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Direction Analyse & Recherche

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Secteur : Immobilier 22 Septembre 2010

Notre sentiment : positive


MAD USD RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
Cours au 21/09/210 736 86,1
(En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010e TCAM 08-10
Capi boursière (millions) 8 906 1041,6 Chiffre d'affaires 961,4 1 571,0 63,4% 3 928,2 42,4% 40,0% 150%
VMQ 2010 (millions) 12,5 1,5 Résultat d'exploitation 360,4 391,0 8,5% 886,6 56,3% 44,1% 98%
Marge opérationnelle 37,5% 24,9% -12,6 pts 22,6% - - -
Résultat net part de groupe 210,8 223,0 5,8% 519,6 57,9% 42,9% 41%
Code
Bloomberg ADI MC Marge nette 21,9% 14,2% -7,7 pts 13,2% - - -
Reuters ADI.CS
TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)

Valeur MASI
Performance 2009 -1,3% -4,9% ♦ Une croissance de l’activité soutenue par la diversification des métiers
Performance 2010 8,2% 12,0%
Performance relative -3,4% - Grâce à la diversification de sa ligne de métiers Alliance enregistre au titre du 1er semestre
Volatilité 52 semaines 1,9% 1,5% 2010 une croissance de son activité de 63,4% à 1571,0 MDh contre 961,4 MDH un an auparavant.

2009 2010e Cette croissance provient essentiellement de quatre segments d’activité, à savoir :
BPA 30,1 42,9
• Habitat intermédiaire : ce pôle dont les projets ont connu leur lancement que
P/E 24,5 17,1
ANA 206,0 241,9
récemment (juillet 2008), réalise un chiffre d’affaires au 30 juin 2010 de 424 MDH
P/B 3,6 3,0
participant ainsi à hauteur de 27% du total consolidé. Notons que par rapport au
DPA (Dh) 7,0 10,0 31/12/2009 ce segment enregistre une progression de 33,0%.
D/Y 1,0% 1,4%
• Services : le pôle service quant à lui représente au titre du 1er semestre 2010
25% du chiffre d’affaires consolidé, soit une progression de 214,4% comparé au 30
juin 2009.
• Construction : ce pôle chargé de fournir des prestations de constructions
Évolution du titre en 2010 (base 100) contribue à hauteur de 20% au chiffre d’affaires du groupe atteignant 314 MDH au
30/06/2010 soit une croissance de 17% un an auparavant.
120

115 +9% • Résidentiel : le pôle résidentiel réalise au 1er semestre 2010 un chiffre d’affaires
110
de 204 MDH, représentant 13% du total consolidé. Ces ventes concernent
105 +12%
principalement la livraison des unités du projets Atlas Nakhil à Marrakech.
100
♦ Un résultat opérationnel en progression, en dépit de chantiers à moins forte valeur
95
ajoutée
90
d é c .-0 9

ja n v .- 1 0

fé v r.- 1 0

m a rs -1 0

a v r.-1 0

m a i- 1 0

ju in - 1 0

ju il.-1 0

a o û t-1 0

Le résultat d’exploitation s’établit à 391,0 MDh en hausse de 8,5% comparé à 2009, offrant une
marge opérationnelle de 24,9%.
ADI MASI

Néanmoins, par rapport à 2009, cette marge perd 12,6 points en raison des niveaux de marge
plus réduits de la prestation de services liés à des chantiers à moins forte valeur ajoutée.
Vos contacts Actions ♦ Un résultat net en hausse de 5,8%
Attijari Intermédiation
Salma Alami +212 522 43 68 21
Le résultat net du groupe s’affiche également en progression, soit de 5,8% à 223,0MDh contre
s.alami@attijari.ma 210,8 MDH au 1er semestre 2009.

Wafabourse.com ♦ Des perspectives dynamisées par une diversification stratégique


Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
a.selkane@attijariwafa.com Eu égard aux résultats publiés, nous maintenons nos estimés inchangés. Ainsi, nous tablons sur
une croissance moyenne du chiffre d’affaires de 49% par an entre 2010-2012 puisant essentielle-
Attijari intermédiation Tunisie
Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
ment dans la contribution de plus en plus importante du pôle intermédiaire et celui du BTP.
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn

Analyste Financier : Fatima-Zahra BENJDYA +212 5 22 43 68 26 f.benjdya@attijari.ma