Utiliser la théorie du portefeuille

I. La rentabilité d’un titre financier

Développée à la fin des années 1950 par Harry Markowitz, la théorie du portefeuille constitue
l’un des piliers de la théorie financière. Selon cette théorie, la décision d’investir dans un actif
financier dépend essentiellement du couple rentabilité/risque de cet actif.

A. Le taux de rentabilité passée

La rentabilité d’un titre financier est mesurée à partir des flux générés par cet actif au cours de
sa période de détention. Pour calculer le taux rentabilité passée d’une action, noté Rt, il
convient d’intégrer deux éléments :
 la plus-value de cession, calculée à l’issue de la période de détention entre le prix
de cession à la date t, noté Pt, et son prix d’achat du titre à la date t–1, noté Pt-1 ;
 le dividende, noté Dt, versé aux actionnaires au cours de cette période.

Figure a

t–1 t

Pt–1 Dt Pt

Formule de calcul de la rentabilité d’une action entre les dates t et t–1 :

Dt  Pt  Pt -1
Rt 
Pt -1

Exemple – Calcul de la rentabilité d’une action

Considérons l’action Bénéteau, société cotée sur le compartiment B d’Euronext Paris, dont les
caractéristiques sont les suivantes :
 le prix de l’action à la date t–1 : Pt-1 = 10,0 € ;
 le prix de l’action à la date t : Pt = 10,50 € ;
 le dividende versé au cours de la période t : Dt = 0,50 €.
La rentabilité de l’action Bénéteau au cours de la période de détention est égale à :
0,5  10,5  10, 0
Rt   10, 0%
10, 0
B. Généralisation à n périodes

On peut généraliser cette formule en calculant le taux moyen de la rentabilité passée d’une
action i sur n périodes :
n
 Rit
1
Moy( Ri )  Ri 
n
t 1

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Exemple – Calcul de la rentabilité moyenne d’une action
Reprenons l’exemple de l’action Bénéteau dont les rentabilités trimestrielles passées ont été
observées au cours de l’année 2015.

Période Rentabilité mensuelle Ri

T1 +11,14 %
T2 +8,50 %
T3 –8,39 %
T4 +4,85 %

La rentabilité trimestrielle moyenne ( R i ) est égale à :

n
 Rit  4 x  0,1114  0, 085-0, 0839  0, 0485  4, 03%
1 1
Ri 
n
t 1

II. Le risque d’un titre financier

A. Les mesures du risque en finance

En finance, le risque d’une action i est généralement évalué par :

 la variance de la rentabilité de l’action i sur une durée n :

n
  Rit - Ri 
1 2
Var( Ri )   i2 
n
t 1

 l’écart-type de la rentabilité de l’action i sur une durée n :

n
  Rit - Ri 
1 2
 ( Ri )  Var( Ri )   i 
n
t 1

Exemple – Mesures et calculs du risque d’une action

Reprenons l’exemple concernant la rentabilité de l’action Bénéteau, notée Ri, en envisageant
trois états du monde possibles présentés à partir des probabilités correspondantes, notées
P(Ri), dans le tableau suivant.

Ri – [Ri – Moy (Ri)]²

Période Rentabilité trim. (Ri)
Moy (Ri)
T1 +11,14 % 7,12 % 50,62 %
T2 +8,50 % 4,48 % 20,03 %
T3 –8,39 % 12,42 % 154,13 %
T4 +4,85 % 0,82 % 0,68 %
Rentabilité moyenne +4,03 % Σ = 225,46 %
Variance : Var(Ri) 56,37 %
Écart-type : σ(Ri) 7,51 %

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 Le risque lié à la détention de deux actifs risqués i et j correspond au degré de dépendance
entre les fluctuations des cours de ces deux actions. Ce risque est mesuré par la covariance des
rentabilités entre ces deux actifs :
n
  Rit - Ri  R jt - R j 
1
Cov( Rij )   ij 
n
t 1

B. Les composantes du risque d’une action

Tout investisseur qui acquiert un actif financier risqué est soumis à une incertitude concernant
l’évolution du prix et de la rentabilité future de cet actif. On identifie en général deux
catégories de risque.

Tableau 1 – La distinction entre risque systématique et risque spécifique

Risque systématique
- Ce risque n’est pas diversifiable.
- Il est directement lié aux fluctuations du
marché qui touchent potentiellement - Exemples :
l’ensemble des titres financiers cotés.
Exemples : modification des taux directeurs
de la BCE, baisse du taux de croissance en
Chine, publication de l’indice de créations
d’emplois aux États-Unis, etc.
Risque spécifique
- Ce risque est diversifiable : il dépend des
caractéristiques de chaque entreprise.
hausse du résultat
opérationnel, diminution du dividende
par action, développement d’une
nouvelle technologie, rachat ou alliance
stratégique avec un concurrent, ouverture
d’une filiale à l’étranger, licenciement du
dirigeant, démission du directeur
financier, etc.

Figure 1 – Diversification, risque systématique et risque spécifique

Niveau de risque
Risque spécifique

Risque
syst.

1 action Totalité du marché

La figure 1 montre que le niveau de risque est maximal lorsque l’investisseur ne possède
qu’une seule action en portefeuille. Grâce à la diversification, ce niveau de risque peut être
abaissé jusqu’à un niveau « incompressible », qui représente le risque systématique. Ce risque
systématique a donc un effet transversal et affecte l’ensemble des titres du marché, mais pas
de la même façon.

En matière de gestion de portefeuille, le fait d’introduire plusieurs titres financiers risqués au

sein d’un même portefeuille permet de réduire le risque global du portefeuille. Le principe

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fondamental reste finalement assez simple : « ne pas mettre tous ses œufs dans le même
panier ».

III. Les caractéristiques d’un portefeuille

A. Rentabilité et risque d’un portefeuille

Considérons un portefeuille P composé de deux actions françaises Accor (A) et Bénéteau (B),
détenues à 50 % chacune au sein du portefeuille, cotées sur Euronext Paris, dont les
caractéristiques sont représentées dans le tableau 6.2.

Tableau 2. Rentabilité et écart-type des groupes Accor et Bénéteau

Accor (A) Bénéteau (B)
Rentabilité (R) RA = 8 % RB = 6 %
Écart-type (σ) σA = 20 % σB = 20 %
Pourcentage de détention (x) xA = 50 % xB = 50 %

La rentabilité du portefeuille, notée RP, est égale à la rentabilité pondérée de chaque action au
sein du portefeuille :
RP = xA · RA + xB · RB = 0,5 × 0,08 + 0,5 × 0,06 = 7 %

Le risque d’un portefeuille est mesuré par la variance  2p ou l’écart-type  p de la rentabilité

du portefeuille. Le risque dépend lui-même du coefficient de corrélation, noté ρAB, entre la
rentabilité des actifs A et B.
 P 2  Var( RP )  Var( x A  RA  xB  RB )  x A2   A2  xB 2   B 2  2 x A xB AB
 x A2   A2  xB 2   B 2  2 x A xB A B  AB

B. L’impact du coefficient de corrélation sur le couple rentabilité/risque

Pour mesurer l’impact sur le risque du portefeuille, il faut donc considérer différents scénarios
en fonction de la valeur du coefficient de corrélation ρAB entre les actions A et B.

1er cas. Corrélation parfaitement positive entre RA et RB : ρAB = +1

La hausse de la rentabilité de l’action A est positivement et parfaitement corrélée avec la
rentabilité de l’action B. Si l’action A progresse de +1 %, alors l’action B doit progresser
exactement dans les mêmes proportions, c’est-à-dire de +1 %.

2e cas. Corrélation parfaitement négative entre entre RA et RB : ρAB = –1

La hausse de la rentabilité de l’action A est négativement corrélée avec la rentabilité de B :
leur combinaison permet d’éliminer tout risque du portefeuille. Autrement dit, si l’action A
progresse de +1 %, alors l’action B doit baisser exactement dans les mêmes proportions de –
1 %, et inversement.

3e cas. Corrélation nulle entre les titres A et B : ρAB = 0

La hausse de la rentabilité de l’action A n’a aucun impact sur celle de l’action B. Les
rentabilités varient de manière totalement indépendante.

4e cas. Cas général où ρAB est compris entre 0 et 1 : 0 < ρAB < 1

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La rentabilité de l’action A n’est pas parfaitement corrélée à celle de l’action B. Prenons
l’exemple d’un coefficient ρAB égal à 0,6. Dans ce cas, la variance du portefeuille est égale à :
 P2  xA2   A2  xB2   B2  2 xA xB A B  0,6  0,52  0, 202  0,52  0, 22  2  0,5  0,5  0, 20  0, 20  0,6  0,032

et l’écart-type à :  P  0,032  17,89 % .

Dans le cas général, le risque du portefeuille est plus faible que le risque de chaque actif
constituant le portefeuille.

IV. La frontière efficiente

Chaque actif financier peut être représenté dans un graphique par son couple
risque/rendement. Pour chaque niveau de risque, il existe une combinaison d’actifs financiers
qui maximise la rentabilité du portefeuille. Inversement, pour chaque niveau de rentabilité, il
existe une combinaison d’actifs financiers qui minimise le risque du portefeuille. L’ensemble
forme la frontière efficiente.

Exemple
Considérons trois sociétés françaises dont les actions sont cotées sur Euronext Paris avec les
caractéristiques suivantes :
 Air France : RAF = 4 %, σAF = 17 % ;
 BNP Paribas : RBNPP = 12 %, σBNPP : 23 % ;
 Valeo : RVAL = 8 %, σVAL : 15 %.
La frontière efficiente est représentée sur la figure suivante.

Figure b : Frontière efficiente et représentation graphique de trois actions

Rentabilité
espérée

+ BNP Paribas
12 %
Frontière efficiente
de l’ensemble des
actifs cotés
8% + Valeo

4%
+ Air France

15 % 17 % 23 % Risque

Si un agent souhaite investir dans un seul actif, il choisira toujours l’action Valeo au détriment
de l’action Air France, car la rentabilité du titre Valeo est plus élevée (8 % contre 4 %), pour

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un niveau de risque plus faible (15 % contre 17 %) que ce que propose le titre Air France à
ses actionnaires. En revanche, le choix entre les actions Valeo et BNP Paribas dépendra du
niveau de risque que voudra prendre l’investisseur, c’est-à-dire son aversion au risque, car la
rentabilité du titre BNPP est plus élevée… mais le niveau de risque est également plus fort
que celui du titre Valeo.

La frontière efficiente représente la courbe enveloppe de l’ensemble des actions qui sont
cotées sur le marché. Le portefeuille de variance minimale correspond au portefeuille dont la
rentabilité est la plus faible pour un niveau de risque donné. Seuls les titres situés au-dessus
du portefeuille de variance minimale pourront être sélectionnés par les investisseurs : ils
correspondent aux portefeuilles dominants.

Figure 2 – Frontière efficiente, portefeuilles dominants et dominés

Rentabilité

12 % Portefeuilles
dominants
+
+
8%
+ +
+
Portefeuille
de variance + + +
4% minimale +
+
Portefeuilles
dominés

Risque

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 Entraînement
QCM
Choisissez, parmi les propositions suivantes, la ou les bonne(s) réponse(s).

1. La rentabilité d’une action dépend :

a. de la rentabilité des obligations.
b. négativement du risque de cette action.
c. de l’horizon temporel de calcul.
d. de la psychologie de l’investisseur.
e. du montant du dividende par action.

2. Le risque total d’une action dépend :

a. du risque du marché.
b. de la rentabilité de l’action.
c. positivement de la rentabilité de l’action.
d. de l’écart-type de la rentabilité du marché.
e. de la psychologie de l’investisseur.

3. Le risque systématique d’une action :

a. est une des composantes du risque total d’une action.
b. est diversifiable.
c. correspond à la composante non diversifiable du risque d’un titre.
d. n’est en général jamais évalué par les investisseurs.
e. peut être lié à l’évolution des taux directeurs de la FED et de la BCE.

4. Le risque spécifique d’une action :

a. est diversifiable.
b. correspond à la composante non diversifiable du risque d’un titre.
c. est une des composantes du risque total d’une action.
d. n’est en général jamais évalué par les investisseurs.
e. peut être lié à l’évolution des contraintes réglementaires sectorielles dans lequel
évolue la société.

5. Lorsque le coefficient de corrélation entre la rentabilité de deux actifs est égal à 1 :

a. le risque du portefeuille constitué des deux actifs est nul.
b. la diversification du portefeuille est parfaite.
c. le risque du portefeuille diminue.
d. la rentabilité du portefeuille est la même que la rentabilité pondérée des deux actifs.

6. Le 12 décembre N, vous achetez 100 actions Accor au prix de 38,20 €. Vous les
revendez le 16 mai N+1 au prix de 40,00 €. Quel est le taux de rentabilité de votre
investissement, sachant que le groupe Accor a versé un dividende de 1,00 € par
action ?
a. –5,41 %
b. +7,33 %
c. +3,63 %
d. –4,71 %
e. +6,01 %

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7. En tant que gérant de la société Best Portfolio Asset Management, vous avez la
possibilité d’investir dans les titres cotés sur Euronext Paris. Quels actifs allez-vous
intégrer en portefeuille ?
a. uniquement les actions dont la rentabilité est supérieure à la rentabilité du marché.
b. uniquement les actions dont la rentabilité au cours des six derniers mois a été positive.
c. uniquement les actions dont le risque est inférieur au risque du marché.
d. La réponse dépend du coefficient de corrélation de la rentabilité de chaque actif.
e. La réponse dépend de l’aversion au risque des investisseurs qui vous ont confié leur
argent.

Exercice 1 – Calcul de rentabilités historiques et coefficient de corrélation

En tant que jeune analyste financier au sein de la société de bourse Investa IM, vous avez
rassemblé des données historiques sur les rentabilités annuelles réalisées au cours des dix
dernières années (les données vont de l’année −1 à l’année −10) pour :
 le marché des actions à partir de la rentabilité de l’indice SBF 250 ;
 les actions Paris Aéroport (ADP, anciennement Aéroports de Paris) et le groupe JCDecaux
(JCD).
Ces données sont reprises dans le tableau suivant :

Année Marché SBF 250 Action ADP Action JCD

–1 +8,66 % +20,24 % +20,49 %
–2 –14,66 % –32,99 % –1,17 %
–3 +38,78 % +32,36 % +30,39 %
–4 +13,41 % +26,89 % +12,94 %
–5 –12,99 % +42,33 % –9,28 %
–6 +26,12 % +11,08 % +5,60 %
–7 –13,87 % +7,58 % –3,58 %
–8 –16,28 % –45,22 % –14,26 %
–9 +23,46 % +27,67 % +59,90 %
–10 –8,05 % +13,45 % –23,44 %

a. Calculez les rentabilités moyennes du marché et des deux actions, ainsi que les écarts-
types des rentabilités réalisées.
b. Calculez les covariances entre chacune des paires de variables (SBF 250 ; ADP), (SBF
250 ; JCD), (JCD ; ADP).
c. Représentez le portefeuille de marché, et les actions ADP et JCD dans un diagramme
risque/rentabilité.

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Exercice 2 – Caractéristiques d’un portefeuille avec un actif risqué

Vous venez d’être nommé gérant du fonds Value European Company (VEC), un fonds
commun de placement de droit luxembourgeois géré par la société de gestion d’Alpha Value
AM. Avant de constituer les principales lignes de ce fonds, votre premier objectif consiste à
identifier les caractéristiques actuelles du portefeuille en matière de rentabilité et de risque, et
de comprendre comment elles pourraient être modifiées selon plusieurs scénarios concernant
la répartition des actifs.
Le montant total investi dans le fonds est de 100 000 000 € répartis entre deux classes
d’actifs dont les caractéristiques sont les suivantes :
 des actions : le portefeuille d’actions est diversifié et reproduit exactement le portefeuille
de marché, dont la rentabilité attendue est de 6,5 % et la volatilité de 18 % ;
 des bons du Trésor : le portefeuille de bons du Trésor est diversifié et génère une
rentabilité espérée sans risque de 2 %.

a. Trouvez l’équation donnant la relation entre la rentabilité attendue du portefeuille et la

proportion investie en actions.
b. Quelle devrait être l’allocation des actifs permettant d’obtenir une rentabilité attendue
de 4 % du fonds VEC ?
c. Quelle devrait être l’allocation des actifs permettant d’obtenir une rentabilité attendue
de 6 % du fonds VEC ?
d. Calculez la rentabilité attendue et le risque du fonds VEC avec la répartition suivante :
80 % en actions et 20 % en bons du Trésor.
e. Existe-t-il une répartition optimale entre les actions et les bons du Trésor permettant
de maximiser la rentabilité du fonds ?

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Corrigés
QCM

1. c et e. La rentabilité d’une action au cours d’une période t est donnée par la formule :
Dt  Pt  Pt -1
Rt 
Pt -1

La rentabilité d’une action dépend à la fois de l’horizon temporel de calcul, en fonction des
cours de bourse obtenus Pt, et du dividende versé aux actionnaires de la société. La rentabilité
d’une action dépend positivement, et non négativement, du risque de l’action : la rentabilité
espérée est d’autant plus forte que le risque de l’action est élevé. Par ailleurs, le calcul de la
rentabilité ne dépend pas de la psychologie des investisseurs.

2. b et c. Le risque total d’une action est donné par la formule de l’écart-type de la rentabilité
d’une action i sur une durée n :
n
  Rit - Ri 
1 2
 ( Ri )  Var( Ri )   i 
n
t 1

Le risque d’une action dépend ainsi positivement de la rentabilité de l’action : le risque est
d’autant plus élevé que la rentabilité espérée est forte.

3. a, c et e. Le risque systématique d’une action est une des composantes du risque d’une
action. Il mesure l’exposition de l’évolution du cours d’une action aux facteurs de marché tels
que l’évolution des taux directeurs de la FED ou de la BCE. Ce risque est commun à toutes
les actions cotées en fonction de leur exposition au marché. Le risque systématique n’est pas
diversifiable : de ce fait, c’est la composante du risque qui est évaluée par les investisseurs.

4. a, d et e. Le risque spécifique, ou risque idiosyncratique, est l’autre composante du risque

total d’une action. Il mesure l’exposition de l’évolution du cours d’une action aux facteurs
propres à chaque action. Il peut donc être lié à l’évolution de contraintes réglementaires
sectorielles. Le risque spécifique est diversifiable : de ce fait, le risque spécifique n’est pas
évalué par les investisseurs.

5. e. Le coefficient de corrélation mesure le niveau de dépendance de la rentabilité d’une

action par rapport à la rentabilité d’une autre action ou celle du marché. Lorsque ce
coefficient est égal à 1, les deux actions en portefeuille comparées ont la même rentabilité
espérée, de même que la rentabilité globale du portefeuille constitué de ces deux actions.

6. b. La rentabilité Rt de cet investissement est égale à :

Dt  Pt - Pt -1 1  40  38,20
Rt    7,33%
Pt -1 38, 20

7. d et e. L’investissement dans des actifs risqués dépend essentiellement du niveau de

corrélation entre les actifs cotés sur le marché et de l’aversion au risque des investisseurs. Par
ailleurs, la rentabilité et le risque observés dans le passé ne sont pas forcément un bon
indicateur de la rentabilité future des actifs en portefeuille.

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Exercice 1 – Calcul de rentabilités historiques et coefficient de corrélation

a. La rentabilité moyenne d’une action sur 10 années est donnée par la formule :
10
 Rit
1
Moy( Ri )  Ri 
10
t 1
L’écart-type moyen de la rentabilité action sur 10 années est donnée par la formule :
10
  Rit - Ri 
1 2
 ( Ri )  Var( Ri )   i 
n
t 1

Concernant la rentabilité du marché (RM), on obtient les calculs suivants.

Rentabilité annuelle
Période RM – Moy (RM) [RM – Moy (RM)]²
(RM)
–1 +8,66 % +4,20 % 0,18 %
–2 –14,66 % –19,12 % 3,65 %
–3 +38,78 % +34,32 % 11,78 %
–4 +13,41 % +8,95 % 0,80 %
–5 –12,99 % –17,45 % 3,04 %
–6 +26,12 % +21,66 % 4,69 %
–7 –13,87 % –18,33 % 3,36 %
–8 –16,28 % –20,74 % 4,30 %
–9 +23,46 % +19,00 % 3,61 %
–10 –8,05 % –12,51 % 1,56 %
Rentabilité moyenne +4,46 % 36,98 %
Variance : Var(RM) 3,698 %
Écart-type : σ(RM) 19,23 %

On procède de la même manière pour le calcul des rentabilités des actions ADP et
JCD. Les résultats obtenus sont synthétisés dans le tableau suivant.

Mesure SBF 250 ADP JCD

Rentabilité moyenne +4,46 % +10,34 % +7,76 %
Variance : Var(ri) 3,698 % 7,163 % 5,381 %
Écart-type : σ(Ri) 19,23 % 26,76 % 23,20 %

b. Le risque lié à la détention de deux actifs risqués i et j correspond au degré de dépendance

entre les fluctuations des cours de ces deux actions. Ce risque est mesuré par la covariance des
rentabilités entre ces deux actifs :
n
  Rit - Ri  R jt - R j 
1
Cov( Rij )   ij 
n
t 1

Le calcul de la covariance entre la rentabilité du marché et la rentabilité de l’action ADP est

présenté dans le tableau suivant.

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 [RM – Moy (RM)] ×
Période RM – Moy (RM) RADP – Moy (RADP)
[RADP – Moy (RADP)]
–1 4,20 % 9,90 % 0,42 %
–2 –19,12 % –43,33 % 8,28 %
–3 34,32 % 22,02 % 7,56 %
–4 8,95 % 16,55 % 1,48 %
–5 –17,45 % 31,99 % –5,58 %
–6 21,66 % 0,74 % 0,16 %
–7 –18,33 % –2,76 % 0,51 %
–8 –20,74 % –55,56 % 11,52 %
–9 19,00 % 17,33 % 3,29 %
–10 –12,51 % 3,11 % –0,39 %
Somme (Σ) 27,25 %
Covariance (RM, RADP) 2,725 %

Les résultats des calculs de covariance sont présentés dans le tableau suivant.

Mesure Cov (RM, RADP) Cov (RM, RJCD) Cov (RADP, RJCD)
Covariance 2,725 % 3,343 % 2,612 %

c. Le diagramme risque/rentabilité est présenté sur la figure suivante.

Figure 6.c
Rentabilité
12,00%
ADP
10,00%

JCD
8,00%

6,00%
SBF 250
4,00%

2,00%

0,00% Risque
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00%

On peut observer qu’il existe une relation positive entre la rentabilité et le risque des titres
(SBF 250, ADP et JCD) représentés sur le graphique : la rentabilité est positivement corrélée
avec le risque des actifs. Par exemple, l’action ADP présente la rentabilité et le risque associé
les plus élevés.

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Exercice 2 – Caractéristiques d’un portefeuille avec un actif risqué

a. La rentabilité du fonds VEC est égale à la rentabilité relative des actions (A) et des bons du
Trésor (B) qui composent le portefeuille, pondérée par leur poids xA et xB dans le fonds.
RVEC = xA · RA + xB · RB

b. Déterminer l’allocation optimale pour une rentabilité attendue de 4 % revient à rechercher

xA et xB, tels que : RVEC = xA RA + xB RB = 4 %. Or, on sait que : xA + xB = 1, d’où : xB = 1 – xA.
Par conséquent : RVEC = xA RA + (1 – xA) RB = 4 %.
En remplaçant par la valeur de chaque paramètre, on obtient l’équation suivante :
0,065 xA + 0,02 (1 – xA) = 0,04 ou encore 0,045 xA = 0,02
On trouve ainsi : xA = 44,44 % et xB = 1 – xA = 55,56 %.

c. On cherche à déterminer xA et xB, tels que : RVEC = xA RA + xB RB = 6 %. Or, on sait que : xA

+ xB = 1, d’où : xB = 1 – xA. Par conséquent : RVEC = xA RA + (1 – xA) RB = 6 %. En remplaçant
par la valeur de chaque paramètre, on obtient l’équation suivante :
0,065 xA + 0,02 (1 – xA) = 0,06, ou encore 0,045 xA = 0,04
On trouve ainsi : xA = 88,89 % et xB = 1 – xA = 11,11 %.

d. La rentabilité du fonds VEC est égale : RVEC = xA RA + xB RB = 0,80 × 0,065 + 0,20 × 0,02
= 5,60 %.
On constate que la rentabilité du fonds VEC est moins élevée que la rentabilité des actions, du
fait de l’intégration des bons du Trésor, moins rentables.
Le risque du fonds VEC est mesuré par l’écart-type de la rentabilité des actifs qui composent
le fonds. Or, les bons du Trésor étant un actif non risqué, l’écart-type de la rentabilité est nul.
 2 ( RVEC )  x A2  A2  xB2  B2  2 x A xB  A  B  x A2  A2

car  B  0 , d’où  2 ( RVEC )  0,802  0,182  0, 020736 .

Par conséquent, l’écart-type est égal à :  ( RVEC )   2 ( RVEC )  0,020736  14, 40 % .
On constate que la variance du fonds VEC est moins élevée que la variance des actions en
portefeuille, du fait de l’intégration d’un actif sans risque.

e. La répartition optimale qui permet de maximiser la rentabilité du fonds VEC consiste à

investir la totalité du capital dans les actions, car la rentabilité attendue du panier d’actions
(6,5 %) est nettement supérieure à la rentabilité attendue des bons du Trésor.

Gestion financière, 978-2-311-40174-5

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