Departamento de Ciencias Económicas Administrativas y de

Comercio – CEAC

VALORACIÓN DE EMPRESAS

EMPRESA AVÍCOLA FERNÁNDEZ S.A.

INTEGRANTES:
Armas Neil
Laverde Miriam
Pillajo Victor
Torres Verónica

DOCENTE: ECON. GALO ACOSTA

NRC: 4661

Sangolquí, 7 de agosto de 2018

1
Contenido
1. Análisis Histórico de la Empresa y del Sector ............................................................. 3

A. Análisis estratégico y competitivo ............................................................................ 3

Información general de la empresa .................................................................................. 3

Análisis del Macro-Ambiente .......................................................................................... 5

B. Diagnostico Financiero ............................................................................................. 20

2. Proyecciones de los Flujos Futuros ............................................................................. 35

A. Previsión Estratégica y Competitiva ......................................................................... 35

B. Previsión Financieras ............................................................................................... 38

3. Determinación de la tasa de descuento pertinente (Ku) ........................................... 45

4. Actualización de los flujos de caja en el sector tendencial ....................................... 46

5. Interpretación de los resultados obtenidos en el proceso de valoración ................. 48

Bibliografía ........................................................................................................................... 50

Informe ejecutivo de la Valoración de la empresa presentado a la Gerencia General....... 53

2
 1. Análisis Histórico de la Empresa y del Sector
A. Análisis estratégico y competitivo
Información general de la empresa

AVÍCOLA FERNÁNDEZ S.A.

Razón Social: Avícola Fernández S.A.

Número del RUC: 0992142618001
Fecha de constitución: 24 de julio de 2000 en Guayaquil y se inscribió en el
Registro Mercantil en la misma ciudad el 10 de octubre del
2000

Domicilio de la compañía:
Capital Suscrito y Pagado:
Capital Autorizado
Emisión de Acciones
Número de Acciones:
Clase:
Valor Nominal cada acción:
US$5,003,000.00
US$9,606,000.00
5,003,00 acciones.
Acciones ordinaras y nominativas.
Valor nominal US$ 1 cada una

3
Avícola Fernández S.A.

FERNÁNDEZ, es una corporación que comenzó sus actividades comerciales hace más de 20 años
en las calles Pedro Pablo Gómez y Los Ríos, en la ciudad de Guayaquil. Fundada por el empresario
Eugenio Fernández, la empresa se dedicada a la crianza, faena y comercialización de productos
cárnicos; actividad que combina con la venta y distribución de productos de primera necesidad
(Fernández, 2018).

Actualmente corporación FERNÁNDEZ, tiene sus propias plantas de producción, crianza y

faenamiento de productos cárnicos, los mismos se comercializan en los almacenes de la empresa
y en su punto de acopio de Manabí.

FERNÁNDEZ se base en estrategias como: trabajo en equipo, atención al cliente, además de creer
y confiar en el país.

Más allá de tener éxito la empresa y sus colaboradores aspiran para años venideros abrir nuevos
locales y brindar un mejor servicio a nivel nacional (Fernández, 2018).

Según Franco (2017), los Ingresos Totales de Avícola Fernández S.A. se han ubicado en promedio
por encima de los 50 millones de dólares entre los años 2013 y 2016. Además, los ingresos de la
corporación se han ido incrementando durante el periodo, con un crecimiento de 2.92% en los
ingresos totales en el último año. Entre las principales líneas de productos que generan mayores
ingresos son la línea de venta de carnes y la de pollo.

La venta de carnes se consolida con los mejores resultados con ventas de US$ 7,571,755.76 hasta
abril de 2017. La Utilidad Bruta de las ventas entre 2015 y 2016 disminuyó un 1.39% pero
incrementó 34.91% entre abril de 2016 y abril de este año. Sin embargo, la empresa no logró
mejorar el beneficio neto obtenido en abril de 2016, en el comparativo abril 2016 – 2017 este
disminuyó un 115.15% (Franco, 2017).

4
Análisis del Macro-Ambiente
Factores Económicos
Las principales factoras económicas que puede afectar a las actividades de la prese son:

Producto Interno Bruto

El Productor Interno Bruto permite medir el nivel de producción de bienes y servicios de un

sector en un periodo determinado que generalmente es de un año, para que un país se encuentre
en riesgo el crecimiento del PIB debe ser menor a uno.

En el 2016 el Ecuador sufrió un retroceso de -1,6% en términos reales esto debido

principalmente a la caída del mundial del precio del petróleo, la reducción de inversión pública, la
apreciación de dólar y el sismo del 16 de abril de 2016.

En el 2017 la economía ecuatoriana presento un incremento de 2,7% impulsado básicamente

por el tratado de libre comercio firmado con la Unión Europea, sin embargo, es importante recordar
que hasta la presente fecha nuestro país se encuentra ubicado en el puesto 57 del país que exportan
productos hacia esos destinos y nuestra participación es de apenas el 0,2%, estos datos deberían
motivarnos a buscar la forma de escalar puestos. Estos dos últimos datos son favorables de igual
manera para las proyecciones del ejercicio fiscal 2018 y el PIB para este año según el Fondo
Monetario Internacional incrementará en un 2,2%.

Connotación Gerencial:

Amenaza 1: Por los datos presentados podemos decir que el Producto Interno Bruto a la
presente fecha para el Ecuador no representa un riesgo soberano.

5
 Balanza Comercial

Según (Banco Central del Ecuador , 2017) la Balanza Comercial, por su parte, presento una
contracción en el ejercicio fiscal 2015 esto debido principalmente a la reducción a nivel mundial
en los precios del petróleo, de las salvaguardias y sobretasas arancelarias, para el 2016 la balanza
de pagos presento un ligero crecimiento esto en función de la firma del trato de libre comercio
con la Unión Europea, sin embargo es importante aclara que para estos países el Ecuador apenas
representa un 0,2% de las importaciones totales es decir que el Ecuador se encuentra en el puesto
57, para el ejercicio fiscal 2017 se presenta un resultado favorable esto debido principalmente a la
recuperación en los precio del petróleo y que se siguen con tendencia favorables las exportaciones
a la Unión Europea.

Balanza Comercial

Fuente: Banco Central del Ecuador

Connotación Gerencial:

Amenaza 2: la variación existente entre el ejercicio fiscal 2017 y 2018 es inferior al 3% por
lo no representa un riesgo para la empresa

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Inflación

La tasa de infección es un indicador que permite medir el crecimiento general de los precios
del mercado en un periodo determinado.

La inflación anual cerró en -0,20 % en el 2017 (Instituto Ecuatoriana de Estadísticas y Censo ,

2017), en diciembre de 2017 la inflación mensual subió el 0,18 % pero tuvo cinco meses (junio,
julio, septiembre, octubre y noviembre) en negativo (caída de precios). Aun así no es considera
que exista deflación (esta necesita periodos más largos).

La inflación en el ejercicio fiscal 2016 ha bajado y para el 2017 ha bajado en un 0,20% esto
debido a que existe una recuperación en el precio del petróleo.

Connotación Gerencial:
Amenaza 3: El porcentaje de la inflación es menor al 10% por lo que no representa un riesgo
soberano.

7
Tasa de Interés

La tasa de interés es el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual que el precio de
cualquier producto, cuando hay más dinero la tasa baja y cuando hay escasez sube.
Tasa activa o de colocación. Es la tasa de interés que reciben los intermediarios financieros
de los demandantes por los préstamos otorgados. Es decir, la que te cobra el banco por el dinero
que te presta.
Tasa pasiva o de captación. Es la tasa de interés que pagan los intermediarios financieros a
los oferentes de recursos por el dinero captado. Es decir, la que te paga el banco por tus depósitos.

Tabla 1 Tasa activa y pasiva

Año Tasa Pasiva % Tasa Activa %

2006 4,87 9,86

2007 5,64 10,72

2008 5,09 9,14

2009 5,24 9,19

2010 4,28 8,68

2011 4,53 8,17

2012 4,53 8,17

2013 4,53 8,17

2014 5,18 8,19

2015 4,98 9,11

2016 5.75 8.71

Noviembre 30 7.79 4,91

-2017

Nota: Tomado de Banco Central del Ecuador, tasa activa y pasiva evolución (2017), https://www.bce.fin.ec/
Connotación Gerencial:
Oportunidad 1: Para la empresa es una oportunidad debido a que la tasa ha sufrido un
decrecimiento en la tasa activa (8.71%), lo que significa que se puede llegar a financiar su
producción con instituciones financieras

8
 Las tasas pasivas en el país a pesar de que son bajas, han sufrido un incremento (5.75%)
puesto que es mejor que la empresa capitalice sus utilidades para que en lo posterior pueda
incrementar su patrimonio como se muestra para noviembre del 2017 la tasa pasiva decreció
llegando a luna tas de 4,91%.

Factores Socio- Culturales

En este factor permite realizar el análisis de los aspectos que afectan a las personas de conforma
el Estado, dentro de estos tenemos los siguientes:

Desempleo

En septiembre 2017 se refleja una reducción estadísticamente significativa de 1,1 puntos

porcentuales en la tasa de desempleo, con respecto a septiembre 2016. Así, en septiembre 2017 la
tasa de desempleo fue de 4,1% a nivel nacional, mientras que en septiembre 2016 fue de 5,2%.

Tasa de desempleo

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, 2017.

Connotación Gerencial:
Amenaza 4: La tasa de desempleo en el Ecuador para el 2017 es de 4,1% es decir que es
menor al 10% por lo que no representa un riesgo para la empresa.

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Factores Político-Legal

En Ecuador desde el 24 de mayo del 2017 empezó la gestión presidencial del Licenciando
Lenin Moreno según el análisis realizado por (Noboa , Tapia, Tipanluisa , & Rosero, 2018) se
indica que el a un año de su elección se ha presentado su nuevo plan de gobierno en el que se
enfatiza la priorización del gasto público debido a que en la década anterior el sector público creció
desmedida mente, así como también se ofrecieron incentivos tributarios para que se realicen
inversiones en el país, así como la realización de auditorías para algunos proyectos de inversión,
se indicó que mientras dure su mandato se mantendrá un política cero corrección.

En función de estos nuevos planes de gobierno actualmente en el sector público se han

desvinculado funcionarios públicos, se está realizando los análisis respectivos para la fusión de
entidades públicas entre otros aspectos económicos, adicionalmente se han realizado
investigaciones sobre algunos actos de corrupción determinando la culpabilidad de algunos
funcionarios.

Todo este proceso en teoría es positivo sobre todo porque se esté dando apertura al diálogo
que en la década anterior se había frenado casi por completo, además también es importante que
se aplica que políticas restrictivas porque efectivamente no es el Estado quien debe mantener la
economía nacional si no el sector privado, sin embargo, es prioritario que efectivamente se busque
inversión extrajera de lo contrario el país caerá en una recesión económica.

Connotación Gerencial:
Oportunidad 2: El cambio que de la Gestión Política para el Ecuador le está brindando la
oportunidad que exista inversión extranjera lo que puede generar mayor una mayor circulante en
la economía nacional lo que permitirá poder sobrellevar los niveles de endeudamiento que se ha
adquirido en la última década.

Factores Tecnológicos

En la última década el Ecuador ha presentado un retroceso en el desarrollo tecnológico, pese que

las antiguas políticas de gobierno buscaban la transformación de la Matriz Productiva, sin
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embargo debido a policías arancelarias se impedido el ingreso de tecnología al país, lo que de
alguna forma a limitado su desarrollo, pero se espera que con los nuevos tratados de comercio
el Ecuador pueda superar este riesgo sobre toda para el sector empresarial que necesita
tecnificarse a fin que sea más competitivo.

Connotación Gerencial:
Oportunidad 3: Aprovechar los nuevos tratados internacional a fin de mejorar los factores
tecnológicos.

Factores Ambientales

En la última década el Ecuador ha atravesado una serie de complicaciones por los cambios
climáticos que afectan directamente las actividades industriales en el país sobre todo en los
relacionado al sector agrícola, por lo que se han generado una serie de políticas ambientales para
mitigarlos principalmente la protección de reservas naturales, aun cuando el Ecuador no sea uno
del principal país que generar mayor contaminación.
Connotación Gerencial:
Amenaza 5: El Estado debe seguir generando políticas que permitan contrarrestar o afrontar
fenómenos naturales.

Análisis del Microambiente

El microambiente o entorno específico rodea al sector al que pertenece la empresa y afecta
de manera concreta a cada una de las empresas.

Clientes
La producción avícola del país aumento en un 400% en los últimos 20 años. Según datos de
la Corporación Nacional de Avicultores Ecuador CONAVE, el Ecuador consta en puesto 18 de
países que consumen carne de pollo y huevo. La CONAVE es el gremio que desde hace 20 años
agrupa al 75% de los productores de carne de pollo y el 12% de los productores de huevos de
consumo en Ecuador; 32 kilogramos de carne de pollo y 140 unidades de huevo, es el consumo
promedio anual por habitante en Ecuador.

11
 Los ecuatorianos consumen pollo debido al bajo precio de la libra, en comparación con las
carnes como la de re, o la de cerdo. En la actualidad se producen cerca de 220 millones de pollos
al año, el oro es la provincia donde se concentra el 60% de la crianza de pollos, en segundo
lugar, Guayas con el 20% Santa Elena y Manabí con un 10% respectivamente.
Producción Avícola

PRODUCCION AVICOLA
EL ORO GUAYAS SAN ELENA MANABI

10%
10%

20% 60%

Fuente: Corporación Nacional de Avicultores

Mientras que en carne Ecuador produce 300 millones de libras y se destinan 1,76 millones
de cabezas de ganado para la producción que de acuerdo a la Federación Nacional de Ganaderos
(Fenegan). Se calcula que el 70% de la producción de la carne a escala nacional proviene de la
Costa y el 30% restante lo tiene la Sierra y la Amazonia. Galápagos tiene ganado, pero es para
consumo interno el cual se concentra en la isla Santa Cruz. Las seis provincias de la Costa
concentran la mayor cantidad de población de ganado de carne. Manabí lidera la producción,
pues el 40% del total se encuentra en el procesamiento de carne. Esmeradas, Santo Domingo,
Guayas, Los ríos, Pichincha, Azuay, Chimborazo son las de mayor consumo.

Producción Pecuaria

PRODUCCION PECUARIA
SIERRA -
AMAZONI
A COSTA
40% 60%

12
 Fuente: Corporación Nacional de Avicultores

En el mercado nacional de carnes pollos y cerdos, la empresa cubre únicamente la demanda

de la provincia de Guayas y específicamente en Guayaquil, Playas, La libertad y Manta. El
segmento de clientes al que atiene es el correspondiente a los sectores medios y medio bajo,
motivo por el cual la competencia de los grandes productores no es un obstáculo.
Sus principales clientes son:
 Fabrica Juris Cia. Ltda.
 Dispollhyc Cia. Ltda
 Just Resources Cia. Ltda
 Embutidos Piggis
 Ecurider S.A.
 Saljuper S.A
 Gruvalcorp S.A

Proveedores
Avícola Fernández es productor de materia prima a través del gran número de instalaciones
con que cuenta el cual establece un sistema completo de faenamiento de aves, reses, cerdos y
cámaras de frio. Empero, es menester mencionar que la empresa de acuerdo al crecimiento y la
capacidad instalada no logra satisfacer a todo el mercado nacional, específicamente a Guayas,
por lo que incorpora proveedores externos que integran al proceso de producción granjas
desocupadas con la infraestructura para criar pollos, balanceado e insumos.

 Una planta faenadora de pollos, cerdos, pavos y res (Km 46 de la via a la costa)
 Incubadora de huevos (Km 24 vía a la Costa)
 Granja de cría de pollos (Km. 86 vía a la Costa)
 Granja sacachun para cría de pollos (Km 86 vía a la Costa)
 Granja de pavos (Km 46 vía a la Costa)
 Granja Buenos Aires (Km 86 de la vía a Salinas)
 Granja cría de cerdos reproductores (Sta., Elena vía a Salinas Km 122)

13
  Granja de cerdos de cuarentena (Km. 86 vía a la Costa)

Avícola Fernández, desarrollan e integran los procesos de la cadena productiva desde la

incubación, crianza, mantenimiento y faena de sus diferentes productos cárnicos, con tecnología
de punta y manejadas bajo controles de calidad garantizando la frescura de sus alimentos hacia
sus clientes.

Competencia
A continuación, se muestra la competencia directa para la Avícola Fernández S.A.

Mercados municipales: Actualmente salen de camal carne de cerdo despostada, que

representa el 80 % de la carne que se distribuye en Guayaquil y el 90 % (426 reses) de carne
vacuna despostada y dividida en dos. Ambos productos y el servicio son de distribuidores que
traen el ganado para luego venderlo a las carnicerías ubicadas en los mercados y diferentes sitios
de la ciudad. Los pesos promedios de las vacas oscilan entre 300-550 libras y los toros de 600 a 1
000 libras.

El volumen de venta de cada carnicería depende del desarrollo de clientes que haya logrado,
pero lo mínimo que los distribuidores entregan a las carnicerías es media res. Es decir entre 150 -
250lb si es vaca o 300-500 lb si es toro.

El servicio adicional que se propone es dividir las reses en cortes y empacarlos al vacío
logrando minimizar el riesgo de contaminación tanto en el camal como durante la transportación
hasta su entrega en las tercenas (Cedeño, 2015).

Supermercado Española: Es un supermercado con los mejores y más frescos cortes

seleccionados, nuestra gran variedad en carnes sin procesar o procesadas, son elaboradas por
personal calificado con estrictos criterios de calidad (Supermercados La Española, 2017).

Supermercado Del Portal: Uno de los mejores supermercados de cercanía en Guayaquil

donde se podrá encontrar de todo en carnes sin pagar de más (Comsariato Del Portal, 2018)
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 Los competidores indirectos: La Favorita: empresa líder del segmento con ventas de 1989
millones en el año 2015 y cuenta con formatos de supermercados acorde al nivel socio
económico al cual se establece tal son el caso de Supermaxi, Hipermercados Megamaxi, Gran
Aki. Esta empresa aplica una estructura vertical contando desde procesadoras de carnes y aves,
panificadoras hasta industrias lácteas. Esta marca cuenta con 34 locales a nivel nacional, los
cuales se encuentran distribuidos en las principales ciudades del Ecuador.

Corporación El Rosado: Empresa que en el 2015 reporto ingresos por 1044 millones y cuyo
radio de acción esta mayormente a nivel de la costa ecuatoriana.

Tiendas Industriales Asociadas (Tía): Alcanzo ventas de 624 millones en el 2015 bajo las
marcas Almacenes Tia, Super Tia, Tiendas “Multi-ahorros”. El nicho de mercado de estos
oferentes son los lugares apartados a ciudades céntricas con un número de 147 locales e ubicados
estratégicamente en zonas rurales.

Productos sustitutos

Al momento de ser una empresa cárnica, Avícola Fernández presenta la presencia de

algunos productos que pueden afectar a su posicionamiento en el mercado tales como:
 Productos cárnicos de otras marcas.
 Pescados y mariscos.
 Productos cárnicos vegetarianos, orgánicos.
 Productos embutidos, procesados con mayor valor agregado.
Ventajas comparativas
 Infraestructura propia de producción
 Planta procesadora de faenamiento
 Cadena de supermercado
 Marca posicionada
 Liderazgo en costos por tener su propia producción
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 Análisis del Ambiente Interno

Direccionamiento Estratégico
Misión
Avicola Fernandez a la presente fecha a cumplido con su misión, un aspecto importante que han
permitido el logro es la gestión de servicios complementarios, ya que la empresa lo que le ha
permitido diferenciarse en relación a otras marcas por ejemplo el servicio a dominio o que las
carnes presenten algún tipo de proceso adicional como el que el lomo se venda fileteado, entre
otros aspectos.
Visión
La visión de la empresa es corta y clara, se ha venido cumpliendo y eso se puede visualizar con
la evolución de las de las ventas, sin embargo, hay un factor muy impórtate que la empresa no
mención y es el horizonte de tiempo en que se espera cumplir la visión por lo tanto las estrategias
y metas también serían complejas de definir.

Valores

 Integridad. - Se caracterizan por ser honestos, éticos y transparentes. Son coherentes

entre lo que hacen, dicen y piensan.
 Compromiso. - Ofrecer a sus clientes mejores alternativas de nutrición, siempre
cuidando la calidad de los productos y servicios siendo responsables con la comunidad, el
medio ambiente y demás organismos regulatorios.
 Trabajo en Equipo. - Combinas fortalezas alineadas hacia una visión común. Se
antepone los objetivos grupales a los individuales y trabajan en relaciones sanas y de
cooperación.
 Alegría. - Trabajan con entusiasmo y pasión siempre ofreciendo lo mejor.

16
 Estructura
La estructura organizacional de Avícola Fernández S.A. y su gestión funcional, se ha
establecido de acuerdo al desarrollo de las actividades del negocio, los requerimientos
estratégicos y los objetivos empresariales. El número de empleados está en directa relación
con el volumen de sus funciones u operaciones, para la cual posee a la fecha 896 colaboradores
a nivel nacional
Avícola Fernández S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Organigrama General de Avícola Fernández S.A.

Fuente: Avícola Fernandez S

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 Recursos empresariales

Según el prospecto de oferta publica la empresa a la presente fecha cuenta con las siguientes
instalaciones:

 Una planta faenadora de pollo, cerdos, pavos y res.

 Incubadora de huevos
 Granjas de pollos
 Granja para la cría de pavos
 Granja para la cría de cerdos
 Locales para su distribución
 Supermercados propios

De lo que se puede evidenciar por las propiedades que presenta la empresa se puede
determinar que ha tenido un crecimiento horizontal, ya que el trabajo va desde el campo es decir
la crianza de los animales hasta llegar a vender sus productos a los clientes finales en sus propias
cadenas de supermercados.

Identificación de los factores generadores de valor (Fortalezas y

oportunidades)
Fortalezas
 La empresa cuenta con sus propias granjas para la cría de pollos, pavos cerdos,
encumbramientos de huevos y una planta faenadora de pollos, cerdos, pacos y
reses, tiene sus propios sistemas de distribución.
 Cuenta con supermercados propios en donde comercializa por sus propios
productos
 Reducción de costos.
 La inversión que realiza la empresa están enfocadas a la compra de activos, con el
fin de desarrollar nuevos productos.
 Trabajos bajo normas de inocuidad de alimentos, es decir que es una empresa
amigable con el ambiente.
18
  La marca Fernández ha presentado un constante crecimiento lo que le ha
permitido posicionarse en el mercado.
 La empresa busca fidelizar a sus clientes y distribuidores.
 El talento humano de esta empresa se encuentra altamente capacitado.
 La empresa cumple con altos estándares de calidad, cuenta con la certificación de
la ISO 9001 en los almacenes y está en el proceso de alcanzar la calificación de
buenas prácticas de mano factura.
Oportunidades
 La recuperación de los precios del petróleo.
 Reducción de reservas internacionales, es decir que existe mayor circulante en el
país.
 Reducción del riesgo país, información atractiva para inversores engeros.
 Firma del tratado con la Unión Europea.

Identificación de los factores generadores de riesgo (debilidades y

amenazas)
Debilidades
 Rotación del personal.
 Falta de motivación al personal Falta de planes de capacitación.
 Productos perecibles.
Amenazas
 Empresas del sector agroalimentario diversificaron los productos.
 Gran cantidad de productos sustitutos.
 La mayor parte de las familias ecuatorianas no logran cubrir la canasta básica,
puede repercutir en el consumo de productos de primera necesidad.
 La última política gubernamental de austeridad has restringido el consumo de las
familias ecuatorianas.
 La inseguridad jurídica.

19
 B. Diagnostico Financiero
Análisis horizontal y vertical de los estados de resultados y balance
general

Estado de Situación Financiera

ANALISIS VERTICAL

Estado de Situación Financiera

Análisis Vertical Variación

ACTIVOS 2014/2013 2015/2014 2016/2015

ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y Equivalente del Efectivo 2% 1% 4%
Cuentas por cobrar 6% 4% 9%
Existencias 8% 8% 12%
Activos Biológicos 7% 7% 0%
Seguros y Otros Pagos Anticipados 0% 0% 1%
Total Activo Corriente 23% 21% 26%

ACTIVOS NO CORRIENTE
Propiedades, Maquinaria y Equipo, neto 62% 68% 66%
Activos intangibles 1% 1% 1%
Activos Biológicos 1% 1% 1%
Otros Activos 12% 9% 6%
Total Activo No corriente 77% 79% 74%
Total ACTIVOS 100% 100% 100%

PASIVO
PASIVO CORRIENTE
Sobregiros Bancarios 1% 1% 0%
Préstamos y Obligaciones 11% 11% 14%
Pagar 21% 16% 14%
Cuentas por Pagar relacionadas 1% 0% 1%
Impuesto a la Renta por Pagar 0% 0% 0%
Beneficios a Empleados 3% 3% 2%
Total del Pasivo Corriente 37% 30% 31%

PASIVO NO CORRIENTE
Préstamos y Obligaciones 22% 16% 17%
Otras Cuentas por Pagar 1% 1% 3%
Cuentas por Pagar Relacionadas 0% 0% 0%
Impuesto a la Renta por Pagar 2% 2% 0%
Impuesto Diferido Pasivo 1% 3% 3%
Total del Pasivo No Corriente 27% 22% 24%
Total PASIVO 64% 52% 55%

PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS

Capital Accionista 12% 11% 11%
Aporte para Aumento de Capital 0% 0% 0%
Reservas 10% 9% 8%
Resultados Acumulados 14% 28% 26%
Total PATRIMONIO 36% 48% 45%
Total PASIVO y ATRIMONIO 100% 100% 100%
Fuente: Prospecto de Oferta Pública

20
 En el análisis vertical se puede observar que del 100% de total del activo en el año 2016 el
66,11% corresponde a propiedad planta y equipo, si tomamos en cuenta años anteriores este
porcentaje no tiene mayor variación.

En relación al total de activos corrientes las cuentas más representativas corresponden a

existencias que para el año 2016 han incrementado a 12, 36% al igual que sus cuentas por cobrar
que han tenido un incremento de casi 5% del año 2015 al 2016.

Dentro de los pasivos la cuenta más representativa es préstamos y obligaciones, en el 2014

ésta cuenta representa el 22,40% del total de pasivos, de acuerdo al detalle de inversiones y
adquisiciones de la empresa Avícola Fernández para ese año, se invirtió en maquinaria y
construcciones en proceso, por ello se puede apreciar el aumento antes mencionado.

En la cuenta patrimonio la cuenta más representativa corresponde a resultados acumulados

que para el 2014 corresponde a 13, 66%, en el 2015, 27,59% y el porcentaje asciende a 26, 24%
en el año 2016 lo que significa que la empresa tiene reservas de años anteriores.

21
ANALISIS HORIZONTAL
Estado de Situación Financiera
Análisis Horizontal Variación

ACTIVOS 2014/2013 2015/2014 2016/2015

ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y Equivalente del Efectivo -9% -16% 184%
Cuentas por cobrar 42% -16% 144%
Existencias 22% 35% 63%
Activos Biológicos 10% 24% -100%
Seguros y Otros Pagos Anticipados -53% -14% 1078%
Total Activo Corriente 17% 14% 37%

ACTIVOS NO CORRIENTE
Propiedades, Maquinaria y Equipo, neto 18% 39% 8%
Activos intangibles 0% 17% 13%
Activos Biológicos 4% -6% 4%
Otros Activos 10128% 0% -31%
Total Activo No corriente 39% 32% 3%
Total ACTIVOS 33% 28% 10%

PASIVO
PASIVO CORRIENTE
Sobregiros Bancarios 136% 83% -100%
Préstamos y Obligaciones 122% 22% 38%
Pagar 31% -2% 2%
Cuentas por Pagar relacionadas 11% -97% 1985%
Impuesto a la Renta por Pagar -47% -74% 369%
Beneficios a Empleados 9% 3% -1%
Total del Pasivo Corriente 46% 3% 13%

PASIVO NO CORRIENTE
Préstamos y Obligaciones 74% -9% 19%
Otras Cuentas por Pagar 21% -1% 435%
Cuentas por Pagar Relacionadas -78% -6% -100%
Impuesto a la Renta por Pagar 36% 25% -100%
Impuesto Diferido Pasivo -4% 279% 17%
Total del Pasivo No Corriente 47% 6% 18%
Total PASIVO 46% 4% 16%

PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS

Capital Accionista 30% 25% 4%
Aporte para Aumento de Capital
Reservas 53% 5% 4%
Resultados Acumulados -4% 158% 5%
Total PATRIMONIO 14% 71% 5%
Total PASIVO y ATRIMONIO 33% 28% 10%
Fuente: Prospecto de Oferta Pública

22
 En el análisis horizontal la cuenta más representativa del activo corresponde con un 104, 09%
a efectivo y equivalentes al efectivo relación del 2015-2016, esto refleja que la empresa presenta
liquidez en los años mencionados. En los activos biológicos se presenta un decremento en -2, 56%
para el año 2016, vale recalcar que esta cuenta representa los costos y gastos incurridos en el
proceso de gestación, cría, alimentación y desarrollo de los cerdos y aves por lo tanto el
decrecimiento significa que no se ha incurrido menos en los mismos.

Dentro del pasivo se debe tomar en cuenta la cuenta préstamo y obligaciones que presenta un
decremento en 68, 08% en el 2016 en relación al 2015, comparado con años anteriores se observa
de igual manera una disminución que significa que la empresa ha estado cubriendo sus
obligaciones y adquiriendo activos a plazo o con efectivo, por tal razón también el porcentaje de
cuentas por pagar ha tenido un aumento considerable para el año 2016 en relación al 2015 con un
432,46%.

En el Patrimonio se observa una disminución en reservas del 9,38% relación de 2016/2015,

porcentaje considerable comparado con el 60,79% relación de 2015/2014, esto se debe a que la
empresa ha invertido mayormente en activos lo que genero mayor gasto y deuda para la misma en
el año 2016.

23
 ESTADO DE RESULTADOS INTERGRAL

ANALISIS VERTICAL

Estado de Resultados
Análisis Vertical Variación

2014/2013 2015/2014 2016/2015 PROMEDIO

VENTAS NETAS 100% 100% 100%
Costo de ventas -78% -77% -82% -78%
Utilidad Bruta en Ventas 22% 23% 18%
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de Administración -16% -18% -14% -16%
Total de Gastos Operacionales -16% -18% -14%
UTILIDAD OPERACIONAL 6% 5% 4%
OTROS INGRESOS (GASTOS)
Gastos Financieros -2% -2% -2% -2%
Otros Ingreso, netos 0% 0% 0%
Total Otros Ingresos -2% -2% -2%
Utilidad Antes de Participación de Trabajadores en las
Utilidades e Impuestos a la Renta 4% 3% 2%
15% Participación de Trabajadores -1% -1% 0%
21% - 22% - 23% Impuesto a Renta -1% -1% 0%
UTILIDAD NETA 3% 2% 1%
Otros Resultados Integrales
Revaluación de Propiedad, Planta y Equipo 0% 15% 0%
Ganancia que no se reclasificara poesteriormente al
resultado del año pérdida (ganancia actuarial) por planes
de beneficios 0% 0% 0%
Utilidad neta y otros resultados integrales 3% 17% 1%
Fuente: Prospecto de Oferta Pública

De acuerdo al total de activos las ventas netas representan el 100% de ingresos, el costo de
ventas para el año 2015 representa el – 76,60%, mientras que para el año 2016 este porcentaje
disminuye en -82,12%.

La cuenta de gastos financieros también presenta un decremento en -1, 80%, sin embargo en
relación con años anteriores no tiene variación significativa, en el año 2014, es de -1,61%, este
porcentaje ha variado en la empresa por cuanto la misma ha disminuido su apalancamiento con
instituciones financieras.

24
 ANALISIS HORIZONTAL

Estado de Resultados
Análisis Horizontal Variación

2014/2013 2015/2014 2016/2015 PROMEDIO

VENTAS NETAS 15% 4% 4% 4%
Costo de ventas 18% 2% 11%
Utilidad Bruta en Ventas 6% 12% -21%
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de Administración 6% 19% -21%
Total de Gastos Operacionales 6% 19% -21%
UTILIDAD OPERACIONAL 5% -9% -21%
OTROS INGRESOS (GASTOS)
Gastos Financieros 46% 16% 7%
Otros Ingreso, netos -100%
Total Otros Ingresos -1366% 16% 7%
Utilidad Antes de Participación de Trabajadores en las
Utilidades e Impuestos a la Renta -25% -17% -35%
15% Participación de Trabajadores -25%
21% - 22% - 23% Impuesto a Renta -25% -17% -35%
UTILIDAD NETA -25% -17% -35%
Otros Resultados Integrales
Revaluación de Propiedad, Planta y Equipo -100%
Ganancia que no se reclasificara poesteriormente al
resultado del año pérdida (ganancia actuarial) por planes
de beneficios -100%
Utilidad neta y otros resultados integrales -25% 499% -91%
Fuente: Prospecto de Oferta Pública

Dentro del activo corriente en el año 2016 con relación a los años anteriores las ventas han
disminuido y presentan un porcentaje actual de 7,73% porcentaje bajo en comparación a los años
anteriores en donde la variación alcanzaba 19,32%.

La cuenta de gastos financieros en la relación correspondiente de 2016/2015 se presenta con

un porcentaje de 23,77%, hubo un decremento en la misma, esto se debe a que la empresa para tal
periodo trabajo con recursos propios y menos apalancamiento de instituciones financieras.

25
 Identificación y cálculo directo de los Activos Improductivos

Los activos improductivos que posee la empresa son: Pagos anticipados por: 553.305. La
empresa evidencia inconvenientes con su liquidez, respaldada por el activo improductivo de pagos
anticipados, lo cual evidencia una falta de planificación en el pago de obligaciones, si bien el valor
mencionado no es muy representativo se puede generar una tendencia de mala utilización que
puede hacer que la empresa deje de realizar operaciones comerciales que puedan generar un mayor
rendimiento del dinero.
ACTIVOS IMPRODUCTIVOS
Pagos anticipados $553.305
Total $553.305
Fuente: Prospecto de Oferta Pública

Análisis de la evolución de los Flujos de actividades operativas

Estado de Resultados
Avícola Fernández S.A.
(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

2013 2014 2015 2016

VENTAS NETAS 44.980.970,00 51.696.976,00 53.670.255,00 55.694.000,00

Costo de ventas (34.341.472,00) (40.452.442,00) (41.112.809,00) (45.733.352,00)
Utilidad Bruta en Ventas 10.639.498,00 11.244.534,00 12.557.446,00 9.960.648,00
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de Administración (7.678.022,00) (8.145.283,00) (9.723.209,00) (7.723.564,00)
Total de Gastos Operacionales (7.678.022,00) (8.145.283,00) (9.723.209,00) (7.723.564,00)
UTILIDAD OPERACIONAL 2.961.476,00 3.099.251,00 2.834.237,00 2.237.084,00
OTROS INGRESOS (GASTOS)
Gastos Financieros (571.328,00) (832.087,00) (963.491,00) (1.029.845,00)
Otros Ingreso, netos 637.051,00 - - -
Total Otros Ingresos 65.723,00 (832.087,00) (963.491,00) (1.029.845,00)
Utilidad Antes de Participación de Trabajadores en
las Utilidades e Impuestos a la Renta 3.027.199,00 2.267.164,00 1.870.746,00 1.207.239,00
15% Participación de Trabajadores (454.080) (340.075) (280.612) (181.086)
21% - 22% - 23% Impuesto a Renta (540.355,02) (404.688,77) (333.928,16) (215.492,16)
UTILIDAD NETA 2.032.764,13 1.522.400,63 1.256.205,94 810.660,99
Otros Resultados Integrales
Revaluación de Propiedad, Planta y Equipo - - 7.826.782,00 -
Ganancia que no se reclasificara poesteriormente
al resultado del año pérdida (ganancia actuarial)
por planes de beneficios - - 29.220,00 -
Utilidad neta y otros resultados integrales 2.032.764,13 1.522.400,63 9.112.207,94 810.660,99

26
 Las ventas de la empresa Avícola Fernandéz S.A se han incrementado en el 2014 en
14,93% en relación al año 2013, sin embargo, del año 2014 al 2015 solo existe un incremento de
3,82%, mientras que para el año 2016 las ventas han incrementado en 3,77%.

El costo de venta de la empresa al año 2016 es de $ 45.733.352 y representa el 82,12% del

total de ingresos de la empresa. Comparando este valor con el año 2015, el saldo ha tenido un
incremento de 11%.

Los Gastos operacionales para el año 2016 fueron de $7 723.564, si comparamos este valor
con el obtenido en el año 2015 el cual ha sido de $ 9.723.209 podemos observar que este gasto
disminuyo en 21%.

El Gasto financiero al año 2016 tiene un saldo $ 1.029.845 y representa el 1,85% de los
ingresos, con un aumento de 7% en relación al año anterior.

La utilidad neta al año 2016 es de $ 810 660. 99 y representa el 1,46% del total de los
ingresos de la empresa, pero presenta una disminución de 35% en relación al año anterior.

Análisis de la evolución de las inversiones (Capex) de la empresa

AÑOS 2013 2014 2015 2016
CAPEX (ADQUISICIONES) 2.598.552,00 2.825.132,00 3.380.008,00 415.546,00
VENTAS 44.980.970,00 51.696.976,00 53.670.255,00 55.694.000,00
VARIACION 0,05777003 0,054647916 0,062977305 0,007461235
PROMEDIO 5%

La compañía mantuvo como política realizar inversiones en la planta industrial en el

desarrollo de las marcas, en el acercamiento a nuevos clientes y en otras compañías con objetivos
específicos.
Por esa razón invierten en bienes que generan mejoras de productividad en la planta y que
producen reducción de costos en los procesos de manufactura. También se realizan inversiones
para cumplir con la normativa legal, ambiental y de seguridad industrial.

27
 Como se puede observar en el cuadro anterior el porcentaje de adquisiciones en relación a
las ventas es del 5%.

Análisis de la evolución de la financiación de la empresa

El financiamiento de la empresa, según el análisis vertical correspondiente a los años 2013
al 2016 en promedio el 11% con respecto al total de los activos, el incremento anual del
endeudamiento se debe a que la empresa realiza inversiones anuales correspondiente a un monto
global de $16.509,15 en los años mencionados, en adquisiciones de maquinarias y activos
intangibles, dado el alto índice de competitividad que presenta su sector.

La empresa ha realizado emisión de obligaciones aprobada en octubre del 2014 por

US$ 4,000,00, esta obligación es la tercera que realiza iniciando su periodo de emisión desde el
2010, estos títulos de deuda tienen como finalidad captar recursos del público, pagaderos a largo
plazo y así financiar las actividades productivas de la compañía.

Evolución del financiamiento

7000000 6289495
6000000

5000000 4569734
3741958
4000000

3000000
1687536
2000000

1000000
2013 2014 2015 2016
0
1 2 3 4

año Monto

A pesar de los créditos requeridos por la empresa y las emisiones de bonos la empresa tuvo
problemas de liquidez durante los años 2013 al 2016, los cuales han sido cubiertos con
sobregiros por un monto total 652.393,00

28
 Análisis de la Administración del working capital
Tabla 10. Working Capital

Indicadores financieros Calculo 2013 2014 2015 2016 Promedio

Capital de trabajo Activo corriente - Pasivo corriente -1.878.128,00 -4.627.127,00 -3.951.038,00 -2.442.048,00 -3.224.585,25
Liquidez Activo corriente/Pasivo corriente 0,78 0,62 0,69 0,83 0,73
Prueba ácida (Activo corriente - Inventario)/ Pasivo corriente 0,53 0,41 0,41 0,43 0,45

Fuente: Elaboración propia

El capital de trabajo que presenta la empresa Avícola Fernandez S.A al 31 de Diciembre del
2016 es de ($ 2.442.048,00), con la prueba ácida se puede determinar la solvencia inmediata que
tiene la empresa, nos indica por lo tanto que puede cubrir 0,43 veces los pasivos a corto plazo sin
tomar en cuenta el inventario a diciembre del mismo año.

Como se puede evidenciar en este caso el activo corriente es menor al pasivo corriente, por
ende la empresa muestra una necesidad de financiamiento de flujos que precisamente son
generados por la operación que realiza la misma.

Algo a tomar en cuenta en el caso de la empresa Avícola Fernández S.A es que el promedio
histórico de la ratio de liquidez ha sido menor a uno, pero se debe en sí a que el sector en el cual
se desenvuelve la misma presenta una media inferior a ese valor. Al contrastar sin embargo con la
prueba ácida para determinar el nivel de solvencia que posee nos indica su posibilidad para cubrir
sus pasivos a corto plazo, como ya lo habíamos mencionado anteriormente.

29
 Análisis de las ratios financieros

NO. DETALLE FORMULA 2013 2014 2015 2016 2017

LIQUIDEZ
1 Capital de trabajo neto Activo corriente - Pasivo corriente -1.878.128,00 -4.627.127,00 -3.951.038,00 -2.442.048,00 -3.224.585,25
2 Liquidez corriente Activo corriente / Pasivo corriente 0,78 0,62 0,69 0,83 0,731
(Bancos- Inversiones temporales-cuentas por
3 Prueba acida 0,04 0,02 0,04 0,1 0,051
cobrar)/ Pasivo corriente
ACTIVIDAD
4 Rotación CxC Ventas a crédito/ Promedio CxC 45.758 3.908 3.284 8.004 15.238,53
5 Periodo promedio de cobro 360/ Rotación CxC 0,072 0,092 0,11 0,045 0,08
6 Rotación de inventarios Costo ventas/ Promedio inventarios 2.999 3.446 3.578 3.713 3.434
7 Plazo promedio Inventario 360/ Rotación inventarios 0,016 0,014 0,013 0,013 0,014
8 Rotación CxP Compras a crédito/ promedio CXP 326,47 72,08 68,09 - 116,661
9 Plazo promedio de pago 360/ Rotación CXP 1,1 4,99 5,29 2,846
10 Rotación activo fijo Ventas / Activo fijo promedio 96 110,33 98,16 90,09 99
11 Rotación total activo fijo Ventas/ Activo promedio 2,17 1,69 1,37 1,29 1,632
ENDEUDAMIENTO
12 Apalancamiento financiero Activo total / Patrimonio neto 2,41 2,81 2,1 2,22 2,38
13 Endeudamiento total Pasivo total/ Activo total 0,58 0,64 0,52 0,55 0,58
14 Endeudamiento a corto plazo Pasivo corriente/ Activo total 0,34 0,37 0,3 0,31 0,33
15 Endeudamiento a largo plazo Pasivo no corriente/ Activo total 0,24 0,27 0,22 0,24 0,24
16 Financiamiento propio Patrimonio neto / Activo total 0,42 0,36 0,48 0,45 0,42
RENTABILIDAD
17 Rendimiento activo total Utilidad neta/ Activo promedio 0,083 0,055 0,033 0,026 0,05
18 Rendimiento de patrimonio Utilidad neta/ Patrimonio Promedio 0,2 0,155 0,069 0,058 0,12
20 Margen de utilidad bruta Ventas - Costo de ventas / Ventas 1,763 1,782 1,766 1,821 1,78
21 Margen de utilidad neta Utilidad neta/ Ventas 0,046 0,035 0,026 0,022 0,03

Fuente: Elaboración propia

Con respecto al cálculo del capital de trabajo se evidencia que la empresa tiene un déficit
promedio de -3.224.585,25 en los años 2013/2016, lo cual indica que la empresa no puede cumplir
con sus obligaciones actuales y debe vender activos a largo plazo por ese monto o encontrar otras
fuentes de financiamiento.

30
 El indicador de liquidez encontramos un rango oscilado entre 0,62 y 0,83, y se evidencia que
en ningún año alcanza al menos 1, el cual es el valor mínimo, evidenciando que la empresa no
cuenta con la solvencia adecuada para hacer frente a su deuda a corto plazo.

El indicador de rotación de inventarios, mide la rapidez con que el inventario se transforma en

cuentas por cobrar o en efectivo, estableciendo la frecuencia con que deben realizarse las compras
o pedidos del departamento de producción.

A diferencia de la rotación de las cuentas por cobrar, la rotación de las cuentas por pagar permite
calcular el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del año.
Entonces se observa que la capacidad de pago de la empresa manejable con un plazo promedio de
pago alto lo que representa una baja exigencia del proveedor.

El nivel del endeudamiento de la empresa el del 58% lo cual corresponde al nivel bajo de liquidez
de la empresa, esto constituye un alto riesgo para los inversionistas, puesto que se reduce los
márgenes de rentabilidad del accionista.

En cuanto a la rentabilidad se observa que a ha habido un decrecimiento de la inversión realizada

por los socios, a pesar de que la utilidad bruta se ha mantenido en 1,78 en promedio, pero al llegar
a la utilidad neta tenemos 0,03 un lo cual indica que hay un inadecuado uso de los recursos
financieros o los costos de producción y venta son muy elevados.

Fortalezas y debilidades financieras

FORTALEZAS
 Solidez y compromiso con el bienestar de sus empleados
 No presenta pérdidas operativas y el sector en el que la empresa desarrolla sus actividades
es bastante dinámico
 Mantiene políticas de inversiones orientadas hacia la compra de activos productivos
 Volúmenes de producción de acuerdo a la demanda del mercado consolidados

31
  Mantiene un nivel de capital que le permite conservar la confianza de los inversionistas y
acreedores.
 Restructuración de los pasivos, que ha generado que su financiamiento a corto plazo
disminuya.
DEBILIDADES
 No tiene liquidez
 Capacidad de producción limitada a su principal cliente PRONACA
 Rendimiento del patrimonio poco favorable
 Necesidad de una mayor fuerza de ventas
 Existe un incremento de los costos laborales y pago de servicios en los últimos años

Factores de riesgo asociados con la empresa y con el negocio

Riesgos previsibles en el futuro.

En general las empresas pueden considerar un riesgo previsible debido a la contracción
económica del país y algunas disposiciones gubernamentales, sin embargo, en este aspecto la
empresa Avícola Fernandez se mantiene fortaleciendo sus ventas mediante la oferta en productos
diversificados.
Algunos riegos que se debe destacar relacionados con la industria tienen que ver con:
 Competencia desigual y desleal a causa del contrabando de cerdos en las fronteras de
Colombia y Perú.
 Factores climáticos
 Escasez de maíz, lo que ha provocado que los especuladores se queden con el producto
para venderlo a precio más alto después.
 Inseguridad jurídica.
 Posible enfermedad de los animales.

(Avícola Fernández S.A., 2016)

32
 En el mercado. - En cuanto al mercado la empresa Avícola Fernández cubre la demanda de
la provincia del Guayas, el sector de clientes a los que atiende corresponde a los sectores medio y
medio bajo, por lo tanto, la competencia de los grandes productores no es un obstáculo para la
empresa

En el entorno Macro-Económico existe un riesgo sobre el precio del petróleo, y en el entorno

político las políticas gubernamentales que se puedan implementar de acuerdo al gobierno.

En términos generales, los riesgos con posibilidad de afectar el giro del negocio son mínimos
debido a que la empresa cuenta con diferentes líneas de seguro detallados en el informe de
prospecto público de la misma, además que la empresa ha fidelizado a sus clientes con la calidad
de producto que entrega.

En el curso normal de las operaciones de la empresa, la misma está expuesta a los riesgos
relacionados con el uso de instrumentos financieros:

 Riesgo de crédito. - Se refiere al riesgo de pérdida financiera

 Riesgo de liquidez. - Riesgo de la compañía a no poder cumplir con sus obligaciones,
para ello la compañía dispone de información que le permite monitorear los
requerimientos de flujo de efectivo
 Riesgo de mercado. - Se presenta para la compañía en las tasas de cambio y tasas de
interés que de alguna forma pudieran afectar los ingresos de empresa.
 Riesgo de tasa de interés. - La empresa trata de administrar este riesgo contratando en
la medida de lo que sea posible préstamo a tasa fija.

33
Ponderación del riesgo del negocio
PONDERACION DEL RIESGO
PUNTAJE
No. FACTOR DE RIESGO PUNTAJE OBSERVACIONES
PONDERACION PODERACION

Debido a la contraccion económica del país y de

1 Riesgo previsible 4 0,14 0,55
las disposiciones del nuevo gobierno.
Causado por el contrabando de cerdos en las
2 Competencia desigula y desleal 3 0,10 0,31 frontreras de Colomba y Perú perjuducando a la
empresa.
Los cambios climáticos pueden afectar la
3 Factores climáticos 4 0,14 0,55
produción de ganado
A provoado que los especuladores se queden con
4 Escases de maíz 4 0,14 0,55 el roiducto para luefo comercializarlo a precios
mas elevados
Debido a una mala publicidad sobre las
enfermedades de los animales puede ser
5 Enfernedades de los animales 5 0,17 0,86
contagiso para los seres humanos por ejemplo la
gripe avial.
La empresa esta enfocada en clientes de clase
6 Riesgo del mecado 3 0,10 0,31 media y media bajo por los tanto los grades
productores no representan un gran obstaculo
Hasta la fecha la empresa no representa un riesgo
7 Riesgo de crédito 3 0,10 0,31
significativo
Debido al sector en el que se desarrolla los
indicadores arrojan un riesto de liquidez altot, sin
8 Riesgo de liquidez 3 0,10 0,31 emargo la empesa dispone de informaciion que
le permite monitorear los requerimeintos de
flujo de efectivo.
TOTALES 29 1 4
Fuente: Elaboración propia
Nota: la calificacion se realizara del 1 al 5, donde 5 sera la nota más alta y 1 será la nota mas baja.

34
 2. Proyecciones de los Flujos Futuros
A. Previsión Estratégica y Competitiva
Misión y visión de la empresa
Misión
“Somos una compañía productora, procesadora y comercializadora de productos cárnicos de
alta calidad, comprometida con el bienestar y nutrición de nuestros clientes siendo responsables
con nuestros colaboradores, comunidad y el medio ambiente.” (Avícola Fernández, 2017)

Visión
“Ser la primera opción de los ecuatorianos en productos cárnicos y exportar nuestra calidad al
mundo.” (Avícola Fernández, 2017)

Objetivos de la empresa

Se han concentrado en las instalaciones de la empresa debida que cuentan con un sistema
completo de faenamiento de aves, reses, cerdos, y cámaras de frío, se debe considerar que la
avícola se concentra en la producción de productos como pollo, pavo y cerdos con finalidad de
mejorar sus costos y ser competitivos en el mercado (Avícola Fernández, 2017).

Estrategia Empresarial

Una de las principales estrategias para el desarrollo de la empresa es que mantiene un

recurso humano altamente calificado, y de amplia experiencia en su nivel ejecutivo, Además, de
una relevante capacitación profesional a sus principales funcionarios, así como atención al proceso
de selección del personal suficiente e idóneo para cumplir sus funciones dentro de la organización,
con el afán de incrementar los niveles de eficiencia y productividad; la intención es mejorar los
índices de producción actuales (Avícola Fernández, 2017).

Una estratega de desarrollo importante se basa en que los precios se mantienen absolutamente
consolidados, como consecuencia de una estrategia de comercialización evidentemente
35
inteligente, en donde la producción es totalmente asimilada por la demanda, y esto es lo que
permite observar que las operaciones se cierran dentro de un clima potencialmente alcista (Avícola
Fernández, 2017).

Previsión de la evolución de la economía

Según el (Fondo Monetario Internacional , 2018) el Ecuador presentar un crecimiento del

0,6% para el ejercicio fiscal 2018, eso debido principalmente al incremento en el precio del
petróleo, la continuidad del gasto público. Sin embargo, la débil posición fiscal, la sobrevaluación
del tipo de cambio efectivo real y el bajo nivel de reservas internacionales implican que la
economía es vulnerable a cambios repentinos en la actitud de los inversores, a un endurecimiento
de las condiciones financieras, a una caída de los precios del petróleo o a una apreciación del dólar
de EE.UU. La incertidumbre interna en el plano tanto político como de las políticas también puede
inhibir el crecimiento. Una trayectoria de reforma fiscal clara, más intensa al inicio, equilibrada y
bien comunicada podría ayudar a apuntalar la confianza del mercado, reducir los costos de
financiamiento e impulsar el crecimiento. Asimismo, se necesitan reformas estructurales para
resolver los persistentes problemas de competitividad.

La siguiente tabla muestra la evolución de los factores macroeconómicos más importantes:

PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS
CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PORCENTAJE)
PAIS HISTÓRICO PROYECCIONES
2015 2016 2017 2018 2019
ECUADOR 0,1 1,4 3 2,1 2

INFLACION (PORCENTAJE)
PAIS HISTÓRICO PROYECCIONES
2015 2016 2017 2018 2019
ECUADOR 3,4 1,1 -0,2 2,5 1,4

BALANZA DE CUENTA CORRIENTE(PORCENTAJE)

PAIS HISTÓRICO PROYECCIONES
2015 2016 2017 2018 2019
ECUADOR -2,1 1,5 -0,4 -0,1 0,3
FUENTE: FMI, base de datos del informe WED, y calculos y proyeciones
del personal técnico del FMI

36
 Previsión de la evolución del sector

Según el (Banco Central del Ecuador, 2017) la industria de alimentos y bebidas representa el
38% del PIB, para el 2018 tendrá un crecimiento de 5%, esta evolución dependerá de la
demanda interna y de las medidas que se tomen en relación al comercio exterior.

La siguiente grafía permite observar el crecimiento del sector y la participación del

mismo en relación al PIB.
Evolución y participación en el PIB

Fuente: Banco Central del Ecuador

Dentro de la industria de alimentos se encuera s el sector de Productos cárnicos cuya
participación es del 14% como se muestra en la siguiente gráfica.

37
 Crecimiento de los cárnicos

Fuente: Banco Central del Ecuador

En el caso del sector de productos cárnicos el crecimiento será inferior al crecientito de la

industria de alimentos esto debido básicamente al ingreso de cárnicos de Colombia y Perú.

B. Previsión Financieras

Previsión de varios escenarios: Escenario tendencial, escenario

optimista y escenario pesimista

Escenario tendencial

En el escenario tendencial o realista las ventas de la Avícola incrementarían en un 4% en

relación a loa años anteriores ya que esa ha sido su tendencia en los dos últimos años.

38
 Escenario pesimista

En el escenario pesimista se esperaría que las ventas de la empresa Avicola Fernandes tenga
un crecimiento menor al 4%, que ha sido la tendencia de los dos últimos años, esto se puede dar
principalmente por que la situación económica del país puede presentar complicaciones por la
reducción del gasto público específicamente por la desvinculación de personal en aplicación de
políticas de austeridad disminuyente el consumo de las familias.

Escenario optimista
En el escenario optimista se esperaría que el crecimiento en ventas de la empresa alcance un
incremento del 13% en ventas, este escenario se logró en el ejercicio fiscal 2015.

Premisas de proyección del estado de resultados en el escenario

tendencial
En el año 2018 se muestra un crecimiento creciente en cuanto se refiere a ventas de la
empresa las ventas son resultado de los productos directamente relacionados con la actividad de la
empresa al valor razonable de la contrapartida que se recibirá o se ha recibido por concepto de
devoluciones, descuentos y las bonificaciones y del impuesto al valor agregado.

Los gastos incurridos son reconocidos inmediatamente cuando se incurre en el desembolso

que se causa y que no produce beneficio económico alguno a futuro.

En cuento a las ventas en el escenario tendencial, se establece que las mismas tendrán un
crecimiento de 4% anual, valor significativo para su proyección.

Los ingresos operacionales de la empresa en el periodo que corresponde del 2013-2014

crecieron en un 14,93%, y para el año 2015 aumentaron en un 3,82% con un saldo al 31 de
diciembre de 2015 de $ 53.670.255. Para el año 2016 el ingreso aumento en 3,94%. Tendencia
que se cumple según el escenario tendencial presentado anteriormente.

39
 El costo de venta en este caso para el 2015 es de $ 41.112.809, saldo que representa el
75,58% del total de ingresos de la empresa. Si comparamos el año 2015 con el año 2016 esta
cuenta aumentó en un 3,39% con un saldo de $ 32.222.233.

La tendencia de las cuentas mencionadas es creciente y se relaciona directamente con las

políticas de la empresa que manifiestan una administración operativa adecuada en su planta
principal y sucursales.

Al final la utilidad bruta de Avícola Fernández representa en promedio el 23, 25% del total de
los ingresos de la empresa.

Los gastos operacionales se incrementaron del 2013 al 2014, esto debido a que la empresa
incurrió en personal para cubrir la demanda durante el periodo en un 8,08%, mientras que para el
año 2015 se incrementaron en un 21, 92% con saldo al 2015 de $ 10.117.367 que en sí representa
18,60% del total de los ingresos.

En un escenario tendencial la empresa Avícola Fernández hizo su proyección de crecimiento

de 4% tanto para el año 2015 como para el año 2016, los ingresos por ventas en este caso se
mantuvieron en 3,82% y 3,94% respectivamente siendo favorable para la empresa.

La empresa se mantiene en crecimiento anualmente cumpliendo sus proyecciones en

incremento de ventas, cabe recalcar que al dirigirse a un mercado medio y medio alto, la
competencia de grandes cadenas no ha sido un obstáculo, sus bajos costos y productos de calidad
generan confianza en el mercado al cual está dirigida.

40
 Proyección detallada del estado de resultados en el escenario tendencial
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

VENTAS NETAS 60.000.062,49 62.276.378,39 64.639.054,45 67.091.367,03 69.636.716,81 72.278.633,49 75.020.780,69 77.866.961,00 80.821.121,29 83.887.358,17
Costo de ventas (46.997.120,85) (48.780.123,89) (50.630.771,49) (52.551.630,00) (54.545.363,11) (56.614.735,59) (58.762.617,07) (60.991.986,08) (63.305.934,14) (65.707.670,06)
Utilidad Bruta en Ventas 13.002.941,64 13.496.254,51 14.008.282,95 14.539.737,02 15.091.353,69 15.663.897,90 16.258.163,62 16.874.974,92 17.515.187,15 18.179.688,11
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de Administración (9.721.470,60) (10.090.289,19) (10.473.100,22) (10.870.434,55) (11.282.843,17) (11.710.897,98) (12.155.192,58) (12.616.343,07) (13.094.988,94) (13.591.793,95)
Total de Gastos Operacionales (9.721.470,60) (10.090.289,19) (10.473.100,22) (10.870.434,55) (11.282.843,17) (11.710.897,98) (12.155.192,58) (12.616.343,07) (13.094.988,94) (13.591.793,95)
UTILIDAD OPERACIONAL 3.281.471,04 3.405.965,32 3.535.182,74 3.669.302,47 3.808.510,52 3.952.999,92 4.102.971,04 4.258.631,85 4.420.198,21 4.587.894,16
OTROS INGRESOS (GASTOS)
Gastos Financieros (1.176.576,77) (1.257.605,63) (1.344.214,81) (1.436.788,61) (1.535.737,82) (1.641.501,49) (1.754.548,93) (1.875.381,76) (2.004.536,14) (2.142.585,16)
Otros Ingreso, netos
Total Otros Ingresos (1.176.576,77) (1.257.605,63) (1.344.214,81) (1.436.788,61) (1.535.737,82) (1.641.501,49) (1.754.548,93) (1.875.381,76) (2.004.536,14) (2.142.585,16)
Utilidad Antes de Participación de Trabajadores en las Utilidades e
Impuestos a la Renta 2.104.894,27 2.148.359,69 2.190.967,93 2.232.513,86 2.272.772,70 2.311.498,43 2.348.422,11 2.383.250,09 2.415.662,07 2.445.309,00
15% Participación de Trabajadores 315.734 322.254 328.645 334.877 340.916 346.725 352.263 357.488 362.349 366.796
21% - 22% - 23% Impuesto a Renta 393.615,23 401.743,26 409.711,00 417.480,09 425.008,50 432.250,21 439.154,93 445.667,77 451.728,81 457.272,78
UTILIDAD NETA 1.395.544,90 1.424.362,48 1.452.611,74 1.480.156,69 1.506.848,30 1.532.523,46 1.557.003,86 1.580.094,81 1.601.583,95 1.621.239,87

41
 Cálculo de las inversiones de reposición necesarias para mantener sin menoscabo la
capacidad de producción
2013 2014 2015 2016
NO DEPRECIABLE
TERRENO -19.682,00 881.867,00 3.246.475,00 300.281,00 8.848.595,00

DEPRECIABLE DEPRECIACION ANUAL

EDIFICIO 819.433,00 677.687,00 6.380.104,00 230.691,00 14.055.557,00 702.777,85
MAQUINARIA 282.605,00 636.483,00 2.291.659,00 291.353,00 3.855.982,00 385.598,20
CONSTRUCCION EN PROCESO 568.237,00 2.045.531,00 -2.753.636,00 1.353.324,00 575.084,00 28.754,20
VEHICULO 100.531,00 108.176,00 -131.390,00 30.247,00 346.342,00 69.268,40
EQUIPO DE COMPUTACION 67.824,00 95.374,00 94.594,00 41.981,00 142.538,00 47.512,67
MUEBLES DE OFICINA 38.797,00 43.622,00 25.754,00 8.835,00 234.803,00 23.480,30
OTROS ACTIVOS 248.558,00 195.301,00 -3.255,00 17.176,00 383.666,00 19.183,30
TOTAL 2.106.303,00 4.684.041,00 9.150.305,00 2.273.888,00 28.442.567,00 1.276.574,92

VARIACION NOMINAL 2.577.738,00 4.466.264,00 -6.876.417,00 55.861,67

VARIACION PORCENTUAL 1,22 0,95 -0,75 0,48

Cálculo de los incrementos de capital de trabajo neto derivados del aumento de las
operaciones o de los costos de producción
2013 2014 2015 2016 PROMEDIO
INCREMENTO EN EL CAPITAL DE TRABAJO 10.285.035,00 11.725.020,00 19.991.335,00 20.901.962,00 15.725.838,00
VARIACION NOMINAL 1.439.985,00 8.266.315,00 910.627,00 3.538.975,67
VARIACION PORCENTUAL 14,00% 70,50% 4,56% 22%

42
Cálculo de los flujos de Caja libres de la Empresa en el escenario tendencial

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
AÑO
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
(-) INVERSIONES (AÑO 0)
(-) CAPITAL DE TRABAJO 3.538.975,67
(-) ACTIVOS FIJOS TANGIBLES 55.861,67
(=) TOTAL INVERSIONES 3.594.837,33

(+) INGRESO POR VENTAS 60.000.062,49 62.276.378,39 64.639.054,45 67.091.367,03 69.636.716,81 72.278.633,49 75.020.780,69 77.866.961,00 80.821.121,29 83.887.358,17
(-) COSTO DE BIENES VENDIDOS 46.997.120,85 48.780.123,89 50.630.771,49 52.551.630,00 54.545.363,11 56.614.735,59 58.762.617,07 60.991.986,08 63.305.934,14 65.707.670,06
(-) GASTOS OPERACIONALES (EXEPTO DEP Y AMORT) 9.721.470,60 10.090.289,19 10.473.100,22 10.870.434,55 11.282.843,17 11.710.897,98 12.155.192,58 12.616.343,07 13.094.988,94 13.591.793,95
(-) DEPRECIABLES Y AMORTIZABLES 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92
(=) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2.004.896,12 2.129.390,40 2.258.607,82 2.392.727,56 2.531.935,61 2.676.425,01 2.826.396,13 2.982.056,94 3.143.623,29 3.311.319,24
(-) 33,7% CARGA IMPOSITIVA 675.649,99 717.604,57 761.150,83 806.349,19 853.262,30 901.955,23 952.495,49 1.004.953,19 1.059.401,05 1.115.914,58
(=) UTILIDAD NETA 1.329.246,13 1.411.785,84 1.497.456,98 1.586.378,37 1.678.673,31 1.774.469,78 1.873.900,63 1.977.103,75 2.084.222,24 2.195.404,66
(+) DEPRECIACIONES Y AMORT 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92
(=) FLUJO DE CAJA BRUTO 2.605.821,04 2.688.360,75 2.774.031,90 2.862.953,29 2.955.248,22 3.051.044,70 3.150.475,55 3.253.678,67 3.360.797,16 3.471.979,57
(-) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS (CAPEX) 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67
(-) INCREMENTOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07
RECUPERACIONES
(+) VALOR DE RECUP DEL CAPITAL DE TRABAJO
(+) VALOR DE RECUP DEL ACT FIJO
(=) TOTAL RECUPERACIONES - - - - - - - -
(=) FLUJOS DE CAJA NETOS PFCF (3.594.837,33) 2.265.738,31 2.348.278,02 2.433.949,17 2.522.870,55 2.615.165,49 2.710.961,96 2.810.392,81 2.913.595,93 3.020.714,42 3.131.896,84
WACC 0,51
VAN $4.588.298,92 $ 993.461,59
TIR 65,76%
Relacion Beneficio / Costo 1,28

43
 Cálculo del Valor residual de la empresa

Cálculo de la tasa de crecimiento “g” de los flujos de caja a partir del último flujo de caja proyectado
Tabla 13. flujos de caja a partir del último flujo de caja proyectado
Concepto 2012 2013 2014 2015
Patrimonio (P) 10.285.035,00 11.725.020,00 19.991.335,00 20.901.962,00
Utilidad del ejercicio (UN) 2.032.764,13 1.522.400,63 9.112.207,94 810.660,99
Dividendos en Efectivo (DIV) 1.219.658,48 913.440,38 5.467.324,76 486.396,59
Utilidades retenidas (UR) 813.105,65 608.960,25 3.644.883,18 324.264,40
Coeficiente de retención (b) 40% 40% 40% 40%
Rentabilidad sobre el patrimonio (UN/P) 20% 13% 46% 4%
Tasa de Crecimiento (g) 8% 5% 18% 2%
g (promedio) 8,2%

Fuente: Elaboración propia

44
 Análisis de consistencia del Valor Residual obtenido
Avícola Fernández en su proceso de valoración de la empresa tiene un valor residual que ayuda a mejorar la rentabilidad de los

proyectos de inversión de la misma, dentro de los modelos de flujos descontados, el valor residual o de continuidad de la empresa es

de $ 2.529.588.473,20 que se encuentra proyectada para el año 2025.

Cabe recalcar que el valor residual equivale a cuanto valdría la acción en el año en el que el inversionista planea vender la
compañía o dar por terminada su inversión, se asume que la empresa se mantiene en funcionamiento en el tiempo, los modelos que se
usan asumen parámetros de crecimiento a perpetuidad.

3. Determinación de la tasa de descuento pertinente (Ku)

 Rentabilidad histórica, bonos del tesoro de los EEUU (Damoradan) =2,32%

 Beta des apalancada del sector según Damoradan =0,68%
 Prima de riesgo del mercado en USA, según Damoradan = 5,69%
 Riesgo país Ecuador a diciembre de 2017 = 459 puntos
 Inflación promedio anual USA (período 2007-2017) =1,82%
 Inflación Ecuador (período 2007-2017) = 4,0%

1 + [𝑟𝑓𝑢𝑠𝑎 + 𝛽𝑢(𝑃𝑅𝐼𝑀𝑢𝑠𝑎 + 𝑃𝑅𝐼𝑀𝑒𝑐)]

𝐾𝑢 = { } (1 + 𝐹𝑒𝑐) − 1
(1 + 𝐹𝑢𝑠𝑎)

1 + [0,0232 + 0,068(0,0569 + 0,0459)]

𝐾𝑢 = { } (1 + 0,04) − 1
(1 + 0,0182)
𝐾𝑢 = 15,27

45
 4. Actualización de los flujos de caja en el sector tendencial

Actualizar los flujos de caja previstos a su tasa correspondiente

CALCULO DE VALOR RESIDUAL
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
UTILIDAD OPERATIVA 3.161.527,25 3.281.471,04 3.405.965,32 3.535.182,74 3.669.302,47 3.808.510,52 3.952.999,92 4.102.971,04 4.258.631,85 4.420.198,21
CARGA IMPOSITIVA 33,7% 635.228,94 675.649,99 717.604,57 761.150,83 806.349,19 853.262,30 901.955,23 952.495,49 1.004.953,19 1.059.401,05
DEPRECIACIONES Y AMORT 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92 1.276.574,92
INVERSIONES EN REPOS. DE A. FIJOS 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67 55.861,67
INCREMENTOS DE CAP. TRAB. NETO 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07 284.221,07
FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS 3.462.790,50 3.542.313,23 3.624.852,94 3.710.524,08 3.799.445,47 3.891.740,41 3.987.536,88 4.086.967,73 4.190.170,85 4.297.289,34

Cálculo del Valor Actual del Valor Residual

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS
VALOR RESIDUAL DE LOS FCN, 3.462.790,50 3.542.313,23 3.624.852,94 3.710.524,08 3.799.445,47 3.891.740,41 3.987.536,88 4.086.967,73 4.190.170,85 4.297.289,34
DESDE EL AÑO 2028 Y A
PERPETUIDAD 38.851.538,38
FLUJOS DE CAJA TOTALES 3.462.790,50 3.542.313,23 3.624.852,94 3.710.524,08 3.799.445,47 3.891.740,41 3.987.536,88 4.086.967,73 4.190.170,85 43.148.827,72
FLUJO DE CAJA DESCONTADOS 3.004.069,14 2.665.964,58 2.366.690,74 2.101.696,89 1.866.976,06 1.658.998,92 1.474.655,79 1.311.205,81 1.166.232,37 10.418.520,96
SUMA DE LOS FLUJOS DE CAJA
DESCONTADOS 28.035.011,26

46
 Cálculo del valor de las acciones o participación
CONCEPTO VALOR
VALOR DE LA EMPRESA SIN DEUDA 28.035.011,26
VALOR ACTUAL DEL ESCUDO FISCAL 3.730.399,60
VALOR GLOBAL DE LA EMPRESA 24.304.611,67
ACTIVOS FUERA DE EXPLOTACION -
VALOR DEL PASIVO A CORTO PLAZO 7.716.542,00
VALOR ACTUAL DEL PASIVO A LARGO PLAZO 9.519.868,00
PASIVOS OCULTOS Y NO REGISTRADOS -
VALOR DE RENDIMIENTO DEL PAT 7.068.201,67
NUMERO DE ACCIONES EN CIRCULACION 5003000
VALOR TECNICO DE CADA ACCION 1,41
VALOR EN LIBROS POR ACCION EN $ 1
PREMIO POR ACCION EN $ 0,41
PREMIO POR ACCION EN % 41%

47
 5. Interpretación de los resultados obtenidos en el proceso
de valoración
Comparación del valor obtenido con el valor contable
Mediante la proyección de flujos se establece que el precio de la acción tendrá un
crecimiento 41% con respecto al precio de la acción en libros. Es decir crecerá en 0,41 centavos.

VALOR TECNICO DE CADA ACCION 1,41

VALOR EN LIBROS POR ACCION EN $ 1
PREMIO POR ACCION EN $ 0,41
PREMIO POR ACCION EN % 41%

Comparación del valor obtenido con empresas similares

CORPORACION EL ROSADO PRONACA
PATRIMONIO TECNICO 127.719.025,00 328.006.000,00
NUMERO DE ACCIONES 127.719.025,00 328.006.000,00
VALOR POR ACCION 1 1

A pesar del monto de capital suscrito, el valor por acción corresponde a 1 dólar por acción
mientras que con la proyección de flujos el valor por acción se incrementa en 0,41% con
respecto del precio por acción del mercado en iguales condiciones y con un giro de negocio
similar al de avícola Fernández.

48
 Análisis de sensibilidad del valor a cambios en los parámetros
fundamentales
PUNTO MUERTO
N° VARIABLE VALOR ESPERADO VALOR CRITICO VARIACION PORCENTUAL
1 INCREMENTO VENTA (UN) 3,75% -23,45% -725,33% -725,33%
2 COSTO VARIABLE 82% 90,20% 9,84% 9,84%

Se puede considerar que el incremento en ventas tolera hasta - 725,33% de decremento para
no generar pérdidas. Se puede considerar que el costo variable tolera hasta el 9,84% de variación
o de incremento para no generar pérdidas, es decir el 90,2% sobre las ventas.

Identificación de la creación de valor prevista y justificación

estratégica de la creación de valor prevista (Valor Económico
Agregado EVA)

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
INGRESO POR VENTAS 57806950,1 60000062,5 62276378,4 64639054,4 67091367 69636716,8 72278633,5 75020780,7 77866961 80821121,3
COSTO DE BIENES VENDIDOS -45279289,8 -46997120,8 -48780123,9 -50630771,5 -52551630 -54545363,1 -56614735,6 -58762617,1 -60991986,1 -63305934,1
GASTOS OPERACIONALES (EXEPTO DEP Y AMORT) -9366133,01 -9721470,6 -10090289,2 -10473100,2 -10870434,5 -11282843,2 -11710898 -12155192,6 -12616343,1 -13094988,9
DEPRECIABLES Y AMORTIZABLES -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92 -1276574,92
UTILIDAD OPERACIONAL 1884952,33 2004896,12 2129390,4 2258607,82 2392727,56 2531935,61 2676425,01 2826396,13 2982056,94 3143623,29
EVA 10743608,5 11150791,2 11573406,2 12012038,3 12467294,6 12939805 13430223,6 13939229,1 14467525,9 15015845,1

El valor económico agregado (EVA) después de haber cubierto los gastos y la rentabilidad
mínima de la empresa, se considera que muestra significante rentabilidad sobre el proyecto
desarrollado. Con un crecimiento anual de 3,79%.

Conclusiones y Recomendaciones

 Debido al apalancamiento que la empresa mantiene para su continuo giro de negocio el

precio por acción se incrementa en 41% en 10 años de proyección.

49
  El valor residual que permite a la empresa los flujos de caja descontados positivos no
incrementan en gran medida al valor global de la empresa.
 La empresa no cuenta con activos fuera de explotación que permitan incrementar el valor
de rendimiento del patrimonio.
 La beta del mercado de producción avícula es de 0,68% por lo que denota que la
variación del mercado castiga en 0,32% el valor de la empresa.

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52
 Anexo: Informe ejecutivo de la Valoración de la empresa
presentado a la Gerencia General Lista de Referencia

Informe ejecutivo de la Valoración de la empresa presentado a la Gerencia General

AVÍCOLA FERNÁNDEZ S.A.

Ccompañía productora, procesadora y comercializadora de productos cárnicos de alta

calidad, comprometida con el bienestar y nutrición de sus clientes

INFORME A LA GERENCIA
El objetivo del presente informe es presentar a gerencia los datos más relevantes del
análisis del valor de la empresa Avicola Fernandez S.A. (en adelante la empresa), mismo que se
ha logrado utilizando el método de flujos descontados (en adelante método de valoración), las
conclusiones y recomendaciones se podrán encontrar en el trabajo adjunto, mismo que detalla el
procedimiento que se ha utilizado para la valoración.

En concordancia con los datos establecidos a la fecha y teniendo en cuenta que la

valoración no es una ciencia exacta, sino que está sujeta a la información disponible, es decir es
un medio mas no un fin, la valoración presentada ha sido realizada bajo la hipótesis de que la
empresa Avicola Fernandez S.A. continuara en marcha y con el flujo normal de operaciones
como hasta la fecha.

53
 Para la presente se considera valor de la empresa al valor monetario al cual la empresa
puede ser comprada o vendida, siendo una transacción en tiempo real y de acuerdo a lo
establecido por las partes.

El precio por lo contrario es el resultado de las negociaciones entre las partes teniendo en
cuenta aspectos exteriores subjetivos

En base a lo antes mencionado y de acuerdo a la información recopilada y analizada,

podemos concluir que, al 07 de agosto de 2018, el valor de la empresa es como se presenta a
continuación:

Avícola Fernández en su proceso de valoración de la empresa tiene un valor residual

que ayuda a mejorar la rentabilidad de los proyectos de inversión de la misma, dentro de los
modelos de flujos descontados, el valor residual o de continuidad de la empresa es de $
2.529.588.473,20 que se encuentra proyectada para el año 2025.

Cabe recalcar que el valor residual equivale a cuanto valdría la acción en el año en el
que el inversionista planea vender la compañía o dar por terminada su inversión, se asume que la
empresa se mantiene en funcionamiento en el tiempo, los modelos que se usan asumen
parámetros de crecimiento a perpetuidad.

El valor que se ha detallado resulta atractivo para los inversionistas por ende a
continuación se detalla el caculo del valor de las acciones;

54
 CONCEPTO VALOR
VALOR DE LA EMPRESA SIN DEUDA 28.035.011,26
VALOR ACTUAL DEL ESCUDO FISCAL 3.730.399,60
VALOR GLOBAL DE LA EMPRESA 24.304.611,67
ACTIVOS FUERA DE EXPLOTACION -
VALOR DEL PASIVO A CORTO PLAZO 7.716.542,00
VALOR ACTUAL DEL PASIVO A LARGO PLAZO 9.519.868,00
PASIVOS OCULTOS Y NO REGISTRADOS -
VALOR DE RENDIMIENTO DEL PAT 7.068.201,67
NUMERO DE ACCIONES EN CIRCULACION 5003000
VALOR TECNICO DE CADA ACCION 1,41
VALOR EN LIBROS POR ACCION EN $ 1
PREMIO POR ACCION EN $ 0,41
PREMIO POR ACCION EN % 41%

Se ha tomado para el análisis el valor de la empresa sin deuda y el número de acciones en

circulación asciende a $ 5.003.000 con un valor técnico de cada acción de $ 1.41.
Conclusión y Recomendaciones
 Debido al apalancamiento que la empresa mantiene para su continuo giro de negocio el
precio por acción se incrementa en 41% en 10 años de proyección.
 El valor residual que permite a la empresa los flujos de caja descontados positivos no
incrementan en gran medida al valor global de la empresa.
 La empresa no cuenta con activos fuera de explotación que permitan incrementar el valor
de rendimiento del patrimonio.
 La beta del mercado de producción avícula es de 0,68% por lo que denota que la
variación del mercado castiga en 0,32% el valor de la empresa.

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