ELEMENTOS

DEL FLUJO DE
CAJA

INTEGRANTES:
Felix Bruno Acero Soto 2014-106015
Juan Alexis Gómez Mamani 2014-106024
Yanneth Marisol Samo Vilca 2015-106029
Jhony Ortiz de Orue Llanos 2016-106043
 ÍNDICE
1. FLUJO DE CAJA Y COMPONENTES 02
2. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA 02
3. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA 04
4. FUENTES Y USOS DE FONDOS 07
5. FLUJO DE CAJA DE INVERSIONISTA 10
6. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON LEASING 11
7. BIBLIOGRAFÍA

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 FLUJO DE CAJA Y SUS COMPONENTES
1. CONCEPTO
El flujo de caja es un informe financiero que presenta el detalle de los ingresos y
egresos de dinero que tiene una empresa, en un período determinado. A partir de
este informe podemos conocer de manera rápida la liquidez de la empresa y tomar
decisiones más certeras.

Por ejemplo, con la data del flujo de caja podemos anticiparnos a futuros déficit o
superávit. A partir de esa información, lo ideal es buscar la financiación más
conveniente o colocar el excedente en inversiones rentables. También permite
establecer una base sólida para sustentar la solicitud de créditos, como parte de
un plan de negocios solvente.

La Proyección del Flujo de Caja constituye uno de los elementos mas importantes
del Estudio de un Proyecto, ya que la Evaluación del mismo se efectuara sobre los
Resultados que en ella se determinen. La Información Básica para realizar esta
Proyección esta contenida en los estudios de mercado, técnico y organizacional.
Al proyectar el Flujo de Caja, será necesario incorporar información adicional
relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de depreciación, de la
amortización del activo nominal, valor residual, Utilidades y perdidas.

El problema mas común asociado a la construcción de un Flujo de Caja es que

existen diferentes Flujos para diferentes fines: uno para medir la Rentabilidad del
Proyecto, otro para medir la Rentabilidad de los recursos propios y un tercero para
medir la capacidad de pago frente a los prestamos que ayudaron a su
Financiación.

Por otra parte, la forma de construir un Flujo de Caja también difiere si es un

Proyecto de creación de una nueva Empresa o si es uno que se evalúa en una
Empresa en funcionamiento.

2. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

El Flujo de Caja de cualquier Proyecto se compone de cuatro elementos básicos:
a. Los Egresos Iniciales De Fondos.
Los Egresos Iniciales corresponden al total de la Inversión inicial requerida para la
puesta en marcha del Proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicará siempre
un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación, se considerara

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también como egreso en el momento cero, ya que deberá quedar disponible para
que el administrador del Proyecto pueda utilizarlo en su gestión.
b. Los Ingresos Y Egresos De Operación
Los Ingresos y Egresos de Operación constituyen todos los Flujos de entradas y
salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados
en los Flujos contables en estudio de Proyectos, los cuales por su carácter de
causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los
Flujos reales.

Por ejemplo, La Contabilidad considera como ingreso el total de la venta, sin

reconocer la posible recepción diferida de los ingresos si esta se hubiese
efectuado a crédito. Igualmente, concibe como egreso la totalidad del costo de
ventas, que por definición corresponde al costo de los productos vendidos
solamente, sin inclusión de aquellos costos en que se haya incurrido un concepto
de elaboración de productos para existencias.

c. El Momento En Que Ocurren Estos Ingresos Y Egresos

El Flujo de Caja se expresa en momentos. El momento cero reflejara los egresos
previos a la puesta en marcha del Proyecto. Si se proyecta reemplazar un activo
durante el periodo de Evaluación, se aplicara la convención de que en el momento
de reemplazo se considerara tanto el ingreso por la venta del equipo antiguo como
el egreso por la compra del nuevo. Con esto se evitara las distorsiones
ocasionadas por los supuestos de cuando vender efectivamente un equipo o de
las condiciones de crédito de un equipo que se adquiere.

d. El Valor De Desecho O Salvamento Del Proyecto.

El Horizonte de Evaluación depende de las características de cada Proyecto. Si el
Proyecto tiene una vida útil esperada posible de prever y si no es de larga
duración, lo más conveniente es construir el Flujo en ese número de años.
Si la Empresa que se crearía con el Proyecto tiene objetivos de permanencia en el
tiempo, se puede usar la convención generalmente usada de proyectar los Flujos
a diez años, donde el valor de desecho refleja el valor del Proyecto por los
beneficios netos esperados después del año diez.
Los Costos que componen el Flujo de Caja se derivan de los estudios de mercado,
técnico y organizacional analizados en los capítulos anteriores. Cada uno de ellos
definió los recursos básicos necesarios para la operación optima en cada área y
cuantifico los costos de su utilización. Una clasificación usual de costos se agrupa
según el objeto del gasto, en costos de fabricación, gastos de operación,
financieros y otros.

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 3. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

La construcción de los Flujos de Caja puede basarse en una estructura

general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de Proyectos. Para el
Proyecto que busca medir la Rentabilidad de la Inversión el ordenamiento
propuesto es el que se muestra en la tabla siguiente:

A) Ingresos y Egresos afectados a Impuesto son todos aquellos que

aumentan o disminuyen la riqueza de la Empresa.

B) Egresos no afectados a Impuestos son las Inversiones, ya que no

aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la Empresa por el solo
hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activos (máquina
por caja) o un aumento simultáneo con un pasivo (máquina y
endeudamiento).

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 C) Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributación
son deducibles pero que no ocasionan salidas de caja, como la
depreciación, la amortización de los activos intangibles o el valor libro de un
activo que se venda. Al no ser salidas de caja se restan primero para
aprovechar su descuento tributario y se suman en el ítem. Ajuste por gastos
no desembolsables. De esta forma, se incluye solo su efecto tributario.

D) Beneficios no afectados a Impuesto son el valor de desecho del Proyecto

y la recuperación del capital de trabajo. Ninguno está disponible como
ingreso aunque son parte del patrimonio explicado por la Inversión del
negocio.
Es necesario para poder elaborar un Flujo de Caja en una Evaluación Financiera
de un Proyecto, tener muy en cuenta las Inversiones, el Financiamiento y el
Presupuestos de costos e ingresos, de manera que podremos evaluar el
Patrimonio, la Liquidez, la Rentabilidad, calcular el punto de equilibrio y finalmente
poder realizar un análisis de sensibilidad del Proyecto.

EJERCICIO PROPUESTO:
Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una nueva empresa se
dispone
de los siguientes antecedentes:
 La estrategia comercial considera un precio de introducción de $100 para
los primeros tres años y de $110 a partir del cuarto.
 La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el primer año,
aumentar en 20% las ventas el segundo año, en 5% el tercero y crecer en
forma vegetativa en el equivalente al crecimiento de la población, que se
estima en 2% anual.
 Las inversiones en activos fijos corresponden a $80.000 en terrenos,
$200.000 en construcción es que se deprecian contablemente en 40 años y
$100.000 en maquinarias que se deprecian en 10 años, aunque tienen una
vida útil real de solo seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse en
50% de lo que costaron.
 El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad, y los costos
fijos son de $20.000 anuales.
 La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%.
 El capital de trabajo equivale a seis meses de costos de operación
desembolsables.
 El valor de desecho se calcula por el método contable.

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 El valor de desecho incluye el valor libro del terreno: ($80.000)
 De la construcción: ($200.000 − 5 * $10.000)
 Y el de la máquina que se compró al final del sexto año: ($100.000 − 4 *
$10.000).
Como puede observarse, en la fila de capital de trabajo se anotó con signo
positivo la suma de las inversiones anteriores, debido a que el cálculo del valor de
desecho se hizo por el método contable y consideró solo el valor libro de los
activos fijos. Alternativamente, pudo sumarse al valor de desecho de los activos
fijos y calcularse como un solo valor de desecho total.

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 4. FUENTES Y USOS DE FONDOS
El Flujo de Fuentes y Usos, denominado también de origen y aplicación de fondos
o de corriente de Liquidez, muestra como el Proyecto ha adquirido sus recursos y
en que los ha utilizado. En otras palabras, muestra cómo ha financiado los
recursos y en que los ha convertido.

Este instrumento financiero identifica el origen de los recursos y su forma de

aplicación, está compuesto por dos elementos: el primero constituido por la
corriente de fondos que genera el Proyecto y el segundo representado por los
usos que identifican a las Inversiones realizadas en activos fijos, diferidos, capital
de trabajo y egresos provenientes de la corriente del costo total de producción.

El objetivo del Flujo es exponer la Liquidez o iliquidez que se da en cada periodo,

es decir, si el Proyecto cuenta o no con fondos para cubrir obligaciones financieras
futuras y obtener beneficios.

El propósito del análisis del Flujo de Fuentes y Usos con Financiamiento es ver si
los inversionistas que tienen que pedir prestado para Financiar parte de la
Inversión, recibirán suficiente ingreso en efectivo para cubrir el servicio de la
deuda (amortización más intereses) y además obtener algún beneficio para ellos
mismos.

El objetivo del análisis del Flujo de Fuentes y Usos sin Financiamiento es estimar
cuando y cuánto dinero necesitaran los inversionistas para poder invertir de
acuerdo a lo planeado.

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 5. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON DEUDA
Al recurrir a un préstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa debe
asumir el costo financiero que está asociado a todo proceso de otorgamiento de
créditos, el cual, como se explicó anteriormente, tiene un efecto negativo sobre las
utilidades y, por lo tanto, positivo sobre el impuesto. Es decir, genera un ahorro
tributario al reducir las utilidades contables sobre las cuales se calcula el impuesto.
Por otra parte, incorporar el préstamo como un ingreso en el flujo de caja del
inversionista en el momento 0 hace que la inversión se reduzca de manera tal, que
el valor resultante corresponde al monto de la inversión que debe ser financiada
con recursos propios. La rentabilidad del inversionista se calculará comparando la
inversión que él deberá financiar con el remanente del flujo de caja que queda
después de servir el crédito; es decir, después de pagar los intereses y de
amortizar la deuda.

1. EJEMPLO
Con el fin de ejemplificar las diferencias en la construcción de los flujos de caja,
para medir la rentabilidad del proyecto con la del inversionista cuando financia
parte de las inversiones con deuda bancaria, trabajaremos con los siguientes
supuestos adicionales:
o El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo a ocho años plazo y
una tasa de interés de 9% anual.
o El capital de trabajo, las inversiones de reposición y 40% de las inversiones
fijas se financian con aportes de los inversionistas.

1. SOLUCIÓN:

PRIMERO: Para incorporar el efecto del financiamiento, debe calcularse, el monto

de la cuota que se deberá servir al banco anualmente y diferenciar de ella los
componentes de interés y de amortización de la deuda. El monto de la cuota se
puede calcular por la siguiente expresión.

Donde:
C: es el valor de la cuota
P: el monto del préstamo
I: la tasa de interés
n: el número de cuotas en que se servirá el crédito

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SEGUNDO: Reemplazando con los antecedentes del ejemplo, se tiene:

0,09(1 + 0,09)8
𝐶 = (380.000 ∗ 0,6) ∗
(1 + 0,09)8 − 1
𝐶 = $41,194
Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses del préstamo
(que se encuentran afectos a impuestos) de su amortización (que no está afecta a
impuestos)

TERCERO: Se elabora una tabla de pagos que exprese:

o En la primera columna, el saldo de la deuda al inicio de cada año
o En la segunda, el monto total de cada cuota
o En la tercera, el interés del periodo
o En la cuarta, el monto que amortizará la deuda inicial, calculada como la
diferencia entre la cuota y el interés a pagar.

2. TABLA DE AMORTIZACION
Para medir la rentabilidad de los recursos propios, se debe incluir el efecto del
financiamiento en el flujo de caja original, incorporando los intereses antes de
impuestos con signo negativo, el préstamo después de impuestos con signo
positivo y la amortización del préstamo con signo negativo, también después de
impuestos.

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3. FLUJO DE CAJA DE INVERSIONISTA ( CON DEUDA)

Como se puede observar en la Tabla, cuando se incorpora el préstamo con signo

positivo, el flujo de caja en el momento 0 se reduce automáticamente a los
$177.000 correspondientes a la cuantía de recursos que debe aportar el
inversionista para financiar la parte de la inversión que no cubre el préstamo.

6. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON LEASING

Una fuente opcional de financiamiento de las inversiones de un proyecto está
constituida por el leasing, instrumento mediante el cual la empresa puede disponer
de determinados activos con anterioridad a su pago.

El leasing o alquiler de activos permite su uso por un periodo determinado a

cambio de una serie de pagos. Al término del periodo de alquiler, el locatario

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puede ejercer una opción para comprar o devolver el bien, o para renovar el
contrato. Hay dos tipos de operaciones de leasing: financiero y operativo.

a. LEASING FINANCIERO: Involucra plazos generalmente largos y pagos que

deben ser cumplidos en su totalidad. Una característica importante de este tipo de
leasing es que en el contrato debe estar explícita cualquiera de las siguientes
cuatro condiciones:

i. La transferencia de la propiedad del bien se le realiza al

locatario o inquilino, al término del contrato.
ii. El monto de la opción de compra es inferior al valor comercial
esperado para el bien en ese momento.
iii. El valor actual de las cuotas corresponde a una proporción
significativa del valor de adquisición al inicio del contrato.
iv. El contrato abarca parte importante de la vida útil.

El leasing financiero se contabiliza en forma similar a la compra de un activo fijo.

Es decir, se activan, bajo la denominación de activos en leasing, el valor actual de
las cuotas y la opción de compra; o, si el contrato lo establece, el precio al contado
del bien objeto de alquiler. El valor nominal del contrato se contabilizará como
pasivo exigible.

La diferencia entre el valor nominal del contrato y el valor actual de sus pagos
convenidos se contabilizará como intereses diferidos por leasing. Al vencimiento
de cada cuota se traspasarán a gastos contables los intereses diferidos por
leasing devengados.

b. LEASING OPERATIVO: La forma de calcular el flujo del inversionista

difiere del procedimiento explicado para el financiamiento bancario, por cuanto el
total de la cuota del leasing es considerado como gasto deducible de impuesto,
similar a cualquier alquiler de un bien inmueble, por ejemplo.

Como se busca medir la rentabilidad de los recursos propios, en la columna 0 se

colocará el total de la inversión menos el valor de los activos que se financiarán
con el leasing. Nótese que, en este caso, la inversión neta que aparecerá en el
momento 0 corresponderá a los recursos que tendrá que aportar el inversionista.

Si se incorpora la opción de financiamiento por leasing para financiar 60% de la

inversión en la primera máquina del ejemplo anterior, y suponiendo que ello lleva a
pagar una cuota anual de $15.000, también en seis años se tendría un flujo de
caja para el inversionista como el que muestra la siguiente tabla, En este caso, en
el momento 0 se anota solo aquella parte de la inversión que corresponde
financiar antes del inicio de la operación, por cuanto el pago por la compra de los
activos se hace diferido en seis años.

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 c. FLUJO DE CAJA CON LEASING

Nótese que se desembolsa una inversión inicial de solo $345.000 en

circunstancias en que el proyecto utiliza activos valorados en $405.000. Esto se
debe a que 60% de la inversión fija es financiada por la vía de un arrendamiento.
Como se puede observar, la depreciación también disminuye en este caso, por
cuanto el ahorro tributario del leasing se obtiene sobre el total de la cuota y
únicamente el monto no financiado con leasing se deprecia para aprovechar el
descuento tributario restante.

Cuando la inversión se financia con deuda, se aprovecha el ahorro tributario

solamente de los intereses del préstamo (no sobre todo el servicio de la deuda
que incluye, además, las amortizaciones de esa deuda) y de la depreciación de los

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activos comprados con dicho préstamo.

Con el leasing se asume que, en este ejemplo, 60% de las máquinas es alquilado,
por lo que se obtiene un ahorro tributario sobre el monto total de la cuota. De
acuerdo con lo anterior, la inclusión de los efectos tanto de la deuda como del
leasing permite medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos y no la
rentabilidad del proyecto. Por otra parte, cuando un proyecto es evaluado desde la
perspectiva de la institución financiera que tiene que decidir si entrega los recursos
solicitados en préstamo, se hace necesario considerar si el proyecto es capaz de
generar los recursos suficientes para amortizar la deuda y para pagar los intereses
que devengue, en los plazos y con las condiciones que se le definan. Un proyecto
puede ser rentable pero no tener capacidad de pago.

Por ejemplo, cuando el valor de desecho, que no significa ingresos ni constituye

liquidez para el negocio, es de una cuantía significativa, puede determinar una alta
rentabilidad para el proyecto. Sin embargo, como el valor de desecho valora los
activos que tendrá el proyecto al final de su periodo de evaluación o mide el valor
del negocio, su monto no es un recurso disponible para enfrentar el pago del
crédito recibido.
Cuando se evalúa un proyecto, para calcular tanto la rentabilidad de la inversión
como la del inversionista, se deben incluir todos los beneficios. Cuando se mide la
capacidad de pago, se deben excluir aquellos beneficios que no constituyan
ingresos: el valor de desecho y la recuperación del capital de trabajo, cuando
corresponda. Si se acepta dar crédito a un proyecto que es rentable cuando se
evalúa con todos sus beneficios, pero que no lo es cuando no se considera su
valor de desecho, ello significa que la única forma de que se pague el crédito es
con la venta del negocio.

Difícilmente un banco otorgará un crédito para financiar un activo si la única forma

de responder al crédito es vendiendo el activo, a menos que se demuestre la
capacidad de pago recurriendo a otras fuentes de recursos distintas de las
generadas solamente por el proyecto.

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 BIBLIOGRAFÌA

 PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS – NASSIR SAPAG CHAIN Y

REINALDO SAPAG CHAIN (5TA EDICIÒN)
 FLUJOS DE CAJA, UNIVERSIDAD SALESIANA (BOLIVIA)

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