財富管理(第一篇;共五篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長

人的一生大約有 80 年，從出生到年老都是生活在經濟活動的世界裡，整個人生就是在工作收入

與生活支出交錯的經濟生活中渡過，工作收入多了，生活支出可以高一些，日子也就過得好一點

(，工作收入少了，生活支出就少一點，日子也就過得艱苦一點。不管從事何種行業，日子都是

這麼過的。人們可能不知不覺，但是經濟生活是人生綜合生活的原始推動力，生活活動都是圍繞

著經濟生活而存在，一切都以經濟考量為優先，也以經濟的成果為最後考量，”富居深山有遠親，

窮居鬧市無人問”正是以經濟為最終結算的寫照，國民的公眾生活、政治活動依然是以經濟為最

終考量，當官會貪污就證明了這一論點。

資本主義社會，為了激發人們的生產力，利用通貨膨脹的功能，逼著人們不斷地努力工作，把每

一個個人的生產力全部發揮出來，資本主義對經濟發展起到了不可取代的推動作用。當社會經濟

進步之後，進步的果實，財富也透過資本主義制度不斷地重新分配，將多數人的財富往少數人集

中，財富集中的結果，促成經濟社會的龐大再投資，使資金的使用更具規模，更能推動經濟的再

發展。然而殘酷的事實是，百分之九十的勤奮工作的人們，不斷地把財富送往百分之十的手上。

這樣一個過程不斷地在資本主義社會重複演出，20 世紀三十年代美國經濟大蕭條，股市崩盤，

而當時的甘迺迪家族卻是少量獲大利者之一，這現象顯示，透過股市，財富集中的速度更快，更

驚人。根據統計，美國前百分之二十的人口年收入佔年總收入的百分之五十，但百分之十的人口

的資產卻佔有百分之五十的資產總值，可見社會的財富累積比收入更偏向於富人。

社會的經濟制度催促生產力的成長，成長的果實就是整體社會總財富的增加，以美國為例，
2004.Q1 的總財富為 45.8 兆美元，而 2005.Q1 的總財富為 48.8 兆美元，毛增長為 3 兆美元，也就

是 6.55%，經過通貨膨脹調整之後，淨增長為 1.9 兆美元，因此大約為 4.15%，也就是說 2004 年

美國的總增產增加 4.15%。按理，這 4.15%的資產應該按同比例平均分配給全體國民才是正道，

但其實不然，財富累積的結果是前百分十佔了總財富的百分之五十。若把國民的收入與財富一起

觀察，每一國民都有兩個創造財富的機器，一個就是國民本人，另外一個就是國民累積的資產，

國民本人憑勞力或智力每天辛勤工作，可以獲得一定的報酬，這是國民財富的第一個來源，然而，

扣除生活開銷之外，儲蓄便產生了累積的財富，而累積的財富則是該國民創利的第二個來源，因

為個人累積的財富是全國財富的一部分，如果全民財富增長 4.15%個人的財富增長速度落後於

4.15%，則你的財富正在慢慢地失去相對價值，也就是說個人正在損失財富，而個人失去的財富

正在向少數人集中，而這一部分少數人的財富創利能力超過 4.15%。(待續)

每一個國民每天都在不知不覺中從事投資，而且每天都在為自身累積的財富做投資的決定，依風

險與報酬率而分投資的選擇大約可分為 4 種，它們分別是❶銀行定存❷有固定利息債券❸基金❹

股票，他們的報酬率依序增高而且風險也依序增加，銀行的定存是利息回報率最低的一族，在

2004 年，美國國家財富增加 4.15%的一年，定存利率大約是 1%，換句話說，全民財富平均增加

是 4.15%，但利用銀行定存者的財富卻只增加 1%，相對的，定存族的財富則減少 3.15%，也就是

說定存族的財富在這一年中減少了 3.15%，而這一部分減少的財富則流向能夠得到超過 5%回報

率的投資族手中，巧的是百分之九十的國民都是屬於定存族，因此定存族的財富就往相對少數的

投資族身上移動，定存族因而失去財富，由於定存族人數佔多數，自然形成接受此現象的文化，

共同承擔此一後果，並互相證實，定存便成為一個存在的價值，它與”不貪心”、”穩紮穩打”
劃上等號。

投資債券的人，則承受少量的風險，以取得略遜於經濟成長的財富增加幅度，這一族群少賠，但

他們佔百分之九十之中的少數。而第三族群則將財富投資在穩定型基金，保持與企業獲利同幅度

的成長，企業獲利一般而言略高於經濟總成長率，勉強與整個社會的發展保持同步，第四類族群

則是透過股市投資獲取最大利益，2004 年股市大約成長 9.0%，S&P500 指數從 1111.92 升到

1211.92。也就是說保守的股市投資者可以從股市獲得 9.0%的財富增加，比 4.15%多出約 5%，股

市投資者以高於一般人約 5.0%的速度累積財富，經年累月之後，這一族群的財富必然增加更快，

而定存族則逐年失血。定存族利用本身創造收入（薪資）以過日子，所剩無幾，而由所剩無幾所

累積的財富又以每年 3%的速度流失，送往富人手中，正是”屋漏偏逢連夜雨，沒錢碰到新學

期”。定存族又通常缺乏足夠的資源從事股市投資，因此也無機會獲取股市的回報率，因而產生

了惡性循環，真是天道如此，夫復何言。

全國國民的勤奮工作，到了年底增加的財富，透過金融系統的分配，使財富集中到少數人手中，

這是資本主義制度的基本現象，也是資本主義制度的基本原理，唯有如此，社會的經濟才能發展

進步，由於資本集中的結果，資本家有能力選擇好的新興行業與具規模的行業進行投資，創造更

高更大的利潤回報率，提供更多的工作機會，使社會經濟更加進步。

由於資本的累積，財富創造的規模勢將更大，更有效率，因此整體經濟的進步幅度也更大，而定

存族的定存率會也水漲船高，共享經濟發展的成果，倘若資本未能集中，而由散戶定存族保留更

多的社會財富，那麼由於財富四散的原因，資本的使用就不具效率，整個社會經濟的發展也就被

拖慢下來，所以資本集中也是資本主義發展的規律之一。(待續)
一般人如果不去注意財富分配的規律，財富將日漸受到侵蝕，終將落在平均值之後，社會上百分

之九十的人將是如此，一輩子只能做到僅足餬口的地步，更可能有部分人，會入不敷出，生活痛

苦不堪。

拯救這種貧富不均的偏差，是政府努力的工作之一，政府可以用政策性的措施，以調節緩和這種

偏差，以保障弱勢國民的生活水準不會無限制地下滑，因此有最低工資、全民健保、老人年金、

社區服務等等措施，冀能保障國民的最低生活水準，香港的公屋政策也是如此。精神層面來說，

宗教扮演了重要的角色，宗教是社會和諧的穩定力量，宗教本是宣揚哲學高度的人生觀，但生活

化之後，它負起社會和諧的功能，它會替定存族提出和諧為主的人生觀，諸如「錢不是萬能」、

「有錢也不能睡兩張床」之類的人生觀，讓財富累積落後的定存族得到生活憑據與安慰，繼續勤

奮工作不怠，起到了社會和諧的功能。另外還有一種力量也是維繫社會和諧的支柱，那就是鄉里

間的士紳，由於士紳平日排難解紛，建立了個人威信，為了合理化本身的優越生活環境，也會提

倡儒家和諧價值觀，甚至提供獎學金、助學金之類的獎勵補救措施，安撫貧窮百姓的不平，這個

力量在比較不發達地區所起的作用更大。

那麼要累積比經濟成長速度更快的股市投資卻是一般人可望不可及的選擇。因為股市投資狀似容

易其實是非常困難，而其中隱含著無數的陷阱，非一般人所能碰觸，不可不察。

股市投資詭譎多變，非定存族能夠駕馭。

投資股市固然獲利高，但股市變化多端，它既是科學又是哲學，又是玄學，它有理性的一面，也

有非理性的一面，要從股市投資獲利，非常困難，平常人不可碰觸，否則可能血本無歸。

股市有理性與非理性的一面。
理性的一面：如果回顧股市的發展，把時間拉長三年以上觀察各企業股價的變化，可以發現股價

漲的公司都是獲利持續成長的公司，如果一個公司的獲利年年持續成長，它的股價在三年期間一

定是呈現上漲的勢頭，這是股市理性的一面，換句話說，股價長期而言都會反映企業的獲利能力。

非理性的一面：股市平日的行為是非理性的，它基本上受著消息面與籌碼面的支配，股市開盤期

間，若有風吹草動的新聞出現，股價立刻對消息做出反應而大漲或大跌，雖然公司本身的營業狀

況並無重大變化，但股價會因為消息刺激而大漲或大跌，這是投資人恐慌的結果。而且通常大跌

的速度又比大漲快。

另外，股市由於投資工具日益增多的關係，本身便會受到投資衍生工具的制約而產生機制性的非

理性行為，譬如避險基金以大倍數槓桿操作某一類股，當股價節節上昇之際，其槓桿倍數便會快

速成長，由於 X（1-X）公式的制約，股價衝到一定的高度時，必然會產生反轉，反轉就可能碰

觸到融資的門檻，而引起系統性的崩盤，當崩盤啟動之後，避險基金若沒有足夠的現金，則加速

股市的再崩盤，股價因此大大滑落，速度很快，如果企業是小型企業，則它的震盪幅度更大，更

易使避險基金垮台，這是籌碼分佈所引起的非理性行為。（2005 與 2006 兩年，美國大約有 1,000

家避險基金倒閉）。(待續)

自然事物都有陰陽之分，又互補又對稱，股市的理性與非理性行為綜合交互運作，便成一個物理

現象，許多物理現象都能用來描述股市的行為。理解股市的物理現象之後，利用物理原理投資股

市，才能獲利。

股市的行為類似物理現象如下：
1. 相對論：它可以描述股票行為的跌與漲，股價跌價時，都具有恐慌性，因此跌得速度很快，

而漲的時候則速度慢一些，這與相對論中，兩個座標以接近光速行動的時間差行為相類似，以 A、

B 兩座標為例，B 座標以接近光速離開 A 座標，則在 B 上生活一年，就如同在 A 上生活 K 年（如

果比例是 K 的話）但當 B 座標以同樣速度回航的時候，在 B 座標上生活一年就如同在座標上生

活（1/K）年，K 年與 1/K 年相比，猶如股市下跌與上昇的速度一般，下跌很快，而上升緩慢，

下跌如 1/K 年而上升如 K 年，因此我們可以看到股市的恐慌反應事實上有些類似相對論的時間

觀念。

2. 統計性質：股市是依統計行為進行的，一個會漲的股票，長期平均下來是呈現漲的格局，但

它的每日行為，則完全是統計行為，它的變化率遠遠超過它的平均值，因此難以捉摸，猶如強大

的噪音埋?了它的真正信號，讓人看不清它還具有一股長期的信號。由於看不清它的長期信號，

所以令投資者眼花撩亂，把握不到長期獲利的基礎而輕易放棄。股市投資猶如「治大國如烹小鮮」

般不可隨意亂動。長期累積才能獲利。

3. 時空可以轉換：如果說觀察一個股票的統計性質需要長時間，則把眾多股票同時觀察，亦可

得出它的統計特性，擲銅板每天一次一千天，與一天之內擲一千個銅板得到的概率是一樣的，一

天之內擲一千個銅板是利用空間換取一千天的時間，股市的行為也是如此，觀察一個股票一年，

與觀察 252 隻股票一天是一樣的，如果一年太久，那麼觀察 252 隻股票一天就可以得到一樣的統

計效果。投資者無法抓準投資時間點，可以用空間交換時間的方式取得獲利的優勢。

4. 股市的經驗法則與平日生活經驗法則正好相反，因此人們把平日經驗法則應用在股市，則每

次必敗，舉個例子說，平日我們的經驗則是正面的推演，碰到湖南人喜歡吃辣，所以如果碰到湖
南人，我們猜測他會吃辣的準確率應該相當高，也就是說由於經驗告訴我們，湖南人喜歡吃辣，

所以新碰到一個湖人，認為此湖南人會吃辣應該相當準確，然而股市卻非如此，股票漲了好幾天，

我們的經歷是是此支股票過去一陣日子都是漲的，如果以此類推此股票明天（新的一天）會漲，

便會錯了，因為股票都有 X（1-X）的規律，漲多則修正下跌，而且跌得快，因此股市的行為法

則與我們日常生活經驗法測正好相反，它是一種陰性科學。

投資股市獲利是否有科學方法。

做事的成功，可以比喻為寫軟體程式的 Algorithm，如果 Algorithm 正確，經過不斷的重複之後，

必可得到所要尋求的答案，投資也是一樣，如果一再重複會獲利的動作，一段時間之後就必然會

獲利。(待續)

舉一個例子說：取一個四位數字，按其大至小排列，再按其小至大排列，兩數相減，把減後得來

的數字，再按上述方法重複一遍，如此循環，最終可以得到 6174 這個終極數字，這個簡單的數

學遊戲告訴我們，如果 Algorithm 正確，不論起點為何，都能到達目的地。

股市獲利是否也存在 6174 的邏輯呢？答案是有的。貝斯價值投資法把投資的 Algorithm 分四階段

進行，它們是

❶選擇優良的公司

❷選擇便宜的公司

❸注意經濟大環境

❹買低賣高

不斷重複以上四個步驟，就可以從股市投資中穩健獲利。
❶選擇優良的公司：利用我的著作「賺錢的營利模式」中所描述步驟可以尋找優良公司，一個優

良的公司，通常都有正面的可使用現金流量，以可使用現金流量以綜合判斷企業的好壞，同時企

業在一年的努力中，除了獲利之外，也負有改善體質的任務，體質好也是優良公司的條件之一。

❷選擇便宜的公司：一個公司的價值是它每年所獲得可使用現金的總和，若能將此數目計算出

來，或做正確的預測，把未來可能產生的現金加總，則可比較出該企業是否物超所值，選擇便宜

的公司投資，便可保證獲利。

❸注意經濟大環境：經濟大環境對投資影響也很大，而經濟大環境則可以用 GDP 與利率來表達。

利率的上升與下降都會對股市或者企業獲利造成一定的影響，當利率上升時，企業的成本因素必

然要下降，而成本因素（租金、材料、人工工資、機器）則又以材料最能快速反應，因此利率上

升，則應注意材料的股票，它必然會隨著利率的上升，而迅速下跌，然後由於利率上升使貸款變

貴，使得資本財公司下跌，最後才輪到人工工資的調整，因此認識大環境，對投資的獲利也是重

要的因素。

❹買低賣高：由於消息面與籌碼面的影響，股價會偏高或偏低，由於偏高偏低的幅度遠遠超出平

均值，因此若不幸買在高點，則會被長久套牢，無法獲利，因此買在低點，然後耐心等待它的上

漲便是獲利的一個重要行為，老子說「治大國若烹小鮮」買股票也是一樣，若烹小鮮，不要輕易

翻動。

財富的增長是經濟成長的結果，經濟成長之後就會轉變成財富的增長，增加的財富透過金融系統

分配給每個國民，分配的管道卻是依風險的高低而決定多寡，巧的是富者可以享受高回報，貧者

只能得到低回報，因而促使貧富差距加大，唯有依靠政府政策才能調整一部分的偏差，以及宗教
的生活化和諧功能，維持社會穩定，國民若是希望能獲得較高的財富分配份額，唯有從事股市投

資才能達到目的。 (完)