¡La universidad para todos!

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Formulación y Evaluación de Proyectos

Tema: Evaluación Financiera

Docente: CHAMBERGO GARCÍA ALEJANDRO OSCAR

Escuela Profesional Periodo académico: 2018-1

INGENIERÍA INDUSTRIAL Semestre: 9
Unidad:4
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Construcción del Flujo de Caja

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PASO1 : ELABORAR EL FLUJO DE CAJA OPERATIVO

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0 2014 2015 2016

Ingresos ( + ) 1,173,409 1,297,169 1,401,047

(-) Costos Variables (449,686) (474,150) (512,382)

(-) Costos Fijos (318,155) (318,155) (318,155)

(-) Depreciación (47,018) (47,018) (47,018)

EBIT 358,550 457,846 523,492

(-) Impuesto a la Renta (107,565) (137,354) (157,048)

(+) Depreciación 47,018 47,018 47,018

Flujo de Caja Operativo 298,003 367,510 413,463

(F.C.O)

El flujo operativo muestra los beneficios del negocio, los ingresos cubren
los costos operativos e impuestos.
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PASO2 : FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD

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0 2014 2015 2016

Ingresos ( + ) 1,173,409 1,297,169 1,401,047
(-) Costos Variab. (449,686) (474,150) (512,382)
(-) Costos Fijos (318,155) (318,155) (318,155)
(-) Depreciación (47,018) (47,018) (47,018)
EBIT 358,550 457,846 523,492
(-) Impuesto a la Renta (107,565) (137,354) (157,047)

(+) Depreciación 47,018 47,018 47,018

Flujo de Caja Operativo 298,003 367,510 413,463

(F.C.O)
Inversión en A. Fijo (141,055)

Inversión en capital de (67,249) 67,249

Trabajo
Flujo de Caja de Libre (208,304) 298,003 367,510 480,712
Disp. (FCLD)

FCLD = Flujo Caja Operativo + Flujo Caja Inversión

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Flujo de Caja de Libre Disponibilidad

 “ Efectivo que esta disponible “ libre” para ser repartido

entre los que aportaron la inversión”

 “ También se puede interpretar como el nivel de inversión

necesaria para obtener flujos positivos durante la vida útil
del proyecto”
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PASO3 : FLUJO DE CAJA DE FINANCIAMIENTO

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0 2014 2015 2016
Ingresos ( + ) 1,173,409 1,297,169 1,401,047
(-) Costos Variab. (449,686) (474,150) (512,382)
(-) Costos Fijos (318,155) (318,155) (318,155)
(-) Depreciación (47,018) (47,018) (47,018)
EBIT 358,550 457,846 523,492
(-) Impuesto a la Renta (107,565) (137,354) (157,047)
(+) Depreciación 47,018 47,018 47,018
Flujo de Caja Operativo 298,003 367,510 413,463
(F.C.O)
Inversión en A. Fijo (141,055)
Inversión en C.Trabajo (67,249) 67,249
Flujo de Caja de Libre (208,304) 298,003 367,510 480,712
Disp. (FCLD)
Préstamos a recibir (50%) 104,152

Servicio de la Deuda (-) (45,616) (45,616) (45,616)

Ahorro Fiscal ( +) 4,687 3,337 1,785

Flujo de Caja del 104,152 (40,929) (42,279) (43,831)
Financiamiento (FCF)
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PASO4 : FLUJO DE CAJA NETO DEL INVERSIONISTA

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Finalmente :

FCLD + FCF = FCNI ( Flujo de Caja Neto del Inversionista)

Flujo de Caja de Libre (208,304) 298,003 367,510 480,712

Disp. (FCLD)
Préstamos a recibir 104,152
(50%)
Servicio de la Deuda (-) (45,616) (45,616) (45,616)

Ahorro Fiscal ( +) 4,687 3,337 1,785

Flujo de Caja 104,152 (40,929) (42,279) (43,831)
Financiamiento (FCF)
FCNI = FCLD + FCF (104,152) 257,074 325,231 436,881

 FCNI: Es lo que el proyecto le deja al inversionista luego de cubrir los

costos, pagar los impuestos, efectuar las inversiones necesarias y pagar las
deudas contraídas en el proyecto.
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Incorporemos el Financiamiento

PPTO DE INVERSION APORTE DEUDA

USOS FUENTES
Estructura de Financiamiento

IMPORTANCIA

OPTIMIZACIÓN DE LA BUSQUEDAS DE
ESTRUCTURA FINANCIAMIENTOS
BARATOS
DE CAPITAL
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Alternativas de Financiamiento

RECURSOS EXTERNOS n Emisión de Bonos

n Préstamos Bancarios

100% 0%

0% 100%
n Emisión de
acciones
n Reinversión de
RECURSOS PROPIOS utilidades
n Aporte de
Capital
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Alternativas de Financiamiento

1 CUÁLES SON LAS FUENTES DE

FINANCIAMIENTO DISPONIBLES?

2 QUÉ CARACTERÍSTICAS TIENEN?

n PREGUNTAS BASICAS:
3 CUÁL ES EL COSTO DE LA TASA DE INTERÉS DE

LOS BANCOS?

4 CUÁL ES EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

(APORTE)?

5 CUÁL ES LA NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO

(ACTIVOS FIJOS, CAPITAL DE TRABAJO, PRE

INVERSIÓN, ETC).?
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Costo Estructura de Financiamiento

n ESTRUCTURA FINANCIAMIENTO DEUDA APORTE

n COSTO DE ESTRUCTURA DE
COSTO DE UTILIZACION DE
FINANCIAMIENTO
RECURSOS FINANCIEROS Y
REPRESENTA UNA MEDIDA
DE RENTABILIDAD MINIMA
QUE SE EXIGIRÁ AL
PROYECTO DE ACUERDO A
SU RIESGO
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Costo Deuda

n COSTO TASA DE INTERES ( i ) COSTO ASUMIDO

POR CLIENTE POR
UTILIZAR RECURSOS
DE TERCEROS

n COSTO COSTO PONDERADO DE DISTINTAS

DEUDA FUENTES DE FINANCIAMIENTO

n COSTO DISMINUYE POR EFECTOS DEL ESCUDO FISCAL

DEUDA DE LOS INTERESES = i x (1 – Tax )
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Ejemplo (1)

SITUACION SITUACION
SIN DEUDA CON DEUDA
DEUDA 0 500
TASA 0 10%

ESTADO DE RESULTADOS

UT OPERATIVA 100 100

GTOS. FINANCIEROS 0 50
UT ANTES DE IMPTOS. 100 50
IMPTO. 30% 30 15
UTILIDAD NETA 70 35
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Ejemplo (2)

EFECTO DE LA DEUDA n Gastos Financieros (+) 50

n Ahorro Fiscal (-) 15

Costo Deuda Después Imptos. 35

35 7%
COSTO después de t i (dt)
500

10% x 1 - 0.30
7% Costo de la deuda
después de impuestos.
i x 1 - t
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Costo del Aporte

COSTO DEL CAPITAL COSTO DE OPORTUNIDAD

PROPIO DEL ACCIONISTA

RENTABILIDAD QUE DEJO

GANAR ANTE UNA
ALTERNATIVA DE SIMILAR
RIESGO
RENTABILIDAD MINIMA
EXIGIDA AL PROYECTO
SE CALCULA EL COK A
TRAVÉS DEL MODELO
CAPM.
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Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPK)

COSTO DE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

D E
WACCdespuesde impuestos  rd * (1  Tc ) *  re *
V V
V=D+E
Donde :
D : Valor de Mercado de la Deuda
E : Valor de Mercado del Capital Accionario
rD : Re n dim iento esperado en la Deuda
rE : Re n dim iento esperado en el Capital
Tc : Tasa m arg inal corporativa de impuestos
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Incorporemos al Flujo de Caja

el Servicio de la Deuda.
FCLD
+ FINANCIAMIENTO
-SERVICIO DE DEUDA
(CUOTA=A+I)
+ AHORRO POR ESCUDO FISCAL (t x I)
FCF (Flujo de Caja Financiamiento)
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Flujo de Caja Financiamiento

El flujo de Caja Financiamiento se compone de:

• El monto total a financiar (que se consigna en el

momento en que se recibió el crédito)(+)

• Servicio de Deuda (Cuota del Financiamiento) (-):

– La amortización de la deuda

– Los gastos financieros o intereses de la deuda

• El escudo fiscal originado en los intereses (+)

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No Olvidemos el Escudo Fiscal

EF = t x I
Donde:
EF : Escudo Fiscal
T : Tasa de impuesto a la renta
I : Intereses generados por cada periodo
al asumir deuda financiera
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FLUJO DE CAJA FINANCIAMIENTO

Año
Año 1 Año 2 Año 3
0

FINANCIAMIENTO [+] 5,000

SERVICIO DE LA DEUDA[-] (2,881) (2,881)

AHORRO FISCAL [+] 150 79
FLUJO DE CAJA
FINANCIAMIENTO 5,000 (2,731) (2,802)

TEA = 10%
I.Renta = 30%
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Decisiones de financiamiento:
préstamos
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Préstamo Bancario
Un préstamo es una operación mediante la cual una
entidad financiera pone a nuestra disposición una
cantidad determinada de dinero mediante un contrato.

Tras la concesión del préstamo, adquirimos la

obligación de devolver el capital en un plazo de tiempo
establecido además de unas comisiones e intereses
acordados, en un número de cuotas mensuales (por lo
general).
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Modalidades de cronogramas de
pago

Ejemplo: Prepare el cronograma de pagos, según cada

modalidad, para un préstamo de S/.10,000 que debe
ser cancelado en 5 trimestres con una tasa de interés
efectiva de 6% trimestral. La cuota constante será:

C
VP  1  1  r   
n

r  
C 
1  1.06    2, 374
5
10, 000 
0.06  
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Modalidades de cronogramas de
pago
a. Cuotas constantes

Cuotas constantes
Cuota Interés Amortización Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) - (b) (d)
0 10,000
1 2,374 600 1,774 8,226
2 2,374 494 1,880 6,346
3 2,374 381 1,993 4,352
4 2,374 261 2,113 2,240
5 2,374 134 2,240 0
Total 11,870 1,870 10,000
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Modalidades de cronogramas de
pago
b. Amortización constante (10,000/5 = 2,000)

Amortización constante
Amortización Interés Cuota Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) + (b) (d)
0 10,000
1 2,000 600 2,600 8,000
2 2,000 480 2,480 6,000
3 2,000 360 2,360 4,000
4 2,000 240 2,240 2,000
5 2,000 120 2,120 -
Total 10,000 1,800 11,800
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Modalidades de cronogramas de
pago

c. Interés constante
Interés constante
Interés Amortización Cuota Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) + (b) (d)
0 10,000
1 600 - 600 10,000
2 600 - 600 10,000
3 600 - 600 10,000
4 600 - 600 10,000
5 600 10,000 10,600 -
Total 3,000 10,000 13,000
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Para pensar

Usted se encuentra buscando un financiamiento para su

auto. El banco le ofrece cobrarle una tasa del 12% a 4 años
y además le da para elegir entre dos opciones:

1. Pagar todo el principal y los intereses al final del

periodo
2. Efectuar pagos según un cronograma de cuotas iguales

¿Cuál alternativa escogería y por qué?

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Ejercicios

Su empresa está evaluando la adquisición de un inmueble valorizado

en US$ 800M y tiene las siguientes alternativas de financiamiento con
su banco de confianza a un plazo de 5 años y una TEA del 14%:

a) Préstamo con cuotas iguales

b) Préstamo con amortizaciones iguales
c) Préstamo con 1 año de gracia (sin pago de capital) y cuotas
iguales
d) Préstamo con 1 año de gracia (sin pago de capital) y
amortizaciones iguales
e) Préstamo con 1 año de gracia (sin pago de capital ni intereses) y
cuotas iguales
Indique qué alternativa es la más adecuada y por qué?
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FLUJO DE CAJA NETO DEL INVERSIONISTA

El Flujo de Caja Neto del Inversionista (FCNI)

es el resultado de la suma de:

A) Flujo de Caja de Libre Disponibilidad (FCLD) y

B) Flujo del Financiamiento (FCF):

FCNI = FCLD +
FCF
Importante:
EL FCNI se descuenta al COK (o Ke).
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FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Año Liquidació
Año 1 Año 2 Año 3
0 n
FCLIBRE
DISPONIBILIDAD (8,000) 6,900 6,900 8,900 1,500

FINANCIAMIENTO [+] 5,000

SERVICIO DE LA DEUDA[-] (2,881) (2,881)

AHORRO FISCAL [+] 150 79

FLUJO DE CAJA
FINANCIAMIENTO 5,000 (2,731) (2,802)

FLUJO DE CAJA NETO

DEL INVERSIONISTA (3,000) 4,169 4,098 8,900 1,500
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Alternativas de elaboración flujos de

METODO DIRECTO caja METODO EBITDA

ESTADO DE PP/GG ECONOMICO EBITDA x ( 1- Tax)

(+) DEPRECIACION x Tax

FCL

FCL

FC FINANC.

FC FINANC.

FCA
FCA
En el método directo implica armar el FCL En el método del EBITDA en castellano la
línea por línea (ingresos, egresos operativos Utilidad operativa + depreciación +
, impuestos, inversiones, etc.) amortización de intangibles.
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Proyecciones : Alternativas de
Elaboración
METODO NOPAT -
INDIRECTO

EBIT x ( 1 – Tax)= NOPAT * Net Operating Profit After Tax

(+) DEPRECIACION
El método indirecto, también conocido
FCL
como el método del NOPAT, las siglas en
inglés de utilidad operativa después de
Impuestos (Utilidad Operativa * (1- tax).

FC FINANC.

FCA
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¡Gracias!