dossiê

A lógica do
cisne negro
Nassim Nicholas Taleb, um dos maiores especialistas
em risco da atualidade, propõe a gestão do
desconhecido, do pouco provável, do extremo.
Por quê? O autor garante, em seu best-seller The
Black Swan, que o impacto do altamente improvável
–fatos fortuitos que ele chama de cisnes negros–
é o que explica quase tudo

“
P
ensemos no ataque terrorista de 11 de setembro de 2001. Se esse risco fosse
concebível no dia anterior, o atentado não teria ocorrido. Porque, diante dessa
possibilidade, alguém teria ordenado que aviões bombardeiros sobrevoassem as
Torres Gêmeas e que as portas das aeronaves comerciais fossem à prova de balas.
Então, algo diferente teria acontecido. O quê? Eu não sei.”
Com um estilo provocador e questionador, Nassim Nicholas Taleb ilustra com esse
exemplo o que ele denomina “cisne negro”, um acontecimento que, por definição, cum-
pre três condições:
está fora do âmbito das expectativas porque nada no passado indica sua possibilidade,
produz forte impacto e,
apesar de não ter sido esperado, torna-se claro e previsível em retrospectiva (ou
seja, sua explicação é evidente depois da ocorrência).
Segundo Taleb, a metáfora do cisne negro não alude apenas à raridade de certos
acontecimentos, mas também à fragilidade de nosso conhecimento e aos limites do
aprendizado baseado na observação e na experiência. Porque, como explica, antes do
descobrimento da Austrália, acreditava-se que todos os cisnes eram brancos. Foi lá onde
foi visto pela primeira vez um exemplar negro, e naquele momento ficou demonstrada a
falseabilidade do conhecimento fundado em milhares de anos de observações confirma-
tórias de milhões de cisnes brancos.
Mas por que a ênfase nos cisnes negros? Qual é sua relação com o risco e a tomada
de decisões? Em poucas palavras, porque, segundo ele, um pequeno número de cisnes
negros explicaria quase tudo no mundo, desde o triunfo de certas idéias e religiões até a
dinâmica dos fatos históricos e os eventos significativos de nossa existência. Mais ainda,
Taleb afirma que a maioria dos descobrimentos revolucionários é fruto de acontecimen-
tos fortuitos e imprevisíveis, mais do que do planejamento. “Durante mais de um século,
quase todos os pesquisadores das ciências sociais trabalharam sob a falsa crença de que
suas ferramentas podiam medir a incerteza”, afirma. “É o que tenho visto no campo das

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França. portanto. Saiba mais sobre Taleb sua incorporação mu- Nassim Nicholas Taleb assina o grande fenômeno editorial do momento. com grandes disparidades entre esforços e recompensas: uns poucos ficam com a maior porção do bolo.” A incerteza é dita leve porque. Os eventos particulares não têm forte incidência no resultado.5%). EUA. o “não-escalável”. são não-escaláveis. a autora da série Harry Potter. Mas as pessoas não querem ser dentistas. bable (ed. J. não escreve um livro para cada leitor.” E acrescenta: “Pergunte para quem gerencia sua carteira de investimentos qual é sua definição de risco. e cos milhões. menos de 0. empresa de fundos de hedge que fundou. Um mapa para o desconhecido As idéias de Taleb vão no sentido oposto do saber convencional. Quem as exerce. US$ 80 bilhões. que ocupa o segundo lugar do dará significativamen- ranking de mais vendidos da revista Business Week: The Black Swan: The Impact of the Highly Impro. mas nunca a ponto de fazer com que o lucro de um único dia seja mais significativo do que o do resto da vida”. K. E. Trabalhou como trader na Bolsa de Nova soas será de uns pou- York (pelo Union Bank of Switzerland e pelo CS-First Boston. para estimar os riscos totais. explica. sua contribuição ao peso total seria muito pequena. as profissões que não cobram por hora são escaláveis. te o resultado final. Se em vez de mil pessoas tivéssemos reunido 10 mil e a esse grupo somássemos o indivíduo mais gordo do planeta. Essa pessoa representará uma pequena fração do peso das mil pessoas (nesse caso. a fortuna agora gerencia a Empirica Capital. todos sabemos que é impossível en- contrar indiví­duos que pesem toneladas ou que tenham vários quilômetros de altura. o que representa cerca de HSM Management 65 novembro-dezembro 2007  . e o mais provável é que responda com um indicador que exclui a possibilidade do cisne negro. Ministra aulas na London do dono da Microsoft Business School. Escreveu pode ser estimada em também o best-seller Fooled by Randomness. por exemplo) e na Bolsa de Chicago. Na utópica província do Mediocristão. pelo desconhecido e pelo muito improvável. produzem desigualdades monstruosas. é caracterizada por um tipo de incerteza dife- rente. e no Mediocristão. obteve MBA na Wharton somado das mil pes- School. seu livro recente. Rowling. em família ortodoxa grega. cerca de 200 quilos. porque parte da premissa de que o mundo está dominado pelo extremo. e sim enriquecer rapidamente. “Imaginemos que reunimos mil pessoas escolhidas ao acaso e que a esse grupo acrescentamos a pessoa mais gorda que possa existir. Taleb explica assim: “Se. finanças e da economia. aleatórias. isso não tem mais valor preditivo do que a astrologia”. assim como no da altura. quando a amostra é grande. “mas são mais competitivas. diz. trader Enquanto o capital de bolsa de valores e docente. como a consultoria e a odontologia. na New York University e no Financials Institution Center da Wharton School. “As escaláveis só são benéficas quando se tem su- cesso”.” Taleb também usa o conceito de “esca­labilidade” para distinguir dois tipos de incerteza: leve e extrema. as duas províncias do mapa que ele explica em The Black Swan. considerarmos a riqueza das mil pessoas reunidas no exemplo anterior e a elas somarmos um dos homens mais ricos do planeta –Bill Gates. Com o objetivo de esclarecer o significado do termo. o esforço é o mesmo para um ou para milhões. A principal delas é que no Extremistão predomina o “escalável”. A província do Extremistão. caracterizada pela incerteza leve. a primeira aproximação é entender as diferenças entre “Extremistão” e “Mediocristão”. publicado em 20 idiomas. em vez de levar em conta o peso. O curioso é que. por exemplo. enquanto a maioria tem de se contentar com as migalhas. suponhamos que pese três vezes mais do que o peso médio. que habitualmente se concentra no conhecido. por sua vez. Para se orientar nesse terreno obscuro. no caso do peso. Random House). se Taleb tivesse de aconselhar alguém sobre qual profissão escolher. ele é autor de livros. “depende mais de seus esforços contínuos do que da qualidade de suas decisões. por exemplo–. Por sua vez. e doutorado na Universitè de Paris. Nasceu no Líbano. Especialista em temas como incerteza e risco. Por outro lado. ele recomendaria uma não-escalável. nenhuma instância isolada muda significativamente a soma ou o total. Sua originalidade desconcerta. trata-se de um tipo de trabalho muito previsível. haverá variações. Taleb recorre às profissões: as que atendem quantia limitada de clientes ou pacientes em certo período.

depois de dez anos tem. Lá podem acontecer as variações mais pronunciadas e. verdadeiros matá-lo. financeira. HSM Management 65 novembro-dezembro 2007  . essa estratégia faz milagres durante Niederhoffer é inapropriado. a metodologia de trading tará’ e tocará como Rachmaninoff”). pois está determinado críticos declarados do pensamento e do cado experimentar um vaivém pronunciado pelo nível ao qual chega o ativo subjacente. o outro deve lo. Existe a dinheiro e. e talvez por longo tempo. rapidamente. somente ajudá-lo. evitar a condição de pária. deep-out-of-the-money. a destruição ou. Niederhoffer tenha sido declarado o presa (IE) da Espanha. a tomada de decisões e risco. opções parecer um tolo temerário ou um audaz em herói ou pária. Taleb se baseia em comprar opções deep- out-of-the-money. O enfoque “adverso à destruição” de Porém. possibilidade de que. algum dia. a glória é possível. por sua vez. portanto. quem a Se os mercados se comportam normal. como George Soros. Literalmente. capital existente. A queda Como podemos ver. foi fornecido por de tocar piano. teve de hipotecar a casa. ou seja. como Harvard. se os movimentos dos mercados N assim Nicholas Taleb e Victor Niederho- ffer são traders financeiros de desta- que. Isso se explica porque o leverage que. comportamento tradicionais. estatístico por formação. enquanto que. o desastre é ine- vitável. Além disso. pode-se afirmar da bolsa ou uma bolha não vão destruí. Ou seja. Ele comparou as estratégias é fácil ficar exposto a ser pária. Taleb não de 35%. não em comprar. mas a tragédia se torna famosos por seu gerenciamento de op. o outro deve Sua única preocupação é que somente garantida. poderia dizer que o investidor poderia se transformar siste em vender. Taleb é pouco atraen­te. poderão enriquecê-lo. no momento do vencimento. estratégia. em qualquer caso. e a única esperança negativos. que oferecem. as opções nunca perderá tudo. em ser infeliz. Ele literalmente planos de batalha para prevalecer na selva vanco do mercado poderá prejudicá-lo a perdeu tudo. atrativos meios para a especulação tamente” pelo fato de ter esgotado seu Alguns poderiam considerar que o en- financeira devido ao leverage (alavancagem) capital antes de receber grande benefício. Têm vasta educação: para uma opção de compra (CALL). instituições de elite. operador de fundos de hedge número um dos. se um está ganhando. devido a de ambos. conforme o ponto de vista. Sua estratégia o elevou à categoria de trading de Nassim Nicholas Taleb com pode estourar. 99. Quando Niederhoffer terísticas não são as mais importantes de exercício é menor do que o preço de “estourou”. E é provável apostas sem necessidade de desembolsar tudo em algumas horas. as desigualdades são tão grandes que uma única instância pode modificar amplamente o total. ou seja. poucas (ou nenhuma) das opções baratas vez disso. imperiosa de glória. oferecer grande retorno no caso de o mer. e até mais. Niederhoffer. portanto. fosse a crença de que. mesmo sem estar estar perdendo. alguém continuasse usando acelera tanto os efeitos positivos como os investidores externos). em conseqüência. 1997. em Pablo Triana é professor do Instituto de Em- “estourar”. Taleb que aqueles impacientes por obter lucros grande capital adiantado. ainda que o limita a quantidade de recursos gastos na a considerem uma estratégia insuportavel- investidor possa ganhar muito dinheiro. emprestado para as filhas. ‘desper- podem gerar enormes lucros ou prejuízos Pelo contrário. Se um é feliz. in-the-money para ele (quando o preço tidores. Nenhum sola. As opções vendidas se transformam. “dessangram len. Se seguirmos Niederhoffer. da mesma magnitude –o que equivale a de Niederhoffer convida à destruição: con. mas o crucial é evitar mente. para quem evita a qualquer custo o estouro. ções. norte-americanos. Além da riqueza. E. de Pablo Triana* aconteceu uma vez). o prejuízo não se limita ao e Wharton. Por quê? Porque visionário. O que os faz transcendentes mercado do ativo para uma opção CALL uma queda violenta dos mercados da bolsa são as lições que podem oferecer sobre ou maior para uma opção PUT). A estratégia de Taleb tenta.9% do total”. A estratégia de um é exatamente ponto de transformá-lo em pária. dividendos. é fácil se transformar em he. no jargão de sua profissão. com décadas de trajetória no mercado. o que deixa o vendedor de opções no em seu currículo figuram doutorados em contrário para uma opção de venda (PUT). possível para quem imita Taleb. e o dora. em deep-in-the-money e além de autores de best-sellers intrigantes preço de mercado do ativo subjacente ficam muito atrativas para a parte compra- e pouco ortodoxos. bem provável. especialista em fun- em vez disso. Taleb apenas dois dedos. outros. vermelho e os prejuízos podem liquidá-lo. com retornos anuais uniformes sor em Berkeley e autor de The Education of a Speculator. a tragédia é im- oposta à do outro. em outubro de 1997. potencialmente. No Extremistão. anos. a incerteza é extrema. a partir de Os movimentos extremos não podem leiloar sua coleção de arte e pedir dinheiro suas estratégias de trading. Chicago Por quê? Porque são baratas e poderiam Nesse caso. essas carac. são do âmbito dessa Você é um Victor ou um Nassim? Highlights do ensaio Are You a Victor de que Niederhoffer estoure (de fato. Com o enfoque de Niederhoffer. pelo contrário. algum dia. Por isso. ex-profes- rói. E são rebeldes recalcitrantes. já de alguns dos principais investidores do or a Nassim?. O Extremistão é a província dos cisnes negros. não surpreende que. a qualquer aportam um fluxo confiável e regular de Para aqueles que sentem a necessidade custo. permitem fazer altas mas isso é menos drástico do que perder inteligentemente prudente. adote seja um herói. e. mas também do mundo. grande retorno. foque de Taleb é frágil e temeroso. Há muitas possibilidades de herói e lhe permitiu gerenciar o dinheiro as de Victor Niederhoffer. que por definição não pode ser mente cansativa (nas palavras de um sócio às vezes pode perder muito mais do que superior ao capital existente (um capital de Taleb: “É como se. mundo. quando o preço de exercício é muito mais alto do que o forem muito pronunciados. De fato. estiver É possível perder todo o capital dos inves- Embora impressionem. a glória é certeira (pelo menos Tanto Taleb como Niederhoffer são que compra continuamente oferecem por um tempo).

porque então nos transformamos em adoradores das causas. ou gastar energia em contradizê-los. fica exposto à possibilidade de múltiplos cisnes negros positivos. como as opções de ações. “E quem prestar atenção a um prognóstico deve ter em mente que sua precisão se degrada à me- dida que se estende no tempo. os mercados financeiros. incerteza: leve a estratégia de Taleb como operador de bolsa de valores consiste. a instrumentos muito seguros. comenta.” Daí que ele recomende. Aceitar as coisas como são. “porque digo o que está mal e não explico passo a passo como agir. as pessoas vão continuar fazendo previsões. não fazer projeções para cinco anos ou mais. especialmente se ganham para isso”. alguns segmentos da indústria editorial. as surpresas costumam ser negativas. e arrisca 10% ou 15% em apostas muito especulativas. onde a dois tipos de maioria dos indicadores de risco falha porque ignora a probabilidade dos cisnes negros. mas podemos perder tudo se o devedor for à falência. ou. O mais complexo é aprender a falar ‘não sei’. No setor financeiro. “Não se guie pelas previsões dos funcionários do governo”. por exemplo. os investimentos seguros. e costumam fazer previsões. aconselha. entre muitas outras coisas. em vez de inventar histórias que as expliquem. comenta Taleb. em “ser tão hiperconservador ou hiperagressivo quanto puder. E os grandes remédios também são simples. economistas e especialistas em planejamento estratégico. ou seja. querem apenas sobreviver e se perpetuar. Da estratégia da bolsa. Taleb destina a maior seu Mediocristão parte. segundo suas palavras. na melhor das hipóteses o recuperaremos. Taleb extrai instruções para a vida de forma geral. em vez de ser moderada- e extrema. Se emprestar- mos dinheiro. Mas os cisnes negros poderiam ter repercussões positivas em setores como o cine- matográfico. enfático. por exemplo. as mortes ocorridas por guerras ou ataques terroristas. levando em conta que as oportunidades –cisnes negros positivos– são pouco freqüentes. Taleb. o reconhecimento de celebridades. porque dessa forma justificam sua existência. as vendas de livros por autor. dito de outra forma. e não procurar as causas. como bônus do Tesouro norte- predomina a americano. entre 85% e 90%. Uma delas é fazer a distinção entre contingências positivas e negativas. as perdas são pequenas e os lucros potenciais muito altos. aprender a identificar os empreendimentos nos quais a falta de capacidade de previsão pode ser benéfica e aqueles cuja impossibilidade de fazer previsões pode ter conseqüên- cias nefastas. E. “Muita gente se decepciona quando me ouve”. “Preferem ‘profetas’ que mintam e as façam se sentir bem. Em vez de colocar o dinheiro em investimentos de “risco médio”. por razões inesperadas.Taleb usa o província os lucros. Mas fazer isso seria puro charlatanismo. não é provável que o credor receba um dividendo adicional. dessa maneira. afirma. os preços das commodities e as taxas de “escalabilidade” inflação.” Também não convém seguir os analistas da bolsa. “Longe de estarem interessados em chegar à verdade. Também tenta se expandir para muitas pequenas apostas e evita se sentir fascinado incerteza leve pela possibilidade de um único cisne negro. Em mente conservador ou agressivo”. é conveniente aproveitar todas as que se apresentarem e estar predisposto para os encontros causais e afortunados. para distinguir Apostar no inesperado Como vivemos em um mundo cada vez mais parecido com o Extremistão. os danos causados por terremotos. também. Por outro lado. e. o conceito de tamanho das empresas. Nesses casos. no caso de grande sucesso financeiro. a pesquisa científica e o capital de risco. Aprender a dizer “não sei” “As pessoas não gostam de ouvir que o mundo é mais aleatório do que imaginam”. Mas eu tento não me afastar de uma idéia simples: em algumas áreas o extremo domina.” HSM Management 65 novembro-dezembro 2007  . enquanto os negativos não podem afetá-lo além de seu “piso”.” Uma de suas advertências é não dar ouvidos aos anúncios oficiais. afirma Taleb. “Há pouco para perder com cada livro. “De nada serve se queixar da incapacidade de previsão. qualquer um pode se transformar em um boom”.

“A cora- deve “ser tão gem é necessária no mundo dos negócios. Mas há enorme quantidade de empreendedores que fracassaram ao assumir quanto puder. tem de entender que seus erros de previsão serão enormes.” em vez de sê-los Mais do que se esforçar para prever o inesperado. principalmente. o que não é um problema se ela souber quanto poderiam lhe custar. porque a maioria operador de considera um conjunto de indivíduos de sucesso em cargos de destaque. HSM Management 65 novembro-dezembro 2007  . Uma lógica que. em muitos casos. Dito de outro modo. Deveríamos incluir todos na análise. O problema é que essas pesquisas não levam em conta aqueles que se dão mal. um bom exemplo dessa busca de relações causais e de achados errôneos. Portanto. ela tem de se concentrar em quanto custará se ela se enganar. mas tão necessária para ter sucesso como para hiperconservador fracassar. mas sim ter claros os benefícios ou prejuízos que produziria. explica Taleb. estimando como afetaria a empresa e moderadamente” basean­do suas decisões nesse impacto. riscos. Depois de ouvi-lo. disseram: “Adoramos sua idéia de que não é possível prever o que vai acontecer. mas insuficientes”. Taleb recomenda aos executivos que se preparem para seu possível acontecimento. É uma lógica diferente”.“De acordo Segundo seu critério. analisa as qua- lidades que têm em comum e chega à conclusão de que a coragem e. Se vemos ou hiperagressivo que um empreendedor assume riscos e tem sucesso. Mas o senhor faria a gentileza de nos informar qual será a taxa de inflação dos Estados Unidos daqui a um ano?”. colaboradora de HSM Management. explica. a tendência de buscar as razões que expliquem o observado produz conclusões equivocadas. Os estudos sobre os atributos dos vencedores são um com Taleb. é aconselhável não colocar o foco em quanto ela pode estar enganada. em vez disso. pensamos que arriscar conduz ao sucesso. Com freqüência colocamos o foco em uma cadeia de causa–efeito equivocada. Os highlights foram produzidos por Viviana Alonso. mostra-se difícil de incorporar. por exemplo. a bolsa de valores disposição de assumir riscos encabeçam a lista de atributos que influenciam uma carreira estelar. “Algumas qualidades são necessárias. “Uma pessoa no comando de uma empresa farmacêutica. como aponta Taleb ao lembrar sua passagem por um programa de negócios na TV para falar do “aleatório”. não é mais necessário conhe- cer as probabilidades de um evento insólito.