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30/05/2014

Basado en el Capítulo 15 de:


Microeconomía
Robert Pindyck

Prof. Carlos García Sandoval


© 2010 Derechos Reservados

Chapter 15 1

 La oferta de capital
 La demanda de capital
 Equilibrio en el mercado de capital
 Efecto del riesgo en el mercado de capital
Riesgo diversificable
Riesgo no diversificable
 El modelo CAPM y la valoración del riesgo
 La demanda de capital: un enfoque desde la
evaluación de inversiones
 Las decisiones intertemporales de producción:
los recursos agotables

Chapter 15 2

1
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¿QUÉ ES EL CAPITAL?

Oferta
Es un factor productivo (monetario, Familias
físico o intangible) que tiene la
cualidad de producir una corriente
de ingresos (o beneficios) a lo largo Capital
del tiempo
Empresas

Chapter 15 3

Oferta de Ahorro
Capital (agentes superavitarios)

Inversión Demanda
(agentes deficitarios) de Capital

Intermediación financiera
(fondos prestables)

Chapter 15 4

2
30/05/2014

¿CÓMO SE OBTIENE LA OFERTA DE CAPITAL?

 La oferta de capital se basa en una


función de utilidad intertemporal
de un individuo que busca una
satisfacción de su consumo
distribuido en el tiempo.

U = U(C0,C1, …,Cn)
Y en una función con dos períodos:
U = U(C0,C1)
Chapter 15 5

Consumo Si aumenta el consumo Una reducción del


futuro C1 futuro, siendo constante consumo presente
el consumo presente, solo se hará a cambio
también aumentará la de un aumento en el
satisfacción consumo futuro

Esto mantendría
constante la
satisfacción del
B individuo
C1B C
UIII

A UII
C1A
UI

C0B C0A Consumo


presente C0
Saltar
Chapter 15 6

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¿CÓMO SE MIDE EL SACRIFICIO DEL CONSUMO PRESENTE?

La tasa de preferencia por el tiempo


Es la tasa de sacrificio del consumo presente
por un mayor consumo futuro (ρ). Se basa en
la pendiente sobre una curva de indiferencia
intertemporal. Es decir:

ρ = (- ∆C1/∆C0) - 1
Lo que implica que:
∆C1/∆C0 = - (1 + ρ) = TMgSt
Chapter 15 7

Ejemplo:

Si Jaime piensa en dejar de consumir (ahorrar)


este año 100 dólares y solo lo haría si obtuviese
110 dólares el próximo año, su tasa de
preferencia por el tiempo sería de 10%. Es decir:

ρ = - (110 / - 100) – 1 = 0.1

Chapter 15 8

4
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¿CÓMO SE MIDE LA CANTIDAD DE CONSUMO POSIBLE A LO


LARGO DEL TIEMPO?

La curva de posibilidades de consumo (CPC):

La CPC muestra las posibilidades reales de


consumo que puede realizar un individuo a lo
largo del tiempo.
La CPC implica un intercambio entre el consumo
presente y el consumo futuro: ‘MENOR CONSUMO
PRESENTE SOLO ES POSIBLE POR MAYOR CONSUMO FUTURO
O VICEVERSA’.

Chapter 15 9

Consumo Menor consumo presente


futuro C1 significa mayor consumo
futuro

B Mientras las curvas de


C1B indiferencia intertemporales
implican lo que desea el
individuo, la CPC implica lo
A que puede el individuo
C1A

Curva de posibilidades
de consumo

CPC

C0B C0A Consumo


presente C0

Chapter 15 10

5
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UNA HIPÓTESIS IRREAL PERO DIDÁCTICA

Un equilibrio de ‘autarquía’:

Un equilibrio de ‘autarquía’ es una elección


óptima entre el consumo presente y futuro SIN
QUE EL INDIVIDUO PUEDA RECURRIR A PRESTAR NI PEDIR
PRESTADO RECURSOS DE CAPITAL.

Chapter 15 11

Consumo Equilibrio de
futuro C1 autarquía

Un equilibrio de ‘autarquía’
significa una distribución
óptima entre consumo presente
B y futuro que maximiza la
C1B
satisfacción del individuo

UII
A
C1A
UI

CPC

C0B C0A Consumo


presente C0

Chapter 15 12

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Máximo ingreso presente:


I0 + I1/(1+r)

Restricción Presupuestal Intertemporal (RPI)

Máximo ingreso futuro:


I1 + I0(1+r)

Donde ‘r’ es la rentabilidad del capital en el tiempo

Chapter 15 13

Ingreso
futuro I1 La RPI es una sucesión de
I1 + I0(1+r) puntos alternativos entre el
ingreso presente y el ingreso
futuro

La pendiente de la RPI será


igual a: – (1+r)

I0 + I1/(1+r)

Ingreso
presente I0

Chapter 15 14

7
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Ingreso
futuro I1 Una reducción en la tasa ‘r’
aumentaría el máximo ingreso
presente y reduciría el máximo
ingreso futuro.

Ingreso
presente I0

Chapter 15 15

Ingreso
futuro I1 Un aumento en la tasa ‘r’
reduciría el máximo ingreso
presente y aumentaría el
máximo ingreso futuro.

Ingreso
presente I0

Chapter 15 16

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Equilibrio sin ‘autarquía’:

Sin ‘autarquía’ el individuo podrá prestar o pedir


prestado, según cómo le convenga distribuir su
consumo presente y futuro.

Chapter 15 17

I1, C1 Equilibrio sin


autarquía
CPC
B Un equilibrio sin ‘autarquía’
C1B significa que se puede
distribuir períodos de ‘ahorro’ y
de ‘desahorro’.
UII
Desahorro En equilibrio la tasa de
preferencia por el tiempo (ρ)
deberá igualarse a la tasa de
A
I1A UI rendimiento del capital (r).

Ahorro
RPI

C0B I0A I0, C0

Chapter 15 18

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I1, C1 Una reducción en la tasa de


interés reduciría el ahorro e,
incluso, hasta produciría un
desahorro en el presente.
CPC

A
I1A Equilibrio sin
Pago de la
Ahorro deuda … autarquía
B
C1B

UII
UI

RPI
Desahorro

I0A C 0B I0, C0

Chapter 15 19

Ahorro Rendimiento
presente del capital

Relación directamente proporcional

Curva de Oferta de Capital


(Pendiente positiva)

Chapter 15 20

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Un aumento en la tasa de Un aumento en el stock


Tasa de interés aumentará la oferta de disponible de capital
capital. Esto significará un desplazará la curva de
rendimiento (r)
movimiento a lo largo de la SK0 SK1 oferta de capital hacia la
curva de oferta de capital. derecha. Esto solo será
posible en un ambiente de
crecimiento económico.

r1 B C

A
r0

Stock disponible
K0 K1 K2 de capital (K)

Chapter 15 21

¿QUÉ ES LA DEMANDA DE CAPITAL Y QUIENES LO SOLICITAN?

La demanda de Se requiere para


capital es el Demanda de producir bienes y
requerimiento de capital servicios (para
recursos para venderlos a terceros)
producir beneficios a o para una
lo largo del tiempo satisfacción directa

Empresas Familias

Lo requieren para producir Lo requieren para satisfacción


bienes y servicios (inversión) directa (bienes duraderos)

Chapter 15 22

11
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 Suponiendo competencia perfecta en el


mercado del bien final y competencia
perfecta en el mercado del factor:

(Max) π = IT - CT
π = P.F(K,L) – (rK + wL)

= P.PMgK – r = 0
dK
r = VPMgK

Chapter 15 23

 Pero si se supone que solo hay


competencia perfecta en el mercado del
factor, el resultado sería similar:

(Max) π = IT - CT
π = P(Q).F(K,L) – (rK + wL)

= IMg.PMgK – r = 0
dK
r = IPMgK

Chapter 15 24

12
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 La demanda de capital (DE) y el equilibrio en la empresa:

Precio del
capital (r) Demanda de capital

Oferta percibida
de capital

A
r0 S
VPMgK
rK = Costo del
DE ó
capital (monto por
IPMgK
unidad de tiempo)
Stock requerido
K0 de capital (K)

Chapter 15 25

El costo de En términos monetarios


capital en la y por unidad de tiempo rK
empresa (un año, por ejemplo)

Utilidades contables
rK mínimas
(requeridas)

Supone ‘infinita’ la vida útil de los activos (depreciación cero)

Con vida útil limitada: r = d + r’


Chapter 15 26

13
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Si en promedio: La empresa SALE de la


Utilidades Contables < rK industria

Si en promedio: La empresa obtendrá


Utilidades Contables > rK RENTAS ECONÓMICAS

Chapter 15 27

¿CÓMO SE FORMA LA DEMANDA DE CAPITAL EN LAS


FAMILIAS?

La demanda de capital en las familias (DH)

La demanda de capital en las familias se basa en


la valoración de los beneficios que añade cada
unidad adicional de capital aplicado a sus
proyectos (casas, autos, electrodomésticos).
La valoración de estos beneficios marginales en
las familias es básicamente SUBJETIVO.

Chapter 15 28

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¿CÓMO SE FORMA EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE CAPITAL?

Oferta de Demanda de
Equilibrio fondos
fondos
de mercado prestables
prestables DH + DE

Cantidad transada de
Precio
capital

Se considera que las tasas de


Tasa de interés del sistema interés sin riesgos corresponden
financiero a las que pagan los bonos del
gobierno

Chapter 15 29

Tasa de
S
interés (r) La suma horizontal de la
Equilibrio de mercado demanda de fondos prestables
de los hogares (DH) con la de
las empresas (DE), determina a
la demanda total de mercado
(DT).
Los desplazamientos de la
demanda o de la oferta alteran
r0
a las tasas de interés.

DT
DE
DH
Monto de fondos
prestables (K)
K0

Chapter 15 30

15
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¿QUÉ EFECTOS PRODUCE EL RIESGO EN EL MERCADO?

Posibilidad de incurrir en
Riesgo
pérdidas al momento de invertir

r
Variabilidad de rendimientos
Medible observada en el pasado
Tiempo

Distorsión Contrae la curva de oferta de Pérdida


irrecuperable
en el MK capital de eficiencia

Chapter 15 31

¿Y CÓMO PERCIBEN EL RIESGO LOS INVERSIONISTAS?

Riesgo de cada
Desplaza su curva de oferta de capital
actividad
‘hacia la izquierda’
empresarial

Cada actividad empresarial tendrá su


propia ‘prima por riesgo’

r = r* + prima por riesgo

Donde r* = rendimiento libre de riesgo

Chapter 15 32

16
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Precio del S’K


capital (r) SK

Pérdida irrecuperable
r
r* de eficiencia

DK

Stock requerido
K1 K0 de capital (K)

Chapter 15 33

¿CÓMO MIDEN EL RENDIMIENTO DE SUS


INVERSIONES LOS INVERSIONISTAS?

La Tasa de rendimiento

 Como resultado de lo anterior, LA TASA DE


RENDIMIENTO de un inversionista (también llamada
‘TASA DE RETORNO’), será igual a la tasa libre de
riesgo (como por ejemplo el interés por los
depósitos en un banco) más una prima por riesgo
asociada al negocio.

Chapter 15 34

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¿Y QUÉ RELACIÓN TIENEN LAS TASAS DE INTERÉS


QUE COBRAN LOS BANCOS Y EL RIESGO EN EL
LARGO PLAZO?

Tasa de interés y plazo del préstamo

 Las tasas de interés son más altas a largo plazo.


Esto se debe a que LOS BANCOS PERCIBEN QUE PRESTAR
A LOS INVERSIONISTAS AL LARGO PLAZO ES SIEMPRE MÁS
RIESGOSO.

Saltar
Chapter 15 35

Tipos de riesgo

Diversificable (no sistemático) No diversificable (sistemático)

Cuando puede eliminarse Cuando NO puede eliminarse


invirtiendo en muchos invirtiendo en muchos
proyectos o acciones de proyectos o acciones de
muchas empresas. muchas empresas.

Chapter 15 36

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UNA CONCLUSIÓN IMPORTANTE

 ELRIESGO NO DIVERSIFICABLE ES EL ÚNICO


QUE AFECTA AL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
CAPITAL Y EL ÚNICO QUE DEBE TENERSE EN
CUENTA EN LA PRIMA POR RIESGO.

Chapter 15 37

UN MODELO PARA INCORPORAR EL RIESGO EN


EL COSTO DEL CAPITAL

El modelo CAPM
 El modelo CAPM (Capital Assets Price Model) mide
la prima por riego de una inversión comparando el
rendimiento esperado de esa inversión y el
rendimiento esperado de todo el mercado de
valores.

Chapter 15 38

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El modelo CAPM

Una forma de obtener un rendimiento promedio,


igual al del mercado de valores, es diversificando
la inversión.
La diversificación de la inversión puede hacerse
construyendo una ‘cartera’ o ‘portafolio’ de
valores para cierto inversionista.
Si el inversionista es ‘pequeño’ podría acceder a
una cartera diversificada a través de un ‘fondo
mutuo de inversión’.

Chapter 15 39

El modelo CAPM

Riesgo de Mercado = rm – r* rm > r*

El rendimiento promedio del mercado de valores es mayor que la


tasa libre de riesgo porque contiene el riesgo promedio del
conjunto de actividades o negocios de la economía.

Chapter 15 40

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El modelo CAPM

Prima de riesgo (negocio) = β(rm – r*)

rj – r* = β(rm – r*)

Donde rj es el rendimiento esperado del activo o proyecto


individual y β es el coeficiente asociado al negocio o activo.

Chapter 15 41

 El modelo CAPM:
 Las posibilidades de riesgo asociadas a la
inversión en un activo o proyecto individual
serán las siguientes:

Si β > 1 el activo (o proyecto) será riesgoso.


Si β = 1 el activo (o proyecto) tendrá el riesgo
promedio del mercado, y
Si β < 1 el activo (o proyecto) será poco riesgoso.

Chapter 15 42

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 El modelo CAPM:
Un activo (o proyecto) individual tendrá una
rentabilidad esperada (rj) que será directamente
proporcional a su propio riesgo de negocio o
‘riesgo no diversificable’.
Esto es lo que indica el modelo CAPM y su
expresión es la siguiente:

rj = r* + β(rm – r*)

Chapter 15 43

Rendimiento
en % (rj) LMV es la “línea del mercado de
valores”. Esta línea está
determinada por el modelo de
LMV: rj = r* + β(rm – r*) CAPM.

El modelo de CAPM predice que


si se eligen activos poco
riesgosos, la tasa de
rendimiento deberá ser baja,
rm pero si se eligen activos muy
riesgosos, la tasa de
rendimiento deberá aumentar.
r*
Esto lleva a un comportamiento
sistemático que indica que:
“A mayor riesgo mayor
rendimiento y viceversa”.

Activos poco
1
Activos Beta
riesgosos riesgosos

Chapter 15 44

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Asigna un rendimiento
rj → Modelo CAPM ‘esperado’ a una inversión o
activo (incluyendo riesgo)

Desde el punto de vista de


Rendimiento desde el la EMPRESA se suele usar el
punto de vista del ‘costo promedio ponderado
INVERSIONISTA del capital’ (o WACC por
sus siglas en inglés).

Chapter 15 45

UNA CONCLUSIÓN IMPORTANTE

El rendimiento esperado del inversionista

LA TASA ESPERADA DE RENDIMIENTO,


DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL
INVERSIONISTA, COINCIDIRÁ CON LA TASA
DE SU COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
CAPITAL, AJUSTADA POR EL RIESGO NO
DIVERSIFICABLE DEL NEGOCIO.

Chapter 15 46

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Stock frente a flujos

STOCK: FLUJOS:
Monto de la Beneficios netos
inversión en un periódicos durante
momento dado la vida útil

Chapter 15 47

 El valor actual descontado (VAD) de un dólar es el


valor presente que éste tendrá debidamente
‘descontado’ de una tasa de rendimiento que
obtendría en una inversión alternativa.
 El VAD de 1 dólar pagado dentro de un año será
igual a:
VAD = 1$ / (1+r)
 Si la opción alternativa de aquel dólar fuera
depositarlo en un banco, ‘r’ sería igual a la tasa de
interés.
 Si el dólar se invirtiera a ‘n’ períodos, el VAD sería
igual a:
VAD = 1$ / (1+r)n

Chapter 15 48

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 Valoración de una corriente de pagos:


Para calcular el VAD de una corriente de pagos
que se cancela en cada período se deberá
proceder de la siguiente manera:

P1 Pn Pt
VAD = +…+ = Σ
(1+r) (1+r)n (1+r)t

Chapter 15 49

Es un contrato por el que un


¿Qué es un prestatario acuerda pagar a su
bono? titular (el prestamista) un flujo de
dinero

Conlleva el pago de un ‘cupón’


cada cierto tiempo, en el que se
pagan los intereses

Al final del período de vida del


bono se retorna el valor del bono
al prestamista

Chapter 15 50

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 El valor actual descontado (VAD) de un


bono:
El VAD de un bono es el valor que tendrá un bono
en el presente, dada una tasa de descuento
aplicable en el mercado:

Cupón1 Cupónn Precio


VAD = +…+ +
(1+r) (1+r)n (1+r)n

Chapter 15 51

LA TASA DE RENDIMIENTO DEL MERCADO (r) DETERMINARÁ AL VAD


DEL BONO

Si la tasa de interés del bono es iBONO:


•Cuando r > iBONO → VAD < Precio Nominal
(BAJO LA PAR)

•Cuando r = iBONO → VAD = Precio Nominal


(A LA PAR)

•Cuando r < iBONO → VAD > Precio Nominal


(SOBRE LA PAR)

Chapter 15 52

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VAD

VADA
(sobre la par)

Precio de
emisión
VADB
(bajo la par)
Tasa de
rendimiento
rA iBONO rB del mercado (r)

Chapter 15 53

 Los bonos a perpetuidad:


Un bono a perpetuidad es un bono que genera
INDEFINIDAMENTE un valor fijo de dinero, todos los
años.
El VAD de un bono a perpetuidad es el siguiente:

Cupón Cupón Cupón Cupón


VAD = + + +…=
(1+r) (1+r)2 (1+r)3 r

Chapter 15 54

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30/05/2014

¿CÓMO SE DETERMINA EL RENDIMIENTO


MONETARIO DE UNA INVERSIÓN (STOCK)?

 A través del Valor Actual Neto (VAN).


 Este es igual al VAD de los BENEFICIOS NETOS
ESPERADOS DE UNA INVERSIÓN al que se le deduce el
valor de dicha inversión.

π1 πn
VAN = - I0 + +…+
(1+r) (1+r)n

Chapter 15 55

Criterio del VAN:

Si VAN > 0, la inversión es rentable

Si VAN = 0, se es indiferente en hacer la


inversión

Si VAN < 0, la inversión no es rentable

Saltar

Chapter 15 56

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Criterio del VAN


 Nota especial:
1) Los beneficios netos ‘πt’, no deberán
considerar a la ‘utilidad mínima requerida’
(equivalente al ‘COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
CAPITAL’ ó COK), como una parte del costo
(económico) que se produce en cada período.
Esto se deberá a que el valor del COK ya está
considerado en la tasa de descuento ‘r’.

Chapter 15 57

Criterio del VAN


 Nota especial:
2) Los beneficios netos ‘πt’ suelen calcularse a
partir de las utilidades de cada período. Como
las depreciaciones son sólo un costo CONTABLE,
entonces deberá volverse a sumar este valor.
Esto se debe a que los ‘πt’ sólo son FLUJOS DE
EFECTIVO y las depreciaciones no son un
verdadero ‘egreso’.

Chapter 15 58

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30/05/2014

Relación entre el VAN y


la TIR

La TIR (Tasa Interna de Retorno) es


la tasa de rendimiento que ofrece
una inversión

•Si VAN > 0, TIR > r


•Si VAN = 0, TIR = r
•Si VAN < 0, TIR < r

Chapter 15 59

VAN

VANA

Tasa de
0
rA rB descuento (r)
TIR = r

VANB
VAN

Saltar

Chapter 15 60

30
30/05/2014

 Tasas de descuento reales y nominales:


Si los flujos monetarios se expresan en términos
reales, la tasa de descuento también deberá
expresarse en términos reales.
Conversión de una tasa de descuento nominal a
una real:

(1+rNOMINAL)
rREAL = -1 ó rREAL = rNOMINAL - Inflación
(1+Inflación)

Chapter 15 61

 Ejemplo: Una fábrica de motores eléctricos


La inversión era 10 millones de dólares
Los beneficios netos anuales 960 mil dólares
La vida útil de los activos era de 20 años
Si se supone un valor residual de 1 millón de
dólares al final del año 20, y
Si la tasa de descuento es de 10% anual

0,96 0,96 1
VAN (Mill. $) = - 10 + +…+ +
(1+0,1) (1+0,1)20 (1+0,1)20

Chapter 15 62

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30/05/2014

La fábrica de motores eléctricos:

Con una tasa de descuento de 10% anual se tiene


VAN < 0 y TIR = 7,5%
No convendrá realizar la inversión, a pesar que se
tengan utilidades contables positivas.
Los beneficios que se obtendrán serán menores a
los requeridos desde un punto de vista
económico.

Chapter 15 63

 Determinar el TAMAÑO ÓPTIMO DE UNA INVERSIÓN es un


problema similar a la determinación de la DEMANDA
DE CAPITAL en una empresa, de acuerdo con el
Ingreso de su Producto Marginal del Capital
(IPMgK).

Tamaño óptimo de
Hallar VAN Máximo
una inversión

VAN (VAN Marginal) = 0

Chapter 15 64

32
30/05/2014

 La maximización del VAN:


Para hallar el VAN máximo primero se debe
conocer el VAN Marginal generado por cada
aumento posible de inversión.
Los flujos de fondos del VAN Marginal son las
diferencias de flujos generados por cierta
inversión y la inversión inmediatamente anterior.
Es decir:

πB1- πA1 πBn- πAn


∆VAN = - (IB0- IA0) + +…+
(1+r) (1+r)n

Chapter 15 65

 La maximización del VAN:


La Tasa Interna de Retorno del VAN Marginal se
denomina ‘Tasa Interna de Retorno Marginal’
(TIRMg).
Además, La TIRMg cumple con la siguiente
condición:

∆π
∆VAN = - ∆I0 + Σ (1+TIRMg)
t
t
=0

Chapter 15 66

33
30/05/2014

La maximización del VAN

Por la Ley de los Rendimientos Decrecientes,


aplicada al capital, la TIRMg también mostrará
una trayectoria decreciente conforme aumenta el
tamaño posible de la inversión.
Ejemplo:
• Suponga dos tamaños posibles de inversión con 100 y
200 mil dólares.
• La tasa de descuento es 10% anual.

Chapter 15 67

Años VAN
TIR
0 1 2 3 (10%)

Tamaño A - 100 20 20 120 24,9 20%

Tamaño B - 200 30 30 230 24,9 15%

(B–A) - 100 10 10 110 0 10%

TIRMg

Chapter 15 68

34
30/05/2014

 Pregunta:
¿Qué tamaño de inversión elegirá este
inversionista?
 Respuesta:
Elegirá el tamaño que le haga máximo su Valor
Actual Neto, es decir, con una inversión de 200 mil
dólares. ¿Porqué?

Chapter 15 69

VAN

A B
24,9
Rendimiento en la
oportunidad
alternativa = 10%

Inversión El inversionista estará ‘indiferente’


Marginal cuando añada la ‘inversión
marginal’. En este punto obtendrá el
máximo VAN

0 Tamaño de la
100 200 Inversión (Miles de $)

VAN

Chapter 15 70

35
30/05/2014

r
El equilibrio se dará cuando la TIRMg
se iguale al COK (%). En este punto
se obtendrá el máximo VAN
A
20% Equilibrio La TIRMg se
B’ comporta, en la
práctica, como la
15% TIR
curva de demanda
10% COK (%) de capital en la
B empresa

DK = TIRMg
Tamaño de la
100 200 Inversión (Miles de $)

Chapter 15 71

Comentarios:
VAN
 Max
A B

La maximización del VAN se


produce cuando la TIRMg se
iguala al costo de
oportunidad del capital
(COK).
Si la TIR del conjunto de la
0
KA KB K

inversión es mayor al VAN


porcentaje del COK, el r
inversionista obtendrá una A
‘renta económica’. B’
Recuerde: la optimización se TIR

realiza siempre en el
COK(%)
B
‘margen’. TIRMg

KA KB K

Chapter 15 72

36
30/05/2014

Comentarios:
Un inversionista racional procurará maximizar el
VAN y no necesariamente la TIR. (No es lo mismo
una TIR de 100% sobre una inversión de 10
dólares que una TIR de 10% sobre una inversión
de 1.000 dólares).
En la práctica, una decisión tomada en el margen
no representa un cambio ‘infinitesimal’. En
nuestro caso puede deberse a un fenómeno
conocido ‘indivisibilidad’ de la inversión.
Saltar

Fin
Chapter 15 73

¿CÓMO DECIDEN INVERTIR LAS FAMILIAS?

BIENES Las familias también demandan capital para financiar


DURADEROS la compra de bienes duraderos

SE TOMAN La demanda de capital entre las familias puede


AHORROS O significar el retiro de parte de sus ahorros o la
PRÉSTAMOS solicitud de un préstamo
La decisión de inversión implica una estimación
ESTIMACIÓN
SUBJETIVAdel flujo de beneficios netos que se espera
SUBJETIVA
obtener de la adquisición de los bienes duraderos

Chapter 15 74

37
30/05/2014

 Las familias evalúan el valor de los servicios que


prestará un bien duradero durante su vida útil (S)
y los comparan con los gastos de funcionamiento,
mantenimiento y reparaciones (G).

Chapter 15 75

 La decisión de adquisición del bien


duradero se basará en el que ofrezca el
mayor VAN. Es decir:

(S-G)1 (S-G)n VRn


VAN = - I0 + +…+ +
(1+r) (1+r)n (1+r)n

Donde VRn es el valor residual,


al final de la vida útil en el año ‘n’

Chapter 15 76

38
30/05/2014

¿PUEDE HABER OTRO CRITERIO DE DECISIÓN?

Otra regla de elección entre las familias puede ser el


EL MÍNIMO VAD mínimo VAD de los gastos esperados durante la vida
útil
Esto se debe a que no se tiene una idea exacta del
SOLO INTUICIÓN valor de los servicios que prestarán los bienes
duraderos
O PORQUE LAS Otra posibilidad es que existan diferentes alternativas
ALTERNATIVAS de compra que ofrecen los mismos servicios durante
SON SEMEJANTES la vida útil

Chapter 15 77

 Minimización del VAD de los gastos y


costos esperados:

G1 Gn
(Min) VAD = I0 + +…+
(1+r) (1+r)n

Fin

Chapter 15 78

39
30/05/2014

OTRO TEMA IMPORTANTE:


LA PRODUCCIÓN DE LOS RECURSOS AGOTABLES

EN PROMEDIO, Ciertos recursos agotables, como el petróleo,


LOS PRECIOS muestran una TENDENCIA ALCISTA (a largo plazo) en sus
TIENDEN A SUBIR precios

OPERAN LAS Las decisiones de producción presente están afectadas


EXPECTATIVAS por las expectativas de los precios futuros

¿ES MEJOR Como los recursos son agotables, los productores


PRODUCIR HOY O
evalúan si deben producir hoy o si es mejor hacerlo en
PRODUCIR
el futuro
MAÑANA?

Chapter 15 79

LA DECISIÓN DE PRODUCIR EL RECURSO:


¿HOY O MAÑANA?

EL MANTENIMIENTO DE RESERVAS DE UN RECURSO AGOTABLE ES


EL PRECIO DEL COMO TENER DINERO EN UN BANCO:
RECURSO Y LA Sólo deben mantenerse las reservas si producen un
TASA DE INTERÉS rendimiento tan alto como la tasa de interés

Si creemos que el precio del petróleo subirá, de modo


que los beneficios futuros crecerán a una tasa mayor
EJEMPLO: que la tasa de interés, será mejor dejarlo en el
subsuelo

Chapter 15 80

40
30/05/2014

Producción presente vs. Producción futura

Variables que entran en la decisión de producir


petróleo:
Pt = Precio actual del petróleo
Pt+1 = Precio del petróleo (año que
viene
r = Tasa de interés del mercado
CMgE = Costo Marginal de la Extracción

Chapter 15 81

 Producción presente vs. Producción futura:


Regla de decisión de producción del petróleo:

Si (Pt+1 – CMgE) > (1+r)(Pt – CMgE), manténgase el


petróleo en el
subsuelo
Si (Pt+1 – CMgE) < (1+r)(Pt – CMgE), véndase ahora todo
el petróleo
Si (Pt+1 – CMgE) = (1+r)(Pt – CMgE), da lo mismo

Chapter 15 82

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30/05/2014

La conducta del precio en el mercado

En un mercado competitivo, el precio del


petróleo menos su COSTO MARGINAL DE EXTRACCIÓN
deberá subir a la misma tasa que la tasa de
interés.

Chapter 15 83

Precio
El precio sube con el tiempo:
PT Las unidades de un recurso
que se halla en el subsuelo
deben generar un rendimiento
acorde con el de otros activos.
Por lo tanto, en un mercado
competitivo P – CMgE sube al
mismo ritmo que la tasa de
interés.

P0 P - CMgE
CMgE
Costo marginal
de extracción

T Tiempo

Chapter 15 84

42
30/05/2014

Precio
El precio sube con el tiempo:
PT Como la oferta del recurso se
agotará gradualmente, el
precio irá en aumento. Sin
embargo, el ritmo de
crecimiento del precio será
acorde a la tasa de interés del
mercado.
Cuando el precio llegue a PT, la
cantidad demandada será
P0 cero.

CMgE
Costo marginal
de extracción D

Q0 Cantidad

Chapter 15 85

¿CÓMO SE DENOMINA A ESA DIFERENCIA Costo de Uso


ENTRE EL PRECIO Y EL CMgE? (CU)

Es el Costo de Oportunidad por producir y vender HOY una unidad de


un recurso agotable que podría producirse y venderse en el FUTURO.

CMg TOTAL > CMgE

Esto se debe a la presencia del Costo de Uso (CU). La regla general


sigue siendo: P = CMg TOTAL

Chapter 15 86

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30/05/2014

Costo marginal total de producir y vender un recurso agotable:

CMg = CMgE + CU

Donde ‘CU’ es el costo de uso de la producción

En equilibrio: P – CMgE = CU

Lo anterior implica que:


CUt+1
CUt =
(1+r)

Chapter 15 87

UNA CONCLUSIÓN IMPORTANTE

El costo de uso
El costo de uso (de la producción)
aumenta con el tiempo, ya que a
medida que es más escaso el
recurso que se queda en el
subsuelo, el costo de oportunidad
de agotar otra unidad es más alto.

Chapter 15 88

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30/05/2014

 La producción de recursos de un
monopolista:
El costo de uso de un monopolista por producir y
vender un recurso agotable será igual a la
diferencia entre su ingreso marginal total y su
costo marginal de extracción. Es decir:

CU = IMg – CMgE

En equilibrio intertemporal se tendrá:

(IMgt+1 – CMgE) = (1+r)(IMgt – CMgE)

Chapter 15 89

¿QUÉ SE PUEDE DECIR ACERCA DEL


MONOPOLIO?

Produce más caro que


la competencia pero
MENOS

Monopolio

El monopolio es más
CONSERVACIONISTAque la
competencia

Chapter 15 90

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30/05/2014

 El capital de una empresa es un stock, pero


el trabajo y las materias primas se miden
como flujos.
 El stock de capital permite obtener un flujo
de beneficios a lo largo del tiempo.
 Cuando una empresa invierte, gasta dinero
ahora para obtener beneficios en el futuro.

Chapter 15 91

 Para que una empresa sepa si vale la pena


hacer una inversión, deberá averiguar el
valor actual de los beneficios futuros
descontados.
 El valor actual descontado (VAD) de 1 dólar
pagado dentro de un año es 1$/(1+r),
donde ‘r’ es la tasa de interés.
 El VAD de 1 dólar pagado dentro de ‘n’
años es 1$/(1+r)n.

Chapter 15 92

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30/05/2014

 Un bono es un contrato en el que un


prestamista acuerda pagar a su titular una
corriente de dinero.
 El valor del bono es el VAD de esa corriente.
 El rendimiento efectivo del bono es la tasa
de interés que iguala ese valor con su
precio de mercado.

Chapter 15 93

 Los rendimientos de los bonos son


diferentes debido a las diferencias de riesgo
y de vencimiento.
 Las empresas pueden decidir realizar o no
una inversión aplicando el criterio del valor
actual neto (VAN):
Invertir si el valor actual de los fondos
monetarios futuros esperados de una inversión
es mayor que su costo.

Chapter 15 94

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30/05/2014

 La tasa de descuento que utiliza una


empresa para calcular el VAN de una
inversión debe ser el costo de oportunidad
del capital, es decir, el rendimiento que
podría obtener la empresa en una inversión
similar.
 Cuando se calcula el VAN, si los flujos
monetarios se expresan en términos
nominales (es decir, incluyendo la
inflación), la tasa de descuento también
debe ser nominal.

Chapter 15 95

 Si los flujos monetarios se expresan en


términos reales (es decir, se excluye la
inflación), debe utilizarse una tasa de
descuento real.
 El riesgo puede tenerse en cuenta
añadiendo una prima a la tasa de
descuento.
 La prima por el riesgo sólo debe refelejar el
riesgo ‘no diversificable’.

Chapter 15 96

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30/05/2014

 Los consumidores también deberán usar los


mismos criterios de las empresas para
adquirir bienes duraderos (como un
automóvil).
 El criterio de los consumidores consistirá en
calcular el valor actual de los costos futuros
de funcionamiento.
 Un recurso agotable en el subsuelo es como
el dinero depositado en el banco y debe
generar un rendimiento comparable.

Chapter 15 97

 Si el mercado es competitivo, el precio de


un recurso agotable menos su costo
marginal de extracción crecerá al mismo
ritmo que la tasa de interés .
 La diferencia entre el precio de un recurso
agotable y el costo marginal de extracción
se denomina costo de uso y es el costo de
oportunidad de agotar una unidad de
recurso.

Chapter 15 98

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 Las tasas de interés de mercado son


determinadas por la oferta y la demanda de
fondos prestables.
 Los hogares ofrecen fondos a fin de poder
consumir más en el futuro.
 Los hogares, las empresas y el gobierno
demandan fondos.
 Las variaciones de la demanda o de la oferta
alteran las tasas de interés.

Chapter 15 99

Prof. Carlos García Sandoval


Derechos reservados © 2010

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