Forest Resource

Corporation
Laurie Phillips, Vicepresidenta y oficial de crédito senior del First Florida National
Bank de Jacksonville, fue advertida, por los resultados del análisis mediante
computador, de la posición financiera deteriorada de uno de los más antiguos
clientes del banco, Forest Resource Corporation (FRC). El banco exige el envío de
estados financieros trimestrales, a sus clientes más importantes.

La información se ingresa al computador para calcular los índices clave para cada
cliente, graficar tendencias, y comparar los resultados con indicadores promedio
para empresas similares, y con cualquier tipo de restricción establecida en los
contratos de crédito. Si alguno de los índices es significativamente inferior al
promedio industrial, refleja tendencia adversa, o no se ajusta a las exigencias
contractuales, tal deficiencia se destaca.

Un análisis de los estados financieros de FRC reveló las tendencias que aparecen
en el cuadro 1.5. Resultaban particularmente preocupantes los índices de liquidez y
endeudamiento para 1989, que no cumplían los límites de 2.5 y 50%,
respectivamente. Debido a este incumplimiento el banco podía, legalmente, exigir el
pago inmediato de los créditos de corto y largo plazo, y si éste no se efectuaba
dentro de diez días, forzar la quiebra de la compañía. Sin embargo, Phillips era
reacia a tomar este tipo de medidas; prefería tomar contacto con la dirección de
FRC y persuadirla para que inicie una pronta y decisiva acción que mejore la
posición financiera de la compañía. Por esto, envió a George Whiting, fundador y
presidente de FRC, copia de las cifras obtenidas y con sus comentarios sobre la
posición financiera de la compañía, con el pedido de que revise el material y envíe
al banco la propuesta de acciones correctivas inmediatas.

El capital ordinario de la FRC se tranza libremente. La compañía produce y

distribuye una amplia gama de productos forestales como madera para la
construcción, pulpa y papel, contrachapado, y especialidades de madera.
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Los mayores mercados para los productos de la compañía están en las áreas
residencial, construcción comercial e industrial, y el sector de embalaje de
productos. La compañía compra una parte de sus requerimientos de madera en
bruto y el saldo lo obtiene de sus propios bosques. Con ciertas excepciones, los
productos de la compañía no están sujetos a deterioro u obsolescencia tecnológica
dentro de un lapso de tiempo de 3 a 5 años.

Durante los 8 años anteriores a 1987, FRC logró tasas estables de crecimiento en
ventas, activos, y beneficios. El último trimestre de 1987 experimentó alguna
dificultad para comercializar toda su producción. Pese a que FRC incrementó las
ventas un 8% en el año, la gerencia detectó una leve distensión en el mercado y
encontró dificultad para transferir a los precios, los aumentos de costos. Sin
embargo, la gerencia esperaba, de todos modos, una revitalización de la demanda
para 1988, por lo cual aumentó el ritmo de producción a fines de 1987. Cuando las
ventas continuaron su descenso acelerado durante la primera mitad de 1988, la
compañía empezó a ofrecer descuentos y condiciones de crédito más liberales, en
un esfuerzo por estimular la demanda.

Cuadro 1
BALANCES DE FRC AL 31 DE DICIEMBRE (en miles)
1987 1988 1989
Caja 807 628 612
Cuentas por Cobrar 2.682 2.896 4.605
Inventarios 2.970 5.181 7.319
ACTIVOS CORRIENTES 6.459 8.705 12.536

Terrenos, edificios, 2.786 3.153 3.588

planta y equipo (bruto)
Depreciación acumulada 470 730 1.050
ACTIVO FIJO NETO 2.316 2.423 2.528
ACTIVO TOTAL 8.775 11.128 15.074

Crédito bancario a corto 500 800 2.860

Cuentas por pagar 1.061 1.648 3.137
Otros 540 800 1.150
PASIVO CORRIENTE 2.101 3.248 7.147
Crédito bancario a largo 1.000 1.500 1.500
Hipoteca 450 408 367
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DEUDA A LARGO PLAZO 1.450 1.908 1.867

PASIVO TOTAL 3.551 5.156 9.014

Ac. ord. (3.65 millones) 3.650 3.650 3.650

Beneficios retenidos 1.574 2.322 2.410
PATRIMONIO TOTAL 5.224 5.972 6.060

PASIVO Y PATRIMONIO 8.775 11.128 15.074

a. Precio de mercado de las acciones: 1987-$2,79; 1988-
$1,52; 1989-$0,16
b. Relación cotización beneficio: 1987-6,7; 1988-5,6; 1989-
5,0
c. Suponga que los cambios en intereses y activos fijos
brutos ocurren al comienzo del año en cuestión.
d. El préstamo hipotecario está asegurado mediante primera
hipoteca sobre terrenos y edificios.
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Cuadro 2
FRC RESULTADOS (Años terminados el 31 de diciembre)
(En miles)

1987 1988 1989

Ventas netas 26.820 28.966 30.703
Costo de ventas 21.216 23.550 26.140

Margen bruto 5.604 5.416 4.563

Gastos de ventas y admon. 2.006 2.407 2.648

Depreciación 250 260 320
Gastos Varios 318 558 898

Total gastos operativos 2.574 3.225 3.866

Beneficio antes de 3.030 2.191 697

intereses e impuestos

Intereses:crédito corto 50 88 286

plazo
Intereses: créditos largo - 150 150
plazo
Intereses: hipoteca 41 37 33

Beneficio neto antes 2.939 1.916 228

de impuestos
Impuestos (48%) 1.411 919 110

Beneficio neto después 1.528 997 118

de impuestos

Dividendos 382 249 30

Beneficios retenidos 1.146 748 88

Beneficios por acción: 1987-$0,419; 1988-$0,273;
1989-$0,033

Tasas de interés: Corto plazo: 1987-10%; 1988-11%;

1989-10%. Crédito a largo lazo: 10% cada año. Crédito
hipotecario: 9% cada año.

Suponga todos los gastos variables, excepto

depreciación e intereses.
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Aunque la declinación del mercado fue más aguda de lo esperado, se la siguió

considerando un fenómeno coyuntural. No obstante la promoción de ventas, la
compañía no logró deshacerse de la producción adicional. 1989 dio testimonio de
condiciones de mercado relativamente tan deprimidas como las de 1988, pese a lo
cual, la gerencia persistió en aumentar la producción, anticipando un resurgimiento
de la demanda. Para el cuarto trimestre de 1989, la demanda se había
incrementado en alguna medida, especialmente debido al consumo en el sector de
la construcción de casas, en los estados de la costa occidental. Para esos
momentos, FRC disponía de un inventario más que adecuado a fin de atender
cualquier aumento de la demanda.

Cuadro 3
FRC INDICADORES FINANCIEROS
1987 1988 1989 SECTOR
Liquidez 3.1 2.7 2.5
Acidez 1.7 1.1 1.0
Endeudamiento % 40.5 46.3 50.0
Veces ganado interés 33.5 8 7.7
Rotación de inventario (costo) 7.1 4.5 5.7
Rotación de inventario (pvp) 9.0 5.6 7.0
Rotación de activo fijo 11.6 12.0 12.0
Rotación del activo total 3.1 2.6 3.0
Plazo de cobro medio 36.0 36.0 32
Beneficio Neto/Ventas % 5.7 3.4 2.9
Beneficio bruto/Ventas % 20.9 18.7 18.0
Beneficio neto/Activo total % 17.4 9.0 8.8
Beneficio neto Patrimonio % 29.3 16.7 17.5
Dividendo/Beneficio % 25.0 25.0 20.0
Índices calculados con los datos de balance de fin de año
Los Índices del sector industrial permanecen constantes de 1987
a 1990

Luego de recibir la carta de Laurie Phillips junto con las cifras del computador,
George Whiting captó el peligro inminente de perder la línea de crédito de la
compañía, y empezó a buscar, activamente, alguna solución. A medida que
penetraba en el problema, Whiting advertía que era más serio de lo que Phillips
manifestaba; el había firmado recientemente un contrato para expandir la planta,
que demandaba $1.000.000 en recursos nuevos, que el planeaba obtenerlos como
crédito bancario de corto plazo a repagarse con los rendimientos de generados por
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la expansión. Pese a que FRC ha sido un buen cliente del banco Jacksonville por
más de 20 años, Whiting se pregunta si el banco continuará suministrándole las
líneas de crédito actuales, y si es que le prestaría un millón adicional a corto plazo.
Estaba particularmente preocupado porque durante el último trimestre de 1989, el
Sistema de Reserva había ajustado líneas de crédito, forzando al banco a racionar
el crédito, aún a sus mejores clientes.

Cuadro 4
FRC ESTADO DE CAMBIOS DE LA POSICION FINANCIERA
1988 1989
FUENTES DE FONDOS:
Beneficio Neto 997
Depreciación 260
Fondos autogenerador 1.257
Crédito de largo plazo 500
Disminución cap. de trabajo -
Total de Fondos 1.757

APLICACIONES DE FONDOS:

Pago de hipoteca 42
Adiciones de activos fijos 367
Pago de dividendos 249
Aumento de cap. de trabajo 1.099
Total de Aplicaciones 1.757
ANÁLISIS DE CAMBIOS EN EL C. T.
Aumentos o disminuciones A.C.
Caja (179)
Cuentas por cobrar 214
Inventarios 2.221
Aumento (disminución) A.C. 2.246

Aumentos o disminuciones P.C.

Cuentas por pagar 587
Crédito corto plazo 300
Varios por pagar 260
Aumento (disminución) neta P.C. 1.147
Aumento neto Capital de Trabajo 1.099

Whiting confía en que la posición financiera de la compañía puede mejorarse,

particularmente a la luz de las tendencias recientes en el mercado de la
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construcción de casas. El le ha solicitado a usted ayudarle en la preparación de una

propuesta de acción correctiva para enviar a Laurie Phillips, que incluya el
mantenimiento de los créditos actuales y el otorgamiento de una línea de corto plazo
por $1.000.000. Whiting cree que las ventas netas y el costo de ventas crecerán,
cada uno, un 8% durante 1990, y el planea reducir inventarios y cuentas por cobrar
durante 1990, hasta los niveles que permitan obtener indicadores acordes con los
promedios industriales para fin de año. Planea así mismo, emprender en un ajuste
de gastos, sin afectar a la calidad de los productos, que le permita rebajar los gastos
de ventas a un 7.5% de ventas, y los gastos varios, a 1.2% de las ventas en 1990.
(Proporciones que se lograron en 1987). Para tranquilizar a los proveedores, se
debe pagarles más pronto. No se esperan cambios en la tasa de impuestos, ni en la
de intereses. El $1.000.000 de crédito se requiere al iniciar el año y se espera
contratarlo a una tasa del 16%. Se prevé no pagar dividendos en efectivo durante
1990. Todas las medidas deberían mejorar la apreciación e imagen de la compañía
que debería lograr una relación cotización beneficio de 6.5 al final de 1990.

Preguntas:

1. Calcule los índices financieros clave para 1989

2. Prepare el estado de fuentes y usos para 1989.
3. Cuáles son las fuerzas y debilidades de FRC?
4. Si el banco mantiene los créditos actuales y otorga el millón solicitado a corto
plazo, con intereses a correr desde el 1.1.90, podrá la compañía cancelar sus
créditos para el 31.12? (Considere los beneficios, depreciaciones, y la
generación de fondos debida a la reducción de inventarios y cuentas por
cobrar a los niveles acordes con los indicadores del sector. Suponga que las
previsiones sobre ventas y costos, se cumplen. Caja constituye una partida
niveladora del balance y la tasa de impuestos es del 48%).
5. A la luz de su análisis, el banco debería:
a) Mantener los créditos existentes y otorgar el millón adicional.
b) Mantener los créditos existentes y no dar el millón.
c) Demandar el pago inmediato de los créditos.
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6. Si usted está de acuerdo con a) o b), que condiciones debería poner el banco
(garantías, prohibiciones, etc.)
7. Si el banco opta por la alternativa c), qué alternativas le quedan a FRC?