Banco Central de Reserva 103279904la-Reestructuracion Del Sistema F. I.

Ba nc o Cen tra l de Re serva de E l Sa lva d or
Depa rtame nt o de I nvest ig aci ón E conómic a y F ina nc ie ra
Coyuntura Nacional
Entorno Internacional
Análisis e Investigaciones
Año 2, No. 32
30 de Abril de 20 09 La Reestructuración del
Sistema Financiero
Elaborado por:
Juan Carlos Sánchez

Internacional
Especialista del Departamento
de Investigación Económica y Introducción
Financiera
La crisis financiera internacional que detonó en agosto de 2007, ha suscitado cambios en las
operaciones, instituciones intermediarias, reguladores, supervisores y demás participantes en los
Juan Antonio Osorio mercados financieros, que marcaría un proceso de reestructuración importante del sistema fi-
Senior del Departamento de
nanciero internacional.
Investigación Económica y
Financiera
La actual crisis representa un punto de inflexión en el papel de las instituciones financieras
mundiales, creadas en el pasado para velar por la estabilidad del sistema monetario y financiero
internacional, sobre las que recae hoy más que nunca la responsabilidad de restaurar los flujos
comerciales y financieros mundiales, procurando que los últimos no se conviertan posterior-
mente en fuente de inestabilidad.
Este documento plantea los cambios en curso y propuestas en torno a las instituciones y sus
actividades, la regulación y supervisión de mercados e intermediarios y reformas en todos los
niveles para mejorar el sistema financiero internacional.
I. Crisis Financiera Internacional

Los conceptos vertidos en los
artículos que aparecen en esta La crisis financiera cuyo impacto sigue hasta la fecha, tienen su origen en el colapso de la bur-
publicación son de exclusiva buja inmobiliaria en Estados Unidos en 2006, mejor conocida como la Crisis Subprime, en la
responsabilidad de las personas cual los bancos estadounidenses habían otorgado préstamos a personas con baja capacidad de
que los suscriben, y no reflejan pago y pobres historiales de crédito (alto riesgo). Lo anterior, a pesar de ser el detonante, estaba
necesariamente el punto de vista aunado a otros factores presentes en el sistema que incluye dudas sobre la calidad regulatoria
de esta institución. del sistema bancario, tasas de interés de referencia bajas por parte de la autoridad monetaria de
Estados Unidos durante varios años, un exceso de liquidez mundial y un entorno económico y
El contenido de esta publicación financiero lleno de mucha especulación.
puede citarse o reproducirse sin
autorización, siempre y cuando La excesiva liquidez y la reducción en las tasas de interés, generó presiones en la búsqueda de
se identifique la fuente. inversiones rentables. Por otro lado, el encarecimiento de los precios inmobiliarios y el desarro-
llo de las innovaciones financieras, permitió idear instrumentos que enlazaran la oferta y de-
manda de flujos. Lo anterior se hizo por medio de la titularización de estos préstamos e hipote-
cas, en portafolios denominados Obligaciones de Deuda Colateralizada (CDO)1, las cuales fue-
ron vendidas a inversionistas a nivel mundial para diversificar los riesgos.
1/ Collaterized Debt Obligations

Página 2 Año 2, No. 32
La calidad de la cartera hipotecaria se fue deteriorando debido al

aumento de las tasas de interés de la FED y del mercado; la mayor
carga financiera llevó a que un gran número de personas no pudie-
ran pagar sus respectivas hipotecas.
La profunda interrelación comercial que tiene Estados Unidos con

el mundo, permitió que la crisis hipotecaria se trasmitiera a los
diferentes bancos internacionales y nacionales en los países de
Europa, siendo los bancos de inversión los primeros y más afecta-
dos.
II. Papel de las Instituciones Financieras Internacionales
El rol del Sistema Financiero Internacional es canalizar al sistema

económico mundial los recursos financieros necesarios para la
realización de las operaciones comerciales (exportaciones e im-
portaciones) y las inversiones internacionales.
Por su parte, las Instituciones Financieras Internacionales son

agentes económicos que participan en los diferentes mercados
financieros ya sea como entes supervisores, reguladores o inter-
mediarios.
Las Instituciones Financieras Internacionales están conformadas

por el grupo de las instituciones multilaterales de desarrollo como
el Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial (BM),
Bancos Regionales de Desarrollo (entre ellos el Banco Interameri-
cano de Desarrollo, Banco Asiático de Desarrollo, Banco Africa-
no de Desarrollo y Banco Europeo de Desarrollo). En un segundo
grupo y como una parte importante del tejido financiero interna-
cional, los bancos centrales de los principales países del mundo:
Reserva Federal, Banco Central Europeo, Banco de Japón, Banco
de Inglaterra y Banco de China, etc.
Un tercer grupo de instituciones está conformado por las institu-

ciones financieras privadas: bancos comerciales, bancos de inver-
sión, instituciones de inversión colectiva -fondos de pensiones y
fondos de inversión- y compañías de seguros. Adicionalmente se
deben considerar entidades como las agencias calificadoras de
riesgo, que sin ejercer funciones de carácter financiero, desempe-
ñan un rol importante en la revelación de información para las
decisiones de inversión.
A. Fondo Monetario Internacional
Creado en los acuerdos de Bretton Woods de 1944, su principal

función era velar por el Sistema Monetario Internacional creado
en esos acuerdos. En ese momento los representantes de 45 go-
biernos acordaron establecer un marco de cooperación económica
destinado a evitar que se repitieran las políticas económicas que
contribuyeron a provocar la Gran Depresión de los años treinta.
En el Artículo I del Convenio Constitutivo se establecen las prin-

cipales responsabilidades del FMI en la actualidad:
a) Fomentar la cooperación monetaria internacional.
b) Facilitar la expansión y el crecimiento equilibrado del co-
mercio internacional. (labor de supervisión de política eco-
Departamento de Investigación Económica y Financiera

nómica y asistencia técnica para implantar políticas de

reforma)
c) Fomentar la estabilidad cambiaria.
d) Coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos.
e) Poner a disposición de los países miembros con dificulta-
Gráfico 1 des de balanza de pagos (con las garantías adecuadas) los
Países miembros del FMI con las mayores cuotas recursos de la institución.
18% 17.1% El FMI se financia con las cuotas que aportan los países miem-
16% bros: éstas se calculan para cada país en función de su tamaño
P orcentaje del Total de las Cuotas
14% relativo en la economía mundial, (PIB, su volumen de transaccio-

nes corrientes, exportaciones e importaciones de bienes y servi-
12%
cios, y el volumen de reservas internacionales. Estas cuotas se
10%
denominan en Derechos Especiales de Giro (DGI), que es la uni-
8% dad de cuenta del FMI (cuyo valor se calcula en base al valor del
6.1% 6.0%
6% 4.9% 4.9% dólar, el euro, la libra esterlina y el yen).
3.7%
4% 3.3% 3.2% 2.9% 2.7%
2% Las cuotas determinan dos importantes aspectos:

0%
1. La cuantía de los recursos que se pueden recibir en préstamo.
2. El porcentaje de voto de cada país en las decisiones del FMI.
A lemania
R eino
U nido
Italia
R usia
Japón
S audita
Francia
C anadá
E stados
U nidos
C hina
A rabia
El fondo ha auxiliado en situaciones de crisis a países como

México, Argentina, Corea, Rusia, Brasil, Reino Unido, India, etc.
Fuente: FMI (2009) Existen 185 países miembros del FMI, los cuales tienen una co-
rrespondiente línea de financiamiento.
B. Banco Mundial
Al igual que el FMI, el Banco Mundial (BM) fue creado en los

acuerdos de Bretton Woods de 1944, asignándole el objetivo de
reconstruir y desarrollar a los países devastados por la II Guerra
Mundial. Se llamó en su origen el BIRF2 (Banco Internacional de
Reconstrucción y Fomento). Hoy en día es un grupo de cinco
instituciones que se dedican principalmente a promover el desa-
rrollo de los países, incluso a través de asistencia técnica.
Las cinco instituciones que constituyen el Banco Mundial:

1. El Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento
(BIRF), centra sus actividades en los países de ingreso me-
diano y los países pobres con capacidad crediticia.
2. La Asociación Internacional de Fomento (AIF), ayuda a los
países más pobres del mundo. Al igual que el BIRF ofre-
cen: préstamos con intereses bajos, créditos sin intereses y
donaciones a los países en desarrollo para proyectos de
educación, salud, infraestructura, comunicaciones y mu-
chas otras esferas.
3. Corporación Financiera Internacional (IFC), otorga présta-
mos, capital accionario, financiamiento estructurado e ins-
trumentos de gestión de riesgos, y presta servicios de ase-
soría para fortalecer el sector privado en los países en desa-
rrollo.
4. Organismo Multilateral de Garantía de Inversiones
(MIGA), promueve un clima favorable para la inversión
exterior en los países atrasados.
2/ El BIRF pasó a ser la primera institución de un grupo de 5 del Banco

Mundial

5. Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a

Inversiones (CIADI), realiza préstamos a través de la venta
de bonos con clasificación crediticia AAA.
Similar al FMI, el Banco Mundial está conformado por 185 países

miembros, pero estos no aportan una cuota por lo que el BM hace
emisiones de bonos para obtener los fondos para prestar a sus
miembros. Estos bonos están garantizados por los gobiernos del
mundo.
C. Bancos Regionales de Desarrollo
Existen diferentes instituciones bancarias de desarrollo, estableci-

das según la zona geográfica en la cual desempeñan sus funciones.
Por ejemplo, se encuentra el Banco Interamericano de Desarrollo
(BID) donde 26 países de sus miembros pertenecen a América
Latina y el Caribe.
El BID presta recursos financieros y otorga donaciones. Además,

comparte sus investigaciones y ofrece asesoría y asistencia técnica
para mejorar áreas fundamentales como la educación, la reducción
de la pobreza y la actividad agropecuaria. La lista de clientes abar-
ca desde gobiernos centrales a alcaldías y pequeñas empresas.
Otra institución reconocida es el Banco Asiático de Desarrollo

(BAsD) el cual tiene el propósito de contribuir al desarrollo de los
países de la región de Asia y del Pacífico, muchos de los cuales en
los años sesentas se encontraban en situación de extrema miseria.
El BAsD ofrece préstamos y participaciones en capital, así como

subvenciones para asistencia técnica en la preparación y la ejecu-
ción de proyectos, programas de desarrollo y para servicios de
asesoría. También presta asistencia en la coordinación de planes y
programas de desarrollo que se lleven acabo en los 56 países
miembros del Banco, que corresponden a la zona de Asia y el Pa-
cífico.
D. Otros participantes de los Mercados Financieros
El sistema financiero de Estados Unidos, fue el punto de inicio de

la crisis y el que ha sufrido las mayores pérdidas debido a ésta. El
financiamiento es otorgado principalmente por los mercados de
capitales, mediante la compra-venta de bonos y de acciones, super-
ando ampliamente los fondos proporcionados por el sistema ban-
cario.
El modelo económico está orientado al mercado y por lo tanto la

mayor parte de las decisiones económicas dependen de individuos
y empresas privadas. Dentro de los principales participantes de
este sistema financiero (Anexo 1) se tienen bancos, fondos de co-
bertura, asociaciones de ahorro y préstamos, compañías de seguro
y uniones de crédito.
El sistema financiero es supervisado y regulado a través de dife-

rentes instituciones: la Reserva Federal, el Departamento del Teso-
ro, la Comisión de Valores e Intercambio, la Comisión del Comer-
cio de Futuros de Materias Primas y la Oficina Controladora de la
Moneda.

1. Bancos de Inversión
La banca de inversión estadounidense surgió en 1933 con la Ley

de Bancos (Glass-Steagall Act), que separó institucionalmente a
los bancos comerciales, bancos de inversión y las compañías de
seguros, aduciendo responsabilidad de las operaciones bursátiles
de los bancos en el colapso de 1929. Algunos de estos bancos
son: Lehman Brothers, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Goldman
Sachs, Bear Stearns y J.P. Morgan.
Los bancos de inversión han asesorado a gobiernos y al sector

privado en fusiones, adquisiciones, salidas a Bolsa y prácticamen-
te toda la compleja operativa de las altas finanzas en los merca-
dos de capitales, siendo grandes participantes del sistema finan-
ciero estadounidense antes y durante la crisis.
La crisis de la deuda de Latinoamérica en la década de los ochen-

ta, fue un problema de deuda de los gobiernos con bancos inter-
nacionales. Los bancos abandonaron esta actividad y los movi-
mientos internacionales de capitales se desarrollaron a través de
los fondos colectivos de inversión, ligados muchos de ellos a ban-
cos de inversión.
2. Fondos de Cobertura
Como participante importante del sistema financiero internacio-

nal, los fondos de cobertura o hegde funds, son fondos de inver-
sión de alto riesgo, abiertos y especializados que pueden desarro-
llar inversiones normalmente prohibidas en otros tipos de fondos,
lo que otorga a sus inversores la posibilidad de obtener ganancias
extraordinarias.
Los fondos de cobertura se situaron en el centro del debate duran-

te la crisis de Asia en 1997. Aunque los flujos de capitales habían
ingresado a los países de la región (Tailandia, Malasia, Filipinas,
Indonesia, Corea, Hong Kong y Singapur) también por la vía de
fondos de pensiones y fondos soberanos, los fondos de cobertura
fueron señalados como los causantes de desencadenar las crisis
monetarias en la región, al atacar las respectivas monedas. La
preocupación que los países en desarrollo mostraron sobre las
operaciones de estos fondos, como causantes de recesión y depre-
sión en economías enteras, sería retomada más tarde en los Esta-
dos Unidos.
En 1998, el Long Term Capital Management (LTCM), tuvo que

ser rescatado de la quiebra por instituciones financieras europeas
y estadounidenses, al derrumbarse el valor de sus activos mien-
tras que el de sus pasivos se disparó. El rescate de este importante
fondo fue coordinado por la Fed. Este incidente advirtió sobre el
riesgo para la estabilidad del sistema, de parte de fondos globales
grandes y avivó las peticiones de regular este tipo de institucio-
nes.
3. Agencias Calificadoras de Riesgo
Las agencias calificadoras de riesgo (las más conocidas:

Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch) son firmas que ofrecen sus

valoraciones acerca de la credibilidad de los bonos. Como parte

de su análisis, miden la probabilidad de no pago de la deuda emi-
tida por corporaciones o gobiernos, titularizaciones de hipotecas
y otras obligaciones crediticias.
Aunque las opiniones de las agencias no constituyen una sugeren-

cia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emi-
sión, sino un factor complementario a las decisiones de inversión,
los reguladores financieros han requerido que principalmente las
instituciones reguladas como los bancos, fondos de pensiones y
compañías de seguros, presten atención al juicio de las calificado-
ras.
La inscripción de instrumentos de deuda en los mercados de valo-

res, generalmente requiere de la calificación respectiva. El mode-
lo de calificación usado en el mercado es el de el “emisor paga”,
al que se le pueden señalar problemas de “conflicto de intereses”
puesto que la compañía selecciona quien la calificará.
III. La Reestructuración del Sistema Financiero Internacio-

nal a partir de la crisis financiera
En el devenir de la historia, los cambios suscitados en el Sistema

Financiero Internacional han ido aparejados a episodios de crisis
y acompañados de cambios en la regulación. Las instituciones
financieras que son parte del sistema financiero internacional
están sufriendo reformas y adoptando medidas para hacer frente a
la crisis y al mismo tiempo, corregir los errores que dieron inicio
a esta, en función de un mejor sistema financiero. A continua-
ción, se presentan el nuevo papel de las principales instituciones
y otros cambios en los mercados.
A. Reformas y Medidas del Fondo Monetario Internacional
El FMI ha fortalecido su capacidad crediticia3 y ha aprobado una

importante revisión de la forma en que otorga préstamos a fin de
ofrecer montos más elevados y adaptar las condiciones de los
préstamos en función de la solidez de los países.
La institución anunció la creación de una nueva línea de crédito

flexible para los países en que los fundamentos económicos, las
políticas y la trayectoria en materia de implementación de políti-
cas han sido muy sólidos. Una vez aprobados estos préstamos
pueden desembolsarse en su totalidad, cuando estos estimen sea
necesario; y estos créditos no están condicionados a compromisos
en materia de políticas, como sucede en los programas tradiciona-
les respaldados por el FMI.
El FMI ha reformado los mecanismos de crédito y sus principales

elementos son:
Modernizar la condicionalidad. Se busca garantizar que

las condiciones vinculadas con los desembolsos de présta-
3/ En la cumbre de G-20 (principales países industrializados y economí-
as emergentes) de Abril 2009, el FMI cuadriplicó su capacidad financie-
ra a US $1.1 billón de dólares para restaurar el crédito, el crecimiento y
el empleo en la economía mundial.

mos del FMI se centren en objetivos específicos y se adap-

ten de manera adecuada a las diversas políticas y funda-
mentos económicos de los países; ya que en el pasado se
ha criticado que algunos préstamos del FMI tenían dema-
siadas condiciones que no estaban suficientemente centra-
das en los objetivos principales.
Línea de Crédito Flexible (LCF). El FMI establece una

nueva línea de crédito de financiamiento a gran escala y de
acceso inmediato a los países con fundamentos económi-
cos y políticas muy sólidos. Debido a que el acceso a la
LCF está limitado a aquellos países que cumplen estrictos
criterios de calificación, los giros sobre esta línea de crédi-
to no están sujetos al cumplimiento de objetivos de políti-
ca acordados con el país.
Fortalecimiento de los acuerdos stand-by4. Dada la

flexibilidad en la concesión de préstamos a los países que
no reúnen los requisitos necesarios para acceder a la LCF,
estos países pueden utilizar los acuerdos stand-by de ca-
rácter precautorio, como instrumento para acceder a di-
chos créditos.
Duplicación de los límites de acceso al financiamiento.

Se duplican los límites de acceso normales de los países.
Los nuevos límites anual y acumulativo de acceso al finan-
ciamiento no concesionario del FMI son de 200% y 600%
de la cuota, respectivamente. Estos mayores límites infun-
den en los países miembros, la confianza de que los recur-
sos estarán disponibles en condiciones adecuadas para
satisfacer sus necesidades de financiamiento.
Se simplifican las estructuras de costos y vencimientos.

A fin de crear los incentivos adecuados en lo que respecta
a la obtención de préstamos del FMI, también se modifi-
can las estructuras de costos y vencimientos del financia-
miento del FMI.
Se simplifica el abanico de servicios financieros. Se

eliminarán servicios que se han utilizado con muy poca
frecuencia, como por ejemplo, el Servicio de Complemen-
tación de Reservas, el Servicio de Financiamiento Com-
pensatorio y el Servicio de Liquidez a Corto Plazo.
Reforma de los servicios para los países de bajo ingre-

so. El FMI también rediseñará los servicios financieros
para los países de bajo ingreso con el fin de fortalecer la
capacidad del FMI de proporcionar financiamiento de
emergencia, a corto plazo y en condiciones concesionarias.
Además, el objetivo del FMI es por lo menos duplicar su
capacidad para otorgar préstamos en condiciones conce-
sionarias a los países de bajo ingreso.
4/ Cartas de intenciones o compromisos de los gobiernos.

B. Reformas en el Banco Mundial y Bancos Regionales de De-

sarrollo
El Banco Mundial ha acelerado los trámites de créditos para apo-

yar a los países en desarrollo y emergentes. Al mismo tiempo está
pidiendo a los países desarrollados que prometan el 0.7% de sus
paquetes de reactivación económica, o el máximo de recursos adi-
cionales que puedan aportar, a un fondo mundial contra la vulnera-
bilidad para ayudar a los países en desarrollo que no pueden sol-
ventar planes de rescate ni déficits.
Luego de la reunión del G-20, el BM busca el respaldo y aplica-

ción de los nuevos y estrictos principios del Foro de Estabilidad
Financiera sobre remuneración y compensación, y apoyar los pla-
nes de compensación sostenibles y la responsabilidad social corpo-
rativa de todas las empresas.
Las iniciativas del Grupo del Banco Mundial se concentrarán en

tres áreas prioritarias: programas de protección social para ir en
ayuda de los grupos más vulnerables; mantener las inversiones en
infraestructura, y suministrar apoyo a las pequeñas y medianas
empresas y las instituciones de microfinanciamiento.
El Mecanismo de financiamiento para países vulnerables agiliza el

apoyo dirigido a los pobres y vulnerables a través de:
• Un Programa de Respuesta a la Crisis Mundial de los Alimen-

tos (PRCMA), de US$1,200 millones puesto en marcha en ma-
yo de 2008. En el ejercicio de 2008 y lo que va corrido del de
2009, la tramitación de los préstamos en el marco de este pro-
grama demora, en promedio, menos de dos meses.
• El Fondo de respuestas sociales rápidas, que se concentra en

intervenciones sociales y brinda acceso a servicios sociales
básicos, programas de protección social y políticas relativas al
mercado de trabajo para proteger los ingresos de los desem-
pleados.
Por su parte los bancos regionales de desarrollo, están ampliando

sus capacidades financieras, para así desarrollar sus respectivos
objetivos sociales tales como la reducción de la pobreza.
C. Las Reformas de los otros participantes de los Mercados

Financieros
1. Bancos de Inversión y el rescate financiero en Estados Uni-

dos
Los bancos de inversión fueron los grandes protagonistas de la

crisis financiera, al ser ellos los administradores de fondos relacio-
nados con hipotecas subprime. Estos bancos desaparecieron al no
poder soportar las enormes pérdidas y falta de confianza por parte
de los inversionistas.
Para marzo 2008 Bear Stearns había sido adquirido por JP Mor-
gan, Lehman Brothers quebró en septiembre, Merrill Lynch se
vendió al Bank of America y en el mismo mes, la Reserva Federal

aprobó la conversión de Goldman Sachs y Morgan Stanley, los dos

últimos bancos de inversión, en bancos comerciales regulados y
supervisados como el resto de entidades, figura que les confiere
acceso a los fondos de emergencia de la Reserva Federal. La seve-
ridad de la crisis financiera ha transformado un modelo que permi-
tía a estos grupos tomar grandes riesgos con menores controles que
los bancos tradicionales.
Por su parte el gobierno estadounidense a través de sus diferentes

instituciones financieras reguladoras y supervisoras (Anexo 1)
como la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro, ha imple-
mentado diferentes soluciones como son, la inyección de liquidez,
la intervención de bancos, la ampliación de la garantía de los depó-
sitos y la creación de fondos millonarios para la compra de activos
dañados.
El objetivo de los diferentes planes y medidas implementadas por

la FED y las demás instituciones financieras estadounidenses, es la
protección de los hogares más frágiles y la restauración de la con-
fianza en el sistema; lo anterior impulsaría nuevamente la econo-
mía.
El Departamento del Tesoro implementó en febrero de 2009 un

plan de Estabilidad Financiera el cual busca establecer el flujo de
crédito, sanear y fortalecer los bancos y proveer ayuda a los hoga-
res y pequeños negocios. Este plan funciona a través de recursos
del tesoro y busca apalancar el capital privado.
Otras medidas adoptadas por el gobierno estadounidense son:

• La identificación y regulación de las instituciones financie-
ras que plantean un riesgo al sistema.
• La regulación a través de los paquetes de estímulos.
• La limitación al exceso de apalancamiento de las institucio-
nes financieras estadounidenses.
• El incrementar la supervisión del sistema financiero oscuro
(hedge funds y administradores de fondos).
• La creación una nueva regulación para el sistema estatal y
federal de hipotecas y otros productos de crédito de consu-
mo.
• Las reformas al sistema de calificación de créditos.
2. Fondos de Cobertura
Las primeras manifestaciones de la crisis financiera de 2007 se

dieron con la quiebra de financieras hipotecarias y de dos impor-
tantes fondos de inversión. En julio de ese año, el banco de inver-
sión Bear Stearns confirmó que dos de sus hedge funds (el High-
Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund y
High-Grade Structured Credit Strategies Fund) que invertían en
bonos respaldados por hipotecas subprime, habían perdido prácti-
camente la totalidad del dinero invertido. Ambos fondos llegaron a
gestionar 20,000 millones de dólares. El desenlace de este episodio
en marzo de 2008, fue la venta de Bear Stearns a JP Morgan al
precio de US$236 millones (US$2 por acción) con lo que se evitó
la declaración de bancarrota.

El G-20 se ha comprometido con la ampliación de la regulación y

la vigilancia de todas las instituciones, los instrumentos y los mer-
cados financieros sistémicamente importantes. Esto incluirá, por
primera vez, a fondos de cobertura (Hedge Funds) de tamaño im-
portante para el sistema.
3. Agencias de Calificación de Riesgos
El papel de las agencias ha sido duramente cuestionado debido a

que en la presente crisis financiera, la venta de títulos de deuda
relacionados a hipotecas residenciales sub-prime, dependía crucial-
mente de las calificaciones iniciales de los títulos. Los analistas del
mercado, gubernamentales e internacionales coinciden ahora en
que las calificaciones de los títulos de deuda sobre hipotecas sub-
prime eran deficientes.
Por su lado el G-20 buscará la ampliación de la supervisión y el

registro regulador a las Agencias de Calificación de Crédito para
garantizar el cumplimiento del código internacional de buenas
prácticas, en especial para impedir conflictos de interés inacepta-
bles.
Una propuesta desde la Escuela de Negocios Stern de la Universi-

dad de Nueva York, plantea en el tema de las agencias calificado-
ras, que siguiendo el modelo de negocios “el emisor paga”, la au-
toridad del mercado de valores debería crear una plataforma cen-
tralizada de las agencias calificadoras, donde una compañía que
quiera calificar su deuda pagaría una comisión y el ente regulador
seleccionaría a la agencia de acuerdo a criterios como el tipo de
deuda, complejidad de la empresa emisora, experiencia y capaci-
dad de la agencia, etc.
Esta modalidad resuelve el problema del conflicto de intereses, del

polizón y de competencia entre agencias, pero pasa a descansar en
la independencia y habilidad del ente regulador de monitorear y
evaluar el desempeño de las calificadoras.
D. Supervisión y transparencia
En su más reciente reunión, el G-20 acordó medidas para fortale-

cer el sistema financiero y vigilar su estabilidad. A continuación se
presentan las medidas a desarrollar:
♦ El establecimiento de un nuevo Consejo de Estabilidad Fi-

nanciera (Financial Stability Board-FSB) con mayores com-
petencias, como sucesor del Foro de Estabilidad Financiera
(FSF); esto para advertir de antemano los riesgos macroeco-
nómicos y financieros, y sobre las medidas necesarias para
superarlos.
♦ El diseño de un marco supervisor y regulador más fuerte y
globalmente más coherente para el futuro sector financiero.
♦ La toma de medidas contra las jurisdicciones no cooperati-
vas, incluidos los paraísos fiscales. Se desplegarán sancio-
nes para proteger las finanzas públicas y los sistemas finan-
cieros. Se publicará una lista de paraísos bancarios que no
intercambian información.
♦ El establecimiento una colaboración entre los encargados

de establecer normas contables y los supervisores y regula-

dores, de forma de mejorar los criterios de valoración y
provisión, y diseñar un conjunto de normas contables mun-
diales de alta calidad.
♦ La inclusión de incentivos y pautas que permitan establecer
reservas de capital adicionales durante las expansiones. De
esa manera los riesgos quedarían mejor reflejados a lo largo
del ciclo económico y, por ende, conducirían a niveles de
capitalización y provisiones suficientes para poder absorber
pérdidas durante las contracciones.
♦ La corrección de las deficiencias de información al ser esta
más fidedigna y reflejar las exposiciones fuera del balance,
los productos estructurados complejos, los derivados, el
apalancamiento y las exposiciones transfronterizas y frente
a contrapartes, complementando los indicadores utilizados
en los marcos de alerta anticipada.
♦ El fortalecimiento de la regulación transfronteriza y trans-
funcional. Es necesario avanzar en la eliminación de dife-
rencias innecesarias e impedimentos a la supervisión de
empresas de importancia mundial y regional, a través de
medidas correctivas anticipadas armonizadas, marcos jurí-
dicos de resolución bancaria y prácticas de supervisión de
empresas transfronterizas.
IV. Conclusiones
Las reformas implementadas en el Fondo Monetario Internacional,

buscan dinamizar la economía actual y mejorar el actual sistema
financiero internacional, a través de una mejor regulación y super-
visión.
Dentro de las principales medidas implementadas por el FMI está

el incremento de su capacidad financiera, la búsqueda de un siste-
ma financiero coherente en la supervisión y regulación, el otorga-
miento de préstamos sin acuerdos stand-by, la duplicación de los
límites de acceso al financiamiento y el rediseño de los servicios
financieros para los países de bajo ingreso.
El Banco Mundial, así como los Bancos Regionales de Desarrollo,

han respondido a la crisis por medio de incrementar su disposición
de préstamos y agilizar los trámites de estos, sin dejar de lado los
objetivos sociales para los cuales fueron creados.
Uno de los cambios más destacados en el modelo bancario esta-

dounidense ha sido la transformación del grupo de bancos de in-
versión, que después de casi ochenta años de accionar en las altas
finanzas y los mercados de capitales, regresan al modelo de bancos
tradicionales, dentro del cual sus operaciones serán objeto de ma-
yor supervisión y control, pero les devuelve el acceso al apoyo
financiero de la FED y el Tesoro.
El historial de crisis financieras ha llevado a reconocer que las

operaciones de los fondos de cobertura pueden ser un factor de
desestabilización para economías pequeñas o el sistema financiero
global, por lo que los acuerdos del G-20 están dirigidos a que los
fondos de tamaño importante sean objeto de supervisión y estén
obligados a proporcionar información.

Existe consenso para que se amplíe la supervisión y el registro de

las Agencias Calificadoras de Riesgo para mejorar su papel y eli-
minar el conflicto de intereses en el modelo de negocios de el
“emisor paga”. A este propósito se suman propuestas como la de la
Escuela de Negocios Stern, de crear una plataforma centralizada
de calificadoras.
La Estabilidad Financiera Global, es el gran objetivo de todas las

reformas y medidas adoptadas por las diferentes instituciones fi-
nancieras internacionales y debido a que las crisis no ha terminado,
se espera se sigan suscitando más cambios en los sistemas finan-
cieros.
Bibliografía
Acharya, V. y Richardson, M. (2008) ,“Restoring Financial Stabi-

lity: How to Repair a Failed System”, Universidad de Nueva York,
Escuela de Negocios Stern.
Banco Mundial (2009), “Global Monitoring Report 2009, A Deve-

lopment Emergency”, Washington DC, Estados Unidos, Banco
Mundial (BM).
Fondo Monetario Internacional (2009), “Informe sobre la Estabili-

dad Financiera Internacional”, Washington DC.
Fondo Monetario Internacional (2009), “El FMI reestructura sus

mecanismos de crédito para ayudar a los países a afrontar la cri-
sis”, Washington DC.
G-20 (2009), “The Global Plan for Recovery and Reform”, Lon-
don, England, G-20.
G-20 (2009), DECLARATION ON STRENGTHENING THE

FINANCIAL SYSTEM, Londres, 2 de abril de 2009, consultado el
14 de mayo de 2009: http://www.g20.org/pub_communiques.aspx
Izquierdo y Talvi (2009), “Policy Trade-off for Unprecedented

Times; Confronting the Global Crisis in Latin America and the
Caribbean”, Medellín, Colombia, Banco Interamericano de Desar-
rollo (BID).
Marroquín y Blanco (2008), “Estructura de Supervisión Financiera

de los Estados Unidos. Consideraciones para el Diseño de Esque-
mas de Supervisión Efectivos”, Boletín Económico No. 187 Julio-
Agosto de 2008, Banco Central de Reserva de El Salvador.
Osorio y Martínez (2009), “Una revisión de la Crisis Financiera y

Recesión Mundial, efectos y medidas de política adoptadas en
América Latina”, Tópicos Económicos No. 30, Banco Central de
Reserva de El Salvador.

Anexo 1. Supervisión del Sistema Financiero Estadounidense
El sistema financiero de Estados Unidos está estructurado por sectores y al mismo tiempo coexisten agencias tanto de tipo federal
como estatal. La estructura de supervisión, va de acuerdo al desarrollo que ha tenido el sistema financiero a lo largo de los últimos
75 años, siguiendo una evolución gradual.
Como se puede apreciar en la Figura 1, para la supervisión de bancos, asociaciones de ahorro y préstamo, compañías de seguro y
uniones de crédito; cada sector en específico supone una entidad supervisora. Pero puede apreciarse que la mayoría de entidades
están finalmente relacionadas con las Instituciones Hipotecarias, lo cual fue la vía para la transmisión de la crisis inmobiliaria.
Figura 1
Esquema de Supervisión Estadounidense
para instituciones de depósito, préstamo, seguros e hipotecarias
SUPERVISOR SUPERVISOR
*El FDIC es el supervisor federal principal de los bancos estatales no miembros de la FED.
Adicionalmente, tiene autoridad regulatoria y de supervisión sobre las instituciones cuyos depósitos
asegura (bancos nacionales y estatales, asociaciones de ahorro y préstamo)
**La FED es el regulador federal principal de los conglomerados bancarios y financieros, de los
bancos estatales miembros de su sistema. Además, supervisa las operaciones de bancos extranjeros
y de las actividades de bancos estadounidenses en el exterior.
Fuente: Blanco y Marroquín, BCR (2008)
Con respecto al mercado de valores y futuros (Figura 2), la supervisión está a cargo principalmente de la Securities and Exchange
Commision (SEC) y la Commodity Futures Trading Comisión (CFTC).
La SEC vigila las Organizaciones Autorreguladas (SRO), las cuales incluyen a las diferentes bolsas de valores, depositarias, aso-
ciaciones de inversión, etc. Existe una entidad llamada Autoridad Regulatoria de la Industria Financiera (FINRA), en la cual la
mayoría de SRO son miembros.
Por su lado el CFTC también supervisa Organizaciones Autorreguladas, pero estas se agrupan en dos grandes participantes: los
Mercados Designados (DCM) y la Asociación Nacional de Futuros (NFA). En los primeros está las operaciones de futuros y op-
ciones usando índices o instrumentos financieros. La segunda institución sirve para elaborar normas, programas y servicios que
salvaguarden la integridad del mercado, proteja a los inversores y se cumplan los reglamentos.

Figura 2
Esquema de Supervisión Estadounidense
para mercados de valores y futuros
Supervisión directa
Supervisión indirecta
Fuente: Blanco y Marroquín, BCR (2008)
En el mercado de seguros, es la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros (NAIC), la encargada de regular y supervisar
dicho sector. Dentro de sus funciones principales están proteger los intereses del público, promover la competitividad del mercado,
promover la solvencia y solidez financiera de las instituciones de seguros, y apoyar y mejorar la regulación en el mercado de segu-
ros.

Banco Central de Reserva 103279904la-Reestructuracion Del Sistema F. I.

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Banco Central de Reserva 103279904la-Reestructuracion Del Sistema F. I.

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Ba nc o Cen tra l de Re serva de E l Sa lva d or

Depa rtame nt o de I nvest ig aci ón E conómic a y F ina nc ie ra

Juan Carlos Sánchez

I. Crisis Financiera Internacional

1/ Collaterized Debt Obligations

La calidad de la cartera hipotecaria se fue deteriorando debido al

La profunda interrelación comercial que tiene Estados Unidos con

II. Papel de las Instituciones Financieras Internacionales

El rol del Sistema Financiero Internacional es canalizar al sistema

Por su parte, las Instituciones Financieras Internacionales son

Las Instituciones Financieras Internacionales están conformadas

Un tercer grupo de instituciones está conformado por las institu-

A. Fondo Monetario Internacional

Creado en los acuerdos de Bretton Woods de 1944, su principal

En el Artículo I del Convenio Constitutivo se establecen las prin-

Departamento de Investigación Económica y Financiera

nómica y asistencia técnica para implantar políticas de

14% relativo en la economía mundial, (PIB, su volumen de transaccio-

2% Las cuotas determinan dos importantes aspectos:

El fondo ha auxiliado en situaciones de crisis a países como

Al igual que el FMI, el Banco Mundial (BM) fue creado en los

Las cinco instituciones que constituyen el Banco Mundial:

2/ El BIRF pasó a ser la primera institución de un grupo de 5 del Banco

Departamento de Investigación Económica y Financiera

5. Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a

Similar al FMI, el Banco Mundial está conformado por 185 países

C. Bancos Regionales de Desarrollo

Existen diferentes instituciones bancarias de desarrollo, estableci-

El BID presta recursos financieros y otorga donaciones. Además,

Otra institución reconocida es el Banco Asiático de Desarrollo

El BAsD ofrece préstamos y participaciones en capital, así como

D. Otros participantes de los Mercados Financieros

El sistema financiero de Estados Unidos, fue el punto de inicio de

El modelo económico está orientado al mercado y por lo tanto la

El sistema financiero es supervisado y regulado a través de dife-

Departamento de Investigación Económica y Financiera

La banca de inversión estadounidense surgió en 1933 con la Ley

Los bancos de inversión han asesorado a gobiernos y al sector

La crisis de la deuda de Latinoamérica en la década de los ochen-

Como participante importante del sistema financiero internacio-

Los fondos de cobertura se situaron en el centro del debate duran-

En 1998, el Long Term Capital Management (LTCM), tuvo que

3. Agencias Calificadoras de Riesgo

Las agencias calificadoras de riesgo (las más conocidas:

Departamento de Investigación Económica y Financiera

valoraciones acerca de la credibilidad de los bonos. Como parte

Aunque las opiniones de las agencias no constituyen una sugeren-

La inscripción de instrumentos de deuda en los mercados de valo-

III. La Reestructuración del Sistema Financiero Internacio-

En el devenir de la historia, los cambios suscitados en el Sistema

A. Reformas y Medidas del Fondo Monetario Internacional

El FMI ha fortalecido su capacidad crediticia3 y ha aprobado una

La institución anunció la creación de una nueva línea de crédito

El FMI ha reformado los mecanismos de crédito y sus principales

Modernizar la condicionalidad. Se busca garantizar que

Departamento de Investigación Económica y Financiera

mos del FMI se centren en objetivos específicos y se adap-

Línea de Crédito Flexible (LCF). El FMI establece una

Fortalecimiento de los acuerdos stand-by4. Dada la

Duplicación de los límites de acceso al financiamiento.

Se simplifican las estructuras de costos y vencimientos.

Se simplifica el abanico de servicios financieros. Se

Reforma de los servicios para los países de bajo ingre-