Comentario Económico

Investigaciones Económicas – Febrero 22 de 2017

Colombia: Expectativa de PIB en 4T16 – 2016

 Esperamos que el dato del PIB en 4T16 registre una expansión anual de 1.4%, con lo cual el crecimiento
de la economía colombiana en todo 2016 se habría ubicado en 1.8%. Nuestra expectativa incorpora una
leve aceleración del PIB desde el 1.2% de 3T16, algo que se sustenta por una mejora moderada en el
ritmo de expansión del consumo privado y de las exportaciones netas.

 El consumo privado habría mejorado gracias a un repunte de las importaciones de bienes de consumo,
un desempleo que sigue siendo bajo y un aumento en el poder adquisitivo de los hogares. Los niveles de
confianza de los consumidores se mantienen en mínimos históricos y le habrían restado dinamismo al
gasto privado. Por su parte, el consumo del Gobierno habría crecido a tasas muy bajas y similares a las
de trimestres previos, resultado de la política de austeridad fiscal.

 La inversión fija sigue siendo el componente de la demanda interna que más se ha ajustado a la nueva
realidad de la economía y en 4T16 habría completado 4 trimestres consecutivos de contracciones. Las
importaciones de bienes de capital, así como la producción local ligada a la formación bruta de capital fijo,
registraron mejoras, pero la inversión fija ligada al sector de la construcción volvió a deteriorarse.

 Las exportaciones netas se perfilan, una vez más, como el principal soporte del crecimiento de la
demanda agregada, pues según lo revelan los datos de 4T16, el crecimiento de las exportaciones reales
habría vuelto a superar el de las importaciones en 4T16. Lo anterior se ha dado en medio del significativo
ajuste que han mostrado los últimos datos del déficit de la balanza comercial de bienes.

El consumo privado se habría acelerado levemente

Los datos más recientes del consumo privado Gráfico 1. Dinámica del consumo de los hogares
registraron leves mejoras en el balance durante el 30 ICP 11
último trimestre de 2016 (4T16). Como lo analizamos PIB consumo privado (der.)

Crecimiento anual (%)

25 9
en nuestro último informe de coyuntura económica, 20
7
indicadores como las importaciones de bienes de
Puntos

15
consumo tocaron fondo en 3T16 y los últimos datos 5
10
disponibles ya registrar expansiones positivas, tanto 3
en las compras de bienes durables como en el de los 5
0 1
no durables. Adicionalmente, la tasa de desempleo
permanece cerca de sus niveles estructurales y la -5 -1
dinámica de los salarios reales viene convergiendo de mar.-03 dic.-05 sep.-08 jun.-11 mar.-14 dic.-16
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.
manera robusta hacia 0%, lo cual sugiere una mejora
en el poder adquisitivo de los hogares. El crecimiento de las ventas minoristas y la favorable dinámica de la
demanda de créditos de consumo también mostraron un buen comportamiento en 4T16, aunque los
históricamente bajos niveles de confianza de los consumidores le habrían restado algo de dinamismo al PIB
de consumo privado (ver subsecciones de “Consumo privado” y “Mercado laboral” en Informe Mensual de
Coyuntura Económica – Febrero 10 de 2017).

De esta forma, nuestro Índice de Consumo Privado (ICP) aumentó hasta 2.7 puntos en 4T16, superior a los
0.5 puntos de 3T16, pero todavía permanece muy por debajo del promedio de 6.3 puntos registrado en los
1
últimos 5 años (Gráfico 1). Por todo lo anterior, pronosticamos un crecimiento de 1.8% del PIB de
consumo de los hogares en 4T16, que de materializarse sería un ritmo de expansión ligeramente superior
al 1.2% de 3T16.

1
De aquí en adelante, todas las tasas de crecimiento a las que haremos referencia representan variaciones anuales, salvo en los casos
donde se especifique lo contrario.

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El ritmo de caídas de la inversión fija se habría mantenido

Por el lado de la formación bruta de capital fijo (inversión fija – FBKF), los indicadores líderes de este
componente de la demanda interna mostraron resultados mixtos en 4T16, pero en el balance sugieren una
contracción similar a la observada en 3T16. Según explicamos en informes previos, las importaciones de
bienes de capital, la producción de equipo de transporte y maquinaria en el sector industrial, y las condiciones
para la inversión y los negocios, mejoraron en 4T16 y sus medidas de tendencia central sugieren un mejor
desempeño en el corto-mediano plazo (ver subsección de “Inversión fija” en Informe Mensual de Coyuntura
Económica – Febrero 10 de 2017). Otro factor que ayudó a este comportamiento de la inversión fija en 4T16
fue la recuperación de la actividad real, luego de que en 2T16-3T16 se viera seriamente afectada por el paro
camionero de ese año. En efecto, la producción real de todos los sectores de la economía en 4T16, medida a
través del Índice de Seguimiento a la Economía (ISE) que calcula el DANE, continuó mostrando una débil
dinámica de crecimiento entre octubre y noviembre (información preliminar de 4T16), pero su tendencia
parece sugerir una moderación en su ritmo de caídas (ver sección de “Actividad económica del último mes”
en Informe Mensual de Coyuntura Económica – Febrero 10 de 2017).

Sin embargo, la dinámica de los indicadores de Gráfico 2. Comportamiento de la inversión fija

inversión fija ligada al PIB de la construcción continuó 35
IIF
Puntos y variación anual (%)

30
deteriorándose y contrarrestó las mejoras observadas PIB inversión fija
25
en el resto de indicadores. La producción de cemento
20
cayó 9.7% en 4T16 a su peor registro a más de 7
15
años, mientras que el crecimiento del área causada
10
total cayó 5.4%, lo cual contrasta con la expansión de 5
6.3% de 3T16. El Índice de Inversión en Obras Civiles 0
(IIOC) que publica el DANE registró un crecimiento de -5
3.9% en 4T16, ligeramente superior al 3.5% de 3T16, -10
y fue el único indicador de la inversión fija en mar.-03 dic.-05 sep.-08 jun.-11 mar.-14 dic.-16
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.
construcción que registró un comportamiento positivo.

De esta forma, nuestro Índice de Inversión Fija (IIF) se ubicó en -6.5 puntos, con lo cual completó 7 trimestres
consecutivos en terreno negativo y profundizó su deterioro frente al nivel de -5.7 puntos de 3T16 (Gráfico 2).
Por lo anterior, esperamos que la inversión fija registre una caída de 3.6% en 4T16, empeorando su
dinámica frente a la contracción de 3.4% que registró en 3T16.

Las exportaciones netas siguen mejorando

Nuestro indicador de exportaciones reales registró en Gráfico 3. Exportaciones e importaciones reales

80
4T16 su primera variación positiva en más de dos
años y sigue consolidándose como uno de los factores 60
Crecimiento anual (%)

más importantes que evitará desaceleraciones más 40

profundas del PIB en el futuro cercano (Gráfico 3). Lo 20
anterior ha estado en línea con el crecimiento de 7.2% 0
que registraron los volúmenes de exportación en -20
4T16, el cual superó ampliamente el crecimiento -40
promedio de 1.8% registrado entre enero-septiembre -60 Exportaciones reales
de 2016. El comportamiento de las exportaciones de Importaciones reales
-80
bienes en dólares también sugiere un patrón parecido: mar.-03 dic.-05 sep.-08 jun.-11 mar.-14 dic.-16
Fuente: DANE. Investigaciones Económicas - BAC.
el promedio de 4T16 fue de 13.8%, lo cual contrasta
con la caída promedio de 8.7% de 3T16. Como lo advertimos desde comienzos de 2016, los efectos no
negativos de la devaluación del peso-dólar sobre los sectores transables comenzaría a sentirse hacia finales
de ese año (ver “Efectos no negativos de la devaluación” en Informe Mensual de Coyuntura Económica –
Febrero 8 de 2016), y es de esperar que dicho impulso se mantenga en durante 2017 en la medida que el
proceso de formación de Curva J en Colombia continúe e incentive las exportaciones, especialmente las no

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tradicionales (ver “La Curva J en Colombia” en Informe Mensual de Coyuntura Económica – Agosto 12 de
2016).

Otro aspecto a favor de un repunte adicional de las Gráfico 4. Diferencial crecimiento Exp. - Imp.
exportaciones reales, es el cambio de tendencia que 30
21.6
la actividad económica de los principales socios

Puntos porcentuales (p.p.)

20
comerciales de Colombia ha venido registrando 7.2
10
recientemente y que sugiere que la debilidad de la 2.9
demanda externa en 2017 no sería tan fuerte como se 0
preveía anteriormente. En efecto, el crecimiento de la
-10
actividad real de las economías desarrolladas se ha
venido acelerando recientemente, al mismo tiempo -20
que los socios de la región (LATAM) están mostrando -30
un desempeño económico no tan desfavorable, mar.-13 dic.-13 sep.-14 jun.-15 mar.-16 dic.-16
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.
especialmente Brasil, que viene moderando su ritmo
de contracciones anuales (ver sección de “Contexto externo” en Informe Mensual de Coyuntura Económica –
Febrero 10 de 2017). De esta forma, pronosticamos un crecimiento de las exportaciones en el PIB de
5.8% en 4T16, que de hacerse efectivo representaría la tasa de expansión más alta desde 4T13.

Las importaciones reales también moderaron su ritmo de caídas en 4T16, en línea con el comportamiento
que parecen sugerir los indicadores adelantados de demanda interna (consumo privado e inversión fija). En
efecto, nuestro índice de importaciones reales anotó una variación negativa de 12.2% en 4T16, siendo la
menor caída registrada desde 4T14 (Gráfico 3). Vale la pena anotar que, por segundo trimestre consecutivo,
la dinámica de las exportaciones reales superó la de las importaciones (Gráfico 4), algo que: i) continúa
sugiriendo que la corrección del déficit de balanza comercial que se ha visto en la cuenta corriente de balanza
de pagos (ver “Ajuste del desbalance externo sigue superando las expectativas” en Informe Mensual de
Coyuntura Económica – Octubre 10 de 2016), y en la misma balanza de bienes en dólares, se está
transmitiendo a estas mismas variables en términos reales; y ii) refuerza nuestra expectativa de que las
exportaciones netas evitarán una mayor desaceleración de la demanda agregada en 2017 y 2018, en la
medida que se consolide la formación de la Curva J como lo explicamos antes. Para las importaciones,
estimamos una caída de 0.9% en 4T16, que sería la menor tasa de contracción registrada en los últimos 5
trimestres.

Pronóstico de PIB para 4T16

Teniendo en cuenta todo lo anterior, el ritmo de crecimiento del PIB en 4T16 habría registrado una leve
aceleración frente a 3T16, algo que sugiere parcialmente que la actual fase de desaceleración económica
habría tocado fondo o estaría muy cerca de hacerlo. Como lo explicamos en este informe, gran parte de este
resultado esperado en el dato del PIB de 4T16 estaría asociado a un mejor comportamiento de las variables
de demanda interna, especialmente del consumo de los hogares, pero también por el favorable
comportamiento que las exportaciones netas vienen registrando. Sin embargo, el crecimiento de la economía
todavía se prevé bajo en el corto plazo, limitado en gran medida por el lado del consumo privado, pues: i) la
tasa de interés de política (y en consecuencia las de los créditos) todavía se mantiene en niveles altamente
contractivos; ii) los niveles de confianza de los consumidores se sitúan en niveles históricamente bajos; iii) la
reforma tributaria, especialmente el aumento del IVA, tendrá un efecto negativo sobre el gasto de los hogares;
y iv) la inflación podría cerrar 2017 por encima del límite superior del rango meta de BanRep (4%), limitando
así la capacidad de compra.

De esta forma, pronosticamos un crecimiento del PIB de 1.4% en 4T16, ligeramente superior al 1.2% de
3T16, pero todavía por debajo del promedio móvil de 1 año de 2.2% a corte de 3T16.

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