JULIO DE 2017 – NO.
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 En la medición de julio, 69,6% de los analistas
espera que en su próxima reunión el Banco de
la República reduzca en 25 pbs la tasa de
intervención, mientras un 26,8% considera que
la reducción será de 50 pbs.
En su última reunión el Banco de la República
decidió reducir la tasa de intervención en 50
puntos básicos (pbs), situándola en 5,75%. La
decisión del Emisor obedeció principalmente a la
debilidad de la actividad económica y al riesgo de
una mayor desaceleración.
En julio el 69,6% de los analistas considera que
en su próxima reunión el Banco de la República
bajará 25 pbs su tasa de intervención,
ubicándola en 5,50%. Por otro lado, un 26,8% de
los encuestados espera una disminución de 50
pbs, mientras que un 3,6% considera que la tasa
se mantendrá inalterada.
Acerca de la tasa de interés a 3 meses: el 60,7%
de los encuestados espera que se sitúe en 5,25%,
un 19,6% considera que se ubicará en 5,5%, y
otro 19,6% cree que estará por debajo de 5,25%.
Por su parte, la expectativa sobre la tasa de
interés para fin de año se ubicó en 5,25% con un
rango1 entre 5,25% y 5,00%. (Gráfico 1).
GRÁFICO 1. TASA DE INTERVENCIÓN DEL BANREP
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
1
Este rango corresponde al 50% de los datos alrededor de la
mediana, es decir, entre el 25% y el 75% de la distribución.
 Los analistas redujeron su pronóstico de
crecimiento para el segundo y tercer trimestre
del año. Así mismo, esperan un menor
crecimiento para el cierre de 2017 y 2018.
En la medición de julio, se preguntó a los
analistas sobre sus proyecciones de crecimiento
para el segundo y tercer trimestre de 2017, así
como para el cierre de este año y el siguiente.
Este mes los encuestados redujeron su
pronóstico de crecimiento para el segundo
trimestre de 1,6% a 1,4%. Para el tercer
trimestre esperan un crecimiento de 1,9%
ligeramente inferior al que esperaban un mes
atrás (Gráfico 2).
GRÁFICO 2. CRECIMIENTO TRIMESTRAL DEL PIB
(VAR. ANUAL)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
En esta línea, los analistas también disminuyeron
su estimativo de crecimiento del PIB para el 2017
de 1,8% a 1,7% (Gráfico 3). Así mismo, los
encuestados esperan un menor crecimiento
para el 2018 ubicándolo en 2,4%. El 50% de los
encuestados alrededor de la mediana cree que
el crecimiento de 2017 se ubicará entre 1,5% y
1,8%, mientras que en junio este rango estaba
entre 1,7% y 1,9%. Cabe resaltar que un 55,4%
de los analistas espera un crecimiento inferior a
1,8% para 2017, superior a la proporción del mes
anterior (37,7%).

GRÁFICO 3. CRECIMIENTO ANUAL DEL PRODUCTO
INTERNO BRUTO
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
 De acuerdo con los encuestados, la inflación
en julio seguirá desacelerándose y se ubicará en
3,70%. Por su parte, las expectativas de
inflación para el cierre de 2017 se ubicaron en
4,3% y para 2018 en 3,5%, manteniéndose
inalteradas respecto al mes anterior.
En junio, la inflación registró una variación anual
de 3,99%, 13 pbs por debajo del pronóstico de la
última EOF. Con este dato, la inflación retornó al
rango meta del Banco de la república después de
dos años y tres meses de permanecer por
encima. La corrección del IPC en el último mes se
explica principalmente por una desaceleración
en el crecimiento de los precios de los alimentos
(1,37%).
En la medición de julio, los analistas esperan que
la inflación continúe cediendo y se ubique en
3,70% a final de mes. Por su parte, las
expectativas de inflación para diciembre de 2017
se concentraron en 4,3%, manteniéndose
inalteradas respecto al mes pasado. Para el
cierre de 2018 las expectativas se situaron en un
rango entre 3,3% y 3,8% con 3,5% como
respuesta mediana. (Gráfico 4).
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GRÁFICO 4. INFLACIÓN
(VARIACIÓN ANUAL)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
 Las expectativas de los agentes sobre el
comportamiento de la tasa de cambio sugieren
que el dólar se ubicaría entre $3.000 y $3.118
durante los próximos tres meses. En este mes
disminuye considerablemente la proporción de
analistas que espera que el dólar esté por
debajo de los $3.000 al cierre del año.
La tasa de cambio cerró en junio en $ 3.038 con
una depreciación mensual de 4,0%. Durante la
primera semana de julio se observó una
tendencia alcista en la tasa de cambio, sin
embargo durante los últimos días este
comportamiento se ha revertido parcialmente.
Los resultados de la encuesta sugieren que la
tasa de cambio cerrará este mes entre $3.020 y
$3.085, con $3.050 como respuesta mediana
(Gráfico 5).
Por su parte, la proyección de tasa de cambio de
los analistas para los próximos tres meses se
ubicó en el rango $3.000-$3.118, con $3.050
como respuesta mediana. Para el cierre de 2017,
el 50% de los analistas alrededor de la mediana
considera que el dólar se ubicará entre $2.980-
$3.100, con $3.050 como respuesta mediana.
Este mes disminuye la proporción de analistas
que espera una tasa de cambio inferior a los
$3.000 para el cierre del año, al pasar de 49,0%
en junio a 25,9% en julio.

GRÁFICO 5. TASA DE CAMBIO A FIN DE MES
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
 En julio aumenta de 17,6% a 50% el
porcentaje de analistas que espera que la tasa
de los TES 2024 se ubique por encima de 6,4%
en los próximos 3 meses. La proporción de
analistas que espera una tasa inferior a 6,0%
disminuye, al pasar de 39,5% en junio a 3,6% en
julio.
Durante el último mes se ha observado una
fuerte desvalorización en los TES 2024, con un
incremento en la tasa de negociación desde
5,93% a mediados de junio hasta 6,30% al cierre
del 14 de julio. En la última encuesta, los
analistas se encuentran divididos sobre el
comportamiento de la tasa de los TES con
vencimiento a 2024 durante los próximos meses:
un 46,1% cree que se ubicará entre 6,0% y
6,39%, entre tanto un 40,4% considera que se
situará entre 6,4% y 6,79% (Gráfico 6). Frente a
los resultados de junio, se reduce
considerablemente la proporción de analistas
que espera una tasa inferior a 6,0% al pasar de
39,5% en ese mes a 3,6% en julio.
JULIO DE 2017– NO. 147
GRÁFICO 6. EXPECTATIVA DE LA TASA DE RENDIMIENTO
TES 2024 PARA LOS PRÓXIMOS 3 MESES
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
 En la encuesta de julio crece el porcentaje de
analistas que espera que el spread de la deuda
colombiana aumente en los próximos tres
meses, al pasar de 52,0% en junio a 57,1% en
este mes.
El spread de la deuda, medido a través del EMBI+
Colombia, se define como la diferencia entre el
rendimiento de los títulos colombianos emitidos
en el exterior y el rendimiento de los títulos del
tesoro americano. El spread de la deuda
aumentó desde 190 pbs a mediados de junio
hasta 207 pbs al cierre del 14 de julio. En la
medición de julio, el 57,1% de los encuestados
espera que el spread de la deuda colombiana
aumente en los próximos tres meses. Este
resultado es superior al de la encuesta de junio,
cuando un 52,0% así lo creía. Por otro lado, la
proporción de analistas que espera que el spread
permanezca inalterado en los próximos tres
meses disminuye, al pasar de 40,0% en junio a
32,1% en julio (Gráfico 7).

GRÁFICO 7. EXPECTATIVAS SOBRE EL SPREAD DE LA
DEUDA A 3 MESES
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
 Por cuarto mes consecutivo, el crecimiento
económico se consolida como el factor más
importante a la hora de invertir. Frente al mes
pasado, la política monetaria pierde relevancia
al pasar del segundo al cuarto lugar, mientras la
política fiscal y los factores externos se ubican
en segundo y tercer lugar respectivamente.
La proporción de analistas que considera el
crecimiento económico como el factor más
relevante a la hora de invertir aumentó de 41,8%
en junio a 46,2% en julio, manteniéndose en el
primer lugar durante cuarto mes consecutivo.
Por otra parte, en este mes la política fiscal gana
importancia ubicándose como el segundo factor
más importante a la hora de invertir con un
21,2%. De igual forma, se observa una mayor
preocupación por los factores externos teniendo
en cuenta que un 17,3% de los analistas (frente
a un 12,2% en el mes anterior) lo considera como
el factor más relevante para tomar decisiones de
inversión. (Gráfico 8).
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GRÁFICO 8. FACTOR MÁS RELEVANTE PARA TOMAR
DECISIONES DE INVERSIÓN
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo
 En los próximos tres meses, los
administradores de portafolio planean
aumentar sus posiciones principalmente en:
deuda privada indexada al IPC, fondos de
capital privado, acciones locales y bonos
extranjeros.
Dentro de los activos preferidos por los
administradores de portafolio en julio se
encuentran: la deuda privada indexada al IPC, los
fondos de capital privado, las acciones locales y
los bonos extranjeros (Gráfico 9).
En este mes, sobresale la reducción en la
proporción de analistas que planea incrementar
sus posiciones en TES tasa fija, deuda privada
tasa fija y acciones internacionales frente al mes
anterior. En contraposición, se evidencia un
aumento en la preferencia por bonos
extranjeros, efectivo y deuda privada indexada a
la DTF.

GRÁFICO 9. PROYECCIÓN DE POSICIONES EN LOS
PRÓXIMOS 3 MESES PARA DIFERENTES ACTIVOS
*Balance: % de encuestados que incrementará su posición
menos % de encuestados que disminuirá su posición
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
Frente al promedio histórico de la encuesta, se
aprecia una mayor preferencia por deuda
privada indexada al IPC y por bonos extranjeros,
al tiempo con una menor preferencia
principalmente por: fondos de capital privado y
deuda privada indexada a la IBR (Gráfico 10).
GRÁFICO 10. PROYECCIÓN DE POSICIONES EN LOS
PRÓXIMOS 3 MESES PARA DIFERENTES ACTIVOS VS
PROMEDIO HISTÓRICO
*El promedio histórico se refiere al promedio de los balances
entre junio 2014 hasta la fecha.
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
 En julio, un 68,0% de analistas espera una
valorización del COLCAP en los próximos tres
meses. Este resultado permanece inalterado
frente al del mes anterior.
El COLCAP refleja las variaciones de precios de
las acciones más líquidas de la Bolsa de Valores
de Colombia. En julio, un 68,0% de los analistas
espera una valorización del índice en los
próximos tres meses (Cuadro 1). Dicha
proporción permanece inalterada frente a los
JULIO DE 2017– NO. 147
resultados del mes pasado. Por su parte, la
proporción de analistas que espera una
reducción del índice bursátil en los próximos tres
meses aumenta en 12,9 pps respecto al mes
anterior.
CUADRO 1. EXPECTATIVAS SOBRE EL PRECIO DEL ÍNDICE
COLCAP A 3 MESES*
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
De esta manera, se observa una disminución en
el balance de los analistas respecto al
comportamiento del índice COLCAP en los
próximos tres meses, aunque este sigue siendo
ampliamente positivo (Gráfico 11).
GRÁFICO 11. BALANCE SOBRE EL PRECIO DEL ÍNDICE
COLCAP A 3 MESES*
(% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo
*Balance: % de encuestados que esperan una valorización
menos % de encuestados que esperan una desvalorización
 La acción de Grupo Éxito se ubicó como la más
atractiva dentro de las que componen el
COLCAP. Le siguen Corficolombiana, Grupo
Sura y Preferencial Aval.
La EOF consulta a los analistas acerca de las tres
acciones que consideran más atractivas dentro
de las que componen el índice COLCAP. En esta

ocasión, la acción del Grupo Éxito se ubicó en el
primer lugar del ranking, con una preferencia
expresada por el 48,3% de quienes invierten en
acciones. Le siguen las acciones de
Corficolombiana, Grupo Sura y PF Aval (Gráfico
12).
GRÁFICO 12. ACCIONES DEL COLCAP MÁS ATRACTIVAS
PARA LOS INVERSIONISTAS
(% DE ENCUESTADOS QUE CONSIDERAN A LA ACCIÓN COMO UNA DE LAS
TRES MÁS APETECIDAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
En el último mes se observa un mayor apetito de
los encuestados por acciones de las holdings y
del sector de consumo frente al observado un
mes atrás. Por el contrario, se evidencia una
reducción en la preferencia por acciones de los
sectores petrolero, energético y en menor
medida, del sector constructor (Gráfico 13).
GRÁFICO 13. SECTORES DEL COLCAP MÁS ATRACTIVOS
PARA LOS INVERSIONISTAS
(% DE ENCUESTADOS QUE CONSIDERAN UNA ACCIÓN DEL SECTOR ENTRE
LAS TRES MÁS APETECIDAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
JULIO DE 2017– NO. 147
 Los administradores de portafolio
reafirmaron que en el corto plazo esperan
cubrirse principalmente contra el riesgo
cambiario y el riesgo de tasa de interés. Sin
embargo, disminuye significativamente la
proporción de encuestados que planea cubrirse
contra estos riesgos.
La EOF pregunta a administradores de portafolio
acerca de los tipos de riesgo para los cuales
planean establecer una cobertura en los
próximos tres meses. En julio, el 70,0% de los
encuestados afirma estar planeando una
cobertura contra el riesgo cambiario en el corto
plazo, lo que representa un aumento de 14,2 pps
respecto a junio. Así mismo, el porcentaje de
administradores que espera cubrirse frente a
riesgo de tasa de interés presenta un incremento
respecto al mes anterior, al pasar de 27,9% en
junio a 45,0% en julio (Gráfico 14).
GRÁFICO 14. COBERTURA DE LOS DIFERENTES TIPOS DE
RIESGO PARA LOS PRÓXIMOS 3 MESES (% DE RESPUESTAS)
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, Fedesarrollo.
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CUADRO 2. RESUMEN DE LAS EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS*

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera Fedesarrollo.

Comentarios a Natalia Navarrete: nnavarrete@fedesarrollo.org.co

Publicado el 19 de julio de 2017