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HÉCTOR DELGADO CASTILLO
A Norma,
Mi mancuerna de vida.
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Contenido
Prólogo
1. Apalancamientos
5. Costo de Capital
Apéndices:
D. E. V. A.
E. Tablas Financieras
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HÉCTOR DELGADO CASTILLO
“Advierto al lector
que este obra
debe leerse con calma
y tranquilidad,
porque no conozco
el arte de ser claro
para quien
no quiere ser atento.”
Prólogo
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HÉCTOR DELGADO CASTILLO
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HÉCTOR DELGADO CASTILLO
TEMA 1
APALANCAMIENTOS
Sub-temas:
GRADOS DE APALANCAMIENTO,
PUNTOS DE EQUILIBRIO
Y DE INDIFERENCIA PARA LOS NIVELES:
2.1 Operativo
2.2 Financiero
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HÉCTOR DELGADO CASTILLO
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Costos Totales
PEO
Los gráficos sirven al analista para visualizar las relaciones entre las
variables, pero no le permiten obtener resultados exactos, principalmente
si la respuesta está en el campo de los decimales; es por esto que se
impone el cálculo numérico tal como se muestra a continuación.
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IT = CT
Además,
CT = CVT + CF
C F = Costos Fijos1
C T = vx + C F
IT = CT
xp = CFT + xv
xp - xv = CF
1
Los costos fijos corresponden a aquellas erogaciones que realiza un productor/vendedor independientemente
del nivel de producción o venta; ejemplos clásicos de estos costos son la renta del local, las depreciaciones y
los sueldos.
2
Existen varias métodos para determinar el precio: a) Pricing, o precio percibido en el mercado; b) Costing, o
acumulación de costos más una utilidad, y c) Cálculo del Precio Óptimo Teórico, basado en puntos de
inflexión de la curva de la Utilidad. Para este método, se remite al lector al ANEXO: CÁLCULO DEL
PRECIO ÓPTIMO, de esta misma obra.
3
Los costos variables corresponden a aquellas erogaciones que realiza un productor/vendedor directamente
relacionadas con la producción o costo de los productos. Se llaman variables porque “varían” al modificarse
el nivel de producción o venta; generalmente son la materia prima directa, la mano de obra directa y los
gastos variables de fabricación, venta y administración.
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x(p - v) = C F
PEO en unidades:
X = C F
p–v
PEO$ = ________C_F_________
% de Contribución
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Ahora, si
____0.75__ = ______x_____
$350,000 $233,333
Despejando:
x = 0.50
Respuesta: 50%.
Miles de $
$350
$300
$100
50% 75%
% de Capacidad
Gráfica 1.3: Solución Gráfica
UD = IT - CT
U D = xp - C F - xv
U D + C F = x(p - v)
x = _U_D__+__C_F_ = _____U_D__+__C_F______
p - v Contribución Marginal
CF + UD
PEO = (1 - Tasa de impuestos (t))
Contribución Marginal
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Nuevo Ingreso
Ingreso Actual
Costos Totales
Costos Fijos
B A
CT2
CT1
CF2
CF1
A B
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CT1
CT2
B A
CT2
CT1
A B
b) Máquina actual:
1.- Costos fijos, $30,000
2.- Costo Variable Unitario, v, $500.
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Con esto es suficiente para decidir que no conviene el cambio, ya que hay
que realizar mayores esfuerzos para lograr la situación que actualmente
tenemos. Actualmente, en la venta de 80 unidades (PEO, si se realiza el
cambio. Véase la gráfica 1.7), se tiene una utilidad de $10,000. Con el
cambio, apenas recuperamos costos; y si se deseara una utilidad de
$10,000 se tendría que vender:
$$$
IT1
IT2
CT2
CT1
PEO1
PEO2
40 CF2
30 CF1
60 80 Unidades
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Producto p v % Ventas
Mesas $4 $3 20
Lámparas 5 4 30
Sillas 7 5 50
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100
Utilidad = I T - C T
= .80($1,500,000) - $200,000 - $900,000 = $100,000
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IT = 100%
- CV = - 75%
Contribución = 25%
Luego:
CVT = ($1,500,000)(.80)(.75) = 1,200,000(.75) = $900,000
Utilidad Bruta
Productos s/Precio Venta % de Ventas
Camisas 40% 30%
Pantalones 30% 10%
Trajes 35% 40%
Accesorios 50% 20%
Cálculo:
Producto Ponderación
Camisas .40 X .30 = .12
Pantalones .30 X .10 = .03
Trajes .35 X .40 = .14
Accesorios .50 X .20 = .10
Utilidad Bruta: .39
- Costos Variables: - .12
= Margen de Contr. 0.27
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Alternativa "A":
Contr. Contribución
Producto p v % Vta. A Ventas Ponderada
Buró $6 $4 1/3 .30 .10
Mesas 10 6 2/5 .20 .08
Camas 20 12 2/5 .50 .20
.38
Alternativa "B":
Contr. Contribución
Producto p v % Vta. A Ventas Ponderada
Buró $6 $4 1/3 .50 .17
Ropero 16 6 5/8 .10 .06
Camas 20 12 2/5 .40 .16
.39
Contribución:
($250,000)(.38) 95,000
($260,000)(.39) 101,400
- Costos Fijos: 75,000 75,000
Utilidad: $20,000 $26,400
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a) Un solo producto:
Concepto a) b) c)
Ventas $ 3,000,000.00 $ 4,875,000.00 $ 6,125,000.00
- Costos Variables $ 2,200,000.00 $ 3,575,000.00 $ 4,491,666.67
= Contribución $ 800,000.00 $ 1,300,000.00 $ 1,633,333.33
- Costos Fijos $ 800,000.00 $ 800,000.00 $ 800,000.00
= Utilidad a/Imptos. $ - $ 500,000.00 $ 833,333.33
- Impuestos $ - $ 200,000.00 $ 333,333.33
= Utilidad d/Imptos. $ - $ 300,000.00 $ 500,000.00
Respuestas
Unidades $$ Ventas
Punto de Equilibrio Operativo 20,000 $3,000,000
Cuota de ventas con Utilidad antes de Impuestos 32,500 $4,875,000
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$5,000,000
$4,500,000
$4,000,000
Ingresos
$3,500,000
$3,000,000 Costos
Fijos
$2,500,000
$2,000,000 Costos
Totales
$1,500,000
$1,000,000
$500,000
$0
0 10,000 20,000 30,000 40,000
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COMPROBACIÓN
PUNTO DE EQUILIBRIO CUOTA DE VENTAS
INGRESOS: INGRESOS:
Producto: Unidades p Sub-Total Producto: Unidades p Sub-Total
Chamarra 1,555 $ 3.500 5,441 Chamarra 2,687 $ 3.500 9,404
Portafolio 1,368 0.9500 1,300 Portafolio 2,365 0.9500 2,246
Bolsa 3,109 0.4500 1,399 Bolsa 5,374 0.4500 2,418
Cinturón 3,109 0.2200 684 Cinturón 5,374 0.2200 1,182
Total de Ingresos: $ 8,824 Total de Ingresos: $ 15,251
COSTOS VARIABLES: COSTOS VARIABLES:
Producto: Unidades v Sub-Total Producto: Unidades v Sub-Total
Chamarra 1,555 2.900 4,508 Chamarra 2,687 2.900 7,792
Portafolio 1,368 0.600 821 Portafolio 2,365 0.600 1,419
Bolsa 3,109 0.280 871 Bolsa 5,374 0.280 1,505
Cinturón 3,109 0.175 544 Cinturón 5,374 0.175 940
Total de Costos Variables: 6,744 Total de Costos Variables: 11,656
0.23573 Contribución: 2,080 0.23573 Contribución: 3,595
Costos Fijos: 2,080 Costos Fijos: 2,080
Utilidad Gravable: - Utilidad Gravable: 1,515
Impuestos 34% - Impuestos 34% 515
Utilidad Neta: $ - Utilidad Neta: $ 1,000
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P. E. O. Cuota d/Imptos.
Producto Cuota $$$ Cuota Unids Cuota $$$ Cuota Unids
Chamarra $5,441 1,555 $9,404.00 2,687
Portafolio 1,300 1,368 2,246.30 2,365
Bolsa 1,399 3,109 2,418.26 5,374
Cinturón 684 3,109 1,182.26 5,374
En el Método del Margen de Contribución Porcentual en Unidades
(MCPU) el punto de equilibrio se logra mediante una venta total mayor, lo
cual imprime mayor presión en la empresa que utilice este método. El
método basado en margen porcentual tiene un punto de equilibrio total
con ventas iguales a $8,824, mientras que el punto de equilibrio basado en
el margen de unidades lo alcanza en $10,982.78. Es por esto que se
aconseja el primero. El MCPU tiene la siguiente presentación, así como los
pasos de solución:
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% de contribución
= ($1,350,000,000.00 - $ 850,000,000.00) / $1,350,000,000.00
= .37037037, esto es, 37.037037%
Comprobación:
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Solución Algebraica:
CT1 = CT2
CF1 + xv1 = CF2 + xv2
xv1 - xv2 = CF2 - CF1
x(v1 - v2) = CF2 - CF1
x = CF2 - CF1
v1 - v2
Donde
CT1 = Costos Totales de la Alternativa 1
CT2 = Costos Totales de la Alternativa 2
v1 = Costos Variables Unitarios de la Alternativa 1
v2 = Costos Variables Unitarios de la Alternativa 2
x = Número de Unidades Indiferentes
Manual Semi-Automática
Automática
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B
C
10,000
A
4,000
1,000
3,000 7,500
Gráfica 1.8: Punto de Indiferencia Operativa (PIO): Selección y
Reemplazo de Equipo.
Punto A: Manual y Semi-Automática, indiferentes en 3,000
unidades.
Punto C: Semi-Automática y Automática, indiferentes en 7,500
unidades.
Punto B: Intersección de Manual y Automática, irrelevante porque está
por encima de la Semi-Automática.
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$18,000
$16,000
1 Automática
$14,000
$12,000 2 Semi-Auto
$10,000
$8,000 3 Manual
$6,000
$4,000 4
$2,000
$- 5
Solución algebraica:
xv1 = CF + xv2
xv1 - xv2 = CF
x(v1 - v2) = CF
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Costos de Comprar
Costos de Hacer
$10,000
Unidades
2,000
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Asimismo:
GAO al nivel de ventas base x:
GAOx = ___x(p__-__v)__
x(p - v) - CF
GAO1,000 = ____1,000($10__-__$5)_____
1,000($10 - $5) - $2,500
GAObase $ = _______Margen_de_Contribución_____
Margen de Contribución - Costos Fijos.
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B) APALANCAMIENTO FINANCIERO.
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GAFUAII = ______UAII_________
UAII - I - __DP__
(1 – t)
Donde:
UAII = Utilidades Antes de Intereses e Impuestos
I = Intereses
DP = Dividendos Preferentes
t = Tasa Porcentual de Impuestos
Alternativa Alternativa
“A” “B”
U. A. I. I. $10,000 $10,000
Menos: Intereses
Bonos: $20,000 al 10% 2,000
Bonos: $10,000 al 10% 1,000
Utilidades a/Impuestos $8,000 $9,000
Menos:
Impuestos (40%) 3,200 3,600
Utilidades d/Impuestos 4,800 5,400
Menos:
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UAII = I + _DP_
1–t
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UPA
Plan A
PIF Plan B
$2.40
PEFB PEFA
UPA1 = UPA2
Esto es,
Donde:
x = UAII
DP = Dividendos Preferentes de la Alternativa
t = tasa impositiva
NA = Número de Acciones comunes de la Alternativa
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UPA
Plan X Plan Y
PEFx PEFy
UAII
APALANCAMIENTO FINANCIERO
PRECAUCIÓN:
No escribir fuera de los Alternativa A B 3 4
espacios amarillos. U. A. I . I. $ 10,000 $ 10,000 $ - $ -
Intereses 2,000 1,000 - -
U. A/Imptos. 8,000 9,000 - -
40% Impuestos 3,200 3,600 - -
U. D/Imptos. 4,800 5,400 - -
Div. Prefer. 2,400 1,200 - -
U. P/Acc.
Com. $ 2,400 $ 4,200 $ - $ -
Realizado por:
# de Acc.
Héctor Delgado Castillo Com. 1,000 1,750 - -
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P. E. F. $ 6,000 $ 3,000 $ - $ -
Apalancamiento Financiero
2.5
Alternativa 1
UPA (EPS)
2 Alternativa 2
1.5 Alternativa 3
1 Alternativa 4
0.5
0
$- $5,000 $10,000 $15,000
UAII (EBIT)
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APALANCAMIENTO FINANCIERO
Escribir sólo en los espacios amarillos. Héctor Delgado Castillo
NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO: $ 15,000,000.00 TASA IMP. (t) = 40%
1 ER. PASO: PROPUESTAS PORCENTUALES DE OPCIONES PORCENTUALES (%)DE FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL BALANCE GENERAL 1 2 3 4
Deuda 0.00% 70.00% 20.00% 30.00%
Acciones Preferentes 0.00% 0.00% 0.00% 50.00%
Acciones Comunes 100.00% 30.00% 80.00% 20.00%
Totales % 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
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De acuerdo al nivel esperado de UAII, la opción que proporciona mayor UPA es la cuarta alternativa, pues
proporciona una utilidad por acción común igual a $87.40, aunque también tiene el mayor riesgo con un
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) igual a 1.6018, el mayor de todas las alternativas.
En cuanto a los PIF’s, seis en este caso, no todos son relevantes. Para determinar esto, deberá
interpretarse la gráfica para determinar los segmentos superiores y sus respectivos rangos. Para esto, se
muestra la correspondiente gráfica, también presentada en el archivo “UAII-UPA CON PREPARACIÓN”, del
citado archivo “APALANCAMIENTOS”, del material de apoyo.
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Apalancamiento Financiero
100
90
80
1 2
70
UPA (EPS)
60
50
40
30
20 3 4
10
0
$- $2,000,000 $4,000,000 $6,000,000 $8,000,000
UAII (EBIT)
Alternativa 1 2 4
En este caso concreto, se establecen los rangos para todos los posibles niveles de UAII que se puedan
presentar a la empresa. La opción 3, nunca convendrá a la empresa pues nunca está por encima de las demás
alternativas.
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HECTOR DELGADO CASTILLO
Primera ecuación:
Segunda ecuación:
4
Los resultados de estos problemas de autoevaluación se presentan al final de este capítulo.
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5. La empresa “El Flechador del Bajío, S. A.” tiene deuda a largo plazo
por $7.4 millones con el programa de pagos siguiente:
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Aceves S. A. Benítez, S. A.
Norma de la Norma de la
Empresa industria Empresa
industria
Deuda a capital 1.10 1.43 .78 .47
Clasificación del bono Aa A Ba Baa
Veces que se ganó
el interés 6.10 5.70 7.30 7.10
Efectivo y valores
Negociables a
activo total .08 .07 .10 .13
Con base en esta información, ¿cuál empresa tiene el mayor riesgo
financiero? ¿Porqué?
PROBLEMAS.
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7. “El Cacle del Valle de Señora, S. A.” tiene actualmente 1.1 millones
de acciones comunes pendientes y $8 millones en deuda que rinden
una tasa de interés del 10% en promedio. Está considerando un
programa de expansión de $5 millones financiado con:
1) acciones comunes donde se obtienen $20 por acción,
2) deuda a una tasa de interés del 11%,
3) acciones preferentes con una tasa de dividendos del 10%.
Se espera que las utilidades antes de intereses e impuestos
luego que se obtengan los nuevos fondos sean $6 millones, y la tasa
de impuesto de la empresa es del 35%.
a) Determine las probables utilidades por acción después del
financiamiento para cada una de las tres alternativas.
b) ¿Qué pasaría si UAII fuese de: $3; 4 y 8 millones?
c) (1) ¿Qué pasaría bajo las condiciones originales si la tasa de
impuesto fuese 46%? (2) ¿Si la tasa de interés sobre la nueva
deuda fuese 8% y la tasa de dividendos de las acciones
preferentes fuese 7%? (3) ¿Si se pudiesen vender las acciones
comunes en $40 por acción? (Tome cada subinciso por
separado).
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9. A partir de los siguientes datos sobre precio y costo para cada una
de tres empresas (I, J, K), conteste las preguntas formuladas a
continuación:
I J K__
Precio de venta unitario (p) $18.00 $21.00 $30.00
Costo variable unitario (v) 6.75 13.50 12.00
Costos fijos de operación 45,000 30,000 90,000
a) ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades para
cada empresa?
b) Calcule el PEO en pesos.
c) Suponga que $10,000 de costo fijo de operación de cada
empresa son por concepto de depreciación; calcule el punto de
equilibrio para cada una.
d) ¿Cómo clasificaría estas empresas en términos de riesgo?
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2.
(Diferencial de Q)(p - v)
GAOQ = Cambio porcentual en la UAII = _____Q(p - v) - CF______
Cambio porcentual en la (Diferencial de Q)/Q
producción (o ventas)
Q(Diferencial de Q)(p - v)
= _____Q(p - v) - CF______ = ____Q(p - v)___
(Diferencial de Q) Q(p - v) - CF
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Alternativa de Deuda:
UAIIDEUDA = $920
Alternativa de Preferentes:
UAIIPREFERENTES = $360 + $480 = $1,160
1 - .4
Alternativa de Comunes:
UAIICOMUNES = $360
b.
UPA
Deuda
$1.34
Comunes
Preferentes
UAII
(Millones) $.360 $.920 $1.160 $2.712 $3.5
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Preferentes:
GAF(UAII=1M) = ___________$1,500,000_____________
$1,500,000 - $360,000 - $480,000
(1 - .40)
= 4.41
Comunes:
GAF(UAII=1M) = _______$1,500,000_____ = 1.32
$1,500,000 - $360,000
5. a.
El interés anual total se determina como sigue :
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Cobertura del
Servicio = ________$2,000,000______ = 1.24 veces
De la deuda $1,110,000 + $250,000
(1 - .50)
b.
Desviación de la medida de UAII a partir del valor de su media antes
que la razón en la pregunta sea 1 a 1:
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HECTOR DELGADO CASTILLO
1. a) $180,000
b) 3,600 unidades
$720,000
c) GAO4000 = 10.0
GAO4400 = 5.5
GAO4800 = 4.0
GAO5200 = 3.25
GAO5600 = 2.8
GAO6000 = 2.5
d) A mayor venta, mayor utilidad de operación, y disminuye el riesgo
de no cubrir los costos fijos de operación.
2. a) 1,800 unidades.
b) 3,200 unidades.
c) 4,000 unidades.
3. a) 15 caballos
b) $20,000
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P L A N
1 2 3 4
UAII (En miles) $1,000 $1,000 $1,000 $1,000
Intereses 0 240 400 400
UAI 1,000 760 600 600
Impuestos 500 380 300 300
Ut. D/Imp. 500 380 300 300
Div. pref.. 0 0 0 150
UPAC $ 500 $ 380 $ 300 $ 150
Las intersecciones sobre el eje horizontal para los cuatro planes son
$0, $240,000, $400,000 y $700,000 respectivamente. Con esta
información, la gráfica de indiferencia es:
4
3
UPA
3y4
2
1y3
UAII
PIF1-3 = $800,000
PIF3-4 = $1,150,000
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P L A N
Actual 1 2 3 4
UAII (En miles) $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000
Intereses 120 120 360 120 240
UAI 880 880 640 880 760
Impuestos 440 440 320 440 380
Ut. D/Imp. 440 440 320 440 380
Div. pref.. 0 _ 0 0 210 0
UPAC $ 440 $ 440 $ 320 $ 230 $ 380
UPA
2
3
4
1
UAII
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7. a) UPACOMUNES = $2.50
UPADEUDA = $2.75
UPAPREFERENTES = $2.62
b1 ) UPACOMUNES = $1.06
UPADEUDA = $0.98
UPAPREFERENTES = $0.85
b2 ) UPACOMUNES = $1.54
UPADEUDA = $1.57
UPAPREFERENTES = $1.44
b3 ) UPACOMUNES = $3.47
UPADEUDA = $3.93
UPAPREFERENTES = $3.80
c1 ) UPACOMUNES = $2.08
UPADEUDA = $2.28
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UPAPREFERENTES = $2.10
c2 ) UPACOMUNES = $2.50
UPADEUDA = $2.84
UPAPREFERENTES = $2.75
C3 ) UPACOMUNES = $2.69
UPADEUDA = $2.75
UPAPREFERENTES = $2.62
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CAPÍTULO 2
VALOR
TEMPORAL
DEL
DINERO
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La mecánica del trueque es como sigue: suponga el lector que posee dos
mesas y a un amigo suyo le interesa una de ellas. No tiene dinero, pero
tiene doce sillas y le ofrece seis sillas a cambio de la mesa. Esta operación
se considera válida al paso del tiempo. Ambos supondrán que el
equivalente de seis sillas es una mesa.
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Pues bien, con lo aquí expuesto, se han expresado los conceptos básicos para determinar que el dinero
cambia de valor según transcurre el tiempo, derivándose los siguientes conceptos:
A) Interés Simple
1) Monto o Valor Futuro
2) Valor Presente o Actual
B) Interés Compuesto
3) Monto o Valor Futuro
4) Valor Presente o Actual
C) Anualidades:
- Básicas u Ordinarias
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A) INTERES SIMPLE :
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I = Pin
I=Pin
#
Para el caso que nos ocupa, el interés ganado en cada mes sería:
I = $100 * .12/12 * 4 = $4
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0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!------------------!----
$100 $100+I $100+2I $100+3I $100+4I
$100 $100+$1 $100+2($1) $100+3($1) $100+4($1)
$100 $101 $102 $103 $104
Intereses: $0 $1 $2 $3 $4
0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!------------------!----
P P+Pi P+2Pi P+3Pi P+4Pi
Si se factoriza:
P P(1+i) P(1+2i) P(1+3i) P(1+4i)
Pudiéndose generalizar:
Valor futuro5 = Monto = M = P(1+in)
M = P 1 + _i_ n
#
Donde:
Solución6:
M= ?
P= $100
i= 12% = .12
n = 4
5
No olvidar dividir “i” entre “#”, incluso si no se indica.
6
Nótese que el símbolo de porcentaje “%” es más bien un adorno indicativo, pues en las operaciones
generalmente, por no decir que siempre, deberá utilizarse el valor de tanto por uno, y no el tanto por ciento; en
este caso concreto se utiliza el valor de 0.12 y no el de 12%.
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#= 12
P = ______M_______ = M 1 + _i_ n -1
1 + _i_ n #
#
1. INTERÉS SIMPLE
INTERÉS SIMPLE, VALOR FUTURO: INTERÉS SIMPLE, VALOR ACTUAL
Valor Presente (P) $ 100.00 Valor Futuro (M) $ 104.00
Número de Períodos del Préstamo 4 Número de Períodos del Préstamo (n) 4
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(n)
Tasa de interés (i), en % 12.00 Tasa de interés (i), en % 12.00
Períodos en el año (#) 12 Períodos en el año (#) 12
El Valor Futuro (M) es: $ 104.00 El Valor Presente (P) es: $ 100.00
INTERÉS SIMPLE, TASA DE INTERÉS ( i ) INTERÉS SIMPLE, NÚMERO DE PERÍODOS (n)
Valor Presente (P) $ 100.00 Valor Presente (P) $ 100.00
Número de Períodos del Préstamo
(n) 4 Tasa de interés (i), en % 12.00
Valor Futuro (M) 104 Valor Futuro (M) 104
Períodos en el año (#) 12 Períodos en el año (#) 12
La Tasa de Interés ( i ), en %, es: 12.00% El Nümero de Períodos (n) es: 4.00
B) INTERES COMPUESTO
La diferencia de este interés con el anterior del interés simple es que los
intereses se suman al principal y con este interés convertido7 en principal
(o un nuevo principal compuesto del principal original más el interés), se
calcula el nuevo interés, de tal manera que se cobran intereses sobre
intereses. En el enunciado deberá especificarse si es interés compuesto (o
convertible) para no confundirse con el interés simple.
7
El interés se convierte en parte de la misma inversión, generando, por lo mismo, intereses sobre los
intereses. Se ha llegado a considerar esta conversión como práctica propia de la usura; mas no es así, siempre
que las tasas de interés no sean altas. Si esto ocurre, incluso el interés simple caería en prácticas de agiotismo.
8
La matemática del interés compuesto continuamente no se contempla en esta obra debido a que no se
realizan operaciones de esta naturaleza en nuestro país.
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$1.12
$1.10
$1.08
$1.06
$1.04
Int. Simple
$1.02
Int. Compuesto
$1.00
$0.98
$0.96
$0.94
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
En este caso concreto se tiene, para cada una de las opciones los
siguientes rendimientos:
b) 15% compuesto.
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0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!---------------!----
$100
$100+I
($100+I)+I
[($100+I)+I]+I
{[($100+I)+I]+I]+I}
P S
0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!---------------!----
$100
$100+$1
($101)+$1.01
($102.01)+$1.0201
($103.0301)+$1.030301
= $104.0604
O lo que es lo mismo9:
0 1 2 3 4
--!------------------!------------------!------------------!------------------!----
P
P+Pi
= P(1+i)
P(1+i)+P(1+i)i
9
La fórmula del interés (I) sigue siendo igual a Pin; pero como el valor de “n” es igual a 1, se omite.
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= P(1+i)(1+i)
= P(1+i)2
= P(1+i)2 + P(1+i)2i
= P(1+i)2 (1+i)
= P(1+i)3
= P(1+i)3 + P(1+i)3i
= P(1+i)3 (1+i)
= P(1+i)4
S = P ( 1+ i ) n
Donde:
M = ?
P = $100
i = .12
n = 4
# = 12
Despejando P, quedaría
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P = S / ( 1+ i ) n
O lo que es lo mismo:
P = S (1 + i)- n
Ejemplo: una persona desea saber cuánto deberá depositar hoy, para
tener $104.06, dentro de 4 meses, en una inversión que le causa el 12%
de interés compuesto mensualmente.
Log1.040604 = n Log1.01
10
Obviamente pueden utlizarse los logaritmos de preferencia del lector. Únicamente se recuerda la necesidad
de utilizar siempre el mismo tipo de logaritmos, de lo contrario, al no haber consistencia, se obtendrán
resultados equivocados.
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Despéjese el #:
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Diagrama:
V. P. = An\i V. F. = Sn\i
Donde:
V. P. = Valor presente representado por el símbolo An\i que se lee como
“A, n en i”; A de valor Actual, n de número de pagos, e i de tasa de interés
compuesta “enemente”.
En este diagrama puede verse que los pagos se hacen al final de cada
intervalo de pago, en este caso, mensual, siendo la característica propia de
este tipo de anualidad.
Operación Montos
$100 $100.00
12
Existen anualidades con interés simple, las cuales no se contemplan en esta obra, pues prácticamente no se
utilizan.
13
La mayoría de los autores llaman a estas anualidades “ordinarias”, por considerarlas como las más
comunes. He preferido llamarlas Básicas porque sirven para el desarrollo de las demás anualidades.
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Resultando:
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R = $100.00
n = 4 pagos
i = 12% Comp. Mensualmente
Sn\i = ?
Operación Montos
$100(1+ .12/12)-1 $99.01
+ $100(1+ .12/12)-2 $98.03
+ $100(1+ .12/12)-3 $97.06
+ $100(1+ .12/12)-4 $96.10
An\i = $390.20
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Entonces:
An\i = R 1 - (1 + i )-n
i
Ejemplo: Una persona desea saber cuánto pagaría de contado por una
operación financiera, que si la realiza en abonos, tendría que pagar cuatro
pagos de $100, a partir del próximo mes, al 12% compuesto
mensualmente?
R = $100.00
n = 4 pagos
i = 12% Comp. Mensualmente
An\i = ?
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Operación Montos
$100(1+ .12/12)1 $101.00
+ $100(1+ .12/12)2 $102.01
+ $100(1+ .12/12)3 $103.03
+ $100(1+ .12/12)4 $104.06
Sv = $410.10
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puede ver que todos los pagos trabajan un periodo más que en el valor
futuro de la anualidad básica:
Sv = Sn + 1\i - R
esto es,
R = $100.00
n = 4 pagos
i = 12% Comp. Mensualmente
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Sv = ?
+ $100(1+ i)-2
+ $100(1+ i)-3
= AV
El cálculo es el siguiente:
Operación Montos
$100 $100.00
+ $100(1+ .12/12)-1 $ 99.01
+ $100(1+ .12/12)-2 $ 98.03
+ $100(1+ .12/12)-3 $ 97.06
Av = $394.10
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Av = An - 1\i + R
esto es,
Av = R 1 - (1 + i )-(n-1) + R
i
Av = R 1 - (1 + i )-(n-1) + 1
i
R = $100.00
n = 4 pagos
i = 12% Comp. Mensualmente
Av = ?
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Hoy 0 1 2 3 4
!--------!--------!--------!--------!--------!--------!--------!
$100 $100 $100 $100
Adif Sd
Diferimiento
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Hoy 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
R R R R
+ R(1+ i)1
+ R(1+ i)2
+ R(1+ i)3
Sd = Sn\i
+ $100(1+ i)-6
+ $100(1+ i)-7
= Adif
El cálculo es el siguiente:
Operación Montos
$100 $100.00
+ $100(1+ .12/12)-1 $ 99.01
+ $100(1+ .12/12)-2 $ 98.03
+ $100(1+ .12/12)-3 $ 97.06
Sn\i = $394.10
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Periodos: 0 1 2 3 4 5 6 7
Anualidad: Hoy 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
Rf Rf Rf R R R R
= An+d\i
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= R (1 + i)-d - (1 + i)-(n+d)
i
d = 3
R = $100.00
n = 4 pagos
i = 12% Comp. Mensualmente
Adif = ?
Adif = $378.72
Anualidad diferida:
Hoy 3 2 1 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
1 2 3 R R R R
A4\i
Adif = A4\i(1+i)-3
Hoy 3 2 1 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
1 2 3 $100 $100 $100 $100
A4\i =$390.20
Adif = $390.20(1+i)-3
Adif = $378.72
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Hoy 3 2 1 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
1 2 3 R R R R
An\i
Adif = An\i(1+i)-d
5. ANUALIDADES DIFERIDAS
VALOR ACTUAL:
Pago periódico ( R ) $ 100.00
Número de Pagos (n) 4
Tasa de interés (i) en % 12.00
Períodos en el año (#) 12
Períodos de Diferimiento (d) 3
El Valor Actual (Ad) es: $378.72
Pago periódico ( R )
El Valor Actual (Ad) es: $ 378.72
Número de Pagos (n) 4
Tasa de interés (i) en % 12.00
Períodos en el año (#) 12
Períodos de Diferimiento (d) 3
Pago periódico ( R ) $ 100.00
Número de Pagos (n)
Pago periódico ( R ) $ 100.00
El Valor Actual (Ad) es: $ 378.72
Tasa de interés (i) en % 12.00
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númericos para realizar este cálculo, pero éste se sale de alcance de esta
obra. Sin embargo, existe un método de aproximación (interpolación) que
se presenta a continuación.
$42,000 = $14,000 1 - (1 + i ) –5
$42,000 = 3 = 1 - (1 + i ) –5
$14,000 i
Tasa Factor
X >3
¿i? =3
Y <3
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Tasa Factor
15% 3.3522
¿i? =3
Y <3
Tasa Factor
15% 3.3522
¿i? =3
25% 2.6893
1- 2= 1’ - 2’
1 - 3 1’ - 3’
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D) Amortizaciones14
14
Estos ejercicios pueden resolverse con el programa “Fórmulas de Matefin”, en la hoja “Amortizaciones”,
del material de apoyo.
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Columna a b c d
Pasos: 4o. 2o. 3o. 1o.
Operación: a = a' - c b = a * i/# c=d-b Pago = An/an
Capital
Período Insoluto Interés Amortización Pago
1 $ 100,000.00 $1,000.00 $ (19,603.98) $ (20,603.98)
2 $ 80,396.02 $ 803.96 $ (19,800.02) $ (20,603.98)
3 $ 60,596.00 $ 605.96 $ (19,998.02) $ (20,603.98)
4 $ 40,597.98 $ 405.98 $ (20,198.00) $ (20,603.98)
5 $ 20,399.98 $ 204.00 $ (20,399.98) $ (20,603.98)
Saldo $ (0.00)
Columna a b c d
Pasos: 2o. 3o. 1o. 4o.
c = Ppal / No.
Operación a = a' - c b = a * i/# d=b+c
De Pagos
Capital
Período Insoluto Interés Amortización Pago
1 $ 100,000.00 $1,000.00 $ 20,000.00 $ 21,000.00
2 $ 80,000.00 $ 800.00 $ 20,000.00 $ 20,800.00
3 $ 60,000.00 $ 600.00 $ 20,000.00 $ 20,600.00
4 $ 40,000.00 $ 400.00 $ 20,000.00 $ 20,400.00
5 $ 20,000.00 $ 200.00 $ 20,000.00 $ 20,200.00
Saldo $ -
1. Pagos 2. Pagos
Iguales Desiguales
$ 20,603.98 $ 21,000.00
$ 20,603.98 $ 20,800.00
$ 20,603.98 $ 20,600.00
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$ 20,603.98 $ 20,400.00
$ 20,603.98 $ 20,200.00
Como se ve en esta tabla, los pagos del primer método son iguales,
siempre; mientras que los pagos del segundo inician muy altos y terminan
muy bajos. En este sentido vemos que el primer método es más líquido,
esto es, que los pagos son más bajos, al principio, que los del método de
amortizaciones iguales.
15
Este programa está diseñado con una capacidad de hasta 360 pagos, independientemente de su periodicidad.
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E) Depreciaciones16:
Los problemas y modelos presentados a continuación pueden resolverse con el programa “Fórmulas de
16
Matefin”, en la hoja “Depreciaciones”, con capacidad hasta de 25 años, del material de apoyo.
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= $ 500,000 - $ 50,000
10
= $ 45,000 anuales
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Año Factor
1 5/15
2 4/15
3 3/15
4 2/15
5 1/15
Y se procede a calcular la respectiva depreciación y valor en libros.
Siguiendo nuestro ejemplo original se tiene:
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Factor
inicial = 10.000% Grado de Decremento 1
Año Valor en Libros Factor Depreciación
1 $ 500,000.00 10.00% $ 50,000.00
2 $ 450,000.00 10.00% $ 45,000.00
3 $ 405,000.00 10.00% $ 40,500.00
4 $ 364,500.00 10.00% $ 36,450.00
5 $ 328,050.00 10.00% $ 32,805.00
6 $ 295,245.00 10.00% $ 29,524.50
7 $ 265,720.50 10.00% $ 26,572.05
8 $ 239,148.45 10.00% $ 23,914.85
9 $ 215,233.61 10.00% $ 21,523.36
10 $ 193,710.24 10.00% $ 19,371.02
Saldo $ 174,339.22
Factor
inicial = 10.000% Grado de Decremento 2
Año Valor en Libros Factor Depreciación
1 $ 500,000.00 20.00% $ 100,000.00
2 $ 400,000.00 20.00% $ 80,000.00
3 $ 320,000.00 20.00% $ 64,000.00
4 $ 256,000.00 20.00% $ 51,200.00
5 $ 204,800.00 20.00% $ 40,960.00
6 $ 163,840.00 20.00% $ 32,768.00
7 $ 131,072.00 20.00% $ 26,214.40
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Factor
inicial = 10.000% Grado de Decremento 3
Año Valor en Libros Factor Depreciación
1 $ 500,000.00 30.00% $ 150,000.00
2 $ 350,000.00 30.00% $ 105,000.00
3 $ 245,000.00 30.00% $ 73,500.00
4 $ 171,500.00 30.00% $ 51,450.00
5 $ 120,050.00 30.00% $ 36,015.00
6 $ 84,035.00 30.00% $ 25,210.50
7 $ 58,824.50 30.00% $ 17,647.35
8 $ 41,177.15 30.00% $ 12,353.15
9 $ 28,824.01 30.00% $ 8,647.20
10 $ 20,176.80 30.00% $ 6,053.04
Saldo $ 14,123.76
DEPRECIACIONES
Linea Años Saldos Doblemente Triplemente
Año
Recta Digitos Decrecientes Decrecientes Decrecientes
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$160,000.00
$140,000.00
Linea Recta
$120,000.00
Años Digitos
$100,000.00
$60,000.00
Doblemente
$40,000.00 Decrecientes
Triplemente
$20,000.00
Decrecientes
$0.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Depreciaciones
17
Este ejemplo se encuentra en el archivo “Arrendamiento vs Banco vs Compra” del material de apoyo.
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Un bien de capital tiene un precio de $ 148,000.00 Pueded adquirirse ya sea por arrendamiento,
por medio de un préstamo bancario o de contado. Las condiciones son las siguientes:
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1. Tabla de amortización
12%
Año Cap. Insoluto Interés Amortización Pago
0 $ 148,000 $ 28,955 $ 28,955
1 $ 119,045 $ 14,285 $ 14,669 $ 28,955
2 $ 104,376 $ 12,525 $ 16,430 $ 28,955
3 $ 87,946 $ 10,554 $ 18,401 $ 28,955
4 $ 69,545 $ 8,345 $ 20,609 $ 28,955
5 $ 48,935 $ 5,872 $ 23,083 $ 28,955
6 $ 25,853 $ 3,102 $ 25,853 $ 28,955
7 $ 0
2. Depreciación: $ 20,000
Compra de Contado:
40% 7.20%
Protección Valores
Año Pago/Depreciación Flujo de Efectivo
Fiscal Actuales
$
0 $ 148,000 $ - $ 148,000 148,000
1 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 11,194
2 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 10,442
3 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 9,741
4 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 9,087
5 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 8,476
6 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 7,907
-$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 7,376
7
-$ 8,000 -$ 3,200 -$ 4,800 -$ 2,950
V. P. N. = $ 80,827
3.- Una institución bancaria anuncia que otorga una tasa del 5.25%
con capitalización diaria, que según dicho anuncio es equivalente a
una tasa efectiva del 5.39%.Un inversionista de Dolores Hidalgo
tiene depositado su dinero en una cuenta que paga el 5%
compuesto trimestral si esta persona transfiere $10,000 de su
cuenta al banco antedicho, ¿qué interés adicional recibirá cada
año?
R = Aprox. $30.00
4.- ¿Cuál debe ser la tasa de interés convertible anualmente para que
una cantidad de dinero se duplique cada 15 años?
R = 4.72% compuesto
7.- Con los supuestos del caso anterior, ¿cuánto recibiría cada uno de
los hijos en forma verdaderamente justa y equitativa? ¿Porqué?
Compruebe con los cálculos respectivos.
a = $11,698.59 b = $14,802.44 c = $17,316.76
8.- Una persona debe pagar $200 dentro de 6 meses y $400 dentro de
un año. ¿Qué pago en efectivo debe efectuar en este momento
para saldar ambas obligaciones, si la tasa de interés se establece
en el 15% de interés simple .
R = $533.88
11.- ¿Cuál debe ser la tasa de interés compuesto anualmente para que
una cantidad se triplique en 15 años?
R = 7.6% compuesto.
15.- Una empresa necesita tener $10,000 dentro de 3 años para pagar
una deuda que se vencerá entonces. ¿Cuánto deberá invertir la
empresa para pagar ahora y más adelante para hacer 11 pagos
adicionales trimestrales de montos iguales en un fondo que pueda
ganar un interés del 8% compuesto trimestralmente?
R = $730.98
16.- Una persona debe pagar $200 dentro de 4 meses y $800 dentro de
8 meses. ¿Qué pago único necesita efectuar dentro de 6 meses si
quiere amortizar por completo la deuda, si se acuerda una tasa de
interés simple del 12%?
R = $988.31
18.- ¿Cuál debe ser la tasa de interés convertible anualmente para que
una cantidad de dinero se duplique en 15 años?
R = 4.73% compuesto
23.- Una empresa necesita tener $15,000 dentro de 3 años para pagar
una deuda que se vencerá entonces. ¿Cuánto deberá invertir la
empresa ahora y más adelante para hacer 11 pagos adicionales al
trimestre, de montos iguales, en un fondo que puede pagar un
interés del 8% compuesto trimestralmente.
R = $1,096.46
24.- Una señora puede saldar una deuda pagando $200 en el momento
actual o $208 al cabo de 6 meses. Si el dinero puede redituarle un
5.5% interés simple, ¿qué alternativa le conviene y porque?
R = Si paga ahora, se ahorra $2.43
25.- Una persona debe pagar $200 dentro de 4 meses y $800 dentro de 8
meses, ¿Qué pago único necesita efectuar dentro de 6 meses si
quiere amortizar por completo la deuda, si se acuerda una tasa de
interés simple del 12%?
R = $988.31
26.- ¿Qué capital será necesario para saldar una deuda de $6,000 al
31 de diciembre del 2000, si el préstamo se obtuvo el 31 de
diciembre de 1994, a una tasa del 7% capitalizable
semestralmente?
R = $9,066.41
27.- ¿Cuál debe ser la tasa de interés convertible anualmente para que
una cantidad de dinero se triplique en 15 años?
R = 7.6 % compuesto
R = $1,583.08
29.- Una persona puede saldar una deuda pagando $1,475 ahora o
$1,500 dentro de 2 meses. Si puede invertir su dinero al 6% de
interés simple ¿qué alternativa de trabajo le resulta más efectiva y
por cuánto?
R = Si paga ahora, se ahorra $10.15
36.- Una inversión inicial de $65,000 será cubierta con pagos mensuales
39.- Una empresa necesita tener $10,000 dentro de 3 años para pagar
una deuda que se vencerá entonces. ¿Cuánto deberá invertir la
empresa ahora y más adelante para hacer 11 pagos adicionales al
trimestre, de montos iguales, en un fondo que puede pagar un
interés del 8% compuesto trimestralmente?
R = $730.98
40.- Una inversión inicial de $45,000 será cubierta con pagos mensuales
de $5,000, a partir del próximo mes. ¿A qué tasa de interés anual
compuesto mensualmente deberá estar la inversión, si se desean
realizar 15 pagos?
R = 86.27% compuesto mensualmente.
Respuesta: Trimestralmente.
TEMA 3
PRESUPUESTO DE CAPITAL
CONDICIONES DE CERTEZA
a. Técnicas no elaboradas
b. Técnicas elaboradas
a) Técnicas NO elaboradas:
1. Tasa Contable de Rendimiento, y
2. Período de Recuperación de la Inversión (Pay-Back).
b) Técnicas elaboradas:
3. Valor Presente Neto, y
4. Tasa Interna de Rendimiento.
Técnicas NO elaboradas:
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial $ 42,000 $ 45,000
Año Util. Neta Util. Neta
1 $7,700 $21,250
2 4,760 2,100
3 5,180 550
4 5,180 550
5 5,180 550
PROMEDIOS 5,600 5,000
Ejemplo:
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial $ 42,000 $ 45,000
Valor de desecho $ 4,200 $ 4,500
1 $ 7,700.00 $ 21,250.00
2 $ 4,760.00 $ 2,100.00
3 $ 5,180.00 $ 550.00
4 $ 5,180.00 $ 550.00
5 $ 5,180.00 $ 550.00
Promedio $ 5,600.00 $ 5,000.00
Tasa Contable
13.33% 11.11%
de Rendimiento
Tasa Contable
Promedio de 24.24% 20.20%
Rendimiento:
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PAY BACK):
Ejemplo:
Proyecto A
Año Depreciación Flujo de Efvo. Fl. Efvo. Acumulado
1 $ - $ 14,000.00 $ 14,000.00
2 $ - $ 14,000.00 $ 28,000.00
3 $ - $ 14,000.00 $ 42,000.00
4 $ - $ 14,000.00 $ 56,000.00
5 $ - $ 14,000.00 $ 70,000.00
Interpolación: Proyecto A
Año Menor 2 $ 28,000.00 Cantidad Menor
P. B. = 3.00 $ 42,000.00 Inversión Inicial
Año Mayor 4 $ 56,000.00 Cantidad Mayor
Proyecto B
Año Depreciación Flujo de Efvo. Fl. Efvo. Acumulado
1 $ - $ 28,000.00 $ 28,000.00
2 $ - $ 12,000.00 $ 40,000.00
3 $ - $ 10,000.00 $ 50,000.00
4 $ - $ 10,000.00 $ 60,000.00
5 $ - $ 10,000.00 $ 70,000.00
Interpolación: Proyecto B
Año Menor 2 $ 40,000.00 Cantidad Menor
P. B. = 2.50 $ 45,000.00 Inversión Inicial
Año Mayor 3 $ 50,000.00 Cantidad Mayor
Conviene el Proyecto B
Se recupera en: 2.50 años.
El otro lo hace en : 3.00 años.
valor presente neto (en caso de ser flujos de efectivo iguales, se habla de
una anualidad); mas no todos son flujos iguales, debiendo manejar
métodos alternos para determinar el valor presente neto de los proyectos
en cuestión.
Ejemplo:
Nuevamente la misma empresa, con los mismos flujos de efectivo, pero
consideranco un costo de oportunidad (o de capital19) del 10%.
19
Este concepto, también conocido como TREMA (Tasa de Rendimiento Mínimo Aceptable) se trata de
manera completa en el capítulo “Costo de Capital” de esta obra.
0 1 2 3 4 5
| | | | | |
($42,000) 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000
Nótese que si se eliminan los $42,000 del período cero, se tiene una
anualidad básica, cuyo valor presente es $53,071.01
Entonces:
10 I/YR 10
4. Obtener respuesta:
Para resolver este problema deberá traerse cada uno de los flujos a valor
actual, resultando la siguiente tabla:
Año
0 - $45,000.00
1 + 28,000(1 + .10)-1 = 25,454.55
2 + 12,000(1 + .10)-2 = 9,917.36
3 + 10,000(1 + .10)-3 = 7,513.15
4 + 10,000(1 + .10)-4 = 6,830.13
5 + 10,000(1 + .10)-5 = 6,209.21
Valor Presente Neto: $10,924.40
10 I/YR 10
8. Obtener respuesta:
Criterio Costo/Beneficio:
Dentro del estudio del Valor Presente Neto, aparece el concepto del
criterio del Costo/Beneficio, mediante la división de la suma de los
valores actuales de los flujos de efectivo entre la inversión inicial,
dando como resultado un valor, que de entrada, si es menor a la
unidad, debe rechazarse, pues no se recupera la inversión. El valor
que se escogerá será el más alto de las alternativas, siempre que
dicho valor sea superior a la unidad. La fórmula sería:
Ejemplo:
Tómense nuevamente los datos de nuestra empresa de transportes:
Este 10% indica que el proyecto, para poder ser candidato a ser
elegido, deberá arrojar un porcentaje de TIR mayor.
4. Obtener respuesta:
Tecla amarilla CST(IRR/YR) 19.8577%
La TIR es, con total exactitud 19.8577%. La solución, vía interpolación es sólo
una aproximación lineal de una función exponencial.
4. Obtener respuesta:
Tecla amarilla CST(IRR/YR) 21.6501%
Primer problema:
Segundo problema:
EJERCICIOS:
________________Máquina_________________
A B C
Inv. Inic. $92,000 $65,000 $100,500
Año _____________Flujos de Efectivo_____________
1 $12,000 $10,000 $30,000
2 12,000 20,000 30,000
3 12,000 30,000 30,000
4 12,000 40,000 30,000
5 12,000 30,000
6 12,000
Calcule:
a) El Pay-Back de cada uno de los proyectos.
b) El Valor Presente Neto de cada uno de los proyectos
c) La Tasa Interna de Rendimiento de los Proyectos.
d) ¿Cuál proyecto escogería, y porqué?
20
Cuando se comparan proyectos con tiempos diferentes el VPN X de estas opciones se calcula dividiendo el
VPN normal entre el factor del valor presente de la anualidad básica (a n\i): esto es:
VPNX = VPN / an\i
Respuesta:
Máquina: A B C
a) Pay-Back: 7.67 años 3.13 años 3.35 años
b) VPN: -$42,663.11 $6,646.58 $7,643.29
an\i: 4.1114 3.0373 3.6049
VPNX: -$10,376.78 $2,188.32 $2,120.32
c) TIR: -6.58% 15.87% 15.03%
d) Alternativa B, es la mejor opción.
10. El hospital de la ciudad estima que puede ahorrar $2,800 cada año
en costos de operación en efectivo durante los próximos diez años si
compra una máquina para fines especiales con un costo de $11,000.
No se espera valor residual final alguno. La tasa de rendimiento
mínima deseada del hospital es el 14%.
Calcule:
a) Valor Actual Neto.
Respuesta: $3,605.
b) Período de Recuperación de la Inversión.
Respuesta: 3.929 años.
Los ingenieros estiman que una vez que la mina comience sus
operaciones proporcionará un flujo de entrada de efectivo neto anual de
$25 millones de dólares (que se recibirán al final de cada año). También
pronostican que este flujo de entrada neto anual de $25 millones se
producirá durante quince años a partir del inicio de las operaciones de
extracción del cobre. Se espera que la mina y la infraestructura
correspondiente tendrán un valor de realización final de cero. Suponga
que la ley exige que en los proyectos de obras públicas se utilice una
tasa mínima de rendimiento del 6%.
Se pide:
a) Presente un esquema de los flujos de entrada de efectivo y de los
flujos de salida de efectivo relevantes del proyecto de la mina de
cobre.
b) ¿Cuál es el valor actual neto del proyecto de la mina de cobre?
Respuesta: $103,864,788.29.
c) ¿Cuál es el período de recuperación del proyecto?
Respuesta: 7 años.
d) Las experiencias anteriores que ha tenido con los ingenieros de
minas hacen dudar seriamente de su estimado de un flujo de
entrada de efectivo neto anual de $25 millones. En el pasado han
ocurrido sobreestimaciones del 200% y más. ¿Qué flujo de
entrada de efectivo neto anual hará que el proyecto de la mina de
cobre sea una propuesta de punto de equilibrio (es decir, que el
valor actual neto sea cero)?
Respuesta: $12,263,029.93 millones.
12. Al Sr. Manuel Méndez A. le han ofrecido una máquina para propósitos
especiales en $110,000. Se espera que la máquina tenga una vida útil
de ocho años con un valor de salvamento final de $30,000. Se espera
que los ahorros en los costos de operación en efectivo sean de
$25,000 anuales. Sin embargo, se necesitan activos circulantes
adicionales para mantener la máquina funcionando en forma eficiente
y sin paradas. Estos activos incluyen partidas tales como filtros,
lubricantes, empaques, y bandas. Estas partidas deben ser repuestas
en forma continua, por lo que en todo momento se tiene que
mantener una inversión de $8,000 de estos artículos, en total, pero
esta inversión es totalmente recuperable al finalizar la vida útil (se
“venderán de contado”).
Se pide:
a) Calcule el valor actual neto, si la tasa de rendimiento requerida
es el 14%.
Respuesta: $11,293
b) Calcule la tasa interna de rendimiento.
Respuesta: 16.51%
c) Calcule la tasa de rendimiento de la contabilidad por
acumulaciones a) sobre la inversión inicial, b) sobre la inversión
“promedio”. Suponga una depreciación en línea recta.
Respuesta: a) 12.71%, b) 19.23%.
d) Usted tiene la autoridad para tomar la decisión de compra. ¿Por
qué pudiera oponerse a basar la decisión en los modelos de FED
(Flujos de Efectivo Descontados)?
Se pide:
a) Calcule a) el valor presente neto usando una tasa requerida del
12%; b) la tasa interna de rendimiento; c) la tasa de rendimiento de la
contabilidad por acumulaciones sobre la inversión inicial, d) la tasa
de rendimiento de la contabilidad por acumulaciones sobre la
inversión “promedio”, y e) Periodo de recuperación de la inversión.
Suponga una depreciación en línea recta.
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial $85,000,000 $95,000,000
Año Flujos de Efectivo
1 $30,000,000 $10,000,000
2 30,000,000 30,000,000
3 30,000,000 50,000,000
4 30,000,000 70,000,000
5 30,000,000 50,000,000
6 30,000,000
Respuestas:
Proyecto A Proyecto B
a) TCR = 35.29% 44.21%
b) TCPR = 58.82% 73.68%
c) PRI = 2.06 AÑOS 2.38 AÑOS
d) VPN = $10,779.58 $14,892.17
e) TIR = 28.83% 28.45%
TEMA 4
PRESUPUESTO DE CAPITAL
CONDICIONES DE RIESGO
Sub-temas:
A:
DE = [.1(3,000 – 4,000)2 + .2(3,500 – 4,000)2 + .4(4,000 – 4,000)2
+.2(4,500 – 4,000)2 +.1(5,000 – 4,000)2 ] (1/2)
C:
C. V. = _D. E._
V. M. E.
Propuesta A:
Rama Probabilidad F. N. E.
1 10.00% $ 3,000
2 20.00% $ 3,500
3 40.00% $ 4,000
4 20.00% $ 4,500
5 10.00% $ 5,000
Propuesta B:
Rama Probabilidad F. N. E.
1 10.00% $ 2,000
2 25.00% $ 3,000
3 30.00% $ 4,000
4 25.00% $ 5,000
5 10.00% $ 6,000
Propuesta C:
Rama Probabilidad F. N. E.
1 100.00% $ 4,000
PROBLEMAS21:
1. La "Maderera del Bajío" está evaluando una nueva sierra con una vida de 2
años. La sierra cuesta $3,000 y los flujos futuros de efectivo después de
impuestos dependen de la demanda de los productos de la empresa. La
ilustración tabular de un árbol de probabilidades de los posibles flujos de
efectivo relacionados con la nueva sierra, es la siguiente:
.40 $2,000 4
.60 2,500 .40 2,500 5
____ .20 3,000 6
1.00 1.00
Se pide:
21
En lo posible, resuelva estos problemas apoyándose en la hoja “Riesgo” del archivo “Fórmulas de Matefin”
del material de apoyo.
PROYECTO A PROYECTO B
Probabilidad Flujo de Efvo. Probabilidad Flujo de Efvo.
.20 $2,000 .10 $2,000
.30 4,000 .40 4,000
.30 6,000 .40 6,000
.20 8,000 .10 8,000
1.00 1.00
VALOR
ACTUAL DESVIACIÓN
PROYECTO COSTO ESPERADO ESTANDAR
A $100,000 $10,000 $20,000
B 50,000 10,000 30,000
C 200,000 25,000 10,000
D 10,000 5,000 10,000
E 500,000 75,000 75,000
a) Hay algunos proyectos que son claramente dominados por otros respecto al
valor esperado y la desviación estándar?... Y ¿respecto al valor esperado y el
coeficiente de variación?
b) Cuál es la probabilidad de que cualquiera de los proyectos tenga un valor
presente neto menor o igual a cero?
5. "Productos Gráficos del Centro" está evaluando una nueva tecnología para su
equipo de reproducción. La tecnología tendrá una vida de 3 años, costará
$1,000 y su repercusión sobre los flujos de efectivo está sujeta a riesgo. La
dirección estima que existe la posibilidad de 50:50 de que la tecnología o bien
le ahorre a la empresa $1,000 en el primer año o bien no habrá ahorros de
ningún tipo.
Si no hay ahorro en el primer año, los ahorros en los últimos dos años
también serán cero. Incluso aquí existe cierta posibilidad de que el segundo
año se necesiten un desembolso adicional de $300 para regresar al proceso
original, porque la nueva tecnología puede disminuir la eficiencia. La
administración estima una probabilidad de 40% de que esto ocurra si la nueva
tecnología “explota” en el tiempo dicho; también se estima que los flujos de
efectivo serán $1,800, $1,400 y$1,000, con probabilidad de .20, .60 y .20,
respectivamente.
Se espera que en el tercer año los flujos de efectivo sean $200 mayores o
$200 menores que el flujo de efectivo en el período 2, con la probabilidad igual
de ocurrencia. (De nuevo estos flujos dependen de que el flujo de efectivo en
el período 1 sea $1,000).
b) Calcule el valor presente neto ponderado para cada posibilidad de 3 años (esto
es, para cada una de las 8 ramas completas en el árbol de probabilidades),
usando una tasa libre de riesgo del 5%.
c) Calcule el valor esperado del valor presente neto para el proyecto que se
representa en el árbol de probabilidades.
VALOR ACTUAL
NETO DESVIACIÓN
COMBINACIÓN ESPERADO ESTÁNDAR
A $100,000 $200,000
B 20,000 80,000
C 75,000 100,000
D 60,000 150,000
E 50,000 20,000
F 40,000 60,000
G 120,000 170,000
H 90,000 70,000
I 50,000 100,000
J 75,000 30,000
Se pide:
Utilizando el enfoque del valor monetario esperado, compare las tres
opciones. ¿Qué plan prefiere? ¿Porqué?
Contrato A:
1. Rarotonga paga todos los costos de producción y comercialización.
2. Alvarez recibe honorarios fijos de $1 millón.
3. Alvarez recibe el 10% de los ingresos brutos de la película en exceso
de $100 millones. (Hasta $100 millones no se recibe porcentaje de
pago alguno sobre los ingresos brutos).
Contrato B:
1. Rarotonga paga el 80% de los costos de producción y de
comercialización, hasta $10 millones, y el 50% de los costos de
producción y de comercialización en exceso de $10 millones.
2. Alvarez recibe el 10% de todos los ingresos brutos de la película.
Contrato C:
1. Rarotonga paga el 50% de los costos de producción y de
comercialización hasta $10 millones, y después de esa cantidad no
hace pago alguno.
2. Alvarez recibe el 30% de todos los ingresos brutos de la película.
ACONTECIMIENTO PROBABILIDAD
Demanda alta-costo presupuestado .06
Se pide:
RESPUESTAS:
1. a.
Probabilidad
Rama Conjunta
1 12.00%
2 16.00%
3 12.00%
4 24.00%
5 24.00%
6 12.00%
Rama V. P. N.
1 $ (810)
2 $ (397)
3 $ 17
4 $ 926
5 $ 1,339
6 $ 1,752
3. a.
Proyecto VPN DEVPN CVVPN
A $10,000 $20,000 2.00
B 10,000 30,000 3.00
C 25,000 10,000 0.40
D 5,000 10,000 2.00
E 75,000 75,000 1.00
5. a.
b.
Cálculo de los Valores Presentes Netos, con un Costo de Capital del 5%.
6. b.
Los proyectos E, J, H y G dominan al resto de los proyectos
sobre la base de la media-desviación estándar.
Sobre la base del coeficiente de variación, los proyectos J, H y
G dominan al resto.
A menos que el riesgo fuese extremadamente adverso,
parecería que el H y el G dominan en un sentido práctico.
TEMA 5
COSTO DE CAPITAL
Sub-temas:
Ejemplo:
Desarrollo:
Ingreso Neto = $980- $20=$960
Cálculo de la TIR:
Año Flujo de Efvo.
0 +$ 960
1-20 ($90)
20 ($1,000)
Fórmula alterna de aproximación de la TIR para el cálculo del costo de Bonos, c(b):
Nota: esta fórmula se introduce a manera de “delicatessen” financiero, pues con las calculadoras
financieras y las computadoras no es necesario realizar estas fórmulas como antaño. Sin embargo, es de
notar las aproximaciones que se utilizaban antes de las computadoras.
C(p)
= Dividendo anual esperado de las acciones preferentes
Ingreso Neto
Nota: Siempre serán después de impuestos; por esto no se hace ajuste
fiscal.
Ejemplo:
Supuestos:
1. Valor de las acciones
2. Tasa de crecimiento, y
3. Tipos de riesgo y rendimiento.
C(c) = D1 + g
PO
Donde:
Ejemplo:
PO = $50, D1 = $4
Comportamiento:
Año Dividendo
2003 $2.97
2004 3.12
2005 3.33
2006 3.47
2007 3.62
2008 3.80
$2.97 (1 + i) 5 = $3.80
g = i = .05 = 5%
Apoyándonos en el programa:
Por lo tanto:
C(c) = _4 + .05 = .08 + .05 = .13 13%
50
C(n) = ______D1_______ + g
(1 - f) * PO
Donde:
D1 = Dividendo esperado
PO = Precio actual de mercado
g= Tasa anual de crecimiento (growth)
Ejemplo:
Antes:
D1 = $ 4.00
g = 5%
PO = $50.00
Ahora: PO = $50.00
Subvaluación: = $1.00
Comisión, Cuota de Garantía = $0.75
Costo de Flotación = $1.75
Por lo tanto:
Donde:
22
Esta base de asignación es la más aconsejable, aunque debe tomarse en consideración la situación del
mercado.
Respuestas:
Bono A = 5.71%, Bono B = 6.23% Bono C = 7.611%
Bono D = 5.49%, Bono E = 7.23%
Respuestas:
A = 12.09%, B = 8.77%; C = 16.13%; D = 10.53%; E = 10.29%
Año Dividiendo
2005 $2.12
2006 2.30
2007 2.60
2008 2.92
2009 3.10
Respuestas:
a) 12.79%
b) 9.56%
c) 11.06%
d) 14.73%
Año Dividendo
2005 $68
2006 $72
2007 $78
2008 $84
Se pide:
Calcule el costo promedio ponderado de la empresa.
Cap. 6
Fusiones,
Adquisiciones,
Liquidaciones
Y
Finanzas
Internacionales
Las fusiones son una forma de expansión externa que sólo debe
ser comprendida cuando se espera que favorezca al valor accionario de
una empresa.
Terminología básica.
23
Esta matriz es el resultado de todo el proceso de la Planeación Estratégica. Para ver el detalle de este
proceso se remite al lector a la obra titulada “Administración Estratégica. Un Enfoque Metodológico”,
también de la autoría de quien esto escribe.
Ya sea que una empresa planee adquirir otra en efectivo o mediante la compra-venta
de acciones, primero debe determinar el valor de la compañía por adquirir. A
continuación se presentan los siguientes tópicos.
1º. Valuación de la empresa por adquirir.
2º. Adquisiciones mediante la compra-venta (swaps) de acciones.
3º. Principales ventajas y desventajas de las empresas tenedoras.
4º. Fusiones Internacionales.
Las técnicas para estimar el valor de una empresa por adquirir son
las expresadas en la presupuestación de capital, tanto en condiciones
de certeza como de riesgo, puesto que estas transacciones implican la
realización de un desembolso inicial para adquirir activos, de lo que se
esperan futuras entradas de efectivo. Pueden darse los siguientes casos:
a) Adquisición de activos, y
b) Adquisición de empresas en operación.
Balance General
NC, S. A.
Activos Pasivos y Capital Contable
Efectivo $ 2,000 Pasivos Totales $ 80,000
Valores Negociables 0 Capital Contable 120,000
Cuentas por Cobrar 8,000 Total Pas. + Cap. $200,000
Inventarios 10,000
Máquina A 10,000
Máquina B 30,000
Máquina C 25,000
Terrenos e Inmuebles 115,000
Activos Totales $200,000
24
Ver capítulo 1 de esta obra.
Por ejemplo: "El Cinturón del Bajío, S. A.", empresa fabricante de productos de
cuero, cuyas acciones se venden a $800 cada una, está interesada en adquirir a "La
Pequeña, S. A.", compañía fabricante de cinturones. Con este propósito, "El Cinturón"
ha recomprado sus propias acciones en los últimos tres años. Las acciones de "La
Pequeña" se comercializan en la actualidad a $750 por unidad, pero a "El Cinturón" le
ha sido necesario ofrecer $1,100 por cada una en las negociaciones de la fusión. Debido
a que "El Cinturón" carece de recursos financieros suficientes para comprar la empresa
en efectivo y no desea obtener tales fondos, "La Pequeña" ha aceptado las acciones de
"El Cinturón" a cambio de las suyas. Como ya se mencionó, las acciones de "El
Cinturón" se venden a $800 por unidad y debe pagar $1,100 por cada una de "La
Pequeña". Así, la razón de intercambio es de 1.375 ($1,100/$800). Esto significa que
"El Cinturón" debe intercambiar 1.375 unidades de sus acciones por cada acción de "La
Pequeña".
mercado por acción de la empresa por adquirir. Esta razón, RPM, queda
definida por la siguiente ecuación:
Donde
RPM = razón de intercambio en el precio de mercado.
PMadquirente = precio de mercado por acción de la empresa adquirente
PM por adquirir = precio de mercado de la empresa por adquirir.
RI = razón de intercambio
Estas compañías serán sin duda las competidoras más temibles una
vez que las fronteras nacionales desaparezcan por completo, vía
tratados de libre comercio. La mayoría de estas fusiones
transfronterizas (y sociedades en participación, que también han
aumentado recientemente) se han realizado en condiciones amistosas,
pero en algunos casos se ha dado la oposición férrea de la
administración de compañías por adquirir. Es de suponer que en la
medida en que las empresas dependan cada vez más de mercados de
capitales públicos para su financiamiento y que el mercado de acciones
comunes vaya adoptando un carácter cada vez más decididamente
regional, evolucionarán también, inevitablemente, hacia mercados
activos de control corporativo.
Finanzas Internacionales
Mercados:
- De dinero: el precio del crédito es la tasa de interés.
- De divisas: el precio de la divisa es el tipo de cambio.
Mercado de divisas:
1º. Al Menudeo: casas de cambio, sucursales bancarias.
2º. Al Mayoreo: es el mercado también llamado
Interbancario; participan bancos, casas de cambio al
mayoreo, grandes empresas, corredores especializados. Las
transacciones se realizan por medio de teléfono, fax, télex o
internet.
Divisas artificiales:
DEG´s: Derecho Especial de Giro. Moneda del Fondo
Monetario Internacional. (La deuda externa mexicana
está contratada en esta divisa).
ECU´s: Unidad de Moneda del Mercomún. No confundir con el Euro.
Pseudomonedas:
Instrumentos financieros con gran liquidez, como los CETE´s,
Bondes, Tesobonos, los antiguos Ajustabonos (precursores de las
UDI´s), etc.
En los mercados internacionales (U. S. A., Japón, etc.) se comercian
los instrumentos de los mercados, tanto los indicados como los que
salen de su área de influencia, como son los "Euromercados" (Offshore).
i) Otros en México:
1) Bondes: Bonos de Desarrollo. Largo plazo, de 364
días a dos años.
2) Pagafes, sustituidos por los Tesobonos en 1991. Los
pagafes estaban indexados al cambio controlado; los
tesobonos, al libre. Hasta 360 días.
3) Ajustabonos; de 3 a 5 años. Pagan cupón indexado al
Índice Nacional de Precios al Consumidor.
Actualmente en desuso.
4) Reportos: venta de títulos en el presente con acuerdo
obligatorio de recompra, en fecha preestablecida o
abierta (generalmente, un día). Quien vende,
REPORTA; quien compra, CONTRA-REPORTA. Esta
operación se realiza usualmente en T-Bills, T-Notes
(en Estados Unidos), y en CETE´s a largo plazo,
Bondes y Ajustabonos (en México).
Administracion de riesgos.
Acuerdos voluntarios.
EJERCICIOS25.
a) ¿Recomendaría la fusión?
b) ¿Recomendaría la fusión si Daniel’s, S. A. pudiera emplear
los $135,000 en comprar equipo que le rinda entradas de
efectivo de $35,000 anuales en cada uno de los próximos 10
años?
c) Si el costo de capital no se modifica con la fusión, ¿sería
diferente su decisión del inciso (b)? Explique su respuesta.
Norma´s Club
Concepto Café Victoria
Utilidades disponibles para accionistas comunes $25,000 $9,000
Número de acciones comunes en circulación 20,000 4,000
Precio de mercado por acción $15 $30
E 25 20 25.00
Compañía A
Activos a corto plazo $100,000 Pasivos a corto plazo $100,000
Activos fijos 400,000 Pasivos a largo plazo 200,000
Total $500,000 Capital de acciones comunes 200,000
Total $500,000
Compañía B
Activos a corto plazo $180,000 Pasivos a corto plazo $100,000
Activos fijos 720,000 Pasivos a largo plazo 500,000
Total $900,000 Capital de acciones comunes 300,000
Total $900,000
Anexo A:
CÁLCULO
DEL PRECIO ÓPTIMO
Información requerida:
1. Dos niveles de venta (Q1 y Q2)y sus respectivos precios (p1 y p2)
del producto en cuestión.
2. Costo variable unitario (v).
3. Costos fijos (CF) totales relacionados con el producto
Precio = f(Q) = a +b Q
Donde
a = punto de intersección de la recta con el eje vertical, y
b = p2 – p1
Q2 – Q1
150 = a - .025(3,000)
I=p*Q
I = (225 - .025Q) * Q
Información adicional:
Utilidad (U) es igual a Ingresos Totales (IT) menos Costos Totales (CT):
U = IT – CT
Información Adicional:
3.a Repita los puntos 2.a y 2.b con esta nueva ecuación, para
obtener la utilidad máxima y su precio respectivo.
U´ = -. 05Q + 145 = 0
Reflexiones:
______
= __-145 +/- 17,525__
-.05
Resolviendo:
Q1 = 252.36 Unidades p1 =$218.69
Q2 = 5,547.64 Unidades p2 = $86.31
Reflexiones:
a) Si las raíces no tienen solución, significa que el mercado no
está dispuesto a consumir las unidades que requerimos vender
para cubrir, al menos, los egresos; esto es porque no es
costeable, pues los costos y/o gastos son muy altos.
$225
Q (unidades)
9,000
= $175,250.00
I = CT
Además:
I=p*Q
y,
Costo Variable Total
= Costo Variable Unitario (v) * Número de unidades (Q)
Por la tanto,
CT = vQ + CF
Entonces:
p * Q = v * Q + CF
Despejando Q, se obtiene el punto de equilibrio en
unidades:
PE$ = ___CF _ * p
p – v
_CF_
PE$ = __1___ = ___CF___ = __CF__
p–v p–v 1 – _v_
p p p
Cuota de
Ventas con = CF + UD = 35,000 + 100,000 = 1,862.069 Unids.
UD(en Unidades) p – v 152.50 – 80.00
Cuota de
Ventas con CF + ___UD___ 35,000 + __100,000__
UD(en Unidades) = _________(1 - t)____ = _____________(1 - .40)___
Después de p - v 152.50 - 80.00
Impuestos
= $424,195.40
Ingresos
2,781.61 unidades por $152.50 $424,195.40
- Costos Variables
2,781.61unidades por $80.00 222,528.74
Contribución 201,666.66
- Costos fijos 35,000.00
Utilidad antes de impuestos 166,666,66
Menos: Impuestos (40%): 66,666.66
Utilidad neta: $100,000.00
Datos:
Q1 = 3,000 p1 = $ 150.00
Q2 = 4,000 p2 = $ 125.00
v = $ 80.00 CF = $ 35,000.00
UD = $ 100,000.00 t = 0.00%
1. Cálculo de la ecuación del precio.
Precio = p = f(Q) = 225 -0.025 Q
Cantidad Máxima de
Precio máximo del mercado: 225 Mercado: 9,000
Si Q = 3,000 , el precio = $ 150.00
2. Obtención de la función de ingreso total.
Ingreso = I = f(Q) = 225 Q -0.025 Q2
Anexo B:
MONTO=PPALX(1+(((%I/100)XN/#)))
RIFA=(IP(RAN#X(PART)+1))
ADIF=PAGOX(((1-((1+(INT/100X#)))^-
(N+DIF)))/(INT/(100X#)))-((1-((1+(INT/(100X#)))^-
DIF))/(INT/(100X#))))
PEO=(CF+(UD/(1-IMPTO/100))))/(PREC-VAR)
GAF=UAII/(UAII-INT-(DIVPRX(1/(IMPTO/100))))
UAII=((I1XNA2)+((DP1XNA2)/(1-(T/100)))-(I2XNA1)-((DP2XNA1)/(1-
(T/100))))/(NA2-NA1)
UPA=((UAII-INT)X(1-(TASA/100))-DP)/NA
PEF=INT+(DP/(1-(IMPTO/100)))
NO$=((AXC$)/(2XP))^(.5)
NO%=((AXRXC%/100)/(2XP))^(.5)
PIOX=(CF2-CF1)/(V1-V2)
GAO1=(CANTX(PRECIO-VAR))/((CANTX(PRECIO-VAR))-FIJOS)
GAO2=CONTR/(CONTR-FIJOS)
GAT=(CONTRXUAII)/((CONTR-CF)*(UAII-INT-(DPX(1-
(IMPTO/100)))))
Anexo C:
ADIF=PAGO*(((1-(((1+(INT/(100*GATO)))^-(N+DIF)))/(INT/(100*GAT)))-
((1-((1+(INT/(100*GATO)))^-DIF))/(INT/(100*GATO))))
CuotaVtasUnids=(CF+(UD/((1-(TasaImpto/100)))))/(Precio-VarUnit)
No$=((TotalAnual*CtoUnit$)/(2*CtoPorPedido))^(1/2)
EOQ=((TotalAnual*CtoUnit$*PorcentTener/100)/(2*CtoPorPedido)^(
1/2)
GAF=UAII/(UAII-INT-(DivPref*(1/(TasaImpto/100))))
Gat=(MargContr*Uaii)/((MargContr-Fijos)*(Uaii-Intereses-
(DivPrefer*(1-(TasaImpto/100)))))
Gao=(CantidadUnids*(Precio-CtoVar))/((CantidadUnids*(Precio-
CtoVar))-Fijos)
GAO=MargenContr/(MargenContr-Fijos)
9.- Inflación
ValorFuturo=ValorPresente/((1+TasaInflacion)^Años)
PEF=Int$+(DP/(1-(TasaImpto/100)))
UAII=((INT1*NA2)+((DP1*NA2)/(1-(TASAIMPTO/100)))-(INT2*NA1)-
((DP2*NA1)/(1-(TASAIMPTO/100))))/(NA2-NA1)
PIOenUnids=(CF2-CF1)/(VARUNIT1-VARUNIT2)
UPAEPS=(((UAII-INT$)*(1-(TASAIMPTO/100))-DP))/NA
Anexo D:
EVA = ECONOMIC VALUE ADDED (Marca registrada de Stern Stewart)
VEA = VALOR ECONÓMICO AGREGADO
RIN = RETORNO INTERNO NETO
Objetivo: medir el valor agregado de las inversiones, ya que los métodos
tradicionales no contemplan el costo de capital de los accionistas.
Fórmula básica:
EVA = NOPAT - C%(TC)
Donde:
EVA = Economic Value Added
NOPAT = Net Operating Profits After Taxes
C% = Percentage Cost of Capital
TC = Total Capital
Parte 1 Parte
2
ó EVA = (Utilidades de operación menos Impuestos) menos (Costo de Capital)
UAII $10,000
Intereses 2,000
Util. A/Impto. 8,000
Imptos. 40% 3,200
Util. D/Impto. $ 4,800
* En el concepto del EVA, los Activos Totales deben incluir los circulantes, los fijos,
los diferidos y los comerciales (Crédito Comercial, conocido también como “Guantes”).
De aquí la dificultad en calcularlo.
Con esto tendríamos la misma fórmula, pero con los conceptos desglosados:
EVA = UAIDI - (FONDOS A LARGO PLAZO * COSTO DE CAPITAL)
Esto es:
EVA = UAIDI - [(Activos - Pasivos a Cto. Plazo + Plusvalías) * Costo de Cap.)]
Ejemplo de aplicación:
Solución:
E. V. A. = - 8,078,057.28 €
Anexo E
Tablas
n
Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)
Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
38 52.7562 74.1797 103.9874 145.3397 202.5433 281.4515 389.9983
39 58.5593 83.0812 117.5058 165.6873 232.9248 326.4838 456.2980
40 65.0009 93.0510 132.7816 188.8835 267.8635 378.7212 533.8687
41 72.1510 104.2171 150.0432 215.3272 308.0431 439.3165 624.6264
42 80.0876 116.7231 169.5488 245.4730 354.2495 509.6072 730.8129
43 88.8972 130.7299 191.5901 279.8392 407.3870 591.1443 855.0511
44 98.6759 146.4175 216.4968 319.0167 468.4950 685.7274 1,000.4098
45 109.5302 163.9876 244.6414 363.6791 538.7693 795.4438 1,170.4794
46 121.5786 183.6661 276.4448 414.5941 619.5847 922.7148 1,369.4609
47 134.9522 205.7061 312.3826 472.6373 712.5224 1,070.3492 1,602.2693
48 149.7970 230.3908 352.9923 538.8065 819.4007 1,241.6051 1,874.6550
49 166.2746 258.0377 398.8813 614.2395 942.3108 1,440.2619 2,193.3464
50 184.5648 289.0022 450.7359 700.2330 1,083.6574 1,670.7038 2,566.2153
51 204.8670 323.6825 509.3316 798.2656 1,246.2061 1,938.0164 3,002.4719
52 227.4023 362.5243 575.5447 910.0228 1,433.1370 2,248.0990 3,512.8921
53 252.4166 406.0273 650.3655 1,037.4260 1,648.1075 2,607.7949 4,110.0838
54 280.1824 454.7505 734.9130 1,182.6656 1,895.3236 3,025.0421 4,808.7980
55 311.0025 509.3206 830.4517 1,348.2388 2,179.6222 3,509.0488 5,626.2937
56 345.2127 570.4391 938.4104 1,536.9922 2,506.5655 4,070.4966 6,582.7636
57 383.1861 638.8918 1,060.4038 1,752.1712 2,882.5503 4,721.7761 7,701.8334
58 425.3366 715.5588 1,198.2563 1,997.4751 3,314.9329 5,477.2602 9,011.1451
59 472.1236 801.4258 1,354.0296 2,277.1216 3,812.1728 6,353.6219 10,543.0397
60 524.0572 897.5969 1,530.0535 2,595.9187 4,383.9987 7,370.2014 12,335.3565
61 581.7035 1,005.3086 1,728.9604 2,959.3473 5,041.5986 8,549.4336 14,432.3671
62 645.6909 1,125.9456 1,953.7253 3,373.6559 5,797.8383 9,917.3430 16,885.8695
63 716.7169 1,261.0591 2,207.7096 3,845.9677 6,667.5141 11,504.1178 19,756.4673
64 795.5558 1,412.3862 2,494.7118 4,384.4032 7,667.6412 13,344.7767 23,115.0667
65 883.0669 1,581.8725 2,819.0243 4,998.2196 8,817.7874 15,479.9410 27,044.6281
66 980.2043 1,771.6972 3,185.4975 5,697.9704 10,140.4555 17,956.7315 31,642.2149
67 1,088.0268 1,984.3009 3,599.6122 6,495.6862 11,661.5238 20,829.8085 37,021.3914
68 1,207.7097 2,222.4170 4,067.5618 7,405.0823 13,410.7524 24,162.5779 43,315.0279
69 1,340.5578 2,489.1070 4,596.3448 8,441.7938 15,422.3653 28,028.5904 50,678.5827
70 1,488.0191 2,787.7998 5,193.8696 9,623.6450 17,735.7200 32,513.1648 59,293.9417
71 1,651.7012 3,122.3358 5,869.0727 10,970.9553 20,396.0780 37,715.2712 69,373.9118
72 1,833.3884 3,497.0161 6,632.0521 12,506.8890 23,455.4898 43,749.7146 81,167.4768
73 2,035.0611 3,916.6580 7,494.2189 14,257.8535 26,973.8132 50,749.6689 94,965.9479
74 2,258.9178 4,386.6570 8,468.4674 16,253.9530 31,019.8852 58,869.6160 111,110.1590
n
Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)
Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
75 2,507.3988 4,913.0558 9,569.3681 18,529.5064 35,672.8680 68,288.7545 129,998.8861
76 2,783.2126 5,502.6225 10,813.3860 21,123.6373 41,023.7982 79,214.9553 152,098.6967
77 3,089.3660 6,162.9372 12,219.1261 24,080.9465 47,177.3679 91,889.3481 177,955.4751
78 3,429.1963 6,902.4897 13,807.6125 27,452.2790 54,253.9731 106,591.6438 208,207.9059
79 3,806.4079 7,730.7885 15,602.6022 31,295.5981 62,392.0690 123,646.3068 243,603.2499
80 4,225.1128 8,658.4831 17,630.9405 35,676.9818 71,750.8794 143,429.7159 285,015.8024
81 4,689.8752 9,697.5011 19,922.9627 40,671.7593 82,513.5113 166,378.4704 333,468.4888
82 5,205.7614 10,861.2012 22,512.9479 46,365.8056 94,890.5380 192,999.0257 390,158.1319
83 5,778.3952 12,164.5453 25,439.6311 52,857.0183 109,124.1187 223,878.8698 456,485.0143
84 6,414.0186 13,624.2908 28,746.7831 60,257.0009 125,492.7365 259,699.4890 534,087.4668
85 7,119.5607 15,259.2057 32,483.8649 68,692.9810 144,316.6470 301,251.4072 624,882.3361
86 7,902.7124 17,090.3104 36,706.7674 78,309.9984 165,964.1440 349,451.6324 731,112.3333
87 8,772.0107 19,141.1476 41,478.6471 89,273.3981 190,858.7656 405,363.8936 855,401.4299
88 9,736.9319 21,438.0853 46,870.8713 101,771.6739 219,487.5805 470,222.1165 1,000,819.6730
89 10,807.9944 24,010.6556 52,964.0845 116,019.7082 252,410.7176 545,457.6552 1,170,959.0175
90 11,996.8738 26,891.9342 59,849.4155 132,262.4674 290,272.3252 632,730.8800 1,370,022.0504
91 13,316.5299 30,118.9663 67,629.8395 150,779.2128 333,813.1740 733,967.8208 1,602,925.7990
92 14,781.3482 33,733.2423 76,421.7187 171,888.3026 383,885.1501 851,402.6721 1,875,423.1848
93 16,407.2965 37,781.2314 86,356.5421 195,952.6650 441,467.9226 987,627.0997 2,194,245.1262
94 18,212.0991 42,314.9791 97,582.8926 223,386.0381 507,688.1110 1,145,647.4356 2,567,266.7977
95 20,215.4301 47,392.7766 110,268.6686 254,660.0834 583,841.3276 1,328,951.0253 3,003,702.1533
96 22,439.1274 53,079.9098 124,603.5955 290,312.4951 671,417.5268 1,541,583.1894 3,514,331.5194
97 24,907.4314 59,449.4990 140,802.0630 330,956.2444 772,130.1558 1,788,236.4997 4,111,767.8777
98 27,647.2488 66,583.4389 159,106.3311 377,290.1186 887,949.6792 2,074,354.3396 4,810,768.4169
99 30,688.4462 74,573.4515 179,790.1542 430,110.7352 1,021,142.1310 2,406,251.0339 5,628,599.0477
100 34,064.1753 83,522.2657 203,162.8742 490,326.2381 1,174,313.4507 2,791,251.1994 6,585,460.8858
101 37,811.2345 93,544.9376 229,574.0479 558,971.9115 1,350,460.4683 3,237,851.3913 7,704,989.2364
102 41,970.4703 104,770.3301 259,418.6741 637,227.9791 1,553,029.5386 3,755,907.6139 9,014,837.4066
103 46,587.2221 117,342.7697 293,143.1017 726,439.8961 1,785,983.9693 4,356,852.8321 10,547,359.7657
104 51,711.8165 131,423.9021 331,251.7050 828,141.4816 2,053,881.5647 5,053,949.2852 12,340,410.9259
105 57,400.1163 147,194.7704 374,314.4266 944,081.2890 2,361,963.7994 5,862,581.1709 14,438,280.7833
106 63,714.1291 164,858.1428 422,975.3021 1,076,252.6695 2,716,258.3694 6,800,594.1582 16,892,788.5165
107 70,722.6833 184,641.1199 477,962.0913 1,226,928.0432 3,123,697.1248 7,888,689.2235 19,764,562.5643
108 78,502.1785 206,798.0543 540,097.1632 1,398,697.9693 3,592,251.6935 9,150,879.4993 23,124,538.2002
109 87,137.4181 231,613.8209 610,309.7944 1,594,515.6850 4,131,089.4475 10,615,020.2192 27,055,709.6943
110 96,722.5341 259,407.4794 689,650.0677 1,817,747.8809 4,750,752.8646 12,313,423.4542 31,655,180.3423
111 107,362.0129 290,536.3769 779,304.5765 2,072,232.5842 5,463,365.7943 14,283,571.2069 37,036,561.0005
n
Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
112 3.0479 9.1880 27.4012 80.8600 236.1574 682.7425 1,954.2634 5,539.3731 15,551.3383 43,249.4648
113 3.0783 9.3717 28.2232 84.0945 247.9652 723.7070 2,091.0618 5,982.5229 16,950.9588 47,574.4113
114 3.1091 9.5592 29.0699 87.4582 260.3635 767.1294 2,237.4362 6,461.1247 18,476.5450 52,331.8524
115 3.1402 9.7503 29.9420 90.9566 273.3817 813.1572 2,394.0567 6,978.0147 20,139.4341 57,565.0377
116 3.1716 9.9453 30.8403 94.5948 287.0508 861.9466 2,561.6407 7,536.2559 21,951.9832 63,321.5414
117 3.2033 10.1443 31.7655 98.3786 301.4033 913.6634 2,740.9555 8,139.1564 23,927.6617 69,653.6956
118 3.2354 10.3471 32.7184 102.3138 316.4735 968.4832 2,932.8224 8,790.2889 26,081.1512 76,619.0651
119 3.2677 10.5541 33.7000 106.4063 332.2971 1,026.5922 3,138.1200 9,493.5120 28,428.4548 84,280.9717
120 3.3004 10.7652 34.7110 110.6626 348.9120 1,088.1877 3,357.7884 10,252.9929 30,987.0157 92,709.0688
n
Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)
Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
112 119,171.8343 325,400.7421 880,614.1714 2,362,345.1460 6,282,870.6635 16,568,942.6000 43,332,776.3706
113 132,280.7361 364,448.8312 995,094.0137 2,693,073.4664 7,225,301.2630 19,219,973.4160 50,699,348.3536
114 146,831.6170 408,182.6909 1,124,456.2355 3,070,103.7517 8,309,096.4524 22,295,169.1626 59,318,237.5737
115 162,983.0949 457,164.6138 1,270,635.5461 3,499,918.2769 9,555,460.9203 25,862,396.2286 69,402,337.9612
116 180,911.2354 512,024.3675 1,435,818.1671 3,989,906.8357 10,988,780.0583 30,000,379.6252 81,200,735.4146
117 200,811.4713 573,467.2916 1,622,474.5289 4,548,493.7927 12,637,097.0671 34,800,440.3652 95,004,860.4351
118 222,900.7331 642,283.3666 1,833,396.2176 5,185,282.9237 14,532,661.6272 40,368,510.8237 111,155,686.7091
119 247,419.8137 719,357.3705 2,071,737.7259 5,911,222.5330 16,712,560.8712 46,827,472.5555 130,052,153.4496
120 274,635.9932 805,680.2550 2,341,063.6303 6,738,793.6876 19,219,445.0019 54,319,868.1643 152,161,019.5360
n
Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)
Período 18% 19% 20%
112 112,404,789.9229 289,240,881.1866 738,413,379.7594
113 132,637,652.1090 344,196,648.6121 886,096,055.7113
114 156,512,429.4886 409,594,011.8484 1,063,315,266.8535
115 184,684,666.7966 487,416,874.0996 1,275,978,320.2242
116 217,927,906.8200 580,026,080.1785 1,531,173,984.2691
117 257,154,930.0476 690,231,035.4124 1,837,408,781.1229
118 303,442,817.4561 821,374,932.1408 2,204,890,537.3475
119 358,062,524.5982 977,436,169.2475 2,645,868,644.8169
120 422,513,779.0259 1,163,149,041.4046 3,175,042,373.7803
-n
Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i)
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259
2 0.9804 0.9615 0.9434 0.9259 0.9091 0.8929 0.8772 0.8621
3 0.9709 0.9434 0.9174 0.8929 0.8696 0.8475 0.8264 0.8065
4 0.9615 0.9259 0.8929 0.8621 0.8333 0.8065 0.7813 0.7576
5 0.9524 0.9091 0.8696 0.8333 0.8000 0.7692 0.7407 0.7143
6 0.9434 0.8929 0.8475 0.8065 0.7692 0.7353 0.7042 0.6757
7 0.9346 0.8772 0.8264 0.7813 0.7407 0.7042 0.6711 0.6410
8 0.9259 0.8621 0.8065 0.7576 0.7143 0.6757 0.6410 0.6098
9 0.9174 0.8475 0.7874 0.7353 0.6897 0.6494 0.6135 0.5814
10 0.9091 0.8333 0.7692 0.7143 0.6667 0.6250 0.5882 0.5556
11 0.9009 0.8197 0.7519 0.6944 0.6452 0.6024 0.5650 0.5319
12 0.8929 0.8065 0.7353 0.6757 0.6250 0.5814 0.5435 0.5102
13 0.8850 0.7937 0.7194 0.6579 0.6061 0.5618 0.5236 0.4902
14 0.8772 0.7813 0.7042 0.6410 0.5882 0.5435 0.5051 0.4717
15 0.8696 0.7692 0.6897 0.6250 0.5714 0.5263 0.4878 0.4545
16 0.8621 0.7576 0.6757 0.6098 0.5556 0.5102 0.4717 0.4386
17 0.8547 0.7463 0.6623 0.5952 0.5405 0.4950 0.4566 0.4237
18 0.8475 0.7353 0.6494 0.5814 0.5263 0.4808 0.4425 0.4098
19 0.8403 0.7246 0.6369 0.5682 0.5128 0.4673 0.4292 0.3968
20 0.8333 0.7143 0.6250 0.5556 0.5000 0.4545 0.4167 0.3846
21 0.8264 0.7042 0.6135 0.5435 0.4878 0.4425 0.4049 0.3731
22 0.8197 0.6944 0.6024 0.5319 0.4762 0.4310 0.3937 0.3623
23 0.8130 0.6849 0.5917 0.5208 0.4651 0.4202 0.3831 0.3521
24 0.8065 0.6757 0.5814 0.5102 0.4545 0.4098 0.3731 0.3425
25 0.8000 0.6667 0.5714 0.5000 0.4444 0.4000 0.3636 0.3333
26 0.7937 0.6579 0.5618 0.4902 0.4348 0.3906 0.3546 0.3247
27 0.7874 0.6494 0.5525 0.4808 0.4255 0.3817 0.3460 0.3165
28 0.7813 0.6410 0.5435 0.4717 0.4167 0.3731 0.3378 0.3086
29 0.7752 0.6329 0.5348 0.4630 0.4082 0.3650 0.3300 0.3012
30 0.7692 0.6250 0.5263 0.4545 0.4000 0.3571 0.3226 0.2941
31 0.7634 0.6173 0.5181 0.4464 0.3922 0.3497 0.3155 0.2874
32 0.7576 0.6098 0.5102 0.4386 0.3846 0.3425 0.3086 0.2809
33 0.7519 0.6024 0.5025 0.4310 0.3774 0.3356 0.3021 0.2747
34 0.7463 0.5952 0.4950 0.4237 0.3704 0.3289 0.2959 0.2688
35 0.7407 0.5882 0.4878 0.4167 0.3636 0.3226 0.2899 0.2632
36 0.7353 0.5814 0.4808 0.4098 0.3571 0.3165 0.2841 0.2577
37 0.7299 0.5747 0.4739 0.4032 0.3509 0.3106 0.2786 0.2525
-n
Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i)
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
38 0.7246 0.5682 0.4673 0.3968 0.3448 0.3049 0.2732 0.2475
39 0.7194 0.5618 0.4608 0.3906 0.3390 0.2994 0.2681 0.2427
40 0.7143 0.5556 0.4545 0.3846 0.3333 0.2941 0.2632 0.2381
41 0.7092 0.5495 0.4484 0.3788 0.3279 0.2890 0.2584 0.2336
42 0.7042 0.5435 0.4425 0.3731 0.3226 0.2841 0.2538 0.2294
43 0.6993 0.5376 0.4367 0.3676 0.3175 0.2793 0.2494 0.2252
44 0.6944 0.5319 0.4310 0.3623 0.3125 0.2747 0.2451 0.2212
45 0.6897 0.5263 0.4255 0.3571 0.3077 0.2703 0.2410 0.2174
46 0.6849 0.5208 0.4202 0.3521 0.3030 0.2660 0.2370 0.2137
47 0.6803 0.5155 0.4149 0.3472 0.2985 0.2618 0.2331 0.2101
48 0.6757 0.5102 0.4098 0.3425 0.2941 0.2577 0.2294 0.2066
49 0.6711 0.5051 0.4049 0.3378 0.2899 0.2538 0.2257 0.2033
50 0.6667 0.5000 0.4000 0.3333 0.2857 0.2500 0.2222 0.2000
51 0.6623 0.4950 0.3953 0.3289 0.2817 0.2463 0.2188 0.1969
52 0.6579 0.4902 0.3906 0.3247 0.2778 0.2427 0.2155 0.1938
53 0.6536 0.4854 0.3861 0.3205 0.2740 0.2392 0.2123 0.1908
54 0.6494 0.4808 0.3817 0.3165 0.2703 0.2358 0.2092 0.1880
55 0.6452 0.4762 0.3774 0.3125 0.2667 0.2326 0.2062 0.1852
56 0.6410 0.4717 0.3731 0.3086 0.2632 0.2294 0.2033 0.1825
57 0.6369 0.4673 0.3690 0.3049 0.2597 0.2262 0.2004 0.1799
58 0.6329 0.4630 0.3650 0.3012 0.2564 0.2232 0.1976 0.1773
59 0.6289 0.4587 0.3610 0.2976 0.2532 0.2203 0.1949 0.1748
60 0.6250 0.4545 0.3571 0.2941 0.2500 0.2174 0.1923 0.1724
61 0.6211 0.4505 0.3534 0.2907 0.2469 0.2146 0.1898 0.1701
62 0.6173 0.4464 0.3497 0.2874 0.2439 0.2119 0.1873 0.1678
63 0.6135 0.4425 0.3460 0.2841 0.2410 0.2092 0.1848 0.1656
64 0.6098 0.4386 0.3425 0.2809 0.2381 0.2066 0.1825 0.1634
65 0.6061 0.4348 0.3390 0.2778 0.2353 0.2041 0.1802 0.1613
66 0.6024 0.4310 0.3356 0.2747 0.2326 0.2016 0.1779 0.1592
67 0.5988 0.4274 0.3322 0.2717 0.2299 0.1992 0.1757 0.1572
68 0.5952 0.4237 0.3289 0.2688 0.2273 0.1969 0.1736 0.1553
69 0.5917 0.4202 0.3257 0.2660 0.2247 0.1946 0.1715 0.1534
70 0.5882 0.4167 0.3226 0.2632 0.2222 0.1923 0.1695 0.1515
71 0.5848 0.4132 0.3195 0.2604 0.2198 0.1901 0.1675 0.1497
72 0.5814 0.4098 0.3165 0.2577 0.2174 0.1880 0.1656 0.1479
73 0.5780 0.4065 0.3135 0.2551 0.2151 0.1859 0.1637 0.1462
74 0.5747 0.4032 0.3106 0.2525 0.2128 0.1838 0.1618 0.1445
-n
Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i)
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
112 0.4717 0.3086 0.2294 0.1825 0.1515 0.1295 0.1131 0.1004
113 0.4695 0.3067 0.2278 0.1812 0.1504 0.1285 0.1122 0.0996
114 0.4673 0.3049 0.2262 0.1799 0.1493 0.1276 0.1114 0.0988
115 0.4651 0.3030 0.2247 0.1786 0.1481 0.1266 0.1105 0.0980
116 0.4630 0.3012 0.2232 0.1773 0.1471 0.1256 0.1096 0.0973
117 0.4608 0.2994 0.2217 0.1761 0.1460 0.1247 0.1088 0.0965
118 0.4587 0.2976 0.2203 0.1748 0.1449 0.1238 0.1080 0.0958
119 0.4566 0.2959 0.2188 0.1736 0.1439 0.1229 0.1072 0.0951
120 0.4545 0.2941 0.2174 0.1724 0.1429 0.1220 0.1064 0.0943
-n
Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i)
Período 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
112 0.0903 0.0820 0.0751 0.0693 0.0643 0.0600 0.0562 0.0529
113 0.0895 0.0813 0.0745 0.0687 0.0637 0.0595 0.0557 0.0524
114 0.0888 0.0806 0.0739 0.0681 0.0632 0.0590 0.0552 0.0520
115 0.0881 0.0800 0.0733 0.0676 0.0627 0.0585 0.0548 0.0515
116 0.0874 0.0794 0.0727 0.0670 0.0622 0.0580 0.0543 0.0511
117 0.0867 0.0787 0.0721 0.0665 0.0617 0.0575 0.0539 0.0507
118 0.0861 0.0781 0.0715 0.0660 0.0612 0.0571 0.0535 0.0503
119 0.0854 0.0775 0.0710 0.0654 0.0607 0.0566 0.0531 0.0499
120 0.0847 0.0769 0.0704 0.0649 0.0602 0.0562 0.0526 0.0495
-n
Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i)
Período 17% 18% 19% 20%
112 0.0499 0.0473 0.0449 0.0427
113 0.0495 0.0469 0.0445 0.0424
114 0.0491 0.0465 0.0441 0.0420
115 0.0487 0.0461 0.0438 0.0417
116 0.0483 0.0457 0.0434 0.0413
117 0.0479 0.0453 0.0430 0.0410
118 0.0475 0.0450 0.0427 0.0407
119 0.0471 0.0446 0.0424 0.0403
120 0.0467 0.0442 0.0420 0.0400
Anexo F
Desde -4 hasta Ø, y
Desde 0 hasta Ø