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CURSO: EM PRES
PRESARI
ARI ADO
PARTE
PARTE UNO: M ARCO TEORICO BASI
BASI CO
1.1. EL EM PRES
PRESARI
ARI O
Un empresario es una
una persona física o individual, así como jurídica
como jurídica o social, que por sí
misma o por mediación de sus representantes, ejercita y desarrolla una actividad
empresarial mercantil, en nombre propio, con habitualidad, adquiriendo la titularidad de
las obligaciones y derechos que se derivan de tal actividad, siendo esta una actividad
organizada en función de una producción o un intercambio de bienes y servicios en el
mercado.
1.1.1. DECISIONES
En la vida de las organizaciones o del individuo siempre se presentan situaciones por
resolver. Las formas de solucionarlas son variadas y por lo general los recursos
disponibles son escasos. Esta es la razón por la cual existen la Economía y la
Administración y su tarea es precisamente la toma de decisiones. Al presentarse diversas
alternativas de solución, es razonable pensar en seleccionar la mejor de ellas. Aquí el
término “ mejor” puede tener diversos significados, según los objetivos de quien ha de
tomar la decisión.
La persona que lo enfrenta, en general se llamará el que decide. Este puede ser o
un individuo o una organización.
Las variables controlables por el que decide. Son aquéllas sobre las cuales puede
influir de manera efectiva.
Las variables no controlables o del entorno. Son aquellas sobre las cuales el que
decide no tiene influencia alguna.
1
Las alternativas. En el proceso de análisis de la situación para encontrar una
solución, se encuentran alternativas que “resuelven” el problema. Estas
alternativas de solución son los diferentes cursos de acción que cumplen las
restricciones.
Las restricciones. Algunas variables o combinaciones de variables pueden tener
una o más restricciones que deben satisfacerse. No hay que olvidar que la toma de
decisiones no es un ejercicio obvio, ni trivial, debido precisamente a la escasez de
recursos.
La decisión. Se trata de escoger una alternativa que sea eficiente y produzca
resultados satisfactorios en relación con lo que el que decide valora o aprecia.
Aquí eficiencia se entiende por una alta relación entre los resultados obtenidos y
los recursos empleados.
Entre estas soluciones o alternativas satisfactorias habrá una que es la mejor y se llama
óptima. Si se busca la mejor, se está optimizando. Se puede tratar de encontrar una
solución o alternativa que produzca resultados satisfactorios
s atisfactorios pero no óptimos.
E l pr oceso
oceso de decisión
Cuando se identifica un problema o hay que tomar una decisión en la realidad, se hace una
abstracción, un modelo y se eliminan algunos aspectos poco importantes, para el análisis y
encontrar una solución con mayor facilidad. Al resolver un problema, básicamente se está
tomando una decisión. Una decisión no se puede identificar como una instancia única, es
un proceso.
El resultado del proceso de decisión es la solución de un problema, este proceso consta de
cuatro fases, las cuales se subdividen en etapas. Estas cuatro fases son:
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Las alternativas. En el proceso de análisis de la situación para encontrar una
solución, se encuentran alternativas que “resuelven” el problema. Estas
alternativas de solución son los diferentes cursos de acción que cumplen las
restricciones.
Las restricciones. Algunas variables o combinaciones de variables pueden tener
una o más restricciones que deben satisfacerse. No hay que olvidar que la toma de
decisiones no es un ejercicio obvio, ni trivial, debido precisamente a la escasez de
recursos.
La decisión. Se trata de escoger una alternativa que sea eficiente y produzca
resultados satisfactorios en relación con lo que el que decide valora o aprecia.
Aquí eficiencia se entiende por una alta relación entre los resultados obtenidos y
los recursos empleados.
Entre estas soluciones o alternativas satisfactorias habrá una que es la mejor y se llama
óptima. Si se busca la mejor, se está optimizando. Se puede tratar de encontrar una
solución o alternativa que produzca resultados satisfactorios
s atisfactorios pero no óptimos.
E l pr oceso
oceso de decisión
Cuando se identifica un problema o hay que tomar una decisión en la realidad, se hace una
abstracción, un modelo y se eliminan algunos aspectos poco importantes, para el análisis y
encontrar una solución con mayor facilidad. Al resolver un problema, básicamente se está
tomando una decisión. Una decisión no se puede identificar como una instancia única, es
un proceso.
El resultado del proceso de decisión es la solución de un problema, este proceso consta de
cuatro fases, las cuales se subdividen en etapas. Estas cuatro fases son:
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La primera etapa requiere una observación intensa, es necesario “meterse” en el
problema para entenderlo, identificarlo con precisión y así poder definirlo. Este
conocimiento es necesario para realizar la labor de síntesis y de abstracción.
Para enfatizar la importancia del proceso de identificación del problema, basta recordar
un pensamiento de Albert Einstein: “Si se me concediese sólo una hora para resolver un
problema del que dependiese mi propia vida, yo dedicaría 40 minutos a estudiarlo, 15
minutos a revisarlo y 5 minutos a solucionarlo”.
En la Fase I se debe definir una medida de eficiencia en función, obviamente, de los
objetivos de la organización; por ejemplo: si el objetivo es la ganancia contable, la medida
de eficiencia estará en unidades monetarias; si el objetivo es aumentar el nivel educativo
de la población, la medida de eficiencia estará expresada en número de estudiantes
graduados, etc.
Sin embargo, existen muchas situaciones en las cuales los resultados son medibles pero no
cuantificables por ser aspectos de tipo intangible; además, es necesario hacer
consideraciones de tipo ético y moral muy difíciles de involucrar en una medida de
eficiencia pero que de todos modos es necesario introducir en el análisis. Esta medida de
eficiencia se llama también función objetivo, la cual se trata de optimizar. La forma de
optimizarla dependerá de la estructura del problema; generalmente se trata de maximizar
o minimizar el valor de la función objetivo.
Es un
u n proceso
pr oceso que tiene
tien e algo de racional,
ra cional, pero
per o también grandes
g randes dosis de creatividad y de
de
azar; puede llegar a ser aleatorio. Recuérdese como grandes descubrimientos e
invenciones han sido producto del azar y no de un proceso de búsqueda metódica. En
ningún momento se desea menospreciar la búsqueda sistemática de soluciones, sino que
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paralela a ella debe existir el proceso
p roceso intuitivo y no descartar
descar tar las soluciones generadas
generad as por
él, por descabelladas que parezcan en un principio.
Dentro de la Fase
Fas e II se
s e debe contemplar
co ntemplar el hecho
he cho de que una
u na decisión
d ecisión generalmente tiene
implicaciones hacia el futuro. Aquí realmente se plantea el problema básico del que
decide: tomar decisiones con consecuencias futuras.
La definición de
d e alternativas debe estar acompañada de la (en lo posible)clara definición
de las consecuencias de cada una de ellas.
Esta etapa comprende la valoración de la función objetivo de cada una de las alternativas
para elegir luego la mejor de ellas; esta selección se hace comparando cada uno de los
valores de la función objetivo con los criterios de escogimiento.
Aquí debe tenerse en cuenta que algunos objetivos son contradictorios, lo cual significa
que no todos se pueden lograr a tiempo. Habrá que hacer algunas concesiones. Ceder en el
logro de alguno a favor de otro y viceversa. Así mismo, hay que tener en cuenta los
elementos de riesgo e incertidumbre asociados con todo el problema. Aquí es importante
tener en cuenta la actitud hacia el riesgo.
La escasez es un concepto con el cual el economista debe lidear constantemente, pues el
grado de escasez relativa
r elativa de un bien o servicio es el que determina su precio.
pr ecio. Por ejemplo
en la economía peruana, los dólares son un bien cuyo precio variará de acuerdo a la
cantidad de dólares que exista en un determinado momento en el tiempo: su precio puede
aumentar si hay menos dólares que ayer o disminuir si la cantidad de éstos aumenta hoy.
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Sin embargo, no solo los economistas deben tratar la escasez. En cada una de nuestras de
decisiones de adquirir un bien específico, y por tanto, de no adquirir otros bienes
alternativos, estamos afrontando la escasez. Debido a ésta, es necesario elegir entre
diferentes alternativas disponibles, lo cual implica, necesariamente, seleccionar una
opción específica y dejar las otras de lado. En ese sentido, cada agente tendrá una
selección particular y el conjunto de estas selecciones se verán reflejadas a través del
mercado.
El mer cado
El mercado es el lugar, real o virtual, donde se realizan las transacciones de compra-
venta, y se establecen sus precios. En el mercado actúan principalmente dos agentes: los
productores o empresas, que representan la oferta del bien, y los consumidores o personas,
que representan la demanda del bien. Se asume que dentro de este mecanismo, las
personas son libres de negociar con las empresas y de realizar las actividades que deseen.
Si este supuesto es cierto, la existencia del mercado tiene dos efectos importantes sobre la
economía. El primero es estimular a los productores de fabricar los bienes que los
consumidores desean. Por ejemplo, si las personas desean más lapiceros, el precio de este
bien aumentará y los productores estarán motivados a fabricarlos. En segundo lugar,
permite al consumidor utilizar eficientemente los escasos recursos existentes en la
economía. Así, si la cosecha de trigo se destruye por condiciones climatológicas y, por
tanto, su precio aumenta, las personas reducirán su consumo de trigo. Además, a través
del precio, el mercado suministra información acerca de las condiciones locales: cuanto
más escaso sea , mayor será su precio y viceversa.
Algunos mercados donde los bienes fabricados son muy similares entre sí cuentan con
varios productores y consumidores, de manera tal que cada productor fabrica solo una
pequeña parte de la oferta total del bien y cada consumidor adquiere una porción también
pequeña de la demanda total. Por ello, ninguno de los dos tiene la capacidad de influir en
el precio retirándose del mercado; es decir, el precio no se verá modificado si un
productor retira su producción o si un consumidor deja de comprar la porción que
habitualmente consume. El precio, entonces es determinado a través de la interacción de
todos los productores y todos los consumidores en el mercado. Este tipo de mercados son
conocidos como mercados competitivos y son los que usualmente se encuentran inmersos
los proyectos.
L a demanda
La demanda de un bien describe la relación entre las cantidades del mismo que los
consumidores adquirirían a diferentes precios del mercado, si el resto de los factores que
pueden influir en la decisión de compra se mantienen constantes. Sin embargo, no podemos
suponer que los consumidores adquirirán todo lo que desean de un determinado producto
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para satisfacer sus necesidades, sino que ellos decidirán la cantidad que efectivamente
comprarán considerando, además de sus deseos, el precio que se cobre por dicho
producto. Así cuanto menor sea el precio estarán dispuestos a adquirir más, y viceversa.
Así pues, la curva de demanda no necesariamente muestra las cantidades que las personas
desean adquirir, sino aquellas cantidades que están dispuestos a comprar a un precio
establecido. Cabe mencionar que esta disposición a pagar no implica que siempre se
compre la cantidad de bienes demandados porque, en algunas ocasiones, la cantidad
disponible en el mercado es menor a la demandada.
L a oferta
Toda empresa produce bienes que luego pone a la venta en el mercado. Estos bienes son la
cantidad ofertada por cada empresa. Esta cantidad producida y ofrecida depende del nivel
de precios al que se pueda vender el producto en el mercado. Es importante recordar que,
de manera similar a lo comentado para el caso de la demanda, la cantidad ofrecida a un
nivel de precios no necesariamente es la cantidad vendida de un bien. Si la cantidad
demandada es menor a la producida no se podrá vender toda la cantidad producida.
La cantidad ofrecida en un momento del tiempo y a un nivel de precios representa un punto
de la oferta, la cual describe las diferentes cantidades ofertadas a diferentes niveles de
precios, manteniendo constante todos los demás factores que puedan influir sobre la
decisión de producción. La curva de oferta se caracteriza por tener una pendiente positiva,
porque el costo de producir una cantidad adicional del bien aumenta a medida que se
incrementa la cantidad producida. Entonces para motivar a los productores a fabricar una
unidad adicional es necesario compensarlos con un precio mayor. Esta relación directa
entre precio y cantidades ofrecidas es conocida como ley de la oferta.
La demanda y la oferta conforman el mercado. Ambos son fuerzas opuestas: en la primera,
un precio mayor involucra una menor cantidad demandada, mientras que en la segunda,
un precio mayor involucra una mayor cantidad ofertada. Así, el equilibrio se producirá
cuando estas fuerzas sean de igual magnitud; es decir, cuando la cantidad ofertada sea
igual a la demandada.
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1.3. EL ESTUD I O DE PROYECTOS
La formulación y evaluación de proyectos es una técnica que busca recopilar, crear y
analizar en forma sistemática un conjunto de antecedentes económicos que permitan
juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una
determinada iniciativa.
Las causas del éxito o fracaso de un proyecto pueden ser múltiples y de diversa naturaleza,
un cambio tecnológico importante puede transformar un proyecto rentable en un proyecto
fallido, mientras más acentuado sea el cambio que se produzca, en mayor forma va a
afectar el proyecto. Los cambios en el contexto político, también pueden generar profundas
transformaciones cualitativas o cuantitativas en los proyectos en marcha. La inestabilidad
de la naturaleza, el entorno institucional, la normatividad legal y muchos otros factores
hacen que la predicción perfecta sea un imposible.
Lo anterior no debe servir de excusa para no evaluar proyectos, por el contrario, con la
preparación y evaluación será posible la reducción de la incertidumbre inicial respecto a
la conveniencia de llevar a cabo una inversión. La decisión que se tome con más
información siempre será mejor, salvo el azar, que aquella que se tome con poca
información.
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En términos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar
una alternativa de inversión si se trata de un inversionista privado: viabilidad comercial,
técnica, legal, de gestión, de impacto ambiental y financiera.
Estudia las posibilidades materiales, físicas y químicas de producir el bien o servicio que
desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos técnicos requieren ser probados
técnicamente para garantizar la capacidad de su producción; por ejemplo si las
propiedades de la materia prima nacional permiten la elaboración de un determinado
producto, si el agua tiene la calidad requerida para la operación de una fábrica de
cervezas o si existen las condiciones geográficas para la instalación de un puerto.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser
técnicamente factible. Sin embargo podrían existir normas de carácter legal que
impidieran su funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto, no haciendo
recomendable su ejecución.
Es el que normalmente recibe menos atención, a pesar de que muchos proyectos fracasan
por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objetivo de este estudio es
principalmente, definir si existen condiciones mínimas necesarias para garantizar la
viabilidad de la implementación, tanto en lo estructural como en lo funcional.
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conciencia creciente que la comunidad ha ido adquiriendo en torno a la calidad de vida
presente y futura, sino que también para los efectos económicos que introduce en un
proyecto, ya sea por la necesidad de cumplir con normas impuestas a este respecto como
para prevenir futuros impactos negativos de una eventual compensación del daño causado
por una inversión.
La profundidad con que se analice cada uno des estos seis elementos dependerá de las
características de cada alternativa de inversión.
IDEA
PREINVERSIÓN
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En esta etapa de preinversión se realizan los distintos estudios de viabilidad. Se consideran
los siguientes niveles de estudio:
El Perfil
En el estudio del perfil, más que calcular la rentabilidad de un proyecto, se busca
determinar si existe alguna razón que justifique el abandono de una idea antes de que se
destinen recursos, a veces de magnitudes importantes para calcular la rentabilidad en
niveles más acabados de estudio, como la de prefactibilidad y factibilidad.
Este nivel constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo entre las
responsabilidades del evaluador, más allá del simple estudio de viabilidad, está la de velar
por la optimación de todos aquellos aspectos que dependen de una decisión de tipo
económico como por ejemplo, el tamaño, la tecnología o la localización del proyecto, entre
otros.
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El estudio de proyectos, cualquiera que sea la profundidad con que se realice, distingue
dos grandes etapas:
Formulación y Preparación
Tiene por objeto definir todas las características que tengan algún grado de efecto en el
flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud.
En esta etapa se reconocen a su vez, dos subetapas: una que se caracteriza por recopilar
información (o crear la no existente) y otra que se encarga de sistematizar, en términos
monetarios, la información disponible. Esta sistematización se traduce en la construcción
del flujo de caja del proyecto, que servirá de base para la evaluación del proyecto.
Evaluación
En esta etapa es posible distinguir tres subetapas: la medición de la rentabilidad del
proyecto, el análisis de las variables cualitativas y la sensibilización del proyecto.
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Responda:
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PARTE DOS: SOBRE EL PLAN DE NEGOCI OS
I . Resumen ejecutivo
Incluir una breve descripción de los principales puntos y conclusiones tratados en el plan.
Describir brevemente que comprende el nuevo negocio e indicar sus giros de actividad,
principal y secundarios. A vía de ejemplo:
Juego
Alojamiento turístico
Locales comerciales
Instalaciones deportivas
Complejos culturales
Alimentos y bebidas, etc.
En el caso de que la empresa ya exista y esté operando, se deben incluir aspectos tales
como:
cuándo y dónde fue fundada;
naturaleza jurídica;
nombres de los titulares, socios y/o directores;
desarrollo que ha tenido en los últimos 5 años;
área básica de su actividad;
situación económica y financiera;
misión y objetivos de la empresa;
ubicación e información geográfica;
información del grupo, si corresponde;
Datos formales (domicilio, teléfono, fax, dirección de correo electrónico)
En caso de empresas nuevas, incluir los antecedentes de quienes los responsables del
proyecto, domicilio, teléfono, fax y dirección de correo electrónico, naturaleza proyectada
de la empresa, antecedentes comerciales de los responsables y giros, principal y
secundarios.
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I I I . Análisis del Servici o a ofrecer y el mercado potenci al
1. Ser vicio
Incluir una breve descripción de los servicios a ser ofrecidos por la empresa:
Salas de juego – incluyendo un detalle de los tipos de juego y cantidad de
mesas/máquinas (juegos de mesa, slots, ruleta, bingo, apuestas, etc.)
Alojamientos turísticos (hoteles, apart-hoteles, hosterías) – características, tipo de
oferta de servicios y categorización del establecimiento de acuerdo a la normativa
vigente (decreto 384/997 de fecha 15/10/1997)
Locales comerciales, instalaciones deportivas o complejos culturales – cantidad de
locales, características de las instalaciones o complejos y bienes o servicios
ofrecidos.
Geográficas
Demográficas
Socioeconómicas
Psicológicas
Detallar las características del entorno competitivo, contemplando, a modo de ejemplo, las
siguientes variables:
Especialización.
Existencia de Marcas reconocidas.
Nivel y calidad del servicio.
Know-how tecnológico.
Localización (ubicación territorial de las empresas competidoras).
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2. A nálisis de la competencia
a. Rivalidad actual entre las empresas del sector. Se debe detallar los competidores
directos que son aquellos cuya oferta de servicios es muy similar a la de la
empresa. Asimismo se los puede subclasificar, en términos de cercanía geográfica,
en Primarios y Secundarios.
b. La amenaza de nuevos participantes en el sector. Analizar la posibilidad de que
nuevas empresas ingresen al sector y compitan directamente con la oferta de la
empresa.
c. La amenaza de servicios sustitutos a los ofrecidos por la empresa. Comprende a los
competidores indirectos que son aquellas empresas que se dirigen al mismo
mercado de referencia, no obstante lo que, los servicios sólo cumplen parcialmente
las mismas funciones.
d. Poder de negociación de los clientes.
e. Poder de negociación de los proveedores.
A su vez, se debe detallar cómo se estima que pueden evolucionar en el mediano y largo
plazo, el comportamiento de estas fuerzas competitivas.
3. Tendenci as y proyecciones
Presentar una descripción del contexto que influye en la evolución del sector y/o mercado:
• Comportamiento del entorno macroeconómico: nivel de actividad económica,
inflación, tipos de cambio, tasas de interés
• Incidencia del entorno regional o internacional en caso que la oferta de la empresa
está destinada a estos mercados
• Comportamiento de los sectores económicos relacionados con las actividades de la
empresa.
V. Estrategias
1. Visión y mi sión
Indicar cuál es la visión de la empresa, incluyendo los valores, ideas y actitudes que
conforman su diseño estratégico.
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– Como resultado del análisis de la oferta de la empresa y de las fuerzas
competitivas, se debe presentar la matriz FODA de la empresa (Análisis de
las Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas).
– Identificar cuáles son los factores claves de éxito del negocio.
Se deben indicar cuáles son las estrategias elegidas por la gerencia, considerando cada
uno de los siguientes niveles:
• Estrategias sociales: tanto en las relaciones internas (empleados, socios o
accionistas) como en las externas (restantes grupos de interés, proveedores,
bancos, etc.).
• Estrategias competitivas y propuesta de valor: determinadas en base al análisis
FODA y a las cinco fuerzas competitivas, explicitar la propuesta de valor para el
cliente, distinguiendo si se trata de estrategias de liderazgo en costos,
diferenciación, o focalización. Caracterizar el servicio en términos de
Políticas de calidad
–
Políticas de precios
–
1. L ocales
Esta sección contiene una descripción sintética de los locales donde la empresa ofrecerá
los distintos servicios, su ubicación y las ventajas asociadas.
2. I nstalaci ones
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VI I . Plan de marketing
1. Obj etivos
Se deben exponer los objetivos del plan para cada área de negocios, tanto de naturaleza
cuantitativa (por ejemplo volumen de ventas o participación deseada en el mercado,
porcentaje de ocupación promedio, tarifas promedio, gaming drop estimado y porcentaje
de win previsto por tipo de juego), como cualitativa de los servicios ofrecidos (por ejemplo
segmento de mercado, calidad del servicio, funcionalidad o creación / reposicionamiento
de la imagen de marca, etc.).
2. Estr ategias
Indicar cuáles son las estrategias de marketing, para cada área de negocios o en la
dimensión corporativa, para alcanzar los objetivos detallados en el numeral anterior.
3. Plan de ventas
Especificar el nivel de ventas esperado en los próximos cinco años por concepto,
especificando los métodos y supuestos utilizados para su proyección, incluyendo:
o Alimentos
o Bebidas
o Comunicaciones
o Otros ingresos
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4. Punto de equili bri o oper ativo
Se debe representar el punto de equilibrio entre los costos totales y los ingresos por venta,
expresados en términos de nivel de ventas y ubicado en un marco temporal.
VI I I . Estructura organizacional
TOTAL
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I X. I nver sión y estr uctur a de fi nanciamiento
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X. Análisis Económico – F inanciero
Debe explicitarse el eventual impacto negativo del proyecto sobre otras salas de juego.
Por último, se deben definir las principales variables de riesgo para el proyecto y realizar
el análisis de sensibilidad de las proyecciones.
Debe explicitarse, en forma fundamentada, el eventual impacto negativo del proyecto sobre
otras salas de juego.
XI . An exos
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PARTE TRE S
I nver sión f ij a
Según la ley del impuesto a la renta, la inversión en bienes de uso cuyo costo por unidad
no sobrepase de un cuarto (1/4) de la unidad impositiva tributaria (UIT). A opción del
contribuyente, podrá considerarse como gasto del ejercicio en que se efectúe. Lo anterior
no será de aplicación cuando los referidos bienes de uso formen parte de un conjunto o
equipo necesario par su funcionamiento.
La depreciación se calculará sobre el valor de adquisición, además, se deben incluir los
gastos incurridos tales como fletes, seguros, gastos de despacho, derechos aduaneros,
instalación, montaje, comisiones normales y otros similares que resulten necesarios para
colocar a los bienes en condiciones de ser usados, excluidos los intereses. El método de
depreciación a usarse será el de línea recta, salvo que la SUNAT autorice otro método
diferente.
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La inversión intangible, al igual que la depreciación, origina un cargo contable
denominado amortización, que tiene efectos tributarios en la fase operativa.
Capital de trabajo
Debido a las características de los negocios, el capital de trabajo toma distintos valores,
por ejemplo, para u negocio de fotocopiadora, el capital de trabajo sería el monto para la
adquisición de papel, insumos y efectivo. Para una farmacia, el capital de trabajo estaría
compuesto principalmente por el costo de adquisición de los medicamentos.
El capital de trabajo tiene un carácter permanente durante la vida del proyecto, aunque
debido al incremento de las ventas pueden existir nuevas inversiones constituyendo el
cambio en el capital de trabajo que se recuperará en forma conjunta y total cuando el
proyecto deje de operar.
El dinero necesario para mantener un saldo mínimo de caja que afronte el pago de
gastos menores.
Las facilidades en el pago que se otorgue a los clientes, las que serán financiadas
por el negocio.
Las facilidades que nos otorguen los proveedores en la cancelación de las deudas;
considerado como un beneficio, ya que financia parte de los recursos.
Todo negocio debe contar con reservas que permitan enfrentar los desfases entre
las distintas funciones. Así, se consideran los inventarios y pueden ser en materia
prima, productos en proceso y productos terminados, los cuales deben ser
financiados.
22
CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Mé
todo del ciclo producti vo
Recomendable par proyectos nuevos, considera el total de recursos necesarios para iniciar
la operatividad del proyecto, tomando como referencia las características del negocio y su
ciclo operativo.
Escenar io 1.
Para el cálculo del capital de trabajo, el Sr. Martínez está tomando los costos y las
consideraciones del mercado en cuanto a las facilidades que se puedan obtener. Su
proyecto esta estimando ventas mensuales de 200 unidades de un producto a un precio de $
30,00; los costos por unidad son: en materia prima, $ 8,00; mano de obra, $ 4,00; los
costo fijos, $ 600,00 mensuales y gastos administrativos, $ 5,00.
Según estas condiciones el Sr. Martínez desea saber cuanto invertir en capital de trabajo.
23
Para el inicio de las operaciones, el Sr. Martínez tiene que contar con cierta cantidad de
dinero que le permita producir el inventario que luego será ofertado en el mercado,
además de ello se tiene que financiar el crédito concedido a los clientes, pero se otorgan
facilidades que se deducen de los montos anteriores.
Escenar io 2
El Sr. Martínez estimó que el negocio operaría normalmente durante cuatro años, en los
cuales las ventas se incrementarán en un 10% anual. En este nuevo escenario se preguntó
cuál sería el capital de trabajo necesario.
Año Un idades Cos vari able Costo fij o Costo total Costo un itar
1 2.400 40.800,00 7.200,00 48.000,00 20,00
2 2.640 44.880,00 7.200,00 52.080,00 19,73
3 2.904 49.638,00 7.200,00 56.560,00 19,48
4 3.194 54.305,00 7.200,00 61.505,00 19,26
24
inventario de productos terminados: 220*19,73 = 4.341,00
o (el costo unitario es igual a 600/220 = 2,73)
Cuentas por cobrar: 0,40*30*220*2 = 5.280,00
Financiamiento de proveedores: 220*30*0,20 = 1.320,00
Añ
o I nversión en Capi tal de tr abajo
0 9.200
1 861
2 945
3 1.075
Mé
todo del dé
fici t acumulado
Plastif or SAC
Periodo 1 2 3 4 5
Ventas 200 220 220 240 240
El precio del producto es de $ 160,00 los costos de producción son de $ 70 y los gastos de
administración y ventas son de $ 10.000 adicionados una comisión del 5% sobre las
ventas. Además, se requiere un nivel de caja mínimo de $ 500. En este proceso se
considera brindar facilidades a los clientes por lo que el 30% de las ventas serán al crédito
a un período.
1 2 3 4 5
I ngr esos
Vtas contado 22.400 24.640 24.640 26.880 26.880
Vtas crédito 9.600 10.560 10.560 11.520
25
Total 22.400 34.240 35.200 37.440 38.400
Egresos
Costos prod 14.000 15.400 15.400 16.800 16.800
Gastos Adm 11.600 11.760 11.760 11.920 11.920
Total 25.600 27.160 27.160 28.720 28.720
F luj o neto (3.200) 7.080 8.040 8.720 9.680
El déficit acumulado para el flujo es de 3.200, pero como se desea tener un nivel mínimo
de caja, el capital de trabajo a financiar sería:
Una vez identificadas las inversiones que requiera el proyecto, se deberá definir la fuente
de recursos que permita su ejecución.
Las fuentes de financiamiento del proyecto pueden ser por recursos propios, a través de
aportes del inversionista (si la empresa está en funcionamiento la fuentes internas son
principalmente las utilidades retenidas o las reservas legales. También es posible obtener
financiamiento de fuentes externas al negocio por medio de préstamos, bonos y otras
modalidades, cuya ventaja radica en el escudo fiscal por los intereses incurridos. Así, el
aporte de nuevos socios (emisión de acciones) comprende los recursos externos que puede
obtener una empresa en marcha. Cada una de estas opciones tiene sus características
propias que deben ser analizadas y utilizadas en función de las características del negocio.
Caja M un ici pal de Ah orro y Cré : Es aquella institución que capta recursos del público
dito
y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, preferentemente a
las pequeñas y microempresas.
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Or gani zaciones no gubern amentales: Cuya finalidad es brindar asistencia financiera a la
Pymes; intermedian diversas líneas de crédito provenientes de la cooperación
internacional.
Bonos: Este tipo de financiamiento otorga al propietario del bono o acreedor, el derecho
de recibir un interés por el capital prestado, más no un derecho de control sobre la
empresa (salvo que este pactado en el contrato). Estos instrumentos permiten al
inversionista financiar proyectos de mediano y largo plazo como la reconversión de
activos, reestructuración de pasivos o nuevos proyectos. Los bonos tienen la ventaja de
eliminar el intermediario financiero entre las dos partes (ahorrista e inversionistas)-
Además pueden ser comercializados en un mercado secundario lo que hace posible que
presenten una mayor liquidez, pues el acreedor no necesita esterar hasta el vencimiento
para recuperar el dinero prestado o parte de él.
Acciones: Son activos financieros que representan un monto equivalente a una porción del
capital social de una empresa. En tal sentido, confieren a su poseedor ciertos derechos:
recibir dividendos de acuerdo con el porcentaje del capital social representado por la
acción, formar parte de la asamblea de accionistas y el repago del monto representado por
27
la acción en caso de quiebra de la empresa. Asimismo obliga al accionista a responder por
la porción de las obligaciones de la empresa de acuerdo con el porcentaje del capital
social representado por la acción, ya sea con el capital invertido o con su riqueza
personal. Adicionalmente, permite al acreedor o accionista tener un activo que puede ser
vendido en el mercado secundario. Por otro lado, es importante mencionar que la
utilización de acciones como un instrumento de financiamiento permite a la empresa
emisora incrementar su capital social y reducir su nivel de apalancamiento, fortaleciendo
así sus estados financieros. Sin embargo dicha emisión también diluye el control de la
empresa al incorporar a terceras personas (los accionistas) dentro de los órganos
societarios de la empresa.
EVA L UA CI ÓN DE PRÉSTAM OS
Con el fin de evaluar los diferentes tipos de préstamos existentes, es necesario considerar
los pagos que deben realizarse en cada momento del tiempo, así como un conjunto de
factores que afectan el costo efectivo del financiamiento. Estos factores pueden ser de dos
tipos: factores directos y factores indirectos.
Tasa de inter é
s nominal
Período de r epago : Es el período durante el cual se pagan las cuotas de amortización del
préstamo. Estas pueden ser uniformes o irregulares, e incluyen una parte del principal y
los intereses correspondientes.
F actores indirectos:
28
mejor alternativa. Este sobre precio incrementa los costos del préstamo y debe ser
considerado al momento de evaluar el financiamiento. Para incorporarlo, puede
considerar este sobreprecio como una comisión que impone la entidad financiera para
brindar una tasa de interés preferencial.
Costos de negociaci ón : Son todos aquellos costos adicionales vinculados con el préstamo
y relacionados con factores tales como demoras en su aceptación, gastos incurridos en la
negociación de sus condiciones, entre otros.
Para medir los beneficios y costos que genera un préstamo se pueden utilizar indicadores
similares al VAN y a la TIR, como se muestra a continuación.
s efecti va (TI E): Es aquella que mide el costo efectivo promedio por
L a tasa de i nteré
período de préstamo otorgado. De manera similar a la TIR, se puede definir también como
aquella tasa de descuento que hace que el EC tenga un valor de cero. Así pues, cuando la
TIE de un determinado crédito sea menor que el costo promedio de las otras alternativas
de financiamiento disponibles convendrá utilizar el primero. De otro lado, así como
ocurría en el caso del VAN y la TIR, el EC y la TIE pueden presentar contradicciones en
sus recomendaciones. Ante estas situaciones es preferible utilizar el EC.
Ejemplo
Se necesitan $ 120.000 para realizar la compra de una nueva maquinaria y se cuenta dos
alternativas de financiamiento.
29
Un préstamo del Banco de la Unión, a una tasa de interés nominal del 12%, un
período de repago de 6 años y un período de gracia de dos años.
Un préstamo del Banco de San Pedro, con una tasa de interés nominal de 5%, un
período de repago de 4 años y un período de gracia de una año.
En ambos casos, el servicio de la deuda se llevará a cabo en cuotas totales constantes que
incluyen amortización e intereses. Durante el período de gracia se dejan de pagar tanto la
amortización de la deuda como los intereses. Se sabe que el costo del crédito comercial
disponible es de 10%. ¿Cuál de las dos alternativas se debería elegir?
Pr é
stamo del B anco de la Unión
R = ?
P = 120.000
i = 0,12
n = 6
0,12(1+0,12)6
R = 120.000 = 29.187
6
(1+0,12) -1
A partir de dicho flujo podemos calcular el EC del préstamo. Este resultado representa el
costo total del préstamo y se deduce de los ingresos totales ocurridos en el período cero,
representado por el monto del préstamo.
EC 1 = 14.944,63
30
Pr é
stamo del Banco de San Pedro
R = ?
P = 120.000
i = 0,05
n = 4
0,05(1+0,05)4
R = 120.000 = 33.841,4
4
(1+0,05) -1
En este caso, el flujo de pagos de este préstamo sería como sigue
De manera similar al caso anterior, se procede a hallar el EC del préstamo. Así pues, a
partir de la fórmula del valor presente de la anualidad, se traen al período 1 las cuatro
cuotas por pagar y luego se descuenta dicho monto por un período de gracia para traerlo
al período cero. Este monto se deduce de los ingresos totales ocurridos en el período cero,
representados por el monto del préstamo.
EC 2 = 22.479,32
¿Qué sucedería en el ejemplo anterior si el préstamo del banco de San Pedro cobrara una
comisión con una parte variable equivalente al 1% del monto del préstamo y una parte fija
equivalente a $ 1.000?
Se conoce que la máquina cuesta $ 120.000 pero como existe una comisión de 1% del
monto del préstamo, es necesario aumentar el monto de este a $ 121.210
31
120.000/0,99 = 121.210
Además existe una comisión fija de $ 1.000 que se debe adicionar al préstamo. Entonces el
monto total del préstamo asciende a $ 122.210
A partir del monto hallado se puede calcular las cuotas a pagar para los cuatro años como
se muestra a continuación.
R = ?
P = 122.210
i = 0,05
n = 4
0,05(1+0,05)4
R = 122.210 = 34.464,67
4
(1+0,05) -1
Es importante resaltar que para evaluar la conveniencia del financiamiento, es necesario
deducir del monto del préstamo aquel correspondiente a la comisión, ya que representa un
sobre costo que no se recibe de forma efectiva, sino que incrementa el valor de las cuotas a
pagar. A partir de este flujo se puede calcular el EC del préstamo.
EC 2 = 20.683,30
Según el nuevo EC, el préstamo del Banco de San Pedro sigue siendo la mejor alternativa:
su EC se mantiene positivo y es mayor que el EC del Banco de la Unión.
32
I nclu sión de una atadura
En este caso, sobre la base del ejemplo anterior, se hace un nuevo supuesto: El Banco de
San Pedro otorga el préstamo con la condición de que la máquina (a la que se destinaría el
dinero del préstamo) sea comprada a un proveedor que es cliente del banco. Este
proveedor vende esta máquina (que se puede conseguir en $ 120.000) a $ 140.000 ¿Cuál
de las dos alternativas es la más conveniente?
R = ?
P = 140.000
i = 0,05
n = 4
0,05(1+0,05)4
R = 140.000 = 39.481,66
4
(1+0,05) -1
EC 2 = 6.225,86
33
SI STEM A FL AT
En esta modalidad de pago el valor de los intereses se mantiene constante porque proviene
de un monto fijo y no sobre los saldos de la deuda, por ello el costo del crédito es mayor.
Ejemplo
Préstamo : $ 5.000
Tasa interés : 2% mensual
Plazo : 5 meses
Modalidad : pago tipo flat
5000 = 1100(P/A,i%,5)
i = 3,26% mensual
34
LEASING DE EQUI PO
Ejemplo
La empresa Alfa desea adquirir un equipo cuyo valor es $ 50.000, para lo cual tiene dos
opciones de financiamiento:
Opción A: Mediante un leasing con pagos mensuales cuyo costo es 14,97% anual durante
cuatro años, con un valor residual del 1% del activo y pago de $ 10 de comisión mensual.
Si el equipo se deprecia totalmente en los cuatro años, ¿cuál es la opción más conveniente,
si el costo de oportunidad es de 1,5% mensual?
Solución
Opción A
Determinación de cuota:
35
F lu jo de Caja
0 1 2-47 48 49
Desembolso 59.000
Cuota -1.613,65 -1.613,65 -1.613,65
IGV -290,46 -290,46 -290,46
Comis y seg -10,00 -10,00 -10,00
Escudo fisc 487,09 487,09 487,09
Compra act -500,00
Crédito fisc 290,46 290,46 290,46
F lu jo caja 59.000 -1.427,02 -1.136,56 -1.726,56 290,46
El crédito fiscal se presenta por el pago del IGV del período anterior.
El beneficio de esta opción (VAN) es $ 19.873,74
Opción B
El valor de adquisición del equipo es de $ 59.000 por lo que el préstamo debe ser por ese
monto. La cuota a pagar es:
F lu jo de Caja
0 1 2-48
Saldo inicial 59.000
Interés 690,00 690,00
Amortización 1229,00 1229,00
Cuota total 1919,00 1919,00
Comisión 10,00 10,00
Total a pagar -1929,00 -1929,00
Depreciación 1041,67 1041,67
Escudo fiscal 522,50 522,50
Crédito fiscal 9000,00
F lu jo de caja 59.000 7593,50 -1406,50
36
o Escudo fiscal = (interés+comisión+depreciación)*0,30
Se denomina costo a los recursos dados a cambio para alcanzar un objetivo específico,
para nuestro propósito los costos pueden ser clasificados de la siguiente manera:
En r elación a su or igen
Ejemplos:
37
forma independiente. Estima que sus gastos operativos durante el año serían alrededor de
$ 10000. ¿Cuánto debe ser el ingreso que obtenga como mínimo para que su decisión sea
la que está pensando?
Primero, se tiene que establecer cuales serían los costos totales en que se incurriría:
Costos explícitos
Gastos operativos $ 10.000
Costos implícitos
C de oportunidad del alquiler 4.800
C de oportunidad del sueldo 21.000
Por tanto los ingresos que se generen al año deben ser mayores a $ 35.800 para que la
decisión sea la correcta, con el supuesto que se cumplan todas las estimaciones.
: Son los costos acumulados que incurre una organización para cumplir sus
Costos totales
objetivos.
Costos fi jos: Son costos que no tienen relación con el volumen de producción y están
referidos a período de tiempo y rangos de producción, por ejemplo, los alquileres, sueldos
fijos, etc.
38
Cuando fueron calcul ados
Ejemplo:
Una editorial compra en enero 320 millares de papel a $ 20 el millar, al mes utiliza
aproximadamente 80 millares y se producen 1000 libros, por tanto su costo en papel para
los siguientes meses sería:
Que sucede si en marzo el papel sufre una variación de precio y sube a $ 24 el millar en el
mercado. En un contexto intertemporal, el costo de oportunidad de usar un factor que se
tiene en existencias es el costo de reposición (mercado) de ese factor.
Por tanto, el costo de uso de papel que se encuentra en existencias en marzo sería:
Por su r elevancia
Ejemplos:
Hace dos meses Inmobiliaria S.A. pagó $ 1000 por una opción de compra de una oficina,
esta opción le da derecho a comprarlo a un precio de $ 20.000, por lo que su gasto total
sería de $ 21.000 en el caso que lo compre. Hoy observa que se esta ofertando una oficina
semejante por la zona a un precio de $ 20.500. ¿Qué oficina debe comprar?
El pago de $ 1.000 es irrecuperable que no debe afectar la decisión, por tanto el costo
económico de la oficina inicial es $ 20.000 y de La segunda es $ 20.500, entonces, es más
conveniente la oficina inicial.
César López, pequeño empresario, hace dos años compró un auto por el valor de $ 4.200 y
hace dos meses cambio accesorios en el que gastó $ 100, actualmente su auto lo puede
vender a $ 2.500 debido a desperfectos que pueden ser reparados a un costo de $ 450 que
39
lo volverían en condiciones óptimas. En el mercado un vehículo casi nuevo de similares
características tiene un valor de $ 3.100. ¿Qué decisión debe tomar?
El valor de adquisición del auto y de los gastos de accesorios son costos pasados que no se
deben tomar en cuenta en la decisión, por lo que independientemente de lo que se opte esos
gastos ya se realizaron y no influirá en las alternativas.
Alternativa 2: Repararlo
Costo de reparación $ 450
Costo de oportunidad del auto reparado $ 3.100
El ingreso neto que se genera es $ 2.650
La evaluación es el proceso de medición del valor del proyecto en base a la comparación
de los beneficios que genere y los costos que se incurren, para así obtener indicadores de
eficiencia en el uso de los recursos económicos involucrados y, en función de ello, tomar la
decisión de ejecución de la inversión.
Para ello se tienen que identificar correctamente los costos y beneficios atribuibles la
proyecto. En negocios que están funcionando se debe tomar información incremental, que
resultan de la diferencia entre las situaciones con proyecto y sin proyecto optimizado. Si
algunos beneficios o costos están presentes en ambas situaciones, o sea,
independientemente de que el proyecto se realice o no, sería incorrecto incluirlo en la
evaluación, pues no constituye efectos incrementales atribuibles al proyecto.
L a evalu ación de proyectos se puede hacer desde los siguientes ti pos de análisis:
Análisis costo-benefi cio: Consiste en identificar, medir y valorar los costos y beneficios
ocasionados por la inversión para luego compararlos; los indicadores más usados son:
VAN y TIR.
Análisis costo-efi ciencia : Se utiliza en aquellos casos donde el beneficio es el mismo para
las alternativas, por tanto, el criterio de decisión es elegir aquella alternativa que
represente el menor costo, los indicadores son: VPC y CAUE.
40
: Se utiliza cuando el proyecto tiene beneficios difíciles de medir
Análisis costo-efectividad
y/o valorar en términos monetarios, para ello se utilizan indicadores que reflejen las
bondades del proyecto. Este tipo de análisis se utiliza principalmente en proyectos sociales
(educación, salud, etc.) y en los proyectos ambientales.
Enfoque económico: mide la viabilidad intrínseca del proyecto sin considerar las fuentes
de recursos que lo financien.
Enfoque financiero: incluye en la evaluación ele efecto del financiamiento, por tanto mide
la bondad del proyecto para los inversionistas.
Toma en cuenta los efectos directos como indirectos y las externalidades del proyecto
sobre el conjunto de la sociedad, lo que obliga a reconsiderar y revalorar los beneficios y
costos. Así se debe corregir las distorsiones que se pueden presentar en la asignación de
los recursos en una economía de mercado, para ello se valoran a precios sociales.
L as dif er enci as entre la evalu ación pr ivada y social se dan en l os sigui entes aspectos:
Precios: En la evaluación privada se utilizan precios de mercado para todos los bienes; en
cambio para la evaluación social, en algunas ocasiones estos precios no representan el
41
verdadero valor para la sociedad debido a que existen distorsiones (impuestos, subsidios,
monopolios, etc) por lo que es necesario corregirlos.
Externalidades: Se refiere a los efectos indirectos que los proyectos pueden generar. Las
externalidades positivas son los beneficios generados que son percibidos por un grupo
social diferente a aquel que paga por los bienes y servicios que se ofrecen; de manera
similar es aplicable al concepto de externalidades negativas, por ejemplo, una fábrica de
pinturas que descarga sus aguas residuales a un río cercano causará un efecto negativo a
la cosecha de las zonas aledañas que usan sus aguas.
Esta técnica se basa en la actualización de los flujos de ingresos y egresos a una tasa de
descuento (TMAR) al período base con el objeto de medir la eficiencia del uso de los
recursos.
En el siguiente flujo de caja calcule el VAN, sabiendo que el costo de capital es de 25%.
Período 0 1 2 3 4 5
Flujo Caja (50.000) 15.000 20.000 20.000 24.000 28.000
La tasa mínima atractiva de rendimiento debe ser al menos igual al costo de capital, que es
de 25%.
42
VAN = + + + + - 50.000
2 3 4 5
(1+0,25) (1+0,25) (1+0,25) (1+0,25) (1+0,25)
VAN = 4.045
* Si VAN >0, el proyecto rinde la tasa mínima deseada, además de ello, obtiene una
ganancia adicional en términos económicos, por lo tanto es recomendable realizar la
inversión. Por ejemplo si la TMAR es de 10% y el VAN = 500, la inversión rinde el 10%,
además obtiene 500 unidades monetarias.
* Si VAN = 0, el proyecto rinde exactamente la tasa mínima requerida por lo que se puede
realizar el proyecto o invertir en la mejor alternativa rechazada, teniendo en cuenta el
riesgo asociado a cada uno.
EL VAN representa el valor adicional que recibe un inversionista sobre su inversión, una
vez descontada la TMAR. Esto quiere decir que el inversionista recupera su inversión, un
interés por la misma y una cantidad adicional.
Semestre 0 1 2 3 4 5 6
FCN (70.000) 20.000 25.000 30.000 35.000 38.000 30.000
El costo de oportunidad del dinero es 20% semestral. En el centro comercial se difundió
esta información, por lo que un competidor ya instalado decide negociar la ejecución del
proyecto para así evitar la competencia.
EL VAN, como se ha explicado, permite calcular la generación de riqueza adicional que
surge de una inversión.
43
VAN = 23.586
El valor de $ 23.586 es la riqueza adicional genera por el proyecto, una vez cubierto el
costo de oportunidad. Esto significa que si no se invierte en el proyecto, se va a ganar
solamente 20% semestral que es costo de oportunidad de la inversión, por lo tanto se debe
solicitar como mínimo el adicional de 23.586 que es lo que se dejaría de percibir al no
instalar el negocio.
Una vez realizada la inversión, el monto mínimo que se debe solicitar por el negocio debe
ser igual a lo gastado (inversión) y lo que se dejaría de percibir al administrarlo.
Ti pos de Van
Dada la clasificación del flujo de caja económico (FCE) y Flujo de caja financiero (FCF),
se encuentra un valor actual neto económico (VANE) y un valor actual neto financiero
(VANF), respectivamente.
VANE: Indica la rentabilidad intrínseca del proyecto, la tasa de descuento que debe usar
es la TMAR y puede ser el costo de oportunidad de inversión o el costo promedio
ponderado del dinero necesario para ejecutar el proyecto (el mayor de ellos)
Esto se interpreta de la siguiente forma: para que el proyecto sea viable, por lo menos,
debe cubrir el costo del dinero (inversión) o el costo de oportunidad del sector en el cual se
encuentra inmerso.
Un error muy común es utilizar como costo de oportunidad la tasa pasiva de los bancos,
esto no es correcto, porque el riesgo de invertir en un negocio es distinto al de depositar
dinero en un banco.
VANF: Se calcula a partir del flujo de caja financiero, por tanto la TMAR debe ser igual al
costo de oportunidad del dinero del inversionista, ya que el saldo de la inversión va a ser
financiado por él.
Es necesario precisar las observaciones realizadas por Zvi Bodie y Roberto Merton,
cuando se determina el costo de capital del proyecto.
El riesgo de un proyecto particular puede ser distinto al de los activos actuales de
la compañía.
El costo de capital deberá reflejar sólo el riesgo del proyecto relacionado con el
mercado.
44
El riesgo importante al calcular el costo de capital del proyecto es el de los flujos
de efectivo y no el de los instrumentos financieros (acciones y bonos) que emite la
compañía para financiar el proyecto.
Es la técnica que nos indica el rendimiento promedio estimado por período que tendrá el
proyecto si se ejecuta. El valor de la tasa se halla cuando el VAN = 0, según la
interpretación se obtiene exactamente el rendimiento de la inversión.
Para el flujo
Per íodo 0 1 2 3 4 5
Flujo de (50.000) 15.000 20.000 20.000 24.000 28.000
caja
L a interpretación de la TI R
Para decidir que la TIR es aceptable, se tiene que comparar con la >TM>A>R que es el
nivel mínimo de referencia par realizar la inversión.
TIR = TMAR, en este caso el proyecto rinde exactamente lo requerido, por lo que se puede
realizar el proyecto o invertir en la mejor opción descartada, considerando el nivel de
riesgo asociado a la actividad.
TIR < TMAR, la inversión en el proyecto no rinde lo mínimo establecido, por lo que no
es recomendable realizarlo, salvo por razones estratégicas y por un tiempo establecido
puede cambiarse la decisión.
Es muy importante tener en cuenta que la TIR sirve para aceptar o rechazar proyectos y no
es recomendable para seleccionar alternativas. Por ejemplo, el proyecto A tiene un TIR =
15% y un proyecto B, TIR = 20%. No necesariamente el proyecto B es mejor que el
proyecto A.
45
De igual forma que el VAN, existe una tasa de rendimiento económico (TIRE) y una tasa de
rendimiento financiero (TIRF) según sea el caso.
En general todos los modelos de sensibilización muestran el grado de variabilidad que
puede exhibir o resistir, dependiendo del modelo utilizado, la proyección del flujo de caja,
convirtiéndose por ello en alternativa del uso de los modelos que incorporan el riesgo a la
evaluación.
El principal problema de los modelos de riesgo radica en que básicamente consideran
información histórica para suponer, por ejemplo, probabilidades de ocurrencia que le
asignarán a los flujos de caja proyectados. Se sabe que los cambios en los factores
climáticos, si bien muestran un comportamiento muchas veces predecible, también en
muchos casos el momento de ocurrencia o la intensidad que manifiesten son imposibles de
predecir. Lo mismo ocurre con el desarrollo tecnológico, así como de las restantes
variables del entorno.
46
EL MODELO UNIDI M ENSI
ENSI ONAL
ONAL
Este modelo permite trabajar con una sola variable cada vez. De ahí el nombre de
unidimensional. En vez de analizar que pasa con el Van cuando se modifica el valor de la
variable como lo hace el modelo tradicional, busca determinar hasta cuánto podrá
modificarse el valor de la variable estimada en el flujo de caja para que el proyecto siga
siendo atractivo para el inversionista.
Con este método se busca el punto límite; o sea, determinar hasta donde podría bajar la
demanda para que el proyecto siga siendo conveniente. Esto es lo mismo que buscar la
cantidad que hace que el Van igual a cero.
Por ejemplo si el método tradicional consideraba la demanda como una variable necesaria
de sensibilizar, podía analizar el Van para un decrecimiento de 1, 2, 3, por 100 y así
sucesivamente hasta llegar a 10 o 15 %. Con el método unidimensional, la respuesta
indicaría que el límite se encuentra en una reducción de hasta 4,35% en la estimación de
las ventas.
APLICACIÓN
APLICACIÓN DEL M ODELO UNI DI M ENSI
ENSI ONAL
El modelo no es tan complejo como se cree, al revisar la enorme fórmula que se debe
utilizar para su solución. Para una fácil comprensión de él, se usará un ejemplo que se
desarrollará etapa por etapa.
Supóngase
Supóngase que un proye
pr oyecto
cto mu y bási co pr esenta
nt a la
l a sigui ente
nt e in f ormación:
or mación:
47
El flujo de caja resumido se observa en la siguiente página.
El Van de este proyecto es de $ 75.120,16, a una tasa de costo de capital del 10%. Si se
cumplen las predicciones, el inversionista ganará más de lo que le exige al proyecto. Pero
si no se cumplen, podría ganar menos de lo deseado,
de seado, o incluso perder su inversión.
inversión .
0 1a9 10
Ingresos 100.000 100.000
Costo Variable (20.000) (20.000)
Costo Fijo (30.000) (30.000)
Depreciación (25.000) (25.000)
Utilidad antes de impuesto 25.000 25.000
Impuesto (2.500) (2.500)
Utilidad Neta 22.500 22.500
Depreciación 25.000 25.000
Inversión Fija (250.000)
Capital de Trabajo (40.000) 40.000
Valor de desecho 150.000
Flujo de Caja (290.000) 47.500 237.500
La sensibilización se realizará sobre dos variables: el precio (por que resulta más fácil
explicar la metodología) y la cantidad (por ser la más completa de las sensibilizaciones.
El primer paso de la sensibilización será calcular el valor actual de cada item del flujo.
Como se observa en el cuadro siguiente, la suma de todos los valores actuales debe
coincidir con el Van calculado.
El segundo paso será igualar el Van a cero y, partiendo a la inversa, determinar cuál es el
monto de la utilidad neta que hace el Van igual a cero, luego ver el valor de la utilidad
antes de impuesto que hace que se cumpla esa condición y, por último, determinar el valor
actual de los ingresos que determina que ésa sea la utilidad antes de impuesto.
48
otro 10% se paga en impuestos). Por lo tanto, el valor actual de los ingresos que permite
que se llegue a esa utilidad, y por ello, a un Van igual a cero, es de $ 530.989,86
Para encontrar el valor límite del precio se recurre a una regla de tres simple. Si a un
precio de $ 100 al valor actual de los ingresos
ingreso s era de $ 614.456,71 ¿Cuál es el precio que
determina que el valor actual sea de $ 530.989,86? La respuesta se obtiene multiplicando
100 por 530.989,86 y dividiendo el resultado entre 614.456,71.
El resultado así calculado es de $ 86,42. Es decir, el precio podría caer a $ 86,42 y todavía
el inversionista obtendría el 10% exigido a su inversión. Dicho de otra forma, el proyecto
permite que, por algún imprevisto, el precio caiga en casi 15% respecto a la mejor
estimación.
Como podrá apreciarse, ahora el inversionista dispone de una clara y valiosa información
acerca de la variabilidad máxima que puede resistir el precio. La decisión de ejecutar el
proyecto la tomará si él estima que
qu e el precio
pre cio de su producto no podrá caer hasta el valor
calculado.
Valor
Val or Actual Sensibil
Sensibil ización
ización del
del
Precio
Ingresos 614.456,71 530.989,86
Costo Variable (122.891,34) (122.891,34)
Costo Fijo (184.337,01) (184.337,01)
Depreciación (153.614,18) (153.614,18)
Utilidad antes de impuesto 153.614,18 70.147,33
Impuesto (15.361,42) (7.014,73)
Utilidad Neta 138.252,76 63.132,60
Depreciación 153.614,18 153.614,18
Inversión Fija (250.000) (250.000)
Capital de Trabajo (24.578,27) (24.578,27)
Valor de desecho 57.831,49 57.831,49
VAN 75.120,16 0
Para la sensibilización
s ensibilización de la cantidad
can tidad se procederá de igual manera. Sin embargo,
emba rgo, surge
aquí una nueva complicación, por cuanto la incógnita que se busca calcular aparece en
dos ítemes.
El procedimiento
pro cedimiento que se empleará es el mismo de la sensibilización
s ensibilización del precio,
pre cio, aunque
aunq ue en
esta oportunidad se agruparán en un solo ítem todos aquellos en los cuales aparezca la
incógnita.
49
Si el valor actual de los ingresos es de $ 614.456,71 y el de los costos variables de $
122.891,34, la diferencia, conocida también como margen de contribución será de $
491.565,37. Con esta información, el cuadro de cálculo de la sensibilidad de la cantidad
quedará como puede verse en el siguiente cuadro.
Valor
Val or Actual Sensibil
Sensibil ización
ización de
la canti dad
Margen de Contribución 491.565,37 408.098,52
Costo Fijo (184.337,01) (184.337,01)
Depreciación (153.614,18) (153.614,18)
Utilidad antes de impuesto 153.614,18 70.147,33
Impuesto (15.361,42) (7.014,73)
Utilidad Neta 138.252,76 63.132,60
Depreciación 153.614,18 153.614,18
Inversión Fija (250.000) (250.000)
Capital de Trabajo (24.578,27) (24.578,27)
Valor de desecho 57.831,49 57.831,49
VAN 75.120,16 0
Si para una cantidad de 1.000 unidades el valor actual del margen de contribución era de
$ 491.565,37 ¿ Cuál será la cantidad que haga que su valor actual sea $ 408.147,33?
Aún cuando el modelo permite una sensibilización por po r vez, existe una forma de suplir esta
es ta
limitación, Por ejemplo, si se considera que bajar a 831 la cantidad vendida es
prácticamente imposible, se podrá tomar un punto intermedio (900 por ejemplo) y
sensibilizar el precio sobre la base de una producción
pro ducción y venta de sólo 900 unidades.
unidades .
Cabe indicar que las variables que se sensibilicen deben ser sólo aquellas respecto a las
cuales exista fuerte incertidumbre y que, además por obra de un cambio en su valor,
puedan provocar un cambio en el resultado de la rentabilidad que se le calcule al
proyecto.
50
APL I CA CI ÓN N°1
PARTICIPACION EN EL MERCADO
Planteamiento
En la zona norte del país existen tres compañías nacionales que se dedican a la
fabricación de repuestos para una maquinaria especializada de la industria petrolera;
poseen equipos similares con un ritmo de producción de una unidad por hora y pueden
laborar 24 horas diarias, según el detalle que se indica a continuación:
Cada equipo, por razones técnicas, debe estar paralizado 30 días al año. La operatividad
de los equipos es verificada periódicamente por un organismo especializado. La vida útil
de los equipos es de 8 años.
Los repuestos fabricados en la referida zona son utilizados en su integridad por una
empresa petrolera, habiéndose registrado en los últimos años el consumo siguiente ( en
unidades)
Compañ
ía Añ
o1 Añ
o2 Añ
o3
A 8.500 10.400 9.600
B 15.100 17.200 16.800
Resa 18.500 22.600 24.300
Total 42.100 50.200 50.700
El Plan de la empresa petrolera es aumentar, en los próximos tres años, la adquisición vía
contrato del suministro de repuestos fabricados por las compañías nacionales, a una tasa
del 10% anual; posteriormente esta necesidad permanecería constante.
De otro lado, la política actual de la empresa es articular la industria nacional a las
necesidades de producción de petróleo, lo cual no descarta la participación de productos
importados si estos resultasen más competitivos,
La política de la empresa petrolera sería distribuir el suministro de repuestos entre las
compañías nacionales de la zona, en forma proporcional a la disponibilidad de equipos
operativos de dichas empresas.
51
El precio de venta de cada repuesto sería el mismo para cada compañía, y la empresa
petrolera estaría por negociar una reducción en un 20% del precio que actualmente viene
pagando.
La compañía Resa, que identifica a la empresa Repuestos S.A., es la que, requiere
financiamiento bancario, su preocupación es decidir la reposición o no de sus dos equipos
que dejarían de ser operativos a partir del próximo año. Se tiene conocimiento que la
empresa petrolera tiene preferencia por esta compañía, dado que cumple oportuna y
adecuadamente con los programas de suministro de repuestos.
De otro lado, se especula con mucha insistencia que compañías extranjeras estarían
buscando representantes comerciales para suministrar repuestos a la empresa petrolera, a
un precio equivalente al 70% del precio local actual.
52
PARTI CIPACI ON EN EL M ERCADO: PROPUESTA DE SOLUCI ON
I . ANTECEDE NTES
Esta capacidad dado que la vida útil de los equipos de producción es ocho años, no ha
variado durante los últimos tres años.
53
C. DETERMINACION DEL PORCENTAJE DE PARTICIPACION DE LAS VENTAS DE
CADA COMPAÑÍA RESPECTO A LAS VENTAS TOTALES.
Aquí se observa el porcentaje de las ventas totales que es cubierto por cada compañía.
Relacionando los cuadros precedentes se concluye que la compañía Resa, es una empresa
líder teniendo en cuenta que para el período analizado ésta registra las características
siguientes:
I I . PERSPECTIV AS
54
B. CALCULO DE LA OFERTA FUTURA: En unidades, bajo el supuesto que las Cías A y
B mantienen su capacidad instalada y la Cía. Resa no repone sus dos equipos de
producción.
De producirse una reducción de precios del 20%, su consecuencia podrís ser negativa
para las compañías, efecto que dependerá mucho de la estrategia de costos de cada una de
ellas.
Luego para satisfacer la demanda proyectada, como alternativas viables, es decir aquellas
que no permitan la existencia de demanda insatisfecha se tiene.
55
I V. DECI SI ON RECOMENDADA
La decisión más conveniente para la compañía RESA podría ser reponer dos equipos por
etapas, a fin de mantener el liderazgo como objetivo empresarial, para tal fin, la estrategia
consistiría en reponer un equipo en el año 5 y el otro en el año 6, presionando precios en
el año 5 para lograr su recuperación en el caso de que la empresa petrolera decida
reducirlos.
El riesgo de esta decisión para RESA sería la eventualidad de perder liderazgo en el año 5,
pudiendo observarse la siguiente participación de las compañías en el mercado previsto.
56
APL I CA CI ÓN N°2
SELECCIÓN DE TECNOLOGIA
La empresa Reglas S.A. ha encontrado que existen dos máquinas alternativas que pueden
manufacturar un producto con características similares y aceptables por el mercado,
donde la conveniencia de cada máquina está en función del número de unidades a
fabricarse.
Se estima que, en promedio, el costo de operación anual de cada máquina sería como
sigue:
Las ventas futuras del producto a manufacturarse con la maquinaria que se seleccione,
podría fluctuar entre 180 a 210 unidades por año.
Si existiese una tercera máquina, intermedia entre la manual y la mecánica, con un costo
fijo de $ 1.800 y un costo variable unitario de $ 15 ¿Cuál sería la regla de decisión para
elegir la máquina apropiada?
57
PROPUESTA D E SOLU CI ON
SELECCIÓN DE TECNOLOGIA
En forma matemática, se determina el valor del punto de indiferencia, que viene a ser el
número de unidades a producir para que el costo total de ambas máquinas sea el mismo.
1.000 + 20 x = 3.000 + 10 x
Luego x = 200 unidades, que es el volumen de indiferencia entre las dos máquinas.
De donde se observa que el costo total de operar con una o con otra alternativa es de $
5.000
El criterio que se utiliza para definir esta regla es la de minimizar el costo total de la
producción.
58
Número de unidades Máquina a seleccionar
X < 160 Manual
X = 160 Manual o intermedia
160 < X < 240 Intermedia
X = 240 Intermedia o mecánica
X > 240 Mecánica
59
COMPARACION DE ALTERNATIVAS CON VIDA UTILES IGUALES POR EL
M ETODO DEL VA LOR RESENTE.
Que alternativa se debe seleccionar para dos máquinas de igual servicio, cuyos costos se
discriminan abajo, si i = 10% anual. Utilice el método de Valor Presente.
Tipo A Tipo B
Costo Inicial, P $ 2.500 $ 3.500
Costo Anual de Operación CAO $ 900 $ 700
Valor de salvamento $ 200 $ 350
Vida útil, años 5 5
Propuesta de solución:
El diagrama del flujo de caja lo hace el alumno. El valor presente de cada máquina se
calcula de la siguiente manera:
Máquina A Máquina B
Costo Inicial $ 11.000 $ 18.000
Costo Anual de Operación $ 3.500 $ 3.100
Valor de salvamento $ 1.000 $ 2.000
Vida útil, años 6 9
Determinar que máquina deberá seleccionarse sobre la base de una comparación por
valor presente, utilizando una tasa de interés de 15% anual.
Si se especifica el horizonte de planeación de 5 años y el valor de salvamento no se
espera que cambie ¿Cuál alternativa debe seleccionarse?
60
Propuesta de solución:
(a) Como las máquinas tienen distintas vidas útiles, deben compararse sobre la base del
mínimo común múltiplo, es decir 18 años en este caso. Si los costos se consideran
positivos.
VPA = 11.000 + 11.000FSA(6; 15%) – 1.000FSA(6; 15%) + 11.000FSA(12; 15%) –
1.000FSA(12 ; 15%) – 1.000FSA(18 ; 15%) + 3.500FAS(18 ; 15%) = $ 38.559
VPB = 18.000 + 18.000FSA(9 ; 15%) – 2.000FSA(9 ; 15%) – 2.000FSA(18 ; 15%) +
3.100FAS(18 ; 15%) = $ 41,384
(b) Para un horizonte de planeación de 5 años, la ecuación del valor presente es:
Comentario: Obsérvese que en la parte (a) el valor de salvamento de cada máquina debe
recuperarse después de cada ciclo de vida del activo. En este ejemplo, el valor de
salvamento de la máquina A fue recuperado en los años 6, 12 y 18 y para la máquina B fue
recuperado en los años 9 y 18.
En la parte (b), el costo después de 5 años para el análisis económico no se considera. Se
supone que se puede disponer de las máquinas después de cinco años sin consecuencias
económicas adicionales.
61
EJE RCI CI OS PROPUE STOS
Ej ercicio 1.
El nuevo sistema cuyo costo inicial es de $ 2.000.000 tiene una vida de 10 años, un valor
de rescate de $ 200.000 y gastos anuales de operación y mantenimiento de $ 200.000. Si
este sistema es comprado, el sistema actual puede ser vendido en $ 250.000.
Ej ercicio 2.
Una empresa hotelera está considerando la posibilidad de construir un nuevo hotel en las
afueras de la ciudad. El costo inicial de este hotel de 15 cuartos se estima en $ 100.000 y el
amueblado, el cual es conveniente realizar cada cinco años, se estima en $ 10.000. Los
costos anuales de operación se estima que serán del orden de $ 40.000 y la cuota diaria
que se piensa cobrar es de $ 30. El horizonte para este proyecto se considera de 10 años
con un valor de rescate de $ 40.000. Si se estima una razón de ocupación diaria de 40% y
60%, una TMAR de 30% y 365 días de operación al año, ¿debería el hotel ser construido?
Ej ercicio 3.
62
APL I CACI ÓN Nº 3.
CRIANZA DE CONEJOS
Usted ha obtenido como premio un galpón para la crianza de 1.000 conejos. Sus amigos le
han ayudado a recolectar la siguiente información:
a. Criar los conejos, venderlos a los seis meses de edad y vender la parcela a los
treinta años.
b. Criar los conejos, venderlos al año de edad y vender la parcela a los treinta años.
63
APL I CA CI ÓN N°4
SERVICIO DE LA DEUDA
Piura Gas viene gestionando un crédito de mediano plazo para financiar la instalación de
su planta de envasado y distribución de gas en la zona norte del país, con una inversión de
$ 150.000 a efectuarse en un plazo de dos años.
Año 1 $ 60.000
Año 2 $ 90.000
El financiamiento seria de un banco local por el 70% de la inversión total, institución
financiera que canalizaría los recursos de COFIDE, banca de segundo piso,
complementados con la utilización de recursos propios, siendo las condiciones las
siguientes:
Recursos de COFIDE
Cubre el 10% de la inversión a una TEA del 18% al rebatir, en cuotas totales constantes, a
un plazo de tres años que incluye un año de gracia.
El crédito se desembolsará por partes, primero con recursos propios del banco, en el año
uno y luego con fondos de COFIDE en el segundo año. Cabe señalar que cada desembolso
de crédito tendrá su propio calendario de pagos.
Además, los inversionistas del proyecto por su aporte propio equivalente al 30% de la
inversión, estiman un costo de oportunidad del 25% anual.
Se desea elaborar el calendario de pagos del crédito que proporciones el banco local, así
como estimar el costo neto esperado para el proyecto.
64
SERVICIO DE L A DEUDA
PROPUESTA DE SOLUCION
Para determinar la cuota total (amortización más intereses) se puede aplicar la fórmula
del FRC.
i(1+ i)n
FRC = A = P -----------
(1+ i)n-1
0,18(1,18)2
FRC = A = 15.000
(1,18)2 – 1
FRC = A = 9.581
65
Período Deuda Amor ti zación I nter é
s Pago Total
01
02 90.000 11.340 11.340
03 90.000 11.340 11.340
04 90.000 30.000 11.340 41.340
05 60.000 30.000 7.560 37.560
06 30.000 30.000 3.780 33.780
A. El costo ponderado del crédito según la proporción de los recursos intermediados por el
banco serían:
Es de mencionar que los intereses de la deuda producen un escudo fiscal por el 30% del
monto respectivo, por lo que la tasa neta o costo neto se obtiene de la siguiente relación:
66
APL I CACI ÓN Nº5
El directorio de Cervezas de Piura, en su esfuerzo por ingresar con éxito al mercado
limeño, proyecta la adquisición de nueva maquinaria de producción más moderna y de
mayor capacidad. Se estima que tal maquinaria funcionará por tres años y que, por su
envergadura, demorará un año en ser liquidada. Usted ha sido encargado de la
elaboración del flujo de caja y el estado de ganancias y pérdidas proyectado. Con este fin,
se le proporciona la siguiente información (los precios indicados no incluyen IGV).
PRODUCCIÓN Y PRECIOS
INVERSION
La maquinaria en cuestión costará $ 7.000 y ocupará un amplio espacio, por ello, el
directorio piensa asignarle un terreno que mantiene sin uso y que alcanza un valor de
mercado de $ 5.000. La instalación de las máquinas será encargada a una empresa
especializada que cobrará $ 3.600; sin embargo, gracias a una efectiva negociación, se ha
convenido en que tal monto podrá ser cancelado entres años en cuotas, que por considerar
intereses, alcanzarán $ 1.200, $ 1.500 y $ 1.800 respectivamente.
COSTOS DE OPERA CI ON
67
FINANCIAMIENTO
El directorio de Cervezas Piura logró convencer al directorio del Banco de Crédito de
otorgar un préstamo de $ 12.000 para el proyecto. Las condiciones incluyen un año de
gracia, tres de repago y una tasa de interés anual de 9%. Durante el año de gracia, no se
amortiza la deuda ni se pagan intereses.
Al final de la vida útil, se estima que la maquinaria tendría un valor en el mercado de $
7.000; mientras que el terreno ocupado por ella tendría un valor de $ 5.000.
El IGV alcanza el 18% y grava todas las ventas (sin ISC) en el mercado nacional. Se paga
siempre en el momento mismo de la transacción. Por últimas disposiciones tributarias, el
IGV pagado durante la inversión y la producción será reconocido sólo un año después de
tal pago. El ISC que grava el precio de la cerveza alcanza el 20% (sin IGV) y s cobrado
inmediatamente por el Estado. El impuesto a la renta es de 30%.
OBSERVACIONES FI NAL ES
68
PROPUESTA D E SOLU CI ON
0 1 2 3
Producción Incremental 150.000 250.000 320.000
Precio nominal con ISC 0,240 0,288 0,360 0,432
Precio nominal sin ISC (1) 0,200 0,240 0,300 0,360
Ingresos nominales sin ISC (1) 36.000 75.000 115.200
Ingresos nominales con ISC 43.200 90.000 138.240
Ing. Nominales con IGV e ISC (2) 49.680 103.500 158.976
0 1 2 3 4
Costos de Inversión
Maquinaria sin IGV (3) -7.000 -7.000
Instal. Maquin sin IGV -1.200 -1.500 -1.800
Aumento Capital Trabajo (4) -3.000 -2.400 -2.100
Maquinaria con IGV -8.260 -8.260
Inst. Maquina con IGV (5) -1.848 -1.500 -1.800
Costos de Operación
Total de Costos (6) -8.700 -10.875 -13.050
Planillas (7) -1.740 -2.175 -2.610
Insumos sin IGV (8) -6.960 -8.700 -10.440
Insumos con IGV -8.213 -10.266 -12.319
69
(7) Planillas = 0,2*Total costos
(8) Insumos sin IGV = 0,8*Total costos. Insumos con IGV = 1,18*0,8*Total costos
0 1 2 3 Liquidac
IGV de ingresos (favor fisco) (9) -6.480 -13.500 -20.736 -1.260
IGV de egresos (descuentos) 1.908 1.253 1.566 1.879
Maquinaria 1.260
Inst. Maquinaria 648
Insumos 1.253 1.566 1.879
Reconocimiento crédito trib (10) 1.908 1.253 1.566 1.879
Pago IGV(11) -4.572 -12.247 -19.170
0 1 2 3 Liquidac
A. Ingresos (1) 49.680 103.500 158.976
B. Costos de Inversión -13.108 -3.900 -3.900 15.760
Maquinaria (2) -8.260 8.260
Inst. Maquinaria (2) -1.848 -1.500 -1.800
Aumento de Cap de Trabajo -3.000 -2.400 -2.100 7.500
C. Costos de Operación -9.953 -12.441 -14.929
Planillas -1.740 -2.175 -2.610
Insumos (2) -8.213 -10.266 -12.319
D. Pago de IGV -4.572 -12-247 -19.170
E. Pago de ISC -7.200 -15.000 -23.040
F. Impuesto a la renta (3) -7.040 -18.088 -29.495 -2.100
G. F.Caja Económico (4) -13.108 17.015 41.824 72.342 13.660
H. Financiamiento neto 12.000 -4.756 -4.504 -4.252
I. Flujo de Caja Financiero (5) -1.108 17.015 37.068 67.838 9.408
70
FI NANCIAM I ENTO ( NOM INAL )
0 1 2 3 Liquidac
Principal 12.000
Amortización -4.000 -4.000 -4.000
Intereses -1.080 -720 -360
Escudo Tributario(6) 324 216 108
Financiamiento Neto 12.000 -4.756 -4.504 -4.252
1 2 3 Liquidac
J. Ingresos (7) 36.000 75.000 115.200
K. Venta de Capital 7.000
L. Costos -12.533 -15.788 -17.603 -360
Planillas -1.740 -2.175 -2.610
Insumos (8) -6.960 -8.700 -10.440
Depreciación (9) -3.833 -3.833 -3.833
Intereses -1.080 -720 -360
M. Utilidad Bruta (10) 23.467 59.212 97.597 6.640
N. Impuestos (30%) (11) -7.040 -17.764 -29.279 -1.992
O. Utilidad Neta (12) 16.427 41.448 68.318 4.648
Nota: Para convertir estos estados financieros a valores reales, es necesario dividir cada
valor nominal entre la inflación acumulada de acuerdo con el período. Esta inflación
acumulada es de 20% para el primer año, de 50% para el segundo y de 80% para el
tercero.
71
APL I CA CI ÓN N°6
CRITERIOS DE RENTABILIDAD
La empresa Ruedas debe decidir sobre la ejecución de una inversión por $ 120.000
(100.000 en maquinaria y equipo y 20.000 en capital de trabajo). El activo fijo será
depreciado al 20% anual, en cambio el capital de trabajo sería recuperado totalmente al
final de la vida útil del proyecto, período que es equivalente al tiempo de duración de los
activos fijos.
La empresa tendría recursos suficientes para financiar el proyecto, y se estima que su
costo de oportunidad real (libre de inflación) es de 10% anual.
El precio de venta se estima en $ 10.000 la unidad, a valores del período cero, que es el
año donde se debe llevar a cabo la inversión del proyecto. Se considera que la producción
del año es igual al volumen de ventas del mismo período.
La empresa esta afecta a una tasa del 40% sobre sus rentas.
Se desea:
72
PROPUESTA D E SOLU CI ON
CRITERIOS DE RENTABILIDAD
Balance I nicial
Activo Pasivo
Costo de F abricación
Cálculos previos
Concepto 1 2 3 4 5
Egresos
Costo Fijo 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Costo Varia 26.000 30.000 36.000 40.000 40.000
Sub total 106.000 110.000 116.000 120.000 120.000
Depreciación 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Total 126.000 130.000 136.000 140.000 140.000
Como la producción del año es igual al volumen de ventas del mismo período, el costo de
producción es igual al costo de ventas.
Estado de Ganancias y Pé
r di das.
Concepto 1 2 3 4 5
Ventas 130.000 150.000 180.000 200.000 200.000
Costo de V 126.000 130.000 136.000 140.000 140.000
Utilidad B 4.000 20.000 44.000 60.000 60.000
Gastos Oper 6.500 7.500 9.000 10.000 10.000
73
Ut. Antes IR (2.500) 12.500 35.000 50.000 50.000
I. Renta 4.000 14.000 20.000 20.000
Ut. Neta (2.500) 8.500 21.000 30.000 30.000
Concepto 0 1 2 3 4 5
Fuentes
Ut. Neta (2.500) 8.500 21.000 30.000 30.000
Depreciac 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Aporte Ca 120.000
Total F. 120.000 17.500 28.500 41.000 50.000 50.000
Usos
I,M,Eq 100.000
Cap Trab 20.000
Total U
Saldo Per 17.500 28.500 41.000 50.000 50.000
Saldo A cu 120.000 17.500 46.000 87.000 137.000 187.000
Concepto 0 1 2 3 4 5
Activo
Caja 17.500 46.000 87.000 137.000 187.000
Cap Trab 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
M y E 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Dep Acum 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000
M y E Net 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000
Total Act 120.000 117.500 126.000 147.000 177.000 207.000
Pas y Pat
Capital 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000
Ut. Reten (2.500) 6.000 27.000 57.000 87.000
Total PyP (120.000) 117.500 126.000 147.000 177.000 207.000
74
F lu jo de F ondos para f in es de estim ación de la r entabili dad
Concepto 0 1 2 3 4 5
Fuentes
Ut. Neta (2.500) 8.500 21.000 30.000 30.000
Depreciac 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Recup CW 20.000
Total F 17.500 28.500 41.000 50.000 70.000
Usos
I.M.Eq 100.000
C.W 20.000
Total U 120.000
Saldo Neto (120.000) 17.500 28.500 41.000 50.000 70.000
Índices de Rentabilidad
Añ
o Van par cial al 10%
0 (120.000)
1 (104.090,91)
2 (80.537,19)
3 (49.733,28)
4 (15.582,61)
5 27.881,89
75
APL I CACI ÓN Nº 7
La empresa Hierro Fuerte S.A. produce y vende barras de hierro para la construcción. El
gerente de la empresa esta analizando la posibilidad de cambiar su estrategia competitiva,
modificando sus precios de venta e incorporando nuevos equipos con la finalidad de
aumentar el volumen de producción y ventas.
Sus costos fijos de producción ascienden a $ 50.000 anuales, de los cuales $ 20.000
corresponden a depreciación. Dentro de los costos variables, la compra de chatarra ocupa
el primer lugar y representa el 70% de los costos variables totales. El 30% restante está
compuesto por gastos de energía eléctrica, fuel oil, carbón, oxígeno y mano de obra.
Anualmente el total de costos variables es de $ 70 tonelada.
El cambio de estrategia implica ampliar la capacidad productiva mediante una inversión
del orden de los $ 800.000 en activo fijo, compuesto por la compra de maquinaria y equipo
(momento 0), con una vida útil estimada de cinco años. Se prevé una depreciación lineal
anual de esta inversión y un valor de rescate de mercado de $ 50.000, mientras que para la
maquinaria actual el mismo se estima será nulo.
La empresa líder en el mercado interno, espera aumentar el volumen de ventas en este
mercado en un 20%. Manteniendo el precio actual de venta. En cuanto al mercado externo,
donde se observa un gran competencia, se estima modificar el volumen de ventas. Para su
cálculo hay que tener en cuenta que la demanda tiene una elasticidad precio de -2,75 y que
habrá que reducir el precio de venta a $ 200 por tonelada debido a la gran competencia
existente.
La vida útil del proyecto se estima en cinco años a partir del año cero del mismo. El
proyecto está gravado por el impuesto a la renta, cuya tasa es de 30%. Los costos fijos y
variables unitarios proyectados, adoptando un criterio conservador, se mantendrán
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constantes para los cinco años de actividad, salvo por las nuevas amortizaciones
contables.
El 80% de la inversión en activo fijo se financiará con fondos propios, el 20% restante con
un préstamo amortizable en dos cuotas iguales anuales (años 1 y 2), a un interés del 10%
anual sobre saldos. Las necesidades de capital de trabajo se financiarán totalmente con
recursos propios.
Se pide:
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APL I CA CI ÓN N°8
La empresa Ruedas S.A. espera iniciar sus actividades con la ejecución de un proyecto de
inversión que tendría el Balance General de apertura siguiente:
Activo Pasivo
Se sabe que el 75% del activo fijo es de tipo productivo, el mismo que se depreciará a una
tasa anual del 25%. El activo fijo restante que es de administración y ventas se depreciará
al 15% anual. El capital de trabajo se recupera en un 100% y el activo fijo de apoyo en un
25%.
La deuda que se estima contraer tiene un período de repago de 4 años. Durante el primer
año solo se pagará intereses. El préstamo se devolverá en cuotas totales constantes a un
costo efectivo de 23% anual. La inflación esperada de la economía en su conjunto es de
5% anual.
Por razones operativas la producción del año se vende totalmente durante dicho período,
por lo que las variaciones del inventario están contempladas como inversión en capital de
trabajo que es el monto que figura como caja.
Las ventas previstas para el horizonte de la vida útil del proyecto de inversión son las
siguientes:
Año 1 2 3 4 5
Unidades 210 240 260 290 300
Al momento de decidir la inversión, el precio de venta del producto que se manufacturaría
con el proyecto es de $ 38,00 la unidad, el mismo que permanecería constante durante el
período de tiempo que cubren las proyecciones.
Los costos de producción del proyecto, sin incluir cargos por depreciación del activo fijo a
valores del año de la inversión, para una producción de 300 unidades, se estiman en $
4.000, de los cuales $ 700 son costos fijos y el resto es costo variable.
78
Se considera que los gastos de administración y ventas desembolsables que requiere el
proyecto para su operación representan el 1,50% de los ingresos por ventas.
La empresa que tendría a cargo la operación del proyecto está afecta a un impuesto a la
renta del 30%.
El costo de oportunidad de los accionistas, que aportan $ 8.000 para cubrir el resto de la
inversión que no es financiada por el préstamo es de 17% libre de riesgo e inflación. Se
considera que una cobertura del 6% por concepto de riesgo es aceptable.
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RENTABILI DAD ECONOM ICA F INANCIERA
PROPUESTA DE SOLUCION
Cálculos pr evios:
El calendario original del préstamo estimado a una tasa de interés del 23% sería:
Como las proyecciones económico financieras están a valores constantes, se tiene que
deflactar el calendario de pagos original, descontando cada monto futuro a una tasa de
inflación de 5% anual. Los montos así calculados representan los pagos a efectuarse en el
futuro en su equivalente al año cero.
Añ
o Egr esos Depr eciación Costo Var iable Costo Total
1 700 3.375 2.310 6.385
2 700 3.375 2.640 6.715
3 700 3.375 2.860 6.935
4 700 3.375 3.190 7.265
5 700 3.300 4.000
80
Para determinar la rentabilidad, en términos de rentabilidad económica a base de
proyecciones económica financieras, es decir, sin considerar en el flujo de caja o fondos el
financiamiento con préstamo, desde el punto de vista privado se tiene.
Concepto 1 2 3 4 5
Ventas 7.980 9.120 9.880 11.020 11.400
Costo de Ventas 6.385 6.715 6.935 7.265 4.000
Utilidad Bruta 1.595 2.405 2.945 3.755 7.400
Gastos Operativos 795 812 823 840 846
Utilidad antes I e T 800 1.593 2.122 2.915 6.554
Impuesto a la renta 240 478 637 875 1.966
Utilidad 560 1.115 1.485 2.040 4.588
En cuanto a la rentabilidad del proyecto para los accionistas, llamada también
rentabilidad financiera, se tiene:
Concepto 1 2 3 4 5
Utilidad antes de I e T(*) 800 1.593 2.122 2.915 6.554
Intereses (**) 2.629 2.503 1.748 918
Utilidad antes de T (1.829) (910) 374 1.997 6.554
Impuesto a la Renta (1.856)
Utilidad Neta (1.829) (910) 374 1.997 4.698
Concepto 0 1 2 3 4 5
Fuentes
Ut/Pérd Neta 560 1.115 1.485 2.040 4.588
Depreciación 4.050 4.050 4.050 4.050 675
Recupero del C.W 2.000
Recupero del A.F. Apoyo 1.125
Total Fuentes 4.610 5.165 5.535 6.090 8.388
Usos
Activo Fijo 18.000
Caja 2.000
81
Total Usos 20.000
Flujo Neto (20.000) 4.610 5.165 5.535 6.090 8.388
Luego como la rentabilidad del proyecto estará representada por la TIR del flujo de fondos
económico, es decir anual antes del servicio de la deuda que el proyecto pueda
contraer.
Para decidir sobre la viabilidad del proyecto a base de la TIRE mostrada se tiene que
determinar una tasa mínima esperada que será el costo promedio ponderado del capital
del posible esquema de financiamiento del mencionado proyecto.
Es el costo de oportunidad con riesgo y sin considerar la inflación. La relación sería:
(1,17)(1,06)-1 = 24,02%
COSTO DE L A DEU DA
23(1-0,30) = 16,1%
Te – Inf 0,161 – 0,05
Costo Real Neto = = = 10,57%
1 + Inf 1,05
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FL UJO DE FONDOS FI NANCIERO
Concepto 0 1 2 3 4 5
Fuentes
Utilidad Neta (1.829) (910) 374 1.997 4.698
Depreciación 4.050 4.050 4.050 4.050 675
Recupero del C.W. 2.000
Recupero A. F. Apoyo 1.125
Préstamo 12.000
Total Fuentes 12.000 2.221 3.140 4.424 6.047 8.498
Usos
Inversión A.F. 18.000
Caja 2.000
Amortización 2.908 3.406 3.990
Total Usos 20.000 2.908 3.406 3.990
Flujo Neto (8.000) 2.221 232 1.018 2.057 8.498
Este flujo muestra el aporte realizado por los socios de $ 8.000 y el resultado potencial que
puedan obtener en cada uno de los próximos años.
La TIRF del flujo de fondos financiero es de anual en términos reales o sobre la
inflación esperada.
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