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TASAS DE INTERÉS
Definiciones:
Tasa de interés cotizada o nominal sobre una obligación o bono, k, se compone de la tasa real
libre de riesgo, k*, más las primas que reflejen la inflación (PI), el riesgo de incumplimiento (PRI),
la liquidez (PL), y el riesgo de vencimiento (PRV):
Así:
k = tasa de interés nominal o cotizada de un título de deuda.
k* = tasa libre de riesgo real (no incluye inflación).
kRF = k* + PI (kRF es la tasa libre de riesgo que incluye inflación).
PI = prima de inflación.
PRI = Default risk premium (prima de riesgo de incumplimiento de pago de intereses o del
principal).
PL = Prima por liquidez o negociabilidad (o de mercadeo del título).
PRV = maturity risk premium (prima por riesgo de vencimiento). Por el riesgo de que la tasa de
interés, en el largo plazo del bono, haga que caiga su precio.
Vencimiento Rendimiento
1 año 6,0%
2 años 5,8%
3 años 5,5%
4 años 5,6%
5 años 5,8%
Suponiendo que la teoría de las expectativas es correcta, ¿cuál es la tasa esperada por el Mercado
a tres años dentro de un año?
a. 5.47%
b. 5.50%
c. 5.60%
d. 5.87%
e. 5.90%
R. a.
CURVAS DE RENDIMIENTO
1. Curva de rendimientos.
Los siguientes son los rendimientos de los bonos TES Tasa Fija en Colombia, con cierre a 12
de enero de 2016:
Fecha Rendi-
TES
Vencimiento mientos
Jun. 2016 15/06/2016 6,12%
Oct. 2018 24/10/2018 7,58%
Nov. 2018 21/11/2018 7,45%
Sept. 2019 11/09/2019 7,85%
Jul. 2020 24/07/2020 8,00%
May. 2022 04/05/2022 8,33%
Jul. 2024 24/07/2024 8,53%
Ag. 2026 26/08/2026 8,90%
Ab. 2028 28/04/2028 9,14%
Fuente: www.grupoaval.com.co
2. Curva de rendimientos
Los siguientes son los rendimientos de los bonos TES, tasa fija en Colombia con cierre del
25/08/2016.
Código Fecha de Rendi-
TES
(nomenclatura) vencimiento mientos
TFIC11241018 Oct. 2018 Oct. 24 2018 6,92%
TFIT06211118 Nov. 2018 Nov. 21 2018 6,82%
TFIT06110919 Sept. 2019 Sept. 11 2019 6,91%
TFIP15240720 Jul. 2020 Jul. 24 2020 6,93%
TFIT10040522 May. 2022 May. 4 2022 6,99%
TFIT16240724 Jul. 2024 Jul. 24 2024 7,17%
TFIT15260826 Ag. 2026 Ag. 26 2026 7,26%
TFIT16280428 Ab. 2028 Ab. 28 2028 7,32%
TFIT16180930 Sept. 2030 Sept. 18 2030 7,40%
1. Precio de los bonos. Un bono de General Motors, con valor nominal de $1.000, tiene tasa de
cupón del 8% anual, un vencimiento dentro de 9 años y una rentabilidad al vencimiento del
7% anual.
a. ¿Qué pagos de intereses reciben los poseedores cada año?
b. ¿A qué precio se vende el bono?
c. ¿Qué le sucederá al precio del bono si la rentabilidad al vencimiento cae al 6% anual?
2. Precio y rendimiento de los bonos. Un bono con vencimiento a 6 años y valor nominal de
$1.000 hace pagos de cupón anuales y tiene una tasa de cupón del 10% anual. ¿Cuál es la
rentabilidad al vencimiento del bono (RAV, o, TIR del bono), si se vende a:
a. $900?
b. $1.000?
c. $1.100?
3. Precio y rendimiento de los bonos. Repita el problema anterior suponiendo que el bono hace
pagos de cupones semestrales y que la tasa de cupón es el 8% A.S.V.
3. CPPC (9-14).
Klose Outfitters Incorporated ha determinado que 60% de su estructura óptima de capital
está constituido por acciones y que 40% es deuda. Necesita obtener más capital para financiar
su expansión futura. Tiene $2 millones de utilidades retenidas con un costo de 12%. Sus
banqueros de inversión le informaron que puede emitir $6 millones más de acciones
comunes a un costo de 15%. Más aún, puede reunir $3 millones financiándose con deuda a
10% y otros $4 millones más a 12%. La compañía estimó que la expansión propuesta requerirá
una inversión de $5,9 millones. ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital de los fondos
que reunirá? Suponga que la empresa tiene una tasa de impuestos del 40%.
La tasa actual de la deuda nueva es 9%. La tasa tributaria marginal es 40%. La estructura
de capital, considerada óptima, es la siguiente:
Deuda $104.000.000
Capital $156.000.000
Total deuda y capital social $260.000.000
7. Costo de capital.
La empresa ARMATODO vende mecanos y tiene una estructura de capital de 30% Deuda, 20%
Acciones Preferenciales y 50% patrimonio. La Deuda de la empresa tiene un costo de 13%
antes de impuestos. Las acciones preferenciales pagan un dividendo anual de $1.200 y se
venden actualmente a $12.000. El dividendo actual de la acción ordinaria es $2.500. Los
costos de flotación de las acciones preferenciales y ordinarias son 9% y 11%,
respectivamente.
El WACC de la firma es 19% y su tasa de impuestos es del 33%. ¿Cuál debería ser el valor
actual de las acciones ordinarias?
8. Determinación del CPPC (problema 11).
Dada la siguiente información de Hungtington Power Co. Encuentre el CPPC. Suponga que la
tasa fiscal de la compañía es 35%.
Deudas:
Cuatro mil bonos de cupones en circulación a una tasa del 7%, con valor a la par de 1.000
dólares, con 20 años para su vencimiento, los cuales se venden a 103% de su valor a la par;
los bonos hacen pagos semestrales.
Acciones comunes:
Noventa mil acciones en circulación, las cuales se venden en 57 dólares cada una; la beta es
de 1,10.
Mercado:
Prima de riesgo de mercado de 8% y tasa libre de riesgo de 6%.
9. Cálculo del WACC de Cobra (Principles of Finance with Excel, Benninga, Cap. 16).
Emplee los siguientes datos para calcular el WACC de Cobra Inc. al final del año 2002:
a. Cobra posee 1.500.000 acciones. El precio de la acción al final de 2002 fue $12,00.
b. La deuda de Cobra al final de 2002 fue $44.500.000 y su deuda al final del año de 2001
fue $35.000.000. El monto de intereses pagados en 2002 por la compañía fue $400.000.
c. La tasa de impuestos corporativa de Cobra es 36%.
d. La tasa de interés libre de riesgo al final de 2002 fue kf = 3%.
Los datos de retornos de S&P 500 (el portafolio de mercado en este caso) y de Cobra se dan
abajo:
1. Razón D/E.
Fama tiene un costo promedio ponderado de capital de 11,5%. El costo de capital accionario
de la compañía es 16%, y el de sus deudas es de 8,5%. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál es la
razón de deuda a capital de Fama?
Aportes de inversionistas. Un monto de $800 millones a una tasa de oportunidad del 22%
efectiva anual.
Si la tasa de impuestos es el 34%, calcular:
a. El costo de la estructura financiera
b. El costo de la estructura de capital.
4. Estructura de capital
TCH Corporation está considerando dos estructuras de capital alternativas con las siguientes
características.
A B
Razón Deuda/Activos 0,3 0,7
kd 10% 14%
La firma tendrá unos activos totales de $500.000, una tasa de impuestos de 40%, y un valor
en libros por acción de $10, independiente de la estructura de capital. EBIT se espera sea de
$200.000 para el siguiente año. ¿Cuál es la diferencia entre ganancias por acción (EPS) entre
las dos alternativas?
5. Estructura de capital.
La firma Becker Glass Corporation espera ganancias antes de intereses e impuestos para el
año entrante de $1.000, y se espera que sus ganancias y dividendos se incrementen
indefinidamente a una tasa anual de 12,5%. La firma tiene $5.000 de deuda que paga un
cupón de 8% (si la empresa necesitare emitir más deuda seguiría pagando el 8%), y tiene 100
acciones ordinarias en el mercado. Históricamente, Becker ha pagado 50% de sus utilidades
a los accionistas ordinarios en forma de dividendos. El precio actual de la acción ordinaria de
Becker es $40, pero incurriría en un costo de flotación de 10% si debiera vender nuevas
acciones. La firma paga 40% de tasa de impuestos y tiene los siguientes proyectos:
Inversión Retorno
A. 500 12%
B. 1.000 14%
C. 1.500 11%
¿Cuál es la estructura óptima de capital de Jackson Trucking para las razones de deuda
consideradas?
Apalancamiento Tasa de
Deuda/Activo total interés
0% -
10% 9%
50% 11%
60% 14%
Elliot usa el CAPM para estimar el costo de capital accionario, ka. La compañía estima que la
tasa libre de riesgo es 5%, la prima de riesgo de mercado es 6%, y la tasa de impuestos del
40%. Elliot estima que si no tuviera deuda, su beta "no apalancada" serìa 1,2. Sobre la base
de esta información:
a. ¿Cuál es la estructura de capital óptima?
b. ¿Cuál sería el costo promedio ponderado de capital en la estructura óptima de capital?
Severn Company
Balance General a Dic. 31 de 2016
(Millones de dólares)
Acciones comunes, a
$3 de valor nominal (par) 60,0
Utilidades retenidas 337,5
Total patrimonio 397,5
Total activo $ 1.350,0 Total pasivos y patrimonio $ 1.350,0
Severn Company
Estado de Resultados a Dic. 31 de 2016
(Millones de dólares)
Ventas $ 2.475,0
Costos operativos 2.227,5
Utilidades antes de intereses e impuestos (10%) $ 247,5
Intereses sobre la deuda de corto plazo 15,0
Intereses sobre la deuda de largo plazo 30,0
Utilidades antes de impuestos 202,5
Impuestos (40%) 81,0
Utilidad neta (Net income) $ 121,5
DIVIDENDOS
1. Dividendos residuales.
Flavortech Inc. espera EBIT de $2.000.000 para el siguiente año. La estructura de capital de
la firma consiste de 40% deuda y 60% patrimonio, y su tasa de impuesto marginal es de 40%.
El costo del patrimonio es 14%, y la compañía paga un 10% de tasa de interés sobre su deuda
de largo plazo de $5.000.000. Se han emitido un millón de acciones ordinarias. En su próximo
ciclo de presupuestación de capital, la firma espera fondear un proyecto con VPN positivo
cuya inversión es de $1.200.000, y fondeará este proyecto de acuerdo a su estructura de
capital objetivo. Suponga que la nueva deuda también tendrá una tasa de interés de 10%. Si
la firma sigue una política de dividendos residuales y no tiene otros proyectos, ¿cuál es la
razón de pago de dividendos esperada?
Costo de TIR
capital
Proyecto A (alto riesgo) 16% 20%
Proyecto M (riesgo mediano) 12% 10%
Proyecto B (bajo riesgo) 8% 9%
Nótese que el costo de capital de los proyectos varía porque su nivel de riesgo no es igual. La
estructura óptima de capital requiere una deuda de 50% y 50% de capital accionario. Se prevé
generar utilidades netas por $7.287.500. ¿Cuál será la razón de pago de dividendos si la
compañía basa sus dividendos en el modelo residual?
Activos Pasivos
Efectivo $36.000 Deuda $246.000
Activos $840.000 Capital propio $630.000
Activos totales $876.000 Total pasivos y
capital propio $876.000
El costo de la deuda de la empresa es el 12% y el costo del capital propio se obtiene mediante
el modelo del CAPM, con los siguientes parámetros de mercado: tasa de mercado 15,95%,
tasa libre de riesgo 9,45%. El coeficiente beta desapalancado se puede obtener del sector
Farming/Agriculture, de la página de Damodaran.
2. Resolver ST-1 (Valor presente ajustado). Brighan and Ehrhardt, ed. 11.
ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO
2. Una nueva compañía recién formada necesita obtener $15 millones de financiación. La
compañía prevé obtener contratos que le significarán $1.200.000 anuales de utilidad antes
de impuestos. La empresa está estudiando la posibilidad de emitir solamente bonos o bonos
y acciones preferentes por partes iguales. La tasa de interés de los bonos de la compañía, con
calificación AA, es 12%. La tasa de impuestos es 50%. Indique el camino a seguir por parte de
la empresa (15.22).