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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: CORPORACIÓN GRUPO QUÍMICO, C.A. Y SUS EMPRESAS FILIALES

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de CIEN MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 100.000.000.000,00), emisión
aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 10 de Octubre de
2017 y por la Asamblea Ordinaria de Accionistas realizada el 26/02/2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta por cuarenta y ocho (48) meses.

USO DE LOS FONDOS: Los fondos provenientes de la colocación de estos valores serán destinados en 80%
para compra de materia prima e insumos de producción y el 20% restante se destinará
para el pago de pasivos bancarios.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2014, 2015, 2016 y 2017
auditados por Lara Marambio & Asociados.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad
de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería
verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste
pertenece, o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente
el riesgo del instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un
muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos
extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a
que ésta pertenece o en la marcha de la economía general, podrían incrementar
levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 18 de abril de 2018 Nº DIC-GR-07/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Corporación Grupo Químico, C.A., es un consorcio con más de sesenta (60) años de trayectoria, como una de
las principales empresas en Venezuela dedicada a la manufactura y comercialización de una amplia gama de
pinturas y especialidades químicas, así como el posicionamiento de su marca y franquicia. Parte de sus
estrategias, consisten en la optimización de la cartera de clientes y canales de distribución, que les permita
ser más eficientes en sus procesos en aras de mantener los márgenes de negocio y su operatividad. Los
resultados de la Corporación no escapan a la realidad de las industrias en las cuales participa, donde los
niveles de producción en general han descendido de forma significativa, dados factores como disminución en
la demanda, complicaciones en el acceso a materias primas e insumos, entre otros. Sin embargo, vale
destacar que la empresa ha desarrollado una estrategia acorde a las circunstancias, con el fin de mitigar los
efectos del entorno. El emisor registró en el año 2017 una contracción en volúmenes de ventas de 17,8% en
las tres empresas con relación al ejercicio 2016; en contraposición los ingresos percibidos por ventas se
incrementaron en 966,8%, influenciados principalmente por el aumento de los precios que experimentó la
economía venezolana durante el ejercicio 2017. Ante esta situación, lo positivo la mayoría de los productos de
CGQ, son de consumo masivo, y no existe concentración de clientes. En este sentido aun cuando la
Corporación se ha adaptado al entorno, los índices de rentabilidad presentaron al cierre fiscal de 2017
resultados ajustados pero mejores a los obtenidos al cierre 2016, como consecuencia de la caída en
volúmenes de venta. Por su parte, la estructura financiera del emisor históricamente se ha mantenido
orientada hacia el corto plazo, las coberturas sobre EBITDA con respecto a los intereses resultan bastante
favorables para el emisor con un resultado de 3,9x; en este mismo orden de ideas el resultado de servicio de
deuda a largo plazo cierra en Dic2017 a razón de 12,7x lo que le confiere un buen indicador para adquirir
endeudamiento a largo plazo. En términos de liquidez, el emisor refleja niveles de solvencia total y corriente
ajustados, mientras que, para la prueba ácida, se observó una continua tendencia de descenso en el
indicador, asociado al incremento +100% en la partida de inventarios, segmento en el cual el emisor realiza
considerables inversiones para acumular materia prima de cara a atender los niveles de producción y así
resguardarse de los cambios de precios que se experimentan en el mercado. En líneas generales, el emisor
se ha visto afectado por la contracción de la demanda y la pérdida de poder adquisitivo de los agentes
económicos producto de los niveles de inflación experimentados durante el ejercicio fiscal 2017, aun cuando
ha logrado mantenerse en su nicho de negocio captando clientes que han sido desatendidos por la
competencia, desarrollando nuevos productos los cuales han tenido buena aceptación por parte del mercado
a juicio de la gerencia, es relevante señalar, que el emisor ha perfeccionado estrategias para optimizar su
perfil de ventas para así mejorar los ingresos en valores reales. Será importante revisar la estrategia comercial
desarrollada durante el 2018, evaluar la rotación del inventario, así como la evolución de las unidades
vendidas. CORPORACIÓN GRUPO QUÍMICO, C.A. manifiesta un perfil de negocios conservador. Hechas
estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión
de Obligaciones Quirografarias hasta por un monto de Bs. 100.000.000.000 de CORPORACIÓN GRUPO
QUÍMICO, C.A. Y SUS EMPRESAS FILIALES.

1. EL EMISOR
1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Diagrama 1. Evolución Histórica CGQ
Corporación Grupo Químico C.A, –en lo adelante 1952 1953 1969
CGQ– es un consorcio con más de sesenta (60) Nace Pinturas
International C.A.
Nace C.A. Nace C.A. Química
Integrada.
Venezolana de
años de trayectoria, que actualmente se dedica a Pinturas.
la manufactura y comercialización de una amplia
gama de pinturas y especialidades químicas
afines a través de sus subsidiarias C.A. 1973
Inicio de
1973
CGQ Adquiere la
1977
Cambio de
Venezolana de Pinturas –VP–, Pinturas operaciones de totalidad de las denominación de
Cavepin a C.A.
CGQ con la acciones en
International –PICA– y C.A Química Integrada denominación de Pinturas Inversiones Químicas
Cavepin. International C.A. - Invequímica.
“INTEQUIM” –ITQ–.
1983 1985 1994
CGQ Obtiene la CGQ obtiene la Proninsa S.A.S, se
totalidad de totalidad de incorpora como
acciones de C.A. acciones de C.A. accionista.
Venezolana de Química Integrada -
Pinturas Intequim.
Fuente: CGQ – Elaboración propia

A partir del año 1994, la compañía matriz fue


adquirida en un 78,28% por Proninsa, S.A.S.,
accionista de Colombia perteneciente al grupo de
compañías del Grupo Orbis, una corporación con
alcance multinacional, con presencia en quince

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(15) países, cuyos principales negocios son:


pinturas, comercio, aguas y químicos. Sin La comercialización se realiza por medio de los
embargo, el emisor no participa directamente en siguientes canales:
las actividades comerciales del Grupo Orbis. Es - Franquicias: tiendas “Pintacasa” con
por medio de sus empresas filiales, que parámetros estándares donde sólo se venden
desarrolla los siguientes negocios: productos de VP. En la actualidad hay 69
tiendas bajo este formato, con mayor
Negocio de Pinturas: sector en el que participan, presencia en la región Centro-Occidente.
a) VP que forma parte de CGQ desde el año Entre los puntos a destacar en los planes
1983, donde se desarrollan, producen y estratégicos del emisor está, la ampliación de
comercializan una gran variedad de pinturas, la red de franquicias, con el fin de totalizar 83
acabados y revestimientos, tanto para uso tiendas al cierre de 2018, además de
doméstico, industrial y automotriz; y b) PICA incrementar su participación en la región
adquirida en 1973 por CGQ, a fin de incursionar capital –Gran Caracas–, a fin de garantizar la
en el mercado de pinturas para el mantenimiento asignación de productos y el plan de
de activos industriales y marinos a nivel nacional. acompañamiento necesario para aumentar el
posicionamiento de las tiendas Pintacasa.
Para atender las necesidades existentes en - Distribuidores: son intermediarios entre la
estos mercados, organizacionalmente VP ha fábrica y el canal de venta al detal
dividido su operación en tres (03) Unidades (comercializan productos a tiendas).
Estratégicas de Negocio –UEN–: a) UEN - Mostradores: canal de venta al detal,
Decorativo, que maneja pinturas emulsionadas conformado principalmente por ferreterías y
en clases A, B y C, y esmaltes para el mercado tiendas exclusivas, su característica principal
doméstico, representando ambas el 79% de la es la accesibilidad y la venta al consumidor
producción total de la empresa, b) UEN en mostrador sin poseer autoservicio.
Construcción, con una participación del 8% y que - Grandes Superficies: tiendas con formato
se encarga de pinturas para fachadas, autoservicio, donde el consumidor final tiene
texturizados, estucos y masillas, acceso directo a los productos, tienen una
impermeabilizantes, selladores antialcalinos y superficie de tienda mayor a 1.000 mts². Este
aditivos para morteros y c) UEN Recubrimientos canal permite al emisor cubrir
Alto Desempeño –RAD–, la cual corresponde al geográficamente y a mayor escala parte del
resto del portafolio de pinturas (13%), y está mercado, en vista que la estructura física de
orientado al sector automotriz, madera, estas tiendas brinda al consumidor
mantenimiento industrial y pintura en polvo. comodidad al ofrecer servicios como
estacionamiento, distintas formas de pago,
Negocio Químico: ITQ empresa que se incorpora variedad de colores y marquillas, centro de
a la corporación en el año 1985, atiende preparación y gran cantidad de cajas de
diferentes industrias proporcionándoles una pago, entre otros.
amplia gama de productos químicos y auxiliares, - Institucionales: corresponden a hospitales,
que a su vez serán materias primas para la colegios, entidades del Estado, etc.
fabricación de otros productos. Al igual que el - Industriales: en este segmento se atienden
segmento de pinturas, se definen UEN los clientes de las grandes y medianas
responsables de definir las estrategias que industrias en un reglón un tanto más técnico y
permiten a la empresa mantener su posición en especifico, con productos de mantenimiento
el mercado, estas son: a) UEN Polímeros, que se industrial, construcción y pintura.
constituye de los negocios de recubrimiento y
polímeros funcionales, b) UEN Poliéster que Parte de la estrategia de Grupo Químico está
atiende variados sectores industriales. enfocada para el año 2018, en optimizar la
estructura creada, por lo que en el negocio de
La participación de cada línea de negocio en el pinturas automotriz, se estima obtener un 55%
total de las ventas de CGQ ha mantenido de Marketshare, y tiene como objetivo llegar a los
tendencia estable en los últimos años, con la distribuidores especializados del producto, por lo
excepción de los resultados obtenidos a Dic2015, cual planea realizar una reestructuración del
donde el volumen de ventas registrado en el canal, identificando cuál es el perfil del
segmento de pinturas decreció alrededor de un distribuidor, el mostrador donde desean tener
30%. presencia y la demanda de producto a satisfacer,
que generen mayor valor y rentabilidad,
Tabla 1. Participación en las Ventas por Línea permitiendo así abarcar una mayor cuota de
Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017 mercado.
Pinturas 71,1% 63,0% 64,3% 64,9%
Químicos 28,9% 37,0% 35,7% 35,1% En el negocio de Deco-Construcción; el emisor
Fuente: CGQ – Elaboración propia tiene proyectado en el año 2018, incrementar el

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posicionamiento del canal Pintacasa, asignando cantidades según disponibilidad; las


adicionando 12 nuevas tiendas, las cuales en su mismas siempre van por debajo de las
mayoría estarán ubicadas en Caracas (dada la necesidades del emisor, sin embargo, la
densidad poblacional), de las cuales ya se corporación ha tomado como iniciativa otros
encuentran 5 abiertas. Igualmente tiene previsto mecanismos como reciclaje, recuperaciones,
potenciar la campaña de publicidad y mercadeo entre otros, que ha permitido garantizar el
en medios de comunicación para lograr captar suministro y así continuar con la línea de
más clientes. En este mismo orden de ideas, se producción.
pretende incrementar la presencia de los
productos en los anaqueles de las tiendas, 2.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
fortaleciendo la marca y aprovechando alianzas INTERNACIONAL
comerciales. Para el logro de estos objetivos, la Con respecto a la industria de pinturas, el Fondo
gerencia tiene planeado el desarrollo de nuevos Monetario Internacional calcula que en la región
productos y la depuración del portafolio ya de América Latina el mercado de Recubrimientos
ofertado, lo que permitirá potenciar las ventas de es de $ 9,200 millones de dólares, con una
acuerdo a las preferencias del público. población de 604 millones de personas. Según
indica la Federación Latinoamericana de
En el negocio construcción, el emisor tiene como Asociaciones de Técnicos y Fabricantes de
meta desarrollar un portafolio sostenible, para el Pinturas y Tintas (LATINPIN).
segmento de mantenimiento, reparación y
acabado de viviendas y edificaciones en sus América Latina Coatings Group de Sherwin es el
etapas de obras gris o blanca. Estima realizar la líder del mercado de los revestimientos
fidelización de usuarios especializados asociados protectores y marinos en Brasil, México, Chile,
al segmento de mercado objetivo en la zona así como también en Ecuador. La agencia de
central, capital, oriente y occidente. consulta de mercado IHS, declaró que el
mercado de recubrimientos en América Latina
En lo que se refiere a la materia prima, el emisor tendrá una tasa de crecimiento anual del 8%
informa que 75% de la materia prima es hasta el 2018, en comparación con tasas de sólo
importada, lo que dada las condiciones del 2% a 3% los Estados Unidos de Norteamérica y
entorno nacional representa un alto riesgo de de 1,5% a 2,5% en Europa Occidental.
suministro, debido a la situación cambiaria y el
acceso a divisas para adquirir los insumos El mercado de pintura en América Latina se
necesarios, sin embargo la gerencia cuenta con estima en $ 10 mil millones, y con un crecimiento
una lista de proveedores que sirven de de un punto porcentual o dos más que el PIB
intermediario para la compra de materia prima, regional, según prevé el Banco Mundial. Brasil es
trasladando el riesgo a los proveedores quienes el principal país consumidor de pinturas en
serán los encargados de ubicar los materiales América Latina, con un consumo de ocho litros
que requiere el emisor. por habitante, seguido de México, cuyo consumo
está entre los 5.5 y los 7.5 litros en promedio, de
Tabla 2. Principales Proveedores y Materias acuerdo al estilo y marca de pintura. En Estados
Primas Unidos el consumo es de 20 litros por habitante.
Industria CGQ Proveedores Materiales México es el segundo productor y consumidor de
Venezolana Caracas Chemicals, CA Dióxido de Titanio pintura, utilizándose principalmente para el área
de Pinturas - Premiun Ingredientes, C. A Aditivos y espesantes
Química CMV, C. A Carbonatos y Caolines
doméstica e industrial.
CAVP
Vimelplast Group, C. A Envases Metálicos
Flaplast, C. A Envases Plásticos En el caso de la industria química, los datos
Química Sunna Import, C. A Monómero Estireno recopilados y tabulados por el Consejo
Integrada - DC Química, C. A VAM Estadounidense de Química muestran que el
ITQ Tego Química, C. A Glicerina
Quimicaribe, C. A Maleico
crecimiento en la producción de químicos a nivel
Industrias Polyacid, C. A Acrilatos mundial continuó con una pequeña alza a febrero
Fuente: CGQ – Elaboración propia de 2018. El Índice Regional de Producción
Química Global del Consejo Estadounidense de
Aparte de lo que corresponde a insumos para el Química (CPRI Global) indica que la producción
proceso productivo, también se aprecia una mundial de productos químicos cayó un 0,8%.
sensibilidad en lo que corresponde a la Según el gremio todos los datos se basan en una
disponibilidad de envases, en su diversidad de media móvil de tres meses. Durante febrero
formas y características para todas las gamas de 2018, las ganancias de producción se registraron
productos comercializados. La Gerencia informa en América del Norte, Europa, África y Medio
que tanto envases plásticos como metálicos son Oriente con debilidad en América Latina y Asia-
provisto nacionalmente, a medida que reciben Pacífico.
materia prima se les despacha a Grupo Químico

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Durante febrero 2018, la utilización de la industrias en las que participa. En primer lugar,
capacidad en la industria química mundial tenemos el negocio de pinturas, donde la
disminuyó 0,8%; para situarse en 84,5% de la industria en general ha mostrado una tendencia
capacidad instalada, dicho comportamiento decreciente, como consecuencia del menor
responde principalmente a los precios de los volumen de ventas, orientado en su mayoría al
hidrocarburos, que afectan directamente los segmento de decoración, como consecuencia
rendimientos de las industrias químicas. El CPRI además de la merma en el poder adquisitivo del
global mide el volumen de producción de la consumidor.
industria química para 32 naciones clave,
subregiones y regiones, todas agregadas al total El mercado de pinturas está conformado por un
mundial. número importante de competidores. Sin
embargo, el emisor informa que el 80% del
2.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO NACIONAL volumen lo fabrican y comercializan 8 empresas,
En forma general la producción del sector siendo Venezolana de Pinturas, la empresa líder
pinturas cayó durante el año 2017 en en el mercado con una participación de 25% de
aproximadamente en un 41%, principalmente participación.
motivado por la pérdida de poder adquisitivo de
los consumidores, así como también una caída Gráfico 1. Cuota de Mercado Pinturas Dic2017
en el sector construcción. Aun cuando el emisor
no es constructor, participa en este segmento de 33%
la economía, suministrando materiales que 25%
permiten la conclusión de los proyectos llevados
a cabo dentro del sector.
Pese a este entorno, los participantes de la 11% 9% 7%
producción de pinturas en Venezuela han 6% 5% 4%
desarrollado estrategias para mantenerse, esto
motivado a que pintar sigue siendo la opción más
económica de remodelar y decorar. En este VP Montana Flamuko Solintex
mismo orden de ideas, ocurre igual para el sector Manpica Everest Quimicolor Otros
construcción, donde la tendencia de demanda Fuente: CGQ – Elaboración propia
está ligada al subsector de mantenimiento de las
obras ya construidas. A nivel de competencia, la gerencia informa que
los principales actores han desarrollado
El emisor informa que, en términos de oferta, la estrategias para mantener la cuota de mercado,
capacidad instalada que existe en el país, en respuesta, la política de Venezolana de
cumple con los requisitos en cantidad para Pinturas ha sido procurar atender la demanda
atender la demanda del mercado venezolano, en insatisfecha y la mayor cantidad de clientes, -
condiciones operativas normales, sin embargo, sustentada en que la pintura, sigue siendo la
en estos momentos está afectada por la situación opción más económica de remodelar y decorar-.
económica del país y la contracción que muestra En este sentido, vale la pena destacar, que
el mercado. Venezolana de Pinturas, atiende actualmente
aproximadamente 650 clientes activos y
En lo que se refiere al negocio químico, las mantiene niveles de inventario de materia prima
empresas del sector operan a un 30% de su de alrededor de un 10%.
capacidad instalada, según información de la
Asociación Venezolana de la Industria Química y Tabla 3. Principales Clientes
Petroquímica. La principal situación que lleva a CLIENTES %
operar a las industrias en esta condición es la FERRETERIA EPA CA 30,56%
caída de la demanda de las industrias que FEBECA, C.A. 13,32%
precisan de químicos, como lo son la textil, el FERRETOTAL CARACAS, C.A. (FERRETOTAL) 3,52%
transporte, la metalmecánica, construcción y RESTO (participación inferior al 1%) 52,60%
Fuente: CGQ – Elaboración propia
madera, donde el gremio asegura que la mayoría
ha tenido una baja importante en su producción.
También se ha evidenciado una caída en la La Gerencia informa que para el año 2017, en el
demanda por parte de los consumidores con mercado de alto desempeño, Pinturas
respecto a los productos terminados como Internacional se ubica como líder en distribución
pinturas, lubricantes, pegamento e higiene del a la industria petrolera, petroquímica, mercado
hogar. marino, posee además certificación ISO
9001:2000, ofreciendo en su portafolio de
2.4 POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA productos, sistemas de pinturas de protección
El entorno competitivo dentro del cual se mueve contra la corrosión e incrustaciones, así como
CGQ es muy amplio, debido a las múltiples otros recubrimientos especializados para la

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reparación de productos, protección pasiva Fuente: CGQ – Elaboración propia


contra el fuego, aislamiento térmico y sistemas
para pisos con alta resistencia química y a la En Polímeros funcionales, el emisor informa que
abrasión. Adicionalmente, incluye R&H específicamente atiende al mercado de
acompañamiento técnico y comercial a sus detergentes desde su planta en México.
clientes, ofreciendo así una posición más Localmente se encuentran empresas como
competitiva de cara a los otros participantes del Quimaca, Quimsa, y Clariant, durante el año
mercado. 2017 Lipesase se introdujo en el mercado de
dispersantes, en el cual participan fabricantes
Para el negocio automotriz 2017 representó un locales de adhesivos de PVA. En el mercado de
relanzamiento de su línea, lo cual permitió un poliéster, la gerencia afirma que Resimon y
crecimiento de un 6% en el mercado. Este Polyresin se mantuvieron activas e ingresaron
crecimiento también fue influenciado por la salida algunas importaciones que llegaron a representar
del principal competidor de este rubro y líder del el 12% de la cuota del mismo.
mercado Axalta (Dupont). La línea de productos
del negocio automotriz va dirigida únicamente a En el siguiente diagrama, se pueden apreciar
la necesidad de reparación del vehículo y cubre algunas de las fortalezas y puntos críticos que se
todas las etapas de reparación. Dentro de los han considerado al momento de realizar el
competidores que mantienen posicionamiento en análisis.
el mercado se encuentra a Quimicolor, Pinturas
Everest, entre otros más pequeños, cuyo objeto Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico
principal de negocios es la pintura decorativa,
Fortalezas Debilidades
seguida de la automotriz. Una de las fortalezas -Liderazgo en los -Dependencia de materias
que tiene VP es que la empresa está invirtiendo mercados que participa. primas esenciales de
-Reconocimiento de origen importado.
en recursos tanto en talento humano, como en marca.
materia prima y actualización del portafolio. -Respaldo Grupo Orbis.

En el 2017 aun cuando el mercado se redujo un


30% el emisor logró un 32% de Marketshare,
vendiendo 516.000 Galones. En lo que Amenazas Oportunidades
corresponde al negocio químico, durante el 2017 -Disminución del consumo -Crecimiento en mercado
el 77% de la oferta de los químicos donde por pérdida del poder de autos, madera y pintura
adquisitivo. en polvo
participa la empresa procede de 6 fabricantes, -Aumento constante del -Expansión del canal
propio - tiendas Pintacasa
uno de ellos ubicado fuera del país. Las dos precio de las materias
-Plan de exportaciones
primas.
primeras son parte de un grupo de empresas
integradas en pinturas con fortalezas en
infraestructura y tecnología, la tercera es una Fuente: Elaboración propia
transnacional que mantiene un acuerdo con
Procter & Gamble. El cuarto fabricante, se dedica 2.5 PROPIEDAD Y GERENCIA
al mercado de terceros, con una fuerte alianza El Capital Social de CQG al 31 de diciembre de
estratégica con un importante fabricante de 2017 es de Bs. 9.119.678 dividido en 91.196.788
pinturas en el país el cual es Solintex de acciones comunes nominativas con valor nominal
Venezuela. El quinto atiende el mercado de de mil bolívares Bs. 0,10 cada una, totalmente
terceros y ha realizado durante el año 2017 subscritas y pagadas.
importantes esfuerzos para incrementar su
participación en alquídicas. El sexto, igualmente Tabla 4. Composición Accionaria
está integrado con Pinturas Flamuko, con una Accionista % Participación
operación muy enfocada a su mercado cautivo. Proninsa S.A.S 78,29%
Quehubo Corporation 8,29%
CGQ
Gráfico 2. Participación de Mercado Químicos Koru Shareholders L. Partnership 4,47%
año 2017 Accionistas Minoritarios 8,95%
Fuente: CGQ – Elaboración propia
34%
La gestión de CGQ está a cargo de la Junta
23% Directiva, que para el 26 de febrero de 2018 está
conformada por los siguientes miembros:
16% 13%
7% Directores Principales: Sergio Mejía, Marcela
4% 3% Estrada, Lope Mendoza, Manuel Acedo y Jorge
Botti.
Intequim Resimon R&H Resival
Sinthesis Flamuko Resto

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Directores Suplentes: Luis Vicente León, Como se ha demostrado anteriormente, el


Eduardo Mendoza, Alexis Gonzalez, Freddy segmento de pinturas representa en los últimos
Enrique Lobo Ruiz. cuatro (04) años un 65% de los ingresos
operativos de la Corporación. Al observar de
3. DESEMPEÑO FINANCIERO manera más exhaustiva esta línea de negocio, el
La información analizada está basada en los decorativo concentra el 86% durante la serie
estados financieros consolidados al 31 de analizada, seguido por el negocio de autos y en
diciembre de los años 2014, 2015, 2016 y 2017 menor medida por otras áreas tales como
auditados por Lara Marambio & Asociados, se mantenimiento, negocio industrial, pinturas en
encuentra en valores constantes a Dic2017, de polvos, solventes, etc. Es de hacer notar, la
acuerdo a la estimación de INPC realizada por el continua caída en las cantidades vendidas, que
emisor a dicho período, y en concordancia con para Dic2017 se ubicó en un promedio de 24%
las Normas Internacionales de Información para cada negocio. En el caso particular de
Financiera (NIIF). solventes, para el año no se reportó ningún tipo
de actividad. Por su parte, el negocio de
La consolidación de los estados financieros acabados para automóviles presento una
incluye las cuentas consolidadas de C.A. expansión de 6% con relación a Dic2016, nicho
Venezolana de Pinturas, C.A. Química Integrada de mercado donde la empresa tenía previsto
“INTEQUIM” y Pinturas International, C.A., todas crecer. Adicionalmente, la proporción de ventas
poseídas en un 100% por Corporación Grupo que corresponde a las operaciones de PICA, se
Químico, C.A. encuentran casi en su totalidad abocadas a
actividades de mantenimiento, con pinturas de
3.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Alto Desempeño, área que también se contrajo
Los ingresos de operación de CGQ se derivan un 11% en volumen vendido al último cierre,
casi en su totalidad de las ventas que realizan donde es posible apreciar una desaceleración de
sus subsidiarias, mientras que una porción la tendencia decreciente, en contraposición, a los
mínima corresponde a regalías generadas de la años 2015 – 2016, donde sufrió un descenso de
suscripción de contratos de concesión con las 69% en las cantidades vendidas.
tiendas “Pintacasa”.
Gráfico 3. Distribución Ventas Negocio
Para el cierre del ejercicio 2017, las ventas en Pinturas
volúmenes se contraen en promedio 17,8% en
4% 3%
las tres empresas con relación al ejercicio 2016, 6% 6%
en contraste, se aprecia que el ingreso percibido 4%
3%
por ventas se incrementa en promedio para el 3% 4%
6%
grupo en 966,8% efecto causado principalmente 5%
5%
5%
por el aumento de los precios que experimentó la
economía venezolana durante el ejercicio 2017,
así mismo la disminución de los volúmenes 85% 85%
87% 88%
obedece sustancialmente a la caída de la
demanda por parte de los agentes económicos
como consecuencia de la contracción económica Año 2014 Año 2015 Año 2016 Año 2017
que se experimentó en Venezuela en dicho Negocio Decorativo Negocio Autos
ejercicio. Negocio Mantenimiento Negocio Varios*
*Negocios varios agrupa industrial, pintura en polvo, solventes
Tabla 5. Volumen de Ventas e Ingresos y maquilas.
percibidos. Fuente: CGQ – Elaboración propia
Año 2014 Año 2015 Año 2016 Año 2017
Volumen de Venta VNP (Glns) 7.926.303 5.435.584 3.260.251 2.713.151
Volumen de Venta ITQ (kg) 19.431.941 14.133.665 8.986.735 6.718.858 Dentro del negocio químico, el mayor volumen de
Volumen de Venta PICA (Glns) 251.663 159.519 48.737 43.140 ventas en ITQ viene dado por las especialidades
Venta VNP 2.643.388.014 8.424.580.486 30.311.149.710 390.455.786.756
Venta ITQ 1.200.299.739 5.399.456.396 17.612.975.466 216.430.920.198 químicas destinadas al mercado de pinturas,
Venta PICA 307.079.827 773.259.492 1.403.406.472 9.590.426.751 seguido por el segmento de poliéster, los cuales,
Fuente: CGQ – Elaboración propia en concordancia con el comportamiento general
de las ventas, ha reflejado contracciones de 8% y
Analizando en detalle los volúmenes de venta, se 37%, respectivamente. Otros de los sectores que
evidencia una clara tendencia decreciente para cayeron para 2017 fueron petróleo y
Grupo Químico. Dichos descensos vienen comercialización con 94% y 73% cada sector,
determinados por factores de la industria, tales impactados por los resultados de la actividad
como el acceso a materias primas, limitaciones económica del país.
en divisas para el pago de proveedores
extranjeros, más que por disminución de la
capacidad productiva.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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estrategia planteada por la compañía para


minimizar el impacto del incremento del nivel de
precios. Adicionalmente, el emisor ha realizado
acuerdos de compra con diversos proveedores
nacionales, con la finalidad de garantizar
inventario, así como asegurar la continuidad
operativa.

Gráfico 4. Distribución Ventas Negocio Tabla 7. Posición de Liquidez


Químico Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Solvencia Total 1,7 1,8 1,7 1,8
20% 21% 22% 19% Solvencia Corriente 1,5 1,7 1,9 1,3
4% Prueba Ácida 1,0 0,9 0,7 0,5
13% 12% 10% 12% Activo Corriente / Activo Total 49,5% 65,6% 51,6% 44,1%
18% 14% Fuente: CGQ - Elaboración propia
22%

En referencia a los niveles de eficiencia, el


66%
50% 54% emisor demuestra tener una rotación de cuentas
45%
por cobrar que no supera los 30 días, resultado
que es razonable dada la realidad económica del
país, donde los niveles de inflación pueden hacer
Año 2014 Año 2015 Año 2016 Año 2017
que el demorar más de un mes en la gestión de
Negocio Pinturas Negocio Poliéster cobro tenga como resultado registrar pérdidas
Comercialización Negocio Varios* monetarias producto de la merma del poder
*Negocios varios agrupa industrial, pintura en polvo, solventes adquisitivo que tiene la moneda de curso legal en
y maquilas. Venezuela. En contraste la rotación de
Fuente: CGQ – Elaboración propia
inventarios que se observa, es muy baja. Sin
embargo, es importante destacar que este
El comportamiento que se puede observar en los
indicador se ve drásticamente afectado por el
indicadores de rentabilidad al cierre Dic2017;
ajuste en la valoración, a consecuencia del
responde esencialmente al incremento de los
incremento en precios de las materias primas
precios que se experimentó durante el año 2017,
que viene ocurriendo con regularidad desde el
donde los niveles de inflación originaron que los
ejercicio 2015.
precios de los productos ofertados por el grupo
se incrementasen. Sin embargo, la partida costo
Tabla 8. Indicadores de Eficiencia
de venta del emisor se logró disminuir Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
sustancialmente en comparación con el ejercicio Rotación Ctas. Cobrar Comercial 45 12 22 23
2016, permitiendo así revertir el cierre negativo Rotación Ctas. Pagar Comercial 40 19 30 206
obtenido durante Dic2016 y de esta manera Rotación Inventarios 125 264 136 466
obtener ganancia en Dic2017, asegurando así Ciclo Operativo 170 276 158 489
Ciclo Efectivo 130 256 128 283
una mejora en los resultados de sus indicadores Fuente: CGQ - Elaboración propia
de rentabilidad, pero los mismos no están
directamente influenciados por la recuperación 3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y
de los niveles de productividad del grupo. FLUJOS
La estructura financiera del emisor
Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad históricamente se ha mantenido orientada hacia
Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
el corto plazo, de manera que los Pasivos
Margen Bruto 49,0% 59,4% 32,9% 66,9% Corrientes representan una media de 58,35% del
Margen Operativo 31,3% 44,0% 17,8% 41,4% total de pasivos en la serie analizada, así que
Margen Neto 23,3% 28,2% -3,3% 11,3%
asumir esta emisión representará para el emisor
Margen EBITDA 33% 45% 19% 43%
un cambio en la estructura de sus compromisos
ROA 22,9% 29,9% -4,0% 7,5%
realizando una sustitución de deuda a corto plazo
ROE 54,5% 67,9% -9,8% 16,7%
por largo plazo, donde el grupo cuenta con un
Fuente: CGQ - Elaboración propia
mejor indicador de cobertura al cierre Dic2017
3.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ dado que mantiene bajos niveles de
CGQ refleja resultados de liquidez de tendencia compromisos. Las coberturas sobre EBITDA con
estable a lo largo de la serie analizada, situación respecto a los intereses resultan bastante
que en el corte muestra una reducción mínima favorables para el emisor. Por su parte, se tienen
respecto a su media histórica. Con respecto a la coberturas para el servicio de deuda a Dic2017
prueba ácida, se observa un continuo descenso de 3,9x, lo que muestra capacidad para contraer
en el indicador, resultado asociado al incremento mayores niveles de endeudamiento a largo
en la partida de inventarios, como parte de la plazo, por lo que la estrategia de reestructuración

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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del perfil de deuda es cónsona con los resultados


financieros de CGQ.

Tabla 9. Indicadores de Cobertura Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera.


Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Cobertura Intereses 12,94 8,78 4,34 16,58 Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
EBITDA/Servicio Deuda 1,42 1,46 1,04 3,94 Activos 21.347.439 13.925.710 12.994.000 14.459.311
Efectivo y equivalentes de efectivo 2.210.553 658.687 338.475 914.127
EBITDA/Servicio Deuda CP 1,42 1,63 1,25 4,24
Depósitos en garantía 11.486.512 10.378.751 10.239.634 10.246.958
EBITDA/Servicio Deuda LP 12,94 5,37 2,56 12,73 Efectivo restringido - - 101.836 101.886
EBITDA/Servicio Deuda Neta 2,68 2,99 1,69 7,80 Anticipos otorgados 6.580.000 - - -
FCO/Servicio Deuda -0,29 0,08 0,34 2,02 Otros activos 1.060.056 2.873.047 2.296.987 3.192.741
Cuentas por cobrar 10.318 15.225 17.068 3.599
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,47 0,51 0,38 0,50 Inversiones negociables - - -
Fuente: CGQ - Elaboración propia
Pasivos 17.768.936 19.161.439 18.497.189 18.729.952
Cuentas por pagar CENCOEX 15.705.589 18.440.547 16.750.613 16.761.664
4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO Cuentas por pagar no CENCOEX 2.013.347 570.892 1.696.576 1.918.288
4.1 ACCESO A MATERIA PRIMA Otros pasivos 50.000 150.000 50.000 50.000

Este es un factor de mucha relevancia que puede Posición Monetaria 3.578.503 -5.235.729 -5.503.189 -4.270.641
limitar la producción, por las especificaciones de Fuente: CGQ - Elaboración propia
cada insumo. En este punto, el emisor logra
adquirir todos sus insumos necesarios mediante 4.4 ENDEUDAMIENTO
intermediarios que le proveen los materiales Los índices de endeudamiento reflejados al
requeridos, diluyendo así el riesgo, al contar con cierre Dic2017, muestran niveles relativamente
una amplia lista de proveedores y ofertas al bajos, lo que denota la capacidad del emisor
momento de adquirir los insumos para la para adquirir mayores niveles de
producción. Sin embargo, el mayor impacto de la apalancamiento, manteniendo la estrategia de
falta de suministro es el incremento sustancial migrar deuda de corto a largo plazo, con la
del costo de los insumos. finalidad de disfrutar de mejores índices de
cobertura y flexibilidad de pago. Es importante
4.2 SUMINISTRO DE SERVICIOS BÁSICOS acotar que, hasta el momento, ha demostrado
En los últimos años la situación del sector cumplir cabalmente con las obligaciones
eléctrico nacional ha venido presentando serios contraídas. Sin embargo, será objeto de futuras
problemas, lo que ha generado en muchas revisiones, verificar la evolución de este índice,
ocasiones interrupciones del servicio de energía. así como la continuidad de los pagos de las
Ante esta situación la Gerencia, ha adquirido emisiones anteriores.
equipos con la suficiente capacidad de
generación que le permitan total operatividad al 4.3 LIQUIDEZ
momento de una falla del suministro eléctrico. Los activos corrientes del emisor al cierre de
Para los negocios que explota el emisor como lo Dic2017 representan 44,14% del total de activos,
son Pinturas y Químicos, el suministro de agua donde la partida más significativa es el
es esencial en su proceso productivo, razón por inventario. En este orden de ideas, la
la cual, cuenta con depósitos suficientes que le disponibilidad de efectivo ha mantenido un
permiten operar a plena capacidad, en caso de comportamiento decreciente, en contraposición,
presentarse alguna falla en este servicio público. al incremento en la acumulación de materiales y
productos terminados, sin embargo, como ya se
4.3 CONTROL DE CAMBIO planteó anteriormente, este comportamiento
La posición en moneda extranjera neta del responde a la estrategia desarrollada por la
emisor en Dólares de los Estados Unidos de compañía para minimizar el impacto del
Norteamérica es negativa y refleja un incremento del nivel de precios.
comportamiento de tendencia decreciente a lo
largo de la serie analizada. El emisor manifiesta 4.4 RENTABILIDAD
tener planes de exportación para así poder El emisor refleja durante el año 2017 una
generar una fuente de divisas, sin embargo, a la recuperación parcial de sus índices de
fecha de la realización de este estudio los planes rentabilidad, en comparación con el año 2016,
de exportación se mantienen como un proyecto. donde tuvieron resultados desfavorables. El
nicho de negocio explotado por el grupo, está
interrelacionado al poder de compra de los
consumidores y la demanda de los productos
ofertados, de modo que, una caída en el sector

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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de mantenimiento de edificaciones o en el sector 250.000 25.000.000

Millones
petroquímico impacta directamente a los niveles
200.000 20.000.000
de comercialización, como se ha demostrado. El
área de pinturas, se han contraído de manera 150.000 15.000.000
general, donde las operaciones alcanzaron
durante el año 2017 el 10% de su capacidad 100.000 10.000.000
instalada según información de la gerencia, lo
que evidencia la baja demanda que el mercado 50.000 5.000.000

presenta y como la empresa se ha tenido que


0 -
adaptar al entorno. Destaca la contracción que 2014 2015 2016 2017
las ventas han sufrido desde el año 2014, en Venta en Bolívares Nominales
contraposición al incremento de la cantidad de Unidades Vendidas Kilos de Químicos
Bolívares recibidos por este concepto, Fuente: CGQ - Elaboración propia
influenciado por la expansión monetaria que se
ha registrado desde el año 2015 hasta el año
2017. Esta situación puntual es la causa de los
ajustados indicadores de rentabilidad a lo largo
de la serie estudiada, en este sentido, la gerencia 4.5 GESTIÓN
informa que realizó incrementos de la provisión En el entorno económico actual caracterizado por
para perdidas, con la finalidad de hacer frente a incrementos constantes de los niveles de precios
coyunturas que pudieran presentarse en el sumados a la contracción en las cantidades
mediano plazo, lo que será objeto de análisis y producidas, una gestión que, mediante la toma
revisión en el futuro. de decisiones convenientemente orientadas,
garantice la obtención del mayor beneficio de los
Gráfico 5. Unidades vendidas vs Bolívares recursos disponibles, pasa a constituir un
recibidos, negocio pinturas. componente medular para asegurar el
450.000 9.000.000
crecimiento sostenible del negocio. Tomando en
Millones

400.000 8.000.000
cuenta lo anteriormente expuesto, a juicio del
350.000 7.000.000
calificador, CGQ está capacitada para gestionar
300.000 6.000.000
todos los aspectos del funcionamiento de la
250.000 5.000.000
200.000 4.000.000
empresa, tanto en lo referido a la gestión
150.000 3.000.000
financiera, como industrial y comercial, así lo
100.000 2.000.000
sustenta su trayectoria y participación en el
50.000 1.000.000 mercado nacional.
0 -
2014 2015 2016 2017 5. PROYECCIONES
Venta en Bolívares Nominales Siguiendo la metodología de calificación de
Unidades Vendidas Galones de Pintura
riesgo de Global Ratings, se elaboraron
Fuente: CGQ - Elaboración propia proyecciones del comportamiento de CGQ bajo
tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas
En este mismo orden de ideas, la empresa por el emisor; 2) Restricciones Leves: se
Intequim, también muestra una contracción en desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3)
sus niveles de producción, donde la capacidad Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
ocupada en el año 2017 es del 14%, al igual que una desmejora significativa de algunas
una disminución en los niveles de ventas, en condiciones.
contraste con los incrementos de las cantidades
de efectivo recibidas por concepto de venta, En el primer escenario, bajo las premisas del
como se observa en el gráfico 10; de igual emisor, el margen EBITDA se ubicaría en 28%
manera que para el negocio de pinturas, esta para el período 2018-2022, con una cobertura del
situación causa que los niveles de rentabilidad servicio de la deuda financiera en 2,60x.
sean ajustados.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
Gráfico 6. Unidades vendidas vs Bolívares incluye un menor crecimiento de los ingresos vía
recibidos, negocio químico. disminución del volumen de ventas, así como un
mayor costo de ventas y costo implícito de los
fondos, se obtuvo una cobertura de servicio de la
deuda de 0,62x durante la serie 2018-2022 y con
una cobertura de intereses de 3,00x durante ese
mismo periodo.

Considerando condiciones más exigentes, la


capacidad de pago se reduce pero no de manera

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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significativa a 0,47x para la serie proyectada,


manteniéndose en niveles adecuados ante
variaciones de tasas de interés, aumento del
nivel de deuda y menor crecimiento de los
ingresos.

Tabla 11. Indicadores Proyectados


Dic2017 Dic2018 Dic2019 Dic2020 Dic2021
Escenario Base
Cobertura Intereses 10,47 19,20 19,84 19,93 19,95
Cobertura Servicio Deuda 2,28 2,67 2,68 2,68 2,68
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 9,15 3,91 1,00 0,48 0,46
Cobertura Servicio Deuda 2,15 0,63 0,16 0,08 0,07
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 6,77 2,66 0,64 0,28 0,26
Cobertura Servicio Deuda 1,67 0,46 0,11 0,05 0,04
Fuente: Elaboración propia

6. SUSCEPTIBILIDAD DE
CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de
forma individual o en conjunto, a una
variación de la calificación:

6.1 VARIACIÓN POSITIVA


 Restructuración de la deuda de corto a
largo plazo en mayor proporción.
 Nivelación de las unidades vendidas
con tendencia a aumentarlas en
comparación con el ejercicio
inmediatamente anterior.
 Generación de flujo de caja operativo
durante el periodo.

6.2 VARIACIÓN NEGATIVA


 Disminución de más de 25% en las
unidades vendidas en comparación con
el ejercicio inmediatamente anterior.
 Aumento de endeudamiento Bancario a
corto plazo superior a 50% del pasivo
total registrado durante el ejercicio.
 Apalancamiento superior a dos veces
el resultado operativo forma sostenida.

ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica
recomendación para comprar, vender o
mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el
capital del mismo y sus rendimientos sean
cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
11
C O R P O R A C IÓ N G R UP O Q UIM IC O , C .A .

IN D IC A D O R E S F IN A N C IE R O S

Ejercicio Finalizado el: Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017

Liquide z y Solve ncia


Solvencia 1,72 1,79 1,70 1,81
Solvencia corriente 1,50 1,69 1,85 1,34
Liquidez A cida 0,97 0,88 0,74 0,48
Capital de Trabajo 55.671.833 131.196.281 102.219.872 121.066.854
Activos circulante / Activo total 49% 66% 52% 44%
Días a mano Ctas. por Cobrar 45 12 22 23
Rotación Ctas. por Cobrar - 18 21 18
Días a mano Ctas. por Pagar 40 19 30 206
Rotación Ctas. por Pagar 0 14 17 3
Días a mano Inventarios 124,94 263,68 135,55 466,03
Rotación de Inventarios 0,00 1,98 2,47 1,07
Ciclo operativo 169,62 275,88 157,62 489,10
Ciclo ef ectivo 129,53 256,39 127,54 283,19
Ende udam ie nto
Pasivo Total / Patrimonio 1,38 1,27 1,43 1,23
Pasivo Total / A ctivo Total 0,58 0,56 0,59 0,55
Pasivo Circulante / Pasivo Total 57% 69% 47% 60%
Deuda Financiera/ Pasivo Total 34,4% 48,6% 28,8% 9,9%
Deuda Financiera/Patrimonio 0,48 0,62 0,41 0,12
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 8,0% 11,6% 24,4% 6,2%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) - 56,15% 1,98% 34,90%
Ventas Netas / A ct. Fijo Neto Promedio (veces) - 11,65 5,84 2,12
Ventas Netas / Total A ctivo Promedio (veces) - 1,25 1,15 0,95
Costos / Ventas 51% 41% 67% 33%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 49,0% 59,4% 32,9% 66,9%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 31,3% 44,0% 17,8% 41,4%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 23,3% 28,2% -3,3% 11,3%
Costo Venta/Inventario 288,1% 136,5% 265,6% 77,2%
Re ntabilidad
EBITDA 108.354.332 233.452.971 99.960.399 305.129.622
Utilidad Neta / Total A ctivo Promedio (ROA) 0,0% 35,3% -3,8% 10,7%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 0,0% 81,7% -8,8% 24,4%
Utilidad Neta / Total A ctivo (ROA) 0,23 0,30 -0,04 0,07
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 54,5% 67,9% -9,8% 16,7%
EBITDA / Total A ctivo Promedio (%) 0,00% 56,31% 21,74% 40,40%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 0,00% 130,37% 50,93% 92,22%
Margen EBITDA 32,59% 44,96% 18,88% 42,72%
Costo Implicito de la Deuda 12,36% 19,95% 31,56% 31,14%
Cobertura de De uda
Gastos f inancieros 8.372.101 26.587.869 23.027.578 18.402.878
Deuda Financiera Total 67.723.160 133.265.423 72.956.662 59.106.119
Corto Plazo 67.723.160 116.368.293 56.930.582 53.540.547
Largo Plazo - 16.897.130 16.026.080 5.565.572
Deuda Neta (Deuda - Caja) 32.015.259 51.606.442 36.275.420 20.718.093
Cobertura Intereses 12,94 8,78 4,34 16,58
EBITDA/Servicio Deuda 1,42 1,46 1,04 3,94
EBITDA/Servicio Deuda CP 1,42 1,63 1,25 4,24
EBITDA/Servicio Deuda LP 12,94 5,37 2,56 12,73
EBITDA/Servicio Deuda Neta 2,68 2,99 1,69 7,80
FCO / Servicio Deuda (0,29) 0,08 0,34 2,02
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,47 0,51 0,38 0,50

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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