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ECONOMIA Y PLANIFICACIÓN
FINANCIERO
CASO: INTERBANK
Páginas
1.1- Objetivos
1.1.1 General 06
1.1.2 Especifico 06
1.2.- Justificación 07
1.3.3.- Antecedentes 18
1.4- Metodología 19
2
2.1.3 Beneficio de un Contrato Forward 26
3.1 Conclusiones 58
3.2 Recomendaciones 59
IV.- BIBLIOGRAFÍA 51
3
Cuadro No.3. Relación Plazo/ Riesgo en efectivo 28
ÍNDICE DE GRÁFICOS
Gráfica No3: Evolución del tipo de cambio desde el 2001 hasta 2012 54
ANEXOS
Anexo 3: Encuesta 70
4
CAPÍTULO I: INTRODUCCIÓN
Al ser el Perú, un país con una economía con dos unidades monetarias -nuevo sol y dólar
cambiario para aquellas empresas que poseen activos y pasivos en monedas diferentes.
Por ello, el presente trabajo, describe el mercado de forward de divisas en el Perú como
secundaria recogida durante la investigación que nos permitan conocer más sobre
mercado de forward, como funciona, cuáles son sus beneficios y que operatividad tiene en
el Perú.
De esta manera, surge la necesidad de estudiar, con mayor detalle, los factores críticos que
influyen en el desarrollo del mercado de forward de divisas en el Perú, para lo cual se realiza
una entrevista al Sr. Antonio Díaz Fernández trader sénior del Banco Interbank, para así
Este trabajo realiza un aporte a la comprensión del funcionamiento del mercado financiero
permitan a los bancos medir en forma más apropiada sus riesgos, la participación activa de
5
las AFP en este mercado, y una campaña de difusión de los beneficios de este tipo de
instrumentos hacia las empresas son los principales factores que pueden contribuir a que
1.1 Objetivos
peruanas.
ii. Evaluar la utilidad del uso de forward para cubrir riesgos financieros a través de la
cartera de Interbank.
6
1.2 Justificación
empresas que busquen mitigar, hacer cobertura y controlar los principales riesgos
volumen. Sin embargo hay bancos con participación global que pueden ofrecer
Opciones.
Así destacamos que la presente investigación es útil para un mejor entendimiento sobre
de pactar un forward, esto a su vez ayuda a la toma de decisiones por parte de los
7
1.3.1 Marco Teórico
En el Perú a partir de los años 90, los bancos y financieras tuvieron un rol importante en
la economía del país. Esto se debió por tener políticas de apertura y estabilidad política
en el país lo que generaron una mayor inversión de capitales, aumento del gasto público
y mayor consumo (Hayyon Vásquez, Liendo O'Connor, Reyes Heredia, & Silva Vargas,
Cuba, Reves Cuba, Salazar Linares, & Sänchez Meza, 2008). A la fecha el sector
financiero peruano sigue aun en transformación con una clara tendencia de generar
circulación del flujo monetario, cuyo objetivo es canalizar el dinero de los ahorristas
hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Dicha unidades pueden ser
públicas o privadas. Las instituciones que cumplen con este objetivo se les denomina
8
En la Cuadro No 1 se presenta la estructura del sistema financiero del Perú en términos
del número de empresas por tipo de institución financiera. Como se observa en el último
una caja rural en octubre de 2011, una edpyme en marzo de 2012 y una entidad bancaria
Empresas
Banca Múltiple 16 216 845 345 80,6 140 003 797 84,7 136 626 514 79,5
Empresas Financieras 11 9 742 942 3,6 7 679 238 4,6 3 873 692 2,3
Entidades Micro financieras 34 18 071 845 6,7 14 063 238 8,5 12 687 718 7,4
No Bancarias
Cajas municipales (CM) 13 13 814 055 5,1 10 858 438 6,6 10 442 217 6,1
Cajas rurales de ahorro y 11 3 060 386 1,1 2 182 249 1,3 2 245 501 1,3
crédito (CRAC)
de la Pequeña y
Microempresa (EDPYME)
Arrendamiento Financiero
Banco de la Nación1/ 1 23 626 634 8,8 2 935 079 1,8 18 769 544 10,9
9
Banco Agropecuario 1 387 461 0,1 293 326 0,2 - -
(Agrobanco) 2/
269 098 031 100 165 371 746 100 2,3 8,5 100
Fuente: SBS
Elaboración: SBS
economías, “los mercados financieros promueven una mayor eficacia llevando los
fondos excedentes allí donde hace falta. Así, el buen funcionamiento de los mercados
deficiente de ellos es una de las causas de pobreza de muchos países. Las actividades
derivados. Los valores que se negocian en los mercados de derivados se derivan, bien
10
de materias primas, o bien de valores de renta fija, o de índices compuestos por algunos
está cobrando cada vez mayor relevancia debido a que éstos permiten eliminar o
disminuir los riesgos asociados a fluctuaciones de tasas de interés, tipo de cambio, entre
el de forwards de monedas, que alcanzó en mayo de 2006 un saldo de US$ 787 millones
crecimiento de 79% y 128%, respectivamente, con relación a mayo del 2005. Cabe
de inversión y cobertura que posibiliten una adecuada gestión de riesgos a través del
pactados por los interesados. La gestión del riesgo financiero es una función derivada
del estudio de las finanzas, que tiene como objetivo primordial la administración y la
cobertura de los riesgos financieros para llevar a la empresa hacia la obtención de sus
11
El objetivo de la gestión del riesgo financiero es garantizar la solvencia y estabilidad de
la empresa, con una administración que permita lograr un equilibrio entre la rentabilidad
Meek, 2011). Por esta razón, un administrador de riesgos financieros se encarga del
través del uso de instrumentos financieros derivados, los más usados son forward de
divisas, swap, opciones y futuros. Los derivados son los únicos que pueden transfieren
En este sentido es que se toma registro del riesgo de mercado como uno de los riesgos
Los riesgos del mercado financiero son las fluctuaciones de los precios de productos,
que pueden afectar los resultados y la viabilidad de una compañía (Salas Cortés). En el
fuerte volatilidad del tipo de cambio entre el sol y el dólar americano. Esta situación ha
12
afectado principalmente a gremios exportadores e importadores, que en casos extremos
puede llegar a destruir sus márgenes y hacerlos trabajar a pérdida. El Perú es un país
fuertemente dolarizado, por eso es las empresas están desarrollado técnicas de gestión
del riesgo cambiario que son manejadas por los gerentes financieros.
Entre esas técnicas, están los derivados cambiarios, que permiten protegerse contra
fluctuaciones futuras del tipo de cambio, que se pactan a tipos de cambio diferentes del
tipo de cambio al contado, llamado "spot", que toman en cuenta la variable de tiempo, y
entonces de volatilidad, y los diferenciales en las tasas de interés entre las monedas
(Belaunde, 2012).
Los derivados en el Perú se negocian en mercado OTC (Over The Counter), porque
productos y generar un solo producto, como lo señalan entidades del sector (BBVA,
futuros, este es un trabajo de muchos actores dentro de ellos los bancos y los
13
reguladores, aún es incipiente y poco líquido, esperemos que con el tiempo el mercado
Mercados Financieros
Son aquellos espacios donde las personas transan el exceso de fondos disponibles
Divisa
Es una moneda extranjera escogida por Bancos Centrales de cada país como patrón
intermediarios que tiende a establecer un cambio entre las distintas plazas del mundo
2004).
14
Forward de Divisas
Es un acuerdo entre dos partes, por el cual dos agentes económicos se obligan a
cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas.
cuenta:
Fecha Futura: es la fecha en la que las partes realizarán la operación de compra y/o
Posición: la posición en que cada una de las partes se definen, es decir como
comprador o vendedor.
transar.
Liquidación: la forma en la que las partes transfieren los activos en la fecha futura.
Existen 2 formas de liquidar estos contratos; por entrega física y por compensación.
Forward Sintético
Es un mecanismo que tiene la misma efectividad de un contrato convencional para fijar un tipo cambio
que se genera a partir de préstamos y depósitos. También se puede aplicar para obtener un tipo de
15
cambio de referencia a partir del cual es posible comparar la conveniencia del tipo de cambio forward
Mercado Spot
dos días laborables. El precio al cual se negocian se le conoce como precio spot (Solano
Solano, 2004).
Riesgo de Mercado
Es la perdida que puede sufrir un inversionista debido a la diferencia en los precios que
los que se encuentran el riesgo de cambio, de tipo de interés y otros riesgos de precios.
También se puede definir más formalmente como la posibilidad de que el valor presente
Es el riesgo de que el valor razonable o los flujos de efectivo futuro del instrumento
de una moneda extranjera (Chávez Soto, Juárez Alarcón, & Torres Vargas, 2011)
16
Mercado de Derivados
precio previamente fijado. Por otro lado, al pactarse estos contratos no es necesario
Derivados Financieros
basa en el precio de otro activo al cual se le conoce activo subyacente, que puede ser
una acción, un índice bursátil, una materia prima o cualquier tipo de activo financiero
Arbitraje
mercado, con el fin de obtener ciertos beneficios, aprovechando las imperfecciones del
Market maker
Son aquellos actores que se encargan de garantizar la liquidez del mercado a todo
momento, a cambio ellos ganan una diferencia entre la compra y venta de la divisa que
17
1.3.3 Antecedentes
épocas medievales. En 1848 se fundó The Chicago Board of Trade (CBOT) y unos
años después fue creado el primer contrato forward. Por los primeros 120 años se
mercado interbancario y los bancos no las ofrecían mucho. Una mayor confianza en
Para el 2000, ya se tenían posiciones de más de USD 1 billón, entre compras y ventas
decir liquidaciones de operaciones sin entrega de divisas representa más del 80% del
empezó a operar con forward de divisas desde el año 2000 pero con una participación
18
Como se puede analizar a lo largo de la historia este tipo de mecanismo ha sido
por el cual dos agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura
beneficiados esperados por las partes involucradas, sin embargo las entidades en el
Interbank realiza un trabajo cercano con sus clientes, ofrecen asesoría, charlas, dando
a conocer los beneficios y los riesgos, trata de hacer un mayor esfuerzo con clientes
1.4 Metodología
cuantitativa, sin embargo será enriquecida con la información primaria cualitativa y con
19
Es decir para la realización de la investigación se utilizarán diversas fuentes de
secundaria, para la recopilación de información sobre los modelos de gestión del riesgo
financiero.
en el Perú.
20
b.- Elección de los tipos de investigación presente
Investigación Cuantitativa
La Investigación de este tipo tiene carácter concluyente porque define los rasgos de
Cuestionario, es físico está conformado por preguntas que obedecen a los objetivos de
Investigación Cualitativa
previamente, buscando profundizar algunos temas no registrados y/o tener mejor detalle
de temas conocidos.
sobre la cartera de clientes actuales de Interbank. Para esto se utiliza los formatos
elaborados previamente
21
c.- Determinación de la muestra
n: Muestra
Z: Nivel de Confianza
P: Probabilidad en contra
Q: Probabilidad a favor
N: Población
e: Error
22
f.- Trabajo de campo
de la población objetivo.
23
1.4.5 Procedimiento de análisis de datos
procesadas en diversos software como: el Excel 2012, y el Microsoft Word 2010. De manera
que se disponga de información procesada sobre los caracteres que describen de manera
24
CAPITULO II: EL MERCADO DE FORWARD PERUANO Y SU UTILIZACIÓN PARA LA
profesional, publicado por la página del Banco Central de Reserva del Perú a
25
2.1.2 Finalidad del Contrato Forward
Las razones por las que se pacta un contrato Forward entre las partes que intervienen es
básicamente para definir claramente los siguientes aspectos de interés para la relación:
fecha determinada, con el fin de conocer su flujo de caja real. Esta necesidad
económicamente.
26
Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a
futuro.
Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta
Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el Banco, puede
equivalente:
27
Plazo 0-30días 31-60días 61-90 días 91-180 días 181- Más de 360 días
360días
Riesgo
Plazo 0-30días 31-60días 61-90 días 91-180 días 181- Más de 360 días
360días
Riesgo
(US$)
Firma de Contrato Marco para operaciones forward: contiene los términos que se
aplicarán a todas las operaciones forward específicas entre las partes. Este contrato
del Contrato Marco y precisa los términos de cada operación forward. Los Contratos
28
Específicos pueden incorporar condiciones especiales que el Contrato Marco no
En caso del que el cliente no tenga línea, puede acceder a un forward con garantía, en
forward (forward price) y precio de entrega (delivery price). Los dos son lo mismo en el
momento en que el contrato se cierra, pero es muy probable que sean diferente tiempo
29
De acuerdo con expectativas de devaluación
Dónde:
30
En el Perú, las empresas bancarias son las que dan estructura a los contratos
Por tal razón, la banca tiene una posición privilegiada con respecto al cliente dado
que puede administrar riesgos de una manera más adecuada y realizar un adecuado
calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones
Andrade Zea, Carbajal Ticona, Charagua Valdivia, & Arias Gallegos, 2011). Los
Agentes Oferentes
riesgo cambiario proveniente de una apreciación con una operación forward de venta
de moneda extranjera.
Entre los agentes económicos que forman parte de los oferentes naturales de
31
pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea
Agentes Demandantes
Por otro lado, existen agentes económicos que tienen obligaciones futuras en
flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo
deudas en moneda extranjera pero genera ingresos sólo en nuevos soles también
podría tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward
riesgo de financiero y falta de capacitación, tanto para los usuarios como para
quienes lo ofrecen.
32
2.1.9 Usuarios de Forward de Divisas
moneda en nacional.
moneda nacional.
nacional o viceversa.
Interbank es una de las entidades financieras más importantes del Perú que presta
los servicios de banca y finanzas, así como también servicios a los que decidan abrir
cuentas. Interbank dentro de los servicios que brinda esta la Banca Empresa donde
derivados.
Dinero. Esta área cuenta con una Banca Comercial que facilita la venta de los
33
forward de divisas así mismo están los ejecutivos comerciales que ayudan con la
de Crédito del Perú con un porcentaje de 27,07 seguido por el Scotiabank Perú con
22,02%.
Al 30 de septiembre de 2012
(En miles de nuevos soles)
Compras Posición Bruta de
Ventas de %
Empresas de Forward
Forward
Forward sep-12 sep-11 sep-12
B. Continental 3,543,774 1,715,571 5,259,345 7,284,825 10.70%
B. de Comercio - - - -
B. de Crédito del
6,276,780 7,025,603 13,302,383 9,330,702 27.06%
Perú
B. Financiero 12,146 1,055 13,200 13,310 0.03%
B. Interamericano de
9,808 9,288 19,096 10,284 0.04%
Finanzas
Scotiabank Perú 5,392,718 5,434,777 10,827,495 10,038,063 22.02%
CITIBANK 3,383,397 3,108,768 6,492,164 4,094,259 13.21%
Interbank 2,489,316 2,098,148 4,587,464 4,737,494 9.33%
Mibanco - - - -
HSBC Bank Perú 661,354 676,089 1,337,443 2,442,871 2.72%
B. Falabella Perú - - - -
B. Santander Perú 2,097,076 1,938,577 4,035,653 2,213,779 8.21%
B. Ripley - - - -
B Azteca Perú - - - -
Deutsche Bank Perú 1,714,011 1,572,807 3,286,818 3,302,738 6.69%
B- Cencosud - - - -
34
TOTAL BANCA
25,580,379 23,580,683 49,161,062 43,468,325
MÚLTIPLE
Fuente: SBS
Elaboración Propia
del banco UBS, donde el Perú ocupa el tercer lugar en solvencia de financiamiento externo,
y el primer lugar en la combinación de ambos factores en esta parte del continente ( Banco
UBS, 2008)
35
La estrategia de administración de riesgo fue implementado por los bancos. A partir de
mayo del año 1998 la Superintendencia de Banca y Seguros dio un reglamento de riesgo
de mercado, la cual ayudo a establecer las pautas que deben seguir los bancos con el fin
De acuerdo a lo anterior podemos inferir que el Perú como país es uno que cuenta con
mayor fortaleza para afrontar el riesgo financiero, sin embargo dentro del país las empresas
deben de controlar y medir su riesgo financiero ante fluctuaciones en el tipo de cambio que
peruana, en tal sentido las empresas exportadoras e importadoras deben hacer una
Tener ingresos en una determinada moneda y tener egresos en una moneda distinta,
puede agravarse con el tiempo, puesto que la incertidumbre sobre el comportamiento del
tipo de cambio se vuelve una variable más compleja; por lo tanto se debería gestionar el
Tener deudas en moneda extranjera el riesgo es mayor si los ingresos son percibidos en
36
2.2.2 Principales características entre Forward, Opciones y Futuros en el mercado
Peruano.
En el mercado forward en el Perú es mercado más desarrollado por ende es el que tiene
más líquido y el de más fácil acceso. En el Perú no existe una cámara de compensación
(clearing house), y es la principal razón por la que no existe o es casi nulo el mercado de
BCR, quienes son los encargados de centralizar la información de derivados del mercado,
Las comparaciones generales entre instrumentos financieros que de alguna forma se usa
en el Perú; Forward, Futuro y Opciones nos muestran claramente que exigencias, ventajas
Comparación
37
opción, pero no la
obligación
Determinado
Tamaño
según transacción y las
Determinada Estandarizada,
Fecha
según la transacción si bien en muchos
Vencimiento
casos (opciones
ejercerse durante
un determinado
a vencimiento. Se
denominan
opciones europeas
de
ejercicio el último
38
entre comprador y
vendedor
evolución de los
mercados. También
garante al activo
subyacente
39
vencimiento. su vencimiento;
materializable en materializable en
momento
a la previamente generalmente se
money" para la
posición larga.
40
2.2.3 Formas de Cotizar un Forward de Divisas
forward de divisas
Interbank ofrece tres formas de cotizar los forward divisas, al igual que los bancos
B. Forward Outright
C. Por diferencial
A. Por puntos forward: Es la diferencia entre del tipo forward y el tipo cambio spot
compra y venta a sus respectivos clientes. Los puntos forward son la forma
41
El cuadro No 8, es el cuadro de puntos forward de divisas que maneja interbank y le
envía a sus clientes y de esta manera puedan sacar sus cálculos a los plazos
determinados.
compra venta
1 0 3
7 2 12
15 10 20
26 15 35
65 40 70
92 60 100
122 70 140
B. Forward Outright (Precio Final): Es el tipo de cambio futuro, que está compuesto
por el tipo de cambio spot adicionando y dismuyendo los puntos forward. Este
42
es el mecanismo más usado por todo los clientes del mercado porque la mayoría
Compra Venta
compra venta
1 2.5890 2.5903
7 2.5892 2.5912
15 2.5900 2.5920
30 2.5905 2.5935
65 2.5930 2.5970
92 2.5950 2.6000
43
En este tipo de cotización, se denomina que el tipo de cambio está a Premio cuando
el tipo de cambio forward es mayor que el tipo de cambio spot. En cambio, cuando
tipo de cambio en menor que el tipo de cambio spot se denomina se Descuento.
Ejemplo en un plazo de 360 días TC Forward de Compra está en 2.611 y TC Spot
de Compra esta 2.5850, esto quiere decir que el tipo de cambio está a Premio.
Se calcula con la fórmula diferencial que es la diferencia entre las tasas tal como
diferencia de rendimiento entre la tasa soles contra la tasa dólar. Porque están
Este tipo de cotización es muy requerido por los fondos de pensiones, puesto que
se puede generar algún tipo de arbitraje entre las tasa de money market y las
curvas forward.
Formula Diferencial
(1+Tasa MN) -1
(1+ Tasa ME)
44
Cuadro No 10. Diferenciales del Forward de Divisas
compra venta
1 0.00% 4.26%
7 0.40% 2.41%
15 0.93% 1.87%
26 0.81% 1.89%
65 0.86% 1.51%
92 0.91% 1.52%
Toda empresa que quiere completar una operación sigue los siguientes pasos:
forward.
45
Al vencimiento del plazo, se compensa o se entrega físicamente las divisas.
ofrece el producto y el cliente (mercado “Over The Counter”), sin necesidad de recurrir
Los Bancos
Principales Actores:
Fondos de Pensión
Inversionistas
Corporativos
Los bancos que participan en la curva forward, son los que operan en mercado
días a 365 días, entre ellos se puede cotizar cualquier plazo, pero los plazos más
46
Días PIPS
30 días 30pips
60 días 30pips
90 días 50pips
47
la gráfica no.5, se puede observar un de la curva forward representada por
bloomberg en el que visualiza una pendiente positiva, es decir a mayor plazo mayor
la cantidad de puntos forward, la curva de color verde refleja el ask o también llamado
offer, la curva roja representa el bid, Se observa que el bid offer spread es mayor
conforme aumenta el plazo, esto está asociado que a mayor plazo mayor riesgo.
cerrar una operación forward en la tarde, la única diferencia es que el precio ofrecido
que en la tarde no existe un mercado abierto de cambio donde los bancos pueden
operaciones.
operaciones.
48
Datatec: Permite operar el USD/PEN spot en el sistema El sistema utiliza distintas
pizarras para mostrar precios que pueden ser aplicados por los distintos participantes
del mercado, siempre y cuando cuenten con una línea de crédito con la contraparte.
El sistema cuenta con un módulo para registrar las distintas líneas de crédito.
Teléfono: Si falla o falta los sistemas antes mencionados, se opera vía telefónica.
El monto mínimo que utilizan los bancos entre bancos para cotizar es cinco millones.
Sin embargo existen excepciones donde puede cotizar montos menores donde
pensiones y los inversionistas extranjeros (Off shores), ellos participan con sumas
49
Participan en el mercado a través del Forward NDF, existen 2 motivaciones
pecuniario. Existe una restricción legal, los bancos peruanos sólo pueden operar con
off shores a plazos mayores a 60 días, esta es una medida que busca desalentar las
Corporativos
flujos en moneda nacional o viceversa. Entre ellas están las empresas mineras,
financiera, ayuda a la certeza de los flujos futuros, ayuda a una mejor proyección y
cambio. La cobertura como tal tiene un efecto suma cero, siempre algún agente gana
y el otro pierde, es por ello que medir el performance o éxito de una cobertura entra
50
deberá ser entendida como el costo de la cobertura, si la cobertura genera algún tipo
de ganancia esta deberá ser entendida como un extra y no como realmente una
ganancia.
AFP y Fondos Mutuos, con 52% de la cartera forward vigente de Interbank. Esto es
El sector que llamo la atención por su poca participación fue sector minero, que de
51
Fuente: Data Interbank
Elaboración Propia
porcentaje lo sigue ocupando las AFPs y los Fondos Mutuos con un 75% de la
cartera forward de divisas de Interbank, seguido por los exportadores que cuentan
52
uso de coberturas para cubrir el riesgo cambiario, lo que es explicado por las
evolución del tipo de cambio desde 2001 hasta el 2012, donde se puede observar
que el tipo de cambio ha ido descendiendo desde el año 2001. Sin lugar a duda los
más beneficiados con la caída del tipo de cambio son los importadores, dada las
enfrentar los cambios de mercado, porque el Perú es un país que sufre de volatilidad
principalmente a los exportadores, ellos deben tener una gestión de riesgo de tipo
53
Grafica No 5 Evolución del tipo de cambio desde el 2001 hasta 2012
es de vital importancia analizar cuáles son las coberturas que más utiliza Interbank
entre las monedas extranjeras que opera y la moneda local que es el Sol, ambas
Es así que se describe a partir de la gráfica No4, del total de coberturas que ofrece
están relacionadas a coberturas de otras monedas como el Yen JPY, el euro EUR,
la libra GBP, el franco Suizo CHF, el dólar canadiense CAD, el dólar australiano
54
AUD. Estos resultados pueden ser explicados al considerar que existen coberturas
en otras monedas distintas al PEN, pero son operaciones muy puntuales y con
escaso monto, estas operaciones deberían aumentar con el paso del tiempo, con la
mundo. Por otro lado el hecho de ser un país bimoneda hace necesario un gran
comparación a los otros productos que son pocos conocidos en el mercado peruano.
55
Productos Características Participación
Put Tradicional.
56
pero limita su ganancia mediante la venta de otro
Tradicional.
Collar Costo Producto derivado que cobertura al cliente a través de una banda
Compra futura.
57
3.1 CONCLUSIONES
Sobre la base del estudio realizado a la cartera forward del Banco Interbank,
podemos inferir tres puntos importantes: Primero el sector con mayor participación
en el uso de forwards es el sector financiero, con un 52%, dentro de este sector se
encuentran los Fondos Mutuos y las AFPs ; segundo, la forma más común y preferida
al momento de cotizar un forward es la modalidad outrigth o precio final forward, que
es la forma de cotizar más sencilla y entendible para los clientes, y tercero, el tipo de
forward que hay una preferencia mayoritaria es el forward modalidad Non Delivery,
porque sólo se compensa al finalizar el contrato y no requiere de todo el monto
nominal del contrato inicial.
58
es un tema muy importante que deberá ser entendido por los ejecutivos de las
empresas que decidan incursionar en este mercado.
3.2 RECOMENDACIONES
con los bancos grandes. Por ejemplo si el banco de Comercio vende un forward
los ejecutivos de las cuentas de los clientes, ambos tendrían que trabajar en el
59
mejor planeamiento financiero, mejores presupuestos y enfocarse en el giro del
negocio.
60
Bibliografía
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maker.html
http://blog.pucp.edu.pe/item/2833/desarrollo-y-potencial-del-mercado-de-derivados-
financieros-en-el-peru
63
ANEXO 1
CONTRATO DE FUTUROS DE DIVISAS
TERMINOS DE LA OPERACIÓN
Por el presente contrato, la parte que asume la posición de EL VENDEDOR en la operación de Futuros sobre divisas, se obliga a transferir
la suma de USD 10,085,438.75 (DIEZ MILLONES OCHENTA Y CINCO MIL CUATROCIENTOS TREINTA Y OCHO 75/100 USD) de
acuerdo a las condiciones establecidas en el presente documento y cuya ejecución resulta diferida para el día lunes, 11 de febrero de
2013.
La parte que asume la posición de EL COMPRADOR se obliga como contraprestación a pagar la suma de: PEN 26,300,807.17
(VEINTISEIS MILLONES TRESCIENTOS MIL OCHOCIENTOS SIETE 17/100 PEN) a favor de EL VENDEDOR.
Las partes acuerdan que la operación se desarrollará de acuerdo al Contrato Marco para la realización de operaciones a Futuro de
Moneda Extranjera suscrito por las mismas.
Asimismo, las partes declaran que las operaciones a futuro en moneda extranjera suponen el riesgo propio de la variación del tipo de
cambio y/o paridad de la divisa objeto del contrato entre la fecha de celebración y la fecha de ejecución del contrato. En consecuencia,
las partes aceptan que la diferencia que resulte a la fecha de liquidación del presente contrato entre el Tipo de cambio forward por unidad
y el Tipo de cambio del mercado por unidad existente a la fecha de liquidación, podrá ser favorable o adversa para cualquiera de las
partes contratantes.
A B
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CONTRATO DE FUTUROS DE DIVISAS
TERMINOS DE LA OPERACIÓN
Por el presente contrato, la parte que asume la posición de EL VENDEDOR en la operación de Futuros sobre divisas, se obliga a transferir
la suma de USD 10,085,438.75 (DIEZ MILLONES OCHENTA Y CINCO MIL CUATROCIENTOS TREINTA Y OCHO 75/100 USD) de
acuerdo a las condiciones establecidas en el presente documento y cuya ejecución resulta diferida para el día lunes, 11 de febrero de
2013.
La parte que asume la posición de EL COMPRADOR se obliga como contraprestación a pagar la suma de: PEN 26,300,807.17
(VEINTISEIS MILLONES TRESCIENTOS MIL OCHOCIENTOS SIETE 17/100 PEN) a favor de EL VENDEDOR.
Las partes acuerdan que la operación se desarrollará de acuerdo al Contrato Marco para la realización de operaciones a Futuro de
Moneda Extranjera suscrito por las mismas.
Asimismo, las partes declaran que las operaciones a futuro en moneda extranjera suponen el riesgo propio de la variación del tipo de
cambio y/o paridad de la divisa objeto del contrato entre la fecha de celebración y la fecha de ejecución del contrato. En consecuencia,
las partes aceptan que la diferencia que resulte a la fecha de liquidación del presente contrato entre el Tipo de cambio forward por unidad
y el Tipo de cambio del mercado por unidad existente a la fecha de liquidación, podrá ser favorable o adversa para cualquiera de las
partes contratantes.
C D
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CONTRATO DE FUTUROS DE DIVISAS
TERMINOS DE LA OPERACIÓN
Por el presente contrato, la parte que asume la posición de EL VENDEDOR en la operación de Futuros sobre divisas, se obliga a transferir
la suma de USD 10,085,438.75 (DIEZ MILLONES OCHENTA Y CINCO MIL CUATROCIENTOS TREINTA Y OCHO 75/100 USD) de
acuerdo a las condiciones establecidas en el presente documento y cuya ejecución resulta diferida para el día lunes, 11 de febrero de
2013.
La parte que asume la posición de EL COMPRADOR se obliga como contraprestación a pagar la suma de: PEN 26,300,807.17
(VEINTISEIS MILLONES TRESCIENTOS MIL OCHOCIENTOS SIETE 17/100 PEN) a favor de EL VENDEDOR.
Las partes acuerdan que la operación se desarrollará de acuerdo al Contrato Marco para la realización de operaciones a Futuro de
Moneda Extranjera suscrito por las mismas.
Asimismo, las partes declaran que las operaciones a futuro en moneda extranjera suponen el riesgo propio de la variación del tipo de
cambio y/o paridad de la divisa objeto del contrato entre la fecha de celebración y la fecha de ejecución del contrato. En consecuencia,
las partes aceptan que la diferencia que resulte a la fecha de liquidación del presente contrato entre el Tipo de cambio forward por unidad
y el Tipo de cambio del mercado por unidad existente a la fecha de liquidación, podrá ser favorable o adversa para cualquiera de las
partes contratantes.
E F
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ANEXO 2
CONTRATO ESPECÍFICO FORWARD DE MONEDA EXTRANJERA
Operación COMPRA
Comprador A
Vendedor B
Monto Compra USD 10,000,000.00
Monto Venta PEN 26,075,000.00
Tipo cambio Forward 2.6075
Fecha de Negociación 08/11/2012
Fecha de Vencimiento 11/02/2013
Modalidad SIN ENTREGA
Fecha de liquidación FECHA DE VENCIMIENTO + 2 DÍA ÚTILES
Moneda de liquidación PEN
Precio de referencia PRECIO SBS MERCADO PROFESIONAL
TERMINOS DE LA OPERACIÓN
1. El presente contrato se ajusta a los términos y condiciones del Contrato Marco para la realización de Operaciones a futuro de
Compra Venta de Moneda Extranjera celebrado previamente entre las partes.
2. Por el presente Contrato, la parte que obtenga en saldo negativo en esta operación non-delivery deberá asumir el pago de la
diferencia producida por la misma debiendo efectuarlo con las condiciones establecidas en el presente documento, cuya ejecución
resulta diferida la fecha de liquidación.
3. Asimismo, las partes acuerdan que cuando el “Tipo cambio Forward” (1) resulte mayor que el “Precio de Referencia” de la fecha
de ejecución del contrato, EL COMPRADOR deberá compensar a EL VENDEDOR la suma que resulte de la siguiente ecuación.
Ante esta situación, ELVENDEDOR pagará la compensación a EL COMPRADOR de acuerdo a la forma de pago establecida en el
presente contrato.
A B
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CONTRATO ESPECÍFICO FORWARD DE MONEDA EXTRANJERA
Operación COMPRA
Comprador C
Vendedor D
Monto Compra USD 10,000,000.00
Monto Venta PEN 26,075,000.00
Tipo cambio Forward 2.6075
Fecha de Negociación 08/11/2012
Fecha de Vencimiento 11/02/2013
Modalidad SIN ENTREGA
Fecha de liquidación FECHA DE VENCIMIENTO + 2 DÍA ÚTILES
Moneda de liquidación PEN
Precio de referencia PRECIO SBS MERCADO PROFESIONAL
TERMINOS DE LA OPERACIÓN
4. El presente contrato se ajusta a los términos y condiciones del Contrato Marco para la realización de Operaciones a futuro de
Compra Venta de Moneda Extranjera celebrado previamente entre las partes.
5. Por el presente Contrato, la parte que obtenga en saldo negativo en esta operación non-delivery deberá asumir el pago de la
diferencia producida por la misma, debiendo efectuarlo con las condiciones establecidas en el presente documento, cuya
ejecución resulta diferida la fecha de liquidación.
6. Asimismo, las partes acuerdan que cuando el “Tipo cambio Forward” (1) resulte mayor que el “Precio de Referencia” de la fecha
de ejecución del contrato, EL COMPRADOR deberá compensar a EL VENDEDOR la suma que resulte de la siguiente ecuación.
Ante esta situación, ELVENDEDOR pagará la compensación a EL COMPRADOR de acuerdo a la forma de pago establecida en el
presente contrato.
C D
CONTRATO ESPECÍFICO FORWARD DE MONEDA EXTRANJERA
Operación COMPRA
Comprador E
Vendedor F
Monto Compra USD 10,000,000.00
Monto Venta PEN 26,075,000.00
Tipo cambio Forward 2.6075
Fecha de Negociación 08/11/2012
Fecha de Vencimiento 11/02/2013
Modalidad SIN ENTREGA
Fecha de liquidación FECHA DE VENCIMIENTO + 2 DÍA ÚTILES
Moneda de liquidación PEN
Precio de referencia PRECIO SBS MERCADO PROFESIONAL
TERMINOS DE LA OPERACIÓN
7. El presente contrato se ajusta a los términos y condiciones del Contrato Marco para la realización de Operaciones a futuro de
Compra Venta de Moneda Extranjera celebrado previamente entre las partes.
8. Por el presente Contrato, la parte que obtenga en saldo negativo en esta operación non-delivery deberá asumir el pago de la
diferencia producida por la misma, debiendo efectuarlo con las condiciones establecidas en el presente documento, cuya
ejecución resulta diferida la fecha de liquidación.
9. Asimismo, las partes acuerdan que cuando el “Tipo cambio Forward” (1) resulte mayor que el “Precio de Referencia” de la fecha
de ejecución del contrato, EL COMPRADOR deberá compensar a EL VENDEDOR la suma que resulte de la siguiente ecuación.
Ante esta situación, ELVENDEDOR pagará la compensación a EL COMPRADOR de acuerdo a la forma de pago establecida en
el presente contrato.
E F
ENCUESTA RESUMIDA
¿Nos podrías comentar cómo funciona el mercado forward en el Perú? Quienes son
los principales participantes?
Dentro de los derivados el mercado forward es el más líquido y profundo, opera oficialmente
de 9 am a 1.30 pm, los creadores de la curva forward, también llamados market makers,
son los bancos que tienen presencia local, es decir los tradicionales como el BCP, Banco
Continental, Scotiabank, y también bancos en los que funciona sólo una mesa de inversión
como el Deustsche Bank o el Banco Santander. El forward es un contrato hecho a la
medida, en tal sentido se puede cotizar cualquier plazo mayor a 3 días, sin embargo los
plazos más comunes son 7,15,30,60, 90, 180 y 360 días. Dentro de los actores más
importantes que afectan el movimiento de la curva forward destacan los inversionistas
extranjeros, los Fondos de Pensiones, y las empresas corporativas. La participación de
estos tres agentes es fundamental sobre el movimiento que afecta directamente la
cotización de la curva forward.
Por puntos forward, es decir los puntos que se le deben sumar o restar al tipo de cambio
spot acorde a los distintos plazos, por ejemplo en la actualidad los puntos de compra y
venta forward a 30 días están 15 y 35 puntos respectivamente.
Por tipo de cambio final o también llamado outrigth, es decir se cotiza el tipo de cambio final
que incluye el tipo de cambio spot más los puntos forwards, esta es la forma que utilizan
los bancos y la mayoría de clientes.
Por diferencial, este tipo de cotización es tasa, es decir el diferencial entre la tasa en soles
menos la tasa en dólares (1+tasa PEN)/(1+tasa USD) – 1, este tipo de cotización es muy
útil cuando se quiere utilizar el forward como una manera alternativa de rentabilizar dólares.
¿Qué opinas sobre la utilización del forward como herramienta para la gestión del
riesgo de tipo de cambio?
El forward es una herramienta muy fácil y efectiva para la gestión de riesgo financiero,
básicamente porque es un instrumento muy líquido, los bancos lo ofrecen de manera fácil
y sencilla, es un instrumento flexible hecho a la medida. Sin embargo antes de que cualquier
empresa decida cerrar algún forward debe conocer los riesgos implícitos y sobre todo
entender que la cobertura debe ser entendida como tal, porque al final existe una
compensación que puede ser a favor o en contra, muchas veces se toma de buena manera
la compensación positiva, pero cuando sucede lo contrario surgen muchas dudas,
confusión y miedo a pactar un nuevo forward en el futuro. El énfasis en la cobertura es tener
la certeza de los flujos futuros, esto ayuda a realizar una mejor planificación para los
ejecutivos de las empresas.
1
Me parece que el forward es muy conocido y utilizado por las empresas corporativas, sin
embargo existe una tarea de los bancos a dar a conocer el producto a las empresas más
pequeñas, enseñar los riesgos y los beneficios, eso va acompañado por la tarea de
bancarizar a los nuevos participantes del mercado financiero.
El cliente necesita tener una línea de crédito para forward, esta línea se debe gestionar
antes de cerrar cualquier operación, una vez aprobada la línea se deberá contactarse con
la Mesa de Dinero quien acorde al tipo de cliente se le asigna un trader comercial que le
ayudará a asesorar y para el cierre de la operación.
El Banco ofrece el producto a sus clientes, en tal sentido maneja una cartera donde existen
muchos contratos tanto de compra como de venta, existe una gran variedad de montos,
plazos, distintos tipos de empresas que la administración de la cartera se realiza como si
fuera un portafolio de inversiones. La política del banco es siempre cubrir el tipo de cambio
spot, lo que realmente se tradea son las tasas a los distintos plazos.