MATEMÁTICAS FINANCIERAS

UNIDAD IV: Criterios Económicos de Decisión

4.1.- Definiciones.
4.2.- Tasa Interna de Retorno.
4.3.- Alternativas de Elección(VAN)
4.4.- Tipos de Alternativas.
4.5.- Valores Presentes con Vidas Diferentes.
4.6.- Método del CAUE( Costo Anual Uniforme
Equivalente)
M Ejercicios.

Profesor: Víctor Riffo D.

11 18 Instituto Profesional Virginio Gómez
De la Universidad de Concepción.

4.1.- Definiciones y Términos de Retorno.

Cuando se tiene un dinero y este se presta para luego ser devuelto junto con los intereses
correspondiente, ahí esta incluido la tasa de retorno de valor inicial prestado. Por ejemplo, si se
presta $1.000.- hoy, y estos se devuelven en un pago después de un año un monto de $1.200.- Esto
implica que la tasa de interés aplicada a este préstamo fue de un 20% al año o bien se dice que el
retorno de préstamo es de un 20% al año.

Tasa de Retorno: Es la tasa de interés pagada sobre saldos insolutos de dinero tomado en
préstamo o la tasa de interés ganada sobre el saldo no recuperado de una inversión , de tal manera
que el pago final o ingreso final, lleva el saldo a cero, considerando el interés.

En el caso anterior el saldo no recuperado son los $1000.- entonces al aplicar un 20% a este monto
los intereses son de $200.-, por lo tanto, se tiene una deuda de $1.200.- al pagarlo, el saldo queda
en cero.

Ejemplo 3.1: Una inversión de $40.000.- tiene un pago anualmente de $11.096,39.- durante cinco años, lo
que equivale a una tasa de retorno del 12% anual.

Para este caso se realizara una tabla donde se podrá observar como se aplica la tasa de retorno al saldo no
pagado y al final este queda en cero.

Interés del Saldo no Descuento de la

Año Saldo de la Inversión Pago
Pagado Inversión
0 $40.000
1 $ 33.703,61 $ 11.096,39 4800,0 $ 6.296,39
2 $ 26.651,65 $ 11.096,39 4044,4 $ 7.051,96
3 $ 18.753,46 $ 11.096,39 3198,2 $ 7.898,19
4 $ 9.907,49 $ 11.096,39 2250,4 $ 8.845,97
5 $ 0,00 $ 11.096,39 1188,9 $ 9.907,49

Se puede observar que el interés se aplica al saldo de la inversión y el descuento sobre el monto de la
inversión, no es el pago, debido que esta tiene incorporada el interés pagado, por eso debe descontarse solo la
diferencia entre el Pago menos el interés del saldo no pagado.

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4.2. Tasa Interna de Retorno (TIR).

La Tasa Interna de Retorno, es aquella tasa que supone que todos los flujos positivos de un
proyecto son reinvertidos a la tasa de retorno que satisface las condiciones de equilibrio, las cuales
son:
El valor presente de los desembolsos debe ser igual al valor presente
de los ingresos futuros.

Por ejemplo, si usted invierte hoy $200.000.- en un negocio, y después de un año le devuelven
$250.000.- Bueno en este caso se tiene:

250.000
250.000
200.000 
0 1
1  i*
años
i *  0,25
200.000

Entonces, la Tasa Interna de Retorno es de 25% al año. Se comprueba que esta tasa trae al presente
el valor futuro de $250.000.- y anula el valor presente de la inversión, lo que considera que se ha
invertido al 25% por año los flujos futuros.

Pero que sucede cuando existen varios flujos futuros y se quiere obtener el valor de la TIR. Para
este caso veamos con un ejemplo el procedimiento para estimar la tasa de interna de retorno.

Ejemplo 3.2: Se tiene el siguiente flujo de caja con una inversión inicial de $1.000.-

500 500 500 1.200

0 1 2 3 4 5 años

1.000 800

Recordando que la TIR es la tasa que hace cero los valores de los flujos futuros con la inversión
inicial. De acuerdo a esto se plantea:

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0 = – 1.000 – 800 (P/ F, i*, 1) + 500 (P/ A, i*, 3) (P/ F, i*, 1) + 1200 (P/ F, i*, 5)

En este caso para despejar i* resulta complejo, podemos realizar un acercamiento a la tasa
utilizando como ayuda la interpolación

4.2.1 Interpolación.

Para resolver una interpolación en una tasa interna de retorno, primeramente podemos hacer una
acercamiento a que pasa se aproxima la TIR, para luego aplicar la interpolación.
Llevando los flujos al ultimo año sin aplicar una tasa de interés y luego se deja un solo valor
quedando como muestra la figura:

1.900
Valor al año cinco =
( 500) 3+1.200-800 = 1.900
0 1 2 3 4 5 años

1.000

1.900
Aplicando el factor ( P/ F, i, 5 ): 1.000  13, 69 %
(1  i)5

Entonces es una aproximación de la TIR. Luego para iniciar la interpolación aplicamos una tasa
cerca la encontrada a las formula de los factores planteada en el ejemplo 3.1.

Tasa de 13% 0 = –1.000 – 800 (P/ F, 13%, 1) + 500 (P/ A, 13%, 3) (P/ F, 13%, 1) + 1200 (P/ F, 13%, 5)

0  – 11,894

Tasa de 14% 0 = –1.000 – 800 (P/ F, 14%, 1) + 500 (P/ A, 14%, 3) (P/ F, 14%, 1) + 1200 (P/ F, 14%, 5)

0  – 60,252

Representando en un sistema de coordenadas estos valores, donde ( i , VP )

1° Punto : ( 13% , – 11,894 )

2° Punto : ( 14% , – 60,252 )

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VP i*

13% 14% i

- 11,8

- 60,2

De acuerdo a la grafica existe un punto tal que para una tasa i* el vapor presente es cero, es decir,
( i* % , 0 ).
Haciendo un análisis de pendiente se tiene:

60,252  11,894 11,894  0


14  13 13  i * Por tanto, el valor que hace cero
el valor presente es 12,75% por
 48,358 ( 13  i * )  11,894
periodo.
i *  12,754

Entonces la TIR es de un 12,77%, donde se asume que los flujos son reinvertidos a esta tasa.

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4.3. Alternativas de Evaluación por Valor Actual Neto

(VAN) y TIR.

4.3.1 V.A.N.

Cuando se tiene que elegir entre proyectos de inversión, donde se tienen desembolsos iniciales,
ingresos y egresos estimados para una cierta cantidad de años, se utiliza como criterio de decisión
el Valor Actual Neto, VAN, debido que este mide la riqueza que generará el proyecto en
moneda de hoy. Para el inversionista indica cuanto mas rico es hoy por destinar una cierta cantidad
de recursos monetarios en un determinado negocio.

Criterio de Decisión.
Sea un flujo de caja neto. Se dice neto debido a la diferencia que queda entre los ingresos y egresos
de cada periodo.

F1 F2 F3 F3 Fn

0 1 2 3 4 n

I0

El VAN queda expresado:

F1 F2 F3 Fn
VAN( i % )   I 0     ........
(1  i) 1
(1  i) 2
(1  i) 3
(1  i) n

Donde : Io : Inversión Inicial

Fi : Flujo de Caja neto del Periodo i.
i : Tasa de Descuento aplicada a los flujos futuros.
n : Numero de periodos evaluados.

UN PROYECTO ES RENTABLE SI: VAN > 0

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4.3.2 T.I.R.

Para determinar si un proyecto es rentable utilizando la TIR como criterio deben cumplirse antes
ciertas condiciones:
 Que exista una inversión Inicial.
 En los flujos de caja, debe existir un solo cambio de signo.

Cumpliéndose estas condiciones el criterio de decisión si el proyecto es bueno se compara la tasa

de descuento con la TIR

UN PROYECTO ES RENTABLE SI: TIR > Tasa de Descuento

En la grafica siguiente podemos ver el VAN y TIR de un proyecto.

VAN

TIR

Tasa de Descuento

Ejemplo 3.3: Utilizando el VAN y TIR , indicar si es rentable el proyecto que muestra los siguientes flujos
de caja proyectados. Evalúe a una tasa de descuento del 15% al año

400 400 400 400

0 1 2 3 4

1.000

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Solución:

400 400 400 400

VAN( 15 % )  1.000      141,99
(1  0,15)1
(1  0,15) 2
(1  0,15) 3
(1  0,15) 4

VAN(15%) > 0 El Proyecto es rentable.

Para obtener la TIR, se plantea los factores el valor presente:

0 = – 1.000 + 400 (P/ A, i*, 4)

Se obtiene una TIR de 21,8%.

Como la TIR es mayor a la tasa de descuento, el proyecto es rentable.

Gráficamente
Grafico de VAN v/s Tasa de Descuento

$ 800,0

$ 600,0

$ 400,0

$ 200,0
VAN

VAN
$ 0,0
0% 10% 15% 20% 21% 22% 25% 30% 40% 50% 50%
-$ 200,0

-$ 400,0

-$ 600,0
Tasa de Descuento

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4.4.- Tipos de Alternativas.

Generalmente existen mas de una alternativa a la ahora de invertir, se puede dar que solamente se
debe elegir uno solo o bien mas de uno. Entonces es posible encontrar relaciones entre ellos que
pueden ser:

Proyectos Complementarios: Son aquellos que se afectan en forma positiva, es decir, si se

realiza uno el otro también es beneficiado en su ejecución.
Proyectos Excluyentes: Son aquellos que se afectan en forma negativa, es decir, si se realiza
uno el otro no se ejecuta.
Proyectos Independientes: Son aquellos que no se afectan.

4.4.1.- Criterio de Decisión para Alternativas Excluyentes.

Todo proyecto se evalúa a una tasa de descuento, la cual es del inversionista, siendo esta tasa con
que se determinará que proyecto elegir. Para el caso que se tienen varias alternativas mutuamente
excluyentes, se tienen los siguientes criterios para seleccionar:

- Realizar una comparación entre las alternativas utilizando el análisis incremental del VAN.
- Análisis de tasa de Retorno de la Inversión incremental. Este consiste en:
 La TIR de cada alternativa debe ser mayor a la tasa de descuento del inversionista.
 La TIR de la inversión Incremental debe ser mayor a la tasa de descuento del
inversionista.
 La mayor inversión.

Ejemplo 3.4: Una empresa tiene tres proyectos, de los cuales debe elegir solo uno. Los siguientes datos
indican la inversión inicial y los flujos futuros.
Determinar proyecto seleccionar si la tasa de descuento que la empresa utiliza para evaluar
todos sus inversiones es de 15% al año.

Alternativa A Alternativa B Alternativa C

Inversión Inicial (5.000) (8.000) (10.000)
Flujo Anual Neto 1.400 1.900 2.500
Vida del Proyecto 10 años 10 años 10 años

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Solución: Utilizando el análisis del VAN. Primero se ordena de menor a mayor inversión y comparamos la
primera alternativa con no hacer nada:

No hacer Nada Alternativa A A – No Hacer Nada

Inversión Inicial 0 (5.000) (5.000)
Flujo Anual Neto 0 1.400 1.400
Vida del Proyecto 0 10 años

VAN ( A – no hacer nada) = –5.000 + 1.400 (P / A,15%, 10) = 2.026,28

Por lo tanto, como VAN( A – no hacer nada) =2.026,28, indica que la hacer A se gana $2.026,28 a no hacer
nada.

Entonces ahora se compara A y B.

Alternativa A Alternativa B B–A

Inversión Inicial (5.000) (8.000) (3.000)
Flujo Anual Neto 1.400 1.900 500
Vida del Proyecto 10 años 10 años

VAN ( B – A) = –3.000 + 500 (P / A,15%, 10) = – 490,62

Por lo tanto, como VAN( B – A) = – 490,62 indica que la hacer B se pierde $ – 490,62. Se descarta B.

Entonces ahora se compara A y C.

Alternativa A Alternativa C C–B

Inversión Inicial (5.000) (10.000) (5.000)
Flujo Anual Neto 1.400 2.500 1.100
Vida del Proyecto 10 años 10 años

VAN ( C – A) = –5.000 + 1.100 (P / A,15%, 10) = 5.520,65

Por lo tanto, como VAN( C – A) = 5.520,65 indica que la hacer C se gana $ 5.520,65. Se descarta A.

Entonces el proyecto a elegir es el C.

Realizando el análisis incremental de la TIR se tiene:

Primero: se obtiene la TIR de cada proyecto:

Alternativa A Alternativa B Alternativa C

TIR 25 % 20 % 21 %

Como se observa cada proyecto tiene un TIR mayor que la tasa de descuento, por lo tanto no se puede
descartar ninguno, además la TIR no mide la rentabilidad y no se puede elegir aquel proyecto de mayor TIR.

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Segundo: Determinamos la TIR incremental de los flujos de caja resultante de las comparaciones.

A – no hacer nada B–A C–A

TIR incremental 25 % 10,5 % 17, 6 %

En el primer caso se acepta A al existir una TIR incremental mayor que la tasa descuento, lo que no se da en
el segundo caso, esto implica descartar B, y en ultimo caso también existe una TIR incremental mayor que la
tasa de descuento.

Como interpretación se obtiene rentabilidades mayor que la tasa de descuento si se realiza A o C pero igual
que el caso anterior no se puede elegir aquel proyecto de mayor TIR incremental.

Como ultimo criterio, se elige el proyecto C por tener mayor inversión.

Ejemplo 3.5: Se tienen dos alternativas y debe elegirse solamente una de ellas, considerando una tasa de
descuento del 10% anual, que proyecto se debe elegir.

Alternativa A Alternativa B
Inversión Inicial (1.000) (1.500)
Año 1 800 700
Año 2 800 1.300
Año 3 800 1.300

Solución: Realizamos primero una comparación de A con no hacer nada:

No hacer Nada Alternativa A A – No Hacer Nada

Inversión Inicial 0 (1.000) (1.000)
Año 1 0 800 800
Año 2 0 800 800
Año 3 0 800 800

VAN ( A – no hacer nada) = –1.000 + 800 (P / A,10%, 3) = 989,48 Se selecciona A.

Ahora se compara A y B. Por realizar B se debe incurrir en

un costo mayor de $500 por no
Alternativa A Alternativa B B–A hacer A.

Inversión Inicial (1.000) (1.500) (500)

Si ser realiza B se deja de ganar
Año 1 800 700 (100) $100.

Año 2 800 1.300 500

Año 3 800 1.300 500 Si ser realiza B se gana $500.

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VAN ( B – A) = –500 – 100 (P / F, 10%, 1) +500 (P / F, 10%, 2) + 500 (P / F, 10%, 2) = 197,97

Se selecciona B.

Por lo tanto, la alternativa a elegir es la B.

Como ejercicio realizar el análisis incremental de la TIR para decidir que proyecto elegir.

Valores Presentes con Vidas Útiles Iguales.

La utilización del valor presente para tomar decisiones es muy útil como herramienta en la
economía. Por ejemplo, si una persona comienza recibir un pago todos los años la cantidad de
$20.000.- durante 10 años, o bien recibir hoy solo un pago de $190.000.- se podría tomar una
decisión que involucre un mayor beneficio. Entonces en este caso se debe realizar una análisis de
valor presente a una determinada tasa de descuento.
También existe el caso de comprar dos alternativas bien definidas, como puede ser el comprar una
determina maquina pero ambas tienes distintos precios y costos de operación.
Bueno veamos ejemplos de para ir preciando la utilización de las herramientas de ingeniería
económica.

Ejemplo 2.8: Una determinada empresa necesita adquirir una maquina para su proceso de producción. Se
tiene dos alternativas para elegir siendo sus costos de inversión y de operación:

Maquina Tipo A Maquina Tipo A

Costo Inicial $2.500 $3.500
Costo anual de operación 900 700
Valor de salvamento 200 200
Vida Útil 5 5

La empresa utiliza un tasa de descuento de un 10% anual para la toma de decisiones.

Solución : Representando gráficamente ambas alternativas:

200

A) 0 1 2 3 4 5
años

2.500 900 900 900 900 900

350

B) 0 1 2 3 4 5
años

3.500 700 700 700 700 700

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El valor presente para cada alternativa la planteamos a través de los factores:

Se considera valores positivos los
VP (Alternativa A) = 2.500 + 900( P / A, 10%, 5) – 200( P / F, 10%, 5) egresos, debido a que son, en general
una comparación entre costos, y el
valor de salvamento o reventa se
 1,15  1  200
VP (Alternativa A) = 2.500  900 5
 5  5.787,52 considera negativo, para este caso.
 0,15 1.1  1.1

VP (Alternativa B) = 3.500 + 700( P / A, 10%, 5) – 350( P / F, 10%, 5)

 1,15  1  350
VP (Alternativa B) = 3.500  700 5
 5  5.936,22
 0,15  1.1  1.1

Por lo tanto, la maquina tipo B conviene se adquirida debido a que el valor de todos los costos es menor al
comprarlo, en dinero de hoy, con la alternativa A.

4.5 Valores Presentes con Vidas Diferentes.

Para el caso de existir alternativas con diferentes vidas útiles, y se quiere utilizar el valor presente
como herramienta para tomar la decisión, se debe realizar una igualdad entre las vidas de ambas
elecciones. Esto porque uno esta en ventaja o desventaja con respecto al otro lo tener mayor
números de periodos.
Para llegar a determinar una igualdad en la vida de las alternativas de utiliza el mínimo común
múltiplo de ambas vidas útiles. Luego los flujos se hacen repetibles en los periodos nuevos que se
alargan las alternativas.

Ejemplo 2.7: En la siguiente grafica se presentan dos flujos de caja de dos alternativas con distintas vidas
útiles.

A) 0 1 2 3
años

500 100 100 100

B) 0 1 2 años

800 300 300

En este caso, se tiene que igualar a seis años ambas alternativas para ser comparadas a través del
valor presente y tomar la mejor opción.
En la siguiente figura se visualiza la repetición de los flujos de cada alternativa.

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A) años
0 1 2 3
4 5 6

500 100 100 100 100 100 100

500

años
B)
0 1 2 3 4 5 6

800 300 300 300 300 300 300

800 800

Podemos comprar ambas alternativas utilizando el valor presente, quedando expresado de la siguiente
manera:

VP (Alternativa A) = 500 + 100( P / A, i%, 6) + 500( P / F, i%, 3)

VP (Alternativa A) = 800 + 300( P / A, i%, 6) + 800( P / F, i%, 2) + 800( P / F, i%, 4)

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4.6. Método del CAUE( Costo Anual Uniforme Equivalente)

El costo anual uniforme equivalente, CAUE, es otro método para comparar alternativas.
Generalmente se utiliza para flujos que representan costos, el cual consiste en fijar los flujos
anuales, iniciales y finales en un valor constante para cada periodo. Otra utilidad de este método es
que se puede hacer comparaciones con alternativas de diferentes vidas útiles sin tener que hacer
repetitivos los flujos.

Ejemplo 2.9: Determinar el CAUE de la alternativa A, del ejemplo 2.8, con el flujo original y con el flujo
repetitivo. Considere una tasa del 11%.

Solución:
Flujo Original

A) 0 1 2 3
años

500 100 100 100

CAUE = 100 + 500(A / P, 11%, 3) = 304,6

A) 0 1 2 3
años
304,6 304,6 304,6

Flujo Repetido.

A) años
0 1 2 3
4 5 6

500 100 100 100 100 100 100

CAUE = 100 + [ 500+ 500(P/ A,11%, 3)](A / P, 11%, 6) =
500
CAUE = 304, 6

A) años
0 1 2 3
4 5 6

304,6 304,6 304,6 304,6 304,6 304,6

Como se visualiza ambos valores del CAUE son iguales, lo que significa que se puede utilizar este método
para comparar alternativas de inversión con diferentes periodos de vida útil.

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Ejercicios

1.- Evalué y decida en que proyecto conviene invertir:

Años Proyecto A Proyecto B
1 100 100
2 150 200
3 200 250
4 230 250
5 250 300

El proyecto A necesita una inversión inicial de $600 en el año cero y de $700 para el proyecto
B. Considerando una tasa de descuento del 15% anual y un horizonte de cinco años, que
proyecto llevaría a cabo.

2.- Una pareja trata de decidir entre arrendar o comprar una casa. Podrían comprar una casa
nueva con una cuota inicial de $15.000.- y cuotas mensuales de $750 que empezarán un mes
después. Se espera que los impuestos y seguros alcances unos $100 mensuales. De otra
parte, tendrían que pintar la casa cada 4 años a un costo de $600. La otra alternativa es
arrendar una casa por $700.- mensuales pagaderos por anticipado, más un deposito de
$600.- que se devolvería al desocupar la casa. Los servicios se estiman en $135.-
mensuales, sea que arrienden o compren. Si esperan poder vender la casa por $10.000.- más
de lo que pagaron por ella en 6 años.
¿Deberán comprar o arrendar, si la tasa de interés anual nominal es 12% capitalizable
mensualmente?

3.- A Ud. le gustaría hacer una donación a la Teleton, por lo cual a ofrecidos tres planes de
alternativa:
Plan 1: $ 150.000 hoy.
Plan 2: $ 30.000 al año durante 12 años, empezando dentro de un año.
Plan 3: $95.000 dentro de tres años y $90.000 dentro de cinco años.

A don Francisco le gustaría seleccionar un plan que maximice el poder de compra del dinero
percibido de manera ,que este aporte, permita construir otro instituto de rehabilitación. Si la
fundación Teleton puede ganar el 15% anual sobre sus activos disponibles en su estado de
cuenta. ¿Cuál plan debe aceptar?

4.- ¿ Qué ocurre con el VAN al evaluar un proyecto con la Tasa Interna de Retorno?

5.- Compare los siguientes proyectos, con una tasa de descuento del 10% anual.
0 1 2 3 4 5
A -100 120 0 0 0 0
B -100 0 0 0 0 201,14

Utilice en su análisis los métodos del VAN y TIR. Grafique y defina el rango de validez de sus
conclusiones. Qué hipótesis de inversión de ingresos sustentan cada método?

6.- Compare los siguientes proyectos con el método del valor anual equivalente. Considere una
tasa de descuento del 8% anual.

Inversión vida valor rescate Ingresos/año Egresos/año

A $10.000 5 años $2.000 $5000 $2200
B $15.000 10 años $0 $7000 $4000

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7.- Se tienen cinco proyectos de inversión con sus respectivos flujos de efectivo estimados. Para
el caso los proyectos A y B son mutuamente excluyentes; el proyecto C es independiente y el
proyecto D es contingente del proyecto C, a su vez que el proyecto E es contingente del
proyecto B.
Años
PROYECTO 0 1 2 3
A -100 50 50 50
B -200 50 100 200
C -100 30 80 120
D -300 100 100 100
E -200 100 100 150

Establecer el número total de alternativas de inversión y tabular los flujos de efectivo.

Elegir cual combinación de alternativas es financieramente la mejor, asumiendo que no
existen limitaciones en el capital a invertir. Asumir una Tasa de descuento del 10% anual.

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De la Universidad de Concepción.

Bibliografía

 Management Finanzas Para Emprendedores

Diario Financiero. Chile 2004.

 Ingeniería Económica
Blank Leand, Tarquin Anthony.
Editorial Mc Graw Hill .Tercera Edición 1996

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