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DE INVESTIMENTO
CURSO DE ECONOMIA – 2014 (2o semestre)
CASH-FLOW DO PROJECTO
Ponto de Partida
Exploração
Pressuposto: o projecto é exclusivamente financiado por capitais proprios.
A necessidade de rectificação das contas de exploração.
01
CASH-FLOW DE UM PROJECTO
Horizonte Temporal
Periodo de Exploracao
Periodo Explicito
AJUSTAMENTOS:
CUSTOS NAO DESEMBOLSAVEIS
PELAS CONTAS DO BALANCO
CUSTOS
04
CASH-FLOW DE UM PROJECTO
05
CASH-FLOW DE UM PROJECTO
07
CASH-FLOW DE UM PROJECTO - ESTIMATIVAS
Calculo do FCF
08
CASH-FLOW DE UM PROJECTO – FUNDO DE MANEIO
10
CASH-FLOW DO ULTIMO ANO
Métodos de Estimação
Método de perpetuidade.
Price Earnings Ratio (PER).
Valor Contabilístico.
Método da Perpetuidade
CFt 1 g CFt 1 g t CFN (1 g
t
VT 1 c VT lim t VT
c g
t N 1 1 c
t t
t N 1
P D1 1
PER PER
RPA c g RPA
Método do Valor Contabilístico (“Residual”)
CF ITL N WCN
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CASH-FLOW DE UM PROJECTO
CASH-FLOWS
Consideracao dos impostos (IRPC), excdpto em condicoes de
SAO LIQUIDOS DE
isencao fiscal. NB: efeito fiscal das amortizacoes do exercicio.
IMPOSTOS
CASH-FLOWS
DEVEM SER Free Cash-Flow – Custo Medio Ponderado do Capital (“WACC”).
CONSISTENTES Free Cash-Flow to Equity – Custo dos Capitais Proprios.
COM O CUSTO Cash-Flows Nominais – Taxa de Desconto c/ premio de inflacao.
DO CAPITAL
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CASH-FLOW DE UM PROJECTO
APLICACAO
Uma empresa possui um edifício que lhe permite ter uma renda na ordem de
US$7.000 por mês durante 20 anos. A taxa de amortização do imobilizado é de
5%, sendo o valor bruto do imóvel de US$ 150.000. Por outro lado, a empresa
tem a possibilidade de vender o edifício por US$ 180.000. O edifício foi comprado
há dez anos ao custo do valor bruto constante no balanço. O mercado de capitais
oferece alternativa de investimento com retorno na ordem de 3% por mês. A taxa
de impostos é de 35%. Um projecto de investimento da empresa pretende utilizar
o edifício como escritórios. Qual é o valor de cash-out-flow a considerar neste
novo projecto de investimento?
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CASH-FLOW DE UM PROJECTO
APLICACAO
Cálculo do Custo de Oportunidade
(Valores em US$)
Alternativa de Arrendamento
Renda mensal 7,000
Taxa mensal 3%
Factor de desconto de uma renda unitária normal 33
Valor da Alternativa Hoje = (1) x (3) 233.140
Alternativa de Venda
Valor de venda 180.000
Valor inicial 150.000
Amortizações acumuladas 75.000
Valor contabilístico (7) – (8) 75.000
Mais-Valia (6) – (9) 105.000
Imposto sobre a mais-valia (T) x (10) 36.750
Valor líquido da venda (6) – (11) 143.250
Perda de economia fiscal nas amortizações 7.276
Cash-Flow incremental da venda (12) – (13) 135.974
Comparação das alternativas
Diferença de valor (Renda 233.140 – Venda 135.974) 97.166
Custo de oportunidade 233,140
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CASH-FLOW – PROJECTO DE SUBSTITUICAO
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CASH-FLOW – PROJECTO DE SUBSTITUICAO
APLICACAO
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CASH-FLOW – PROJECTO DE SUBSTITUICAO
APLICACAO
Cash-Flows Incrementais - Projecto XYZ
(Valores em US$)
Descrição/ Ano 0 1 2 3 4 5
(-) Aquisição de Nova Máquina 160,000
(+) Venda da Linha Antiga 60,000
(-) Efeito Fiscal na Venda -6,300
Cash-Flow Inicial (-1+2-3) -93,700
(+) Aumento de Vendas 20,000 20,000 20,000 20,000 25,000
(-) Efeito Fiscal 7,000 7,000 7,000 7,000 8,750
(+) Redução de Custos 5,000 5,000 5,000 5,000 6,000
(-) Efeito Fiscal 1,750 1,750 1,750 1,750 2,100
(+) Amortiz. Máquina Nova 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000
(-) Amortiz. Máquina Velha 10,400 10,400 10,400 10,400 10,400
(=) Diferença na Amortização 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600
(+) Efeito Fiscal na Amortização 1,960 1,960 1,960 1,960 1,960
(-) Investimento em Fundo de Maneio 1,370 0 0 0 356
Cash-Flow das Operações 16,840 18,210 18,210 18,210 21,754
Valor Terminal
(+) Valor Terminal 81,726
CF do projecto -93,700 16,840 18,210 18,210 18,210 103,480
Factor de Desconto 1 0.877 0.769 0.675 0.592 0.519
CF do Projecto Descontado -93,700 14,772 14,012 12,291 10,782 53,744
Valor Actual Líquido 11,901
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CASH-FLOW – CALCULO DO VAL
N Valor do Projecto
CFt VT
V
VAL 1 WACC t
1 WACC N
t 0
CF 1 g
VT
WACC g
CFt EBIT t 1 T AR WACC t CAPEX t
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REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
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