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E-158
Enero de 2013
Abertis
Emprender desde la empresa establecida
«Esta operación supone un hito en la historia de Abertis que permite alcanzar el liderazgo
mundial en el negocio de autopistas de peaje y la entrada en un mercado como el
brasileño, con un alto potencial de crecimiento. Por otra parte, refuerza nuestra estrategia
de crecimiento e internacionalización».
Caso preparado por el profesor Juan Roure y Kandarp Mehta, colaborador científico, como base de discusión en clase y
no como ilustración de la gestión, adecuada o inadecuada, de una situación determinada. Enero de 2013.
Este caso se ha escrito con la colaboración del EIC, Centro Iniciativa Emprendedora e Innovación, IESE.
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La crisis económica de los últimos años había influido en la caída de actividad en las autopistas
que gestionaba Abertis en España. En 2011, esta bajada se compensó con los incrementos del
tráfico en la red francesa de Sanef –que aportó el 48% de los 3.098 millones que facturó
en autopistas– y en las concesionarias de Chile y Argentina. Mientras, por su parte, el Área de
Telecomunicaciones contribuyó al Grupo 512 millones de euros en ingresos, con un descenso
del 8% respecto al año anterior, y Aeropuertos había crecido hasta alcanzar 293 millones de
euros, lo que representaba un incremento del 5,77% (véanse los Anexos 1, 2 y 3).
En los últimos diez años, la compañía había pasado de ser una concesionaria de autopistas
a ser uno de los grupos internacionales líderes en el campo de las infraestructuras. Tras la
escisión de Saba Infraestructuras (véase el Anexo 4), Abertis operaba en 15 países dentro del
sector de las infraestructuras de movilidad y de telecomunicaciones, a través de tres áreas de
negocio: (i) Autopistas, (ii) Infraestructuras de Telecomunicaciones, y (iii) Aeropuertos. Como
resultado de la continua expansión internacional en las actividades del Grupo en tres
continentes, Abertis, con una plantilla de más de 11.000 personas, es hoy líder en la gestión
de infraestructuras en Europa, además de un importante actor mundial en el sector.
La compañía cotiza en la Bolsa española, en la que forma parte del selectivo índice IBEX 35,
así como del Dow Jones, del FTSEurofirst 300 y del S&P Europe 350, teniendo como socios
de referencia a CaixaHolding (26,55%) y Trebol Holdings (15,55%), liderado por el fondo de
private equity CVC.
La génesis
En 1967, se funda ACESA (Autopistas Concesionaria Española, S. A.) como adjudicataria de
los primeros concursos de construcción y gestión privada de autopistas de peaje en Cataluña.
A finales de los años noventa, el concepto de peaje formó parte de un debate sociopolítico
en Cataluña. Crecía enormemente el apoyo a las plataformas que no estaban conformes con
su sistema de peajes, por ser considerado injusto e incongruente, comparado con el de otras
comunidades autónomas en las que el pago de peajes no se estaba aplicando o, incluso, ni
siquiera se planteaba.
Fue en este contexto en el que, en noviembre de 1998, el entonces director general y actual
presidente de "la Caixa”, Isidre Fainé, asumió el cargo de presidente de ACESA y nombró a
Salvador Alemany (consejero, como el propio Fainé, de la compañía) nuevo consejero-
director general de la sociedad. Por aquel entonces, Alemany era director general de Saba,
una gestora de aparcamientos controlada por ACESA. Juntos, Fainé y Alemany dieron paso a
una etapa de diálogo con todos los grupos de interés e idearon una estrategia de apertura y
de conciliación que propició un giro favorable de la situación. El argumento era que
compañías como ACESA son una herramienta clave en la cooperación con la Administración
Pública para el desarrollo económico y social, bajo condiciones reguladas y transparentes que
únicamente pueden ser alteradas de acuerdo con la Administración concedente.
Por otra parte, había llegado el momento de abrir la compañía a nuevas actividades. ACESA
había entrado en una etapa de maduración en cuanto a la generación de resultados para los
accionistas. En un esquema típico concesional, tras los primeros 10-15 años de pérdidas a
causa de las grandes inversiones requeridas para la construcción de una autopista, llegan
años de notables retornos para los accionistas. Por otra parte, no existían proyectos nuevos
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de reinversión y, por limitaciones legales, la concesionaria no podía invertir fuera del ámbito
de la propia concesión. Con el plazo de ésta, se acabarían la empresa y el proyecto. Fainé
resume la situación de aquel momento:
«Ante aquella realidad, podíamos optar por gestionar la fase de madurez en la que se
encontraban las concesiones de ACESA o bien optar, como hicimos, por la ambiciosa
construcción de un grupo de infraestructuras que, partiendo del negocio de autopistas,
diversificara la base sectorial y geográfica de sus actividades».
El primer paso que se dio fue promover con éxito la actualización de la legislación de
autopistas, de manera que permitiera la apertura del objeto social de las sociedades
concesionarias; una modificación que fue aprobada en diciembre de 1999 por el Congreso de
los Diputados dentro de la ley de acompañamiento de los presupuestos del año 2000.
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de Cajas de Ahorros (CECA). En 2009, fue nombrado presidente de Criteria CaixaCorp, y, tras
la reorganización del Grupo ”la Caixa” en 2011, presidente de CaixaBank y de CaixaHolding.
«En nuestro trabajo diario, la manera de avanzar es aprovechar las oportunidades, aprender
de los errores y seguir adelante, siempre extrayendo conclusiones positivas», afirma Fainé.
«La determinación para superar dificultades y fracasos, el no tener miedo a equivocarnos, es
una de las claves del éxito». El que fuera presidente de Abertis hasta 2009 y actual
vicepresidente de la compañía considera que «el papel del directivo debe ser el de incentivar
a sus colaboradores y marcar los objetivos de forma permanente para estimular el espíritu de
superación, la constancia y la puesta al día permanente».
Siguiendo los consejos de los amigos, y de acuerdo con los valores de la familia, el padre de
Salvador, en vez de gastarlo, decidió invertir en un solar en la zona del Clot para construir
un garaje. Para ello, se endeudó por valor de 1 millón de pesetas de 1955 (aproximadamente,
6.000 euros de hoy), y la familia entera tuvo que implicarse en el funcionamiento del garaje
para asegurarse de que podían obtener beneficios y devolver la hipoteca. Según explica
Salvador, «la perspectiva de futuro para la familia dio un salto, pero los ingresos siguieron
siendo los mismos». Así, cuando tenía 14 años, empezó a ayudar a su padre en la gestión del
garaje, y tuvo que combinar los turnos de noche con sus estudios en la Facultad de
Económicas. Con 18 años, gracias a un cliente, comenzó a trabajar como auditor júnior,
compaginando este empleo con sus estudios y las oposiciones para obtener el título de
Censor Jurado de Cuentas, manteniendo el soporte administrativo al negocio familiar.
Completa su formación académica, a inicios de los setenta, con Programa de Desarrollo
Directivo (PDD) del IESE.
Entre los valores de su familia, Salvador destaca la mentalidad emprendedora, que define
como «el valor del esfuerzo y del trabajo duro y de la importancia del beneficio, por pequeño
que éste sea». Salvador comenta: «La semana laboral de toda mi familia era de 80 horas;
empezaba muy temprano todos los días y acababa el mediodía del domingo». Atribuye a su
familia la ética trabajadora del quid pro quo, según la cual, para disfrutar de algo, primero
has tenido que ganártelo. Por otra parte, su paso por la firma de auditoría le enseñó los
valores de la disciplina y el rigor.
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En 1985, Banca Mas Sardà se convirtió en el banco oficial del FC Barcelona, lo que llevó a
Alemany a conocer a Josep Lluís Núñez, el entonces presidente del Barça, quien, al conocer
la pasión de Salvador por el baloncesto, le ofreció la presidencia de la sección de dicho
deporte, cargo que ostentó desde 1986 hasta 2003, año a partir del cual fue vicepresidente del
Barça y cofundador de la actual Euroliga, en la que sigue siendo presidente de su consejo
económico, todo ello como amateur.
Según Alemany:
«He sustentado mi vida en cuatro pilares, que he tratado de integrar en un guión único: la
familia; el crecimiento profesional, siempre con una sola actividad retribuida;
el compromiso social, colaborando en entidades sin ánimo de lucro, y mi espacio lúdico,
que he ocupado con el ajedrez, el baloncesto y el Barça».
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asumir nuevos y diferentes retos, así como aprender a gestionar una mayor complejidad. La
compañía tuvo que cambiar su estructura de empresa concesionaria por un holding de
empresas. Este nuevo enfoque significó también pasar de ser sólo un gestor de autopistas a
ser un gestor de infraestructuras de transportes y comunicaciones de amplia visión, que
requirieron progresivos, pero ordenados, cambios en el equipo directivo. Por aquellos años,
las decisiones las tomaban conjuntamente Fainé y Alemany con el equipo directivo, en el que
se encontraba también el secretario general, Juan A. Margenat, responsable de coordinar el
asesoramiento jurídico o, como él lo llama, «velar por la legalidad».
«Liderazgo, visión y valores», resume Fainé, han sido claves para conseguir aunar maneras de
trabajar y equipos distintos en un mismo proyecto. «Tengo el convencimiento de que las
personas con las que trabajamos sólo pueden desarrollar toda su capacidad cuando creen en
lo que hacen», añade. «Unas creencias y una visión compartidas por el equipo directivo han
sido la clave del crecimiento de Abertis» (véase el Anexo 6), explica Toni Brunet, actual
director corporativo de Estudios y del Gabinete de Presidencia. En cada proyecto, los altos
directivos han trabajado como un equipo.
Martinez Vila, en aquella época director general de Gestión Corporativa, explica: «Cada
proyecto que asumía Abertis era llevado por un equipo pequeño con mucha dedicación y
mucho rigor analítico. Alemany supervisaba personalmente cada proyecto y su desarrollo».
La visión que construyeron Fainé y Alemany la transmitieron a los nuevos miembros del
equipo directivo. Aljaro explica que conocer personalmente a Salvador jugó un papel
decisivo a la hora de tomar la decisión de incorporarse a Abertis como director financiero.
«Inmediatamente, me convenció de su visión para la compañía y sus aspiraciones para ella»,
añade.
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El proyecto cumplía prácticamente con todas las exigencias: rol de socio con participación
mayoritaria y de referencia desde el punto de vista de la gestión; concesión en fase de
explotación, camino ya de la madurez; tráficos consolidados y crecientes; una tasa de retorno
muy atractiva, etc. El entonces secretario general, Margenat, afirma:
«Tan sólo albergábamos dudas respecto de la evolución que podía seguir la economía
argentina; recordemos que era la etapa de la paridad un peso/un dólar, y esto proyectaba
incertidumbre respecto de la estabilidad y la seguridad jurídica de nuestra inversión».
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rentabilidad del activo, era el de un forward (non delivery forward) que daba cobertura
al riesgo de cambio. La compañía, siguiendo el criterio de su presidente, optó, frente a
quienes en el mercado apostaban por las perspectivas de estabilidad de la convertibilidad
peso-dólar, por asumir el coste de asegurar el riesgo –un 18% del precio satisfecho por la
compra− y no someter la inversión a una incertidumbre innecesaria.
De este modo, ACESA formalizó, en diciembre de 2000, la cobertura a 5 años que equivalía a
«vender» los 120.6 millones de pesos argentinos que invirtió en la operación por
120,6 millones de dólares (USD). Tan sólo un año más tarde, en diciembre de 2001, Argentina
instauraba lo que se conocería como el «corralito», y, en enero de 2002, ponía
definitivamente fin a la convertibilidad uno por uno. En octubre de 2005, ACESA monetizó el
forward a un cambio de 7 pesos por dólar, lo que equivalía a amortizar el 85% de la
inversión inicial en GCO.
La provisión adoptada convirtió lo que habría sido un grave percance económico en una
inversión protegida y adaptada a la divisa en la que se recibirían los flujos. La compañía se
encontró con la perspectiva de un buen negocio.
A principios de 2002, Salvador tuvo casualmente noticias de una reunión informal de algunos
miembros del Consejo de Administración de Iberpistas con los accionistas de referencia de
Áurea, que tuvo lugar en la sede del Banco Santander en Madrid. Salvador llamó a otro
consejero, cercano a él, para informarse del sentido de la reunión. Éste no le negó la existencia
de la misma, pero no fue explícito sobre su contenido, lo que indujo a Alemany a seguir
indagando en si había alguna operación societaria de la que no podía ser informado.
Estas llamadas provocaron la precipitación de las partes que estaban negociando. Los
directivos de Áurea e Iberpistas pensaron que Salvador sabía algo sobre la fusión que estaban
planeando, y el viernes 16 de marzo, ante el riesgo de una filtración al mercado de las
negociaciones entre dos compañías cotizadas, comunicaron a la Comisión Nacional del
Mercado de Valores (CNMV) un hecho relevante sobre la convocatoria simultánea de sus
consejos de administración para el siguiente martes, día 20. Aquel día era el primero
laborable tras el puente de San José –lunes 19–, en el que tenían previsto aprobar la fusión
de ambas compañías.
Salvador tuvo conocimiento de la comunicación a última hora del mismo viernes, día 16,
mientras acudía a la final de la Copa del Rey de baloncesto que el FC Barcelona iba a jugar
en Vitoria. La operación parecía un hecho consumado ante el que poco se podría hacer. Sin
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embargo, Salvador es de los que piensan que nunca debe darse nada por perdido, y ese
viernes, por la noche, habló del asunto con diversos expertos y amigos. Uno de ellos
le sugirió lanzar una opa sobre Iberpistas, con intención de paralizar el proceso de fusión.
Sin estar familiarizado con los entresijos de una operación de este tipo, Alemany decidió ponerse
a trabajar, él mismo junto con su equipo directivo, durante todo el fin de semana, con el fin de
explorar las posibilidades, primero, de parar la fusión mediante el lanzamiento de una opa, y, en
su caso, conocer si tendrían tiempo para cumplimentar todos los requisitos para ello en tres días,
a efectos prácticos, festivos. A las 48 horas, el domingo por la noche, llegaron a la conclusión de
que, en efecto, la opa sobre Iberpistas paralizaría su proceso de fusión con Áurea, y que serían
capaces de preparar la compleja documentación si contaban con el rápido apoyo financiero de ”la
Caixa”. Convencido de la estrategia, Salvador contactó con su presidente, Isidre Fainé, entonces
también director general de ”la Caixa”; le informó de la estrategia propuesta y le pidió su opinión
que, de ser positiva, llevaría a pedir el apoyo de ”la Caixa” para presentar la opa. Tras arduos
esfuerzos, finalmente, el lunes, 19 de marzo, día de San José —festivo en Madrid, pero no en
Barcelona—, la opa fue presentada a las 19:00 h, en la sede de la CNMV, sita en el paseo de
Gracia de Barcelona. Al ser la opa de ACESA la primera en registrarse, daba a esta sociedad
el derecho de superar posteriormente cualquier contraopa que pudiera presentarse.
ACESA ofreció, en su primera opa, 11 euros por cada acción de los casi 65 millones de acciones
de Iberpistas que no controlaba, lo que suponía un total de 712 millones de euros. Después,
Áurea mejoró la oferta de ACESA mediante una fórmula muy inteligente e imaginativa que
garantizaba la revalorización del título. Dos meses después, ACESA se dispuso también a
utilizar esta fórmula para superar de manera definitiva la oferta de Áurea, pagando 13,65 euros
por acción, lo que correspondía a una capitalización de, aproximadamente, nueve veces el
ebitda de 105 millones de euros de Iberpistas.
Pero, en mayo, cuando todavía no se había presentado la segunda opa de ACESA, el escenario
cambió drásticamente de manera inesperada. Dragados, el principal accionista de Áurea, fue
absorbida por ACS, el grupo constructor presidido por Florentino Pérez, quien era también el
presidente del Real Madrid. Salvador mantenía una buena y antigua relación con Florentino
por sus respectivas vinculaciones deportivas con el FC Barcelona y el Real Madrid CF. Gracias
a la iniciativa y la dedicación de Fainé, que supo integrar los intereses de la familia Godia en el
proyecto, y la amistad personal de ambos con Florentino, se consiguió fusionar finalmente
en un solo proyecto a las tres entidades (ACESA, Áurea e Iberpistas). Las negociaciones
acabaron en diciembre de 2002 con la unión de las tres concesionarias formando Abertis, que,
en mayo de 2003, tomó este nombre, constituyéndose como la tercera concesionaria de
autopistas más grande del mundo, tras la italiana Autostrade y el grupo francés Vinci,
controlando unos 1.500 km de autopistas, que generaban unos ingresos anuales de
1.150 millones de euros y unos beneficios de 300 millones. La capitalización de ACESA, que
incluía Iberpistas, pasó de 4.100 a 6.000 millones de euros una vez fusionada con Áurea, según
una ecuación de canje de 93 acciones de ACESA por cada 43 acciones de la primera.
Telecomunicaciones: Retevisión
La apuesta de Abertis por las telecomunicaciones que se había iniciado en el año 2000 con la
adquisición de Tradia se consolidó en 2003, cuando se presentó la oportunidad de adquirir
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Retevisión Audiovisual, propiedad de Auna. Aquélla era la propietaria de la red que efectuaba
la transmisión de la casi totalidad de las señales de televisión y radio de España. La operación
no se presentaba nada fácil; el reto era negociar un precio apropiado y convencer a la
Administración española de que autorizara la transacción. Con insistencia y perseverancia,
el equipo de Abertis, dirigido por Alemany, con Tobías Martínez como responsable del
proyecto, consiguió el control de Retevisión. El acuerdo se cerró por 423 millones de euros,
de los cuales 341 correspondían a la asunción de la deuda neta de Retevisión, y los 82 restantes
por el capital de la compañía. En aquellos momentos, el ebitda de Retevisión era de
47,1 millones de euros. En noviembre de 2003, el Gobierno autorizó la adquisición, y
Retevisión, junto con Tradia, consolidaron el proyecto de Abertis Telecom, que sigue dirigiendo
Tobías Martínez, entonces director general de Tradia.
Abertis acudió a la oferta de TBI en joint venture con la empresa pública AENA (Aeropuertos
Españoles y Navegación Aérea). Formaron una sociedad llamada «Airport Concessions and
Development» (ACD), en la que Abertis tenía el 90% del capital y AENA Internacional,
el 10%. El precio de la compañía, según la opa lanzada por ACD, era de 551,3 millones de
libras, o 778,9 millones de euros, lo que suponía casi diez veces el ebitda de TBI, que era
de 78,9 millones de euros.
Con la adjudicación de TBI se había anticipado una visión. Como explica Salvador:
«La operación respondió a la idea de prepararnos para que, algún día, [Abertis] pudiera
gestionar aeropuertos en España. Cuando eso ocurriera, sería clave que tuviéramos
volumen y experiencia en el sector como gestor aeroportuario. La oportunidad de TBI,
junto con la experiencia de AENA, resultaban providencial para el propósito».
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Autostrade –hoy Atlantia− era la mayor concesionaria de autopistas del mundo, con más de
3.700 km gestionados. Abertis ya formaba parte del accionariado de Autostrade desde 1999,
cuando, en el marco del proceso de privatización de las autopistas italianas, ACESA tomó
una participación del 13,33% en el consorcio Schema 28, en el que también participaban la
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En diciembre de 2006, después de ocho meses de trabajo intenso por parte de los equipos de
ambas empresas, Abertis y Autostrade decidieron no seguir adelante con la fusión
y anunciaron la decisión de abandonar, no sin gran frustración, un proyecto que, a pesar de
que en 2011 Abertis ha vendido la participación en Autostrade con notables plusvalías, sigue
y seguirá teniendo sentido industrial y financiero, cuando las circunstancias financieras lo
permitan. La operación se saldó en 626 millones, a 15,6 euros por acción, y con una
plusvalía neta de 151 millones.
Según Salvador:
«Junto con la frustración que supuso tener que abandonar y llevar el contencioso no
resuelto al Tribunal de Luxemburgo, el intento tiene también lecturas positivas. Nos
atrevimos a una operación complicadísima y todos los que trabajamos en este proceso
acumulamos una experiencia irrepetible, que siempre formará parte de nuestro patrimonio
profesional. Esta experiencia ha sido y será útil para futuras operaciones de Abertis. Por
otra parte, su reputación en Italia y en todo el mundo es excelente, y, en parte, se debe a
la forma en que fue dirigida esta operación».
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aceptación de los bancos y socios italianos, lo que la hacía imposible, pues este tipo de
operaciones requieren agilidad. Ante ello, Abertis Telecom se limitó a adquirir un 32% (al límite
de la obligación de opa) de Eutelsat, en una operación que finalmente culminó en enero de 2007,
por un importe de 1.070 millones de euros. La operación fue financiada por un crédito puente en
el que participaron entidades crediticias como ”la Caixa”, BSCH, Citibank, Barclays, RBS y HVB
(The Unicredit Group). Los accionistas que vendieron sus acciones de Eutelsat a Abertis fueron los
fondos de private equity TPG, Cinven, Spectrum Equity y Goldman Sachs.
Abertis participó en dos adjudicaciones en Estados Unidos, aunque, por razones distintas, sin
éxito. Una de ellas fue la Chicago Skyway, en 2004, y la otra, la Pennsylvania Turnpike, en
2008. En el caso de la primera, el consorcio adjudicatario ofreció un precio de 1.800 millones
de dólares (un múltiplo de 63 veces ebitda), que suponía un 161% más de lo que ofrecieron
los segundos y 2,5 veces lo que ofreció el consorcio liderado por Abertis.
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presentaron estaban liderados por Goldman Sachs y por Cintra y Macquarie. Abertis tenía
que invertir cerca de 2.000 millones de dólares, además de asumir la parte proporcional de la
deuda. Los consorcios liderados por Goldman Sachs y Abertis superaron la primera ronda.
En la siguiente, el segundo ofreció 12.800 millones de dólares (unos 8.300 millones de euros
en aquel momento) que mejoraban la oferta de su competidor, y se adjudicó el proceso en
mayo de 2008 (véase el Anexo 8), siendo declarado preferred bidder.
«Tuvimos que aportar dosis de valentía, tanto al trabajar aquella oferta como al mantener
el pulso firme después de dos prórrogas, con la amenazante crisis económica en el
horizonte; pero también fue un acto de valentía decidir no seguir adelante. Pocas
compañías son capaces de tomar una decisión así, después del esfuerzo y el compromiso
asumidos con la operación».
A pesar de la decepción que supuso no poder finalizar con éxito una operación de la
magnitud de la Pennsylvania Turnpike, el interés de Abertis por el mercado norteamericano
no disminuyó. En junio de 2011, el consorcio liderado por el mismo equipo de Abertis (45%)
y el fondo de inversión Goldman Sachs Infrastructure Partners II (55%) fue seleccionado por
el Gobierno de Puerto Rico como preferred bidder en el concurso para la gestión de las
autopistas PR-22 y PR-5, por un periodo de 40 años, con el desembolso de un canon
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«La de Puerto Rico es una operación en la que llevamos cuatro años trabajando, y estamos
muy orgullosos», decía Alemany al conseguir la concesión, y añadía Reynés:
«El modelo de inversión en Puerto Rico es absolutamente adecuado a los tiempos que
corren. Abertis es un socio industrial y tiene una dilatada experiencia en el mundo de las
concesiones, e incluso en Puerto Rico. Estados Unidos es uno de nuestros principales
objetivos de crecimiento y Puerto Rico una excelente tarjeta de presentación».
El equipo directivo de Abertis creía que Estados Unidos potenciaría las inversiones público-
privadas, por lo que era un mercado interesante.
Gracias a la entrada en Puerto Rico, en el año 2011, los ingresos de gestión directa en
América ascendieron a 234 millones de euros, con un ebitda de 146 millones, representando,
en ambos casos, un 6% del total del Grupo.
Francisco Reynés, ingeniero industrial y MBA por el IESE, y con gran experiencia en sectores
distintos, trajo consigo perspectivas renovadas para dirigir la empresa, junto con Salvador
Alemany, en la nueva etapa que quería iniciar la compañía. Después de un año en el Grupo,
en julio 2010, comentaba:
«Soy consciente del enorme reto que tenemos por delante, con crecimiento problemático
para la economía global y las restricciones financieras que impone el mercado de la
deuda. Ante el reto de crecimiento, la compañía ha llegado a un punto en el que tiene que
tomar decisiones cruciales».
Paco, como le llaman sus colaboradores, reflexionaba sobre las distintas alternativas de
crecimiento:
«Una era seguir creciendo con recursos propios, lo cual podía comportar cierta dilución de
los accionistas actuales, y la otra era crecer con rotaciones de los activos. Ésta comportaría
algunas desinversiones que permitirían reducir el apalancamiento. Cada una de las opciones
tenía sus pros y sus contras. Abertis tiene un nivel de endeudamiento alto, sobre todo en
términos absolutos (13.462 millones de euros), aunque sea un endeudamiento confortable
1 Con la reorganización del Grupo ”la Caixa”, Criteria CaixaCorp se transformó y pasó a operar, en julio de 2011, como
CaixaBank, el banco a través del cual ”la Caixa” ejerce la actividad financiera, mientras que la participación de Abertis,
controlada hasta ese momento por Criteria, pasó a ser CaixaHolding.
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por su plazo y por ser el 85% a un tipo fijo razonable. En cualquier caso, utilizar capital
propio tiene un reto adicional, que es que, en ningún caso, la compañía puede dejar de ser
atractiva para los inversores y los accionistas. El historial de reparto de dividendos es sólido
y no es aconsejable poner este reparto en riesgo. Por lo tanto, si Abertis quiere generar
recursos con algunas desinversiones selectivas para poder financiar otras inversiones, el reto
es establecer criterios para priorizar esas desinversiones e inversiones».
Así, en 2011, no era fácil financiar el crecimiento simultáneo de los cinco sectores desde un
mismo tronco, especialmente en un grupo que fundamenta la financiación en la solvencia de
su balance. Tampoco parecía que fuera un momento propicio para ampliaciones de capital.
Lo que sí tenía era un cierto recorrido en participaciones en terceras compañías cotizadas en
bolsa y en las que Abertis no jugaba un papel directo en la gestión de las mismas, más allá
de su presencia, en algún caso, en los órganos de Gobierno; es decir, proyectos en los que no
se daba una «ruta hacia el control» de la compañía. Entre éstas estaban Atlantia, con una
participación del 6,68%; la portuguesa Brisa, en la que tenía un 15%; o Eutelsat, con el 32%.
En enero de 2011, como ya se había indicado, Abertis vendió su participación en Atlantia por
un importe de 626 millones de euros en un proceso de colocación privada de acciones. La
desinversión le proporcionó a una plusvalía neta consolidada de 151 millones de euros.
Por otra parte, en febrero de 2012, Abertis adquirió a Telefónica un 13,23% adicional de
Hispasat para convertirse en accionista principal de la misma con un 46,6% de su capital.
La operación le ha representado una inversión de 124 millones de euros a una valoración de
7,8 veces ebitda. Esta operación, en contraste con la desinversión en Eutelsat, se enmarca
dentro de su estrategia de liderazgo industrial de los proyectos en los que está presente.
En agosto de 2012, en línea con su filosofía de concentrarse en proyectos en los que pueda
asumir liderazgo industrial, que permitan la consolidación financiera y que creen valor para
los accionistas, Abertis aceptó acudir a la opa sobre la compañía lusa de autopistas Brisa,
presentada por el consorcio Tagus —formado por los accionistas De Mello y Arcus—, para
hacerse con el 100% del capital de la compañía. Abertis vendió 90,14 millones de títulos que
representaban un 15,02% del capital de Brisa, por un importe de 312 millones de euros
que aportaron unos 97 millones a la cuenta de resultados.
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De este modo, en febrero de 2011, Abertis dio a conocer el proyecto de reordenación de sus
negocios. El presidente de la nueva empresa, Saba, es también Salvador Alemany. El CEO de
Abertis siguió siendo Francisco Reynés, y como CEO de la nueva Saba se nombró a Josep
Martínez Vila. La nueva empresa representaba el 4,6% de los ingresos, el 5,8% de los activos
totales y el 3,5% del ebitda del Grupo, o, lo que es lo mismo, 87 millones de euros (véase el
Anexo 7).
Al final del proceso de escisión, un 78,06% de los accionistas optaron por cobrar el dividendo
extraordinario en efectivo, mientras que el resto optó por recibir el dividendo en acciones de
Saba. Con unos ingresos de 189 millones de euros, un ebitda de 87 millones, fondos propios
de 400 millones y una deuda neta de 467 millones, Saba nacía con un enterprise value de
867 millones de euros; con la cultura y un importante potencial de crecimiento (que
se proponía emprender con el bagaje de los valores) heredados de Abertis, y con el objetivo
de cotizar en bolsa en un horizonte de 3-5 años.
«Para mantener el modelo virtuoso y garantizar la rentabilidad, tanto a corto como a largo
plazo, la clave es la gestión de la cartera de negocios y, especialmente, del vencimiento
medio de las concesiones. La tipología de las inversiones en este sector es de un periodo
de madurez largo, y es importante que progrese, aunque sea moderadamente,
la generación de cash flow. La gestión de una cartera así obliga a que la política de
inversiones de Abertis sea muy selectiva».
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Retos de futuro
Según Salvador, «seguir creciendo es el reto principal». Por otra parte, para Abertis era
importante mantener un credit rating investment grade en el rango del BBB+.3
«El primero es mejorar la eficiencia del negocio actual en términos de CAPEX (capital
expenditure) y OPEX (operating expenditure). El segundo es estar más vigilante con las
inversiones futuras. Ahora, los bancos se enfrentan a grandes retos que hacen que sean
mucho más selectivos en la financiación de proyectos. Es posible que sea el momento de
decidir con qué inversiones debe seguir adelante la compañía y en cuáles debe desinvertir.
La clave es continuar creciendo con algunas modificaciones en la estructura del capital,
que, finalmente, mejorarían el ROCE (return on capital employed o rendimiento sobre
capital invertido)».
La compañía debe tener claro qué prefiere. Otro reto que afronta es que debe obtener estos
resultados con un cambio cultural significativo. Reynés es muy exigente y cree que aquélla
debe centrar la atención en los resultados. Comenta al respecto:
«La cultura emprendedora es la que está orientada a los resultados, la que no sólo premia
los esfuerzos. En esta nueva etapa de la compañía es prioritario un enfoque si cabe más
dinámico para aprovechar las oportunidades y tener capacidad de reacción ante un
entorno siempre cambiante».
En este contexto, Alemany y Reynés se preparaban para evaluar la oportunidad que se les
había presentado para integrar en Abertis las concesiones de autopistas que OHL gestiona en
Abertis E-158
E-158 Abertis
Anexo 1
Balance de situación
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Activo (M €)
Inmovilizaciones materiales 4.074 4.597 9.610 9.559 10.239 2.184 2.325 1.742
Fondo de comercio y otros intangibles 892 1.790 6.805 6.688 7.561 17.022 16.948 15.480
Participaciones en entidades 832 660 690 1.711 1.340 1.374 1.461 1.899
Otros activos no corrientes 851 922 1.166 1.804 1.853 3.039 2.480 2.282
Activos no corrientes 6.650 7.969 18.271 19.762 20.994 23.620 23.214 21.403
Activos corrientes 445 478 946 1.065 1.227 1.253 1.466 1.346
Activos mantenidos para la venta 612 0
Total activo 7.095 8.447 19.217 20.828 22.221 24.873 25.292 22.749
Pasivo (M €)
Capital 1.654 1.572 1.756 1.853 1.748 1.850 1.958 2.328
Prima y reservas 719 877 1.167 1.356 1.006 1.526 1.401 17
Resultado 489 511 530 682 618 624 662 720
Socios externos 42 76 994 1.129 1.406 1.334 1.433 1.351
Patrimonio neto 2.904 3.036 4.447 5.020 4.779 5.334 5.453 4.416
Deudas financieras 2.801 3.227 11.088 11.643 12.751 13.837 14.238 13.462
Otros pasivos no corrientes 309 609 1.687 1.655 1.900 3.272 3.307 2.876
Pasivos no corrientes 3.110 3.836 12.775 13.298 14.651 17.109 17.545 16.328
Deudas financieras 671 1.026 1.080 1.230 1.607 1.094 895 820
Otros pasivos corrientes 410 549 916 1.280 1.184 1.335 1.398 1.185
Pasivos corrientes 1.081 1.574 1.996 2.510 2.791 2.429 2.293 2.005
Total pasivo 7.095 8.447 19.217 20.828 22.221 24.873 25.292 22.749
Pasivo (M €)
Capital 722 758 795 835 876 1.037 1.576
Prima de emisión 0 0 0 0 0 116 580
Reservas 802 806 798 787 783 765 716
Resultado 149 142 149 163 172 195 355
Dividendos a cuenta (55) (57) (61) (64) (66) (79) (120)
Fondos propios 1.618 1.649 1.681 1.721 1.765 2.034 3.107
Socios externos 56 58 98 177 144 90 28
Dif. negativas de consolidación 0 0 16 15 23 22 41
Ingresos a distribuir en varios ejercicios 2 2 7 11 21 24 96
Provisiones para riesgos y gastos 631 691 758 813 893 1,387 2.285
Acreedores a largo plazo 49 53 467 923 864 1.607 2.640
Acreedores a corto plazo 196 129 165 431 557 1.295 1.488
Total pasivo 2.552 2.582 3.192 4.091 4.267 6.459 9.685
Abertis E-158
Anexo 2
Cuentas de resultados
Desde 2004 hasta 2011
E-158 Abertis
Anexo 3
Crecimiento de los sectores
3 (a) Autopistas
3.500
3.078 3.098
3.000 2.907
2.751 2.756
2.537
2.500
2.138 2.155
1.994 2.007
1.934
2.000 1.827
Ingresos
1.500 Ebitda
1.209
1.080 1.138
911 971
1.000 850
500
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ingresos 1.080 1.138 1.209 2.537 2.751 2756 2.907 3.078 3.098
Ebitda 850 911 971 1.827 1.994 1.934 2.007 2.138 2.155
% ebitda (margen) 79% 80% 80% 72%(*) 72% 70% 69% 69% 70%
Abertis E-158
Anexo 3 (continuación)
3 (b) Telecomunicaciones
600
552
541
512
500
431
396
400 369
200 167
154
143
92 99
100 67
18
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
E-158 Abertis
Anexo 3 (continuación)
3 (c) Aeropuertos
350
300
300 293
282 282 277
263 263
250
200
Ingresos
150 Ebitda
105 100
98 92
100 81 86
75
50
21 18 21 18
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Abertis E-158
Anexo 4
Saba Infraestructuras
180
160 154
150 150
140 135
131
118
120 111
98
100 91
87 Ingresos
78
80 Ebitda
64
56 59 59
60 51
47
42
37
40 31 32 33
20
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Año 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
E-158 Abertis
Anexo 4 (continuación)
4 (c) Logística
50
45 44
42
40
35
35
30
30
25
25 23 Ingresos
21 Ebitda
20 19
17 17
16
15
15
12
10 8
6 6 6 6
5
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ingresos de
15 16 17 19 21 44 30 35 42
explotación
Ebitda 6 6 6 6 8 25 12 23 17
Abertis E-158
Anexo 5
Oferta de Abertis para la Pennsylvania Turnpike
E-158 Abertis
Anexo 6
Misión, visión y valores de Abertis
La visión
Los valores que identifican al grupo Abertis son el diálogo y la colaboración, la credibilidad,
la confianza en las personas, el servicio al cliente, la proactividad, la responsabilidad y la
eficiencia.
Los valores de Abertis constituyen el marco de actuación tanto a nivel interno como externo
de nuestro grupo. Los presentes valores corporativos dan soporte a los valores propios de
todos los negocios filiales con el objetivo de vertebrar las diferentes identidades existentes.
Todo ello desde un sentimiento común: Abertis somos todos.
Abertis E-158
Anexo 7
Detalles de la operación OHL (operación Hola)
Concesiones 9 autopistas
Longitud 3.226 km
Ingresos €748 M
Ebitda €415 M
Margen ebitda 55%
Deuda neta €1.356 M
Deuda neta/Ebitda 3,3 veces
4 Tipo de cambio 1€ = 2,44R$. El tipo de cambio y el precio de acción de Abertis, a 2 de agosto de 2012.
Ebitda (€ en M)
3500
3.500
3.058
3000
3.000 2.888
2.385 2.454
2500
2.500
2000
2.000
1.399
1500
1.500
1000
1.000
434 459
500
500
00
OHL Brasil Brisa APRR Atlantia abertis abertis
Abertis++ Vinci
Vinci
OHL Brasil Brisa APRR Atlantia Abertis OHL autoroutes
OHL autoroutes
Este documento es una de las 98 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero, Dirección Estratégica Corporativa, Profesor/a 1, 2017, 2017-03-24
Abertis E-158
Anexo 7 (continuación)
Abertis Brookfield Holdco
Infraestructuras
SPV Deuda Participes Brasil
(‐R$ 1.230 M)
60%
Accionistas OHL Brasil
40%
minoritarios