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Th´eorie des Options Yassine EL QALLI Institut National de Statistique et d’Economie Appliqu´ee Septembre 2018

Th´eorie des Options

Yassine EL QALLI

Institut National de Statistique et d’Economie Appliqu´ee

Septembre 2018

Fili`ere Actuariat-Finance - Semestre 5

–Th´eorie des Options–

2018 Fili`ere Actuariat-Finance - Semestre 5 –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

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1

Evolution des Instruments D´eriv´es

2 March´es financiers `a temps discret Strat´egies et Portefeuilles March´es financiers viables March´e complet Mod`eles Binomials Mod`ele `a une ´etape Mod`ele CRR Extensions du mod`ele CRR Choix Optimal de portefeuille et de Consommation

3 March´es financiers `a temps continu Description du march´e Strat´egies, portefeuilles et Arbitrage Mesure Martingale ´equivalente Mod`ele de Black-Scholes L’EDP d’´evaluation Couverture et valorisation d’une option europ´eennes dans le mod`ele de Black et Scholes Formule de Black et Scholes Sensibilit´es des options Extensions du mod`ele de Black-Scholes

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options Extensions du mod`ele de Black-Scholes –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es

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D´eriv´es Evolution des Instruments D´eriv´es –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

L’activit´e financi`ere se d´eveloppe `a travers un certain nombre d’instruments tels que:

la circulation de monnaie exprim´ee dans diff´erentes devises

les op´erations de prˆets et d’emprunts qui sont assorties de paiements d’int´erˆets d´ependant de la maturit´e des op´erations

les actions ´emises par les entreprises qui refl`etent leur capitalisation.

Des indices ont ´et´e cr´ees (SP500, CAC 40, MASI

investisseurs ´etrangers d’avoir une information rapide sur le niveau ´economique et le comportement des actions d’un pays.

)

afin de permettre aux

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des actions d’un pays. ) afin de permettre aux –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

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Evolution des Instruments D´eriv´es

La tr`es grande variabilit´e de ces param`etres ou de ces titres a conduit naturellement `a une demande de transfert des risques (pour les ´eliminer ou au moins les r´eduire) de la part d’un certain nombre d’intervenants, comme les entreprises industrielles, les compagnies d’assurance Les banques jouent ´evidemment un rˆole fondamental dans cette transformation, notamment en proposant un certain nombre de produits financiers, qui seront appel´es produits d´eriv´es.

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qui seront appel´es produits d´eriv´es . –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Les produits d´eriv´es ne datent pas du XX `eme si`ecle. L’exemple historique majeure est la Hollande du XVII `eme si`ecle qui proposait un march´e d’options sur la tulipe. Un hiver rigoureux impliquait une r´ecolte moyenne et une hausse des cours et inversement. Voulant se pr´emunir contre une baisse des cours et voulant stabiliser leurs revenus, les producteurs ont cherch´e une solution financi`ere. A l’inverse, les n´egociants d´esireux de s’enrichir, propos`erent aux producteurs des options qui leur conf´eraient le droit de vendre leurs productions de bulbes `a des prix pr´ed´etermin´es.

productions de bulbes `a des prix pr´ed´etermin´es. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

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de bulbes `a des prix pr´ed´etermin´es. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Cette exp´erience innovante n’allait cependant pas durer

hiver particuli`erement doux, le cours du bulbe s’effondra. Les producteurs us`erent massivement de leurs options, et les n´egociants

ne purent pas faire face.

Une analyse post´erieure a montr´e que la faillite de ce march´e s’explique par la sous- estimation de la prime de l’option. En fait, il fallut attendre 1973, pour que les am´ericains, Black et Scholes (et Merton) proposent un mod`ele math´ematiques pour l’´evaluation des options.

Apr`es un

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pour l’´evaluation des options. Apr`es un –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Risque de change)

Real Madrid souhaite acheter le contrat du joueur de Tottenham Gareth Bale.

Tottenham demande 100M =85.9M £ (1/7/2013).

Tottenham souaite aussi que le virement soit en livres sterling.

Apr`es n´egociations le virement va ˆetre effectu´e apr`es la fin du “mercato” le 2 septembre.

Real Madrid est face au risque de change. 1= 0.859 au 1/7/2013 =1=?? au 2/9/2013.

Pour limiter le risque Real Madrid ach`ete aujourd’hui 1/7/2013 une option de change avec laquelle RM ´echange 1contre 0.859 £ `a la maturit´e

2/9/2013.

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contre 0.859 £ `a la maturit´e 2/9/2013 . –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Deux Probl`emes:

1 Combien Real Madrid doit payer (prime) pour avoir ce droit (c-`a-d pour acheter l’option de change)? C’est le pricing, Valorisation

2 Comment celui qui va assumer le risque de change (vendeur de l’option) va utiliser la prime re¸cu pour se couvrir? C’est le hedging, Couverture

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pour se couvrir? C’est le hedging, Couverture –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des instruments d´eriv´es

Comme c’est le cas de n’importe quel produit, les produits d´eriv´es ´evoluent comme un r´esultat d’innovation ; une innovation qui va r´epondre aux besoins de plus en plus complexes. a- Le contrat forward Probablement c’est le premier produit d´eriv´e!! Dans un contrat forward deux parties se mettent d’accord pour compl´eter une transaction au future mais avec un prix pr´ed´etermin´e aujourd’hui.

Exemple

Un producteur qui promet d’assurer un produit (le sous-jacent) et un consommateur qui a besoin
Un producteur qui promet d’assurer un produit (le sous-jacent) et un
consommateur qui a besoin du produit
1 Un cultivateur de Cacao.
2 un confiseur (pˆatissier) consommateur de cacao.
3 le cultivateur estime r´ecolter 120 tonnes d’ici 6 mois.
4 le confiseur lui reste une quantit´e qui va lui durer 6 mois et il a besoin de
reconstituer son stock apr`es 6 mois de 120 tonnes.
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Exemple (suite)

Producteur Produit disponible dans 6M

Consommateur Besoin de ce produit dans 6M

Les deux parties sont face au risque

Le producteur craint une chute du prix instantan´e d’ici 6M

le consommateur est sensible `a une augmentation du prix d’ici 6M

Donc le deux parties sont face au risque dans le sens oppos´e. Il est logique que les deux parties n´egocient un prix avec lequel la

transaction peut ˆetre effectu´ee dans 6M. Une fois les termes sont bien pr´ecis, on a donc un contrat forward (date,

prix, qualit´e, quantit´e

).

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forward (date, prix, qualit´e, quantit´e ). –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Exemple (suite)

Les b´en´efices d’un tel contrat

Le producteur connaˆıt le prix qu’il va recevoir en d´epit de ce qui se passera dans 6 mois.

le consommateur il sait d’avance combien il doit payer dans 6 mois.

Les deux ont fait un “regard” sur le prix/coˆut future

Ils peuvent bien se positionner par rapport `a leurs activit´es.

par exemple le pˆatissier peut d´eterminer `a ses clients les prix avec lesquels il peut d´elivrer le chocolat.

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avec lesquels il peut d´elivrer le chocolat. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

b- Le besoin des contrats futures

On peut se demander pourquoi on a besoin d’un contrat futures si le contrat forward peut faire la gestion du risque!!

Un nouveau produit ne peut survivre s’il n’a pas une valeur ajout´ee sur les produits qui existent d´ej`a. En effet les contrats futures ont ´et´e cr´ees pour r´esoudre les probl`emes li´es aux contrats forwards.

double co¨ıncidence: les deux parties doivent trouver une contrepartie qui n’a pas seulement un besoin oppos´e par rapport `a l’actif sous-jacent mais aussi par rapport au temps et la quantit´e. Plusieurs facteurs doivent co¨ıncider avant d’arriver `a la n´egociation du contrat forward. contrat forc´e: Le contrat peut ˆetre forc´e sur une partie (urgence d’une

partie, asymetrie d’information,

risque de la contrepartie: c’est le probl`eme le plus important.

)

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c’est le probl`eme le plus important. ) –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Futures

March´e organis´e

Standardis´e

Contrepartie centrale

Forwards

gr´e `a gr´e (OTC)

Personnalis´e

Non

Futures

Appel de Marge

Moins de risque de contrepartie

Forwards

Non

Plus de risque de contrepartie

L’avantage fondamental pr´esent´e par les contrats `a terme par rapport `a leurs pr´ed´ecesseurs de gr´e `a gr´e, les forwards, est l’existence d’une chambre de compensation avec contrepartie centrale qui se substitue `a tous les intervenants : elle est l’acheteur de tous les vendeurs et le vendeur `a tous les acheteurs.

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les vendeurs et le vendeur `a tous les acheteurs. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

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1 D`es qu’une transaction est enregistr´ee aupr`es de la Chambre de compensation, elle se substitue en tant que contrepartie au vendeur et `a l’acheteur initial.

2 Ainsi, lorsqu’un op´erateur A ach`ete un contrat `a un op´erateur B, la transaction est en r´ealit´e divis´ee en deux : A ach`ete `a la chambre de compensation, B vend `a cette mˆeme chambre.

3 Si B devait faire d´efaut, A n’en subirait aucune cons´equence.

4 La contrepartie centrale doit, pour jouer effectivement son rˆole, disposer de capacit´es de gestion des risques adapt´ees ;

5 Elle exige donc de chaque intervenant un d´epˆot de garantie initial et proc`ede `a un appel de marge quotidien (versement obligatoire de fonds suppl´ementaires pour couvrir la d´epr´eciation d’une position ouverte sur le march´e).

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d’une position ouverte sur le march´e). –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

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la transaction a lieu, se place en contrepartie. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

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Evolution des Instruments D´eriv´es

M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

Il faut effectuer un d´epˆot d’argent, appel´e marge initiale, aupr`es de ce broker. Cette marge correspond g´en´eralement `a 5% du prix du contrat.

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g´en´eralement `a 5% du prix du contrat. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

Il faut effectuer un d´epˆot d’argent, appel´e marge initiale, aupr`es de ce broker. Cette marge correspond g´en´eralement `a 5% du prix du contrat.

A la fin de chaque journ´ee de trading, et pendant toute la p´eriode d’´echange, ce d´epˆot sera ajust´e en fonction de l’´evolution du prix dudit contrat.

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de l’´evolution du prix dudit contrat. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

Il faut effectuer un d´epˆot d’argent, appel´e marge initiale, aupr`es de ce broker. Cette marge correspond g´en´eralement `a 5% du prix du contrat.

A la fin de chaque journ´ee de trading, et pendant toute la p´eriode d’´echange,

ce d´epˆot sera ajust´e en fonction de l’´evolution du prix dudit contrat.

Si on est acheteur, et que le prix du contrat a baiss´e, le broker versera la diff´erence sur notre compte, en revanche, si le cours a augment´e, la diff´erence sera retranch´ee.

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a augment´e, la diff´erence sera retranch´ee. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

Il faut effectuer un d´epˆot d’argent, appel´e marge initiale, aupr`es de ce broker. Cette marge correspond g´en´eralement `a 5% du prix du contrat.

A la fin de chaque journ´ee de trading, et pendant toute la p´eriode d’´echange,

ce d´epˆot sera ajust´e en fonction de l’´evolution du prix dudit contrat.

Si on est acheteur, et que le prix du contrat a baiss´e, le broker versera la

diff´erence sur notre compte, en revanche, si le cours a augment´e, la diff´erence sera retranch´ee.

On appelle marge de maintenance, le seuil en de¸c`a duquel le niveau de notre compte ne doit descendre, elle repr´esente pr`es de 30% de la marge initiale.

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repr´esente pr`es de 30% de la marge initiale. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

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Evolution des Instruments D´eriv´es

M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

Il faut effectuer un d´epˆot d’argent, appel´e marge initiale, aupr`es de ce broker. Cette marge correspond g´en´eralement `a 5% du prix du contrat.

A la fin de chaque journ´ee de trading, et pendant toute la p´eriode d’´echange,

ce d´epˆot sera ajust´e en fonction de l’´evolution du prix dudit contrat.

Si on est acheteur, et que le prix du contrat a baiss´e, le broker versera la

diff´erence sur notre compte, en revanche, si le cours a augment´e, la diff´erence sera retranch´ee.

On appelle marge de maintenance, le seuil en de¸c`a duquel le niveau de notre compte ne doit descendre, elle repr´esente pr`es de 30% de la marge initiale.

Si cela venait `a arriver, le broker proc`ede `a un appel de marge, le client doit alimenter son compte pour ramener son niveau `a celui de la marge initiale.

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ramener son niveau `a celui de la marge initiale. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

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Evolution des Instruments D´eriv´es

M´ecanismes des march´es futures : “Margin requirements”

Lorsqu’on prend une position, longue ou courte, sur les contrats futures, un broker membre de la chambre de compensation de la bourse o`u la transaction a lieu, se place en contrepartie.

Il faut effectuer un d´epˆot d’argent, appel´e marge initiale, aupr`es de ce broker. Cette marge correspond g´en´eralement `a 5% du prix du contrat.

A la fin de chaque journ´ee de trading, et pendant toute la p´eriode d’´echange,

ce d´epˆot sera ajust´e en fonction de l’´evolution du prix dudit contrat.

Si on est acheteur, et que le prix du contrat a baiss´e, le broker versera la

diff´erence sur notre compte, en revanche, si le cours a augment´e, la diff´erence sera retranch´ee.

On appelle marge de maintenance, le seuil en de¸c`a duquel le niveau de notre compte ne doit descendre, elle repr´esente pr`es de 30% de la marge initiale.

Si cela venait `a arriver, le broker proc`ede `a un appel de marge, le client doit

alimenter son compte pour ramener son niveau `a celui de la marge initiale.

Si le client ne r´epond pas `a l’appel de marge, le broker liquide sa position.

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de marge, le broker liquide sa position. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

L’objectif derri`ere ce m´ecanisme de d´epˆots de marge, qui fait la particularit´e des march´es organis´es, est de rem´edier au risque de contrepartie. Ainsi, le client ne peut se d´esengager lorsque le march´e n’´evolue pas en la faveur de la position qu’il a prise.

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pas en la faveur de la position qu’il a prise. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

L’objectif derri`ere ce m´ecanisme de d´epˆots de marge, qui fait la particularit´e des march´es organis´es, est de rem´edier au risque de contrepartie. Ainsi, le client ne peut se d´esengager lorsque le march´e n’´evolue pas en la faveur de la position qu’il a prise.

M´ecanismes des march´es futures : “La chambre de compensation”

Chaque march´e de futures dispose de sa propre chambre de compensation. Tous les membres de l’´echange (les brokers) sont, eux aussi comme leurs clients, tenus de rapporter leurs transactions `a la chambre de compensation `a la fin de chaque session de trading.

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`a la fin de chaque session de trading. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

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Evolution des Instruments D´eriv´es

L’objectif derri`ere ce m´ecanisme de d´epˆots de marge, qui fait la particularit´e des march´es organis´es, est de rem´edier au risque de contrepartie. Ainsi, le client ne peut se d´esengager lorsque le march´e n’´evolue pas en la faveur de la position qu’il a prise.

M´ecanismes des march´es futures : “La chambre de compensation”

Chaque march´e de futures dispose de sa propre chambre de compensation. Tous les membres de l’´echange (les brokers) sont, eux aussi comme leurs clients, tenus de rapporter leurs transactions `a la chambre de compensation `a la fin de chaque session de trading.

Le mˆeme proc´ed´e de d´epˆot de marge se tient entre le broker et la chambre de compensation. Cela dit, les marges exig´ees peuvent ˆetre diff´erentes de celles requises des particuliers.

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de celles requises des particuliers. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Un contrat futures est un contrat forward avec r´eajustement continu. C’est un contrat qui fixe un prix (prix futures) sur la base duquel on pratique les “appels de marge”.

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duquel on pratique les “appels de marge”. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Un contrat futures est un contrat forward avec r´eajustement continu. C’est un contrat qui fixe un prix (prix futures) sur la base duquel on pratique les “appels de marge”.

A chaque temps 0 t T , il existe sur le march´e un objet cot´e f (t, T ), connu sous le nom de prix futures.

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f ( t, T ) , connu sous le nom de prix futures. –Th´eorie des Options–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Un contrat futures est un contrat forward avec r´eajustement continu. C’est un contrat qui fixe un prix (prix futures) sur la base duquel on pratique les “appels de marge”.

A chaque temps 0 t T , il existe sur le march´e un objet cot´e f (t, T ), connu sous le nom de prix futures.

Chaque op´erateur verse un d´epˆot de garantie dont le montant lui est cr´edit´e sur un compte courant.

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lui est cr´edit´e sur un compte courant. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Un contrat futures est un contrat forward avec r´eajustement continu. C’est un contrat qui fixe un prix (prix futures) sur la base duquel on pratique les “appels de marge”.

A chaque temps 0 t T , il existe sur le march´e un objet cot´e f (t, T ), connu sous le nom de prix futures.

Chaque op´erateur verse un d´epˆot de garantie dont le montant lui est cr´edit´e sur un compte courant. A la clˆoture quotidienne, la position de chaque op´erateur est ajust´ee.

Si une perte apparaˆıt, l’op´erateur doit en assurer le financement. Dans le cas contraire, son compte est cr´edit´e. En effet durant chaque intervalle de temps (s, t] le d´etenteur du contrat re¸coit le montant f (t, T ) f (s, T ).

–Th´eorie des Options–

le montant f ( t, T ) − f ( s, T ) . –Th´eorie des

–INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Un contrat futures est un contrat forward avec r´eajustement continu. C’est un contrat qui fixe un prix (prix futures) sur la base duquel on pratique les “appels de marge”.

A chaque temps 0 t T , il existe sur le march´e un objet cot´e

f (t, T ), connu sous le nom de prix futures.

Chaque op´erateur verse un d´epˆot de garantie dont le montant lui est cr´edit´e sur un compte courant.

A la clˆoture quotidienne, la position de chaque op´erateur est ajust´ee.

Si une perte apparaˆıt, l’op´erateur doit en assurer le financement. Dans le cas contraire, son compte est cr´edit´e. En effet durant chaque intervalle de temps (s, t] le d´etenteur du contrat re¸coit le montant f (t, T ) f (s, T ).

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le montant f ( t, T ) − f ( s, T ) . –Th´eorie des

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Un contrat futures est un contrat forward avec r´eajustement continu. C’est un contrat qui fixe un prix (prix futures) sur la base duquel on pratique les “appels de marge”.

A chaque temps 0 t T , il existe sur le march´e un objet cot´e

f (t, T ), connu sous le nom de prix futures.

Chaque op´erateur verse un d´epˆot de garantie dont le montant lui est cr´edit´e sur un compte courant.

A la clˆoture quotidienne, la position de chaque op´erateur est ajust´ee.

Si une perte apparaˆıt, l’op´erateur doit en assurer le financement. Dans le cas contraire, son compte est cr´edit´e. En effet durant chaque intervalle de temps (s, t] le d´etenteur du contrat re¸coit le montant f (t, T ) f (s, T ).

Consid´erons l’exemple suivant:

Le 15 octobre, un op´erateur a vendu un contrat future sur Brent d’´ech´eance 1er d´ecembre du mˆeme ann´ee, au cours de 97.52 et de nominal de 5000$.

–Th´eorie des Options–

au cours de 97 . 52 et de nominal de 5000$ . –Th´eorie des Options– –INSEA

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Le tableau suivant indique les mouvements de marge g´en´er´es par cette position jusqu’`a la veille de son d´enouement. Le signe indique une perte et donc un apport de marge; Le signe + indique un gain et donc une restitution de marge.

date

Cours de clˆoture

marge

15/10

97.86

1700$

16/10

97.70

+ 800$

17/10

97.10

+3000$

18/10

96.74

+1800$

19/10

96.22

+2600$

22/10

96.50

1400$

23/10

96.06

+2200$

–Th´eorie des Options–

50 − 1400$ 23 / 10 96 . 06 +2200$ –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Le tableau suivant indique les mouvements de marge g´en´er´es par cette position jusqu’`a la veille de son d´enouement. Le signe indique une perte et donc un apport de marge; Le signe + indique un gain et donc une restitution de marge.

date

Cours de clˆoture

marge

15/10

97.86

1700$

16/10

97.70

+ 800$

17/10

97.10

+3000$

18/10

96.74

+1800$

19/10

96.22

+2600$

22/10

96.50

1400$

23/10

96.06

+2200$

L’op´erateur a rachet´e son contrat le 24 octobre au cours de 96.00. Les mouvements de marge lui ont laiss´e une somme nette de 7300$, `a laquelle il faut ajouter le r´esultat de la journ´ee du 24 octobre, soit un gain suppl´ementaire de 300$ correspondant `a la diff´erence entre le cours du

rachat (96.00) et le cours de clˆoture du 23 octobre

rachat ( 96 . 00 ) et le cours de clˆoture du 23 octobre (96.06). –Yassine
rachat ( 96 . 00 ) et le cours de clˆoture du 23 octobre (96.06). –Yassine
(96.06). –Yassine EL QALLI–
(96.06).
–Yassine EL QALLI–

–Th´eorie des Options–

–INSEA Sept 2018–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Bien entendu, le total des mouvements de marge et du gain (ou perte) obtenu le jour o`u la position est sold´ee, soit ici au total 7600$, correspond `a la diff´erence entre le cours vendeur initial et le cours acheteur final, soit

–Th´eorie des Options–

5000(97.52 96.00) = 7600$.

soit –Th´eorie des Options– 5000(97 . 52 − 96 . 00) = 7600$ . –INSEA Sept

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

b- Le besoin des options

Bien que les forwards et futures nous permettent de savoir le prix avec lequel un produit va ˆetre ´echang´e dans le futur, ils ne permettent pas de b´en´eficier des mouvements favorables des prix.

Les futures ne sont pas ad´equats pour certaines situations risqu´ees.

On distingue deux familles de produits d´eriv´es

Contrats `a terme Options ↓ ↓
Contrats `a terme
Options

Obligation d’exercice

Droit d’exercice

–Th´eorie des Options–

↓ Obligation d’exercice Droit d’exercice –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Une option est un produit d´eriv´e qui donne le droit, et non l’obligation,

soit d’acheter (option d’achat, appel´ee aussi “call”),

soit de vendre (option de vente, appel´ee aussi “put”),

une quantit´e donn´ee d’un actif financier (action, obligation, indice boursier, devise, mati`ere premi`ere, un autre produit d´eriv´e, etc.), appel´e actif sous-jacent, :

`a un prix pr´ecis´e `a l’avance (prix d’exercice),

et `a une ´ech´eance convenue.

Types d’option:

Options Vanilles: les plus simples, et g´en´eralement les plus liquides (les plus vendues)= options Europ´eennes ou Am´ericaines

Options Exotiques: g´en´eralement beaucoup plus compliqu´ees= options Asiatiques, lookback, barri`eres

–Th´eorie des Options–

options Asiatiques, lookback, barri`eres –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Rˆole d’un produit d´eriv´e

´

Echanger diff´erents types de risques.

Se prot´eger contre un risque d´etermin´e.

Faire des b´en´efices sur des march´es en hausse, en baisse, ou mˆeme statiques.

L’acquisition de produits d´eriv´es tels que les options peut ˆetre dict´ee par deux types de pr´eoccupation tout `a fait oppos´ees :

MOTIF de COUVERTURE ( Hedging) : Couverture d’un portefeuille d’actifs financiers contre certains risques par l’achat de d´eriv´es (“position d’assur´e”)

MOTIF de SPECULATION : Prise de risque importante contre un espoir de rentabilit´e moyenne sup´erieure (“position d’assureur”)

–Th´eorie des Options–

sup´erieure (“position d’assureur”) –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Valeur d’une option d’achat europ´eenne ( call europ´een) Payoff : flux financier g´en´er´e par l’actif d´eriv´e

T

= maturit´e de l’option

K

= prix d’exercice

S(T ) = prix r´eel de march´e observ´e `a l’instant T

V (T ) = max(S(T ) K, 0) = (S(T ) K) +

Pricing : V (0) =?

–Th´eorie des Options–

= ( S ( T ) − K ) + Pricing : V (0) =? –Th´eorie

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Forme du payoff d’un call

des Instruments D´eriv´es Forme du payoff d’un call –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–Th´eorie des Options–

D´eriv´es Forme du payoff d’un call –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Le call et le put ont le gain suivant, selon le prix final du sous-jacent :

ont le gain suivant, selon le prix final du sous-jacent : Call Put –Th´eorie des Options–

Call

Put

–Th´eorie des Options–

selon le prix final du sous-jacent : Call Put –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Le call et le put ont le gain suivant, selon le prix final du sous-jacent :

ont le gain suivant, selon le prix final du sous-jacent : Call Dans le cas d’un

Call Dans le cas d’un call,

Put

les gains sont illimit´es pour l’acheteur et ses pertes sont limit´ees au montant de la prime, du point de vue du vendeur les pertes sont illimit´ees, et les gains plafonn´es au montant de la prime.

pour l’acheteur du put, la perte maximale est limit´ee au montant du premium d´ecaiss´e et le gain potentiel, bien que tr`es important, n’est pas illimit´e.

potentiel, bien que tr`es important, n’est pas illimit´e. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–Th´eorie des Options–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es Figure: Ecran de Bloomberg pour la feuille de march´e d’une option sur

Figure: Ecran de Bloomberg pour la feuille de march´e d’une option sur l’action de IBM

–Th´eorie des Options–

de march´e d’une option sur l’action de IBM –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

L’´ecran de Bloomberg montre les prix du call et du put n´egoci´es sur l’actif IBM.

Cet ´ecran a ´et´e acc´ed´e le 6 janvier 2007.

Le prix n´egoci´e de IBM est 97.42.

Les prix et et les volumes sur le IBM call et put sont repartis sur cinq prix d’exercice et trois maturit´es.

Par exemple la ligne 8 montre le prix du call avec un prix d’exercice de 95 et une expiration en 17 F´ev 2007 n´egoci´es `a 4.10 (bid, prix d’achat) et 4.20 (ask, prix de vente)

La ligne 23 montre le prix du put avec un prix d’exercice de 95 et une expiration en 7 F´ev 2007 n´egoci´es `a 1.35 (bid, prix d’achat) et 1.45 (ask, prix de vente)

–Th´eorie des Options–

prix d’achat) et 1 . 45 (ask, prix de vente) –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es Figure: Ecran de Bloomberg pour l’´evaluation d’un call sur l’action de IBM

Figure: Ecran de Bloomberg pour l’´evaluation d’un call sur l’action de IBM

–Th´eorie des Options–

d’un call sur l’action de IBM –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es Figure: Ecran de Bloomberg pour l’´evaluation d’un call sur l’action de IBM

Figure: Ecran de Bloomberg pour l’´evaluation d’un call sur l’action de IBM

–Th´eorie des Options–

d’un call sur l’action de IBM –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es Figure: Ecran de Bloomberg pour l’´evaluation d’un call sur l’action de

Figure: Ecran de Bloomberg pour l’´evaluation d’un call sur l’action de Microsoft

–Th´eorie des Options–

d’un call sur l’action de Microsoft –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Facteurs influen¸cant la valeur des options

Le cours du sous-jacent `a la date d’´evaluation (S 0 ) : quand S augmente, la valeur C du call augmente, et la valeur P du put diminue, `a prix d’exercice K fix´e.

valeur P du put diminue, `a prix d’exercice K fix´e. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–Th´eorie des Options–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Le prix d’exercice, ou strike, K : plus ce dernier est ´elev´e, plus le call est bon march´e, et plus le put est cher, puisque, en cas d’exercice, K sera pay´e par le d´etenteur du call, et encaiss´e par le d´etenteur du put.

du call, et encaiss´e par le d´etenteur du put. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–Th´eorie des Options–

du call, et encaiss´e par le d´etenteur du put. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

La volatilit´e du prix du sous-jacent σ : elle est mesur´ee par l’´ecart-type de la distribution du taux de rentabilit´e du support.

de la distribution du taux de rentabilit´e du support. Plus le cours du titre est volatile,

Plus le cours du titre est volatile, plus il a de chances, au terme d’une p´eriode donn´ee, de s’´elever au dessus du prix d’exercice (ce qui est favorable au call), et plus il a de chances de descendre en dessous de celui-ci (cas favorable au put).

de descendre en dessous de celui-ci (cas favorable au put). –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–Th´eorie des Options–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

La maturit´e : la dur´ee T qui s´epare une option de son ´ech´eance

: la dur´ee T qui s´epare une option de son ´ech´eance Plus l’´ech´eance est lointaine, plus

Plus l’´ech´eance est lointaine, plus la probabilit´e de voir le cours du support s’´ecarter fortement du prix d’exercice (et donc pour l’acheteur de r´ealiser un profit) est ´elev´ee.

pour l’acheteur de r´ealiser un profit) est ´elev´ee. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–Th´eorie des Options–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Options Exotiques

D´efinition (Option binaire)

L’option binaire ou encore appel´ee digitale conf`ere `a son acheteur une somme fixe d’argent si le cours du sous-jacent atteint ou franchit le prix d’exercice pr´ealablement fix´e. Ce prix est le prix d’exercice de l’option binaire.

Exemple

L’option all or nothing (Tout ou rien) : (Aussi appel´ee “Cash or nothing”) : Le d´etenteur d’une telle option re¸coit un coupon fixe,

d´etermin´e `a l’avance, si l’option arrive `a l’´ech´eance dans la monnaie. Dans le cas contraire, la prime de l’option est perdue. Payoff du Call :

V =

N

si S(T ) K

0 si S(T ) < K

–Th´eorie des Options–

si S ( T ) ≥ K 0 si S ( T ) < K –Th´eorie

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple

L’option “asset or nothing ” (Actif ou rien) : Cette option pr´esente quasiment les mˆemes caract´eristiques que l’option “all or nothing ”, `a

la seule exception, que si elle arrive `a l’´ech´eance le coupon vers´e ne sera pas un montant fix´e mais la valeur de l’actif sous-jacent ou un multiple de celui-ci.

Payoff du Call : V =

M.S(T ) si S(T ) K

0 si S(T ) < K

L’option gap : Cette option permet de recevoir un coupon repr´esentant la diff´erence entre la valeur de l’actif sous-jacent et une constante d´etermin´ee `a l’avance si l’option arrive dans la monnaie.

V

=

(S(T ) Y )

si S(T ) K

0

si S(T ) < K

–Th´eorie des Options–

S ( T ) ≥ K 0 si S ( T ) < K –Th´eorie des

–INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Basket option)

L’option “panier” ou “basket”, se classe dans la famille des options sur plusieurs actifs sous-jacents. Cette option ne prend pas en compte

la somme des performances de chacun des actifs sous-jacent du panier, pris de fa¸con ind´ependante, mais elle a les mˆemes caract´eristiques de remboursement `a l’´ech´eance que l’option standard, mais l’actif sous-jacent servant de r´ef´erence repr´esente, en fait, un panier de plusieurs actifs ´equipond´erants ou non. Le d´etenteur de ce panier peut ainsi voir la baisse d’un actif compenser, en tout ou partie, la hausse d’un autre. Payoff du Call :

V = (α 1 S 1 (T) + α 2 S 2 (T) +

+ α n S n (T) K) +

–Th´eorie des Options–

( T ) + + α n S n ( T ) − K ) +

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Basket option)

R´eduction du prix : Lorsque les composantes sont assez peu corr´el´ees entre elles, le prix de l’option sur panier sera largement inf´erieur `a la somme des options sur chacune. Diversification des risques : Il est possible de cr´eer une option sur l’ensemble d’un portefeuille ; on b´en´eficie alors des avantages de la diversification et des avantages li´es `a l’option. Le choix de la devise de r´ef´erence : lorsque le client d´ecide d’investir sur des indices ou des actions cot´ees dans des devises diff´erentes, la prime et le payoff de l’option seront exprim´es dans la devise de r´ef´erence de l’investisseur, ce qui lui ´evite la gestion du risque de change sur chacun des sous-jacents.

–Th´eorie des Options–

du risque de change sur chacun des sous-jacents. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

–INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Chooser option)

Une “as-you-like-it” option, plus commun´ement appel´ee “chooser option” sp´ecifie les prix d’exercice de deux options standards `a la date d’´emission, et permet `a son d´etenteur de d´ecider apr`es cette p´eriode, d´etermin´ee `a l’origine (“the choose, choice date ou conversion period ”), de convertir l’option en call ou en put. Apr`es avoir d´ecid´e la conversion de la “ chooser option ”, le profil de performance est celui d’une option standard avec un prix d’exercice connu.

Int´erˆet: Dans des moments de grande incertitude sur l’´evolution future du cours d’un actif, beaucoup d’investisseurs choisissent de rester en dehors du march´e. Par exemple, le cas d’´elections dont l’issue n’est pas sˆure, ou encore l’issue d’un conflit arm´ee Une “chooser”, convient `a ce type de situation incertaine, en permettant `a l’investisseur de reporter des d´ecisions de couverture d’actifs ou de sp´eculation, durant une p´eriode d´efinie.

–Th´eorie des Options–

sp´eculation, durant une p´eriode d´efinie. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es Remarque Ces options sont “non-path-dependent” : c’est `a dire des options

Remarque Ces options sont “non-path-dependent” : c’est `a dire des options dont la valeur finale ne d´epend pas du chemin suivi par le cours du sous-jacent pendant toute la dur´ee de vie de l’option.

sous-jacent pendant toute la dur´ee de vie de l’option. Exemple (Path-dependent options) Call lookback : Titre

Exemple (Path-dependent options)

Call lookback : Titre financier donnant le droit d’acheter `a une date future fix´ee une quantit´e fix´ee d’un actif financier `a son prix minimum atteint tout au long de la p´eriode.

Strike : Droit d’acheter au prix minimum K = min

s[0,T ] S s

 

Payoff : V (T ) = (S T K) + = S T K

Put lookback : Titre financier donnant le droit de vendre `a une date future fix´ee une quantit´e fix´ee d’un actif financier `a son prix maximum atteint tout au long de la p´eriode

Strike : Droit de vendre au prix maximum K = max

s[0,T ] S s

 

Payoff : V (T ) = (K S T ) + = K S T

Payoff : V ( T ) = ( K − S T ) + = K
Payoff : V ( T ) = ( K − S T ) + = K
       
       

–Th´eorie des Options–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Option Asiatique (ou `a Moyenne))

Option `a moyenne sur le prix : C’est une option de type europ´een donnant droit `a son d´etenteur de recevoir `a l’´ech´eance de l’option la diff´erence positive ´eventuelle entre le prix d’exercice de cette option et la moyenne arithm´etique (ou ´eventuellement g´eom´etrique) des cours du sous-jacent. Le payoff du Call : V (T ) = (Moy s[0,T ] S s K) +

Option `a moyenne sur le prix d’exercice : Le payoff `a l’´ech´eance, ou lors de l’exercice, de cette option est d´etermin´e en effectuant la diff´erence entre le cours de l’actif `a l’´ech´eance et le prix d’exercice moyen calcul´e comme ´etant le cours moyen de cet actif sous-jacent sur un nombre fixe de points. Le payoff du Call : V (T ) = (S T Moy s[0,T ] S s ) +

–Th´eorie des Options–

− Moy s ∈ [ 0 , T ] S s ) + –Th´eorie des Options–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

R´eduction du risque : contrairement aux options classiques, dont le payoff est expos´e `a un mouvement brutal du cours de l’actif sous-jacent `a l’´ech´eance, les options asiatiques permettent de figer des valeurs du Sous-jacent au cours de la dur´ee de vie de l’option. Ces options sont donc particuli`erement int´eressantes lorsque le march´e est faiblement liquide ou fortement volatil. Flexibilit´e du produit : l’acheteur d’une option asiatique `a la possibilit´e de d´eterminer :

la p´eriode de constatation : au lieu de calculer une moyenne sur l’ensemble de la dur´ee de vie de l’option, il est possible de r´eduire la p´eriode d’observation.

La fr´equence de constatation : d´ecid´ee lors de la n´egociation du contrat, elle peut ˆetre quotidienne, hebdomadaire, mensuelle

le type de moyenne : g´en´eralement, le calcul de la moyenne se fait de fa¸con arithm´etique. Cependant, il est aussi possible d’utiliser des moyennes g´eom´etriques ou bien d’affecter une pond´eration diff´erente `a chacune des valeurs au gr´e de la volont´e de l’acheteur.

–Th´eorie des Options–

valeurs au gr´e de la volont´e de l’acheteur. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Option `a barri`ere)

Les options `a barri`ere sont des options dont la valeur est conditionn´ee par l’´evolution, pendant leur dur´ee de vie, du prix du sous-jacent par rapport `a un ou plusieurs seuils, il y a une barri`ere fixe par rapport `a laquelle on compare le sous-jacent.

Barri`ere activante (in) : l’option se met en activit´e si le cours du sous-jacent traverse la barri`ere.

Barri`ere d´esactivante (out) : l’option cesse d´efinitivement ses effets si le cours du sous-jacent traverse la barri`ere.

L’effet de la barri`ere peut jouer si on la traverse par le haut (down) ou par le bas (up) .

–Th´eorie des Options–

par le haut ( down ) ou par le bas ( up ) . –Th´eorie des

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Calls Barrier

 

Type

 

Payoff

Down and out

V B CDO =

(S(T) K) +

si t S t > B

0

sinon

Up and out

V B CUO =

(S(T) K) +

si t S t < B

0

sinon

Down and in

V B CUO =

(S(T) K) +

si t S t B

0

sinon

Up and in

V B CUO =

(S(T) K) +

si t S t B

0

sinon

Puts Barrier

 

Type

 

Payoff

Down and out

V B CDO =

(K

S(T )) +

si t S t > B

0

sinon

Up and out

V B CUO =

(K

S(T )) +

si t S t < B

0

sinon

Down and in

V B CUO =

(K

S(T )) +

si t S t B

0

sinon

Up and in

V B CUO =

(K

S(T )) +

si t S t B

0

sinon

–Th´eorie des Options–

)) + si ∃ t S t ≥ B 0 sinon –Th´eorie des Options– –INSEA Sept

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Evolution des Instruments D´eriv´es Remarque L’investisseur n’a plus besoin de la protection si le cours d´epasse

Remarque L’investisseur n’a plus besoin de la protection si le cours d´epasse un certain niveau ; par rapport `a une option europ´eenne cela va r´eduire le prix de l’option.

Il veut se prot´eger contre une baisse du cours mais il est prˆet `a abandonner cette protection si le cours augmente au dessus de la barri`ere.

le prix des options `a barri`ere peut ˆetre selon le niveau de la barri`ere, nettement plus faible que celui d’une option standard de mˆemes caract´eristiques.

–Th´eorie des Options–

option standard de mˆemes caract´eristiques. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Protection contre une ´eventuelle baisse d’un titre d´etenu)

S 0 = 700 DH. Achat d’un put up-and-out : B = 750 DH et K = 700 DH. Le prix de cette option est de 5.50% contre 13% pour un put standard. A l’´ech´eance:

Si la barri`ere est franchie, l’option `a barri`ere perd sa couverture :

cette perte de couverture n’est `a priori pas gˆenante puisque le cours du titre ´evolue dans un sens favorable. Cependant, si le titre se met `a baisser fortement apr`es le franchissement de la barri`ere, la position n’est plus couverte et les pertes peuvent ˆetre importantes.

Si la barri`ere n’est pas franchie, on a un put standard qu’on a acquis en payant une faible prime : on est donc parfaitement couvert tout au long de la dur´ee de vie de l’option.

–Th´eorie des Options–

tout au long de la dur´ee de vie de l’option. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Options Synth´etiques

Ce sont des produits compos´es `a la fois de positions sur le sous-jacent et de positions sur des options sur ce sous-jacent.

Exemple (Sous-jacent + Put)

Consid´erons une position longue sur le sous jacent et sur un put. C’est la strat´egie de l’assurance de portefeuille. Le payoff de cette strat´egie est V (T ) = S(T ) + (K S(T )) + = max(S(T ), K) C’est un investissement dans le sous-jacent S mais avec une protection minimale de niveau K ( par exemple K = S(0) garantie de nominal)

niveau K ( par exemple K = S (0) garantie de nominal) –Th´eorie des Options– –INSEA

–Th´eorie des Options–

–INSEA Sept 2018–

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Evolution des Instruments D´eriv´es

Exemple (Sous-jacent - call)

Consid´erons une position longue sur le sous-jacent et position courte sur un call. Le payoff de cette strat´egie est V (T) = S(T) (S(T) K) + = min(S(T ), K) C’est un investissement dans le sous-jacent S mais en acceptant une valeur maximale de niveau K ( par exemple K = S(0) ou K = 2 × S(0) )

K ( par exemple K = S (0) ou K = 2 × S (0) )

–Th´eorie des Options–

exemple K = S (0) ou K = 2 × S (0) ) –Th´eorie des Options–

–INSEA Sept 2018–

–Yassine EL QALLI–

Evolution des Instruments D´eriv´es

Effet de levier des options

C’est le nom que porte la d´emultiplication des taux de rentabilit´e par les op´erations sur les options. L’acheteur du call ou du put b´en´eficie d’un effet de levier important si son option n’expire pas sans valeur. Supposons qu’on ach`ete un call `a 4.8Dh sur un sous-jacent qui valait 98Dh avec un strike de 100Dh. A la maturit´e le support vaut 107Dh. Un investissement dans le support aurait rapport´e 107 98

98

= 9.2%

alors que l’acheteur du call b´en´eficie d’un taux de rendement

(107 100) 4.8

4.8

= 45.8%

Le taux de rentabilit´e de l’actif est multipli´e par presque 5 pour avoir le taux de rentabilit´e de l’option. C’est ce que l’on appelle l’effet de levier des options. Bien entendu, si le support ne vaut que 100Dh , le d´etenteur de ce dernier a gagn´e 2, 04% et l’acheteur du call a perdu 100% de son investissement.

l’acheteur du call a perdu 100% de son investissement. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine

–Th´eorie des Options–

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March´es financiers `a temps discret

March´es financiers `a temps discret

–Th´eorie des Options–

discret March´es financiers `a temps discret –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

R´ef´erences

Dana, R., Jeanblanc, M March´es Financiers en Temps Continu - Valorisation et Equilibre , Economica,1998. March´es Financiers en Temps Continu - Valorisation et Equilibre, Economica,1998.

Bjork,¨Temps Continu - Valorisation et Equilibre , Economica,1998. Lamberton, D., Lapeyre, B. T Arbitrage Theory in

Lamberton, D., Lapeyre, B.- Valorisation et Equilibre , Economica,1998. Bjork,¨ T Arbitrage Theory in Continuous Time , Oxford, 2004.

T Arbitrage Theory in Continuous Time, Oxford, 2004.

Introduction au Calcul

Stochastique Appliqu´e `a la Finance, Ellipses, 1991.

Musiela, M., Rutkowski, M. Martingale Methods in Financial Modeling. 2ed., Springer, 2005. Martingale Methods in Financial Modeling. 2ed., Springer, 2005.

Hull, J. Options, Futures and Other Derivatives , 6ed., Prentice Hall, 2005. Options, Futures and Other Derivatives, 6ed., Prentice Hall, 2005.

–Th´eorie des Options–

Other Derivatives , 6ed., Prentice Hall, 2005. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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March´es financiers `a temps discret

Dans ce chapitre, nous ne consid´ererons que des ´evolutions discr`etes. L’unit´e de temps peut correspondre `a une ann´ee, un mois, une heure ou encore `a la clˆoture de la bourse chaque jour. Les actifs financiers peuvent ˆetre class´es en deux grandes cat´egories :

actif sans risque:

il rapporte un rendement constant connu `a l’avance le rendement du titre entre les dates t et t + 1 est connu `a la date t. Il s’agit en g´en´eral d’un livret de caisse d’´epargne, un bon du tr´esor `a taux fixe ou pr´evisible ou encore une obligation sans risque de d´efaut.

actifs risqu´es :

ils rapportent un rendement non connu `a l’avance. Il s’agit par exemple des actions de compagnie priv´ees cot´ees en bourse ou encore des obligations ´emises par des entreprises pouvant faire d´efaut

–Th´eorie des Options–

par des entreprises pouvant faire d´efaut –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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March´es financiers `a temps discret

On consid`ere un espace de probabilit´e fini (Ω, F , P) muni d’une filtration

(F k ) k=0,

,N

o`u

Le param`etre N joue le rˆole d’un horizon temporel, et terminal fix´e, souvent appel´e horizon du march´e. Dans la pratique, il est le plus souvent correspondant `a la date d’´ech´eance des options.

L’investisseur poss`ede de plus en plus d’informations au cours du

temps. F k .

`

A l’instant k, cette information est mod´elis´ee par la donn´ee de

Remarque

La suite des sous-tribus (F k ) k est croissante:

F 0 ⊂ F 1

⊂ F N .

–Th´eorie des Options–

F 0 ⊂ F 1 ⊂ ⊂ F N . –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Mod´elisation du march´e financier `a d+1 actifs : On suppose qu’il y a sur

le march´e d + 1 actifs financiers, dont les prix `a l’instant k sont donn´es par

les variables al´eatoires S

mesurables par rapport `a la tribu F k .

0

k

,

S

1

k ,

,

S

d `a valeurs strictement positives,

k

L’actif S 0 repr´esente les placements sans risque. On posera S

0

0 = 1.

Si le taux d’int´erˆet des placements sans risque sur une p´eriode est constant et ´egal `a r on aura

S

0

k

= (1 + r) k

pour tout

1 k N.

les d actifs risqu´es.

On suppose que S k est F k mesurable quel que soit k ∈ {0, 1,

Le vecteur S = (S 1 , S 2 ,

, S d ) repr´esente

, N }.

–Th´eorie des Options–

, S 2 , , S d ) repr´esente , N } . –Th´eorie des Options–

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March´es financiers `a temps discret

Remarque

Dans le cas o`u le rendement r = (r k ) k d´epend des p´eriodes [k, k + 1], la valeur de l’actif sans risque est donn´e, pour 1 k N , par

k

S

0

(1 + r i ).

k =

i=1

Processus d’actualisation: Le coefficient d’actualisation (de la date k `a la date 0) est d´efini par

β k := 1/S

C’est la somme d’argent qui, investi `a l’instant 0 dans l’actif sans risque, permet de disposer de 1 unit´e `a l’instant k. Dans le cas o`u le rendement r = (r k ) k d´epend des p´eriodes [k, k + 1], le processus d’actualisation est donc

0

k .

–Th´eorie des Options–

β k = I {k=0} + k1

i=1

(1 + r i ) −1 I {k≥1} .
(1 + r i ) −1
I {k≥1} .

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

–Th´eorie des Options–

`a temps discret Strat´egies et Portefeuilles –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

–INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

D´efinition

Une strat´egie financi`ere est un processus d’investissement

Φ = (φ 0 , φ 1 ,

, φ d ) dans les actifs sans risque et risqu´es o`u

φ k 0 repr´esente la quantit´e d’unit´es plac´es au taux sans risque sur la p´eriode [k, k + 1]

Pour 1 i d, la variable φ k i repr´esente la quantit´e d’actif risqu´e S i qui sera d´etenue en portefeuille sur cette mˆeme p´eriode.

Le processus Φ = (φ 0 , φ) est F -pr´evisible au sens suivant: pour tout 0 i d,

φ 0 i est F 0 -mesurable.

Pour tout k 1, φ k i est F k1 -mesurable.

–Th´eorie des Options–

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, φ k i est F k − 1 -mesurable. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

La valeur du portefeuille `a l’instant k est donn´ee par la relation

V k (Φ) = φ 0 k S

0

k

+

φ k , S k R d =

d

i=0

φ

i

k S k .

i

La valeur actualis´ee est donn´ee par

o`u

S k = β k S k pour k = 0,

˜

i

i

˜

V k (Φ) =

,

d.

d

i=0

˜

φ i S

k

i

k

Remarque

Contrairement aux valeurs des titres S k , les v.a. φ k i peuvent ˆetre n´egatives: Si φ k i est n´egatif, cela signifie qu’il y a eu vente `a d´ecouvert de (φ k i ) parts du titre non risqu´ee, c.`a.d: que l’on vend des actions que l’on ne poss`ede pas ou encore voir (φ k i ) comme un emprunt et une dette de

i

φ i k S

i

k unit´es.

− φ i k S i k unit´es.
− φ i k S i k unit´es.
       
       

–Th´eorie des Options–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

financiers `a temps discret Strat´egies et Portefeuilles D´efinition Une strat´egie est autofinanc´ee si son

D´efinition Une strat´egie est autofinanc´ee si son montant est suffisant pour effectuer le placement (φ k+1 0 , φ k+1 ) entre k et k + 1, i.e.,

φ 0

k S

0

k

+ φ k , S k R d = φ 0

0

k+1 S k

+ φ k+1 ; S k R d.

–Th´eorie des Options–

k + φ k + 1 ; S k R d . –Th´eorie des Options– –INSEA

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

D´efinition

Une strat´egie est autofinanc´ee si son montant est suffisant pour effectuer

0

le placement (φ k+1

, φ k+1 ) entre k et k + 1, i.e.,

φ 0

k S

0

k

+ φ k , S k R d = φ 0

0

k+1 S k

+ φ k+1 ; S k R d.

Cette relation s’interpr`ete de la fa¸con suivante: `a l’instant k, apr`es avoir

pris connaissance des cours S

portefeuille pour le faire passer de la composition φ k `a la composition φ k+1 , le r´eajustement se fait au cours de la date k en r´einvestissant la valeur total du portefeuille et rien de plus.

0

k ,

, S

d , l’investisseur r´eajuste son

k

–Th´eorie des Options–

0 k , , S d , l’investisseur r´eajuste son k –Th´eorie des Options– –INSEA Sept

–INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

Remarque

L’in´egalit´e

φ

0

k S

est ´equivalente `a

0

k

+

φ k , S k R d = φ 0

0

k+1 S k

+

φ k+1 ; S k R d.

 

d

 

V k+1 (Φ) V k (Φ) =

i=0

φ

i

k+1 S k+1 S

i

i

k .

`

A l’instant k + 1, la diff´erence φ k+1 (S k+1 S k ) repr´esente le gain net dˆu

`a la variation des cours entre les instants k et k + 1. Une strat´egie autofinanc´ee est donc une strat´egie pour laquelle les variations de valeur du portefeuille viennent uniquement des gains dˆus `a l’agitation des cours.

–Th´eorie des Options–

des gains dˆus `a l’agitation des cours. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

D´efinition

Une strat´egie Φ est dite admissible si elle est autofinanc´ee et la valeur du

portefeuille V k (Φ) 0 pour tout k ∈ {0, 1,

, N }.

k (Φ) ≥ 0 pour tout k ∈ { 0 , 1 , , N }

D´efinition Une strat´egie d’arbitrage est une strat´egie admissible de valeur initiale nulle et de valeur finale non nulle. Autrement dit, une strat´egie de gestion de portefeuille (φ k ) 0kn v´erifiant les trois conditions suivantes:

1 ω , V 0 (Φ) = 0,

2 ω , V N (Φ) 0,

3 ω , V N (Φ) > 0.

–Th´eorie des Options–

3 ∃ ω ∈ Ω , V N (Φ) > 0 . –Th´eorie des Options– –INSEA

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

Proposition

¯

En AOA, si deux strat´egies autofinanc´ees Φ et Φ ont la mˆeme valeur en T ,

alors ils ont la mˆeme valeur en 0.

¯

¯

V T (Φ) = V T ( Φ) =V 0 (Φ) = V 0 ( Φ).

–Th´eorie des Options–

T ( Φ) = ⇒ V 0 (Φ) = V 0 ( Φ) . –Th´eorie des

–INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

Proposition

¯

En AOA, si deux strat´egies autofinanc´ees Φ et Φ ont la mˆeme valeur en T ,

alors ils ont la mˆeme valeur en 0.

¯

¯

V T (Φ) = V T ( Φ) =V 0 (Φ) = V 0 ( Φ).

¯

Supposons que V 0 (Φ) < V 0 ( Φ), alors on peut construire une strat´egie

¯

d’arbitrage `a t = 0, vente de Φ, achat de Φ et placement

¯

V 0 ( Φ) V 0 (Φ) > 0

`a la banque.

Op´eration

en 0

en T

¯

vente de Φ Achat Φ Placement

¯

V 0 ( Φ)

¯

V T ( Φ)

V 0 (Φ)

V T (Φ)

¯

(V 0 ( Φ) V 0 (Φ))e rT

¯

V 0 ( Φ) V 0 (Φ) > 0

valeur

0

> 0

¯

Donc AOA =V 0 (Φ) V 0 ( Φ). De mani`ere similaire, on obtient

¯

¯

V 0 (Φ) V 0 ( Φ), si bien que V 0 (Φ) = V 0 ( Φ).

–Th´eorie des Options–

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, si bien que V 0 (Φ) = V 0 ( Φ) . –Th´eorie des Options–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

Remarque

¯

Une strat´egies Φ est une strat´egie d’arbitrage s’il existe une autre strat´egie

¯

¯

Φ de capital initial V 0 (Φ) = V 0 ( Φ) telles que V N (Φ) < V N ( Φ) P-p.s.

¯

La strat´egie Φ est dite dominante par rapport `a Φ.

La strat´egie Φ est dite dominante par rapport `a Φ . D´efinition On dit qu’il y

D´efinition On dit qu’il y a absence d’opportunit´e d’arbitrage (AOA) si la condition

V 0 (Φ) = 0 et V N (Φ) 0

V N (Φ) = 0

pour toute strat´egie admissible Φ

est v´erifi´ee.

–Th´eorie des Options–

strat´egie admissible Φ est v´erifi´ee. –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018– –Yassine EL QALLI–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

financiers `a temps discret Strat´egies et Portefeuilles Exemple Consid´erons un march´e avec 2 actions

Exemple Consid´erons un march´e avec 2 actions ´echang´ees, A et B. On suppose qu’il y a deux dates t = 0 et t = 1 (mod`ele monop´eriodique). A t = 1 deux ´etats sont possibles, hausse ou baisse.

Actif

A

B

ω 1 : ´etat hausse

80

80

ω 2 : ´etat baisse

35

35

Imaginons que le prix actuel de A est de 50Dh , et celui de B est de 57Dh . Comment peut-on construire une strat´egie qui nous fasse gagner de l’argent en t = 0 sans en perdre en t = 1?

–Th´eorie des Options–

en t = 0 sans en perdre en t = 1 ? –Th´eorie des Options– –INSEA

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Strat´egies et Portefeuilles

financiers `a temps discret Strat´egies et Portefeuilles Exemple Consid´erons un march´e avec 2 actions

Exemple Consid´erons un march´e avec 2 actions ´echang´ees, A et B. On suppose qu’il y a deux dates t = 0 et t = 1 (mod`ele monop´eriodique). A t = 1 deux ´etats sont possibles, hausse ou baisse.

Actif

A

B

ω 1 : ´etat hausse

80

80

ω 2 : ´etat baisse

35

35

Imaginons que le prix actuel de A est de 50Dh , et celui de B est de 57Dh . Comment peut-on construire une strat´egie qui nous fasse gagner de l’argent en t = 0 sans en perdre en t = 1? On vent `a d´ecouvert B et on ach`ete A. A t = 0, on gagne 7Dh ; A t = 1, on utilise les flux re¸cus de la vente de A pour acheter B

–Th´eorie des Options–

flux re¸cus de la vente de A pour acheter B –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

Une telle opportunit´e de profit certain est une opportunit´e d’arbitrage. Les investisseurs s’empresseraient d’acheter A (la moins ch`ere), le prix de A monterait, et de vendre B, dont le prix baisserait, jusqu’`a obtenir un “´equilibre”. Donc sur un march´e financier “´equilibr´e”, il ne devrait pas y avoir d’opportunit´e d’arbitrage (´equilibre =AOA). Une des cons´equences majeures de l’absence d’opportunit´e d’arbitrage sur les march´es financiers est la loi du prix unique (law of one price)

–Th´eorie des Options–

est la loi du prix unique (law of one price) –Th´eorie des Options– –INSEA Sept 2018–

–INSEA Sept 2018–

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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

Une telle opportunit´e de profit certain est une opportunit´e d’arbitrage. Les investisseurs s’empresseraient d’acheter A (la moins ch`ere), le prix de A monterait, et de vendre B, dont le prix baisserait, jusqu’`a obtenir un “´equilibre”. Donc sur un march´e financier “´equilibr´e”, il ne devrait pas y avoir d’opportunit´e d’arbitrage (´equilibre =AOA). Une des cons´equences majeures de l’absence d’opportunit´e d’arbitrage sur les march´es financiers est la loi du prix unique (law of one price)

Proposition (Law of one price)

Sous l’hypoth`ese d’AOA, 2 actifs qui ont exactement les mˆemes payoffs ont le mˆeme prix.

C’est cette loi qui est la base de l’´evaluation des produits financiers.

Corollaire Pour ´evaluer un actif, on peut utiliser une combinaison d’actifs existants, qui donnerait exactement
Corollaire
Pour ´evaluer un actif, on peut utiliser une combinaison d’actifs existants,
qui donnerait exactement les mˆemes payoffs que notre actif. Une telle
combinaison est appel´ee portefeuille de r´eplication (replicating portfolio).
–Th´eorie des Options–
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March´es financiers `a temps discret

Strat´egies et Portefeuilles

financiers `a temps discret Strat´egies et Portefeuilles Exemple Consid´erons 3 actifs C , D et E

Exemple Consid´erons 3 actifs C, D et