Vous êtes sur la page 1sur 11


January 24, 2017 

Indices  Previous (day) Close   % chg   From Research Desk 
Sensex  27117.3  0.3 % 
Nifty  8391.5   0.5% 
 (As on  23rd January, 2017)   News Updates 

   Result Preview 
Ajanta Pharma | Rating: HOLD | Target: Rs 1782 
Bharti Airtel Ltd. | Rating: HOLD | Target: Rs.364 
Biocon | Rating: SELL | Target: Rs 540 
  HCL Technologies Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 977 
HDFC Bank | Rating: BUY | Target: 1475 
L&T Finance Holding (LTFH) | Rating: BUY | Target: Rs.125 
Swaraj Engines | Rating: HOLD | Target: Rs 1340 
  Tata Sponge Iron Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 930 
TVS Motor | Rating: SELL | Target: Rs 270 

   Research Update included 
Initiating  Coverage|  Bharat Electronics  Ltd. (Refer  to  our  detailed  report released  on 
  23rd January, 2017) 

   Result Today 

Daljeet S. Kohli 
Head of Research 
 Tel: +91 22 66188826 

IndiaNivesh Securities Limited | Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511
IndiaNivesh Research  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 

Daljeet S. Kohli  News Updates
Head of Research 
Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in  MOIL: 
Govt. to sell 10% stake in MOIL 
Government of India has announced that it would go ahead with Offer for Sale (OFS) of 
10% stake in Manganese Ore India Ltd. (MOIL) at floor price of Rs 365/share on Jan 24, 
2017. At floor price of Rs 365/share, the OFS is at 4.63% discount to yesterday's closing 
price. For retail investors additional discount of 5.2% is being offered. 
We had earlier recommended BUY on Oct 5, 2016 at the then CMP of Rs 261/share, with 
price target of Rs 365/share (FY2017E EV/EBITDA multiple at ~6.0x). Our target price was 
achieved in the month of Nov‐2016. We continue to maintain HOLD rating on the stock. 
We wait for the quarterly results to revise our target price. 

IndiaNivesh Research      January 24, 2017

Daljeet S. Kohli  Result Preview 
Head of Research 
Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in  Ajanta Pharma | Rating: HOLD | Target: Rs 1782 
Rs. Mn.  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y% 
Revenues  5,412   5,024   4,657        7.7     16.2  
EBIDTA  1,821   1,598   1,568      14.0   16.2  
Adj Net Profit  1,392   1,307      1,117      6.5     24.7  
   Margin %  Margin %  Margin %  Basis Points (BPS) 
EBITDA %  34   32   34   184  ‐2 
PAT %  26   26   24   ‐29  174 
Source: Company,  IndiaNivesh Research  

Ramp up in US business on back of couple of approvals like gZegerid & gAzor will aid 
the top line. Growth in US business will be key driver for future growth. Margins to 
improve due to better product mix. Watch out for capacity ramp up at Dahej which 
is solely for US.  
At  CMP  of  Rs.1784,  the  stock  is  trading  at P/E  of  33x  for  FY17E  and  24x  for  FY18E 
respectively. We have HOLD rating on stock with target price of Rs.1782 


  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     

Daljeet S. Kohli  Bharti Airtel Ltd. | Rating: HOLD | Target: Rs.364 
Head of Research 
Consolidated Financial Snapshot 
Tel: +91 22 66188826 
Rs. mn  Q3FY17E  Q2FY17  QoQ%  Q2FY16  YoY% 
Revenue         2,40,287     2,46,715  ‐2.6%     2,41,034  ‐0.3% 
EBITDA             89,209         94,602  ‐5.7%         84,512  5.6% 
Sriram R 
EBITDA Margin%  37.1%  38.3%  35.1% 
Research Associate 
Net Profit             12,287         14,607  ‐15.9%         11,169  10.0% 
Tel: +91 22 61151621  PAT Margin%  5.1%  5.9%  4.6% 
r.sriram@indianivesh.in  EPS                    3.1                3.7  ‐15.9%                2.8  10.0% 
  Source: Company Filings; IndiaNivesh Research  
Rajiv Bharati   
Research Analyst 
Tel: +91 22 66188818 
rajiv.bharati@indianivesh.in   We  expect  voice  RPMs  (India  business)  to  negate  the  impact  of  domestic  subscriber 
  growth at Y/Y level resulting in marginal 1.2% Y/Y growth in MOUs at 294 bn min.  
 We  expect  consolidated  revenue  degrowth  of  ‐2.6%  Q/Q  to  ~Rs.240  bn.  India 
(including  South  Asia)  business  is  expect  to  degrow  by  ‐4.6%  Q/Q  (3.7%  Y/Y  growth) 
revenue  growth  to  ~Rs.185  bn.  Africa  segment  revenue  is  likely  to  improve  by  2.8% 
Q/Q to Rs. 54.5 bn.  
 On  a  consolidated  level,  EBITDA  margin  could  expand  by  200  bps  Y/Y  (shrink  by  120 
bps Q/Q).  
Key thing to watch out for: (1) India mobile traffic, (2) data business performance, (3) 
Africa business performance, (4) commentary of spectrum auction, and (5) competitive 
intensity post Reliance‐Jio launch and its Happy New Year offer.     
Key Performance Indicators  Q3FY16  Q4FY16  Q1FY17  Q2FY17  Q3FY17E  YoY  QoQ 
India ‐ Subscribers (mn)                           243                   251               256                   260               265   9.0%  2.0% 
India ‐ Voice ARPU (Rs. per month)                           137                   138               139                   132               111   ‐18.4%  ‐15.3% 
India ‐ Mobile MOU/Sub/month                           398                   409               410                   402               370   ‐7.1%  ‐8.0% 
India ‐ Voice RPM (paise/min)                             34                      33                  33                      32                  30   ‐10.7%  ‐7.0% 
India ‐ Mobile Traffic (bn min)                           290                   308               315                   313               294   1.2%  ‐6.2% 
India ‐ Data Subscribers (mn)                             55                      58                  59                      63                  64   16.0%  1.5% 
India ‐ ARMB (bn min)                             24                      23                  22                      20                  18   ‐24.0%  ‐10.0% 
India ‐ MB per Customer per month                           843                   859               904                1,000            1,050   24.6%  5.0% 
South Asia ‐ Voice RPM (paise/min)                             11                      10                    9                        9                  10   ‐12.0%  8.0% 
South Asia ‐ Voice ARPU (Rs. per month)                           101                   101                  97                   105               103   2.8%  ‐2.0% 
Africa ‐ Subscribers (mn)                             82                      81                  77                      78                  79   ‐3.7%  1.1% 
Africa ‐ Voice ARPU ($ per month)                            3.0                     2.9                 2.6                     2.7                 2.6   ‐13.4%  ‐3.9% 

At CMP of Rs. 319, the stock is trading at 5.7x FY18E EV/EBITDA estimates. We have HOLD 
with TP of Rs. 364 on the stock.   

  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     

Daljeet S. Kohli 
Biocon | Rating: SELL | Target: Rs 540 
Head of Research  Rs. Mn.  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y% 
Revenues   9,747   9,404   8,282       3.6   17.7  
Tel: +91 22 66188826 
EBIDTA     2,505   2,263   1,849       10.7        35.5  
Adj Net Profit  1,485   1,467   1,080       1.2       37.5  
     Margin %  Margin %  Margin %  Basis Points (BPS) 
EBITDA %  26   24   22   164  337 
PAT %  15   16   13   ‐36  220 
Source: Company,  IndiaNivesh Research  
We  expect  17%  Y‐Y  growth  in  sales  backed  by  20%  growth  in  small molecules  & biologics 
offset  by  decline  in  sales  of  branded  formulation  as  company  has  discontinued  sales  of 
Abraxane. EBITDA margin to improve due to better product mix.    
At  CMP  of  Rs.999,  the  stock  is  trading  at  P/E  of  38.3x  for  FY17E  and  33.3x  for  FY18E 
respectively. We have SELL rating on stock with target price of Rs.540 

Daljeet S. Kohli  HCL Technologies Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 977 
Head of Research  Rs in mn   Q3FY17E  Q2FY17A  Q3FY16A  Q‐o‐Q %  Ch.  Y‐o‐Y % Ch. 
Net Sales ($ Mn)  1755  1722  1566  1.9%  12.1% 
Tel: +91 22 66188826  Net Sales          118,539          115,192         103,410   2.9%  14.6% 
daljeet.kohli@indianivesh.in  EBITDA            25,841            26,067           22,250   ‐0.9%  16.1% 
  Net Profit            20,609            20,140           19,190   2.3%  7.4% 
Saptarshi Mukherjee  EPS (Rs.)  14.6  14.3  13.6   2.1%  7.4% 
Research Associate 
                1,413               1,413             1,413        
Tel: +91 22 66188836              bps 
saptarshi.mukherjee@indianivesh.in  EBITDA Margin (%)  21.8%  22.6%  21.5%                  (69)                     28 
PAT Margin (%)  17.4%  17.5%  18.6%                  (10)                 (117) 
Note: Consolidated Financials, (changed to  FY calendar; earlier they used to follow June Ending) 

Sequentially, we expect ~1.9% Q/Q $‐revenue growth. EBITDA margin is expected to decline 
by 83bps Q/Q due to the impact of the salary increase of the employees and PAT margin to 
see improvement on the back of rupee depreciation and operational efficiencies.   
Key things to watch out for: 
1)  FY18  Outlook,  especially  on  IMS  side,  and  (2)  Growth  prospects  in  ERD  space  post 
Geometric  acquisition  (3)  update  on  large  deals  (4)  outlook  on  digital  business  (5)  more 
details on IP‐partnership with IBM (6) demand outlook for IMS and engineering solutions (7) 
medium‐long term M&A strategy. 
At CMP of Rs.857, the stock is trading at 13.7x FY17E  and 11.1x FY18E EPS estimates. We 
maintain BUY with previous target price to Rs.977 (valuing at 12.6x FY18E). 

  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     

Daljeet S. Kohli 
HDFC Bank | Rating: BUY | Target: 1475 
Head of Research  Rs.mn  Q3FY17E  Q3FY16  Q2FY17  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y % 
Net Interest Income  80,131  70,685  79,936  0.2  13.4 
Tel: +91 22 66188826 
Pre Provision Profit  55,835  57,359  60,246  ‐7.3  ‐2.7 
Net Profit  32,909  33,569  34,553  ‐4.8  ‐2.0 
  Source: Company,  IndiaNivesh Research

We expect HDFC bank to deliver loan growth of 22% yoy and Net Interest income to grow 
by 20% yoy to Rs 80.0 bn. However operating profit is expected to grow by 21% yoy led by 
healthy NII growth and Non interest income growth of 19% yoy. Net Profit to grow by 20% 
yoy to Rs 34.4 bn. Asset quality is likely to remain stable at Gross NPA of 1% and Net NPA of 
0.3% qoq. 
At CMP of Rs 1245, HDFC Bank is trading at P/ABV of 3.7x and 3.1x for FY17E and FY18E 
respectively. We have a BUY rating on HDFC Bank with target price of Rs 1475. 
Key things to watch out for 
 Outlook on margins and Loan growth 

L&T Finance Holding (LTFH) | Rating: BUY | Target: Rs.125 
Rs. Mn.  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y% 
Revenues  9,633   9,343   8,052   3.1  19.6 
EBIDTA  6,757   6,557   5,294   3.1  27.6 
Adj Net Profit  2,442   2,466   2,112     (1.0)  15.6 
   Margin %  Margin %  Margin %  Basis Points (BPS) 
EBITDA %  70   70   66   ‐4  440 
PAT %  25   26   26   ‐104  ‐88 
Source: Company,  IndiaNivesh Research  
At CMP of Rs 94.5, LTFH is trading at Consolidated P/ABV of 2.6x and 2.2x for FY17E and 
FY18E respectively. We have a BUY rating on LTFH with target price of Rs 125. 
Key things to watch out for 
 Loan growth in L&T Infra, L&T Finance and Housing Finance business 
 Asset quality in both the financing subsidiaries 
 Any asset sale to ARC and restructuring of assets in L&T Infra 


  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     

Daljeet S. Kohli  Swaraj Engines | Rating: HOLD | Target: Rs 1340 
Head of Research 
(In Rs. mn)  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  q‐q change  y‐y change 
Tel: +91 22 66188826  Revenue  1870  1789  1056  4.5  77.1 
daljeet.kohli@indianivesh.in  EBIDTA  308  292  128  5.7  141.8 
  PAT  203  193  84  5.6  142.6 
Sriram R  Margins  bps 
Research Associate  EBITDA Margin  16.5%  16.3%  12.1%  18  441 
PAT Margin  10.9%  10.8%  7.9%  11  294 
Tel: +91 22 61151621 
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 Top  line  is  expected  to  grow  by  77%  YoY  due  to  increase  good  pickup  in  tractor 
Rajiv Bharati 
Research Analyst 
Tel: +91 22 66188818   EBITDA  margin  is  likely  to  remain  steady,  which  is  good  considering  the  margin 
rajiv.bharati@indianivesh.in  shrinkage seen in bulk of the auto players. 
We  believe  that  long  term  structural  story  for  tractors  remains intact  with  acceleration in 
the pace of mechanization of Indian agriculture. The company had posted 22% YoY growth 
in volumes in Q2FY17 and we expect similar strong performance in the current quarter also. 
At  CMP  of Rs.  1360  Swaraj Engines is  trading  at  PE  of  19x  FY18E  EPS.  We maintain  HOLD 
rating on the stock with target price of Rs. 1340 

Tata Sponge Iron Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 930 
Rs. Mn.  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y% 
Revenues  1391.2  1528.8  1387.8  ‐9  0.2 
EBIDTA  274.5  262  106  4.8  158.9 
Adj Net Profit  171.5  160.6  52.5  6.8  226.6 
   Margin %  Margin %  Margin %  Basis Points (BPS) 
EBITDA %  20   17             8   259  1209 
PAT %  12   11          4   182  854 
Source: Company, IndiaNivesh Research  

Sponge  iron  prices  surged  by  14%  Q/Q,  the  realization  of  sponge  iron  reached  at 
Rs.15900/ton in Q3 FY17 v/s 13900/ ton in Q2 FY 17. However increase in realization will be 
offset  by  expected  lower  production  due  to  monsoon.  Margins  are  likely  to  boosted  by 
Improvement & expansion of production facility. 

At  CMP  of  Rs  623,  TSIL  is  trading  at  2.8x  FY17E  &  2.4x  FY18E  EV/EBITDA  per  share.  The 
Company is  strategically  well  placed, going  ahead  we  expect  the  company  to  outperform. 
We have a BUY rating on the stock with a target price of Rs 930, we will review our rating 
and target post the results. 

  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     

TVS Motor | Rating: SELL | Target: Rs 270 
(In Rs. mn)  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  q‐q change  y‐y change 
Volume(Unit)  718562  815562  702044  ‐11.9  2.4 
Revenue  30229  34265  29396  ‐11.8  2.8 
EBIDTA  2236  2767  2023  ‐19.2  10.5 
PAT  1273  1774  1077  ‐28.3  18.2 
   Margins  bps 
EBITDA Margin  7.4%  8.1%  6.9%  ‐68  52 
PAT Margin  4.2%  5.2%  3.7%  ‐97  55 
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 TVS Motor’s revenue is expected to increase by 3% YoY to Rs 30.2 bn led by 2% volume 
growth. Modeps’ volume during the quarter was up 27% YoY. 
 EBITDA margin is likely to come down on account of negative operating leverage  
At CMP of Rs. 381, stock is trading 22x FY18E EPS which looks expensive. Its peers like Bajaj 
Auto and Hero Motocorp maintains EBITDA margin in the range of 15%‐21% compared to 
sub 10% margin of TVS Motors. We maintain SELL rating on the stock with target price of Rs. 

  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     
Initiating Coverage  Bharat Electronics Ltd. (BEL)
Jan 23, 2017  
  Play on Indian Defense Capex spending 

Current  Investment Rationale 
CMP     : Rs 1,515   Favourable Defense capex outlook: (1) Strengthening of India’s position vis‐à‐vis 
Rating  : BUY  China‐Pakistan,  (2)  upgradation  of  existing  fleet  with  modern  technology  and 
addition  of  new  ones,  would  drive  Indian  Defense  (4th  largest  global  spender) 
Target  : Rs 1,916      
capex cycle. Indian Defense capex witnessed 9.2% CAGR during FY2010‐17E. Since 
May‐14,  DAC  has  cleared  Defense  projects  worth  $54.3bn.  Huge  awarding 
pipeline,  roll‐out  of  new  DPP  policy  in  2016,  100%  FDI  in  Defense,  and  other 
government initiatives strengthen our view that Indian Defense capex cycle would 
continue to be on an uptrend. 
BSE  500049 
NSE  BEL   BEL‐ biggest beneficiary of uptrend in capex: Amongst all listed Defense players, 
Bloomberg  BHE IN  BEL is likely to be the biggest beneficiary of uptick in Defense capex cycle. During 
Reuters  BAJE.NS  FY2011‐16  an  average  36%  of  the  Defense  indigenous  spend  has  been  towards 
Sector  Capital Goods  Electronics. Indian Defense Electronics production witnessed 18.6% CAGR during 
Face Value (Rs)  10  FY2011‐16, with BEL maintaining over a third of market share. In the back‐drop of 
Equity Capital (Rs mn)  2,234  huge awarding pipeline, BEL’s track‐record of 80+% of order wins on nomination 
Mkt Cap (Rs mn)  338,473  basis, strong R&D spends and partnership with DRDO, comforts us that BEL would 
52w H/L (Rs)  1,569 / 1,008  be the biggest beneficiary of this capex uptrend. 
Avg Daily Vol (BSE+NSE)  410,412 
   4‐pronged  growth  strategy  to  drive  top‐line  growth:  Focus  on  (1)  partnership 
with  government’s  R&D  divisions,  higher  in‐house  R&D  spends,  (2)  tie‐up  with 
SHAREHOLDING PATTERN  %  MNC’s  to  capture  new  Defense  areas  and  build  capabilities,  (3)  capex,  and  (4) 
(as on Dec, 2016) 
exports, should help BEL take maximum benefit of the emerging uptrends in the 
Promoters  74.41 
Indian Defense capex cycle. Accordingly, we expect BEL to report 13.8% revenue 
Public  25.59 
CAGR during FY2017‐19E. 
 Transformation  to  ‘System  Integrator’,  to  aid  margin  expansion:  BEL  over  the 
 STOCK PERFORMANCE (%)   3m  6m 12m 
years is in the process of gradually transforming in to a ‘Systems Integrator’. Lower 
BHE  19.4  21.7 25.4 
import dependency, outsourcing of non‐core works (tied‐up with ~800 indigenous 
SENSEX  (3.8)  (3.5) 10.7 
vendors) has helped BEL expand its EBITDA margins in last few years. We expect 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research 
BEL to report north of 18% EBITDA margins, going forward. 
 Strong  BS,  RoE’s  to  expand  to  19%  by  FY2019:  Post  the  recent  successful 
BHE v/s SENSEX  completion of the Rs 21.7bn share buyback, BEL is expected to end FY2017 with 
approx. cash of ~Rs 51.9bn. BEL is expected to generate Rs 36bn of cash flow from 
150 operations during FY2017‐19E, against management’s yearly capex guidance of Rs 
100 4‐5bn (and our assumption of Rs 3‐4bn) during the same period. This indicates BEL 
50 would not depend on debt to fund its capex. Considering that capex funding would 
0 be done by internal accruals, we expect BEL’s strong BS to support RoE expansion 










from 15.5% in FY2016 to 19.0% in FY2019E. 

 At CMP of Rs 1,515, BEL is trading 21.5x/18.2x its FY2018E/ FY2019E P/E multiple, 
respectively. Considering (1) their strong growth outlook and market positioning, 
which is expected to last few years, (2) 13.8%/ 14.2% revenue/PAT CAGR during 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research  FY2017‐19E,  (3)  debt  free  status,  (4)  ROE  expansion scenario,  we  have  assigned 
target multiple of 23.0x to our FY2019 EPS estimate of Rs 83.3 to arrive at price 
Daljeet S. Kohli  target  of  Rs  1,916.  Given  the  26.5%  upside,  we  initiate  on  BEL  stock  with  Buy 
Head of Research  rating. 
Tel: +91 22 66188826  Exhibit I: Financials Snapshot (Consolidated) 
  Y/E March  OB/LTM  Net  Adj.  EBITDA  RoE  Adj.  EV/EBITDA 
Yellapu Santosh  (Rs mn)  sales (x)  Sales  EPS (Rs)  Margin  (%)  P/E (x)  (x) 
Research Analyst  FY15  3.1x  68,953   11,747   53.6   16.6   14.7   28.3   23.7  
Tel:  022 66188832  FY16  4.5x  73,827   15,378   62.5   20.4   15.5   24.3   17.1  
santosh.yellapu@indianivesh.in  FY17E  4.6x  81,246   15,505   63.9   18.7   18.6   23.7   18.5  
FY18E  4.6x  91,761   17,421   70.3   18.7   18.2   21.5   16.0  
       FY19E  4.6x  105,229   20,968   83.3   19.6   19.0   18.2   12.7  
Source: Company, IndiaNivesh Research 

IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No:INH0000000511
IndiaNivesh Securities Ltd   
601 & 602, SukhSagar, N. S. Patkar Marg, GirgaumChowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 

Result Today 
 Ajanta Pharma Ltd. 
 Bharti Airtel Ltd. 
 Biocon Ltd. 
 HCL Technologies Ltd. 
 HDFC Bank Ltd 
 Kajaria Ceramics Ltd. 
 L&T Finance Holdings Ltd. 
 Somany Ceramics Ltd. 
 Swaraj Engines Ltd. 
 Tata Sponge Iron Ltd. 
 TVS Motor Company Ltd. 


  IndiaNivesh Research        January 24, 2017     

This document has been prepared by IndiaNivesh Securities Limited (“INSL”), for use by the recipient as information only and is not for circulation or public distribution. INSL includes subsidiaries, 
group and associate companies, promoters, employees and affiliates. INSL researches, aggregates and faithfully reproduces information available in public domain and other sources, considered to 
be reliable and makes them available for the recipient, though its accuracy or completeness has not been verified by INSL independently and cannot be guaranteed. The third party research material 
included in this document does not represent the views of INSL and/or its officers, employees and the recipient must exercise independent judgement with regard to such content. This document 
has  been  published  in  accordance  with  the  provisions  of  Regulation  18  of  the  Securities  and  Exchange  Board  of  India  (Research  Analysts)  Regulations,  2014.  This  document  is  not  to  be  altered, 
transmitted, reproduced, copied, redistributed, uploaded or published or made available to others, in any form, in whole or in part, for any purpose without prior written permission from INSL. This 
document is solely for information purpose and should not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. Recipients of this document should be aware that past 
performance is not necessarily a guide for future performance and price and value of investments can go up or down. The suitability or otherwise of any investments will depend upon the recipients 
particular circumstances. INSL does not take responsibility thereof. The research analysts of INSL have adhered to the code of conduct under Regulation 24 (2) of the Securities and Exchange Board 
of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is based on technical and derivative analysis center on studying charts of a stock’s price movement, outstanding positions and trading 
volume,  as  opposed  to  focusing  on  a  company’s  fundamentals  and,  as  such,  may  not  match  with  a  report  on  a  company’s  fundamentals.  Nothing  in  this  document  constitutes  investment,  legal, 
accounting and/or tax advice or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate to recipients’ specific circumstances. INSL does not accept any responsibility or whatever 
nature for the  information, assurances, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission or for any liability arising from the  use of this document. Opinions 
expressed  are  our  current  opinions  as  of  the  date  appearing  on  this  document  only.  The  opinions  are  subject  to  change  without  any  notice.  INSL  directors/employees  and  its  clients  may  have 
holdings in the stocks mentioned in the document. 
This report is based / focused on fundamentals of the Company and forward‐looking statements as such, may not match with a report on a company’s technical analysis report  
Each of the analysts named below hereby certifies that, with respect to each subject company and its securities for which the analyst is responsible in this report, (1) all of the views expressed in this 
report  accurately  reflect  his  or  her  personal  views  about  the  subject  companies  and  securities,  and  (2)  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in this report: Daljeet S Kohli, Kamal Sahoo, Santosh Yellapu, Rajiv Bharati, Sriram R, Monami Manna and Saptarshi Mukherjee. 
Following table contains the disclosure of interest in order to adhere to utmost transparency in the matter: 
Disclosure of Interest Statement 

1  Details of business activity of IndiaNivesh Securities Limited (INSL)   INSL is a Stock Broker registered with BSE, NSE and MCX ‐ SX in all the major segments viz. Cash, F & O and CDS 
segments.  INSL  is  also  a  Depository  Participant  and  registered  with  both  Depository  viz.  CDSL  and  NSDL. 
Further, INSL is a Registered Portfolio Manager and is registered with SEBI. 
2  Details of Disciplinary History of INSL  No disciplinary action is / was running / initiated against INSL 

3  Details of Associates of INSL  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website  (investment 
Research  Section  ‐http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer 
to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
4  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  financial  interest  No (except to the extent of shares held by Research analyst or INSL or its relatives'/associates') 
in the subject company and nature of such financial interest 
5  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  actual/beneficial  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website    (investment 
ownership of 1%  or more in securities of the subject  company, at the  Research  Section  ‐ http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10 link). Also, please refer 
end  of  the  month  immediately  preceding  the  date  of  publication  of  to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
the document.  affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
6  Research analyst or INSL or its relatives'/associates' any other material  No 
conflict of interest at the time of publication of the document  
7  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation from the subject company in the past 12 months 
8  Has research analyst or INSL or its associates managed or co‐managed  No 
public  offering  of  securities  for  the  subject  company  in  the  past  12 
9  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  for  investment  banking  or  merchant  banking  or 
brokerage services from the subject company in the past 12 months 
10  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation for products or services other than investment banking 
or merchant banking or brokerage services from the subject company 
in the past 12 months 
11  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  or  other  benefits  from  the  subject  company  or  third 
party in connection with the document. 
12  Has research analyst served as an officer, director or employee of the  No 
subject company 
13  Has research analyst or INSL engaged in market making activity for the  No 
subject company 
14  Other disclosures  No 

INSL, its affiliates, directors, its proprietary trading and investment businesses may, from time to time, make investment decisions that are inconsistent with or contradictory to the recommendations 
expressed herein. The views contained in this document are those of the analyst, and the company may or may not subscribe to all the views expressed within. This information is subject to change, 
as per applicable law, without any prior notice. INSL reserves the right to make modifications and alternations to this statement, as may be required, from time to time. 

Definitions of ratings  
BUY. We expect this stock to deliver more than 15% returns over the next 12 months.  
HOLD. We expect this stock to deliver ‐15% to +15% returns over the next 12 months.  
SELL. We expect this stock to deliver <‐15% returns over the next 12 months.  
Our target prices are on a 12‐month horizon basis.  

Other definitions  
NR = Not Rated. The investment rating and target price, if any, have been arrived at due to certain circumstances not in control of INSL 
CS = Coverage Suspended. INSL has suspended coverage of this company. 
UR=Under Review. Such e invest review happens when any developments have already occurred or likely to  occur in target company & INSL analyst is waiting for some more information to draw 
conclusion on rating/target.  
NA = Not Available or Not Applicable. The information is not available for display or is not applicable.  
NM = Not Meaningful. The information is not meaningful and is therefore excluded. 

Research Analyst has not served as an officer, director or employee of Subject Company 

One year Price history of the daily closing price of the securities covered in this note is available at www.nseindia.com and www.economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. 
(Choose name of company in the list browse companies and select 1 year in icon YTD in the price chart) 
IndiaNivesh Securities Limited
Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
  IndiaNivesh Research     601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. 
    January 24, 2017     
  Tel: (022) 66188800 / Fax: (022) 66188899 
e‐mail: research@indianivesh.in  |  Website: www.indianivesh.in