INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL

ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN

UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

EL COSTO DEL CAPITAL

4.1 Costo del capital.

4.1.1 Concepto.
4.1.2 Importancia.
Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la
siguiente pregunta, ¿por qué cuesta el capital y cómo se determina su precio?, el
capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a quienes
lo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque sólo sea temporalmente. Por su
parte los proveedores exigen que la empresa los compense por haberle cedido su
capital. Una cifra negociada entre las dos partes representa el precio que la empresa
paga a los proveedores de capital. Por lo general el precio se expresa como una
tasa de interés, como se hace por cualquier persona que proporciona sus recursos
a una institución financiera.

Según algunos economistas existen cuatro factores básicos que afectan de manera
directa el costo del capital:
Oportunidades de producción
Consumo actual
Riesgo
Inflación

Las oportunidades de producción se refiere a los rendimientos disponibles dentro

de una economía y que provienen de las inversiones en activos productivos, la cual
se puede entender como la competencia entre distintos rendimientos. Si usted tiene
la posibilidad de destinar sus recursos a un negocio, esto indica que dichos recursos
no estarán disponibles en el mercado para prestarlos a nadie más. Si el dinero no
está disponible entonces es escaso, y si es escaso entonces el precio por
conseguirlo es mayor.1

El consumo actual se refiere a las preferencias de la gente hacia éste en lugar de

ahorrar con miras a compras futuras. Imaginemos que la totalidad de la población

1
Introducción a las Finanzas. Víctor Manuel García P.

1
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

de un país estuviese viviendo al nivel de subsistencia, entonces las tendencias por

el consumo actual serían necesariamente altas, los ahorros prácticamente nulos,
las tasas de interés altas y la formación de cantidades de capital muy difícil. Si no
hay quien ahorre entonces no habrá recursos disponibles para que alguien más los
utilice.
El riesgo es otro factor que afecta el costo del capital. En el contexto de los
mercados financieros el riesgo consiste en la probabilidad de que un préstamo no
sea reembolsado tal y como se prometió. Mientras mayor sea el riesgo, más alto
será el costo del capital.

La inflación es la tendencia de los precios a aumentar a lo largo del tiempo, lo que

trae como consecuencia el aumento en el costo del dinero y la pérdida del poder
adquisitivo de los consumidores.
Si los precios de los bienes y productos se incrementan es lógico pensar que el
prestamista impactará en el costo del capital ese incremento.

El concepto costo del capital se puede definir como “la tasa de retorno que se
necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado”. Ezra
Solomon ha definido el costo de capital como sigue:

a) La tasa mínima de rendimiento requerida sobre proposiciones que

usen fondos de capital.
b) La tasa de aceptación de las inversiones de capital.
c) La tasa “límite” o “meta” de rendimiento que debe sobrepasarse si
está justificado el uso de capital.
d) La norma financiera.

Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas

limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no hay
otro concepto que haya merecido tal atención por parte de los especialistas
financieros en estos últimos años como el que nos ocupa, esto se debe a dos
razones fundamentales:

2
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

1. La importancia que reviste el concepto de costo del capital como factor

decisivo para la adopción de alternativas financieras en la empresa.

2. El concepto es muy fluido y no es tan aceptado en forma general.

El concepto de costo del capital tiene una gran importancia cada vez mayor, por la
necesidad de elaborar un mecanismo racional para la toma de decisiones de
inversión en la empresa. Debemos enfatizar que es un elemento importante para la
toma de decisiones óptimas, es decir, si el rendimiento de una inversión propuesta
supera el costo de los recursos necesarios para llevarla a cabo, convendrá aceptar
dicha inversión y si es inferior habrá que rechazarla.

Componentes del costo de capital.

Costo del pasivo.
Cuando se estima que se pagarán intereses, digamos del 5% de una deuda (pasivo)
y no tomamos en cuenta el costo del capital que podría ser del 10%, a veces se dice
que el 5% es el costo de los proyectos porque se usará la deuda para financiarlos.
Esto es falso, puesto que financiar un proyecto con pasivo implica que la empresa
también está agotando parte de su potencial para obtener nueva deuda a bajo costo.

Costo del pasivo a largo plazo.

El costo del pasivo como lo definen Weston y Brigham es “la razón de rendimiento
que debe ser ganada por las inversiones financiadas con deuda para mantener sin
cambio las utilidades disponibles para los accionistas”.
Ejemplo:
La empresa Casme S.A. de C-V-, tiene $ 50,000.00 de pasivo a un año, los
inversionistas reciben $ 3,500.00 del pago de interés. El cálculo es sencillo, se divide
el interés total entre el pasivo y el resultado es el costo del pasivo sin incluir el I.S.R.

Interés / Pasivo = 3,500 / 50,000 = 0.07 = 7% (sin incluir I.S.R.)

3
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del siguiente
supuesto de incremento en ventas antes y después de financiamiento .

ESTADO DE RESULTADOS
Antes Después
Ventas $ 2,000 $ 5,600
Costo de ventas 1,800 1,900
Utilidad antes de impuesto 200 3,700
Intereses 3,500
Utilidad antes de impuestos 200 200

Costo del capital contable.

El costo de uso de los recursos del capital contable abarca los costos de capital
siguientes:

a) Costo de acciones preferentes.

b) Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

c) Costo de utilidades retenidas.

Costo de acciones preferentes.

Las acciones preferentes representan un producto entre pasivo y capital contable,
pues igual que el pasivo, suponen un compromiso fijo de la empresa y tienen
preferencia sobre los accionistas comunes, pero la falta de pago del interés no
provoca quiebra como en el caso del pasivo. Por lo tanto, estas acciones son más
arriesgadas para la empresa que las comunes, pero su riesgo es menor que las
obligaciones.

El costo de acciones preferentes, Kp, es la razón entre el dividendo de acciones

preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas
acciones, es decir, la relación entre el “costo” de las acciones preferentes, en la
forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la emisión
de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se
recibirá menos los costos de flotación. La siguiente ecuación proporciona el costo

4
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

de las acciones preferentes, Kp, en la forma del dividendo anual en pesos, Dp, y los
ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones Np.2

𝑫𝒑
Kp =𝑵𝒑

Ejemplo:
En una nueva emisión de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por acción
es de
$ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la
diferencia. El precio por acción nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este caso
la empresa solo recibe$1,920.00 neto, (consideramos que el dividendo a recibir
asciende por acción a $160.00) el cálculo del costo de capital, utilizando la
ecuación, sería el siguiente:

𝐷𝑝 160
KP = 𝑁𝑝 = 1,920
= 0.0833 = 8.33%

El costo de las acciones preferentes es más caro que el costo de la deuda a largo
plazo. Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo de la deuda a largo plazo
(interés) es deducible de impuestos.

Ejemplo:
Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que puede
obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u con un
dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes de la inversión
y con la inversión con pasivo y con acciones preferentes.

5
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

ESTADO DE RESULTADOS
Antes Con pasivo Con accs.
Pref.
Utilidad antes de imptos. E intereses $10,000 $10,000 $10,000
Intereses 0 600 0
Utilidad antes de impuestos 10,000 9,400 10,000
I.S.R y P.T.U. 5,000 4,700 5,000
Dividendos preferentes 0 0 600
Utilidad disponible para accionistas
Comunes. 5,000 4,700 4,400

Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

El costo de acciones comunes es el rendimiento requerido sobre las acciones por
los inversionistas del mercado. Existen dos formas de financiamiento en acciones
comunes: 1) el capital interno generado a través de adiciones por las utilidades
retenidas, y 2) el capital externo obtenido mediante la emisión de nuevas
participaciones de acciones comunes.

Cálculo del costo del capital contable en acciones comunes.

El costo del capital contable en acciones comunes, Ks, es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar
su valor en acciones. Existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable
en acciones comunes: una utiliza el modelo para la valuación del crecimiento
constante y la otra se basa en el modelo para la valuación de activos de capital
(MVAC).

El costo de una nueva emisión de acciones comunes se determina calculando el

costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual

6
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

en el mercado y de los costos de flotación relacionados. Para vender una nueva

emisión, normalmente se debe llevar a cabo el establecimiento de un precio de
venta inferior a su precio actual en el mercado, además, los costos de flotación
pagados por producir y vender la nueva emisión reducen los ingresos. El costo de
las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente fórmula:

𝐷1
Ks = + g
𝑃𝑜

Donde:
Ks = costo del capital contable en acciones comunes
D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año
Po = valor de las acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

Uso del modelo para la valuación de activos de capital (MVCA)

Este modelo describe la relación entre el rendimiento requerido, o el costo del capital
contable en accione comunes, Ks, y el riesgo no diversificable de la empresa,
medido por el coeficiente beta, b. La siguiente ecuación proporciona el MVAC
básico.
Ks = Rf + [b (Km –Rf)]

Donde:
Rf = tasa de rendimiento libre de riesgo
Km = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activos del
mercado

Con el uso del MVCA, el costo del capital contable en acciones comunes es el rendimiento requerido
por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el
coeficiente beta, b.

Costo de las utilidades retenidas.

Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las
utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas, para
la empresa es el mismo que el costo de una emisión equivalente completamente

7
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las utilidades

retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la misma manera
que lo hace una nueva emisión de acciones comunes. Los accionistas consideran
aceptable la retención de las utilidades de la empresa siempre y cuando exista la
posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido sobre
los fondos reinvertidos.
Si las utilidades retenidas se consideran una emisión completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, se puede establecer que el costo de las utilidades
retenidas de la empresa, Kr, es igual al costo del capital contable en acciones
comunes, como se plantea en las ecuaciones para el costo del capital contable en
acciones comunes.

Kr = Ks
La fórmula a utilizar es la siguiente:

𝐷1
Kr = + g
𝑃𝑜

No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas a los costos de flotación

porque la empresa no incurre en estos costos por las utilidades retenidas.
Ejemplo:
La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el
precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual,
esta tasa de crecimiento es la que se espera continúe indefinidamente.
Considerando esta información se calcula la tasa de utilidad esperada de las
acciones como sigue:
𝐷1
Kr = + g
𝑃𝑜

40
Kr = + 0.10 = 11%
4,000

8
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

Costo de Capital promedio ponderado.

Conocemos la forma de estimar los costos de los diversos tipos de financiamiento
en forma separada, si tratamos de asociar una inversión con la fuente de fondos
utilizada, no tenemos problemas para su cálculo, pero el uso del financiamiento de
todas las fuentes o costo global del capital, llamado también costo conjunto, es la
mezcla de los costos de pasivo y de capital contable, puesto que no se puede
calcular qué parte de cada peso financiado por pasivo se invierte en una operación
en especial.

El costo de capital promedio ponderado (CCPP), Ka, refleja el costo futuro promedio
esperado de los fondos a largo plazo y se calcula ponderando el costo de cada tipo
específico de capital por su proporción en la estructura de capital de la empresa.

El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza multiplicando

el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la
estructura de capital de la empresa y sumando los valores ponderados. El costo de
capital promedio ponderado, Ka, se especifica en la siguiente ecuación:

Ka = (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kr o ks)

Donde:
wi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
wp = proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital

9
 INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN
UNIDAD TEPEPAN
FINANZAS CORPORATIVAS C.P.
ROBERTO A. LARA MENDOZA.

ws = proporción del capital contable en acciones comunes en la estructura de

capital
wi + wp + ws = 1.0

También puede ser determinado simplemente de acuerdo con el costo de obtener

capital adicional.

Empresas de alto y bajo nivel de riesgos.

En los ejemplos anteriores, observamos diferencia en los riesgos, es decir, hay
empresas con alto y bajos niveles de riesgo, que son los que nos encontramos en
la práctica. El hecho de que el pasivo y el capital se vuelvan más costosos, es
porque aumenta su riesgo. En cambio las empresas con bajo nivel de riesgo, su
costo de capital global (pasivo y capital) en todos sus niveles, son más bajos que
en otras y tienden a que su estructura de capital es más nivelada por ser más
estables.

La determinación óptima de la estructura de capital para una empresa en particular,

en la práctica, es difícil calcular, requiere de un análisis y juicio certero de personas
con experiencia en finanzas y una vez que se toma la decisión, sobre una estructura,
se determina también el sistema ponderado para calcular el costo medio del capital.

10