INTRODUCCION

Por la Titulización de Activos una persona se obliga a transferir un grupo determinado

de sus activos, para la constitución de un patrimonio independiente, que posibilitará la
emisión de valores mobiliarios, cuyos derechos incorporados se encontrarán respalda-
dos por dicho patrimonio.

En tal sentido, la Titulización resulta ser un conjunto de actos que llevan a concluir que
nos encontramos frente a un proceso y no a una sola operación.

En efecto, la Ley del Mercado de Valores define a la Titulización como el proceso mediante
el cual se constituye un patrimonio, cuyo propósito exclusivo es respaldar el pago de los
derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio, la
transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores.

Para la persona en interés de la cual se estructura, el proceso de Titulización constituye un

instrumento de financiamiento que permite convertir los activos ilíquidos o de lenta
rotación en recursos líquidos, constituyendo además una fuente alternativa de
financiación que moviliza los activos de los balances, que de otra manera resultarían poco
productivos.

Para las personas que adquieran o suscriban los títulos emitidos con cargo al patrimonio
autónomo, la Titulización representa una alternativa de inversión con riesgo
determinado.

En este sentido, las empresas buscan medios de financiamiento alternativos que sean
menos costosos que los tradicionalmente ofertados en el sistema financiero y una de las
opciones que surge es la titulización de activos, que posibilitará a dichas empresas contar
con los recursos de inversión necesarios para cumplir con sus objetivos inmediatos. En
términos sencillos, la titulización de activos es un mecanismo alternativo de
financiamiento que consiste en transformar activos ilíquidos o de lenta rotación en valores
mobiliarios que son colocados en el mercado de capitales, para así obtener dinero en
efectivo y adelantar las ganancias futuras. La nueva ley la define así: "Titulización es el
proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propósito exclusivo es
respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo
a dicho patrimonio. Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al referido
patrimonio y la emisión de los respectivos valores".

Si bien la Titulización de activos tiene su origen en los Estados Unidos de Norteamérica,

en la década de los setenta, en el Perú, un importante antecedente a la Titulización de
activos fueron las cédulas hipotecarias del Banco Central Hipotecario que constituían, ya
en ese entonces, una especie de Titulización de un crédito hipotecario.

TITULACION DE ACTIVOS

ANTECEDENTES

El procedimiento de titulización, titularización de activos o "securitización", como es

conocido en otros países, tiene sus principales antecedentes de aplicación en los Estados
Unidos de América y países europeos como España, Francia e Inglaterra.

En Estados Unidos el sistema encontró su razón de ser en los mercados secundarios de

títulos hipotecarios y, posteriormente, se amplió a la transformación directa que hacen las
empresas de sus activos ilíquidos en valores mobiliarios que están representados
generalmente en títulos de crédito. Característica importante de los activos que respaldan
dichos títulos es que producen un flujo de caja estadísticamente predecible en un período
determinado.

En el continente europeo, específicamente en España, el antecedente legislativo es mucho

más reciente ya que es la Ley 19 de 1992 la que regula lo concerniente a los llamados
"Fondos de Titularización Hipotecaria", que permiten estructurar en una misma operación
financiera emisiones de valores de características distintas en cuanto a la rentabilidad y
riesgo, sobre la base de clasificaciones emitidas por las empresas especializadas. En lo que
se refiere a Francia e Inglaterra, su aplicación está radicada en los denominados
"mercados secundarios de créditos hipotecarios'.

Es indudable que, comprobado el éxito de la aplicación de este mecanismo financiero, la

titulización de activos en mercados financieros mucho más sofisticados, como el
norteamericano y el europeo, hace que el mercado latinoamericano comience a
interesarse en el tema y a explorar sus ventajas; de tal manera que actualmente este
producto cuenta con un marco regulatorio en países como México, Colombia, Venezuela y
Chile.
PALABRAS CLAVES:

Titulización:

La titulización se trata del proceso de transformación de un activo financiero poco líquido

(como una vivienda) en un título de renta fija más líquido, donde el banco transfiere el
riesgo de crédito (propio de la cartera crediticia) mediante derivados de crédito a otra
contrapartida.
Los activos financieros más transformados son los préstamos hipotecarios. Es debido a
que en sus contratos suelen incluir una cláusula que permite dicha transformación.

Activo:

El activo del banco está formado por una pequeñísima parte líquida que es la caja o
tesorería, mientras el resto, que conforma la gran parte del activo, es muy poco líquido, se
trata de activos a largo plazo, la denominaremos cartera crediticia, son derechos de cobro,
ya sean préstamos o créditos, descuentos comerciales, confirming, factoring, leasing,
lease-back o avales. El activo del banco representa el dinero que nos adeuda a ciudadanos
y empresas que con el tiempo iremos devolviendo.

CONCEPTO

Desde la perspectiva de sus objetivos, la titulización consiste en la transformación de

activos ilíquidos en valores mobiliarios, entendida como una operación financiera,
destinada a convertirse en nueva alternativa de financiamiento

La titulización es una forma de acelerar el ciclo del flujo de caja de distintos activos,
agrupándolos y creando con ellos estructuras convenientemente aisladas que aseguren un
grado suficiente de garantías a las fuentes de financiamiento, que se alcanzarán mediante
la colocación de títulos-valores o participaciones en el flujo de fondos producidos por esos
activos subyacentes

CARACTERISTICAS

En la actualidad, la titulización de activos es considerada una de las operaciones más

novedosas en los mercados financieros.
 Es un proceso que determina convertir un flujo de fondos proveniente de activos no
necesariamente líquidos en valores ofertables al público, estos activos representan a su
propietario con potencial flujo futuro de fondos.

Se configura como un patrimonio separado carente de personalidad jurídica.

Están respaldados por los propios activos titulizados y no por la solvencia de la entidad
financiera que los cede.

El riesgo ha de ser objetijo de evaluación por una agencia de calificación.

La titulizacion de préstamos hipotecarios ha sido predominate

La Ley de Títulos Valores N° 27287, Art. 262 indica que "los valores mobiliarios emitidos en
procesos de titulización podrá hacerse bajo la denominación de "certificados de
titulización", "acciones de titulización" o "bonos de titulización" u otras denominaciones
permitidas por la autoridad competente, deben estar respaldados por el patrimonio
autónomo sujeto a dominio fiduciario de una sociedad titulizadora conforme a la ley de la
materia".

PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE TITULIZACION

Dependiendo de la estructura de Titulización empleada, la participación de los agentes

intervinientes es variada.

El proceso de titulización no puede entenderse sin una breve descripción de los agentes
participantes en éste y de sus funciones generales.

a) Originador:

Es la persona propietaria de los activos, que ha tomado la decisión de obtener liquidez

mediante la transferencia de los mismos y en interés de la cual se conforma un patrimonio
de propósito exclusivo, integrado por los activos que se obliga a transferir.

b) Emisor:

Es la persona que adquiere los activos y que emite los valores mobiliarios para ser
colocados en los mercados de capitales. En nuestra legislación pueden ser emisores una
Sociedad Titulizadora o una Sociedad de Pro- pósito Especial.

c) Estructurador del Proceso:

 Es quien realiza los trabajos matemáticos, jurídicos, de mercadeo, de diseño de las
características financieras del documento y análisis de riesgo. Tarea que tiene que ser
eficiente y de bajo costo, porque se está compitiendo con otras líneas de financiación.
d) Administrador o Servidor:

La persona que ejecuta el cobro de las prestaciones relativas a los activos

integrantes de un patrimonio de propósito exclusivo.

Responde por la custodia, cobranza, venta, mantenimiento, reposición y demás

actos relacionados con la administración de los bienes.

Es frecuente que este rol sea asumido por la entidad originadora o por la emisora,
siendo posible que sea desempeñado por terceros.

e) Garante o Mejorador:

Se le llama así a la persona que otorgue garantías adicionales a las que ofrece el
patrimonio titulizado para el pago de los derechos que confieren los valores
emitidos en virtud de procesos de Titulización.

Es quien respalda la obligación contenida en los títulos.

f) Calificador:

Son las sociedades clasificadoras de riesgo, que tienen como función la

determinación de la calidad y seguridad de los valores que serán emitidos.

g) Colocador:

Es la persona que por su especialidad en el conocimiento del mercado ofrece los

documentos titulizados a través de contratos de un derwriting, una entidad
financiera, un comisionista de bolsa o el propio emisor.

h) Inversionista:

También denominado fideicomisario en el caso de fideicomisos de Titulización, son

aquellas personas que adquieren o suscriben los valores emitidos con cargo al patrimonio
de propósito exclusivo.
ORGANISMOS REGULADORES QUE INTERVIENENEN LA TITULARIZACIÓN

La bolsa de valores:

Se pueden definir como mercados organizados y especializados, en los que se realizan

transacciones con títulos valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos
como casas de bolsa ó puestos de bolsa.

La calificadora de riesgo:

La calificadora de riesgo es la entidad que le imprime al título una gran seguridad, de

manera que el inversionista puede adquirirlo con la certeza de que los riesgos de su
inversión han sido plenamente estudiados.

Sociedades o compañías titularizadoras:

Son organizaciones que se constituyen legalmente con el objetivo único y exclusivo de

adquirir activos para fines de titularización. Estas sociedades son reguladas, controladas y
aprobadas o no por la superintendencia de valores.

Representante legal de los tenedores:

Esta es una figura que existe en algunos países de Latinoamérica, como lo son Chile y
Colombia, y es el sujeto que se encarga de manejar todo el andamiaje legal en
representación de los tenedores de los títulos.

Entidades de depósito y custodia:

Son las entidades que reciben en custodia y depósito los títulos valores, estas se encargan
de buen cuidado y manejo de los activos autónomos, por lo tanto son los responsables de
dichos activos y deben responder por ellos hasta la finalización del contrato.

MODALIDADES DE TITULIZACION

1. Modalidad de Pass Through (traspa- so o traslado)

Modalidad por la que una persona transfiere en dominio fiduciairio parte de sus
 activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio
autónomo contra el cual ésta emite los títulos que serán adquiridos o suscritos
por los inversionistas.

En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de fideicomiso. En tal

sentido, el originador elimina de su balance los activos titulizados, los que pasarán a
conformar el patrimonio del fideicomiso.

2. Modalidad de Pay Through (Pago)

Dentro de esta modalidad se produce una transferencia real de los activos de la

originadora en favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra
su propio patrimonio.

En estos casos el vehículo utilizado son las denominadas Sociedades de Propósito

Especial.

3. Modalidad de Asset Back Bonds

Consiste en la emisión de Bonos o cualquier otro título por parte de la propia

originadora, con el respaldo de determinados bienes de su activo.

En esta modalidad los activos no se transfieren, sino que están utilizados para respaldar
una emisión de pasivos, de tal manera que dichos activos no salen del balance de la
originadora.

ACTIVOS TITULIZABLES

Crédito hipotecario

Un crédito hipotecario es el préstamo de una suma significativa de dinero que realiza el

banco a un cliente, este dinero está destinado para la venta, reparación o ampliación de
una casa o vivienda; este método es muy útil a la hora de que se necesite la realización de
esos distintos procesos y no se cuente con el dinero suficiente para ejecutarlos,
este préstamo puede ser otorgado con un intervalo de tiempo variable entre corto
y mediano plazo

Contratos de arrendamiento con promesa de compra

Un contrato de compraventa es aquel en el que una parte entrega una cosa a la otra a
cambio de un precio. En el caso que nos ocupa, el objeto del contrato es una vivienda.
Un contrato de arrendamiento con opción de compra es un contrato mixto compuesto por
un contrato de arrendamiento por el que se cede temporalmente el uso de la vivienda a
cambio del pago de una renta; y un contrato de opción de compra por la que se otorga al
inquilino la facultad de comprar la vivienda durante un tiempo determinado y un precio
cierto.

Créditos y derechos sobre flujos de pago

Derechos emanados de concesiones de infraestructura

Títulos de deuda publica

Activos inmobiliarios

PROCEDIMIENTOS

PROCESO DE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS

1 Objetivos de la titulización de activos

El objetivo fundamental de este proceso será aislar el riesgo y sustituir los activos ilíquidos
por activos líquidos.

Aislar el riesgo
a) El originador, actuando en conjunto con la sociedad titulizadora deben constituir el
patrimonio sujeto a titulización.

b) El originador deberá realizar la transferencia de los activos ilíquidos seleccionados para

conformar el patrimonio.

c) El patrimonio independiente, emitirá bonos, los cuales tienen como única garantía y
respaldo los activos transferidos a este.

d) Los recursos líquidos serán transferidos al originador.

e) Se configura una especie de separación defensiva de activos, en cuanto ésta según su

definición “impide a los acreedores de la sociedad ejecutar los activos personales de los
accionistas” , adaptada al caso en concreto, el crédito del bonista alcanza solo recursos del
patrimonio autónomo y en ningún caso a los recursos del originador

f) El originador determina reglas para uso de recursos en acto constitutivo

g) No procede en caso de transferencias a título oneroso, anulación, nulidad o ineficacia
de acto constitutivo por fraude, cuando:

1) pueda generar perjuicio a quien adquiere el bono en oferta pública

2) cuando pueda generar perjuicio a quien adquiere el bono vía negociación privada,
siempre que hubiera obrado de buena fe.

2 Transformación de activos ilíquidos en líquidos

En el escenario de la pre titulización, el pasivo corriente será mayor que el activo

corriente y el activo no corriente será mayor al pasivo total, en consecuencias habrá una
iliquidez de la empresa pese a tener en general una mayor cantidad de activos que de
pasivos. Ante esta situación es necesario volver esos activos no corrientes o ilíquidos en
líquidos.

Respecto al escenario post titulización, se verificará que el activo corriente será mayor al
pasivo total, en ese sentido se configura un intercambio de estructura de activos, lo que
algunos conocen como la “alquimia de la titulización”, volviendo una empresa ilíquida en
líquida.

Alternativas o formas de titulización en el Perú

La LMV establece necesariamente la conformación de un patrimonio de propósito

exclusivo para el proceso de titulización de activos, habiendo tres alternativas reguladas
por la Superintendencia de Mercado de Valores para ejecutarla:

a) Fideicomiso de titulización: solo las sociedades titulizadoras reguladas por la SMV

pueden establecer patrimonios fideicometidos. Se refiere a una transferencia fiduciaria de
los bienes objeto de la titulización. No existe transferencia real, toda vez que la finalidad
específica de los bien entregados en fideicomiso es servir exclusivamente en garantía.7 Es
definida en la LMV como: “Una persona denominada fideicomitente se obliga a efectuar la
transferencia fiduciaria de un conjunto de activos en favor del fiduciario para la
constitución de un patrimonio autónomo, denominado patrimonio fideicometido, sujeto
al dominio fiduciario de este último y que respalda los derechos incorporados en valores,
cuya suscripción o adquisición concede a su titular la calidad de fideicomisario y las demás
obligaciones que asuma conforme a lo previsto en el artículo 2912°”.

b) Sociedad de propósito especial: es una entidad que se crea con el único fin de |realizar
una transacción financiera, operación o una serie de operaciones. La LMV la define: “Son
sociedades de propósito especial las sociedades anónimas cuyo patrimonio se encuentra
conformado esencialmente por activos crediticios, y cuyo objeto social limita su actividad
a la adquisición de tales activos y a la emisión y pago de valores mobiliarios respaldados
con su patrimonio.”

c) Otros que establezca la SMV: esta figura no está desarrollada y falta claridad respecto a
ella.

VENTAJAS DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS

La Titulización de activos, en poco tiempo se ha convertido en un mecanismo alta-

mente utilizado alrededor del mundo. Este éxito se debe principalmente a que
ofrece diversos beneficios a casi todos sus parti- cipantes.

Entre las ventajas de un proceso de Tituli- zación tenemos:

a) Ventajas para el Originador

La primera ventaja de la Titulización es otor- gar al originador la posibilidad de

obtener mayores recursos, al aumentar la liquidez, toda vez que convierte sus
activos ilíquidos o de lenta rotación en efectivo, mejorando los indicadores
financieros.

Es una fuente de financiamiento diferente a la ofrecida por el Sistema Financiero.

Las ventajas de este procedimiento las pode- mos resumir en las siguientes:

• Se transfieren activos para efectos con- tables.

• Reduce la necesidad de capital.

• Fuente de fondeo alternativo.

• Elimina el riesgo de las tasas de interés.

• Es un financiamiento fuera de balance.

• Costo de financiamiento inferior.

• Liquidez de cartera.

b) Ventajas para el Inversionista

Dentro de estos beneficios para los inver- sionistas, tenemos los siguientes:
 • Mejores retornos en relación al riesgo.

• Mayor simplicidad en la evaluación del riesgo.

• Colateralización del Crédito.

c) Ventajas para el Mercado

Además de los beneficios que esta figura re- presenta para el originador y los
inversionis-tas, se dan ventajas para el mercado en gene ral. Así tenemos que se
genera una nueva área de operaciones para los agentes; pro- mueve el desarrollo
del mercado de valores; es una manera de obviar la intermediación de los agentes
financieros tradicionales.

DESVENTAJAS DE LA TITULARIZACIÓN

• La complejidad de las transacciones y requerimientos de organización, ya que la puesta

en marcha de un proceso de securitización importa la actuación de un equipo
interdisciplinario, lo que acarrea costos y gastos asociados al desarrollo de la estructura.

• El marco normativo es incierto o incompleto. Aun en los países que cuentan con una
regulación legal o un desarrollo importante de su mercado de capitales, aquella no
siempre es completa, y no abarca todos los aspectos importantes de la estructuración del
proceso.