Prospecto Emisión Obligaciones Quirografarias Montana Gráfica OQ2018 (P)

PROSPECTO
montana gráfica
MONTANA GRÁFICA, C.A.
Capital social suscrito y pagado Bs. 50.016.000.000,00 (Bs.S. 500.160,00)
Capital social actualizado Bs. 1.470.099.000,00 (Bs.S. 14.700,99)
Rif J-000256420
OFERTA PÚBLICA DE OBLIGACIONES QUIROGRAFARIAS

AL PORTADOR NO CONVERTIBLES EN ACCIONES
EMISIÓN 2018
HASTA NOVECIENTOS MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 900.000.000.000,00) (Bs.S. 9.000.000,00)
EMISOR Montana Gráfica, C.A. (El Emisor).

TIPO DE VALOR Obligaciones Quirografarias al Portador no Convertibles en Acciones (Las Obligaciones).
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO Hasta Novecientos Mil Millones de Bolívares (Bs. 900.000.000.000,00) (Bs.S. 9.000.000,00)
distribuidos en hasta cinco (5) series de Ciento Ochenta Mil Millones de Bolívares (Bs.
180.000.000.000,00) (Bs.S. 1.800.000,00) cada una (Sección 2.2 «Monto y Plazo»).
VENCIMIENTO Cada serie de la Emisión tendrá un vencimiento de hasta cuatro (4) años contados a partir
del inicio de la emisión de la serie, pero nunca menor a un (1) año contado a partir de la
fecha de emisión de la serie (Sección 2.2 «Monto y Plazo»).
INTERESES La tasa de interés aplicable a cada serie se determinará de acuerdo a una de las cuatro
modalidades descritas en la sección 2.4 de este prospecto. (Sección 2.4 «Intereses»).
DENOMINACIÓN Y VALOR NOMINAL Cada serie estará representada por un macrotítulo por el valor total de la serie (Sección 2.7
«Custodia de los Macrotítulos»). Las fracciones de obligaciones tendrán un valor nominal de
Bs. 100.000.000,00 (Bs.S. 1.000,00) cada una.
PRECIO DE COLOCACIÓN El precio de colocación primaria de cada una de las series podrá ser a valor par, con prima o
a descuento, en la forma en que se determine y se publique para el momento de la emisión
de cada serie (Sección 2.3 «Colocación Primaria»).
PAGO DE OBLIGACIONES El Emisor pagará las obligaciones parcialmente o al vencimiento de cada serie. Sin embargo,
se reserva el derecho de redimirlas de manera anticipada (Sección 2.5 «Plan de Rescate»).
AGENTES DE COLOCACIÓN Fivenca Casa de Bolsa, C.A. como Agente Líder de Colocación, y cualquier otro Agente de
Colocación que designe el Emisor (Sección 2.3 «Colocación Primaria»).
SISTEMA DE COLOCACIÓN A Mayores Esfuerzos. Se dará preferencia a los pequeños y medianos inversionistas para la
adquisición de las Obligaciones durante los primeros cinco (5) días continuos siguientes a la
publicación del aviso de inicio de la colocación primaria de cada serie.
AGENTE DE CUSTODIA Y PAGO C.V.V. Caja Venezolana de Valores, S.A. (Secciones 2.7 «Custodia de los Macrotítulos» y
2.8 «Pago de las Obligaciones»).
REPRESENTANTE COMÚN PROVISIONAL Fivenca Casa de Bolsa, C.A. (Sección 2.10 «Representante Común de los Obligacionistas»).
CALIFICACIÓN DE RIESGO Global Ratings, C.A. Sociedad Calificadora de Riesgo Categoría A Subcategoría A3
Clave Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A. Categoría A Subcategoría A3
APROBACIONES DEL EMISOR La Emisión se ofrece con base en lo aprobado por la Asamblea General Extraordinaria de
Accionistas celebrada en fecha 02 de abril de 2018 y lo acordado por la Junta Directiva del
Emisor en su Sesión de fecha 11 de julio de 2018.
«LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES CERTIFICA QUE SE HAN CUMPLIDO LAS DISPOSICIONES DEL
DECRETO CON RANGO, VALOR Y FUERZA DE LEY DE MERCADO DE VALORES EN LO QUE RESPECTA A LA SOLICITUD
DE AUTORIZACIÓN PARA LA OFERTA PÚBLICA DE LOS TÍTULOS DESCRITOS EN ESTE PROSPECTO. NO CERTIFICA LA
CALIDAD DE LA INVERSIÓN».
La Oferta Pública de Obligaciones (La Emisión) a que se refiere este Prospecto fue autorizada por la Superintendencia Nacional de
Valores e inscrita en el Registro Nacional de Valores según Providencia N° 093/2018 de fecha 15 de noviembre de 2018.
Fecha máxima para iniciar la Oferta Pública: 15 de febrero de 2019.
Montana Gráfica, C.A.
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El Emisor ha cumplido con los requisitos de aprobación requeridos por la

Superintendencia Nacional de Valores. Este prospecto contiene toda la información
obligatoria que debe ser incluida en el mismo. La información no requerida en el
prospecto se encuentra a disposición del público en el Registro Nacional de Valores
ubicado en la Avenida Francisco Solano López entre Calle San Gerónimo y Avenida
Los Jabillos, Edificio Superintendencia Nacional de Valores, Parroquia El Recreo,
Sabana Grande, Caracas, Venezuela.
Las declaraciones hechas en este prospecto con relación a cualquier contrato,

acuerdo u otro documento entregado, son hechas como referencia para obtener
una mayor descripción de las materias relacionadas. La documentación completa,
incluyendo los documentos de inscripción, pueden ser revisados por el público en el
Registro Nacional de Valores.
El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera de las series

que integran la presente emisión en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria (BPVB)
y/o en la Bolsa de Valores de Caracas, C.A. (BVC), para la posterior negociación de
las Obligaciones en el mercado secundario, cumpliendo con el reglamento interno
de la Bolsa correspondiente. En dicho caso, copias de los requerimientos exigidos,
reportes y otras informaciones también estarán a la disposición del público en las
respectivas sedes de dichos entes, para su inspección y copiado.
El Emisor se encuentra sujeto a los requerimientos del «Decreto con Rango,

Valor y Fuerza de Ley de Mercado de Valores», de las Normas dictadas por la
Superintendencia Nacional de Valores. En particular, el Emisor deberá suministrar a
la Superintendencia Nacional de Valores la información señalada en el «Decreto con
Rango, Valor y Fuerza de Ley de Mercado de Valores», en las «Normas Relativas
a la Información Económica y Financiera que deben suministrar las Personas
sometidas al control de la Superintendencia Nacional de Valores», y en las «Normas
Relativas a la Oferta Pública y Colocación de Valores y a la Publicación de las
Emisiones» y en las demás Normas emanadas de la Superintendencia Nacional de
Valores. Adicionalmente, en caso que alguna de las series que integran la Emisión
se inscriba en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria (BPVB) o en la Bolsa de
Valores de Caracas (BVC), el Emisor queda sujeto a los requerimientos previstos en
el Reglamento interno de la Bolsa correspondiente.
Estructurador y Agente Líder de Colocación

Avenida Francisco de Miranda, Centro
Lido, Torre C, Piso 5, Oficina 51-C,
Urbanización El Rosal, Caracas-Venezuela.
Teléfono (Máster): 0212-307.58.00
Fax 0212-307.58.67
www.fivenca.com
@fivenca
@fivencacasadebolsa
2 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

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1. PRECIO AL PÚBLICO, COMISIÓN DE LOS AGENTES DE

COLOCACIÓN Y DISTRIBUCIÓN E INFORMACIÓN BÁSICA
1.1. Precio al público, comisiones y otros gastos de colocación
Otros gastos Neto a ser
Comisiones absorbidos por recibido por
Precio al público de colocación El Emisor El Emisor
(1) (2) (3)
Porcentajes 100% 3,00% 2,40% 94,71495%
Total Bs. 900.000.000.000,00 27.000.000.000,00 20.565.440.000,00 852.434.560.000,00
Total Bs.S. 9.000.000,00 270.000,00 205.654,40 8.524.345,60
(1) El precio de la colocación primaria de las Obligaciones podrá ser a la par, con prima
o descuento, más los intereses acumulados y no pagados al día de la venta de las
Obligaciones.
(2) Se refiere a los gastos máximos por concepto de colocación primaria que el Emisor
pagará a los Agentes de Colocación por los montos efectivamente colocados por
cada uno de ellos. Ver detalles sobre los Agentes de Colocación en la sección 2.3
de este Prospecto.
(3) Se refiere a los gastos de publicidad, impresión del Prospecto, calificaciones
de riesgo, inscripción de la Emisión en el registro que a tal efecto lleva la
Superintendencia Nacional de Valores y otros similares. Se estima la distribución
de los gastos de la siguiente manera (Expresados en Bolívares):
Bs. Bs.S.
Impresión del Prospecto 90.000.000,00 900,00
Gastos de publicidad 24.000.000,00 240,00
Dictamen Calificadoras de Riesgo 2.000.000.000,00 20.000,00
Inscripción en el Registro Nacional de Valores 18.000.000.000,00 180.000,00
Inscripción de la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria 450.000.000,00 4.500,00
Registro ISIN en la Bolsa de Valores de Caracas 1.400.000,00 14,00
TOTAL 20.565.440.000,00 205.654,40
1.2. Remuneración a los agentes de colocación y distribución

El Emisor no garantiza al Estructurador ni a los Agentes de Colocación o Distribución
otras remuneraciones por comisiones y gastos distintas a los señalados en el cuadro
anterior.
1.3. Otras informaciones básicas

• Las Obligaciones no gozan de ningún incentivo fiscal nacional, estadal o
municipal. El rendimiento obtenido por los inversionistas constituye renta gravable
de conformidad con las leyes de la República Bolivariana de Venezuela. En
consecuencia, se efectuarán las retenciones impositivas a las que hubiere lugar de
conformidad con la legislación aplicable.
• Los intereses pagaderos en virtud de las Obligaciones comenzarán a devengarse
a partir de la fecha de inicio de colocación primaria.
• Se considera como fecha de emisión la fecha de inicio de colocación primaria.
El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera de las
series que integran la Emisión en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria o en la
Bolsa de Valores de Caracas, tanto para la colocación primaria de la respectiva serie
como para la posterior negociación de las Obligaciones en el mercado secundario,
cumpliendo con lo establecido en el reglamento interno de cada institución.
Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 3

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2. CARACTERÍSTICAS GENERALES Y DERECHOS DE LOS

OBLIGACIONISTAS
2.1. Características generales y derechos de los obligacionistas
Las Obligaciones a que se refiere el presente Prospecto son quirografarias no
convertibles en acciones ni en otros valores o bienes, y emitidas al portador.
Estas Obligaciones no se encuentran garantizadas por activos específicos del
Emisor. En consecuencia, los montos tanto de principal como de los intereses
generados, tienen el respaldo de todos los activos del Emisor, salvo aquellos
activos que sean objeto de garantías, privilegios u otras preferencias legítimas,
si las hubiere, para el momento de su redención, liquidación del Emisor, o si es
el caso, de cesación de pagos. El Emisor no tiene establecidas limitaciones en
cuanto a la distribución de dividendos.
De acuerdo a lo previsto en las «Normas Sobre la Organización y Protección de
los Obligacionistas», y las «Normas Relativas a la Oferta Pública y Colocación
de Valores y a la Publicación de las Emisiones», cualquier modificación a las
condiciones de la Emisión acordada por el Emisor y la asamblea de obligacionistas
deberá ser autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores.
2.2. Monto y plazo
El monto máximo de la Emisión es Novecientos Mil Millones de Bolívares
(Bs. 900.000.000.000,00) (Bs.S.9.000.000,00) distribuidos en hasta cinco (5)
series de Ciento Ochenta Mil Millones de Bolívares (Bs. 180.000.000.000,00)
(Bs.S. 1.800.000,00) cada una, según lo establecido en este Prospecto con
los mismos derechos para sus tenedores.
Cada serie de la Emisión tendrá un vencimiento de hasta cuatro (4) años
contados a partir de la emisión de cada serie, pero nunca menor a un (1)año
contado a partir de la fecha de emisión de la serie. El Emisor fijará el plazo de
vencimiento de cada serie mediante un (1) aviso de prensa publicado en al
menos un diario de alta circulación nacional con por lo menos cinco (5) días
de anticipación a la fecha de inicio de la colocación primaria.
Cada una de las series de la Emisión estará representada en un Macrotítulo
Provisional por el monto total de cada serie. Una vez culminado el proceso de
colocación primaria de cada serie el Emisor sustituirá el Macrotítulo Provisional
por un Macrotítulo Definitivo, cuyo valor nominal será equivalente al monto
total efectivamente colocado en cada serie (ver sección 2.7 «Custodia de los
Macrotítulos»).
2.3. Colocación primaria
El proceso de colocación primaria de la Emisión se realizará para todas las
series de acuerdo a lo establecido en las «Normas Relativas a la Oferta
Pública y Colocación de Valores y a la Publicación de las Emisiones» y en las
demás Normas dictadas por la Superintendencia Nacional de Valores.
La colocación primaria de la Emisión será realizada por Fivenca Casa de Bolsa,
C.A. (en adelante «Agente Líder») y cualquier otro Agente de Colocación que
designe el Emisor (en adelante «Agentes de Colocación»). La colocación pri-
maria de las series que conforman la Emisión se efectuará bajo la modalidad
«a mayores esfuerzos» salvo que el Emisor decida adoptar otra modalidad de
colocación establecida en el artículo 5 de las «Normas Relativas a la Oferta
Pública y Colocación de Valores y a la Publicación de las Emisiones».

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El Agente Líder podrá utilizar, a su propio costo, los servicios de Sociedades de

Corretaje de Títulos Valores y Casas de Bolsa como Agentes de Distribución
previa autorización del Emisor, debiendo suministrar los respectivos contratos
de distribución al Registro Nacional de Valores de la Superintendencia
Nacional de Valores. El Emisor no pagará cantidad alguna a los Agentes de
Distribución.
El Emisor podrá pagar a cada Agente de Colocación que participe en la
colocación primaria de la Emisión una comisión de colocación de hasta 3,00%
flat con base en el valor nominal de las Obligaciones que cada Agente de
Colocación hubiere recibido y efectivamente ejecutado, directamente o a
través de Agentes de Distribución, bajo la modalidad «a mayores esfuerzos»
(en adelante «Porcentaje de Comisión»).
En el evento de que antes del inicio de colocación primaria de alguna serie
las partes acordaren un sistema de colocación diferente, la comisión que se
deberá pagar será aquella que las partes convengan previamente a esos
efectos.
La colocación primaria de la Emisión podrá efectuarse a la par, con prima o a
descuento, más los intereses acumulados y no pagados al día de la venta de
las Obligaciones. Se considera como fecha de emisión de cada serie, la fecha
de inicio de colocación primaria de la serie respectiva.
Los Agentes de Colocación y Distribución que coloquen la Emisión entregarán
a cada inversionista un recibo por el precio de venta de las Obligaciones
colocadas más los intereses devengados al día de la venta de las Obligaciones
respectivas. Igualmente, entregarán diariamente al Emisor el valor de las
ventas efectuadas, conjuntamente con un detalle de cada operación. A su vez,
el Agente de Custodia entregará, a solicitud del inversionista, un Certificado
de Custodia.
El plazo de colocación primaria de la Emisión será de hasta un máximo de seis
(6) meses continuos, contados a partir de la fecha de inicio de la colocación
primaria. El inicio de la oferta pública de la primera serie deberá realizarse
antes de que transcurran tres (3) meses contados a partir de la fecha de la
autorización de la Superintendencia Nacional de Valores de la presente oferta
pública de las Obligaciones, salvo prórroga debidamente autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores.
Por cuanto la Normativa especial que regulará la forma y calificación del
pequeño inversor señalado en el artículo 68 del «Decreto con Rango,
Valor y Fuerza de Ley de Mercado de Valores», no ha sido dictada por la
Superintendencia Nacional de Valores, el proceso de colocación primaria
se realizará de acuerdo con lo establecido en el artículo 19 de las «Normas
Relativas a la Oferta Pública y Colocación de Valores y a la Publicación de
las Emisiones», dándole preferencia a pequeños y medianos inversionistas,
durante los primeros cinco (5) días de la colocación primaria de cada serie.
A los fines de cumplir con lo previsto en el artículo 19 de las «Normas
Relativas a la Oferta Pública y Colocación de Valores y a la Publicación de
las Emisiones» los Agentes de Colocación y los Agentes de Distribución, si
fuere el caso, darán preferencia a los pequeños y medianos inversionistas
para la adquisición de las Obligaciones, durante los primeros cinco (5) días de
la colocación primaria de cada serie. A tales efectos, se entenderán que son
pequeños y medianos inversionistas aquellos que giren órdenes de compra

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de Obligaciones desde el monto mínimo de inversión de cien millones de

Bolívares (Bs. 100.000.000,00) (Bs.S. 1.000,00) hasta por la cantidad de un
mil millones de Bolívares (Bs. 1.000.000.000,00) (Bs.S. 10.000,00).
Adicionalmente, la colocación primaria de cualquiera de las series que integran
la Emisión podrá ser realizada por la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria. De
igual manera, la colocación primaria de cualquiera de las series que integran
la Emisión, podrá ser realizada a través de la Bolsa de Valores de Caracas,
cumpliendo los procedimientos y normas aplicables.
El Emisor, los Agentes de Colocación y los Agentes de Distribución, si fuere el
caso, se obligan a cumplir con las disposiciones contenidas en las «Normas
relativas a la Administración y Fiscalización de los riesgos relacionados con los
delitos de Legitimación de Capitales y Financiamiento al Terrorismo aplicables
a las instituciones reguladas por la Superintendencia Nacional de Valores»,
dictadas por la Superintendencia Nacional de Valores y publicadas en Gaceta
Oficial N° 39.691 de fecha 8 de junio de 2011.
Tal como se señala en la sección 2.7 de este Prospecto, una vez culminado el
proceso de colocación primaria de cada serie, el Emisor sustituirá el Macrotítulo
Provisional respectivo por un Macrotítulo Definitivo con valor nominal igual al
monto total efectivamente colocado en cada serie.
Los demás detalles relativos al proceso de colocación primaria se explicarán
en los Avisos de Oferta Pública correspondientes a cada una de las series de
la Emisión, a ser publicados en al menos un diario de alta circulación nacional.
El Emisor deberá publicar, con por lo menos cinco (5) días de anticipación a
la fecha de inicio de colocación primaria de cada serie, un aviso de prensa
con el objeto de dar inicio a la oferta pública de las Obligaciones. De igual
manera, El Emisor deberá publicar un aviso en prensa dentro de los cinco (5)
días siguientes a la conclusión de la colocación primaria de cada serie. Los
referidos avisos de inicio y culminación de la colocación de cada serie, serán
remitidos para su autorización a la Superintendencia Nacional de Valores.
2.4. Intereses
Las Obligaciones que integran la Emisión devengarán intereses sobre el saldo
del capital adeudado (en adelante los «Intereses») de acuerdo con una de
las cuatro (4) modalidades aquí previstas. El Emisor anunciará en el Aviso
de Oferta Pública la modalidad de pago de intereses que le corresponderá a
cada serie. La modalidad escogida para una serie será aplicable durante toda
la vigencia de la misma. Cada una de las series de la Emisión podrá devengar
intereses bajo una modalidad distinta a las demás series.
Los Intereses de cada serie serán pagados por trimestres vencidos (en
adelante «Período de Intereses»). Los Períodos de Intereses establecidos
para cada serie se mantendrán invariables por toda la vigencia de la serie que
se trate. El primer Período de Intereses de cada serie comenzará en la fecha
de inicio de colocación primaria de la serie respectiva.
Independientemente de la modalidad de tasa de interés adoptada, los Intereses
serán pagaderos el último día calendario de cada Período de Intereses (en
adelante «Fecha de Pago de Intereses»). Si una Fecha de Pago de Intereses
llegase a coincidir con un día no hábil bancario, los Intereses serán pagados
el primer día hábil bancario siguiente.

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Queda expresamente establecido que para todos los efectos de la determinación

de los Intereses correspondientes a cada Período de Intereses, los cálculos a
que haya lugar se harán con base en períodos anuales de trescientos sesenta
(360) días y períodos trimestrales de noventa (90) días independientemente
del número de días calendario efectivamente transcurridos en cada Período
de Intereses.
A los efectos de determinación de la tasa de interés aplicable a cada Período
de Intereses, los cálculos correspondientes se realizarán con la mayor
precisión de cálculo disponible y el resultado será redondeado hasta dos (2)
cifras decimales.
Cuando la modalidad de tasa de interés sea una modalidad variable, la
determinación de la tasa de interés correspondiente al primer Período de
Intereses corresponderá al Emisor a través del Aviso de Oferta Pública
de la serie que se trate, y la determinación de la tasa de interés para los
Períodos de Intereses subsiguientes corresponderá al Representante Común
de los Obligacionistas, quien deberá publicarlas en al menos un diario de
alta circulación nacional con hasta cuatro (4) días continuos de anticipación
a la fecha de inicio de cada Período de Intereses. De manera general, con
independencia de la modalidad utilizada, El Emisor deberá publicar, con por
lo menos cinco (5) días de anticipación a la fecha de inicio de colocación
primaria de cada serie, un aviso de prensa con el objeto de dar inicio a la oferta
pública de las Obligaciones. De igual manera, El Emisor deberá publicar un
aviso en prensa dentro de los cinco (5) días siguientes a la conclusión de la
colocación primaria de cada serie. Los referidos avisos de inicio y culminación
de la colocación de cada serie, serán remitidos para su autorización a la
Modalidad N°1 - Tasa Variable Equivalente a un Porcentaje de un
Promedio de la Tasa Activa de Mercado: Los Intereses serán variables,
fijados por Períodos de Intereses y se determinarán mediante la aplicación
de una tasa de interés (en adelante «Tasa de Interés») que resulte de
multiplicar (a) un porcentaje fijo (en adelante «Porcentaje Fijo»); por (b) el
promedio simple de la Tasa Activa de Mercado vigente publicada durante
las tres (3) semanas inmediatamente anteriores a la semana de inicio del
Período de Intereses respectivo. Se entiende por «Tasa Activa de Mercado»
a los efectos de esta modalidad, la tasa de interés anual promedio ponderada
en el mercado nacional de las operaciones activas pactadas por los seis (6)
principales bancos comerciales y universales con mayor volumen de depósitos
suministrada por el Banco Central de Venezuela (en adelante «BCV») en su
Boletín de Indicadores Semanales.
El Porcentaje Fijo (a) será establecido por el Emisor antes de la fecha de inicio
de colocación de cada serie y se mantendrá invariable por todo el período de
vigencia de la serie que se trate. La Tasa de Interés variará en cada Período
de Intereses en la medida en que el factor (b) anterior varíe.
Para todos los efectos de la Emisión, la Tasa Activa de Mercado será
tomada por el Emisor y el Representante Común de los Obligacionistas
del Boletín de Indicadores Semanales que emite el BCV y, en su defecto,
indistintamente de: 1) Reuters, página «BCV 25»; 2) la página www.bcv.org.
ve, subtítulo «Información Estadística», subtítulo «Tasas de Interés», subtítulo
«Instituciones Financieras (Semanal)». En caso de discrepancia entre la

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Tasa Activa de Mercado publicada en el Boletín de Indicadores Semanales,

Reuters y la página www.bcv.org.ve, prevalecerá la tasa establecida en el
Boletín de Indicadores Semanales. Sin embargo, si el Representante Común
de los Obligacionistas y/o el Emisor consideran que la Tasa Activa de Mercado
de dicho boletín es incorrecta, el Representante Común de los Obligacionistas
y/o el Emisor deberá(n) consultar con el BCV cuál es la cifra correcta aplicable
como Tasa Activa de Mercado y tomar como cierta la información que el BCV
a tales efectos oficialmente le indique.
En caso de que a través del mecanismo descrito anteriormente no sea posible
la fijación de la Tasa de Interés, el Emisor y el Representante Común de los
Obligacionistas acordarán una nueva alternativa, previa aprobación de la
A más tardar en la fecha de inicio de colocación de cada serie, el Emisor se
compromete a publicar, en al menos un diario de alta circulación nacional, el
Porcentaje Fijo aplicable a cada serie, la Tasa de Interés inicial de la misma
y la duración de los Períodos de Intereses. Así mismo, el Representante
Común de los Obligacionistas asume la responsabilidad de calcular la Tasa de
Interés aplicable a cada Período de Intereses subsiguiente y se compromete a
publicarla en al menos un diario de alta circulación nacional con hasta cuatro
(4) días hábiles bancarios de anticipación a la fecha de inicio de cada Período
de Intereses.
Modalidad N°2 - Tasa Variable Calculada Mediante la Suma de una Prima
a un Promedio de Rendimiento de Letras del Tesoro: Los Intereses serán
variables, fijados por Períodos de Intereses y se determinarán mediante la
aplicación de una Tasa de Interés que resulte de sumar (a) un Porcentaje
Fijo establecido por el Emisor (en adelante «Prima»); más (b) el promedio
simple del rendimiento promedio ponderado semanal de las Letras del
Tesoro, durante las tres (3) semanas inmediatamente anteriores publicados
a la semana de inicio del Período de Intereses respectivo, en las cuales se
adjudiquen a través de subastas Letras del Tesoro de 91 días de la República
Bolivariana de Venezuela.
Para efectos del cálculo anterior, cuando en una semana no sean adjudicadas
a través de subastas Letras del Tesoro a un plazo de 91 días, se tomará
el rendimiento promedio ponderado de las Letras del Tesoro adjudicadas a
través de subastas del plazo inferior o superior más cercano a las Letras del
Tesoro a un plazo de 91 días, en ese orden, sin tomar en cuenta los plazos
inferiores a 89 días o superiores a 92 días. En el caso de que en algunas de
estas semanas no sean adjudicadas a través de subastas Letras del Tesoro
a un plazo de 89, 90, 91 o 92 días, se tomarán los resultados de las subastas
de las semanas anteriores que contengan la información hasta completar las
tres semanas.
La Prima será establecida por el Emisor antes de la fecha de inicio de
colocación de cada serie y se mantendrá invariable por todo el período de
vigencia de la serie que se trate. La Tasa de Interés variará en cada Período
de Intereses en la medida en que el factor (b) anterior varíe.
En caso de que a través del mecanismo descrito anteriormente no sea posible
la fijación de la Tasa de Interés, el Emisor y el Representante Común de los
Obligacionistas acordarán una nueva alternativa, previa aprobación de la

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compromete a publicar, en al menos un diario de alta circulación nacional, la
Prima fijada para cada serie, la Tasa de Interés inicial y la duración de los Pe-
ríodos de Intereses. Así mismo, el Representante Común de los Obligacionis-
tas asume la responsabilidad de calcular la Tasa de Interés aplicable a cada
Período de Intereses subsiguiente y se compromete a publicarla en al menos
un (1) diario de alta circulación nacional con hasta cuatro (4) días continuos
de anticipación a la fecha de inicio de cada Período de Intereses.
Modalidad N°3 - Tasa Fija: Los Intereses serán calculados a una Tasa de
Interés fija que será determinada por el Emisor previo al inicio de la colocación
de cada serie con base en las condiciones de mercado. Esta Tasa de Interés
permanecerá invariable por el período de vigencia de la serie respectiva.
compromete a publicar la Tasa de Interés fijada para cada serie y la duración
del Período de Intereses en al menos un diario de alta circulación nacional.
Modalidad N°4 - Combinación entre Tasa Fija y Tasa Variable: La Tasa de
Interés inicial será fija durante un período (en adelante «Plazo a Interés Fijo»)
a ser determinado por el Emisor previo al inicio de la colocación de cada serie,
según lo establecido en Modalidad No. 3. Finalizado el Plazo a Interés Fijo y
hasta el vencimiento total de la respectiva serie (en adelante «Plazo a Interés
Variable»), los Intereses serán variables, revisables al inicio de cada Período
de Intereses y serán calculados con base en una tasa variable determinada
al inicio de cada Período de Intereses, según lo establecido en la Modalidad
No.1 o la Modalidad No. 2, según haya sido seleccionada por el Emisor previo
al inicio de colocación de cada serie.
Queda entendido que bajo esta modalidad el Emisor deberá publicar un
aviso en prensa con por lo menos cinco (5) días de anticipación al inicio de
colocación de la serie respectiva, la Tasa de Interés fija a aplicar. Asimismo,
el Representante Común de los Obligacionistas asume la responsabilidad
de calcular la Tasa de Interés aplicable a cada Período de Intereses
correspondiente al Plazo a Interés Variable y se compromete a publicarla en
al menos un (1) diario de alta circulación nacional con hasta cuatro (4) días
continuos de anticipación a la fecha de inicio de cada Período de Intereses
correspondiente al Plazo a Interés Variable.
2.5. Pago del capital
2.5.1. Pago ordinario de capital
El capital de las Obligaciones que integran cada una de las series de la
Emisión podrá ser pagado de acuerdo a una de las dos (2) modalidades que
se describen en esta sección. El Emisor seleccionará la modalidad aplicable
a cada serie antes de la fecha de inicio de su colocación. La modalidad de
pago de capital de cada una de las series será indicada en el Aviso de Oferta
Pública de la serie respectiva. Cada una de las distintas series de la Emisión
podrá tener una modalidad de pago de capital distinta a la otra serie.
Modalidad N°1 - Pago único al vencimiento de cada serie: El capital de la
serie respectiva será pagado en su totalidad mediante un pago único a su ven-
cimiento a valor nominal de cada una de las series que integran la Emisión.

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Modalidad N°2 - Amortizaciones parciales: El capital de la serie respectiva

será pagado mediante un número determinado de cuotas de capital (en
adelante «Cuotas»). El número, monto y fecha de pago de cada una de las
Cuotas de capital será fijado por el Emisor antes de la fecha de inicio de
colocación de cada serie. En ningún caso la primera Cuota de capital tendrá
vencimiento durante el primer año calendario contado a partir de la fecha de
emisión de cada serie.
Si llegada una fecha de pago de capital de las Obligaciones no fuese posible
la ejecución de la instrucción de pago solicitada por algún inversionista por
circunstancias ajenas al Agente de Pago, Agente de Custodia y/o Emisor, los
respectivos montos se mantendrán a su disposición en las oficinas del Agente
de Pago. En este caso, dichos montos no generarán ningún tipo de interés o
rendimiento a favor de los inversionistas.
En todo caso, la(s) fecha(s) de pago de capital coincidirá(n) con una Fecha
de Pago de Intereses. Si una fecha de pago de capital de las Obligaciones
llegase a coincidir con un día no hábil bancario, dicho pago deberá efectuarse
el primer día hábil bancario siguiente.
2.5.2. Rescates extraordinarios
No obstante lo previsto en la Sección 2.5.1 anterior, una vez transcurrido un
(1) año calendario contado a partir de la fecha de emisión de cada serie, el
Emisor podrá rescatar anticipadamente, total o parcialmente, las Obligaciones
que se encuentren en circulación de acuerdo a lo previsto en esta sección. En
este caso, la fecha de rescate anticipado podrá coincidir, o no, con una Fecha
de Pago de Intereses.
El Emisor deberá (i) determinar la o las series a ser rescatadas y el monto total
del rescate, (ii) anunciar en dos (2) diarios de alta circulación nacional, en dos
(2) ocasiones diferentes dicho rescate, y (iii) notificar a la Superintendencia
Nacional de Valores la realización del rescate extraordinario. Los rescates
no podrán ser por un monto inferior al 20% del total de la(s) serie(s) a ser
rescatada(s). Los rescates que sean por una porción de la serie y no por
su totalidad se realizarán de acuerdo a las «Normas relativas al sistema de
sorteos para la redención de Obligaciones». De este modo, cada tenedor
recibirá un pago anticipado por un monto equivalente al porcentaje o proporción
rescatado anticipadamente.
Los dos (2) anuncios deben efectuarse con por lo menos quince (15) y siete
(7) días de anticipación a la fecha del rescate extraordinario, respectivamente,
indicando la serie a la que pertenecen las Obligaciones a rescatar, el monto a
rescatar, la cantidad proporcional que corresponde a cada serie y la fecha en
que habrán de cancelarse las Obligaciones rescatadas.
En caso de que se hubiere adoptado la Modalidad N° 1 de pago de
capital «Pago único al vencimiento de cada serie» (ver sección 2.5.1), el
Emisor pagará a los tenedores de las Obligaciones que sean rescatadas
anticipadamente la porción a ser rescatada del valor nominal de dichas
Obligaciones y los correspondientes intereses devengados hasta la fecha del
rescate extraordinario, sin otorgar prima alguna por rescate anticipado.
En caso de que se hubiere adoptado la Modalidad N° 2 de pago de capital
«Amortizaciones parciales» (ver sección 2.5.1): (i) el Emisor pagará a los
tenedores de las Obligaciones que sean rescatadas anticipadamente la
porción a ser rescatada del saldo del capital adeudado y no pagado (saldo de

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capital insoluto) y los correspondientes Intereses devengados hasta la fecha

del rescate extraordinario, sin otorgar prima alguna por rescate anticipado;
y (ii) el monto de las Cuotas de capital pendientes de pago será reducido
proporcionalmente al monto rescatado anticipadamente.
La obligación del Emisor de pago de Intereses sobre la fracción de las
Obligaciones rescatadas anticipadamente cesará desde la fecha de rescate
indicada en los referidos avisos de prensa. A partir de la fecha de rescate y
en caso que el Emisor rescate parcialmente las Obligaciones, los Intereses se
calcularán únicamente sobre el saldo del capital adeudado y no pagado (saldo
de capital insoluto), según lo establecido en la sección 2.4 de este Prospecto.
Si ofrecido el pago de esta forma no fuese posible la ejecución de la instrucción
de pago solicitada por el inversionista por circunstancias ajenas al Agente
de Pago, Agente de Custodia y/o Emisor, el Emisor podrá librarse de la
responsabilidad contraída, manteniendo en las oficinas del Agente de Pago
y a disposición del tenedor de dichas Obligaciones, el valor rescatado de las
mismas y los intereses devengados hasta la fecha de rescate indicada en los
avisos de prensa. En este caso, dichos montos no generarán ningún tipo de
Interés o rendimiento a favor de los inversionistas.
Si la fecha de rescate llegase a coincidir con un día no hábil bancario, se
tomará el día hábil bancario siguiente.
2.6. Mercado secundario
El Emisor podrá inscribir cualquiera de las series que integran la Emisión en
la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria o en la Bolsa de Valores de Caracas
para su posterior negociación en el mercado secundario.
2.7. Custodia de los macrotítulos
El Emisor designa a la C.V.V. Caja Venezolana de Valores, S.A. (en adelante
«CVV») como Agente de Custodia de los macrotítulos emitidos bajo la Emisión.
El Emisor indicará este hecho en el Aviso de Oferta Pública de cada serie.
El Emisor o el Agente Líder de colocación, previo al inicio del proceso de
colocación primaria de cada serie, entregará en depósito al Agente de Custodia
un Macrotítulo Provisional emitido por el monto total de cada una de las series.
Una vez culminado el proceso de colocación primaria de cada serie, el Emisor
deberá sustituir el Macrotítulo Provisional por un Macrotítulo Definitivo de
valor nominal menor o igual al Macrotítulo Provisional, según corresponda.
El monto del Macrotítulo Definitivo ascenderá al monto total efectivamente
colocado de la serie respectiva.
El inversionista que adquiera Obligaciones en la colocación primaria deberá
informar a cualquiera de los Agentes de Colocación, o si fuere el caso al
Agente de Distribución, sus instrucciones sobre la subcuenta del Agente de
Custodia en la que desee mantener la custodia de las Obligaciones.
El Emisor autorizará al Agente de Custodia de cada serie a emitir, a solicitud de
los inversionistas, certificados de custodia que evidencien el número de obligacio-
nes adquiridas por el/los inversionistas. La custodia se hará de conformidad con
lo establecido en la Ley de Caja de Valores y los Reglamentos que la regulan.
El Emisor no asumirá aquellos costos y gastos que se ocasionen en virtud
de las operaciones de transferencia de las Obligaciones por causa de opera-
ciones de mercado secundario dentro o fuera de la Bolsa Pública de Valores

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Bicentenaria o Bolsa de Valores de Caracas, por cambio de depositante en el

Agente de Custodia o por alguna otra razón que implique la erogación de dine-
ro para el pago de algún servicio prestado a los Obligacionistas por el Agente
de Custodia.
El Emisor asume los gastos cobrados por la CVV en la asignación inicial del
Macrotítulo, así como el costo de la custodia de los macrotítulos en la CVV.
2.8. Pago de las obligaciones
El Emisor designa a la C.V.V. Caja Venezolana de Valores, S.A. como Agente
de Pago de las Obligaciones. En tal sentido, tanto el capital como los Intereses
serán pagados por la CVV en las fechas correspondientes mediante abonos
en cuenta o transferencias electrónicas a las cuentas bancarias que los
tenedores de Obligaciones hayan indicado al Agente de Custodia.
El Emisor se compromete a suministrar a la CVV con veinticuatro (24) horas
de antelación a cada Fecha de Pago de Intereses o capital la información de
los tenedores de las Obligaciones, así como las instrucciones de pago que
estos hayan indicado de acuerdo con la información que el Emisor obtenga
del Agente de Custodia. Este procedimiento se realizará de acuerdo a lo
establecido en la Ley de Caja de Valores y los reglamentos que la regulen.
En caso que, una vez llegadas las fechas de pago correspondientes, no fuese po-
sible la ejecución del pago a los inversionistas por circunstancias ajenas al Agente
de Pago, Agente de Custodia y/o Emisor, las cantidades correspondientes que-
darán a disposición de los inversionistas, quienes podrán exigirlas en la dirección
del Agente de Pago señalada en el Aviso de Oferta Pública sin que las mismas
generen ningún tipo de interés o rendimiento adicional a favor de los tenedores.
De acuerdo a lo establecido en el Contrato de Agente de Pago de las Obliga-
ciones, el Emisor se reserva en todo momento el derecho de pagar directa-
mente los Macrotítulos emitidos, previa notificación al Agente de Pago de las
Obligaciones.
2.9. Uso de los fondos
Los fondos provenientes de la colocación primaria serán utilizados por el Emisor
principalmente para mejorar su perfil financiero mediante la reestructuración del
pasivo de corto y mediano plazo contraído con instituciones del sector bancario
domiciliadas en Venezuela, lo cual impactará favorablemente su estructura. Así
mismo, se destinarán fondos de la Emisión para el financiamiento adecuado de
las operaciones regulares (adquisición de materias primas e insumos y man-
tenimiento de equipos), permitiendo darle estabilidad y continuidad al proceso
productivo, que permitan atender los requerimientos de los clientes.
Los fondos serán utilizados según el siguiente orden estimado y porcentajes

aproximados de prioridades:
Adquisición de materias primas e insumos 80%

Reestructuración del pasivo bancario 10%
Propiedades, planta y equipos (*) 10%
Total: 100%
(*) Aplicable sobre la planta principal de Montana Gráfica, C.A. para mejorar los procesos
productivos según se describe en el Punto 3.17.

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2.10. Representante Común de los Obligacionistas

El Emisor ha designado a Fivenca Casa de Bolsa, C.A., como Representante
Común Provisional de los Obligacionistas. Esta designación ha sido aprobada
por la Superintendencia Nacional de Valores mediante Providencia No.
093/2018 de fecha 15 de noviembre de 2018.
La designación estará vigente hasta tanto sea totalmente colocada la Emisión,
se celebre la asamblea de obligacionistas que designe al Representante
Común Definitivo y dicha designación sea aprobada por la Superintendencia
Nacional de Valores, de acuerdo a lo establecido en las «Normas sobre la
Organización y Protección de los Obligacionistas».
El Representante Común de los Obligacionistas debe vigilar el fiel cumplimiento
del Emisor de todas las obligaciones contraídas con los Obligacionistas. En
caso de que un obligacionista considere que el Representante Común no
está cumpliendo con las responsabilidades inherentes a su función, tiene el
derecho de exigirle dicho cumplimiento, hacer efectiva la responsabilidad de
dicho representante por los daños causados a los obligacionistas y promover
la convocatoria de una asamblea para decidir sobre su remoción, de acuerdo
a lo dispuesto por la Superintendencia Nacional de Valores.
Fivenca Casa de Bolsa, C.A., en su carácter de Representante Común Provisio-
nal de los Obligacionistas, dentro de los 30 días siguientes de haber concluido
la colocación primaria de las Obligaciones, convocará a una asamblea de obli-
gacionistas con el objeto principal de designar al Representante Común Defini-
tivo de los mismos, para lo cual deberá seguir el procedimiento establecido en
las «Normas sobre la Organización y Protección de los Obligacionistas», y las
«Normas Relativas a la Oferta Pública y Colocación de Valores y a la Publica-
ción de las Emisiones» dictadas por la Superintendencia Nacional de Valores.
«TODO OBLIGACIONISTA PUEDE SOLICITAR UNA COPIA DEL ACUERDO
QUE RIJA LAS RELACIONES ENTRE LA ENTIDAD EMISORA Y EL REPRE-
SENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS, LA CUAL SERÁ ENVIADA INME-
DIATAMENTE POR LA ENTIDAD EMISORA».
2.11. Calificaciones de riesgo
De acuerdo a lo establecido por la Superintendencia Nacional de Valores,
la Emisión fue debidamente calificada por dos (2) Sociedades Calificadoras
de Riesgo, diferentes e independientes entre sí, las cuales emitieron las
siguientes calificaciones:
Global Ratings, C.A. Sociedad Calificadora de Riesgo Categoría A Subcategoría A3
Clave Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A. Categoría A Subcategoría A3
Categoría A: «Corresponde a aquellos instrumentos con una muy buena ca-
pacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la
cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el
sector o área a que este pertenece, o en la economía. Sólo en casos extre-
mos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado».
Subcategoría A3: «Se trata de instrumentos que presentan para el inversor
un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capi-
tal e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo
en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector
económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía en general,
podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración».

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3. INFORMACIÓN SOBRE EL EMISOR

3.1. Nombre, domicilio y duración
Montana Gráfica, C.A. es una sociedad mercantil domiciliada en la ciudad de
Caracas, República Bolivariana de Venezuela. El primer ejercicio económico
comenzó el día trece (13) de julio de 1959. La compañía tendrá una duración
hasta el día dieciséis (16) de julio de 2059, salvo que con anterioridad a tal
fecha la Asamblea de Accionistas decida prorrogar o disminuir su duración,
conforme se establece en su Documento Constitutivo – Estatutario.
3.2. Datos del registro

Montana Gráfica, C.A. fue inscrita en el Registro Mercantil Segundo de la
Circunscripción Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda el día quince
(15) de julio de 1959, bajo el Nº 37, Tomo 21-A. La última modificación al
Documento Constitutivo – Estatutario de Montana Gráfica, C.A. se realizó en
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el día veinte (20)
de febrero de 2018, la cual quedó inscrita en dicho Registro Mercantil en fecha
tres (03) de mayo de 2018, bajo el Nº 28, Tomo 98-A-Sdo.
Montana Gráfica, C.A. está inscrita en el Registro de Información Fiscal «RIF»
bajo el Nº J-00025642-0, Expediente Nº 16.346.
3.3. Dirección y teléfonos

La oficina principal de Montana Gráfica, C.A. está situada en el Edificio Corimon,
Piso Pent House (P.H.), Calle Hans Neumann, Urbanización Los Cortijos de
Lourdes, Caracas, República Bolivariana de Venezuela. Teléfonos: (212)
400.55.17 / 400.56.77 www.corimon.com/filiales/montana-grafica-c-a/
3.4. Objeto social

Montana Gráfica, C.A. tiene por objeto todo lo relacionado con la industria
gráfica en general, pudiendo además ejercer cualesquiera actos lícitos de
comercio y todos los negocios, sin limitación alguna, que crea conveniente a
sus intereses sea en el campo comercial o industrial.
3.5. Estructura accionaria

El capital social de Montana Gráfica, C.A. está conformado un millón cuarenta
y dos mil (1.042.000) acciones comunes nominativas totalmente suscritas y pa-
gadas, con un valor nominal de cuarenta y ocho mil Bolívares (Bs. 48.000,00)
(Bs.S. 0,48) cada una. Las acciones de Motana Gráfica, C.A. son propiedad de
Corimon, C.A.
Accionista RIF Acciones Valor nominal Capital social Participación
(Bs.) (Bs.)
Corimon, C.A. J-00025641-1 1.042.000 48.000,00 50.016.000.000,00 100%
El capital social actualizado de Montana Gráfica, C.A. al 28 de febrero de 2018

es Bs. 1.470.099.000,00 (Bs.S.14.700,99)

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3.6. Evolución del capital social

La siguiente tabla muestra la evolución del capital social de Montana Gráfica,
C.A. desde su Constitución:
Fecha de
celebración Datos de Registro
Objeto de la Asamblea Observaciones
de la
Asamblea Fecha Número Tomo
15/07/1959 37 21-A Constitución de la Compañía Constitución de la Compañía
01/12/1961 26/12/1961 58 36-A Aumento del Capital Social Aumento de Bs. 2.500.000 a Bs. 3.400.000
30/11/1965 30/06/1966 49 32-A Aumento del Capital Social Aumento a Bs. 7.500.000
31/05/1989 20/03/1990 73 83-A Aumento del Capital Social Aumento a Bs. 1.889.300.000
15/10/1990 30/11/1990 63 86-A Reducción de Capital Social Reducción a Bs. 1.901.756.000
03/12/1990 03/12/1990 13 88-A Cambio de Nombre MGC Montana Gráfica Convepal
03/02/2004 05/02/2004 63 16-A Cambio de Nombre Montana Gráfica, C.A.
28/06/2006 22/08/2006 24 172-A Fusión por Absorción Montana Gráfica, C.A.vs Grafis, C.A
01/03/2007 20/03/2007 74 49-A Reforma de Estatutos Sociales Última Reforma Estatutaria
04/02/2009 25/03/2009 52 50-A Prórroga de la Duración de la Compañía Duración hasta el año 2059
01/04/2009 24/04/2009 42 70-A Reducción del Capital Social Reducción a Bs. 1.925.537
06/04/2010 23/04/2010 11 89-A Reducción del Capital Social Reducción a Bs. 500.000
20/02/2018 03/05/2018 28 98-A-Sgdo. Aumento del Capital Social Aumento a Bs. 50.016.000.000
3.7. Evolución histórica

Montana Gráfica es una empresa filial del Grupo Corimon. En los años 50, había
una sola empresa en este grupo —Pinturas Montana— en la cual funcionaba un
departamento de imprenta donde se hacían etiquetas para las latas de pintura,
cartas de color y material impreso de publicidad y de promoción. Ya en el año
1959 ese departamento había crecido mucho y además tuvo tanto éxito en la
presentación de sus productos que se decidió separar de la fábrica de pinturas
y darle vida propia. Así nace Montana Gráfica, Compañía Anónima.
A la par de la producción del material impreso para Pinturas Montana, se em-
pezaron a desarrollar actividades para otros clientes, tales como impresión de
almanaques artísticos, etiquetas de todo tipo, estuches para alimentos y para
productos de limpieza, marquillas para cigarrillos, y otros trabajos de impre-
sión litográfica, siempre de papel o de cartón.

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En 1961 dos años después de su fundación como empresa separada, Monta-

na Gráfica absorbió a la Litografía Miangolarra y Rotopack, iniciándose en la
elaboración de los empaques flexibles; es así como se comienzan a elaborar
materiales nuevos destinados a envoltorios para alimentos, para cosméticos,
para productos farmacéuticos, etc. Estos materiales no se podían imprimir por
el sistema litográfico, por lo que se inicia un nuevo proceso de inversiones en
la tecnología de rotograbado. La empresa comenzó a funcionar en su sede
Los Ruices, pero en 1964 se mudó a la sede Boleíta.
En la década de los años 70 y 80, Montana Gráfica continúa en un constante
crecimiento en el área de las artes gráficas, adquiriendo equipos de lamina-
ción y extrusión para la industria de conversión de empaques flexibles.
Con el transcurrir del tiempo la planta de Boleíta resulta demasiado pequeña
para contener las actividades de Litografía y producción de empaques flexi-
bles. Así nace la planta de Mariara en el año de 1981.
Montana Gráfica realiza una alianza estratégica para el sector de litografía y
plegadizos asociándose en 1990 con Convepal. No obstante, para el período
de los años 90 ocurre un auge y migración de estructuras rígidas y pesadas a
estructuras livianas en el mundo del empaque, es así como en el año 1999 es
cerrada la planta de plegadizos y redimensionado el negocio a la producción
exclusiva de empaques flexibles.
En el inicio de un nuevo siglo para el año 2000, bajo el escenario de un pro-
ceso de globalización, la organización comienza la evaluación y adecuación
tecnológica de la maquinaria e infraestructura de la planta, la cual inicia en el
año 2001 con la actualización del sistema de pre prensa, y luego a partir del
año 2008 y hasta el 2011 la actualización de las líneas de producción; ad-
quiriéndose tres máquinas impresoras de rotograbado, una laminadora, tres
cortadoras, además de equipos de soporte de las áreas de servicio.
Durante este proceso en el año 2003 Grupo Corimon compra el 35% de las
acciones pertenecientes hasta ese momento a Venepal y Montana Grafica
pasa a ser 100% Grupo Corimon.
Para el año 2015 Montana Grafica empresa líder en la fabricación de em-
paques flexibles, consciente de la responsabilidad ambiental de la industria
manufacturera arranca la planta Recuperadora de Solvente, primera planta
instalada en Venezuela.
A la fecha Montana Grafica mantiene el compromiso y búsqueda de un cons-
tante proceso de adecuación tecnológica, capacitación y mejora contínua que
permita la sustentabilidad de la organización y sus trabajadores.
Desde su arranque ha sido preocupación de la junta directiva y el personal
técnico fabricar y comercializar un producto de calidad, por lo que, mediante
la revisión periódica de los elementos estratégicos, ha identificado como
elementos clave el alcanzar calidad superior a nuestros competidores a costos
competitivos. Es por ello que se estableció como meta mantener un Sistema
de Gestión de la Calidad bajo los lineamientos de la Norma Venezolana
COVENIN – ISO 9001:2008.

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3.8. Gobierno corporativo

Los Estatutos Sociales de Montana Gráfica, C.A. establecen que la dirección
y administración de la compañía está a cargo de la Junta Directiva integrada
por tres (3) Directores Principales y tres (3) Directores Suplentes, elegidos por
la Asamblea de Accionistas, quienes pueden o no ser accionistas y duran dos
(2) años en el ejercicio de sus funciones o hasta que sus sucesores hayan
tomado posesión de sus cargos. La Junta Directiva tiene los más amplios
poderes de administración de la compañía. La compañía tiene un Presidente
nombrado por la Asamblea de Accionistas, quien la representará ante terce-
ros, preside las Asambleas de Accionistas y las reuniones de Junta Directiva.
La Junta Directiva se reunirá en cualquier oportunidad que creyere convenien-
te, pudiendo ser convocada por cualquiera de los Directores. El quórum para
la constitución de la Junta Directiva es de tres (3) Directores, y para que sus
decisiones sean válidas deberán ser adoptadas con el voto favorable de la
mayoría de los presentes.
3.9. Dirección y administración
3.10.1. Junta Directiva
La Junta Directiva de Montana Gráfica, C.A. fue designada por la Asamblea
General Extraordinaria de Accionistas celebrada el seis (6) de febrero 2017, la
cual quedó registrada en el Registro Mercantil Segundo de la Circunscripción
Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda, en fecha 15 de mayo de 2017,
bajo el Tomo 118-A, Nº 10.
Directores Principales Directores Suplentes

Esteban Szekely María Graziella Scovino
Amelia Ibarra Manuel Granda
Marcos Hernández Giselle Erize Riera
3.10.2. Resumen curricular de los miembros de la Junta Directiva

ESTEBAN SZEKELY – Director Principal / Presidente
Ingeniero químico con más de 32 años de experiencia a nivel mundial a través
de una serie de industrias y sectores. Como CEO de BASF Venezuela por
más de 9 años él colaboro en triplicar el tamaño de la empresa, con responsa-
bilidad sobre toda la región andina, y dirigió el desarrollo de su moderna planta
química en Turmero, , estado Aragua. El Sr. Szekely es CEO de CORIMON
desde el año 2006, una corporación industrial que comprende las siguientes
empresas: Montana Gráfica (empaques flexibles), Resimon (productos quími-
cos, bajo licencia de AKZO Nobel) Corimon Pinturas (pinturas bajo las mar-
cas Montana y Pinco y licencias de AKZO Nobel) Cerdex (accesorios para
el pintor, brochas rodillos, etc.) Puras Pinturas Venezolanas (pinturas bajo la
Licencia y marca de Sherwin Williams) Puras pinturas Paraguayas (pinturas
fabricadas en Paraguay) y Puras pinturas Dominicanas (pinturas fabricadas
en la República Dominicana). Desde 2013, el Sr. Szekely es CEO de VENCE-
RAMICA (fábrica de sanitarios en Venezuela, bajo nueva licencia de GROHE)
y Alice Neumáticos de Venezuela, fabricante de neumáticos bajo licencia de
Brigstone-Firestone. El Sr. Szekely es fluido en español, Inglés, alemán y hún-
garo y es un jugador ávido de golf y tenis.
AMELIA IBARRA MENDEZ – Director Principal / Consultor Jurídico
Abogado egresado de la Universidad Católica Andrés Bello y título revalidado
en la Pontificia Universidad Católica del Perú, con Post Grado en Derecho
Mercantil y más de 19 años de experiencia en empresas del ámbito comercial,

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mercantil y bancario, específicamente en el sector corporativo y financiero,

planificación tributaria y negociaciones internacionales. Fue Consultor Jurí-
dico del Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela - BANDES
durante 3 años hasta el 2007 y actualmente se desempeña como Consultor
Jurídico de Corimon Pinturas, C.A.
MARCOS HERNANDEZ – Director Principal - Vicepresidente de Administra-
ción y Finanzas Grupo Corimon
Contador Público egresado de la Escuela de Administración Comercial y Con-
taduría Pública de la Universidad de Carabobo, con una especialización en
Finanzas, contando con más de 26 años de experiencia en el área. Se inicia
en Sivensa (Siderúrgica Venezolana) en donde trabajo durante 6 años, poste-
riormente ingresa a Corimon donde cuenta con una trayectoria de más de 20
años de labor, desempeñándose en cargos gerenciales del Grupo, iniciando
como Gerente de Administración de Filiales, ejerciendo actualmente el cargo
de Vicepresidente de Administración y Finanzas.
Directores Suplentes
MARIA GRAZIELLA SCOVINO – Directora Suplente - Gerente Corporativo de
Finanzas Grupo Corimon
Contador Público egresado de la Escuela de Ciencias Económicas y Socia-
les de la Universidad Santa María en Caracas, cursó el Programa Avanzado
de Gerencia PAG en el Instituto de Estudios Superiores de Administración
(IESA), contando con más de 25 años de experiencia en el área administra-
tiva. Su experiencia se inicia en la firma de Contadores Públicos Lara, Ma-
rambio y Asoc. Para después hacer su carrera en el Grupo Corimon donde
trabaja inicialmente en el Departamento de Administración ocupando el cargo
de Contador, luego el cargo de Gerente de Administración de la filial Tiendas
Montana y actualmente ejerce el cargo de Gerente Corporativo de Finanzas.
GISELLE ERIZE RIERA – Directora Suplente - Gerente General de Mercadeo
Grupo Corimon
Ingeniero Industrial de la Universidad Católica Andrés Bello en Venezue-
la (2005). Magister en Administración de Empresas (MBA) especializada en
Mercadeo del Instituto de Estudios Superiores en Administración IESA (2009).
Educación ejecutiva en entrepreneurship y branding en universidades recono-
cidas de Estados Unidos como Babson College y Kellogg Business School; y
en marketing basado en Insigths en el Reino Unido. Con pasantías en el área
de calidad Owens Illinois de Venezuela (2003) y en el área logística en Brahma
de Venezuela (2004). Inicia experiencia laboral como Ingeniero de Proyecto en
la instalación y puesta a punto de la planta de Cacao Real C.A. (2005). Desde
el 2008 pertenece al Grupo Corimon y actualmente dirige las acciones de Mar-
keting para todas las filiales tanto en Venezuela como en el extranjero.
MANUEL GRANDA DIAZ – Director Suplente - Gerente General de Ventas y
Tiendas Montana.
Ingeniero Químico de la Universidad Simón Bolívar, con posgrado en Investi-
gación de Operaciones en la Universidad Central de Venezuela. Trabajo du-
rante 10 años en Maraven, una de las empresas operadoras de la Industria
Petrolera Nacional, posteriormente se incorpora al sector financiero donde
trabajo por 12 años alcanzando la posición de Vicepresidente Ejecutivo de
Seguros Bancentro, en el año 2000 entra al Consorcio Industrial Montana
Corimon, donde se ha desempeñado en distintos cargos gerenciales entre los
que se encuentran: Gerente General de Tiendas Montana, Gerente General
de Exportaciones y actualmente ocupa el cargo de Gerente General de Ven-
tas y Tiendas Montana.

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3.10. Comisarios
Los Comisarios de Montana Gráfica, C.A. fueron designados en Asamblea
General Extraordinaria de Accionistas celebrada el seis (6) de febrero 2017, la
cual quedó registrada en el Registro Mercantil Segundo de la Circunscripción
Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda, en fecha 15 de mayo de 2017,
bajo el Tomo 118-A, Nº 10.
Comisario Principal: Aurora Muiño Balboa CPC Nº 23.157
Comisario Suplente: Marcos Antonio Saavedra Sánchez CPC Nº 18.229
3.11. Auditores externos
Rodríguez Velázquez & Asociados, firma miembro de KPMG network,
firma independiente afiliada a KPMG International Cooperative («KPMG
International»), una entidad Suiza. www.kpmg/ve
3.12. Principales productos
Montana Gráfica, C.A. produce una amplia variedad de empaques flexibles de
laminación simple, dúplex o triplex y etiquetas, bajo los procesos de impresión
de rotograbado, laminación, metalización, corte y acabado, para bienes de
consumo masivo e industrial, estos envases son de carácter inter industrial
ya que van direccionados a diversas industrias de las ramas de: alimentos,
bebidas, cosméticos, tabacaleras, entre otros, así como servicios de diseño y
pre-prensa para la industria de las artes gráficas.
Principales productos y líneas de negocio

• Envoltorios para productos en polvo tipo leche, café, harina, cereales, be-
bidas deshidratadas, alimentos para mascotas y detergentes.
• Envoltorios para galletas, snacks y chocolates.
• Sachets para alimentos, bebidas deshidratadas y detergentes líquidos.
• Envoltorios para cubitos.
• Etiquetas para pinturas, refrescos, aceite comestible y detergentes líquidos.
• Envoltorios para cigarrillos.
Para la fabricación de esta variedad de empaques Montana Gráfica posee

líneas de proceso de alta versatilidad que permiten la conversión del empaque
de acuerdo a su aplicación final.
En general los empaques son clasificados de acuerdo a su estructura en Empa-
ques Simplex, Duplex y Triplex. Esta clasificación define el tipo de proceso al cual
serán sometidos para su obtención de acuerdo a las especificaciones del cliente.
Los empaques de estructura simplex corresponden a empaques con un solo
sustrato o película en su composición, por lo que su proceso se define como
empaques impresos o no impresos para corte directo.
Los empaques de estructura duplex corresponden a empaques con dos sus-
tratos o películas en su composición, por lo que su proceso se define como
empaques impresos o no impresos que requieren ser laminados antes de su
corte o acabado final.
Los empaques de estructura triplex corresponden a empaques con tres sus-
tratos o películas en su composición, por lo que su proceso se define como
empaques impresos o no impresos que requieren doble proceso de lamina-
ción antes de su corte o acabado final.

montana gráfica
De acuerdo a esta clasificación son definidas internamente los procesos a los

cuales puede ser dirigido el mercado de elaboración de empaques en Monta-
na Gráfica de acuerdo a la tecnología que posee.
Montana Gráfica de esta forma ofrece servicios de diseño gráfico y estruc-
tural, pre-prensa, impresión, laminación, corte, acabado del producto final y
soporte técnico.
Todos sus procesos se encuentran inmersos dentro de un sistema de ges-
tión de calidad bajo los lineamientos de la Norma Venezolana Covenin – ISO
9001:2008, y certificado de Fondonorma. Por otra parte contamos con un
sistema de seguridad alimentaria (HACCP) validado por nuestros clientes
del sector alimenticio.
Mercados atendidos por líneas de negocio

Empaques Flexibles Simplex: Estructuras que usan como materia prima un
solo sustrato o película de plástico transparente o metalizada, empleándose
para su impresión tintas y acetato de etilo como solventes para la dilución de
las tintas.
Uso intencionado y consumidor / cliente: Empaque Primario, Contener galle-
tas, cigarrillos, caramelos, chocolates, snacks y alimentos congelados como
helados. Empaque secundario, en productos alimenticios, cigarros o Etiqueta-
do de envases destinados a contener bebidas gaseosas entre otras.
Empaques Flexible Duplex: Estructuras constituidas por dos sustratos, los
cuales se unen a través de adhesivos base solvente o sin solvente. Estos
sustratos pueden ser polipropileno- polipropileno, Poliéster-polipropileno me-
talizado, Poliéster metalizado-polipropileno, Poliéster- polietileno pigmentado
blanco, Polipropileno metalizado-polipropileno Cast, Poliéster transparente-
polipropileno Cast, polipropileno-Polipropileno perlado, Polipropileno-Poli-
propileno perlado, Aluminio-polipropileno, Papel-polipropileno metalizado-
poliéster-polietileno.
Uso intencionado y consumidor / cliente: Empaque Primario o secundario,
Contener productos deshidratados tales como harinas, mezclas de harinas,
café, cereales, especias y productos de galletería, chocolateria, confitería, pa-
nadería, snacks, detergentes.
Empaques Flexibles Triplex: Estructuras compuestas por tres sustratos, los
cuales se laminan con los adhesivos usados en las laminaciones de estructu-
ras Dúplex. Se emplean tintas y acetato de etilo como solvente. Dependiendo
de los sustratos tenemos: Poliéster-aluminio- polietileno, polipropileno-poli-
propileno metalizado-polietileno, Poliéster – poliéster metalizado- polietileno,
poliéster-polipropileno metalizado-polipropileno, Poliéster-poliéster-polietile-
no, polipropileno-aluminio-polietileno, Papel-aluminio-polietileno.
Uso intencionado y consumidor / cliente: Empaque Primario, Contener produc-
tos deshidratados en polvo tales como: café, leche, bebidas achocolatadas,
cereales, gelatinas, refrescos, té, mezclas de café y leche líquida, Empaque
secundario.
Este mercado de Montana Gráfica está asociado a la elaboración de em-
paques flexibles para el sector alimento, cigarrillo, cosmético, y detergentes

montana gráfica
entre otros. Sus principales clientes corresponden a BAT (Cigarrera Bigott),

Femsa, Nestlé de Venezuela, Alimentos Kraft, Alfonzo Rivas, Colgate Palmo-
live, Indulac, Unilever, Cargill y Monaca.
Thermo Film
Pav
3%
Participación %
4%
ema
Ot %
Pl
ro
5
Montana Gráfica 24% ás
s
tic
os
Rotoven 17% 5% Gu
Montana Gráfica
24%
Pla a
Morrocel 10% st.
San
re
na
t s
Masterflex 10% 5% a Cru
z
Global Print 6% Importación
Plasticos El Progreso 6% 5%
eso
Importación 5% Plásticos
El Progr
6%
Plast. Santa Cruz 5% Rotoven
t
in 17%
Plásticos Guarenas 5% al
Pr
Otros 5% ob 6%
Gl
% x
10 rfle
Pavema 4%
Mo 10%
ste
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Thermo Film 3%
Ma
ce
l
3.13. Principales propiedades
La planta de Montana Gráfica C.A. está ubicada en la Carretera Nacional,
sector Agua Blanca, Mariara - Estado Carabobo, abarca una extensión total
de 114.700 metros cuadrados distribuidos de la siguiente forma:
Planta: 13.500 metros cuadrados
(Áreas de Producción, laboratorios, almacenes, servicios y oficina).
Estacionamiento: 3.400 metros cuadrados
Campo deportivo: 10.500 metros cuadrados
Áreas verdes: 87.300 metros cuadrados
Equipos y tecnología utilizada

Para la elaboración de empaques flexibles, Montana Gráfica, C.A. dispone de las
instalaciones, los equipos y los servicios propios de una empresa de este tipo.
Montana Grafica C.A posee una capacidad de fabricación instalada anual de
8.400 toneladas de material de empaque flexible equivalente a 180 millones
de metros de empaque.
Las áreas productivas y las áreas de servicios y de almacenamiento están
constituidas por edificaciones independientes construidas de hormigón, de
uno o varios niveles, techadas, iluminadas y ventiladas.
El diseño de la planta está orientado al mantenimiento del flujo del proceso, des-
de la etapa de impresión hasta la etapa de corte y acabado del producto final.
Entre los principales equipos utilizados para el proceso productivo están:

• Sistema ESKO para el desarrollo de la impresión.
• Máquinas Impresoras de rotograbado Rotomec. Impresión de diez y nue-
ve colores, acondicionadas para trabajar con tintas base agua.
• Laminadoras dotadas con ambos sistemas de laminación (base solvente
y sin solvente).
• Cortadoras, EIKON, EUROMAC, USIMECA y OPTIMA.
• Hojeadoras SHEETER y KMEC.
• Máquina Rebobinadora Guide 50.
• Guillotinas Polar 150.

montana gráfica
• Máquina Troqueladora Blumer: módulo de troquelado de etiquetas de for-

mas irregulares a altas velocidades de producción, permitiendo ofrecer
nuevos productos a nuestros clientes.
• Máquina corta cores CDP3160. Sistema EVT2000-Ecodistil.
• Equipos para lavar los carros y cilindros de impresión con la incorporación
de la unidad recuperadora de solvente.
• Descromadora y 01 cromadora.
• Máquina de prueba a color.
• Cobrizadoras.
• Grabadoras de cilindros.
• Máquina Duostar modelo 2115MB.
• Sistema automatizado para la preparación de las tintas INMAKER.
• Planta recuperadora de solvente.
Todos los equipos e instalaciones existentes están dotados de sus respectivos

servicios básicos y especiales: Nitrógeno, Aire comprimido, Electricidad, Acei-
te, Agua Helada, Agua de Enfriamiento, entre otros.
Servicios
• Subestaciones eléctricas.
• Plantas eléctricas una 1250 KVA y dos de 1000 KVA.
• Compresores de aire.
• Chiller de 200 toneladas.
• Sistema de detección y de extinción contra incendio.
• Planta de Tratamiento para aguas servidas e industriales.
• Estación de llenado de gas para montacargas.
• Área de compactadora para la destrucción de los materiales.
• Pozo profundo para suministro de agua.
• Tanque de almacenamiento de 1.200.000 litros.
• Montacargas marca TOYOTA.
3.14. Materias primas

Las principales materias primas utilizadas por Montana Grafica C.A. en sus
procesos productivos son: Películas Plásticas (de Polipropileno, Polietileno y
Poliéster), Tintas y Barnices, adhesivos, solventes y papel Litho. La demanda
de materias primas es cubierta en su totalidad por proveedores locales. A la
fecha, Montana Gráfica, C.A. mantiene inventarios de cerca de cinco meses
de sus materias primas principales y no presenta problemas para su renova-
ción.

montana gráfica
3.15. Marcas y patentes

Montana Gráfica, C.A. no fabrica bajo el concepto de marcas, ya que su
negocio es de tipo interindustrial, por lo que fabrica empaques y etiquetas
a la medida según requerimientos de sus clientes, que operan en diversos
sectores industriales como: alimenticios, farmacéutica, bebidas gaseosas
y jugos, tabacos, entre otro. Montana Gráfica, C.A. no mantiene ningún
contrato o patente con sus clientes. No obstante, sí tiene las siguientes
marcas registradas:
Marca Clase Solicitud Registro Vencimiento Estatus
GRAFIS 46 INT 2006-025750 N048497 21/04/2018 Vigente
GRAFIS 2 INT 2006-025752 P284437 21/04/2018 Vigente
MGC 46 INT 1991-019624 D031174 10/06/2029 Vigente
MGC 46 INT 1991-019626 D031175 10/06/2029 Vigente
MONTAFLEX 6 N 1 int 1985-005065 F128472 20/01/2027 Vigente
MONTALIC 46 INT 1989-015790 Pendiente
MONTANA 38 N 1968-005342 F062497 13/11/2025 Vigente
3.16. Principales clientes

A continuación se muestran los principales clientes y su participación
porcentual en las ventas:
Cliente %
C.A. CIGARRERA BIGOTT, SUCS. 52,649%
PEPSICO ALIMENTOS S.C.A. 17,962%
NESTLE VENEZUELA, S.A. 15,031%
COCA-COLA FEMSA DE VENEZUELA, S.A. 4,391%
ALFONZO RIVAS & CIA., C.A. 3,945%
MONDELEZ VZ, C.A. 2,946%
COLGATE PALMOLIVE, C.A. 0,956%
INDUSTRIA LACTEA TORINDOY, C.A. 0,541%
ALIMENTOS MUNCHY, C.A. 0,241%
AJEVEN, C.A. 0,299%
NESTLE CADIPRO, S.A. 0,176%
UNILEVER ANDINA VENEZUELA, S.A. 0,174%
MULTINACIONAL DE SABORES, C.A. 0,262%
INDUSTRIAS IBERIA, C.A. 0,228%
VENEALIÑOS ALIÑOS VENEZOLANOS C.A. 0,087%
C.A. SUCESORA DE JOSE PUIG & CIA 0,033%
ALPLA DE VENEZUELA S.A 0,029%
CARGILL DE VENEZUELA S.R.L. 0,022%
INDUSTRIAS ANROS, C.A. 0,008%
INDUSTRIA LACTEA VENEZOLANA, C.A. 0,007%
GLOBAL PRINT, C.A. 0,004%
GOMBY INDUSTRIAS ALIMENTICIAS, C.A. 0,004%
PROCESADORA CACAO REAL C.A. 0,004%
En los últimos diez años, Montana Gráfica, C.A. desarrolló una alianza es-
tratégica con Nestlé Venezuela que involucró la adquisición de equipos para
satisfacer sus requerimientos, siendo esta la razón de su alta participación en
las ventas.

montana gráfica
3.17. Proyectos de Importancia

Montana Gráfica, C.A., ha venido realizando cuantiosas inversiones, con las
cuales modernizó sus líneas de impresión, laminado y corte, y logró mejoras
ambientales y de sustitución de importaciones, con la puesta en marcha de la
planta recuperadora de solvente.
Para el período 2018-2021, Montana Gráfica, C.A. tiene previsto continuar con los
proyectos de inversión, mejoras y actualizaciones, entre los cuales destacan:
Seguridad
Acondicionamiento de edificaciones IMA
Sistema de detección y extinción incendios
Planta
Adecuación equipos varios cilindros (Grabadora Hell / DUOSTAR y Polishmaster)
Reemplazo de DUCTOS Ventilación Forzada área presurizadores
Adecuación de infraestructura para eficiencia energética (Fase I)
Adquisición equipos de radio frecuencia para manejo de información en el proceso
Sistema de respaldo y estabilidad de alimentación para tableros de control impresoras
Adquisición UMA para Pulmón de Aire PRS
Adquisición Equipo Cobrizado
3.18. Litigios y reclamaciones
Montana Gráfica, C.A. certifica que no tiene litigios o reclamaciones pendien-
tes de importancia cuyo resultado pudiera afectar de forma directa o indirecta
sus actividades comerciales o su situación financiera. No obstante lo anterior,
es parte en determinados casos litigiosos a nivel nacional.
3.19. Actividades de impacto social
Ha sido filosofía de Grupo Corimon y sus filiales, el compromiso del marco de
la responsabilidad social empresarial, desarrollando estrategias, actividades
e inversiones que permitan establecer un impacto positivo de la organización
con sus trabajadores, comunidad y medio ambiente.
En este sentido, existe una alianza con el Dividendo Voluntario para la Comu-
nidad, con la contribución voluntaria de los trabajadores y su equivalente por
parte de la compañía, para el desarrollo de proyectos sociales en la comuni-
dad de Carabobo; específicamente dirigido a la U.E. Maria Virgen Misionera
que se encuentra afiliada a ABC PRODEIN para apoyar en la nutrición y edu-
cación de los niños de dicha institución.
De igual forma, Montana Gráfica C.A, ha desarrollado un programa de capa-
citación enmarcado en la participación activa de sus trabajadores y familiares
en cursos y talleres para la adquisición de conocimientos para el desarrollo
de actividades económicas alternas, tales como cursos de cocina y Cursos de
elaboración de collares.
Así mismo, ha proporcionado apoyo a la comunidad y al mantenimiento de los
servicios de la zona a través de:
Donaciones a trabajadores y comunidades aledañas de materiales de reciclaje
tipo Paletas, Cores, películas plásticas y papel, entre otros.
Donaciones a trabajadores y comunidades aledañas de materiales de reciclaje
tipo Paletas, Cores, Películas Plásticas, papel, etc.
Finalmente, Montana Gráfica, C.A., comprometida en el proceso de conserva-
ción ambiental, ha hecho una importante inversión en la adquisición de una
planta recuperadora de solventes minimizando así las emisiones al ambiente, y
promoviendo una cultura verde en la organización.

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4. INFORMACIÓN SOBRE EL MERCADO NACIONAL

Montana Gráfica, C.A. es una empresa manufacturera cuya actividad principal
es la producción de una amplia variedad de empaques, particularmente
empaques flexibles para bienes de consumo masivo, lo que ha representado
cerca del 67% de sus ventas promedio en los últimos años, y también
presta servicios de impresión para la industria de las artes gráficas, que ha
representado cerca del 37% de sus ventas promedio.
Montana Gráfica, C.A. por tener más de 100 empleados pertenece al sector
«Gran Empresa», según la categorización que hace la Confederación
Venezolana de Industriales (CONINDUSTRIA) en su Encuesta de Coyuntura
que cubre las principales variables que afectan al sector industrial privado en
Venezuela.
Por sus actividades de servicios de impresión para la industria de las artes
gráficas anteriormente indicados, que aportan una contribución significativa al
negocio de Montana Gráfica, C.A., la compañía también se enmarca dentro
del subsector «Artes Gráficas».
En cuanto a este subsector, la Asociación de Industriales de Artes Gráficas
(AIAG) estima que opera en niveles cercanos al 30% de su capacidad
instalada al cierre del año 2017. Esto originado disminución de la demanda
interna y dificultades en el acceso de divisas.
Entre otras variables, la Encuesta Coyuntura monitorea la variación del
volumen de ventas, la variación del volumen de producción y la capacidad
utilizada como porcentaje de la capacidad instalada, de acuerdo con la
información provista por las empresas consultadas.
En los siguientes gráficos se presentan los resultados de la Encuesta
Coyuntura correspondiente al segundo trimestre del año 2017, publicada por
la Confederación Venezolana de Industriales clasificados por los diferentes
tamaños de empresas, resaltando la categoría «Gran Empresa» dentro de la
cual se enmarca Montana Gráfica, C.A. Los gráficos muestran las variaciones
porcentuales del segundo trimestre del año 2017 versus el segundo trimestre
del año 2016.
Variación volumen de ventas Capacidad utilizada

64% 42%
61%
58%
35% 34%
47%
26%
22%
18% 19%
15% 16%
12% 13%
9% 11% 10% 8%
5% 6% 5% 6% 4%
Total nacional Gran Empresa Mediana Empresa Pequeña Empresa
Aumentó mucho Aumentó poco Fue gual Disminuyó poco Disminuyó mucho Total nacional Gran Empresa Mediana Empresa Pequeña Empresa
Nivel de producción Variación cartera de pedidos

64% 65%
60%
51%
48%
51% 46% 46%
35%
31%
29%
24%
19% 17% 18% 17%
15% 16% 16% 15%
14% 14%
12% 12%
6%
9% 8% 10% 8%
2% 3% 3% 5%
1% 0% 3% 3%
1% 0% 1%
Total nacional Gran Empresa Mediana Empresa Pequeña Empresa Total nacional Gran Empresa Mediana Empresa Pequeña Empresa
Aumentó mucho Aumentó poco Fue gual Disminuyó poco Disminuyó mucho Mucho mayor Mayor Igual Menor Mucho menor

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5. FUENTES DE FINANCIAMIENTO E INCIDENCIA DE LA

EMISIÓN DE OBLIGACIONES
FUENTES DE FINANCIAMIENTO E INCIDENCIA DE LA EMISIÓN
Al cierre preliminar del 28 de febrero de 2018, y auditados al 31 de marzo de 2017, 2016 y 2015
Expresados en miles de bolívares constantes al 28 de febrero de 2018
Saldos
posteriores % Emisión Febrero 2018 % Marzo 2017 % Marzo 2016 % Marzo 2015 %
Activo
Activo corriente
Inventarios 1.187.290.625 44% 720.000.000 467.292.625 25% 97.809.760 15% 50.061.118 9% 19.268.642 17%
Cuentas por cobrar 483.772.689 18% 483.772.689 26% 59.500.495 9% 58.037.108 10% 19.154.458 17%
Empresas relacionadas 124.096.056 5% 124.096.056 7% 12.019.482 2% 29.514.330 5% 17.049.699 15%
Impuestos y otros gastos 2.032.040 0,1% 2.032.040 0% 235.479 0% 522.779 0% 101.014 0%
pagados por anticipado
Efectivo y sus equivalentes 317.685.401 12% 317.685.401 17% 8.351.324 1% 10.913.456 2% 3.577.797 3%
Inversiones disponibles para la venta 14.906.481 1% 14.906.481 1% 14.906.481 2% 8.658.504 1% 2.242.270 2%
Total activo corriente 2.129.785.292 79% 720.000.000 1.409.785.292 75% 192.823.022 29% 157.707.295 27% 61.393.880 54%
Activo no corriente
Propiedades, planta y equipos 557.726.263 21% 90.000.000 467.726.263 25% 468.427.533 71% 420.867.137 73% 50.520.668 44%
Otros activos 2.704.861 0% 2.704.861 0% 1.381.128 0% 550.791 0% 2.139.365 2%
Total activo no corriente 560.431.124 21% 90.000.000 470.431.124 25% 469.808.661 71% 421.417.928 73% 52.660.032 46%
Total activo 2.690.216.416 100% 810.000.000 1.880.216.416 100% 662.631.683 100% 579.125.222 100% 114.053.912 100%
Pasivo y Patrimonio
Pasivo corriente
Obligaciones financieras 0% (54.402.075) 54.402.075 3% 14.088.840 2% 12.289.400 2% 12.554.231 11%
Cuentas por pagar comerciales 377.393.729 13% (34.947.932) 372.341.661 20% 94.065.574 14% 65.455.676 11% 8.686.680 8%
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 131.781 0% 131.781 0% 990.226 0% 2.296.191 0% 20.432.333 18%
Impuesto sobre la renta por pagar 100.860.135 4% 100.860.135 5% 3.601.558 1% 1.606.344 0% 1.464.981 1%
Gastos acumulados por pagar y otros 640.343.839 24% 640.343.839 34% 8.948.774 1% 35.952.963 6% 1.176.440 1%
Beneficios laborales 1.464.216 0% 1.464.216 0% 683.232 0% 1.105.889 0% 1.042.853 1%
Prestaciones sociales, netas de anticipo 515.324 0% 515.324 0% 498.669 0% 1.304.337 0% 2.116.528 2%
Total pasivo corriente 1.080.709.024 40% (89.350.007) 1.170.059.032 62% 122.876.873 19% 120.010.801 21% 47.474.047 42%
Pasivo no corriente
Obligaciones quirografarias - Emisión 2018 900.000.000 33% 900.000.000 %
Préstamos bancarios 0% (649.993) 649.993 0% 708.866 0% 685.276 0% 700.793 1%
y otras obligaciones financieras
Prestaciones sociales 14.782.579 1% 14.782.579 1% 1.067.307 0% 1.223.727 0% 698.061 1%
Impuestos sobre la renta diferido 31.314.462 1% 31.314.462 2% 171.589.312 26% 136.057.247 23% 11.933.928 10%
Total pasivo no corriente 946.094.040 35% 899.350.007 46.747.033 2% 173.365.485 26% 137.966.250 24% 13.332.781 12%
Total pasivo 2.026.806.065 75% 810.000.000 1.216.806.065 65% 296.242.359 45% 257.977.051 45% 60.806.827 53%
Patrimonio
Capital social actualizado 17.456.005 1% 17.456.005 1% 14.574.402 2% 14.574.402 3% 13.754.910 12%
Reserva por mediciones actuariales (12.272.144) 0% (12.272.144) -1% (1.123.226) -0% (772.988) 0% (343.461) -0%
Superávit por revaluación 276.352.381 10% 276.352.381 15% 276.352.381 42% 243.559.646 42% 0%
Reserva legal 9.761.315 0% 9.761.315 1% 9.761.275 1% 9.761.275 2% 9.761.315 9%
Utilidades no distribuidas 372.112.794 14% 372.112.794 20% 66.824.492 10% 54.025.836 9% 30.074.322 26%
Total patrimonio atribuible al accionista 663.410.351 25% 663.410.351 35% 366.389.324 55% 321.148.171 55% 53.247.085 47%
Total pasivos y patrimonio 2.690.216.416 100,00% 810.000.000 1.880.216.416 100% 662.631.683 100% 579.125.222 100% 114.053.912 100%

montana gráfica
6. INFORMACIÓN FINANCIERA
6.1. Estados Financieros Comparativos al cierre preliminar del 28 de febrero de
2018, y auditados al 31 de marzo de 2017, 2016 y 2015. Todas las cifras están
expresadas en miles de bolívares constantes al 28 de febrero de 2018

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Variaciones
Febrero 2018 Marzo 2017 Marzo 2016 Marzo 2015 2018-2017 2017-2016 2016-2015
Activo
Activo corriente
Inventarios 467.292.625 97.809.760 50.061.118 19.268.642 377,76% 95,38% 159,81%
Cuentas por cobrar 483.772.689 59.500.495 58.037.108 19.154.458 713,06% 2,52% 203,00%
Empresas relacionadas 124.096.056 12.019.482 29.514.330 17.049.699 932,46% -59,28% 73,11%
Impuestos y otros gastos pagados por anticipado 2.032.040 235.479 522.779 101.014 762,94% -54,96% 417,53%
Efectivo y sus equivalentes 317.685.401 8.351.324 10.913.456 3.577.797 3704,01% -23,48% 205,03%
Inversiones disponibles para la venta 14.906.481 14.906.481 8.658.504 2.242.270 0,00% 72,16% 286,15%
Total activo corriente 1.409.785.292 192.823.022 157.707.295 61.393.880 631% 22% 157%
Activo no corriente
Propiedades, planta y equipos 467.726.263 468.427.533 420.867.137 50.520.668 -0,15% 11,30% 733,06%
Otros activos 2.704.861 1.381.128 550.791 2.139.365 95,84% 150,75% -74,25%
Total activo no corriente 470.431.124 469.808.661 421.417.928 52.660.032 0% 11% 700%
Total activo 1.880.216.416 662.631.683 579.125.222 114.053.912 184% 14% 408%
Pasivo y Patrimonio
Pasivo corriente
Obligaciones financieras 54.402.075 14.088.840 12.289.400 12.554.231 286,14% 14,64% -2,11%
Cuentas por pagar comerciales 372.341.661 94.065.574 65.455.676 8.686.680 295,83% 43,71% 653,52%
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 131.781 990.226 2.296.191 20.432.333 -86,69% -56,88% -88,76%
Impuesto sobre la renta por pagar 100.860.135 3.601.558 1.606.344 1.464.981 2700,46% 124,21% 9,65%
Gastos acumulados por pagar y otros 640.343.839 8.948.774 35.952.963 1.176.440 7055,66% -75,11% 2956,08%
Beneficios laborales 1.464.216 683.232 1.105.889 1.042.853 114,31% -38,22% 6,04%
Prestaciones sociales, netas de anticipo 515.324 498.669 1.304.337 2.116.528 3,34% -61,77% -38,37%
Total pasivo corriente 1.170.059.032 122.876.873 120.010.801 47.474.047 852,22% 2,39% 152,79%
Pasivo no corriente
Préstamos bancarios y otras obligaciones financieras 649.993 708.866 685.276 700.793 -8,31% 3,44% -2,21%
Prestaciones sociales 14.782.579 1.067.307 1.223.727 698.061 1285,04% -12,78% 75,30%
Impuestos sobre la renta diferido 31.314.462 171.589.312 136.057.247 11.933.928 -81,75% 26,12% 1040,09%
Total pasivo no corriente 46.747.033 173.365.485 137.966.250 13.332.781 -73% 26% 935%
Total pasivo 1.216.806.065 296.242.359 257.977.051 60.806.827 310,75% 14,83% 324,26%
Patrimonio
Capital social actualizado 17.456.005 14.574.402 14.574.402 13.754.910 19,77% 0,00% 5,96%
Reserva por mediciones actuariales (12.272.144) (1.123.226) (772.988) (343.461) 992,58% 45,31% 125,06%
Superávit por revaluación 276.352.381 276.352.381 243.559.646 0,00% 13,46% 0,00%
Reserva legal 9.761.315 9.761.275 9.761.275 9.761.315 0,00% 0,00% -0,00%
Utilidades no distribuidas 372.112.794 66.824.492 54.025.836 30.074.322 456,85% 23,69% 79,64%
Total patrimonio atribuible al accionista 663.410.351 366.389.324 321.148.171 53.247.085 81% 14% 503%
Total pasivos y patrimonio 1.880.216.416 662.631.683 579.125.222 114.053.912 184% 14% 408%

montana gráfica

ESTADO DE RESULTADOS
Variaciones
Febrero 2018 Marzo 2017 Marzo 2016 Marzo 2015 2018-2017 2017-2016 2016-2015
Ingreso de actividades ordinarias 1.586.729.651 357.000.687 211.103.921 92.370.604 344% 69% 129%
Costo de ventas (1.057.346.790) (249.731.571) (145.229.676) (75.094.079) 323% 72% 93%
Utilidad bruta 529.382.860 107.269.116 65.874.245 17.276.525 394% 63% 281%
Gastos de administración y generales (53.163.876) (14.510.428) (8.286.896) (5.788.193) 266% 75% 43%
Otros ingresos o (egresos) 661.598 228.849 (2.091.764) 140.453 189% -111% -1589%
Resultado de actividades de operaciones 476.880.582 92.987.537 55.495.585 11.628.785 413% 68% 377%
Ingresos financieros 3.555 32.001 713.830 655.189 -89% -96% 9%

Gastos financieros (5.315.748) (3.056.702) (2.837.869) (3.008.981) 74% 8% -6%
Diferencia en Cambio (115.661.227) (18.234.597) (13.796.131) 66.759 534% 32% -20766%
Resultado por posición monetaria 58.051.945 81.347.347 (4.271.284) 4.185.561 -29% -2005% -202%
Ingresos (costos) financieros, neto (62.921.475) 60.088.049 (20.191.454) 1.898.528 -205% -398% -1164%
Utilidad (pérdida) antes de gastos de impuestos 413.959.107 153.075.586 35.304.131 13.527.313 170% 334% 161%
Gastos de impuestos
Corriente (103.246.096) (15.202.849) (4.231.085) (3.141.377) 579% 259% 35%
Diferido (120.435.276) (7.121.531) (9.602.343) 1591% -26%
Total gastos de impuestos (103.246.096) (135.638.126) (11.352.617) (12.743.720) -24% 1095% -11%
Utilidad (pérdida), neta 310.713.011 17.437.461 23.951.515 783.593 1682% -27% 2957%
Otros Resultados Integrales

Pérdidas actuariales, neto (350.238) (429.528) (85.463) -18% 403%
Superavit por revaluacion neto de ISLR Diferido 32.792.735 243.559.646 - -87%
Resultado por traducción de filiales - - 29.071
Total otros resultados integrales - 32.442.497 243.130.118 (56.391) -87% -431249%
Resultado del año 310.713.011 49.879.958 267.081.632 727.202 523% -81% 36627%

montana gráfica

ESTADO DE MOVIMIENTOS EN LAS CUENTAS DE PATRIMONIO
Capitales Reserva por Superávit por Reservas Utilidades Total

sociales mediciones revaluación legales no distribuidas Patrimonio
actualizados actuariales (déficit)
Saldos al 31 de marzo de 2015 13.754.910 (343.461) - 9.761.315 30.074.322 53.247.085

Aporte de capital 819.492 - 819.492
Otros resultados integrales (429.527) 243.559.646
Ganancia neta 23.951.515 23.951.515
Saldos al 31 de marzo de 2016 14.574.402 (772.988) 243.559.646 9.761.315 54.025.836 321.148.211

Decreto de dividendos (4.638.805) (4.638.805)
Otros resultados integrales (350.238) 32.792.735 32.442.497
Ganancia neta 17.437.461 17.437.461
Saldos al 31 de marzo de 2017 14.574.402 (1.123.226) 276.352.381 9.761.315 66.824.492 366.389.364

Aumento de capital social 2.881.603 2.881.603
Otros resultados integrales (11.148.918) - (11.148.918)
Utilidad neta 310.713.011 310.713.011
Decreto de Dividendos (5.424.709) (5.424.709)
Saldos al 28 de febrero de 2018 17.456.005 (12.272.144) 276.352.381 9.761.315 372.112.794 663.410.351

montana gráfica

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Febrero 2018 Marzo 2017 Marzo 2016 Marzo 2015
Movimiento del efectivo proveniente de las actividades operacionales:
Utilidad (Pérdida), neta 310.713.011 17.437.461 23.951.515 783.593
Ajustes para conciliar la pérdida neta con el efectivo neto
provisto por las actividades operacionales -
Estimación para cuentas de cobro dudoso - -
Acumulación de intereses 36.034 75.980 -
Estimación para obsolescencia - (2.610.127) 1.066.403 (476.138)
Depreciación 3.028.935 3.085.848 2.450.315 2.545.452
Amortización de intangibles 1.403 115 62.696
Efecto de la actualización de partidas en actividades (8.191.415) (122.472.354) (25.736.258) (6.596.584)
de financiamiento e ISLR diferido
Utilidad (perdida) en venta de propiedad planta y equipo - 20.525
Perdida en venta de inversiones - - 2.092.131 -
Gasto de impuesto 3.217.238 135.638.126 11.352.617 3.141.377
Efecto de inversion contabilizada por metodo de participacion patrimonial
Estimación para prestaciones sociales 3.193.591 2.932.274
Impuesto sobre la renta diferido, neto - 9.573.271
Cambios en activos y pasivos -
Otros Activos
Cuentas por cobrar, neto (571.664.587) 12.881.003 (52.561.456) (2.969.682)
Inventarios, neto (448.023.983) (50.358.769) (31.479.450) (2.125.424)
Impuestos y otros gastos pagados por anticipado (1.931.026) 287.311 (422.125) (28.371)
Cuentas por cobrar a largo plazo - 1.213.250 1.432.408
Pago de impuesto sobre la renta (1.310.161) (4.574.885) (1.464.960) -
Depósitos dados en garantía y otros activos (565.496) (830.337) 1.588.508 2.237.717
Cuentas por pagar proveedores y empresas relacionadas, neto 343.354.429 22.665.128 41.786.020 (268.787)
Impuestos por pagar (7.859.328)
Intereses pagados (3.918.235) (34.499) (1.983.937) (2.187.980)
Beneficio al personal 421.363 (101.372) 1.475.481 (426.962)
Dividendos por pagar -
Gastos acumulados y otros 639.167.399 (27.025.022) 34.776.546 (12.119)
Efectivo neto provisto por las actividades operacionales 267.491.063 (15.975.054) 8.180.696 (222.062)
Movimiento del efectivo proveniente de las actividades de inversión:
Adquisiciones de propiedades, planta y equipos (6.629.244) (961.907) (3.768.423) (3.508.026)
Adquisiciones de inversiones - (6.247.977) (8.658.504)
Ventas de propiedades y equipos 1.221.904
Ventas de inversiones disponibles para la venta - 150.442 -
Efectivo neto usado en las actividades de inversión (6.629.244) (7.209.884) (12.276.485) (2.286.122)
Movimiento del efectivo proveniente de las actividades de financiamiento:
Dividendos pagados - - (974.083) (1.474.859)
Adquisición de obligaciones financieras 66.633.295 35.533.665 24.982.035 28.864.960
Pagos de prestaciones sociales (779.509) (1.815.588)
Aporte de capital social - 819.492 -
Pagos de obligaciones financieras (17.381.528) (14.910.859) (13.395.996) (27.641.796)
Efectivo neto usado en las actividades de financiamiento 48.472.258 20.622.806 11.431.448 (2.067.282)
Aumento (disminución) neto en el efectivo
Efecto de la inflación sobre el efectivo y equivalentes
Ganancia en cambio
Efectivo al comienzo del año 8.351.324 10.913.456 3.577.797 8.153.263
Efectivo al final del año 317.685.401 8.351.324 10.913.456 3.577.797

montana gráfica
6.2. Explicación de las variaciones significativas de los Estados Financieros

Comparativos.
FEBRERO 2018 / MARZO 2017

Efectivo: El incremento de esta partida refleja los saldos que quedan en
bancos producto de la cobranza de los últimos días del mes, que están
disponibles hasta que se concrete las negociaciones para nuevas compras de
inventario o pagos de gastos de operaciones.
Cuentas por cobrar: Incremento impactado principalmente por las condiciones
de crédito dadas a los clientes.
Inventarios: El incremento de los inventarios está representada por la re-
posición de los inventarios mediante compras realizadas a proveedores lo-
cales de materia. Estas compras de materias primas a proveedores locales
han presentado un aumento de valor.
Impuestos y otros gastos pagados por anticipado: La variación se origina
por el pago de la declaración estimada y retenciones de Impuesto sobre la
Renta realizadas por los clientes en el transcurso del ejercicio económico.
Otros activos: La variación corresponde a los depósitos dados a proveedores
para garantizar los despachos de inventarios necesarios para la producción.
Obligaciones financieras: La variación es producto de los incrementos en
las líneas de crédito que mantiene la empresa en los distintos bancos nacio-
nales con los cuales mantiene relación. Estos fondos tomados en préstamos
fueron usados para la adquisición de materias, suministros, repuestos y man-
tenimientos de las propiedades, plantas y equipos.
Cuentas por pagar comerciales: El aumento corresponde a dos factores
principalmente que son la revalorización de las cuentas por pagar en moneda
extranjera se encuentran valoradas a tasa DICOM, y el aumento de las
cuentas por pagar por el crecimiento de las compras a proveedores locales.
Préstamos bancarios y otras obligaciones financieras a largo plazo:
Préstamos otorgados por el Banco del Tesoro en el ejercicio económico con
vencimiento a dos años, cuyo fin es la conversión de préstamos de corto a
largo plazo y para el financiamiento del capital de trabajo.
Prestaciones sociales a largo plazo: Este rubro presenta un aumento
producto del ajuste proveniente del cálculo actuarial realizado por un actuario
independiente a fin de cumplir con lo establecido por la Norma Internacional
de Contabilidad 19.
Reservas por mediciones actuariales: El crecimiento de esta partida es
producto del ajuste proveniente del cálculo actuarial realizado por un actuario
independiente a fin de cumplir con lo requerido por la Norma Internacional de
Contabilidad 19.

montana gráfica
ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas: Aumento originado por la variación de precio, producto de los
aumentos en los costos de las materias primas e insumos de fábrica, así como
de los gastos generales y de transformación, adicional a la mezcla de ventas
que difiere a la presentada al cierre de marzo 2017.
Costo de ventas: La variación se origina por dos factores que son el aumento
de valor de las materias primas, insumos de fábrica y gastos de transformación,
así como por la mezcla de ventas que difiere a la presentada al cierre de
marzo 2017.
Gastos de administración y generales: La variación se origina por el
aumento de los gastos relacionados a esta partida.
Gastos financieros: Motivado al incremento de los préstamos bancarios se
presenta un aumento en los gastos por intereses producto de estos préstamos.
Estos fondos tomados en préstamos fueron usados para la adquisición de
materias, suministros, repuestos y mantenimientos de las propiedades,
plantas y equipos.
Diferencia en cambio: El aumento de este rubro está relacionado con la
valoración de las cuentas por pagar extranjeras a tasa Dicom. Estas cuentas
por pagar extranjeras se encuentran a la espera de aprobación de la ALD por
parte de Cencoex.
MARZO 2017 / MARZO 2016

Efectivo: Esta variación refleja los saldos que quedan en bancos, producto
del ingreso de nuevos préstamos y de la cobranza de los últimos días del mes,
que están disponibles hasta que se concrete las negociaciones para nuevas
compras de inventario o pagos de gastos de operaciones.
Cuentas por cobrar: Variación representada principalmente por las
condiciones de crédito dadas a los clientes.
Inventarios: El incremento de los inventarios está representada por el au-
mento en las compras realizadas a proveedores locales de materia. Estas
compras de materias primas a proveedores locales han presentado un au-
mento de valor.
Inversiones disponibles para la venta: El aumento corresponde a la
adquisición de una inversión en la empresa Riolago de Navegación de
Venezuela.
Propiedades, plantas y equipos: Como práctica se mantiene actualizar el
valor de los terrenos, edificaciones y maquinarias en cada ejercicio económico.
El incremento se debe a la incorporación del nuevo avaluo realizado a los
terrenos, edificaciones y maquinarias al cierre de marzo 2017.
Otros activos: Se presenta un aumento en los depósitos dados a proveedores
para garantizar los despachos de inventarios necesarios para la producción.
Obligaciones financieras: La variación se debe a los incrementos en las
líneas de crédito que mantiene la empresa en los distintos bancos nacionales
con los cuales mantiene relación. Estos fondos tomados en préstamos
fueron usados para la adquisición de materias, suministros, repuestos y
mantenimientos de las propiedades, plantas y equipos.

montana gráfica
Cuentas por pagar comerciales: El aumento de valor corresponde a dos

factores principalmente que son la valoración de parte de las cuentas por
pagar en moneda extranjera a tasa DICOM, y el aumento de las cuentas por
pagar por el crecimiento de las compras a proveedores locales.
Impuesto sobre la renta por pagar: Variación originada por la modificación
de la Ley de Impuesto Sobre la Renta relacionado con la eliminación del
ajuste por inflación fiscal, así como por el aumento de la utilidad del ejercicio
terminado en marzo de 2017.
Préstamos bancarios y otras obligaciones financieras a largo plazo: Este
rubro presenta un crecimiento que corresponde a préstamos otorgados por
el Banco del Tesoro con vencimiento a dos años, cuyo fin es la conversión
de préstamos de corto a largo plazo y para el financiamiento del capital de
trabajo.
Prestaciones sociales a largo plazo: Este rubro presenta variación, producto
del ajuste proveniente del cálculo actuarial realizado por un actuario, el cual es
requerido por la Norma Internacional de Contabilidad 19.
Impuesto sobre la renta diferido: El aumento de esta partida está
influenciada por los nuevos valores del avalúo realizado a las edificaciones,
terrenos y maquinarias al cierre del mes de marzo 2017, en donde el superávit
por revaluación se incrementa.
Superávit por revaluación: El aumento de esta partida está influenciada
por los nuevos valores del avalúo realizado a las edificaciones, terrenos y
maquinarias al cierre del mes de marzo 2017.
Reservas por mediciones actuariales: El crecimiento de esta partida es pro-
ducto del ajuste proveniente del cálculo actuarial realizado por un actuario inde-
pendiente el cual es requerido por la Norma Internacional de Contabilidad 19.
Ventas: Variación originada por el precio, producto de los aumentos en los
costos de las materias primas e insumos de fábrica, así como por la mezcla
de ventas que difiere a la presentada al cierre de marzo 2016.
Costo de ventas: El incremento se origina por dos factores que son el
aumento de valor de las materias primas e insumos de fábrica, así como por
la mezcla de ventas que difiere a la presentada al cierre de marzo 2016.
Gastos de administración y generales: Variación producto del incremento
de los gastos relacionados a esta partida.
Gastos financieros: Motivado al incremento de los préstamos bancarios se
presenta un aumento en los gastos por intereses producto de estos préstamos.
Estos fondos tomados en préstamos fueron usados para la adquisición de
materias, suministros, repuestos y mantenimientos de las propiedades,
plantas y equipos.
Diferencia en cambio: El aumento de este rubro está relacionado con la
valoración de parte de las cuentas por pagar extranjeras a tasa Dicom. Estas
cuentas por pagar extranjeras se encuentran a la espera de aprobación de la
ALD por parte de Cencoex.

montana gráfica
MARZO 2016 / MARZO 2015

Efectivo: Durante el mes de marzo fueron liquidados nuevos préstamos
que contribuyen al aumento del saldo del efectivo, así como también queda
disponible las cobranza de los últimos días del mes.
Cuentas por cobrar: Incremento representado principalmente por las
condiciones de crédito dadas a los clientes.
Inventarios: El aumento del costo de las compras de materias e insumos de
fábrica realizados a los proveedores locales, tiene un efecto en el incremento
del saldo de este rubro.
Impuestos y otros gastos pagados por anticipado: Variación que se origina
por la declaración estimada del ejercicio 2016 y retenciones de Impuesto sobre
la Renta realizadas por los clientes en el transcurso del ejercicio económico.
Inversiones disponibles para la venta: El aumento corresponde a la
adquisición de una inversión en la empresa Compañía Maritima Venezuela
VB C.A.
Propiedades, plantas y equipos: Como practica se mantiene actualizar el
valor de los terrenos, edificaciones y maquinarias en cada ejercicio económico.
El incremento se debe a la incorporación del nuevo avaluó realizado por un
perito independiente a los terrenos, edificaciones y maquinarias al cierre de
marzo 2016.
Cuentas por pagar comerciales: El aumento de valor corresponde a tres
factores principalmente que son el ajuste de la deuda en moneda extranjera
a la nueva tasa Dipro, la valoración de parte de las cuentas por pagar en
moneda extranjera a tasa DICOM, y el aumento de las cuentas por pagar por
el crecimiento de las compras a proveedores locales.
Impuesto sobre la renta diferido: El aumento de esta partida está influenciada
por los nuevos valores del avalúo realizado a las edificaciones, terrenos y
maquinarias al cierre del mes de marzo 2016.
Reservas por mediciones actuariales: El crecimiento de esta partida es pro-
ducto del ajuste proveniente del cálculo actuarial realizado por un actuario in-
dependiente, que es requerido por la Norma Internacional de Contabilidad 19.
Ventas: Aumento originado por la variación de precio, producto de los
aumentos en los costos de las materias primas e insumos de fábrica, así como
por la mezcla de ventas que difiere a la presentada al cierre de marzo 2015.
Otros egresos: Corresponde a la perdida originada al momento de vender las
acciones que se mantenían de la empresa Desarrollos Turisticos 22, S.C.S.
Diferencia en cambio: El aumento de este rubro está relacionado con el
ajuste de la deuda en moneda extranjera al nuevo tipo de cambio Dipro, y a la
valoración de parte de las cuentas por pagar extranjeras a tasa Dicom. Estas
cuentas por pagar extranjeras se encuentran a la espera de aprobación de la
ALD por parte de Cencoex.

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6.3. Estados Financieros Auditados por Contadores Públicos Independientes

al 31 de marzo de 2017 y 2016

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7. POSICIÓN EN MONEDA EXTRANJERA

Resolución Nro. 016-86 del 27-01-1987 de la Superintendencia Nacional de Valores
A. Moneda Extranjera
Detalle de moneda extranjera incluida en los Estados Financieros al corte del 28 de febrero de
2018, y auditados al 31 de marzo de 2017, 2016 y 2015.
Tasa Tasa Tasa Tasa Tasa Tasa Tasa Tasa
Activo USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR
Cambio Cambio Cambio Cambio Cambio Cambio Cambio Cambio
Efectivo y equivalentes 101 35.280,00 1 709,75 15 262,74 1 192,95

Anticipos a proveedores , 157 6,30
Depósitos en garantía 71 35.280,00 71 709,75 71 262,74 113 6,30
Total activo 172 72 86 271
Pasivo
Cuentas por pagar 73 10,67 1.532 262,74 73 11,30
Cuentas por pagar (Dicom) 2.316 35.280,00 760 43.041,60 2.071 709,75 688 757,37 4.430 10,00 688 296,95 3.399 6,30 1.018 6,87
Total pasivo 2.316 760 2.071 761 5.962 761 3.399 1.018
Posición neta (2.144) (760) (1.999) (761) (5.876) (761) (3.128) (1.018)
B. Importe de los ajustes durante el ejercicio, de las cuentas de inventario, activos fijos,
inversiones y cargos diferidos de acuerdo con los principios de Contabilidad Generalmente
Aceptados en Venezuela fijos, inversiones y cargos diferidos, de acuerdo a los principios
de contabilidad generalmente aceptados en Venezuela
No se realizaron ajustes a cuentas de inventario, activos fijos, inversiones y cargos diferidos.
C. En adición al costo original de los inventarios, activos fijos, en inversiones, indicar

separadamente el monto de los ajustes hechos a las respectivas cuentas por diferencias
en cambio capitalizadas
No se realizaron ajustes a cuentas de inventario, activos fijos, inversiones y cargos diferidos.
D. Los tipos de cambio oficiales utilizados para convertir los saldos en moneda extranjera
y reexpresar los saldos de los Estados Financieros (Bolívares por US$)
35.280 709,75 y 10 270,47 y 10 6,3
E. Monto de la ganancia o pérdida por fluctuaciones cambiarias (MBs.)

-97.441.690 -1.477.389 -637.345 3.084
F. Detalle relacionado con los montos registrados como cargos diferidos, con indicación
de la metodología de cálculo utilizada
No existen cargos diferidos de montos materiales que ameriten ser revelados.
G. Política de depreciación y amortización del ajuste por fluctuación cambiaria de los

activos, e importe registrado con cargo a resultados del ejercicio
No aplica.
H. Cualesquiera otros compromisos y transacciones en moneda extranjera.

Montana Gráfica, C.A. no tiene otros compromisos diferentes a los aquí descritos.

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8. PRINCIPALES RELACIONES FINANCIERAS

Las siguientes Relaciones Financieras han sido preparadas sobre la base de
los Estados Financieros Comparativos al corte del 28 de febrero de 2018, y
auditados al 31 de marzo de 2017, 2016 y 2015
Marzo 2015 Marzo 2016 Marzo 2017 Febrero 2018

Liquidez y Solvencia
Solvencia corriente (Veces) 1,29 1,31 1,57 1,20
Liquidez Acida (Veces) 0,89 0,90 0,77 0,81
Eficiencia y Rentabilidad
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) (%) N/A 7% 3% 20%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) (%) N/A 13% 5% 60%
Margen operativo / Ventas Netas (%) 13% 26% 26% 30%
Margen neto / Ventas Netas (%) 1% 11% 5% 20%
Margen Bruto / Ventas Netas (%) 19% 31% 30% 33%
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio (Veces) 1,14 0,80 0,81 1,83
Pasivo Total / Activo Total (Veces) 0,53 0,45 0,45 0,65
Pasivo corriente / Pasivo Total (%) 78% 47% 41% 96%
Deuda Financiera / Pasivo Total (%) 21% 5% 5% 4%
Pasivo corriente / Patrimonio (Veces) 0,89 0,37 0,34 1,76
Pasivo no corriente / Patrimonio (Veces) 0,25 0,43 0,47 0,07
Nota metodológica: Las diferencias que pudieran observarse al comparar el cuadro de indicadores entre las Sociedades
Calificadoras de Riesgo, y entre la sociedad Emisora obedecen a razones eminentemente metodológicas, tales como el
uso de días año calendario 365 versus días año bancario 360, el uso de promedios versus saldos finales y la anualización
de algunos valores para hacerlos comparativos. Tales aspectos metodológicos se encuentran destacados en los dictáme-
nes de calificación de riesgo.

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9. DICTÁMENES DE CALIFICADORAS DE RIESGO
CLAVE, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A. Dictamen de Calificación de Riesgo.

Contacto: Informe Descriptivo.
Otto Rivero (212) 905.6383 Caracas - Venezuela, julio 2018.
MONTANA GRAFICA, C.A. (MGR).

Tipo de título Emisión Nº Monto Plazos
Obligaciones Quirografarias 2018 Bs. 900.000.000.000,00 Entre 1 y 4 años
Emisión según lo aprobado en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el día 2 de abril de 2018 y lo
acordado por la Junta Directiva en su sesión del día 11 de julio de 2018.
Categoría Subcategoría Fecha del Dictamen Edos. Financieros más recientes Próxima revisión
A A3 27 de julio de 2018 Al 28/02/18 (no auditados) En seis (6) meses.
Definición de la Categoría A: "Corresponde a instrumentos con una muy buena capacidad de pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pautados al momento de la emisión. Esta capacidad no se ve significativamente afectada ante eventuales
cambios en el emisor, el sector económico donde este opera y en la economía en su conjunto".
Definición de la Subcategoría A3: "Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una
adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos
extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economí a
en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración".
Por la Junta Calificadora:
Otto Rivero Sarino Russo
Fundamentos de la calificación:
 Montana Gráfica, C.A. (MGR) se dedica principalmente, a la producción de una gran variedad de empaques
flexibles y etiquetas para diversas industrias de las ramas de alimentos, bebidas, tabaco, farmacéutica, cuidados
personales, cosméticos, alimento para mascotas, entre otras. Más del 90% de las ventas van dirigidas a los
primeros tres sectores (alimentos, bebidas y tabaco). En el período analizado, las ventas en toneladas se
redujeron respecto al ejercicio anterior -18,5% en el AF16, -13,9% en el AF17 y -31,3% en el AF18
(anualizando las ventas a febrero 2018). La caída acumulada (AF15 versus AF18) es de -51,8%, superior a
sufridas en el sector alimentos e inferior a la de sectores de bienes no esenciales (por ej. autopartes, cerámicas,
pinturas). En el AF18, la planta opera al 31% de su capacidad instalada, Montana Gráfica elevó su participación
de mercado de 18% al inicio del período analizado, a 25% en 2017.
 Las ventas netas en bolívares constantes del Emisor respecto al período anterior, sufrieron un incremento de
+128,5% en el AF16, +69,1% en el AF17 y +384,9% en el AF18 (anualizando las ventas para fines
comparativos). El margen operativo del Emisor es sólido y creciente en el período analizado, incrementándose
de +12,6% en el AF15 a +30,1% en el AF18 (11 meses). Este margen cerró finalmente en 26,5% en el AF18 y
alcanza 48,2% en el primer trimestre del AF19 (evento posterior). El margen neto es igualmente sólido (+19,6%
al 28/02/18), viéndose solo afectado en el AF15 (+1,5%) por el ajuste de una porción significativa del impuesto
activo diferido que se consideró no realizable. Este margen cerró finalmente en 8,3% en el AF18 y alcanza
53,7% en el primer trimestre del AF19 (evento posterior).
 Luego de mantener una deuda financiera neta mayor a dos millardos y menor a diez millardos de bolívares
constantes en los tres primeros ejercicios del período analizado (AF15-AF18 a febrero), el Emisor aprovechó el
mayor nivel de actividad y los resultados operativos del AF18 para reducir su deuda financiera neta a valores
ampliamente negativos (Bs -262,6 millardos al 28/02/18). Luego del pago de impuestos en marzo, la deuda
financiera neta se mantiene negativa (Bs -7,9 millardos a moneda de junio 2018) al 30/06/18 (evento posterior).

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El índice pasivo total/patrimonio se redujo de 1,14x al 31/03/15, a 0,80x al 31/03/16, manteniéndose en 0,81x al
31/03/17. En el AF18, el fuerte incremento en el nivel de actividad (ventas con sus respectivos costos a bolívares
constantes) no fue proporcional a los aumentos del patrimonio y el índice se incrementó a 1,83x al 28/02/18. Al
cierre del AF18 (evento posterior), MGR reconoció un monto importante (Bs 11.958 millardos a moneda de
marzo 2018) por concepto de revaluación de propiedades, planta y equipos, alcanzando el índice pasivo total/
patrimonio 0,61x. Al 28/02/18, la deuda financiera representa solo el 5% del pasivo. La cobertura de intereses
netos se incrementó sostenidamente, alcanzando 90,34x en los primeros 11 meses del AF18. Al 28/02/18, el
efectivo representa 23% de los activos circulantes y cubre 5,84x la deuda financiera a corto plazo. Al 30/06/18,
el efectivo aún cubre 1,19 veces la deuda financiera a corto plazo (evento posterior).
 En el AF15, AF16 y AF17, 91,5%, 99,5% y 100% respectivamente de las importaciones fueron a través de los
convenios Aladi y Sucre a la tasa preferencial de Cadivi/Cencoex. Con importaciones promedio de US$ 14
millones al año en éstos tres ejercicios e importaciones de US$ 148 mil en el AF18 a tasa Dicom, la deuda con
proveedores internacionales alcanza solo US$ 2,14 millones y Euros 0,76 millones al 28/02/18. La antigüedad
promedio de ésta deuda es mayor a tres años. A partir del AF16, el Emisor ha recurrido a distribuidores locales
para la adquisición de productos importados. Entre los meses de marzo 2018 y junio 2018 (evento posterior) no
se han efectuado importaciones directas y la adquisición de productos importados a distribuidores locales
equivalen a USD 3,2 millones. El Emisor espera en el AF19, una caída en el volumen de venta respecto al
ejercicio anterior de -21% (ventas de 2.000 TM).
 Los cinco principales clientes de MGR representaron el 93,9% de las ventas en el AF18: Cigarrera Bigott
(52,6%), Pepsico Alimentos (18,0%), Nestle Vzla (15,0%), Coca-Cola FEMSA (4,4%), y Alfonzo Rivas & Cia.,
C.A. (3,9%), lo que representa una alta concentración en las ventas. La presente emisión de obligaciones contará
con el aval de su accionista Corimon, C.A. respecto al pago de intereses y capital, lo cual otorga al inversionista
una protección adicional a la solvencia del Emisor.
PROCESAMIENTO Y FUENTES DE LA INFORMACION: A los efectos de la calificación de la emisión de

Obligaciones Quirografarias N° 2018 de Montana Gráfica, C.A., se tomaron en cuenta los estados financieros
auditados correspondientes a los ejercicios finalizados el 31 de marzo de 2015, 2016 y 2017, y un corte al 28 de
febrero de 2018. Todas las cifras fueron actualizadas integralmente por los efectos de la inflación (API) al 28 de
febrero de 2018. A la fecha de elaboración de los estados financieros al 31/03/15, el BCV no había publicado las
variaciones mensuales del INPC en 2015 correspondientes al último trimestre del ejercicio. El INPC estimado al
31/03/15 fue de 971,80, arrojando una inflación de 77,2% para el AF15. El INPC finalmente publicado fue de
1000,02 arrojando una inflación de 82,4%. Las inflaciones estimadas para el AF16, AF17 y primeros 11 meses del
AF18, fueron de 223,62%, 295,10% y 448,0% respectivamente. Se tomaron adicionalmente en cuenta los estados
financieros auditados correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de marzo de 2018, y un corte interino al 30 de
junio de 2018 ajustado por inflación (evento posterior). Las inflaciones estimadas para el AF18 y primeros 3 meses
del AF19, fueron de 556,7% y 77,4% respectivamente. Los auditores son Rodríguez Velázquez & Asociados
(KPMG). Las proyecciones financieras fueron elaboradas por la gerencia del Emisor y analizadas por Clave a fin de
evaluar su estrategia financiera.
DESCRIPCION DEL NEGOCIO. Montana Gráfica - Ventas (millones de Bs históricos)

Tipo de producto Mar15 Mar16 Mar17 Feb18
Montana Gráfica, C.A. (MGR) es una empresa Envoltorios 676 4.714 24.669 748.347
constituida en 1959 con domicilio Caracas, que se Etiquetas 193 1.446 3.097 77.694
dedica a producir una gran variedad de empaques Marquillas 87 491 4.837 304.146
flexibles y etiquetas para diversas industrias de las Sellos 16 77 302 17.066
ramas de alimentos, bebidas, tabaco, farmacéutica, Varios 45 3 39 3.341
Totales: 1.017 6.732 32.944 1.150.594
cuidados personales, cosméticos, alimento para mas-
cotas, entre otras, y a ofrecer servicios de diseño y pre-
prensa para la industria de las artes gráficas. La planta se encuentra ubicada en la Carretera
Nacional sector Agua Blanca, Mariara, Estado
Carabobo, en una extensión total de 114.700 m2. Las
áreas de producción, laboratorios, almacenes, servicios

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y oficina ocupan 13.500 m2, e incluyen el sistema Entre 2013 y 2017, los vencimientos de deuda externa
ESKO para el desarrollo de la impresión, 3 máquinas han sobrepasado los diez millardos de dólares al año
impresoras de rotograbado, 2 Laminadoras, 6 (cinco millardos de dólares en 2012). A ello se suma la
Cortadoras, 2 Hojeadoras, 1 Máquina Rebobinadora, 2 deuda por los acuerdos bilaterales con China y Rusia,
Guillotinas, 1 Máquina Troqueladora Blumer, y todas la cual alcanzó los US$ 39.300 millones en 2017.
las instalaciones, equipos y servicios propios de una
empresa de su tipo. La capacidad instalada es de 8.400 Precios Promedio del
2014 2015 2016 2017
toneladas anuales de material de empaque flexible, Petróleo (US$/Barril)
equivalente a 180 millones de metros de empaque. La Cesta Venezolana 88,4 44,6 35,1 46,7
modernización y ampliación de la planta se inició en Fuente: MPETROMIN.
2001 con la actualización del sistema de pre prensa, y
luego entre 2008 y 2011 con la adquisición de tres A los mayores compromisos por deuda externa se unió
máquinas impresoras de rotograbado, una laminadora, la caída acelerada de los precios del petróleo que se
tres cortadoras y demás equipos de soporte de las áreas inició en el cuarto trimestre de 2014 (alcanzando su
de servicio. En 2015, arranca la planta recuperadora de nivel más bajo en el primer trimestre de 2016) y las
solventes para mejorar la productividad de la planta caídas de la producción de PDVSA en 2016 y 2017.
con responsabilidad ambiental. Los sistemas de
Producción Promedio de
gestión de calidad de MGR cumplen los lineamientos 2014 2015 2016 2017
Petróleo (mbd)
de la norma Covenin – ISO 9001:2008 y certificado de
PDVSA 2.683 2.654 2.159 1.897
Fondonorma. La empresa cuenta con un sistema de Fuente: Secretariado de la OPEP.
seguridad alimentaria (HACCP) validado por los
clientes del sector alimenticio. Al 28/02/18, MGR La deuda con proveedores internacionales originada
cuenta con 183 empleados. Al 30/06/18, el número de por las asignaciones de Cadivi (las importaciones
empleados es de 167 (evento posterior). privadas alcanzaron nivel record en 2012) e importa-
ciones del Estado, los pagos pendientes a contratistas
Montana Gráfica – Fuerza laboral. del Estado, las expropiaciones y la caída de las
Tipo de nómina Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 exportaciones no tradicionales, han sido otros factores
Empleados 62 64 64 55
que han afectado la disponibilidad de divisas.
Obreros 170 167 150 117
Aprendices INCES 5 3 6 6
Exportaciones e Importaciones de Bienes.
Totales 237 234 220 183
En mm de USD 2014 2015* 2016 2017
Saldo en bienes 27.206 1.549 n.d. n.d.
SITUACION DE LA ECONOMIA Y EL SECTOR. Exportaciones fob 74.714 29.527 n.d. n.d.
Petroleras 71.731 27.833 n.d. n.d.
PIB (a precios constantes) por Actividad Económica No petroleras 2.983 1.694 n.d. n.d.
Variación (%) respecto al año anterior. Importaciones fob 47.508 27.978 n.d. n.d.
Actividades 2014 2015 2016 2017 Petroleras 10.831 5.816 n.d. n.d.
Consolidado* -3,9 -5,7 -18,0 -15,3 No petroleras 36.677 22.162 n.d. n.d.
-Petrolera -4,2 -0,9 n.d. n.d. Públicas 12.614 8.152 n.d. n.d.
-No petrolera -3,1 -5,6 n.d. n.d. Privadas 24.063 14.010 n.d. n.d.
-Manufactura -7,2 **-5,3 n.d. n.d. Fuente: BCV. *Nueve primeros meses.
Fuente: BCV (2014 y 2015); **Var. enero/septiembre. n.d.=no
disponible. *Estimaciones PIB Consolidado: FMI (2016 y 2017).
Hasta finales de 2017, el Gobierno honró, o quiso
Luego de sufrir una desaceleración en 2013, la honrar, los pagos de deuda externa y mantuvo su nivel
economía venezolana entró formalmente en recesión de importaciones no petroleras relativamente estable.
en 2014. Entre este último año y el 2017, el PIB real La reducción progresiva de los ingresos en divisas por
acumula una caída de alrededor del 40%. La recesión exportaciones afectó principalmente las importaciones
en el sector Manufactura se inició dos años antes que privadas y reservas internacionales.
en la economía en general, con contracciones del PIB
Reservas Internacionales 2014 2015 2016 2017
de -0,3% en 2012 y -7,2% en 2013. La correlación
(millones de USD) 22.080 16.361 10.977 9.524
existente entre el PIB y las importaciones ha sido de Fuente: BCV.
96% en los últimos 7 años.
Se estima que las importaciones para el sector privado
La deuda externa por concepto de bonos emitidos por respecto al año anterior se contrajeron 50% en 2016 y
el Gobierno Central y Pdvsa en divisas, alcanzó un 20% en 2017. El acceso de las empresas privadas a
máximo histórico de US$ 70.847 millones en 2014. divisas oficiales (Cadivi, Sicad I, Sicad II, Simadi,

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Cencoex, Dipro, Dicom,) para la importación de se han incrementado de 17,51% en 2014 a 21,51% en
materias primas, insumos y repuestos (manufactura), 2017. Las tasas de interés se encuentran reguladas por
se restringió fuertemente a partir de 2014, encontrán- el BCV y son altamente negativas en términos reales.
dose el sector de alimentos entre los últimos afectados. Esta circunstancia ha facilitado el financiamiento de
La escasez de divisas ha obligado progresivamente a los incrementos en los costos de las empresas privadas
los privados a adquirir productos a distribuidores y el consumo de personas naturales que disponen de
locales, incrementando sus costos sustancialmente. Las crédito. No obstante, la demanda de crédito bancario
empresas han pasado del financiamiento de provee- ha aumentado considerablemente. A partir del segundo
dores internacionales al inicio del período analizado, al semestre de 2015, los bancos confrontan graves
actual pago anticipado a proveedores locales, elevando problemas para mantener el índice mínimo de
aún más sus requerimientos de financiamiento. patrimonio sobre activos de 9% que exige la
SUDEBAN, viéndose obligados a restringir el crédito.
Variación (%) 2014 2015 2016 2016
INPC 68,5 180,9 *525,1 *2735,0 PDVSA enfrentó junto al gobierno, vencimientos de
Fuente: BCV (2014 y 2015). *Estimados Ecoanalítica. US$ 3,5 millardos entre octubre y noviembre de 2017,
dejando de honrar US$ 1,4 millardos en intereses de
El Gobierno ha financiado los crecientes déficits dicha deuda. PDVSA honró las deudas que tienen las
fiscales con la emisión de dinero inorgánico por parte acciones de Citgo de colateral. Según la Asociación de
del BCV. La reducción de las asignaciones de divisas Corredores de Mercados Emergentes (EMTA por sus
al sector productivo nacional, el cierre de empresas y siglas originales) y las principales calificadoras de
el manejo de las empresas expropiadas, han mermado riesgo internacionales los bonos emitidos por
la producción interna. La situación se agrava por el Venezuela están en default técnico selectivo.
contrabando de extracción (productos regulados y
gasolina), estimulado por los controles de precio y de Producción Promedio de 2018
cambio. La promulgación en enero 2014 de la ley de 2017
Petróleo (mbd) Abr May Jun
precios justos, no ha impedido que la inflación haya PDVSA 1.897 1.433 1.388 1.340
alcanzado niveles records, erosionando el poder Fuente: Secretariado de la OPEP.
adquisitivo del salario de los trabajadores.
Las proyecciones del FMI para Venezuela en 2018,
Variación Real (%) 2014 2015* 2016 2017 son de una contracción del PIB de -15,0%. Cálculos
Demanda agregada interna -8,8 -14,5 n.d. n.d. privados ubican la caída del PIB en 11% en el primer
Consumo Gobierno 0,6 -6,4 n.d. n.d. trimestre de 2018, estimándose la aceleración de dicha
Consumo Privado -3,4 -10,4 -11,1 n.d. caída para los tres trimestres subsiguientes. El repunte
Formación bruta de Cap Fijo -16,9 -26,0 n.d. n.d. de los precios del petróleo (de 56,55 US$/Barril en
Fuente: BCV (2014 y 2015). Consumo privado 2016: Estimaciones diciembre 2017 a 69,65 US$/Barril en la primera
Ecoanalítica. *Al tercer trimestre.
semana de julio 2018) no ha compensado la caída de la
El escenario económico ha estado signado por la producción petrolera. A ello se suma las acciones
escasez de productos. El consumo privado, principal legales emprendidas por ConocoPhillips para la
motor de la economía en los últimos años, se contrajo recuperación de dos millardos de dólares adjudicados
en 2014 y nueve primeros meses de 2015 según cifras en arbitraje contra PDVSA y la imposibilidad de
oficiales. Según cálculos privados, el consumo privado cargueros venezolanos de utilizar terminales en el
se contrajo 10,8% en el último trimestre de 2015, Caribe debido a los riesgos de confiscación.
11,1% en 2016 y 14,0% en 2017. El poder de compra
del consumidor venezolano se ha venido deteriorando A partir del año 2018 y hasta el 2027 (próximos 10
aceleradamente, en especial aquellos que devengan años), Venezuela tendrá que cancelar al año un
sueldo, originando un descenso importante en la venta promedio de 8 millardos de dólares por bonos de
de bienes y servicios considerados no prioritarios. PDVSA y la República (9 millardos de dólares en
2018) más 4 millardos de dólares por pagos a China y
Tasas de Interés** (%) 2014 2015 2016 2017 Rusia, para un total de 12 millardos de dólares. En el
Activa 17,51 20,25 21,78 21,54 primer semestre de 2018, la deuda acumulada de
A plazo 90 días 14,61 14,71 14,67 14,56 Venezuela por falta de pago se estima en 3,3 millardos
“Spread” 2,90 5,54 7,11 6,98 de dólares. En 2018, con una producción petrolera
Fuente: BCV. **Tasas de interés promedio ponderado de los 6 menguada (estimada entre 1,3 y 1,5 mmbd) y envíos a
principales Bancos Universales y Comerciales. Cuba, sin mayores opciones de financiamiento, con
ningún activo importante en el exterior (el 100% de las
A pesar de la aceleración de la inflación en los últimos acciones de CITGO están dadas en garantía) y unas
tres años, las tasas de interés activas promedio apenas

montana gráfica
reservas internacionales menguadas, el país se enfrenta

a una nueva contracción de las importaciones -35% Las ventas del Emisor han seguido la tendencia del
según algunas estimaciones. El monto de divisas sector manufactura. Las ventas en toneladas se
oficiales asignado para las importaciones del sector redujeron respecto al ejercicio anterior -18,5% en el
privado ha sido mínimo. AF16, -13,9% en el AF17 y -31,3% en el AF18
(anualizando las ventas a febrero 2018). La caída
Sistema de Subastas de Divisas DICOM – Año 2018. acumulada en el período analizado (AF15 versus
Nro de Tasa* Monto adjudicado AF18) es de -51,8%, superior a sufridas en el sector
Mes
subastas (Bs/US$) (US$) alimentos e inferior a la de sectores de bienes no
Febrero 3 31.908,77 2.849.580,18 esenciales (por ej. autopartes, cerámicas, pinturas). En
Marzo 4 38.095,92 2.914.973,94 el AF18 (abril 2017 – febrero 2018), la planta opera al
Abril 4 62.445,04 3.064.070,68 31% de su capacidad instalada, superior a la media de
Mayo 4 73.793,51 4.595.652,24
la industria gráfica en Venezuela que, según la
Junio 5 86.705,58 5.788.232,46
*Promedio ponderado.
Asociación de Industriales de Artes Gráficas, trabajaba
a finales de 2017 a menos del 20% de su capacidad
La proyección inicial de inflación del FMI para instalada. Montana Gráfica elevó su participación de
Venezuela en 2018 es de 14.000%. Según cálculos mercado de 18% al inicio del período analizado, al
privados, a mayo de 2018 la inflación interanual se actual 25%. En el AF18, las ventas en toneladas se
ubica en más de 24.000% y se puede esperar una redujeron finalmente -32,7% respecto al AF17 y -
inflación de 500.000% para el 2018. El consumo 25,1% en el primer trimestre del AF19 respecto al
declinará un 16%. primer trimestre del AF18 (evento posterior).
Tasas de Interés** (%) 2017 Abr18 May18 Jun18 Desde el punto de vista de la tecnología de rotogra-
Activa 21,54 21,93 20,99 20,81 bado los únicos convertidores locales, además de
A plazo 90 días 14,56 14,58 14,61 14,88 Montana Gráfica, son Rotoven APC (Grupo Polar) y
“Spread” 6,98 7,35 6,38 5,93 Global Print, aunque en actualización tecnológica sólo
Fuente: BCV. **Tasas de interés promedio ponderado de los 6 Rotoven APC es comparable. La tecnología de
principales Bancos Universales y Comerciales. impresión de rotograbado en el proceso de conversión
de empaques flexibles, constituye el proceso de
A pesar del proceso hiperinflacionario desatado a impresión de mejor definición en cuanto a calidad se
partir de noviembre de 2017, las tasas de interés se han refiere, por lo que su mercado se encuentra orientado a
mantenido en niveles similares en 2018. La banca la producción de empaques con alto performance en
confronta mayores problemas para mantener el índice diseño y reproducción de imagen. Rotoven APC se
mínimo de patrimonio sobre activos de 9%, ya que la dedica exclusivamente a la elaboración de empaques
capitalización de sus utilidades (determinada en buena flexibles para las empresas de Grupo Polar. Por su
medida por el nivel de tasas de interés) es insuficiente parte, el portafolio de clientes de Montana Grafica,
para fortalecer el patrimonio al ritmo del crecimiento está representado por las principales transnacionales
de los activos (vía captaciones del público). Ello a del sector alimenticio, bebidas, tabacalero y de
pesar de que en marzo de 2017 la SUDEBAN aprobó cuidados personales en el país, siendo en muchos
la incorporación del registro de la revaluación de los casos el único proveedor. El resto de los competidores
bienes de uso al patrimonio de los bancos y en enero locales en el mercado de empaques flexibles emplean
de 2018 el Ejecutivo Nacional y el BCV derogaron el el proceso de impresión de flexografía, de menor
tipo de cambio DIPRO estableciendo el de DICOM definición en calidad impresa.
como tasa de cambio única, lo cual ha permitido
fortalecer el patrimonio de los bancos con posición en Empaques flexibles - Participación de Mercado (2017)
moneda extranjera activa. Montana Gráfica…………………………... 25%
Rotoven APC…………………………......... 21%
POSICIÓN DE LA EMPRESA EN EL SECTOR. Curex Morrocel…………………….............. 13%
Pavema……………………………………… 8%
Montana Gráfica - Ventas (toneladas) Masterflex…….…………………………… 4%
Tipo de producto Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 Plásticos Guarenas…………………........... 4%
Plástifam…………….……………………… 3%
Envoltorios 3.605 2.791 2.695 1.658
Otros 9 convertidores con 2% o 1% de pm... 19%
Etiquetas 915 744 453 114
Otros…………………………...................... 2%
Marquillas 723 566 572 550
Importación…………………………........... 2%
Sellos 45 58 26 24
Varios 55 17 3 14
Totales: 5.343 4.356 3.749 2.360

montana gráfica
Los cinco principales clientes de MGR representaron El margen operativo del Emisor es sólido y creciente
el 93,9% de las ventas en el AF18: Cigarrera Bigott en el período analizado, incrementándose de 12,6% en
(52,6%), Pepsico Alimentos (18,0%), Nestle Vzla el AF15, a 30,1% en el AF18 (11 meses). Este margen
(15,0%), Coca-Cola FEMSA (4,4%), y Alfonzo Rivas cerró finalmente en 26,5% en el AF18 y alcanza
& Cia., C.A. (3,9%). El resto incluye empresas 48,2% en el primer trimestre del AF19 (evento
reconocidas como Cargill de Vzla, Unilever Andina posterior). El margen neto es igualmente sólido
Vzla, Colgate Palmolive, Industria Láctea Torondoy, (19,6% al 28/02/18), viéndose solo afectado en el
entre otras. AF15 (1,5%) por el ajuste de una porción significativa
del impuesto activo diferido que se consideró no
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS. realizable. Este margen cerró finalmente en 8,3% en el
AF18 y alcanza 53,7% en el primer trimestre del AF19
Montana Gráfica – Ventas (evento posterior).
(MM de Bs constantes de febrero 2018)
Tipo de producto Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 Deuda Financiera
Envoltorios 61.432 147.838 267.333 1.032.009 Mar15 Mar16 Mar17 Feb18
(millones de Bs)
Etiquetas 17.537 45.360 33.557 107.144 Corto plazo 12.554 12.289 14.089 54.402
Marquillas 7.903 15.409 52.420 419.433 Largo plazo 701 685 709 650
Sellos 1.439 2.400 3.273 23.536 Deuda financiera total 13.255 12.975 14.798 55.052
Varios 4.059 97 418 4.607 Efectivo y equivalentes 3.578 10.913 8.351 317.685
Totales: 92.371 211.104 357.001 1.586.730 Deuda financiera neta 9.677 2.061 6.446 -262.633
Las ventas netas en bolívares constantes del Emisor Luego de mantener una deuda financiera neta entre dos
respecto al período anterior, sufrieron un incremento millardos y diez millardos de bolívares constantes en
de +128,5% en el AF16, +69,1% en el AF17 y los tres primeros ejercicios del período analizado, el
+384,9% en el AF18 (anualizando las ventas para fines Emisor aprovechó los resultados operativos del AF18
comparativos). Ello se debe al comportamiento de los para reducir su deuda financiera neta a valores
precios en términos reales en el período analizado, a ampliamente negativos (Bs -262,6 millardos). Luego
los niveles de inflación utilizados para el API. del pago de impuestos en marzo, la deuda financiera
neta se mantiene negativa (Bs -7,9 millardos a moneda
Montana Gráfica – Precios promedio de junio 2018) al 30/06/18 (evento posterior).
(en miles de Bs constantes de febrero 2018)
Tipo de producto Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 Endeudamiento (veces) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18
Envoltorios 17.041 49.760 99.196 622.442 Pasivo total/Patrimonio 1,14 0,80 0,81 1,83
Etiquetas 19.166 60.968 74.076 939.863 Pasivo Circulante/Pasivo 0,78 0,47 0,41 0,96
Marquillas 10.931 27.225 91.644 762.606 Deuda financiera/Pasivo 0,22 0,05 0,05 0,05
Sellos 31.976 41.372 125.881 980.647 CxP Comerciales/Pasivo 0,14 0,25 0,32 0,31
Varios 73.807 5.700 139.413 329.087 CxP relacionadas/Pasivo 0,34 0,01 0,00 0,00
Totales: 17.475 48.463 95.226 672.343 Deuda fin neta/Vtas net* 0,10 0,01 0,02 -0,15
Cobertura intereses bruto 4,71 20,42 31,43 90,28
Más del noventa por ciento de las ventas del Emisor Cobertura intereses neto 6,02 27,28 31,76 90,34
van dirigidas a los sectores de alimentos, bebidas no *Ventas anualizados a febrero 18 para fines comparativos.
alcohólicas y tabaco. El incremento en los precios a
moneda constante respecto al ejercicio anterior se En el AF16, MGR registró un importante aumento de
aceleró, +177% en el AF16, +96% en el AF17 y su patrimonio por la revalorización de sus activos
+670% en el AF18 (anualizando las ventas a febrero), (terrenos, edificaciones y maquinarias) mediante un
compensando por la caída en los volúmenes de venta. avalúo efectuado por una empresa de peritaje
independiente. El índice pasivo total/patrimonio se
Rentabilidad (%) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 redujo de 1,14x al 31/03/15, a 0,80x al 31/03/16,
Margen bruto 18,7 31,2 30,0 33,4 manteniéndose en 0,81x al 31/03/17. En el AF18, el
Margen operativo 12,6 26,3 26,0 30,1 fuerte incremento en el nivel de actividad (ventas con
EBITDA/Ventas net. 15,3 27,4 26,9 30,2 sus respectivos costos a bolívares constantes) no fue
Margen neto 0,8 11,3 4,9 19,6 proporcional a los aumentos del patrimonio y el índice
ROA * 0,7 4,1 2,6 18,0 se incrementó a 1,83x al 28/02/18. Al cierre del AF18
ROE * 1,5 7,5 4,8 51,1 (evento posterior), MGR reconoció un monto
* Calculados sobre la base del activo y patrimonio a fin de año y
anualizados a febrero 18 para fines comparativos. importante (Bs 11.958 millardos a moneda de marzo
2018) por concepto de revaluación de propiedades,
planta y equipos, alcanzando el índice pasivo total/

montana gráfica
patrimonio 0,61x. Al 28/02/18, el 96% del pasivo es Emisor. A partir de entonces, el índice se ha reducido
circulante y la deuda financiera representa solo el 5% en 28 días en el AF17 y 19 días en el AF18 (a febrero).
del pasivo estando contratada en un 99% a corto plazo.
La cobertura de intereses netos se ha incrementado Resumen del Flujo de Caja Proyectado
sostenidamente, alcanzando 90,34x en el AF18 (millardos de Bs) AF18 AF19 AF20 AF21 AF22
(primeros 11 meses). La cobertura de intereses netos Flujo de caja operativo 619 548 11.690 17.623 52.964
alcanzó 119,21 veces en el primer trimestre del AF19 Ing x préstamos banc. 72 393 0 0 0
(evento posterior). Ingreso por emisión OQ 0 900 0 0 0
Pago de intereses 6 135 171 171 57
Solvencia y Liq. (veces) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 Amortización de capital 29 434 6 2 900
Liquidez (act cir/pas cir) 1,29 1,31 1,57 1,20 Inversiones 7 301 1.137 2.658 4.490
Prueba del ácido 0,89 0,90 0,77 0,81 Dividendos 0 8 1.239 4.996 11.539
Efectivo y eq/Activo circ 0,06 0,07 0,04 0,23 Flujo de caja neto 289 500 8.880 9.446 35.554
Ctas x cobrar/Activo circ 0,31 0,37 0,31 0,34
CxC relacionadas/A. circ 0,28 0,19 0,06 0,09 El Emisor estima que necesitará fondos en el AF19
Inventario/Activo circ 0,31 0,32 0,51 0,33 para absorber el incremento en los costos de las
Efectivo y eq/Deuda CP 0,28 0,89 0,59 5,84 materias, insumos y repuestos de origen importado. La
deuda financiera se incrementará Bs 393 millones por
Luego de mantener una tendencia creciente en el préstamos con instituciones financieras y Bs 900
período AF15-AF17, el índice de liquidez se redujo de millardos con la presente emisión de obligaciones.
1,57x al 31/03/17, a 1,20x al 28/02/18. Por su parte, la Estos montos combinados representan menos del 1%
prueba del ácido se incrementó de 0,77x al 31/03/17, a de los ingresos esperados. Las inversiones representan
0,81x al 28/02/18. A esta última fecha, el efectivo menos del 0,2% del nivel esperado de ingresos en el
representa el 23% de los activos circulantes y cubre horizonte de las obligaciones a emitir (ver Programas
5,84 veces la deuda financiera a corto plazo. Al de Expansión y Crecimiento). El Emisor planifica
30/06/18, el efectivo aún cubre 1,19 veces la deuda igualmente un bajo reparto de dividendos en efectivo
financiera a corto plazo (evento posterior). (menos del 0,5% de los ingresos esperados), en
especial en el AF19 lo que fortalecerá su situación
Eficiencia (días/veces) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 financiera en un período en el cual se profundizará la
Días pendientes de cobro* 45 74 32 87 recesión. Los ingresos de éste último ejercicio, están
Días pend cobro relac 67 51 12 26 proyectados con una caída en el volumen de venta de -
Días de inventario 94 126 143 148 21% (ventas de 2.000 TM en el AF19).
Días pend. cxp comercial 42 165 137 118
Días pendientes cxp relac. 99 6 1 0 SENSIBILIDAD ANTE CAMBIOS EN LA
Ventas/Total activo 0,81 0,36 0,54 0,92 POLITICA ECONOMICA.
Ventas/Plantas y equipos 1,83 0,50 0,76 3,70
Nota: año de 365 días para el cálculo de índices. *CxC comerciales. La posición en moneda extranjera del Emisor en el
período analizado es de carácter pasiva, producto
Los días pendientes de cobro (comerciales) oscilaron principalmente de sus compromisos con proveedores
entre 32 días y 87 días en el período analizado. En el internacionales de materias primas (papel super-
AF16, sufrieron un incremento de 29 días respecto al calandrado y litho, películas de polipropileno y de
ejercicio anterior, afectados por las modificaciones de poliéster, foil de aluminio, adhesivos, tintas litográ-
precios que se acordaron con los clientes en el ficas, barnices y acetato de etilo) adquiridas a la tasa
transcurso del mes de despacho, retrasando la preferencial de Cadivi/Cencoex hasta el AF17 y a tasa
facturación de los mismos hacia los últimos diez días Dicom en el AF18.
del mes. En el AF18, el incremento respecto al
ejercicio anterior fue de 55 días, afectados por los Posición en Moneda Extranjera (US$)
fuertes incrementos de precios que se han (En miles) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18
implementado progresivamente conforme han Efectivo y equiv. 1 15 1 101
mermado los inventarios adquiridos con divisas Anticipos a proveed 157 - - -
oficiales. En el AF16, los días pendientes de pago se Depósito en garantía 113 71 71 71
Total activo 271 86 72 172
incrementaron 123 días respecto al ejercicio anterior.
Cuentas por pagar 3.399 5.962 2.071 2.316
El índice se vio afectado por anticipos recibidos de
Total Pasivo 3.399 5.962 2.071 2.316
clientes (no recibidos en períodos anteriores), que Posición neta -3.128 -5.876 -1.999 -2.144
constituyen un pasivo a muy corto plazo para el

montana gráfica
Posición en Moneda Extranjera (Euros) GARANTIAS Y RESGUARDOS.

(En miles) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18
Total activo - - - - La presente emisión de Obligaciones Quirografarias
Cuentas por pagar 1.018 761 761 760 N° 2018 contará con el aval de su accionista, Corimon,
Total Pasivo 1.018 761 761 760 C.A. (Grupo Corimon), respecto al pago de intereses y
Posición neta -1.018 -761 -761 -760 capital, lo cual otorga al inversionista una protección
adicional a la solvencia del Emisor. Corimon, C.A. es
La posición neta pasiva se redujo significativamente una empresa holding constituida en 1949, dedicada a
en el AF17 con un importante incremento en el monto través de sus filiales a la producción y
de las divisas liquidadas y se mantiene a niveles comercialización de pinturas, recubrimientos y
similares en el AF18 (US$ 2,14 millones y Euros 0,76 relacionados, resinas y empaques (ver Administración
millones al 28/02/18). y Propiedad). Sus principales filiales en Venezuela
son: Corimon Pinturas, C.A. (marcas Montana y
Montana Gráfica - Importaciones. Pinco); PPV Puras Pinturas Venezolanas, C.A. (marca
(en miles US$) Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 Sherwin Williams); Resimon, C.A. (resinas y
En divisas oficiales 18.778 14.578 9.657 148
productos químicos); Cerdex, C.A. (brochas y
Distribuidores locales - 1.932 7.148 4.618
rodillos); Montana Gráfica, C.A. (empaques); Otras.
Totales 18.778 16.510 16.805 4.766
Sus filiales en el exterior son Puras Pinturas
Dominicana, S.A. (70% poseída) y Puras Pinturas
En el AF15, AF16 y AF17, 91,5%, 99,5% y 100% de
Paraguayas, S.A. (99% poseída), las cuales iniciaron el
las importaciones respectivamente fueron a través de
arranque de sus plantas en el AF14, se encuentran en
los convenios Aladi y Sucre, los cuáles facilitan la
sus curvas de aprendizaje y han contado con
liquidación de divisas. La antigüedad promedio de ésta
financiamiento diferenciado. A continuación algunas
deuda con proveedores internacionales es mayor a tres
partidas relevantes de los EE.FF. de Corimon, C.A. e
años. Entre los meses de marzo 2018 y junio 2018
índices donde se refleja el bajo apalancamiento
(evento posterior) no se han efectuado importaciones
financiero de la corporación en Venezuela.
directas y la adquisición de productos importados a
distribuidores locales equivalen a US$ 3,2 millones.
Corimon, C.A. – Operaciones en Venezuela.
Resumen Estados Financieros (Bs constantes de feb 18)
MGR está expuesta a las fluctuaciones de las tasas de
Partidas (millardos) Abr15 Abr16 Abr17 Feb18
interés locales, toda vez que la totalidad de su deuda Ventas netas 350,7 681,2 796,0 2.131,8
financiera está contratada en bolívares. La holgada EBITDA 46,5 160,8 221,1 936,9
cobertura de gastos financieros que mantiene el Gastos financieros -17,6 -13,8 -12,2 -9,8
Emisor le permite afrontar los escenarios de Utilidad neta -9,8 64,9 351,5 491,7
incremento en las tasas de interés en las magnitudes Total activos 559,5 2.559,3 2.842,7 3.897,4
que se han verificado en el mercado local en el marco Efectivo 36,5 50,5 29,8 393,7
del control de cambios. La principal amenaza en éste Préstamos a LP y PC* 91,7 74,1 55,9 362,5
sentido es una liberación de dicho control en el Patrimonio 300,0 1.432,3 1.806,8 1.921,3
horizonte de las obligaciones objeto de la presente *Préstamos bancarios a largo plazo más porción circulante.
calificación. Ello conllevaría a una liberación de las
tasas de interés que pasarían a ser reales positivas. A Corimon, C.A. – Operaciones en Venezuela.
tal efecto, las obligaciones 2018 de MGR serán Índices financieros Abr15 Abr16 Abr17 Feb18
Margen operativo 13,3% 23,6% 27,8% 43,9%
precancelables a partir del primer año de su
Cobertura de intereses* 2,65x 11,63x 18,06x 95,74x
colocación. DFN**/Ventas netas 0,16x 0,03x 0,03x n.a.
*Utilidad en operaciones/Intereses netos ** Deuda financiera neta.
El apalancamiento operativo del Emisor es bajo, como n.a.= No aplica; la deuda financiera neta es negativa.
es característico en las empresas del sector empaques,
ya que los costos fijos son bajos, representando la La filial en República Dominicana, Puras Pinturas
materia prima 46% del costo de venta y 66% del costo Dominicana, S.A., posee un accionista local con una
de fabricación en el AF17. Por tal motivo, una participación de 30% y la filial en Paraguay, Puras
disminución del volumen de ventas afecta en menor Pinturas Paraguayas, S.A., se encuentra en negocia-
medida la capacidad de pago del Emisor, tal como se ciones para la venta de una participación importante a
ha verificado en el período analizado. un accionista local. Ambas empresas requirieron de un
apoyo importante de la casa matriz para el inicio de
sus operaciones en el AF14 y AF15 (US$ 5,5 millones
y US$ 11,6 millones respectivamente), viéndose éstos
reducidos en ejercicios subsiguientes a montos

montana gráfica
menores: US$ 1,5 millones en el AF16, US$ 0,4 PROGRAMAS DE EXPANSIÓN Y CRECIMIENTO.
millones en el AF17 y US$ 1,0 millones en el AF18.
Montana Gráfica no tiene planes de inversiones
ADMINISTRACIÓN Y PROPIEDAD. mayores en el período AF19-AF22. Las inversiones
representan menos del 0,2% del nivel esperado de
El capital social del Emisor es de Bs. ingresos. El plan actual (AF19-AF21) equivale a US$
50.016.000.000,00, representado en 1.042.00 acciones 99.000,00 y va dirigido principalmente a la planta
comunes nominativas con un valor nominal Bs. (sistema de comunicación remota de impresoras,
48.000,00 cada una. adquisición equipos de radio frecuencia para manejo
de información en el proceso, adecuación de equipos
Accionistas % varios (cilindros), reemplazo de ductos, adecuación de
Corimon, C.A. 100,00 infraestructura para eficiencia energética, sistema de
Total: 100,00 respaldo y estabilidad de alimentación para tableros de
control impresoras, adquisición UMA para pulmón de
Montana Gráfica, C.A. es una filial 100% poseída por aire PRS) y al área de tecnología e información
Corimon, C.A., con quien comparte una tesorería cor- (actualización PC equipo Thwing Albert y laptop;
porativa. Las acciones de Corimon, C.A. están listadas actualización estación de trabajo equipo MAC de
en la Bolsa de Valores de Caracas desde 1993 y la Diseño; extensión capacidad servidor de diseño y
empresa emite obligaciones en el mercado de valores. respaldo). Este monto será financiado parcialmente por
Consecuentemente, está regulada por la normativa de la presente emisión de obligaciones y fondos propios.
la SUNAVAL y la Ley de Mercado de Valores. En el
período analizado, el Emisor canceló dividendos en IMPACTOS DE LA EMISIÓN.
efectivo a su único accionista como sigue:
Los fondos provenientes de la emisión de obligaciones
Dividendos en efectivo Mar15 Mar16 Mar17 Feb18 2018 de MG, serán utilizados según el siguiente orden
(mm de Bs constantes) 1.475 1.423 - - estimado y porcentajes aproximados de prioridades:
Financiamiento de operaciones regulares (Adquisición
La actual Junta Directiva fue designada en asamblea de materias primas e insumos, y mantenimiento de
extraordinaria de accionistas el 13 de enero de 2016 y equipos) 80%; Reestructuración del pasivo bancario
tiene vigencia hasta el 13 de enero de 2019. Sus corto y mediano plazo 10%; Propiedades Plantas y
miembros, todos ejecutivos del Grupo Corimon, son: Equipos 10%.
Junta Directiva
ADVERTENCIA: El presente Dictamen no implica recomendación
Nombre Cargo para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni
Esteban Szekely ( Presidente) implica una garantía de pago del título sino una valuación sobre la
Amelia Ibarra Director Principal probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean
Marcos Hernández cancelados oportunamente.
María Graziella Scovino
Manuel Granda Director Suplente
Giselle Erize

montana gráfica
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RIF J-30166873-1
RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISOR: MONTANA GRÁFICA, C.A.
DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de NOVECIENTOS MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 900.000.000.000,00),
emisión aprobada en Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada en
fecha 02 de abril de 2018 y acordado por la Junta Directiva en su sesión del día 11 de
Julio de 2018.
PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta cuarenta y ocho (48) meses.
USO DE LOS FONDOS: Financiamiento de operaciones regulares (Adquisición de 80%

materias primas e insumos y mantenimiento de equipos)
Reestructuración del pasivo bancario de corto y mediano plazo 10%
Propiedades Plantas y Equipos (Para los proyectos reportados 10%
en la información de calificación).
INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de marzo de los años 2015, 2016 y 2017 auditados por la
firma Rodríguez, Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 28 de febrero
de 2018.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial
RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento
bajo consideración.
PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
EDUARDO GRASSO V. BEATRIZ FERNÁNDEZ R. JUÁN RODRÍGUEZ B.
Caracas, 11 de mayo de 2018 Nº DIC-GR-10/2018
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Montana Gráfica, C.A., es una empresa subsidiaria de la Corporación Industrial Montana, con una trayectoria
de más de 50 años en el mercado nacional, dedicada a la producción de una amplia variedad de empaques
flexibles para bienes de consumo masivo e industrial, destinados a segmentos de mercado como la industria
alimenticia, farmacéutica y de tabaco, entre otras. Una de sus principales fortalezas es la inversión en
innovación tecnológica, que le ha permitido robustecer el negocio y posicionarse como líder en el mercado de
empaques flexibles con el 25% de participación. Los ingresos por ventas reflejan una variación interanual
positiva de 3,44x, lo que coincide con la tendencia histórica expuesta en la serie en estudio, este resultado
está asociado principalmente, al aumento de precios consecuencia del alza en los costos de producción, sin
embargo, esto no afecto significativamente los niveles de venta en unidades. En promedio, la deuda financiera
total del emisor representa el 19,4% de los pasivos totales, manteniéndose en niveles similares respecto a los
ejercicios precedentes, constituida básicamente por préstamos con entidades bancarias locales. La presente
emisión de Obligaciones Quirografarias cuenta con el respaldo financiero de la Corporación Corimon. El
soporte financiero se sustenta mediante un aval que otorga Corimon, C.A., donde garantiza responder total y
correctamente a los acreedores y beneficiarios de cada una de las obligaciones derivadas durante la vigencia
de la emisión analizada. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”,
Subcategoría “A3” a la presente emisión de Obligaciones Quirografarias hasta por un monto de Bs.
900.000.000.000 de MONTANA GRÁFICA, C.A.
1. EL EMISOR laminación con y sin solvente, corte y

1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL acabado final para bienes de consumo
NEGOCIO masivo e industrial, y también con servicios
MONTANA GRÁFICA, es una empresa del de diseño y pre-prensa para las industrias de
sector de artes gráficas dedicada a la artes gráficas.
conversión de empaques flexibles, produce y
comercializa empaques dirigidos a diversos En el Diagrama 1 se puede apreciar parte de
mercados, entre los cuales destacan la la evolución de MONTANA GRAFICA:
industria alimenticia, bebida, farmacéutica,
cuidados personales, cosméticos, tabaco y
Diagrama 1. Evolución histórica.
alimento para mascotas, entre otros.
Se constituyó en 1959, como segunda

empresa del Grupo Corimon -Corporación
Industrial Montana C.A. que opera desde
1949 enfocada en la producción y
comercialización de diversos productos
industriales relacionados directamente con el
mundo de las pinturas y envases flexibles-.
MONTANA GRÁFICA inicio actividades como
empresa litográfica, más tarde en 1961 se
incursiona en el campo de los empaques
flexibles y hasta 1999 elaboro empaques
plegadizos en base a cartón.
En 2001 inicia la actualización de sus líneas Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
de producción con la evaluación y
adecuación tecnológica de la maquinaria e Su proceso productivo se lleva a cabo de
infraestructura de sus plantas, posteriormente acuerdo al tipo de producto que la empresa
en 2015 instala la planta Recuperadora de proporciona, por lo cual posee diferentes
Solvente, reconocida por ser la primera del líneas de producción que le permiten la
país en su tipo. conversión del empaque de acuerdo a su
aplicación final, clasificados según su
En la actualidad cuenta con equipos de alta estructura, como se describe a continuación:
tecnología y versatilidad para la producción
de una amplia variedad de empaques - Empaques Simplex: Se refiere tanto a
flexibles, especializada en la grabación e empaque primario para contener galletas,
impresión de cilindros por Rotograbado, cigarrillos, caramelos, chocolates, aperitivos y
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alimentos congelados como helado. Como a el tercer trimestre de 2017 cerró con una
empaque secundario en productos caída de más del 80%, principalmente por la
alimenticios, cigarros o etiquetado de escasez de divisas y la merma de la
envases destinados a contener bebidas demanda de productos como etiquetas,
gaseosas, jugos, entre otros. empaques, estuches, facturas, prospectos y
publicaciones varias, etc., utilizados en la
- Empaques Duplex: son empaques fabricación de alimentos, medicinas,
impresos o no impresos que deben ser productos para el cuidado personal y del
laminados antes de su corte final o acabado. hogar, entre otros. Otro factor determinante
Se utiliza para contener productos es el precio de la materia prima e insumos
deshidratados como harinas, café, cereales, que desde Sep2016 aumento
especias y productos de galletería, aproximadamente 1200%, lo que afecta
chocolatería, confitería, panadería, snacks, sustancialmente los costos de producción y
detergentes, entre otros. por ende el precio final del producto.
Adicionalmente, en este sentido, la demanda
- Empaques Triplex: Se utilizan en de los empaques flexibles se ve afectada en
productos deshidratados en polvo como: gran medida por la masiva importación de
café, leche, bebidas achocolatadas, cereales, productos terminados por parte del Estado y
gelatinas, refrescos, té, mezclas de café y por los altos niveles de inflación que afectan
leche líquida. a toda la cadena productiva.
Cabe señalar que MONTANA GRAFICA Sin embargo, de los diversos tipos de
cuenta con un sistema de gestión de calidad empaques el menos afectado ha sido el
bajo los lineamientos de la Norma flexible, debido a que hay proveedores
Venezolana Convenin ISO 9001:2008 y locales de las principales películas que se
certificado de Fondonorma donde se utilizan para este tipo de empaque como las
encuentras inmersos todos sus procesos. de polietileno y polipropileno. Mientras que el
empaque metálico, debido a las restricciones
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO de divisas para la importación de suministros
En el sector plástico a nivel mundial, la se ha visto más perjudicado, generando una
categoría con mayor crecimiento es la de preferencia por el empaque flexible, gracias a
empaques flexibles, compuestos por films su versatilidad para envasar muchos de los
plásticos, papel y foil de aluminio, productos regulados. Destaca como
combinados (laminados) o de forma estrategia del sector, que ha recurrido al
independiente, de espesores inferiores a las reciclaje como alternativa para incrementar
200u, pueden ser primarios o secundarios y los niveles de producción, en el caso del
mayormente impresos. vidrio por ejemplo, una alianza entre el
gobierno y la empresa privada ha permitido
En relación a la producción de empaques regularizar el suministro de materias primas
flexibles, se estimó que para el 2018 llegaría para la producción.
a USD 96,5 billones, incrementándose un
25% en los últimos 5 años, El mercado 1.3 POSICIONAMIENTO Y ESTRATEGIA:
internacional ha presentado una tendencia de En el sector de artes gráficas, el emisor
crecimiento estable, que representa una lidera el estrato con una cuota de mercado de
oportunidad de inversión y acceso para todos 25%, gracias a la calidad de sus servicios,
aquellos involucrados en esta cadena. Parte permitiéndole mantener su posición como
de la demanda de estos productos está proveedor de empaques de las principales
concentrada en el continente asiático, transnacionales del sector alimenticio y
seguido por la Unión Europea, y el continente tabacalero del país. En este sector influyen
Americano con una influyente participación dos competidores APC Polar y Morrocel con
de Canadá, USA, y México por el Norte y por 21% y 13% de participación en el mercado, el
el Sur Brasil, Argentina y Chile. resto de la oferta, la componen 12
proveedores con capacidad instalada inferior
Por su parte el mercado nacional, dada la a la empresa, pero con un servicio más
situación económica actual presenta una orientado a la impresión en flexografía.
contracción notable. La industria gráfica, para
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En cuanto a tecnología para el proceso de Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico

impresión de empaques flexibles por de MONTANA GRÁFICA.
Rotograbado solo existen dos competidores
nacionales, que son APC Polar -antes
mencionado- y Global Print, el primero es
comparable con el emisor, pero solo se
dedica a la producción para las empresas
del Grupo Polar , es decir, trabaja con un
mercado cautivo que no permite la entrada a
competidores y está sujeto a una cuota de
producción definida; el segundo es una
empresa gubernamental que no se
encuentra adecuada tecnológicamente, y su
participación es muy baja.
Gráfico 1. Evolución Cantidades Vendidas

por tipo (toneladas)
1% 1% 1% Fuente: Elaboración propia
14% 13% 15%
23%
17% 17% 12%
1%
5%
1%
1.4 PROPIEDAD Y GERENCIA
1% 1%
El capital social de Montana Grafica, C.A esta
conformado por 1.042.000 acciones
72% 70%
nominativas totalmente suscritas y pagadas,
67% 68%
con un valor de Bs. 48.000 cada una.
Totalmente poseídas por grupo Corimon. A
febrero de 2018 el capital actualizado del
Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018 emisor es Bs. 50.016.000.000,00.
Envoltorios Sellos Etiquetas Marquillas Varios
La dirección y administración de MONTANA
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
GRÁFICA está a cargo de una Junta
Se puede observar que la mayor parte de las Directiva que está conformada por los
ventas está representada por los Envoltorios. siguientes miembros:
Al corte tienen una participación del 70% en
los ingresos, el 30% restante corresponde a Directores Principales: Esteban Szekely,
la venta de Etiquetas, Marquillas, Sellos, Amelia Ibarra y Marcos Hernández.
entre otros. Directores Suplentes: María Graziella
Scovino, Manuel Granda y Giselle Erize
Sus ventas son captadas por sus principales Riera.
clientes de la siguiente manera:
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
Tabla 1. Principales Clientes La información financiera analizada está
basada en los estados financieros
CLIENTES %
consolidados al 31 de Marzo de los años
C.A Cigarrera Bigott 52,65% 2015, 2016 y 2017 auditados por la firma
Pepsico Alimentos S.C.A 17,96% Rodríguez, Velázquez & Asociados, más un
Nestle Venezuela, S.A 15,03% corte no auditado al 28 de febrero de 2018.
Coca-Cola Femsa de Venezuela, S.A 4,39% Toda la información se encuentra en valores
Alfonzo Rivas & CIA, C.A 3,95% constantes a la fecha de corte, de acuerdo a
la estimación de INPC realizada por el emisor
Mondelez VZ, C.A 2,95% a dicho período, y en concordancia con las
Resto 3,07% Normas Internacionales de Información
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia Financiera (NIIF).
En el Diagrama 2 se pueden sintetizar las 2.1 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
fortalezas y los puntos críticos del emisor una
MONTANA GRÁFICA mantiene a Feb2018
vez realizado el análisis. activos corrientes por 1.409.785,2 MMBs.,
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entre los cuales destacan: cuentas por reflejando una variación interanual positiva de
cobrar, inventarios y efectos por cobrar a 344,5%. Lo que coincide con la tendencia
empresas relacionadas, además de efectivo, histórica expuesta en la serie en estudio, este
que representan el 74% del total de activos. resultado está asociado principalmente, al
Al descontar los inventarios que componen el aumento de precios consecuencia del alza en
33% de los activos corrientes y están los costos de producción, sin embargo, esto
integrados principalmente por productos no afecto significativamente los niveles de
terminados, materias primas y piezas de venta en unidades.
recambio, contará con el resto de las partidas
descritas para hacer frente a las obligaciones Gráfico 2. Evolución Cantidades Vendidas
2
corrientes. Es de hacer notar, que ante la (miles de mts )
sensibilidad de ciertos insumos necesarios 7.216,6 6.831,4 6.827,6 6.873,8
dentro del proceso productivo como las tintas
y películas, el emisor señala que mantiene
niveles de inventarios holgados para 3.969,2
continuar con la operatividad, teniendo como
estrategia un uso eficiente de los mismos en 1.486,2
función de los pedidos.
Abr2013 Abr2014 Abr2015 Abr2016 Abr2017 Sep2017
Analizando con más detenimiento las
subcuentas que componen las acreencias, se Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
evidencia que la mayor proporción, 24%
corresponde a obligaciones comerciales, que Al observar de manera más exhaustiva, se
ascienden a 483.772,6 MMBs. donde el verifica que dentro del portafolio del cliente la
promedio de crédito otorgado al cierre de línea de “Envoltorios” representa la mayor
2017 es 60 días, lo que explica en buena fuente de ingresos de la empresa con una
medida el incremento a razón de 8,1x que participación del 70%, por lo cual el
registro esta partida al cierre del último desarrollo de las mismas pasa a ser un
ejercicio, como resultado de las estrategias objetivo estratégico de la empresa, según
que sigue el emisor en la mejora de su argumenta la gerencia. Cabe destacar que la
proceso de cobranzas. línea de “Marquillas” ha conservado su
posición dentro de la estructura de ingresos,
Finalmente, el efectivo y equivalentes suman alcanzando una porción superior al 23% de
317.685,4 MMBs., sustentados en el las cantidades totales comercializadas.
aumento del precio promedio de los
productos y en una eficiente gestión de Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
cobro. Todo lo anterior demuestra la Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018
Margen Bruto 18,7% 31,2% 30,0% 33,4%
capacidad de la empresa de hacer frente al Margen Operativo 12,6% 26,3% 26,0% 30,1%
pasivo a corto plazo, con una razón de índice Margen Neto 0,8% 11,3% 4,9% 19,6%
acido medio de 0,97x con una tendencia ROA - 6,9% 2,8% 19,7%
relativamente estable durante la serie, por lo ROE - 12,8% 5,1% 60,3%
que es claro que mantiene unos niveles Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
considerables de liquidez.
Cuando analizamos el ciclo de caja de
Tabla 2. Posición de Liquidez MONTANA GRÁFICA, las rotaciones en las
Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018 cuentas por cobrar, netamente comerciales,
Solvencia Total 1,88 2,24 2,24 2,04 evidencian el descenso continuo en los días
Solvencia Corriente 1,29 1,31 1,57 1,72
de crédito; por otra parte, el promedio de
Prueba Ácida 0,89 0,90 0,77 1,33
Activos circulante / Activo total 0,54 0,27 0,29 0,81 pago a proveedores es de 4 días, siendo una
brecha favorable para el emisor, por lo que
Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia se puede inferir que una de las principales
políticas dentro de la empresa es el manejo
2.2 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD eficiente en el uso y generación del efectivo,
A la fecha de corte analizada Feb2018, para cumplir con sus compromisos de pagos
MONTANA GRÁFICA dispone de unos y obligaciones financieras.
ingresos por ventas de 1.586.729,6 MMBs.
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Tabla 4. Ciclo Operativo y Efectivo el proceso productivo, comportamiento que

Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018 es razonable dado el escenario inflacionario.
Rotación Ctas. por Cobrar 5 4 6 3
Rotación Ctas. por Pagar 9 2 3 3
Rotación de Inventarios 4 3 3 2 Tabla 5. Indicadores de Cobertura
Ciclo operativo 167 223 201 269 Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018
Ciclo efectivo 125 61 65 142 Cobertura Intereses 4,73 20,42 31,43 90,28
EBITDA/Servicio Deuda 0,88 3,66 5,38 7,95
Fuente: MONTANA GRÁFICA – Elaboración propia
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,91 3,83 5,60 8,04
EBITDA/Servicio Deuda LP 3,84 16,45 25,51 80,44
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,12 11,83 10,11 (1,87)
FCO / Servicio Deuda (0,01) 0,52 (0,89) 4,43
FLUJOS Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,22 0,69 0,47 5,26
La estructura financiera del emisor ha Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
mantenido a lo largo de la serie una
tendencia al corto plazo, de manera que los 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
pasivos corrientes en promedio representan 3.1 GESTIÓN: En el entorno económico
un 65,5% del total de pasivos. Llama la actual caracterizado por incrementos
atención, que la mayor proporción del pasivo constantes de los niveles de precios más la
53% corresponde a “gastos acumulados por contracción en las cantidades producidas,
pagar”, partida que presenta una variación una gestión que mediante la toma de
interanual a razón de 70x y está conformada decisiones estratégicas, que garanticen la
principalmente por impuestos, servicios obtención del mayor beneficio de los recursos
comprados, alquileres y otros. disponibles, pasa a constituir un componente
medular para asegurar el crecimiento
Gráfico 3. Estructura Pasivos sostenible del negocio. Tomando en cuenta
1% 1% 0,2% 0,1% lo expuesto, a juicio del calificador,
14%
25%
MONTANA GRÁFICA está capacitada para
32% 31%
gestionar todos los aspectos del
21% funcionamiento de la empresa, tanto en lo
4%
4% referido a la gestión financiera, como
21% industrial y comercial, así lo sustenta su
53%
58%
trayectoria en el mercado nacional.
61%
43% 3.2 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos
5%
más sensibles, dado el entorno local tan
16% 5%
5% variable y acelerado. El emisor refleja una
Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018 evolución interanual positiva de resultados
Otros Pasivos Corrientes Deuda Financiera Corto Plazo
netos, tendencia que se mantiene en el
Otros Pasivos No Corrientes Cuentas por Pagar
corte, comportamiento similar, aunque en
Deuda Financiera Largo Plazo
menor medida mantienen los costos de
producción, respecto al total de ingreso,
razón por la cual, se considera que la
capacidad de la empresa de obtener
Respecto a las cuentas por pagar en su rentabilidad positiva es notable.
mayoría son de tipo comercial y ascienden a
372.341,6 MMBs., están representadas por 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice
pagarés con vencimientos variables con
de solvencia total adecuada, sus bienes
tasas que oscilan entre el 13% y 24% con un
representan en promedio 2,1 veces su pasivo
promedio de crédito 180 días al corte de exigible durante la serie, situación que se
Feb2018, lo que explica en buena medida el mantiene al corte, en la misma línea el
incremento de 296% que registraron al cierre patrimonio presenta resultados positivos en
del último ejercicio, en menor medida con 5% cifras importantes, sin embargo, se debe
intervienen los préstamos bancarios
tomar en cuenta la coyuntura que pudiera
contratados con instituciones financieras
generar la moderada concentración de su
nacionales por un monto de 54.402,1 MMBs. cartera de clientes, de la cual, los cinco (05)
todo lo anterior se relaciona con la estrategia principales ostentan más del 70% de las
del emisor, centrada en reestructurar sus ventas realizadas, saldos que se
pasivos a fin de hacer frente a la necesidad incrementaron de forma significativa en el
de materia prima e insumos requeridos para
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último corte, escenario que podría impactar principalmente de operaciones comerciales,

sus niveles de solvencia a largo plazo. Según ya que mantiene una relación de
informa la gerencia, el riesgo crediticio de los dependencia con proveedores
clientes es mínimo, dado que los clientes son internacionales para la obtención de insumos,
empresas muy grandes de amplia trayectoria condiciones que pueden afectar los
y capacidad de pago. resultados de la compañía ante una
coyuntura dado un escenario cambiario más
3.4 LIQUIDEZ: Es quizás el aspecto más restrictivo. Cabe mencionar que, la posición
robusto del emisor, en promedio el activo en moneda extranjera del emisor presenta
corriente representa 48% de su activo total, una tendencia deficitaria durante la serie en
comportamiento que mejora en su resultado estudio, y está representada
reciente a feb2018, actuación sustentada fundamentalmente por cuentas por pagar a
principalmente en: efectivo, y cuentas por proveedores del exterior.
cobrar a clientes. Con respecto a la gestión
del efectivo y sus equivalentes, el emisor Tabla 6. Posición en Moneda Extranjera
prepara mensualmente los flujos de efectivo (Expresado en miles de US$ y EUR)
con la finalidad de planificar oportunamente TC
mar-17
USD EUR TC
feb-18
USD EUR
sus necesidades de caja. Activo
Efectivos y Equivalentes 709,75 1 101 35.208
Anticipos otorgados
3.5 ENDEUDAMIENTO: Vinculado a lo Depositos en garantía 709,75 71 71 35.280
Total activo 72 172
anterior, los ratios analizados son adecuados;
Pasivo
pero destaca la alta concentración de la Cuentas por pagar 10,67 73
deuda financiera a corto plazo, Cuentas por pagar (Dicom) 709,75
757,37
2.071
688
35.280,00
43.041,60
2.316
760
comportamiento que se corresponde con Total pasivo 2.071 761 2.316 760
incrementos de los costos operativos y de Neto en dolares (1.999) (761) (2.144) (760)
mar-15 mar-16
producción, además de los aumentos TC USD EUR TC USD EUR
sostenidos de los niveles de precios de Activo
Efectivos y Equivalentes 192,95 1 262,74 15
materia prima e insumos, situación que se Anticipos otorgados 6,30 157
espera sea disminuida mediante la Depositos en garantía 6,30 113 262,74 71
Total activo 271 86
colocación de la presente emisión. Pasivo
Cuentas por pagar 262,74 1.532
3.6 JURÍDICO: Al analizar la posibilidad de Cuentas por pagar (Dicom) 6,30 3.399
11,30
10,00 4.430
73
incumplimientos en el pago a los 6,87 1.018 296,95 688

Total pasivo 3.399 1.018 5.962 761
inversionistas, así como la eventual
Neto en dolares (3.128) (1.018) (5.876) (761)
aplicación de sentencias judiciales derivadas Fuente: MONTANA GRÁFICA– Elaboración propia
de demandas de posibles perjudicados se
identifica que el riesgo jurídico es mínimo. 3.9 OPERATIVO: En los últimos años la
situación del sector eléctrico nacional
3.7 MERCADO: La actividad comercial del presento serios problemas, lo que ha
emisor está condicionada al escenario generado en muchas oportunidades
económico y sus consecuencias, como los interrupciones del servicio de energía,
elevados niveles de inflación que aceleran la pudiendo afectar la operatividad y desarrollo
pérdida de poder adquisitivo de los de las actividades del emisor. Al respecto, la
consumidores, impactando directamente en Gerencia señala que cuentan con una planta
sus ventas y por ende en sus ingresos. A eléctrica instalada, a fin de garantizar el
pesar de que el emisor mantiene su suministro de energía en casos de fallas en el
posicionamiento en el mercado y ha logrado servicio.
conservar un nivel de venta razonable, que
permite su funcionamiento, de acelerarse la 4. GARANTÍAS
pérdida de poder adquisitivo, en el mediano La presente emisión de Obligaciones
plazo podrían verse afectados los volúmenes Quirografarias cuenta con el respaldo
de venta. financiero de la Corporación Corimon. El
soporte financiero se sustenta mediante un
3.8 CAMBIARIO: El emisor presenta una aval que otorga Corimon, C.A., donde
elevada exposición ante variaciones en el garantiza responder total y correctamente a
régimen cambiario, que se derivan los acreedores y beneficiario de cada una de
7

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las obligaciones derivadas durante la excluir los inventarios, conformados

vigencia de la emisión que se analiza, y en principalmente por productos terminados y
aquellos casos que pudiera verse afectado el materias primas, situación que ubica el índice
emisor por eventuales cambios en sus de liquidez ácida en 0,81x a Feb2018.
operaciones, en el mercado donde se
desempeña, o en el entorno macroeconómico Tabla 8. Solvencia y Liquidez Corimon,
nacional. Considerando la existencia de este C.A.
compromiso, se procedió a hacer un análisis Abr2017 Feb2018
de la información financiera de Corimon, C.A. Solvencia Total 2,02 1,60
Solvencia Corriente 1,52 1,33
Las actividades de Corimon, C.A., realizadas Prueba Ácida 0,80 0,81
Capital de Trabajo MMBs. 20.586.877 442.447.615
a través de sus subsidiarias, se agrupan de
Fuente: CORIMON, C.A.- Elaboración propia
acuerdo a los siguientes segmentos:
- Pinturas y productos relacionados, con
Asimismo, la empresa presenta niveles de
operaciones a nivel nacional e
apalancamiento financiero conservadores,
internacional.
donde sus principales fuentes de fondos las
- Empaques y tintas.
representan sus proveedores y empresas
- Corporativo, referente a la prestación de
relacionadas. La deuda financiera en
servicios profesionales y compra de
promedio es el 26% del patrimonio.
acciones.
Tabla 9. Endeudamiento Corimon, C.A.
En este sentido, los ingresos por ventas han
Abr2017 Feb2018
mantenido tendencia creciente. Su estructura Cobertura Intereses 2,55 2,71
de costos y gastos representan en promedio EBITDA/Servicio Deuda 0,97 1,23
el 46% de las ventas totales, de manera EBITDA/Servicio Deuda CP 1,35 1,97
similar el margen bruto ha aumentado EBITDA/Servicio Deuda LP 1,47 1,48
sustancialmente. Es importante destacar que EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,44 2,96
las exportaciones son inferiores al 10% de las Fuente: CORIMON, C.A.- Elaboración propia
ventas netas consolidadas.
5. PROYECCIONES
Tabla 7. Márgenes Corimon, C.A. Siguiendo la metodología de calificación de
Abr2017 Feb2018 riesgo de Global Ratings, se elaboraron las
Margen Bruto 44,6% 62,9% proyecciones del comportamiento de
Margen Operativo 30,2% 53,5% MONTANA GRÁFICA bajo tres escenarios:
Margen Neto 15,0% 32,6% 1) Base: condiciones provistas por el emisor;
ROA 7,0% 17,6% 2) Restricciones Leves: se desmejoran
ROE 13,8% 47,1%
Fuente: CORIMON, C.A.- Elaboración propia
ligeramente ciertas variables; y 3)
Restricciones Graves: recoge el posible
Asimismo, dentro de la división pinturas es efecto de una desmejora significativa de
importante hacer mención al inicio de algunas condiciones.
operaciones en Paraguay y República
Dominicana, mediante las subsidiarias Puras Para la construcción del primer escenario,
Pinturas Paraguay, C.A. y Puras Pinturas considerando estabilidad en los volúmenes
República Dominicana, C.A., empresas que de venta, el margen operativo se ubicaría en
comenzaron a operar entre los años 2014 y 30% para el período comprendido entre 2018
2015, y que a la fecha disponen de algunas - 2022, con unas coberturas estimadas de
franquicias en cada país, desde donde no gastos financieros en 54,97x, y del servicio
sólo se enfocan en atender el mercado local, de la deuda de 6,75x al vencimiento de la
sino que la estrategia apunta a cubrir emisión.
regiones cercanas a dichas latitudes.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
En cuanto a sus niveles de solvencia, la incluye un menor crecimiento promedio de las
compañía presenta una tendencia ventas, así como un costo implícito de los
relativamente estable en sus indicadores, los fondos superior, se obtuvo una cobertura
cuales no se deterioran notablemente al proyectada a vencimiento para gastos y
8

montana gráfica
Telf. Master: (58) (212) 263.43.93

RIF J-30166873-1
servicio de la deuda de 27,78x y 4,99x, 6.2 VARIACIÓN NEGATIVA

respectivamente. • Contracción insostenible de los niveles
Por último, considerando condiciones más de producción.
exigentes, tales como un crecimiento inferior • Presiones considerables sobre la
en las ventas anuales, se reducen los liquidez.
indicadores de cobertura tanto de gasto como • Apalancamiento superior al resultado
de deuda totalizando a cierre de Mar2022: operativo acumulado de los periodos
5,75x y 1,06x respectivamente. recientes de forma sostenida.
• Política de inversiones superiores a las
Tabla 10. Indicadores Proyectados anticipadas.
Mar2018 Mar2019 Mar2020 Mar2021 Mar2022
Escenario Base
Cobertura de Intereses 31,43 36,15 41,57 47,80 54,97
ADVERTENCIA
Cobertura Servicio de Deuda 3,86 4,44 5,10 5,87 6,75 Este informe de calificación no implica
recomendación para comprar, vender o
Restricciones Leves mantener un título valor, ni implica una
Cobertura de Intereses 20,42 22,05 23,82 25,72 27,78
Cobertura Servicio de Deuda 3,66 3,96 4,27 4,62 4,99
garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el
Restricciones Graves capital del mismo y sus rendimientos sean
Cobertura de Intereses 4,73 4,97 5,22 5,48 5,75 cancelados oportunamente.
Cobertura Servicio de Deuda 0,88 0,92 0,97 1,01 1,06
6. SUSCEPTIBILIDAD DE
CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de la
calificación:
6.1 VARIACIÓN POSITIVA

• Restructuración de la deuda de corto a
largo plazo en mayor proporción.
• Estabilidad de los márgenes de
rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo
durante el periodo.
9

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RIF J-30166873-1
MONTANA GRÁFICA, C.A

INDICADORES FINANCIEROS
Miles de Bolívares.F
Mar2015 Mar2016 Mar2017 Feb2018
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Solvencia 1,88 2,24 2,24 1,55
Solvencia corriente 1,29 1,31 1,57 1,20
Liquidez Acida 0,89 0,90 0,77 0,81
Capital de Trabajo 13.919.834 37.696.495 69.946.148 239.726.261
Activos circulante / Activo total 53,83% 27,23% 29,10% 74,98%
Días a mano Ctas. por Cobrar 75 99 60 110
Rotación Ctas. por Cobrar 5 4 6 3
Días a mano Ctas. por Pagar 42 162 136 127
Rotación Ctas. por Pagar 9 2 3 3
Días a mano Inventarios 92 124 141 159
Rotación de Inventarios 4 3 3 2
Ciclo operativo 167 223 201 269
Ciclo efectivo 125 61 65 142
ENDEUDAMIENTO
Pasivo Total / Patrimonio 1,14 0,80 0,81 1,83
Pasivo Total / Activo Total 0,53 0,45 0,45 0,65
Pasivo Circulante / Pasivo Total 78,07% 46,52% 41,48% 96,16%
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total 21,80% 5,03% 5,00% 4,52%
Índice de Endeudamiento 0,25 0,04 0,04 0,08
Índice de Endeudamiento Neto 0,18 0,01 0,02 (0,40)
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 25,88% 5,11% 3,29% 1,11%
EFICIENCIA
Crecimiento de las Vtas (%) - 128,54% 69,11% 344,46%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) - 0,90 0,80 3,39
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) - 0,61 0,57 1,25
Costos / Ventas 81,30% 68,80% 69,95% 66,64%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 18,70% 31,20% 30,05% 33,36%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 12,59% 26,29% 26,05% 30,05%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 0,85% 11,35% 4,88% 19,58%
Margen EBITDA 15,41% 27,45% 26,91% 30,25%
RENTABILIDAD
EBITDA 14.236.933 57.946.015 96.074.788 479.909.518
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) - 6,91% 2,81% 24,44%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) - 12,79% 5,07% 60,34%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) - 50,81% 16,59% 72,42%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) - 30,95% 27,95% 93,20%
Costo Implicito de la Deuda 23% 22% 21% 10%
COBERTURA DE DEUDA
Gastos financieros 3.008.981 2.837.869 3.056.702 5.315.748
Deuda Financiera Total 13.255.024 12.974.676 14.797.706 55.052.068
Corto Plazo 12.554.231 12.289.400 14.088.840 54.402.075
Largo Plazo 700.793 685.276 708.866 649.993
Deuda Neta (Deuda - Caja) 9.677.227 2.061.220 6.446.382 (262.633.333)
Variación de la deuda neta - -78,70% 212,75% -4174,12%
Cobertura Intereses 4,73 20,42 31,43 90,28
EBITDA/Servicio Deuda 0,88 3,66 5,38 7,95
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,91 3,83 5,60 8,04
EBITDA/Servicio Deuda LP 3,84 16,45 25,51 80,44
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,12 11,83 10,11 (1,87)
FCO / Servicio Deuda (0,01) 0,52 (0,89) 4,43
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,22 0,69 0,47 5,26
10

montana gráfica
10. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA

Información adicional sobre la Emisión puede obtenerse en las siguientes
direcciones:

Edificio Corimon, Piso Pent House (P.H.), Calle Hans Neumann, Urbanización
Los Cortijos de Lourdes, Caracas, República Bolivariana de Venezuela.
Teléfonos: (0212) 400.55.17 - 400.56.77.
Página web: www.corimon.com/filiales/montana-grafica-c-a/
FIVENCA CASA DE BOLSA, C.A.

Avenida Francisco de Miranda, Centro Lido, Torre C, Piso 5, Oficina 51-C,
Teléfono (Máster): (0212) 307.58.00 - Fax: (0212) 307.58.67
Página web: www.fivenca.com
SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES

Avenida Francisco Solano López, entre avenida Los Jabillo y Calle San
Gerónimo, Edificio Sunaval, Urbanización Sabana Grande, Caracas. Venezuela.
Teléfonos: (0212) 761.96.66 - (0212) 761.91.26 - (0212) 761.91.37
Página web: www.sunaval.gob.ve
GLOBAL RATINGS, C.A, SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO

Avenida Principal de La Castellana, Centro Letonia, Piso 12, Oficina 126, Ur-
banización La Castellana, Municipio Chacao, Estado Miranda. Venezuela.
Teléfono: Máster (0212) 263.43.93
www.finanzasdigital.com
CLAVE SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A.

Avenida Francisco de Miranda, Centro Comercial Lido, Torre D, Oficina 41-D,
Urbanización El Rosal, Municipio Chacao, Estado Miranda. Venezuela.
Teléfono (Máster): (0212) 905.65.83 - Fax: (0212) 905.63.83
BOLSA DE VALORES DE CARACAS, C.A.

Calle Sorocaima entre avenida Tamanaco y Venezuela, Edificio Atrium, Nivel
C1, Urbanización El Rosal, Municipio Chacao, Estado Miranda. Venezuela.
Teléfonos: (0212) 905.55.11 - (0212) 905.58.27 - Fax: (0212) 952.26.40
Página web: www.bolsadecaracas.com
BOLSA PÚBLICA DE VALORES BICENTENARIA

Avenida Francisco de Miranda, Torre Europa, Nivel C, Urbanización El Rosal,
Municipio Chacao, Estado Miranda. Venezuela.
Teléfono: Máster (0212) 955.88.00
Página web: www.bpvb.gob.ve

montana gráfica
«LOS RESPONSABLES QUE SUSCRIBEN DECLARAN QUE CONJUNTA

E INDIVIDUALMENTE ACEPTAN, A TODOS LOS FINES LEGALES
CONSIGUIENTES, LA RESPONSABILIDAD DEL CONTENIDO DEL
PRESENTE PROSPECTO Y QUE EL MISMO ES VERDADERO Y NO
CONTIENE INFORMACIÓN QUE PUEDA INDUCIR A ERROR AL PÚBLICO
Y QUE NO CONOCEN NINGÚN OTRO HECHO O INFORMACIÓN
IMPORTANTE CUYA OMISIÓN PUDIERA ALTERAR LA APRECIACIÓN
QUE SE HAGA POR PARTE DEL PÚBLICO, DEL CONTENIDO DE ESTE
PROSPECTO».
Amelia Ibarra
Directora Principal
Edificio Corimon, Piso Pent House (P.H.),
Calle Hans Neumann, Los Cortijos de Lourdes,
Caracas, República Bolivariana de Venezuela.
Teléfono (Máster): (212) 400.5530
María Graziella Scovino

Directora Suplente
Edificio Corimon, Piso Pent House (P.H.),
Calle Hans Neumann, Los Cortijos de Lourdes,
Caracas, República Bolivariana de Venezuela.
Teléfono (Máster): (212) 400.5530

montana gráfica
CONTENIDO
1. PRECIO AL PÚBLICO, COMISIÓN DE LOS AGENTES
DE COLOCACIÓN Y DISTRIBUCIÓN E INFORMACIÓN BÁSICA…………………………… 3
1.1. Precio al público, comisiones y otros gastos de colocación…………………………………… 3
1.2. Remuneración a los agentes de colocación y distribución……………………………………… 3
1.3. Otras informaciones básicas……………………………………………………………………… 3
2. CARACTERÍSTICAS GENERALES Y DERECHOS
DE LOS OBLIGACIONISTAS………………………………………………………………………… 4
2.1. Características generales y derechos de los obligacionistas…………………………………… 4
2.2. Monto y plazo………………………………………………………………………………………… 4
2.3. Colocación primaria………………………………………………………………………………… 4
2.4. Intereses……………………………………………………………………………………………… 6
2.5. Pago de capital……………………………………………………………………………………… 9
2.6. Mercado secundario………………………………………………………………………………… 11
2.7. Custodia de los macrotítulos……………………………………………………………………… 11
2.8. Pago de las obligaciones…………………………………………………………………………… 12
2.9. Uso de los fondos…………………………………………………………………………………… 12
2.10. Representante común de los obligacionistas …………………………………………………… 13
2.11. Calificaciones de riesgo…………………………………………………………………………… 13
3. INFORMACIÓN SOBRE EL EMISOR…………………………………………………………… 14
3.1. Nombre, domicilio y duración……………………………………………………………………… 14
3.2. Datos del registro…………………………………………………………………………………… 14
3.3. Dirección y teléfonos………………………………………………………………………………… 14
3.4. Objeto social………………………………………………………………………………………… 14
3.5. Estructura accionaria………………………………………………………………………………… 14
3.6. Evolución del capital social………………………………………………………………………… 14
3.7. Evolución histórica…………………………………………………………………………………… 15
3.8. Gobierno corporativo………………………………………………………………………………… 17
3.9. Dirección y administración………………………………………………………………………… 17
3.10. Comisarios…………………………………………………………………………………………… 19
3.11. Auditores externos…………………………………………………………………………………… 19
3.12. Principales productos……………………………………………………………………………… 19
3.13. Principales propiedades…………………………………………………………………………… 21
3.14. Materias primas ……………………………………………………………………………………… 22
3.15. Marcas y patentes…………………………………………………………………………………… 23
3.16. Principales clientes………………………………………………………………………………… 23
3.17. Proyectos de importancia…………………………………………………………………………… 24
3.18. Litigios y reclamaciones…………………………………………………………………………… 24
3.19. Actividades de impacto social……………………………………………………………………… 24
4. INFORMACIÓN SOBRE EL MERCADO NACIONAL………………………………………… 25
5. FUENTES DE FINANCIAMIENTO E INCIDENCIA
DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES…………………………………………………………… 26
6. INFORMACIÓN FINANCIERA…………………………………………………………………… 27
6.1. Estados Financieros Comparativos al cierre preliminar del 28 de
febrero de 2018, y auditados al 31 de marzo de 2017, 2016 y 2015…………………………… 27
6.2. Explicación de las variaciones significativas
de los Estados Financieros Comparativos………………………………………………………… 31
6.3. Estados Financieros Auditados por Contadores
Públicos Independientes al 31 de marzo de 2017 y 2016……………………………………… 35
7. POSICIÓN EN MONEDA EXTRANJERA………………………………………………………… 212
8. PRINCIPALES RELACIONES FINANCIERAS………………………………………………… 213
9. DICTÁMENES DE CALIFICADORAS DE RIESGO…………………………………………… 214
10. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA…………………………………………………………… 215

PROSPECTO
montana gráfica
Capital social suscrito y pagado Bs. 50.016.000.000,00 (Bs.S. 500.160,00)
Capital social actualizado Bs. 1.470.099.000,00 (Bs.S. 14.700,99)
Rif J-000256420
OFERTA PÚBLICA DE OBLIGACIONES

QUIROGRAFARIAS AL PORTADOR
NO CONVERTIBLES EN ACCIONES
EMISIÓN 2018
HASTA NOVECIENTOS MIL MILLONES DE BOLÍVARES

(Bs.900.000.000.000,00) (Bs.S. 9.000.000,00)
Diseños Gráficos Arno´s, C.A. / Rif.: J-31627096-3 / graficasarnos67@gmail.com

Estructurador y Agente Líder de Colocación
Avenida Francisco de Miranda, Centro
Lido, Torre C, Piso 5, Oficina 51-C,
Teléfono (Máster): 0212-307.58.00
Fax 0212-307.58.67
www.fivenca.com
@fivenca
@fivencacasadebolsa

Prospecto Emisión Obligaciones Quirografarias Montana Gráfica OQ2018 (P)

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PROSPECTO

OFERTA PÚBLICA DE OBLIGACIONES QUIROGRAFARIAS

EMISOR Montana Gráfica, C.A. (El Emisor).

El Emisor ha cumplido con los requisitos de aprobación requeridos por la

Las declaraciones hechas en este prospecto con relación a cualquier contrato,

El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera de las series

El Emisor se encuentra sujeto a los requerimientos del «Decreto con Rango,

Estructurador y Agente Líder de Colocación

2 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

1. PRECIO AL PÚBLICO, COMISIÓN DE LOS AGENTES DE

1.2. Remuneración a los agentes de colocación y distribución

1.3. Otras informaciones básicas

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 3

2. CARACTERÍSTICAS GENERALES Y DERECHOS DE LOS

4 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

El Agente Líder podrá utilizar, a su propio costo, los servicios de Sociedades de

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 5

de Obligaciones desde el monto mínimo de inversión de cien millones de

6 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

Queda expresamente establecido que para todos los efectos de la determinación

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 7

Tasa Activa de Mercado publicada en el Boletín de Indicadores Semanales,

8 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

A más tardar en la fecha de inicio de colocación de cada serie, el Emisor se

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 9

Modalidad N°2 - Amortizaciones parciales: El capital de la serie respectiva

10 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

capital insoluto) y los correspondientes Intereses devengados hasta la fecha

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 11

Bicentenaria o Bolsa de Valores de Caracas, por cambio de depositante en el

Los fondos serán utilizados según el siguiente orden estimado y porcentajes

Adquisición de materias primas e insumos 80%

12 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

2.10. Representante Común de los Obligacionistas

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 13

3. INFORMACIÓN SOBRE EL EMISOR

3.2. Datos del registro

3.3. Dirección y teléfonos

3.4. Objeto social

3.5. Estructura accionaria

El capital social actualizado de Montana Gráfica, C.A. al 28 de febrero de 2018

14 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

3.6. Evolución del capital social

3.7. Evolución histórica

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 15

En 1961 dos años después de su fundación como empresa separada, Monta-

16 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

3.8. Gobierno corporativo

Directores Principales Directores Suplentes

3.10.2. Resumen curricular de los miembros de la Junta Directiva

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 17

mercantil y bancario, específicamente en el sector corporativo y financiero,

18 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

Principales productos y líneas de negocio

Para la fabricación de esta variedad de empaques Montana Gráfica posee

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 19

De acuerdo a esta clasificación son definidas internamente los procesos a los

Mercados atendidos por líneas de negocio

20 Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018

entre otros. Sus principales clientes corresponden a BAT (Cigarrera Bigott),

Equipos y tecnología utilizada

Entre los principales equipos utilizados para el proceso productivo están:

Montana Gráfica, C.A. - Emisión 2018 21