UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO

DEL PERÚ

FACULTAD DE INGENIERÍA ELÉCTRICA Y ELECTRÓNICA

ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERÍA ELÉCTRICA

ASIGNATURA DE: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

DOCENTE: ING.Sc. RUBÉN CORTEZ GALINDO

ANÁLISIS DE INVERSIÓN DE UNA EMPRESA DE GENERACIÓN

FOTOVOLTAICA EN HUANCAYO

EVALUADOS CON EL V.A.N T.I.R. y PAY-BACK

PRESENTADO POR:

LUIS RICARDO ALLAIN ALFARO

HUANCAYO 2017

1
 ANALISIS DE INVERSION EN GENERACION FOTOVOLTAICA ACOPLADA
AL SEIN

Por: Allain Alfaro, Luis Ricardo

1.- INTRODUCCION.

Analizamos metodológicamente un plan de inversión en el Sector Eléctrico, que

previamente va a requerir de conocimientos teóricos y demostrativos para
entender la viabilidad de un anteproyecto y su ciclo de vida del proyecto final;
específicamente en la etapa de planeación que limiten los márgenes de
incertidumbre y generen la información necesaria para una acertada toma de
decisiones. El esfuerzo desarrollado por la gestión financiera debe tender hacia la
maximización del valor de la empresa, entendido este como el valor de mercado
que pueden llagar alcanzar las acciones de la empresa en el tiempo, reflejando el
éxito o fracaso de la gestión financiera.

El Análisis financiero parte de una estructura de ingresos por concepto de ventas y

costos directos e indirectos, calculados y proyectados a partir de los aspectos
técnicos del proyecto y de su duración, al identificar los rubros de inversión en un
horizonte de tiempo determinado se pueden calcular los estados financieros:
Balance general, Estado de resultados, Flujo de caja libre, Flujo de caja de los
accionistas; los cuales permitirán conocer y analizar en detalle la estructura
financiera de la empresa, su situación progreso administrativo y resultados. En los
cuales es clave el concepto del valor del dinero en el tiempo.

Es muy importante definir el riesgo de inversión del sector energético y saber

determinar el uso de los coeficientes Beta apalancado y no apalancado con el fin
de poder determinar el Costo de Oportunidad del inversionista (TIO).

Esta TIO dependerá de la estructura del capital (Pasivo o Patrimonio) calcular el

Costo Promedio de Capital, el cual satisface la tasa de oportunidad del
inversionista y la tasa de intereses de la financiación externa.

Para el caso del análisis de inversión del proyecto, se calcula para el flujo de caja
libre el valor actual neto (VAN), la Rentabilidad y el Periodo de recuperación de la
inversión (PRI), usando como base, la tasa de oportunidad del proyecto (TIO).

Para el caso del Flujo de caja de los accionistas se calcula el Valor actual neto
(VAN) y la Rentabilidad usando el costo promedio de capital (WACC).

2
El presente estudio se constituye en una herramienta que permitirá al inversionista
del proyecto, poseer la información necesaria para la toma decisión, identificando
su viabilidad financiera.

El proyecto plantea la necesidad de determinar la rentabilidad a través de una

metodología de evaluación financiera que analizando el ciclo de vida del proyecto
y el costo del capital del dinero en el tiempo, genere las herramientas necesarias
para que la gerencia pueda minimizar el riesgo y tomar las decisiones más
acertadas para la organización.

De acuerdo con el análisis de inversión realizado se han obtenido valores de

rentabilidad (TIR) por encima de la tasa de oportunidad del proyecto y la de los
inversionistas.

Así mismo, un valor presente neto mayor a cero lo que indica que es un proyecto
rentable y desde el punto de vista del inversionista se vuelve muy atractivo ya que
recupera la inversión en un periodo de tiempo prudente, obteniendo buenos
dividendos al culminar el proyecto.

2.- GENERALIDADES

En primer lugar, se debe de evaluar la rentabilidad del proyecto, en nuestro caso

en Perú, no se consideran los gastos ni cargos de gestión por financiamiento y
para el caso de un perfil de pre factibilidad, asumo que los accionistas aportan
todo el capital necesario, con el fin de estimar la Tasa Interna de Retorno (TIR),
que alcanza el proyecto por sus propios méritos
.
En una segunda etapa se analiza la rentabilidad del proyecto, con un
financiamiento estándar de parte de bancos comerciales a una proporción de 70%
de la inversión total requerida, como es usual en Perú en estos tiempos.

Se considera que la acción de “apalancamiento” a consecuencia del

financiamiento que puedan lograr los inversionistas determinará la rentabilidad
propia de los inversionistas. Es necesario mencionar que existe un abanico
considerable de posibles proporciones y combinaciones de financiamientos
disponibles para los proyectos de Ingeniería en nuestro país, por lo que se debe
analizar bien las ventajas y desventajas antes de decidir por un financiamiento.

Además, en una tercera etapa se analiza la rentabilidad social de nuestro

proyecto, en base a la LCE y su regulación correspondiente del OSINERGMIN.

3.- CRITERIOS DE EVALUACION

Los criterios utilizados en esta evaluación son: Valor Actual Neto (VAN), Tasa
3
Interna de Retorno (TIR) y Periodo de Recuperación (P/R).

Se estableció la tasa de descuento de mercado (rédito) en 12% que es la media

del tipo en el mercado financiero tecnológico en el Perú, tasa usual utilizada en la
evaluación de proyectos de la industria eléctrica con referencia a enero de 2017.

4.- FACTORES BASICOS A TENER EN CUENTA EN LA INVERSION

Contratos
Se asume que tendrá prioridad el despacho económico de carga de la energía
producida con nuestra FV a un precio de oferta “pool”.

Mercado Ocasional
Se dimensiona la existencia de un mercado de “ocasión”, ya que se consideran
excedentes de generación despachada por el SDDP sobre la energía contratada
de nuestro proyecto.

Potencia
Los beneficios por potencia del proyecto son valorados al reconocer el costo de la
potencia inyectada a la red cuyo valor en el mercado libre de la matriz energética
del Perú, es de $US 52MW/h

Capital de trabajo
Las inversiones de capital de trabajo reflejan los fondos que deben ser
comprometidos para conseguir los activos de corto plazo e insumos necesarios
para el ciclo productivo y el funcionamiento inicial del proyecto. En otras palabras
es un monto de inversión de capital adicional requerido para cubrir el conjunto de
recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operación normal
del proyecto durante un ciclo productivo.

Depreciación
Con el fin de ajustar la evaluación a las consideraciones del mercado de capitales,
se asumió para efectos de depreciación de los activos la aplicación del método de
línea recta sin valor residual, con un periodo de veinte años en el caso de los
equipos electromecánicos y un periodo de 30 años para las obras civiles, aunque
en términos prácticos se consideran cincuenta (50) años como periodo típico para
la vida útil de los proyectos hidroeléctricos.
En el caso de los proyectos fotovoltaicos se ha establecido una vida media útil
típica de 20 años, despreciando los equipos electromecánicos en quince años y
las obras civiles en veinte años.

Costos de Operación y Mantenimiento

Los costos de operación y mantenimiento de las centrales de generación eléctrica
se pueden dividir en fijos y variables. Los costos fijos son costos que se deberán
pagar en un periodo determinado independientemente de su nivel de producción; y

4
los costos variables son aquellos que dependen directamente del nivel de la
generación.

Costo Fijos de Operación y Mantenimiento

Los costos fijos de operación y mantenimiento (C O&M) son los costos asociados
a la administración, supervisión, operación y mantenimiento de la central eléctrica
durante un año típico de operación e independiente de la energía eléctrica
generada. Este costo se determina con base en los requerimientos laborales fijos
(que contemplan el numero de empleados requeridos, tiempo anual laborable y el
salario promedio integral vigente, incluyendo prestaciones y seguros sociales).

En el caso particular de los costos de operación y mantenimiento fijo y variable de

las FV, se consideró un costo promedio descendente por kW instalado de acuerdo
a la capacidad instalada en la central. Esta consideración se basa en los
documentos de actualización de proyectos menores a 20 MW de capacidad en
centrales FV en países con experiencia de desarrollos de esta tecnología.

Costo Variables de Operación

El costo variable de operación (CVO), es el costo asociado a la operación y
funcionamiento de los equipos de generación eléctrica, y depende de la energía
eléctrica generada. Este costo se determina en base a los mantenimientos
preventivos y correctivos de los equipos e incluye el personal especializado para el
mantenimiento, los repuestos almacenados y remplazados; y los insumos
almacenados y consumidos.

CVO = CMP + CMC

Donde:
CMP = Costo de Mantenimiento Preventivo (US$/MWh)
CMC = Costo de Mantenimiento Correctivo (US$/MWh)

Costos por Peaje y Servicio de Operación Integrada(SOI)

A nuestro proyecto se les calculó un costo por peaje de transmisión y SOI, con el
fin de ajustar la rentabilidad esperada de los proyectos a las condiciones más
reales del mercado energético. Los costos fueron valorados de acuerdo a los
montos fijados para estos servicios en las respectivas zonas tarifarias del sistema
de transmisión proyectados en el plan energético del Ministerio de Energía y
Minas 2015-2025.
Es necesario mencionar que estos costos son de referencia, pues los cargos
serán fijados en sus respectivos periodos de operación de acuerdo a las
condiciones que afronte el SEIN en los determinados periodos tarifarios.

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Impuestos
A este proyecto se les dedujo un monto de impuestos global, adoptando como
tasa fija única el 30 % de los ingresos imputables.

Costos financieros

Los montos de inversión directa de las centrales FV se financiará con préstamos

comerciales a plazos de repago de diez (10) años a una tasa del 12% regulado
por la Superintendencia de Banca y seguro del Perú.

5.- METODOLOGIA APLICADA

La elección de un proyecto de inversión para la empresa normalmente involucra

oportunidades con un amplio rango de resultados potenciales. En este estudio
explico los métodos más utilizados para la evaluación de un proyecto de
inversión, su recuperación en tiempo y su rentabilidad. Estos métodos nos darán
herramientas para comparar si nuestro proyecto son rentables o no, modelando
las limitaciones, ventajas y desventajas, para tomar la mejor decisión

Una vez identificado cierto número de proyectos como posibilidades de inversión,

es necesario calcular su valor. Los métodos para hacerlo a menudo incluyen
calcular el valor actual neto, la tasa interna de retorno, y el índice de
rentabilidad.

El primer paso para hacerlo es estimar los flujos de efectivo para cada
proyecto. Existen tres principales categorías de flujos de efectivo:

1. La inversión inicial.

2. Los flujos de efectivo de operación anual (que duran la vida del proyecto).

3. Los flujos de efectivo de terminación del proyecto.

Una vez que los flujos de efectivo son determinados, es necesario escoger un
método de valuación. Aquí algunos de ellos.

1. Valor Actual Neto. (VPN) es la diferencia entre el valor de mercado de una

inversión y su costo. Esencialmente, el VAN mide cuánto valor es creado o
adicionado por llevar a cabo cierta inversión. Sólo los proyectos de inversión con
un VAN positivo deben de ser considerados para invertir.

La fórmula para calcular el VAN es la siguiente:

VAN= - II + (suma de) [FEO/(1+R(r))t] + [FET/(1+R(r))n]

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Donde:

II= Inversión inicial

FEO = Flujos de efectivo de operación en el año

t = año

n = duración de la vida del proyecto en años

R(r) = tasa de rendimiento requerida del proyecto

FET: Flujo de efectivo de terminación del proyecto

Lo que hace esta ecuación es tomar los flujos de efectivo futuros que se espera
que produzca el negocio y descontarlos al presente. Esto significa que nos dirá el
valor que esos flujos que se obtendrán en el futuro tienen hoy en día. Una vez
hecho esto, el VAN se saca de la diferencia entre el valor presente de los flujos de
efectivo futuros y el costo de la inversión.

Un proyecto de inversión debe ser tomado en cuenta si el valor presente neto es

positivo y rechazado si es negativo.

Ejemplo:
Queremos invertir en la ciudad de Huancayo (Perú) en un parque solar que
generaría 1MW de potencia que a su vez venderíamos tal potencia inyectando al
SEIN en base a la prioridad del despacho económico de carga que OSINERGMIN
regula, para decidir si es viable determinamos que los flujos proyectados del
producto son $200,000 en el primer año, $400,000 para los siguientes dos años, y
$100,000 para el cuarto año. Iniciar este proyecto costará $500,000 y deseamos
obtener un 10% de rendimiento. Después de cuatro años, y por cálculos
econométricos, dejaríamos de inyectar energía al SEIN pues estimamos que el
Ministerio de Energía y Minas modificara la actual ley de LCE en materia de las
RER y que previsiblemente seria materia de análisis tomar decisiones futuras
después del cuarto año en que es viable este proyecto.

Solución:

VAN = - 500,000 + (200,000/(1.10)^1 + (400,000/(1.10)^2 )+ (400,000/(1.10)^3) +

(100,000/(1.10)^4)

VAN= - 500,000 + 181818 + 330579 + 300526 + 68301

VAN= $ 381224

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El VAN del proyecto es positivo, por lo que califica para invertir en él (si sólo se
puede invertir en un proyecto) siempre y cuando no existan otros con un VAN
mayor.

Aun cuando el VAN es considerado como el modelo de valuación más utilizado, no

es el único. Veamos otros métodos.

2. Tasa Interna de Retorno. La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la alternativa al

VAN más común. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa o rendimiento
del proyecto (la R(r)) en la ecuación del VAN. Esta tasa se basa únicamente en los
flujos de efectivo del proyecto y no en tasas externas (o requeridas por la
empresa).

Una inversión debe de ser tomada en cuenta si la TIR excede el rendimiento

requerido. De lo contrario, debe de ser rechazada.

La TIR es el rendimiento requerido para que el cálculo del VAN con esa tasa sea
igual a cero.

No existe un enfoque matemático para calcular la TIR. La única forma de

encontrarla es a prueba y error.

Existen tres razones principales por las que el VAN es usualmente la mejor opción
para calcular el valor de un proyecto:

A El método de VAN asume que los flujos de efectivo del proyecto son
reinvertidos a la tasa de rendimiento requerida por la empresa; el método de la
TIR asume que son reinvertidos a la TIR. Ya que la TIR es más alta que la tasa de
rendimiento requerida, para que el método de la TIR sea confiable la empresa
deberá seguir buscando que nuestro proyecto de generación eléctrica con el
sistema FV pueda ser reinvertido en los flujos de efectivo a esta tasa más alta por
lo que el VAN es más confiable.

B El VAN calcula el valor del proyecto en forma más directa que la TIR. Esto es
porque el VAN de hecho calcula el valor del proyecto. Si existiera más de un
proyecto que pueda interesarnos, como ejecutivos de la empresa FV
calcularíamos nuestra capacidad de inversión y simplemente sumar sus valores.

C A menudo, durante la vida de un proyecto, los flujos de efectivo deben ser

reinvertidos para cubrir la depreciación. Esto dará un flujo de efectivo negativo
para ese periodo, por lo que se obtendría más de una TIR. Si existe más de una
TIR, entonces, calcular una sola TIR no es confiable. El VAN debe de ser usado
también en este tipo de proyectos.

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6.- ANÁLISIS DE LA INVERSIONES EN GENERACION FOTOVOLTAICA

Concepto de inversión.
El análisis de inversiones dentro de la empresa se centra en las inversiones
económicas; es decir, en la adquisición de bienes que constituyan el capital
productivo de la empresa.
La inversión realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el
activo y puede tratarse de una inversión en activo fijo o activo circulante.
Las reglas de la selección de inversiones incluyen los criterios siguientes:
- A mayor riesgo se exigirá mayor rentabilidad a una inversión para decidir
emprenderla.
- A igualdad de riesgo estimado será preferida la inversión de mayor rentabilidad.
- A igualdad de rentabilidad será preferida la inversión con menor riesgo estimado.

Los criterios de valoración de inversiones pueden dividirse en dos grandes grupos:

los que tienen en cuenta la cronología de los pagos y cobros originados por el
proyecto de inversión (el transcurso del tiempo) y aquellos otros que no tienen en
cuenta esta circunstancia.

Tabla 1. Criterios de selección de inversiones

Según consideren o no el valor temporal del dinero.

2. Criterios de análisis de inversiones independientes del tiempo.

- Tasa de la rentabilidad simple.

Se define como el porcentaje que representa el beneficio neto actual sobre la
inversión total.

- Criterio de la tasa de rendimiento contable.

Siendo la inversión media:

Inversión media = (Valor inicial de la inversión +Valor residual)/2

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Al comparar dos proyectos se supone con este método que los beneficios
permanecen constantes en el tiempo, lo que se intenta corregir calculando un
valor medio del Beneficio neto, como media aritmética de los beneficios netos de
la vida del proyecto.
Cuando los beneficios previstos son constantes el beneficio medio coincide con el
beneficio anual estimado. Igualmente a la inversión total se le deducen las
dotaciones a las amortizaciones, calculándose el rendimiento medio respecto del
capital pendiente de amortización.

- Criterio de la tasa de rendimiento contable medio.

Es otra variación del criterio del rendimiento contable, ya que incorpora el
horizonte temporal el proyecto. Se obtiene dividiendo el rendimiento contable entre
el número de años que dura la inversión.

- Plazo de recuperación (pay-back., pay-cash y pay-off).

Es el periodo temporal que se tarda en recuperar el desembolso originado por el
proyecto de inversión. Es el resultado de dividir la inversión total por los beneficios
anuales. En el caso de que estos sean constantes es la inversa de la rentabilidad
simple. A igualdad de riesgo, las mejores inversiones serán aquéllas que
presenten un plazo de recuperación menor.
En el caso de que los flujos de fondos sean constantes.

Si los flujos no son constantes, se determina el pay-back acumulando los

sucesivos flujos anuales hasta que su suma sea igual a la inversión. Este método
no considera los flujos existentes una vez cubierta la inversión inicial.

3. Criterios de análisis de inversiones en función del tiempo.

Toda inversión está formada por una sucesión de capitales que se hacen efectivos
en distintos momentos del tiempo, por lo que no se pueden sumar. Por ejemplo
con 1.000 u.m.. de hace cinco años se podían comprar más cosas que con 1.000
u.m.. y con este dinero se comprarán más cosas que con 1.000 u.m.. de dentro de
cinco años. El dinero va perdiendo valor a lo largo del tiempo y esa pérdida debe
reflejarse en el análisis de proyectos de inversión a largo plazo, ya sea llevando el
dinero al año cero (actualización), o al año final (capitalización).

Los métodos que consideran el transcurso del tiempo son:

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- Valor actual neto (VAN).

Es una cantidad monetaria, que refleja la diferencia entre el valor actual de los
cobros menos el valor actualizado de los pagos; es decir, es el valor de todos los
flujos de caja esperados referido a un mismo momento del tiempo. En términos
generales se puede interpretar el VAN del modo siguiente:

VAN > 0 => Que la empresa genera beneficio

VAN = 0 => No hay beneficio ni pérdidas, aunque se pierde el tiempo
VAN < 0 => hay pérdidas en la empresa, además de perder el tiempo.

Se deberá rechazar cualquier inversión cuyo VAN sea negativo ya que

descapitaliza la empresa. Entre varios proyectos se elegirá aquel que tenga el
VAN positivo sea superior.
La tasa de descuento aplicable puede ser constante en el tiempo o variable y es
función del tipo de interés del mercado, el riesgo del sector, así como el del
negocio.
a) El tipo de interés de mercado Se considera un vínculo entre el presente y el
futuro, constituyendo una base de comparación fundamental. Si utilizando el tipo
de interés de mercado el VAN es negativo significa que ese proyecto de inversión
no es capaz de hacer frente al coste de su financiación; es decir, al coste del
capital.

b) Factor de riesgo del sector.

El sector eléctrico se ve sometidos a oscilaciones cíclicas, fruto de los precios de
venta “pool” así como a los costes de tecnología FV en el mercado internacional,
por lo que este factor tiene una alta incertidumbre que es equilibrado solo con las
regulación del organismo supervisor bajo parámetros contractuales de precio libre
o precio regulado

c) Factor de riesgo del negocio.

Por causas internas o exógenas.

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- La tasa interna de rentabilidad T.I.R.

La tasa de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o tasa de retorno "r" es

el tipo de actualización que iguala a 0 el VAN. En el caso de que los flujos
generados por el proyecto sean constantes:

Sin embargo en la mayoría de los casos los flujos generados son diferentes cada
año, si el proyecto de inversión es en un periodo corto de tiempo, por ejemplo de
dos años, también sería sencillo resolver la siguiente igualdad:

Con lo que fácilmente se puede calcular el valor de "r". Pero si el proyecto de

inversión se lleva a cabo en un periodo largo de tiempo el cálculo de la TIR se
realiza por interpolación.
Para saber si un proyecto de inversión es conveniente o no, se deberá comparar
la tasa interna de rendimiento (T.I.R.) del proyecto con el tipo de interés vigente en
el mercado.
Si la diferencia es positiva se puede llevar a cabo el proyecto (siempre que se
tenga en cuenta el factor riesgo). Si la diferencia es negativa significa que con los
flujos generados no se puede hacer frente ni siquiera al coste del capital (al pago
de los intereses por el uso de unos recursos financieros que se han tomado
prestados).
En caso de elegir un proyecto entre varias alternativas, se escogerá aquel que
tenga la mayor diferencia positiva.

- Ejemplo 1
Con los datos siguientes seleccionar la inversión más conveniente según la T.I.R.
Si el tipo de interés de mercado es del 10 % ¿qué inversión se seleccionará?.

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13
El método de la tasa de rendimiento interno presenta dos importantes limitaciones:

1. Una inversión con TIR de 25% en dos años sería preferible a otra inversión
que generara una tasa del 20% en, por ejemplo, 10 años, lo cual sería
discutible.
2. Puesto que la TIR lo que en realidad resuelve es una ecuación de grado n,
habría n soluciones posibles a la igualdad. Las raíces negativas
directamente se descartan, pero pueden existir varias raíces positivas como
alternativas de solución.

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- Ejemplo 2
Con los datos siguientes decidir cual es la inversión más conveniente sabiendo
que el coste de capital es del 10%.

En la actualidad con el uso del ordenador personal y las hojas de cálculo, es mas
sencilla la determinación de la TIR, ya que se puede efectuar por tanteo, dando
distintos valores a la tasa de descuenta, hasta hacer el VAN nulo, o simplemente
usando la función VAN y TIR.

- Interpretación del VAN y la TIR.

El valor actual neto de una inversión y la tasa interna de rentabilidad de un
negocio son valores que ayudan a tomar decisiones sobre la idoneidad o no de
una inversión en nuestro sector energético, interpretándose el VAN y la TIR del
siguiente modo:

Son inversamente proporcionales el VAN y la tasa de descuento utilizada, es decir

que a medida que se incrementa la tasa de descuento el VAN va disminuyendo,
tal y como se observa en el gráfico. No obstante ante la existencia de dos
proyectos alternativos A y B cada uno presenta una evolución distinta frente al
incremento de la tasa de descuento.

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 DETERMINACION DEL VAN

Ante una tasa de descuento del 4% el VAN del proyecto B es superior al de A,

B => VAN2 > VAN1 ;

A medida que se incrementa la tasa de descuento la situación del VAN se invierte,

de modo que para valores de i superiores al 6% VAN1 > VAN2 . Si en ambos
proyectos se compara la TIR resulta que el proyecto A alcanza una TIR superior;
se puede por tanto concluir que en aquellos proyector de VAN positivo la TIR es
superior a la tasa de descuento utilizada y el proyecto podría ser viable, en tanto
que para valores del VAN negativos, la tasa interna de rentabilidad es inferior a la
tasa de descuento por lo que el proyecto no se debería realizar.

-Interpretación del PAY-BACK

Mide el número de años que se tarda en recuperar el importe invertido. Se trata de

calcular en que momento los ingresos percibidos cubren los gastos realizados.
Ejemplo: Calcular el pay-back en el ejemplo que venimos analizando

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El pay-back es de 5 años (a lo largo de este año se llega a recuperar los 10
millones invertidos).
Este método de valoración presenta dos limitaciones muy importantes:

a) No se actualizan los flujos de dinero (no tiene en cuenta el valor temporal

del dinero), por lo que da el mismo tratamiento a cualquier importe con
independencia de en qué momento se genera.
b) Además, el Pay-back sólo se fija en los beneficios que hacen falta hasta
cubrir el importe de la inversión, sin valorar los ingresos que se pueden
producir después.

Ejemplo: Se analizan 2 proyectos de inversión de 5 millones cada uno. El flujo de

beneficios que genera cada proyecto se recoge en el siguiente cuadro. Aplicando
el método del "pay back" ver cuál sería el proyecto más interesante.

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Aplicando este método habría que elegir el proyecto A (se recupera el importe de
la inversión más rápidamente), sin embargo el total de ingresos es notablemente

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superior en el proyecto B. De hecho, si se analiza el VAN (aplicando una tasa de
descuento del 10%) y el TIR de ambos proyectos, el proyecto B es preferible:

7.- UTILIZACION DEL EXCEL PARA CALCULOS VAN, TIR Y PAY-CACK

Hasta el momento ya sabemos calcular el VAN, el TIR y el PAY_BACK, pero

estos cálculos no se hacen manualmente, sino que se utiliza una herramienta
informática como el EXCEL y otros programas incluso, más precisos que pueden
graficar y dar otros resultados típicos para que el inversor tome las decisiones de
su proyecto.
Así, muestro unos ejemplos con el uso de este recurso informático:

ENUNCIADO

La empresa Soluciones Energéticas S.A. SOLENER – PERÚ, tiene dos proyectos

alternativos para invertir en la Ciudad de Huancayo (Perú) y generar energía eléctrica
mediante el sistema FV, considerando que el marco regulatorio de OSINERGMIN y las
licitaciones con el Estado através del Ministerio de Energía y Minas que permiten
participar de una subasta para la venta de energía a la matriz energética, y solo es
posible postular con un proyecto de inversión, vamos a definir cuál de los proyectos que
tenemos es el más rentable para concursar con el Estado peruano en las subastar RER.

PROYECTO A

Supongamos que el coste de la inversión en la central de generación FV SOLERER I se

puede aplazar al último año en que se amortiza (16M soles). A partir de un año que tarda
la construcción y puesta en funcionamiento, esta central puede producir energía eléctrica
en la red por valor de 3,5M soles anuales. El coste de operación y mantenimiento de la
central es de 0.5M soles al año.

PROYECTO B

Se instalaría varios módulos concatenados dentro de un parque solar, el costo de

inversión asciende, en este caso a 20M de soles. Después del primer año de su

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construcción, los módulos generarían 1M soles de ingresos por la venta inyectada a la
matriz energética al SEIN. En el último año de amortización, nuestro proyecto SOLENER
II recibe una subvención por parte del Ministerio De Energía y Minas de 24M de soles,
para ampliar la planta de generación con energía limpia FV.

Calculemos el VAN de ambos proyectos considerando un periodo de amortización de 5

años y tasas de descuento de 0%, 10% y del 15%. Calculemos la TIR de ambos
Proyectos y el Ratio con una tasa de descuento del 10%.

SOLUCIÓN

Vamos a considerar dos técnicas para trabajar. Uno, a mano y con calculadora, y el otro,
en una hoja de cálculo de excel.

Lo primero que debemos hacer es un cuadro que permita ordenar los datos del problema
de acuerdo al siguiente esquema. Costes de inversión, COM e ingresos (beneficios) e
ingresos netos en las columnas. Las filas van a representar cada periodo, es decir, un
año.

Para el Proyecto A, obtenemos:

AÑO PROYECTO A

COSTES DE COSTES DE BENEFICIOS INGRESOS

INVERSIÓN OPERACIÓN Y M. NETOS

0 0

1 -500,000 3,500,000 3,000,000

2 -500,000 3,500,000 3,000,000

3 -500,000 3,500,000 3,000,000

4 -500,000 3,500,000 3,000,000

5 -16,000,000 -500,000 3,500,000 -13,000,000

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Mientras que para el Proyecto B:

AÑO PROYECTO B

COSTES DE COSTES DE BENEFICIOS INGRESOS

INVERSIÓN OPERACIÓN Y M. NETOS

0 -20,000,000 -20,000,000

1 1,000,000 1,000,000

2 1,000,000 1,000,000

3 1,000,000 1,000,000

4 1,000,000 1,000,000

5 25,000,000 25,000,000

La principal diferencia entre estos dos proyectos (además de los números y de sus
consecuencias en términos de generación eléctrica, estriba en el momento en que se
producen los costes y los beneficios).

En el segundo, los beneficios están en el futuro, mientras que en el primero, son los
costes los que se aplazan.

Esto, claramente tiene consecuencias a la hora de valorar los flujos: es decir, el

descuento va a condicionar la rentabilidad del proyecto.

Si sumamos los ingresos netos de cada proyecto obtenemos que el P-A tiene una
rentabilidad neta de -1M de soles y el P-B de 9M de soles. Parece, a simple vista, que el
P-B es el más rentable.

Vamos a utilizar primero el criterio del VAN:

1. VAN (r=0%). Cuando la tasa de descuento es r=0%, el factor de descuento

1/(1+r) =1 siempre, independientemente de t. Lo que tenemos que hacer por
tanto es sumar para todos los periodos los flujos monetarios netos de cada
proyecto. Es decir, obtendríamos VAN (A, 0%)= -1.000.000 y VAN (B, 0%)=
9.000.000.

21
 2. VAN (r=10%). Cuando r=0.1, vamos a observar que en cada periodo el factor de
descuento se hace más pequeño o se acerca más a 0. Esto quiere decir que los
flujos futuros valdrán cada vez menos en el presente.

Observa y replica esta tabla donde calculamos el factor de descuento [1/(1+r)^t]

cuanto t y r el que indica cada celda de la tabla:

Cálculo del factor de descuento

AÑO r=0 r=0.1 r=0.15

0 1 1 1

1 1 0.909090909 0.86956522

2 1 0.826446281 0.75614367

3 1 0.751314801 0.65751623

4 1 0.683013455 0.57175325

5 1 0.620921323 0.49717674

Para calcular el VAN (10%) de cada proyecto tenemos que multiplicar el flujo
monetario neto de cada periodo por su correspondiente factor de descuento, y luego
sumar todos los resultados:

VAN (A, 10%) = 3.000.000 *1+ 3.000.000*0.909090909+

3.000.000*0.826446281+ 3,000,000*0.751314801+
3,000,000*0.683013455+3,000,000*0.620921323

=1,306,926.49

Para calcular el VAN al 10% del Proyecto B y el VAN al 15% de ambos, se debe
seguir el mismo procedimiento.

Para calcular estos mismos resultados en una hoja de cálculo se debe seguir el siguiente
procedimiento:

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1. Introduce los datos del ejemplo para elaborar la tabla inicial con los ingresos netos:

Es importante que introduzcas los costes como cantidades negativas (-) y los beneficios
en positivo

2. Una vez realizada la tabla, debes elegir una celda para obtener el resultado del
VAN. Al situarte en dicha celda, elige en el menú de Excel, insertar, función, financiera

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3. A continuación elige VNA (valor neto actual). Te pedirá…

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(1) La tasa de descuento es el valor, no en porcentaje: 0.1, etc.
(2) Valor 1: aquí tienes 2 opciones:
i. Introduce el rango de valores del ingreso neto, desde la celda de
t=0 al último periodo.

ii. Introduce el rango de valores de costes y de beneficios

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Y listo. Ya se tiene el VAN para el proyecto seleccionado.

Para obtener la TIR del proyecto sin utilizar las fórmulas del excel se debe ir probando
tasas de descuento hasta que obtengas:

R=a me da VAN >0 y r = b me da VAN <0

La TIR estará comprendida entre (a,b).

Para obtener la TIR con el EXCEL.

1. Con los mismos datos vamos al paso 2 del proceso anterior. Elegir una celda para
obtener el resultado. Elegir del menú :insertar, función, financiera. Elegir TIR.

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2. Ahora tienes que introducir los datos de ingreso neto de todos los periodos, o de
forma equivalente los datos de costes y de beneficios, y una tasa de descuento
cualquiera para que el ordenador empiece a iterar, es decir, a probar con alguna.

En este ejemplo elegí las filas de costes y de beneficios y una tasa del 17%. Como
resultado, el ordenador te proporciona la TIR más aproximada posible.

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