2.

La neutralidad del dinero

2.2. Moneda, interés y precios
2.2.1. La variación cumulativa de los precios monetarios: Wicksell

- Patinkin dio la primera explicación desde el punto de vista histórico de la TCD.

- Existe otra explicación para la TCD basada en Ricardo, ¿cuál es la idea de Ricardo?
- La idea de Ricardo es que existe un efecto indirecto sobre los precios vía la tasa de
interés, o efecto indirecto.
- El efecto indirecto se define como un aumento de los precios cuando aumenta M de
manera proporcional vía tasa de interés: una caída de la tasa de interés monetaria por
debajo de su nivel natural, decía Ricardo, eso estimula un aumento de los precios. El
tema de la clase es cómo un aumento en la tasa de interés influye o provoca un
incremento de los precios.
- La idea de Ricardo es que el efecto indirecto desaparece una vez que la cantidad
adicional de dinero es absorbida por la circulación.
- La idea no es original de Wicksell, pero lo que hace es defender la TCD y se va a
proponer demostrarla sobre la base del efecto indirecto o vía tasa de interés. El efecto
indirecto se da a través de un proceso cumulativo que resulta de una caída de la tasa
de interés decidida por los bancos.
- Wicksell va a mostrar que los bancos deciden bajar la tasa de interés monetaria y eso
desencadena un proceso cumulativo de incremento de los precios y es así que va a
demostrar la TCD.
- Wicksell argumenta que la TCD es la única teoría específica del valor del dinero,
porque en general, (él es un neoclásico) la tasa de ganancia depende del producto
marginal del capital: la TCD habla de un incremento proporcional de los precios
cuando incrementa la cantidad del dinero.
- En Ricardo, la tasa natural de ganancia depende del salario; el salario es una variable
exógena y la tasa de ganancia depende del salario.
- Lo que tienen de igual, Ricardo y Wicksell es el mecanismo siguiente: cuando la tasa
de interés monetaria está por debajo de su nivel natural, se produce un incremento en
los precios.
- La explicación de Ricardo y Wicksell es la diferencia entre ambos.
- ¿Cuál es la especificidad de la TCD? Tiene que ver con que la TCD habla de un
incremento proporcional entre la cantidad de dinero y los precios, por lo que un
aumento en la cantidad de dinero no tiene efectos reales (como creían los
mercantilistas). Así, no se puede impulsar el crecimiento con política monetaria, o
que hay neutralidad del dinero.
- Para Wicksell la TCD es la única explicación específica del valor del dinero por lo
siguiente: ¿qué pasa cuando aumenta la cantidad de un bien? Baja su precio; con el

1
 dinero pasa lo mismo, cuando aumenta la cantidad de dinero, baja su valor, aumenta
de los precios monetarios de los bienes, lo cual equivale a una disminución del valor
del dinero [probable respuesta a pregunta 1, Especifique qué debe explicar, según
Wicksell, la teoría monetaria]
- Entonces, para todos los bienes existe una relación entre cantidad disponible y precio.
La TCD tiene de específico que habla de una proporcionalidad.
- Aumento de M, disminución del valor del dinero, aumento de los precios de los
bienes. Entonces, ¿qué tiene que pasar para aumenten los precios? Tiene que
aumentar la demanda de todos los bienes.
- Para que disminuya el valor del dinero, se requiere que aumente el precio de todos
los bienes. Entonces, tiene que haber un exceso de demanda positivo de todos los
bienes, para que aumenten todos los bienes.
- La intención de las anteriores explicaciones es entender la “contrapartida” de la TCD.
Para explicar la TCD, se tiene que explicar cómo es que puede existir un exceso de
demanda positivo de todos los bienes.
- Wicksell, dice que podría pensarse que la ley de Say no permite esto, porque tal ley
postula que no puede haber un exceso de demanda positivo de todos los bienes. Si
hay exceso de demanda positivo de ciertos bienes, tiene que haber exceso de oferta
positivo de otros bienes.
- Entonces, Wicksell argumenta que la ley de Say opera en última instancia, porque los
bienes se intercambian contra dinero directamente. El intercambio, solo en última
instancia hay un intercambio dinero – dinero, bienes – bienes, en la fase intermedia
se intercambian dinero – bienes, porque el dinero medio de cambio en última
instancia entra a la circulación y termina saliendo, en la fase intermedia el dinero
medio de cambio permanece.
- Sin dinero no hay intercambio porque éste se bloques.
- Entonces, la teoría del valor del dinero o TCD tiene que explicar por qué existe un
exceso de demanda monetaria positivo de todos los bienes, es decir, la demanda
monetaria es superior a la oferta. Además, tiene que explicar que el aumento es
proporcional: para que no hay efectos reales tiene que haber un incremento
proporcional.
- “Si se duplica la cantidad del dinero, entonces se duplican todos los precios
monetarios”: la TCD implica aumento y proporcionalidad entre M y P.
- Éste es el problema que Wicksell quiere explicar: cómo un aumento en M repercute
en un aumento proporcional de los precios, vía efecto indirecto. Esto tiene una
connotación de política económica.
- Este problema no puede confundirse con una cuestión contable, que tiene que ver con
que cierta cantidad de dinero es suficiente o no, para asegurar la circulación de los
bienes para un nivel dado de los precios. Esto no es lo que se quiere explicar.
- Una variación en M, tiene dos efectos que Wicksell reconoce: el efecto directo de
liquidez real o saldo real, que está basada en la tenencia privada o individual de dinero

2
 (dinero que la gente tiene en el bolsillo); y otro de liquidez colectiva que se va a
desarrollar a través de los depósitos bancarios.
- Los bancos van a desempeñar un papel esencial en la explicación de Wicksell.
- El papel clave lo va a desempeñar el sistema bancario.
- ¿Cuál es la idea? Si aumenta el dinero metálico eso se va a traducir fundamentalmente
en un aumento de los depósitos bancarios y no en un aumento de la liquidez privada,
no es en el bolsillo de la gente.
- Entonces, el aumento de los precios no va a derivar del efecto saldo real (aumento de
liquidez en el bolsillo de la gente), sino en un aumento de las reservas bancarias; así,
Wicksell va a criticar a los economistas que le son contemporáneos que tratan de
explicar la TCD a través del efecto directo, y va a proponer su explicación a partir del
efecto directo o de la operación del sistema bancario (no es una crítica a Patinkin)

La explicación de Wicksell de la TCD.

Situación inicial.

- ¿Cuál es la situación inicial de su explicación?

- Wicksell va a partir de un equilibrio de pleno empleo, dados los “fundamentales” (la
técnica, las preferencias, la acumulación de capital), existe una tasa de interés normal,
real o natural, a la cual la demanda de capital prestado es igual la oferta de ahorro, o
en otros términos, la demanda de capital a préstamo es igual a la oferta de ahorros;
ésta tasa de interés corresponde al rendimiento esperado de los nuevos capitales (la
tasa de interés natural, dados los fundamentales, depende de la productividad
marginal del capital).
- Esta tasa natural de interés (𝑖" ), asegura la igualdad entre el ahorro y la inversión (S
= I), o que compatibiliza las decisiones de ahorro y de inversión.
- En el mercado de fondos prestables, existe una tasa de interés bancaria o monetaria
(𝑖# ), a la cual se hacen los préstamos, que es la única observable (o lo que es lo mismo
la tasa de interés natural es “invisibles”). Esta equilibra el mercado de fondos
prestables.
- La idea de los economistas como Ricardo o Wicksell es que la tasa de interés
monetaria se determina de la tasa de interés natural o real; en el caso de Ricardo, la
tasa natural determinada por el salario, en el caso de Wicksell por la productividad
marginal del capital. Lo que cambia entre clásicos y neoclásicos es la determinación
de la tasa de ganancia (o tasa de interés natural)
- Entonces, el punto de partida inicial es el siguiente:

𝑖" = 𝑖# , con pleno empleo [respuesta a la pregunta 2]

- La anterior expresión quiere decir que el volumen de crédito otorgado es igual al

ahorro y la demanda de crédito es igual a la inversión; tenemos un mercado de fondos

3
 prestables y el mercado de ahorro e inversión. En éste sentido la tasa de interés
monetaria desempeña dos funciones, compatibiliza la demanda y oferta de crédito, y
compatibiliza las decisiones de ahorro e inversión. Esto es el equilibrio de pleno
empleo, que se define como la situación tal que el nivel de la tasa de interés monetaria
garantiza simultáneamente, la igualdad entre oferta y demanda de crédito y entre
ahorro e inversión. [sigue pregunta 2, Explique cómo define Wicksell el equilibrio
de una economía]
- Notas u observaciones: S = I, no quiere decir igualdad entre oferta y demanda de
títulos, porque no todo ahorro es una demanda de títulos, ya que puede también
destinarse al incrementar saldo monetario; y no toda inversión implica una emisión
de títulos, pues la inversión también puede financiarse con fondos propios; y no toda
emisión de títulos corresponde a una inversión del mismo monto, porque se pueden
emitir títulos para incrementar en parte el saldo monetario.

Perturbación de la situación inicial

- Aparece una perturbación de la situación inicial.

- Se va a romper la igualdad entre la tasa de interés monetaria y la natural.
- Se supone que cae la tasa de interés monetaria, para que se desencadene el proceso
cumulativo en los precios.
- Wicksell dice que hay dos posibilidades (o que se puede pensar lo anterior de dos
maneras); en ninguna se va a influir en cómo se desarrolla el proceso, sino que solo
se va a influir en cómo se termina.
- La primera es el régimen del patrón oro [comienza la respuesta a la pregunta 3,
Analice comparativamente cómo se genera la perturbación del equilibrio inicial en
un régimen de patrón oro y en un sistema de crédito puro]
- ¿Qué es un régimen de patrón oro? Existe una relación fija entre la emisión de moneda
(o depósitos) y las reservas de oro, lo cual implica que, si se tiene un incremento de
M, existe un incremento en las reservas de oro (D M = D reservas de oro). Para que se
incrementen las reservas de oro, por ejemplo, se tiene que descubrir una nueva mina
de oro en un país, entonces, ese país emite más moneda; si hay emisión monetaria
hay un efecto saldo real, aumenta la demanda de bienes (tanto nacionales como
importados), y el oro se transfiere a otros países, porque aumentó la demanda interna
como externa. En los otros países, entra el oro, y dado que hay pleno empleo, van a
aumentar los precios, ya que hay una mayor cantidad de dinero que hace circular la
misma cantidad de bienes (efecto directo).
- Wicksell lo que quiere hacer es detallar el efecto indirecto, porque los agentes
depositan ese oro en los bancos (los países que exportaron bienes al país que
descubrió una nueva mina de oro, se les pagó con oro, el intercambio fue de oro vs
bienes exportados).

4
 - Los agentes que recibieron el oro por la venta de sus productos al país que descubrió
oro, depositan su oro en el sistema bancario. ¿Qué pasa en los bancos cuando van
aumentada sus reservas de oro? Lo primero es que los bancos aumentan su capital de
préstamo, y lo que hacen para que eso suceda es que bajan su tasa de interés
monetaria, para incentivar la demanda de crédito y así se rompe el equilibrio inicial.
- En un sistema de patrón oro, se tienen que aumentar las reservas de oro en los bancos
para que tengan más capital para prestar y para que sea posible el incremento, tienen
que estimular la economía, bajando la tasa de interés monetaria. Así se inicia el
proceso en un sistema de patrón oro.
- El proceso es muy distinto en un sistema que Wicksell llama “de crédito puro”.
- En un sistema de crédito puro, la oferta de dinero tiene dos componentes, los billetes
y los depósitos a la vista. En el patrón oro hay una relación fija entre cantidad de
dinero y la cantidad que se puede prestar. En el sistema de crédito puro, el sistema
bancario puede decidir cuánto presta, o sea, son ellos los únicos responsables de la
oferta de dinero. Pueden fijar la cantidad de dinero que pueden prestar
independientemente de la cantidad de dinero. El banco para prestar dinero abre
depósitos a la vista a los agentes.
- Así los bancos son los únicos responsables de la oferta de dinero, puesto que, pueden
fijar la cantidad de oferta de fondos prestables independientemente de cualquier
variación en la cantidad de oro.
- Lo que hacen los bancos es que bajan la tasa de interés monetaria y de esa manera
crean una cantidad de dinero suplementaria.
- En ambos casos se parte de la igualdad entre tasas de interés monetaria y natural, y
luego hay una perturbación de tal situación, en el sentido de baja en la tasa de interés
monetaria respecto a la natural.

Efectos de la perturbación a la situación inicial.

- Se está en la misma situación de antes de pleno empleo, y la única diferencia es una

reducción de la tasa de interés bancaria o monetaria respecto de la natural.
- En un caso, aumentaron las reservas de oro (existe una relación fija entre éstas y el
volumen de los préstamos de los bancos) y para que se concrete tal incremento en
préstamos, baja la tasa de interés bancaria. En el caso del sistema de crédito puro, los
bancos deciden bajar la tasa de interés monetaria.
- ¿Qué pasa en la economía cuando baja la tasa de interés bancaria por debajo de su
nivel natural? [pregunta 4, Explique el efecto que tiene una reducción de tasa de
interés bancaria decidida por los bancos]
- [En Wicksell habrá una idea sobre la “rutina bancaria”]
- Los efectos de la perturbación monetaria. Los bancos bajan la tasa de interés
monetaria para estimular la demanda de crédito:

5
 o El primer efecto es que se reduce el ahorro, porque hay menos estímulo para
ahorrar, por lo que hay un incremento en la demanda de bienes para consumo
inmediato (un tipo de “saldo real”, o un efecto parecido al mismo).
o El segundo efecto. La igualdad se rompió debido a una baja de la tasa de
interés monetaria, por lo que la tasa natural quedó igual (es constante), lo que
implica que hay créditos más baratos. Habrá proyectos de inversión que antes
no eran rentables al anterior nivel de la tasa de interés monetaria, y que ahora
son rentables. Digamos que, surgen nuevas perspectivas de ganancia, lo que
produce un aumento de la demanda de bienes de inversión: los empresarios
observan que hay más posibilidad de llevar a cabo nuevos proyectos de
inversión teniendo una ganancia.
o Se tienen dos mercados: uno de crédito y otro de bienes.
o En el mercado de crédito hay un exceso positivo de demanda y de oferta, lo
significa que hay un equilibrio en tal mercado. El proceso es así porque, al
bajar la tasa de interés monetaria se incentiva la demanda de créditos y
también se otorgan más, lo que se traduce en un equilibrio: oferta y demanda
de créditos en equilibrio, pero a un nivel más alto, o que la gente demanda
más créditos y los bancos otorgan más. [Esto sucede, aún si no baja el ahorro;
en otros términos, no es que suba la inversión porque bajó el ahorro]
o La situación es sui generis: hay un equilibrio en el mercado de créditos, pero
desequilibrio en el mercado de bienes (ahorro e inversión)
- ¿Puede generarse un mecanismo de ajuste a través de la tasa de interés?
- La respuesta es negativa, ya que la baja en la tasa de interés monetaria respecto de la
natural fue decisión de un agente, y eso trae como consecuencia que no existan
fuerzas endógenas que permitan volver a la situación inicial. Son los bancos quienes
decidieron bajar la tasa de interés monetaria.
- ¿Cuál va a ser el mecanismo de ajuste?
- Lo que se va a generar es un mecanismo de ajuste a través del sistema de precios:
proceso cumulativo (que se auto-alimenta) de aumento de los precios monetarios.
- Es a través de éste proceso que la tasa de interés monetaria se igualará a su nivel
natural.
- La economía volverá a su situación inicial (a través del proceso cumulativo) con
mayor cantidad de dinero y proporcionalmente a este un aumento de precios, sin
cambios reales: esta es la explicación de la TCD que quiere dar Wicksell. [parte de
la pregunta 8]
- Así lo siguiente es explicar dicho proceso acumulativo de precios monetarios.
- La situación sería muy diferente si, la caída de la tasa de interés monetaria no fuera
un factor decidido por los bancos, sino que hubiera sido el resultado de un choque
exógeno.
- ¿Cuál sería la diferencia entre la situación de baja de la tasa de interés monetaria
provocada por la decisión de un banco o provocada por un choque exógeno?

6
 [pregunta 5, Compare la situación descrita en el punto anterior con una baja de la
tasa de interés no decidida por los bancos]
- Efectos de un choque exógeno:
o Incrementa la demanda de bienes de consumo, por caída del ahorro, efecto
directo.
o Si baja la tasa de interés monetaria, baja el ahorro ya que existen menos
incentivos parar ahorrar, entonces se consume.
o La demanda de inversión aumenta.
o Entonces, habrá desequilibrio en el mercado de bienes.
o En el mercado de fondos prestables habrá desequilibrio, porque los bancos los
quieren prestar, pero los individuos si demandan más créditos.
o La diferencia es que en esta situación habrá desequilibrio en el mercado de
bienes, pero también desequilibrio en el mercado de fondos prestables (o
crédito).
o Excepto si no hay “rutina bancaria”, en este caso los bancos no decidieron
nada, entonces no aumenta la oferta de fondos prestables: desequilibrio en el
mercado de bienes y de fondos prestables.
o ¿Qué va a pasar con la tasa de interés monetaria? Subirá, y es así como ese
exceso de demanda positivo de fondos prestables va a presionar la tasa de
interés monetaria y se va a poner en marcha un mecanismo de ajuste que se
vuelva al equilibrio inicial. Si los “bancos no reaccionan” (todo depende de la
reacción de los bancos), o no acceden a otorgar más préstamos habrá un
aumento de la demanda de fondos prestables, desequilibrio en los fondos
prestables, presión de la tasa bancaria, y se genera un mecanismo de ajuste
que permite el regreso a la situación inicial.
- Esto es muy distinto a cuando la baja de la tasa bancaria es producto o decisión de un
banco, ya sea porque así lo quieren (sistema bancario puro) o por aumento de las
reservas de oro (régimen de patrón oro).
- ¿Cómo el exceso de oferta de dinero puede estar determinado en última instancia por
causas reales? Es un viejo problema, que tiene que ver con la efectividad de la política
monetaria para lograr el desarrollo de las economías.
- Históricamente hay distintas posiciones:
o Los mercantilistas pensaban que la política monetaria era efectiva para lograr
el desarrollo, se emite dinero y eso promueve el crecimiento.
o Smith y Ricardo, se oponen a lo anterior. La idea es que el sistema bancario
no puede cambiar la acumulación de capital real, sino que la acumulación de
capital real depende de la tasa de ganancia. Cualquiera que sea la política
monetaria, se tiene que ajustar a la tasa de interés real y no al revés que la real
se ajusta a la monetaria.
o Para Ricardo, la tasa de interés monetaria se tiene que ajustar a la tasa de
ganancia la cual está determinada por el salario real. Y la tasa de ganancia está

7
 relacionada con los bienes que directa o indirectamente consumen los
trabajadores y es expresión de la dificultad de producción, por lo que los
bancos no pueden hacer cualquier cosa.
o La idea de los mercantilistas se olvida, hasta Keynes, que va a pensar que la
política monetaria puede ser efectiva para promover el empleo, salvo si se está
en la trampa de liquidez, que es lo que se llama el efecto Keynes.
o Wicksell quiere proporcionar una demostración más apropiada del principio
ricardiano (la política monetaria no puede promover el desarrollo o que la tasa
de interés monetaria está definida por factores reales) pero basándose en la
idea de que la tasa de interés está determinada por la productividad marginal
del capital y no está relacionada con el salario.
- Dudas:
o Si hay patrón oro, los bancos están obligados a mantener una relación fija
entre la cantidad de oro en las bóvedas y la emisión monetaria a través de
depósitos.
o La idea de la rutina bancaria quiere decir que cuando los bancos toman una
decisión tienden a permanecer en esa decisión.
o Es muy raro que coexistan una caída de la tasa de interés monetaria con un
aumento de los precios, en general, es al revés (Crítica de Tooke a los
ricardianos, que Wicksell contensta con la rutina bancaria y con la idea de
ciclo real).

Parte 2

Proceso acumulativo (o cumulativo) de aumento de los precios monetarios.

- ¿Cómo entiende Wicksell el proceso cumulativo? Esto nos permitirá ver después
contestas cuáles son las condiciones para que se verifique.
- Es a través del proceso cumulativo de los precios monetarios que se puede llegar a
una nueva situación de equilibrio.
- El nuevo equilibrio en la TCD va a ser, incremento de M con un incremento de P
proporcional.
- En la interpretación de Wicksell éste proceso acumulativo de los precios no va a
interrumpirse no va a parar mientras la tasa monetaria esté por debajo de la natural,
pero lo interesante es que no supone una caída ulterior de la tasa monetaria. Podría
pensarse que baja una vez y sigue bajando, pero en Wicksell sólo se supone que baja
una vez la tasa bancaria y ahí se queda. Esto es importante.
- La idea de Wicksell es que la diferencia entre tasas no puede persistir eternamente,
es decir, que no pueden mantenerse como diferentes mientras sigan aumentando los
precios. Es esto lo que se quiere mostrar. El proceso cumulativo de los precios va a
tener que parar.

8
 - ¿Cómo actúan los empresarios? Ellos comparar la tasa real de interés con su tasa de
ganancia. La tasa de interés real es la tasa de interés monetaria descontada del
aumento de precios. Fisher le da una definición más sofisticada a la idea de que la
tasa de interés real es la productividad marginal del capital, y la va a definir como
sigue:

𝑖% = 𝑖# − ∆𝑃: la tasa de interés real es igual a la tasa monetaria menos la variación

de los precios

- Si los empresarios no hicieran lo anterior serían víctimas de ilusión monetaria.

- Si baja la tasa de interés monetaria, los empresarios van a aumentar su demanda de
bienes de consumo y también su demanda de bienes de inversión; luego, aumenta la
demanda de insumos y también la de trabajo, por lo tanto, eso traduce sobre los
salarios en un aumento, y la consecuencia es una vez más aumento del consumo. Con
esto se está precisando la influencia de la tasa de interés sobre los precios en los bienes
de consumo (directo por parte de los empresarios y de los trabajadores) e inversión.
- Estamos en una situación de pleno empleo, entonces, la oferta de bienes va a ser
inelástica (relativamente rígida), por lo que, el aumento de la demanda de bienes de
consumo e inversión se traduce en un aumento de los precios, mientras la tasa de
interés monetaria se sitúe a un nivel inferior de la tasa de interés natural. Es decir, no
hace falta que siga bajando ulteriormente la tasa de interés monetaria, para que el
proceso continúe.
- El resultado es un mercado de crédito en equilibrio a un nivel más alto (creciente o
que la demanda y oferta de crédito es más alta).
- Mientras la tasa de interés monetaria esté por debajo de la natural, tenemos un
aumento de la masa monetaria año con año porque se van dando más préstamos (más
depósitos). Estamos es un proceso inflacionario.
- ¿Qué pasa cuando hay inflación?
o Los agentes, sobre todo los empresarios, van a esperar precios más altos:
expectativas inflacionarias.
o Las expectativas inflacionarias hacen que los agentes compren más en el
presente o especulan que los precios van a aumentar.
o Las expectativas inflacionarias se autorrealizan: aun suponiendo que no
aumentan los precios, si existen expectativas inflacionarias y además hay un
comportamiento especulativo en el sentido de que se compra más en el
presente porque se esperan precios más altos (aumenta la demanda), entonces
eso va a provocar que los precios suban. Las expectativas autorrealizables son
aquellas que actúan de tal forma que lo que esperan se cumple.
o Si hubiera expectativas inflacionarias entonces el aumento de precios se
explicaría no sólo por la diferencia de la tasa de interés monetaria y la natural,
sino que se explicaría también por la existencia de dichas expectativas.

9
 - Wicksell no quiere explicar el aumento de precios por las expectativas, porque quiere
darle una explicación mediante la caída de la tasa de interés monetaria por debajo de
su nivel natural, entonces va a suponer expectativas estáticas [pregunta 9, Explique
por qué Wicksell supone expectativas estáticas]
- De esta manera quedan explícitos los dos supuestos de Wicksell: 1) expectativas
estáticas, para que no sea el mismo proceso de aumento de los precios el que se
autoalimente; y 2) que la tasa de interés monetaria baja una sola vez, y lo hace así
porque piensa que una sola baja alcanza para que se desarrolle el proceso acumulativo
de aumento de los precios.
- El proceso acumulativo de los precios, Wicksell lo entiende así: es un proceso de
aumento de la demanda de bienes de consumo por parte de los empresarios como de
los trabajadores que va a seguir a esta disminución de la tasa de interés de monetaria
por debajo de la natural.
- Explicación del proceso acumulativo de precios según Wicksell: Una única caída de
la tasa de interés monetaria por debajo de la natural, aumentan las demandas de
inversión, insumos y consumo de los empresarios; el aumento en demanda de
insumos provoca un aumento del salario, lo cual provoca un nuevo aumento de la
demanda de bienes de consumo, pero ahora por la demanda de los trabajadores; cómo
se está en una situación de pleno empleo (oferta de bienes relativamente rígida),
provoca un aumento de precios. [pregunta 6, Explique cómo se genera, según
Wicksell, un proceso acumulativo de aumento de los precios monetarios]
- ¿Cómo se termina el proceso? La idea de Wicksell es que el proceso termina cuando
desaparece la causa, que es la única caída de la tasa bancaria por debajo de la natural.
Esta culminación va a ser muy diferente según se esté en un régimen de patrón oro o
de crédito puro. Lo que es distinto en estas dos maneras es el inicio y el final, pero el
proceso en sí es el mismo. No importa qué es lo que lo provocó (decisión del sistema
bancario o aumento de las reservas), el proceso es el mismo [comienzo de pregunta
7, Explique cómo culmina, según Wicksell, el proceso acumulativo en un régimen de
patrón oro y en un sistema de crédito puro]
- En un sistema de patrón oro la situación es la siguiente: existe un mecanismo re-
equilibrante automático, porque existe una relación fija entre las reservas y la cantidad
de crédito (cantidad de oro y cantidad de préstamos que se pueden otorgar). Cuando
se alcanza dicha proporción (que es una tal que no es conveniente superar se suspende
el otorgamiento de créditos, mediante el aumento de la tasa de interés monetaria). Es
decir, se restringe la oferta de créditos por la relación fija o proporción entre las
reservas y la cantidad de créditos, y la restricción de la demanda se provoca
aumentando la tasa de interés monetaria.
o Se tenía un equilibrio en el mercado de fondos prestables a un nivel más alto
y un desequilibrio en el mercado de bienes, porque había más inversión y
menos ahorro. La diferencia entre S y I, se salía del equilibrio, porque

10
 disminuía el ahorro y aumentaba la demanda para inversión. Pero se tenía
equilibrio en el mercado de fondos prestables.
o El ajuste ahora va a ser un nuevo equilibrio en el mercado de fondos
prestables, pero a un nivel menor, porque se restringe la oferta de préstamos
y se desestimula la demanda por el aumento de la tasa de interés.
o El ajuste en el mercado de bienes será que, al subir la tasa de interés monetaria,
se favorece el ahorro, se desestimula la inversión y se elimina la diferencia
entre S e I, entonces, se llega a un equilibrio.
- En el sistema de crédito puro, la culminación del proceso es más elástico: no existe
un mecanismo automático de ajuste, sino que es más discrecional, en el sentido de
que depende de la decisión de los bancos.
o En los bancos no existe la proporción fija que se tiene que respetar, pero se
tiene el mecanismo de que cuando el volumen de las obligaciones corrientes
es muy grande respecto al volumen de reservas de oro que tienen, van a tener
que bajar la tasa de interés monetaria.
o Según la visión cuantitativista de Wicksell, los bancos van a aumentar la tasa
de interés monetaria hasta el nivel de la tasa normal en proporción al
incremento de los precios. Entonces, se va a alcanzar un nuevo equilibrio con
una mayor cantidad de dinero, precios más elevados y la misma tasa de interés
natural, porque el capital no ha variado. Esto es importante desde un punto de
vista de la TCD, puesto que, no se tienen que tener efectos reales. [pregunta
8, Explique cuáles son, según Wicksell, las propiedades de la nueva situación
de equilibrio]
- Según Wicksell, esta sería una demostración de la TCD a través del efecto indirecto
o vía tasa de interés.
- La idea de Wicksell es que existe una rutina bancaria o que el sistema bancario es
una actividad en la predomina una rutina, es decir, que los bancos actúan sobre la
base de la costumbre y/o la tradición.
- La idea fuerte de Wicksell es que demostró que el aumento de los precios es
proporcional a la cantidad de dinero o que no hay efectos reales.
- ¿Cuáles serían los efectos reales que podría haber en un proceso inflacionario?
o Para Keynes la política monetaria (aumento en M) puede tener efectos reales,
entonces un efecto real no puede ser el desempleo.
o El punto de partida aquí es el equilibrio de pleno empleo con inflación.
o Habría una disminución del poder de compra del salario.
o Se benefician los deudores y se perjudican los acreedores.
o Es importante entender que cuando se habla de estabilidad macroeconomía y
se privilegia la estabilidad sobre el crecimiento, a quienes les conviene es al
sistema financiero.
o ¿Por qué se perjudican los empresarios menos que los trabajadores en un
proceso inflacionario?

11
 o Los empresarios venden a precios que van cambiando por lo que sus ingresos
son variables, mientras que los salarios son más fijos, por lo que hay una
redistribución del ingreso cuando existe un proceso inflacionario. En general,
se benefician los que tienen ingresos variables y se perjudican los que tienen
ingresos relativamente fijos (prestamistas, pensionistas, trabajadores, etc.)
o ¿Qué pasa con los individuos que tienen ingresos fijos? Si sus ingresos reales
bajan, trae como consecuencia un aumento en el ahorro. Pero éste ahorro es
sui generis, porque no es ni ahorro propiamente dicho ni consumo, sino que
es ahorro forzoso. Es decir, como tienen ingresos fijos tienen que disminuir
su consumo, lo cual se presenta como si fuera ahorro, pero tales individuos ni
ahorran ni consumen, porque sus ingresos se ven disminuidos por la inflación.
Tal disminución del consumo es como si hubieran ahorrado, por eso se llama
ahorro forzoso, porque tal ahorro no se decidió de manera voluntaria, pero por
la inflación se ven orillados a ahorrar.
o Cuando un agente ahorra, se ve beneficiado porque en general, se adquiere un
título. Acá, con el ahorro no se compra ninguna propiedad. [pregunta 14,
Explique qué es el ahorro forzoso]
o Los precios relativos en la interpretación de Wicksell no cambian, porque hay
un incremento proporcional de todos. Pero en inflación no sucede eso, porque
para que todos los precios aumenten en la misma proporción se debe suponer
la misma estructura de consumo en todos los agentes y sectores. Pueden
existir sectores de la actividad económica que no les afecte de la misma
manera la inflación, sino que puede haber beneficiados y perjudicados.
o En inflación, hay una redistribución del ingreso, hay ahorro forzoso y cambios
estructurales en la economía debido a que los precios relativos cambian,
porque no en todos los sectores aumentan los precios en la misma proporción:
estos son los efectos reales.
o Wicksell admite tales efectos reales en el corto plazo, pero en el largo plazo
opera la TCD.

Crítica de Tooke a la idea del efecto indirecto (a Ricardo)

- Tooke argumentaba que la inflación también tenía causas reales.

- Tooke dice que rara vez coinciden precios crecientes y tasa de interés decreciente,
sino que se presenta en mayor medida precios crecientes y tasa de interés monetaria
creciente.
- Wicksell dice que precios crecientes y tasas de interés crecientes pueden coexistir,
cuando la diferencia entre tasa de interés monetaria y natural, se presenta por un
incremento en la tasa de interés natural respecto de la monetaria. ¿En qué caso puede
suceder esto? O ¿por qué aumentaría la tasa natural? Sucede cuando aumenta la
productividad marginal del capital, es decir, cuando hay innovaciones tecnológicas

12
 que son interpretadas como choques externos tecnológicos. Son dos situaciones
distintas.
o Se pueden tener precios crecientes en situaciones de prosperidad, pero la
prosperidad no se explica por los precios crecientes, porque si admitimos que
la prosperidad se explica por precios crecientes, entonces se admite que
mediante política económica se puede llegar a la prosperidad, proposición que
es contraria a la TCD.
o En el segundo caso es lo siguiente: estamos en una situación de equilibrio,
donde hay un shock tecnológico que aumenta la tasa de interés natural,
entonces, surgen perspectivas de ganancias, y va a aumentar la demanda de
inversión con relación al ahorro, pero ahora aumenta la inversión no porque
disminuyó la monetaria sino porque aumentó la natural; habrá un aumento en
la demanda de bienes de consumo; por el aumento de la demanda de bienes
de inversión subirá el precio de los bienes de capital; lo que pasa va a depender
de la actuación de los bancos (una vez más tienen un papel importante); los
bancos pueden reaccionar subiendo de manera inmediata la tasa de interés
monetaria, por lo que el proceso de inflación se va a parar. Luego, la cantidad
de dinero va a quedar igual, se piden más préstamos (aparecieron nuevas
perspectivas de ganancias, consecuencia de un choque tecnológico o aumento
de la productividad). Esto redunda en un aumento de la oferta de créditos, por
lo que para incentivar la demanda suben la tasa de interés monetaria. Los
sectores donde aumentó la productividad, tienen una tasa de interés real más
alta, y así pueden pagar una tasa monetaria mayor y los sectores donde no
hubo choque tecnológico no la podrán pagar. Así habrá una reasignación de
los recursos o una restructuración de la economía (un nuevo equilibrio donde
cambió un fundamental, la técnica). Pero no hay inflación.
o Se pasa de un equilibrio a otro.
o Aquí entra la rutina bancaria: si hay rutina bancaria, los bancos dan el crédito
y no aumentan la tasa de interés monetaria y hay una fase de inflación. Las
causas de la inflación son reales y no monetarias. Así, choque tecnológico +
rutina bancaria, lo cual desencadena un proceso inflacionario en donde no
habrá una proporcionalidad entre precios y cantidad de dinero. Llegará un
momento en que dieron demasiado crédito y no se va a poder mantener tal
nivel, luego subirán la tasa de interés monetaria y habrá un proceso
deflacionario. Entonces, hay una teoría del ciclo real en Wicksell. [pregunta
10, Explique cuál es la visión de Wicksell acerca del ciclo real].
o El ciclo es alimentado por la rutina bancaria: aumenta la cantidad de
préstamos por rutina bancaria, no se sube la tasa de interés, y hay una fase de
inflación; luego los bancos suben la tasa de interés, baja la cantidad de
préstamos y luego hay una fase de deflación.
o

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Estabilidad y equilibrio de los precios relativos y de los monetarios.

[preguntas 11 y 12, Explique cuál es, según Wicksell, la diferencia entre el equilibrio y la
estabilidad de los precios relativos, y el equilibrio y la estabilidad de los precios monetarios;
analice críticamente la posición de Wicksell respecto al equilibrio de los precios relativos y
al de los precios monetarios]

- Se presenta una idea. En resumen: el equilibrio en los precios relativos es “como un

péndulo”, si hay algo que saca los precios relativos del equilibrio regresa a su posición
original; en cambio, el equilibrio de los precios monetarios es “como un cilindro en
una mesa en un plano rugoso, que está en una posición que no se mueve, pero si hay
una fuerza que lo mueve y se moverá hasta que llega a una nueva posición de
equilibrio hasta que existe otra fuerza que los mueve, y nunca regresa su posición
original.
- ¿Existe la diferencia entre estas explicaciones de los precios relativos y monetarios?
- ¿Wicksell hace el mismo tipo de análisis para los precios relativos y monetarios?
¿Qué supone en un caso y el otro caso?
- ¿Qué tipos de perturbaciones hay que hacer para en un caso se alejen los precios del
equilibrio y regresen a la situación original y en otro caso se aleje del equilibrio y
llegue a un nuevo equilibrio y nunca más regrese a su posición inicial?
- Si los fundamentales no cambian los precios relativos no cambian; y si cambian los
fundamentales se va a un nuevo equilibrio.
- Si cambian los fundamentales hay un nuevo vector de precios relativos.
- Cuando Wicksell habla de los precios relativos está haciendo un análisis para los
datos que no cambian, en cambio para los precios monetarios, asume que cambia la
cantidad de dinero. Si se hace el mismo análisis para los precios monetarios y para
los precios relativos, qué sucede.
- Wicksell hace dos razonamientos distintos, uno en donde no cambian los
fundamentales (precios relativos), mientras que en los precios monetarios hace que si
cambie uno de los fundamentales (la cantidad de dinero).
- Si se hace el mismo análisis para ambos precios, no cambiando los fundamentales no
hay efecto indirecto.
- Si el subastador anuncia un vector de precios más altos, hay un efecto saldo real,
disminuye la demanda, los precios monetarios tienen que bajar. Pero aquí no cambió
la cantidad de dinero.
- Pese a lo que dice Wicksell, no hay diferencia en el equilibrio en los precios relativos
y en los monetarios. La conclusión es que se están haciendo dos tipos de
perturbaciones distintas, en una no cambió ningún dato y en la otra cambió un dato.

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¿Cuáles son las condiciones de validez de Wicksell?

- Bajo las hipótesis de Wicksell ¿es válida su teoría? Los supuestos son los siguientes:
o Situación inicial: Equilibrio de pleno empleo
o Se disminuye la tasa de interés monetaria.
o Hay un mecanismo centrado en la demanda
o Aumento del precio de todos los bienes
o Aumento de la demanda por aumento del salario
o Y el proceso no se detiene hasta que suba la tasa de interés monetaria
o Se vuelve al mismo equilibrio, donde no hay variaciones reales
o No varió la tasa de interés natural, por lo que no cambió la estructura de la
producción.
o No cambiaron los precios relativos
- ¿Qué hay que suponer para que la tasa de interés natural no se modifique?
- ¿Qué pasa con el stock de capital? No cambió, porque se dice que es el mismo
equilibrio en toda la parte real.
- Se tiene entonces, el mismo stock de capital ¿qué pasa con las perspectivas de
ganancia?
- La baja en la tasa de interés monetaria, surgen nuevas perspectivas de ganancia que
surgen en el período cuando baja la tasa de interés, pero no pueden realizarse en este
período porque aumentan los precios, porque si a los nuevos precios se realizan las
ganancias esperada y hay expectativas estáticas [¡incompleto!]
- Si se realizan las expectativas estáticas en el periodo, ¿qué pasa? El stock de capital
va a cambiar.
- ¿Qué pasa si hay expectativas estáticas y no se realizaron las perspectivas de
ganancias de los nuevos precios? En el periodo siguiente ya no se prevé nada. Y el
proceso se para. Entonces, se tienen que realizar para que el proceso no se pare,
porque si no se realizan el proceso no se para. Pero si se realizan y se invierten, qué
pasa. Hay dos posibilidades, no se realizan cuando hay expectativas estáticas,
entonces la tasa de interés tendría que bajar un poco más.
- Sin embargo, se está suponiendo expectativas estáticas y que la tasa de interés baja
una sola vez, entonces, esas expectativas tienen que realizarse para que podamos tener
una sola baja de interés y expectativas estáticas, pero el capital no tiene que aumentar,
para que el proceso siga.
- Aquí la explicación más continua de todo esto: Necesitamos un proceso que
tenemos que seguir sin baja de la tasa de interés ulterior y con expectativas estáticas,
entonces necesitamos que las perspectivas de ganancia que surgen cuando baja la tasa
de interés se realicen, pero que no se gasten en inversión, porque si se gastan en
inversión hay acumulación de capital y la tasa de interés natural tendría que bajar
(productividad marginal del capital decreciente), por tal acumulación de capital. La

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 función de inversión de desplaza hacia la izquierda y la tasa de interés baja. Entonces
lo que necesitamos es que se realicen las perspectivas de ganancia por lo menos en
parte (porque el proceso tiene que seguir aumentando hasta que aumenta la tasa de
interés moentaria), tenemos expectativas estáticas y que la baja en la tasa de interés
baje una sola vez. Y como no tiene que haber un aumento en la cantidad de capital,
las nuevas perspectivas se tienen que gastar en cuestiones improductivas. Es entonces
un caso muy particular e improbable.
- Condiciones de validez de la teoría de Wicksell: Los empresarios tiene nuevas
perspectivas de ganancia y se las gastan (o realizan) en consumo. Es muy improbable
que todas las perspectivas por la baja de interés monetaria, se gastan en consumo, si
hay rendimientos decrecientes. La idea es que todo el proceso no puede redundar en
un aumento de la acumulación de capital, y eso no puede suceder porque el principio
fuerte acá es la neutralidad del dinero, o que se si aumenta M, se regresa a la misma
situación real. Debe ser un equilibrio real, y los cambios son meramente monetarios.
En el corto plazo puede haber cambios estructurales, pero en el largo plazo no.
- El problema siguiente es muy interesante cuando hay inflación: ¿Cómo se financia,
si hubiera aumento de capital, en inflación? No puede venir del ahorro voluntario,
porque cayó la tasa de interés monetaria. Supónganse que las perspectivas de
ganancia se realizan, al menos en parte, por esta caída de la monetaria por debajo de
la natural; entonces el ahorro voluntario está desestimulado, porque la monetaria está
por debajo de la natural, así pues, ¿cómo se financia el nuevo aumento de capital si
hay inflación?
- El proceso tiene que financiarse por el ahorro forzoso, que viene de una diferencia
en la tasa de crecimiento de los precios y de la tasa de crecimiento de los ingresos.
Los precios tienen que crecer más rápido que los ingresos.
- Disminuye la producción de bienes de consumo en favor de la producción de bienes
de inversión. Estos son efectos reales, porque hay cambios en la estructura productiva
con el ahorro forzoso. Es muy distinto financiar con ahorro voluntario que con
forzoso; en el voluntario la gente disminuye su consumo y compra títulos de
propiedad (compran nuevo capital), con ahorro forzoso, no hay adquisición de nueva
propiedad, no se disminuye su consumo para aumentar el ahorro. Cuando hay ahorro
forzoso hay una distribución del ingreso en favor de los que tienen ingresos no fijos,
y en detrimento de aquellos que tienen ingresos fijos. [lo anterior es pregunta 13,
Explique por qué la neutralidad del dinero no es compatible con el proceso
acumulativo que propone Wicksell].

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