UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

CURSO : FINANZAS II

PROFESORA : CARDENAS LARA Noeding Edith

INTEGRANTES:

CHIPAYO PAREDES, Flor Judith

VERASTEGUI, Astrid

2018

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 INDICE

INTRODUCION

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 INTRODUCCION

Cada vez que estamos por crear una empresa, desarrollar un nuevo producto,
abrir una nueva sucursal, adquirir nueva maquinaria, incursionar en un nuevo
mercado, o ingresar en un nuevo rubro de negocio, es necesario evaluar estos
proyectos con el fin de conocer su viabilidad, o poder compararlos con otros
proyectos y así poder elegir al más atractivo.

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 EVALUCION DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

1. Concepto de proyecto de inversión:

El proyecto de inversión se puede definir como un conjunto de actividades con

objetivos y trayectorias organizadas para la resolución de problemas con
recursos privados o públicos limitados. También se define como el paquete de
inversiones, insumos y actividades diseñadas con el fin de eliminar o reducir
varias restricciones del desarrollo, para lograr productos, servicios o beneficios
en términos del aumento de la productividad y del mejoramiento de la calidad de
vida de un grupo de beneficiarios. La importancia del proceso de Planeación
dentro de la construcción de un proyecto de inversión es indispensable

Un proyecto es, en términos simples, cualquier idea que satisface una necesidad.
Existen cuatro etapas en su vida: preinversión, inversión, operación y liquidación.
La evaluación del proyecto se encuentra en la primera etapa; pues es ahí donde
debe decidirse su ejecución.

METODOS DE EVALUACION:

Valor Presente Neto. El Valor Presente Neto (VPN) es la diferencia entre el

valor de mercado de una inversión y su costo. Esencialmente, el VPN mide
cuánto valor es creado o adicionado por llevar a cabo cierta inversión. Sólo los
proyectos de inversión con un VPN positivo deben de ser considerados para
invertir.

Lo que hace esta ecuación es tomar los flujos de efectivo futuros que se espera
que produzca el negocio y descontarlos al presente. Esto significa que te dirá el
valor que esos flujos que se obtendrán en el futuro tienen hoy en día. Una vez
hecho esto, el VPN se saca de la diferencia entre el valor presente de los flujos
de efectivo futuros y el costo de la inversión.

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 Un proyecto de inversión debe ser tomado en cuenta si el valor presente
neto es positivo y rechazado si es negativo.

FORMULA:

RESULTADOS:

VAN < 0 el proyecto no es rentable.

VAN = 0 el proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdida.

VAN > 0 el proyecto es rentable

Tasa Interna de Retorno. La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la alternativa al

VPN más común. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa o rendimiento
del proyecto (la R(r)) en la ecuación del VPN. Esta tasa se basa únicamente en
los flujos de efectivo del proyecto y no en tasas externas (o requeridas por la
empresa).

Una inversión debe de ser tomada en cuenta si la tir excede el rendimiento

requerido. De lo contrario, debe de ser rechazada.

La TIR es el rendimiento requerido para que el cálculo del VPN con esa tasa sea
igual a cero.

FORMULA:

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Ft son los flujos de dinero en cada periodo t

I0 es la inversión realiza en el momento inicial ( t = 0 )

n es el número de periodos de tiempo

RESULTADOS:

Si TIR > k, el proyecto de inversión será aceptado

Si TIR = k, estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el

VAN era igual a cero.

Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse.

Método de periodo de recuperación. El método de periodo de recuperación

determina el tiempo que toma recibir de regreso la inversión inicial. La forma más
sencilla de ver el periodo de recuperación es como la cantidad de tiempo
necesaria para llegar al punto de equilibrio; es decir, cuando no ganas ni pierdes.

Para calcular el PRI se usa la siguiente fórmula:

PRI = a + (b - c)
d
Donde:
a = Año inmediato anterior en que se recupera la inversión.
b = Inversión Inicial.
c= Flujo de Efectivo Acumulado del año inmediato anterior en el que se recupera
la inversión.
d = Flujo de efectivo del año en el que se recupera la inversión.
Otro método usado para evaluar en forma rápida un proyecto de inversión es
calculando su Índice de Rentabilidad (IR) o su tasa beneficio/costo:

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Índice de Rentabilidad.
Es un método de valoración de inversiones que mide el valor actualizado de los
cobros generados, por cada unidad monetaria invertida en el proyecto de
inversión. Analíticamente se calcula dividiendo el valor actualizado de los flujos
de caja de la inversión por el desembolso inicial.

Teniendo:

k= el tipo de descuento.

- A = desembolso inicial.

- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja de cada período.

CRITERIO DE SELECCIÓN

Según el índice de rentabilidad son rentables aquellas inversiones que tengan

un valor superior a la unidad, ya que en caso contrario los cobros generados
actualizados son inferiores a los pagos.

Si se quiere elegir entre varias inversiones son preferibles las que tengan un
índice de rentabilidad más elevado.

En la mayoría de los casos si el IR es más grande que 1, el VPN es positivo, y si

es menor que 1, el VPN es negativo. El IR mide el valor creado por peso invertido.
En otras palabras, si tenemos un proyecto con un IR de 1.50, entonces con cada
peso invertido obtenemos s/.1.50 como resultado (una ganancia de s/. 0.50).

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Ejemplo:

Una empresa puede realizar dos proyectos inversión de los que se conocen los
siguientes datos: La inversión “X” requiere un desembolso inicial de 140 millones
de soles, generando unos flujos de caja anuales (también en millones de soles)
de 30 en el primer año, 56 en el segundo y 150 en el tercero. Por su parte, la
inversión “Y” también requiere un desembolso inicial de 140 millones de soles,
pero genera unos flujos de caja anuales (en millones de soles) de 40 en el primer
año, 50 en el segundo y 135 en el tercero. Si la rentabilidad que exige la empresa
a sus inversiones es del 12%, se pide determinar, en función del índice de
rentabilidad, si las inversiones son rentables y cuál de las dos es preferible.

Solución:

El índice de rentabilidad de “X” se calcula de la siguiente forma:

El índice de rentabilidad de “Y” se calcula de la siguiente forma:

Por tanto, ambas inversiones son rentables ya que generan más de un sol
(actualizado) por cada sol invertido. Concretamente la inversión “X” genera 1,27
S/ y la “Y” 1,22. En cuanto a la elección entre ambas inversiones es preferible la
“X”, ya que genera más soles por cada unidad monetaria invertida.

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 Análisis de escenarios

Se trata de la técnica que permite llevar a cabo la valoración de los proyectos de

inversión considerando que una o más de las variables que se utilizan para la
determinación de los flujos netos de caja no son variables ciertas, sino que
pueden tomar varios valores, lo que dará lugar a la consideración de diversos
escenarios. Por tanto la utilización de esta técnica permite introducir el riesgo en
la valoración de los proyectos de inversión.

El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto de

inversión, o incluso la duración de los mismos, no sean variables ciertas, dado
que su cálculo se basa en estimaciones, hace que el análisis de los proyectos
de inversión en condiciones de certeza no sea suficiente y deba ser completado
teniendo en consideración el riesgo.

DEFINICIÓN DE LOS ESCENARIOS

La definición de los escenarios posibles se hace basándose en las distintas

concreciones que pudieran tomar a lo largo de la vida del proyecto de inversión
una serie de variables, manteniéndose el resto constantes.

Variables tales como la duración del proyecto de inversión, la inversión inicial, o

la evolución de los ingresos o de los gastos operativos, pueden verse afectadas
por factores ajenos externos al proyecto de inversión, así como por la evolución
de la coyuntura económica. De esta forma, dependiendo del valor que tomen
estas variables, los Flujos Netos de Caja (FNC) asociados al proyecto de
inversión objeto de análisis variarán.

Se pueden definir tantos escenarios como se deseen. Para ello sólo es preciso
hacer variaciones en las hipótesis que determinan el valor de las variables de
referencia para la estimación de los Flujos Netos de Caja. Puesto que algunas
de las variables pueden guardar relación entre sí, lo lógico es definir los nuevos
valores de dichas variables, de tal forma que la combinación de los mismos sea
coherente con el escenario que se quiere definir.

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Lo habitual es llevar a cabo el análisis de escenarios definiendo, además del
escenario “más probable” o “caso base”, dos escenarios adicionales, el
escenario “optimista” y el “pesimista”:

- Escenario más probable o caso base: Es el escenario que se espera que tenga
lugar con mayor probabilidad. Las hipótesis para la estimación de las variables
que intervienen en la determinación de los Flujos Netos de Caja se han hecho
tratándose de ajustar a lo que se espera que acontezca a lo largo del horizonte
de planificación del proyecto de inversión.

- Escenario optimista: En este contexto, se considera que algunas, o todas, las

variables que han servido de referencia para la configuración del escenario “más
probable” o “caso base” puedan concretarse a lo largo del horizonte de
planificación, tomando valores que mejoran las previsiones iniciales recogidas
en el “escenario más probable” o “caso base”. Por ejemplo: reducción del valor
de la inversión inicial, incremento de la cifra estimada de ingresos, reducción de
los gastos operativos...

- Escenario pesimista: De forma similar al escenario anterior, en este caso las

variables que han servido de referencia para la configuración del escenario “más
probable” o “caso base” pueden concretarse a lo largo del horizonte de
planificación, tomando valores que empeoran las previsiones iniciales. Por
ejemplo: aumento del valor de la inversión inicial, reducción de la cifra estimada
de ingresos, incremento de los gastos operativos...

III. METODOLOGÍA DE ANÁLISIS

Dentro de la metodología a utilizar se diferencian tres fases:

- La estimación de los nuevos Flujos Netos de Caja, y aplicación de los criterios

de valoración de los proyectos de inversión.

- Determinación del valor esperado, y la varianza del Valor Actual Neto (VAN) en
función del tipo de distribución.

- Estimación de la probabilidad de que el proyecto de inversión sea rentable

(VAN> 0).

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1. Estimación de los nuevos flujos netos de Caja, y aplicación de los
criterios de valoración de los proyectos de inversión

Los nuevos escenarios vendrán definidos por los distintos valores en los que
puedan concretarse, en cada caso, las variables de referencia para la
determinación de los Flujos Netos de Caja asociados al proyecto de inversión.
De tal forma que algunas de dichas variables permanecerán constantes, otras
incrementarán su valor en relación con el que presentan en el escenario “más
probable”, y otras lo reducirán.

En el caso de que se definan los tres escenarios más habituales (más probable,
optimista y pesimista), en la tabla siguiente se resumen como podrían
evolucionar algunas de las principales variables en cada una de las tres
situaciones analizadas.

Escenario más
Variables cambiantes Escenario optimista Escenario pesimista
Probable

Ventast ↑ Vt ; = V t Vt ↓ Vt ; = V t

Gastos variables
↓ GVOt ; = GVOt GVOt ↑ GVOt ; = GVOt
operativost

Gastos fijos operativost ↓ GFOt ; = GFOt GFOt ↑ GFOt ; = GFOt

Variación de la inversión ↓ INVt ; ↑ DESINVt ; = ↑ INVt ;↓ DESINVt ;=

INVt DESINVt
en activo fijot INVt ; = DESINVt INVt; = DESINVt

Variación del fondo de

↓ VFMt ; = VFMt VFMt ↑ VFMt ; = VFMt
maniobrat
Nota: Horizonte de planificación: t = 0 ... m+1 (donde 0 se corresponde con el momento en
el que se realiza el desembolso inicial; m es la duración del proyecto de inversión; y m+1 es
el momento en el que se lleva a cabo la desinversión).

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-Para la definición de cada escenario no es necesario que varíe el valor de todas
las variables de referencia, pero sí, al menos, el de una de ellas, pudiéndose
mantener el resto constantes. Así, en el caso de la definición del escenario
optimista podrían, entre otras opciones, incrementarse las ventas, reducirse los
gastos variables o los fijos operativos, reducirse la inversión inicial,
incrementarse el valor de la desinversión final, o disminuirse la variación del
fondo de maniobra. Por tanto, las expectativas futuras de evolución de las
variables son mejores a las inicialmente previstas. Mientras que en el caso del
escenario pesimista podrían, entre otras alternativas, reducirse las ventas,
incrementarse los gastos variables o los fijos operativos, aumentarse la inversión
inicial, disminuirse el valor de la desinversión final, o incrementarse la variación
del fondo de maniobra. Es decir, las expectativas futuras de evolución de las
variables son peores a las inicialmente previstas. Los incrementos o
decrementos de los valores que toman las variables de referencia siempre se
tienen en cuenta en comparación con el valor que toman las mismas variables
en el escenario “más probable” o “caso base”.

-Una vez definidos los distintos escenarios, en función de los valores que
tomarán en cada uno de ellos las variables de referencia, el siguiente paso
consiste en estimar los distintos Flujos Netos de Caja que se generarían cada
año en cada uno de los escenarios definidos.

-A partir de ahí, para analizar la rentabilidad del proyecto de inversión, habría

que calcular tanto el Valor Actual Neto (VAN), como la Tasa Interna de
Rentabilidad (TIR), para cada uno de los escenarios definidos.

En el caso más habitual de haber definido tres escenarios (más probable,

optimista y pesimista) se obtendrían los valores que aparecen recogidos en la
tabla siguiente.

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 Criterios de valoración Escenario Escenario más Escenario
proyectos de inversión optimista probable pesimista

Valor Actual Neto (VAN) VANo VANm VANp

Tasa Interna de
TIRo TIRm TIRp
Rentabilidad (TIR)
Verificándose que VANo > VANm > VANp; así como que TIRo > TIRm > TIRp.

2. Determinación del valor esperado y la varianza del Valor Actual Neto

(VAN) en función del tipo de distribución

Con el objetivo de poder determinar si el proyecto de inversión analizado es

rentable, o no, desde el punto de vista del criterio del Valor Actual Neto, interesa
determinar cuál es el valor esperado, y la varianza (como medida del riesgo) de
esta variable aleatoria en función del tipo de distribución al que se ajuste.

En este sentido puede tratarse de una variable discreta o de una continua.

a) Variable discreta

En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de

ocurrencia para cada uno de los escenarios definidos. De esta forma, el valor
esperado del Valor Actual Neto asociado al proyecto de inversión se calculará
utilizando la esperanza matemática según la siguiente expresión:

E (VAN) = VANi x pi, donde i = 1...N (número de escenarios definidos), y pi = 1

pi = 1

Siendo, por tanto, el valor esperado del Valor Actual Neto (E(VAN)) la suma de
los productos del Valor Actual Neto obtenido en cada uno de los escenarios

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(VANi) definidos multiplicado por su correspondiente probabilidad de ocurrencia
(pi).

Si se define únicamente los escenarios 'más probable' (subíndice m), 'optimista'

(subíndice o) y 'pesimista' (subíndice p), el valor esperado del VAN se calcularía
según la siguiente expresión:

E (VAN) = VANp x pp + VANm x pm + VAN0 x p0, donde pp + pm + p0 = 1

Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. Así, en el caso genérico
de que se definan “N” escenarios, la varianza del VAN se calculará según la
siguiente expresión:

σ2 (VAN) = Mostrar/Ocultar (VANi - E (VAN))2 x pi, donde i = 1..N (número de

escenarios definidos) y Mostrar/Ocultar pi = 1

Por tanto, la varianza del VAN vendrá dada por la suma de las desviaciones del
VAN con respecto a su valor medio al cuadrado multiplicada por la probabilidad
de ocurrencia del escenario.

Si se definen los mencionados escenarios la varianza del VAN se calcularía

según la siguiente expresión:

σ2 (VAN) = (VANp - E (VAN))2 x pp + (VANm - E (VAN))2 x pm + (VAN0 - E

(VAN))2 x p0, donde pp + pm + p0 = 1

También interesa analizar el coeficiente de variación del VAN que vendrá

determinado por el cociente entre la desviación típica del VAN (raíz cuadrada de
la varianza) y el valor esperado del VAN, siendo éste una medida del riesgo
asumido por unidad de ganancia esperada.

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b) Variable continúa

Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribución:

- Beta simplificada.

- Triangular.

- Rectangular o uniforme.

A continuación se explican cada una de ellas:

- Beta simplificada. En la práctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas

que aparecen a continuación.

El valor esperado del VAN, y la varianza, cuando se definen “N” escenarios se

calcula según las siguientes expresiones:

Donde:

VANmin: Es el valor actual neto mínimo de los valores actuales netos calculados
para los escenarios definidos. En el caso de que sólo se definan los escenarios
'más probable', 'optimista', y 'pesimista' se correspondería con el VAN del
escenario pesimista (VANp).

VANm: Es el valor actual neto más probable de los valores actuales netos
calculados para los escenarios definidos, por tanto, se puede calcular
determinando la moda. En el caso de que sólo se definan los escenarios “más
probable”, “optimista”, y “pesimista” se correspondería con el VAN del escenario
más probable (VANm).

VANmax: Es el valor actual neto máximo de los valores actuales netos

calculados para los escenarios definidos. En el caso de que sólo se definan los
escenarios “más probable”, “optimista”, y “pesimista” se correspondería con el
VAN del escenario optimista (VANo).
Para el caso particular de que se definan únicamente los escenarios “más
probable”, “optimista” y “pesimista”, las expresiones anteriores para el cálculo de
la rentabilidad y la varianza quedarían:

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 CASO PRÁCTICO

Una empresa de informática está analizando la viabilidad de la comercialización

de un nuevo programa informático sobre gestión empresarial que acaba de
desarrollar y está en fase de perfeccionamiento. El proyecto requiere una
inversión inicial en material informático dedicado exclusivamente al mismo, que
permita introducir mejorar y solucionar errores, de 12.000 soles No se considera
que estos equipos al final de la vida del proyecto tengan valor residual. Está
previsto que las ventas asociadas el primer año asciendan a 8200 soles, siendo
ésta la situación más probable, pero la empresa considera que en el peor de los
casos las ventas serían de 7500 soles, y en la situación más favorable, de 9500
soles. A partir del primer año, se estima que las ventas se incrementen todos los
años en un 20 por ciento. No obstante, el incremento se reduciría al 10 por ciento
en la situación más desfavorable, y se incrementarían hasta el 25 por ciento, en
el caso más optimista. Los gastos fijos, en el primer año ascienden a 3800 soles,
en el caso más probable, a 4200 en el peor de los casos, y a 3.300, en la
situación más optimista. Los gastos variables representan el 15 %de las ventas,
en la situación más probable, el 20 % en el peor de los casos, y el 10 por ciento,
en la situación más optimista. La tasa de inflación es del 3%, la tasa de descuento
es del 10%,. La duración del proyecto es de cinco años.

Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

inversion -12000
Ventas periodo 8200 9840 11808 14170 17004
Gastos Fijos Operativos -3800 -3914 -4031 -4152 -4277
Gastos Variables Operativos -1230 -1476 -1771 -2125 -2551
gastos de Impuestos -193 -513 -901 -1373 -1944
flujo neto de caja -12000 2977 3937 5105 6520 8232

Se pide analizar la viabilidad del proyecto de inversión utilizando como criterio

de valoración el VAN, en primer lugar bajo la situación más probable, y a
continuación, en función de los tres escenarios planteados, suponiendo que se
ajusta a una distribución discreta (siendo las probabilidades estimadas de

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ocurrencia del 50 %para el escenario más probable, del 15 % para el escenario
pesimista, y del 35 % para el escenario optimista) y a una distribución continúa.

Además, se pide determinar bajo cada una de las situaciones analizadas

previamente la probabilidad de que el VAN sea positivo.

Solución:

Cálculo de los flujos netos de caja asociados al proyecto de inversión durante el

horizonte de planificación considerado en el caso base o escenario más
probable:

Hallamos el Van:

En este caso el VAN asciende a 7360.22 Soles, por lo que el proyecto en el caso base o más
probable es viable.

En la tabla siguiente se recogen los valores que pueden tomar las variables
cambiantes en cada uno de los escenarios definidos

Escenario
Escenario Escenario
Variables cambiantes Más
Pesimista Optimista
Probable
Ventas año 1 8200 7.5 9.5
Crecimiento lineal ventas 20% 10% 25%
Gastos Fijos Operativos año 1 3800 4200 3300
Gastos Variables / Ventas 15% 20% 10%

Según los escenarios analizados los flujos netos de caja asociados al proyecto de
inversión serían los siguientes:
Escenario
Escenario Escenario
FNC Más
Pesimista Optimista
Probable
FNC0 -12000 -12000 -12000
FNC1 2978 1950 4538
FNC2 3938 2306 6066
FNC3 5104 2703 7994
FNC4 6519 3147 10420
FNC5 8232 3643 13470
FNC= flujo neto de caja

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Siendo los valores actuales netos asociados al proyecto en cada uno de los
escenarios analizados los siguientes:

Escenario
Criterios de valoración proyectos Escenario Escenario
más
de inversión pesimista optimista
probable
Valor Actual Neto (VAN) S/7,360.22 -S/1,879.22 18.625,08

Se tiene:

VANo= VAN en escenario optimista

VANp= VAN en escenario pesimista

VANm=VAN en escenario más probable

VALOR ESPERADO DEL VAN:

1. varianza como medida del riesgo es:

El coeficiente de variación como medida del riesgo asumido por unidad de ganancia
esperada es:

2. En este caso el valor esperado del VAN es:

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Y la varianza como medida del riesgo:

*La probabilidad de que el VAN sea positivo, será:

La probabilidad de que el VAN sea positivo es, la suma de las probabilidades de los
escenarios cuyos valores actuales netos son positivos, que en este caso son el escenario
más probable y el optimista, por tanto: 0,5 + 0,35 = 0,85 = 85 por ciento.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD

El análisis de sensibilidad es una técnica que permite evaluar el impacto de las

modificaciones de los valores de las variables más importantes sobre los
beneficios y, consecuentemente, sobre la tasa de retorno.

Objetivo

Un análisis de sensibilidad tiene como finalidad evaluar el impacto que los datos
de entrada o de las restricciones especificadas a un modelo definido, tienen en
el resultado final o en las variables de salida del modelo (Turban, 2001), esto es
sumamente valioso en el proceso de diseño de productos o servicios y en su
análisis de viabilidad financiera. Este método de evaluación combinado con las
tecnologías de información forma una herramienta muy poderosa para los
tomadores de decisiones.

Necesidad de la evaluación en diversos escenarios Cuando se evalúa un

proyecto de inversión, es complicada tratar de determinar que puede ocurrir en
el futuro, y cómo se van a comportar las distintas variables que forman parte de
éste. De lo anterior, surge la necesidad de construir diferentes escenarios

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(situaciones), que pudieran presentarse durante la ejecución del proyecto. Éstos
escenarios o situaciones se relacionan con aspectos económicos, políticos,
sociales, ambientales, legales que afectan de maneras directa la evolución del
proyecto y que lo ponen en riesgo. Una forma de visualizar el comportamiento
de estos

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