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Compensaciones de Política Monetaria:

Discreción versus Compromiso
En el capítulo 4, se analizó el problema de la política monetaria óptima en el contexto de un
modelo de referencia en el que la presencia de la fijación escalonada de los precios fue la única
distorsión relevante que el banco central tuvo que enfrentar. Se demostró que una política que
busca replicar la asignación flexible del equilibrio de precios es factible y óptima en ese contexto.
Esa política requiere que el banco central responda a choques para que el nivel de precios esté
completamente estabilizado. El fundamento de una política de este tipo es fácil de resumir: con
cero, la producción de la inflación es igual a su nivel natural, que a su vez, según los supuestos
del capítulo 4, es también el nivel eficiente. Por lo tanto, en el entorno analizado en el capítulo
4, el banco central no enfrenta una significativa la política de compensación y la "estricta fijación
de metas de inflación" surge como la política óptima.

El análisis de dicho entorno y sus implicaciones para el diseño de la política monetaria es útil
desde un punto de vista pedagógico, pero no es realista. La razón es que, en la práctica, los
bancos centrales se ven a sí mismos enfrentando compensaciones significativas, al menos en el
corto plazo. Como resultado, incluso los bancos centrales que se autodenominan "objetivos de
inflación" no pretenden buscar estabilizar por completo la inflación en el corto plazo,
independientemente de las consecuencias que esto conllevaría para la evolución de variables
reales como la producción y el empleo. En cambio, la presencia de compensaciones a corto plazo
ha llevado a la inflación a que los bancos centrales persigan una política que permita una
acomodación parcial de las presiones inflacionarias en el corto plazo. Esto es para evitar una
inestabilidad demasiado grande del producto y el empleo mientras se mantiene comprometido
con un objetivo de inflación a mediano plazo. Una política de eso a menudo se hace referencia
a la clase en la literatura como metas flexibles de inflación.

En este capítulo, se presenta un compromiso de política, y luego se revisa el problema de la

política monetaria óptima. Como se muestra a continuación, la existencia de una compensación

Gran parte del material de este capítulo se basa en mi trabajo "La ciencia de la política monetaria: una nueva
perspectiva keynesiana", coautor con Richard Clarida y Mark Gertler, y publicado en el Journal of Economic
Literature, 1999.
El término metas flexibles de inflación fue acuñado por Lars Svensson para referirse al tipo de políticas
monetarias óptimas que resultan de la minimización de una función de pérdida del banco central que conecta
un valor distinto de cero penalización a las fluctuaciones de la brecha de salida. Esto se suma a las fluctuaciones
de la inflación, siempre que haya una compensación entre la estabilización de ambas variables.
96 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción versus compromiso

combinada de política de este tipo, combinada con la naturaleza prospectiva de la inflación, hace
que sea deseable para que el banco central pueda comprometerse con un plan de política
contingente del estado (en lugar de seguir una política caracterizada por la optimización
secuencial o período por período).

5.1 El problema de la política monetaria: el caso de un estado

estable eficiente
Cuando las rigideces nominales coexisten con imperfecciones reales, la asignación de equilibrio
de precios flexibles es generalmente ineficiente. En ese caso, ya no es óptimo que el banco central
intente replicar esa asignación. Por otro lado, cualquier desviación de la actividad económica de
su nivel natural (es decir, el precio flexible) genera variaciones en la inflación, con las
consiguientes distorsiones de los precios relativos.

Un caso especial de interés surge cuando las posibles ineficiencias asociadas con el
equilibrio del precio flexible no afectan el estado estacionario, que sigue siendo eficiente. Esta
sección analiza el problema óptimo de política monetaria bajo ese supuesto. En contraste con el
análisis en el capítulo 4, sin embargo, aquí las desviaciones a corto plazo están permitidas entre
los niveles de producción, naturales y eficientes. Más precisamente, se supone que la brecha entre
los dos sigue un proceso estacionario con una media cero. Implícitamente, se asume la presencia
de algunas imperfecciones reales que generan una brecha variable en el tiempo entre el producto
y su contraparte eficiente en ausencia de rigideces de precios.

En ese caso, y como se muestra en el apéndice 5.1, las pérdidas de bienestar experimentadas por
el hogar representativo son, hasta una aproximación de segundo orden, proporcional a

𝐸0 {∑ 𝛽 𝑡 (𝜋𝑡 2 + 𝛼𝑥 + 𝑥𝑡 2 )} (1)
𝑡=0

Donde 𝑥𝑡 ≡ 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡 𝑒 denota la brecha de salida relevante para el bienestar, es decir, la

desviación entre (log) la salida 𝑦𝑡 y su nivel eficiente 𝑦𝑡 𝑒 . Como antes, 𝜋𝑡 ≡ 𝑝𝑡 − 𝑝𝑡−1 denota
la tasa de inflación entre los períodos t - 1 y t. El coeficiente 𝛼𝑥 representa el peso de las
fluctuaciones de la brecha del producto (en relación con la inflación) en la función de pérdida, y
𝑘
está dado por 𝛼𝑥 = 𝜀 donde κ es el coeficiente de 𝑥𝑡 en la Nueva curva de Phillips Keynesiana,
y ε es la elasticidad de sustitución entre bienes. En general, y yendo más allá de la justificación
teórica del bienestar para (1), uno puede interpretar 𝛼𝑥 como el peso asignado por el banco
central a las desviaciones del producto desde su nivel eficiente (relativo a la estabilidad de precios)
en su propia función de pérdida, que no necesariamente tiene que coincidir con la del hogar.

Se puede derivar una ecuación estructural que relacione la inflación y la brecha de producción
relevante para el bienestar utilizando la identidad 𝑦̃𝑡 ≡ 𝑥𝑡 + (𝑦𝑡 𝑒 − 𝑦𝑡 𝑛 ) para sustituir la brecha
5.1. El Problema de la Política monetaria: el caso de un estado estable eficiente 97

de salida 𝑦̃𝑡 en la relación NKPC derivada en el capítulo 3. Esto produce la siguiente ecuación
estructural para la inflación
𝜋𝑡 = 𝛽𝐸𝑡 {𝜋𝑡+1 } + 𝑘𝑥𝑡 + 𝑢𝑡 (2)

Donde 𝑢𝑡 ≡ 𝑘(𝑦𝑡 𝑒 − 𝑦𝑡 𝑛 ).

Por lo tanto, el banco central intentará minimizar (1) sujeto a la secuencia de restricciones
dada por (2). Vale la pena destacar dos características de ese problema. En primer lugar, tenga
en cuenta que, bajo los supuestos previos, la perturbación 𝑢𝑡 es exógena con respecto a la política
monetaria, porque esta última no puede influir ni en el nivel eficiente de salida. Como resultado,
el banco central tomará los valores actuales y previstos de 𝑢𝑡 como dados al resolver su problema
de política.

En segundo lugar, y lo más importante, las variaciones de tiempo en la brecha entre los niveles
de producción eficientes y naturales reflejados en las fluctuaciones en 𝑢𝑡 generan una
compensación para la autoridad monetaria, porque hacen imposible alcanzar simultáneamente
una inflación cero y un nivel eficiente de actividad. Esta es una diferencia clave del modelo
analizado en el capítulo 4, donde 𝑦𝑡 𝑛 = 𝑦𝑡 𝑒 para todo t, lo que implica 𝑢𝑡 = 0 para todos t. En
el apéndice 5.2 se discuten varias fuentes potenciales de variación en la brecha entre los niveles
de producción eficientes y naturales, incluidos los cambios exógenos en los márgenes de precios
o salarios deseados, así como las fluctuaciones en los impuestos a la renta del trabajo. Sin
embargo, al menos para los propósitos del análisis en este capítulo, el conocimiento de la fuente
específica de esa brecha no es importante.

Después de gran parte de la literatura, la perturbación 𝑢𝑡 en (2) se conoce como un choque de

costo-empuje. Además, y para el resto de este capítulo, suponga que 𝑢𝑡 sigue el proceso exógeno
AR (1)
𝑢𝑡 = 𝑝𝑢 𝑢𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑢 (3)

Donde 𝑝𝑢 ∈ [0, 1), y {𝜀𝑡𝑢 } es un proceso de ruido blanco con varianza constante 𝜎𝑢2 .

Mientras que (2) es la única restricción necesaria para determinar la ruta de equilibrio para
el producto y la inflación bajo la política óptima, la implementación de esa política requiere el
(4)
uso de una condición adicional que vincule esas variables con el instrumento de política
monetaria, es decir, la tasa de interés. Esa condición se puede obtener reescribiendo la ecuación
dinámica de IS derivada por primera vez en el capítulo 3 en términos de la brecha de producción
relevante para el bienestar.
1
𝑥𝑡 = − (𝑖𝑡 − 𝐸𝑡 {𝜋𝑡+1 } − 𝑟𝑡𝑒 + 𝐸𝑡 {𝑥𝑡+1 })
𝜎
𝑒 }
Donde 𝑟𝑡𝑒 ≡ 𝜌 + 𝜎𝐸𝑡 {∆𝑦𝑡+1 es la tasa de interés que respalda la asignación eficiente y que es
invariante para la política monetaria. De ahora en adelante, 𝑟𝑡𝑒 se conoce como la tasa de interés
eficiente.
98 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción versus compromiso

La naturaleza prospectiva de la restricción (2) en el problema de política requiere la

especificación del grado en que el banco central puede comprometerse de manera creíble con
anticipación a futuras acciones de política. Como se verá más adelante, la razón es que al
comprometerse con algunas políticas futuras, el banco central puede influir en las expectativas
de una manera que mejore sus compromisos a corto plazo. Secciones 5.1.1 y 5.1.2 caracterizan
la política monetaria óptima en dos supuestos alternativos (y extremos) con respecto a la
capacidad del banco central para comprometerse con las políticas futuras.