Riesgo de cartera

Mantenimiento de combinaciones de activos

En la sección anterior consideramos el grado de riesgo de las inversiones que se
mantienen en forma aislada. A continuación analizaremos el grado de riesgo de las
inversiones que se mantienen en carteras. Como lo veremos, el mantenimiento de una
inversión, ya sea que se trate de una acción, de un bono o de algún otro activo, como
parte de una cartera, por lo general implica menos riesgo que si se le mantuviera en
forma aislada. De hecho, la mayoría de los activos financieros no se mantienen
individualmente; en lugar de ello son partes integrantes de alguna cartera. Los bancos,
los fondos de pensiones, las compañías de seguros, los fondos mutualistas y otras
instituciones financieras están legalmente obligadas a mantener carteras
diversificadas. Aun los inversionistas. Individuales – por lo menos aquellos cuyas
tenencias de valores constituyen una parte significativa de su riqueza total –
generalmente mantienen carteras de acciones, no sólo las acciones de una empresa.
Debido a que éste es el caso, desde el punto de vista de un inversionista, el hecho de
que una acción en particular aumente o disminuya no es importante: lo que realmente
importa es el rendimiento de toda la cartera y el riesgo asociado con la totalidad de la
misma. Por lo tanto, lógicamente, las características de riesgo y rendimiento de una
inversión no deberían evaluarse en forma aislada; el lugar de ello, el riesgo y el
rendimiento de un valor individual deberían analizarse en términos de la manera como
ese valor afectará al riesgo y al rendimiento de la cartera en la cual se mantiene ese
valor:

Rendimientos de cartera
El rendimiento esperado de una cartera Kp, es igual al promedio ponderado de los
rendimientos esperados sobre las acciones individuales que se mantienen en la
cartera, mientras que los pesos de ponderación son la fracción de la cartera total
invertidos en cada acción:


Kp w1 k1 w2 k2 ... wn kn
N
w j k j
j 1

En este caso los kjs son los rendimientos esperados sobre las acciones individuales, las
wj son los pesos y existen N acciones en la cartera. Observe que: 1) wj es la
proporción del valor en dólares de la cartera invertido en la acción j (es decir, el valor
de la inversión en la acción j dividido entre el valor total de la cartera), y 2) las wj
deben sumar uno.

Riesgo de cartera
Como lo hemos visto, el rendimiento esperado de una cartera es simplemente un
promedio ponderado de los rendimientos esperados de las acciones individuales
existentes en la misma. Sin embargo, a diferencia de los rendimientos, el grado de
riesgo de una cartera, op, de ordinario, no es un promedio ponderado de la desviación
estándar de los valores individuales que la forman: el riesgo de la cartera es por lo
general más pequeño que el promedio ponderado de las o de las acciones. De hecho,
al menos desde el punto de vista teórico, es posible combinar dos acciones que por sí
mismas sean muy riesgosas así como el riesgo se mide por las desviaciones estándar,
y formar una cartera que se encuentre totalmente libre de riesgo con una op, igual a
cero.
Para ilustrar el efecto resultante de la combinación de valores, La sección presentada
en la parte inferior proporciona algunos datos sobre las tasas de rendimiento de las
acciones W y M en forma individual, y también de una cartera en la que se ha invertido
50% en cada acción. Las dos acciones serían muy riesgosas si se mantuvieran en
forma aislada; pero cuando se combinan para formar la cartera W y M no son
realmente riesgosas.

Cartera
Año Cartera W Cartera Y WY
1996 40% 28% 34%
1997 -10 20 5
1998 35 41 38
1998 5 -17 -11
2000 15 3 9
Promedio 15% 15% 15%
Des Est 23% 23% 21%

La razón por la cual las acciones W y M se pueden combinar para formar una cartera
libre de riesgo es que sus rendimientos se desplazan en forma opuesta entre sí, es
decir, cuando los rendimientos de W disminuyen, los de M aumentan y viceversa. La
relación que existe entre dos variables recibe el nombre de correlación, mientras que
el coeficiente de correlación, r, mide el grado de relación que existe entre las variables.
En términos estadísticos, afirmamos que los rendimientos sobre las acciones W y M
mantienen una correlación negativa perfecta, con r = -1.0.

Lo opuesto de una correlación negativa perfecta, en la cual r = -1.0, es una correlación

positiva perfecta, donde r = +1.0. Los rendimientos de dos acciones con una
correlación positiva perfecta se desplazarían hacia arriba y hacia abajo en forma
conjunta, mientras que una cartera formada de dos de tales acciones sería
exactamente tan riesgosa como las acciones individuales. Este punto se ilustra en la
figura 5-5, donde observamos que la desviación estándar de la cartera es igual a la de
las acciones individuales. De este modo, la diversificación no influye para reducir el
riesgo cuando una cartera está formada por acciones correlacionadas en una forma
perfectamente positiva.

¿Qué sucedería si incluyéramos más de dos acciones en la cartera? Como regla, el

grado de riesgo de una cartera se reduce a medida que el número de acciones que la
integran aumenta. Si añadiéramos una cantidad suficiente de acciones, ¿podríamos
eliminar por completo el riesgo? En términos generales, la respuesta es no, pero la
reducción del riesgo de añadir acciones a una cartera depende del grado de correlación
que exista entre las acciones. Mientras más pequeño sea el coeficiente de correlación
positiva, mayor será el efecto de diversificación resultante de añadir una acción a esa
cartera. Si pudiéramos encontrar un conjunto de acciones cuyas correlaciones fueran
negativas, todos los riesgos podrían eliminarse. En el caso típico, en el que las
correlaciones entre las acciones individuales son positivas pero inferiores a –1.0, se
puede eliminar una parte del riesgo, pero no la totalidad del mismo.

Riesgo específico de la empresa versus riesgo de mercado

Como se hizo notar anteriormente, es muy difícil, si no imposible, encontrar acciones
cuyos rendimientos esperados no estén positivamente correlacionados, pues la
mayoría de las acciones tienden a mostrar un buen desempeño cuando la economía es
fuerte, y un desempeño deficiente cuando es débil. De tal modo, aún las grandes
carteras tienen una cantidad sustancial de riesgo, el cual es, por lo general, inferior al
que existiría si todo el dinero se invirtiera en una sola acción.

Para entender con mayor precisión de qué manera afecta el tamaño de una cartera al
riesgo de la misma, considere el caso de la figura 5-7, que muestra cómo el riesgo de
una cartera se ve afectado por la formación de carteras cada vez más grandes de
acciones seleccionadas al azar e inscritas en la Bolsa de Valores de Nueva York
(NYSE). Observe que se han presentado en forma gráfica las desviaciones estándar de
una cartera formada por una acción, por dos acciones, y así sucesivamente, hasta
llegar a una cartera formada por la totalidad de 1 500 acciones comunes “plus” que se
encontraban registradas en la Bolsa de Valores de Nueva York en el momento en que
se graficaron los datos. La gráfica ilustra que, en términos generales, el grado de
riesgo de una cartera formada por acciones promedio de la Bolsa de Valores de Nueva
York tiende a declinar y a acercarse a un límite mínimo a medida que aumenta el
tamaño de la cartera. De acuerdo con los datos, o, la desviación estándar de una
cartera de una acción ( o de una acción promedio ), es de aproximadamente 28%. Una
cartera formada por la totalidad de las acciones existentes en el mercado, que recibe el
nombre de cartera de mercado, tendría una desviación estándar o m, de
aproximadamente un 15.0% la cual se representa como la línea horizontal punteada
de la figura 5-7.

Esa figura muestra que casi la mitad del riesgo inherente a una acción promedio
individual puede eliminarse, si dicha acción se mantiene dentro de una cartera
razonablemente diversificada, es decir, que contenga en forma aproximada 40 o más
acciones. Sin embargo, siempre queda algún grado de riesgo, por lo tanto, es
virtualmente imposible diversificar los efectos provenientes de movimientos de gran
fuerza en el mercado de acciones, los cuales afectan a casi todas las acciones.

Aquella parte del riesgo de una acción que puede ser eliminada recibe el nombre de
riesgo diversificable, riesgo específico de la empresa o riesgo sistemático. El nombre
no es especialmente importante, pero el hecho de que una gran parte del grado de
riesgo de cualquier acción pueda eliminarse mediante la diversificación es de vital
importancia

El riesgo específico de la empresa o riesgo diversificable es ocasionado por aspectos

tales como pleitos legales, huelgas, programas de comercialización exitosos o no
exitosos, la obtención o la pérdida de contratos de importancia mayor, y otros eventos
exclusivos de una empresa en particular. Debido a que los resultados reales de estos
eventos son esencialmente aleatorios, sus efectos sobre una cartera pueden eliminarse
mediante la diversificación: los eventos negativos que afectan a una empresa son
cancelados por los sucesos positivos que ocurren en otra compañía. Por otra parte, el
riesgo de mercado, o riesgo no diversificable, tiene su origen en factores que afectan
en forma sistemática a la mayoría de las empresas, como guerras, inflación, recesiones
y altas tasas de interés. Toda vez que la mayoría de las acciones tienden a ser
afectadas en forma similar (o en forma negativa) por estas condiciones de mercado, el
riesgo sistemático no puede eliminarse mediante la diversificación de cartera.

Sabemos que los inversionistas exigen una prima por el hecho de correr riesgos; es
decir, mientras más alto sea el grado de riesgo de un valor, más alto será el
rendimiento requerido esperado para inducir a los inversionistas a comprarlo (o a
mantenerlo). Sin embargo, si los inversionistas están interesados principalmente en el
riesgo de cartera, en lugar de interesarse en el riesgo de los valores individuales,
¿cómo debería medirse el grado de riesgo de un valor individual? La respuesta, tal
como la proporciona el modelo de valuación de los activos de capital (MVAC), es la
siguiente: El grado de riesgo relevante de una acción individual está dado por su
contribución al grado de riesgo de una cartera bien diversificada. En otras palabras, el
grado de riesgo de las acciones de General Electric para un médico que tenga una
cartera de 40 acciones, o para el funcionario de un fideicomiso que administra una
cartera de 150 acciones, es igual a la contribución de las acciones de GE al riesgo de la
cartera. Las acciones podrían ser muy riesgosas si se mantuvieran en forma aislada;
pero si la mayor parte de este riesgo individual pudiera eliminarse mediante
diversificación, su riesgo relevante, que representa una contribución al riesgo de la
cartera, es mucho más pequeña que su riesgo total o riesgo individual.

Son todas las acciones igualmente riesgosas, esto es, que al añadirlas a una cartera
bien diversificada genera el mismo efecto sobre el riesgo de ésta? La respuesta es no.

Distintas acciones afectan en forma diferente a la cartera, por lo que distintos valores
tienen diferentes grados de riesgos relevantes. ¿Cómo puede medirse el riesgo
relevante de un valor individual? Como lo hemos visto, todos los riesgos, excepto
aquellos que están relacionados con amplios movimientos en el mercado, pueden
diversificarse, y presumiblemente así sucederá. Después de todo, ¿por qué deben
aceptarse riesgos que pueden ser fácilmente eliminados? El riesgo que permanece
después de la diversificación, que es un riesgo de o inherente al mercado, puede
medirse evaluando la medida en que una acción determinada tiende a desplazarse
hacia arriba o hacia abajo junto con el mercado. En la siguiente sección, desarrollamos
una medida del riesgo de mercado de una acción, y en una sección posterior,
introducimos una ecuación para determinar la tasa requerida de rendimiento sobre una
acción, dado su riesgo de mercado.
PROBLEMAS
1) Para cada una de las siguientes inversiones, calcule la tasa de
rendimiento percibida sobre un periodo no determinado

Valor de inicio Valor final Flujo de efectivo durante

Inversión de periodo de periodo el periodo
($) ($) ($)
A $ 800 $ 1.100 $ (100)
B 120.000 118.000 15.000
C 45.000 48.000 7.000
D 600 500 80
E 12.500 12.400 1.500

2) Sharon Smith, administradora financiera de Barnet Corporation

desea evaluar tres prospectos de inversión. En este momento la
empresa obtiene 12% sobre sus inversiones, las cuales tiene un índice
de riesgo de 6%. Las tres inversiones sometidas a consideración se
describen en la tabla siguiente, en función de su rendimiento y su
riesgo esperados.

Índice de
Rendimiento Riesgo
Inversión Esperado Esperado
% %
X 14 7
Y 12 8
Z 10 9
14
Si Sharon mostrara indiferencia al riesgo, que inversiones
seleccionaría? Fundamente su respuesta.
Si Sharon mostrara aversión al riesgo, que inversiones seleccionaría?
Fundamente su respuesta.
Si Sharon mostrara aceptación al riesgo, que inversiones seleccionaría?
Fundamente su respuesta.

3)) S ar Designs se encuentra considerando una inversión en una línea

de productos en expansión. Después de investigar los posibles
resultados, la compañía realizo las siguientes evaluaciones.
Determine la amplitud de variación de las tasas de rendimiento de
ambos proyectos.
Cual de los dos proyectos es más riesgoso? Y por que?
Cual sería su elección?
Suponga que el resultado más probable de la expansión B fuera 21%
anual, y que todos los datos permanecieran inalterados. Cambiaría su
respuesta?

Expansión A Expansión B
Inversión Inicial $12.000 $12.000
Tasa anual de rendimiento
Pesimista
ta 1 10%
Más probable 20 10
Optimista
ta 30
 4) Micro Pub, Inc. Se encuentra considerando la adquisición de dos
cámaras de microfilmes: R y S. Ambas deben producir utilidades
durante un periodo de 10 años, y cada una requiere de una inversión
inicial de $4,000. La gerencia ha elaborado la siguiente tabla de
estimaciones de probabilidades y tasas de rendimiento con base en los
resultados, pesimistas, más probables y optimistas.

Cámara R Cámara R
Cantidad Probabilidad Cantidad Probabilidad
Inversión Inicial $ 4000 1 $ 4000 1
Tasa anual de rendimiento
Pesimista 20% 0.25 15% 0.20
Más probable 25 0.50 25 0.55
Optimista 30 0.25 30 0.25

Determine la amplitud de variación para la tasa de rendimiento de

ambas cámaras.
Determine la tasa esperada de rendimiento para cada cámara.
Cual de las cámaras resulta más riesgosa.

5) Swans Sportswear considera sacar al mercado una línea de diseños

exclusivos. Actualmente se encuentra negociando con dos conocidos
diseñadores. Debido a la naturaleza altamente competitiva de la
industria, los dos diseñadores han recibido nombres codificados.
Después de una investigación de mercado, la empresa ha establecido
las siguientes expectativas referentes a las tasas de rendimiento
anuales.

Elaborar un diagrama de barras para las tasas de rendimiento anuales

de cada línea.

Aceptación Tasa de rendimiento anual

Del mercado Probabilidad Línea J Línea K
Muy mala 0.05 .0075 0.010
Mala 0.15 .0125 0.0250
Promedio 0.60 .0850 0.0800
Buena 0.15 .1475 0.1350
Excelente 0.05 .1625 0.1500

Calcule el valor esperado del rendimiento para cada línea.

6) Metal Manufacturing ha aislado cuatro posibilidades para alcanzar la

meta de incrementar su capacidad productiva. Los datos recolectados
referentes a cada una de dichas alternativas son resumidos en la tabla
siguiente:
Calcule el coeficiente de variación para cada alternativa.
Si la empresa deseara minimizar el riesgo, que alternativa
recomendaría.

Rendimiento Desviación Estándar

Posibilidad
d E perado del rendimiento
A 20 7.00
B 22 9.50
C 19 6.00
D 16 5.50
 7) Swift Manufacturing debe elegir entre dos activos que desea
adquirir. Las tasas de rendimiento anuales y las probabilidades
relacionadas dadas en la tabla siguiente, resumen el análisis sobre este
aspecto hecho por la empresa.

Proyecto 257 Proyecto 432

Tasa de rendimiento Probabilidad Tasa de rendimiento Probabilidad
-10% 0,01 10% 0,05
10 0,04 15 0,10
20 0,05 20 0,10
30 0,10 25 0,15
40 0,15 30 0,20
45 0,30 35 0,15
50 0,15 40 0,10
60 0,10 45 0,10
70 0,05 50 0,05
80 0,04
100 0,01

Para cada proyecto calcule:

La amplitud de variación de las posibles tasas de rendimiento
El valor de rendimiento esperado
La desviación estándar de los rendimientos
Elaborar un diagrama de barras para cada distribución de tasas de
rendimiento
Cual es el proyecto menos riesgoso

8) Tres activos se encuentran sujetos a consideración por parte de

Perth Industries. Se han desarrollado las siguientes distribuciones de
probabilidad de rendimientos esperados para tales activos.

Activo F Activo G Activo H

Rendimiento Pri Rendimiento Pri Rendimiento Pri
10% 0,01 35% 0,40 40% 0,01
10 0,20 10 0,30 20 0,20
0 0,40 -20 0,30 10 0,40
-5 0,20 0 0,20
10 0,10 20 0,10

Calcular el valor de rendimiento esperado, para cada uno de los tres

activos
Determina la desviación estándar
Calcule el coeficiente de variación
9) A partir del supuesto de que las tasas de rendimiento asociadas a
una inversión en un activo determinado tengan una distribución
normal, y que el rendimiento esperado, sea de 18.9% y el coeficiente
de variación, sea de 0.75% realice las siguientes actividades.
Encuentre la desviación estándar
Calcule la amplitud de variación de resultados de rendimientos
esperados, correspondientes a las siguientes probabilidades de
ocurrencia.
68%
95%
99%

10) Jaime Wong se encuentra considerando la elaboración de una

cartera que contenga dos activos, L y M. El activo L representará el
40% del valor en dólares de la cartera, y el activo M contará con el
restante 60%. Los rendimientos esperados durante los siguientes seis
años 1995 – 2000, para cada uno de los activos, se encuentran
resumidos en la tabla siguiente:

Rendimiento esperado (%)

Año Activo L Activo M
1995 14 20
1996 14 18
1997 16 16
1998 17 14
1999 17 12
2000 19 10

Calcular el rendimiento esperado de cartera, para cada uno de los seis

años.

Determine el valor esperado de rendimientos de cartera, durante el

periodo.
Calcule la desviación estándar.
11) Se le han entregado los siguientes datos de rendimiento sobre tres
activos correspondientes al periodo 1995 – 1998.
Rendimiento esperado (%)
Año Activo F Activo G Activo H
1995 16 17 14
1996 17 16 15
1997 18 15 16
1998 19 14 17

A partir de estos, ha aislado tres posibilidades de inversión.

 Posibilidad
d I versión
1 100% del activo F
2 50% del activo F y 50% del activo G
3 50% del activo F y 50% del activo H
4 40% del activo G y 60% del activo H
5 40% del activo F y 60% del activo H

Calcule el rendimiento esperado para el periodo de cuatro años sobre

cada una de las siguientes posibilidades.
Determine la desviación estándar de los rendimientos para el periodo
de cuatro años sobre cada una de las siguientes posibilidades.
Utilice sus resultados de los anteriores renglones para calcular el
coeficiente de variación.
Con base en los resultados anteriores, Cual de las tres posibilidades
recomendaría? Por que?

12) A continuación se presentan dos activos con sus respectivos

rendimientos y probabilidades.

Cámara R Cámara S
Rendimiento Pri Rendimiento Pri
Pesimista 13% 0,25 7% 0,25
Más Probable 15 0,50 15 0,50
Optimista 17 0,25 23 0,25

Determina:
El riesgo correspondiente a cada uno.
Su coeficiente de variación.
13) Las acciones A y B tienen los siguientes rendimientos históricos.

Rendimiento esperado anual(%)

Año Acción A Acción B
1996 (0,10) (3,00)
1997 18,50 21,29
1998 38,67 44,25
1999 14,33 3,67
2000 33,00 28,30

Calcule el rendimiento promedio de cada acción durante el periodo

1996 – 2000. Suponga que alguien mantuviera una cartera formada
por 50% de acciones de A y 50% de acciones de B. ¿Cuál habría sido
la tasa de rendimiento realizada de la cartera en cada año desde 1996
hasta el 2000? ¿Cuál habría sido el rendimiento promedio de la cartera
durante este periodo.
Determine la desviación estándar de los rendimientos para el periodo
de cuatro años sobre cada una de las dos posibilidades.
Utilice sus resultados de los anteriores renglones para calcular el
coeficiente de variación sobre cada una de las tres posibilidades.
Con base en los resultados anteriores, ¿Cuál de las posibilidades
recomendaría? ¿Por qué?

14) Las acciones A y B tienen los siguientes rendimientos históricos.

Rendimiento esperado anual(%)

Año Acción A Acción B
1996 (18,00) (14,50)
1997 33,00 21,80
1998 15,00 30,50
1999 0,50 (7,60)
2000 27,00 26,30

Calcule en rendimiento promedio de cada acción durante el periodo

1996-2000. Suponga que alguien mantuviera una cartera formada por
50% de acciones de A y 50% de acciones de B. ¿Cuál habría sido la
tasa de rendimiento realizada de la cartera en cada año desde 1996
hasta el 2000? ¿Cuál habría sido el rendimiento promedio de la cartera
durante este periodo.
Determine la desviación estándar de los rendimientos para el periodo
de cuatro años sobre cada una de las dos posibilidades.
Utilice sus resultados de los anteriores renglones para calcular el
coeficiente de variación sobre cada una de las tres posibilidades.
Con base en los resultados anteriores, ¿Cuál de las posibilidades
recomendaría? ¿Por qué?
..
..
..
..
15) ..
El mercado “m” y la acción “s” tienen la siguiente distribución de
probabilidad.

Probabilidad Km Ks
0,30 15% 20%
0,40 9 5,00
0,30 18 12,00

Calcule las tasas esperadas de rendimiento del mercado y de la acción

Calcule las desviaciones estándar del mercado y de la acción
Calcule los coeficientes de variación del mercado y de la acción

16) Las acciones X y Y tienen las siguientes distribuciones de

probabilidad de los rendimientos esperados.

Probabilidad X Y
0,10 10% 35%
0,20 2 0
0,40 12 20
0,20 20 25
0,10 38 45

Calcule las tasas esperadas de rendimiento de cada acción

Calcule las desviaciones estándar de cada acción
Calcule los coeficientes de variación de cada acción
¿Es posible que la mayoría de los inversionistas consideren la acción Y
menos riesgosa que la X? Explique su respuesta.