EVALUACIÓN DEL PROYECTO.

7.1.- EVALUACIÓN FINANCIERA Y ECONOMÍA DEL PROYECTO

La evaluación del proyecto consiste en comparar los beneficios proyectados asociados a una
decisión de inversión con su correspondiente corriente proyectada de desembolsos.

La evaluación de un proyecto de realiza con dos fines posibles: tomar una decisión de
aceptación o rechazo, cuando se estudia un proyecto específico; o decidir el ordenamiento de
varios proyectos en función de su rentabilidad, cuando estos son mutuamente excluyente o existe
racionamiento de capitales. Cualquiera sea el caso, las técnicas empleadas son las mismas,
aunque para estas últimas se requieren consideraciones especiales de interpretación de los
resultados comparativos entre proyectos.
Indicadores financieros

El término evaluación se refiere a diferentes conceptos, sin embargo, se puede indicar que es un
proceso que busca la obtención de la mejor alternativa utilizando criterios universales; es decir,
en este estudio, Evaluar implica asignar a un proyecto un determinado valor, de manera que al
compararlo con otros proyectos, según normas y patrones existentes, se pueda otorgarle una
ponderación y clasificación. Dicho de otra manera, se trata de comparar los flujos positivos
(ingresos) con flujos negativos (costos) que genera el proyecto a través de su vida útil, con el
propósito de asignar óptimamente los escasos recursos financieros.

Todo lo anterior sirve para la toma de decisiones importantes:

 La decisión de inversión

 La decisión de financiamiento.

De esta forma el criterio de evaluación debe responder a la pregunta de cuál es la mejor

alternativa y qué tan productiva es la utilización del recurso capital.

Los instrumentos para establecer este valor, son llamados coeficientes de evaluación y existen
dos criterios:

 evaluación económica privada.

 evaluación económica social.

La evaluación con criterio económico privado

En esta se incluye los siguientes coeficientes:

 TIR tasa interna de retorno sin financiamiento o económica.

 TIR tasa interna de retorno con financiamiento o financiera.

 VAN valor actual neto con determinada tasa de corte.

 B/C relación costo/beneficio, con determinada tasa de corte. Este criterio abarca
los componentes de las inversiones fijas, el capital de operación y los gastos
 previos a la producción. La razón B/C tiene diferencias en los costos de
operación, ya que, excluye la depreciación e intereses. El flujo neto resulta ser la
sumatoria de la utilidad después del impuesto, depreciación de activos fijos y
amortización de activos diferidos.

Se calcula la TIR sin financiamiento cuando existen inversiones posteriores en el primer,

segundo o tercer año y su flujo económico debe someterse a la actualización, las salidas o
inversiones con signo negativo, los beneficios netos con signo positivo.

La TIR con financiamiento contempla el flujo financiero y se procede al cálculo cambiando el

―flujo económico de fondos‖ por el ―flujo financiero‖.

El VAN se calcula utilizando los valores de ―flujo neto de fondos‖ igual a la utilidad después del
impuesto más depreciación de activos fijos más la amortización de activos diferidos, y
multiplicándolos por los valores correspondientes a la tasa de corte elegida, que corresponde al
―costo de oportunidad de capital‖.

Finalmente, la razón B/C comprende a los beneficios netos: ventas anuales menos los costos
anuales, sin depreciación.

La evaluación económica social

Esta abarca indicadores de orden social; es decir, mide los impactos generados por el proyecto.
De estos indicadores, los más importantes son los siguientes:

 Coeficiente inversión/Mano de Obra: mide el costo en unidades monetarias, de un nuevo

puesto de trabajo generado por el proyecto.

 Coeficiente Producción /Mano de Obra: mide el nivel de la productividad con relación a

la mano de obra.

 Coeficiente inversión/Exportaciones: mide el aporte por unidad de inversión en el

proceso de generación de divisas.

Por otra parte, el método de evaluación deberá cumplir las siguientes condiciones:
  Debe tomar en cuenta todos los flujos positivos y negativos que genera el proyecto a
través de su vida útil.

 Deben considerar el valor del dinero en el tiempo (equivalencias financieras).

 Se debe utilizar el Costo de Oportunidad del Capital para poder comparar flujos
generados en diferentes instantes de tiempo.

7.2.- DETERMINACIÓN DE COSTOS.

Los costos son el desembolso en efectivo o en especie hecho en el pasado, en el presente o en

futuro sea tangible o en forma virtual y dentro de los cuales existen varios tipos de costos, dentro
de los cuales están:

Costos de producción, están formados por los siguientes elementos: materias primas, mano de
obra directa, mano de obra indirecta, materiales indirectos, costos de lo insumos, costos de
mantenimiento, y finalmente cargos por depreciación y amortización.

Costos de Administración, son los costos provenientes de realizar la función de administración

dentro de la empresa, incluye direcciones o gerencias de planeación, investigación y desarrollo,
recursos humanos y selección de personal, relaciones públicas, finanzas o ingeniería, así como
los correspondiente de depreciación y amortización que en su actuar estos produzcan.

Costos de Venta, son los generados en el área de ventas, lo que incluye ventas, el de hacer llegar
el producto al intermediario o consumidor, actividades de investigación y el desarrollo de nuevos
mercados o de nuevos productos adaptados a los gustos y necesidades de los consumidores, el
estudio de estratificación del mercado, las cuotas y el porcentaje de participación de la
competencia en el mercado, la adecuación de la publicidad que realiza la empresa y el estudio de
tendencia de las ventas entre otros.
Costos financieros, son aquellos generados por créditos documentados para la ejecución del
proyecto, parte del mismo o su operación y cuyos los intereses que se deben de pagar en
relación con capitales obtenidos del citado crédito, actualmente la ley permite deducir del
diferencial entre el costo financiero y la inflación sucedida en el mismo periodo.

7.3.- DETERMINACIÓN DE BENEFICIO.

La rentabilidad de una empresa dependerá de la magnitud de los beneficios netos que obtenga
tanto mediante la agregación de ingresos o la creación de valor como por la reducción de costos.

Los beneficios deben ser considerados en la evaluación de una inversión y agregados en los
flujos de caja. Hay dos tipos de beneficios: los que constituyen un ingreso y los que no son
movimiento de caja.

Ingresos, ahorro de costos y beneficios.

Se consideran variables que impactan positivamente a:

Los ingresos (aumentan la liquidez y se incluyen dentro del concepto de ingreso):

 Por la Venta del Producto o Servicio, que generará como resultado de una mejora o
ampliación.
 Por la Venta de Activos, reemplazo o liberación como efecto del outsourcing.
 Por la Venta de Materiales de Desecho Reutilizables o Subproductos.
 Ahorros de Costo.

Beneficios que no constituyen ingresos de caja:

Valor de Desecho del Proyecto, que es el valor que se le asigna a los saldos de la inversión
realizada al finalizar el periodo de evaluación.

Recuperación de la Inversión en Capital de Trabajo Ingresos por Venta de Productos o Servicios.

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Las empresas buscan ganar un sector en el mercado diferenciando los productos que ofertan.

Según Martín de Holan esto se logra mediante 3 vías:

 Ofertar un producto que no sea posible compararlo con la competencia.

 Ofertar un producto que haga estimar al cliente de que tiene características adicionales a
la mejor opción.
 Ofertar un producto similar a mejor precio.

7.4.- LA TASA DE INTERÉS

La tasa de interés es el rendimiento producido por la unidad de capital en la unidad de tiempo.

Cuando la definición anterior habla de unidad de capital, se refiere a la unidad de moneda; esto
significa que si la unidad de moneda es el dólar, la tasa de interés es el interés de 1 dólar
expresado también en esa moneda; y si la unidad de moneda es el peso, la tasa de interés será el
interés de 1 peso.

Cabe aclarar que el capital está referido al momento inicial de la operación y el interés al
momento final.

En la práctica de las operaciones bancarias y financieras es corriente mencionar como tasa de

interés, el rendimiento de 100 unidades de capital, y se dice tasa de interés un ―por ciento‖;
cuando por definición de tasa, corresponde decir ―tanto por uno‖.

La segunda parte de la definición expresa ―... en la unidad de tiempo‖. Al respecto corresponde

analizar cuál es la unidad de tiempo y cómo se determina. En las operaciones financieras, los
intereses se suman al capital al final de cada período de capitalización. Por lo tanto la unidad de
tiempo, es el período al final del cual los intereses se capitalizan.

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De manera, que si los intereses se capitalizan mensualmente, la unidad de tiempo es el mes, pero
si ello ocurre anualmente, la unidad de tiempo es el año. Cualquiera puede ser la unidad de
tiempo. Así, puede referirse a un bimestre, semestre, semana, etc. Por ejemplo: 0,60 trimestral;
0,10 semanal; 0,40 cuatrimestral, significa que al final del trimestre, semana o cuatrimestre, los
intereses generados se capitalizan, rindiendo 0,60; 0,10 y 0,40 respectivamente por cada unidad
de capital invertido.

Veamos que ocurre, si digo que en una operación financiera, la tasa es del 0,60 trimestral con
capitalización mensual.

La tasa del 0,60 trimestral ha perdido homogeneidad, porque existen capitalizaciones mensuales,
ha cambiado su unidad de tiempo. Ahora su unidad de tiempo es el mes, momento en el cual los
intereses generados se suman al capital.

Cada operación tiene su unidad de tiempo que resulta de considerar el período de capitalización.

Veamos otro ejemplo (aún a riesgo de ser reiterativa).

La tasa de esta operación es del 0,10, pero no resulta lo mismo si digo que la capitalización fue
de 30 días, que si expreso que fue de 6 meses. El rendimiento en uno u otro caso es el mismo
pero sus unidades de tiempo son distintas.

7.5.- EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Uno de los principios más importantes en todas las finanzas.

El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tasas
de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). Es el proceso del interés
compuesto, los intereses pagados periódicamente son transformados automáticamente en capital.
El interés compuesto es fundamental para la comprensión de las matemáticas financieras.

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Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos áreas: valor futuro
y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversión a futuro a
un interés y períodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro
que a un descuento y períodos dados representa valores actuales [URL 1].

Ejemplos: De las siguientes opciones ¿Cuál elegiría?

1) Tener UM 10 hoy u

2) Obtener UM 10 dentro de un año

Ambas 100% seguras

Indudablemente, cualquier persona sensata elegirá la primera, UM 10 valen más hoy que dentro
de un año.

1) Tener UM 10 hoy u

2) Obtener UM 15 dentro de un año

Ambas 100% seguras.

Elección más difícil, la mayoría elegiría la segunda. Contiene un «premio por esperar» llamada
tasa de interés, del 50%.

Generalmente en el mercado, esta tasa de interés lo determina el libre juego de la oferta y

demanda.

Otro Ejemplo:

Un préstamo de UM 20,000 con 18% de interés anual para su uso durante los próximos cuatro
años.

1º Año del préstamo UM 20,000

18% costo del capital 3,600 FDA 23,600

2º Año del préstamo UM 23,600

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18% costo del capital 4,248 FDA 27,848

3º Año del préstamo UM 27,848

18% costo del capital 5,013 FDA 32,861

4º Año del préstamo UM 32,861

18% costo del capital 5,915 FDA 38,776

FDA: Fin de año

Aplicando al ejemplo el concepto de valor del dinero en el tiempo, vemos que UM 20,000
actuales tienen un valor en el tiempo de UM 23,600 pasado un año, 27,848 dos años después y,
38,776 pasado cuatro años. Inversamente el valor de UM 38,776 a cuatro años vista es UM
20,000 en la actualidad.

Los cálculos del valor del dinero en el tiempo lo efectuamos con 18% de costo anual, podría
haberse calculado a tasa mayor o menor, pero este costo nunca será cero. En nuestro ejemplo el
valor del dinero en el tiempo de UM 20,000 al final de cuatro años es UM 38,776, evaluando al
18% de costo de capital anual.

El proceso recíproco del interés compuesto es el valor futuro o «descontando el futuro»,

análogamente el VA reconoce tasas de rendimiento en todas las transacciones de dinero. El
prestatario y el prestamista son dos partes de la misma transacción. El prestamista espera recibir
UM 32,861 tres años después; no obstante, el valor actual de ese ingreso es sólo UM 20,000.
Esto quiere decir, que el valor futuro de UM 32,861 descontado al presente es UM 20,000 al
18% de interés. El descuento es simplemente el reconocimiento del valor cronológico del dinero.

El factor tiempo juega papel decisivo a la hora de fijar el valor de un capital. No es lo mismo
disponer de UM 10,000 hoy que dentro de un año, el valor del dinero cambia como consecuencia
de:

1) La inflación.

2) La oportunidad de invertirlos en alguna actividad, que lo proteja de la inflación y al mismo

tiempo produzca rentabilidad.
3) Riesgo de crédito.

Si la alternativa fuera recibir los UM 10,000 al final de un año, nosotros aceptaríamos la

propuesta a condición de recibir una suma adicional que cubra los tres elementos indicados.
Dicho esto, concluimos en que el dinero produce más dinero, o más claramente genera riqueza.

Ejemplo:

¿Me prestaría alguien UM 3,000 hoy, a condición de devolverle UM 3,000 dentro de un año? Si
dicen no, quiere decir que los UM 3,000 dentro de un año no son los mismos a los actuales. Si
piden devolver UM 3,450, esta suma al final de un año será el valor cronológico de UM 3,000 en
la actualidad, en este caso, el valor del dinero ha sido evaluado al 15% anual.

7.6.- INDICADORES DE RENTABILIDAD

Son aquellos indicadores financieros que sirven para medir la efectividad de la administración de
la empresa para controlar los costos y gastos y, de esta manera convertir ventas en utilidad.

Tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)

Para que una inversión sea rentable, el inversionista (una corporación o individuo) espera recibir
una cantidad de dinero mayor de la que originalmente invirtió, es decir debe obtener una tasa de
retorno o rendimiento (TR) sobre la inversión atractivos. Por consiguiente se debe establecer
una tasa razonable para elegir qué inversión o alternativa escoger, esa tasa razonable recibe el
nombre de tasa mínima atractiva de retorno (TMAR) y es superior a la que ofrecen un banco o
alguna inversión segura libre de riesgo mínimo.

TMAR = tasa de inflación + premio al riesgo

Para que un proyecto sea aceptado se debe satisfacer la siguiente desigualdad.

TR ≥ TMAR › Costo del capital

7.7.- VALOR ACTUAL NETO

El VAN de un proyecto se define como el valor obtenido actualizando separadamente para cada
año, la diferencia entre todas las entradas y salidas de efectivos que se suceden durante la vida de
un proyecto a una tasa de interés fija predeterminada. Esta diferencia se actualiza hasta el
momento en que se supone ha de iniciar la ejecución del proyecto.

Los VAN que se obtienen para los años de la vida del proyecto se suman para obtener el VAN
del proyecto, de la siguiente manera:

Donde:

I = inversión referida al primer año de ejecución.

Yj = Ingresos durante los períodos de producción.

Gj = Gastos de operación.

i = Tasa de actualización.

n = Numero de períodos sujetos de análisis en el proceso de actualización.

Los criterios de decisión basados en el VAN son los siguientes:

VAN < 0 : el proyecto no es rentable.

VAN > 0 : el proyecto es indiferente.

VAN = 0 : el proyecto es rentable.

La tasa de actualización o nivel de rechazo, debe ser igual a la tasa de interés actual sobre
préstamos a largo plazo en el mercado de capitales o a la tasa interés pagada por el prestario.
Dado que con frecuencia no hay mercados de capital, la tasa de actualización debe reflejar el
costo de oportunidad de capital.

Si se debe escoger entre diversas variantes, deberá optarse por el proyecto con el VAN mayor.
Esto requiere ciertas aclaraciones, dado que el VAN es solo un indicador de las corrientes de
liquidez neta positiva o de las utilidades netas de un proyecto. En los casos en que haya dos o
más variantes, es conveniente determinar qué inversión se necesitará para generar estos VAN
positivos. Este método ofrece grandes ventajas como método discriminatorio, dado que tiene en
cuenta toda la vida del proyecto y la oportunidad de las corrientes de liquidez. El VAN se puede
considerar también como una tasa de inversión estimada que la tasa de rendimiento del proyecto
debe por lo menos alcanzar.

Las deficiencias del VAN radican en la dificultad de seleccionar una tasa de actualización
apropiada y la circunstancia de que el VAN no indica la tasa de rentabilidad exacta del proyecto.
Por este motivo, el método del VAN no siempre es comprendido por los inversionistas.

7.8.- RELACIÓN DE BENEFICIO-COSTO

Esta relación compara los beneficios generados a lo largo de la vida útil del proyecto con los
costos en que se ha incurrido tanto en el período de inversión como en el de operación. La
ecuación matemática que define este coeficiente es dada por:

Donde:

B = representa el ingreso real en el proyecto (como utilidad)

C = costo real. Es el costo de la operación más inversiones.

Si los valores son actualizados se tiene:

B Ingresos por ventas + Depreciacion + Intereses

=
C Inversiones + Costos

Para que un proyecto sea rentable, la relación beneficio-costo debe ser mayor a uno.

Para evaluar un proyecto se tiene que seguir los siguientes pasos:

1. Definir correctamente el proyecto, establecer claramente la situación con y sin proyecto.

2. Identificar los beneficios que incurrirán en las situaciones con y sin proyecto.

3. Identificar los costos que incurrirá en las situaciones con y sin proyecto.

4. Asignar valores a los beneficios y costos previamente identificados.

5. Por diferencia entre los resultados de las situaciones con y sin proyecto, encontrar los
beneficios y costos atribuibles al proyecto.

6. Comparar beneficios y costos a través de los coeficientes de evaluación (VAN, TIR, B/C)
con el propósito de asignar óptimamente los recursos.

7.9.- TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Es un coeficiente equivalente a la tasa de actualización (i) que iguala los ingresos de efectivo
actualizados con el valor actual de las salidas de efectivo; dicho de otra manera, la TIR es la tasa
para la cual el valor actual neto es igual cero.

El procedimiento de cálculo utilizado para la TIR consiste en probar varias tasas de

actualización hasta que se encuentre la tasa a la cual el VAN sea cero. Esta tasa es la TIR y
representa la rentabilidad del proyecto.
En una primera etapa, se utiliza una tasa de actualización estimada. Si el VAN es positivo se
aplica una tasa de actualización mayor. Si el VAN es negativo a esta tasa mayor, la TIR se
encontrará entre estas dos tasas. Sin embargo, si la tasa de actualización mayor todavía da un
VAN positivo, se debe seguir aumentando la tasa de actualización hasta que pase a ser negativo.

Si los VAN positivo y negativo se acercan a cero, una forma más rápida y precisa de arribar a la
TIR, consiste en utilizar la siguiente formula de interpolación lineal:

Donde:

i r = es la TIR

VP = es el VAN positivo a la tasa de actualización baja de i 1.

VN = es el VAN negativo a la tasa de actualización alta de i 2.

Los valores numéricos de VP y VN utilizados en la formula precedente son positivos.

Cabe señalar que i1 e i2 no deben diferenciarse más del 1% o 2%. Si la diferencia es demasiado
grande, la formula anterior no proporciona resultados reales dado que la tasa de actualización y
el VAN no están relacionados en forma lineal.

7.10.- OTRAS MEDIDAS DE RENTABILIDAD

Punto de Equilibrio (PE)

El Punto de Equilibrio de un proyecto está representado por el nivel de ingresos por ventas que
se deben realizar para que la empresa no obtenga utilidades ni pérdidas en su ejecución, es decir,
que los montos de ingresos se igualan a los costos en ese período.
Este nivel de PE, señala que todas las ventas adicionales generan una utilidad para el proyecto,
mientras que, por el contrario, cualquier disminución en el nivel de ventas del PE, significará una
pérdida neta para el proyecto.

El PE puede expresarse de dos maneras diferentes: como un porcentaje del nivel de ventas y
como un porcentaje de la capacidad instalada de la empresa, tal y como se presenta en la tabla
siguiente, donde se observa que el punto de equilibrio para este proyecto, se inicia con el 37,98%
de las Ventas previstas para el primer año, luego disminuye al 36,96% para el segundo año y a
partir de allí, se reduce constantemente a 27,07%, 23,05%, etc., hasta que a partir del año 5 se
estabiliza alrededor del 18,44%, lo que significa un comportamiento aceptable para la ejecución
financiera del proyecto.

Concepto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Bolívares de venta 204.782.37 217.418.81 199.065.34 180.795.82 162.715.67

6 8 9 7 0

% de venta 37,98% 36,96% 27,07% 23,05% 18,44%

% de la capacidad
instalada 20,89% 22,18% 20,30% 18,44% 16,60%

7.11.- ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y RIESGO.

Como una manera de incorporar el factor riesgo a los pronósticos del proyecto, se desarrolla el
análisis de sensibilidad que permiten medir el grado de reacción de los resultados obtenidos ante
variaciones en uno o más de los parámetros decisorios.

La importancia de este análisis se debe a que las variables utilizadas para la evaluación del
proyecto son en su mayoría incontrolables por parte de la empresa y pueden presentar
desviaciones que afecten considerablemente los resultados obtenidos.
Para asegurarse de los resultados de un proyecto, o prevenir a la empresa de los aspectos
que puedan incidir con mayor fuerza en la tasa de rentabilidad, se realizan los análisis de
sensibilidad que consisten en modificar las condiciones del proyecto en relación a
algunos aspectos y medir lo que sucede con los parámetros de evaluación como VAN,
TIR, RBC, PRC, etc.

El grado de sensibilidad del proyecto con respecto a determinada condición se obtendrá

del cociente entre la variación porcentual de la TIR o el VAN y la variación porcentual
inducida en las variables y este nivel de reacción puede ser mayor, igual o menor a
uno (1), cuando exista una alta, mediana o poca sensibilidad respectivamente.

En nuestro caso los análisis de sensibilidad se refieren a la incidencia en el VAN y la

TIR con financiamiento, de las variaciones ocurridas sobre:

 Los ingresos

 Los costos de Materia Prima

 Los Costos de Mano de Obra y

 Los Gastos Financieros

Por ello, es permisible y recomendable la implementación de medidas de control y

seguimiento al comportamiento futuro de las variables utilizadas para este análisis.

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