ESCUELA SUPERIOR POLITÉCNICA DEL LITORAL

PROYECTO FINAL:

“COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO”

INTEGRANTES:

JESSICA TATIANA CASTILLO MEJÍA

VALERIA MARICELA PIEDRA BUSTOS
CARLA DANIELA REYES ALVARADO

PROFESOR:

EC. PEDRO ALVARO GANDO CAÑARTE

FINANZAS II

PARALELO:

161

PERÍODO:

II TÉRMINO – 2017
Tabla de contenido
OBJETIVO DEL TRABAJO: ............................................................................................................... 2
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL........................................................................... 2
Desarrollo ...................................................................................................................................... 3
Costo patrimonial (𝑲𝒆) ............................................................................................................ 3
Calculo de la Beta de la empresa: ......................................................................................... 3
Calculo de la tasa libre de riesgo ........................................................................................... 4
Prima por riesgo de mercado ................................................................................................ 5
Riesgo país (spread) .............................................................................................................. 5
Calculo de costo patrimonial ................................................................................................. 5
Costo de la deuda ...................................................................................................................... 5
Emisión de obligaciones ........................................................................................................ 5
Calculo de costo de deuda .................................................................................................... 6
Costo de capital promedio ponderado ..................................................................................... 6
Conclusiones ................................................................................................................................. 7
OBJETIVO DEL TRABAJO:
Conocer el Costo de Capital Promedio Ponderado para saber cuál es la mínima tasa de
rendimientos que requiere la empresa para que inviertan en ellos. La empresa seleccionada es
Punto Net dedicada a ofrecer servicios de telecomunicaciones tanto a personas como a
corporativos, funciona en Ecuador desde hace 15 años, nació como un ISP, Servicio de
Proveedores de Internet, y actualmente está enfocada en innovar, por lo que desarrolló una
red de tecnología de fibra óptica para clientes corporativos mejorando el antiguo servicio de
redes inalámbricas. Punto Net ofrece varios servicios como: Transmisión de Datos, Cloud
Computing y su Hub Satelital de última generación que le permite administrar localmente
enlaces y servicios, reduciendo los tiempos de implementación, soporte y solución de
problemas.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Es la mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa, para poder hacer frente a los
costos de los recursos financieros que les permiten llevar a cabo su información, de no poder
cumplir con estos costos nadie les prestaría dinero o decidiría invertir en sus acciones. Esto
quiere decir que es la tasa de rendimiento interno que una empresa deberá pagar a los
inversores para animarlos a arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella.

Tiene dos componentes: el Costo Patrimonial y el Costo de la Deuda

 COSTO PATRIMONIAL (𝐾𝑒 )

Es la rentabilidad que exige un inversionista por atender una alternativa de inversión, este
costo se expresa en porcentaje. Para estimar el rendimiento requerido se puede usar el
modelo de valuación de activos de capital (CAPM).

 COSTO DE DEUDA (𝐾𝑑 )

El costo de la deuda es la tasa efectiva que una compañía paga sobre sus fondos prestados por
parte de las instituciones financieras y otros tipos de fuentes. Estas deudas pueden venir en
bonos, préstamos y otra (cualquier financiación externa). Las compañías pueden calcular el
costo de la deuda antes o después de impuestos. En sí es el costo del endeudamiento.

Hay varias maneras de conocer el costo de la deuda: Preguntar en la I.F. la tasa en función de
la empresa, si los bonos cotizan en el mercado se puede usar la TIR y también se puede utilizar
el ratio Gastos Financieros/Deuda. Si es la primera vez que emite deuda, generalmente el
banco de inversión es la que indica cual sería el rendimiento de los bonos en perspectiva, esta
tasa es el costo de la deuda.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL:

Este costo es una ponderación del costo patrimonial y del costo de la deuda, es una medida
financiera, la cual tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos
porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará una empresa para
financiar algún proyecto en específico. Es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los
flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión
Desarrollo
Costo patrimonial (𝑲𝒆)
El costo patrimonial o costo del capital accionario representa el retorno exigido por los
accionistas, el problema radica en que estos no indican a la empresa cual es el rendimiento
que requieren. Por ello se utiliza el modelo de valuación de activos de capital (CAPM) para
estimar el rendimiento requerido.

El modelo de valuación de activos de capital que se utiliza es el ajustado por el riesgo país, en
base a la teoría (Damodaran, 2012), ya que Ecuador es un país emergente.

Según el CAPM ajustado, el rendimiento esperado sobre las acciones se puede escribir como:

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑝 (𝑃𝑅𝑀) + 𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑

Dónde:

𝑅𝑓 : Tasa libre de riesgo de la economía

𝛽𝑝 : Riesgo sistemático de las acciones de la empresa
𝑃𝑅𝑀: Prima por riesgo de mercado
𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑: Riesgo país

Calculo de la Beta de la empresa:

I. Beta referencial:
Este modelo requiere como insumo la medida de riesgo sistemático beta (𝛽). Pero para
obtener la beta de la empresa, se parte de la beta referencial de la industria, obtenida de la
data de Damodarani, escogimos este sector ya que Punto net S.A se dedica principalmente a
servicios de telecomunicaciones:

Sector Beta
Telecom. Services 0,72
II. Características de la empresa:
Para el año 2016, al 30 de diciembre, la estructura de deuda sobre patrimonio de Punto net,
fue tomada de la data de la Superintendencia de Compañías, Valores y Segurosii, teniendo:

PASIVO
No
Corriente Corriente
OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES TOTAL
FINANCIERA 336284,55 613312,07
VALORES EMITIDOS 1004842,39 1952637,57
1341126,94 2565949,64 3907076,58

PATRIMONIO
PATRIMONIO
3185782,39
NETO
Con esta información podemos calcular el ratio deuda/capital:

𝐷 3907076,58
=
𝐸 3185782,39

𝐷
= 1,226
𝐸

III. Tasa de impuestos

En el país las utilidades de las empresas están afectadas por dos rubros tributarios el impuesto
a la renta y la participación a trabajadores, por lo que la tasa de impuestos ajustada a la
participación de trabajadores seria:

𝑇𝐶 = 1 − (1 − 𝑃𝑎𝑟𝑡. 𝑇𝑟𝑎𝑏. ) ∗ (1 − 𝐼𝑅)

𝑇𝐶 = 1 − (1 − 15%) ∗ (1 − 22%)

𝑇𝐶 = 33.70%

IV. Calculo de la Beta apalancada

Para ajustar la beta referencial de la industria a las características de Punto net: nivel de
endeudamiento y tasas de impuestos que enfrenta, con la consideración del efecto combinado
de participación a los trabajadores, se utilizó el modelo de Hamada:

𝐷
𝛽𝐿 = 𝛽𝑈 [1 + (1 − 𝑇𝑐 ) ]
𝐸

Dónde:

𝛽𝐿 : Beta apalancada

𝛽𝑈 : Beta desapalancada
𝐷
𝐸
: Estructura de endeudamiento de la empresa

𝑇𝑐 : Impuesto ajustado por participación a los trabajadores

Promedio industrial estimado. Sector:

Telecom. Services Fuente: Aswath Damodaran,
Beta desapalancado 0,72 www.damodaran.com
Tc (ajusatado) 33,7%
D/E 1,226 Punto net S.A
Beta apalancado 1,305

Calculo de la tasa libre de riesgo

Se trata del tipo de rendimiento obtenido al invertir en un determinado activo financiero que
normalmente no tiene ningún riesgo de impago, es decir, que la rentabilidad de dicho activo
está garantizada y el producto financiero tiene una seguridad. Como ejemplo estrella, se usa la
tasa que pagan los bonos del tesoro americano.

𝑅𝑓 = 2.64%iii
Prima por riesgo de mercado
Se estimó mediante el promedio histórico geométrico de los excesos de retornos del mercado
accionario sobre los T-Bonds, datos tomados en el intervalo (1928-2017).

𝑃𝑅𝑀 = 4.77%iv

Riesgo país (spread)

Es el ajuste para los países emergentes como es el caso de Ecuador, fue estimado como el
promedio de los últimos 30 días disponibles al 30 de diciembre.

𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑎í𝑠 (𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑) = 6.47%

Calculo de costo patrimonial

En resumen, se tiene la siguiente información para el cálculo de costo patrimonial de la
empresa Puntonet:

Beta apalancado 1,305 Modelo de Hamada

Promedio del rendimiento anual en 10Y T-
Rf 2,64% Bonds
Promedio histórico geométrico de los
excesos de retornos del mercado accionario
PRM (USA) 4,77% sobre los T-Bonds(1928-2017)
BCE, promedio últimos 30 días disponibles
Riesgo País 6,47% al 30 de diciembre 2016
Ke 15,34%

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝐿 (𝑃𝑅𝑀𝑈𝑆𝐴 ) + 𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑

𝐾𝑒 = 2.64% + (1.305)(4.77%) + 6.47%

𝐾𝑒 = 15.34%

Costo de la deuda
Emisión de obligaciones
Punto net realizo una emisión de obligaciones por $3 millones. Se obtuvo la información al 31
de diciembre de 2016.

Deuda Valor en libros1 Preciov Cupón Años

Emisión de bonos $ 2.931.355,00 100,144% 9,50% 3

Para el cálculo de costo de deuda se utiliza los valores de mercado:

Valor de mercado
Bonos ($3 mill) Kd
$ 2.935.576,151 9,74%

1
Con fecha 31 de octubre de 2016, la casa de Valores, Accival, se coloca la primera emisión de
obligaciones a largo plazo por el total de $3 millones.
Calculo de costo de deuda
Para el cálculo del costo de la deuda de Punto net s.a, se consideraron las obligaciones que
tiene tanto con las instituciones financieras, como por la emisión que realizó, todos estos
datos están al 31 de diciembre de 2016 y la información fue tomada de las Notas a los Estados
Financieros de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y del Prospecto I de la
bolsa de valores de Guayaquil.

Inst. Financieravi Monto Tasa Ponderación

Produbanco S.A $ 314.349,000 8,95% 8,10%
Produbanco S.A $ 169.264,000 9,76% 4,36%
Pichincha C.A $ 207.804,000 8,92% 5,35%
Pichincha C.A $ 253.983,000 8,95% 6,54%
I Emisión $ 2.935.576,151 9,74% 75,64%
Total $ 3.880.976,151 100,00%
Kd 9,58%

Con todas las obligaciones, se obtuvo el promedio ponderado de la tasa de interés, es decir el
costo de la deuda:

𝐾𝑑 = 9.58%

Costo de capital promedio ponderado

Representa la tasa de rentabilidad mínima que deberá la empresa pagar a las diferentes
fuentes financieras que componen su estructura de capital, además es el tope mínimo de
rentabilidad que la empresa va a exigir a sus inversiones.

La fórmula para calcular el CCPP es:

𝐸 𝐷
𝐾𝑜 = 𝐶𝐶𝑃𝑃 = [( ) ∗ 𝐾𝑒 ] + [( ) ∗ 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑇𝑐 )]
𝐸+𝐷 𝐷+𝐸

Donde:

𝐾0 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

𝐾𝑒 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑎𝑙 (𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑥𝑖𝑔𝑖𝑑𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑙𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠

𝐾𝑑 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

𝐸 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑎𝑙

𝐷 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑞𝑢𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

𝑇𝑐 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑝𝑜𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑖𝑑𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 15% 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑎𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠

Resumen de los datos calculados para Punto net S.A, para obtener el CCPP:

CCPP
D 1,226
E 1
Tc 33,70%
Kd 9,58%
Ke 15,34%
CCPP 10,387%

1 1.226
𝐾𝑜 = [( ) ∗ 15.34%] + [( ) ∗ 9.58% ∗ (1 − 33.70%)]
1 + 1.226 1.226 + 1

𝐾𝑜 = 10.39%

Finalmente, el costo promedio ponderado de capital de Punto net S.A, resulto en 10.39%.

Conclusiones
El costo de capital promedio ponderado (CCPP) entonces, es la tasa de descuento que se utiliza
para descontar los flujos futuros, principalmente cuando se requiere analizar un proyecto.
Otro concepto interesante de analizar acerca de este ratio financiero es que, es una tasa de
descuento que mide el costo promedio de los activos operativos de una empresa, en función
de la forma en la que han sido financiados, ya sea a través de capital propio (Patrimonio) o
recursos de terceros (Deuda). Es necesario tomar en cuenta que esta tasa debe ser mostrada
en un período anual, por facilidad de comparación.

El análisis de esta tasa es sumamente interesante, debido a que se lo puede interpretar desde
tres enfoques distintos, los cuales ayudarán a los inversionistas a determinar si el proyecto en
el cual quieren participar les será rentable o no, estos enfoques son: como activo de la
compañía, es la tasa que se utiliza para descontar el flujo de caja esperado; desde el pasivo, el
coste económico para la compañía de atraer capital al sector; y como inversores, el retorno
que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de la compañía.

Para realizar un debido cálculo del costo de capital promedio ponderado, se debe de tener en
cuenta los siguientes costos: patrimonial, deuda y promedio ponderado de capital; valores que
fueron obtenidos mediante la recopilación de información que se encuentra en el portal de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, y la Bolsa de Valores de Guayaquil para el
año 2016. Como se indica en el desarrollo, los resultados para estos rubros fueron los
siguientes: 𝐾𝑒 = 15.34%, 𝐾𝑑 = 9.58% y 𝐾𝑜 = 10.39%.

Este valor es referencial a la hora de que la compañía Punto Net S.A. quiera participar en
nuevos proyectos, mediante esta última tasa obtenida conocerán la forma en la cual van a
fondear su participación, y las fuentes de financiamiento que mejor se ajusten.
i
Damodaran, Aswath. Total Beta By Industry Sector. (27/01/2018). Obtenido de
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html

ii
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. (31 de diciembre de 2016). Documentos online.
Obtenido de:
http://appscvs.supercias.gob.ec/consultaImagen/VisualizaDocumetos.zul?tipoDocumento=economica&
expediente=48928&idDocumento=3.1.L%20%20&fecha=2016-12-31%2000:00:00.0

iii
Finance.Yahoo.com. (2017). Obtenido de https://finance.yahoo.com/bonds

iv
Promedio histórico geométrico2 de los excesos de retornos del mercado accionario sobre los T-Bonds
(1928-2017). Fuente: Aswath Damodaran

v
Bolsa de Valores de Guayaquil. (2016). Obtenido de
https://www.bolsadevaloresguayaquil.com/valoracion/index.asp

vi
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. (31 de diciembre de 2016). Documentos online.
Obtenido de:
http://appscvs.supercias.gob.ec/consultaImagen/VisualizaDocumetos.zul?tipoDocumento=economica&
expediente=48928&idDocumento=3.1.L%20%20&fecha=2016-12-31%2000:00:00.0