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Capitulo 13

c) El capital de trabajo se recupera al final del periodo de evaluación.


En relación con la recuperación de la inversión en capital de trabajo, debe mencionarse un
último elemento, de inclusión o exclusión, según el método de que se trate. Si bien es cierto
que el capital de trabajo constituye para la empresa un activo que debe agregarse al
remanente de la inversión al término del periodo de evaluación, y por ello debe sumarse al
flujo de caja si el valor de desecho se calcula por los métodos contable o comercial, cuando se
calcula por el método económico no debe incluirse, porque sin capital de trabajo no resulta
posible generar flujos futuros

a) Los tres métodos para calcular el valor de desecho conducen a


resultados diferentes pero muy similares, por lo que es indiferente
usar cualquiera de ellos.
Si bien con la aplicación de cualquiera de los tres métodos se logra demostrar, de manera
matemática, un mayor beneficio en el resultado del proyecto, al incorporar la
cuantificación del valor remanente de la inversión. No siempre la estimación del valor de
desecho obedece a un beneficio para el proyecto, pues en algunos casos los costos de
salida pudieran ser mayores que los beneficios obtenidos por la liquidación de los activos.
El pago de indemnizaciones a los trabajadores por años de servicio en la empresa, los
costos de desarme y entrega de las instalaciones y los costos derivados del
desprendimiento de eventuales desechos podrían ser mayores que los ingresos por venta
de los activos.
b) En un proyecto para reemplazar un solo activo, da lo mismo incluir
su valor comercial como venta de activo antes de impuestos que
como valor de desecho por el método comercial
El segundo método parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor
que podrán tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo, el método comercial
plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores
comerciales que sería posible esperar de su venta, corrigiéndolos por su efecto tributario .

f ) El valor de desecho calculado por el método económico es más alto


que si se calcula el valor actual de la utilidad contable promedio
perpetuo.
El método económico supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar a
perpetuidad, es decir, refleja de alguna manera la valorización de flujos netos del proyecto
más allá del horizonte de evaluación explícito. Dicho de otra forma, puede estimarse el costo
valor que un comprador estaría dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su
estimación

g) Para calcular el valor económico de una empresa en marcha


deberá incluirse el criterio de valor de desecho económico al horizonte
del proyecto.
Generalmente, cuando se valoran empresas en funcionamiento basado en la proyección de
flujos, resulta altamente recomendable la aplicación de este criterio, pues el objetivo es
determinar el valor justo de la compañía más allá del horizonte explícito considerado, pues
cuando una empresa tiene historia, el valor de los activos intangibles (imagen de marca,
posicionamiento, participación de mercado alcanzada, conocimiento del negocio, relaciones
establecidas con clientes y proveedores, experiencia del recurso humano, etcétera) se refleja
justamente en la valorización perpetua de sus flujos. Es probable que si en dicho caso se utiliza
un criterio basado en activos, el valor resultante de la compañía no necesariamente reflejaría
el valor justo de ella.

h) Cuando el valor comercial de un activo es inferior al valor libro,


entonces su valor de desecho es negativo.

No siempre la estimación del valor de desecho obedece a un beneficio


para el proyecto, pues en algunos casos los costos de salida pudieran
ser mayores que los
beneficios obtenidos por la liquidación de los activos.

i) Todo proyecto que no tenga capacidad de pago será rentable.


Por eso da lo mismo el método por el cual se calcule el valor de
desecho de los activos.

En este último caso se recomienda hacer el esfuerzo de calcular el


valor potencial de mercado de aquellos activos que concentran el
mayor valor relativo , y el contable para el resto.

j) En el análisis de alternativas tecnológicas tanto en un proyecto en


funcionamiento como en uno nuevo, los valores de desecho en una u
otra opción tienen las mismas posibilidades de ser tratados en el flujo.

En este último caso se recomienda hacer el esfuerzo de calcular el


valor potencial de mercado de aquellos activos que concentran el
mayor valor relativo , y el contable para el resto.
j) En el análisis de alternativas tecnológicas tanto en un proyecto en
funcionamiento como

en uno nuevo, los valores de desecho en una u otra opción tienen las
mismas posibilidades de ser tratados en el flujo.

k) Al vender un activo por reemplazo durante la operación de un


proyecto, su cálculo de valor de desecho puede hacerse mediante el
criterio contable, el comercial o el económico. El capital de trabajo que
hubiese sido requerido para la operación de ese activo también se
recuperará en ese momento.

Cuando la cantidad de activos es muy grande, a veces se hace


imposible proyectar el precio de mercado que tendría cada uno de
ellos. En este caso, puede recurrirse a dos opciones: usar el método
contable o agrupar los activos para su valoración.

l) La inversión en capital de trabajo es una inversión de largo plazo.

En relación con la recuperación de la inversión en capital de trabajo,


debe mencionarse un último elemento, de inclusión o exclusión, según
el método de que se trate. Si bien es cierto que el capital de trabajo
constituye para la empresa un activo que debe agregarse al
remanente de la inversión al término del periodo de evaluación, y por
ello debe sumarse al flujo de caja si el valor de desecho se calcula por
los métodos contable o comercial, cuando se calcula por el método
económico no debe incluirse, porque sin capital de trabajo no resulta
posible generar flujos futuros.

m) El valor libro de los activos constituye una información de tipo


contable, puesto que para
la determinación del flujo del proyecto debe considerarse el valor
residual de ellos.