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et plus particulièrement de ses différentes composantes et des régimes qui coordonnent les fluctuations des monnaies entre elles. les fluctuations de change peuvent affecter de façon sensible le montant des factures converties en monnaie nationale. les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs étrangers selon que le pays dévalue ou réévalue sa monnaie. nous vous apportons des éléments de réponse à ces deux questions. Pendant ces délais.‘ 0 une variation des taux de change d'une monnaie par rapport à une monnaie étrangère peut affecter la compétitivité de vos produits. ‘ ‘ Comment ce marché est-il organisé ? Pourquoi les monnaies fluctuent-elles les unes par rapport aux autres ? . Néanmoins. La couverture de risque de change consiste à réduire ou à annuler le risque lié à la position de change de l'entreprise en utilisant des méthodes internes ou en transférant le risque à des organismes externes (banques et assurances). Nous les Passons en revue et analysons dans quelles circonstances l'application d'une technique de couverture est mieux adaptée qu'une autre. G       risque de perte de compétitivité. il reste bien présent en ce qui concerne les échanges avec les autres pays. ‘ ‘ Le risque de change a complètement disparu entre la plupart des pays européens qui ont adopté l'euro comme monnaie d'échange. ‘       ‘ 0 Le choix de la monnaie de facturation‘ 0 Le termaillage‘ 0 Les clauses d'indexation dans les contrats‘ 0 Les compensations internes‘ 0 Les swaps‘      ‘ 0 L'assurance change‘ 0 La couverture sur les marchés des changes à terme‘ 0 La couverture sur le marché monétaire‘ 0 Les marchés d'options de devises‘ 0 Le contrat de change à terme avec participation‘ ‘ c .           ‘ 0 les opérations d'exportation et d'importation comportent généralement des délais de paiement ou de règlement. En vous donnant un aperçu de l'environnement du marché des changes.‘ L'exportateur dispose de nombreux outils pour se protéger contre le risque de variation des cours de change..  risque de transaction..

  .c    La couverture sur le marché à terme est une des techniques les plus utilisée par les entreprises étant donnée sa simplicité d'emploi.

                              !    " !   "‘ 0 Principe‘ 0 Les caractéristiques du change à terme‘ 0 Le risque de retournement du terme‘ 0 Exemple de couverture d'une exportation‘ 0 Exemple de couverture d'une importation‘ 0 Le choix entre la couverture à terme et la couverture au comptant‘  #  ‘ ‘ .

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d'une part. achètera la devise à l'exportateur au moment de l'échéance et.                         Ê &           ' ‘ La technique de couverture à terme permet de connaître à l'avance le cours auquel le banquier. ‘ ‘ ‘ ‘     . vendra la devise à l'importateur au moment de l'échéance. d'autre part. Il est important de noter que ces contrats sont fermes et que l'exportateur ou l'importateur ne peuvent bénéficier d'une évolution favorable ultérieure de la devise.

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‘ administratif.‘ risques aléatoires ou potentiels en raison 0 Cette technique ne nécessite aucun suivi du caractère irrévocable de l'engagement.‘ ‘ ‘Par cette technique. ‘ Ê  ‘ 0 Le cours est garanti et connu dès la 0 Cette technique est peu adaptée aux couverture. Ce faisant.‘ 0 Cette technique se caractérise par une 0 Il est impossible de profiter d'une évolution souplesse d'utilisation (échéance sur favorable des cours de la devise.‘‘ ‘ è .‘ 0 Le cours garanti n'est pas négociable. couverture pour de nombreuses monnaies). il court le risque de retournement du terme. l'exportateur n'est cependant pas à l'abri d'un risque de non-payement ou d'un risque de résiliation du contrat commercial.‘ mesure.

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achète des graines à Butterfly. l'exportateur §raindor sera satisfait de s'être couvert sur le marché à terme. §raindor. Ce risque apparaît également lorsque votre acheteur étranger résilie le contrat avant l'expédition des marchandises.21 EUR/USD. Sa dernière commande vaut 1 000 000 USD.1930 . pour 1 000 000 USD. ‘ Cours à deux mois EUR/USD : 1. Elle est ainsi assurée de percevoir dans trois mois : 1 000 000 / 1.1890 = 841 043 EUR.1980.‘ 0 Par contre. payable à deux mois. ë ‘ ‘ §raindor.17 EUR/USD.1920. ‘ Cours à trois mois EUR/USD : 1. pour fabriquer son huile de tournesol. Pour vous couvrir contre le risque de change. le dollar ayant monté et offrant un montant supérieur en euros suite à la conversion. si le cours est de 1.‘ 0 Dans trois mois. acheteur américain. même avec un contrat de change à terme. L'exportateur n'est donc pas nécessairement dégagé de tout risque de change. ‘ ‘ Les cours sont les suivants : ‘ Cours au comptant EUR/USD : 1. Il s'assure ainsi d'un montant certain à payer dans deux mois de : 1 000 000 / 1. l'exportateur est certain du montant exact de sa propre monnaie qu'il percevra à terme.1950. votre acheteur ne paye pas. Ce contrat est établi en devise étrangère et vous avez dû accorder un délai de paiement de trois mois. vend à §ood Morning. payable à trois mois. il est fort possible que vous soyez obligé d'acheter les devises au comptant à un prix plus élevé que celui stipulé dans le contrat de vente à terme pour assumer vos obligations vis-à-vis de la banque. Or. La facturation a lieu en USD. Il achète à terme des dollars américains à la banque. C'est ce que l'on appelle le m m     m . Si la devise en question s'est appréciée.1990 .1.1. L'intensité de ce risque dépend donc du risque de résiliation d'une part et du risque d'appréciation de la devise étrangère d'autre part. ‘ ‘ ë  ‘ åuelques mois plus tard.1973 . ‘ ‘ Les cours sont les suivants : ‘ Cours au comptant EUR/USD : 1.1.ous concluez un contrat d'exportation avec un acheteur étranger. ‘ ‘ §raindor veut se couvrir sur le marché à terme et vend à trois mois le million de USD. l'exportateur pourrait regretter de s'être couvert.1. trois mois plus tard (nous sommes au dénouement du terme). ‘ ] . Malheureusement.1890 .‘ Le résultat est toutefois que dès le départ. vous décidez de vendre à terme à votre banque les devises que vous recevrez dans trois mois. exportateur européen d'huile de tournesol. si le cours est de 1.1997. ‘ L'importateur §raindor veut se couvrir sur le marché à terme. le dollar ayant baissé. entreprise américaine.198 = 834 725 EUR. vous êtes obligé de vendre les devises à votre banque (c'est un contrat à terme).

0 Si deux mois plus tard. il n'aurait déboursé pour payer Butterfly que la somme de 836 820 EUR.175 EUR/USD et qu'il avait acheté les devises à ce moment là. soit plus que ce qu'il n'a dépensé en achetant à terme. si le cours comptant dans deux mois est de 1. §raindor pourrait regretter de s'être couvert. l'importateur est certain du montant exact dans sa propre monnaie qu'il devra débourser à terme. en achetant ces devises à ce taux. il aurait du débourser la somme de 851 064 EUR. è     .195 EUR/USD.‘ Le résultat est toutefois que dès le départ. le cours est de 1.‘ 0 A l'inverse.

          ‘ 0 L'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert  ) .

une certaine échéance (appelée date d'exercice). ou à. jusqu'à. )un certain montant de devises à un prix fixé dès l'origine (appelé prix d'exercice).‘ 0 L'acheteur d'une option de vente de devises acquiert    )    .

÷   . c'est-à-dire d'acheter ou de vendre la devise au prix d'exercice.‘ Le détenteur d'une option peut donc décider librement de l'exercer. cours et échéance sont fixés préalablement. Mais il peut également renoncer à utiliser ce droit si le cours qu'il peut obtenir sur le marché des changes est plus avantageux pour lui.  )  un certain montant de devises. Comme dans le cas d'une option d'achat.

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quant à lui. plus ou moins importante suivant les situations (devises. achète une option d'achat de devises. il y a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas réalisé son opération commerciale. ‘ å ))  *‘ 0 Ú . Si. à · . qui veut se protéger d'une hausse de la devise dans laquelle il est facturé. une prime.‘ 0 Úachète. l'entreprise a intérêt à abandonner celle-ci. Enfin. Si. durées de couverture. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Le risque de l'acheteur d'options est ainsi limité au montant de cette prime. le cours a fortement diminué (donnant une variation supérieure au prix de l'option). cours garantis). l'entreprise a intérêt à exerce celle-ci. ‘ Le dénouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon de l'option si l'acheteur d'option trouve avantage à acheter (ou à vendre) ses devises sur le marché des changes. à l'inverse.            ‘ En contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de l'option (généralement un banquier). Si le cours de la devise a effectivement fortement augmenté et est au-dessus de celui de l'option. l'entreprise a intérêt à exercer celle-ci. Si le cours a effectivement fortement baissé et est en-deçà de celui de l'option. est demandée à l'acheteur de l'option. une option de vente de devises pour se protéger contre une baisse de la devise dans laquelle il a facturé son client étranger.

le cours a fortement augmenté (donnant une variation supérieure au prix de l'option).‘ ‘ ‘ ‘ X . l'entreprise a intérêt à abandonner l'option et à changer les devises sur le marché au comptant. l'inverse.

‘ ‘ ‘ ‘ (. Le droit d'acheter une devise X s'appelle un « call X ». l'option peut être exercée pendant toute la durée de vie du contrat jusqu'à son échéance. la prime d'une option américaine sera plus élevée que la prime d'une option européenne. une option d'achat (de vente) d'une devise X est en même temps une option de vente (d'achat) d'une devise Y. ‘ 0  +. l'exercice de l'option ne peut se faire qu'à l'échéance.‘ 0      dans le cas d'une option européenne. +. Toutes autres choses restant égales. Comme l'achat ou la vente d'une devise X suppose une contrepartie dans une devise Y. tandis que dans le cas d'une option américaine. Le droit de vendre une devise Y s'appelle un « put Y ».

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sa marge risque d'être amputée dans des proportions qui peuvent remettre en cause la rentabilité de cette offre. cette technique lui permet de bénéficier d'une évolution favorable de la devise par abandon de l'option de vente de devises. Un exportateur remet une offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres. A l'inverse de la couverture à terme ou des avances sur devises. En cas de baisse de la devise concernée. la détention d'une option lui permet de ne pas s'engager à livrer des devises dont il n'est pas sûr qu'il les encaissera.       ‘ Prenons un exemple pour illustrer cette notion de risque incertain. en cas d'acceptation de l'offre. De plus. tant que son offre n'est pas acceptée. et ne sait pas si elle sera acceptée.                  !            ". ‘ ‘ G        -  . ‘ ‘ Les entreprises qui vendent sur base de catalogues font également face à un risque incertain lié à un chiffre d'affaires prévisionnel aléatoire qu'il vaut mieux couvrir par l'achat d'options de vente de devises.

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Couverture de change d'une importation par achat d'une option de vente ‘ ‘ §raindor. société européenne.ous trouverez ci-dessous deux exemples pour illustrer la manière dont l'importateur et l'exportateur peuvent se protéger contre le risque de change avec des options. ‘ ‘ 1. importe des USA des graines de tournesols pour un montant de 1 million Î .

19 USD. L'importateur exerce son option et le prix de son importation s'élèvera à 887 931 EUR .‘ 0   .‘ 0 échéance = juin 1999 .16 = 25 862 EUR. Le prix de son importation en euros. en tenant compte de la prime versée = 1 000 000 / 1.‘ 0 prime = 3 %. Ces graines sont payables à trois mois. L'importateur n'exerce pas son option et achète sur le marché comptant le dollar. Le cours comptant est de 1 EUR = 1.16 USD .03 = 30 000 USD. montant inférieur à celui calculé ci- dessus . er de USD le 1 mars 1999.16 USD. §raindor veut se couvrir contre une hausse du dollar par rapport à l'euro.19 + 25 862 = 866 198 EUR.‘ Lors de l'achat de l'option de vente.‘ 0       1 EUR = 1. l'importateur paie la prime d'un montant de 1 000 000 x 0. ‘ La banque propose à §raindor l'option de vente suivante :‘ 0 prix d'exercice : 1 EUR = 1. soit 30 000 / 1.14 USD. ‘ ‘ (     /    c0000001cc 2345 36557 89cëÚ‘ ‘ (     ‘ 0    : 1 EUR = 1.

soit 14 000 / 0. Le prix de son importation est de 887 931 EUR.74 §BP. l'exportateur paie 500 000 x 0. La marchandise est payable à trois mois. L'exportateur a intérêt à exercer son option et recevra dons 684 225 EUR pour ses exportations .71 §BP‘ 0 échéance = mars 2000‘ 0 prime = 2.‘                /                   ‘ ‘ ‘ ‘ 2. 1 EUR = 1.8 %. Couverture de change d'une exportation par achat d'une option d'achat ‘ §raindor exporte le 1er janvier 2000 vers l'entreprise anglaise Pies&Cakes de l'huile de tournesol pour un montant de 500 000 §BP.‘  .028 = 14 000 §BP.16 USD. ‘ ‘ (    400000:. ‘ ‘ La banque propose à §raindor l'option de vente suivante :‘ 0 prix d'exercice : 1 EUR = 0.#  !400000107c")30000 6 5<334ëÚ‘ ‘ (     ‘ 0       : 1 EUR = 0.70 §BP.‘ Lors de l'achat de l'option d'achat. Le cours comptant est de 1 EUR = 0.70 = 20 000 EUR. Il veut se couvrir contre une baisse de la livre par rapport à l'euro. Il est indifférent d'exercer ou non l'option.

Compte tenu de la prime versée.67 §BP . L'exportateur n'exerce pas son option. Il vend les livres sur le marché au comptant et reçoit 500 000 /0. son revenu net s'élève à 746 269 .67 = 746 269 EUR.‘ 0    . 0     : 1 EUR = 0.20 000 = 726 269 EUR pour ses exportations .

‘              /              #  . Il est indifférent d'exercer l'option ou pas.

 ' *‘ Reprenons les avantages et inconvénients des différentes techniques de couverture au travers du tableau ci-dessous. .

ous pourrez de la sorte détecter quelle technique sera la plus appropriée en fonction de la nature du risque de change encouru dans vos transactions et de l'attitude plus ou moins spéculative de votre entreprise.‘ X  (. Pour les offres de faibles valeurs. moyennant coût supplémentaire. d'obtenir une protection contre le risque de change. En outre. vous pourrez privilégier la facturation en monnaie nationale (quoiqu'elle présente l'inconvénient majeur de ne pas toujours être bien acceptée d'un point de vue commercial). Il est important de noter que la majorité des techniques de couverture est adaptée aux offres ou commandes de montants importants étant donné leur coût. certaines techniques de protection contre le risque de non- paiement telles que l' affacturage ou l'assurance-crédit permettent. les clauses d'indexation ou encore choisir de ne pas vous couvrir.

‘ favorable des cours de change)‘ 0 Nécessite une trésorerie saine.‘ Termaillage ‘ 0 Coût quasi nul‘ 0 Utilisation compliquée : basée sur 0 Méthode spéculative (basée sur l'estimation de l'évolution des l'évolution plus ou moins cours de change.‘ de la position de change. ‘ Ê  ‘ ‘ >acturation en 0 Utilisation simple.‘ r .‘ tout le risque est transposé sur 0 Protection complète contre le l'acheteur ou le vendeur.‘ risque de change.‘ 0 Ne permet pas de bénéficier d'une évolution favorable des cours de change.‘ flux entrant et sortant !)‘ 0 Demande un nombre limité de 0 Coût lié à la gestion soutenue monnaies de facturation.‘ 0 Commercialement mauvais car monnaie nationale ‘ 0 Coût nul.‘ Clause d'indexation ‘ 0 Utilisation simple‘ 0 Risque souvent partagé entre 0 Coût faible‘ acheteur et vendeur‘ 0 Négociation difficile - commercialement pas toujours apprécié.‘ Compensation ‘ 0 Risque aléatoire (l'entreprise 0 Nécessite une gestion suivie de la doit réussir à compenser les position de change de l'entreprise.

‘ 0 Cours garanti connu dès la couverture‘  ‰ .‘ Option de devises ‘ 0 Possibilité d'abandonner 0 Prime perdue si le risque disparaît l'option et de bénéficier d'un (pas de commande).‘ 0 Outil de financement de la trésorerie.‘ 0 Coût lié à l'emprunt ‘‘‘( = coût du financement) mais pas à la couverture.‘ 0 Cours connu dès la couverture.‘ 0 Risque nul.‘ de change ‘ l'offre est possible.‘ 0 Peu adapté aux risques aléatoires.Police d'assurance 0 La couverture dès remise de 0 Coût élevé.‘ 0 Réservé aux courants d'affaires 0 Possibilité de bénéficier d'un importants.‘ 0 Le contrat est irrévocable.‘ l'expédition .‘ 0 Coût nul. changes à terme ‘ 0 Coût nul.‘ Avance en devises ‘ 0 Trésorerie reconstituée dès 0 Pas de gain de change possible.‘ Marché des 0 Pas de suivi administratif.‘ commerciales de montants importants.‘ le contrat est irrévocable.‘ gain de change pour certaines 0 Pas de gain de change dans la polices.‘ 0 Impossible de profiter d'une évolution favorable du cours.‘ gain de change : convient bien 0 Limité à des opérations aux risques incertains.‘ formule de base.‘ Contrat de change 0 Possibilité de bénéficier 0 Risque de vendre à un prix à terme avec partiellement d'un gain de inférieur au cours d'un contrat participation ‘ change.‘ classique de change à terme.