Elaboración de Flujo de Caja de Entidad Privada

FINANCIAMIENTO Y
CONSTRUCCIÓN DEL
FLUJO DE CAJA DE UN
PROYECTO DE
INVERSIÓN PRIVADO
INTEGRANTES:
- CALDAS YANCES, DESIRE
- PARIHUAMAN ARIVILCA, JORGE LUIS
- VALLADARES MORALES, MARIANA O.
MAESTRÌA EN PROYECTO Y DESARROLLO EMPRESARIAL
Contenido
1. INTRODUCCIÓN...............................................................................................................2
2. CONSIDERACIONES GENERALES.............................................................................2
3. CONSTRUCCIÓN DE FLUJO DE CAJA......................................................................4
4. EL PROCESO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN......................................................4
5. OBJETIVO O FINALIDAD DEL ESTUDIO....................................................................7
5.1. Flujo de caja para medir la rentabilidad del proyecto....................................7
5.2. Flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista.............................9
5.3. Flujo de caja para medir la capacidad de pago del proyecto.....................12
6. FINALIDAD DE LA INVERSIÓN...................................................................................14
7. CONCLUSIONES............................................................................................................14
1
1. INTRODUCCIÓN
El flujo de caja es el registro de todos los ingresos y egresos a la caja a lo largo del
tiempo. Dicho flujo se puede proyectar para efectos de la evaluación de la viabilidad de
un proyecto.
La evolución esperada del proyecto se puede resumir en estados financieros pro-
forma (proyectados) como son: balances, estados de pérdidas y ganancias o flujos de
caja. Para la mayoría de analistas financieros el estado relevante es el flujo de caja o
cash flow.
Luego de construir el flujo de caja proyectado, se descuenta el resultado a una tasa
adecuada de tal modo que se pueda cuantificar la generación de valor agregado y su
monto.
Así, la construcción del flujo de caja es un ejercicio que tiene como objetivos:
 Determinar la viabilidad financiera del proyecto o de la empresa
 Definir si la empresa o el proyecto bajo análisis tienen capacidad de generación

de valor.
 Analizar la liquidez del proyecto.
 Analizar los efectos que tendría la financiación en la rentabilidad y liquidez del

proyecto.
En las finanzas corporativas se emplean varios conceptos vinculados a los flujos de

caja, que es importante tomar en cuenta:
Flujo de Caja Libre (FCL): es el cálculo de las inversiones necesarias y los beneficios
entregados por un proyecto a lo largo de su vida proyectada sin considerar las
restricciones de capital que pudieran tener los inversionistas (financiamiento).
Flujo de caja de los inversionistas (FCA): es el cálculo de los recursos financieros
que deberán aportar los inversionistas en un proyecto y los beneficios que obtendrán.
Flujo de caja de la financiación (FCF): es el cálculo de los requerimientos de
financiamiento del proyecto, sus pagos y el ahorro en impuestos derivado de esta
financiación.
2. CONSIDERACIONES GENERALES
a) Se debe tener siempre en cuenta que un mismo proyecto puede

tener flujos diferentes según el agente para el cual se evalúa.
b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un

100% con capital propio por un solo inversionista. Posteriormente, se
pueden obtener los flujos de para cada combinación posible de
financiamiento de la inversión, así como para los participantes en él.
c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene

distintos costos de oportunidad del dinero y de los recursos que
puede aportar (tiempo, terreno, maquinarias, etc.). A su vez, cada
inversionista enfrenta una situación tributaria diferente, debido a la
2
progresividad del impuesto a la renta de las personas, a si es

nacional o extranjero o al área de actividad del proyecto (algunas
están exentas de impuesto, y otras están gravadas con impuestos
adicionales).
d) De igual forma, se debe considerar separadamente un proyecto que

se puede descomponer en sub proyectos, ya que se corre el riesgo
de ocultar un mal negocio con un buen negocio (Ej. cultivos en
terrenos cercanos a una ciudad: el negocio agrícola y el inmobiliario).
e) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin

proyecto), que es la situación actual optimizada. No siempre es mejor
hacer un proyecto, a veces basta mejorar lo que ya hay.
f) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo

para la estimación del flujo de caja son determinados por las
características del proyecto (como por ejemplo la vida útil de los
activos, y por los intereses o necesidades de los inversionistas
participantes (como por ejemplo el financiamiento). Ej. Central
hidroeléctrica, cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de
operación cercano a 40 años.
g) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos
de inversión del proyecto. En ese caso se debe considerar al final del
proyecto el valor económico de la inversión.
h) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y

egresos que se estiman ocurrirán dentro de él. Supone que todos los
ingresos y egresos ocurrirán al inicio del año. En la realidad el flujo
de ingresos y egresos es una función continua que se aproxima a un
flujo discreto:
i) El año 0 representa hoy, en realidad no es un periodo, sino que un
3
momento instantáneo de tiempo. En él ocurren automáticamente

inversión, préstamos, capital de trabajo, etc.
j) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede
ser cualquiera. Desde valores reales, es decir de igual poder
adquisitivo, como las UF, UTM o pesos de diciembre de 2006. O
nominales, como pesos de cada año. Lo importante es que cada flujo
y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que
posteriormente exista consistencia entre la unidad de cuenta de los
flujos y el costo de oportunidad del dinero.
Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro,
habitualmente es más simple trabajar con valores reales
k) Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de
los bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos.
Por ejemplo, un exportador cuyos precios están determinados en
dólares y sus costos en pesos. Puede ser que caídas en los precios
internacionales o en tipo de cambio afecten de manera importante los
flujos del proyecto.
l) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar)
de Impuesto al Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas
menos el IVA de las compras es una recaudación de impuestos que
las empresas hacen para el Estado, y por lo tanto no son ingresos ni
egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto.
3. CONSTRUCCIÓN DE FLUJO DE CAJA

Una de las grandes dificultades que se encuentra entre los formuladores,
preparadores y evaluadores de un proyecto de inversión es la
construcción del flujo de caja.
Para poder disipar estas dudas, es necesario aclarar
1.) En cuál de las diferentes etapas de un proyecto de inversión se
construye el flujo de caja
2.) La información que se desee obtener al evaluar el proyecto (finalidad
del estudio).
3.) Cuál es el objeto que se persigue al invertir o asignar unos recursos
que son escasos, en una iniciativa de negocio.
4. EL PROCESO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN
No se debe confundir el proceso para estudiar un proyecto de inversión
con su ciclo de vida. Al referirse al proceso del proyecto, se hace alusión
a las etapas de formulación, preparación y evaluación, mientras que el
ciclo de vida de un proyecto se compone de las etapas de idea, pre
inversión, inversión y operación. Es más las etapas del proceso se
encuentran inmersas dentro de la etapa de pre inversión del proyecto.
La formulación corresponde al proceso donde se configura o define el
proyecto. En esta etapa del proceso es donde se plantea cual es el
problema o necesidad que se piensa satisfacer y se identifica, analiza y
selecciona entre las diferentes alternativas posibles para dar solución al
problema, cual es la que ofrece las condiciones más aceptables según
los objetivos propuestos por los gestores del proyecto. Es así como en
esta etapa se determina cual es el tamaño óptimo, la localización que
genere mayores beneficios, o sea más sugestiva, la elección entre
diferentes procesos productivos y tecnología, así como su reemplazo, la
decisión entre arrendar, construir o comprar, la materia prima más
apropiada, la mano de obra necesaria, etc.
La preparación del proyecto es aquella fase o etapa, en la cual se
4
determinan los desembolsos y beneficios de la opción que fue definida o

configurada en la etapa de formulación. Los desembolsos del proyecto
corresponden a aquellas erogaciones necesarias para crear la empresa
proyectada o elegir entre diferentes proyectos de modernización se
clasifican en capitalizables, inventariables y aquellos que pueden
gastarse.
Los desembolsos capitalizables son los que se conocen tradicionalmente
como inversiones y que para un proyecto de inversión corresponden a las
inversiones tangibles, inversiones intangibles y al capital de trabajo.
Los desembolsos que pueden inventariarse corresponden a los
conocidos como costos de producción o costos variables y hacen partes
de estos los costos de materiales, mano de obra y otros costos. Si la
empresa determino en la formulación del proyecto emplear un sistema de
producción por lotes o por pedido, estos costos se clasificaran por el
sistema de costeo por órdenes de trabajo de producción (materiales
directos, mano de obra directa y costos indirectos de fabricación), si la
empresa decidió emplear un sistema de producción en serie o continua,
clasificara los costos según el sistema de costeo por procesos
(materiales ,mano de obra y gastos indirectos de fabricación o carga
fabril). Y los desembolsos que pueden gastarse corresponden a los
conocidos como gastos de administración y gastos de ventas.
En cuanto a los beneficios del proyecto, se pueden mencionar los
ingresos (por la venta de productos o servicios, subproductos, y venta de
activos), el valor de desecho y la recuperación del capital de trabajo. Sin
embargo algunos autores como Nassir Sapag manifiestan que la
recuperación del capital de trabajo debe incluirse dentro del cálculo del
valor de desecho, empero su introducción al realizar dicho cálculo puede
generar confusiones si se utiliza el método económico para su definición
(lo que no ocurre con el método contable y el comercial).
La propuesta es que la recuperación del capital de trabajo se vincule al
flujo de caja como un ítem más, separado del valor de desecho de los
activos tangibles, lo que no modifica el resultado final, ya que si se
calcula el valor de desecho por el método contable o comercial, igual se
incluye la recuperación del capital de trabajo en el flujo de caja. La
salvedad que debe hacerse es que cuando se calcula el valor de desecho
o valor remanente del proyecto por el método económico, no se debe
tener en cuenta la recuperación del capital de trabajo, ya que este
método considera que el proyecto tendrá un valor de desecho
equivalente al valor actual de los flujos futuros que son capaces de
generar los activos de la empresa, por lo tanto si se recupera el capital de
trabajo se estaría atentando contra la sustentabilidad del proyecto ya que
la empresa no podría generar flujo alguno a futuro. El resultado de la
preparación del proyecto debe ser el flujo de caja con la proyección en el
tiempo de los desembolsos y beneficios que se generaran con su
implementación.
La evaluación de un proyecto busca mediante el uso de metodologías
bien definidas, determinar la rentabilidad de la inversión en el proyecto.
Como lo manifiesta Sapag, la evaluación puede expresarse de muchas
formas distintas: en unidades monetarias (VPN), como una relación o
índice (relación beneficio-costo), como un porcentaje (TIR), o como el
tiempo que demora la recuperación de la inversión (PRI).Indistintamente
del método empleado para evaluar el proyecto, uno de los factores que
más influye en la determinación de su resultado es la determinación de la
tasa de descuento empleada para actualizar los flujos de caja. El cálculo
de la tasa de descuento va ser diferente cuando se evalué un proyecto en
una empresa en funcionamiento o si el caso que se da es una inversión
de tipo particular.
5
Distintos Escenarios de la Evaluación de un proyecto
Para calcular las diferentes tasas de descuento de los cuatro (4)

escenarios descritos, se puede utilizar modelos lineales basados en el
CAMP (modelo de valoración de activos de capital), modelos
multifactoriales, tasas de descuento basadas en políticas corporativas y
en algunas ocasiones la experiencia y buen juicio delos gestores o
evaluadores del proyecto. A continuación se presentan las diferentes
tasas de descuento a emplear al momento de evaluar un proyecto, según
los escenarios descritos.
Tasas de descuento comúnmente empleadas, según los distintos
escenarios en empresas en funcionamiento
6
Tasas de descuento comúnmente empleadas, según los distintos

escenarios en Inversiones particulares
5. OBJETIVO O FINALIDAD DEL ESTUDIO

El flujo de caja que se elabore al evaluar el proyecto va depender de lo
que se pretenda medir con dicha evaluación. Existen tres opciones
básicas que permiten medir la rentabilidad de los distintos flujos que
arrojara el proyecto. El primero es aquel que pretende medir la
rentabilidad del proyecto, en otras palabras se busca medir la rentabilidad
de todos los recursos invertidos en el proyecto, sin especificar o definir de
donde provengan los fondos. El segundo caso busca medir la rentabilidad
del inversionista o dicho en otros términos, de los recursos propios que
son invertidos en el proyecto. El tercer y último caso se refiere a aquellas
iniciativas que se emprenden con la intención de medir la capacidad de
pago del proyecto, o sea si el proyecto se encuentra en condiciones de
cumplir con las obligaciones contraídas en un posible endeudamiento
para su realización o implementación.
5.1. Flujo de caja para medir la rentabilidad del
proyecto
La estructura básica del flujo de caja para medir la rentabilidad de un
proyecto de inversión es la siguiente:
Ingresos afectos a impuestos:
Están constituidos por los ingresos que aumentan la utilidad contable de
la empresa, lo que se calcula multiplicando el precio de cada unidad por
la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada año, y
por el ingreso estimado de la venta de la máquina que se reemplaza al
final del período.
7
Egresos afectos a impuestos:

Son todos aquellos egresos que hacen disminuir la utilidad contable dela
empresa y corresponden a los costos variables resultantes del costo de
fabricación unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de
fabricación, la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y
ventas.
Gastos no desembolsables:
Son los gastos que para fines de tributación son deducibles, pero que no
ocasionan salidas de cajas, como la depreciación, la amortización de los
activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda.
Impuestos:
Se determina como el 33% para el año 2008 en adelante, de las
utilidades antes de impuesto (en el caso de Colombia).
Ajustes por gastos no desembolsables:
Para anular el efecto de haber incluido gastos que no constituían egresos
de caja, se suman la depreciación, la amortización de intangibles y el
valor libro. La razón de incluirlos primero y eliminarlos después obedece
a la importancia de incorporar el efecto tributario que estas cuentas
ocasionan a favor del proyecto.
Egresos no afectos a impuesto:
Están constituidos por aquellos desembolsos que no son incorporados en
el estado de resultado en el momento en que ocurren y que deben ser
incluido por ser movimientos de caja; un egreso no afecto a impuesto son
las inversiones ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de
la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un
cambio de activo (maquina por caja) o un aumento simultaneo de un
activo con un pasivo (máquina y endeudamiento).
Beneficios no afectos a impuestos:

Son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de
trabajo si el valor de desecho se calculó por el mecanismo de valoración
de activos, ya sea contable o comercial, en lo que se refiere a la
recuperación del capital de trabajo no debe incluirse como beneficio
cuando el valor de desecho se calcula por el método económico ya que
representa el valor del negocio funcionando.
8
Flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto
5.2. Flujo de caja para medir la rentabilidad del

inversionista
Para este flujo de caja deberá agregarse el efecto del financiamiento,
para así incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda. La
estructura básica del flujo de caja para medir la rentabilidad del
inversionista o de los recursos propios, es la siguiente:
final del período.
ventas.
Intereses del préstamo:

El interés del préstamo deberá incluirse antes de impuesto, ya que se
considera como un gasto afecto a impuesto.
9
Impuestos:
Se determina como el 33% para el año 2008 en adelante, de las
utilidades antes de impuesto (en el caso de Colombia).
Beneficios no afectos a impuestos:
Son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de
trabajo si el valor de desecho se calculó por el mecanismo de valoración
de activos, ya sea contable o comercial, en lo que se refiere a la
recuperación del capital de trabajo no debe incluirse como beneficio
cuando el valor de desecho se calcula por el método económico ya que
representa el valor del negocio funcionando.
Préstamo:
El valor del préstamo solicitado para financiar parte de la inversión, debe
incorporarse al flujo de caja, para descontarlo de la inversión total
requerida y obtener el monto que debe asumir el inversionista.
Amortización de la deuda:
La amortización de la deuda debe incluirse en el flujo de caja después de
calcular los impuestos, ya que la amortización no constituye cambio en la
riqueza de la empresa o del inversionista y por lo tanto no se encuentra
afecta a impuestos
Flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista o de los

recursos propios
10
5.3. Flujo de caja para medir la capacidad de pago del

proyecto
Este flujo de caja no considera los beneficios no afectos a impuestos, ya
que lo que se busca es determinar si la empresa puede enfrentar los
compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento. La
estructura básica del flujo de caja para medir la capacidad de pago del
proyecto, es la siguiente:
11

final del período.

ventas.
Intereses del préstamo:
El interés del préstamo deberá incluirse antes de impuesto, ya que se
considera como un gasto afecto a impuesto.
Impuestos:
Tasas para la determinación del impuesto a la Renta anual para
empresas: Se determina como el 29,5% anual desde el 2017 en
adelante.
Préstamo:
El valor del préstamo solicitado para financiar parte de la inversión, debe
incorporarse al flujo de caja, para descontarlo de la inversión total
requerida y obtener el monto que debe asumir el inversionista.
Amortización de la deuda:
La amortización de la deuda debe incluirse en el flujo de caja después de
calcular los impuestos, ya que la amortización no constituye cambio en la
riqueza de la empresa o del inversionista y por lo tanto no se encuentra
afecta a impuestos.
12
6. FINALIDAD DE LA INVERSIÓN
Ahora bien, según la finalidad u objeto que se persigue con la inversión,
un proyecto se lleva a cabo para evaluar
La creación de un nuevo negocio o un proyecto de modernización, el cual
puede incluir Externalización (de procesos), Internalización (de servicios
o productos proveídos por empresas externas), Reemplazo (de activos),
Ampliación (de los niveles de operación), Abandono (de líneas de
productos)
Cuando el objeto de la inversión es crear un nuevo negocio el flujo de
caja se elaborara según las indicaciones expuestas en la parte dos (2) de
este escrito. El flujo que se realice dependerá de la finalidad del estudio
(medir la rentabilidad del proyecto, del inversionista o la capacidad de
pago).
Cuando el objeto de la inversión es realizar un proyecto de
modernización, el flujo de caja se construirá según las estructuras ya
planteadas, sin embargo se debe tener claro que algunos costos o
beneficios podrían ser irrelevantes para la decisión de llevar a cabo o no
el proyecto. Siempre que se evalué un proyecto de modernización se
deben realizar dos flujos de caja inicialmente, uno donde se presente la
situación sin proyecto y otro donde se analice la situación con proyecto.
Estos dos flujos se comparan y resulta un tercer flujo denominado como
13
flujo diferencial. De igual forma se puede utilizar un procedimiento

alternativo, mediante el cual se proyecta un flujo de caja incremental
entre ambas situaciones. Cualquiera de las dos alternativas que se
emplee (flujo diferencial o flujo incremental) conduce al mismo resultado.
7. CONCLUSIONES
 La importancia del flujo de caja es que permite conocer la liquidez

de la empresa y controlar el movimiento del efectivo para un
periodo determinado.
 También permite establecer el nivel mínimo de efectivo, para
identificar los periodos de déficit o excedente de efectivo.
 Identifica la necesidad mínima de efectivo, para fijar políticas de
financiamiento (como ajustar el periodo de condiciones crediticias).
14

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FINANCIAMIENTO Y

 Determinar la viabilidad financiera del proyecto o de la empresa

 Definir si la empresa o el proyecto bajo análisis tienen capacidad de generación

 Analizar la liquidez del proyecto.

 Analizar los efectos que tendría la financiación en la rentabilidad y liquidez del

En las finanzas corporativas se emplean varios conceptos vinculados a los flujos de

a) Se debe tener siempre en cuenta que un mismo proyecto puede

b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un

c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene

progresividad del impuesto a la renta de las personas, a si es

d) De igual forma, se debe considerar separadamente un proyecto que

e) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin

f) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo

h) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y

momento instantáneo de tiempo. En él ocurren automáticamente

3. CONSTRUCCIÓN DE FLUJO DE CAJA

determinan los desembolsos y beneficios de la opción que fue definida o

Distintos Escenarios de la Evaluación de un proyecto

Para calcular las diferentes tasas de descuento de los cuatro (4)

Tasas de descuento comúnmente empleadas, según los distintos

5. OBJETIVO O FINALIDAD DEL ESTUDIO

Egresos afectos a impuestos:

Beneficios no afectos a impuestos:

Flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto

5.2. Flujo de caja para medir la rentabilidad del

Intereses del préstamo:

Flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista o de los

5.3. Flujo de caja para medir la capacidad de pago del

la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada año, y

Egresos afectos a impuestos:

flujo diferencial. De igual forma se puede utilizar un procedimiento

 La importancia del flujo de caja es que permite conocer la liquidez

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