Inversiones y Financiamiento (Diapositivas)

INVERSIONES Y
FINANCIAMIENTO
Dr. Armin Becerra Guzmán

El método de lienzo
de Alex Osterwalder

Ontología Osterwalder
Ontología: es un esquema conceptual dentro
para facilitar la comunicación entre diferentes
sistemas y entidades.
¿Cómo? ¿Qué? ¿Para quién?
¿$?
El Lienzo (Canvas):

El Lienzo (Canvas):
Aliados Clave Actividades Clave Propuesta de Valor Relaciones con los Clientes Segmentos de
Clientes
¿Quiénes son los ¿Cuáles son las actividades ¿Qué se ofrece a los ¿Qué tipo de relaciones
aliados estratégicos y procesos clave en el clientes en términos construye con los clientes? ¿Quiénes son los
más importantes? modelo de negocio? de productos y clientes?
¿Cuáles actividades internas servicios? ¿Tiene una estrategia de
¿Qué nivel de se podrían externalizar con gestión de relaciones? ¿Puede describir los
apalancamiento se mayor calidad y menor ¿Cuáles son aquellas diferentes tipos de
puede asumir? costo? cosas por las que clientes en los que
pagan los clientes? se está enfocando?
¿Cómo pueden Recursos Clave Canales de Distribución/
aportar los dueños a ¿Por qué los clientes Comunicación ¿En qué difieren los
la inversión? ¿Cuáles son los recursos vienen a la empresa? segmentos de los
más importantes y costosos ¿Cómo llega a los clientes y clientes?
en su modelo de negocio? ¿En qué se diferencia cómo los conquista?
la oferta de la de otros
(Personas, recursos proveedores? ¿A través de cuáles canales
materiales, recursos interactúa con los clientes?
financieros, redes,
instalaciones, competencias,
…)
Estructura de Costos Fuentes de Ingresos

¿Cuál es la estructura de sus ingresos?
¿Cómo es la estructura de costos?
¿Cómo gana dinero en la empresa y cómo se distribuye?
Dr. Armin
¿Cuáles son los costos más importantes en la ejecución del Becerra Guzmán
modelo de negocio? ¿Qué tipo de ingresos recibe? (pagos por transacciones,
suscripciones y servicios, entre otros)
Propuesta de valor
La oferta es lo que atrae a los clientes; aquello por lo que están

dispuestos a pagar. Se presenta como un paquete de productos y
servicios y los principales atributos de cada uno. Puede haber
una oferta única o varias ofertas y éstas pueden dirigirse a un
segmento en particular o a varios de ellos.
• ¿Qué se ofrece a los clientes en términos de productos y

servicios?
• ¿Cuáles son aquellas cosas por las que pagan los clientes?
• ¿Por qué los clientes vienen a la compañía?
• ¿En qué se diferencia la oferta de la de otros proveedores?

NECESIDADES DE
FINANCIAMIENTO
NECESIDADES FUENTES
CAPITAL DE DEUDA CP
TRABAJO
DEUDA LP
CAPITAL
FIJO
APORTE

¿QUE BUSCA UNA ADECUADA
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO?
ACTIVO PASIVO Y
PATRIMONIO
ACTIVO PASIVO
CORRIENTE CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE
PATRIMONIO

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE PATRIMONIO

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
ACTIVO
CORRIENTE
PATRIMONIO
ACTIVO NO
CORRIENTE

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PATRIMONIO
ACTIVO NO
CORRIENTE

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
PASIVO
CORRIENTE
ACTIVO
PASIVO NO
CORRIENTE
CORRIENTE
PATRIMONIO
ACTIVO NO
CORRIENTE

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE
PATRIMONIO

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
ACTIVO PASIVO
CORRIENTE CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE
PATRIMONIO

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
ACTIVO PASIVO
CORRIENTE CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE
PATRIMONIO

EL BALANCE
ACTIVO PAS + PAT
PASIVO
CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO PATRIMONIO
CORRIENTE

EL ESTADO DE
RESULTADOS
VENTAS NETAS
COSTO DE VENTAS
UTILIDAD BRUTA
GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS DE VENTAS
UTILIDAD OPERACIONAL
OTROS INGRESOS
OTROS EGRESOS
UTILIDAD ANTES DE
PARTICIPACIONES E IMPUESTOS
PARTICIPACIONES
Dr. Armin Becerra
IMPUESTO Guzmán
A LA RENTA
UTILIDAD NETA
EL ER
U
UTILIDAD BRUTA
VENTAS
CV

EL ER
U
UTILIDAD OPERATIVA
VENTAS
GASTOS DE VENTAS
CV

EL ER
U
UTILIDAD NETA
IMPUESTO A LA RENTA
VENTAS
GASTOS DE VENTAS
CV

ACUMULACION DE CAPITAL
U
VENTAS
CV
U
ELEMENTOS DEL COSTO
M ATERIALES M ANO DE OBRA M ATERIALES M ANO DE OBRA OTROS GASTOS
DIRECTOS DIRECTA INDIRECTO INDIRECTA INDIRECTO
COSTO ENVASE GASTOS DE

PRIM O FABRICACION
Costos Directos Gastos Indirectos
GASTOS
ADM INISTRATIVOS
COSTO DE GASTOS
FABRICACION OPERATIVOS
Costo de Producción GASTOS DE
VENTAS
COSTO DE HACER M ARGEN DE

Y VENDER UTILIDAD
Costo Total
IM PUESTO IM PUESTO VALOR DE

GENERAL A SELECTIVO VENTA
LAS VENTAS AL CONSUM O
PRECIO
DE VENTA

CONCEPTO DE PROYECTO DE
INVERSION
Un PROYECTO DE INVERSION es un plan para

producir bienes y/o servicios basado en el criterio
de asignación de capital con el propósito de
obtener rendimientos o cualquier forma de
beneficios incrementales: personales,
empresariales, locales, regionales, nacionales ó
internacionales.

Preguntas fundamentales
 ¿Qué inversiones a largo plazo hacer?

 Presupuesto de capital
 ¿Cómo financiar inversión a largo plazo?

 Estructura de capital
 ¿Cómo administrar actividades financieras

cotidianas?
 Capital de trabajo

Proyectos de Inversión
Los tipos de proyectos según su finalidad son:
 1. Creación de un nuevo negocio

 2. Adquisición de Activos
 3. Modernización. A su vez puede ser:
- Reemplazo
- Ampliación
- Abandono
- Ousourcing
- Internalización
Análisis de Inversiones
1. Inversión en la empresa
2. Métodos aproximados de valoración y selección de
inversiones
3. Criterio del valor actualizado neto (VAN)
4. Criterio de la tasa interna de retorno (TIR)
5. Analogías y diferencias entre el VAN y el TIR

Inversión en la empresa
CAPITAL E INVERSIÓN
Son dos conceptos estrechamente relacionados

Capital stock
Inversión flujo
Inversión:
Significa incremento neto del capital
Viene dada por la diferencia entre el stock del capital existente
al final del periodo de inversión y al comienzo de ese periodo
Si es + => inversión o formación de capital
Si es - => desinversión o consumo de capital

Etapas de Proyectos de
Inversión
IDEA - GRAN VISION
PERFIL
PREINVERSION PREFACTIVILIDAD
ETAPAS
FACTIBILIDAD
INVERSION DEFINITIVOS
EJECUCION

Viabilidad de Proyectos de
Inversión
VIABILIDADES OBJETIVAS:
- VIABILIDAD COMERCIAL
- VIABILIDAD TECNICA
- VIABILIDAD LEGAL
- VIABILIDAD DE GESTION
- VIABILIDAD ECONOMICA
- VIABILIDAD POLITICA
- VIABILIDAD AMBIENTAL

FORMULACION DEL PROYECTO
DE INVERSION
ESTUDIO DE ESTUDIO ESTUDIO ESTUDIO

MERCADO TECNICO COMPLEM FINANCIERO
EL PRODUCTO
EL TAMAÑO CONSTITUCION COSTOS
LA COMPETENCIA
LA LOCALIZACION ORGANIZACIÓN FINANCIAMIENTO
EL MERCADO
INGENIERIA DEL MARCO LEGAL ESTADOS FINANC
LOS CLIENTES
PROYECTO REGIMEN TRIB FLUJOS DE CAJA
LOS PRECIOS Dr. Armin Becerra Guzmán
FORMULACION DEL PLAN DE
NEGOCIOS
PLAN DE PLAN DE PLAN DE PLAN

ANALISIS DE
MARKETING OPERACIONES GESTION FINANCIERO
LA ESTRATEGIA
(Producción)
EL SECTOR EL PRODUCTO
EL TAMAÑO CONSTITUCION COSTOS
ANALISIS FODA LA COMPETENCIA
LA LOCALIZACION ORGANIZACIÓN FINANCIAMIENTO
LA COMPETENCIA EL MERCADO
PROCESO DE MARCO LEGAL ESTADOS FINANC
VISION LOS CLIENTES
PRODUCCION REGIMEN TRIB FLUJOS DE CAJA
MISION LOS PRECIOS
 Proceso de planeación de
la inversión en activos fijos,
cuyos flujos de efectivo
estimados son de largo
plazo.
PRESUPUESTO  La elaboración del
DE CAPITAL presupuesto de capital
implica la identificación,
análisis y selección de
proyectos con flujos de
efectivo a más de un año.

 Desembolsos de efectivo
del que se espera la
generación de flujos de
efectivo futuro durante más
INVERSION de un año.
EN CAPITAL
 Se distingue de un gasto
operativo normal, toda vez
que se estima un beneficio
de efectivo durante los
siguientes periodos.

DESEMBOLSOS CÓMO
INVERSIONES DE CAPITAL
 La compra de un nuevo equipo, inmueble o edificio.

 El reemplazo de un activo de capital.
 Los gastos de una campaña publicitaria.
 Los gastos de un programa de investigación y desarrollo.
 Las inversiones en inventarios y cuentas por cobrar.
 Las inversiones en educación y capacitación.
 El análisis de arrendamientos y compras.
 La permuta de una emisión de bonos por una nueva.
 La evaluación de fusiones y adquisiciones.
 Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.
 Proyectos de exploración.
CLASIFICACION
DE LOS PROYECTOS
 Proyectos independientes.
 Proyectos mutuamente excluyentes.
 Proyectos contingentes
 Proyectos con racionamiento de capital

DECISIONES DE INVERSION
DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
 Generación de propuestas de proyectos de inversión

consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa.
 Sólo los flujos de efectivo son relevantes.
 Análisis de proyectos mutuamente excluyentes con vidas

desiguales.
 Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del
presupuesto de capital.
 Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de
capital.
PRINCIPIOS PARA ESTIMAR
FLUJOS DE EFECTIVO
1. Medición sobre una base incremental.

2. Los flujos deben considerarse después de impuestos.
3. Todos los efectos indirectos del proyecto deben
incluirse en el cálculo de los flujos de efectivo.
4. No considerar los costos hundidos durante la valuación.
5. El valor de los recursos a emplear en el proyecto se
miden en función a sus costo de oportunidad.

ESTIMACION DE LOS
FLUJOS DE EFECTIVO
Flujos de efectivo específicos

FLUJOS DE
que se deben considerar en
EFECTIVO
una decisión de presupuesto
RELEVANTES
de capital.
Regla:
1. Considerar sólo flujos de efectivo y no ingresos contables
2. Considerar flujos de efectivo incrementales

FLUJOS DE EFECTIVO vs.
INGRESO CONTABLE
 El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos de caja

y los egresos de caja.
 El flujo de efectivo se diferencia de los ingresos contables
en los cargos no efectivos, como gastos de depreciación y
amortización.
 Los ingresos contables se registran cuando se producen las
ventas y no cuando el cliente paga.
 Los gastos de capital se restan de las utilidades bajo la
forma de depreciación, que no es un flujo de efectivo.

 Considerar flujos de efectivo de operaciones y no de
financiamiento.
 Los flujos de efectivo deben estimarse después de
impuestos.
 Considerar los flujos de efectivo cuando realmente
ocurren.
FLUJO
NETO DE = UTILIDAD + DEPRECIACION
CAJA NETA
Rendimiento Rendimiento
sobre el capital
del capital
©
UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO
I- Situación de 2014 Utilidades Flujos de

Contables Efectivo
Ventas 100,000 100,000
Costos 50,000 50,000
Depreciación 30,000 0
Utilidad Operativa 20,000 50,000
Impuestos (30%) 6,000 6,000
Utilidad Neta 14,000 44,000
FNC = Utilidad Neta + Depreciación = 14,000 + 30,000 = 44,000

II- Situación de 2015 Utilidades Flujos de
Contables Efectivo
Ventas 100,000 100,000

Costos 50,000 50,000
Depreciación 10,000 0
Utilidad Operativa 40,000 50,000
Impuestos (30%) 12,000 12,000
Utilidad Neta 28,000 38,000
FNC = Utilidad Neta + Depreciación = 28,000 + 10,000 = 38,000

FLUJOS DE EFECTIVO
INCREMENTALES
Representan los cambios en los flujos

totales de efectivo de una empresa que
ocurren como resultado directo de la
aceptación de un proyecto.
 Independencia
PRINCIPIOS  Costos Hundidos
BASICOS  Costos de Financiamiento
 Capital de Trabajo Neto
 Efectos Colaterales
 Costo de Oportunidad
 Flujos de Efectivo Vs Utilidad Neta

EFECTIVIDAD DE LAS INVERSIONES
MATRIZ DE RENTABILIDADES
EMPRESA A EMPRESA B
Estado de la Probabilidad
Tasa de Tasa de
economía de ocurrencia
rentabilidad E(RA) rentabilidad E(RB )
1. Crecimiento 0.3 100% 30% 20% 6%
2. Estacionalidad 0.4 15% 6% 15% 6%
3. Recesión 0.3 -70% -21% 10% 3%
 =1.0 E(RA) = 15.0% E(RB) =15.0%
E(RA) = 100% (0.3) + 15% (0.4) + (-70%) (0.3) = 15%
E(RB) = 20% (0.3) + 15%

Dr. Armin (0.4)Guzmán
Becerra + 10% (0.3) = 15%
44
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD
Empresa A Empresa B
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
RA RB
-70 0 15 100 0 10 15 20
E(RA) E(RB)
© Jorge L. Pastor Paredes Dr. Armin Becerra Guzmán
45
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL (FET)
=
FLUJO NETO DE CAJA (FNC)

FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE
ACTIVOS
FEDA  FEO - ΔCTN - ΔIFN

FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO
FEO  UAII  D  Imp

AUMENTO DE CAPITAL DE TRABAJO NETO
CTN  CTNf - CTNi

AUMENTO DE INVERSION FIJA NETA
IFN  IFNf - IFNi  D

INDUSTRIAS AREQUIPA
BALANCE GENERAL
En Miles de Nuevos Soles (Constantes)
2014 2015 2014 2015
ACTIVO PASIVO
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja Bancos 116 123 Sobregiro y Préstamo B 192 130
Ctas por Cobrar 410 314 Cuentas por Pagar Com 616 630
Mercaderías 614 718
Total Activo Corriente 1140 1155 Total Pasivo Corriente 808 760
Activo No Corriente Pasivo No Corriente
IM y E Bruto 2612 2714 Deuda de LP 400 363
Depreciación 698 724 Total Pasivo No Corriente 400 363
IM y E neto 1914 1990
Total Activo No Corriente 1914 1990 TOTAL PASIVO 1208 1123
Patrimonio
Capital Social 1430 1450
Resultados Acumulados 416 572
TOTAL PATRIMONIO 1846 2022
TOTAL ACTIVO 3054 Dr. Armin

3145 TOTAL
Becerra PASIVO + PATR
Guzmán 3054 3145
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
En Miles de Nuevos Soles (Constantes) 2015
Ventas Netas 6412
Costo de Ventas 3222
Depreciación 26
UTILIDAD BRUTA 3164
Gastos de Operación 2412
UTILIDAD DE OPERACION 752
Intereses 94
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 658
Impuestos 197
UTILIDAD NETA 461

FLUJO DE EFECTIVO A ACCIONISTAS
FEAcc  Dividendos - Nuevos Aportes
FLUJO DE EFECTIVO A ACREEDORES
FEAcr  Intereses - Nuevos Pasivos Netos

CASO SOBRE FLUJOS DE CAJA Y
PRESUPUESTO DE CAPITAL

CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL
(Compra de Máquina)
Una empresa tiene que decidir si compra una nueva máquina

por S/.127,000.
INTERROGANTES:
¿ Cuál será la máquina más rentable?

¿ Qué tasa de rentabilidad se obtiene a la inversión?
¿ Cuáles son los flujos de caja relevantes?

 El costo de la nueva máquina es S/. 127,000

 La instalación costará S/. 20,000
 Será necesaria una inversión en capital de trabajo de S/.
4,000 en el momento de la instalación.
 El proyecto incrementará los ingresos en S/. 85,000 por año,
pero el costo de las operaciones lo hará en un 35% del
incremento de las ventas.
 La depreciación es lineal.
 La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 años.
 El valor residual al 5º año será de S/. 50,000
 El costo de capital es 14% ; La tasa impositiva de la empresa
es 30%
FLUJOS NETOS DE CAJA
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
- COSTOS
- DEPRECIACIÓN
UAII
- IMPUESTOS (30%)
UN
+ DEPRECIACIÓN
FEO
INCREM CTN
INCREM IFN
FEDA = FNC
FASES DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. ANÁLISIS DE LOS
FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES
¿Qué nuevos flujos de caja recibirá la empresa si emprende

el nuevo proyecto?
 Inversión inicial.
 Flujos de caja diferenciales durante la vida del
proyecto.
 Flujos de caja terminales.

DIAGRAMA DE LOS FLUJOS DE CAJA
INCREMENTALES
Inversión Flujo de Caja

Inicial Terminal
0 1 2 3 4 5 6 ... n
Flujos de Caja Anual

Inversión en la empresa
LA DIMENSIÓN FINANCIERA DE LA INVERSIÓN
Toda inversión se puede definir por la corriente de pagos y cobros que
origina
La inversión se define a través del siguiente diagrama temporal de flujos
de caja o cash-flow de la inversión:
-Inv I1-E1 I2-E2 I3-E3 In-1-En-1 In-En
0 Año 1 Año2 Año 3 Año n-1 Año n
Inv = Desembolso inicial o tamaño de la inversión

Ij = Pago o la salida de dinero originado por la inversión al final del año j
Ej = Cobro o entrada de dinero generado por la inversión al final del año j
N = duración de la inversión

2. ANÁLISIS DEL RIESGO DEL PROYECTO
 Por ahora se asume que el riesgo del proyecto es el

mismo riesgo que el del resto de proyectos de la
empresa.
 A partir de esta hipótesis, se podrá utilizar el costo de
capital de la empresa como tasa de descuento o tasa
de retorno requerida para evaluar proyectos de
inversión.

DETERMINACIÓN DE LA
INVERSIÓN INICIAL:
¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?

ANÁLISIS DE
LOS FLUJOS + Precio de adquisición del activo
DE CAJA + Costos de transporte e instalación
- Precio de venta del equipo antiguo
+ Inversión en capital de trabajo
+ Impuestos de la venta del equipo antiguo
= Inversión Neta Inicial (incremental)

DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
¿Qué flujos de caja incrementales se van a producir

durante la vida del proyecto?
Para cada año se calculará, desde el año 1 hasta año 5:
+ Ingresos Incrementales
- Costos Incrementales
- Depreciación
= Beneficio Antes de Impuestos Incremental
- Impuesto sobre BAI incremental
= Beneficio Después de Impuestos Incremental
+ Depreciación
Flujo de Neto de Caja Anual (FNC)
DETERMINACIÓN DEL
FLUJO DE CAJA TERMINAL O NO OPERATIVO:
¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto?
+ Valor Residual
+/- Impuestos
+ Recuperaciones del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Terminal

FLUJOS NETOS DE CAJA
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
- COSTOS
- DEPRECIACIÓN
UAII
- IMPUESTOS (30%)
UN
+ DEPRECIACIÓN
FEO
INVERSIÓN
+ RECUPEROS
FEDA =
VAN del proyecto:
FC(0) =
FNC(1 - 4) =
FNC(5) =
Tasa de Descuento = 14%
VAN =
El proyecto debería ser aceptado.
TIR =

VALOR ACTUAL NETO - VAN
Valor presente de los flujos netos de efectivo de una inversión
descontado al costo de capital de la empresa.
Tasa de  “cok” costo de oportunidad del capital

Descuento  Tasa de retorno mínima
Formulación:
FC1 FC2 FCn
VAN = - FC0 + + + ......
1 + Kd (1 + Kd)2 (1 + Kd)n
n
FCn
VAN = - FC0 +  n1 (1 + Kd)n

CASO
0 1 2 3 4 Kd VAN
A -1,000 500 400 300 100 10% 78.82
VAN
400
Criterio de Decisión
300
VAN A
VAN > 0 200
Acepte Proyecto 100
0 K d%
5 10
15
-100

FORMULAS EQUIVALENTES - VAN
1. Flujos de Efectivo Iguales: Anualidades

Factores de Actualización de Series - FAS
(1 + Kd)n - 1 1 - (1 + Kd)-n 1 1
Kd (1 + Kd)n Kd Kd Kd (1 + Kd)n
2. Flujos de Efectivo Diferentes

n
FCn
VAN = - FC0 +
n=1 (1 + Kd)n

ANALISIS DE INVERSIONES
1. Previsión de los flujos de efectivo del proyecto

2. Determinar el “cok”
Pasos a
seguir 3. Descontar el flujo de efectivo al “cok”
4. Calcular VAN
5. Si VAN > 0.....acepte el proyecto!!
Ventajas
 Considera el valor del dinero en el tiempo (reinversión)

 VAN disminuye si “cok” aumenta
 Depende únicamente de los flujos de efectivo previstos y del “cok”
 Los valores actuales son aditivos

TASA INTERNA DE RETORNO - TIR
• Tasa de descuento que iguala el valor presente de los

flujos de efectivo esperados de un proyecto con el valor
presente de sus costos esperados.
• Tasa de descuento que hace que el VAN de un proyecto

sea igual cero.
• Iguala la inversión inicial con el valor actual de los

ingresos futuros de caja: FC0 = VA ===> VAN = 0

n
FCn
VAN = -FC0 + =0
n=1 (1 + TIR)n

CALCULO DE LA TIR PARA
FLUJOS DE CAJA DESIGUALES
FC1 FC2 FCn

VAN = -FC0 + + + ......... = 0
1 + TIR (1 + TIR)2 (1 + TIR)n
 VPN M 
TIR  i m    x(i M  i m )
 VPN M  VPN m 
Comparación entre VAN y TIR
EQUIVALENCIA EN LA DECISIÓN DE ACEPTACIÓN O
RECHAZO DE UNA INVERSIÓN “SIMPLE”
 Relación entre el VAN y la tasa de actualización o

descuento:
VC(R)
r  k  r 0  VAN (r )  0
r  k  r 0  VAN (r )  0
VAN=F(R) En las decisiones de aceptación
y rechazo el VAN y la TIR
conducen al mismo resultado
0 r
r0

PAY BACK: PERIODO DE RECUPERACION
DE LA INVERSION
VALORES NOMINALES
FLUJOS
PROYECTOS
0 1 2 3 4 5 PAY BACK 20%
A -10000 4000 4000 4000 4000 4000 3 1.962,45
B -10000 0 4000 4000 7000 7000 4 1.281,51
C -10000 4000 5000 6000 1000 1000 3 1.161,91
D -10000 2000 2000 4000 4000 12000 4 2.121,91
VALORES ACTUALES
FLUJOS 20%
PROYECTOS
0 1 2 3 4 5 PAY BACK VAN
A -10000 3333,33 2777,78 2314,81 1929,01 1607,51 4 1.962,45
B -10000 0,00 2777,78 2314,81 3375,77 2813,14 5 1.281,51
C -10000 3333,33 3472,22 3472,22 482,25 401,88 3 1.161,91
D -10000 1666,67 1388,89 2314,81 1929,01 4822,53 5 2.121,91
(Producción de Estabilizadores)
 Un inversionista desea saber si puede invertir en la

producción de estabilizadores de corriente eléctrica, para lo
cual cuenta con la siguiente información:
 Tiene proyectado vender en los siguientes 4 años 580, 600,
800 y 850 unidades anuales con precios unitarios de S/. 160,
160, 180 y 180 respectivamente; se ha calculado un costo
variable unitario de S/. 20 por unidad además de un costo fijo
anual de S/. 35000.
 Se requiere un equipo que cuesta S/. 40000, el que se ha de
depreciar en linea recta durante 4 años con un valor de
recupero del 10% al final del cuarto año.
 Así mismo, necesita un CTN de 5000 inicial, y mantendrá al
final de cada año un 10% de los ingresos percibidos en dicho
año.
 El impuesto a la renta es del Becerra
Dr. Armin 30% yGuzmán
la tasa de descuento es
de 15%.
0 I II III IV
Inversión en Activo Fijo 40000
Inversión en Capital de Trabajo 5000
Incremento de Capital de trabajo anual 10% de ventas
Cantidad Vendida 580 600 800 850
Precio Unitario 160.00 160.00 180.00 180.00
Costo Fijo 35000 35000 35000 35000
Costo Variable Unitario 20 20 20 20
Periodo (años) 4
Depreciación anual 10000
Valor de Recupero 4000
Impuesto a la Renta 0.3
Rendimiento Anual 0.15

AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4
Cantidad
Precio Unitario
INGRESO TOTAL
Costo Fijo
Costo Variable
Depreciación
UTILIDAD DE OPERACIÓN
Inmpuesto a la Renta
UTILIDAD NETA
FEO

INCREMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO

AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4
CTN inicial
Incremento en CTN
Recuperación del CTN
Aumento del CTN
INCREMENTO DEL ACTIVO FIJO NETO

AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4
IFN inicial
Incremento en IFN
Valor de Recupero
Aumento del IFN
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL

AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4
Flujo de Efectivo Operativo
Incremento de CTN
Incremento de IFN
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL
FED
VAN TIR =

Flujo de Caja con Financiamiento
Externo
 Cash Flow to Equity

 Utilidad Neta
 +Depreciacion
 +Amortizacion
 -Aumento Capital de Trabajo
 -Inversion en activos fijos
 +Deuda
 -Repago deuda
 La parte del cash flow no distribuido sirve para
crecer. El crecimiento es el retorno de la
inversión. Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE DECISIONES DE COMPRAR
O NO COMPRAR
(Arbol de Decisión)
Una empresa estudia las siguientes alternativas:

Alternativa 1. la posibilidad de comprar 20 computadoras y un servidor marca
RMC cuyo costo total es de S/. 84000 que se ha depreciar en 4 años en línea
recta y el valor final de mercado es S/. 12000, esto implica una reducción anual
en costos de 24000 y una reducción en CTN en S/.8000
Alternativa 2. la posibilidad de comprar 14 computadoras y un servidor marca
JVC cuyo costo total es de S/. 75000 que se ha depreciar en 4 años en línea
recta y el valor final de mercado es S/. 8000, esto implica una reducción anual en
costos de 26000 y una reducción en CTN en S/.8000
Alternativa 3. Mantenerse como está.
Alternativa 4. la posibilidad de Sofware y Proceso cuyo costo total es de S/.
58000 que se ha depreciar en 4 años en línea recta y el valor final de mercado es
S/. 10000, esto implica una reducción anual en costos de 22000.

O NO COMPRAR
MODELO I Alternativa 1
COMPRAR
MODELO II Alternativa 2
SEGUIR IGUAL Alternativa 3
NO COMPRAR
CAMBIAR PROCESO Alternativa 4

O NO COMPRAR
Alternativa 1 Alternativa 2 Alternativa 3 Alternativa 4

Inversión Fija 84000 75000 58000
Valor de Recupero 12000 8000 10000
Ahorro en Costos 24000 26000 22000
Reducción de CTN 8000 8000

O NO COMPRAR
Alternativa …
AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4
INGRESOS
Costos (Reducción = -)
Depreciación
UTILIDAD DE OPERACIÓN
Inmpuesto a la Renta
UTILIDAD NETA

Incremento de Activo Fijo
Incremento de Capital de Trabajo
FLUJO DE DE EFECTIVO TOTAL
VAN

CASO DE OFERTA PUBLICA DE PRECIOS
Los concursos públicos y licitaciones públicas de precios

son uno de los mecanismos de adjudicación de la “Buena
Pro” para la adquisición de bienes y servicios con que
cuentan las empresas que buscan la externalización ya
sea por contrata o convenio. Estas actividades se
encuentran normadas para las empresas e instituciones
públicas para adquirir equipos, construcción de diques,
carreteras, canales, etc. mientras que para la empresa
privada se rige mediante un concurso con bases
explícitamente elaboradas, en la que existe el compromiso
bajo ciertos parámetros y líneas directrices, de una parte el
pago del bien o servicio y de otro lado el que ofrece el
bien o servicio a un precio determinado.
(Licitación para Asfaltado)
Un Gobierno Local ha puesto en licitación el asfaltado

de un tramo de trocha de 2500 kilómetros, dicha obra
debe ser entregada en el plazo de 5 años a partir de la
Buena Pro.La empresa constructora MANFER, desea
saber cual es el precio base por kilómetro lineal a
proponer si se requiere un nivel de rentabilidad del 15%
anual, el impuesto a la renta es 30%, la depreciación es
en línea recta (durante 5 años) con valor de recupero
del 40% al final de la obra. Se cuenta además con las
necesidades de inversión y los costos anuales que se
indican a continuación:
INVERSION EN EQUIPO
Compra de Maquinaria (Retroescabadora, Cargador Frontal y otros)

Compra de Equipos (Seguridad Industrial, Herramientas y otros)
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
Capital de Trabajo Inicial

Capital de Trabajo Anual Adicional
COSTOS ANUALES
Planilla de Obreros
Planilla de Empleados
Asfalto 500 kilómetros
Alquileres de Volquetes y otras máquinas
DATOS
Valor de Recupero
Impuesto a la Renta
Rentabilidad Dr. Armin Becerra Guzmán
Depreciación anual
AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5

Incremento de Activo Fijo
Incremento de Capital de Trabajo
FLUJO DE DE EFECTIVO TOTAL
FED NO OPERATIVO
FED NO OPERATIVO NETO

Llevando al Estado de Ganancias y Pérdidas
Ventas
Costos
Depreciación
UAII
Impuestos
Utilidad Neta

INVERSION EN CAPITAL FIJO
Compra de Maquinaria 618000
(Retroescabadora, Cargador Frontal y otros)
Compra de Equipos 975000
(Seguridad Industrial, Herramientas y otros)
TOTAL 1593000
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO

Capital de Trabajo Inicial 130000
Capital de Trabajo Anual Adicional 4000
COSTOS ANUALES
Planilla de Obreros 88500
Planilla de Empleados 24400
Asfalto 500 kilómetros anualmente 1480000
Alquileres de Volquetes y otras máquinas 9800
TOTAL 1602700
DATOS
Valor de Recupero 637200
Impuesto a la Renta 30%
Rentabilidad Dr. Armin Becerra Guzmán 15%
Depreciación anual 318600
AÑOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO FEO FEO FEO FEO FEO

ncremento de Activo Fijo 1593000 -446040
ncremento de Capital de Trabajo 130000 4000 4000 4000 4000 -150000
FLUJO DE DE EFECTIVO TOTAL -1723000 -4000 -4000 -4000 -4000 596040
VA DEL FLUJO NO OPERATIVO 284917

VAN NO OPERATIVO NETO -1438083
Anualidad = 3.3521551

Lo mínimo que se puede aceptar es un rendimiento igual a 15% anual (mientras el VAN es cero)
Entonces: VAN = 0 = -1438083 + FEO x 3.3521551
FEO = 1438083 / 3.3521551
FEO = 429002
Estado de Ganancias y Pérdidas Estado de Ganancias y Pérdidas
Ventas ? Ventas 2079018

Costos 1602700 Costos 1602700
Depreciación 318600 Depreciación 318600
UAII ? UAII 157718
Impuestos ? Impuestos 47315
Utilidad Neta 110402 Utilidad Neta 110402
Luego, Precio por Kilómetro S/. 4158.04
Precio de oferta total S/. 10395089

DISPARIDAD DE HORIZONTES TEMPORALES
EN PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
 Supongamos que una empresa planifica una expansión y

que tiene que seleccionar una de dos máquinas.
 Se diferencian en su vida económica y en la capacidad.
 ¿Qué máquina se seleccionará?

Los flujos de caja después-impuestos son:
Año Máquina 1 Máquina 2
0 (45,000) (45,000)
1 20,000 12,000
2 20,000 12,000
3 20,000 12,000
4 0 12,000
5 0 12,000
6 0 12,000
Tasa de rentabilidad requerida: 14%
VAN1 = 1,432
VAN2 = 1,664
¿Significa esto que la máquina 2 es mejor?
!No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.
MÉTODO DE CADENA DE REEMPLAZO
Los flujos netos de caja al 14% son:

Año Máquina 1
0 (45,000)
1 20,000
2 20,000
3 20,000 -45,000
4 20,000
5 20,000
6 20,000
VAN = 2,398.6
 VAN1 = 1,432 – 45,000 (FSA0.14;3) +
20,000 (FAS0.14;3)
(FSA0.14;3)
 VAN1 = 1,432 – 45,000 (0.675) +
20,000(2.3216) (0.675)
VAN1 = 2,398.60

©
MÉTODO DEL COSTO ANUAL
UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
 Si asumimos que cada proyecto puede reemplazarse o

repetirse un número de veces infinito en el futuro, cada VAN
puede convertirse en una anualidad.
 Los CAUE de proyectos pueden compararse.
 CAUE = VAN / (FAS i, n).
 Determina el nivel de un flujo de caja en forma de anualidad
que produciría el mismo VAN que el proyecto.

©
CAUE = VAN / (FAS i, n)
 CAUE1 = 1,432 / (FAS 0.14, 3)

= 1,432 / (2.3216)
= 617
 CAUE2 = 1,664 / (FAS 0.14, 6)
= 1,664 / (3.8887)
= 428
¿Qué significan estos resultados?

©
 CAUE1 = 617
 CAUE2 = 428
Esto quiere decir que:
 VAN1 = anualidad de 617
 VAN2 = anualidad de 428
Se ha reducido un problema con diferentes
horizontes temporales a una pareja de
anualidades.
Regla de decisión:
Elegir el proyecto con mayor CAUE: Máquina 1.

©
PROYECTOS DE INVERSION CON
CASO
FINANCIAMIENTO
 El costo de la nueva máquina es S/. 127,000. La instalación
costará S/. 20,000
 Será necesaria una inversión en capital de trabajo de S/.
4,000 en el momento de la instalación.
 El proyecto incrementará los ingresos en S/. 85,000 por año,
pero el costo de las operaciones lo hará en un 35% del
incremento de las ventas.
 La depreciación es lineal. La empresa pretende mantener el
proyecto durante 5 años. El valor residual al 5º año será de
S/. 50,000
 El costo de capital es 14% ; La tasa impositiva de la empresa
es 30%
 Evaluar la inversión si la empresa consigue un financiamiento
de S/. 60,000 para Dr.amortizarse 12000 anualmente y un
Armin Becerra Guzmán
interés del 10% anualmente

PROYECTOS DE INVERSION CON
FINANCIAMIENTO

PAY BACK O PRI

FINANCIAMIENTO
La decisión de invertir
es distinta
de la decisión de
financiar

Las Finanzas Corporativas
• Decisiones de Inversión
(Evaluación de Proyectos)
• Decisiones de Financiamiento
(Estructura de Capital)

DECISIONES DE FINANCIACION
EN LA EMPRESA
Dados los activos de la empresa y sus

decisiones de inversión, encontrar la estructura
de capital que maximiza el valor de la empresa.

DECISIONES DE FINANCIACION
EN LA EMPRESA
CRECIMIENTO EMPRESARIAL
El Crecimiento Empresarial viene expresado por el incremento de las
ventas y depende de los siguientes factores:
•Margen de Utilidad Neta
•Un aumento del margen de utilidad neta va a generar una mayor
proporción de reinversión para el crecimiento sostenible.
•Política de Dividendos
•Una disminución de proporción de dividendos significa un
aumento de las utilidades no distribuidas o retenidas
•Política Financiera
•El mayor apalancamiento financiero incrementa el crecimiento
via mayor rentabilidad.
•Rotación del Activo Total
•La mayor rotación del activo total implica el mejor uso de los
activos por unidad de venta, por consiguiente aumenta la tasa de
crecimiento sostenible.
TASA INTERNA DE CRECIMIENTO

Es la tasa máxima anual de incremento de ventas
sin recurrir a financiamiento externo.
Se puede determinar mediante la siguiente fórmula:
RSA x b
TIC 
1 - (RSA x b )
Donde:
TIC = Tasa Interna de Crecimiento
RSA = Rendimiento sobre los Activos
b = Tasa de Reinversión
TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO

Es la tasa máxima anual de incremento de ventas
que recurre a un FER sin variar la razón Deuda a
Patrimonio. Se puede determinar mediante la
siguiente fórmula:
Donde:
RSC x b
TCS 
1 - (RSC x b )
TCS = Tasa de Crecimiento Sostenido

RSC = Rendimiento sobre el Capital
b = Tasa de Reinversión
CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y
EL FER
INDUSTRIAS DEL SUR

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
En Miles de Nuevos Soles Actual IncrementoProyectado Distribución
Ventas 1600.00 15%
Costos* 580.00 15%
UTILIDAD DE OPERACION 1020.00
Impuestos 27% 275.40
UTILIDAD NETA 744.60
Dividendos 245.72
Utilidades Retenidas 498.88
* Se asume que todos los costos varían en el largo plazo

INDUSTRIAS DEL SUR
BALANCE GENERAL
En Miles de Nuevos Soles 15% FER
ACTIVO
Activo Corriente
Caja Bancos 180.00 15%
Ctas por Cobrar 460.00 15%
Mercaderías 800.00 15%
Total Activo Corriente 1440.00
Activo No Corriente
IM y E neto 3500.00 15%
Total Activo No Corriente 3500.00
TOTAL ACTIVO 4940.00
PASIVO
Pasivo Corriente
Sobregiro y Préstamo B 140.00
Cuentas por Pagar Com 420.00
Total Pasivo Corriente 560.00
Pasivo No Corriente
Deuda de LP 190.00
Total Activo No Corriente 190.00
TOTAL PASIVO 750.00
Patrimonio
Capital Social 3390.00
Resultados Acumulados Dr. Armin Becerra Guzmán
800.00 573.71
TOTAL PATRIMONIO 4190.00
TOTAL PASIVO + PATR 4940.00
FINANCIAR EL CRECIMIENTO DE
LA EMPRESA
OBTENCION DE FONDOS
Obtener Fondos o Financiamiento de la inversión,
como ya se ha indicado, puede tener dos orígenes:
interna o externa. La Financiación interna, o propia, es
aquella que se genera dentro de la empresa vendrá
determinada por las aportaciones de los propietarios o
por los propios recursos generados por ella misma, a
esto podemos denominar autofinanciación. Mientras que
el financiamiento externo es adquirido de terceras
personas que pueden ser bancos, proveedores y otros
acreedores.
El Factor de Capitalización
(o de Descuento)
LA “MAQUINA DEL TIEMPO”

TASAS EQUIVALENTES
ANUAL SEMESTRAL TRIMESTRAL MENSUAL DIARIA

10% 4.8809 2.4114 0.7974 0.0261
15% 7.2380 3.5558 1.1715 0.0383
20% 9.5445 4.6635 1.5309 0.04996
25% 11.8034 5.7371 1.8769 0.06115
30% 14.01754 6.7789 2.2104 0.0719

DOS DECISIONES IMPORTANTES:
En qué activos invertir y cómo financiar la inversión
Decisión de Invertir Decisión de Financiar
Objetivo: Obtener activos Objetivo: Obtener pasivos

que valgan más de lo que que valgan menos de lo que
cuestan. cuestan.
Pregunta: ¿Qué cartera de Pregunta: ¿Qué estructura

activos es la más de capital es la más
conveniente? conveniente?

¿Qué es el Sistema
Financiero?
 El Sistema Financiero es un conjunto de
instituciones, empresas, tecnología,
procesos y activos que combina la política
monetaria y cambiaria del país con el
negocio financiero para canalizar el ahorro a
la inversión. La eficacia del Sistema
Financiero es muy importante para la
economía del país, ya que promueve el
ahorro y la inversión bajo un régimen de
libre competencia
Flujo de Fondos

Sistema Financiero Nacional
Sistema Financiero Directo Sistema Financiero Indirecto
Mercado Primario Mercado Secundario Sistema Bancario Sistema No Bancario
Bursátil Extra Bursátil Financieras
CMAC
BVL
CRAC
CMCPLima
EDPYMES
Otras

Mercado Monetario
El Mercado Monetario comprende un conjunto

de instituciones, empresas financieras y
personas, que se agrupan en sector formal e
informal para dar curso de compra-venta del
recurso monetario (dinero), establecer
transacciones, generar documentos
contractuales de orden financiero y cualquier
medio de intercambio con algunas
características del dinero (cuasidinero).

Mercado de Valores
El Mercado de Valores, llamado también

mercado de capitales está formado por
todas las instituciones, empresas y
personas que generan y facilitan las
transacciones de valores en la Bolsa de
Valores, mediante un sistema de
intermediación financiera directa. Los
valores son documentos contractuales
que representan valor, como bonos,
acciones entre otros.
 Grupo Financiero,
 El Banco es un Banco Múltiple(empresa
Holding)
 Puede desarrollar cualquier actividad
financiera
 Puede realizar operaciones no bancarias
HOLDING
Actividades Actividades
Bancarias No Bancarias
Banco Comercial AFP
Banco de Inversión Cia Seguros
Banco en Otros Países SAB
SAFMs
Herramientas Financieras
• Leasing Financiero
Adquisición de • Leasing Operativo
Maquinaria y Equipo • Mediano Plazo
• Factoring
Capital de Trabajo • Pagarés y otras herramientas
Financiamiento
• Bonos
Directo
• Acciones
Grandes Proyectos • Créditos Sindicados
• Organismos Multilaterales
• Titulizaciones de Flujos de
Pagos
Otros
• Derivados Financieros
Licitación (1 -10%)
Cumplimiento (10 -
Cartas Fianza
20%) Efectivo (10 - 40%)
Adelanto
Materiales (10 –
60%)
Pago de Haberes
Manejo de Flujo
Servicios
Pago de Proveedores
• SUNAT
Otros • Trading
• Depósitos
OPERACIONES FINANCIERAS
 OPERACIONES
ACTIVAS
 OPERACIONES F  P(1  i )
PASIVAS
 VALOR FUTURO
 VALOR PRESENTE F
P
(1  i )

ENTIDADES DE REGULACIÓN Y
SUPERVISIÓN DEL SISTEMA
FINANCIERO
2.1 El Banco Central de Reserva del Perú

(BCRP)
2.2 La Superintendencia de Banca,

Seguros y Administradoras Privadas
de Fondos de Pensiones (SBS)
2.3 La Superintendencia del Mercado de

Valores (SMV)

Banco Central de Reserva del Perú
(BCRP)
La Constitución Política del Perú

(1993) establece dos aspectos
fundamentales sobre el BCRP:
• La autonomía del Banco en el marco

de su Ley Orgánica (Ley 26123)
• La preservación la estabilidad
monetaria (cuidar que no haya
inflación).
Funciones del BCRP
Cumple las siguientes funciones:
 Regular la moneda y el crédito del

sistema financiero.
 Administrar las reservas

internacionales.
 Emitir billetes y monedas.
 Informar sobre las finanzas

nacionales. Dr. Armin Becerra Guzmán
¿Por qué la inflación muy alta es
perjudicial?
Cuando hay inflación, el dinero pierde valor, y la misma cantidad de

dinero permite adquirir menos bienes y servicios.
Política Monetaria: BCRP controla
la inflación
BCRP: Fija
BCRP: Impacto en las Efecto en: el
TASA DE tasas de interés ahorro, el
Analiza el INTERES DE de ahorros y consumo, y la
mercado REFERENCIA préstamos inversión

¿Qué pasa si el BCRP prevé que suba la
inflación?
LA IDEA: POR EJEMPLO RESTRINGIR CONSUMO
1 BCR 2 BANCOS
Tasas Activas (créditos)
Tasa de Interés Tasas Pasivas (depósitos)
de Referencia
Bancos Bancos
Tasa Interés Activa Tasa Interés Pasiva
3 3
1. Créditos 1. Depósitos en Bancos.
2. Liquidez Persona 2. Depósitos extranjeros.
3. Menor consumo 3. Más US$ en el mercado.
(compras) 4. Tipo de cambio tiende a
la baja.
El crecimiento sostenido de las Reservas
Internacionales Peruanas
Reservas Internacionales Netas

(millones de US$)
48,816
44,105
33,135
31,196
27,689
17,275
14,097
12,631
10,169 9,183 10,194
8,540 8,404 8,180 8,613 9,598
6,641
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Series estadísticas del BCRP.
Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS)
 La Superintendencia de Banca, Seguros y

AFP es el organismo encargado de la
regulación y supervisión de los Sistemas
Financiero, Privado de Pensiones y de
Seguros.
 Misión:
“Proteger los intereses del público,
cautelando la estabilidad, la solvencia y la
transparencia de los sistemas supervisados,
así como fomentar una mayor inclusión
financiera y contribuir con el sistema de
prevención y detección del lavado de activos
y del financiamiento del terrorismo”.

Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS)
MERCADO FINANCIERO Desde

el punto de vista de la intermediación
MERCADO FINANCIERO MERCADO DE VALORES
Supervisor: SBS Supervisor: SMV
MERCADO MERCADO NO Los Emisores (empresas)

BANCARIO BANCARIO
Financieras Los Inversionistas

Banca
Múltiple
CMACs
Bolsa de Valores de Lima
CRACs
Edpymes
Otras
empresas
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
 Vela por la protección de los inversionistas, mediante la

transparencia y difusión de información de las empresas
que participan en el mercado de capitales.
Tiene asignadas tres competencias

específicas en el mercado de
valores:
1.Regulación
2. Supervisión y control
3. Difusión y promoción del
mercado
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
MERCADO DE VALORES
Supervisor: SMV
Los Emisores (empresas)
Los Inversionistas
Bolsa de Valores de Lima

Principales participantes del Mercado de
Valores
Los principales participantes del mercado de valores

son :
1. Los Emisores (empresas)
2. Los Inversionistas
3. Bolsa de Valores de Lima
3. Sociedades de agentes de bolsa
4. Superintendencia del Mercado de Valores
Tarifario
Formularios Contractuales
¿Qué información puedo
obtener antes de contratar
un producto o servicio Simulación
financiero?
Cuadro Comparativo en Web de la

SBS
Información General

Tarifario
Contiene las tasas de interés, comisiones y gastos aplicables a todos los

productos y servicios ofertados.
El tarifario se encuentra a disposición en las oficinas de atención al

público (en un lugar visible y de fácil acceso) y en la página web de la
empresa.
Concepto Tasa M.N. Tasa M.E Comisiones Gastos
Préstamo vehicular 12% 10% S/.3.00 S/.0.30
Préstamo Personal 18% 17% S/.3.00 S/.1.00
Crédito Hipotecario 11% 9% S/.9.00 S/.300.00
* Tasas de interés deben expresarse en términos

Dr. Armin anuales de 360 días.
Becerra Guzmán
Simulaciones – Programas de amortización
Estos programas permiten al usuario, en el caso de créditos financiados
en cuotas, simular los cálculos que realiza la institución financiera para
la liquidación de intereses, comisiones y gastos.
Información Nº Cuotas
requerida
Principal
TCEA TEA
Comisiones
Gastos

Los Formularios Contractuales: Hoja
Resumen y cartilla Informativa
La Tasa de Costo Efectiva Anual

¿Qué debo considerar (TCEA)
al momento de contratar?
La Tasa de Rendimiento Efectiva
Anual (TREA)
Comisiones y Gastos

La tasa de costo efectivo anual
(TCEA)
Cargos cobrados por cuenta de
Gastos terceros (ej. Seguros desgravamen).
Cargos por servicios brindados por la

Comisiones entidad y asumidos por el cliente (ej.
Estados de cuenta).
TCEA
TEA Tasa de interés compensatorio
efectiva anual.
La Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA) es la tasa

que incluye todoDr.lo que
Armin se Guzmán
Becerra paga por un crédito.
Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA)
 Préstamo de S/. 1,000 a un año

Si la tasa efectiva anual (TEA) es de 25%
25%

siendo la mensual 1,877%, la cuota
mensual resultante es de S/. 93.85.
Si hay una comisión mensual S/. 10
 La “TEA calculada” a partir de una cuota

de S/. 103.85 se convierte en 52%.
52%
 Ese 52,16% es el verdadero costo
(TCEA) y no el 25% (TEA) que
Dr. Armin Becerra Guzmán TASA DE COSTO
inicialmente nos informaron. EFECTIVO ANUAL
Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA)

La tasa de rendimiento efectivo
anual (TREA)
Cargos Cobros realizados por la IFI.

adicionales
TEA
TREA Tasa de Rendimiento Efectivo Anual.
La tasa de rendimiento efectivo anual (TREA) es la

tasa efectiva Dr.
anual (TEA)
Armin Becerra menos los cargos
Guzmán
adicionales que realiza la IFI.
Comisiones y Gastos
LIBERTAD DE Las empresas determinan libremente sus

DETERMINACIÓN comisiones y gastos.
Solo si estos han sido previamente aceptados y

COBRO AL USUARIO autorizados por el cliente.
Pago por operaciones o servicios adicionales al

COMISIONES producto contratado, prestados al cliente por
parte de la empresa.
Es aquel costo en que incurre la IFI con terceros,

GASTOS para brindar servicios adicionales. Este costo es
finalmente transferido al cliente.
TASAS DE INTERES
 En la actualidad se usan en el Sistema

Financiero de nuestro país las Tasas de
Interés Efectivas Anuales tanto en moneda
nacional como en moneda extranjera, con
esto se viene evitando el uso de tasas
nominales y otras tasas que hacían mas
complejo el cálculo y la comparación entre
estas. Los bancos independientemente
proponen dia a dia sus tasas de interés
anuales.
TASAS DE INTERES EFECTIVA
 La Tasa de Interés Efectiva es la tasa que

comprende capitalizaciones, comisiones,
intereses y se utiliza como punto de
referencia para determinar las Tasas de
Interés Equivalentes, Tasas de Interés
Vencidas y Tasas de Interés Reales. La Tasa
de Interés Efectiva puede ser Activa o
Pasiva según la operación.
 TEA = ief
TASAS DE INTERES EQUIVALENTE

ie  1  ief   1 x100
n

TASAS DE INTERES PROPORCIONAL
EQUIVALENTE
ipe   1  ief  1x100

m n

TASAS DE INTERES EFECTIVA
AMERICANA
  i   n*m

TE  1      1 * 100
  m   
DONDE:
i = Tasa de interés nominal
m = Número de capitalizaciones
en el año
n = Número de períodos
TASAS DE INTERES VENCIDA
 ief 
iv    x100
1  ief 

TASAS DE INTERES REAL
 ief   
ir    x100
 1  

TASAS DE INTERES EQUIVALENTE EN
MONEDA EXTRANJERA
(1  iMN )  (1  iME )(1  D)

VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD
VENCIDA
n
1  (1  i )
PR
i

VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD
VENCIDA
(1  i )  1 n
FR
i

PAGOS PARCIALES PARA UN
VALOR PRESENTE DE UNA
ANUALIDAD VENCIDA
i
RP n
1  (1  i )

Amortización con
Plan de Cuotas Constantes
MONTO DE LA DEUDA
TASA DE INTERES ANUAl mensual
TIPO DE AMORTIZACION
TIEMPO
TABLA DE AMORTIZACIÓN
PLAN DE CUOTAS CONSTANTES
mes MONTO DE AMORTIZACION INTERES SALDO A PAGAR
DEUDA
0
1
2
3
4
5
6
TOTAL
Amortización con
Plan de Cuotas Decrecientes
MONTO DE LA DEUDA
TIEMPO
mes MONTO DE A M OR T IZ A C ION INTERES SALDO A PAGAR

DEUDA
0
1
2
3
4
5
6
TOTAL
Amortización con
Plan de Cuotas Crecientes
MONTO DE LA DEUDA
TIEMPO
PLAN DE CUOTAS CRECIENTES
AÑO MONTO DE AMORTIZACION INTERES SALDO A PAGAR
DEUDA PROPORCION MONTO
0
1
2
3
4
5
6
21

Amortización con
Plan de Cuotas Tasa Flat
MONTO DE LA DEUDA
TIEMPO
PLAN DE CUOTAS CONSTANTES
mes MONTO DE AMORTIZACION INTERES SALDO A PAGAR
DEUDA
0
1
2
3
4
5
6
TOTAL
El Mercado de Valores
Segmentos:
Por la naturaleza de la operación financiera
 Mercado Primario (de financiamiento).
 Mercado Secundario (de liquidez).
Por la mecánica como se realiza la operación
 A través de mecanismos centralizados de
negociación.
 Fuera de mecanismos centralizados de
negociación.Dr. Armin Becerra Guzmán
OFERTA PÚBLICA
Es oferta pública de valores mobiliarios la invitación,

adecuadamente difundida, que una o más personas
dirigen al público en general, o a determinados
segmentos de éste, para realizar cualquier acto
jurídico referido a la colocación, adquisición o
disposición de los mismos.

VALORES MOBILIARIOS
Son valores mobiliarios aquellos emitidos en forma

masiva y libremente negociables que confieren a sus
titulares derechos crediticios, dominiales o
patrimoniales, o los de participación en el capital,
patrimonio o las utilidades del emisor.

VALORES MOBILIARIOS
TRADICIONALES
De Participación
Acciones
Acciones de Inversión
Certificados de participación en Fondos (mutuos y de inversión)
De Crédito
Obligaciones – Bonos / Papeles Comerciales
Certificado de depósito negociable
Obligaciones y bonos públicos
Otros
Certificado de suscripción preferente
ADS / ADR
VALORES MOBILIARIOS DE
TITULIZACIÓN
Títulos de participación
Títulos de crédito
Títulos mixtos
Otros

MERCADO PRIMARIO
Se transan valores de primera emisión que

son ofertados por las empresas privadas y
públicas con la finalidad de obtener
recursos frescos, ya sea para la constitución
o incremento de capital de las sociedades,
como para la realización de nuevas
inversiones.

MERCADO SECUNDARIO
Mercado donde se realizan las sucesivas
transferencias de valores que han sido
previamente colocados en el Mercado
Primario.
Este mercado se caracteriza por
proporcionar liquidez a los inversores,
entendiéndose esta como la facilidad con
que un valor puede ser convertido en
dinero efectivo.

MERCADO SECUNDARIO
MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIÓN

Rueda de Bolsa
Mercado de Instrumentos de Emisión no Masiva
OTROS MECANISMOS NO CENTRALIZADOS

Mercado Extrabursátil

Compensación y
Registro de valores Negociación
Liquidación
Rueda de Inversioni Inversioni

SMV
Bolsa RPMV stas
SAB SABstas
Compradora
Orden de
compra
$ Valores
Se ejecutan
prestaciones
Se pacta del contrato
contrato de Compra-
de Venta
Compra-
Venta
Orden de $ Valores
venta
SAB SAB vendedora

Inversioni Inversioni
stas Becerra Guzmán
Dr. Armin stas
Instituciones participantes
en el Mercado de Valores
Bolsa de Valores
Provee de facilidades para negociación de valores
Supervisa la actuación de sus miembros
ICLV
Registro y custodia de valores
Compensación y liquidación
SAB
Intermedia la negociación de valores
Asesora a clientes
Instituciones participantes
en el Mercado de Valores
SAFMI
Administración de patrimonios colectivos
Clasificadoras de Riesgo
Emiten opinión sobre emisiones de obligaciones
Sociedades Titulizadoras
Facilitar la emisión de títulos
ROL DE LA SMV
Velar por la transparencia del

mercado de valores, SMV no le asegura un
Para “proteger al inversor” rendimiento a su inversión,
usted puede ganar o perder
Proteger al inversor no implica

eliminar el riesgo
De la inversión
El riesgo es un elemento que se

encuentra presente en toda
inversión
Acciones Comunes
 Duración indefinida.
 Reciben utilidades (remanente de los intereses y
dividendos preferenciales)
 Ultimo lugar en la prelación en caso de
liquidación
 El Directorio fija el reparto de utilidades por
medio de dividendos (porcentaje de las utilidades
netas, que a su vez es un porcentaje del flujo de
caja libre para el equity)
 Pueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un
precio en el mercado.
Acciones Preferentes -
Características
Son un híbrido entre obligaciones y acciones

Reciben un dividendo fijo por acción
No dan derecho a la administración
Su prelación en caso de liquidación es posterior a las
deudas pero anterior a las acciones comunes.
Se reparten con los accionistas comunes en forma
proporcional el remanente de la liquidación.

Acciones Preferentes
Reciben dividendos si hay utilidades. El resto de las

utilidades van a los accionistas comunes.
Si no hay utilidades suficientes en un año, acumulan
sus derechos sobre los dividendos futuros.
Son de tiempo indefinido pero pueden ser
convertidas a acciones comunes o ser recompradas a
la par por la empresa emisora.

Valor de una Acción Preferente
 Si la acción vence en algún momento y es

recomprada a la par.
 PAccPref = VA (Dividendo Anual) + VA (Valor a
la par de la acción)
 Si la acción no vence nunca:
 PAccPref = (Dividendo Anual) / (Tasa de
rendimiento requerido)


UTILIDAD DE UNA ACCION
UTILIDAD
U = Ingresos - Egresos
U = (Pt+1 + L t+1 + D t+1) - Pt
Donde:
U = Utilidad de la Inversión en Acciones

Pt+1 = Precio de Mercado de Acciones al momento de vender en tiempo t + 1
L t+1 = Precio de Mercado de Acciones Liberadas al momento de vender en
tiempo t + 1
D t+1 = Dividendos ganados en tiempo t + 1
Pt = Precio de Mercado de Acciones al momento de comprar en tiempo t
RENTABILIDAD DE LA INVERSION EN ACCIONES
(I)
1 . Rentabilidad Nominal
R = Utilidad / Egresos
(Pt+1 + L t+1 + D t+1) - Pt

R=
Pt
Donde:
R = Rentabilidad de la Inversion en Acciones

tiempo t + 1
Pt Dr. Armin
= Precio de Mercado de Acciones BecerradeGuzmán
al momento comprar en tiempo t
RENTABILIDAD DE LA INVERSION EN ACCIONES
(II)
2 . Rentabilidad Real
(Pt+1 + L t+1 + D t+1) - Pt*

R* =
Pt *
Pt * = Pt ( 1+  )
Donde:
R* = Rentabilidad Real de la Inversion en Acciones
tiempo t + 1
Pt * = Precio de Acciones en el Mercado Ajustado por Inflación al momento
de comprar en tiempo t
 = Tasa de Inflación en tiempo t+1
Rentabilidad Nominal de Capital
1 . Rentabilidad Nominal
Pt+1 - Pt
Rc =
Pt
Donde:
Rc = Rentabilidad del Capital de la Inversión en Acciones

Pt = Precio de Mercado de Acciones al momento de comprar en tiempo t

Rentabilidad Real de Capital
2 . Rentabilidad Real
Pt+1 - Pt*
Rc* =
Pt *
Pt * = Pt ( 1+  )
Donde:
Rc* = Rentabilidad Real de Capital de la Inversión en Acciones
Pt * = Precio de Acciones en el Mercado Ajustado por Inflación al momento de comprar en
tiempo t
 Dr. Armin
= Tasa de Inflación en tiempo t+1 Becerra Guzmán
Valuación de las acciones preferentes
 Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya

que al mismo tiempo ofrecen características similares a las de las
obligaciones y características similares a las de las acciones
comunes. Todas estas características, por supuesto, son relevantes
para su valuación y es necesario considerarlas.
 Las acciones preferentes, como las acciones comunes, no

establecen una fecha de vencimiento, por lo que el pago de
dividendos preferentes se prolonga por un periodo indeterminado
de tiempo. Considerando estos pagos fijos y el periodo de tiempo
indeterminado por el que se extienden, las acciones preferentes se
valúan como una perpetuidad, tomando también en cuenta su tasa
de descuento apropiada (que en el texto se denotará como kp) esto
es: Dr. Armin Becerra Guzmán
Perpetuidad de las acciones preferentes

Ejemplo:
 Suponga que una emisión de acciones preferentes tiene

un valor a la par de $20 y paga dividendos anuales del
15 % sobre dicho valor, es decir, $3 = ($20 × 0.15); el
rendimiento requerido por el mercado sobre este tipo de
acciones es de 12 % en este momento. El precio justo
de mercado de este instrumento sería de $25.

Valuación de acciones comunes
Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación.

Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se
extienden por un periodo de tiempo indeterminado y, por otra,
dichos dividendos no permanecen fijos. Esto significa que, en
términos generales, el precio actual de una acción común podría
expresarse como:

Sin embargo, esta situación general puede categorizarse en tres
contextos específicos:
1.- Acciones con Crecimiento Cero
Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en

empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos
iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite
mantener una política de pago de dividendos constantes. Bajo estas
circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad
igual que se prolongará por un periodo indeterminado de tiempo, es
decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una
acción común con crecimiento cero de dividendos es:
Donde:
D = Dividendo (constante) por acción.
Ejemplo:
Suponga, por ejemplo, que Bebidas Super Kola , una

empresa en el mercado de refrescos con gas, ha venido
pagando un dividendo por acción de $10 durante los
últimos siete años y que se espera que esta política
permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento
requerido para las acciones comunes (ks) en este caso
es del 20 %. De esta forma el precio justo de mercado
de las acciones de esta empresa es de $50:

2.-Acciones con Crecimiento Constante
En el caso de empresas que presentan una tasa de

crecimiento constante en sus dividendos y que no
variará en el futuro, sus acciones tendrán un valor justo
de mercado que se puede calcular como:

Ejemplo:
Para ilustrar la valuación de acciones con crecimiento

constante suponga que se espera que Cementos Yura
crezca a un ritmo del 3 por ciento por año en el futuro
previsible. La empresa acaba de declarar un dividendo
de $9.71 por acción y el rendimiento requerido para sus
acciones de acuerdo con su riesgo es del 18 %. Según el
modelo de valuación de acciones con crecimiento
constante el precio justo de mercado de las acciones
comunes de esta empresa sería de:

 3.-Acciones con Crecimiento No Constante (Super-normal)
Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año
con año, es decir, presentan un crecimiento no constante o “super-normal”.
El modelo de valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio
señalado anteriormente: el precio actual de la acción depende,
esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a pagar. El
modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de
cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no
tienen vencimiento, esto implicaría hacer pronósticos hacia un futuro muy
distante, durante un número indeterminado de periodos.

Como ejemplo considere que usted espera que Euro-Móvil, S.A., una empresa en el
ramo de las comunicaciones celulares, crezca 15 % durante los siguientes tres años,
8 por ciento durante el cuarto año, 6 % durante el quinto año y que finalmente se
estabilice en un crecimiento anual del 4 % del sexto año en adelante. El dividendo
más reciente declarado por la empresa fue de $20 por acción y la tasa requerida de
rendimiento sobre sus acciones es del 14 por ciento. En casos como este puede
resultar conveniente calcular los dividendos de periodo de crecimiento no constante
(en el ejemplo los años 1 al 5) y el primer dividendo del periodo de crecimiento
constante (en el ejemplo el dividendo del año 6), tal como se muestra en el Cuadro.
Sobre la base de esta información, se procede a calcular el precio justo de mercado
de la acción aplicando la expresión para crecimiento no constante:

Bonos
Las condiciones de emisión incluyen además:
• Fecha de emisión y de vencimiento del bono

• Amortizaciones de capital y pago de intereses (calendario)
• Tasa de interés aplicable
• Monto emitido
Muchos de estos elementos se pueden observar en la planillas

que habitualmente publican los distintos Bancos de Inversión.

Tipos de Bonos
• Perpetuos • Reajustables
• De cupón • De chatarra
• Cero cupón • Subordinados
• Rescatables (con opción) • De leasing
• Convertibles • De hipoteca (garantizado por
• De tasa ajustable una propiedad real)

Clases de Bonos mas usados
Bonos Soberanos
El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa

se expresa por lo general como spread sobre un bono del tesoro
de 30 años del gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del
riesgo país.
Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya

tasa de interés depende del riesgo del país que lo emita.
El Bono del tesoro de EE.UU representa la condición económica

de EE.UU, el cual tiene riesgo cero.
Clases de Bonos
Bonos Soberanos
El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa

se expresa por lo general como spread sobre un bono del tesoro
de 30 años del gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del
riesgo país.
Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya

tasa de interés depende del riesgo del país que lo emita.
El Bono del tesoro de EE.UU representa la condición económica

de EE.UU, el cual tiene riesgo cero.
Clases de Bonos
Bonos Corporativos
Los bonos Corporativos es una forma de que disponen

compañías privadas para obtener fondos. Estos bonos
representan una obligación de deuda adquirida por una
corporación
Cualquier compañía privada puede emitir este tipo de bono, la

cual se compromete a pagar una determinada tasa de interés,
por lo general, cada seis meses y reembolsar el valor nominal
al comprador cuando el período de vencimiento termine

Clases de Bonos
Bonos Chatarra o Basura
Un Bono Chatarra o Basura es un Bono de alto riesgo y baja

calificación, que ofrece alto rendimiento para compensar las
características anteriores. Son generalmente emitidos por
sociedades que por su condición tienen un menor acceso al
mercado de capitales, ya sea por ser una empresa emergente o
bien a punto de la quiebra.
Las empresas pueden compensar su mayor riesgo de negocio y

su menor solvencia con la emisión de estos bonos de alta
rentabilidad, los cuales son muy buscados por los inversores
amantes del riesgo
Bonos – Características
 Título de Renta Fija

 Paga una tasa de interes fija; sin embargo, últimamente
hay bonos híbridos que pagan tasas variables con
referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR
etc.
 Forman parte del pasivo de los emisores.
 Tienen mayor prioridad en una liquidación que el
patrimonio

 Representante: Existe un representante de los

bonistas que defiende el cumplimiento del las
condiciones del contrato de emisión
 Garantías: Puede ser garantizado por activos como
prendas e hipotecas u otros bonos.

 Valor a la Par
 Es el valor nominal del Bono a su redención. Pueden
haber sido comprados bajo la par “Discount bonds” o
sobre la par “Premiun bonds”
 Pagos de cupón
 Los cupones representan los montos de los intereses.
Normalmente se pagan trimestralmente.
 Valor de Redención
 Es el valor a la par que se recibe al vencimiento del
bono.
 Amortización o llamada.
 Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados) antes
de su vencimiento por medio de sorteos, compra

directa o subasta.
 En la mayoría de los casos, el bono que se redime
anticipadamente tiene un premio, es decir se redime

sobre la par.
 El monto de los bonos a ser amortizados se llama
“fondo de amortización”

 Vencimiento
 Ocurre a la fecha de vencimiento
 Vencimiento pendiente o plazo remanente

 Es el tiempo que resta para su fecha de vencimiento
 Período de gracia
 Periodo en e que no se realiza amortización, pero si
se paga intereses
 Dura varios años después de la emisión

 Bullet Payment
 Pagos al final del periodo
 Muchas emisiones de bonos pagan el total del valor
nominal al final del periodo de vigencia

 Balloon Payment
 Pago parcial, pero al final hay un gran pago

Valuación de Bonos
 El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de

Efectivo Futuro.
 Flujo de Efectivo de los Bonos:

 1. Tasa Cupón
 2. Cupón
 3. Valor de Redención al vencimiento
 4. Precio de venta (puede reemplazar a

Amortizaciones y Redención)

Ejemplo de Valor de un Bono
 Es el valor presente de los flujos de efectivo de

retorno del bono.
 Bo = VP (Cupones) + VP (Principal)
 Si un bono tiene las siguientes características:
 Vencimiento original: 5 Años
 Valor del Bono Individual: $ 1,000.00
 Pagos de cupón:$55.00
 Tasas de interés en el mercado de bonos de la

misma calificación de riesgo: 12%
 El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo
de Efectivo Futuro
VALOR ACTUAL DEL BONO:
1  (1  i) n VN i
VAB  C 
i (1  i) n

Tasa de Rendimiento del Bono
 Donde:
 PBo = Pprecio actual del bono,
 t = período,
 T= periodo en el cual se redime el bono,
 C = valor del cupón,
 PPAL= valor de redención del bono.

Línea de Tiempo del Bono
Ejemplo:
Valor Nominal : $10.000

Tasa Cupón : 9%
Tiempo : 6 años
Pago : Anual
0 1 2 3 4 5 6
900 900 900 900 900 900

+
10.000
PB=?

Valoración del Bono
900 900 900 900 900 900  10.000

PB      
(1  Y ) (1  Y ) 2 (1  Y ) 3 (1  Y ) 4 (1  Y ) 5 (1  Y ) 6
Supongamos que:
Y = 9% => PB = $10.000
Y = 12% => PB = $8.766,57 ↓ 12,34%
Y = 6% => PB = $11.475,19 ↑ 14,75%

Valoración del Bono según la Tasa
PB
11.475,19
10.000,00
8.766,57
6% 9% 12% Y

Valoración del Bono en el Tiempo
VN=
11.475
Y= 6%
VN=
10.000 1 2 3 4 5 6
Y= 9%
10.000
VN= 8.766
Y= 12%

MEDICION DEL RIESGO (I)
1. Para Distribuciones Discretas de Probabilidad
R = E(R) = (R1 * Pr1 ) + (R2 * Pr2) + (R3 * Pr3 ) + ....+ (Rn * Prn)
2. Para Distribuciones Continuas de Probabilidad
R = E(R) +/- 
 =  (Ri - E(R) )2 * Pri

210
MEDICION DEL RIESGO(II)
3. Rendimiento no Probabilistico para datos Históricos
R = E(R) +/- 
 = (Ri - E(R) )2 / n -1

Donde:
R = Rentabilidad de la Inversión en Acciones
E(R) = Esperado de Rentabilidad
Ri = Rentabilidad iésima
Pri = Probabilidad iésima
 = Desviación Estandar = RIESGO

211
MATRIZ DE
RENTABILIDADES
ACCIONES A ACCIONES B
Estado de la Probabilidad
Tasa de Tasa de
economía de ocurrencia
rentabilidad E(RA) rentabilidad E(RB )
1. Crecimiento 0.3 100% 30% 20% 6%
2. Estacionalidad 0.4 15% 6% 15% 6%
3. Recesión 0.3 -70% -21% 10% 3%
 =1.0 E(RA) = 15.0% E(RB) =15.0%

E(RA) = 100% (0.3) + 15% (0.4) + (-70%) (0.3) = 15%
E(RB) = 20% (0.3) + 15%
Dr. Armin (0.4)
Becerra + 10% (0.3) = 15%
Guzmán
212
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
Acciones A Acciones B
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
RA RB
-70 0 15 100 0 10 15 20
E(RA) E(RB)
© Jorge L. Pastor Paredes Dr. Armin Becerra Guzmán
213
DESVIACION ESTANDAR -  [E(R)]
 Es una medida de dispersión de la distribución de

probabilidad.
 Se utilizada para medir el riesgo individual de un activo.
 Mientas más estrecha sea la distribución de
probabilidad, más bajo será el riesgo que se asigne a
un activo debido a que es más probable que el
rendimiento real se acerque a su valor esperado y
menos probable que éste termine siendo inferior al
mismo. Mide la variabilidad de una
n

Al[E(R)] = 
cuadrado i=1
de[Ri -laE(R)]
desviación
2 . P(R )
i
distribución de probabilidad
estándar
alrededor de su media. le
( 2) se
denomina varianza. Dr. Armin Becerra Guzmán

214
ACCIONES A
Ren Prob E(RA)  E(RA) Varianza
RA P(RA) RA.P(RA) RA - E(R)% [RA-E(R)]2 [RA-
E(R)]2.P(RA)
100% 0.3 30 85 7,225 2,167.5
15% 0.4 6 0 0 0
-70% 0.3 -21 -85 7,225 2,167.5
E(RA) = 15 2 = 4,335.0
La Desviación Estándar  = 65.84%

215
ACCIONES B
Ren Prob E(RB)  E(RB) Varianza
RB P(RB) RB.P(RB) RB - E(R)% [RB-E(R)]2 [RB-E(R)]2.P(RB)
20% 0.3 6 5 25 7.5
15% 0.4 6 0 0 0
10% 0.3 3 -5 25 7.5
E(RB) = 15 2 = 15
La Desviación Estándar  = 3.87%
216
DISTRIBUCION CONTINUA DE PROBABILIDAD
Densidad de
Probabilidad
Acciones B
Acciones A E(R)
-70 0 15 100
Tasa esperada
de rendimiento
217
RANGOS DE PROBABILIDAD PARA
UNA DISTRIBUCION NORMAL
68.26%
95.46%
99.74%

 2  1 k  1  2  3

218
 Relaciona la desviación estándar de
COEFICIENTE una distribución de probabilidad con
DE VARIACION el rendimiento esperado de esa
- CV- distribución.
 Permite comparar el riesgo de los

activos o proyectos de inversión que
tienen diferentes expectativas de
rentabilidad y riesgo.
i Mide el riesgo relativo por
CVi = unidad de rendimiento esperado.
E(Ri)

219
Coeficiente de Variación y
Prima de Riesgo
COEFICIENTE DE VARIACION
Riesgo 
CV = =
Rendimiento Estimado R
PRIMA DE RIESGO
Prima de Riesgo = E(R) - RL

Donde:
E(R) = Esperado de Rentabilidad

RL = Rentabilidad Libre de Riesgo

220
EJEMPLO
ACTIVO C ACTIVO D
E(Rc) = 45% E(RD) = 8%
c = 15% D = 4%
15 4
CVC = = 0.33 CVD = = 0.50
45 8
Aun cuando el Proyecto D tiene la desviación estándar más
baja, según el CV no es preferible por que su relación
riesgo/rendimiento es mayor y por tanto menos favorable
que el Proyecto C.
221
DISTRIBUCION CONTINUA DE PROBABILIDAD
Densidad de
Probabilidad
Activo D
Activo C
E(R)
0 8 45
Tasa esperada de rendimiento
222
DIVERSIFICACION
DE RIESGOS
La Cartera
Titularización
Bonos
Otros
Acciones
Cédulas CDT

224
Cómo TIPO DE EMISOR
diversificar Ent.
Ent. Territoriales
Sector Real Bancos
C.F.
TIPO DE PAPEL
Titularización
Leasing
FM
CAVs
Bonos
Otros
PLAZO
Más de 7 < 1 año
años 1 - 3 años
Acciones
Cédulas CDT
5 - 7 años 3 - 5 años
REGIONES
Europa
oriental
MONEDAS
Japón
Europa
USA occidental
Libras Yen Peso
Rupias
Euros
Latinoamérica
Sudeste
asiático Dólar
Dr. Armin Becerra Guzmán Soles
225
Diversificación
Diversificación Ineficiente Diversificación Eficiente
30 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
Riesgo Riesgo
Activo 1 5.36% Activo 1 5.36%
Activo 2 5.36% Activo 2 5.36%
Activos Dr. Armin Becerra Guzmán Activos
5.36% 3.31%
226
Combinados Combinados

Inversiones y Financiamiento (Diapositivas)

Transféré par

Informations du document

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Inversiones y Financiamiento (Diapositivas)

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

INVERSIONES Y

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

¿Cómo? ¿Qué? ¿Para quién?

Dr. Armin Becerra Guzmán

Estructura de Costos Fuentes de Ingresos

La oferta es lo que atrae a los clientes; aquello por lo que están

• ¿Qué se ofrece a los clientes en términos de productos y

• ¿Por qué los clientes vienen a la compañía?

• ¿En qué se diferencia la oferta de la de otros proveedores?

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

ACTIVO PAS + PAT

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

COSTO ENVASE GASTOS DE

COSTO DE HACER M ARGEN DE

IM PUESTO IM PUESTO VALOR DE

Dr. Armin Becerra Guzmán

Un PROYECTO DE INVERSION es un plan para

Dr. Armin Becerra Guzmán

 ¿Qué inversiones a largo plazo hacer?

 ¿Cómo financiar inversión a largo plazo?

 ¿Cómo administrar actividades financieras

Dr. Armin Becerra Guzmán

Los tipos de proyectos según su finalidad son:

 1. Creación de un nuevo negocio

Dr. Armin Becerra Guzmán

Son dos conceptos estrechamente relacionados

Dr. Armin Becerra Guzmán

IDEA - GRAN VISION

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

ESTUDIO DE ESTUDIO ESTUDIO ESTUDIO

PLAN DE PLAN DE PLAN DE PLAN

Dr. Armin Becerra Guzmán

Dr. Armin Becerra Guzmán

 La compra de un nuevo equipo, inmueble o edificio.

Dr. Armin Becerra Guzmán

 Generación de propuestas de proyectos de inversión

 Análisis de proyectos mutuamente excluyentes con vidas

1. Medición sobre una base incremental.

Dr. Armin Becerra Guzmán

Flujos de efectivo específicos

Dr. Armin Becerra Guzmán

 El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos de caja

Dr. Armin Becerra Guzmán