Vous êtes sur la page 1sur 54

Ver discusiones, estadísticas y perfiles de autor de esta publicación en: https://www.researchgate.

net/publication/275036151

Un modelo de Endógeno calidad de los préstamos y el colapso del sistema bancario en la sombra

Investigación · Abril el año 2015

DOI: 10.13140 / RG.2.1.3209.1688

CITACIONES LEE

2 145

1 author:

Francesco Ferrante

Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal

2 PUBLICACIONES     3 CITACIONES    

VER EL PERFIL

Todo el contenido de esta página siguiente fue subido por Francesco Ferrante el 17 de abril de 2015.

El usuario ha solicitado la mejora del archivo descargado.


Finanzas y Economía de la serie Discusión Divisiones de aires de
Investigación y Estadística y Monetaria A ff
Junta de la Reserva Federal, Washington, DC

Un modelo de Endógeno calidad de los préstamos y el colapso de la


Sistema bancario en la sombra

Francesco Ferrante

2015-021

Favor de citar este documento como:


Francesco Ferrante (2015). “Un modelo de Endógeno Préstamo Calidad y la COL-
lapso del sistema bancario,”Finanzas y Economía Discusión Se- ries 2015-021. Washington: Junta de Gobernadores del
Sistema de Reserva Federal, http://dx.doi.org/10.17016/FEDS.2015.021.

NOTA: Sta ff documentos de trabajo en la serie de Finanzas y Economía Discusión (FEDS) son materiales preliminares objeto es estimular la
discusión y el comentario crítico. El análisis y conclusiones expuestas son responsabilidad de los autores y no indican concurrencia por otros
miembros de la investigación sta ff o la Junta de Gobernadores. Las referencias en las publicaciones de Finanzas y Economía de la serie
Discusión (aparte de reconocimiento) deben limpiarse con el autor (s) para proteger el carácter provisional de estos papeles.
Un modelo de Endógeno calidad de los préstamos y el colapso de la

Sistema bancario en la sombra *

Francesco Ferrante †
Junta de la Reserva Federal

La primera versión de agosto de 2013 Esta

versión: March el año 2015

Resumen

Se desarrolla un modelo macroeconómico con un sector fi nanciero, en la que los bancos pueden fi nanciar proyectos de

riesgo (préstamos) y puede un ff ect su calidad ejerciendo una proyección e ff ORT costoso. fricciones informativos de la

observabilidad de las características del préstamo limitan la cantidad de fondos externos que los bancos pueden plantear. En este

marco, considero dos tipos posibles de fi intermediación financiera, banca tradicional (TB) y la banca en la sombra (SB), di ff

Ering en el nivel de diversificación en los proyectos. En particular, la sombra de los bancos, por la agrupación de préstamos di ff

Erent, mejorar en la diversificación de su riesgo idiosincrásico y aumentar las posibilidades de comercialización de sus activos.

Debido a su capacidad para prometer una mayor parte de la rentabilidad de sus proyectos, la sombra bancos tendrán una

influencia endógena mayor en comparación con los bancos tradicionales, a pesar de la elección de un nivel de detección inferior.

Como resultado, por una parte, la introducción de SB implicará una mayor cantidad de capital intermediados. Por otro lado, hará

que la economía más frágil a través de tres canales. En primer lugar, por ser altamente apalancado y más expuestos a proyectos

de riesgo, los bancos sombra amplificará choques negativos exógenos. En segundo lugar, durante una recesión, la calidad de los

proyectos intermediados por los bancos en la sombra se forma endógena deteriorarse aún más, provocando una recuperación

más lenta del sector financiero. Una fuente final de inestabilidad es que el SB-sistema será vulnerable a carreras. Cuando se

produce una carrera, la sombra de los bancos tendrán que vender sus activos a los bancos tradicionales, y esto incendio venta,

debido a la capacidad limitada influencia de la TB-sistema, que deprimirá precios de los activos, por lo que la carrera selfful un

llenado y negativamente un ff eja inversión.

palabras clave: Las fricciones financieras, banca en la sombra, las corridas bancarias, no convencionales de política monetaria

JEL clasi fi cación: E44, E58, G23, G24


* Las opiniones expresadas en este documento son las del autor y no necesariamente reflejan los puntos de vista de la Junta de la Reserva Federal o el Sistema
de la Reserva Federal. Estoy en deuda con Mark Gertler, Jaroslav Borovicka y Douglas Gale para su orientación en la preparación de este documento. También me
gustaría dar las gracias a Andrea Prestipino para las discusiones muy útiles, y John Roberts y NYU partecipantes seminario por sus comentarios

† Junta de la Reserva Federal, francesco.ferrante@frb.gov


1. Introducción

Los años previos a la agitación ?? 2007-2009 financiera en los Estados Unidos se caracterizan por el desarrollo de un nuevo conjunto de ??

instituciones financieras que formaron el llamado sistema de "banca en la sombra" (SB). A precisa y global de ?? definición de banca en la sombra es di

¢ culto a obtener, pero puede ser caracterizado en términos generales como una red de ?? sujetos financieros que replican el proceso de

intermediación de crédito mediante la descomposición en actividades di¤erent mientras fuertemente confiando en la titulización y sofisticados productos

financieros ??. 1

Estas entidades incluyen, por ejemplo, agentes de bolsa, hipoteca ?? ?? Nance rms, papel (ABCP) conductos comerciales respaldados por activos del

mercado monetario y los fondos de inversión (FMA), y provisto de una cadena alternativa de intermediación, en paralelo a la "tradicional bancario"(TB) o¤ered

por los bancos convencionales. Simplificando considerablemente la estructura compleja del sistema bancario en la sombra, podemos proporcionar un ejemplo

de los pasos básicos del proceso de la intermediación de la siguiente manera. Préstamos originados por los prestamistas no bancarios se agruparon mediante la

titulización por un vehículo de almacén de préstamo, por ejemplo, un vehículo de propósito especial (SPV) con el apoyo de una casa de bolsa. 2 La casa de bolsa

combina además dichos préstamos en valores respaldados por activos (ABS) estructurados que fueron financiados mediante la emisión de deuda a corto plazo

libre de riesgo como el papel comercial. FMA compró el ABCP y ?? financiado a sí mismos con valores monetarios como con el valor neto de activos estable.

Como resultado, podemos pensar en el sistema bancario en la sombra agregada como la participación en el mismo vencimiento y liquidez transformación típica

de los bancos tradicionales, la conversión de los préstamos no líquidos en instrumentos exigibles.

Si, por una parte, este sistema financiero ?? aumentó la cantidad de crédito disponible para los prestatarios, por el contrario, resultó ser inherentemente

más frágil debido a una serie de riesgos a¤ecting su modelo de negocio. En este artículo, me centraré en los siguientes factores que aumentan la

inestabilidad del sistema bancario en la sombra: un alto apalancamiento, el riesgo moral en la selección del grado de riesgo de los préstamos, y la exposición

a las corridas bancarias. Además, este documento muestran cómo estos canales pueden ser ampli ?? ed por la interacción con los bancos tradicionales, que

se caracterizan por una capacidad de apalancamiento inferior.

bancario en la sombra, se hizo cada vez más importante en los años previos a la crisis. Para el año 2007 la SBsystem se intermediando un
volumen de crédito comparable a la proporcionada por los bancos tradicionales. 3 La figura (1) proporciona una medida aproximada de la SB-sistema,
basado en Pozsar et al (2010), considerando todos los pasivos vinculados a la intermediación "no tradicionales" (como ABS, papel comercial, repos,
acciones fibras minerales artificiales). 4

Di¤erent explicaciones se han dado para esta tendencia, incluyendo el arbitraje regulatorio o una creciente demanda de activos libres de riesgo. Sin embargo, un factor

importante detrás del rápido crecimiento de la banca en la sombra puede ser claramente identificados ?? en ?? ed innovación financiera. En particular, el proceso de

titulización, basado en la combinación de préstamos di¤erent en carteras diversificadas ed ??, aumenta las posibilidades de comercialización de los activos de los bancos ??.

Como resultado de ello, mediante la ampliación de la gama de valores disponibles para los prestamistas, los bancos de sombra fueron capaces de crear una nueva fuente de

financiación exterior. También por esta razón, tenían una capacidad de apalancamiento más alto que los bancos tradicionales.

Incluso si el SB-sistema ayudó a expandir más bajos costos de los préstamos en el período anterior a la crisis financiera ?? crédito y, también

jugó un papel crucial en la toma de todo el sector bancario más frágiles y en la causa

1 Un estudio de las definiciones y mediciones del sistema bancario en la sombra de di¤erent ?? se puede encontrar, por ejemplo, en el Informe de Estabilidad Financiera Global del FMI

de octubre, 2014
2 Por ejemplo, las compañías hipotecarias o ?? empresas nanzas.

3 estimaciones del sector privado de tamaño varían desde $ 10 billones a $ 30 de billones (ver Deloitte, 2012). Un "índice de bancos de la sombra", desarrollado por Deloitte puso su tamaño en el

USAT $ 20 billones de dólares en 2007. Los activos intermediados por los bancos comerciales en ese período fueron de aproximadamente $ 10 billones.

4 Los detalles de los datos utilizados pueden encontrarse en Pozsar et al (2012), página 8. En comparación con Pozsar et al. No incluyo pasivos IGE, ya que me quiero centrar en la
parte de la SB-sistema que no tiene el apoyo del gobierno. Además, estas entidades fue bajo la tutela del gobierno en 2008. Por añadiendo también Freddie Mac y Fannie Mae el tamaño
de la SB-sistema serían aún mayores.

1
Figura 1: pasivos del sistema bancario en la sombra vs pasivos de sistema bancario tradicional, como construida en Pozsar et al (2012). Los datos
de cuentas de flujo de fondos de los Estados Unidos a partir de 2013: Q2

la "gran recesión". De hecho, el aumento de la morosidad entre los prestamistas de alto riesgo provocó carreras en los mercados bancario en la sombra

di¤erent, causando el colapso de la mayoría de estas instituciones no reguladas y también a¤ecting el sistema bancario tradicional. 5 Parece, por tanto,

crucial para entender los vínculos entre estas estructuras relativamente nuevas ?? financieros y la economía real.

En este artículo, voy a modelar cómo la introducción de un sector bancario adicional, con un mayor nivel de "?? sofisticación financiera", puede

hacer que la economía sea más inestable, a pesar de aumentar la disponibilidad de crédito; y cómo la interacción con el sistema bancario tradicional

puede crear patrones similares a los observados en la crisis financiera ??. El aporte novedoso de este trabajo es que captura las características

relevantes de la gran recesión mediante la combinación de bancos en la sombra, la calidad del crédito endógena, y las corridas bancarias en un modelo

macroeconómico.

En particular, considero ?? intermediarios financieros que son capaces de originar proyectos de riesgo y la pantalla de su calidad esperada

ejerciendo e¤ort costoso. Sin embargo, la información asimétrica, de las características de los préstamos que el fondo de los bancos, limitar la

cantidad que puede aumentar de inversores externos. Este problema de agencia a¤ects di¤erently los dos tipos de intermediarios que modelar en

este documento: bancos tradicionales (TB) y bancos en la sombra (SB). Los primeros son capaces de invertir sólo en los proyectos llevados a

cabo en una única ubicación geográfica, que llamo "isla", cuya actuación a posteriori idiosincrásico sólo es observable por el banco originador.

Esto implica una limitación de fondos externos vinculados a la peor posible realización idiosincrásica de los activos de TB.

Por otra parte, los intermediarios implicados en la banca en la sombra se supone que tienen un mayor nivel de ?? innovación financiera, y por lo tanto

son capaces de invertir en un conjunto de préstamos originado a partir de los prestatarios di¤erent, la mejora en la ex post observabilidad del proyecto los

resultados. Como consecuencia, pueden diversificar parcialmente

5 Ver Covitz et al. (2013) para series de programas ABCP o Gorton y Metrick (2010) para carreras y repos.

2
el riesgo idiosincrásico y prometen una mayor parte de la rentabilidad de sus proyectos a los prestamistas externos, escribiendo contratos depende de la

realización de su cartera de activos. De esta manera, los bancos de sombra a lograr de manera endógena un apalancamiento más alto que los bancos

tradicionales, por lo que la presencia de la SB-sistema de ayuda a expandir el crédito y aumentar las inversiones y la producción.

La sofisticación ?? financiera de bancos en la sombra, sin embargo, puede ser costoso para la economía global debido a la mayor fragilidad del

sector financiero ??. En este modelo tal inestabilidad proviene de tres fuentes: un mayor apalancamiento, menor calidad de préstamos, y la posibilidad de

corridas bancarias.

En primer lugar, la mayor apalancamiento agregada del sistema bancario amplificará choques exógenos negativos, a través de un mecanismo

similar al acelerador ?? financiero de Bernanke, Gertler y Gilchrist (1999) y Gertler y Karadi (2011).

Además, una novedad de este modelo es la interacción entre la calidad de activos y el apalancamiento, como una característica ?? específico de banca en la

sombra: debido a que el mayor apalancamiento se obtiene con la promesa de un pago más alto a los inversores en proyectos de casos tienen éxito, la sombra

bancos tienen un menor incentivo a la pantalla de proyectos, y se originará préstamos de mayor riesgo. Podemos pensar en esto como una representación

estilizada del auge paralelo de banca en la sombra y préstamos de alto riesgo.

El problema de riesgo moral que une o¤ de balance ?? finanzas y el banco de la toma de riesgos representa un aspecto importante de la titulización,

como se muestra en Pennacchi (1988) y Fender y Mitchell (2009). Además de ser no puede ?? teóricamente significante, esta caracterización de la banca en

la sombra ha recibido apoyo empírico amplia en los últimos años. Por ejemplo, Keys et al. (2010) ?? nd que los préstamos titulizados experimentaron tasas de

morosidad más elevadas que las hipotecas similares que fueron retenidos en su lugar por el banco. Drucker y Puri (2009) muestran que los intermediarios

financieros ?? suelen vender los de mayor riesgo y proporcionan pactos con el fin de reducir los problemas derivados de la asimetría de la información. Su ??

(2007) muestra que cuando prestatarios rms ?? requieren más intensa debida diligencia, los prestamistas retienen una mayor fracción de los préstamos

sindicados.

En este trabajo, se presenta un nuevo mecanismo que muestra las implicaciones de este problema de la agencia para el carácter cíclico de calidad de

los activos banco. Durante las recesiones, ya que el valor de los bancos sombra disminuciones de patrimonio neto, también lo hace su "piel en el juego".

Como resultado, la calidad de los proyectos que el SB-sistema puede creíble intermedio endógenamente se deteriorará aún más, causando una

recuperación más lenta de este sector financiero ??. Por otro lado, este mecanismo estará ausente por los bancos tradicionales, ya que su capacidad de

financiación no depende de su e¤ort cribado.

La evolución de la calidad de activos también se traducirá en la volatilidad endógeno en los cortes transversales rentabilidad de las acciones de los

intermediarios financieros ??. De hecho, durante una crisis de la volatilidad de los retornos de los intermediarios financieros ??, y en particular de los bancos en la

sombra, aumentará considerablemente, un tipo de anticiclicidad que ha recibido mucha atención recientemente. 6

Otra fuente importante de inestabilidad macroeconómica que una configuración con dos tipos de intermediarios financieros ?? me permite tener

en cuenta es la eventualidad de una corrida de bancos en la sombra. En particular, debido a su alto nivel de apalancamiento y el tipo de valores que

emiten, bancos en la sombra estarán expuestos a las corridas bancarias. Por otro lado, el bajo apalancamiento y la restricción de incentivos en sus

pasivos descarta la posibilidad de que esta bancos tradicionales. Como resultado, cuando se produce una carrera, bancos en la sombra tendrán que

vender sus activos a los bancos tradicionales con el fin de pagar a los acreedores, y esto ?? re venta, debido a la limitada capacidad de

apalancamiento de la TB-sistema, van a bajar los precios de los activos y a¤ect negativamente la inversión. Si los precios bajan lo suficiente, la

carrera se convierte en auto-ful llenado ?? y la mayoría de los bancos en la sombra se liquidan,

6 Véase, por ejemplo, Christiano, Motto y Rostagno (2014); Ferreira (2014); Christiano y Ikeda (2014).

3
Una serie de episodios de ejecución eran, de hecho, en el corazón de la caída de ejemplo, la banca en la sombra system.For, Covitz, Liang y Suárez

(2013) muestran cómo la mayoría de los programas de pagarés de titulización (ABCP) enfrentan una carrera en 2007. Como? ? gura (2) muestra, desde

entonces, el volumen de ABCP excepcional, uno de los principales instrumentos de financiación de los bancos en la sombra, se desplomó de $ 1,2 billones

en 2007 a $ 250 mil millones en 2013.

Figura 2: ABCP excepcional; datos del Banco de la Reserva Federal de Saint Louis

El reintermediación de los activos de los bancos de sombra a los bancos tradicionales, un elemento clave detrás de los mecanismos ampli ?? cationes

negativos en este modelo, fue también un acontecimiento que caracterizó a la altura de la turbulencia financiera ??. Como se documenta en Él, Khang y

Krishnamurthy (2012), durante la crisis de los fondos de cobertura y los agentes de bolsa redujeron sus tenencias de activos titulizados por alrededor de $

800 mil millones, mientras que los bancos tradicionales y el gobierno aumentaron sus tenencias por $ 550 mil millones y $ 350 billón respectivamente. Como

resultado, la deuda emitida por el sector bancario tradicional aumentó dramáticamente y la deuda en relación aumentó. Tal reintermediación es también

visible en la figura ?? (1), donde vemos que los bancos tradicionales pasivos aumentaron en 2008 y aumentó de forma constante desde entonces.

Por último, utilizo esta configuración para analizar las consecuencias de las políticas del gobierno similares a las que la Reserva Federal implementó en

las secuelas de la crisis. Con experimentos numéricos, se muestra cómo la intermediación de crédito directa proporcionada por un gobierno sin restricciones

puede ayudar a contrarrestar los mecanismos de retroalimentación negativos descritos anteriormente. En particular, la presencia de un banco central que

ayuda a intermedio los activos de los bancos de la sombra en el caso de una corrida sistémica, puede hacer que la carrera es menos probable o incluso

imposible.

La noción de banca en la sombra abarca un amplio universo de ?? actividades financieras y de las fuerzas económicas, no todos los cuales son

capturados en este papel. Por ejemplo, no modelar cualquier tipo de arbitraje regulatorio motivo detrás de banca en la sombra, o la relación de

patrocinio entre los bancos tradicionales y vehículos de inversión estructurada (SIV) o fibras minerales artificiales. 7 Además, no introduce ningún tipo

de seguro de depósitos o de capital

7 Para el arbitraje regulador véase, por ejemplo, Ordóñez (2013). Para especí modelos c ?? en SIV o MMMF ver, por ejemplo, Segura

4
requisito para los bancos tradicionales, a pesar de la fricción que considero tiene la lógica similar de limitar el apalancamiento de los bancos tradicionales

con el fin de garantizar que siempre son capaces de reembolsar a los depositantes. El modelado de todos estos fenómenos está más allá del alcance de

este documento, cuyo foco es la interacción entre la innovación ?? financiera, la calidad del crédito, banca en la sombra y la inestabilidad

macroeconómica.

1.1 Literatura relacionada

Este documento se basa a partir de hebras di¤erent de literatura relacionada con los problemas de agencia en la banca y sus implicaciones para la

macroeconomía.

En cuanto a la microfundamentación para el límite en ?? intermediarios financieros apalancamiento, mi marco combina una restricción "-peor

de los casos", similar a la utilizada en Carlstrom y Samolyk (1995) y Bernanke y Gertler (1987), con una moral problema de riesgo en monitorizado

Nance ??, como el modelado por Pennacchi (1988) y Gorton y Pennacchi (1995). En particular, incluso si no modelan los detalles de titulización, el

contrato entre bancos en la sombra y los inversores externos que uso es similar al contrato de venta de préstamo descrito en estos dos

documentos.

Una fricción informativa similar a la utilizada en este documento para bancos en la sombra es utilizada por Christiano e Ikeda (2014): también

en sus bancos de modelo pueden a¤ect la probabilidad de éxito de sus proyectos ejerciendo e¤ort inobservable costoso. Sin embargo, un di¤erence

importante viene del hecho de que en su marco el costo de detección no es proporcional a la cantidad de proyectos financiados, de modo que

ninguna restricción influencia endógena surge de su problema de agencia. En ese marco el foco de su trabajo es más bien para estudiar la

posibilidad de mejorar el bienestar mediante la introducción de restricciones de apalancamiento exógenos.

En otro documento en el que la recuperación del sector financiero se ?? a¤ected por un deterioro en la calidad de los activos endógena es Bigio

(2012). En Bigio (2012), este resultado se debe a un problema de selección adversa entre el banco y el prestatario, en el que el último proporciona

garantía de calidad inferior como el volumen de intermediación encoge. Además, este mecanismo no es el resultado de ?? innovación financiera, y

a¤ects el sistema bancario en su conjunto, en lugar de ser una característica ?? específica del sistema bancario en la sombra.

Mi interpretación de banca en la sombra como un proceso para mejorar la diversi ?? catión es similar a la utilizada por Gennaioli et al. (2013). En su

artículo, los bancos pueden mejorar en su restricción de la financiación mediante la agrupación de los activos di¤erent con el fin de ser capaz de prometer el

peor realización agregada en sus préstamos, en lugar de la peor idiosincrásico. En su marco, banca en la sombra es impulsada por la demanda de activos

libres de riesgo por los depositantes en ?? infinitamente con aversión al riesgo, y se convierte únicamente en perjuicio cuando los inversores negligencia riesgo

de cola. Como se mencionó en la introducción, otros trabajos han modelado bancario en la sombra como derivada de arbitraje regulatorio, como Plantin (2012)

o Ordóñez (2013).

Recientemente muchos modelos macroeconómicos con un sector financiero ?? se han desarrollado (por ejemplo, Gertler y Karadi (2011), y

Brunnermeier Sannikov (2011), El y Krishnamurthy (2012)), pero ha habido pocos intentos de incluir bancos en la sombra y su exposición a las

carreras en un entorno de equilibrio general. Por ejemplo, Meeks et al. (2013) introducen en el marco de Gertler y Karadi (2011) un sector que

financia SB propio de los bancos tradicionales, y se supone que los bancos tradicionales tienen una fricción más débil cuando se invierte en los

pasivos bancarios sombra. Sin embargo, en una configuración de este tipo, no hay ningún papel para la calidad de los préstamos y una carrera en

el SB-sistema, iniciado por los inversores externos, no es posible. Faia (2012) estudia la e¤ect de un mercado secundario para los préstamos en

un modelo DSGE con un problema de riesgo moral similar a la que considero,

(2014) o Parlatore (2013).

5
En cuanto a la modelización de las corridas bancarias en equilibrio general, mi enfoque es similar a la utilizada por Gertler y Kiyotaki (2014). Un

di¤erence importante es que en su artículo, cuando se produce una carrera activos son adquiridos directamente por los hogares que incurren en un

coste real para gestionar el capital. Es este costo que determina el precio de liquidación y que hace un funcionamiento posible. Por otro lado, en mi

configuración de una carrera se produce debido a la re ?? venta de activos de bancos en la sombra a los bancos tradicionales con una capacidad menor

apalancamiento. Otros modelos macroeconómicos de las corridas bancarias son Martin, Skeie, y Von Thadden (2012) y Angeloni y Faia (2013).

El resto del trabajo se organiza de la siguiente manera. La sección 2 describe el problema de información asimétrica en el sector financiero y ?? el contrato

óptimo para un intermediario financiero ?? operar como un banco tradicional o como un banco de sombra. La sección 3 presenta el modelo de referencia, donde

ambos bancos tradicionales y bancos en la sombra están presentes. Sección 4 explica cómo es posible un funcionamiento en el sistema bancario en la sombra

en este modelo. Sección 5 muestra un conjunto ?? primero de los ejercicios numéricos con los experimentos de crisis y los experimentos llevados a cabo.

Sección 6 presenta la intervención del gobierno y estudia su interacción con ?? crisis financieras y la posibilidad de una carrera. Por último, la sección 7

concluye.

2 proyectos de riesgo e intermediarios financieros

Comienzo por describir los problemas de agencia a¤ecting los dos tipos de intermediarios financieros ?? presentes en este marco, y mediante la resolución

de los contratos óptimos relacionados. entonces procedo a incrustar el sistema financiero ?? tan caracterizado un modelo macroeconómico mediana

escala.

Una de las características distintivas de los bancos en este modelo es que son el único tipo de agente capaz de invertir en proyectos de riesgo,

por las compras de capital ?? ?? nanciamiento de rms productivos. En particular, supongo que hay dos "regiones", cada uno con una serie continua de

rms ?? ubicados en un continuo de islas. 8 En cada isla, ?? rms pueden invertir en proyectos de riesgo k t, o "capital bruto", que será empleada en una

tecnología de producción constante retorno a escala en el tiempo t + 1.

El capital es arriesgada, ya que puede convertirse en H k t unidades de capital productivo periodo siguiente si el proyecto tiene éxito o L k t si el

proyecto fracasa, la H> L. Proyectos en una isla específica ?? c estarán perfectamente correlacionados, por lo que o bien todos fallan o todos tienen éxito.

Sin embargo, supongo que la probabilidad de éxito pag di¤ers a través de las dos regiones. En particular, las dos regiones se correlacionan

negativamente a la perfección, por lo que cada período de una región será "buena", mientras que el otro será "malo". El di¤erence entre una región que

resulta ser bueno y uno que en vez es malo está en la probabilidad de éxito de los préstamos pag sol y pag Bt; dónde pag G> pag Bt.

H wp pag sol H wp pag bt


Bueno ! ( Malo ! (
L wp ( 1 pag SOL) L wp ( 1 pag bt)

Por lo tanto, la proporción de islas con proyectos de éxito será pag sol en la región y buena pag bt en la mala. Además de asumir una mayor

probabilidad de defecto en la mala región, I también permitirá perturbaciones IID pag bt con el fin de capturar, de manera estilizada, un "choque de

alto riesgo" que sólo a¤ects el rendimiento de los préstamos de menor calidad. De ?? ne la realización medio de un proyecto, condicionado al tipo

de región j para

j = SOL; SEGUNDO, dónde


G= pag GH + ( 1 pag G) L y segundo
t= pag Bt H + ( 1 pag Bt) L (1)

8 Una interpretación alternativa es la de dos "sectores". ¿Qué va a ser importante en la caracterización de la configuración es sólo la presencia de una doble capa de aleatoriedad en la

estructura de resultados de los proyectos.

6
Es importante hacer hincapié en que ?? intermediarios financieros van a ?? proyectos nance en una isla en una región determinada en el momento

t, sin saber si esa región será buena o mala en el momento t + 1, y si los proyectos en una isla c ?? específico tendrán éxito o no. Sin embargo, los

bancos pueden ejercer e¤ort mi t con el fin de aumentar la probabilidad t ( mi t) de selección de un préstamo en una región que va a ser bueno periodo

siguiente. Por simplicidad Asumo que esta probabilidad es lineal en e¤ort, según t = mi t, de manera que podemos hacer referencia a t también como nivel

de detección. Imporantly, e¤ort es costoso, ya que implica un costo convexa no percuniary c (e t) = do(? t), por unidad de capital intermediados. En particular

Asumo c (? t) =? 2
2t+t y permitir la siendo negativa, lo que significa que

podría haber algunos cios ?? ts de detección. 9 Sin embargo considero calibraciones donde do 0 ( t) > 0 es decir que es costoso para los intermediarios

financieros ?? aumenten su e¤ort cribado.

Podemos des ?? ne la calidad esperada de un proyecto con la intensidad de cribado t como

h yo
G+( 1
mi t [t + 1 ( t)] = mi t t t) B t+1 (2)

Es importante destacar que los bancos no pueden diversificar perfectamente en todas las islas. Este límite de diversi ?? cación implica que los activos

intermediados por cada banco son riesgosos y, como quedará claro a continuación, se permite que la información asimétrica en la cartera de los bancos para crear un

problema organismo pertinente.

Además, como he mencionado en la introducción, considero dos tipos de intermediarios, los bancos tradicionales y bancos en la sombra,
di¤ering en la capacidad de diversificar a través de islas. En particular Asumo que TB sólo son capaces de invertir en proyectos en una sola isla, que
el próximo período entregará H unidades de capital productivo en caso de éxito y L en caso de fallo. Por otro lado, SBS son capaces de invertir en un
"pool" de los préstamos ubicadas en la misma región. Como resultado de ello, el resultado de la cartera del banco sombra ?? s será o bien sol si la
región es bueno o segundo

t + 1 si es malo.
Este marco es equivalente a aquella en la que los bancos sombra compran préstamos originados por un conjunto de bancos tradicionales

ubicadas en la misma región. 10 Mientras estos créditos se compran a su valor de mercado, lo que implica cero ?? ts pro de la TB en estos proyectos,

la estructura del modelo sería idéntica. Lo que estoy tratando de modelar de esta manera, es la práctica de la puesta en común de las hipotecas que

estaba detrás del rápido desarrollo de la titulización y el sistema bancario en la sombra.

Tiene que ser notado que aunque SBS son más diversi ?? ed de TBS, que todavía serán expuestos a algún riesgo idiosincrásico. Como pieza de soporte de

la evidencia para esta hipótesis, podemos pensar en el hecho de que los productos titulizados corresponden principalmente a préstamos pertenecientes a una

única clase de activos (crédito-tarjetas, hipotecas préstamos estudiantiles, etc.), por lo tanto, estar lejos de ser perfecto diversi ?? cación.

El nivel de di¤erent diversi ?? cación jugará un papel importante en la determinación de las limitaciones de financiación para los dos tipos de

intermediarios financieros ?? a causa de dos capas de las asimetrías de información:

1. Resultado inobservable ( UO):

la realización de préstamos por defecto ( L; H), en una isla dada, sólo es observable por el banco originador

el tipo de la realización de una región específica ?? (bueno o malo) es información pública.

2. E¤ort inobservable ( UE): el nivel de detección de los préstamos que a los fondos del banco ( j t para J = tb; sb) es
información privada
9 Los resultados teóricos de la bodega de papel para una función de coste cuadrática genérico c (? t) =? 2 2t+t+", pero el ?? especí c

formulario utilizado tiene la ventaja de proporcionar una solución de forma cerrada para la óptima t elegido por cada tipo de intermediario.
10 Con esta interpretación del t elegido por bancos en la sombra representaría la probabilidad de compra de proyectos de los bancos tradicionales situados en una buena zona.

7
Como consecuencia de las habilidades di¤erent diversi ?? cationes de los dos intermediarios, el ?? fricción RST (UO) caracterizará el
problema contratación entre hogares y TBS mientras que el segundo (UE) estará en el núcleo de la financiación limitación para el sistema SB. 11

La distinción fundamental entre los dos tipos de contratos dependerá de la observabilidad de la ex post realización de la cartera de crédito en manos

de cada intermediario. De hecho, debido a la UO-fricción, TBS puede comprometerse de manera creíble sólo para un pago relacionado con la peor posible

realización de sus proyectos. Por otra parte, dado que el resultado de su cartera de préstamos es capaz ?? verificación, SB será capaz de escribir un

contrato depende de la realización idiosincrásica de sus activos. Podemos pensar en este marco pueden ser captura de la idea de que, mediante la

combinación de varios préstamos, bancos de sombra crean valores que eran más fáciles de evaluar de una agencia de calificación y por lo tanto más fácil

de prometer a los inversores externos. 12

En particular, voy a mostrar que los bancos tradicionales tendrán una influencia endógena menor que bancos en la sombra. Además, a diferencia del

caso de la SB, la capacidad de financiación de los bancos tradicionales no dependerá de la calidad esperada de los préstamos que poseen.

La idea detrás de esta configuración es la de un sistema de SB que, debido a ?? productos financieros que se aprovechan de la diversificación del riesgo ?? cación, es

capaz de aumentar las posibilidades de comercialización de los préstamos bancarios y de mejorar las restricciones de capital a¤ecting el sistema bancario tradicional , por lo

tanto, la intermediación de fondos con un nivel más bajo del valor neto.

Teniendo en cuenta esta caracterización del sistema financiero ??, ?? Voy a primera derivan del contrato óptimo para los intermediarios financieros ?? ?? en un

primer-mejor de los casos, cuando hay información asimétrica y está presente tanto el resultado como el grado de riesgo de un proyecto son observables . Esto

servirá como punto de referencia para identificar el INE ¢ deficiencias derivadas de los problemas de agencia de los dos tipos de bancos.

entonces voy a derivar el contrato óptimo para un banco tradicional y el de un banco de sombra. En el modelo de referencia, voy a considerar una

economía donde están presentes ambos tipos de intermediarios, como era el caso de la economía de Estados Unidos en los años anteriores a la crisis

financiera ??. El enfoque de este modelo no es proporcionar un mecanismo económico ?? específico para explicar el crecimiento del sistema bancario en la

sombra, pero en lugar de tomar sus problemas de existencia, el tamaño y la agencia como un hecho, con el fin de estudiar sus e¤ects macroeconómicas.

2.1 El contrato óptimo en la economía sin fricción

En esta subsección supongo que no hay problema de información asimétrica a¤ecting el sector bancario. Me referiré a este escenario como la

"economía sin fricción" o "First-Mejor Economía".

Dejar Q t el precio de una unidad de capital en el momento t, y R k t + 1 el retorno por unidad de capital en el momento e¤ective
t + 1. Como voy a explicar con más detalle a continuación, supongo que ?? rms son competitivos y que no hay ningún problema de agencia entre los

bancos y los empresarios. Por lo tanto, un banco ?? financiar los gastos totales de capital

k t Q t enfrenta cada rm ?? y recibirán la devolución arriesgada por dólar invertido, j R k t + 1, para j = H; L, dependiente
si el proyecto específico ?? c es exitosa o no.

Al principio de los tiempos t, un banco entra en la economía con un valor neto inicial norte t y tiene que decidir la cantidad de proyectos a

financiar ?? k t y la intensidad de cribado t. La cantidad necesaria de financiación externa

11 Como una condición técnica adicional, supongo que en el momento de firmar el contrato con un banco (CB o SB), los hogares individuales no observa la distribución de los
intermediarios financieros ?? través de las islas. De manera equivalente, podemos pensar que el banco recibe fondos antes de haber seleccionado la isla c ?? específico (s) dónde
invest.This simplemente descarta que los inversores son capaces de prever perfectamente qué sector es buena infiriendo el nivel de monitorización seleccionado por los intermediarios.

12 Tiene que tener en cuenta que aquí nos estamos refiriendo a posteriori observabilidad. El grado de riesgo a priori de los préstamos, en función de , será

siendo observable también para bancos en la sombra y estará detrás del problema de agencia que a¤ects financiación bancario en la sombra.

8
proporcionada por los hogares será, por tanto, tiene que ser

s t = Q t k t norte t

En este caso, supongo que el banco tiene acceso a la mayoría de los e ¢ ciente diversi ?? tecnología de cationes disponibles en la economía, que es el
utilizado por los bancos en la sombra, que permite al intermediario financiero ?? invertir en un banco de proyectos en una región específica ?? c. Como
resultado, el contrato óptimo especificará un par de pagos a acreedores externos por unidad de capital, segundo G; fb

t+1y segundo B; fb t + 1, depende de si el conjunto de préstamos es bueno o malo.


En particular, estos pagos tendrán que cumplir la siguiente restricción de participación para el hogar

h pensión completa yo
pensión completa
Q t k t norte t mi tt; t + 1 t segundo
t + 1 G;
+ (fb 1 t) segundo
t + 1B; fb
Qt kt (3)

dónde t; t + 1 representa el factor de descuento estocástico del hogar, y pensión completa t es el nivel de detección elegido en el
caso sin fricción.

Además, asumo la responsabilidad limitada para el intermediario financiero ??, por lo que por cada realización de proyectos resultado el pago

de los hogares no puede ser mayor que el activo disponible para el banco, es decir

sol Rk
segundo
fb t + 1
G;
t+1 (4)

Bt+1 Rk
segundo
fb t + 1
B;
t+1 (5)

Como se mencionó en la introducción, ?? intermediarios financieros son capaces de aumentar la probabilidad de seleccionar un buen proyecto,

t, por frente a un coste inmaterial, do(? t), proporcional al valor de los préstamos ?? nanciados. En
2t+
en particular, supongo do(? t) =? t 2
,

Para resolver el contrato óptimo tenemos que maximizar el siguiente objetivo del banco:

norte h pensión completa yo o


sol Rk pensión completa fb t
máx Qt kt mi tt; t + 1 t t+1 segundo G; fb t + 1 + ( 1 t) B Rk t+1 segundo
fb t + 1
B; do ?
k t; t; segundo sol
t + 1; segundo ht + 1

sujeto a (3), (4) y (5).

La función objetivo del banco incluye el rendimiento esperado de la piscina de los proyectos, neto de los pagos a los acreedores externos y

los costes de selección. En particular, dado que el banco es propiedad de la familia representativa, como se explicará en la siguiente sección, se

descuenta futuras ts pro ?? con el mismo factor de descuento.

En el apéndice, se muestra que el ?? condiciones primer orden de este problema implican el siguiente

fb t = mi tt; t + 1 t + 1 R k
do 0 t+1 (6)

Nueva Hampshire pensión completa yo o


G+ 1 fb t Bt+1 fb t = 0
mi tt; t + 1 t R kt + 1 R t + 1 do ? (7)

dónde t + 1 = GB t+1 y solía mi tt; t + 1 R t + 1 = 1.


La ecuación (6) determina la forma en la e¤ort cribado se elige de manera óptima en el escenario sin fricción. Se iguala el costo marginal de

cribado a lo social beneficio marginal ?? t, que viene dada por el retorno adicional generado por los buenos proyectos con respecto a los malos.

Además, ecuación (7) iguala el rendimiento esperado sobre el capital, neto de los costes de selección, a la tasa libre de riesgo. Esta es una condición

estándar de no-arbitraje para un modelo con los mercados de capitales perfectos.

9
La combinación de estas dos ecuaciones podemos determinar la rentabilidad ajustada al riesgo al capital mi tt; t + 1 R k t + 1, y
en consecuencia, el nivel de capital en la economía. En este escenario sin fricción, si nos centramos en ?? e¤ects primer orden, esta cantidad será

generalmente no se mueven a través del tiempo. 13 Por otra parte, como se verá en los siguientes apartados, cuando hay una ecuación de unión problema

de agencia (7) no se llevará a cabo con la igualdad, lo que implica una prima positiva en el rendimiento ajustado al capital, una característica distintiva de

los modelos macroeconómicos con? ? fricciones financieras. Además, los movimientos de esta prima será importante para el carácter cíclico de las

inversiones y, una característica única de este modelo, la calidad de activos.

En la primera ?? mejor contrato, segundo G; fb t+1y segundo B; fb t + 1 no se determinan de forma única; cualquier par de pagos satisfacer
(3), (4) y (5) sería admisible. Por último, es importante tener en cuenta que en este caso el valor neto del banco no juega un papel en la

determinación de la demanda agregada para el capital, y que el contrato óptimo no limita el apalancamiento financiero ?? t = Q t k t = norte t.

2.2 El contrato óptimo para los bancos tradicionales

Consideremos ahora el contrato óptimo para un intermediario financiero ?? funcionar con la tecnología de la banca tradicional. Hay un continuo de los
bancos tradicionales, cada uno proporcionando fondos para la no - financiera ?? ?? RMS encuentran en una sola isla. nanzas cada banco tradicional ??
la inversión en sus proyectos, Q t k tuberculosis
t, mediante el uso de su propio

valor neto, norte tuberculosis


t, y mediante la emisión de pasivos s tuberculosis t.

El balance general de un banco tradicional será entonces

Q t k tuberculosis t + s tuberculosis
t = norte tuberculosis t (8)

Debido a la fricción (UO) descrito anteriormente, los bancos tradicionales estarán limitados en la cantidad que pueden comprometerse a pagar los depositantes. En
particular, de manera similar a Townsend (1979), el pago a los acreedores no puede ser supeditada a la realización idiosincrásica de los préstamos, ya que este
no es observable, por lo que segundo G; tb
t+1= t + 1. En
segundo B;t +tb1 = segundo tuberculosis

Además, por la cantidad que los bancos tradicionales se comprometen a pagar para ser compatible con los incentivos, este tendrá que cumplir la siguiente

restricción de incentivos

segundo
tb t + 1 L R kt + 1 (9)

Esta limitación viene del hecho de que los hogares no pueden observar si los préstamos en poder del banco tradicionales han dejado de

pagar o no, por lo tanto, el único pago que se pueden hacer cumplir estén vinculados a la peor realización idiosincrásica posible, ya que en este

caso el banco no tendría incentivos para no informan correctamente. Es importante destacar que esta "restricción peor de los casos-escenario"

también garantiza que el banco tradicional siempre será capaz de pagar sus acreedores, por lo que también podemos hacer referencia a (9) como

una "obligación de solvencia". Un tipo similar de restricción financiación se puede encontrar en otros trabajos tales como Bernanke y Gertler (1987)

y Carlstrom y Samolyk (1995). Además, también Gennaioli et al. (2012) utilizan un límite similar sobre los depósitos bancarios,

Nótese que en esta configuración, si (9) se une, el retorno de la s tuberculosis t estará exento de riesgo idiosincrásico pero será
expuestos a riesgo agregado. En este sentido, podemos pensar s tuberculosis t que incluye tanto los depósitos y otros tipos de
valores no-libre de riesgo, como acciones preferentes. 14 El aspecto importante es que, dado que el pago se va a

13 Esto es cierto a menos que haya un choque de segundo


t+1
14 En particular, se puede demostrar que el pago que implica el contrato óptimo puede ser implementado como una combinación de libre de riesgo de la deuda, la equidad, y un bono a

los bancos en caso de que el proyecto tiene éxito.

10
depender de la de precios agregado Q t, Los bancos tradicionales siempre serán capaces de pagar sus acreedores. 15 Además, este resultado también

implicará que no van a estar expuestos a corridas bancarias.

Por tanto, el objetivo implícito de la banca tradicional es

h? yo
tb t G+ 1 tb t Bt+1 Rk
mi t Q t k tuberculosis
t F t; t + 1 t+1 segundo
tb t + 1
do(? tuberculosis
t) sol

Por último, cuando se resuelve para el contrato óptimo también tenemos que tener en cuenta la restricción de participación (PC) que garantiza

que los acreedores reciban el rendimiento adecuado de su actividad crediticia

s tb t mi tt; t + 1 segundo tuberculosis


t + 1 Q t k tuberculosis
t (10)

Esto va a ser la misma relación implícita por los hogares ?? condición de primer orden para la elección de los títulos de los bancos tradicionales.

Dados estos supuestos, el contrato por un período comprendido entre la TB y los hogares tendrá que resolver

máx mi t Q t k tuberculosis
t F t; t + 1 t) Rk
t + 1 ( tuberculosis t+1 segundo
tb t + 1
do(? tuberculosis
t) sol
k tuberculosis
t; tuberculosist; s tuberculosis
t; segundo
t + tuberculosis
1

S t segundo
t + 1 tuberculosis L R kt + 1 ( IC)

Q t k tuberculosis
t norte
t
tb mi t t; t + 1 segundo
t+1 Q t k tuberculosis
tuberculosis t ( ORDENADOR PERSONAL)

Se puede demostrar que cuando la restricción de incentivos une dieciséis , a continuación, la siguiente será cierto

mi tt; t + 1 t)
t + 1 ( tuberculosis Rk t+1Rt+1 do(? tuberculosis
t) > 0

Esta desigualdad muestra la presencia de una cuña entre la rentabilidad actualizada sobre los activos de los prestatarios y el costo de los fondos ( R t + 1), dos

valores que eran iguales en la primera ?? mejor escenario. Este es un resultado clásico en modelos con ?? fricciones financieras, pero en este marco que se

enriquece con la elección endógena de calidad de los activos.

La restricción de incentivos también limitará la cantidad de activos que los bancos tradicionales pueden intermedios por lo que implica una restricción en su
tb t = Q t k tuberculosist
apalancamiento, , dada por
norte tuberculosis
t

tb t 1
(11)
1 L mi tt; t + 1 R k t+1

Podemos dar una interpretación intuitiva de esta relación. En primer lugar, la capacidad de apalancamiento es creciente en el retorno al capital
agregado esperado mi tt; t + 1 R k
t + 1, ya que aumenta la cantidad que puede ser creíble
prometido a los inversores externos. Por la misma razón, el apalancamiento será mayor cuanto mayor L, la tasa de recuperación en proyectos en default. También es

importante tener en cuenta que la capacidad de endeudamiento de los bancos tradicionales no está directamente relacionada con el grado de riesgo de sus préstamos,
tuberculosis
t. Esto es una consecuencia del hecho de que los bancos tradicionales
sólo puede prometer la peor valoración posible, independientemente del resultado de sus proyectos.

Como resultado, la condición de primer orden ?? en el nivel de selección determinará tuberculosis t de una manera similar a lo
15 Sería posible modificar ligeramente los supuestos del problema de agencia con el fin de tener la TB emisión de deuda libre de riesgo también. Por ejemplo, uno podría suponer que si
el proyecto no se suministra una cantidad predeterminada de bienes L k t. Sin embargo, dicha función no se sumaría a la dinámica del modelo y haría que la caracterización del contrato
menos intuitivo. Además, un marco en el que los valores también tema TB-libre de riesgo podría amplificar todos los mecanismos en este documento debido a un acelerador financiero
superior ?? en el sector de la tuberculosis.

dieciséis Véase el apéndice para una solución detallada del contrato.

11
producido en el escenario de fricción, es decir de acuerdo con

do 0 ( tuberculosis
t) = mi tt; t + 1 t + 1 Rk t+1 (12)

La intuición de este resultado es el siguiente: puesto que el pago a los hogares no depende de si el préstamo estará en una región bueno o malo,

el banco tradicional conservará toda la exposición al riesgo idiosincrásico y por lo tanto va a igualar el costo marginal de supervisión a los impactos

sociales beneficio marginal ?? t, propuesta por el extra de rendimiento esperado que un buen proyecto entrega. En términos de la dinámica de la

supervisión bancaria tradicional, esta ecuación se implica movimientos contra-cíclicas en la calidad de sus préstamos, ya que en las recesiones el

valor marginal de monitoreo será mayor, debido a un mayor rendimiento esperado descuento sobre el capital.

Si usamos la forma específica ?? c funcional para la función de coste, a partir de (12), podemos obtener directamente el nivel óptimo de
tb t establecido por el banco tradicional

tb t = mi tt; t + 1 t + 1 R k t+1 t
(13)
t 2

que también muestra cómo tuberculosis t es decreciente en el parámetro a¤ecting el costo marginal de cribado, dado
por t.

En este punto, podemos des ?? ne el retorno que los hogares obtienen después de los préstamos a los bancos tradicionales

tb t 1

R tuberculosis
t=L Rk (14)
t tb t 1 1

A partir de las ecuaciones anteriores, nos damos cuenta de cómo tanto el índice de apalancamiento y la intensidad de selección de los bancos tradicionales sólo

dependen de cantidades agregadas, lo que permite una agregación fácil. Además, la ecuación (14) implica que R tuberculosis

t sólo depende de las variables agregadas.

2.3 El contrato óptimo para Shadow Bancos

bancos en la sombra tienen acceso a la misma tecnología de detección de los bancos tradicionales. Sin embargo, pueden utilizar una tecnología

especial diversi ?? cación que les permite a los proyectos "pool" dentro de una sola región. Como se describió anteriormente, el tipo de realización de

una región, que es si es bueno o malo, es públicamente observable, permitiendo a los bancos de sombra para superar la UO-fricción que a¤ects la

relación entre los hogares y los bancos tradicionales. Sin embargo, puesto que la diversi ?? cación no es completa, la sombra de los bancos todavía

serán expuestos a algún riesgo idiosincrásico. Debido a esto, será la imposibilidad de observar el monitoreo e¤ort elegido, sb

t, viniendo
desde el UE-fricción, que limitará la cantidad de fondos que la sombra los bancos pueden aumentar.

El banco sombra va a financiar su capital, k sb t; mediante el uso de su patrimonio y de la emisión de títulos, s sb t. Sus
balance será entonces

Q t k sbt = norte sbt + s sb t (15)

A diferencia del caso de los bancos tradicionales, el contrato entre bancos en la sombra y los inversores externos especificará los pagos a las familias, por
cada dólar de préstamo, contingente, que dependan del tipo dado cuenta de la cartera de créditos, que es segundo j

t + 1 para j = G; SEGUNDO. Una vez más, a causa de responsabilidad limitada, se requiere

jt+1 Rk
segundo
j; sb t + 1 t + 1 para j = G; segundo (dieciséis)

12
Tenga en cuenta que esta configuración tiene algunas similitudes con la puesta en común y la división en tramos que estaba detrás de la titulización, porque

podríamos interpretar este contrato ya que el banco sombra venta de un derecho contingente a los resultados de su cartera de préstamos a cambio de una cantidad s sb

t, de manera similar a la noción de "venta de préstamo", presentado en Pennacchi

(1988).

El rendimiento esperado para el banco sombra, incluyendo los costos de monitoreo de carácter no pecuniario, será dada por

norte h sb yo o
sol Rk sb sb t
Qt kt mi tt; t + 1 t t+1 segundo G; sb t + 1 + ( 1 t) B Rk t+1 segundo
sb t + 1
B; do ? (17)

Es importante destacar que, a causa de la UE-fricción, el contrato para SBS se caracteriza por un problema de riesgo moral con la acción
oculta. En particular, esto se debe a que el pago a los inversores depende de la calidad de los préstamos originados por el banco de la sombra, sb

t, que no es observable por extraños.


Por lo tanto, una restricción de incentivos (IC), que garantiza que el banco sombra seleccionará un nivel de detección dada, será necesario:

norte h sb yo o
sb t = argmax sol Rk sb sb t
mi tt; t + 1 t t+1 segundo G; sb t + 1 + ( 1 t) B Rk t+1 segundo
sb t + 1
B; do ? (18)
sb t

Además, debido a la forma sencilla en la que los bancos pueden a¤ect los préstamos volver satis distribución ?? es el

"convexidad-de-distribución-función" condición descrita en Hart y Holmstrom (1986), podemos escribir la (IC) en de una manera más manejable,

mediante el uso de los ?? condiciones primer orden de (18), que es

h yo
sb t
do 0 mi tt; t + 1 t+1 R kt + 1 segundo
sb t + 1
G; segundo
sb t + 1
B; (19)

Se ha de señalar que tal restricción no se une en el problema de la TB, ya que el pago que prometen a los de afuera no depende de la

realización idiosincrásica de sus proyectos.

Por último, tenemos que considerar la restricción de participación para los prestamistas, lo que garantiza que el hogar obtiene un rendimiento
esperado igual al costo de oportunidad de sus fondos. Al igual que en Bernanke, Gertler y Gilchrist (1999), supongo que el banquero sombra está
dispuesto a llevar todo el riesgo agregado, garantizando un pago al prestamista que es igual a la tasa libre de riesgo a la espera. 17 Como resultado, la
restricción de participación implicará restricciones en segundo G; sb

t + 1; segundo
t + B; depende
1 sb de la realización del shock agregado, según

h sb yo
sb
R t + 1 s sbt t segundo 1
t + 1 +G;(sb t) segundo
t + 1B; sb
Q t k sbt (20)

Si nos centramos en una parametrización que permite un valor de segundo G; sb t + 1; segundo


t + B; satisface
1 sb (20) y (16) que exista
para cualquier estado de agregación, 18 entonces el hogar puede diversificar el riesgo idiosincrásico residual mediante la inversión en "fondos de inversión" que

prestan dinero a varios bancos en la sombra, y prometen una tasa de retorno igual a la tasa libre de riesgo. 19 Por lo tanto, en este marco podemos pensar en la

seguridad s sb
t, como ABCP o acciones de un MMMF.
En esta configuración, la sombra bancos están por lo tanto, reteniendo toda la exposición a ?? fluctuaciones de los precios de los activos y las tasas de

incumplimiento, y que expiden a los fondos de inversión una demanda mayor en la devolución de sus préstamos. una estafa ?? configuración tal está en línea con la idea

de que incluso con el desarrollo del modelo de "originar para distribuir", que marcó

17 Esta suposición se hace principalmente para capturar el hecho de que la mayor parte de los pasivos emitidos por los bancos en la sombra, como ABCP, eran de la deuda no contingente a

corto plazo, que expone el sistema a las corridas.


18 Como explicaré en la Sección 5, tal condición no se mantendrá en el caso de una corrida de bancos en la sombra. Sin embargo, ya que la carrera es un evento imprevisto que no entra

en el contrato óptimo.
19 Es importante notar que, debido a la UO-fricción, diversi ?? cación a través de los bancos comerciales no altera la estructura del contrato, y sus pagos. Esto depende del hecho de que

los hogares sólo son capaces de exigir el mismo pago individual de L R k

t de todo el CB ubicada en las islas di¤erent.

13
el crecimiento del sistema bancario en la sombra, la mayor parte del riesgo se mantuvo dentro del sector financiero ??, como se ha señalado, entre
otros, por Acharya, Schnabl y Suárez. (2013). Además, esto implica que cuando hay una realización bajo de R k

t + 1, t + 1G;tendrá
segundo sb que aumentar, por lo que los bancos con un buen conjunto de préstamos tendrán que pagar
una mayor cantidad de hogares, disminuyendo su valor neto. Tal mecanismo jugará un papel importante en todos los experimentos cuantitativos,

incluyendo la carrera.

Es importante destacar que todas estas consideraciones son válidas sólo en el "equilibrio no-run". De hecho, como explicaré más adelante en el
documento, la economía va a admitir una alternativa "run-equilibrio", en el que el pago implícita en el precio de liquidación y (20) de tal manera que habría segundo
GT + 1> sol
t+1 R k t + 1, violando con ello la responsabilidad limitada.
Sin embargo, si tenemos en cuenta sólo se ejecuta imprevistos, esta caracterización para el contrato óptimo sigue siendo válida en la economía de referencia.

Por lo tanto, el problema de la orilla sombra se puede escribir como

norte h sb yo o
sol Rk sb sb t
máx Q t k sbt mi tt; t + 1 t t+1 segundo G; sb t + 1 + ( 1 t) B Rk t+1 segundo
sb t + 1
B; do ?
k sbt; sb t; segundo solsegundo bt + 1
t + 1;

h sb yo
sb
S t R t + 1 Q t k sb t norte
t
sb
t segundo
t + 1 +G;(sb 1 t) segundo
t + 1B; sb
Q t k sbt (ORDENADOR PERSONAL)

h yo ( IC)
sb t
do 0 mi tt; t + 1 t+1 R kt + 1 segundo
sb t + 1
G; segundo
sb t + 1
B;

sol Rk
segundo
sb t + 1
G;
t+1( LL SOL)
segundo Rk
segundo
sb t + 1
B;
t+1( LL SEGUNDO)

donde las dos últimas ecuaciones representan limitaciones de responsabilidad limitada para cada realización idiosincrásico.

El ?? resultado primera que puede ser probado es que si el (IC) se une entonces será óptima para pagar el banco sólo en caso de la piscina pertenece a una buena
región, de modo que segundo B; sb
t + 1 = segundo t+1 R k t + 1. 20 Este resultado se deduce de la hallazgo ?? (ver
Hart y Holstrom (1986)) que, con el fin de proporcionar incentivos para monitorear, es óptimo para dar el peor castigo posible al agente cuando se

produce la mala realización. Por lo tanto, el contrato para el banco sombra implicará que si el conjunto de préstamos revela ser una mala, se le

dará toda la vuelta a los acreedores y el banco sombra por defecto, se asemeja a un contrato de deuda riesgosa. 21 Como resultado, podemos

reescribir la (IC) como

h sol R k yo
sb t
do 0 mi tt; t + 1 t+1 segundo
sb t + 1
G;

Además, si el (IC) es vinculante a continuación, se puede demostrar que las siguientes desigualdades deben ser verdaderas

Nueva Hampshire sb yo o
G+ 1 sb t Bt+1 sb t > 0
mi tt; t + 1 t R kt + 1 R t + 1 do ? (21)

do 0 ( sb t) < mi tt; t + 1 t + 1 R k t+1 (22)

La primera ?? desigualdad es análoga a la obtenida en el problema de la banca tradicional: también en este caso la restricción de incentivos

implica que el retorno actualizada sobre los activos del banco es mayor que el costo de los fondos.

Además, la segunda desigualdad implica que, dado el mismo mi tt; t + 1 t + 1 R k t + 1, la calidad de los préstamos

originada por bancos en la sombra será más bajo que el de los bancos tradicionales. 22 Este resultado proviene de la

20 Los detalles de la solución del contrato óptimo se pueden encontrar en el apéndice.


21 Un resultado similar se deriva en Pennacchi (1988), donde el préstamo ?? s densidad de retorno es una función continua con el apoyo acotada.

22 Este será el caso en el modelo de línea de base, donde tanto TB y SB operan y mi tt; t + 1 t + 1 R k
t + 1 sólo depende de

14
hecho de que, a diferencia de la banca tradicional, el banco sombra no retiene todo el riesgo idiosincrásico que viene de la elección de sb

t. Al ser capaz de comprometer una porción más grande de la devolución de sus préstamos, el banco hace sombra
No internalizar todos los bene cios ?? esperados de supervisión, es decir mi tt; t + 1 t + 1 R k t + 1. Como resultado se tendrá
incentivos inferiores a su pantalla de proyectos.

Por otra parte, desde el PC se obtiene que

(t 1) sb
segundo G; sb t + 1 = 1
sb t
Rt+1 (1 t) b Rk t+1 (23)
t

y sustituyendo el valor implícito de segundo G; sb t + 1 en (19) obtenemos que el (IC) aplica la siguiente
limitación de apalancamiento para los bancos de sombra

sb t 1
(24)
sb t do 0 ( sb sb t Rk
t) mi tt; t + 1 t + 1 t+11

dónde
sb t = Q t k sb t

norte
t
sb

En este caso sb t es h sol R k de la cartera de préstamos,


cada vez mayor en el total rendimiento esperado yo mientras que está disminuyendo en
sb t
el pago esperado debido a que el banco sb t t+1 segundo
sb t + 1
G; = sb t do 0
. En particular, una muy importante

consecuencia de (24) es que implica una relación negativa entre e¤ort detección y el apalancamiento de los bancos en la sombra. De hecho, debido
al problema de riesgo moral relacionado con la imposibilidad de observar sb
t, en orden
para el banco a la sombra tiene incentivos para ejercer una e¤ort superior, tendrá que tener más "piel en el juego" para internalizar el beneficio ?? ct de
una mayor sb
t. Esto se logra al exigir que el banco cubre una mayor
parte de la inversión con su propio patrimonio, lo que implica un menor apalancamiento. De hecho, como la ecuación (23) indica, un menor apalancamiento

implica un mayor pago al banco en caso de éxito, en consecuencia aumentando su incentivo para proyectos de pantalla, como se muestra en la (IC).

La ecuación (24) representa un di¤erence importante desde el modelo de Christiano y Ikeda (2014). Dado que en su marco e¤ort la selección

no es proporcional a la cantidad de capital ?? financiado por el intermediario financiero ??, la imposibilidad de observar e¤ort banco no implica

ningún límite a la cantidad de la deuda que el banco puede aumentar. Esto viene del hecho de que el costo de detección no está aumentando con

la cantidad de préstamos originados. Como resultado, en el escenario e¤ort inobservable de Christiano e Ikeda (2014) la ecuación (21) se cumple

con igualdad y el valor neto agregado no directamente las inversiones a¤ect. Por otro lado, como quedará claro en las secciones siguientes, la

interacción entre la calidad de los préstamos, las restricciones de apalancamiento y el patrimonio neto jugará un papel crucial en la determinación

de la dinámica agregada del sistema bancario en la sombra y de toda la economía.

Además, se puede demostrar que


sb t> TB
t (25)

Esto se puede ver fácilmente mediante el uso de (22) cuando se compara (24) con (11). La intuición es que, cuando el IC se une, el ingreso prometido por
sb t Rk sb t do 0 sb t
unidad de capital de los bancos en la sombra, mi tt; t + 1 t+1 t+1

será mayor que la de los bancos tradicionales, L mi tt; t + 1 R k t + 1. Como resultado, los bancos en la sombra necesitan un menor

valor neto para financiar la misma cantidad de préstamos.

Se ha de señalar que, incluso si asumimos que también el tipo de realización de una región era observable,

cantidades agregadas.

15
bancos en la sombra todavía tendrían un mayor apalancamiento. Esto viene del hecho de que, a causa de la diversi ?? cación, el peor resultado posible para
un conjunto de proyectos ?? financiado por un banco sombra sería segundo
t + 1, que es mayor
o igual que L. Por lo tanto, incluso si tuvieran que enfrentar el mismo tipo de contrato utilizado por los bancos tradicionales, bancos en la sombra

todavía serían capaces de prometer un mayor retorno esperado para los inversores, obteniendo así un mayor apalancamiento. Desde esta

perspectiva, la relación entre bancario en la sombra y diversi ?? catión es similar a la presentada en Gennaioli et al. (2012), donde mediante la

diversificación entre sí los bancos son capaces de o¤er un pago relacionado con el agregado "peor de los casos" en lugar de a la idiosincrásica.

Además de este mecanismo, mi modelo introduce también la detección endógena realizado por los intermediarios y captura un vínculo entre la

banca en la sombra y las normas de crédito más laxos, que jugará un papel importante en los experimentos de crisis que se muestran en la siguiente

sección.

La relación inversa entre el apalancamiento y la proyección será crucial para determinar el carácter cíclico de la calidad de los activos de los bancos en la
sombra. En particular, sb
t será determinado por la siguiente ecuación

sb t sb t do 0 sb t sb t sb t Rk sb t sb t do 00 sb t
mi t; t + 1 R k t+1 do 0 do ? = mi tt; t + 1 t+1Rt+1 do ?

(26)

reticente
sb t = '( mi tt; t + 1 R k @' @E tt; t
dónde <0 (27)
t + 1) +1 Rk
t+1

La cantidad mi tt; t + 1 R k t + 1 puede interpretarse como el "?? prima Nance externa" de ?? definido por Bernanke,
Gertler y Gilchrist (1999). Como (21) muestra la ecuación, un aumento de la rentabilidad actualizada al capital se asocia con un endurecimiento de la

restricción de incentivos, de manera que podemos interpretar la ecuación (27) como una relación negativa entre la calidad de los préstamos de bancos en la

sombra y la gravedad de su problema de agencia. De hecho, durante una crisis el valor neto de los intermediarios financieros ?? es erosionado, provocando

una disminución de la demanda de capital, la consiguiente caída de los precios y un aumento del apalancamiento, junto con mi tt; t + 1 R k

t + 1. Como resultado de la mayor


apalancamiento, el banco sombra tendrá un menor nivel de "piel en el juego" en los proyectos que se origina, y por lo tanto será capaz de
comprometerse de manera creíble a un nivel más bajo de sb
t. La relación de (27) jugará un
papel importante en la dinámica modelo. De hecho, se supondrá que cuando una perturbación negativa golpea la economía de la calidad de los

préstamos intermediados por los bancos en la sombra se deteriora, provocando una recuperación más lenta para el valor neto de estos intermediarios y

su capacidad para invertir. Además, una calidad global inferior también implicará un menor nivel de capital productivo y de salida, por lo que las

recesiones más persistente.

En particular, dada la función de coste do(? t) =? 2 (2 t + ), Muestro en el apéndice que obtenemos

h yo
segundo Rk
mi tt; t + 1 Rt+1 t+1
sb t = 2
(28)
mi t; t + 1 R k t+1 2

Como resultado, también en este caso se puede demostrar que tanto sb t y sb t depende sólo de cantidades agregadas,
facilitar la agregación en el sector bancario en la sombra.

En este punto, podemos resumir las di¤erences clave entre los bancos tradicionales y bancos en la sombra en este modelo. En primer lugar, la sombra de

los bancos tendrán un mayor efecto multiplicador que los bancos tradicionales, logrado gracias a la posibilidad de prometer una mayor proporción del

rendimiento esperado de sus préstamos. La mayor cantidad de fondos por unidad de valor neto que los bancos de sombra pueden ?? Nance, sin embargo, será

utilizado para proyectos de menor calidad, ya


sb t <tb
t. Por último, la calidad endógena de préstamos, en función de eso para i = tb; sb, se moverá forma anticíclica para los bancos tradicionales, sino en

forma procíclica de bancos en la sombra. Como veremos en los ejercicios cuantitativos, todas estas características apuntan a un sistema bancario en la sombra

mucho más sensible a los shocks agregados negativos.

dieciséis
2.4 Agregación en el Sistema Financiero

En el modelo de referencia Asumo que ambos tipos de intermediarios financieros ?? están operando, cada uno ?? nanciar un conjunto di¤erent de proyectos.

Como se explica en detalle en la siguiente sección, sigo Gertler y Karadi (2011), en el supuesto de que cada banquero pertenece a uno de

una serie continua de hogares. En el modelo de referencia cada hogar tendrá tres tipos de miembros: un trabajador, un banquero tradicional y un

banquero sombra. Al final de cada período de banqueros (tanto tradicionales y sombra) salir de la economía con probabilidad ( 1

) y se sustituyen por una masa igual de

los trabajadores que inician su franquicia bancaria con una dotación inicial! j para J = tb; sb, en función de si se convierten en banqueros tradicionales o

banqueros sombra. Como es habitual en los modelos con ?? fricciones financieras, la probabilidad de salida exógena se usa para prevenir el valor neto

de crecer infinitamente ?? inde debido a los excesos de rendimiento derivadas del problema de agencia.

Como se muestra en (11) y (24), podemos explotar el hecho de que las restricciones máximos de apalancamiento son independientes de los factores
individuales-específicos ?? c a agregarse a través de los dos sectores financieros ??. En particular, si de ne ?? norte j
t para

j = tuberculosis; pensión completa como el valor neto agregado, entonces la demanda de capital en el sector de la banca tradicional y en el sector bancario en la sombra

será determinado por

Q t K tuberculosis
t = tb t norte ttuberculosis

Q t K sbt = sb t norte sb
t

Por lo tanto, el capital total intermediado por el sector ?? financiera está dada por

Q t K t = tb t norte + Sb t
tuberculosis t norte sb
t

A partir de la ecuación anterior, se observa que la demanda global de los activos de los bancos va a ser a¤ected por las variaciones en tanto norte tuberculosis

ty norte sb t. En particular, dada la mayor apalancamiento de los bancos de sombra, capital agregado
va a ser a¤ected más directamente por ?? fluctuaciones en el valor neto de los intermediarios no tradicionales. Además, puesto sb

t y tuberculosis t También depende sólo de las variables agregadas, podemos des ?? ne la e¤ective agregada
availalble de capital para cada tipo de intermediario financiero como ??

K^j t = t (j t 1) Kj t 1 para J = tb; sb

Si agregamos a través de sobrevivir y entrar banqueros podemos obtener la siguiente evolución del valor neto agregado para el sector
bancario tradicional y el sector bancario en la sombra, que comprende las utilidades retenidas de los banqueros que sobreviven, norte j

S t, y el valor neto inicial de los nuevos participantes norte j e, es decir

norte
t = norte j st +
j
norte j mi para J = tb; sb

En particular, para cada sector específico ?? c, supervivientes banqueros ?? valor neto será dada por el di¤erence entre las ganancias de los

activos y el costo de los pasivos emitidos en el periodo anterior, multiplicado por el porcentaje de sobrevivencia banqueros

norte j
st = F Qt1^ K j t R kt R j t S jt 1 sol para J = tb; sb (29)

17
Aquí vemos como el valor neto depende de la calidad media de los préstamos que se originan en un sector financiero ?? c ?? específica:
G+( 1 jt 1) segundo
t (j t 1) = j t1 t para J = tb; sb. En primer lugar, el menor eso 1 es la más
expuesto a choques "de alto riesgo" a segundo t el valor neto será. Además, una caída en el nivel de detección en el momento
t; se a¤ect negativamente las ganancias en el próximo período. Por otra parte, debido a la mayor apalancamiento y el retorno libre de riesgo de los pasivos, norte
sb
t se reducirá mucho más en respuesta a shocks negativos, como veremos en el
Siguiente sección.

Por otro lado, el valor neto agregado de nuevos banqueros se da simplemente por su dotación inicial

norte
e =j ( 1 ) ! j para J = tb; sb

En particular, la relación entre! tuberculosis y! sb, junto con los coeficientes de apalancamiento y pastas para untar, serán útiles para determinar el tamaño

relativo de cada sector financiero ?? en el estado estacionario de la economía. Desde esta óptica, este modelo será agnóstico acerca de lo que las

fuerzas determinaron el crecimiento del sistema bancario en la sombra, y simplemente utilizará una calibración en el que el tamaño relativo de este

sistema financiero paralelo ?? es comparable a la de la banca tradicional. 23

Como se sugiere por Christiano y Ikeda (2014), este marco con probabilidad endógena de defecto banco tiene también implicaciones para la desviación

estándar de la sección transversal de los bancos ?? rentabilidad de las acciones. Dada la estructura del binomio payo¤s bancarias, la desviación estándar para los

bancos ?? rendimiento por unidad de valor neto en el tiempo t es

hj yo: 5 h? sol R k yo para J = tb; sb


jt jt segundo Rk
~jt+1= t 1 t+1 segundo
j; G t + 1 t+1 segundo
j; B t + 1

Para los bancos tradicionales esta cantidad es simplemente

tuberculosis
~ tb t + 1 = tuberculosis t ( 1 t): 5 tuberculosis t t+1 R kt + 1 (30)

donde el término ?? primera está disminuyendo en tuberculosis t Mientras tuberculosis t>: 5, el cual será siempre el caso en la calibración
del modelo.

Por otro lado, para los bancos de sombra, el hecho de que segundo R k t+1 segundo bt + 1 = 0 implica

sb sb t sol Rk
~ sb t + 1 = sb t( 1 t): 5 t+1 segundo
sb t + 1
G;

y mediante el uso de (23) se puede escribir

: 5 h sb yo
t( mi t)) sb t Rk
~ sb t + 1 = ( 1 t t+1Rt+1+ Rt+1 (31)
t( mi t)

donde el término ?? primera está disminuyendo en sb t, mientras que el segundo término es cada vez mayor en el diferencial entre la sombra
bancos espera que el rendimiento del capital y la tasa libre de riesgo. Es importante destacar que, durante una crisis, tanto en términos aumentarán. De hecho, como se ha explicado

sb t disminuye cuando el valor neto del banco se deteriora y se extiende subida. Como resultado,
anteriormente,

el problema de agencia de bancos en la sombra será más estricto, el aumento de la prima de Nance externa ??. Como puede verse a partir de (31)
estos movimientos contribuyen a aumentar sb
t + 1.

Por último, la desviación estándar de la sección transversal de la rentabilidad del capital para el sector financiero se entera ??

23 Una posible forma de endogeneizar esta cantidad podría ser la de asumir la presencia de costos di¤erent para acceder a la tecnología de banca en la sombra o la banca tradicional
uno, a fin de obtener inicial endógeno en OWS ?? de los hogares en cada sector financiero ??. Este enfoque está más allá del alcance de este documento, pero podría ser utilizado como
una justificación para explicar el crecimiento de la banca en la sombra como el resultado de una disminución en el costo para acceder a productos alternativos ?? financieros en los años
previos a la crisis financiera ??.

18
ser dada por
"? # 1=2
2 2
norte
t tuberculosis TB t + 1 2 + norte SB t SB t + 1 2
~ aleta t + 1 = (32)
norte t norte t

dónde norte t = norte tuberculosis


t + norte SB t .

3 El modelo de referencia

Para capturar los e¤ects macroeconómicos de la banca en la sombra, presento los dos tipos de intermediarios financieros ?? descritos anteriormente en un

modelo real DSGE mediana escala. En el modelo hay ?? cinco tipos de agentes: los hogares (HH), no ?? - los productores de bienes de capital financieros,

fabricantes y dos tipos de banqueros: los banqueros tradicionales (TB) y la sombra banqueros (SB).

Sólo los intermediarios financieros ?? son capaces de invertir en capital productivo por proyectos de riesgo ?? nanciamiento y que también poseen una

tecnología única que les permite pantalla de la calidad de estos activos. 24 Hogares sólo pueden invertir al prestar fondos a los bancos. Podemos pensar en el

supuesto de la limitada participación de mercado para los hogares como consecuencia de los banqueros ventaja tecnológica en la evaluación de los préstamos.

Los bancos tradicionales y bancos en la sombra tienen la misma tecnología de detección, pero di¤er en su "diversi cación tecnología ??". De hecho, tal

como se describe en la sección anterior, supongo que los intermediarios que operan a través de banca en la sombra son capaces de (parcialmente) la

diversificación a través de un banco de proyectos, por lo que la realización a posteriori de su cartera más fácilmente observable y el aumento de la

comercialización de sus activos .

3.1 hogares

Al igual que en Gertler y Karadi (2011), supongo que hay un hogar representativo con un continuo de los miembros de la unidad medida. Dentro de

cada hogar hay una fracción F w de los trabajadores, una fracción F tuberculosis de ?? banqueros tradicionales" y una fracción F sb de banqueros ??

sombra", donde F w + F TB + F SB = 1. Además, supongo que las fracciones de los dos tipos de banqueros son iguales, de modo que F tb = F SB = F segundo.

Los trabajadores proporcionan los salarios de mano de obra y volver al hogar. Cada tipo de banquero gestiona un intermediario financiero ??, que

realiza la decisión de investigación, y las transferencias de dividendos positivos de nuevo a la casa. Existe un seguro de consumo perfecto a través de los

miembros del hogar.

Los hogares no pueden invertir directamente en el capital, y la única manera en que puede guardar es prestando fondos para los dos tipos de

intermediarios financieros ??. En particular, la función de utilidad relevante para el trabajador es

L 1+
+It
Iniciar sesión do t
1+

dónde do t representa el consumo y L t labor. Por otra parte, la utilidad está dada por los banqueros

jt Qt kj
Iniciar sesión dodo
t ?
t para J = tb; sb

Como resultado, si de ?? ne = F w , podemos escribir la utilidad del hogar como representante

" #
X1 L 1+
t t tb t Q t K tuberculosis sb t Q t K sb
mi t Iniciar sesión do t do ? t do ? t
1+
t=0

24 A partir de ahora voy a utilizar las palabras "proyecta", "capital" y "préstamos" de manera intercambiable

19
Como se describe en la sección anterior, el sistema financiero ?? o¤ers dos tipos de valores a los inversores externos. bancos en la sombra o¤er de
valores, S sb
t; que pagan un rendimiento libre de riesgo, R sb t+1= R t + 1 en caso de una carrera en el SB-sistema
no se produce. Desde que estoy modelando la variedad de instituciones que componen el SB-sistema como una sola entidad, podemos pensar S sb

t como que representa el conjunto de instrumentos que permiten a los inversores a canalizar fondos en
este sector bancario paralelo. Por ejemplo, podemos hacer referencia al papel activo respaldo comercial (ABCP) o acciones de fondos mutuos del mercado

monetario (FMA), que en tiempos normales fueron percibidos como activos básicamente libres de riesgo. Lo que es importante es que los prestamistas se pagan

de acuerdo a una "restricción de servicio secuencial", por lo que si los bancos de sombra no tienen Do ¢ recursos cientes para pagar a todos los acreedores,

estos últimos tienen un incentivo para retirar sus fondos tan pronto como sea posible. En el modelo, supongo que una carrera en el SB-sistema es un evento

totalmente imprevista, de modo que pueda caracterizar el problema de los hogares y los posteriores contratos óptimos con los intermediarios financieros ?? como

si las familias no esperan un evento de ejecución que se produzca siguiente periodo.

Los bancos tradicionales emiten pasivos S tuberculosis t, que pagan un retorno R tuberculosis t + 1 que está expuesto a las fluctuaciones agregar ??.
Debido a la estructura de esta seguridad, los bancos tradicionales siempre será capaz de devolver el prometido retorno en S tuberculosis

t. Incluso si no estoy modelando directamente un seguro de depósitos respaldado por el gobierno, el microfundamentación para el problema de la financiación de

los bancos tradicionales se endógenamente a entender que no están expuestos a una corrida bancaria.

La restricción presupuestaria para los hogares está dada por

doth+ S tuberculosis
t + S sb t= t 1 + R sb
tuberculosist S tuberculosis
R tuberculosist t S sbt
sbt 1 + t + Wt Lt (33)

dónde W t representa el salario real y t son ?? ts pro derivados de la propiedad de ?? rms producción de capital.

Las condiciones de primer orden ?? para la elección de los activos y de la mano de obra y están dadas por

mi tt; t + 1 R j t+1= 1 para J = tb; sb (34)

do t1W t = Lt (35)

dónde t; t + 1 = do t do t + 1.

3.2 Configuración física

Como se mostró anteriormente, todos los bancos tradicionales elegirán el mismo tuberculosis ty todos los bancos en la sombra escogerán
lo mismo sb t de manera que si ?? ne de la capital agregado ?? financiado por sector en uno ?? financiera en el momento t como K j t para

j = tuberculosis; sb, entonces capital e¤ective disponible para la producción en cada sistema financiero será ??

K^j t = t (j t 1) Kj t 1 para J = tb; sb (36)

y, en consecuencia, el capital e¤ective agregada será

K^t = ^ K tuberculosis
t+^ K sbt

Después de la realización por defecto idiosincrásica, proyectos de capital se vuelven prima homogénea de nuevo. Por lo tanto, si denotamos por yo t la

inversión agregada y por la tasa de depreciación físico exógeno, entonces la

evolución del capital agregado K t = K tuberculosis t+ K sb t, será impartida por

Kt=( 1 )K
^ t + yo t (37)

20
Además, también será útil para de ?? ne la siguiente medida para el cribado de agregado ^ t, que pondera el nivel de monitorización de cada

tipo de banco por la participación del capital intermediado

K tuberculosis
t sb t
K sbt
^ t = tb t +
Kt Kt

Por lo tanto, podemos des ?? ne "calidad global", como

Kt
^ t (^ t 1) = ^
Kt1

En este punto, la comparación de esta configuración con la de Gertler y Karadi (2011), podemos pensar en ^ t (^ t 1)

como una forma de endogeneizar el "shock de la calidad de capital" que se utiliza en su papel, que a¤ects la cantidad de capital disponible para la producción

en cada periodo.

3.3 las empresas no financieras

En el modelo hay dos tipos de no - ?? ?? financieros RMS: los productores de bienes de capital y productores.

3.3.1 Productos Productores

Productos productores operan una función de producción Cobb-Douglas con el capital y el trabajo e¤ective, en competencia perfecta. Puesto que el trabajo es

perfectamente móvil a través de islas podemos escribir el producto agregado Y t como una función del capital productivo agregado, ^

K t; y agregada de trabajo L t

Y t = UNA t ^K t L 1 t (38)

dónde 2 ( 0; 1) y UNA t es la productividad agregada.

Dada la capital e¤ective disponible para la producción, ?? rms elegir el trabajo con el fin de satisfacer

Yt
Wt=( 1 ) (39)
Lt

de manera que podamos des ?? ne pro ?? ts brutos por unidad de capital como e¤ective

Zt= YtWt Lt = Yt (40)


K^t K^t

Empresas ?? financiar la compra de capitales / proyectos cada periodo mediante la obtención de fondos de ?? intermediarios financieros. Al igual que en Karadi y

Gertler (2011), supongo que no hay fricciones en la relación entre los bancos y los productores de bienes. Los bancos pueden observar perfectamente la

realización ( L; H) de los proyectos adquiridos por un rm ?? en una isla determinada y puede enviar un e ¢ cientemente cumplir obligaciones contractuales con estos

prestatarios. Como resultado, los productores de bienes pueden emitir créditos contingentes estatales que son un reclamo para los rendimientos futuros de una

unidad de las inversiones. Debido a la competencia perfecta, el precio de estos títulos será el mismo precio de los bienes de inversión Q t.

Es importante tener en cuenta que, debido a la movilidad de la mano de obra perfecta y rendimientos constantes a escala, no es necesario hacer un

seguimiento de la distribución de los choques por defecto, y por lo tanto del capital e¤ective, a través de islas. Esto nos permite pensar en una vuelta por

préstamo de un banco individual que es lineal en la calidad esperada, es decir

21
Rk
mi t t + 1 eso
t + 1 para i = tb; sb, dónde

) Qt+1
R kt + 1 = Z t + 1 + ( 1
Qt

3.3.2 Productores de capitales

los productores de capital crean nuevo capital mediante el uso del bien ?? nal como entrada y se enfrentan a costes de ajuste convexas en la tasa bruta de variación
yo t
de la inversión, F
yo t 1 yo t, dónde F( 1) = F 0 ( 1) = 0 y F 00 () > 0. Se venden nueva
de capital "en bruto" a ?? rms en las islas di¤erent al precio Q t.

Dado que los hogares poseen los productores de capital, eligen yo t para maximizar la siguiente

X1
tt;? + 1 Q t yo
máx yo f (I ) yo
yo yo 1
=t

por lo que el precio del capital será determinado por

2
yo t yo t yo t yo t + 1 yo t + 1
Qt= 1 + F + F0 mi t t; t + 1 F0
yo t 1 yo t 1 yo t 1 yo t yo t

Pro ?? ts, que se deriven del estado estacionario, se redistribuyen a tanto alzado a los hogares.

3.4 El equilibrio en el modelo de referencia sin ejecuta

Para cerrar el modelo de referencia (en la que se prescinde de la intervención gubernamental y se ejecuta en el SB-sistema) tenemos que especificar

el equilibrio en el mercado de trabajo y la restricción de recursos agregados. En particular, la demanda laboral y la oferta de trabajo se igualarán si se

cumple lo siguiente

Yt
do t1( 1 ) = Lt
Lt

La producción total se divide entre el consumo de los hogares do t, y los gastos de inversión yo t

yo t
Y t = do t + 1 + F yo t (41)
yo t 1

Los procesos exógenos para la productividad UNA t, y el costo de monitoreo t, cada siguen un (1) proceso AR

UNA t = ( 1 UNA) UNA SS + A UNA t 1 + " A

SS + ? UNA t 1 + " t
t=( 1 )

mientras que supongo que la tasa de morosidad de los préstamos incobrables pag bt sigue un proceso iid y no se correlaciona con

" A ; "? T.

4 Un ejecutan en el sistema bancario en la sombra

En este marco, la posibilidad de tener dos tipos de ?? intermediarios financieros ?? gastos de inversión financiación puede causar la aparición de

un equilibrio alternativa caracterizado por una corrida en la banca en la sombra

22
sistema. En particular, en un escenario de ejecución, las familias dejan de grabar su deuda con los bancos de sombra existentes. Como resultado de ello, con el

fin de pagar sus acreedores, bancos en la sombra existentes tienen que vender sus activos a los bancos tradicionales y los nuevos bancos de sombra. En

particular, este último comenzará a operar con su pequeña dotación! sb

y ninguna deuda preexistente, y por lo tanto no están expuestos a carreras en el período. Si el valor ?? re-venta de estos activos, que surge de la

re-intermediación hacia los bancos con baja capacidad de apalancamiento (TB) o muy bajo valor neto (entrando SB), es lo suficientemente bajo, un equilibrio

a que elimina los bancos de sombra existentes será posible. Después se produce la carrera, nuevos bancos en la sombra se acumularán patrimonio neto

hasta que la economía lenta transición de vuelta al estado estacionario.

Al igual que en Gertler y Kiyotaki (2013), supongo que en el momento t 1 la carrera es un evento de probabilidad cero para los agentes de la

economía. En el momento t hogares decidirán si se debe continuar para proporcionar fondos a los banqueros sombra existentes o no. Por lo tanto, el

equilibrio a existirá junto con el equilibrio "normal" en el que los agentes mantienen los préstamos a la sombra de los bancos. Por esta razón, la

posibilidad de una carrera no se toma en cuenta al derivar los contratos óptimos en la sección 2.

Un equilibrio a será posible si los inversores creen que, si todos los hogares dejan de proporcionar fondos a la sombra de los bancos, a

continuación, el SB-sistema podría no ser capaz de satisfacer a todos sus acreedores. Por lo tanto, si asumimos algún tipo de servicio secuencial en

los pagos de los bancos de sombra pasivos, a continuación, todas las casas tienen el incentivo para retirar sus fondos con el fin de evitar ser dejado

sin nada.

Como se señaló anteriormente, dada la estructura de los contratos para los bancos tradicionales, una carrera en la TB-sistema nunca será
posible en este marco. Mediante la introducción de algunos cambios en el marco contractual también podríamos permitir este caso, sin embargo, el
objetivo de este trabajo es en el estudio de un fenómeno de similar a la que ocurrió durante la gran recesión, y que a¤ected principalmente al sector
bancario en la sombra. 25

4.1 Condiciones para un funcionamiento

Como paso ?? primero para caracterizar el equilibrio a, podemos determinar un valor umbral para el precio del capital

Q t, por debajo del cual una corrida de bancos en la sombra es factible. En particular, los acontecimientos de una carrera suceden de la siguiente manera. Al

principio de los tiempos t, hogares deciden si van a renovar sus ABCP o no. Si optan por ejecutar, los activos de todos los bancos en la sombra existentes se

venden al sector de la tuberculosis y de entrar en la SBS, y la cantidad obtenida se transfiere a los hogares. Cura principal Q t ya que el precio de liquidación

realizado en este caso. A continuación, una carrera será posible si el valor de liquidación de los activos del sistema SB es menor que el reclamo de los

acreedores, es decir

( Zt+( 1 ) Q t) t (sb t 1) K sb t1< S sb t1 Rt (42)

A nivel de cada banco, dado el contrato entre bancos en la sombra y los hogares, la condición (42) es equivalente a tener un retorno sobre el
capital en caso de una carrera, R k
t; tan bajo que el pago a los hogares, segundo gt,
que implica la restricción de participación (20) tendría que ser más alto que sol R k t, violar responsabilidad limitada.
Es decir, una carrera es posible si el precio de los activos es tan baja que incluso los bancos en la sombra con una buena realización de su conjunto de préstamos no

serían capaces de pagar a los acreedores.

Cuando la condición anterior se satisface ?? ed, todos los inversores tienen el incentivo para funcionar con el fin de evitar ser dejado con cero después se produce

la carrera. Observe que la ecuación (42) se puede afirmar de forma equivalente como la condición tal

25 Por ejemplo, podemos suponer que los pagos prometidos por los bancos comerciales dependen del precio de la economía sin una corrida Q t, por lo que no podría ser la posibilidad de

que el valor neto de los bancos comerciales para encender negativo también.
Sin embargo, dado el bajo nivel de apalancamiento de la TB y la alta capacidad de apalancamiento del SB un escenario TB a ejecutar en el que los SB continuaran con su actividad parece
cuantitativamente inviable, a menos que también introducimos algún tipo de tecnología costosa que permite a los hogares de invertir directamente en el capital como en Gertler y Kiyotaki (2013).

23
que el valor neto agregado del sistema bancario en la sombra, sin tener en cuenta los nuevos participantes, se convierte en negativo, es decir

( Zt+( 1 ) Q t) t (sb t 1) K sb t1Qt1 K sb t1 R t < norte sb t R t

Al utilizar el balance y la ecuación de apalancamiento para los bancos de sombra, podemos reescribir esta condición como

Qt< Qt

" ! #
R tt (sb 1
dónde Q t = 1 Qt1Zt (43)
sb t 1
1
t 1) 1

A partir de esta relación, podemos analizar cómo la posibilidad de una carrera depende de variables económicas endógenas di¤erent. En particular, todas
las variables que contribuyen a un aumento de la Q t aumentará la medida de estados en los que una carrera es posible. De manera similar a Gertler y
Kiyotaki (2013), Q t será mayor cuando el apalancamiento de bancos en la sombra, sb

t 1, es más alto. Además, una característica única de esta configuración es que Q t también será decreciente
en t (sb t 1), la calidad media de los préstamos intermediados por la SB-sistema. Esto significa que si la calidad de los activos intermediados por los

bancos en la sombra comienza a deteriorarse entonces la posibilidad de una carrera se hará mayor. Tal mecanismo podría haber jugado un papel

importante en la ignición del funcionamiento de varios componentes del sistema bancario en la sombra como la tasa de exclusión de valores de alto riesgo

comenzó a aumentar.

Alternativamente, dado Q t y Q t, podemos caracterizar la posibilidad de una carrera mediante el cálculo de la tasa de recuperación de los activos SB, es decir

t 1) ( Zt+( 1 ) Q t) K sb t 1
t = t (sb
S tsb1 R t

En consecuencia, si t> 1 una carrera a posteriori no será posible. Esta cantidad también puede ser interpretada como la
fracción de los depositantes retiran "alerta" necesarias para una carrera que sea posible.

Ahora podemos dar vuelta a la determinación del precio de liquidación, Q t. Como se mencionó anteriormente, supongo que en el momento de una

carrera exitosa, una vez que los bancos en la sombra existentes son liquidados, los bancos sólo tradicionales y nuevos bancos de sombra serán capaces de

capitales intermedia. Es importante señalar que, a diferencia de Gertler y Kiyotaki (2014), un evento de ejecución no representa coste adicional de salida,

pero tendrá consecuencias reales, debido a la caída de las inversiones causadas por el colapso del sistema bancario en la sombra. Dadas las características

del equilibrio plazo, es fácil caracterizar la economía cuando se produce una carrera. De hecho, la única modificación necesaria ?? cación es fijar el valor

neto de sobrevivir a los banqueros sombra a cero, de manera que

norte
t =sbnorte sb e = ( 1 ) ! sb

Como resultado, en el momento de la carrera, ?? el sector bancario en la sombra s capacidad de los fondos intermedios se a¤ected drásticamente, ya

que su valor neto caerá casi a cero. En consecuencia, si se produce la carrera durante una crisis, el sector bancario tradicional tendrá que absorber una

cantidad sustancialmente mayor de capital en comparación con un equilibrio en el que una carrera no se materializa. Esto será crucial para la caída de Q t

que va a hacer una carrera posible. Por otra parte, una caída en el precio del capital también a¤ect el valor neto de los bancos tradicionales, haciendo

que el precio de liquidación aún más bajo y una carrera más probable.

24
5 ejercicios numéricos

Los ejercicios cuantitativos en esta sección tienen el propósito de ilustrar cómo la introducción del sistema bancario en la sombra hace que la economía más

frágil, en comparación con un marco en el que sólo la tuberculosis operar, la economía tradicional de Bancos (TBE), o uno donde no existen asimetrías de

información, la economía sin fricción (FE). Las respuestas de impulsos proporcionados son los caminos de previsión perfecta no lineales de la economía, con

el fin de capturar las no linealidades que surgen sobre todo cuando las variables de estado endógenos se mueven lejos de los niveles de estado

estacionario, ya que se produce cuando una carrera se lleva a cabo.

5.1 calibración

Tabla 1 informa de los parámetros utilizados para el modelo de línea de base. De los quince ?? parámetros del modelo, los siete parámetros

relativos a las preferencias y la tecnología son bastante estándar. Yo uso un factor de descuento

=: 99, un peso de utilidad en materia de trabajo = 2 y una elasticidad de Frisch de 1. La participación del capital se fija en 0,36, la

tasa de depreciación exógena es 2,5% y la elasticidad del precio de capital para inversiones, dada por F 00, se fija en 2,3.

El resto de parámetros son especí ?? c para mi modelo. Asumo = 0: 9, lo que implica que la vida media de los bancos es de 10 trimestres. Además, me

normalizar pag H = 1, y calibro los otros siete parámetros especí ?? c para el sector bancario, L; H; pag segundo; ; ; !tuberculosis; ! sb para golpear los siguientes objetivos:

un apalancamiento bancario sombra de 12 en comparación con un apalancamiento para los bancos tradicionales de 4; un nivel de sb igual a 0,95 y tuberculosis igual

a 0,975; una extensión de estado estacionario trimestral del retorno del capital sobre la tasa libre de riesgo de 40 puntos básicos, una calidad agregada (^ ) igual

a 1 (una normalización), y una parte de capital agregado intermediado por bancos en la sombra igual a 0,5.

Los valores para tuberculosis y sb tienen el propósito de capturar la di¤erence en el apalancamiento entre los bancos tradicionales (apalancamiento alrededor de 10) y

agentes de bolsa (apalancamiento por encima de 30) en el período anterior a la crisis financiera ??. Los niveles agregados de apalancamiento son inferiores a los reales

para ?? intermediarios financieros ya que en este modelo los bancos están invirtiendo directamente en el patrimonio de los productores de bienes, y no - financiera ?? ??

RMS suelen tener una influencia mucho menor.

Las valores de los niveles de detección tienen el propósito de capturar una tasa de morosidad de los préstamos de los bancos tradicionales, 1
tb = 2: 5%, similar a la tasa de morosidad de las hipotecas de alto riesgo. Por otro lado, el implicado

tasa de morosidad de los préstamos originados por bancos en la sombra es dos veces mayor al 5%, y es una estimación conservadora de la tasa de morosidad de las hipotecas
de alto riesgo. 26

Por último, la propagación en el rendimiento del capital se supone que es una combinación de la propagación promedio de los títulos respaldados por hipotecas,

en torno a 100 puntos básicos al año, y la propagación de Baa-Tesoro de los bonos corporativos, que era más grande que un 2% anual.

Teniendo en cuenta estos parámetros, en la tabla 2 que también informan de los valores de estado estacionario implícitas para la "economía

sin fricción" (FE), donde ?? fricciones financieras están ausentes, y la "economía tradicional Banca" (TBE), donde el único tipo de ?? intermediarios

financieros actuales son los bancos tradicionales. 27 A partir de la tabla 2, vemos cómo la introducción de bancos en la sombra aumenta el capital

(20%), la salida (8%) y el consumo (un 3%) con respecto a la TBE, incluso si la calidad del crédito es menor. Por otra parte la economía de base

implica valores más bajos para estas variables, si se compara con la fricción.

26 Los índices de morosidad en las hipotecas de tasa ajustable (ARM) estaban por encima del 10% en 2005.
27 En particular, en este caso supongo que la transferencia a los bancos tradicionales es igual a la transferencia total al sector financiero ?? en la economía de referencia, que es! TBE =! TB

+! sb.

25
Además, si medimos estas di¤erences en términos del cambio en el consumo que igualar las utilidades de estado estable a través de las
economías di¤erent, tenemos que la introducción de bancos en la sombra proporciona una ganancia equivalente del consumo del 3,6% pero se
queda corta de la economía sin fricción en alrededor de 0,02%. 28

5.2 experimentos de crisis

En este conjunto de ejemplos que comparar la respuesta de la economía de línea de base (línea continua), en el equilibrio no-plazo, con la respuesta

de la economía banca tradicional (línea roja punteada) y de la economía sin fricción (verde línea de puntos) a la mismo shock.

Como experimento ?? primera, que considero una caída del 1% en la productividad con una persistencia de 0,95. La Figura (3) informa de los resultados

para las economías di¤erent. En el modelo de línea de base, la caída de UNA t a¤ects negativamente en el valor neto de ambos bancos. Como resultado de ello,

debido a la restricción en su balance, los bancos tendrán que vender sus activos, deprimiendo los precios de activos y a¤ecting aún más el valor neto de los

intermediarios financieros ??. Esta secuencia de eventos se encuentra en línea con el mecanismo de ?? financiera acelerador descrito en Gertler y Karadi

(2011) y otros papeles macroeconómicas con ?? fricciones financieras. Sin embargo, hay varios aspectos de una crisis que son únicos para esta configuración.

En primer lugar, se observa que durante la crisis, los bancos tradicionales ?? tenencia de activos aumentan en un 8%, mientras que los proyectos

financiados por la sombra bancos disminución en un 12%. Esto es similar a la reintermediación de crédito que he descrito en la introducción. De hecho,

debido a su mayor apalancamiento inicial, el descenso en el valor neto hará que la restricción ?? financiera de bancos en la sombra más vinculantes, por lo

que tendrán que activos o OAD al otro sector financiero ??. Sin embargo, debido a su capacidad de apalancamiento inferior, para los bancos tradicionales

sean capaces de absorber el capital en manos de bancos en la sombra, los precios deben ajustar a la baja. Este ampli ?? es el canal de acelerador ??

financiero, lo que resulta en una caída inicial en norte sb

t de alrededor del 25%, y una prolongada como reintermediación


podemos ver en la evolución de K tuberculosis ty K sb t en el gráfico. En consecuencia, las inversiones y los precios agregados
disminuir, provocando una recuperación más lenta del stock de capital en la economía.

Una variable adicional que va a determinar la recuperación de la economía es la calidad endógena de préstamos. Como podemos ver en la
sb t disminuye en más de un 7% en el impacto,
parte inferior derecha de la figura ?? (3),

mientras tuberculosis t aumenta en alrededor de 0,5%. Como se explica en la sección 2, estos movimientos opuestos son una consecuencia de las estructuras de

los contratos di¤erent. Teniendo en cuenta la caída de los precios y el rendimiento esperado más alto sobre el capital, los bancos tradicionales ?? nd es

óptima para aumentar su e¤ort cribado. Por otro lado, el considerable deterioro de bancos en la sombra valor neto disminuye la "piel en el juego" que

pueden prometer creíblemente a los inversores, lo que implica un menor nivel de detección.

La calidad inferior de los préstamos intermediados por los bancos en la sombra durante una recesión hace que la crisis más persistente por dos razones. En primer
lugar, se produce una recuperación más lenta de norte sb
t, debido a la menor promedio implícita
volver en el sector bancario en la sombra. Además, dado que la caída de sb t es mayor que el aumento de la tuberculosis t, la
"Calidad global" del capital, ^ , Se deteriora en alrededor de 0,3%. Como resultado, el capital e¤ective cae, lo que contribuye a una recuperación más lenta de la

producción.

Es importante destacar que este e¤ect es básicamente ausente cuando consideramos los otros dos tipos de economía. Si comparamos la trayectoria de la

economía de línea de base con la economía de la tuberculosis y la economía sin fricción, vemos que el shock de productividad tiene consecuencias más grandes

cuando están presentes bancos en la sombra. Una razón para esto es el apalancamiento agregada más baja en la economía con sólo los bancos tradicionales.

Esto implica una ?? financiera más débil

28 Se ha de señalar que una evaluación adecuada del bienestar requeriría para resolver el modelo que representa a nivel mundial también para la frecuencia de las crisis derivadas de las

restricciones de incentivos vinculantes. Sin embargo, esto está más allá del alcance de este documento y se deja para futuras investigaciones.

26
acelerador, como lo demuestra el hecho de que la caída de los precios es de aproximadamente 80% más pequeño que en la economía de línea de base.

Además, en la economía de la banca tradicional, no hay deterioro en la calidad de los activos durante una recesión. Como consecuencia, el valor neto de los

bancos tradicionales su¤ers una caída moderada y se recupera con relativa rapidez, y la disminución de capital agregado y mano de obra (no se informa) es

aproximadamente una cuarta parte de la experimentada en la economía de referencia. La economía-TB se comporta de manera similar a la economía sin

fricción debido al bajo nivel de apalancamiento y la ausencia de la interacción entre la calidad y la capacidad de préstamo de financiación. Sin embargo, tiene

que recordar que, como se muestra en la Tabla 2, los valores de estado estacionario de consumo y de salida son sustancialmente más bajos en la economía

bancario tradicional.

A continuación, me considero un "choque de alto riesgo" que a¤ects sólo la calidad media de los malos préstamos, segundo t. En particular,
considerar un aumento en la tasa de morosidad en el mal región (una disminución de pag Bt), sin persistencia, que provoca una caída del 10% en segundo

t. Podemos pensar en este experimento como el aumento inicial de los valores predeterminados de alto riesgo que encendió la

?? crisis financiera.

Los resultados de este experimento se presentan en la figura ?? (4). Dado que los préstamos malos representan sólo una pequeña porción del total de

proyectos, la caída en la calidad global del capital en el momento e¤ective t, ^ t Sólo 0,3%, por lo que este puede ser considerado como una parte

relativamente pequeña "choque calidad de capital", como la utilizada por Gertler y Karadi (2011) o Gertler y Kiyotaki (2010). En este caso, el choque inicial

golpea el valor neto de los bancos en la sombra más directamente debido a la mayor exposición a los malos proyectos. Una vez que las condiciones ??

nanciamiento de los bancos se endurecen, vamos a tener todos los mismos mecanismos descritos en el experimento anterior: el ?? acelerador financiero, la

reintermediación, y el deterioro de la calidad de los proyectos financiados por el ?? SB-sistema. Como consecuencia, el capital agregado disminuye hasta

un 1% por lo que la producción y el consumo de experiencia de un descenso prolongado, a pesar de la falta de persistencia en el choque.

Si tenemos en cuenta las respuestas en la economía de la banca tradicional y la economía sin fricción, vemos que el di¤erence de la economía de la

línea de base es incluso mayor que en el experimento anterior. En primer lugar, el impacto inicial sobre el capital e¤ective existente es de

aproximadamente 50% más grande en la economía bancario en la sombra, como puede verse en la di¤erent gotas en ^ t, debido a la mayor proporción de

préstamos malos ?? financiado.

Además, puesto que el choque es iid, este experimento captura de una manera Stark la recuperación más lenta causada por los intermediarios de sombra. De

hecho, en la economía con sólo los bancos tradicionales, el ?? sector financiero es más estable tanto a causa de la menor apalancamiento y debido a los pasivos

bancarios son contingentes sobre el estado de agregación. En consecuencia, después del choque inicial a norte tuberculosis

t, la economía es capaz de restaurar rápidamente el capital mediante el aumento


las inversiones, por lo que los precios son casi sin cambios. Como resultado, en el canal, la caída de la producción y el consumo es menor que una

décima parte de la que se produce en la economía de línea de base.

Finalmente, ?? figura (5) presenta la evolución de la volatily sección transversal de rentabilidad de las acciones en el sector financiero ??, para cada
choque. La primera cosa ?? a notar es la subida de ~ sb
t + 1, que aumenta en un 65% con el tfp
choque y el 40% con el choque de alto riesgo. En cuanto a la ecuación (31), podemos ver que esto se debe a tres e¤ects, todo como resultado de un
deterioro de las norte sb
t: la caída de sb t, el aumento del apalancamiento, sb t; y cuanto mayor
rendimiento esperado del capital (debido al endurecimiento de la restricción de incentivos).

Por otro lado, ~ tuberculosis t + 1 se caracteriza por un movimiento mucho más pequeña en la dirección opuesta, debido a
los movimientos opuestos en sb t, t tb y mi tt; t + 1 R k t + 1, como puede verse a partir de la ecuación (30). Como resultado, el
desviación estándar en todo el sector aumenta ?? financieros en ambos experimentos, como ocurrió en el pico de la crisis financiera ??.

27
5.3 Un aumento en el costo Screening

Después de analizar cómo los sistemas bancarios di¤erent reaccionan a las perturbaciones reales, ahora nos podemos centrar en los choques que interactúan

directamente con la naturaleza de los ?? fricciones financieras. La figura (6) muestra la e¤ect de un aumento imprevisto 5% en la variable t, lo que implica un costo

marginal más alta de la detección de proyectos tanto para los bancos, con una persistencia de 0,5.

Como puede verse a partir de (13) y (28), el e¤ect inmediata de un shock es una gota en tanto tuberculosis t y sb t,

debido al hecho de que el monitoreo es ahora más costoso para los bancos. En el sistema de la TB-esta es la única e¤ect que tiene lugar.

Sin embargo, en el sistema bancario en la sombra, el mayor costo de monitoreo también hacer que el UE-fricción más grave, porque ahora el costo de

proporcionar incentivos a los banqueros será mayor. Esto implicará una presión negativa sobre la restricción de la máxima influencia de bancos en la sombra,

como se describe en (24), por lo que los bancos sombra tendrán que comenzar a vender sus activos. Como resultado, los diferenciales aumentarán y los precios

actuales se reducirá la generación de toda la ampli ?? e¤ects cationes describen en los experimentos anteriores. La interacción de t con bancos en la sombra de

apalancamiento implica que sb

t gotas de aproximadamente el 1% más de tuberculosis t. Además, la recuperación de la calidad global es


más lento en el modelo de referencia, ya que también es impulsado por una recuperación más lenta de los precios.

Curiosamente, aunque este choque no tiene ningún consecuencias reales en el impacto, que hace que la producción y el consumo a caer hasta el

0,3% y el consumo hasta un 0,4%. En la economía de la banca tradicional, la única e¤ect proviene de la caída inicial de , Que devuelve sin embargo

rápidamente al nivel de estado estacionario, ya que los precios y las inversiones se mantienen casi sin cambios. Como resultado, la producción

experimenta una contracción de 50% menor que en el modelo base.

5.4 Una transferencia de riqueza dentro del sistema financiero

Con el fin de ilustrar la relevancia de las capacidades de apalancamiento di¤erent de los dos sectores financieros ?? y las consecuencias de reintermediación,

considero un experimento simple línea de base en el modelo que consiste en una transferencia del valor neto de los bancos en la sombra a la que se de los

bancos tradicionales. En particular, ?? figura (7) muestra los e¤ects de una transferencia T igual a 1% del nivel de estado estacionario de norte sb

t.

Dado el bajo nivel de apalancamiento de los bancos tradicionales, la cantidad de fondos que pueden ser intermediada con T

unidades de fondos internos es menor en el sector bancario tradicional que en la banca en la sombra. Como resultado, las inversiones totales disminuyen de encendido

de una caída de los precios y la consiguiente amplificación mecanismos ?? cationes presentes en el modelo de referencia, lo que implica ?? re ventas y una disminución

de la calidad total del préstamo. Teniendo en cuenta la caída de Q t, la caída inicial real en norte sb

t es en realidad mayor que 1%.

Los e¤ects reales de reintermediación jugarán un papel importante en el experimento de ejecución que considero en la siguiente subsección.

5.5 Un Experimento Ejecutar

Durante la crisis ?? financiera, los inversores dejaron de considerar algunos de los valores emitidos por el sistema bancario en la sombra como sustitutos de los activos

libres de riesgo. Esto causó una carrera ?? primero en el mercado de ABCP y luego en las fibras minerales artificiales. Para modelar las consecuencias de estos

acontecimientos, que ahora permiten la posibilidad de una corrida en el sistema bancario en la sombra.

Teniendo en cuenta el precio de liquidación, Q t, y el umbral, Q t, determinado en (43), una carrera será posible en el modelo de línea de base en el momento t si

y solo si

correr t = Q t Q t> 0

28
La calibración del modelo implica que un equilibrio de carrera no es posible en el estado de equilibrio. Sin embargo, durante una recesión Q t aumentará

y Q t disminuirá, por lo que la cantidad correr t indicará si una carrera es factible después de un choque golpea la economía.

En primer lugar, considero una carrera que ocurre después de un choque de la PTF. Además, de acuerdo con el relato de la reciente crisis financiera ??, también

considero la eventualidad de una carrera a suceder después de un aumento en la tasa de morosidad de los préstamos de mayor riesgo. En particular, considero las mismas

magnitudes de choque como en ?? figuras (3) y (4).

La figura (10) muestra cómo, después de la descarga inicial se realiza, una carrera se hace posible por cuatro períodos en ambos casos. En ?? figura (8) y

(9), comparo la trayectoria de la economía cuando la carrera ocurre en el tercer período (la línea roja discontinua) a la misma respuesta de la economía de

referencia (línea continua azul) cuando se hace una carrera no ocurrió. Ambas líneas son las desviaciones del estado estacionario de la economía de la línea de

base.

Cuando se produce la carrera, los bancos tradicionales absorben la mayor parte del capital de impago bancos en la sombra. Como resultado, la participación

en el capital de los bancos tradicionales aumenta mucho más dramáticamente en este caso. Debido a la baja capacidad de apalancamiento de los bancos

tradicionales, con el fin de que sean capaces de intermediar una mayor cantidad de capital de tales, los precios deben caer en casi un 10%, en lugar de la caída

mucho más pequeño que se habría producido sin una carrera. Es esta caída de Q t que hace que la carrera sea posible. En el momento de la ejecución, el valor neto

de los bancos en la sombra cae más de un 95%, provocando una recuperación mucho más lenta para este sector financiero ??. La disminución considerablemente

mayor en los precios de activos y norte sb

t implica una notable ampli ?? cación de todos los comentarios

mecanismos que he descrito en la anterior serie de experimentos. De hecho, en tanto ?? figura 7 y figura ??

8, después de una carrera se produce gotas de inversión por% y calidad de los activos más de 10 en más de un 1,5%, lo que implica una disminución de la

producción y el consumo en el canal de más de 2%. Además, la disminución de los precios a¤ects negativamente en el valor neto de los bancos tradicionales que

sobreviven, afectando su capacidad para invertir y reducir aún más los precios. Curiosamente, como ?? gurar 9 muestra, la posibilidad de una corrida bancaria

puede crear una recesión profunda y prolongada incluso después de un choque relativamente pequeña como la que de alto riesgo.

En ambos casos, el aumento inicial en el consumo se produce en el momento de la carrera se debe al hecho de que los hogares no son

capaces de invertir en la TB-sistema de todos los fondos que se han retirado del SB-sistema. Este camino para el consumo es consistente con la

observada durante la crisis financiera ??.

Intervención 6 Gobierno

En esta sección, considero la posibilidad de que el gobierno está dispuesto a facilitar el crédito por la compra directa de valores en el mercado de
activos, al igual que algunas de las políticas no convencionales que la Reserva Federal puso en marcha durante la crisis financiera ??. De ?? ne la
cantidad total de los activos que se intermedió en privado por el sector financiero como ?? K pag

t= K tuberculosist + K sb t. Por lo tanto, si el gobierno financia una cantidad K sol t; el valor total de
activos serán

Q t K t = Q t K pag t+ Q t K sol t

El gobierno puede financiarse sin fricción mediante la emisión de bonos libres de riesgo, re sol t, pero no tiene el moni-
Toring tecnología propiedad de la banca. En particular, supongo que los proyectos del gobierno ?? s ?? tendrán una calidad fijo . También es
importante asumir que el gobierno será capaz de diversificar también en todas las regiones. Por otra parte, como en Gertler y Karadi (2011),
supongo que la intermediación del gobierno hace que los costes e ¢ carenciales proporcionales a la cantidad financiada, Q t K sol

t.

Si hemos de ne ?? T t como las transferencias del gobierno, el gobierno ?? s restricción presupuestaria será

Q t K solt + Q t K sol t+ R t re sol t1= re sol t+t() Rk tQt1 K sol t1+ Tt

29
y si suponemos que en cada período, el gobierno va a financiar sus compras de activos a través de bonos libres de riesgo a continuación, re sol

t= Q t K sol t, de manera que se puede reescribir como la restricción presupuestaria

Q t K solt = T t + t ( ) R k tRt Q t 1 K sol t1

Para caracterizar la política del gobierno, supongo que el banco central de una fracción intermedios t del total de activos,

K solt = t K t

Modelar t, Asumo que el gobierno interviene cuando diferenciales mi t R k t+1Rt+1 subir. De hecho, este
ocurrirá durante una crisis, cuando los precios caen y ?? fricciones financieras son más estrictos. En particular, creo que la siguiente regla simple para la

intervención del gobierno

(
1 mi t t+1() Rk t+1Rt+1 Si mi t t+1() Rk t+1Rt+1> 0
t= (44)
0 de otra manera

donde parametrizar de una manera que mi t t+1() Rk t+1Rt+1 es cero en el estado estacionario de la línea de base

modelo. Esto implica que < sb <tb. Por lo tanto, el gobierno comenzará a intermediar activos sólo cuando se hace un exceso positivo returnn

esperado. El parámetro 1 determinará la intensidad de la reacción del gobierno.

Experimento 6.1 Crisis con la intervención del Estado

Figura 11 y 12 muestran la respuesta de la economía de línea de base a las mismas perturbaciones consideradas en ?? figura (3) y (4), cuando la política de

crédito está en su lugar. El parámetro 1 está ajustado a 5 (o a 20), de modo que los intermedios de gobierno 2% (o 3%) de los activos cuando los golpes de

choque tfp y 1,5% (2%) cuando se produce el choque de alto riesgo; la ine ¢ parámetro ciencia

se establece por ahora en 0,0025.

Al intervenir en el mercado de activos, el banco central evita inicialmente el reintermediación de bancos en la sombra a los bancos tradicionales. De

este modo, la intervención del gobierno contiene la caída de los precios, provocando una recuperación más rápida en el valor neto de los bancos en la

sombra y reducir el deterioro inicial en la calidad de los activos. El impacto de la intermediación de crédito del banco central en la calidad de los activos

endógena es un mecanismo novedoso de este trabajo, destacando una e¤ect positivo adicional de la intervención del gobierno durante una crisis. Bajo esta

política, la caída de la producción y el consumo es hasta un 50% más pequeño en el canal que en el modelo de referencia.

6.2 Experimento Ejecutar con la intervención del Estado

En este marco, es interesante investigar cómo la intervención del gobierno interactúa con la posibilidad de una carrera. Incluso si la carrera es

imprevista, puedo mirar a la fracción de los inversores "alerta", t, necesaria para una
ejecutar a ser posible, como un indicador de la exposición de la economía a una carrera en el SB-sistema. En particular, supongo que la política del

gobierno se ha descrito anteriormente, está en su lugar también en el equilibrio a. La idea es que ahora, en el momento de la carrera, los inversores

saben que el gobierno actuará con el fin de aumentar la capacidad de apalancamiento del sistema financiero ??, si este se compone solamente de los

bancos tradicionales o de ambos tipos de ?? financiera intermediarios.

En ?? figura (13) considero los mismos experimentos llevados a cabo analizaron antes, para los niveles di¤erent de las intervenciones del gobierno 1, y

la trama de la implícita t. Este ejercicio se realiza por tres niveles de di¤erent e ¢ ciencia

30
costos, : 0, 0,0025 y 0,005.

Como 1 aumenta, la fracción de los inversores necesarios para un funcionamiento a ser posible también aumenta, y si = 0, una carrera que ya no es

posible con 1 alrededor 5. La intuición de este resultado es que si un banco central absorbe parte de los activos de los SB, entonces el precio de liquidación

será mayor en el caso de una carrera. Por otra parte, como se

aumenta, el gobierno es menos e¤ective en la contención de la caída de Q t, y un menor número de agentes de alerta son necesarios para tener

una carrera. En particular, el parámetro puede ser pensado como ya sea el costo que el banco central tiene que hacer frente a (imperfectamente) replicar la

tecnología de monitorización único que los bancos tienen, a fin de lograr una > 0, o como el coste de diversificación a través de islas. La característica principal

de este experimento es que captura la forma, el hecho de que la Fed trató de sustituir la demanda privada de tipos di¤erent de valores respaldados por activos,

probablemente, también ayudó a prevenir los episodios de ejecución adicionales en "intermediarios sombra".

7. Conclusión

No existe una definición unívoca de ?? por el término "banca en la sombra", ya que abarca una variedad de ?? mercados financieros e instituciones que están interconectados de maneras muy

complejas. En este trabajo, trato de capturar algunas de las características más destacadas de este sistema bancario alternativo que jugó un papel ?? significativo en la reciente crisis. En

particular, se muestra cómo ?? innovación financiera y una mayor diversi ?? cación, que se encontraban en el centro del modelo "originar para distribuir", puede hacer que la economía real más

frágil de manera di¤erent. En primer lugar, el SB-sistema multiplica el alcance global del sector financiero ??, ampliación de las perturbaciones exógenas. Además, reduce los bancos ?? incentivos

para invertir en préstamos de alta calidad, aumentando su exposición a "choques de alto riesgo" y haciendo que la calidad de activos procíclica. Además, También llevo a cabo un experimento con

una corrida en el sistema bancario en la sombra, el objetivo de replicar los eventos que causaron agitación en los mercados de acciones ABCP y fibras minerales artificiales. Como muestra el

ejercicio, si se produce una carrera, el cierre de los mercados de valores en los que el sistema financiero ?? moderna depende en gran medida puede tener consecuencias a largo plazo para la

inversión real, la producción y el consumo. Finalmente, se muestra que existe la posibilidad de la intervención del gobierno. De hecho, mediante la compra directa de activos que previamente

fueron intermediados por la SB-sistema, el banco central puede intervenir en el proceso de reintermediación, desde bancos en la sombra a los bancos tradicionales, que es responsable de la

caída de los precios de los activos durante una crisis. Como resultado, estas políticas pueden amortiguar los e¤ects de una recesión e incluso prevenir una corrida contra el SB-sistema. el objetivo

de replicar los eventos que causaron agitación en los mercados de acciones ABCP y fibras minerales artificiales. Como muestra el ejercicio, si se produce una carrera, el cierre de los mercados de

valores en los que el sistema financiero ?? moderna depende en gran medida puede tener consecuencias a largo plazo para la inversión real, la producción y el consumo. Finalmente, se muestra

que existe la posibilidad de la intervención del gobierno. De hecho, mediante la compra directa de activos que previamente fueron intermediados por la SB-sistema, el banco central puede

intervenir en el proceso de reintermediación, desde bancos en la sombra a los bancos tradicionales, que es responsable de la caída de los precios de los activos durante una crisis. Como

resultado, estas políticas pueden amortiguar los e¤ects de una recesión e incluso prevenir una corrida contra el SB-sistema. el objetivo de replicar los eventos que causaron agitación en los

mercados de acciones ABCP y fibras minerales artificiales. Como muestra el ejercicio, si se produce una carrera, el cierre de los mercados de valores en los que el sistema financiero ?? moderna depende en gran medida pued

Este marco podría ser utilizado para estudiar otras importantes políticas destinadas a mejorar la estabilidad financiera ??. Por ejemplo, una

restricción de palanca similar a la considerada por Christiano y Ikeda (2014) podría tener el doble bene ?? t de proporcionar incentivos para el

cribado de banco de proyectos y reducir directamente la probabilidad de una carrera, como lo sugiere Gertler y Kiyotaki ( 2014).

31
referencias

[1] Acharya, Viral V., Philipp Schnabl, y Gustavo Suarez (en prensa) ?? Titulización sin riesgo

transferencia, ?? Diario de Economía Financiera

[2] Adrian, Tobias y Adam B. Ashcraft, "banca en la sombra: Una revisión de la literatura", la Reserva Federal

Banco de Nueva York, Sta¤ Informe No. 580.

[3] Angeloni, I. y E. Faia de 2013, la regulación del capital y la política monetaria con los bancos frágiles, Diario

de Política Monetaria 60, 3111-382.

[4] Allen, F., y Gale, D., 2007. La comprensión de las crisis financieras. Prensa de la Universidad de Oxford.

[5] Bernanke, B., y Gertler, M., 1989. Los costos de agencia, Net Worth y las fluctuaciones económicas. americano

Economic Review 79, 14-31.

[6] Bigio, S., 2012. Capacidad riesgo financiero. Mimeo, Columbia Business School.

[7] Brunnermeier, MK, y Sannikov, Y., 2011. "Un modelo macroeconómico con un sector financiero",

American Economic Review, 104 (2), 379-421

[8] Christiano, L. y D. Ikeda, 2014, "Restricciones de apalancamiento en un modelo de ciclo de negocios". Macroeconómico

y estabilidad financiera: desafíos para la política monetaria, Conferencia Volum, XVI Conferencia Anual del Banco Central de Chile

[9] Christiano, Motto y Rostagno, 2015, "choques de riesgo", American Economic Review

[10] Covitz, Daniel, Nellie Liang, y Gustavo A. Suarez (2013). "Evolución de una crisis financiera:

Colapso del respaldada por activos de mercado de papel comercial," Diario de Economía, vol. 68, no. 3, pp. 815848

[11] De Marzo, Peter M. (2005) ?? La puesta en común y la división en tramos de valores: Un modelo de intermedia- informado

ción, ?? Revisión de Estudios Financieros, vol. 18, pp. 1 ?? 35.

[12] Diamond, D., y Dybvig, P., 1983. Las corridas bancarias, Seguro de Depósitos y liquidez. Diario de Política

Economía 91, 401-419.

[13] Diamond, D., y Rajan, R., 2000. Teoría de la Capital Bank, Journal of Finance

[14] Drucker, Steven y Puri Manju, (2009), "En préstamo Ventas, contratación de préstamos y préstamos Relaciones",

Revisión de Estudios Financieros, 22, 2835-2872.

[15] Faia, Ester, 2010. "transferencias de riesgo de crédito y la macroeconomía," Working Paper Series 1256, Europea

Banco Central

[16] Ferreira, Thiago RT 2014. ?? volatilidad financiera y económica Activity.??Unpublished, Noroeste

Universidad.

[17] Gennaioli, Nicola, Andrei Shleifer y Robert Vishny 2013. (en prensa) ?? Un modelo de banco- sombra

ING, Journal of Finance ??

32
[18] Gertler, M., y Karadi, P., 2011. Un modelo de Unconventional Política Monetaria, Journal of Monetario

Economía, Enero

[19] Gertler, M., y Kiyotaki, N. 2010. La intermediación financiera y la política de crédito en el ciclo de negocios

Análisis. En Friedman, B., y Woodford, M. (Eds.), Manual de Economía Monetaria. Elsevier, Amsterdam, Países Bajos

[20] Gertler, M., y Kiyotaki, N., 2013. Banca, liquidez y el Banco ejecute en un en ?? noche Horizonte Economía,

mimeo

[21] Gorton, G., 2010. abofeteado por la mano invisible: El Pánico de 2007. Oxford University Press.

[22] Gorton, Gary y Andrew Metrick (2012a) ?? bancario Titulizado y la corrida de recompra, ?? Diario de

Economía Financiera, Vol. 104, pp. 425 ?? 451

[23] Él. Z. y A. Krishnamurthy, 2012. Intermediario precios de activos. Mimeo, Universidad de Northwestern.

[24] Él. Z., Khang I. y A. Krishnamurthy, 2010, Ajustes de balance hoja durante la crisis de 2008, el FMI

Economic Review, de 58 años, 118 ?? 156

[25] Holmstrom, B. y J. Tirole, 1997. intermediación financiera, fondos prestables, y el sector real.

Quarterly Journal of Economics 112, 663-692

[26] FMI, Octubre 2014 Informe de Estabilidad Financiera Global

27] [Kiyotaki, N., y Moore, J., 1997. ciclos de crédito. Diario de la economía política 105, 211-248.

[28] Meh, Césaire y Kevin A. Moran (2010) ?? El papel de capital de los bancos en la propagación de los shocks, ??

Journal of Economic Dynamics and Control, Vol. 34, pp. 555 ?? 576.

[29] Ordóñez, G., 2013, bancario en la sombra Sostenible, mimeo, Universidad de Pennsylvania

[30] Parlatore, C. (2013), "la fragilidad en fondos del mercado monetario: Patrocinamiento y el Reglamento", mimeo, la

Wharton School, Universidad de Pennsylvania

[31] Pennacchi, George G, 1988. "Venta de préstamos y el costo de capital del Banco," Diario de Hacienda, Americana

Asociación de Finanzas, vol. 43 (2), páginas 375-96, junio.

[32] Plantin, G. 2012. ?? bancario en la sombra y papel Regulation.??Working Capital Bank, Escuela de Toulouse

Ciencias económicas.

[33] Poznar, Zoltan, Tobias Adrian, Adam Ashcraft, y Hayley Boesky. 2012. ?? Sombra Banking.??Federal

Banco de la Reserva de Nueva York, Sta¤ Informe No. 458.

[34] Su ?? , A., 2007. "Informativos asimetría y acuerdos de financiación: Evidencia de sindicados

Préstamos", Journal of Finance 62: 629-668.

33
8 Apéndice

En este apéndice se derivo los contratos óptimos para tres escenarios di¤erent con respecto a la observabilidad de las características de los

proyectos. Un escenario sin fricción en el que tanto el resultado a posteriori y la calidad ex ante de los proyectos son observables. Entonces derivo el

contrato óptimo para los bancos tradicionales, cuando el resultado del proyecto no es observable. Y finalmente ?? resuelvo el contrato óptimo para el

banco de la sombra, cuando el resultado del proyecto es observable pero la calidad ex ante no lo es.

Particularmente estos resultados sostienen para una función lineal creciente genérico ( mi t) = 1 mi t + 2 y una función de coste cuadrática convexa c

(e t) = 1 mi 2 t + 2 mi t + 3. En el documento Asumo 1 = 1; 2 = 0 y 3 = 0:

8,1 contrato óptimo en el mejor de los escenarios Primera

Como se explica en el texto principal, el contrato óptimo resuelve

norte h yo o
sol Rk segundo Rk
máx Q t k t mi tt; t + 1 t mi pensión
t completa t+1 segundo G; fb t + 1 + ( 1 t( mi t)) t+1 segundo
fb t + 1
B; ce pensiónt completa

h yo

Q t k t norte t mi tt; t + 1 t mi pensión segundo g t + 1 + ( 1


t completa t mi pensión ) segundo btQ
t completa + 1t kt ( t)

sol Rk gt+1
segundo
fb t + 1
G;
t+1

segundo Rk bt + 1
segundo
fb t + 1
B;
t+1

Las banderas de conveniencia para mi pensión


t; k t; segundot sol
completa
+ 1; segundo bt + 1 son

do 0 ( mi t) = 0 ( mi t) mi tt; t + 1 R k t+1 segundo


gt+1
segundo bt + 1 + 0 ( mi t) t mi tt; t + 1 segundo sol t+1
segundo bt + 1

norte o
segundo Rk
mi t t; t + 1 t( mi t) g R k t+1 segundo g t + 1 + ( 1 t( mi t)) t+1 segundo bt + 1 c (e t) = t 1 mi tt; t + 1 t( mi t) segundo
t + 1 sol
+( 1 t( mi t)) segundo bt + 1

t; t + 1 t ( mi t) (t 1) = sol t+1

t; t + 1 ( 1 t( mi t)) (t 1) = bt + 1

A partir de las dos últimas ecuaciones vemos que, o bien GT + 1 y bt + 1 son ambos positivos o ambos son cero. Sin embargo, si los dos eran positivos del

banco no sería la obtención de cualquier payo¤ de la financiación de los proyectos.

Como resultado sol t+1= 0 y bt + 1 = 0, por lo que las principales ecuaciones se vuelven

do 0 mi pensión completa
t = 0 mi pensión completa t mi tt; t + 1 R k t+1

norte ? o
sol Rk segundo Rk
mi tt; t + 1 mi fb t t+1+( 1 mi fb t ) t+1 ce pensiónt =completa
1

t= 1

donde solía mi tt; t + 1 R t + 1 = 1. Las ?? primeras dos ecuaciones son las mismas que (6) y (7) en el texto principal, mientras que la última ecuación se limita a

establecer que en el primer ?? mejor el valor marginal de una unidad de valor neto es igual a uno.

34
8,2 contrato óptimo para el Banco tradicional

Como se explica en el documento, el contrato para el período de banco tradicional será dada por la solución de la siguiente

norte h yo o
sol Rk
máx Q t k tuberculosis
t mi tt; t + 1 mi tb t t+1+( 1 mi tb t ) B R k t+1 segundo
tb t + 1
ce tuberculosis
t
k tuberculosis
t; mi tuberculosis
t; segundo
t + tuberculosis
1

segundo t + 1 L R kt + 1 ( IC) (! t + 1)

tb t
Q t k tuberculosis
t norte
t
tb mi tt; t + 1 segundo t + 1 Q t k tuberculosis
t ( ORDENADOR PERSONAL)

Los ?? condiciones primer orden con respecto a k tuberculosis t; segundo t son


mi tuberculosis
t + 1; tuberculosis

tb t 1 mi t t + 1 segundo tuberculosis
mi tt; t + 1 t+1( t) R k t + 1
mi tuberculosis segundo
tb t + 1
do(? tuberculosis
t) t+1= 0 (45)
h tuberculosis yo

Q t k tuberculosis
t t+1 t 1 =! t + 1 (46)

do 0 ( mit) =tuberculosis
0 ( mi tuberculosis t) mi t t + 1 t + 1 R k t+1 (47)

dónde ! t + 1 y tuberculosis t son los multiplicadores de Lagrange de la restricción de incentivos y la restricción de participación.
La última ecuación determina directamente el nivel de selección para los bancos tradicionales, como se informó anteriormente. Además, a partir de
tb t
(46), vemos que el SC se unirá si 1> 0, una condición que asumimos para sostener en una

entorno del estado estacionario.

Entonces, sustituyendo la restricción de incentivos en (45) esta condición se puede reescribir como

tb t = mi tt; t + 1 t+1( t) R k t + 1
mi tuberculosis L R kt + 1 c (e tuberculosis
t)
> 1
1 L mi t t + 1 R k t+1

lo que implica
mi tt; t + 1 t+1( t) R k t + 1 R t + 1
mi tuberculosis c (e tuberculosis
t)
> 0
1 L mi t t + 1 R k t+1

que indica cómo la restricción de incentivos para el banco tradicional implica una brecha entre el rendimiento esperado de capital y la tasa libre de

riesgo.

Finalmente, podemos combinar el (IC) la (PC) con el fin de obtener una expresión para el ratio registrado en (11)

1
Q t k tuberculosis
t= norte tb t = tb t nortet tuberculosis
1 L mi t t + 1 R k t+1

Además desde el PC podemos pensar en el valor nominal de la deuda planteada por la TB como siendo dado por

t + 1 Q t k tuberculosis
t t
R tuberculosis
t + 1 = segundo tuberculosis
= L Rk t+1
Q t k tuberculosis
t norte
t
tb
t 1

8,3 contrato óptimo para el Banco de la sombra

En esta sección informo la solución completa para el problema con el contrato óptimo del banco sombra. Como se explica en el documento, el

problema a ser resuelto es el siguiente:

35
norte h yo o
sol Rk
máx Qt kt mi tt; t + 1 mi sb t t+1 segundo G; sb t + 1 + ( 1 mi sb t ) B R k t+1 segundo
sb t + 1
B; ce sb t
k sbt; mi sb t; segundo segundo
g; sb
t + 1; t +b;1sb

h yo

R t + 1 ( Q t k t norte t) mi sb t segundo G; sb t + 1 + ( 1 mi sb t ) segundo


t+1
B; sb Qt kt t+1 (ORDENADOR PERSONAL)

h yo
0 mi sb
do 0 mi sbt t mi tt; t + 1 R kt + 1 segundo
sb t + 1
G; segundo
sb t + 1
B; ( t) ( IC)

sol Rk gt+1( LL)


segundo
sb t + 1
G;
t+1

segundo Rk bt + 1 ( LL)
segundo
sb t + 1
B;
t+1

dónde t + 1; t; sol t + 1 y bt + 1 son los multiplicadores asociados con cada restricción. Las banderas de conveniencia son implícitas

h yo
0 mi sb
mi sb t: do 0 mi sbt = 0 mi sb t mi tt; t + 1 R kt + 1 segundo
sb t + 1
G; segundo
sb t + 1
B; + t mi t t + 1 segundo G; sb t+1
segundo
sb t + 1
B;
t do 00 mi sbt

norte o
sol Rk
kt : mi tt; t + 1 t mi sbt t+1 segundo g t + 1 + ( 1 t mi sbt ) B R k t+1 segundo bt + 1 ce sb t =

mi t t + 1 R t + 1 t mi sbt segundo g t + 1 + ( 1 t mi sbt ) segundo bt + 1

gt+1
segundo G; sb t + 1: t 0 mi sb t) t; t + 1 = t mi sb t) t + 1 t; t + 1

segundo
sb t + 1: B;
t 0 mi sb t) t; t + 1 = bt + 1 (1 t mi sbt) ) t+1 t; t + 1

h yo sb
sb t
t + 1: Rt+1 1= t mi sbt segundo G; sb t + 1 + ( 1 t mi sbt ) segundo
t + B;
1 sb t

h yo

t: do 0 mi sb t) = 0 mi sb t) mi tt; t + 1 R kt + 1 segundo
sb t + 1
G; segundo
sb t + 1
B;

donde en el ?? ecuación primera he utilizado que


00 ( mi t) = 0.

En primer aviso de que si t> 0 entonces se puede ?? t ser que sol t+1= 0 y bt + 1 = 0 de lo contrario esto implicaría

t+1 t; t + 1 = 0 y entonces t = 0, una contradicción, por lo tanto, al menos uno de los dos el pago tiene que ser en el máximo. Además, el
establecimiento de los dos pagos al máximo no sería óptimo, ya que implicaría que el banco no recibe ninguna payo¤, por lo que sólo una
limitación de responsabilidad limitada puede ser vinculante.

En particular, mediante la combinación de los ?? condiciones primer orden para segundo G; sb t+1y segundo B; sb t + 1 se puede observar que el único caso
Rk
segundo
compatible con t> 0 es sol t+1= 0 y bt + 1> 0 =) segundo B; sb t+1 t + 1, la intuición es que la fijación de segundo B; sb t+1

a su máxima mejora en la restricción de incentivos en el monitoreo.

Como resultado, las banderas de conveniencia para segundo G; sb


t + 1 implica

" #
0 mi sb
t
t + 1 = t; t + 1 t +1 (48)
mi sb t

y si sustituimos esta relación en el FOC de k sb t obtenemos

0 mi sb
t 1
mi tt; t + 1 t+1 mi sbt R k t+1Rt+1 ce sb t =t
sb t
(49)
mi sb t

dónde sb t= Q t k sb t= norte t.sb

36
Por lo tanto, cuando el (IC) se une habrá un diferencial positivo entre el rendimiento esperado de capital y la tasa libre de riesgo, como se

indica por la ecuación (21).

Además, si el (IC) se une entonces podemos escribir la FOC para mi t y la restricción de incentivos como

segundo Rk
t do 00 mi sbt = 0 mi sb t mi t t + 1 segundo G; sb t+1 t+1

h sol R k yo

do 0 mi sbt = 0 mi sb t mi tt; t + 1 t+1 segundo


sb t + 1
G;

segundo Rk
A partir de la ecuación de primer ?? vemos que si t> 0 entonces mi t t + 1 segundo G; sb t+1 t+1> 0, y debido a (48) esta
segundo Rk
también implica mi tt; t + 1 segundo G; sb t+1 t+1> 0: Como resultado, si volvemos a escribir la segunda ecuación como

segundo Rk
do 0 ( mi t) = mi tt; t + 1 t + 1 R k t + 1 mi tt; t + 1 segundo G; sb t+1 t+1

se obtiene la ecuación (22)

do 0 mi sbt < mi tt; t + 1 t + 1 R k t+1

Esta es una relación importante, ya que implica que el e¤ort proyección de bancos en la sombra es más baja que la de los bancos tradicionales, de

manera que

( mit) sb
<( mi tuberculosis t)
(50)

A continuación, desde el (PC) podemos obtener el pago al banco en el buen estado

24 R t + 1 35
sb t
1
segundo G; sb t + 1 = 1 (1 t mi sbt ) B R k t+1 (51)
sb t
( mit)sb

y sustituyendo esto en la (IC) obtenemos la restricción apalancamiento reportado en el texto principal

0 mi sb
sb t t)
(52)
0 mi sb
t mi sbt do 0 mi sb t t mi tt; t + 1 t + 1 mi sb t Rk t+11

Finalmente, sustituyendo (48) y (51) en el FOC para mi sb t Se obtiene


" #
0 mi sb
t segundo Rk
t do 00 ( mit)sb= 0 mi sb t) t +1 mi tt; t + 1 segundo GT + 1 t+1
mi sb t

y mediante el uso de la (IC) en la igualdad

" #
0 mi sb
t
t do 00 mi sbt = 0 mi sb t t +1 mi tt; t + 1 t + 1 R k t+1 do 0 mi sbt)
mi sb t

Por último, si sustituimos sb ta partir de (49) obtenemos la ecuación determinar mi sb t

0 mi sb 0t mi sb
t mi t; t + 1 R k t+1 do 0 mi sbt t mi sbt do 0 mi sb t t ce sb t = (53)

mi tt; t + 1 mi sb t R k t + 1 R t + 1 ce sb t t mi sbt do 00 ( mi sb t)

37
En este punto, podemos utilizar dicha ecuación para estudiar los determinantes de la mi sb t.

Let ?? s de ?? ne

g (e sb
t; mi tt; t + 1 R k t + 1) = mi tt; t + 1 t + 1 mi sb t) Rk t+11 ce sb t t mi sbt do 00 mi sb t

0( mi t) mi t; t + 1 R k 0t mi sb
t+1 do 0 mi sbt t mi sbt) do 0 mi sb t t) ce sb t =0

Por lo tanto podemos obtener

DG 0 mi sb
= do 00 mi sb mi sb do 000 mi sb F mi tt; t + 1 mi sb t R k t + 1 1 ce sb sol
de sb t t) + t t t t
t
0t mi sb
+ do 00 mi sbt) t mi sbt do 0 mi sb t t ce sb t > 0

0t mi sb
Teniendo en cuenta (49), y el hecho de que t mi sb t do 0 mi sb t) t ce sb t 0 ya que esta cantidad es proporcional a la

objetivo del banquero cuando la restricción se une, a continuación, siempre y cuando do 000 mi sb t 0 ( tal como se da a entender por el coste

función que utilice) tenemos que dg > 0.


Delaware sb
t

Adicionalmente,

dg dE tt; t 0 mi sb 0t mi sb
= t mi sb do 00 mi sb mi t t + 1 mi sb mi t t + 1 mi sbt) do 0 mi sb ce sb
+1 Rk t) t) t) t) t t) t) t)
t+1
Bt+1+ mi t t + 1 ce sb
= t mi sb t do 00 mi sb t mi t t+ mi sb t mi t t + 1 t mi sbt do 00 mi sb t do 0 mi sbt > 0

donde el término entre corchetes es positivo para la clase de funciones de coste que consideramos.

En este punto, si empleamos el teorema de la función implícita tendremos

Delaware
t sb
t+1
= dg = dE tt; t + 1 R k <0
Delaware tt; t + 1 R k t+1
DG = de sbt

por lo que la intensidad de la supervisión de bancos en la sombra será decreciente en el rendimiento esperado de capital.

Por último, si se utiliza la función de coste c (e) = 2 mi 2 + mi obtenemos

h yo
segundo Rk
mi tt; t + 1 Rt+1 t+1
sb t = mi sb
t= 2
mi t; t + 1 t + 1 R k t+1 2

38
9 Tablas y Figuras

Tabla 1: Parámetros

Parámetro Valor Descripción

Convencional

0.99 Tasa de descuento


1
1 Frisch Elasticidad 2

Utilidad peso del Trabajo

. 36 Capital social en la Producción

. Tasa 025 Depreciación

F 00 2.3 Elasticidad de precio de Inversiones

Banco especí ?? c Objetivo


SB = 12
H 1,036 Alto Realización Idiosincrásico
tb = 4
L 0,747 Realización Idiosincrásico baja

pag G = pag segundo 1.6 Relación de Índices de Éxito R k R =: 004


! tuberculosis . 18 Transferencia a los bancos tradicionales K tb = K =: 5
! sb . 05 Transferir a Shadow Bancos K SB = K =: 5
.9 la probabilidad de supervivencia banqueros 10qtr horizonte
sb =: 95
. 19 Monitoreo de parámetros de costes
tb =: 975
- . 94 Monitoreo de parámetros de costes

39
Tabla 2: Valores de estado estacionario

Valores de estado estacionario

Modelo de base tradicional Banca Economía Economía Frictionless

Q 1 1 1

Y 2.2390 2.0706 2.3234

do h 1.7264 1.6659 1.7822

K 20.5062 17.1137 22.5962


^ 1 1.0014 1.0011

K tb = K .5 1

K SB = K .5
tuberculosis
4 4.0502
sb
12

0.9771
tuberculosis
. 975
sb
. 97

^ . 9625 0.9771 0.9738

RkR . 004 . 008 . 002

40
Figura 3: shock TFP, 1% de caída en UNA t, persistencia 0,95

UNA Y do

- 0,2 0
- 0,5 0
- 0,5 0
- 0.4
% Δ de SS

-1

- 0.6
-1
- 1.5
- 0.8

-1 -2 - 1.5
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.1

- 0,5 0
01
- 0,1 0
% Δ de SS

-1 -1

- 0.2

- 1.5 -2
- 0.3

-2 -3 - 0.4
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

0 0
-2 -5

02
-4 - 10
-2
% Δ de SS

-6 - 15
-4
-8 - 20

-6
- 10 - 25

- 12 - 30 -8
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb π tuberculosis

0.4

8
8
0.3
6
6
4 0.2
% Δ de SS

4
2
0.1
2
0

0 -2

-2 -4 - 0,1 0
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Base TBE FE

41
Figura 4: shock de alto riesgo, 10% de caída en ¯ θBt

θ segundo Y do

0.2
0

-2 - 0,1 0

-4 - 0.2
% Δ de SS

- 0,2 0
-6 - 0.3

- 0.4
-8 - 0.4

- 10 - 0.5 - 0.6
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.5 0.1

- 0,5 0
- 0,1 0
% Δ de SS

- 0,5 0
- 0.2
-1
-1
- 0.3

- 1.5 - 1.5 - 0.4


0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

0
0
-1
01
-5
-2 -1
% Δ de SS

-3 - 10 -2

-4 -3
- 15
-5 -4

-6 - 20 -5
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb π tuberculosis

0.3

4
4
0.2
3
3
2
% Δ de SS

2 0.1
1

1
0

0 -1

-1 -2 - 0,1 0
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Base TBE FE

42
Figura 5: desviación estándar transversal de rentabilidad de las acciones

DESVEST transversal Tfp-shock Transversal DESVEST Subprime-shock

40
70

35

60

30

50
% Δ de SS

% Δ de SS
25

40

20

30

15

20
10

0 10
05

- 10 -5
0 10 20 30 40 0 10 20 30 40

std dev-SB TB std-dev std-dev Sector Financiero

43
Figura 6: Detección choque de costos, 5% de aumento en τ t, 0.5 peristence

τ Y do

6 0.1 0.2

4
% Δ de SS

3 - 0,1 0 - 0,2 0

2
- 0.2 - 0.4
1

0 - 0.3 - 0.6
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.5 0.4 0.1

0.2
% Δ de SS

- 0,1 0

- 0,5 0
- 0,2 0 - 0.2

-1 - 0.4 - 0.3
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

0
- 0,5 0
-2 01
-1
-1
% Δ de SS

- 1.5 -4

-2
-2
-6
-3
- 2.5

-3 -8 -4
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb π tuberculosis

1.5 1.5

0.5 1 01
% Δ de SS

0.5 1 -1

- 0,5 0
-2
-1

- 0,5 0 - 1.5 -3
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Base TBE FE

44
Figura 7: Una transferencia de tiempo de SB a TB igual a 1% de SB valor neto

Y do yo

0.04 0.1

- 0.01 0 0.02

- 0.02
% Δ de SS

- 0.03 - 0.02 0 - 0,1 0

- 0.04 - 0.04
- 0.2
- 0.05 - 0.06

- 0.06 - 0.08 - 0.3


0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.05 0.01

- 0.05 0

- 0.05 0
% Δ de SS

- 0.1 - 0.01 0
- 0.1

- 0.15 - 0.02
- 0.15

- 0.2 - 0.2 - 0.03


0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb
0.2

- 0,5 0

- 0,5 0 -1
- 0,2 0
% Δ de SS

- 1.5
- 0.4
-1 -2

- 0.6
- 2.5

- 1.5 -3 - 0.8
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb π tuberculosis

0.04

0.8 1 0.8 1 0.03

0.6 0.6 0.02


% Δ de SS

0.4 0.4 0.01

0.2 0.2

0 0 - 0.01 0
0 20 40 0 20 40 0 20 40

45
Figura 8: Ejecutar en el SB-sistema después de un choque TFP

Y do yo

0.5

-1
- 0,5 0 05
% Δ de SS

-2 -1 -5

- 1.5
-3 - 10
-2

-4 - 2.5 - 15
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.5
0
-1
02

-2 -2
% Δ de SS

-3 -4 - 0,5 0

-4 -6
-1
-5 -8

-6 - 10 - 1.5
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

- 10 0
- 20 0 10

- 20 - 10 0
- 40
% Δ de SS

- 30 - 20
- 60
- 40 - 30

- 80
- 50 - 40

- 60 - 100 - 50
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb π tuberculosis

50

40 1.5 2
50

30
40
% Δ de SS

30
20 0.5 1

20
10
0 10

0 - 10 - 0,5 0
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Línea de base No-Run Ejecutar en t = 3

46
Figura 9: Ejecutar en el SB-sistema después de un choque de alto riesgo

Y do yo

- 0,5 0
2
05
-1
01
% Δ de SS

-5

- 1.5 -1

- 10
-2 -2

- 2.5 -3 - 15
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.5
0

-1 02

-2
-2
% Δ de SS

-4 - 0,5 0
-3
-6
-1
-4
-8

-5 - 10 - 1.5
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

- 10 0
- 20 0 10

- 20 - 10 0
- 40
% Δ de SS

- 30 - 20
- 60
- 40 - 30

- 80
- 50 - 40

- 60 - 100 - 50
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb π tuberculosis

50

40 1.5 2
50

30
40
% Δ de SS

30
20 0.5 1

20
10
0 10

0 - 10 - 0,5 0
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Línea de base No-Run Ejecutar en t = 3

47
Figura 10: Ejecutar viabilidad

Ejecutar variable TFP-choque

10- 3

-20246x

- 1 0 1 2 3 4 x 10- 3 Ejecutar variable Subprime-shock

-4
-2

-6 -3
0 10 20 30 40 0 10 20 30 40

48
La Figura 11: shock TFP y el crédito política

Y do yo

01
- 0,5 0
- 0,5 0 -1
% Δ de SS

-1 -2

-1 -3
- 1.5
-4

-2 - 1.5 -5
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.1

- 0,5 0
01
- 0,1 0
% Δ de SS

-1 -1

- 0.2

- 1.5 -2
- 0.3

-2 -3 - 0.4
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

0 0
-2 -5

02
-4 - 10
-2
% Δ de SS

-6 - 15
-4
-8 - 20

-6
- 10 - 25

- 12 - 30 -8
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb Ψ
8

8
4
6
6
3
4
% Δ de SS

4 2
2

1
0
2
-2 0

0 -4 -1
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Base Ψ1=5 Ψ 1 = 20

49
Figura 12: shock Subprime y el crédito política

Y do yo

0.2

- 0,1 0 0.5 1

- 0.2
% Δ de SS

- 0,2 0
- 0.3 - 0,5 0

- 0.4
- 0.4 -1

- 0.5 - 0.6 - 1.5


0 20 40 0 20 40 0 20 40

K Q Θ
0.5 0.1

- 0,5 0
- 0,1 0
% Δ de SS

- 0,5 0
- 0.2
-1
-1
- 0.3

- 1.5 - 1.5 - 0.4


0 20 40 0 20 40 0 20 40

K sb N sb π sb

0
0
-1
01
-5
-2 -1
% Δ de SS

-3 - 10 -2

-4 -3
- 15
-5 -4

-6 - 20 -5
0 20 40 0 20 40 0 20 40

K tb N tb Ψ
2.5

4
4

3
3 1.5 2
2
% Δ de SS

2
1

1
0
0.5 1

0 -1

-1 -2 - 0,5 0
0 20 40 0 20 40 0 20 40

Base Ψ1=5 Ψ 1 = 20

50
Figura 13: Fracción de inversores “alerta” necesarios para una carrera (¯ γ) Ψ como la intervención del gobierno 1
aumenta (PTF-choque en el amortiguador izquierdo y de alto riesgo a la derecha)

1,035 1,035

costos de eficiencia = 0 costos de

eficiencia = .005 costos de eficiencia

1.03 1.03 = 0,0025

1,025 1,025

1.02 1.02

1.015 1.015
γ̄

γ̄

1.01 1.01

1.005 1.005

0,995 1 0,995 1
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Ψ1 Ψ1

51

Ver las
estadísticas
estadísticas
de la
depublicación
publicación