Actualidad económica internacional e impacto en la economía del

Perú: Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2017-2019

 El rol de la política monetaria

Objetivo
Preservar la estabilidad monetaria

Sistema de pagos y
Estabilidad de precios mercados de dinero y
crediticio dinámicos

2
 Esquema híbrido de metas de inflación

Meta de inflación : 2% ±1%

• Anclar expectativas de inflación en 2%
Inflation Targeting • Promover confianza en el Nuevo Sol
• Transparencia, comunicación, credibilidad
• Meta Operativa: Tasa de interés interbancaria
Estabilidad
de Precios
Estabilidad
+ Macro-
Evolución normal del ratio Crédito/PBI
Financiera
 Riesgo de liquidez
• Acumulación preventiva de RIN
Evitar tendencias inestables del • Requerimientos de encaje a obligaciones en
crédito moneda extranjera
 Riesgo cambiario (efecto hoja de balance)
• Intervenciones cambiarias esterilizadas para
reducir la volatilidad 3
del tipo de cambio.

3
 Marco Institucional

Autonomía
Independencia
Dirección autónoma
operativa

Autonomía Independencia Transparencia y

financiera de objetivos credibilidad

4
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

5
 Contenido

Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Económica

Finanzas Públicas

Política Monetaria

6
Entorno de crecimiento global favorable para 2017-2019. La economía mundial registraría su
mayor tasa de crecimiento desde 2011, luego de 2 años de tendencia decreciente.
La recuperación es casi generalizada.

Crecimiento mundial
(Variaciones porcentuales anuales)
2017* 2018* 2019*
2016
RI Jun RI Set RI Jun RI Set RI Set
Economías desarrolladas 1,7 1,9 2,0 1,9 1,9 1,8 PBI Mundial
De las cuales (variación porcentual anual)
1. Estados Unidos 1,5 2,2 2,2 2,1 2,1 2,0
4,2
2. Eurozona 1,8 1,7 1,9 1,6 1,7 1,6
3,5 3,5 3,6 3,6 3,5
Alemania 1,8 1,6 1,8 1,5 1,6 1,4 3,4 3,4
3,1
Francia 1,2 1,3 1,5 1,5 1,6 1,5
3. Japón 1,0 1,2 1,3 0,9 1,0 1,0

Economías en desarrollo 4,2 4,6 4,8 4,9 4,9 4,8

De las cuales
1. China 6,7 6,6 6,7 6,2 6,2 6,0
2. Rusia -0,2 1,4 1,6 1,7 1,7 1,7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*
3. América Latina y el Caribe -0,5 1,4 1,4 2,4 2,4 2,6

Economía Mundial 3,1 3,5 3,6 3,6 3,6 3,5

Nota:
Socios Comerciales 2016 1/ 2,8 3,2 3,3 3,3 3,3 3,2
1/ Canasta de los 20 principales socios comerciales de Perú 2016.
* Proyección
Fuente: Bloomberg, FMI y Consensus Forecast
Elaboración: BCRP

7
La probabilidad de un alza adicional en lo que resta de este año ha vuelto a elevarse en esta
última semana (desde menos de 30 a casi 50 por ciento) . El retiro gradual del estímulo
monetario sumado a la menor probabilidad de mayores estímulos fiscales han influido en la
depreciación del dólar.

Probabilidad de al menos un alza de 25 pbs de Índice Dólar de la Fed

% la tasa de la Fed en la reunión de diciembre
60
140
55 (mercado de futuros) 47
50
45 130
40
35 120
30
25 110
20
04-07-17

12-07-17

20-07-17

28-07-17

05-08-17

13-08-17

21-08-17

29-08-17

06-09-17

14-09-17
100

90

Fuente: Bloomberg Datos de empleo en EUA

80
Empleo Tasa de
Variación desempleo 70
(miles) (%)
ene-17 216 4,8
60
feb-17 232 4,7 Jan-95

Jan-97

Jan-99

Jan-01

Jan-03

Jan-05

Jan-07

Jan-09

Jan-11

Jan-13

Jan-15

Jan-17
mar-17 50 4,5
abr-17 207 4,4
may-17 145 4,3
Fuente: Bloomberg y Fed
jun-17 210 4,4 *Aumento del índice indica apreciación del dólar
jul-17 138 4,3
ago-17 208 4,4
set-17 18 4,2
oct-17 261 4,1 8
 En China, el crecimiento ha sido mayor que el esperado, particularmente por el sector
industrial e inversión pública. A partir de julio hay signos de moderación.

7,1
7,0 China: PBI trimestral
(Var.% anual)
6,9 6,9 6,9
6,9
6,8 6,8
CRECIMIENTO DEL PBI: CHINA 6,7 6,7 6,7
(Variación porcentual anual) 6,7

6,5
16,0
14,2
14,0 6,3
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
12,0 10,6
Promedio
9,6 9,5
10,0 9,2 2007-2016: 9,0
7,9
8,0 7,8 7,3 6,9 6,7 6,7
6,2 6,0
6,0

4,0

2,0

0,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

* Proyección
Fuente: BCRP 9
 En la región, favorecida por la recuperación de los precios de los commodities, Perú
alcanzaría uno de los crecimientos más altos en este y los próximos años.

Crecimiento del PBI (%)

2016 2017 2018 2019

Brasil -3,4 0,6 1,8 2,0

Chile 1,7 1,5 2,7 2,7

Colombia 1,6 1,8 2,9 3,0

CRECIMIENTO DEL PBI: AMÉRICA LATINA
(Variación porcentual anual) México 2,4 2,0 2,3 2,7
Perú 4,0 2,8 4,2 4,2
8,0
6,6
7,0
5,9
6,0
4,7
5,0
4,0
4,0 3,4 Promedio
2,6 2,6
3,0 2007-2016: 2,5 2,4
2,0 1,4
0,9
1,0
0,0
-1,0
-0,4 -0,5
-2,0
-1,8
-3,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

* Proyección
Fuente: BCRP 10
La depreciación del dólar y la recuperación del crecimiento mundial, particularmente de
China, han influido en el alza de los precios de los commodities. Entre los metales, el
precio del cobre ha aumentado alrededor de 50 por ciento desde su nivel mínimo.

3,25 Cobre
3,05
(US$/lb.)
+49%
2,91
2,85
2,65
2,45
2,25
2,05
1,85

15-01-16
05-03-16
24-04-16
13-06-16
02-08-16
21-09-16
10-11-16
30-12-16
18-02-17
09-04-17
29-05-17
18-07-17
06-09-17
Oro 1,60 Zinc
1 400 (US$/tr. oz) 1324 (US$/lb.) 1,36
1,40
1 300
+106%
1,20
1 200
1,00
+26%
1 100 0,80

1 000 0,60 12-01-16

02-03-16
21-04-16
10-06-16
30-07-16
18-09-16
07-11-16
27-12-16
15-02-17
06-04-17
26-05-17
15-07-17
03-09-17
17-12-15
05-02-16
26-03-16
15-05-16
04-07-16
23-08-16
12-10-16
01-12-16
20-01-17
11-03-17
30-04-17
19-06-17
08-08-17

Fuente: Bloomberg (al 14 de setiembre de 2017). 11

La entrada de capitales a los mercados emergentes se ha duplicado respecto a
2016. En los primeros 10 meses sumaron US$216 mil millones (US$ 100 mil
millones en 2016).

Flujo de capitales de Portafolio hacia Mercados Emergentes

(US$ miles de millones)
Dic. 15 Dic. 16 Ene. 17 Feb. 17 Mar. 17 Abr. 17 May. 17 Jun. 17 Jul. 17 Ago. 17 Set. 17 Oct. 17
4,8 12,2 11,2 25,8 50,8 21,6 24,4 34,2 11,3 7,0 15,9 13,6

60

50

40

30

20

10

-10

-20

-30
ago 15
jun 15

ene 16
oct 15

ago 16
jun 16

ene 17
mar 15
abr 15
may 15

jul 15

sep 15

nov 15

oct 16

ago 17
dic 15

mar 16
abr 16
may 16

jul 16

jun 17
sep 16

nov 16

set 17
dic 16

jul 17
mar 17
abr 17
may 17
feb 16

feb 17

oct-17
Fuente: IIF

12
 Contenido

Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Económica

Finanzas Públicas

Política Monetaria

13
Los precios de exportación aumentarían 12,0 por ciento en 2017, luego de 5 años de caída,
para luego estabilizarse en 2019.

Precios de exportación y términos de intercambio: 2011-2019

(Nivel y variación %)

TI-Var. % (Ej. Iz.)

Nivel de precios de exportación
8,0 150
7,0 7,0
140
6,0
130
4,0
120
2,0
2,0
110
0,0
0,0 100
-0,7 90
-2,0
-2,3 80
-4,0
70
-6,0 -5,2 -5,4 60
-6,4
-8,0 50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

*Proyección
14
Fuente: BCRP
En agosto de 2017, las exportaciones peruanas registraron la tasa de crecimiento anual más
alta entre sus pares de la región y China.

Exportaciones acumuladas últimos doce meses a agosto 2017 √

(variación porcentual anual)
21,7

15,6
14,1
11,4
10,3
9,0
6,9
5,9
3,7
2,6 2,2
1,0 0,7

-1,7

Argentina

Costa Rica
Brasil

México

Chile

Uruguay

Guatemala
Colombia

Paraguay
Perú

Ecuador

El Salvador

China

Bolivia
Fuente: Organización Mundial del Comercio 15
Se proyecta que el superávit de la balanza comercial observado en 2016 aumentaría a más
del triple hacia el año 2019.

BALANZA COMERCIAL
(Millones de US$)

I Sem. 2017* 2018* 2019*

2016
2017 R.I. Jun.17 R.I. Set.17 R.I. Jun.17 R.I. Set.17 R.I. Set.17

EXPORTACIONES 37 020 20 666 42 611 43 173 45 409 45 940 48 457

De las cuales:
Productos tradicionales 26 137 15 251 31 015 31 338 33 297 33 497 35 184
Productos no tradicionales 10 782 5 353 11 483 11 718 11 993 12 326 13 138

IMPORTACIONES 35 132 18 229 37 736 38 122 39 209 39 540 42 024

De las cuales:
Bienes de consumo 8 614 4 331 9 185 9 185 9 414 9 522 9 972
Insumos 15 140 8 615 17 082 17 216 17 700 17 723 18 480
Bienes de capital 11 113 5 196 11 271 11 235 11 889 11 777 12 825

BALANZA COMERCIAL 1 888 2 437 4 876 5 051 6 199 6 400 6 434

Nota:

Volumen (var. %):

Exportaciones 11,6 11,6 4,4 4,1 5,9 4,1 4,4
Tradicionales 16,7 14,6 4,7 4,6 7,2 3,8 4,4
No Tradicionales 0,9 3,4 3,6 2,9 2,7 4,9 4,5
Importaciones -2,8 2,3 2,8 3,6 3,3 3,6 5,2
R.I.: Reporte de Inflación
*Proyección
Fuente: BCRP
16
 La mejora sustancial de la balanza comercial por mayores volúmenes de exportación y
recuperación de los términos de intercambio permitiría la reducción del déficit en cuenta
corriente a niveles de alrededor de 2,0 por ciento.

Cuenta Corriente y Balanza Comercial

(% PBI)
2017* 2018* 2019*

R.I. R.I. R.I. R.I. R.I.

Junio Setiembre Junio Setiembre Setiembre
Cuenta Corriente -2,1 -2,0 -2,0 -2,0 -2,1
* Proyección. Balanza Comercial 2,3 2,3 2,7 2,8 2,7
R.I.: Reporte de Inflación. 17
Fuente: BCRP
 Se mantiene el alto nivel de reservas internacionales para enfrentar contingencias
macroeconómicas adversas.

Reservas Internacionales: 20171/ INDICADORES DE COBERTURA INTERNACIONAL

33,0
(% PBI) 2006 2011 2016

21,2 RIN como porcentaje de:

16,8 16,5 15,3 a. PBI 19,6 28,9 31,5
1/
b. Deuda externa de corto plazo 166 470 360
c. Deuda externa de corto plazo más déficit en cuenta corriente 230 365 275
Deuda externa de mediano y largo plazo (% PBI): 28,6 24,7 34,5
Perú Brasil Colombia México Chile a. Privada 4,0 10,4 19,3
b. Pública 24,5 14,3 15,1
1/ A Setiembre de 2017 y PBI de 2016.
1/ Incluye el saldo de deuda de corto plazo más las amortizaciones a un año del sector privado y público.
Fuente: The Economist y World Economic Outlook (Octubre 2017).

RESERVAS INTERNACIONALES
(Miles de millones de US$)

64,0 65,7 64,0

62,3 61,5 61,7

48,8
44,1

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017*

*Al 3 de noviembre 18
Fuente: BCRP
 Contenido

Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Económica

Finanzas Públicas

Política Monetaria

19
Desde mayo de 2017, la demanda interna revierte la caída observada desde fines de 2016
principalmente por el inicio de la recuperación de la inversión pública y privada.

Demanda interna desestacionalizada*

(Variación porcentual anualizada del trimestre móvil)

8,5

6,0
4,6
4,1 4,1 4,1
3,4 3,5 3,6 3,6
2,3 2,2 1,9
1,4 1,6
0,6 0,4
0,1

0,0
-0,5 -0,7
-0,9
-1,5 -1,3
-2,1 -2,1
-2,6
-3,1
-4,5
-5,8
E.15

E.16

E.17
M
A
M

A
S
O

M
A
M

A
S
O

M
A
M
F

J
J

N
D

J
J

N
D

J
*Excluye inventarios
Fuente: BCRP 20
Confianza empresarial: el componente de expectativas se viene recuperando.

Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconómicas, BCRP. Encuesta realizada durante la segunda quincena de octubre.

21
La confianza empresarial afecta particularmente la inversión no minera, mientras que los
términos de intercambio impactan particularmente sobre la inversión minera.

Inversión y confianza empresarial 1/

Variaciones Inversión Total (Eje Iz.) Correlación estimada
reales (Dic 2007- Mar 2017) Índice
Confianza empresarial (Eje der.)
40,0 Confianza empresarial y PBI 0,71* 75

70
30,0

65
20,0

60
10,0
55

0,0
50

-10,0
45

-20,0 40
1T.07 3T.07 1T.08 3T.08 1T.09 3T.09 1T.10 3T.10 1T.11 3T.11 1T.12 3T.12 1T.13 3T.13 1T.14 3T.14 1T.15 3T.15 1T.16 3T.16 1T.17

* Correlación estimada con el PBI adelantado tres periodos.

1/ Encuesta de expectativas del sector a tres meses

22
La recuperación de la inversión minera registrada recientemente mostró mayor dinamismo
en exploración gracias a la recuperación de los precios de nuestros minerales.

Fuente: Ministerio de Energía y Minas. 23

 Recuperación del volumen de importación de bienes de capital a partir de julio.

Volumen de importaciones de bienes de capital

(Variación porcentual anual)
20,0 18,1

15,0

10,0
6,4
5,0
1,2
0,0
-0,8 -0,8 -1,2 -0,7
-5,0 -3,9 -4,1 -3,7
-4,4
-6,0
-10,0
-11,4 -11,6 -11,2
-15,0 -12,5

-20,0 -18,7
-20,1 -19,3

-25,0

feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17*

*Proyección
Fuente: BCRP

24
La inversión pública del gobierno general aumentó 6,1 por ciento en términos reales en
agosto, principalmente por el incremento del gobierno nacional y los gobiernos locales.

Fuente: MEF.
Elaboración: BCRP.
25
En 2018, la demanda interna crecería 4,2 por ciento impulsada por una mayor inversión
pública asociada al gasto de reconstrucción. Al 2019, el gasto privado continuará
recuperándose por el mayor dinamismo del consumo e inversión.

DEMANDA INTERNA Y PBI

(Variaciones porcentuales reales)
2017* 2018* 2019*
I Sem.
2 016
2017 R.I. Jun. 17 R.I. Set. 17 R.I. Jun. 17 R.I. Set. 17 R.I. Set. 17

I. Demanda interna 1,0 -0,3 1,9 2,3 4,0 4,2 4,2

1. Gasto privado 1,3 0,8 1,6 2,0 3,5 3,7 4,6
Consumo 3,4 2,2 2,5 2,6 3,0 3,3 3,8
Inversión privada fija -5,9 -4,2 -1,8 -1,0 5,3 5,3 7,5
Variación de existencias (contribución) 0,1 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0

2. Gasto público -0,2 -6,7 3,6 3,6 6,5 6,9 2,6

Consumo -0,5 -5,4 2,3 2,3 3,0 3,6 2,0
Inversión 0,6 -10,4 7,0 7,0 15,0 15,0 4,0
Gobierno General -3,3 -9,2 11,1 11,1 16,3 16,4 3,4
Empresas Públicas 30,0 -16,0 -15,7 -15,3 5,4 4,6 8,8
II. Demanda Externa Neta
1. Exportaciones 9,5 12,8 5,9 5,0 4,4 3,8 4,4
2. Importaciones -2,2 2,5 2,9 3,3 3,5 4,1 4,6
III. PBI 4,0 2,3 2,8 2,8 4,2 4,2 4,2
Nota:
Gasto público (contribución) 0,0 -1,0 0,6 0,6 1,1 1,1 0,4
Demanda interna sin inventarios 1,0 -0,3 1,9 2,1 4,0 4,3 4,3
R.I.: Reporte de inflación
*Proyección 26
Fuente: BCRP
La inversión caería 1,0 por ciento en 2017 y se recuperaría a 5,3 y a 7,5 por ciento en 2018 y
2019, respectivamente, tasas sustentadas en los proyectos de inversión anunciados.

Inversión Privada
(Variaciones porcentuales reales)
7,5
5,3 5,3

-1,8 -1,0
-4,3
-5,9
RI. Jun RI. Set RI. Jun RI. Set RI. Set
2015 2016 2017* 2018* 2019*

Inversión privada
(Miles de millones de US$ )
2017* 2018* 2019*
2015 2016
RI. Jun. RI. Set. RI. Jun. RI. Set. RI. Set.
Inversión minera 7,6 4,3 3,7 4,4 4,1 4,5 5,5
Inversión no minera 29,5 30,5 31,9 31,8 34,0 34,0 36,6
Total 37,2 34,8 35,6 36,2 38,1 38,5 42,1
*Proyección

27
La inversión pública crecería 15,0 por ciento en 2018 y 4,0 por ciento en 2019 por el Plan de
Reconstrucción y estímulo fiscal.

Inversión pública
(Variación porcentual real)

15,0 15,0

7,0 7,0
4,0
0,6

-9,5
RI. Junio RI. Setiembre RI. Junio RI. Setiembre RI. Setiembre
2015 2016 2017* 2018* 2019*

Inversión pública
(Var. % real )
2017* 2018* 2019*
2015 2016
R.I. Jun. R.I. Set. R.I. Jun. R.I. Set. R.I. Set.
Gobierno general -14,6 -3,3 11,1 11,1 16,3 16,4 3,4
Gobierno Nacional -0,8 -13,2 9,7 9,8 18,8 18,7 12,9
Gobiernos Regionales -12,7 -2,7 10,4 7,0 15,4 16,7 -1,4
Gobiernos Locales -25,6 6,1 12,7 14,1 14,8 14,6 -2,0
Empresas públicas 62,6 30,0 -15,7 -15,3 5,4 4,6 8,8

*Proyección 28
La actividad económica se ha venido desacelerando desde mediados de 2016 por la
contracción de la inversión. En el primer semestre de 2017, esta evolución se acentuó por el
impacto de El Niño y el caso Odebrecht. Los sectores no primarios fueron los más
afectados. Se espera una recuperación de esta evolución desde el segundo semestre.

PBI y PBI no primario

(Variación porcentual interanual)

4,6 4,6 4,7 PBI 4,6

PBI no primario 4,2 4,2
3,8 3,9
3,7
3,2 3,3 3,3
3,1 3,1 3,0
2,6 2,7 2,72,6
2,4 2,4
2,2 2,1
1,9 1,9
1,5
1,3 1,3

1T.2015 2T.2015 3T.2015 4T.2015 1T.2016 2T.2016 3T.2016 4T.2016 1T.2017 2T.2017 3T.2017* 4T.2017* 2018* 2019*

*Proyección
Fuente: BCRP 29
Se espera mayor crecimiento a partir del segundo semestre del año por la reversión de los
efectos de El Niño, el impacto positivo de la reconstrucción, el destrabe de proyectos de
inversión y la recuperación de la inversión privada. Los sectores no primarios registrarán
una recuperación significativa, particularmente construcción y manufactura.

PBI POR SECTORES ECONÓMICOS

(Variaciones porcentuales reales)
2016 2017* 2018* 2019*
Año RI Jun.17 RI Set.17 RI Jun.17 RI Set.17 Año
Agropecuario 2,3 2,2 2,5 4,6 4,5 4,4
Agrícola 1,2 1,3 2,9 4,8 4,6 4,5
Pecuario 4,0 3,5 1,9 4,2 4,2 4,4
Pesca -10,1 34,0 30,2 5,5 7,2 2,9
Minería e hidrocarburos 16,3 4,3 3,5 7,1 5,3 2,0
Minería metálica 21,2 4,5 4,1 6,5 4,6 2,4
Hidrocarburos -5,1 3,5 0,5 9,8 10,6 0,0
Manufactura -1,4 2,3 1,6 3,2 3,6 4,1
Recursos primarios -0,6 11,8 11,2 4,0 4,6 4,7
Manufactura no primaria -1,7 -0,9 -1,5 3,0 3,3 3,7
Electricidad y agua 7,3 3,1 2,2 4,5 4,5 4,5
Construcción -3,1 -0,7 0,9 8,0 8,0 9,5
Comercio 1,8 1,7 1,8 3,5 3,5 3,8
Servicios 4,0 2,9 3,1 3,4 3,6 4,3

PRODUCTO BRUTO INTERNO 4,0 2,8 2,8 4,2 4,2 4,2

Nota:
PBI primario 9,9 5,3 4,7 6,1 5,1 2,9
PBI no primario 2,4 2,0 2,2 3,7 3,9 4,6
* Proyección
RI: Reporte de Inflación
Fuente: BCRP 30
 Contenido

Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Económica

Finanzas Públicas

Política Monetaria

31
El déficit fiscal se amplía a 3,0 por ciento del PBI en 2017 y a 3,5 por ciento del PBI en 2018, por los
mayores recursos requeridos para el proceso de reconstrucción. A partir de 2019, el déficit
empezará a revertir en línea con la consolidación fiscal.

RESULTADO ECONÓMICO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO: 2011 - 2019

(Porcentaje del PBI)

2,3
2,1

0,9

-0,3

-2,1
-2,6
-3,0 -2,9
-3,5

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

* Proyección

Fuente: BCRP
32
 El incremento del déficit no afectaría significativamente el nivel de endeudamiento. El ratio
de deuda a PBI se incrementaría, pero se mantendría en niveles sostenibles.

Deuda Pública Bruta (%PBI) 2016

Brasil 78,3 Ecuador* 29,2

Uruguay 60,9 Venezuela* 28,2
México 58,1 Paraguay* 24,7
Argentina 51,3 Perú 23,8
Colombia* 47,6 Chile* 21,2
Deuda Pública: 2011-2019 Bolivia 42,1
(% del PBI) FUENTE: WEO Abril 2017 (FMI) y BCRP.
* Proyección
26,9 27,7
24,9
23,3 23,8
22,3
20,8 20,0 20,1

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

*Proyección 33
Fuente: BCRP
 Los rendimientos de bonos soberanos a 10 años han venido cayendo desde el segundo
trimestre de 2016. Perú tiene una de las menores tasas de interés de largo plazo de la
región por su baja inflación y buena posición fiscal.

Tasa de Rendimiento Bonos Soberanos LATAM a 10 años Calificación soberana

S&P Moody's Fitch
Perú Colombia México Brasil Chile
Perú BBB+ A3 BBB+
11-feb-16 7,16 9,39 6,21 16,38 4,47
Chile A+ Aa3 A
08-sep-17 5,47 6,66 6,85 9,70 4,29
Colombia BBB Baa2 BBB
Diferencia (pbs) -168 -273 64 -698 -18
México BBB+ A3 BBB+
(%)
Brasil BB Ba2 BB
16,8
15,8 Perspectiva
estable
14,8 Perspectiva
13,8 negativa
Perspectiva
12,8 positiva
11,8
10,8
9,8 Brasil
8,8
7,8
México
6,8
Colombia
5,8
4,8 Perú

3,8
Sep-11

Sep-12

Sep-13

Sep-14

Sep-15

Sep-16

Sep-17
Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17
May-11

May-12

May-13

May-14

May-15

May-16

May-17

Fuente: Bloomberg 34
 Contenido

Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Económica

Finanzas Públicas

Política Monetaria

35
En agosto, la inflación se ubica transitoriamente en 3,17 por ciento anual, nivel por encima
del rango meta, principalmente por el alza del precio del limón (julio/agosto) y de las tarifas
de agua (agosto). La inflación sin alimentos y energía se mantuvo en el rango meta.

Inflación
(Variación porcentual últimos 12 meses)
6

2,35
4

3
Rango
2 meta de
2,04 inflación
IPC IPC sin alimentos y energía
1

0
Feb-14

Feb-15

Feb-16

Feb-17
Apr-14

Oct-14

Apr-15

Oct-15
Dec-14

Apr-16

Oct-16
Aug-14

Dec-15

Apr-17

Oct-17
Aug-15

Dec-16
Aug-16
Jun-14

Aug-17
Jun-15

Jun-16

Fuente: BCRP Jun-17

36
 Las expectativas de inflación a 12 meses continuaron dentro del rango meta y se espera
que sigan reduciéndose en los próximos meses..

Expectativas
Meses
de inflación
Expectativas de inflación a 12 meses Dic. 15 3,45
Jul. 16 3,01
Porcentaje de meses dentro del rango meta Dic. 16 2,90
desde enero de 2001
Mar. 17 3,00
Expectativas de inflación 12 meses 81% Jul. 17 2,79
Ago. 17 2,73
Set. 17 2,81
Oct. 17 2,66

2,66
2,50 Oct.17
(Feb.15)

oct.-17
37
Fuente: BCRP
Los choques de oferta que afectaron al alza a la inflación se han venido revertiendo más
rápido que lo esperado. Se proyecta que la tasa de inflación se mantenga dentro del rango
meta durante 2017 y 2018.

Proyección de inflación 2017-2019

(Variación porcentual 12 meses)
5 5

4 4

3 3

2015: 4,4 por ciento

2 2016: 3,2 por ciento 2
2017: 2,3 por ciento
2018: 2,0 por ciento
1 1
2019: 2,0 por ciento

0 0

-1 -1
2015 2016 2017 2018 2019

38
Fuente: BCRP
 La inflación se mantiene como la más baja y la segunda más estable en la región.

Inflación: América Latina 2001-2016

(Cambio porcentual)
Inflación promedio Coeficiente de variabilidad
Perú 2,7 México 1,0

Chile 3,2 Perú 1,7

México 4,1 Colombia 1,9

Colombia 4,9 Chile 2,2

Bolivia 5,0 Brasil 2,4

Ecuador 5,3 Bolivia 3,3

Paraguay 6,4 Paraguay 3,7

Brasil 6,7 Uruguay 4,9

Uruguay 8,6 Ecuador 5,1

Argentina 13,2 Argentina 11,2

Venezuela 43,5 Venezuela 71,6

Fuente: World Economic Outlook (Abril, 2017). 39

Se espera que la inflación en el Perú se mantenga como una de las más bajas
de la región.

Inflación
(Dic./Dic.)
2017 2018
Ecuador 0,7
Ecuador 1,8
Perú 1,8 Perú 2,0

Chile 1,9 Chile 2,7

Brasil 3,1 Colombia 3,4

Bolivia 3,3 México 3,8

Paraguay Paraguay 4,0

4,0
Brasil 4,0
Colombia 4,1
Bolivia 4,3
México 6,2
Uruguay 6,9
Uruguay 6,4
Argentina 16,0
Argentina 22,6
Venezuela 1690,0

Fuente: Consensus Forecast Latin America (Oct, 2017) y BCRP (Perú).

40
 La tasa de interés real de 0,59 por ciento refleja la política monetaria expansiva.

Tasas de interés nominal y real (%)

6,0

5,0
4,25
3,75
4,0

3,0 Tasa de referencia nominal

3,25
Tasa de referencia real*

2,0 1,54
0,96
1,0

0,14
0,59
0,0
Jul-12

Jul-13

Jul-14

Jul-15

Jul-16

Jul-17
Apr-12

Oct-12

Apr-13

Oct-13

Apr-14

Oct-14

Apr-15

Oct-15

Apr-16

Oct-16

Apr-17

Oct-17
Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17
* Con expectativas de inflación
Fuente: BCRP

41
 La reducción de la tasa de política se ha reflejado en menores tasas de interés.

Principales tasas de interés activas en soles*

45,4

Nov. 2017*
Dic. 2016

23,5
44,2
18,6

8,9 23,2
6,5 7,4 18,2
4,25 5,2
8,7
5,1 6,4
3,25 3,7
Tasa de Preferencial en Bonos del Corporativo Hipotecas Créditos de Pymes mayor a Tarjetas de
referencia soles Tesoro menor a 360 consumo mayor 360 días crédito
días a 360 días
* Al 9 de noviembre.
Fuente: BCRP

42
Durante julio, agosto, setiembre y octubre se redujo la tasa marginal y el tope de la tasa
media del encaje en dólares, desde 44 por ciento en junio a 40 por ciento en octubre. En
tanto que el encaje en soles se ha mantenido en 5,0 por ciento.

Tasa de encaje en moneda nacional y extranjera

(Como porcentaje de las obligaciones sujetas al encaje)
80

70 70

60

50 48

40 40
Encaje Marginal en ME
30 Encaje Marginal en MN

20

10 6,5
6,0
5,0
0
May-10

May-11

May-12

May-13

May-14

May-15

May-16

May-17
Nov-09

Nov-10

Nov-11

Nov-12

Nov-13

Nov-14

Nov-15

Nov-16

Nov-17
43
El crédito al sector privado creció 5,1 por ciento en setiembre, con una
aceleración del crédito MYPE e hipotecario.

Crédito al sector privado

(Variación porcentual anual)

9,3
8,7
8,0
7,7

5,7 5,6
4,9 5,1
4,7

2,7

Corporativo y gran MYPE Consumo Hipotecario Total

empresa
Dic-16 Set-17

Fuente: BCRP
44
Se prevé un crecimiento del crédito total para los siguientes 2 años, en línea con la
recuperación prevista de la demanda interna. El ratio de crédito sobre PBI llegará a 41 por
ciento durante el horizonte de proyección.

Ratio Crédito / PBI

(Porcentaje)
Moneda Nacional Moneda Extranjera
45 42
40 41 41 40 41 41
39
40
36
35 13 12 11
12 11
17
18
30
19
18
25

20

15 29 29 28 29 30
24
10 22
18 19

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

Variación porcentual 12 meses

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*
Total 21,2 19,3 15,3 12,2 9,6 8,0 5,6 5,5 7,0 7,0
Soles 21,2 20,4 16,0 22,6 17,7 28,0 7,2 4,3 9,2 9,0
Dólares 21,3 18,2 14,6 1,8 -0,4 -20,7 2,1 8,7 2,0 2,0
45
* Proyección
Saldo de Ventas Netas Forward: el saldo de forwards que apuestan por una depreciación
del sol se ha reducido durante el año. El valor negativo representa una mayor apuesta por
una apreciación de la moneda local.

Saldo de ventas netas de forwards de la banca

6473 (en millones de US$)

5600 5732 5149

5616

4600
3960
Compras de forwards
3600 cambiarios supera a las
ventas
2600
2059

1600
936 976
561 399
600 246

-400

-1 196
-1400
12-Nov-16

12-Dec-16
12-Aug-16

12-Sep-16

12-Aug-17

12-Sep-17
12-Jan-16

12-May-16

12-Jun-16

12-Jan-17

12-May-17

12-Jun-17
12-Jul-16

12-Jul-17
12-Feb-16

12-Mar-16

12-Feb-17

12-Mar-17
12-Apr-16

12-Oct-16

12-Apr-17
46
 Balance de Riesgos: los factores de riesgo mantienen el sesgo a la baja en la
proyección de la inflación.

RIESGOS

1. Crecimiento de la inversión menor al esperado.

2. Desvío hacia abajo respecto a los niveles previstos en el
precio de los commodities.
3. Volatilidad de los mercados financieros internacionales.
4. Reversión más lenta de los efectos relacionados a factores
climáticos adversos.

47
 Actualidad económica internacional e impacto en la economía del
Perú: Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2017-2019