Indicadores financieros en una adquisición

Por Pedro T. Hernández Guerrero

Vicepresidente del Comité de Finanzas Corporativas
pedro.hernandez@mx.pwc.com

En la adquisición de una empresa o negocio es básico utilizar diferentes razones e

indicadores financieros para evaluar y juzgar el desempeño económico y financiero de la
empresa a ser adquirida. Debido a que existen varias y diversas razones e indicadores, un
comprador siempre debe determinar desde su análisis inicial cuáles son las ratios críticos
que le ayudarán a concluir sobre la marcha del negocio a adquirir.

Es difícil presentar la gran cantidad de modelos y fórmulas que existen, sin embargo, son tres
los aspectos críticos que un comprador nunca debe pasar por alto en su fase de análisis:

Comparabilidad y consistencia. En la evaluación del desempeño histórico de un negocio a

adquirir, el comprador debe asegurarse que las cifras reflejadas en los estados financieros
sean comparables y consistentes, ya que lo contrario podría llevar a conclusiones
imprecisas.

Existen ocasiones en que las empresas cambian sus políticas contables y financieras por
nuevas reglas que pueden reflejar mejor sus transacciones. Aún y cuando esto es aceptable
desde una perspectiva contable, el comprador debe estimar los impactos que esto tiene en
las utilidades.

Por ejemplo, un cambio en la política de reconocimiento de ingresos, o en la valuación de

inventarios o en la capitalización de ciertos costos puede afectar la calidad de las utilidades,
el EBITDA y por lo tanto, tener un impacto en el precio del negocio a ser adquirido.

Medición de rentabilidad y eficiencia. Para un comprador es crítico juzgar que tan

rentable y eficiente es una empresa. La rentabilidad y eficiencia reflejan la capacidad de un
negocio de llevar sus productos o servicios al mercado de una forma eficiente y de como el
mercado valora y valúa esa capacidad.

El comprador debe empezar a entender aquí los aspectos críticos del modelo de valuación.
Una métrica muy utilizada para evaluar estos indicadores es el retorno sobre el capital
invertido. Esta métrica compara el nivel de utilidad neta con la cantidad de capital invertido
para generar ingresos.

En otras palabras, refiere que tan eficiente ha sido el negocio con los recursos invertidos. El
capital invertido se refiere a todo el financiamiento, el cual es la suma de capital de
accionistas y de terceros, lo que equivale al total de activos (Retorno sobre Activos = Utilidad
Neta / Promedio de Activos).

Ahora bien, el comprador también debería medir la rentabilidad y eficiencia de los ingresos o
utilidades operativas comparadas contra los activos operativos (Retorno sobre Activos
Operativos = Utilidad de Operación / Promedio de Activos Operativos).
Los resultados de las dos fórmulas anteriores pueden llevar al comprador a conclusiones
importantes sobre la operación del negocio a adquirir y además podrían tener un impacto en
el valor y precio del mismo. Otros factores que podría analizar y evaluar es que tan eficiente
es la empresa a comprar en cuanto a ingresos y utilidades por empleado, por nivel de
compensaciones, por canal de distribución, por metro cuadrado, etc.

Capital de trabajo. La importancia para un comprador de evaluar la relación que existe

entre los activos circulantes y los pasivos de corto plazo de un negocio, radica en determinar
qué tan eficiente es el ciclo de todos los componentes del capital de trabajo (cuentas por
cobrar, inventarios y cuentas por pagar).

Estos componentes cambian todos los días porque se generan ventas de inventarios y se
pagan compras de insumos para producir dichos inventarios.

En términos generales, en los distintos ciclos se genera una cantidad de efectivo mayor que
se utilizan para volver a producir.

En estos ciclos pueden presentarse riesgos que afecten adversamente al negocio y que
llevan al mismo a requerir financiamiento externo.

Dicho lo anterior, se precisa que estos son tan sólo algunos de los puntos de análisis en una
adquisición, sin embargo, dicho proceso no está exento de un análisis operativo, financiero y
estratégico, profundo y detallado.