TEMARIO

 IMPORTANCIA ECONOMICA DE LA MINERIA

 GENERACION DE VALOR EN UNA EMPRESA MINERA.
 ANALISIS E IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE
EMPRESAS MINERAS
 EL PROCESO PRODUCTIVO, BALANCE METALURGICO.
 VALORIZACION DE MINERALES Y CONCENTRADOS.
 COSTOS EN MINERIA
 HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR EMPRESAS MINERAS.
ANALISIS E IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS DE EMPRESAS MINERAS
ESTADOS FINANCIEROS

LOS ESTADOS FINANCIEROS PRINCIPALES SON:

- EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

- EL BALANCE GENERAL
- EL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO
- EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

 EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS NOS

INDICA, AL COMPARAR INGRESOS Y EGRESOS,
EL RESULTADO DE LAS OPERACIONES
MEDIANTE LA RENTABILIDAD CONTABLE DE LA
EMPRESA:

 SI LOS INGRESOS SON MAYORES QUE LOS

EGRESOS ENTONCES, EN EL PERIODO EN
MENCIÓN, EXISTIRÁ UTILIDAD. DE LO
CONTRARIO, EXISTIRÁ UNA PÉRDIDA EN
DICHO EJERCICIO.
Estructura del estado de ganancias
y perdidas
 Ventas
 (-) Costo de Ventas
 Utilidad Bruta
 (-) Gastos Administrativos
 (-) Gastos Venta
 Utilidad Operativa
 (-) Gastos Financieros (Intereses)
 (-) Otros gastos
 Utilidad antes de impuesto a la renta
 (-) Impuesto a la Renta
 Utilidad Neta
 SOCIEDAD MINERA S.A.A
2001 2002
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles de dólares)
Ventas 118,664 134,036
Costo Ventas (incluye depreciación) 102,754 100,547
UTILIDAD BRUTA 15,910 33,489
Gastos Administrativos 160 0
Gastos Venta 893 587
UTILIDAD OPERATIVA 14,857 32,902
Gastos Financieros 7,802 4,627
Gastos de exploración 916 752
Amortización Intangibles 209 172
UTILIDAD ANTES Particp. e Impuesto 5,930 27,351
Participaciones Trabajadores 598 2,306
Impuesto a la Renta 4,845 9,892
UTILIDAD NETA 487 15,153
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.
2001
Partipacion
Trabajadores
Impuesto a la
Renta
Utilidad Neta

2002
Partipacion
Trabajadores
Impuesto a la
Renta
Utilidad Neta
 Balance General
• Es el documento en el cual se describe la posición
financiera de la empresa en un momento dado (en un punto
específico del tiempo).
• Indica las inversiones realizadas por la empresa bajo la
forma de Activos, y los medios a través de los cuales se
financiaron dichos activos, ya sea que los fondos se
obtuvieron bajo la modalidad de préstamos (Pasivos) o
mediante la venta de acciones (Capital Contable).
• Es como una FOTOGRAFIA que muestra la posición
financiera de la empresa en un momento determinado del
tiempo. Está compuesto por el Activo, Pasivo y Patrimonio.
 Balance General

• El Balance General de una empresa muestra sus activos (lo

que posee) y sus pasivos (lo que debe) en un momento
dado.
• La diferencia entre activos y pasivos es el valor neto de la
empresa, llamado también Patrimonio o Capital de los
propietarios.
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y Bancos Deuda Corto Plazo
Ctas por Cobrar
Inventarios PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO

Activo Fijo Neto Capital Social
Activo Intangible Neto Utilidades Acumuladas

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

 Decisiones financieras de las empresas

PASIVOS (deudas con

terceros)
ACTIVOS (lo que le
pertenece)
PATRIMONIO (deudas
con accionistas)

PATRIMONIO = ACTIVOS - PASIVOS

Balance General

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO
NO
ACTIVO CORRIENTE
NO
CORRIENTE PATRIMONIO
 Componentes del Balance General
• Activo: se refiere a todo aquello que le pertenece a la
empresa y se clasifican según su grado de liquidez,es
decir, la facilidad con la que se pueden convertir en efectivo.
Se ordenan según el grado de liquidez, de mayor a menor
grado. Se dividen en Activo Corriente y Activo No Corriente.
• Activo Corriente: son aquellos Activos con mayor grado de
liquidez (aquellos que se pueden convertir en efectivo en un
período máximo de un año, es decir, el ciclo normal de
operación de un negocio). Entre ellos tenemos: Caja y
Bancos, Cuentas por Cobrar, Otras cuentas por
cobrar, Inventarios y Gastos Pagados por Anticipado.
 Componentes del Balance General
• Caja y Bancos: representa el Efectivo de la empresa (en la
misma empresa o en Bancos). Este activo tiene un 100% de
liquidez.
• Cuentas por cobrar: son producto de las ventas al crédito y
representan aquellos montos que la empresa va a recibir
como pago de sus clientes (deudores).
• Otras Cuentas por cobrar: son cuentas por cobrar
producto de alguna transacción distinta al giro del negocio
(alquiler de algún ambiente propiedad del negocio).
 Componentes del Balance General

• Inventarios: representan las existencias que tiene la

empresa en su almacén, pudiendo ser: insumos, materia
prima, productos en proceso y productos
terminados, dependiendo del giro del negocio (empresa
productora, comercial o de servicios).
• Gastos pagados por anticipado: representas pagos
que la empresa realiza por adelantado por algún producto
o servicio que utilizará en el futuro (seguros, alquileres).
Balance General

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO
NO
ACTIVO CORRIENTE
NO
CORRIENTE PATRIMONIO
 Componentes del Balance General
• Activo No Corriente: son aquellos Activos con menor
grado de liquidez (aquellos que se pueden convertir en
efectivo en un plazo mayor a un año). Entre ellos tenemos
los Activos Fijos (terrenos, inmuebles, maquinarias, equipos)
y Depreciación.
• Activos Fijos: son el Terreno, Edificios
(Inmueble), Maquinaria y Mobiliario propiedad de la
Empresa.
• Depreciación: representa el desgaste de los Activos Fijos
propiedad de la empresa, por su uso en el tiempo. El único
Activo Fijo que no se deprecia es el Terreno.
Balance General

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO
NO
ACTIVO CORRIENTE
NO
CORRIENTE PATRIMONIO
 Componentes del Balance General

• Pasivo: son las obligaciones que tiene la empresa para

con terceros (excepto dueños). Se clasifican según el plazo
en el cual se tiene que honrar dicha obligación y se dividen
en Pasivo Corriente y Pasivo No Corriente.
• Pasivo Corriente: son aquellas deudas que deben
honrarse en el corto plazo (un año como máximo). Se
tienen: Proveedores, Bancos, Empleados, Estado, entre
otros.
 Componentes del Balance General
• Proveedores: son las obligaciones que tiene la
empresa para con sus Proveedores, por los créditos que
estos le hayan otorgado.
• Bancos: son las deudas que tiene la empresa con los
bancos por préstamos de corto plazo que estos le hayan
otorgado.
• Empleados: son las deudas que tiene la empresa con
sus empleados (trabajadores) por concepto de
sueldos, gratificación, beneficios sociales, entre otros.
• Estado: son las deudas que tiene la empresa con el
Estado por el pago de impuestos.
Balance General

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO
NO
ACTIVO CORRIENTE
NO
CORRIENTE PATRIMONIO
 Componentes del Balance General

• Pasivo No Corriente: son aquellas deudas que deben

honrarse en el largo plazo (más de un año). Se tienen
Hipotecas, Tenedores de Bonos, entre otros.
• Hipotecas: son deudas de largo plazo que tiene la
empresa con entidades financieras por algún crédito
hipotecario.
• Tenedores de Bonos: son deudas de largo plazo que tiene
la empresa con inversionistas de bonos emitidos por esta.
Balance General

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO
NO
ACTIVO CORRIENTE
NO
CORRIENTE PATRIMONIO
 Componentes del Balance General
• Patrimonio: son las obligaciones que la empresa tiene con
accionistas. Se tienen: Capital y Utilidades Acumuladas
• Capital: representa la inversión inicial y aportes posteriores
que hayan realizado los dueños o accionistas de la empresa
para la constitución y operación de la misma.
• Utilidades Acumuladas: son las ganancias que la
empresa va teniendo en el tiempo las cuáles se van
acumulando. Estas se pueden capitalizar (convertirse en
Capital) o distribuirse a los dueños a través del pago de
dividendos.
 Estructura del Balance General
ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVO
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja y Bancos Proveedores
Clientes Bancos
Otras Cuentas por Cobrar Empleados
Inventarios Estado
Gastos Pagados por Anticipado Total Pasivo Corriente
Total Activo Corriente Pasivo No Corriente
Deudas a Largo Plazo
Activo No Corriente Total Pasivo No Corriente
Activo Fijo Total Pasivo
Depreciación Patrimonio
Acitvo Fijo Neto Capital
Total Activo No Corriente Utilidades Acumuladas
Total Patrimonio
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
 SOCIEDAD MINERA .A.A
2001 2002

BALANCE GENERAL (miles de US$)

Caja y Bancos 2,124 1,443
Ctas por Cobrar 9,386 9,299
Inventarios 13,897 14,800
Otros activos corrientes 778 599
Activo Corriente 26,185 26,141
Activo Fijo Neto 181,943 167,300
Activos Intangibles (Reservas Minerales) 21,389 19,675
Otros activos no corrientes 985 502
Activo No Corriente 204,317 187,477
ACTIVOS 230,502 213,618
Pasivo Corriente 21,826 19,939
Pasivo No Corriente 74,248 44,686
PASIVOS 96,074 64,625
Capital Social 122,941 122,941
Resultados Acumulados 8,323 22,839
Reservas Legales 3,164 3,213
PATRIMONIO 134,428 148,993
PASIVO+PATRIMONIO 230,502 213,618
 Estado de Resultados

• Muestra la rentabilidad de la empresa durante un

período, es decir, las ganancias y/o pérdidas que la
empresa tuvo o espera tener.
• Se conoce también como Estado de Ganancias y
Pérdidas.
• Presenta los resultados de las operaciones de negocios
realizadas durante un período, mostrando los ingresos
generados por ventas y los gastos en los que haya
incurrido la empresa.
 Componentes del Estado de Resultados
• Ventas: Representa la facturación de la empresa en un
período de tiempo, a valor de venta (no incluye el I.G.V.).
• Costo de Ventas: representa el costo de toda la
mercadería vendida.
• Utilidad Bruta: son las Ventas menos el Costo de Ventas.
• Gastos generales, de ventas y administrativos:
representan todos aquellos rubros que la empresa requiere
para su normal funcionamiento y desempeño (pago de
servicios de luz, agua, teléfono, alquiler, impuestos, entre
otros).
 Componentes del Estado de Resultados
• Utilidad de operación: Es la Utilidad Operativa menos los
Gastos generales, de ventas y administrativos.
• Gastos Financieros: Representan todos aquellos gastos
relacionados a endeudamientos o servicios del sistema
financieros.
• Utilidad antes de impuestos: es la Utilidad de Operación
menos los Gastos Financieros y es el monto sobre el cual
se calculan los impuestos.
• Impuestos: es un porcentaje de la Utilidad antes de
impuestos y es el pago que la empresa debe efectuar al
Estado.
 Componentes del Estado de Resultados

• Utilidad neta: Es la Utilidad antes de impuestos menos los

impuestos y es sobre la cual se calculan los dividendos.
• Dividendos: Representan la distribución de las utilidades
entre los accionistas y propietarios de la empresa.
• Utilidades retenidas: es la Utilidad Neta menos los
dividendos pagados a accionistas, la cual se representa
como utilidades retenidas para la empresa, las cuales luego
pueden ser capitalizadas.
Estructura del Estado de Resultados
Ventas
(-) Costo de Ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos
Utilidad de Operación
(-) Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos
Utilidad Neta
(-) Pago de Dividendos
Utilidades Retenidas
 Ejemplo de Estado de Resultados
ESTADO DE RESULTADOS DE CPG - 2003

Ventas 200.0
Costo de los bienes vendidos (110.0)
Utilidad Bruta 90.0
Gastos generales, de ventas y administrativos (30.0)
Utilidad de Operación 60.0
Gastos financieros (21.0)
Utilidad antes de impuestos 39.0
Impuestos (15.6)
Utilidad Neta 23.4
Asignación de dividendos (10.0)
Utilidades Retenidas 13.4
INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez
Razón Corriente = Activo Corriente
Pasivo Corriente

Razón Acida = Activo Corriente - Inventarios

Pasivo Corriente

Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente

 INDICADORES FINANCIEROS
Rentabilidad
Rentabilidad patrimonial = __Utilidad Neta__ __
Patrimonio promedio

Rentabilidad Accionista = ___Utilidad Neta_____

Capital Social promedio

Rentabilidad Inversión = ___Utilidad Neta___ _

Activo Total promedio
INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia

Endeudamiento patrimonial = Pasivo Total

Patrimonio

Endeudamiento Activo = Pasivo Total

Activo Total

Palanqueo Financiero = Pasivo Total

Capital
|
INDICADORES FINANCIEROS
Gestión
Margen Bruto = Utilidad Bruta
Ventas Netas

Margen Neto = Utilidad Neta

Ventas Netas

Rotación Inventarios = Inventarios * 360

Costo Ventas

Rotación Ctas x Cobrar = Ctas x Cobrar * 360

Ventas Netas
 Empresas Mineras Ratios Financieros : 2002

EMPRESA VENTAS LIQUIDEZ SOLVENCIA GESTION RENTAB.

(US$ MM) (AC/PC) (P.T./PAT) (U. B./Ventas) (U.N./Ventas) (U.N./PAT.)
% % %
SPCC 678 5.26 0.50 37.9 12.2 10.4
MINSUR 166 6.46 0.11 58.4 95.2 48.1
CERRO VERDE 134 1.31 0.43 25.0 11.3 10.7
VOLCAN 130 0.44 1.22 30.8 -10.5 -6.8
BUENAVENTURA 121 3.15 0.04 32.2 91.9 23.0
MILPO 53 1.97 1.02 46.3 10.6 7.8
ATACOCHA 48 0.67 0.62 28.5 6.7 6.0
CORONA 37 1.14 0.31 32.4 11.4 10.1
BROCAL 31 0.72 1.43 26.2 4.2 7.6
ARCATA 26 1.28 0.56 27.8 13.0 11.4
EL VALOR AGREGADO EN MINERÍA
El estudio preliminar de un proyecto cuprífero ha dado los resultados y alternativas técnicas siguientes:

Ley de las reservas minerales: 2.0% Cu

Recuperación metalúrgica en planta concentradora: 90%
Recuperación metalúrgica en fundición: 95%
Recuperación metalúrgica en refinería: 98%
Precio estimado del cobre durante la vida de la mina: 0.75 $/lb
Capacidad de producción: 30,000 TMD de mineral de mina (360 días/año)
Costos y gastos de producción y operación:
Costos de minado : 6 $/TM de mineral
Costos de concentración : 7 $/TM de mineral
Costos de fundición : 70 $/TM de concentrado
Costos de refinación : 80 $/TM de cobre fundido

Los estudios preliminares indican que la maquila de fundición de cobre sería de US$ 150 por TM de concentrado y la maquila de
refinación de cobre de US$ 200 por TM de mineral fundido. No existen escaladores. El ratio mina-planta se estima en 17, el
ratio planta-fundición en 3.27 y el ratio fundición-refinería en 1.06

Para decidir el nivel de inversiones a ejecutar y la rentabilidad que se obtendría, el inversionista desea analizar cada una de las
alternativas siguientes:

Si sus ventas son 100% concentrados de cobre

Si sus ventas son 100% cobre fundido
Si sus ventas son 100% cobre refinado

T-01
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversión

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN
PROYECTOS MINEROS
Un Proyecto Minero, es un conjunto de
actividades factibles, destinado a:
- Producción de minerales con valor
agregado
- Aumentar la capacidad de producción
- Incrementar el valor del mineral
- Adquisición de Activos
- Reemplazo de equipos de producción
- Reducir costos de operación
 CARACTERÍSTICAS DE LAS INVERSIONES
MINERAS
1. INTENSIVAS EN CAPITAL

2. LARGO PERIODO DE PREINVERSIÓN

3. ALTO RIESGO
- Riesgo geológico
- Riesgo tecnológico
- Riesgo económico (precios)
- Riesgo político

4. RECURSOS NO RENOVABLES
VIABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS

1)VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TÉCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
6) VIABILIDAD FINANCIERA
7) VIABILIDAD ECONÓMICA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS

n
VAN= - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n
INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO

1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES

3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

INVERSIONES EN LOS PROYECTOS MINEROS
ACTIVOS FIJOS:

1. DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA

2. ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA
3. INVERSIONES EN EL BENEFICIO DEL MINERAL
 Obras civiles
 Adquisición Equipo de Planta
4.INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS
 Energía
 Agua
 Talleres, almacenes
5. INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA DE SERVICIO
(Carreteras, Campamentos, etc)
INVERSIONES EN LOS PROYECTOS MINEROS
ACTIVOS INTANGIBLES

6.GASTOS DE ORGANIZACIÓN DEL PROYECTO

· Ingeniería y Supervisión
· Gastos legales, licencias, capacitación

7.GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

8.INTERESES PRE-OPERATIVOS
· Intereses bancarios durante el período de inversión.

CAPITAL DE TRABAJO
 CAPITAL DE TRABAJO
DEFINICIÓN PRÁCTICA:

Son los recursos necesarios para financiar los desfases entre los procesos
de producción y ventas.
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO
Son los ingresos relevantes del proyecto por:

1. Venta de Minerales
2. Venta de subproductos
3. Venta de activos que se remplazan
4. Ingresos por prestación de servicios
5. Valor residual del proyecto (al final de la vida
del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reducción de costos
EGRESOS DEL PROYECTO
Son los costos y gastos diferenciales y futuros
vinculados a la ejecución del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de dinero.

Se incluyen:
1.Costos de producción
2.Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3.Amortización deudas
4.Impuestos
No se consideran:
1.Depreciación
2.Costos históricos.
TASA DE DESCUENTO DE UN PROYECTO
MINERO
Definición:

- Es el costo de los fondos requeridos por el

proyecto.
- También, es la rentabilidad mínima exigida para el
proyecto.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
VIDA ECONÓMICA DEL PROYECTO MINERO
- Es el número de años que el proyecto estará en operación.
- Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de caja.

La vida económica del proyecto, depende de:

- Duración teórica de las reservas minerales
- Vida económica de los equipos.

El proyecto puede terminar por:

- Agotamiento de las reservas
- Obsolescencia económica
- Desgaste físico
 MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1) CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

2) CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

(TIR)

3) CRITERIO DE LA RELACIÓN BENEFICIOS-

COSTOS ACTUALIZADOS (B/C)

4) CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERO DE

LA INVERSIÓN (PRI)
VALOR ACTUAL NETO
n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n

 EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS

FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE DESCUENTO (k)
 EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
 EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR CRITERIO
QUE LA TIR
 TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN
ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN
COHERENTES CON EL VAN.
TASA INTERNA DE RETORNO
n
0 = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+TIR)n

 LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VAN = 0

 PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE DESCUENTO MÍNIMA (K)
 EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k
FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA
Muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos y egresos de la
empresa, que representan salida real de dinero.

ESTRUCTURA:
1 2 3 4………N
Ingresos operativos
Costos y gastos operativos
Inversiones
Impuestos a la Renta
Saldo final caja
EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIÓN

CON DEPRECIACIÓN SIN DEPRECIACIÓN

VENTAS 100 100
COSTO DE VENTAS 60 60
DEPRECIACIÓN 10 0
________ ________

UAI 30 40
IMPUESTOS 9 12
_________ ________
UTILIDAD NETA 21 28
Escudo fiscal

ESCUDO FISCAL = AHORRO IMPUESTOS = 12 - 9 = 3

= DEPRECIACIÓN * TASA IMPOSITIVA
= 10 * 0.3 = 3
= D*T
 MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA

A B C
(Ingresos y costos (Flujo de fondos) (Escudo fiscal)
efectivos)
Ventas 100 Utilidad neta 21 Ventas*(1-T) 100*0.7 = 70

- Costos 60 + depreciación 10 - costos*(1-T) 60*0.7 = -42

- Impuestos 9 +D*T (Escudo) 10*0.3 = 3

Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31

 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO
Costos de
Inversión
Flujos de
Vida Util (n) Invesión y
Liquidación
Valor
Residual
Costos Fijos

Costos
Variables
Flujo de Caja
económico Flujo de Caja
Ingresos
Operativo Económico
Cambio en Flujo Total o
Capital de Préstamo Flujo de Caja
Trabajo Financiero
Flujo de
Impuestos Amortización Financiación
Neta

Intereses

Escudo Fiscal
 EL CONCEPTO DE VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO
DEBIDO AL FENÓMENO INFLACIONARIO
PRESENTE EN CUALQUIER TIPO DE ECONOMÍA,
SEA DE UN PAÍS AVANZADO O DE UNO EN VÍAS
DE DESARROLLO, UNA UNIDAD MONETARIA
ACTUAL NO TIENE EL MISMO PODER
ADQUISITIVO QUE TENDRÁ DENTRO DE UN
AÑO.

ES DECIR, NO SON EQUIVALENTES PUES NO SE

ESTÁN COMPARANDO BAJO LAS MISMAS
CONDICIONES.
 EL CONCEPTO DE VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO

DADO QUE LO ÚNICO QUE HACE DIFERENTE EN

PODER ADQUISITIVO A ESA UNIDAD MONETARIA
ES EL TIEMPO, UNA BASE ADECUADA DE
COMPARACIÓN PODRÍA SER:

MEDIR EL VALOR DE ESE DINERO EN UN SOLO

INSTANTE, YA SEA EL DÍA DE HOY, DENTRO DE UN
AÑO O EN CUALQUIER INSTANTE; PERO QUE SEA
EL MISMO INSTANTE DE TIEMPO.
 TASA DE INTERÉS

ES EL COSTO POR EL USO DE DINERO POR UNIDAD DE TIEMPO.

LA TASA DE INTERÉS DEPENDE DE:

-LA GANANCIA LIBRE DE RIESGO DEL PRESTAMISTA

-LA INFLACIÓN
-EL RIESGO DEL NEGOCIO O PROYECTO
-EL RIESGO PAÍS
-EL TIEMPO DE DURACIÓN DEL PRÉSTAMO
-LA MAGNITUD DEL CAPITAL PRESTADO.
SIMBOLOGÍA EN MATEMÁTICA FINANCIERA
P : suma de dinero hoy
F : suma de dinero en algún tiempo futuro
A : serie consecutiva igual de dinero al final de cada periodo
i : tasa de interés del periodo

P
A

0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n

F
i
 VALOR PRESENTE

Fórmula:

P= F
(1 + i) n

Representación
gráfica
P

0 1 2 3 ------------------- n

F
i %
 Ejercicios de Valor Presente

n 3
F = P * (1 + i) 100 (1 + 0.10) 133.10
n 3
P = F * 1 / (1 + i) 133.10 * 1 / (1 + 0.10) 100.00

Periodos 1 / (1 + i)n Flujo de caja Flujo de caja a valor Pte.

0 1.000000 -1.000 -1.000
1 0.909091 500 455
2 0.826446 600 496
3 0.751315 700 526
4 0.683013 500 342
818
 VALOR FUTURO
Fórmula :
n
F = P * (1 + i)

Representación gráfica

0 1 2 3 ------------------- n

i %
F
TASA DE DESCUENTO DE UNA EMPRESA
Definición:

- Es el costo de los fondos requeridos por la empresa

para financiar sus operaciones o proyectos.
- También, es la rentabilidad mínima exigida por la
empresa para decidir la ejecución de proyectos.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
TASA DE DESCUENTO RELEVANTES

- En la determinación del valor de la empresa a

partir del Flujo de Caja Libre (Flujo
Económico), la Tasa de Descuento relevante es
el Costo Ponderado de Capital

- En la determinación del valor actual del flujo

disponible para los accionistas (Flujo
Financiero), la Tasa de Descuento relevante es
el Costo de oportunidad del Accionista.
COMPONENTES DEL COSTO
OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)
 Tasa de interés libre de riesgo (Rf)
 Riesgo de la empresa (Rp)
 Riesgo del país (Rc)

d= Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflación

RIESGO PAÍS

1. RIESGO POLÍTICO

- Estabilidad del gobierno

- Partidos políticos
- Riesgo constitucional
- Calidad de los gobernantes
- Riesgo de nacionalización
- Política externa
- Crisis de gobierno
- Inestabilidad en los impuestos
- Política Medio Ambiental
- Demanda de tierras y áreas en protección
2. RIESGO GEOGRÁFICO
- Transporte
- Clima

3. RIESGO ECONÓMICO
- Estabilidad moneda
- Restricciones a la política cambiaria

4. RIESGO SOCIAL
- Distribución de riqueza
- Diferencias étnicas o religiosas en la población
- Grado de analfabetismo
- Corrupción
- Relaciones laborales
COSTO DE CAPITAL
Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D (1-T) + Ko A donde;
I I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad después de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porción de los recursos requeridos que son financiados con deuda
A = Porción de los recursos requeridos que son financiados con
recursos de la empresa
T = Tasa impositiva
 MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS

1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O

DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA

3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE

COMERCIO O GOODWILL

4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA

DESCONTADO
 MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

 Se valoriza la empresa a través de la

estimación del valor de su patrimonio
 Proporciona el valor desde una perspectiva
estática de la empresa
 No tiene en cuenta la evolución futura de la
empresa
 Método aplicable para prospectos
mineros, minas paralizadas sin
perspectivas de reactivación, y empresas
mineras en liquidación.
 MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

FÓRMULA BÁSICA:
VALOR EMPRESA= ACTIVOS – PASIVOS

Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidación
d) Valor Substancial
MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

a) Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
b) Valor Contable Ajustado
Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores
de mercado, obteniéndose el patrimonio neto ajustado.
c) Valor de liquidación
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su
liquidación, es decir se venden sus activos y se cancelen sus
deudas.
d) Valor substancial
Es el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de
continuidad de la empresa.
 MÉTODOS BASADOS EN EL BENEFICIO O LOS
DIVIDENDOS
Se valoriza la empresa, a través de la estimación de
su rentabilidad futura
Estos métodos, contempla la empresa desde un
punto de vista dinámico, pues tiene en cuenta el
futuro del negocio
Son métodos basados en la capitalización de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
Estos métodos pueden ser aplicados a minas en
operación con vida útil futura (Reservas
Minerales)
Fórmula Básica: Valor=K * Utilidad Neta
 MÉTODOS BASADOS EN EL BENEFICIO O LOS
DIVIDENDOS
1. Capitalización Beneficios
Valor= K * Utilidad Neta
K= 1/(1+t)+1(1+t)^2+1/(1+t)^3+....+1/(1+t)^n
t= tasa descuento
n=vida mina
2. Método PER
Valor= PER * Utilidad Neta
PER= Cotización Acción/Dividendo por Acción
 MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL
En estos métodos, se determina el valor de la
empresa a través de la estimación de su
patrimonio, más una plusvalía resultante del
valor del rendimiento o beneficios futuros.

Estos métodos parten de un punto de vista

mixto, por un lado realizan una evaluación
estática de loas activos de la empresa y, por
otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha
valoración, tratando de determinar el valor que
generará la empresa en el futuro.
 MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL
 El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de
los elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto
un valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una
valoración correcta. El problema surge al tratar de
calcular su valor, ya que no existe una unanimidad
metodológica para su calculo.

 Estos métodos pueden ser aplicados a minas en

operación con pocas reservas actuales, pero que
históricamente han tenido una vida útil larga.

 También puede ser aplicado a prospectos mineros, pero

con probabilidades altas de cubicar reservas minerales.
 MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O
GOODWILL

Fórmula General:

V = Valor de los Activos Netos (A) + Goodwill (G)

 ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

1. V = A + f * CF
V= Valor Empresa
A= Valor Activos Netos
f= factor < 1
CF= valor actual neto del flujo de caja futuro de la
empresa

2. V=A+ n*B
V = Valor Empresa
A = valor activos netos
n= coeficiente generalmente >1
B= Beneficios netos
 ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

3. V = A + VAN(n) (B - iA)
VAN (n) = valor actual a una tasa t, de n
anualidades, con n= vida mina
i= tipo de interés de colocación alternativa
A = valor activos netos
 MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
- Determina el valor de la empresa a través de la
estimación de los flujos de dinero (CF) que
generará en el futuro, para luego descontarlos a
una tasa de descuento apropiada.
- Es el único método de valorización
conceptualmente correcto
- Método aplicable a minas en operación con ó sin
perspectivas de crecimiento, así como a minas
nuevas por entrar en operación.
 MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO

V= Valor de la Empresa:

V= CF 1 + CF 2 + CF 3 +……+ (CF n + V n)
(1+k) (1+k)^2 (1+k)^3 (1+k)^n

CFi = flujo de caja generado por la empresa

Vn = valor residual de la empresa en el año n
K = tasa de descuento
 MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
Valor Residual con crecimiento contante (g):
Vn = CF n (1+g)
K-g
Valorización Mina sin crecimiento y con perpetuidad
V = CF
k
Valorización Mina con crecimiento constante a
perpetuidad
V = CF 1+g
k-g
 FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA VALORIZAR
MINAS

FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA

FLUJO DE CAJA LIBRE
(FLUJO DE CAJA ECONÓMICO)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA
EL ACCIONISTA
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA
WACC
Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
COSTO DE OPORTUNIDAD
Rentabilidad exigida a las acciones
(ke)
COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

ó
VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA
+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA
 FLUJO DE CAJA LIBRE
- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo
de la empresa, esto es es el flujo de caja generado
por las operaciones después de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible en la empresa
después de haber cubierto sus necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la
empresa, es decir para los accionistas y los
suministradores de deudas.
 ETAPAS DE UNA VALORIZACIÓN POR
DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA
1. Análisis histórico de la empresa: Evolución de
resultados, inversiones y financiamiento
2. Análisis estratégico y competitivo: Evolución
sector, posición competitiva de la
empresa, cadena de valor, etc.
3. Proyecciones de flujos futuros: flujos
operativos, inversiones, financiamiento, valor
residual.
4. Determinación de la tasa de descuento
5. Actualización de los flujos futuros
6. Interpretación de los resultados
EBITDA
 ¿qué es EBITDA?: Son las iniciales en inglés de las
utilidades antes de interes, impuestos, depreciaciones
y amortizaciones (Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) y se
calcula al agregarle a la utilidad operativa, la
depreciación y amortización del periodo. Actualmente
los dos usos principales que se le da a este indicador
contable son los siguientes:
 Para comparar empresas: Dependiendo del sector al que pertenecen
las empresas a analizar, la inversión en activos y el nivel de
endeudamiento pueden ser considerablemente distintos y por lo tanto
la depreciación amortización sobre esos activos y la carga por el servicio
de la deuda tendrán un impacto directo en la utilidad neta de las
empresa. En ese sentido, comparar utilidades sin tener en cuenta estos
factores, equivaldría a mezclar papas con camotes. El Ebitda permite
analizar los resultados operativos antes de efectuar los cargos que no
son parte del negocio central, a fin de hacerlos comparables.
Reemplazo del flujo de caja: Por la sencillez como se calcula, es
común escuchar que los financistas lo prefieren en lugar del flujo de
caja, para analizar la generación de efectivo de la empresa. Sin
embargo, deben tenerse en cuenta ciertas consideraciones antes de usar
este indicador financiero. Entre las más importantes están el hecho que
es un instrumento contable manipulable y que se lo considere como un
equivalente perfecto del flujo de caja.
 Equivalente del flujo de caja: A pesar de tratarse de un
substituto parcial del flujo de caja, debe quedar claro que
estas dos métricas no son intercambiables. Hay dos razones
claves que hacen que el Ebitda no se pueda usar como
reemplazo del flujo de caja. En primer lugar no considera
las variaciones en el capital de trabajo de la empresa, es
decir no toma en cuenta la verdadera habilidad de la
empresa en generar caja; simplemente registra de forma
contable la diferencia entre lo vendido y los costos y gastos
operativos generados por esas ventas. De igual forma, y a
diferencia del flujo de caja, el Ebitda falla al no tomar en
cuenta la reinversión en capital que se debe realizar para
mantener el negocio en marcha a lo largo del tiempo.
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA - SUPUESTOS
- Empresa Minera en Operación, con Reservas 10
años.
- La empresa tiene 2 proyectos, ubicados fuera de la
unidad operativa actual.
- Las inversiones de los nuevos proyectos, se
financiarán en un 60% con deuda
- Costo deuda (kd) = 7.0% anual
- Amortización deuda= 10 años
- Costo oportunidad accionista (ke) = 12% anual
- Tasa colocación alternativa (i) = 5%
- Depreciación activos = 10 años
- Tasa impositiva = 30%
- La empresa cotiza acciones en bolsa
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
BALANCES GENERALES (US$ MM)
2000 2001 2002 2003
ACTIVO
Activo Corriente 45 36 27 40
Inversiones Permanentes 14 39 20 14
Activos Fijos Neto 57 60 65 60
Activos Intangibles Neto 3 10 11 23
Otros Activos 0 0 1 1
TOTAL ACTIVO 119 145 124 138
PASIVO
Parte Corriente D.L.P 8 10 5 7
Deuda L.P 17 11 47 39
Otros Pasivos Corrientes 13 39 9 26
Otros Pasivos No Corrientes 0 2 2 8
TOTAL PASIVO 38 62 63 80
PATRIMONIO
Capital Social 50 79 60 66
Resultados Acumulados 1 1 6 4
Otros 30 3 -5 -12
TOTAL PATRIMONIO 81 83 61 58
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)

2000 2001 2002 2003
Ingresos Operacionales 62 53 54 62
Costos Operacionales 38 35 29 32
Utilidad Bruta 24 18 25 30
Gastos Operacionales 12 13 9 7
Utilidad Operativa 12 5 16 23
Gastos Financieros 4 3 5 3
Otros Gastos 4 -1 3 6
Utilidad antes Imp.y Partic. 4 3 8 14
Participac. 0 0 1 1
Impuesto 2 2 1 1
Utilidad Neta 2 1 6 12
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

INFORMACION ADICIONAL
2000 2001 2002 2003
TM tratadas 1.046.807 1.067.744 1.217.291 1.313.346
Capacidad (TMD) 2.908 2.966 3.381 3.648
Valor Mineral ($/TM) 59,2 49,6 44,4 47,2
Costos y Gastos Operativos 47,8 45,0 31,2 29,7
Margen Operativo 11,5 4,7 13,1 17,5
Deuda L.P 25 21 52 46
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

SUPUESTOS OPERACIONALES 2004-2013

2004 2005 2006 2007 2008 2009-2013
Mina Actual
Inversiones (MM)
Capacidad 3600 TMD Producción Producción Producción Producción Producción Producción
Ventas (MM) 62 62 62 62 62 62
Costos Operativos (MM) 24 24 24 24 24 24
Gastos Operativos (MM) 7 7 7 7 7 7
Proyecto1
Inversiones (MM) 11
Mina cobre Construcción Producción Producción Producción Producción Producción
Ventas (MM) 9 9 9 9 9
Costos Operativos (MM) 3 3 3 3 3
Gastos Operativos (MM) 1 1 1 1 1
Proyecto 2
Inversiones (MM) 30 35
Mina Subt 5000TMD Exploración Construcción Construcción Producción Producción Producción
Ventas (MM) 58 58 58 58 58
Costos Operativos. (MM) 22 22 22 22 22
Gastos Operativos (MM) 7 7 7 7 7
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

ESTIMACIÓN VALOR PROYECTOS

Valorización Proyecto 1
Reservas 22.417.971
Cobre 20 TM/Día Cobre Fino
Valor 20 2204,6 0,75 33.069 360 11.904.840
Maquila 80 1 110 1 360 3.168.000
Ventas/Año 8.736.840
Valorización Proyecto 2
Reservas 16.794.564 10 años
Ley Precio Recup Factor Unidades Valor
Zn 6,40% 0,4 80% 50% 2.204,6 22,58
Cu 0,70% 0,8 85% 60% 2.204,6 6,30
Pb 0,70% 0,25 90% 60% 2.204,6 2,08
Ag (oz/TC) 0,4 5 70% 60% 1,1023 0,93
Au (oz/TC) 0,0008 350 80% 60% 1,1023 0,15
Valor Mineral ($/TM) 32,03
Ventas/año 57.651.965
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

DEPRECIACION Y VALOR RESIDUAL

Año 1 2 3 4 5-10 Total V.R
Mina Actual 83 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 83 0
Proyecto1 11 0 1,1 1,1 1,1 1,1 9,9 1,1
Proyecto 2 65 0 0 0 6,5 6,5 45,5 19,5
Total 159 8,3 9,4 9,4 15,9 15,9 138,4 20,6

SERVICIO DEUDA
Año 1 2 3 4 5-10 SUMA VR
Deuda Actual 46,0 (10 años, a una tasa de 7%)
Amortización 4,6 4,6 4,6 4,6 4,6 46,0 0,0
Intereses 3,2 3,3 2,9 2,6 2,2 19,8
Proyecto 1 6,6 0,0
Amortización 0,7 0,7 0,7 0,7 5,9 0,7
Intereses 0,5 0,4 0,4 0,3 2,5
Proyecto 2 39,0 0,0
Amortización 3,9 3,9 27,3 11,7
Intereses 2,7 2,5 13,4
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
1 2 3 4 5-9 10
Ingresos Operacionales
Operación Actual 62 62 62 62 62 62
Proyecto 1 9 9 9 9 10
Proyecto 2 58 58 77
Valor Residual 21
Total Ingresos 62 71 71 128 128 170
Costos Operacionales 24 27 27 49 49 65
Depreciación 8 9 9 16 16 16
Utilidad Bruta 30 34 34 63 63 89
Gastos Operacionales 3 4 4 7 7 10
Utilidad Operativa 27 30 30 56 56 79
Gastos Financieros 3 4 3 6 5 2
Otros Gastos 3 4 4 6 6 8
Utilidad antes Imp.y Partic. 20 23 24 44 45 69
Participac. 2 2 2 4 4 6
Impuesto 6 7 7 13 13 21
Utilidad Neta 13 14 15 27 28 43
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
FLUJO CAJA LIBRE
1 2 3 4 5-9 10
Ingresos Actuales 62 62 62 62 62 62
Proyecto1 0 9 9 9 9 10
Proyecto 2 0 0 0 58 58 77
Valor Residual 21
Total Ingresos 62 71 71 128 128 170
Costos Operativos 24 27 27 49 49 65
Gastos Operativos 3 4 4 7 7 10
Otros Gastos 3 4 4 6 6 8
Participac. 2 2 2 4 4 6
Impuesto 10 11 11 20 20 20
Saldo Caja Libre 21 24 24 42 42 61

K deuda (antes impuesto) 7,0%

K accionista (d. impuesto) 12,0%
K ponderado 7,7%
VAN (Empresa) 245
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

1 2 3 4 5-9 10
Flujo Caja Libre 21 24 24 42 42 61
Prestamos 7 20 20
Amortización 5 5 5 9 9 22
Intereses 3 4 3 6 5 2
Escudo Fiscal Impuestos 3 3 3 6 6 6
Flujo Caja Accionista 22 37 38 34 34 44

K 0,12
VAN (Accionista) 193
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
MÉTODO VALOR PATRIMONIAL

VALOR DE LAS ACCIONES AL 31.12.2003

Número de Acciones 30 Millones de acciones
Valor Acción en Libros 2,2 $/acción
Capital Social 66 MM de US$
Valor Patrimonial 58 MM de US$
Valor patrimonial Acción 1,93 $/acción
Precio Acción Bolsa 4,3 $/acción
Capitalización Mercado 129,6 MM de US$
VALOR ACCIONES (con VALOR AGREGADO)
Patrimonio 58 MM de US$
Valor Agregado 135 MM de US$
Total Capital 193 MM de US$
Valor Acción 6,4 $/acción
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
AJUSTE PATRIMONIO POR GOODWILL

BALANCE EMPRESA AL 31.12.2003

ACTIVOS 138 PASIVOS 80
PATRIMONIO. 58
TOTAL 138 TOTAL 138

BALANCE EMPRESA CON VALOR AGREGADO

VALOR AGREGADO 135 PASIVOS (mercado) 52
TASACION ACTIVOS 110 VALOR AGREGADO 135
PATRIMONIO 58
TOTAL 245 TOTAL 245
 VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
MÉTODO BENEFICIOS FUTUROS

MÉTODO BENEFICIOS FUTUROS

Utilidad Neta 2003 12 MM de US$
Número Acciones 30 MM de acciones
Beneficio Acción en el 2003 0,4 $/acción
Cotización Acción (Bolsa) 4,3 $/acción
PER (Cotiz. Acción/Beneficio Acción) 10,75
VALOR = Utilidad Neta *PER 130 MM US$
K (rendimiento accionista) 12,00%
Crecimiento promedio 2,70%
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA
COMPARACIÓN DE MÉTODOS

COMPARACIÓN MÉTODOS (US$ MM)

MÉTODO VALORIZACIÓN VALOR
VALOR PATRIMONIAL 58
VALOR BENEFICIOS FUTUROS 130
GOODWIL (UEC) 171
GOODWILL (Flujo Caja) 193
MÉTODO FLUJO CAJA ACCIONISTAS 193
MÉTODO FLUJO CAJA EMPRESA 245