Informe Calificación Del Riesgo

UNIVERSIDAD TÉCNICA DEL NORTE
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y ECONÓMICAS

INGENIERÍA COMERCIAL
ADMINISTRACIÓN INTEGRAL DE RIESGOS
TEMA: INFORME CALIFICACIÓN DEL RIESGO
ING. NEY MORA
INTEGRANTES:
Wendy Caicedo
Hosmany Dueñas
Lizbeth Salgado
FECHA:
21/11/2018
CURSO:
9no “A”
ICR-MV-2018-022
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS
ENVASES DEL LITORAL S.A.

SEGUNDO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL
Analista Responsable
Ing. Lucía Franco
lfranco@summaratings.com
Fecha de Comité
09 de febrero de 2018
Periodo de Evaluación
Al 31 de diciembre de 2017
Contenido
RESUMEN ..................................................................................................................... 2
RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2
DESCRIPCIÓN DE ENVASES DEL LITORAL S.A. .............................................. 3
DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 6
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO............................................................................ 6
RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 6
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8
RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 13
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 16
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 16
ANEXOS ......................................................................................................................26
ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 1

ICR-MV-2018-022
RESUMEN
Calificación Calificación
Instrumento Revisión
Asignada Anterior
Segundo Programa de Papel
AA+ Inicial -
Comercial
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena
capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no
se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general.
Tendencia de la Categoría: Más (+)
El presente Informe de Calificación de Riesgos correspondiente al Segundo Programa de Papel

Comercial de la compañía Envases del Litoral S.A., es una opinión sobre la solvencia y probabilidad
de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus Valores de
Oferta Pública por un monto de hasta Cinco millones de dólares de los Estados Unidos de América
(US$ 5,000,000.00) para el Segundo Programa de Papel Comercial; luego de evaluar la información
entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.
Se le otorga la calificación de riesgo AA con tendencia “+” para el Segundo Programa de Papel
Comercial en sesión del comité de calificación.
Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o
Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud
de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de
los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de
excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o
cambios significativos que afecten la situación del emisor.
RACIONALIDAD
Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ La recuperación de las recaudaciones de IVA, los depósitos a la vista, y el crédito al sector
privado evidencia la reactivación de la actividad económica, aunque a un ritmo lento.
▪ Precio del barril de petróleo WTI estable en alrededor de US$ 68.98 a enero 2018.
▪ La balanza comercial presenta un superávit como consecuencia, principalmente, de la
recuperación en las exportaciones petroleras.
Riesgo Sectorial: Bajo

▪ Industria intensiva en capital, con niveles medios de concentración de mercado.
▪ Expectativas de crecimiento bajas y nivel de ciclicidad moderado.
Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Buenas relaciones con sus proveedores y clientes.
▪ Los indicadores de rotación han tenido un crecimiento en los días de cuentas por cobrar,
cuentas por pagar y días de inventario al 31 de diciembre de 2017, lo que afecta
negativamente al periodo de conversión del efectivo.
▪ Los indicadores de rentabilidad han aumentado al 31 de diciembre 2017. El ROE es mayor al
ROA lo que indica que posee un apalancamiento positivo.

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Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estructura Organizacional coordinada en la división de sus funciones y distribución de
puestos.
▪ Estrategia del negocio basada en mantener los márgenes de utilidad y obtener un
crecimiento sostenido.
Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Pasivos orientados hacia el corto plazo, 52.50% del total de Pasivos.
▪ Las Necesidades Operativa de Fondos disminuyen un 15.87% en el año 2018.
▪ Aumento de la deuda financiera - obligaciones bancarias y emisión de obligaciones- en US$
12,774,713 durante el último año del que se posee información actualizada (dic 16 – dic 17).
▪ Cobertura de la Utilidad Operativa en hasta 1.18 veces el gasto financiero para diciembre de
2017.
Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ Entre 2013 y 2017, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en
promedio, en 67% anual.
▪ Para el periodo julio - diciembre 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio 1.14
veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 31 de diciembre de 2017 fue de 0.69 veces.
▪ El monto no redimido de obligaciones en circulación y monto a emitir representaron el
49.19% de los Activos menos las siguientes deducciones de la normativa: Activos gravados,
Activos Diferidos, Activos en Litigio, Derechos Fiduciarios, Inversiones en acciones de
compañías nacionales o extranjeras.
DESCRIPCIÓN DE ENVASES DEL LITORAL S.A.

Envases del Litoral S.A., es una empresa ecuatoriana fundada en febrero 1973, dedicada a la
fabricación y comercialización de envases para conservas de consumo para humanos, sean estos
productos del mar como pescado, mariscos, frutas o vegetales. También fabrican envases
industriales en menor escala.
La fábrica está ubicada en el Km. 12 vía a Daule – Guayaquil, con una superficie de terreno de
44.000 m2 y un área de construcción de 16.000 m2. Además de una fábrica ubicada en el Km. 16.5
vía a Pascuales, donde está instalada la maquinaría para la elaboración de tapas de hojalata “easy
open” (abre fácil), maquinaría de procedencia americana.
El principal objetivo de esta industria es la elaboración de envases sanitarios para conservas

alimenticias como: atún, mariscos, frutas, vegetales, entre otros. La planta de fabricación de tapas
“abre fácil”, se dedicará a la fabricación de dichas tapas de hojalata con especificaciones
determinadas por el mercado internacional y con equipos de última tecnología.

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DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción del Segundo Programa de Papel Comercial
Envases del Litoral S.A.
Segundo Programa de Papel Comercial
Monto a Emitir Hasta US$ 5,000,000.00
Junta de Accionistas 17-01-2018
Desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Títulos de las Obligaciones
Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Clase de la Emisión Clase P
Plazo de la Emisión 359 días
Plazo del Programa 720 días
Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados
Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting
Tipo de Oferta Pública
Sistema de Colocación Bursátil
Tasa de Interés 0% (cero cupón)
Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Agente Estructurador INTERVALORES Casa de Valores S.A.
Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE
Agente Pagador
S.A.
Tipo de Garantía Garantía General
Amortización de Capital Al vencimiento de cada valor
Serán destinados en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la
Destino de los Recursos
empresa: adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Garantías Adicionales No
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago
Límite de Endeudamiento de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa en todo
momento mientras esté vigente la emisión
Fuente: Envases del Litoral S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los valores emitidos cuentan con Garantía General de Envases del Litoral S.A., conforme al Art. 162
del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero. También de acuerdo al Acta de la Junta
General Extraordinaria de Accionistas del 17 de enero de 2018 donde se aprobó el Segundo
Programa de Papel Comercial, la compañía mantendrá un nivel de endeudamiento referente a los
pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa en todo
momento mientras esté vigente la emisión.
También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas.
MONTO MÁXIMO A EMITIR
La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de Envases del Litoral
S.A., por esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del
ochenta por ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las
obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.
El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos
diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de
fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

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derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y
negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones
en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero y
sus normas complementarias.
Según lo estipula el Art. 2 de la Sección I, Capítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación
Monetaria y Financiera; para Envases del Litoral S.A. , el 80% del total de Activos menos las
deducciones de la normativa fueron de US$ 32,131,081.49 (cupo de emisión); con el saldo en
circulación y monto a emitir, el nivel de cobertura es de 0.94 veces sobre el saldo de capital y el
indicador Activos libres de gravamen sobre saldo en circulación y monto a emitir es de 2.04 veces.
Al 31 de diciembre de 2017, Envases del Litoral S.A., tiene US$ 126,289,902.00 de Activos de los
cuales US$ 70,510,523.13 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la
normativa presentaron un saldo de US$ 40,163,851.86.
Tabla 2. Cálculo del Monto Máximo a Emitir
Envases del Litoral S.A.
31-dic-2017
(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)
TOTAL ACTIVOS 126,289,902.00
(-) Activos gravados 55,779,378.87
Subtotal Activos libres de gravamen 70,510,523.13
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 456,840.00
(-) Activos en litigio* 70,000.00
(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -
(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros 648,609.43
(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 28,393,753.18
Emisión de Obligaciones VIII 1,975,735.33
Emisión de Obligaciones IX 3,842,175.57
Emisión de Obligaciones X 3,564,534.48
Emisión de Obligaciones XI 6,879,403.22
Emisión de Obligaciones XII 7,229,100.49
Papel Comercial I 4,902,804.09
(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen
764,832.06
obligaciones propias o de terceros
(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para
-
valores no inscritos - REVNI
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
12,636.60
mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
Activos menos deducciones 40,163,851.86
Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 32,131,081.49
Monto a Emitir 5,000,000.00
Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / (Obligaciones en Circulación +
0.94
Monto a Emitir))
Indicador (Activos libre de Gravamen/ (Obligaciones en Circulación + Monto a Emitir)) 2.04
* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren

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ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO
El aumento en la recaudación de impuestos sugiere que la economía continúa por su senda de
recuperación. A diciembre del 2017, la recaudación del IVA correspondiente a operaciones internas
incrementó de manera acumulada, este aumento fue del 0.1% dejando la recaudación en 8%. Por
otro lado, el impuesto a la renta se mantuvo en 6%, en comparación con el mes de noviembre.
Aunque el aumento de las recaudaciones en el IVA indica un probable aumento de las ventas, la baja
inflación podría implicar una demanda contraída. La tasa de inflación anual en diciembre del 2017
se ubicó en -0.20%. La tasa de inflación mensual fue de 0.18%. Y la inflación acumulada se mantuvo
en -0.2%.
Los depósitos a la vista y el crédito al sector privado se recuperaron. A diciembre 2017, los
depósitos crecieron en 8.05% mientras que el crédito se incrementó a 20.8 millones de dólares.
Ambos indicadores muestran indicios de que la actividad económica se reactivó.
Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo bajó en el tercer trimestre del 2017 y se
situó en 4.1%. Sin embargo, el subempleo se incrementó del 19.4% al 20.5%. El empleo adecuado,
el cual venía descendiendo durante varios trimestres consecutivos se situó en 40.4%. El salario
básico unificado para el presente año tuvo un crecimiento del 2.93% en comparación al del 2017 y
se fijó en $386.00.
La balanza comercial acumulada a octubre del 2017 presenta un saldo positivo debido,
principalmente, al incremento de las exportaciones petroleras. La balanza comercial petrolera
presenta un superávit de US$ 2,975 millones, mientras que la balanza comercial no petrolera
muestra un déficit de US$ 2,789 millones. Las importaciones de bienes no petroleros son las que
más contribuyeron al déficit. Estas se incrementaron de manera acumulada en 21.9% durante el
tercer trimestre del año pasado, mientras que las exportaciones no petroleras aumentaron solo
8.1%.
El Ministerio de Finanzas presentó la programación presupuestaria cuatrianual. En dicho

documento se presentan las proyecciones hasta el 2020 para varios indicadores. Se proyecta que el
PIB crecerá en el 2018 en 0.7%, mientras se espera que la tasa de inflación no sobrepase el 2%
anual en los próximos 3 años. por barril. El precio del crudo ha bordeado los US$ 68.98 por barril
durante el inicio del mes de enero del presente año, y el FMI espera que el precio promedio del
barril sea de US$ 50.2 durante el 2018.
Tabla 3. Indicadores de Entorno Económico Histórico
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES
Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148 76 / 140 91 / 138
Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189
Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176
Índice de Democracia 87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167
INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES
PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2
PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0
Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5
Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1
Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2
Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9
Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1
Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

ICR-MV-2018-022
(Cont.)
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2
Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9
Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0
INDICADORES FISCALES
Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7
Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0
Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5
Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8
Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7
Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3
Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8
Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9
INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS
Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901
Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371
Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1
Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1
Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9
Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5
Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8
INDICADORES EXTERNOS
Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6
Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3
Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9
Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6
Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3
Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5
Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647
Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE.
Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico Actual

2017 Fecha de Corte
INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES
Índice de Competitividad Global 97/137 Tercer Trimestre del 2017
Doing Business 118/190 Junio 2017
Índice de Percepción de Corrupción 120 / 176 2017
Índice de Democracia 82 / 167 2017

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES
PIB nominal (millones $) 100,472,205 Proyección 2017
PIB real per cápita ($) 5989 Proyección 2017
Crecimiento PIB real (%) 3.3 Primer Semestre del 2017
Inflación (%) -0.09 Octubre 2017
Empleo pleno o adecuado (%) 40.4 Tercer Trimestre del 2017
Subempleo (%) 20.5 Tercer Trimestre del 2017
Otro empleo no pleno (%) 24.7 Tercer Trimestre del 2017
Empleo no remunerado (%) 10.1 Tercer Trimestre del 2017
Desempleo (%) 4.1 Tercer Trimestre del 2017
Pobreza por ingreso (%) 23.1 Primer Semestre del 2017
Índice Gini 0.462 Primer Semestre del 2017
Salario básico unificado ($) 375 Año 2017

ICR-MV-2018-022
(Cont.)
2017 Fecha de Corte
INDICADORES FISCALES
Déficit del gobierno central /PIB (%) 4.6 Primer Semestre del 2017
Ingresos SPNF/PIB (%) 22 ago-17
Gastos SPNF/PIB (%) 23.6 ago-17
Deuda pública interna / PIB (%) 0.9 Octubre 2017
Deuda pública externa / PIB (%) 30.9 Octubre 2017
INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS
Oferta Monetaria M1 (millones $) 23,150.40 Octubre 2017
Liquidez Total M2 (millones $) 48,166.90 Octubre 2017
Tasa de interés activa (%) 7.83 Diciembre 2017
Tasa de interés pasiva (%) 4.95 Diciembre 2017
Depósitos a la vista (millones $) 8,812.7 Noviembre 24 - 2017
Créditos al sector privado (millones $) 32,307.6 Noviembre 24 – 2017
Reserva Monetaria Internacional (millones $) 4,048.5 Diciembre 1 – 2017
INDICADORES EXTERNOS
Importaciones FOB / PIB (%) 23.3 Octubre 2017
Exportaciones FOB / PIB (%) 15.5 Octubre 2017
Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 Primer Trimestre del 2017
Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -0.8 Primer Trimestre del 2017
Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.98 Segundo Semestre del 2017
Riesgo País 496 Diciembre 4 – 2017
Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE.
RIESGO SECTORIAL
Fuerzas competitivas del sector
La industria metalmecánica es la que se encarga de producir metales y ciertos productos derivados
del mismo. Esta industria es intensiva en capital y tecnología. Además, muchos de sus procesos
requieren una mano de obra altamente calificada.
Los ingresos de las cuatro empresas más grandes del sector representaron alrededor del 51% de
los ingresos totales en el año 2017, lo cual implica que la industria metalmecánica tiene un nivel
medio de concentración. El Estado ha ayudado al crecimiento del sector debido a dos factores: las
compras públicas que permite diversificar la línea de producción y la política de priorización de
bienes y servicios provistos por proveedores ecuatorianos incrementando el desarrollo de mano de
obra y la generación de fuentes de empleo para la industria. Además, el sector metalmecánico
aporta con mayor producción que contribuyen más impuestos al país y genera redistribución de la
riqueza.
El riesgo de sustitución depende del producto que se analice. Por ejemplo, hay varios bienes -tubos,
envases, mallas, etc- que se producen en la industria que pueden ser sustituidos por plásticos. No
obstante, las nuevas aplicaciones del metal que constantemente emergen compensan cualquier
riesgo de sustitución.
Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Desde el año 2005, el Valor Agregado Bruto (VAB) real de la industria metalmecánica ha tenido
tasas de crecimiento positivas que oscilan entre 2 y 17%, con excepción de los años 2009 y 2014,
donde la producción cayó en 9 y 1.6%, respectivamente. Históricamente, el VAB del sector ha
representado, en promedio, el 0.75% del PIB. Si se mantiene este porcentaje y se considera el valor
del PIB para el año 2016 publicado por el Banco Central del Ecuador, se estima que el sector

ICR-MV-2018-022
decreció 2% en el 2016, y crecerá en 1.42% para el año 2017. El crecimiento del sector se ve
también influenciado por los costos de las materias primas. Los diversos metales, al ser
commodities, están sujetos a mucha volatilidad en precios.
Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) de la industria metalmecánica y del PIB
(dólares del 2007)
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

La tasa de crecimiento del VAB de la industria tiene un comportamiento similar al de la tasa de
crecimiento del PIB, lo que sugiere un comportamiento procíclico. Desde el año 2014 (un año antes
del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento de los ingresos por venta reales
promedio de la industria fue de casi 2%. En el mismo periodo, la rentabilidad de la industria,
medida por el ratio EBITDA-ingresos, tuvo una caída máxima de 9.9%. Estos valores reflejan un
riesgo cíclico moderado.1
La industria metalmecánica depende de manera considerable de otros sectores como el de la

construcción, el cual también se vio afectado por la adversa coyuntura económica. Esta
dependencia hacia otros sectores que también presentan un alto grado de ciclicidad, es la que
influye en las bajas proyecciones de crecimiento y en la exposición del sector ante cambios en el
ciclo económico. Aunque el sector también provee de insumos a otras industrias manufactureras
menos cíclicas, como la de alimentos, esto no es suficiente para contrarrestar los cambios negativos
en el ciclo económico. La industria metalmecánica, al ser intensiva en capital, no puede reducir sus
costos significativamente durante periodos de baja actividad económica y por lo tanto sus
márgenes de rentabilidad se ven afectados,
Análisis de las principales regulaciones del sector
Las empresas nuevas de algunos subsectores pertenecen a lo que el gobierno denomina “industrias
básicas”. Esto les permite gozar de algunos beneficios tributarios que afectan positivamente el
crecimiento de estas empresas, y consecuentemente incrementan la competitividad del sector.
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por Núñez Serrano y Asociados Cía. Ltda. la
compañía se constituyó mediante Escritura Pública el 14 de febrero del año 1973 y se inscribió en
el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 21 de marzo del mismo año.
El emisor mantiene vigente la Octava, Novena, Décima, Décimo Primera y Décimo Segunda Emisión
de Obligaciones, el Primer Programa de Papel Comercial y la Primera Titularización de Flujos
Futuros en el Mercado de Valores, los cuales se presentan en la tabla a continuación:
1
El análisis de ciclicidad se realizó haciendo uso de los datos de tres empresas representativas del sector.

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Tabla 5. Presencia Bursátil Envases del Litoral S.A.

Monto Aprobado de la
Emisión Saldo de la Emisión Vencimiento
Emisión
8va Emisión Hasta US$ 8,000,000.00 US$ 1,975,735.33 2019
9na Emisión Hasta US$ 14,000,000.00 US$ 3,842,175.57 2019
10ma Emisión Hasta US$ 6,000,000.00 US$ 3,564,534.48 2020
Primera Titularización
Hasta US$ 13,000,000.00 US$ 648,609.43 2018
de Flujos Futuros
Primer Papel Comercial Hasta US$ 5,000,000.00 US$ 4,902,804.09 2018
El saldo de la Octava, Novena, Décima, Décimo Primera y Décimo Segunda Emisión al 31 de

diciembre de 2017 fue de US$ 23,490,949.09 dólares de los Estados Unidos de América.
El saldo del Primer Papel Comercial al 31 de diciembre de 2017 fue de US$ 4,902,804.09 dólares de
los Estados Unidos de América.
El saldo de la Primera Titularización de Flujos Futuros al 31 de diciembre de 2017 fue de US$

648,609.43 dólares de los Estados Unidos de América.
Posición Competitiva del Emisor

El competidor directo de Envases del Litoral S.A., es Fábrica de Envases S.A. FADESA quien se
dedica a la producción de envases, tapas de hojalata y empaques plásticos.
Las Ventajas Comparativas y Competitivas son:

▪ Antigüedad
▪ Conocimiento del Mercado
▪ Calidad de productos
▪ Servicio Técnico
▪ Atención al cliente
Los principales clientes son:

Tabla 6. Principales Clientes
Cliente % en Ventas
Conservas Isabel Ecu S.A. 18%
Salica del Ecuador S.A. 16%
Negocios Industriales Real S.A. 11%
Tecopesca C.A. 8%
Asiservy S.A. 6%
Galapesca S.A. 6%
Getafe S.A. 4%
Fishcorp S.A. 3%
Puertomar S.A. 3%
Sardipac S.A. 3%
Otros 21%
Los mayores clientes del Emisor, son grandes empresas comercializadoras de pescado en latas,
entre otras empresas, las cuales están posicionadas en sus respectivos segmentos comerciales; sin
embargo, las relaciones comerciales son estables y la sanidad de la cartera es un punto a favor en el
presente análisis.

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Los principales proveedores son:

Tabla 7. Proveedores
Proveedor País
Rasselstein GMBH Alemania
Crown Food España España
Compañía Siderúrgica Nacional Brasil
The Valspar Corporation Brasil
Hochbach GMBH Alemania
Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

Envases del Litoral S.A. posee una participación de mercado del 35.28% de las ventas totales del
año 2016 respecto a su principal competidor.
Tabla 8. Participación de Mercado
Empresas Ventas Totales 2016 % Participación
Fábrica de Envases S.A. FADESA US$ 108,310,000 64.72%
Envases del Litoral S.A. US$ 59,032,173 35.28%
Total US$ 167,342,173 100%
Fuente: Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
Envases del Litoral S.A., cuenta con los siguientes productos:
Envases Ovalados 2 Piezas: Envase sanitario formado por un cuerpo embutido y

una tapa.
Envases Redondos 2 Piezas: Envase sanitario formado por un cuerpo embutido y

una tapa.
Envases 3 Piezas: Envase sanitario formado por un cuerpo soldado, un fondo y

una tapa.
Riesgo Legal
La compañía Envases del Litoral S.A., presenta un riesgo legal muy bajo porque no posee litigios.

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Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rotación
INDICADORES
CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Dic-17
ROTACIÓN
Rotación de Cuentas Ventas Netas /
Vcs 2.78 2.71 3.18 3.13 2.69
por Cobrar Cuentas por Cobrar
Costo Venta /
Rotación de Inventario Vcs 1.66 1.89 2.07 2.60 1.58
Inventario
Días de Cuentas por (Cuentas por Cobrar /
Días 130 133 113 115 134
Cobrar Ventas Netas) *360
(Inventario / Costo
Días de Inventario Días 217 190 174 138 227
Venta) *360
Días de Cuentas Por (Cuentas por Pagar /
Días 93 122 68 70 103
Pagar Costo de Ventas) *360
Días de CxC + Días
Período de Conversión
Inventario- Días de Días 253 200 219 183 258
de Efectivo
CxP
Fuente: Informes Auditados e Internos de Envases del Litoral S.A.
En el año 2015 la empresa recuperó los créditos concedidos o cuentas por cobrar de los clientes
unas 3 veces y 3 veces en el 2016. Es decir, durante cada año lo hizo en promedio al menos una vez
cada cuatro meses. El índice de rotación de cartera al 31 de diciembre de 2017 fue de 3 veces. Por
otro lado, en el 2016 la empresa pagó sus cuentas cada 115 días en promedio. Al 31 de diciembre
de 2017 los días de cuentas por pagar de la empresa fueron de 103 días.
El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 183 días mientras que al 31 de
diciembre de 2017 fue de 258 días.
Riesgo Operativo
Con el objetivo de mitigar los riesgos operativos, Envases del Litoral S.A. cuenta con pólizas de
seguro para:
▪ Dinero y Valores
▪ Equipo y Maquinaria de Contratistas
▪ Fidelidad
▪ Multiriesgo Industrial
▪ Todo Riesgo Vehículos
▪ Transporte Abierto e Interno
▪ Responsabilidad Civil
El monto total asegurado es de US$ 114,281,000.00
Rentabilidad del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rentabilidad
INDICADORES
RENTABILIDAD
Margen de Utilidad en Utilidad en
% 12.2% 11.8% 12.0% 12.6% 13.3%
Operaciones Operaciones / Ventas
UAII sobre el Activo
UAII / Activo % 6.6% 6.7% 6.7% 6.6% 5.9%
Total
Rendimiento sobre
Utilidad Neta / Activo % 0.8% 0.4% 0.9% 0.3% 0.5%
Activos (ROA)
Rendimientos sobre Utilidad Neta /
% 2.3% 1.2% 2.7% 0.8% 1.5%
Patrimonio (ROE) Patrimonio
Utilidad Neta sobre Utilidad Neta /
% 1.5% 0.7% 1.6% 0.5% 1.1%
Ventas Ventas
Analizando la capacidad de generación de beneficios por parte de la empresa se analizan distintos

indicadores de rentabilidad.

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Si se revisa el rendimiento sobre los activos (ROA) o capacidad de producir utilidades sobre los
activos disponibles de los últimos años, se observa que este indicador ha mejorado el último año.
Pasó de 0.3% en el 2016 a 0.5% en diciembre de 2017.
En cuanto a rendimiento sobre el patrimonio (ROE), en el año 2015, por cada dólar invertido en el
patrimonio de la empresa se generaba un rendimiento de 2.7%. El indicador fue de 0.8% en el 2016
y se ubicó 1.5% hasta diciembre de 2017.
Finalmente, se evalúa el porcentaje de utilidad liquida que obtiene la empresa una vez descontado
todos los gastos pertinentes. Al 31 de diciembre de 2016 el ratio de utilidad neta sobre ventas fue
de 0.5% y se ubicó en 1.1% en el mes de diciembre de 2017.
RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Envases del Litoral S.A.,
registra la siguiente nómina de accionistas:
Tabla 11. Accionistas
No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación
1 SE-G-00001086 Corporación Derco S.A. Costa Rica $ 10,000,000.00 50,00%
2 SE-G-00000339 Simsa Holding Corp S.A. Costa Rica $ 10,000,000.00 50,00%
Total $ 20,000,000.00 100.00%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
Envases del Litoral S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 20,000,000.00 donde Corporación
Derco S.A y Simsa Holding Corp S.A. poseen el 50% cada uno.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Simsa Holding Corp S.A.,
también es accionista y representa las siguientes empresas:
Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. Situación Legal Nombre Cía. Cargo
1 Activa Inverterra S.A. ACC
2 Activa Inmobiliaria Diez de Agosto Sociedad Anónima ACC
3 Activa Plásticos del Litoral PLASTLIT S.A. ACC
4 Activa Envases Del Litoral S.A. ACC
5 Activa Presim Sociedad Anónima ACC
6 Activa Predial San Lorenzo S.A. ACC
7 Activa Plásticos Continentales PLASCONTI S.A. ACC
8 Activa Plastro S.A. ACC
9 Activa Aero Trans Andino AEROTRANSA S.A. ACC
Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 13. Administradores
Fecha de
No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo
Nombramiento
1 0902826726 Simón Isaías Xavier Félix Ecuador Presidente 5 11/06/2014
Vicepresidente
2 0903121051 Simón Isaías Jaime Roberto Ecuador 5 04/06/2014
Ejecutivo
3 1300167820 Polit Faggioni José Miguel Ecuador Gerente General 5 04/06/2014

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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente de Envases

del Litoral S.A. Simón Isaías Xavier Félix, también representa y es accionista en las siguientes
empresas:
Tabla 14. Empresas Vinculadas por Administradores
1 Activa Laboratorios Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos LIFE RL
2 Activa Inversiones Germania S.A. RL
3 Activa Inverterra S.A. RL
4 Activa Inmobiliaria Diez de Agosto Sociedad Anónima RL
5 Activa Plásticos del Litoral PLASTLIT S.A. RL
6 Activa Envases Del Litoral S.A. RL
7 Activa Presim Sociedad Anónima RL
8 Activa Predial San Lorenzo S.A. RL
9 Activa Plásticos Continentales PLASCONTI S.A. RL
10 Activa Genéricos Americanos, GENAMERICA S.A. ADM
11 Activa Aero Trans Andino AEROTRANSA S.A. RL
12 Activa Club de la Unión Quito S.A. UNICLUB ACC
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Vicepresidente Ejecutivo

de Envases del Litoral S.A. Simón Isaías Jaime Roberto, también representa las siguientes empresas:
1 Activa Automotores Continental S.A. ADM
2 Activa Inversiones Germania S.A. RL
3 Activa Inverterra S.A. RL
4 Activa Inmobiliaria Diez De Agosto Sociedad Anónima RL
5 Activa Plásticos del Litoral PLASTLIT S.A. RL
6 Activa Envases del Litoral S.A. RL
7 Activa Presim Sociedad Anónima RL
8 Activa Predial San Lorenzo S.A. RL
9 Activa Plásticos Continentales PLASCONTI S.A. RL
10 Activa Plastro S.A. RL
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de

Envases del Litoral S.A. Polit Faggioni José Miguel, también representa la siguiente empresa:
1 Activa Envases del Litoral S.A. RL
La participación accionaria de Envases del Litoral S.A., en Genéricos Americanos, GENAMERICA S.A.
corresponde al 0.91%
Tabla 17. Participación Otras Empresas
% de
Expediente Nombre Situación Legal Capital Invertido Capital Total de la Cía.
Participación
Genéricos Americanos,
59452 Activa $ 8,028.00 $ 878,572.00 0.91%
GENAMERICA S.A.

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Tabla 18. Principales Ejecutivos

Empleado Cargo
Xavier Simón Isaías Presidente
Jaime Simón Isaías Vicepresidente
José Polit Faggioni Gerente General
Manuel Navarrete Zamorano Gerente Administrativo
Pedro Andrade Tacle Gerente Financiero
Fuente/Elaboración: Envases del Litoral S.A.
El cumplimiento de la estrategia para el 2017 se detalla a continuación:
▪ Mantener los márgenes de utilidad, siendo cuidadosos en los costos de fabricación y

operacionales, y; en largo plazo, obtener un crecimiento sostenido para los próximos años del
4%.
Mantuvieron sus márgenes, sin embargo, tuvieron que bajar los precios por la competencia
internacional. La hojalata no bajó de precio y eso les ayudó.
Gobierno de la Corporación
Envases del Litoral S.A., cuenta con 381 empleados al 31 de diciembre de 2017.
Tabla 19. Empleados
Área N° Empleados
Dirección 9
Administración 121
Producción 251
Total 381
Capacitaciones del Personal
No cuentan con un cronograma establecido para las capacitaciones, sin embargo, realizan cursos
eventuales dictados por la cámara de industria y de comercio.
Misión: Desarrollar, fabricar y comercializar envases metálicos para conservas, mejorando
continuamente los procesos, generando productos de valor agregado que contribuyan al progreso
del País.
Visión: Mantener permanentemente el liderazgo de mercado mediante el esfuerzo conjunto de sus

colaboradores, brindando excelentes Productos y Servicios a los Clientes.
Política de Gobierno Corporativo
La empresa cuenta con el recurso humano calificado, con experiencia en sus funciones y con las
responsabilidades asignadas según el esquema organizacional de la empresa y acorde a la industria
que pertenece. Los funcionarios de la empresa tienen una larga trayectoria en la misma, la rotación
de personal es baja y cumple con las leyes laborales actuales del país.
La calificadora considera que el sistema de administración y planificación, basado en la estructura

organizacional es adecuado a las exigencias de la industria. En lo relacionado a las buenas prácticas
de gobierno corporativo, la empresa tiene establecido las relaciones entre la junta general de
accionistas, presidente, vicepresidente, el gerente general, y resto de partes interesadas, y estipula
las reglas por las que se rige el proceso de toma de decisiones sobre la compañía para la generación
de valor.

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Reuniones de la Administración
Se realizan reuniones ocasionales cuando existe un atraso en cobros o pagos. La gerencia general
comunica estas decisiones a la gerencia que corresponda.
Los accionistas de la empresa son los encargados de la designación de los administradores de la

compañía, y estos a su vez son los que rinden cuenta sobre el desenvolvimiento de la empresa.
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros
auditados por la firma Consultores y Asesores Financieros Farfán Mejía Farmesil Cía. Ltda. para los
años 2014, 2013 y por la firma Núñez Serrano y Asociados Cía. Ltda. para los años 2015 y 2016.
Adicionalmente, se utilizó información interna de la empresa Envases del Litoral S.A. con corte al 31
de diciembre de 2017.
Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos
en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos
exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación
entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin
perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la
evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar
información verídica.
Estructura Financiera
El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2017 fue de US$ 57,034,705 esto fue un
crecimiento de 28.10% con respecto al 31 de diciembre de 2016. En el análisis comparativo del mes
de diciembre de 2017 respecto a su similar periodo en el 2016, el total de activos de la empresa
creció un 12.18% con un saldo final de US$ 126,289,902.
El Efectivo en caja y bancos entre el cierre de los ejercicios 2015 y 2016 creció un 89.92%
ubicándose en un valor de US$ 3,612,672. Al 31 de diciembre de 2017 existió un decrecimiento de
9.12% respecto a su similar periodo en 2016 y en esa fecha esta cuenta representó el 2.60% del
total de Activos con un saldo de US$ 3,283,062.
Tabla 20. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Activos
ACTIVOS 2016 2017 COAF Dic. 16 - 17
Activo Corriente 44,524,148 57,034,705 12,510,557
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 3,612,672 3,283,062 (329,610)
Cuentas por cobrar comerciales 18,325,003 19,532,555 1,207,552
Otras Cuentas por cobrar 516,827 1,189,412 672,585
Inventarios 17,194,046 26,002,065 8,808,019
Otros Activos 4,875,600 7,027,611 2,152,011
Activo no Corriente 68,057,390 69,255,197 1,197,807
Propiedad, Planta y equipo, neto 65,440,271 67,672,638 2,232,367
Propiedad de Inversión 928,059 911,603 (16,456)
Otros Activos 1,689,060 670,956 (1,018,104)
ACTIVOS TOTALES 112,581,538 126,289,902 13,708,364
Fuente: Informes Internos de Envases del Litoral S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
El saldo neto de cuentas por cobrar disminuyó US$ 651,854 del 2015 al 2016, a su vez de
diciembre de 2016 hasta diciembre de 2017 existió un incremento de US$ 1,207,552 ubicándose en
un saldo de US$ 19,532,555. Utilizando indicadores como, días de cuentas por cobrar y por pagar,
se observa que: se ha incrementado el periodo de recuperación de cartera. Sus cuentas por cobrar
las convirtió en efectivo en 134 días, rotando unas 3 veces en el periodo 2017. A su vez, los
indicadores reflejan un aumento en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus

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proveedores durante el último año del que se posee información actualizada. El periodo de pago era
70 días en diciembre de 2016 y se ubica en 103 en diciembre del año 2017. El Detalle de la
antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 21.
Tabla 21. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - diciembre 2017
ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES
DESCRIPCIÓN TOTAL %
Por vencer $ 10,257,627 52.52%
Vencida $ 9,274,928 47.48%
1 - 30 días $ 2,876,322 14.73%
31 - 60 días $ 1,450,209 7.42%
61 – 90 días $ 1,047,805 5.36%
91 – 120 días $ 667,285 3.42%
Más de 120 días $ 3,233,307 16.55%
TOTAL $ 19,532,555 100.00%

Analizando la variación de la cuenta de inventarios, se tiene que existió un aumento de US$

8,808,019 de diciembre de 2016 a diciembre de 2017, cuando el valor de la cuenta se ubicó en US$
26,002,065. Por otro lado, en el análisis de la cuenta Activo Fijo de Envases del Litoral S.A. en el
cuadro de origen y aplicación de fondos, ha existido un aumento en el valor de la cuenta en el
último año del que se posee información actualizada, cuando presentó un crecimiento de 3.41%
respecto su similar periodo en el 2016.
En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 31 de diciembre de 2017, acorde a información de

los estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$
44,877,901 y los Pasivos no Corrientes en US$ 41,812,467.
Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta diciembre de 2017 ha basado
sus operaciones con un nivel muy equilibrado entre el largo y corto plazo. En los periodos
analizados el promedio de pasivos corrientes fue de un 52.50% total de los pasivos de la empresa.
Existió una variación representativa en las cuentas por pagar de corto plazo durante el año más
reciente del que se posee información, en diciembre de 2017 presentaron un saldo de US$
11,808,602, un crecimiento de 35.13% respecto a diciembre de 2016.
Las obligaciones bancarias y emitidas experimentaron un descenso de US$ 1,331,751 y aumento de

US$ 1,641,396 respectivamente en el saldo durante el mismo periodo.
Tabla 22. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos
PASIVOS 2016 2017 COAF Dic. 16 - 17
Pasivo Corriente 41,648,714 44,877,901 3,229,187
Obligaciones bancarias 19,267,159 17,935,408 (1,331,751)
Emisión de obligaciones y titularización 12,756,180 14,397,576 1,641,396
Cuentas por Pagar 8,738,809 11,808,602 3,069,793
Pasivos acumulados -provisiones 644,816 736,316 91,500
Pasivos por impuestos corrientes 241,750 0 (241,750)
Pasivo no corriente 32,226,794 41,812,467 9,585,673
Obligaciones bancarias 17,701,244 24,864,310 7,163,066
Emisión de obligaciones y titularización 9,342,785 14,644,787 5,302,002
Cuentas por Pagar 2,754,207 0 (2,754,207)
Obligaciones de beneficios legales 2,428,558 2,303,370 (125,188)
PASIVOS TOTALES 73,875,508 86,690,369 12,814,861

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Por otro lado, las obligaciones financieras de largo plazo al final del 2015 se ubicaron en un saldo de
US$ 14,963,188, mientras que del 2015 al 2016 la cuenta creció un 18.30% con un saldo al 31 de
diciembre de 2016 de US$ 17,701,244 que representó el 15.72% del total de Pasivo + Patrimonio
de la empresa. En diciembre de 2017 esta cuenta presentó un saldo de US$ 24,864,310, esto fue un
crecimiento de 40.47% en relación su similar periodo en el 2016. Además, las obligaciones con el
mercado de valores se incrementaron un 56.75% al finalizar diciembre de 2017.
Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2016-2017 del Patrimonio de
Envases del Litoral S.A. al 31 de diciembre de 2016 el saldo fue de US$ 38,706,030 representando el
34.38% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un crecimiento de 2.31% para el
2017 con un saldo al 31 de diciembre de US$ 39,599,533. En el periodo conformado entre el año
2013 y diciembre de 2017, el monto de capital no varió ubicándose en US$ 20,000,000.
Adicionalmente, la cuenta de resultados del ejercicio incrementó US$ 589,594 de diciembre 2016 a
diciembre de 2017.
De acuerdo con los estados auditados de Envases del Litoral S.A. los Ingresos se ubicaron en US$
59,032,173 en el año 2016. Las ventas totales experimentaron un decrecimiento de 9.16% del 2015
al 2016. La empresa se especializa en la comercialización de distintas líneas de envases. En este
sentido, la línea de envases de dos piezas genera los mayores ingresos, la que registró ventas
acumuladas de US$ 30,664,880 hasta diciembre de 2017. Si se compara el resultado de las ventas
totales del 2016 con su similar periodo del 2017, existió un descenso en las ventas totales ubicadas
en US$ 55,838,008, lo que implica un decrecimiento de 5.41%.
Tabla 23. Resumen Financiero
RESUMEN FINANCIERO 2015 A 2016 A 2017 I
Ingresos $ 64,982,665 $ 59,032,173 $ 55,838,008
Gasto Financiero $ 5,822,080 $ 5,722,112 $ 6,291,920
Impuestos $ 1,043,349 $ 1,211,790 $ 167,085
Utilidad $ 1,047,792 $ 303,909 $ 893,503
A - Auditada. I – Interna
Al 31 de diciembre de 2017 la utilidad operativa fue de US$ 7,414,332 que representó el 13.28% de
los Ingresos de la empresa. Para el final del año 2017, Envases del Litoral S.A. había presupuestado
cerrar con un crecimiento de la utilidad antes participación e impuestos. Analizando esta premisa,
se tiene que, hasta el mes de diciembre, existió un decrecimiento de 49.89% respecto a su similar
periodo en el 2016.
Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los
márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima
que la capacidad de pago no se vería afectada ante posibles contracciones en su negocio en el corto
plazo.
Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 24 se aprecian los ratios de solvencia y solidez de Envases del Litoral S.A. y un promedio
de la industria (son tomadas empresas representativas del sector en el que se desenvuelve). Se
evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de 2015, 2016 y 2017.

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Tabla 24. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE Envases del Litoral S.A.
2015 2016 2017
EBITDA/ Gasto financiero x 1.39 1.35 -
UAII / Gasto financiero x 1.34 1.30 1.19
UAII / Ventas % 12% 13% 13%
Deuda LP / Ebitda x 3.25 3.51 -
Patrimonio / Pasivo no corriente x 1.01 1.20 1.07

I - Industria.
En cuanto a la cobertura de gasto financiero de la empresa, expresada como la relación entre el

EBITDA y el gasto financiero. El promedio estimado del indicador de la empresa se ubica por sobre
1 en los dos últimos años fiscales. Valorando estos resultados, se considera que el emisor posee una
buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus ingresos, esto conforme lo muestra
el valor del ratio, al estar ubicado por sobre la unidad. Además, el gasto financiero se ha mantenido
en valores manejables en relación con los ingresos de la empresa, en promedio representando el
9.61% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2017).
Por otro lado, analizando la capacidad de la empresa para cubrir las deudas financieras, se analiza
la relación Deuda Financiera LP/UAII. Este indicador fue de 5.33 en diciembre de 2017, de acuerdo
con la información interna remitida por la empresa. En la comparación de estados financieros
internos se observa que la variación total de la porción corriente de la deuda (préstamos bancarios
y emisión de obligaciones) fue un incremento US$ 309,644 de diciembre de 2016 hasta diciembre
del 2017. Por el contrario, en la porción de largo plazo fue un aumento de US$ 12,465,068.
El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 13% al 31 de

diciembre de 2016 y al 31 de diciembre de 2017 de 13%. Finalmente, se analiza la solidez de la
empresa al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los
capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su
financiación. Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 1.20 veces recursos propios que pasivos de
largo plazo, este indicador se ubicó en 1.07 en diciembre 2017.
Art. 19, literal d) del Capítulo II, Sección II del Título XVI de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación
Monetaria y Financiera.
La calificadora analiza la capacidad de generar flujos futuros de las proyecciones del emisor y
condiciones de mercado, de manera conjunta se analiza las proyecciones de estado de resultados,
estado de flujo de efectivo y caja presentados en el informe de estructuración financiero hasta la
fecha de culminación de pago la presente emisión. Tomando en consideración la evolución histórica
de la empresa con el cumplimiento oportuno de las obligaciones contraídas para su financiamiento.
Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

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Tabla 25. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc. / Dism. NOF Variación
2017 36,272,764 - -
2018 30,516,943 (5,755,821) -15.87%
2019 25,510,349 (5,006,595) -16.41%
2020 20,025,899 (5,484,449) -21.50%

Total
(2017 – 2020)
112,325,956 (9,480,447) -
* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver
Completo en Anexos) que tendrá Envases del Litoral S.A., al 31 de diciembre de 2018 de acuerdo con
el presupuesto, se estima disminuirán un 15.87% comparado con el año 2017.
Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 26.
Estos se basan en los estados financieros internos del 2017.
Tabla 26. Supuestos del periodo 2018-2022 sobre el Crecimiento de las Ventas
SUPUESTOS
INGRESOS
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2018 3.00% 1.95% 1.27%
2019 3.00% 1.95% 1.27%
2020 3.00% 1.95% 1.27%
En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos
escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 27.
Tabla 27. Resultados de los Escenarios Descritos
RESULTADOS
UTILIDAD NETA
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2018 $ 610,164 $ 603,944 $ 599,901
2019 $ 628,469 $ 615,721 $ 607,505
2020 $ 647,323 $ 627,728 $ 615,205
Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de Envases del Litoral S.A., en un escenario Estándar
proyectado del 2018 – 2020 es el que se muestra a continuación.

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Tabla 28. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de Envases del Litoral S.A. (Escenario Estándar)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ENVAES DEL LITORAL S.A. (Escenario Estándar)
2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 610,164 628,469 647,323
+ Depreciación (372,035) (379,476) (387,066)
+/- Variación NOF (5,755,821) (5,006,595) (5,484,449)
+/- Variación Activos Fijos - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (2,263,309) (2,104,877) (1,957,536)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (2,765,637) (2,572,042) (2,391,999)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 965,004 578,668 1,395,172
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -40.03% 141.10%

Tabla 29. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de Envases del Litoral S.A. Escenario (PESIMISTA I)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ENVAES DEL LITORAL S.A. (Escenario Pesimista I)
2018 2019 2020
+ Depreciación (372,035) (379,476) (387,066)
+/- Variación NOF (5,755,821) (5,006,595) (5,484,449)

Tabla 30. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de Envases del Litoral S.A. Escenario (PESIMISTA II)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ENVAES DEL LITORAL S.A. (Escenario Pesimista II)
2018 2019 2020
+ Depreciación (372,035) (379,476) (387,066)
+/- Variación NOF (5,755,821) (5,006,595) (5,484,449)

La calificadora opina que en ambos escenarios: Moderado y Pesimista I, el Emisor debería estar en
capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el
año en curso. Esto se justifica en la generación de flujo de efectivo estimada.

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RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

El Segundo Programa de Papel Comercial fue estructurado con garantía general en los términos
señalados en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos,
y en la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la
Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto
Máximo a Emitir proporcionado por la compañía, al 31 de diciembre de 2017 Envases del Litoral
S.A., cumple con la garantía general establecida.
Según el Art. 9 del Capítulo I, Título II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera, el
conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de fondos de bienes
que se espera que existan y de emisiones de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo
originador y/o emisor, no podrá ser superior al doscientos por ciento (200%) de su patrimonio, el
monto no redimido de obligaciones en circulación representa el 42.98% del Patrimonio de la
Empresa al corte de diciembre de 2017.
Posicionamiento del Valor en el Mercado
Según lo establece el numeral 5 del Art. 20, Sección I, Capítulo II, Título XVI, de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de
Regulación Monetaria y Financiera.
El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de
Valores de Quito, con información cortada al 31 de diciembre de 2017 muestra que se han
negociado hasta esa fecha US$ 6,574,386 de valores en renta fija y US$ 42,475 de valores en renta
variable ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 10% de los valores
corresponden a papel comercial y el 7% a valores de obligaciones corporativos.
A nivel nacional se cuenta con 278 emisores inscritos, de los cuales 150 pertenecen a la provincia
del Guayas y 93 a la provincia de Pichincha. De los sectores más representativos al cual pertenecen
el total de emisores inscritos fueron el 30.58% del sector comercial, 29.50% sector industrial y
13.67% de servicios.
Tabla 31. Indicadores Liquidez

INDICADORES
LIQUIDEZ
Capital de Activo Corriente -
$ USD 17,681,373 9,338,466 10,657,584 2,875,434 12,156,804
Trabajo Pasivo Corriente
Activo Corriente /
Liquidez Vcs 1.53 1.20 1.27 1.07 1.27
Pasivo Corriente
(Activo Corriente -
Prueba Ácida Inventario) / Pasivo Vcs 0.69 0.61 0.65 0.66 0.69
Corriente
Al 31 de diciembre de 2017 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 12,156,804, este

indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee
para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de
solvencia de la empresa.
En el gráfico 2 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la
empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa
puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 31 de diciembre de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.27
veces. El promedio histórico anual del ratio de liquidez de Envases del Litoral S.A. fue superior a
uno (1).

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Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez

❖ Envases del Litoral S.A., se compromete durante la vigencia del Segundo Programa de Papel
Comercial a cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de
Regulación Monetaria y Financiera.
Según lo señala la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su Art. 3, Sección I,
Capitulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentran en
circulación las obligaciones:
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.
a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención
total de los valores.
b) Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o
igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,
según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política
de Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de Endeudamiento
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses

equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa en todo momento mientras esté vigente la
emisión.
Tabla 32. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL
JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
2017 2017 2017 2017 2017 2017
ACTIVOS CORRIENTES $ 45,583,733.00 $ 48,300,835.00 $ 46,690,791.00 $ 53,307,691.00 $ 53,111,498.00 $ 57,034,705.00
PASIVO CORRIENTE $ 41,835,126.00 $ 43,170,846.00 $ 43,378,696.00 $ 46,229,923.00 $ 46,233,406.61 $ 44,877,901.31
RATIO LIQUIDEZ 1.09 1.12 1.08 1.15 1.15 1.27
PROMEDIO SEMESTRAL 1.14


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Tabla 33. Garantías y Resguardos

Garantía Límite de
Resguardos de Ley Disposición OP
General Endeudamiento
Art. 9, Capítulo I, del
Los Activo Reales Nivel de
Mantener la Título II, de la
sobre los exigibles, endeudamiento
relación de La razón de entendiéndose Codificación de
referente a los
Obligaciones en liquidez o como activos reales Resoluciones
Pasivos afectos al
RELACIÓN circulación circulante, a aquellos activos Monetarias, Financieras,
pago de intereses
sobre Activos promedio que pueden ser de Valores y Seguros,
semestral liquidados y equivalente hasta el
Libre de Obligaciones en
convertidos en 80% de los Activos
Gravamen Circulación sobre 200%
efectivo. Totales.
Patrimonio.
No superar el Mayor o igual Mayor o igual a uno No superar el 200% No superar el 80%
LÍMITE a uno (1)
80% ALG. (1) Patrimonio Activos Totales
Dic-17 49.19% 1.14 1.46 42.98% 33.89%
Cumplimiento SI SI SI SI SI
Monto de Emisión de Papel Comercial

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas
con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo
IV, Título II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. La relación porcentual del 80%
establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones,
respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará
lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su endeudamiento en
0.80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.
El certificado del Cálculo del Monto Máximo a Emitir proporcionado por la empresa con corte al 31 de
diciembre de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo monto no
redimido de obligaciones en circulación y Monto a Emitir representaran el 49.19% de los Activos
menos las siguientes deducciones de la normativa: Activos gravados, Activos Diferidos, Activos en
Litigio, Derechos Fiduciarios, Inversiones en acciones de compañías nacionales o extranjeras.
Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al literal g) del Art. 19, Sección II, Capítulo II, del Título
XVI, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por
la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los riesgos
previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:
▪ Contracción del mercado exportador de atún y sardina.
▪ Recesión económica para el mercado interno.
▪ Ingreso de nuevos competidores extranjeros.
El Segundo Programa de Papel Comercial de Envases del Litoral S.A. , se encuentra respaldado
sobre la calidad de los activos, su capacidad de ser liquidados y las cuentas por cobrar a empresas
vinculadas a la que se hace referencia el literal g) y h) del Artículo 19 de la Sección II, Capítulo II, del
Título XVI de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera; evaluando los estados
financieros auditados por la firma Núñez Serrano y Asociados Cía. Ltda.
Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados.
▪ El Inventario que posee la empresa, tanto materia prima como producto terminado se
podría ver afectado por posibles normas que limiten la importación.
▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa podría verse afectada en un posible daño a la
maquinaria que utiliza la compañía, si no existe la correcta capacitación del personal de
mano de obra que se encarga del manejo de los equipos tecnológicos

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Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Variación de la coyuntura económica que afectaría su capacidad de pago de las empresas

relacionadas, al 31 de diciembre de 2017 el saldo que presenta la Cuenta por Cobrar
Asociadas asciende a US$ 25,504.39, representando el 0,123% del total de Cuentas por
Cobrar correspondiente a las empresas PLASTLIT y PLASTICONTI
Al 31 de diciembre de 2017 los Activos Totales de Envases del Litoral S.A. ascendieron a US$ 126.28
millones, mientras que los activos menos las deducciones fueron de US$ 40.92 millones, con un
cupo de emisión disponible de US$ 32,742,947.14 se puede observar:
▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo fue de US$ 3,283,062

▪ Las Cuentas por Cobrar Comerciales fueron de US$ 19,532,555
▪ Otras Cuentas por Cobrar presentaron un saldo de US$ 1,189,412
▪ El saldo de Existencias fue de US$ 26,002,065, que representó el 20.59% del total de
Activos de la empresa.
▪ Los Otros Activos Corrientes fueron de US$ 7,027,611
▪ Activos por Propiedades de inversión fueron de US$ 911,603, representando el 0.74% del
total de Activos de la empresa.
▪ El Activo Fijo fue de US$ 67,672,638
▪ Los Otros Activos no corrientes presentaron un saldo de US$ 670,956
Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Ing. Lucía Franco

Gerente General Analista

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ANEXOS
Envases del Litoral S.A., tiene el siguiente organigrama general:
Gráfico 3. Organigrama General de Envases del Litoral S.A.
Fuente/Elaboración: Envases del Litoral S.A.

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Tabla 34. Estado Situación Financiera

BALANCE GENERAL
EXPRESADO EN US DOLARES
(*) (*) (*) (*) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
ACTIVOS
2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Dic16-Dic17
ACTIVOS CORRIENTES 50,879,401 55,011,228 50,166,084 44,524,148 57,034,705 46.36% 47.14% 43.24% 39.55% 45.16% 8.12% -8.81% -11.25% 28.10%
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 984,868 2,943,220 1,902,209 3,612,672 3,283,062 0.90% 2.52% 1.64% 3.21% 2.60% 198.84% -35.37% 89.92% -9.12%
Cuentas por cobrar comerciales 18,883,263 21,830,570 18,976,857 18,325,003 19,532,555 17.21% 18.71% 16.36% 16.28% 15.47% 15.61% -13.07% -3.43% 6.59%
Otras Cuentas por cobrar 2,458,496 2,356,368 1,435,345 516,827 1,189,412 2.24% 2.02% 1.24% 0.46% 0.94% -4.15% -39.09% -63.99% 130.14%
Inventarios 27,919,652 27,029,955 24,506,635 17,194,046 26,002,065 25.44% 23.16% 21.12% 15.27% 20.59% -3.19% -9.34% -29.84% 51.23%
Otros Activos 633,122 851,115 3,345,038 4,875,600 7,027,611 0.58% 0.73% 2.88% 4.33% 5.56% 34.43% 293.02% 45.76% 44.14%
ACTIVO NO CORRIENTE 58,871,296 61,684,047 65,845,344 68,057,390 69,255,197 53.64% 52.86% 56.76% 60.45% 54.84% 4.78% 6.75% 3.36% 1.76%
Propiedad, Planta y equipo, neto 57,926,997 60,776,618 62,831,908 65,440,271 67,672,638 52.78% 52.08% 54.16% 58.13% 53.59% 4.92% 3.38% 4.15% 3.41%
Propiedad de Inversión 593,303 591,133 588,963 928,059 911,603 0.54% 0.51% 0.51% 0.82% 0.72% -0.37% -0.37% 57.58% -1.77%
Otros Activos 350,996 316,296 2,424,473 1,689,060 670,956 0.32% 0.27% 2.09% 1.50% 0.53% -9.89% 666.52% -30.33% -60.28%
TOTAL ACTIVOS 109,750,697 116,695,275 116,011,428 112,581,538 126,289,902 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 6.33% -0.59% -2.96% 12.18%
PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Dic16-Dic17
PASIVO CORRIENTE 33,198,028 45,672,762 39,508,500 41,648,714 44,877,901 30.25% 39.14% 34.06% 36.99% 35.54% 37.58% -13.50% 5.42% 7.75%
Obligaciones bancarias 13,649,487 18,823,339 20,166,030 19,267,159 17,935,408 12.44% 16.13% 17.38% 17.11% 14.20% 37.91% 7.13% -4.46% -6.91%
Emisión de obligaciones y titularización 6,811,007 8,346,721 8,946,056 12,756,180 14,397,576 6.21% 7.15% 7.71% 11.33% 11.40% 22.55% 7.18% 42.59% 12.87%
Cuentas por Pagar 11,951,397 17,411,418 9,552,281 8,738,809 11,808,602 10.89% 14.92% 8.23% 7.76% 9.35% 45.69% -45.14% -8.52% 35.13%
Pasivos acumulados -provisiones 634,900 599,602 728,239 644,816 736,316 0.58% 0.51% 0.63% 0.57% 0.58% -5.56% 21.45% -11.46% 14.19%
Pasivos por impuestos corrientes 151,237 491,682 115,894 241,750 - 0.14% 0.42% 0.10% 0.21% 0.00% 225.11% -76.43% 108.60% -100.00%
PASIVO NO CORRIENTE 39,117,036 33,668,184 38,100,807 32,226,794 41,812,467 35.64% 28.85% 32.84% 28.63% 33.11% -13.93% 13.17% -15.42% 29.74%
Obligaciones bancarias 22,031,922 16,836,896 14,963,188 17,701,244 24,864,310 20.07% 14.43% 12.90% 15.72% 19.69% -23.58% -11.13% 18.30% 40.47%
Emisión de obligaciones y titularización 14,609,074 14,515,271 11,337,922 9,342,785 14,644,787 13.31% 12.44% 9.77% 8.30% 11.60% -0.64% -21.89% -17.60% 56.75%
Cuentas por Pagar 1,561,511 1,238,124 10,573,396 2,754,207 - 1.42% 1.06% 9.11% 2.45% 0.00% 0.00% 753.99% -73.95% -100.00%
Obligaciones de beneficios legales 914,529 1,077,893 1,226,301 2,428,558 2,303,370 0.83% 0.92% 1.06% 2.16% 1.82% 17.86% 13.77% 98.04% -5.15%
TOTAL PASIVOS 72,315,064 79,340,946 77,609,307 73,875,508 86,690,369 65.89% 67.99% 66.90% 65.62% 68.64% 9.72% -2.18% -4.81% 17.35%
PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Dic16-Dic17
Capital Social 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 18.22% 17.14% 17.24% 17.76% 15.84% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Aporte de Accionista para futura capitalización 144,990 144,990 144,990 144,990 144,990 0.13% 0.12% 0.12% 0.13% 0.11% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Reservas 847,707 935,097 978,595 1,083,374 15,082,339 0.77% 0.80% 0.84% 0.96% 11.94% 10.31% 4.65% 10.71% 1292.16%
Superávit por revaluación de Propiedades y Equipos 6,643,755 6,643,755 6,643,755 6,643,755 6,643,755 6.05% 5.69% 5.73% 5.90% 5.26% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Resultados acumulados Adoptación 1 vez NIIF -3,165,054 -3,165,054 -3,165,054 -3,165,054 -3,165,054 -2.88% -2.71% -2.73% -2.81% -2.51% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Resultados acumulados 12,090,640 12,360,558 12,752,043 13,695,056 - 11.02% 10.59% 10.99% 12.16% 0.00% 2.23% 3.17% 7.39% -100.00%
Estado de Resultado Integral del año-utilidad 873,895 434,983 1,047,792 303,909 893,503 0.80% 0.37% 0.90% 0.27% 0.71% -50.22% 140.88% -71.00% 194.00%
TOTAL PATRIMONIO 37,435,933 37,354,329 38,402,121 38,706,030 39,599,533 34.11% 32.01% 33.10% 34.38% 31.36% -0.22% 2.81% 0.79% 2.31%
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 109,750,997 116,695,275 116,011,428 112,581,538 126,289,902 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 6.33% -0.59% -2.96% 12.18%
(*) INFORMACIÓN AUDITADA
(**) INFORMACIÓN INTERNA
Fuente: Informes Auditados e Internos Envases del Litoral S.A.

ENVASES DEL LITORAL S.A. FEBRERO 09, 2018 27

ICR-MV-2018-022
Tabla 35. Estado de Resultados

ESTADO DE RESULTADOS
(*) (*) (*) (*) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 2014 2015 2016 Dic-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Dic16-Dic17
Ingresos 59,327,030 65,603,871 64,982,665 59,032,173 55,838,008 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 10.58% -0.95% -9.16% -5.41%
Ingresos Operacionales 59,327,030 65,603,871 64,982,665 59,032,173 55,838,008 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 10.58% -0.95% -9.16% -5.41%
(-) Costos 46,415,697 51,195,342 50,774,272 44,757,321 41,154,979 78.24% 78.04% 78.14% 75.82% 73.70% 10.30% -0.82% -11.85% -8.05%
Utilidad Bruta 12,911,333 14,408,529 14,208,393 14,274,852 14,683,029 21.76% 21.96% 21.86% 24.18% 26.30% 11.60% -1.39% 0.47% 2.86%
(-) Gastos Operacionales 5,695,204 6,644,399 6,385,753 6,812,693 7,268,697 9.60% 10.13% 9.83% 11.54% 13.02% 16.67% -3.89% 6.69% 6.69%
Gasto de Administración 4,636,483 5,132,164 4,621,474 5,366,855 6,015,390 7.82% 7.82% 7.11% 9.09% 10.77% 10.69% -9.95% 16.13% 12.08%
Gasto de Venta 1,058,721 1,512,235 1,764,279 1,445,838 1,253,307 1.78% 2.31% 2.71% 2.45% 2.24% 42.84% 16.67% -18.05% -13.32%
Utilidad Operacional 7,216,129 7,764,130 7,822,640 7,462,159 7,414,332 12.16% 11.83% 12.04% 12.64% 13.28% 7.59% 0.75% -4.61% -0.64%
(-) Gastos Financieros 5,143,923 6,189,994 5,822,080 5,722,112 6,291,920 8.67% 9.44% 8.96% 9.69% 11.27% 20.34% -5.94% -1.72% 9.96%
- -
(+) Otros Egresos/Ingresos 301,022 441,116 459,606 43,128 0.51% 0.67% 0.71% 0.07% -0.41% 46.54% 4.19% -90.62% -630.77%
228,909
UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 2,373,228 2,015,252 2,460,166 1,783,175 893,503 4.00% 3.07% 3.79% 3.02% 1.60% -15.08% 22.08% -27.52% -49.89%
(-) Participación a Trabajadores 355,984 302,288 369,025 267,476 134,025 0.60% 0.46% 0.57% 0.45% 0.24% -15.08% 22.08% -27.52% -49.89%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 2,017,244 1,712,964 2,091,141 1,515,699 759,478 3.40% 2.61% 3.22% 2.57% 1.36% -15.08% 22.08% -27.52% -49.89%
(-) Impuesto a la Renta 1,143,349 1,277,981 1,043,349 1,211,790 167,085 1.93% 1.95% 1.61% 2.05% 0.30% 11.78% -18.36% 16.14% -86.21%
UTILIDAD NETA 873,895 434,983 1,047,792 303,909 592,392 1.47% 0.66% 1.61% 0.51% 1.06% -50.22% 140.88% -71.00% 94.92%
(*) CON INFORMACION AUDITADA
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2018-022
Tabla 36. Estado de Resultados Proyectado

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
(**) (**) (**) (**) (**)
2017 P 2017 R 2018 2019 2020

59,238,543 61,015,699
Ingresos 66,609,264 55,838,008 57,513,148
(-) Costos 53,121,712 41,154,979 42,389,628 43,661,317 44,971,157
Utilidad Bruta 13,487,552 14,683,029 15,123,520 15,577,225 16,044,542
Gasto de Administración, Ventas y Generales 5,951,786 7,497,606 7,486,758 7,711,361 7,942,701
Utilidad Operacional 7,535,766 7,185,423 7,636,762 7,865,865 8,101,841
(-) Gastos Financieros 4,831,429 6,291,920 6,480,678 6,675,098 6,875,351
(-) Otros Egresos - 228,909 235,776 242,850 250,135
UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 2,704,337 893,503 920,308 947,917 976,355
(-) Participación a Trabajadores 405,651 134,025 138,046 142,188 146,453
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 2,298,687 759,478 782,262 805,730 829,902
(-) Impuesto a la Renta 505,711 167,085 172,098 177,261 182,578
UTILIDAD NETA 1,792,976 592,392 610,164 628,469 647,323
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA
P: Proyectado R: Real


ICR-MV-2018-022
Tabla 37. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA
2017 2018 2019 2020
+ Efectivo y Equivalentes al Efectivo $ 3,283,062 $ 1,996,185 $ 1,996,185 $ 1,996,185
A.C. + Cuentas y Documentos por Cobrar $ 19,532,555 $ 18,555,927 $ 17,628,131 $ 16,746,724
CÁLCULO NOF
+ Inventario $ 26,002,065 $ 24,701,962 $ 23,466,864 $ 22,293,520
- Proveedores $ 11,808,602 $ 14,170,322 $ 17,004,387 $ 20,405,264

P.C.
- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo $ 736,316 $ 566,808 $ 576,444 $ 605,266
Espontáneos)
NOF = Necesidades Operativa de Fondos $ 36,272,764 $ 30,516,943 $ 25,510,349 $ 20,025,899
Incremento/Disminución NOF $ 6,766,418 $ (5,755,821) $ (5,006,595) $ (5,484,449)

FINANCIACIÓN
+ Fondos Propios $ 39,599,533 $ 45,031,484 $ 46,879,228 $ 49,223,189
FONDO DE MANIOBRA + Deudas largo plazo $ 39,509,097 $ 36,743,460 $ 34,171,418 $ 31,779,419
- Activos Inmovilizados e Intangibles $ 67,672,638 $ 105,248,207 $ 105,627,683 $ 106,014,749
F.M. = Fondo de Maniobra $ 11,435,992 $ (23,473,263) $ (24,577,037) $ (25,012,141)
NOF-FM 24,836,772 53,990,207 50,087,386 45,038,040

Son los fondos necesarios para financiar las operaciones habituales en la empresa, puesto que se necesita dinero en Clientes (Cuentas por Cobrar),
Existencias (Inventario) y el mantenimiento de una caja mínima; y son financiadas mayormente con las cuentas Proveedores y otros pasivos espontáneos (sin
costo), cabe resaltar que no se toma en consideración las Obligaciones financieras con Instituciones Bancarias o la porción corriente de Obligaciones emitidas.
Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa, si una empresa cambia su periodo de cobro, de pago, o su nivel de
inventario, sus NOF también cambiarán.

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UNIVERSIDAD TÉCNICA DEL NORTE

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y ECONÓMICAS

TEMA: INFORME CALIFICACIÓN DEL RIESGO

ING. NEY MORA

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS

ENVASES DEL LITORAL S.A.

Ing. Lucía Franco

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 1

Tendencia de la Categoría: Más (+)

El presente Informe de Calificación de Riesgos correspondiente al Segundo Programa de Papel

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

Riesgo Sectorial: Bajo

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 2

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

DESCRIPCIÓN DE ENVASES DEL LITORAL S.A.

El principal objetivo de esta industria es la elaboración de envases sanitarios para conservas

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

MONTO MÁXIMO A EMITIR

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 4

Según lo estipula el Art. 2 de la Sección I, Capítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 5

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

El Ministerio de Finanzas presentó la programación presupuestaria cuatrianual. En dicho

Índice de Democracia 87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 6

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico Actual

Índice de Competitividad Global 97/137 Tercer Trimestre del 2017

Doing Business 118/190 Junio 2017

Índice de Percepción de Corrupción 120 / 176 2017

Índice de Democracia 82 / 167 2017

PIB nominal (millones $) 100,472,205 Proyección 2017

PIB real per cápita ($) 5989 Proyección 2017

Crecimiento PIB real (%) 3.3 Primer Semestre del 2017

Inflación (%) -0.09 Octubre 2017

Empleo pleno o adecuado (%) 40.4 Tercer Trimestre del 2017

Subempleo (%) 20.5 Tercer Trimestre del 2017

Otro empleo no pleno (%) 24.7 Tercer Trimestre del 2017

Empleo no remunerado (%) 10.1 Tercer Trimestre del 2017

Desempleo (%) 4.1 Tercer Trimestre del 2017

Pobreza por ingreso (%) 23.1 Primer Semestre del 2017

Índice Gini 0.462 Primer Semestre del 2017

Salario básico unificado ($) 375 Año 2017

ENVASES DEL LITORAL S.A FEBRERO 09, 2018 7

Ingresos SPNF/PIB (%) 22 ago-17

Gastos SPNF/PIB (%) 23.6 ago-17

Deuda pública interna / PIB (%) 0.9 Octubre 2017

Deuda pública externa / PIB (%) 30.9 Octubre 2017

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 23,150.40 Octubre 2017

Liquidez Total M2 (millones $) 48,166.90 Octubre 2017

Tasa de interés activa (%) 7.83 Diciembre 2017

Tasa de interés pasiva (%) 4.95 Diciembre 2017

Depósitos a la vista (millones $) 8,812.7 Noviembre 24 - 2017

Créditos al sector privado (millones $) 32,307.6 Noviembre 24 – 2017

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 4,048.5 Diciembre 1 – 2017

Importaciones FOB / PIB (%) 23.3 Octubre 2017

Exportaciones FOB / PIB (%) 15.5 Octubre 2017