Aprenda a operar opções

Opções são instrumentos derivativos. Isto significa que o valor de uma opção e suas características de negociação
estão ligadas ao ativo subjacente às opções. Isto é, uma opção da Telemar PN está ligada ao ativo - TNLP4.

O investidor que conhecer os fundamentos das opções, terá um meio efetivo de lidar com o risco pois passará a ter a sua
disposição uma grande variedade de escolhas diferentes de investimentos.

O ativo ao qual a opção está sendo negociada pode ser um ação, um índice, um contrato futuro, uma letra do tesouro, uma
commoditie, etc. Nos ateremos aqui as opções ligadas a ações, mas os conceitos básicos podem ser extendidos a qualquer forma
de opção.

Definições
Uma opção de um ativo adjacente será ou o direito de comprar o ativo (opção de compra) ou o direito de vender o ativo (opção
de venda) a um determinado preço e dentro de um determinado período de tempo no futuro.

O fator principal aqui é que o proprietário (comprador) da opção tem um direito, e não uma obrigação. Se o proprietário de uma
opção não exerce este direito antes do fim do período de tempo pré-determinado, a opção e a oportunidade (direito) de exercê-la
deixam de existir.

O vendedor de uma opção, entretanto, é obrigado a preencher os requerimentos da opção se a opção for exercida. No caso de
uma opção de compra de uma ação (call), o vendedor vendeu o direito de comprar aquela ação. O vendedor da opção de compra
é portanto obrigado a vender a ação ao proprietário da opção de compra (comprador) se a opção for exercida, e pelo preço pré-
determinado.

No caso de uma opção de venda de uma ação (put), o vendedor vendeu o direito de vender aquela ação. O vendedor da opção
de venda da ação é portanto obrigado a comprar a ação do proprietário da opção de venda (comprador) se a opção for exercida, e
pelo preço pré-determinado.

Preço de Exercício e Data de Exercício

O preço pré-determinado de uma opção é conhecido como o preço de exercício. Quando uma opção de compra é exercida, o
proprietário (comprador) paga pela ação o preço de exercício. Quando uma opção de venda é exercida, o proprietário (comprador)
recebe pelas ações o preço de exercício.

A data após a qual a opção para de existir e a data de exercício.

 Exemplo: A opçao de compra de TNLP4 AGO 40 representa o direito de comprar TNLP4 a 40 reais até o data de
exercício que ocorrerá em agosto. (obs: usualmente utiliza-se no IBOV uma outra forma de representar opção. A TNLP4
AGO 40 é representada como TNLPH40, onde H representa agosto)

Regras de Expiração (ou término da validade da opção)

Os investidores devem estar cientes das regras em relação a expiração das opções e seu possível exercício ou não. Em
primeiro lugar, além das regras gerais do IBOV, as diferentes corretoras tem suas próprias regras. Informe-se com suas corretora
das regras internas da mesma em relação as opções.

Os investidores também devem estar cientes das regras de exercício automático. Em alguns locais, uma opção de compra que,
no dia do exercício, esteja abaixo do preço da ação subjacente, poderá ser exercida automaticamente. Cabe ao investidor avisar
que não deseja exercer, ainda que isso seja benéfico para ele. Mas a maioria das corretoras no Brasil, não realizam exercício
automático. Faça o raciocínio inverso para a opção de venda.

Muitas corretoras determinam um horário final, próximo ao exercício, em que o propietário de opções possa dizer o que deseja
que seja feito.
 Aos que forem negociar opções de outros ativos que não ações, é importante se informar com sua corretora e no Bovespa,
sobre as específicas regras daquele tipo de opção, pois estas regras podem mudar de um tipo de ativo para outro.

Tipo de Opções
 Opções Americanas (as utilizadas atualmente no Brasil)
Um opção do tipo americana possui um direito (mas não uma obrigação), que pode ser exercido a um determinado preço
a qualquer momento até a data de exercício.

 Opções Européias
Um opção do tipo européia possui um direito que poderá ser exercido somente na data de exercício.

Preço e Preço de Exercício

A relação do preço da ação com o preço da opção determina se a opção é dita como In-The-Money (dentro do preço); At-The-
Money (no preço), ou Out-of-The-Money (fora do preço).

 Opção de Compra In-The-Money (ITM): Preço da ação subjacente é superior ao preço de exercício da opção;

 Opção de Compra At-The-Money (ATM): Preço da ação subjacente é igual ao preço de exercício da opção;

 Opção de Compra Out-of-The-Money (OTM): Preço da ação subjacente é inferior ao preço de exercício da opção;

 Opção de Venda In-The-Money (ITM): Preço da ação subjacente é inferior ao preço de exercício da opção;

 Opção de Venda At-The-Money (ATM): Preço da ação subjacente é igual ao preço de exercício da opção;

 Opção de Venda Out-of-The-Money (OTM): Preço da ação subjacente é superior ao preço de exercício da opção;

Valor Intrínseco e Valor Extrínseco (VE)

O preço de uma opção (prêmio) pode consistir de valor intrínseco, valor extrínseco (do tempo ou de expectativa), ou uma
combinação de ambos.

 Valor Intrínseco: Porção in-the-money (dentro do preço) do valor (prêmio) de uma opção. Ex: A opção de compra de
TNLPH40 (opçao de compra de Telemar PN para agosto, com preço de exercício de 40 reais) possui 2 reais de valor
intrissico se a TNLP4 estiver cotada a R$42,00;

 Valor Extrínseco (VE): Porção do preço de uma opção (prêmio) que está além do valor intrínseco. Ex: Se a mesma
opção do exemplo acima, estando a TNLP4 cotada a 42,00, estiver valendo R$3,00 significa que além dos dois reais de
valor intríssico, soma-se um real de valor do tempoou de expectativa que é o Valor Extrínseco;

 Obs: Os conceitos e exemplo acima são para opções de compra. Faça o raciocínio inverso para opção de venda. Isto é,
a opção de venda estará in-the-money quando a cotação do ativo subjacente estiver abaixo do preço de exercício da
opção de venda;

Paridade
Uma opção está sendo negociada em paridade com a ação quando ela está in-the-money e não possui nenhum valor
extrínseco.

Esta situação ocorre quando o preço da ação subjacente menos o preço de exercício é igual ao valor da opção (prêmio).

 Ex: Se a opção de compra de TNLPH40 (opçao de compra de Telemar PN para agosto, com preço de exercício de 40
reais) estiver sendo negociada a 2 reais quando a TNLP4(Telemar PN) estiver sendo negociada a R$42,00, se diz que a
TNLPH40 está sendo negociada em paridade com a Telemar. Neste caso, aopção possui apenas valor intríssico e
nenhum valor do tempo ou extrínseco.
 Isto ocorre muitas vezes com as opções que estão profundamente in-the-money nos dias próximos ao exercício.

ABC das Opções: Introdução as Opções

Códigos
PETRH40

Destrinchando:

Opção da PETROBRAS PN (PETR4)

H = Mês de vencimento da opção, sendo que A = Janeiro, B = Fevereiro, C = Março, e assim por diante até Dezembro = L

40 = Normalmente corresponde ao preço de exercício, no caso 40 reais, mas verifique na CBLC (www.cblc.com) ou no Quadro
de Opções da Bastter.Com pois muitas vezes o número não corresponde ao preço de exercício.

Do que consiste o preço (prêmio) de uma opção?

Uma opção consiste de Valor verdadeiro (intrínseco) e valor do tempo ou extrínseco que é o que operamos.

VALE5 = 40 reais
VALEF38 = 3 reais

Valor Intrínseco = 40 – 38 = 2 reais

Valor extrínseco = 3 – 2 = 1 real

Quais fatores influenciam o preço de uma opção?

 Preço da ação = positivo

 Volatilidade da Ação = positivo

 Tempo = negativo

 Preço de Exercício da Opção = negativo

 Taxa de Juros = positivo

Obs.: Preço de Exercício da opção – preço da Ação = Distância

Posição da opção em relação a ação:

 ITM – Opção dentro do dinheiro (in the money): Tem o preço de exercício abaixo do preço da ação.

 ATM – Opção no dinheiro (at the money): Tem o preço de exercício próximo do preço da ação.

 OTM – Opção fora do dinheiro (out of the money): Tem o preço de exercício acima do preço da ação.

Modelo de Precificação de Opções e Black & Scholes

Definições:

Modelo de precificação de opções – Modelo e/ou formulas para chegar a um preço teórico para as opções.

Preço Teórico – Como o nome diz, é teórico e serve de comparação com o preço real. O objetivo de se chegar a um preço
teórico é tão e somente comparar com o preço real para saber se o preço real está sobre ou subavaliado pelo mercado. O
mercado não tem que praticar e raramente pratica o preço teórico a não ser na hora do vencimento.
 Modelo de Black & Scholes – O mais conhecido e mais utilizado dos modelos de precificação de opções por ser o de mais
simples compreensão.

Volatilidade – Medida de variação, no caso de preços. Quanto mais variam os preços de um ativo, mais volátil ele é.

Volatilidade Histórica – Medida da variação passada dos preços de uma ação em valor percentual. Dado que se insere no
Modelo de Black and Scholes junto com o preço da ação, o preço de exercício da opção, o tempo para o vencimento das opções e
a taxa de juros para se chegar ao preço teórico da opção.

Volatilidade Implícita – A diferença entre o preço real e o teórico. O quanto a opção está ou não sobre avaliada. Quando a
volatilidade implícita da opção é maior do que a volatilidade histórica da ação a opção está sobre avaliada e o preço real está
acima do preço teórico. Se a volatilidade implícita está abaixo da volatilidade histórica o inverso acontece. A volatilidade implícita é
calculada substituindo o preço teórico da opção que o modelo produz pelo preço real.

Gregas – Subprodutos da Equação de Black & Scholes que determinam as características das opções

Delta – Grega que determina teoricamente quanto a opção vai variar para cada real de variação da ação. Um delta de 0,50
significa que a opção teoricamente vai ganhar 50 centavos se a ação subir 1 real e perder 50 centavos se a ação cair 1 real.

Gama – Aceleração do Delta. Determina o quanto de delta teoricamente uma opção vai ganhar ou perder em relação a variação
da ação. Um gama de 0,06 significa que se a ação subir 1 real a opção tende a ganhar 6 unidades de delta e se a ação cair 1 real,
perder 6 unidades de delta. Neste sentido, o gama tende a intensificar ou diminuir a ação do delta.

Theta – O quanto a opção perde em centavos teoricamente pela passagem de um dia. Um theta de 0,05 por exemplo significa
dizer que mantendo todos os outros fatores inalterados, a opção tende a perder 5 centavos de valor pela passagem de um dia.

Vega – Grega menos utilizada, relacionada diretamente com alterações de volatilidade da ação.

Rho – Grega pouco utilizada relacionada com alterações na taxa de juros.

Como usar o Modelo de Precificação:

Diferente do que a maioria faz, o modelo de precificação tem como objetivo ajudar a entender sua operação com opções e
compreender as opções. Não é objetivo, ao menos para o pequeno investidor, as fórmulas complexas e a precisão dos números.

Tente usar B&S para entender o que está acontecendo com as opções, porque elas estão variando da forma que estão em
relação a variação da ação e em relação a outros fatores como tempo e volatilidade. Aprenda a prever o que pode acontecer com
sua operação com opções no caso de alta ou queda da ação e de que forma a passagem do tempo e a volatilidade poderão
influenciar sua operação.

Verificando o quanto as opções estão distorcidas em relação ao valor, pode-se também captar oportunidades de operações com
as probabilidades a seu favor. Temos diversos marcadores Bastter.Com que auxiliam neste sentido mas compreender as
distorções é importante para poder operar melhor e com mais eficiência.

Não perca tempo, a não ser que tenha grande interesse em matemática com as fórmulas. A Planilha Bastter.Com faz os cálculos
para você assim como diversos programas na Internet. Preocupe-se em compreender e se beneficiar do modelo e não com as
fórmulas.

Operações e Gregas:

A Planilha Bastter.Com faz o cálculo das gregas das suas operações mas quem quiser calcular é muito fácil:

Vamos dizer que você tenha a seguinte operação com PETR4 a 26 reais:

Opções Quantidade Preço Delta Gama Theta

 Opções Quantidade Preço Delta Gama Theta

PETRB24 -1000 2,40 0,61 0,05 -0,02

PETRB26 2000 1,20 0,45 0,07 -0,03

Totais 1000 0 290 90 -40

As contas são simples, vamos fazer a do Delta e cada um pode fazer para qualquer parâmetro:

PETRB24 -1000 com delta de 0,61: -1000 * 0,61 = -610

PETRB26 +2000 com delta de 0,45: +2000*0,45 = +900

-610 + 900 = 290 Deltas

O que quer dizer estes dados?

 290 deltas positivos confere a operação como sendo uma compra em termos direcionais e tende a ganhar na alta. Na
teoria a operação tende a ganhar 290 reais para 1 real de alta da ação subjacente. (Além disso ser teórico, deve-se ter
em conta o Delta Quality, conceito que será visto mais adiante) Ela teoricamente tende a perder em torno de 290 reais no
caso de queda da ação de 1 real.

 90 gamas positivos confere a operação a característica de compra de volatilidade, teoricamente a operação tende a
ganhar 90 deltas se a ação subir 1 real e perder 90 deltas se ela cair 1 real. Sendo gama positiva a operação tende a
ganhar nas fortes movimentações da ação e perder na acumulação.

 40 thetas negativos indica que a operação tende a perder 40 reais pela passagem de um dia.

Sabendo então as gregas de suas operações dá para se ter uma ideia de como a alta ou queda da ação, a volatilidade da ação
e a passagem do tempo afetam sua operação. Esta é a grande utilidade de Black & Scholes bem como aprender a captar
oportunidades que o mercado está oferecendo devido as distorções de volatilidade, considerações que veremos nos capítulos das
operações com opções do ABC das opções.

Delta
Conforme o preço da ação sobe, o valor teórico da opção (de compra) sobe de uma forma não linear a uma taxa crescente.
Primeiro, o aumento de preço da opção é somente uma fração do aumento de preço da ação. Esta fração aumenta, conforme o
preço da ação sobe. Quando a ação está significativamente acima do preço de exercício da opção (muito ITM), o movimento da
opção se aproxima de 100% do movimento da ação. É esta "fração do movimento de preço da ação"que é conhecida como Delta.

Como um exemplo assuma que a ação subjacente sobe R$1,00 e a opção sobe somente R$0,25. Neste caso, o Delta da opção
é .25 (ou 25%), pois a opção se movimentou 25% do movimento de preço da ação.

O Delta, entretanto, não é estático. O Delta de uma opção muda conforme a opção muda de out-of-the-money (fora do dinheiro)
para in-the-money (dentro do dinheiro). O preço de uma opção out-of-the-money se modifica por um pequeno percentual do
movimento de preço da ação. O preço de uma opção at-the-money se modifica por aproximadamente 50% do movimento de preço
da ação (Delta de 50, 0,50 ou 50%). Conforme uma opção vai se tornando mais in-the-money, seu Delta aumenta e gradualmente
se aproxima de 100% ou 1.00. Isso significa que o preço de uma opção profundamente in-the-money se movimenta real a real
com o movimento de preço da ação.

Delta das Opções de Compra de VALE5 a 53,50 a 38 dias úteis do vencimento com VH de 25%.

C ULT DELTA

38 15,21 1
 C ULT DELTA

40 13,31 1

42 11,4 1

44 9,41 0,99

46 8,01 0,98

48 6,35 0,95

50 4,01 0,81

52 2,71 0,65

54 1,6 0,46

56 0,81 0,28

58 0,35 0,15

60 0,16 0,07

62 0,08 0,03

64 0,04 0,01

É importante lembrar que o Delta é uma medida teórica designada para pequenos movimentos e não para variações intensas
sendo sua aplicação teórica mais eficiente para variações de 1 real da ação. Importante também ter consciência que o Delta é
uma medida teórica para ajudar a orientar suas operações e decisões e não dados exatos. Uma opção tende a variar o percentual
de variação da variação da ação que o Delta indica aproximadamente e raramente irão ocorrer variações absurdamente diferentes
do Delta mas tomem apenas como um parâmetro teórico.

Da mesma forma que com as opções isoladamente, as operações também possuem um Delta e pelo Delta da operação pode-se
estimar o que vai acontecer com ela de acordo com os movimentos da ação. Por exemplo, se uma operação tem Delta de +200
isso significa dizer que se a ação subir 1 real a operação tende a valorizar 200 reais e perder 200 reais se a ação cair 1 real. Não
utilize estas perspectivas como cálculos exatos mas apenas como orientações e para ajudar a montar as estratégias e planos de
acompanhamento das operações.

Além do mais veremos mais a frente como o Gama e o Theta também influenciam as operações e em alguns tipos de
operações, como a qualidade do delta (Delta Quality) pode fazer com que o resultado seja bem diferente do esperado.

Exemplo de Delta da Operação utilizando a tabela acima:

Posição Delta Somatório Somatório

-1000 0,46 -460 -460

1000 0,28 280 280

-180 Deltas -180 Deltas

A operação possui 180 deltas negativos o que a caracteriza como uma venda em termos direcionais o que é de se esperar
sendo uma Trava de Baixa OTM e a perspectiva é de perda de 180 reais com a alta de 1 real da ação e ganho de 180 reais com a
queda de 1 real da ação. (A Trava de Baixa OTM tem como objetivo ganhar o VE vendido pela passagem de tempo e não
necessariamente pela queda, mas estamos usando aqui apenas para explicar a teoria).
 O Delta pode ser expresso também, apenas a título de entendimento do conceito como a chance da opção ser exercida, não
sendo a toa que as opções muito ITM tem delta próximo de 100% e as muito OTM próximo de zero. As no dinheiro, ou com preço
de exercício próximo do preço da ação possuem Delta aproximado de 50 pois as chances delas serem exercidas se aproximam de
50%. A partir daí pode-se entender que com a passagem do tempo o delta das opções ITM tende a 100 (porque a cada dia que
passa a chance da opção ser exercida aumenta já que há menos tempo para a ação cair expressivamente) e o Delta das opções
OTM tende a zero (porque a cada dia que passa a chance da opção ser exercida diminui). O Delta das opções ATM permanece
em torno de 50% não importando a passagem de tempo pois se a ação está próxima do preço dela a chance permanece em torno
de 50% não importa quanto tempo falte.

Para entender todos estes conceitos devemos compreender que o mercado está sempre precificando o provável e lidando com
probabilidades. Se a VALE5 ta 50 reais e faltam 4 dias para o vencimento é provável que a opção de preço de exercício de 60
reais seja exercida, ou que a VALE suba além de 60 reais em apenas 4 dias? Não, é bem pouco provável apesar de possível, por
isso além de o mercado colocar um baixo preço nesta opção (provavelmente somente 1 centavo) ela tem Delta muito baixo
(provavelmente de apenas 0,01)

Gama
O Gama é a taxa de variação do Delta, ou seja, o quanto teoricamente o Delta varia por unidade de variação da ação (1 real).
Como pode ser visto pela Tabela abaixo , o Delta não se modifica apenas de acordo com mudanças de preço do ativo adjacente,
mas também em taxas diferentes se a opção estiver ITM (in-the-money), ATM (at-the-money) ou OTM (out-of-the-money). Por
exemplo, quando a ação se movimentou de R$50 para R$51,00 , o Delta da opção mudou de .54 para .60 - uma mudança de .06
(6%). Entretanto, quando a ação subiu de 54 para 55, o Delta se elevou de .71 para .74 - uma mudança de .03 (3%). As maiores
variações de delta ocorrem quando a opção está ATM ou no dinheiro, com o preço de exercício próximo do preço da ação. Isso
ocorre porque é nestas instâncias que o Gama é maior.

Opção de Compra de preço de exercício de R$50,00 com Volatilidade da ação em 35% e faltando 61 Dias para o Exercício.

Obs. Tabela modificada a partir do original no livro Options Essential & Trading Strategies

Observando agora uma Tabela retirada da Planilha de Opções Bastter.com com VALE5 a 50,58 a 43 dias do vencimento. VH a
25%.
 Vejam que enquanto o Delta é maior quanto mais ITM é a opção, o Gama é maior nas opções No Dinheiro (ATM) e vai
diminuindo para dentro e para fora do dinheiro. Isso faz com que as opções no dinheiro sejam as mais explosivas, ou seja, apesar
de em termos absolutos variarem menos do que as dentro do dinheiro, em termos proporcionais (percentuais) são normalmente as
que mais variam. É óbvio que se uma opção muito OTM de 1 centavo for a 2 centavos ela vai variar 100% mas isso é apenas uma
distorção devido ao baixo valor da mesma.

Vamos acrescentar na Tabela agora a Variação absoluta e percentual teórica das opções no caso da ação subir 1 real. Isso é
feito através de uma licença matemática considerando a variação teórica a soma do Delta com o Gama. Apesar desta soma não
ser matematicamente perfeita, serve para a compreensão do conceito.

Vemos que a variação absoluta é maior nas dentro do dinheiro e as muito dentro do dinheiro praticamente seguem a ação, mas
por valerem muito, as variações percentuais são pequenas. Conforme se aproxima do dinheiro (do preço da ação), as variações
absolutas caem, mas por cair também o valor das opções, as variações proporcionais vão aumentando. Nas opções de centavos
ocorre distorção e os percentuais são altos devido ao baixo valor das opções. Mas as variações em termos absolutos são
desprezíveis.

Vamos ver agora na mesma situação mas faltando apenas 23 dias para o vencimento.
 Observem que algumas modificações ocorreram devido a passagem do tempo. Os Deltas tendem a 1 (100%) ITM com a
passagem do tempo enquanto que os OTM tendem a zero. Sendo o Delta de alguma forma a chance da opção ser exercida, As
no dinheiro (ATM) mantem o Delta em torno de 50 a despeito da passagem do tempo e isso somado ao aumento do Gama nelas
com a proximidade do vencimento, ao mesmo tempo em que perdem valor é que torna estas opções progressivamente
explosivas. O Gama tende a aumentar nas opções ATM com a passagem do tempo, ao mesmo tempo em que diminui nas ITM e
OTM como pode ser visto nas tabelas.

O Risco Gama

O Gama inclui risco nas operações com opções de duas formas:

Nas operações de compra de volatilidade (Gamas positivas) quanto mais gama em relação ao delta, maior a perda pela
passagem do tempo se o mercado não sair do lugar. È o chamado sangramento das operações gama positivas.

Nas operações vendidas, especialmente com venda de volatilidade, o Gama negativo cria o Risco Gama das altas fortes da
ação. Se a ação subir com força, quanto mais Gama negativa for a operação, mais ela vai perder. É o Risco Gama das altas fortes
e por isso que especialmente estas operações devem ser sempre feitas com lastro grande (distância do limite da operação para o
preço da ação) e tamanho pequeno (operar com poucas opções) para agüentar o tranco no caso de alta forte e não ficar sempre
stopando VE (stop de operações dentro do alvo de lucro).

Theta
O Theta é a taxa em que o preço de uma opção decai por unidade de tempo. Ainda que ele seja derivado de um conceito
matemático sofisticado, é util para todos os tipos de operadores que trabalham com opções e um conceito bem simples.

O Theta é simplesmente quantos centavos teoricamente a opção perde pela passagem de um dia. Mesmo que a opção ganhe
valor de um dia para o outro, por alta da ação e/ou da volatilidade, haverá alguma perda de valor devido ao theta, o que quer dizer
que se a alta tivesse ocorrido um dia antes, a opção teria alcançado um valor ainda mais alto.

Um theta de -0032 por exemplo significa dizer que a opção tenderá a perder 3,2 centavos pela passagem de um dia. Óbvio que
uma opção não pode perder centavos quebrados então ou ela vai perder 3 ou 4 centavos, mas isso é teórico, o que importa é
compreender o conceito. Diferente do delta e do gama, o theta é expresso em números negativos já que a opção irá perder
centavos pela passagem de um dia. Uma operação pode ser theta negativa (perde valor pela passagem do tempo) ou theta
positiva (ganha valor pela passagem do tempo), mas uma opção isoladamente se considerar apenas a análise dela e não a
compra ou a venda dela, sempre terá theta negativo.
 O Theta tende a ser maior nas opções próximas do preço da ação pois são as que tem mais valor extrínseco (VE). A perda de
valor pela passagem do tempo só ocorre na porção do prêmio da opção consistido de VE. O valor intrínseco ou verdadeiro segue
diretamente os movimentos da ação.

Tabela retirada da Planilha de Opções Bastter.Com com VALE5 a 46,64 a 40 dias úteis do vencimento das opções.

Observem que as quatro opções mais próximas do preço (em negrito) são as que têm mais VE e por conseqüência mais theta.
Como falta muito tempo para o vencimento, as diferenças não são tão expressivas. Vamos ver opções mais próximas do
vencimento:

Tabela retirada da Planilha de Opções Bastter.Com com VALE5 a 46,64 a 14 dias úteis do vencimento das opções.

Observem como os maiores thetas permanecem em torno do preço da ação mas agora as diferenças são mais expressivas. O
que se vê é que com a passagem do tempo o theta destas opções aumentou enquanto o das opções dentro do dinheiro ou fora do
dinheiro diminui, assim como acontece com o gama.

Destas duas tabelas já podemos compreender alguns conceitos do Theta:

1. O theta é maior em termos absolutos (centavos) nas opções próximas do dinheiro

2. O theta nestas opções aumenta com a passagem do tempo e a perda de valor pela passagem do tempo vai se tornando
maior quanto menos tempo falta para o vencimento.

Vamos agora incluir a perda pelo theta em termos proporcionais ao preço da opção para compreender outros conceitos do theta:
 Olhando o percentual em relação ao VE, vemos que nas opções fora do dinheiro (OTM) esta perda é maior e estas opções são
constituídas apenas de VE. Logo, apesar do theta ser maior em centavos próximo do preço da ação, é nas opções OTM que a
perda de valor pela passagem do tempo é mais intensa, pois nestas que ocorrem as maiores perdas proporcionais.

A opção de strike de 46 que é a mais próxima do dinheiro, e a que tem o maior Theta em centavos, é na verdade a que mais
resiste ao theta pois é a que, se o preço da ação ficar nestes níveis até o vencimento, a que vai manter mais VE até os últimos
dias de existência destas opções. As opções dentro do dinheiro tendem, com a passagem do tempo a delta de 1,00 e ficar sem
VE e apenas seguir a ação. As opções fora do dinheiro tendem aos centavos com a passagem do tempo e próximo do vencimento
ficarem sem valor, sem delta e sem gama, passando a ter chance somente na rara ocorrência de uma variação extraordinária ( o
que não é desculpa para vendê-las, o que não vale a pena já que não há o que ganhar na venda delas, só a perder). Sobra VE
então na proximidade do vencimento apenas nas opções próximas do preço que vão se tornando explosivas com baixo valor e
muito delta e gama.

Vamos considerar agora o exemplo de uma operação com seus respectivos delta, gama e theta para aprendizado:

Vamos dizer que você faça a seguinte trava de baixa com VALE a 49 reais:

VALEC50 –1000

VALEC52 +1000

E que estas opções tenham os seguintes dados:

Opção Posição Delta Gama Theta

VALEC50 -1000 0,48 0,05 -0,032

VALEC52 +1000 0,30 0,03 -0,026

A operação tem (-1000*0,48) + (+1000*0,30) = -180 deltas o que significa dizer que ela tende a perder 180 reais se a ação subir
1 real e ganhar 180 reais se a ação cair 1 real. Faz sentido com uma trava de baixa que tende a ganhar na queda e perder na alta.

A operação tem (-1000*0,05) + (+1000*0,03) = -20 gamas o que significa dizer que ela tende a perder 20 deltas se a ação subir
1 real e ganhar 20 deltas se a ação cair 1 real. Faz sentido com uma trava de baixa que é uma venda de volatilidade ou
movimento que tende a ganhar em mercados parados (pois foi feita fora do dinheiro) e perder em mercado de alta forte. Daí o
gama negativo.

A operação tem (-1000*-0,032) + (1000*-0,026) = 6 thetas o que significa dizer que neste momento ela tende a ganhar 6 reais
pela passagem de um dia. O theta tende a ser sempre contrário ao gama pois as operações que ganham pela passagem do
tempo perdem com o movimento e vice-versa
BOSI e Bastter BOSI
O BOSI (Bastter Options Strengh Index) é um marcador criado para auxiliar os operadores no STOP de venda de opções ou
venda de VE.

Fórmula:

BOSI = %NUM de NEGÓCIOS X VE

Bastter BOSI (média de todos os BOSIs de determinada ação) = (soma strike x BOSI de todas opções) / (soma BOSI de todas
as opções)

Explicando a Fórmula:

%NUM de NEGÓCIOS = Risco de Mercado, onde o mercado está

Calculado somando todos os negócios em opções da série e vendo o percentual deles que é da opção.

Ex: Se a Série J de Opções da PETR4 tem um total de 10.000 negócios e a PETRJ30 tem 1.000 negócios então ela tem 10%
dos negócios.

VE = Risco Atual, quanto maior o VE, maior o risco para o vendedor naquele momento pois mais ele vai ter de pagar para
desmontar a operação. Claro que para quem vai iniciar uma venda o racicínio é oposto, mas o BOSI é para quem já vendeu, pois
é um marcador de STOP.

GAMA = Risco Futuro, quanto mais Gama, mais explosiva é a opção.

Porque Stopar no BOSI?

Por que o quanto se pode ganhar na venda não compensa mais o risco da venda.

Na venda de VE deve-se vender e ficar vendido em opções RESISTENTES e não em opções EXPLOSIVAS

Opções Resistentes – Resistem a alta da ação, ou seja, mesmo que a ação suba, desde que não muito, as opções resistem e
não ganham muito VE.

Opções Explosivas – Variam expressivamente para cima em resposta a alta da ação.

Quando o BOSI chega numa opção ela deixou de ser Resistente e passou a ser Explosiva, logo não vale mais a pena ficar
vendido nela.

O BOSI lida com o risco de mercado e a análise de probabilidades para o longo prazo se tornando um marcador mais eficiente
para o STOP do que o preço da opção (lida com o financeiro e o operador tem mais dificuldade de executar) ou o preço da ação
(não inclui o tempo que é fundamental nas opções).

Como Utilizar o BOSI

Não se utiliza mais o antigo BOSI.

Deve-se utilizar para STOP o BBOSI ou BastterBOSI de forma simples.

O STOP é dado quando o BBOSI chega ao strike da opção vendida.

VDXX
O VDX (VENDEX) é um marcador criado para auxiliar os operador na escolha de qual e quando vender opções na venda
coberta de remuneração de carteira (não serve para operação de taxa).

Fórmula:

VDXX = LASTRO EM PERCENTUAL * (NV / COTAÇÃO DA OPÇÃO) * 100 / 2 * (1,30 - num de pregões / 100)

Explicando a Fórmula:

LASTRO EM PERCENTUAL = Distância do strike da opção para o BastterBOSI que é nosso marcador de stop. Significa o
quanto a ação temd e subir para sermos stopados. Quanto maior o lastro, maior a chance da operação. Quanto maior o lastro,
maior o VDX.

NV/COTAÇÃO DA OPÇÃO = Mede o tamanho do VE, o quanto temos a ganhar na venda da opção. Claro que quanto maior o
tamanho melhor, mas quando queremos mais distãncia temos de aceitar tamanho menores, e tamanho maiores normalmente
implicam em risco maior. Quanto maior o tamanho maior o VDX.

(Os dois andam na direção inversa, quanto maior o lastro, menor o tamanho e vice-versa)

1,30 – NUM DE PREGÕES = Adiciona o fator tempo ao VDX. Quanto maior o tempo, menor o VDX

Resumo da Fórmula: VDX = DISTÂNCIA * TAMANHO * (1 - TEMPO)

Para que serve o VDX?

O VDX auxilia o investidor na Venda Coberta de remuneração indicando quais opções são mais eficientes para a venda e
filtrando as que podem ser vendidas. Normalmente em uma série somente duas a quatro opções possuem VDX.

As opções NV (Não Vende) que possuem valor menor do que 0,4% do preço da ação e as opções ITM (dentro do dinheiro) não
possuem VDX pois não se deve vender na remuneração nem opções ITM e nem opções que valem apenas centavos (NV).
Opções que valem menos do que 0,85% do preço da ação também não possuem VDX.

Além de demonstrar as mais eficientes da série para venda coberta de remuneração o VDX pode ser usado como uma padrão
de eficiência para venda coberta quando o investidor determina valores de VDX mínimos para vender:

Um padrão muito utilizado, mas cada um deve determinar o seu:

 VDX < 3 = Pouco eficiente, não vender

 VDX entre 3 e 4 = Permite vendas mas ainda pouco eficientes

 VDX > 4 = Eficiente para vendas

 VDX > 5 = Tende a ser bastante eficiente

Estes critérios devem ser analisados com atenção já que alterações de volatilidade de preço da ação tendem a interferir com o
VDX.

Os operadores que permitirem VDXs menores para vendas serão mais exigidos e terão que saber stopar bem e abrir mão de
lucros, entretanto venderão mais vezes e poderão ter um resultado melhor se operarem direito.

Os operadores mais exigentes em termos de VDX, vendem menos vezes mas tendem a fazer vendas mais eficientes e serem
menos exigidos.

Cada um deve definir sua área de conforto. Para quem tá começando recomendo só vender VDX acima de 4 e além (primeira
mais OTM) do maior VDX da série.
 Como Utilizar o VDX

1. Estabelecer critérios para uso do VDX como valor mínimo de VDX para vender, quanto vender e qual VDX vender (maior,
seguinte ao maior, etc.).

2. Determinar se vai ter somente o VDX como critério ou se vai usar outros critérios como distância mínima para o preço da
ação por exemplo, mas o VDX já considera os principais critérios.

3. Verifica as opções da série que possuem VDX.

4. Ver se alguma preenche seus critérios, vender. Se nenhuma preenche seus critérios, não abrir vendas.

Obs.: Após a venda, verifique o stop no BOSI, a realização de lucros no NV, o prazo e a monitorização. Após a venda feita, o
VDX não tem mais utilidade.

NV
O NV (NÃO VENDE) é um marcador criado para auxiliar os operador tanto na hora de realizar lucro da venda de opções como
para evitar que se venda opções sem valor para que a venda seja eficiente.

Fórmula:

NV = 0,4% do preço da ação (podendo ser usado de 0,3 a 0,5%)

obs: Toda opção ITM = NV

Explicando a Fórmula:

Quando uma opção tem VE menor do que a soma do delta com o gama podem estar ocorrendo duas situações:

1. 1 – A opção é OTM valendo apenas centavos.

2. 2 – A opção é muito ITM e/ou o vencimento está próximo e ela quase não tem mais VE.

Para que serve o NV?

O NV tem duas utilidades principais:

1 – Opções NV não devem ser vendidas pois não são eficientes para tanto. Uma opção OTM NV vale normalmente poucos
centavos, o que faz com que não valha mais a pena vendê-la ou ainda que valha mais um pouco, valendo menos do que a soma
do delta com o gama, significa que se a ação subir em torno de 1 real a opção pode mais do que dobrar de preço.

A ideia por trás da venda de opções OTM seja para remuneração de carteira ou até mesmo em operações isoladas (mas nunca
venda descobertas que não devem ser feitas devido ao risco ilimitado) é que se venda uma opção resistente, ou seja, que resiste
a alta da ação. Ainda que a ação suba, desde que não muito se ganhe a venda e a pressão sobre o vendedor não seja muito para
que ele não tenha que stopar operações potencialmente vencedoras. Quando se vende uma opção OTM NV é exatamente o
contrário, pois se for próxima do preço da ação é uma opção explosiva que dobra de preço em reação a uma pequena alta da
ação. Certamente não é interessante vender uma opção com estas características. Por outro lado, mesmo que a opção seja bem
OTM e tenha uma boa distância ela vai valer apenas alguns centavos e aí para ganhar apenas uns poucos centavos, a taxa é tão
pequena que é melhor colocar o dinheiro na caderneta de poupança onde o risco é muito menor.

Ex: Venda de opção de 0,05 para ganhar 0,04 em cima de uma ação que custa 40 reais. 0,04/40 = taxa de 0,1%. Para que
alguém vai operar opções atrás de uma taxa de 0,1% se a caderneta paga 0,5%?

2 – Após a venda da opção, o NV pode servir como alvo de lucro ou ainda que ele não tenha sido determinado como alvo de
lucro, alertar que não vale mais a pena ficar vendido naquela opção, seja porque ela está OTM valendo muito pouco, ou porque o
mercado subiu e ela ficou ITM.
 Operacional

Toda opção com valor < 0,4% do valor da ação é NV. Na planilha Bastter.com e no quadro de opções, uma opção NV fica sem
valor na coluna NV. O valor que aparece nas que não são NV é a sobra, ou seja, quantos centavos faltam para ela perder para
ficar NV. Obviamente quanto menor este valor, mais próxima a opção está de ficar NV.

Como Utilizar o NV

1. 1 – Não vender opções NV. Se uma opção for NV não venda para venda coberta de remuneração principalmente mas
também não venda nas travas, vacas e venda de VE. Até mesmo nas operações alvo, as opções vendidas não devem
ser NV. Nas operações de taxa pode-se vender opção NV ITM desde que o tamanho do VE (taxa) e a proteção
justifiquem.

2. 2 – Se a opção que você tá vendido, ficar NV, zere a venda pois ou ela está valendo pouco (OTM) e não justifica mais
ficar vendido nela pois não vale a pena, ou ela está ITM e a venda já era para ter sido stopada. O NV pode ser usado
como critério de stop ITM mas é um stop bem longo. Vai ser stopado poucas vezes mas o stop pode ficar caro quando é
stopado.

O Equilíbrio Distância, Tempo e Volatilidade

Para analisar qualquer operação com opções de venda de VE basta aprender o equilíbrio destas três características e é aí
também que se captam as vantagens que colocam as probabilidades a seu favor. O sistema é bastante simples apesar de que na
hora, com o mercado aberto e seu dinheiro no meio a coisa fica bem mais bagunçada que no papel. Mas com o tempo e a
experiência começa a acontecer naturalmente a percepção das distorções deste equilíbrio que abrem as oportunidades.

Distância

Também chamado de Lastro, é um conceito bastante simples que diz respeito a distância do preço de exercício da opção ou do
limite (breakeven) da operação para o preço da ação. Nas vendas de VE usualmente esta distância será para fora do dinheiro
(OTM) mas há exceções como as Travas de Alta ou as operações alvo como Mesas e Borboletas (estas últimas tem dois limites
um para dentro do dinheiro e outro para fora).

Quanto maior o lastro, maior a chance de se ganhar a operação e menor a exigência sobre o operador mas isso vem em troca
de um custo maior e/ou um risco maior.

Exemplificando na nossa Planilha de Opções com VALE5 a 42,73 a 40 dias úteis do vencimento:

Se formos fazer venda coberta da 42 o lastro é bem pequeno mas recebemos 2,50 para 1,77 de VE. Indo para a 44 o lastro
aumenta mas o VE diminui para 1,38 e assim por diante. Se formos colocar isso numa tabela teríamos:

Opção VE Lastro Lastro VE*Lastro VDX

42 1,77 44,50 1,77 3,13 -

44 1,38 45,38 2,65 3,65 2,50

46 0,60 46,60 3,87 2,32 2,80

 Opção VE Lastro Lastro VE*Lastro VDX

48 (47,48) 0,31 47,79 5,06 1,56 2,10

50 (49,48) 0,11 49,59 6,86 0,75 -

Teoricamente a venda com o maior resultado da multiplicação de VE com Lastro seria a mais eficiente, mas como tem o fator
operador, o VDX, nosso marcador de eficiência de vendas dá mais importância ao lastro do que ao VE e joga a eficiência um
pouco mais para fora. Quanto mais experiente o operador e mais propenso a stopar prejuízos, mais ele poderia se aproximar da
coluna VE*Lastro.

De qualquer forma o importante é compreender que a distância para o preço da ação é a primeira peça do quebra-cabeça e que
a distância maior vai ser sempre compensada com um VE menor e/ou custo maior e/ou risco maior. Vamos analisar na mesma
tabela as possibilidades de travas de baixa:

Trava Spread Lastro Lastro Spr*Lastro TBX

42/44 1,12 43,12 0,39 0,43 2,71

44/46 0,78 44,78 2,05 3,65 3,02

46/48 0,31 (0,41) 46,31 3,58 1,46 1,76

48/50 0,21 47,69 4,96 1,04 1,25

As travas de baixa costumam ter um lastro menor do que as vendas cobertas mas por serem travadas compensam isso com um
risco menor. Sendo travadas, o marcador Bastter.com para travas de baixa, o TBX não dá tanto peso ao lastro quanto o de Venda
Coberta, o VDX. Vejam que enquanto a venda mais eficiente pelo VDX está na 46, pelo TBX está na 44. De qualquer forma, a
mesma coisa acontece. Quanto maior a distância, menor o valor recebido e por conseqüência maior o risco financeiro. A idéia é
progressivamente ir entendendo este balanço e aprendendo a captar as oportunidades.

Tempo

Teoricamente se você está vendido e ainda tem lastro, quanto menos tempo falta para o vencimento melhor. Quanto menos
tempo faltar, menor a chance de a ação conseguir chegar na sua venda. Se você tá vendido a 46 e a ação ta 44 e faltam 4 meses
para o vencimento, seu lastro é pequeno. Se faltam dois meses seu lastro ainda é pequeno mas maior do que o anterior. Um mês
e o lastro já é razoável. Quinze dias, é um bom lastro. Uma semana, excelente. Dois dias, enorme. Quanto mais tempo falta para o
vencimento, menor será a mesma distância.

Por outro lado, quanto mais tempo falta para o vencimento, mais VE terão as opções. Para as mesmas condições, uma opção
terá mais VE quanto maior for o tempo que falta para o vencimento. Considerando que a opção perde VE pela passagem do
tempo, este será maior se falta mais tempo para o vencimento e mínimo nas proximidades do vencimento.

O operador de opções não deve ter preocupações com operar opções desta ou daquela série, com este ou aquele tempo para o
vencimento. O tempo maior será compensado com uma distância e/ou VE maior e o que importa é detectar as oportunidades.
Desde que tenha liquidez qualquer opção pode ser operada se ela estiver preenchendo os critérios do operador para de alguma
forma oferecer uma oportunidade.

Volatilidade

Quanto maior a volatilidade, maiores os VEs das opções. Mercados voláteis colocam mais risco nos lançadores que passam a
exigir prêmios maiores. Por outro lado os compradores estão dispostos a pagar estes prêmios em um mercado volátil que
aumenta suas chances. Este balanço irá fazer com que as opções tenham mais VEs nos mercados mais voláteis.

Em mercados menos voláteis o equilíbrio vai para menos VE nas opções. Os lançadores vão progressivamente aceitando
prêmios menores devido ao menor risco e os compradores estão dispostos a pagar menos.
 Quando se relaciona a distância, podemos dizer que quanto maior a volatilidade menor a distância. Mercados voláteis percorrem
maiores distâncias e se não fosse assim eles não seriam voláteis. Mercados pouco voláteis tornam as distâncias maiores e se não
fossem assim não seriam pouco voláteis.

Por outro lado a distância maior diminui a influência da volatilidade sobre os VEs. Opções próximas do dinheiro tem mais gama e
logo são mais influenciadas pela volatilidade do que as longe do dinheiro.

No que diz respeito ao tempo, quanto maior o tempo para o vencimento menor a influência da volatilidade sobre os VEs apesar
de que ainda assim há influência. Na proximidade do vencimento, com o grande gama das opções próximas do dinheiro, a
influência da volatilidade sobre o VEs destas é enorme.

Distância Tempo Volatilidade

A distância compensa o A distância diminui a influência

Distância -
tempo da volatilidade

O tempo diminui a O tempo diminui a influência da

Tempo -
distância volatilidade

A volatilidade diminui a A volatilidade pode tornar o

Volatilidade -
distância tempo menor

Explicando cada célula do quadro que resume o equilíbrio entre os três fatores:

 O tempo diminui a distância – Quanto maior o tempo de uma opção para o vencimento, menor proporcionalmente será a
distância para o preço da ação.

 A volatilidade diminui a distância – Quanto maior a volatilidade da ação, menor proporcionalmente será a distância da
opção para o preço da ação.

 A distância compensa o tempo – O tempo maior para o vencimento, será compensado com uma distância maior, ou seja,
conforme vai se aumentando o tempo para o vencimento as opções vão compensando em distância para o preço da
ação e/ou tamanho do VE.

 A volatilidade maior pode tornar o tempo menor – Em um mercado mais volátil tempos maiores podem ser
proporcionalmente menores e opções mais longas terem gamas maiores.

 A distância diminui a influência da volatilidade – Quanto mais longe do preço a opção for, menos influenciada pela
volatilidade ela será.

 O tempo diminui a influência da volatilidade – Quanto mais tempo faltar para o vencimento da opção, menos influenciada
pela volatilidade ela será.

Elementos que Determinam o Preço das Opções

Vamos nos ater as opções de ações, mas os conceitos colocados aqui servem para qualquer tipo de opção. Os cinco
componentes do valor teórico de uma opção são:

 Preço do ativo subjacente;

 Preço de exercício da opção;

 Tempo que resta até a data de exercício;

 Fatores externos (taxas de juros, dividendos, etc);

 Volatilidade do ativo adjacente.

Preço da Opção Relacionado ao Preço do Ativo adjacente
Este conceito é mais ou menos óbvio. Como a opção é um derivativo da ação a qual ela se corresponde, a variação do preço da
ação produz variações imediatas no preço da opção que serão tão ou mais expressivas de acordo com os outros fatores descritos
neste capítulo.

Vejamos a tabela a seguir que mostra os diversos preços teóricos de uma opção de compra de preço de exercício de 50 reais de
acordo com diversos preços da ação subjacente durante períodos diferentes do exercício da opção (vida da opção):

Tabela 1 - Preço da Opção de Compra (Strike) de R$50,00

Preço da Ação 70 dias 56 dias 49 dias 35 dias 21 dias 7 dias Exercício

55 6,13 5,9 5,75 5,5 5,25 5 5

53 4,61 4,9 4,25 3,9 3,5 3,14 3

51 3,4 3 2,9 2,5 2 1,5 1

49 2,25 1,95 1,75 1,43 1 0,44 0

47 1,4 1,13 1 0,75 0,4 0,07 0

45 0,8 0,62 0,5 0,32 0,13 0 0

* Tabela modificada a partir de original no livro: Options Essential Concepts & Trading Startegies - pag 26.

Perceba que tanto maior o preço do ativo subjacente (ação), tanto maior será o preço da opção, a não ser quando chegamos
muito próximos ao exercício ou no exercício. Mas isto será exemplificado mais tarde. O importante aqui é perceber como o preço
da ação irá interfirir de forma definitiva no preço da opção.

Preço de Exercício da Opção

Outro conceito óbvio. Quanto maior o preço de exercício de uma opção, menos valerá a mesma, independente do preço da
ação. A diferença entre o preço das diversas séries irá se modificar, de acordo com outros fatores como o preço da ação e o
tempo restante para o exercício.

Mas nunca modificará o fato que uma opção de preço de exercício maior tende a valer menos que a de preço de exercício
menor.

As opções que estão muito out-of-the-money (fora do dinheiro), isto é, que tem preço de exercício muito altos em relação ao
preço atual da ação, tendem a zero, ou 0,01 especialmente próximo a data de exercício das opções. Desta forma pode acontecer
de duas opções de valores de exercício diferentes passarem a ter o mesmo valor.

Preço da Opção em Relação ao Tempo

Talvez seja esta o conceito mais importante de todos. É preciso dominar bem este conceito antes de começar a operar com
opções. Em última instância a perda de valor pela passagem do tempo é a essência das opções.

Voltemos a Tabela 1 acima. Peguem qualquer linha da coluna, escolham um preço da ação. Verão que com o passar do tempo,
ainda que o preço da ação se mantenha fixo, a opção perderá valor.

Vejam por exemplo, ainda na Tabela 1, que se a ação está custando 49 reais a 70 dias do exercício das opções a opção de
compra desta ação de R$50,00 estará custando R$2,25 (valor teórico).
 Se a 35 dias do exercício a ação custar os mesmos 49 reais, a opção terá decaído para R$1,43 com perda significativa de valor,
sem modificacão no preço da ação. Chegamos a 7 dias do exercício e a nossa ação continua custando 49 reais.

Agora, a opção de compra de R$50,00 estará custando somente 0,44. E, se no dia do exercício o ativo fechar nos mesmos 49
reais a opção irá micar, virar pó (expirar sem valor).

A passagem do tempo fez a opção cair de R$2,25 para zero sem modificação no preço da ação. Especialmente aos que
compram opções a seco, é muito importante entender isto. Você estará comprando algo super faturado, que só terá valor se a
ação a qual a opção corresponde subir expressivamente de valor.

Entende-se aqui porque a maioria das pessoas que costumam comprar opções a seco para especular perdem todo o dinheiro
na maior parte das vezes.

É óbvio que se o preço da ação subir significativamente, pode-se ganhar bastante dinheiro comprando opções. Mas ainda
assim, o tempo irá exercer sua função:

Ainda na Tabela 1, supondo que você compra a opção de R$50,00 a 70 dias do exercício quando a ação naquela época estava
cotada a 47 reais, por R$1,40. Depois disso, a ação tem um crescimento substancial e no dia do exercício fecha a 53,00. Você
poderá vender sua opção por R$3,00 obtendo lucro.

Ainda assim observe que se a ação fechar no dia do exercício a 51,00 o que é um aumento expressivo em relação aos 47,00 do
dia que você comprou a opção, você só poderá vender sua opção por R$1,00 e terá prejuízo. É óbvio que poderão ocorrer outras
oportunidades de lucro durante o exercício.

Na compra de opções a seco, deve-se ter em conta que, quando ocorre queda de valor do ativo (ação), somado a passagem do
tempo a perda de valor das opções e bastante expressiva pois estes dois fatores se multiplicam.

Voltemos a Tabela 1. Imagine que a 70 dias do vencimento você compra a opção de compra de 50 reais do ativo teórico da
tabela. Naquele dia a ação estava cotada a 51 reais logo a opção lhe custou R$3,40. Passam-se 21 dias e a 49 dias do
vencimento a ação caiu para 45 reais. A sua opção estará valendo apenas 0,50.

Em 21 dias a ação perdeu em torno de 12% do seu valor e a opção, em contra-partida perdeu quase 85% do seu valor. Estudem
a Tabela 1 e criem diversos exemplos como os acima, e perceberão o efeito que o tempo tem sobre as opções.

Fatores Externos (Taxas de Juros, Dividendos)

As taxas de juros tem pouco efeito sobre o preço das opções, mas o valor das opções de compra tendem a subir com o aumento
das taxas de juros.

Os dividendos, podem aumentar o valor das opções, já que o valor dos dividendos é subtraído do preço de exercício das
opções. Por outro lado, como a ação também perderá os 0,50, isso tende a se equilibrar. De qualquer forma, a diminuição dos
dois: Preço da Ação e Preço de Exercício da Opção, poderá fazer com que a opções ganhe alguns centavos pela diminuição do
preço da ação e manutenção da diferença entre os preços de exercício das opções.

Volatilidade e o Preço das Opções

A volatilidade nada mais é do que a expectativa de movimentos (variação de preços) de um determinado ativo. Quanto maior for
esta expectativa, maior será a volatilidade.

A volatilidade é um conceito primordial das opções e teremos um capítulo desta série somente para discutir a volatilidade. Por
enquanto estaremos somente resumindo de que forma ela interfere com o preço das opções.

A relação da volatilidade da ação subjacente com o preço das opções é direta - conforme o percentual de volatilidade aumenta,
o preço das opções aumenta.
 A volatilidade se refere aos movimentos de preço da ação subjacente. Maior volatilidade significa que se espera maiores
movimentos, e um maior movimento justifica preços maiores das opções.

Deve-se lembrar que os preços das opções são baseados na volatilidade esperada do ativo subjacente. Matematicamente a
volatilidade é não-direcional (isto é, a volatilidade apenas mede o quanto a ação tenderá a se movimentar mas não para que lado
ocorrerá este movimento).

Se o mercado espera maiores flutuações de preço da ação, esta flutuação poderá ser para cima ou para baixo.
Consequentemente, quando uma maior volatilidade é esperada, os preços das opções, tanto de compra quanto de venda,
aumentam.

Com um aumento na volatilidade, opções at-the-money (dentro do dinheiro) aumentarão de preço mais do que as opções ou-of-
the-money (fora do dinheiro) por causa de como os preços são distribuídos de acordo a probabilidade. matematicamente uma
ação que está cotada a R$50,00 terá sempre uma maior probabilidade de se mover R$1,00 do que R$6,00 não importa em que
direção.

Isso explica porque opções in-the-money (dentro do dinheiro) tem preços maiores do que opções out-of-the-money (fora do
dinheiro).

A volatilidade é o único fator desconhecido dos cinco que alteram o preço das opções. Todos os outros são determinados e
observados sem maiores problemas.

Logo, pode-se concluir que o preço teórico de uma opção é em última instância um valor subjetivo porque a seleção de uma
estimativa de volatilidade é subjetiva.

No final, a volatilidade futura (e desconhecida) da ação é que determina o valor verdadeiro de uma opção e a volatilidade futura,
obviamente, não pode ser conhecida.

Estaremos desenvolvendo este e outros conceitos de volatilidade em capítulos posteriores de nossa série.

Elementos que Afetam o Preço das Opções

Como foi visto em "Elementos que Determinam o Preço de uma Opção", os cinco componentes do valor teórico de uma opção
são: Preço do ativo subjacente; Preço de exercício da opção; Tempo para o vencimento; Fatores externos; Volatilidade do ativo
subjacente.

Agora que os cinco elementos do valor teórico de uma opção, foram introduzidos, o segundo passo (ou o segundo nível de
entendimento) é entender como uma mudança em cada elemento afeta o valor teórico de uma opção.

As questões que tentamos responder

Sabendo que as mudanças nos preços das opções não são constantes com as mudanças no preço das ações, como as
mudanças nos preços das opções podem ser medidas? Como o preço das opções se deteriora com o passar do tempo? Como
mudanças na volatilidade afetam os preços das opções?

Delta - O Efeito da Mudança de Preço da Ação

No capítulo anterior dissemos que "conforme o preço da ação sobe, o valor teórico da opção (de compra) sobe de uma forma
não linear a uma taxa crescente." Primeiro, o aumento de preço da opção é somente uma fração do aumento de preço da ação.

Esta fração aumenta, conforme o preço da ação sobe. Quando a ação está significativamente acima do preço de exercício, o
movimento da opção se aproxima de 100% do movimento da ação. É esta "fração do movimento de preço da ação"que é
conhecida como Delta.
 Como um exemplo assuma que a ação subjacente sobe R$1,00 e a opção sobe somente R$0,25. Neste caso, o Delta da opção
é .25 (ou 25%), pois a opção se movimentou 25% do movimento de preço da ação.

O Delta, entretanto, não é estático. O Delta de uma opção muda conforme a opção muda de out-of-the-money (fora do dinheiro)
para in-the-money (dentro do dinheiro). O preço de uma opção out-of-the-money se modifica por um pequeno percentual do
movimento de preço da ação.

O preço de uma opção at-the-money se modifica por aproximadamente 50% do movimento de preço da ação (Delta de .5 ou
50%). Conforme uma opção vai se tornando mais in-the-money, seu Delta aumenta e gradualmente se aproxima de 100% ou 1.00.

Isso significa que o preço de uma opção profundamente in-the-money se movimenta real a real com o movimento de preço da
ação. O conceito de Delta é demonstrado na Tabela IV - 1 a seguir.

Tabela IV - 1 : Delta das Opções de Compra

Opção de Compra de preço de exercício de R$50,00; Volatilidade da ação está em 35% e faltam 90 Dias para o Exercício.

Preço da Ação Preço da Opção Delta

56 7,25 0,78

55 6,5 0,75

54 5,75 0,71

53 5,13 0,68

52 4,5 0,64

51 3,87 0,6

50 3,25 0,54

49 2,75 0,5

48 2,4 0,46

47 2,2 0,41

46 1,87 0,36

45 1,43 0,32

44 1,2 0,27

obs: Tabela modificada a partir do original no livro Options Essential & Trading Strategies

Vocês verão que existem pequenas diferenças se formos utilizar o Delta corretamente. Isso acontece porque o Delta é uma
medida teórica designada para pequenos movimentos e não para variações intensas (no caso da table IV - 1 - variações de um
real.)

O Delta é importante porque ele dá uma estimativa geral do valor esperado da mudança de preço de uma opção. "Geral" é a
palavra correta. Muitas vezes, traders de opções, pensam somente no que vai acontecer no dia do vencimento. Tal focus,
entretanto, é limitante.

Como um exemplo, assuma que você espera que PETR4 que está cotada a R$50,00 no momento, suba fortemente quando o
seu balanço anual for divulgado na próxima semana.
 Ao invés de comprar a ação, você compra a opção de exercício a R$50,00 para limitar seu risco no caso dos balanços serem
desfavoráveis. Para este exemplo, assuma que a opção de R$50,00 está cotada a R$2,00, seu Delta e .50, e que ação se
movimenta para cima R$1,00 indo a R$51,00.

Se a ação moveu R$1,00 espera-se que a opção que tem Delta de .50 movimente-se metade de R$1,00 que são R$0,50
chegando a R$2,50.

A análise, no vencimento, entretanto, traz resultados completamente diferentes. Com a ação a R$51,00 na data do vencimento,
a opção de R$50,00 estará custando R$1,00. Já que a opção foi comprada a R$2,00, resultará em uma perda de R$1,00.

Este é um resultado totalmente diferente do lucro de R$0,50 realizado no movimento da ação e da opção na época da
divulgação dos balanços.

Seu timing de trading determinará qual análise está correta. Era sua intenção vender a opção imediatamente depois da
divulgação do balanço para um lucro rápido? Ou era sua intenção guardar a opção até a data de vencimento com o desejo de
exercer a opção e comprar a ação se a opção estivesse in-the-money?

Na primeira situação, o especulador estava contando em um movimento de alta de curto prazo. A compra da opção limitou o
risco de queda, e um lucro de R$0,50 por opção foi realizado quando a opção foi vendida no movimento depois da divulgação do
balanço.

Na segunda situação, o comprador da opção desejava comprar a ação, mas estava utilizando a opção como uma alternativa
limitadora de riscos. Se este comprador estivesse errado sobre a ação, e a ação tivesse uma queda abrupta durante este período,
a perda estaria limitada aos R$2,00 pagos pela opção.

Gamma - A Taxa de Mudança no Delta

Como pode ser visto pela Tabela IV-1 , o Delta não se modifica apenas de acordo com mudanças de preço do ativo adjacente,
mas também em taxas diferentes se a opção estiver in-the-money, at-the-money ou out-of-the-money. Por exemplo, quando a
ação se movimentou de R$50 para R$51,00 , o Delta da opção mudou de .54 para .60 - uma mudança de .06 (6%). Entretanto,
quando a ação subiu de 55 para 56, o Delta se elevou de .75 para .78 - uma mudança de .03 (3%).

Estas taxas de mudança no Delta são chamadas de Gamma. Adicionando uma terceira coluna a Tabela IV - 1, podemos
visualizar o Gamma e ver como ele se altera.

Tabela IV - 2 : Gamma, a Taxa de Mudança do Delta

Opção de Compra de preço de exercício de R$50,00 com Volatilidade da ação em 35% e faltando 91 Dias para o Exercício.

Preço da Ação Preço da Ação Delta Gamma

55 6,5 0,75 0,0319

54 5,75 0,71 0,0362

53 5,13 0,68 0,0402

52 4,5 0,64 0,044

51 3,87 0,6 0,0475

50 3,25 0,54 0,0504

49 2,75 0,5 0,0529

48 2,4 0,46 0,0542

 Preço da Ação Preço da Ação Delta Gamma

47 2,2 0,41 0,0548

46 1,87 0,36 0,0543

45 1,43 0,32 0,05526

obs: Tabela modificada a partir do original no livro Options Essential & Trading Strategies

Para demonstrar o conceito de Gamma claramente, é necessário utilizar ao menos três casas decimais. Tal refinamento é
importante para o investidor profissional que opera com uma grande quantidade de opções.

O típico investidor individual não deve levar tão em conta este conceito. Para o típico investidor individual, seleção das ações e
análise do mercado em geral são, de longe, os mais importantes aspectos.

Como Deltas se modificam com o tempo

Conforme o tempo passa em direção a data de expiração, o Delta de uma opção, se modifica de forma diferente dependendo se
a opção está at-the-money, in-the-money, ou out-of-the-money.

Opções in-the-money serão exercidas no vencimento. Isto significa que, conforme o vencimento vai se aproximando, o Delta de
uma opção in-the-money gradualmente aumenta para 1.00.

No outro extremo, o Delta de uma opção out-of-the-money gradualmente se aproxima de 0(zero) porque opções out-of-the-
money expiram sem valor.

O Delta das opções at-the-money são objeto de uma interessante discussão teórica. A discussão é teórica porque raramente
uma opção está exatamente at-the-money.

Assuma, entretanto que uma ação está cotada exatamente ao preço de exercício de uma opção. Conforme o tempo passa em
direção ao vencimento, o Delta para a opção permanece bem próximo a 0.50. Isto pode parecer difícil de compreender, mas é
importante separar completamente o efeito do tempo no preço da opção e o efeito do tempo no Delta.

O preço de uma opção gradualmente diminui com o passar do tempo, mas independente do preço total da opção, uma mudança
de 1 ponto no ativo subjacente, irá causar uma mudança de aproximadamente 0.5 ponto na opção at-the-money.

Isto permanece verdadeiro em qualquer momento até o vencimento da opção. No instante do vencimento, com o preço da ação
exatamente no preço de exercício da opção, o Delta instantaneamente cai para zero, pois a opção vai expirar sem valor (micar).

Mas em teoria, mesmo um segundo antes do vencimento, a opção tem um Delta de 0.5.

Theta - Deterioração pelo Tempo

O Theta é a taxa em que o preço de uma opção decai por unidade de tempo. Ainda que ele seja derivado de um conceito
matemático sofisticado, é util para todos os tipos de especuladores que trabalham com opções.

Para especuladores, o Theta é útil em planejar a duração dos trades. Se um especulador planeja sair de uma operação antes do
vencimento, o conhecimento da deterioração pelo tempo é fundamental em decidir exatamente quando fazer isso. O trader iria
balancear o Theta contra o efeito Delta na opção derivado de movimentos da ação subjacente.

Vega - Mudanças na Volatilidade

O Vega de um opção é a mudança no valor da opção que resulta de mudanças na volatilidade. Vegas são expressados na
unidade monetária. Por exemplo se uma mudança de 1% na volatilidade causa uma mudança de R$0,25 no valor da opção,
significa que a opção tem um Vega de 0.25.
 O vega é matematicamente similar ao Delta e o Theta, pois é um derivativo primário. O Vega não se modifica muito a não ser
que a ação subjacente se movimente consideravelmente em relação ao preço de exercício da opção.

Influência de Fatores Externos

Nos exemplos e definições acima, para fins de compreensão, foi assumido que não haveriam dividendos, custo do dinheiro ou
exercício precoce. No mundo verdadeiro, estes fatores afetam os preços das opções.

Dividendos
Quando dividendos são distribuidos pelas empresas, eles afetam diretamente o preço de exercíco das opções e por
consequencia o preço total das opções.

Por exemplo se PETR4 distribui 1 real de dividendos por opção, a opção de preço de exercício de R$50,00 passará a ter preço
de exercício de R49,00. Obviamente isto tenderia a elevar o preço da opção.

Entretanto como ocorre uma perda de valor da ação, após a distribuição dos dividendos, o processo tenderá a se equilibrar e as
mudanças serão pequenas.

Custo do Dinheiro
O custo do dinheiro é uma consideração importante para todos os investidores porque a perfomance dos investimentos é
medida em relação ao investimento padrão de pequeno risco (Renda Fixa por exemplo).

Em resumo, quanto maior o custo do dinheiro, maior terá que ser o seu rendimento nas operações com opções para atingir o
ponto de lucro. Por exemplo, para um país com custo de 2% ao mês, você terá que deduzir estes 2% ao mês do rendimento final
(lucro) da sua operação para verificar se realmente houve lucro.

Se você apurou uma lucratividade de 6% em uma operação de 90 dias, não estará no lucro neste fictício exemplo. Já que os
juros devem ser calculados sobre juros, em três meses teríamos: 6,12% para ser deduzido da lucratividade de 6%, logo a
operação deu prejuízo de 0,12% e não lucro de 6%.

Isto porque se o dinheiro tivesse sido colocado na Renda Fixa teria rendido 6,12% sem riscos grandes, como o de operações em
opções. Não compensa você tomar um risco maior para ter um rendimento menor.

Introdução à Volatilidade
A volatilidade é a mais usada e a menos compreendida palavra nos negócios com opções. Para a maioria das pessoas o termo
volatilidade tem uma definição intuitiva que relaciona com os movimentos dos preços, e a intuição está correta.

Tomando como exemplo o período de um ano, pode-se dizer que uma ação que teve máxima de 120 e mínima de 80 neste
período foi mais volátil que outra ação que foi negociada entre 105 e 95 no mesmo período.

Em um período mais curto, pode ser dito que uma ação com uma variação diária de R$5,00 é mais volátil que outra que possui
uma variação diária de R$2,00. Assumindo que as duas possuem preços semelhantes.

Deve-se ter em conta que as caracaterísticas de volatilidade de uma ação, pode se alterar dramaticamente a qualquer momento.

Outro fator que faz a volatilidade ficar mais confusa, é o fato de que existem quatro diferentes tipos: Histórica, futura, esperada e
implícita (ou sub-entendida).

Volatilidade Histórica
 A volatilidade histórica é uma medida dos movimentos de preços de uma ação que ocorreram durante um período de tempo no
passado. Especificamente, volatilidade de preços de ações é o desvio anualizado das variações diárias de preços. Vamos
exemplificar isto melhor:

Tabela V-1 : Cálculo da Volatilidade Histórica

Ação A Ação B

Fechamento Variação Fechamento Variação

Dia 1 51 - 51 3,9

Dia 2 51,5 0,0098 51,75 0,0147

Dia 3 50,6 -0,017 50,36 -0,0266

Dia 4 50,85 0,0049 50,75 0,0074

Dia 5 51,6 0,0147 52,25 0,0296

Dia 6 51,36 -0,0048 51,75 -0,0096

Dia 7 51,6 0,0049 52,12 0,00725

Dia 8 51,5 -0,0024 51,75 -0,0072

Dia 9 51,35 -0,0024 51,25 -0,0097

Dia 10 51,5 0,0024 51,5 0,0049

VH 10 Dias - 0,139 - 0,247

obs: Volatilidade Anualizada. Tabela retirada do livro Options Essential Concepts & Trading Startegies

Reparem que os preços das ações A e B iniciam o período de 10 dias em 51,00 e terminam em 51,50. Mas a ação B tem
variações de preços maiores durante o período. Isto levou a uma volatilidade maior para a ação B.

Se as duas ações tivessem uma opção de vencimento e preço de exerçício semelhantes no Dia 10, esperaria-se um preço maior
para a opção da ação B do que para a opção da ação A, ainda que as duas ações tenham o mesmo preço base.

Volatilidade e Preço das Opções

Vamos começar por um exemplo bastante simples: Considere a Ação A que tem o preço atual de R$100,00 e só tem duas
possibilidades no dia do vencimento das opções: R$99,00 ou R$101,00. Não estamos considerando neste exemplo simplificado o
tempo para o exercício.

Tabela V - 2 : Cálculos do Valor Esperado - Volatilidade de 1 ponto

Probabilidade Preço esperado para a Ação Preço esperado para a Opção

101 50% 0,50 x 101 0,50 x 1,00

100 - - -

99 50% 0,50 x 99 0,50 x 0,00

Total - 100 0,50

 Total Preço Esperado da Ação: (0,50 X 101) + (0,50 X 99) = 100

Total Preço Esperado da Opção: (0,50 X 1,00) + (0,50 X 0) = 0,50

Com o preço da ação começando em R$100,00 e só podendo aumentar um real para R$101 ou cair um real para R$99,00, o
preço da ação tem uma volatilidade de um ponto - um movimento de um ponto, independente da direção.

O valor final da opção de R$100,00 desta ação dependerá do valor final da ação no dia do exercício. Se a ação subir para
R$101,00, a opção terá um valor de R$1,00. Se o valor da ação decair para R$99,00, a opção vai expirar sem valor e terá valor de
R$0,00.

Sabendo os preços finais possíveis para a ação e a probabilidade que cada um possa ocorrer, é possível calcular valores
esperados para a ação e a opção de R$100,00.

Valor Esperado é um conceito estatístico que significa o resultado médio. A presunção é que o evento é repetido um grande
número de vezes para que cada resultado esperado ocorra de acordo com sua possibilidade estatística.

Retornando a Tabela V-2 , ocorre uma chance de 50% que a ação suba para R$101,00 e uma chance de 50% que a ação caia
para R$99,00. Consequentemente, o resultado da média balanceada, ou o preço esperado da ação é de R$100,00 como pode ser
visto no cálculo abaixo da tabela.

O valor esperado da opção é de 0,50 como pode ser visto no cálculo abaixo da tabela.

Modificando a Volatilidade
O exercício acima nos traz a seguinte pergunta: Se a magnitude dos movimentos para cima e para baixo se modificar, o que
acontecerá com os valores esperados?

Tabela V-3 : Cálculos do Valor Esperado - Volatilidade de 2 pontos

-
Probabilidade Preço esperado para a Ação Preço esperado para a Opção

102 50% 0,50 x 102 0,50 x 2,00

100 - -

98 50% 0,50 x 99 0,50 x 0,00

Total - 100 1,00

Total Preço Esperado da Ação: (0,50 X 102) + (0,50 X 98) = 100

Total Preço Esperado da Opção: (0,50 X 2,00) + (0,50 X 0) = 1,00

Neste exemplo, assumimos que o preço da ação, começando em R$100,00, pode aumetar ou cair R$2,00. A volatilidade, sem
levar em conta a direção, aumentou para dois pontos.

O preço esperado calculado para a ação permanece em R$100,00, apesar da maior volatilidade.

No caso da opção, entretanto, a maior volatilidade da ação, resulta em um valor esperado calculado diferente.

A um preço de R$102,00 para a ação, no dia do exercício, a opção de R$100,00 estrá cotada a R$2,000. A um preço de
R$98,00 para a ação, no dia do vencimento das opções, a opção de R$100,00 não é exercida e termina com um valor de R$0,00.
Como existe um chande de 50% de cada uma das possibilidades ocorrerem, o valor esperado calculado para a opção é de
R$1,00.
 Os cálculos são mostrados abaixo da Tabela V-3.

Deve-se notar que o preço esperado calculado da mesma opção dobrou de preço devido ao aumento da volatilidade. Isso
demonstra bem como a volatilidade interefre nos preços das opções. Enquanto que no primeiro exemplo, o preço esperado para a
opção era de R$0,50 ; no segundo exemplo, espera-se R$1,00 como preço da opção. Isto, estando a ação nos mesmos
R$100,00.

Uma Analogia a Volatilidade

Há duas diferenças entre as situações mostradas nas tabelas V-2 e V-3:

Primeiro, um tamanho diferente no movimento para cima ou para baixo - a volatilidade. O exemplo com movimento de dois
pontos pode ser dito como mais volátil que o exemplo com movimento de um ponto apenas.

A segunda diferença é o valor esperado calculado para a opção de R$100,00: R$0,50 para o primeiro exemplo e R$1,00 para o
segundo exemplo. Mas é importante notar que não há nenhuma diferença para o valor esperado calculado da ação subjacente;
ambos os caso apresentavam um valor esperado para a ação de R$100,00.

Isto leva ao primeiro conceito importante a cerca da volatilidade: um aumento na volatilidade aumenta o valor esperado da
opção de R$100,00, mas não afeta o valor esperado da ação subjacente. Ainda que apresentado de forma simplificada, esta é
uma conclusão geral que se mostra verdadeira no mundo mais sofisticado da matemática superior.

Logo, conclui-se que o aumento da volatilidade irá levar a aumento teórico dos preços das opções sem alterar a expectativa em
relação ao preço das ações.

Lançamento Coberto de Opções

Cobertura: Proteção. Possuir a mesma quantidade em ações das opções lançadas (vendidas). O risco da venda é coberto pela
posse das ações.

Opção de Compra Coberta: Uma opção de compra (Call) vendida para criar uma posição vendida aberta, quando o vendedor
possui a mesma quantidade de ações das opcções que foram vendidas.

O grande potencial de perda no lançamento de opções descobertas (venda descoberta de opções) está na obrigação de cobrir
as opções no caso de exercício com a compra do papel a um valor superior do que será vendido a quem possuir a opção que o
vendedor lancou. Ou então fechar posição recomprando as opções com grandes prejuízo se o ativo tiver subido de preço.

Tipicamente em uma operação de venda a descoberta que dê prejuízo, o lançador terá que comprar ações a preço de mercado
e vender por um preço menor.

Imagine poder vender opções de compra sem este risco. Existe uma forma. Vendendo opções de ações que você possui, você
estará coberto.

No caso de você ser exercido (ser obrigado a vender ações na quantidade de opções vendidas a preço estabelecido nas
opções), você está preparado, pois já possui as ações.

Vantagens de operar coberto

Você recebe um prêmio para cada opção vendida, que significa dinheiro que é colocado na sua conta. Isto também é verdade
para a venda descoberta, mas neste caso (coberta) o risco é bem menor. Você está preparado para o exercício a qualquer preço
pois já possui a ação.

Logo não existe a obrigação de ter que tirar do bolso dinheiro novo para bancar prejuízo, como pode acontecer na venda
descoberta.
 O preço médio verdadeiro das suas ações é diminuído pelo valor recebido de prêmio. (ex: se você possui 1M de TNLP4 a PM de
35,00 e lança TNLPH38, recebendo de prêmio 2 reais por opção, significa que o PM do seu 1M de TNLP4 baixou para 33,00).
Isso ocorre porque você realmente receberá dois mil reais pelo lancamento de 1M de TNLP4 a 2 reais.

Logo subtraindo dois mil reais do valor gasto para a compra das ações irá resultar em retirar dois reais do PM. Isso lhe dará
maior flexibilidade, alguma proteção contra quedas, e mais versatilidade para vender opções com valor alto.

Vender opções cobertas lhé da a liberdade de aceitar quedas de preço moderadas, porque o prêmio recebido, reduz seu preço
médio. Apenas possuir a ação, sem lançar opções significa que mesmo uma queda moderada é igual a uma perda.

Exemplo 1
Você possui 1K de TNLP4 que você comprou ano passado por R$50,00. O valor atual da ação é de R$54,00. Você pode vender
esta ação com um lucro de 4 reais por ação (4 mil reais). Você ficaria satisfeito com este lucro. Mas existe uma outra alternativa:

Lança a serie de opcoes de 56 reais e recebe como prêmio 2,00 reais totalizando 2000 reais de premio. Assim que você lançar
as opções o seu preço médio real nas ações cai para R$48,00 (preço original de R$50,00 menos 2 reais recebidos de prêmio).

Se o preço da ação permanecer entre R$48,00 e R$56,00 entre agora e a data de exercício, seu investimento será lucrativo. Em
adição, as opções não serão exercidas nestas circunstâncias, já que o preço de exercício é de R$56,00.

Se o preço de mercado da ação cair, você poderá recomprar as opções que lançou com lucro e decidir se quer lançar outra série
ou não.

Se o preço da ação subir acima dos 56,00 você poderá decidir se aceita ser exercido e vender suas ações com lucro (abrindo
mão do lucro acima de 56,00) ou se zera a venda da opção pagando o prejuízo nela (apesar de estar tendo um lucro maior na
ação).

Obs: não consideramos corretagens e outros custos de operação nestes cálculos.

Antes de decidir pela estratégia de lançar opções ou simplesmente possuir as ações compare as vantagens e desvantagens dos
dois métodos. A única grande desvantagem do lançamento de opções é que o preço da ação estará trancado no valor em que a
opção foi lançada, abrindo mão dos lucros acima daquele valor.

Aquele será o maior valor em que o lançador venderá a ação no caso desta subir de preço. Veremos mais tarde como evitar o
exercício indesejado. Mas o lançador de opções deve sempre estar satisfeito em vender a ação pelo preço que lançou ou então é
melhor não lançar.

Lembre-se que nas opções tipo americanas, que utilizamos, o exercício pode se dar a qualquer momento e não somente no dia
marcado. Isto é raro de acontecer mas pode acontecer.

Tabela Comparativa de Estratégias: Resultados

Lançamento Coberto de Opções Possuir somente as Ações

A Ação pode ser vendida com lucro. Se

Preço da ação sobe Opção é exercida; lucros são limitados
ocorrer grande aumento do preço da
acima do preço de a prêmio recebido e o valor de exercício
ação, o lucro será maior do que para
exercício da opção.
quem lançou opções.

A ação premanece O valor do tempo declina ; a opção

Nenhum lucro ou prejuizo sem vender
no ou abaixo do pode ser recomprada com lucro ou
a ação
preço de exercício expirar sem valor (micar)

Preço da ação O preço médio da ação diminui pelo Perda no valor da ação, em relação ao
abaixo do preço de lançamento de opções; a opção pode preço de compra
exercício ser recomprada com lucro ou expirar
 Lançamento Coberto de Opções Possuir somente as Ações

sem valor (micar)

Recebidos enquanto possuir as ações,

Dividendos Recebidos enquanto possuir as ações.
ainda que lance opções.

Trancar (ou Lock in): Congelar o preço da ação pelo lançamento de opçoes de compra. Enquanto a posição de lançamento de
opções estiver aberta, o lançador estará trancado ao preço de exercício da opção lançada, independendte do valor atual da ação.
No evento de exercício, a ação será entregue a este preço. Em outras palavras, este é o preço máximo que o lançador irá receber
pelas ações, não importa o quanto o preço da ação suba, enquanto a posição estiver em aberto.

Riscos do Lançamento de Opções de Compra Cobertas

O vendedor de opções de compra descobertas se defronta com riscos de prejuízos enormes. Entretanto quando você vende
opções de compra cobertas, seus riscos são profundamente diminuídos. Em muitas instâncias os riscos são virtualmente
eliminados - porque o seu lucro na ação irá cobrir qualquer perda potencial nas opções.

Muitos investidores estão preocupados com o risco de deixar de ter lucros grandes no caso do preço da ação disparar. Em
outras palavras, assim que você lança uma opção de compra, você assume o compromisso de perder o lucro no caso de um
aumento significativo de valor da ação.

O risco aqui é ser obrigado a vender, ainda que com lucro, as ações por um preço menor do que o preço de mercado.

Estruturando corretamente uma estratégia de lançamento de opções, você pode aprender a aceitar o risco de perder lucros
futuros, em troca da segurança. O lançamento de opções de compra cobertas é uma estratégia bastante consistente quando
aplicada e manejada corretamente.

Evite no lançamento de opções de compra cobertas:

 Lançar opções de compra de forma que se voce for exercido terá prejuizo nas ações. Isso é possível se você aceitar um
preço de exercício que somado ao prêmio recebido, fique abaixo do seu preço médio. Por exemplo, você compra 1k de
TNLP4 a 34,00 e mais tarde vende 1K de opçoes com preço de exercício de 30 reais e recebe um prêmio de 3 reais. O
seu preço médio real caiu para 31,00 mas você está lançado a R$30,00. Se o preço da ação no exercício for acima de 30
reais, você terá prejuízo já que terá que vender por 30 reais uma ação cujo preço médio é de 31 reais. Neste caso, sem
contar corretagens, terá um prejuizo de R$1.000,00. O mesmo exemplo com 10K de TNLP4 levaria a um prejuízo de
R$10.000,00.

 Se prender a posições que você não tem condições de fechar. Se você se envolver em um grande volume de lançamento
de opções de compra cobertas, você pode, em determinado momento querer fechar sua posição recomprando as opções
mas não ter dinheiro suficente para tomar vantagem da situação. Tenha certeza sempre que tem dinheiro em conta
suficiente para manter sua flexibilidade.

 Lançar opções das ações erradas. Não compre ações apenas para lançar opções. So lance opções de ações que deseja
ter em sua carteira.

Calculando a Taxa de Retorno

Você poderá ter três possíveis fontes de lucro lançando opções cobertas:

 Prêmios das Opções

 Ganhos de capital nas ações (limitado pelo lançamento de opções)

 Dividendos
Exemplo 2
Você comprou 1K de TNLP4 e pagou R$32,00. Muitos meses mais tarde a ação está cotada a R$38,00. Você lançou uma opção
de compra com preço de exercício de R$36,00 e recebeu de prêmio R$1,00.

Já que o seu preço médio inicial é de R$32,00, se a opção dor exercida você vai ter que vender a ação a R$36,00 recebendo de
ganho capital pela ação R$4,00 por cada ação o que dará R$4.000,00. Além disso você recebeu o prêmio da opção e isso
representa um lucro adicional. Neste caso, você vendeu a opção por R$1,00 recebendo R$1.000,00. Se você for exercido, terá um
lucro de R$5.000,00.

Vamos dizer que a ação no dia do exercício esteja a R$40,00. O seu lucro será R$5.000,00 do mesmo jeito. Se não tivesse
lançado opções, poderia ter um lucro de R$8.000,00 vendendo a ação.

Este exemplo mostra como um lucro potencial pode ser perdido lançando opções, um fato que quem opera assim deve aprender
a aceitar.

Simplesmente mantendo a ação, sem lançar opções teria dado um lucro de R$8.000,00 se você vendesse aquele preço
(R$40,00). Lançadores de opções cobertas limitam seu potencial superior em troca de certeza de um lucro menor constante. Os
lucros são seguros mas limitados.

Quais as chances da ação disparar para cima? Acontece as vezes, mas é ruim ter que depender disso para ter lucro. Se você
lança opções e limita seus lucros, você realmente perdeu se a ação disparar? Investidores tem diferentes pontos de vista aqui.

Alguns acreditam que lucros futuros não recebidos são na verdade prejuízo; entretanto, quando alguém lança uma opção,
sempre existirá a possibilidade de se perder lucros futuros. Pode se argumentar também que você tem prejuízo sempre que deixa
de compra uma ação que depois sobe.

É melhor pensar da seguinte forma: Lucro só existe quando você coloca no bolso. Lançadores de opções podem
consistentemente receber taxas decentes de retorno com sua estratégia, mas eles tem que aprender a conviver com a perda de
oportunidade ocasional.

Lembre-se que, como um lançador de opções, você está atrás de lucros consistentes e constantes, e, em troca disso, você abre
mão do grande lucro ocasional inesperado.

Aceitando a limtação relacionada ao lançamento de opções, você abre mão de ganhos potenciais enquanto você desconta seu
preço médio na ação.

Isso lhé dará um certo grau de proteção contra quedas. Você continuará a receber dividendos. E, ainda que você perca a subida
espetacular ocasional, você recebe taxas de retorno consistente e bem melhor que a média.

É correto assumir que a maoria dos lançadores de opções acabam tendo lucros maiores ao longo dos anos do que aqueles que
buscam as subidas exepcionais e ocasionais das ações.

Desconto: Reduzir o preço médio real de uma ação pelo valor de prêmio recebido.

Um lançador de opções deve sempre identificar as zonas de lucro e prejuízo de acordo com o preço da ação subjacente no
exercício. E deve também calcular a taxa de retorno de acordo com as diferentes situações.

As zonas de lucro e prejuízo do lançador de opções são determinados pela combinação de dois fatores: o valor de prêmio da
opção e o valor da ação subjacente.

Se a ação cai abaixo do preço de igualdade (preço em que não há lucro nem prejuízo - o preço pago pela ação, menos o preço
do prêmio recebido) então ocorrerá um prejuízo.

É claro que se você possui a ação, você decide quando vender, então este prejuízo só será verdadeiro se você vender a ação
abaixo do preço de igualdade.
 Ainda que você esteja em uma faixa de prejuízo, o fato de ter lançado opções irá diminuir este prejuízo. Você tem a
possibilidade de deixar a opção vencer sem valor (micar) e esperar a ação subir de preço novamente.

Você deve ter um regra importante: Nunca lance uma opção a não ser que você fique completamente satisfeito no caso de ser
exercido. Calcule seu retorno total antes de lancar a opção, e somente entre na transação quando você tiver certeza que mesmo
sendo exercido, terá um lucro aceitável.

Retorno total: O retorno combinado incluindo o prêmio da opção, ganho capital com a ação e dividendos. O retorno total é
calculado de forma diferente se a opção for ou não exercida. O retorno total inclui a apreciação da ação, prêmio da opção e
dividendos.

Se a opção não é exercida (mica), uma taxa de retorno acontece. Se você compra a opção fechando a posição, uma taxa de
retorno diferente ocorre. Se você for exercido, outra taxa de retorno também diferente ocorrerá.

Exemplo 3
Você possui 1K de TNLP4 compradas a R$41,00. O valor de mercado atual é de R$44,00 e você está considerando lançar uma
opção de R$46,00. O prêmio é de 2 reais (receberá 2000 reais), é uma opção para daqui a dois meses. Entre agora e o dia de
exercício você receberá R$400,00 em dividendos.

Se esta opção for exercida, a taxa de retorno consistirá de três elementos:

Apreciação da ação: R$5.000,00

Prêmio da opção: R$2.000,00

Dividendos: R$400,00

Retorno Total: R$7.400,00

Taxa Percentual de Retorno: 18%

Se a opção não for exercida e expirar sem valor (micar), o retorno total não vai incluir a apreciação da ação, já que você ainda a
possuirá. (O lucro potencial que poderá haver pelo aumento do valor da ação, antes da venda é um lucro virtual, não realizado e
não pode ser incluído na taxa de retorno). o retorno neste caso será:

Prêmio da opção: R$2.000,00

Dividendos: R$400,00

Retorno Total: R$2.400,00

Taxa Percentual de Retorno: 5,8%

Ainda que o percentual seja menor, no segundo exemplo, você ainda possui as ações. Depois do dia do exercício, você está
livre para vendê-las ou lançar um nova opção ou então guardá-las e não fazer nada.

Usando o Timing Correto

Um lançador de opções novato pode ser surpreendido experimentando ser exercido logo de primeira. Isso pode ocorrer a
qualquer tempo se a sua opção estiver dentro do dinheiro (in the money), ou seja abaixo do preço da ação. É mais provável de
ocorrer perto ou no dia do exercício, mas você tem que estar preparado para entregar suas ações a qualquer momento. Este é o
contrato envolvendo o lançador (vendedor) e o comprador.

Durante um exercício, a ação subjacente pode ir acima e abaixo do preço da opção diversas vezes. Especialmente se for uma
ação de alta volatilidade. Se você está considerando lançar opções tenha os seguintes fatores em mente:
 Quando o valor de exercício da opção é maior que o valor original da ação, o exercício não será com prejuízo, já que criará
automaticamente um lucro duplo: da apreciação da ação e do prêmio recebido.

Se você lança uma opção com preço de exercício abaixo do seu custo original, tenha certeza que o prêmio recebido é maior que
a perda que pode ocorrer com o exercício. (preço de exercício + pr6emio recebido > preço de compra da ação).

Quando for calcular a taxa de retorno, tenha certeza de incluir a corretagem, comissões, impostos, etc. Você pode estar
montando um operação com o potencial de prejuízo sem saber devido a estes outros custos.

Para o benefício de um lucro constante e consistente, você está abrindo mão de ganhos maiores com a elevação expressiva do
preço da ação.

Você não pode depender de aumentos repentinos do preço da ação e, como um lançador de opções, você reconhece que lucros
consistentes e constantes são melhores do que um grande lucro ocasional.

A forma como você encara tais situações determina se o lançamento de opções é apropriado para você. Selecione opções, não
esperando um grande movimento de preço da ação, mas em respeito ao movimento usual atual do papel.

Selecionar uma opção adequada depende do preço que você pagou pela ação (seu preço médio real), comparado ao preço
atual. O prêmio das opções depende do preço de exercício, do preço da ação subjacente, do tempo para o exercício, da
volatilidade da ação subjacente e de fatores como taxa de juros vigente no país, inflação, dividendos pagos, etc.

Na hora de escolher uma opção a ser lançada sempre é bom ter em mente os seguintes fatores:

 O preço de compra da ação;

 O valor do prêmio;

 Quanto do prêmio é valor intrínseco e quanto é valor do tempo;

 Distância entre o valor atual da ação e o preço de exercício da opção;

 Tempo até a expiração (prazo para o exercício);

 Retorno total se a opção for exercida comparado ao retorno total se a opção expirar sem valor;

 Seus objetivos em possuir a ação, comprado com seus objetivos em lançar opções.

Como Evitar ser Exercido

Assumindo que você lançou opções de uma ação comprada originalmente como um bom investimento, você pode
querer evitar de ser exercido. primeiro, entretanto, lembre-se a regra principal: Nunca lance opções a não ser que você
fique satisfeito com o lucro que terá se for exercido.

Existem diversas maneiras de se evitar o exercício. Os exemplos a seguir são baseados em movimentos inesperados
da ação para uma posição que te coloque em grande risco de ser exercido.

Ainda que o exercício não seja de todo negativo, já que você terá lucro com ele, pode ser que você prefira não ser
exercido, já que deseja manter a ação na sua carteira, especialmente porque o valor da ação agora é bem mais alto do
que quando você lançou a opção.

Exemplo 4
Você lançou 1k de uma opção de TNLP4 de R$38,00 quando a TNLP4 estava custando R$34,00. O preço da TNLP4
agora é de R$40,00 e você deseja evitar o exercício e ainda ter vantagem com o aumento do preço da ação.
 O primeiro método de evitar o exercício é simplesmente cancelar o lançamento recomprando a opção. Isso faz com que
você perca dinheiro na opção, já que vai comprar por um preço mais caro do que vendeu, mas será acompanhado por
um aumento de preço da ação que você possui e continuará possuindo quando recomprar a opção.

Você não estará mais trancado em R$38,00. Se o lançamento foi no início do exercício e agora estamos perto do fim do
exercício, esta pode ser uma boa manobra, pois as opções terão perdido o valor do tempo e terão praticamente só valor
intrínseco.

Exemplo 5
Você comprou 1K da TNLP4 a R$21,00 e lançou 1k da opção de R$24,00 recebendo um prêmio de R$2,00. Agora a
ação está a R$26,00 e o prêmio da opção está em R$3,50. Se você recomprar a opção perderá R$1,50 na transação por
opção (ou R$1.500,00).

Mas evitando o exercício a R$24,00 você agora possui TNLP4 a R$26,00 e não está mais trancado em R$24,00. Pode
compensar ter um prejuizo de R$1.500,00 para obter um lucro potencial de R$2.000,00 (R$26,00 - R$24,00 X1000).

Uma coisa interessante no exemplo acima e ver que o lançamento de opções tem um pequeno potencial de defesa da
queda. Como o seu preço médio era 21,00 com o prêmio de R$2,00 ele foi para R$19,00. Logo o papel podria cair até
19,00 sem que você entrasse na faixa de prejuízo.

Como uma outra estratégia, você pode evitar o exercício, trocando uma opção por outra, e as vezes até receber um
crédito por esta operação. Como o prêmio de uma opção é maior quando falta mais tempo para o exercício, você ganha
se trocar com a ajuda do tempo. Isso impede o exercício e na maioria das vezes ainda da lucro. Esta estratégia e
conhecida como rolar para frente (roll foward).

Rolar para Frente: trocar uma opção lançada por outra com o mesmo preço de exercício mas com data de exercício
mais tardia.

Exemplo 6
Você lançou 1K de opções da TNLP4 de preço de exercício de R$40,00. A TNLP4 está em R$42,00 e o dia do
exercício está chegando. Logo você provavelmente será exercido. Você lançou as opções recebendo como prêmio
R$2,00.

No momento elas estão custando R$2,70. Mas a opção do próximo exercício já esta sendo negociada e a série com
preço de exercício de R$40,00 tem prêmio de R$3,20.

Logo você recompra a série que lançou por 2700 (2,70 X 1000) e imediatamente lança a serie R$40,00 do próximo
exercício que está com prêmio de R$3,20 aferindo R$3.200.

Assim você evitou de ser exercido e ainda recebeu um crédito pela troca de R$500,00 (R$3200,00 - R$2700,00).

Na maior parte das vezes é mais interessante rolar para um nível acima, ganhando mais espaço de alta para a ação,
por exemplo da opção da série atual de preço de exercício de 40 reais para a da série seguinte de preço de exercício de
42 reais.

No exemplo acima, você continuará com a possibilidade de ser exercido a qualquer momento, mas raramente isso
acontece fora do período próximo ao exercício. Além disso, ainda que você seja exercido, recebeu mais R$500,00. E
ganhou também mais tempo.

Até o outro exercício muita coisa pode acontecer e você pode ter a chance de recomprar as opções com lucro ou a
ação pode cair, ou continuar subindo. Você pode ter que fazer um novo Roll Foward.
 O Roll Forward mantém, o mesmo preço de exercício. Esta idéia nem sempre é a melhor em todas as circusntâncias.
Outra forma de rolar e o chamado rolar para baixo ou roll down.

Rolar para baixo ou Roll Down: A reposição de uma opção lançada por outra que tem um preço de exercício menor.

Exemplo 6
Você comprou originalmente 1K de TNLP4 a R$31,00. mais tarde você lançou 1K de uma opção de exercício de
R$34,00 recebendo um prêmio de R$2,00. A ação caiu e sua opção está agora com prêmio de R$1,00. Voce recompra a
opção realizando um lucro de R$1.000 (R$2,00 - R$1,00 X 100) e imediatamente lança a opçao de exercício de R$32,00
recebendo de prêmio R$2,00 (R$2.000,00).

Neste caso, do seu preço médio inicial de R$31,00 voce vai abater os R$1,00 lucrados na primeira operação e os
R$2,00 ganhos de prêmio na segunda operação. Neste momento você terá preço médio real de R$28,00 (R$31,00 -
R$1,00 - R$2,00). É óbvio que quando você gasta dinheiro na recompra ou tem prejuízo deve elevar seu preço médio.

Outra estratégia é o rolar para cima ou Roll Up: consiste na substituição de uma opção lançada por outra de preço de
exercício mais alto.

Exemplo 7
Você comprou 1K de TNLP4 a R$31,00 e mais tarde lançou opções de preço de exercício de R$34,00. A ação agora
está custando R$36,00. Você recompra a primeira opção, assumindo um prejuízo, e recupera parte do prejuízo lançando
uma opção de preço de exercício mais alto.

Para esta técnica ter um custo menor ou não ter custo, normalmente será necessário combinar o Roll Up com o Roll
Foward (rolar para cima e para frente), pois para o mesmo exercício a opção de preço mais alto provavelmente não terá
prêmio suficiente para abater o prejuízo da recompra.

Ainda que a ação continue subindo, utilizando a combinação do Roll Foward com o Roll Up ou apenas o Roll Up você
poderá ir mantendo suas ações e ainda receber um crédito a cada troca de posição. Até que um dia a ação volte a cair e
lhe de chance de sair da posição se assim desejar.

Comprando Opções de Compra (CALL)

Esta é a estratégia com opções mais popular. Se o preço do ativo adjacente subir suficientemente, o comprador de opções de
compra pode obter lucros de muitas vezes o investimento inicial.

Uma opção de compra (CALL), como já sabe (ver Conceitos Básicos) dá ao comprador o direito (mas não o dever) de comprar o
mesmo número de ações que ele possui em opções, a um preço especificado, em qualquer data até o vencimento da mesma.

Como um comprador de opções de compra, você terá três estratégias diferentes para seguir:

 Vender a opção de compra antes do exercício;

 Exercer a opção de compra e comprar o número correspondente de ações;

 Deixar que a opção de compra expire sem valor;

Você nunca estará obrigado a comprar as ações quando você é o comprador da opção. O vendedor, por outro lado, tem a
obrigação de lhe entregar as ações pelo preço combinado se assim você desejar.

A decisão que você faz como o dono das opções de compra depende de:

 O movimento atual da ação adjacente e seu efeito no valor da opção;

  Suas razões iniciais para comprar a opção de compra

 Sua postura perante o risco e a sua postura perante tirar logo os lucros ou esperar para ter um possível lucro maior no
futuro (que também pode virar prejuízo).

Compreendendo a Vida Limitada de um Opção de Compra

Você pode se transformar em um comprador de opções de compra simplesmente pelo interesse de ter um lucro dentre um
pequeno período de tempo. Este lucro é realizado vendendo a opção a um valor mais alto do que você pagou por ela, ou
exercendo a opção, comprando a ação subjacente por um valor abaixo do mercado.

A opção de compra pode também ser utilizada para contra-balancear (hedge) uma posição de venda na ação subjacente.

Todo investidor é submetido a riscos, e o risco para os comprados não é o mesmo que para os vendidos. Antes de se tornar um
comprador de opções de compra. examine o risco e se torne completamente familiar com as perdas potenciais, bem como os
ganhos potenciais.

Já que a opção comprada existirá somente por um determinado período de tempo, você terá que conseguir chegar a seus
objetivos antes do vencimento, ou o investimento se tornará sem valor.

Qualquer pessoa que já comprou ações sabe que o tempo é uma regalia. De fato, uma das verdades sobre a bolsa de valores é
que os melhores investidores são usualmente pacientes.

Leva tempo para companias amadurecerem, e o crescimento a longo prazo significa que os donos de ações normalmente tem
que sentar e esperar diversos anos antes que seu investimento esteja realmente dando lucro.

O comprador de ações decide quando e se quer vender. A maioria das pessoas compra ações para receber dividendos e lucros
a longo prazo (ao menos deveria ser assim), então o tempo é um benefício.

Compradores de opções de compra, por outro lado, não podem esperar tanto tempo. Para o comprador de opções de compra, o
tempo é um inimigo.

Uma simples comparação entre comprar ações e comprar opções define a especulação. Tipicamente especuladores aceitam o
risco de perda total em troca da oportunidade de lucros potenciais substanciais.

Já que uma quantidade relativamente pequena de dinheiro é suficiente para se comprar opções de compra de uma razoável
quantidade de ações, é razoável chamar a compra de opções de compra de uma forma de alavancagem.

Umas das formas mais comuns de alavancagem e pegar dinheiro emprestado para investir. Comprar opções é outra forma.
Como as opções são somente direitos e não inclui propriedade absoluta de um bem, e porque elas existem somente por um
período limitado de tempo, elas são apostas paralelas no mercado.

Um comprador está apostando que o valor da ação vai aumentar, e um vendedor está apostando que o valor da ação vai cair.
Lucros e prejuízos rápidos e significativos ocorrem para os compradores de opções de compra, e saber as extensões destes
lucros e prejuízos potenciais é um primeiro passo muito importante.

Saber no que você está se metendo, determinando que esta estratégia é adequada para você, e compreendendo os riscos
envolvidos define se você pode entrar neste investimento. É muito comum que investidores saibam somente o potencial de lucros
de uma estratégia e não estejam cientes dos riscos.

Vamos nos utilizar de exemplos para demonstrar como esta estratégia (call buying) pode ser adequada a uns e não a outros.

Exemplo 1
Um investidor tem quase nenhuma experiência de mercado, só comprou algumas poucas ações e não sabe bem como o
mercado funciona.
 Ele tem R$1000,00 para investir hoje e decide que deseja obter um lucro o mais rápido possível. Um amigo conta para ele que
lucros rápidos e grandes podem ser conseguidos comprando opções de compra.

Ele precisa de ao menos R$1500,00 em dois meses para saldar um dívida. Na verdade ele não pode suportar o risco, mas ele
deseja comprar 3 lotes de opções de comprar por R$3,00 cada, totalizando, neste caso, R$900,00.

Se a ação subir 3 reais, ele pode dobrar seu dinheiro; se a ação cair, ou não se mover, ele perde todo seu dinheiro.

O investimento em opções (notadamente a compra de opções de compra) não é adequada a este investidor. Ele não sabe que
fatores fazem as ações subirem ou cairem, ele não tem condições financeiras de arriscar seus R$1000,00, ele conhece o potencial
de lucro da estratégia mas desconhece o risco.

Nota do Bastter
Veja, se esta situação descrita acima não é extremamente comum em nosso meio. Agora vou traduzir literalmente uma parte de
um dos livros de opções que eu utilizo e vocês terão ideia do absurdo que está ocorrendo em alguns lugares:

"NESTA SITUAÇÃO, O CORRETOR É RESPONSÁVEL EM RECONHECER QUE A COMPRA DE OPÇÕES DE COMPRA NÃO
É ADEQUADA. O CORRETOR DEVE DESENCORAJAR ESTE INVESTIDOR DA COMPRA E, SE O INVESTIDOR INSISTIR, O
CORRETOR DEVE SE RECUSAR A EXECUTAR A ORDEM."

Surpreendente não. Pois aqui em alguns lugares tem se feito ao contrário, incentivando pessoas que nem sabem o que são
opções, que nunca nem negociaram ações a comprar opções de compra com seu pouco dinheiro, sem saber no que estão se
metendo. Estão matando a galinha dos ovos de ouro, isso é o que eu acho.

Voltemos ao texto:

Compradores de opções de compra que obtem sucesso, desenvolvem um acurado senso de timing. Entretanto este sentido
cresce da observação de como a ação adjacente se movimenta. Não é somente o timing baseado nos movimentos das ações que
é importante, mas também a distância entre a compra e o vencimento das opções também afeta o nível de risco, e este nível pode
ser diferente para cada ação.

Já que estas noções são extremamente importantes para o call buyer, e leva tempo para adquirí-las, o novato tende a ter mais
perdas do que lucros.

Exemplo 2
Uma investidora tem diversos anos de experiência no mercado financeiro. Ainda que ela nunca tenha investido em opções, ela
estudou bastante esta modalidade de investimento. Ela simulou alguns investimentos em opções, para treinar antes de arriscar
seu dinheiro. fazendo isso começou a compreender os padrões de mudanças de preço.

Ela possui um portfolio razoável de ações relativamente seguras e cotas de fundos de ações e aproximadamente R$1000,00 em
dinheiro para arriscar no mercado de opções. Ela deseja comprar as mesmas opções de compra cotadas a R$3,00, gastando
R$900,00 e conhece os potenciais de lucro e prejuízo.

Esta situação é totalmente diferente da anterior. Esta investidora entende o mercado, ela pode suportar a perda de R$1000,00;
ela conhece o potencial de ganho e o risco. E, ainda que ela tenha pouca experiência em opções, ela estudou este mercado e até
treinou com trades virtuais.

Julgando a Opção de Compra

A maioria dos compradores de opções de compra perdem dinheiro! Mesmo com o conhecimento mais adiantado de ações e do
mercado de opções, este fato não deve ser esquecido. Em muitos casos, a ação subjacente aumenta de valor, mas não o
suficiente para exceder o theta (valor do tempo) declinante na opção. Então, em algumas instâncias, uma ação que sobe
modestamente não é suficiente para produzir lucros para o investidor em opções.
Exemplo 3
Você compra um lote de uma call por R$2,00 gastando 2000 reais quando o preço de mercado da ação era de 40 reais e o
preço de exercício da opção era de 42 reais.

No dia do vencimento das opções, a ação subiu para R$43,00, mas a opção está valendo somente R$1,00. Porque? Todo o
prêmio de R$2,00 no dia em que você comprou era de theta (valor do tempo) e o valor intrínseco era de zero.

Os R$2,00 de valor do tempo se evaporam completamente até o dia do vencimento. Com a elevação do preço da ação para
R$43,00, a opção passou a ter um valor intrínseco de R$1,00 (43,00 - 42,00 - preço de exercício). A melhor alternativa neste caso
seria vender a opção logo antes do vencimento por R$1,00 e aceitar o prejuízo de R$1.000.

Exemplo 4
Você comprou uma opção de compra dois meses atrás por R$0,37 quando a ação estava R$7,00 out-of-the-money (fora do
preço), ou seja a ação estava sendo negociada R$7,00 abaixo do preço de exercício da opção que você comprou.

Chega o dia do vencimento das opções. A ação subiu neste período R$6,00, o que é uma subida bem forte. Entretanto a opção
não vale nada porque mesmo com a forte subida da ação, a opção permanece out-of-money (preço de exercício acima do valor de
mercado da ação). O prêmio na hora da compra da opção era consistido somente de valor do tempo, e não havia nenhum valor
intríssico.

Compradores de opções de compra perderão dinheiro se eles não determinarem objetivos. Se o valor do prêmio cair abaixo do
seu preço de compra, eles precisam vencer não somente o preço em queda, mas o tempo.

Por outro lado, se o prêmio subir de preço, saiba aonde você venderá e realizará lucros. Se não for assim, o lucro de hoje,
poderá desaparecer amanhã e a oportunidade será perdida. os call buyers que sucedem, são aqueles que tem stops e objetivos
pré-detrminados e os cumprem com disciplina.

Exemplo 5
Você compra uma call a R$2,00 gastando R$2.000,00 para tanto. Coloca um stop em R$1,50 aceitando uma perda de
R$500,00. Determina também que irá realizar lucros de R$1.000,00 se a opção estiver valendo R$3,00.

Você sabe que com opções de compra, o tempo é sempre limitado e as oportunidades podem não se repetir. Como um
comprador de opções de compra, normalmente você não tem uma segunda chance.

Pode ser possível ter lucros somente com o valor do tempo, significando comprar uma opção out-of-money (preço de exercício
acima do preço de mercado da ação), mas não conte sempre com isso. Quanto maior a distância entre o valor de mercado da
ação e o preço de exercício da opção, menor a sua chance de ter lucros com a compra de opções de compra.

Estabelecendo Objetivos para o Call Buying

A maioria das pessoas pensa em comprar opções como uma atividade puramente especulativa. Se o preço subir, você realiza
um lucro, se o preço cair, você perde. Ainda que isso seja essencialmente verdade sobre a compra de calls, elas podem ser
utilizadas de outras formas:

Objetivo 1: Alavancar uma Posição

Alavancar significa utilizar uma pequena quantidade de dinheiro para controlar um grande investimento. Esta é a descrição
perfeita da compra de opções de compra. Por algumas centenas de reais, você controla uma grande quantidade de ações.

Por controle queremos dizer que você pode decidir comprar aquela quantidade de ações a qualquer tempo antes do exercício.
Alavancar uma posição é a principal razão de se comprar opções de compra - isto é calls produzem o potencial para ganhos
substanciais através do uso de uma pequena quantidade de dinheiro. Esta é a razão porque tantos investidores assumem o risco
de se comprar opções.

O potencial de lucro torna este investimento interessante para eles. Vamos exemplificar como pode-se obter lucros rapidamente
comparando a compra de opções de compra com a compra de ações:

Assuma que você está comparando os riscos entre a compra de um lote de ações ou a compra de um lote de opções relativas
aquela ação, com vencimento para daqui a quatro meses. A ação está sendo negociada a R$62,00. Um lote da ação custará
R$62.000,00.

Um lote de opções de compra com preço de exercício de R$60,00 está custando R$3,00 o que lhé custará R$3.000,00. Do
prêmio total desta opção dois pontos são valor intrínseco e 1 ponto é valor do tempo.

Como uma comprador de calls, seu plano é vender a opção antes do vencimento. Como a maioria dos call buyers, você não tem
intensão de exercer a opção e comprar o lote de ações, mas espera que o valor de mercado da ação suba o suficiente para que o
valor intrínseco da opção cresça também. Isso produzirá um lucro.

Por apenas R$3.000,00 você controla um lote de ações valendo R$62.000,00. Isso é alavancagem. Você não precisa investir
R$62.000,00 para ter controle. Por outro lado o investidor que compra as ações e não as opções, recebe dividendos e não precisa
ficar pressionado pelo tempo. Sem contar as comissões, impostos e corretagens, vamos ver o que poderia acontecer:

Se a ação subir 5 pontos, o lucro de R$5.000,00 do investidor que comprou um lote de ações representa 8,1%. No caso do call
buyer, o lucro de R$5.000,00 com o mesmo aumento, irá representar 166% de lucro! Mas ele só terá este lucro se o aumento de
R$5,00 em valor intrínseco ocorrer antes da perda dos R$1,0 de valor do tempo. Se o aumento de R$5,00 ocorrer no momento do
exercício, ele seria na verdade um aumento de somente R$4,00 (devido a perda dos R$1,00 de valor do tempo).

Tabela B - IIa

Comparação da taxa de lucro entre compra de ações e opções

Variação no Preço da Ação Ação Opção

Resultado Retorno Resultado Retorno

Aumento de R$ 5,00 R$ 5000,00 8,1% R$ 5000,00 166%

Aumento de R$ 1,00 R$ 1000,00 1,6% R$ 1000,00 33%

Nenhum aumento R$ 0,00 0,00% R$ 0,00 0,00%

Queda de R$ 1,00 -R$ 1000,00 -1,6% -R$ 1000,00 -33%

Queda de R$ 5,00 -R$ 5000,00 -8,1% -R$ 3.000,00 -100%

Obs: considera-se que o aumento de preço da ação ocorreu no início do exercício, quando o preço da opção ainda possuia valor
do tempo.

Como um call buyer, você está sob pressão do tempo, por duas razões. Primeiro a opção irá expirar em uma data determinada
no futuro. Segundo, conforme o data de vencimento das opções se aproxima, a taxa de perda em relação ao valor do tempo
acelera.

Por isso a chance de perda do comprador de opções é maior. Um aumento no valor da ação adjacente não é suficiente. O
aumento tem que ser o suficiente para suplantar o valor do tempo que se perde e permitir um lucro acima do preço de exercício
que exceda o prêmio pago.
 Você pode comprar opções com valor do tempo mínimo ou sem valor do tempo. Mas para fazer isso, você tem que selecionar
calls que estão próxima a data de vencimento, logo você terá pouco tempo para que o valor da ação suba.

Exemplo 6
Na primeira semana de Maio, a opção de vencimento em Maio com preço de exercício de R$50,00 está sendo vendida por
R$2,00 e a ação adjacente está sendo negociada no mercado a R$51,60. (A opção está R$1,60 in-the-money). Você compra um
lote de opções considerando que somente R$0,40 da mesma são valor do tempo. Se a ação subir R$1,00, você terá lucros.

Já que o tempo é curto, suas chances de realizar lucro são pequenas. Mas os lucros se ocorrerem serào próximos a real por real
com o movimento da ação. Se por um acaso a ação subir R$3,00, você pode dobrar seu dinheiro em um ou dois dias. É claro que
se a ação cair R$2,00 ou mais, você perderá todo seu dinheiro.

Quanto maior o tempo para o exercício, maior o valor do tempo do prêmio da opção e maior o aumento do preço da ação que
você necessitará somente para manter o valor da opção. Para o comprador de opção, a interação entre tempo e valor do tempo é
crucial.

Exemplo 7
Você compra uma opção por R$5,00 quando o preço da ação está próximo ao preço de exercício da opção (R$30,00). Sua
vantagem é que faltam quatro meses para o exercício da opção. Durante três meses e meio a ação permanece acumulando em
torno deste valor e o preço da opção, principalmente devido a valor do tempo, cai progressivamente.

Subtamente a 10 dias do exercício a ação sobe para R$33,00, mas porque agora a maioria do valor do tempo já desapareceu, a
opção só vale R$3,00 e você perdeu R$2000,00 mesmo com a ação tendo aumentado de preço.

Se este aumento súbito da ação tivesse ocorrido a um ou dois meses atrás, teria refletido no preço da opção de outra forma, e
você poderia ter realizado um lucro consistente. Este exemplo mostra a fundamental relação do tempo e valor do tempo para o
preço das opções.

Comprar opções para alavancar uma posição, controlando um lote de ações ou mais, usando uma quantidade relativamente
pequena de dinheiro - oferece o potencial de ganhos substanciais. Mas porque o valor do tempo declina conforme a data de
exercício se aproxima, os riscos são também grandes. Mesmo com o melhor timing e análise, é extremamente difícil conseguir
lucros sonsistentes através da compra de opções de compra quando se necessita de um aumento de preço nas mesmas através
do tempo.

Objetivo 2 - Limitar os Riscos

De certa forma, o volume limitado de dinheiro que você investe quando compra calls reduz o seu risco. As perdas de quem
possui ações são substancialmente maiores quando o preço da ação cai.

Exemplo 8
Você comprou uma opção a dois meses atrás e pagou um prêmio de R$5,00 (R$500,00). A data de vencimento está próxima é
neste momento a opção está virtualmente sem valor, já que o preço da ação caiu R$12,00 neste período estando bem abaixo do
preço de exercício da opção.

Você espera perder os R$5000,00 mas em comparação quem possui a ação está perdendo R$12000 pela mesma quantidade
de ações. Você controlou aquela quantidade de ações utilizando somente R$5000,00, significando menos capital sob risco, suas
perdas são limitadas a somente R$5000,00.

Por outro lado, quem possui a ação pode esperar a ação subir de novo, ainda que leve anos, mas quem possui opções precisa
que o preço da ação suba ainda durante o exercício da opção ou perde tudo.
 O fator do tempo é um obstáculo a limitação de riscos através da compra de opções. Você só terá um benefício enquanto a
opção existir, sendo o vencimento uma realidade da qual você não pode fugir. Quem possui ações tem mais dinheiro em jogo,
mas não se preocupa com datas de vencimento. Ações não tem dia de vencimento.

Não faz sentido comprar opções somente para limitar riscos. Este é um benefício colateral da alavancagem. Você pode assumir
que se você compra uma opção, será na expectativa de que o preço da ação suba no futuro imediato. Mas na eventualidade que
você esteja errado, suas perdas são limitadas a quantidade que você está arriscando na forma do prêmio.

Objetivo 3 - Planejar Compras Futuras

Quando você possui uma opção de compra, você fixa o preço de uma compra futura na eventualidade que você decida exercer
a mesma. Este uso das calls vai além da pura especulação.

Exemplo 9
O mercado recentemente experimentou um grave declínio de preços. Você vem observando uma ação que lhe interessa, que
vinha sendo negociada entre R$50,00 e R$60,00. Você gostaria de comprar um lote aos preços baixos de hoje (R$39,00).

Você acredita que quando o mercado reverter, esta ação se mostrará uma barganha a este preço. Mas você não possui
R$39000 neste momento para comprar um lote. Você receberá esta quantidade de dinheiro em aproximadamente dois meses.

Sem saber o que poderá acontecer neste período de tempo, mas esperando que uma reversão ocorra no mercado, uma solução
é comprar um lote de opções.

Para fixar o preço, você pode comprar calls enquanto o mercado está em queda, com a intenção de exercer estas opções
quando você obtiver o dinheiro. A vantagem desta estratégia é que seu investimento é limitado. Então se você estiver errado e a
ação continuar a cair, você perde somente o valor do prêmio.

Objetivo 4 - Hedge de Vendas

Uma razão final para comprar calls é para proteger uma posição vendida na ação subjacente ou em opções da mesma ação. A
maioria dos investidores compram ações na esperança que os preços das ações subirão no futuro. Em algum momento eles
pretendem vender aquelas ações com lucro. Outros investidores acreditam que as ações iram cair, e vendem ações ou opções
(shorting). Se eles estiverem certos, os preços cairão e eles poderão fechar suas posições com lucro.

Exemplo 10
Um investidor vende um lote de uma determinada ação a R$58,00. Um mês depois o valor da ação caiu para R$52,00. Ele
compra o lote de ação realizando um lucro de R$6000,00.

O risco de quem vende descoberto, como o exemplo acima é ilimitado. Se ele estiver errado e o valor da ação subir, ele só
poderá fechar sua posição comprando um lote da ação a um preço maior do que vendeu. Para se proteger deste risco, os shorters
podem comprar opções.

Exemplo 11
Um investidor vende um lote de ações a R$58,00. Ao mesmo tempo ele compra um lote de opções daquela ação com preço de
exercício de R$65,00 pagando um prêmio de R$0,87.

Seu risco não é mais ilimitado. Se o preço de mercado subir acima de R$65,00, o valor da opção protege a posição.O risco é
limitado a 7 pontos.

A mesma coisa pode ser feita com opções, quando se vende por exemplo uma opção de preço de exercício de R$40,00 e
compra-se a mesma quantidade na de preço de exercício de R$44,00. Seu risco estará limitado a R$4,00. Desta forma, coloca-se
um limite no risco da venda.
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Comprando Opções de Venda (PUT)

Infelizmente as opções de venda, em nosso país, ainda não adquiriram a liquidez necessária para podemos operar com as
mesmas. Por isso, apesar de considerar uma estratégia deveras interessante, vou falar resumidamente do assunto.

Vocês se lembram que o comprador de opções de compra adquire o direito de comprar a mesma quantidade de ações. Em
comparação, uma opção de venda (put) dá ao comprador o direito de vender a mesma quantidade de ações. O prêmio pago para
adquirir uma put, dá ao comprador este direito.

No lado oposto desta transação está o vendedor de opções de venda, que concorda em comprar a quantidade determinada de
ações ao preço de exercício, se o comprador assim exigir.

Como um comprador de opções de venda (put buyer), você tem uma escolha a fazer no futuro próximo:

Você pode vender a opção antes do vencimento;

Pode exercer a opção e vender a quantidade determinada de ações ao preço de exercício;

Pode deixar a opção expirar sem valor (micar)

Você não está obrigado a vender as ações relativas as opções. Esta é uma decisão sua. É um direito não uma obrigação. O
vendedor, entretanto, estará obrigado a comprar as ações, se você decidir exercer a opção.

A decisão que você toma, como um put buyer, depende dos mesmos fatores que motivam os call buyers:

O movimento da ação subjacente e como este movimento afeta o prêmio da opção;

Seus objetivos com a compra da opção e as condições atuais do mercado em relação a estes objetivos

Sua disposição de esperar uma série de eventos entre agora e a data do vencimento ou ter um lucro certo.

Compreendendo a Vida Limitada de uma Opção de Venda

Se você acredita que uma ação vai perder valor, você pode:

Vender a ação (shorting)

Vender opções de compra

Comprar opções de venda

Shorting de ações é uma estratégia de especuladores que acreditam que o valor da ação irá cair. Se eles estiverem certos, eles
consiguirão fechar suas posições com lucro. Vender ações é uma atividade perigosa. O risco é bem maior do que comprar ações.
Se o preço da ação sobe, o shorter terá que assumir um prejuízo. E este não tem limites. Diferente de quando se compra uma
ação onde o maior risco é o dinheiro que você pagou pela ação.

Vender opções de compra apresenta teoricamente o mesmo risco. A única diferença aqui, é que a venda de opções pode ser
coberta pela posse da mesma quantidade de ações o que torna o risco limitado.

A estratégia final para aqueles que acreditam que o preço da ação vai cair, é comprar opções de venda (buying puts). Você tem
alguns dos riscos do vendedor de opções de compra.
 No caso do putt buyer, o tempo está contra ele. Se o preço da ação cai, mas não o suficiente para superar o theta (valor do
tempo), você sairá no zero a zero ou com perdas limitadas. Se o preço da ação subir e a opção espirar sem valor (micar), mesmo
assim seu risco está limitado ao que você pagou de prêmio pela opção.

Diferente da venda da ação ou de opções de compra, a compra de opções de venda é uma operação com riscos limitados.

A grande vantagem de comprar opções de venda é que você pode se beneficiar das quedas do mercado (que andam muito
frequentes por sinal) sem ter que assumir os riscos de vender opções de compra ou ações.

Para que você ganhe comprando opções de venda é necessário que a ação tenha uma perda de valor grande e rápida o
suficiente para suplantar o valor do tempo, que fará com que a opção perda valor. lembre-se você está comprando opções de
venda. Elas passam a valer mais se o preço da ação cai. Se a ação permanece estável ou perde pouco valor, a opção de venda
tende a perder valor com o passar do tempo.

A compra de opções, sejam opções de compra ou de venda, só deve ser feita por quem conhece perfeitamente os riscos e
acompanha os preços da ação subjacente a algum tempo. Você tem que estar disposto a perder todo o valor que pagou pelo
prêmio. Não pode haver dúvidas: Comprar uma opção é um investimento de risco, e só deve ser feito se você tem condições de
assumir uma perda.

Financiamento Básico
Comprar uma opção mais cara financiando a compra com a venda da outra mais barata.

Exemplo:

PETRG36 +1000

PETRG38 -1000

Comprar um quilo de PETRG36 e financiar parte do valor da compra vendendo um quilo de PETRG38.

Tem que sempre começar comprando uma e vendendo outra, Financiando sempre.

Muitas vezes o mercado oferece oportunidades com excelentes taxas para o período até o vencimento e para ganhar basta que
o mercado não caia muito.

O primeiro passo para uma operação é uma Base.

Quanto menor a série melhor a Base.

Mas para não arriscar muito dinheiro compramos a nossa Base vendendo uma de série mais alta.

Exemplos:

Comprar 1000 de G34 Vender 1000 de G36

Comprar 1000 de G34 Vender 1000 de G38

Quanto mais baixo melhor se puder financiar 32 e 34 é melhor, mas, é dificil e mais caro, a maior parte das vezes a taxa não
compensa.

O que é a Taxa?
Se considerarmos o financiamento acima:

PETRG36 +1000
 PETRG38 -1000

O valor máximo deste financiamento é de 2000 e o custo dele (exemplo) é de 1790. Podemos ganhar então 210. (exclui dos
cálculos taxas e impostos apenas para exemplificar).

210/1790 = 11,7%

Temos uma taxa de 11,7% em 21 dias e para ganhar esta taxa basta que Petrobras não caia abaixo de 38 (no momento deste
exemplo ela estava 41).

Logo, apesar de parecer uma operação cara, você pode ganhar 12% em três semanas se Petrobrás não cair mais de 7% nestas
três semanas.

Você paga caro por uma operação com uma grande chance de ganhar.

OBS: Você precisa uma boa taxa de corretagem, pois muitas vezes terá de ir para o exercício o que irá levar boa parte do seu
lucro se você não tiver um bom acordo de corretagem.

Estando financiado podemos reverter zerando a operação. O resultado vai depender dos spreads da compra e venda.

Exemplo: quem comprou 40 e vendeu 42 no spread 1,02. (pagou 1020 pelo financiamento)

OBS: Não tem sentido falar no preço de cada opção, estamos operando a diferença entre elas.

Se reverter vende 40 e compra 42, no spread 1,30.

Se o vencimento for acima de 42 no final do vencimento é fácil reverter entre 1,80 e 1,90 e ganhar bem mais.

Um Financiamento serve de base para uma Reversão em séries maiores.

Numa reversão 42, 44 (vender 42 e comprar 44)por exemplo o máximo que voce perde é 2,000.

Acontece que o seu financiamento original lhe garante 2,000 em qualquer vencimento acima de 42.

Assim o que acontece no vencimento 42 ou acima voce perde apenas o que botou.

Então sua operação ficaria assim:

Comprado em 1000 de H40 (2,40)

Vendido em 2000 de H42 (1,38)

Comprado em 1000 de H44 (0,69)

É uma borboleta e custaria 330,00 mais taxas o que é um custo bem baixo. E leia-se assim:

+1000 PETRH40

-2000 PETRH42

+1000 PETRH44

A faixa de retorno desta borboleta é:

500,00 - 40,50

1.000,00 - 41,00

1.500,00 - 41,50
 2.000,00 - 42,00

1.500,00 - 42,50

1.000,00 - 43,00

500,00 - 43,50

Donde se deve deduzir o custo da borboleta (330,00) para se chegar ao resultado líquido.

Que a força esteja com vocês

por Predador

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Financiamento com a série H

Na última noite, disse para financiar 32 com 34 a 1,25. Ou seja comprar um 1000 de H32 e vender 1000 de H34 com spread de
1,25.

Colocaria R$ 1.250,00

Reversão: vender 1M de 32 e comprar 1M de 34 (H32=3,05 H34=1,88 ; 3005 - 1880 = 1170)

Você recebe R$1.170,00. Mas o financiamento vai lhe dar 2.000 em qualquer vencimento acima de R$34,00.

O interessante agora é comprar 1.000 daquela que você está vendido a R$34,00. Mas isto custa 1.900.

Mas pode ser feito com 378,00 reais

Compra 1000 da 34 =1,88 = -1880

Vende 2000 da 36 =1,06 = +2012

Compra 1000 da 38= 0,51 = -510

Uma borboleta

Gasto = 1880 - 2012 + 510 = 378

Agora você botou 1.250+378=1.628 (mais corretagem)

Mas a sua operação é assim:

32 +1M

36 -2M

38 +1M

no vencimento a 33 = 1.000

no vencimento a 34 = 2.000

no vencimento a 35 = 3.000

no vencimento a 36 = 4.000
 no vencimento a 37 = 3.000

E a qualquer vencimento acima de 38 = R$2.000

Para quem botou R$1.628 acho que tá bom.

Isso que é uma operação de compra e venda em diversas séries.

Que a força esteja com vocês

por Predador

Operações com diversos Strikes

O mercado de opções não foi feito para comprar a seco ou vender a seco. Vamos assim partir do princípio que o especulador
quer comprar a H32 pois considera que o exercício será 36,00 ou abaixo.

Estando ele comprando na H32 seu ganho máximo com vencimento a 36 será 4,00, entenda: 36 - 32 = 4,00. Todavia a H32 hoje
custa 2.80.

Assim o sujeito teria que gastar 2.800 visando um lucro de 4.000, no vencimento a 36. Isso é muito dinheiro para se arriscar num
mercado volátil e finito (exercício da série H no dia 20 de Agosto)

Teríamos assim 3 modos de diminuir o custo (risco) da operação

Financiamento
A mais conservadora e a Base de todas as outras. Comprar 1000 de H32(2,80) e vender 1000 de h34 (1,55). Este financiamento
delimitaria o resultado a 2,00 (lucro de 2000) em qualquer vencimento acima de 34 mas custaria apenas 1.250. (Spread ou
diferença entre o prêmio das duas séries = 1,25)

Reverter o Financiamento
Vender 1000 H32 e comprar1000 H34. Se o spread entre H32 e H34 for mais que 1,25 (como normalmente bate 1,40) ele tira
dinheiro, se for menor ele perde, mas perde pouco. É raro que este financiamento venha abaixo de 0,95. Perto do vencimento com
o papel acima de 34 normalmente é fácil reverter este financiamento entre 1,80 e 1,90.

Financiamento com diferença maior

Compra 1000 H32(2,80) e venda 1000 H36 (0,84) é mais caro: Spread - 1,96 =1.960 por 1000. Mas o resultado (lucro possível)
é maior 4,000. Porém necessita um vencimento de 36 ou maior para lucro máximo ao contrário do financiamento simples 32 X 34
que só necessita de um vencimento em 34 ou maior.

Estando financiado você pode diminuir o custo do seu financiamento fazendo uma reversão.

Exemplo 1 Borboleta:

Financiar 32 com 34 e depois Reverter 34 com 36

32 +1000; 34 -2000; 36+1000 (comprado em 1000 de H32, vendido em 2000 de H34 e comprado em 1000 de H36)

Sexta-feira (20.07.01),no final do pregão, o custo desta operação estaria em 630 reais. (Vejam como o custo - risco - da
operação inicial - compra a seco - diminui sensivelmente utilizando estas operações - de 2800 caiu para 630).

Custo
 32 + 1000 = +2800 (2,80 X 1000)

34 - 2000 = -3010 (1,55 X 2000)

36 + 1000 = + 840 (0,84 X 1000)

C = 2800 - 3010 + 840 = R$630

O custo esteve bem menor em vários momentos durante o pregão. Repare que neste tipo de operação você perde no máximo o
que botou. Exceto taxas de corretagem, se carregar para o exercício.

Entretanto é altamente recomendável para nós que temos pouca experiência zerar a operação 1 semana antes do vencimento.

Tabela 1 - Resultado da operação acima (32+1 , 34-2 , 36+1):

Exercício Resultado Resultado Real (- custo)

32 0 -630

32,5 500 -130

33 1000 370

33,5 1500 870

34 2000 1370

34,5 1500 870

35 1000 370

35,5 500 -130

36 0 -630

A tabela acima não considera custos de corretagem, emolumentos, impostos, etc. Nas quantidades negociadas no exemplo,
estes custos são pequenos.

Vamos mostrar como se calcula os resultados da tabela acima:

Tabela 2 - Como calcular os resultados:

J2
Exercício 32 +1M 34 -2M 36 +1M Resultado Res Final (-630)

31 0 0 0 0 -630

32 0 0 0 0 -630

32,5 500 0 0 500 -130

33 1000 0 0 1000 370

33,5 1500 0 0 1500 870

34 2000 0 0 2000 1370

34,5 2500 -1000 0 1500 870

 Exercício 32 +1M 34 -2M 36 +1M Resultado Res Final (-630)

35 3000 -2000 0 1000 370

35,5 3500 -3000 0 500 -130

36 4000 -4000 0 0 -630

37 5000 -6000 1000 0 -630

Observações:

Preço de corte inferior (a partir do qual se obtém lucro) = R$ 32,63.

Base (compra mais baixa + custo) 32,00 + 0,63 = 32,63

Preço de corte superior (a partir do qual deixa-se de ter lucro)

Venda - custo = 36,00 - 0,63 = 35,37

Margem de lucro no exercício:

Entre 32,63 e 35,37

É muito importante frisar que este é a margem de lucro desta operação quando levada até o dia do exercício. Durante o
vencimento, e especialmente próximo do exercício, ocorrerão muitas vezes, oportunidades de se zerar a operação com lucro,
independente do valor do ativo no dia do vencimento.

Exemplo 2 Mesa: Financiar 32 com 34 depois reverter 36 com 38

32 +1000; 34 - 1000; 36 -1000; 38 + 1000

custo da operação = 790 (0,79 centavos)

comprado em 1000 da 32, vendido em 1000 da 34, vendido em 1000 da 36 e comprado em 1000 da 38

Custo

32 + 1000 = 2800 (2,80 X 1000)

34 - 1000 = 1550 (1,55 X 1000)

36 - 1000 = 840 ( 0,84 X 1000)

38 + 1000 = 380 ( 0,38 X 1000)

Custo = 2800 - 1550 - 840 + 380 = 790

Tabela 3 - Resultado:

Exercício Resultado Resultado Final (-custo)

31 0 -R$790,00

32 0 -R$790,00

32,5 500 -R$290,00

 Exercício Resultado Resultado Final (-custo)

33 1000 R$210,00

33,5 1500 R$710,00

34 2000 R$1210,00

34,5 2000 R$1210,00

35 2000 R$1210,00

35,5 2000 R$1210,00

36 2000 R$1210,00

36,5 1500 R$710,00

37 1000 R$210,00

37,5 500 -R$290,00

38 0 -R$790,00

39 0 -R$790,00

A tabela acima não considera custos de corretagem, emolumentos, impostos, etc. Nas quantidades negociadas no exemplo,
estes custos são pequenos.

Observações:

Preço de corte inferior (a partir do qual se obtém lucro) = 32,79

Base (compra mais baixa + custo)

32,00 + 0,79 = 32,79

Preço de corte superior (a partir do qual deixa-se de ter lucro)

Compra mais alta - custo

38,00 - 0,79 = 37,21

Margem de lucro no exercício: Entre 32,79 - 37,21

Vejam que com esta operação, aumentamos o custo, mas também aumentamos o nosso espectro de lucro e, como eu disse
acima, próximo ao vencimento, ocorrerão oportunidades de se zerar a operação com lucro, independente do preço do ativo no dia
do vencimento.

Construa uma tabela como a Tabela 2 acima para aprender a calcular os resultados destas operações.

Exemplo 3 - Financiamento longo com Reversão

Financiar 32 com 36 depois reverter com 36 com 38

32+1 36-2 38+1 custo = 1500

Exercício Resultado Res. Final (-custo)

 Exercício Resultado Res. Final (-custo)

32 0 -R$1500,00

33 1000 -R$500,00

33,5 1500 -R$0

34 2000 R$500

34,5 2500 R$1000,00

35 3000 R$1500,00

35,5 3500 R$2000,00

36 4000 R$2500,00

36,5 3500 R$2000,00

37 3000 R$1500,00

37,5 2500 R$1000,00

38 2000 R$500,00

38,5 ou maior 2000 R$500,00

Observações:

Preço de corte a partir do qual se obtém lucro: 32,00 + 1,68 (custo) = 33,50. Não há corte superior, a operação dará lucro em
qualquer preço de exercício acima de 33,50. Interessante notar, que nesta operação, por ser assimétrica, garante-se um lucro a
qualquer preço de exercício acima de 33,68 (não considerando corretagem, impostos, etc)

Exemplo 4 Borboleta Assimétrica com reversão em Dobro

Financiar 32 com 36 depois reverter o dobro (2000) com 36 com 38

32+1000; 36-3000; 38+2000 custo = 1040

A vantagem desta sobre a anterior é o custo menor.

Exercício Resultado Res. Final (-custo)

32 0 -R$1040,00

32,5 500 -R$540,00

33 1000 -R$40,00

33,5 1500 R$460,00

34 2000 R$1040,00

34,5 2500 R$1460,00

35 3000 R$1960,00
 Exercício Resultado Res. Final (-custo)

35,5 3500 R$2460,00

36 4000 R$2960,00

36,5 3000 R$1960,00

37 2000 R$960,00

37,5 1000 -R$40,00

38 0 -R$1040,00

Observações:

Preço de corte a partir do qual se obtém lucro:

32,00 + 1,04 (custo) = 33,04

Preço de corte superior (a partir do qual deixa-se de ter lucro)

Compra mais alta - custo

38,00 - 0,52 (1,04/2) = 37,48

Para aquelas pessoas que não possuem lotes de papel a vista e muito capital ou reserva para bancar margem. O Estudo e a
prática destas operações é o ÚNICO caminho para vencer no mercado de opções.

No meu caminho esta operações são sempre feitas simultaneamente através da análise durante o pregão de um momento
favorável: spreads favoráveis e lotes na oferta e na compra.

Nunca na tendência, ou seja, comprar primeiro para vender depois ou vice-versa que é uma forma perigosa de misturar o
conceito de Day Trade com o conceito de operações com opções.

Quando faço uma operação o faço por que considero por exemplo que pagar 0,40 numa borboleta que pode me dar 2,00 está
bom. Tento fazer esta operação por algo em torno de 0,40.

Jamais compro ou vendo primeiro visando pagar menos de 0,40 pois considero que isto é Day Trade e vai me colocar em perigo
de perder tudo.

Mas existe a pergunta freqüente : E se o vencimento não for onde você apostou. Para isto existe a DEFESA que será objeto de
estudo posterior.

Que a força esteja com vocês

por Predador

Operar Opções é diferente de Ações

Um tipo de aplicação mais complexa do que aquela a qual está associada, as opções podem ser usadas em diversas
estratégias, desde as mais conservadoras até as de altíssimo grau de risco.

Estas estratégias também podem ser calculadas para irem de encontro a algumas expectativas que são muito além de um
simples 'vai subir ou 'vai cair'.
 Uma vez que você já conhece as terminologias sobre opções você necessita agora desenvolver um conhecimento mais
completo sobre como operar opções com mais chances de sucesso. Se você ainnda não sabe o básico sobre opções, estude as
outras seções disponíveis aqui no site sobre opções.

Operações Direcionais com Opções

Quando a maioria dos investidores começam a operar opções, é comum começarem comprando opções a seco, pois esperam
que a ação suba e então compram a seco esperando tirar vantagem da possível alta na ação.

Estes operadores decidem tentar 'investir em opções' dessa forma ao invés de operar ações certamente devido ao risco limitado,
alto potencial de recompensa e pela pequena soma de dinheiro necessárioa para realizar suas operações a seco.

Se sua expectativa é de alta (bullish) comprar uma opção a seco cria a oportunidade de se ganhar bem com uma alta da ação,
sem ter que arriscar muito dinheiro no caso se fosse comprar a ação em si esperando que ela se valorize.

Se você espera que a ação caia (bearish), vender a descoberto ou travar de baixa pode dar-lhe algum retorno caso se confirme
sua previsão de queda. Mas vale lembrar que nestas operações é requerido margem, principalmente na venda a descoberta que
pode chegar a duas vezes o financeiro da venda.

Operar a seco é só o que você tem em mente?

Existem muitos diferentes tipos de estratégias com opções que podem ser realizadas, mas o sucesso de qualquer estratégia
depende de todo o conhecimento que o operador possui sobre opções. Mas a frente, você verá que para aproveitar todo o
potencial das opções será necessário mudar seu mode de pensar.

Aqueles operadores que pensam unicamente em compras ou vendas a seco em opções, certamente apreciam a flexibilidade e a
alavancagem que este tipo de operação oferece. Mas estes operadores estão na verdade perdendo muitas outras grandes
oportunidades que as opções oferecem.

Além de considerar que as ações se movem para cima ou para baixo, considere também que elas andam de lado, ou caem ou
sobem modestamente, por longos períodos de tempo. As ações também podem subir ou cair forte, e então reverterem a tendência
e voltar para aonde estavam.

Este tipo de movimento nos preços causam dores de cabeça em quem investe em ações, mas dão aos operadores de opções a
única e exclusiva oportunidade de fazerem dinheiro mesmo que as ações não saiam do lugar. O Boi do Bastter ou
as Borboletas são algumas das estratégias designadas ao lucro para aqueles tipos de situações acima citadas.

Complexidades do Preço das Opções

Os operadores de opções têm que aprender a pensar diferente por causa das variáveis adicionais que afetam o preço de uma
opção e da complexidade resultante de escolher a estratégia certa.

Com ações você só tem que se preocupar com uma coisa: preço. Então, assim que um operador de ações se torna um bom
preditor dos movimentos futuros do preço de uma ação, ele ou ela deve pensar que é uma transição fácil entre operar ações e
operar opções - mas não é bem assim.

No terreno das pções você três parãmetros de mudanças que afetam o preço das opções: preço da ação, tempo e volatilidade.
Mudanças em qualquer uma dessas três variáveis irão afetar o valor da sua opção.

Existem muitas fórmulas matemáticas (ou modelos matemáticos) que são desenvolvidos para calcular o preço teórico de uma
opção. Você simplesmente insere todos as variáveis: preço da ação, tempo, taxa de juros, dividendos e volatilidade futura) e você
obtém uma resposta que diz qual opção valeria a pena. Abaixo estão os efeitos gerais que estas variáveis têm sobre o preço de
uma opção.

Preço do ativo objeto

 O valor das opções são afetados por mudanças no preço do ativo que derivam (ativo objeto) de um modo relativamente
evidente. Quando o preço das ações sobe as opções devem ganhar valor, e quando as ações caem, as opções devem perder
valor.

Tempo
O efeito do tempo é também relativamente fácil de se perceber, apesar de alguma experiência ser necessária para enteder
realmente seu impacto. O tempo pode determinar se suas decisões em relação às operações com opções serão lucrativas. Para
se ganhar dinheiro em opções no longo prazo, você precisa entender o impacto do tempo nas ações e nas opções.

Com ações, o tempo é um aliado do investidor já que as ações de boas companhias tendem a subir por longos períodos de
tempo. Mas o tempo é inimigo do comprador a seco de opções. Se os dias passam e nenhuma mudança significativa no preço da
ação ocorre, há uma queda no valor das suas opções, que também perdem valor ainda mais rápido conforme se aproxima o dia
do vencimento. Esta é a boa notícia para os vendedores de opções, que tentam se beneficiar da passagem do tempo,
especialmente perto do vencimento quando a deteriorização das opções, devido a proximidade do vencimento, ocorre mais
rápido.

Volatilidade
O efeito da volatilidade no preço da opção é usualmente o conceito mais difícil dos iniciantes compreenderem. O ponto inicial
para se entender volatilidade é a uma medida chamada Volatilidade Histórica, ou abreviadamente VH. A Volatilidade Histórica
mede é uma medida estatística do movimento do preço das ações no passado. Ela diz se a volatilidade da ação está na verdade
alta ou baixa em um determinado período de tempo.

Mas para dar um valor teórico preciso para uma opção, os modelos de precificação de opções requerem que você inserir qual a
volatilidade futura que a ação vai estar durante a vida da opção.

Naturalmente, operadores de opção não sabem qual que será esta volatilidade futura, então eles terão que tentar adivinhar.
Para conseguirem isso, eles trabalham o modelo de precificação 'para trás' (num termo mais simples).

Depois de tudo, você já sabe o preço na qual a opção está trabalhando; você pode também encontrar as outras variáveis (preço
da ação, taxa de juros, dividendos, e o tempo de vida da opção) com um pouco de pesquisa. Então o único número faltante é a
volatilidade futura, a qual você pode calcular a partir da equação do modelo usado.

Então já sabendo o que é a volatilidade, vamos conhecer a tão famosa Volatilidade Implícita, uma medida-chave usada por
todos os operadores de opções. É assim chamada Volatilidade Implícita (VI) por causa da implicação da volatilidade dada pelo
preço de uma opção permite ao operador determinar qual o valor possível da volatilidade futura.

Os operadores utilizam a VI para estimar se as opções estão 'baratas' ou 'caras'. Você deve ter ouvido os operadores de opções
dizerem que as opções estão abaixo ou acima do preço teórico. O que eles realmente querem dizer é que a VI atual está baixa ou
alta.

Uma vez você tenha entendido isso, então você também pode determinar teoricamente quando é bom para se comprar opções -
quando a cotação da opção está abaixo do preço teórico - e quando está bom para vender opções - quando o prêmio (a cotação
da opção) está acima do preço teórico.

Conclusão
Opções têm um grande potencial, mas você deveria semrpe se lembrar que elas são diferentes de ações. Aprender a usar as
opções da forma correta requer um pouco de esforço de sua parte. No entanto, assim que você obter uma base firme de
conhecimento sobre o essencial, você descobrirá rapidamente que as opções dão a você mais flexibilidade de calcular o risco e a
recompensa de cada operação de acordo com suas necessidades individuais.

Que a força esteja com vocês

por Predador e Bastter