SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A.

INFORME DE CLASIFICACION
Septiembre 2013

Ago. 2012 Ago. 2013 producción de cobre hace que Pucobre sea
Fundamentos especialmente sensible a la volatilidad del precio
Solvencia A- A-
Las clasificaciones otorgadas a Sociedad Punta del del commodity. Durante el año 2012, los ingresos
Perspectivas Estables Estables
Cobre S.A. (Pucobre) reflejan su bajo nivel de fueron de US$ 277 millones, un 3,8% superior a lo
endeudamiento y su buena posición competitiva exhibido en diciembre de 2011. Sin embargo, los
*Detalle de las clasificaciones en Anexo
en la industria de la mediana minería del cobre. En costos experimentaron un aumento de 19,7%,
Indicadores Relevantes contrapartida, las clasificaciones se ven observando una disminución de 18% y 23% en el
2011 2012 Jun-13 (1) restringidas por los altos riesgos operacionales Ebitda y resultado del ejercicio, respectivamente.
Margen Ebitda 40,1% 31,7% 36,2% propios de la industria minera y la volatilidad en el A junio de 2013, los ingresos crecieron un 0,9%
Margen Operacional 30,9% 21,2% 24,7% precio del cobre. respecto al mismo periodo del año 2012, con un
Rentabilidad operacional 22,3% 17,8% 19,0% Pucobre es una empresa que pertenece a la aumento de ventas de cobre de 17,6%, pero con
Rentabilidad patrimonial 29,1% 19,3% 19,3% mediana minería de cobre, con una producción una caída en los precios. El Ebitda pasó de US$ 42
durante el año 2012 de 32.920 toneladas de cobre millones en junio de 2012 a US$ 48 millones en
Endeudamiento total 0,74 0,63 0,49
fino. Localizadas en el norte del país, en la III junio de 2013.
Endeudamiento financiero 0,30 0,26 0,19
Región de Atacama, sus operaciones de extracción Cabe destacar cierta flexibilidad operacional en la
Deuda Financiera / Ebitda 0,60 0,72 0,54
de mineral se realizan en las minas subterráneas explotación de la mina Punta del Cobre, la cual es
Ebitda / gastos financieros 206,25 52,50 45,55 Manto de Cobre y Punta del Cobre, y en la mina a explotada por una variante del método Sub level
Deuda neta / Ebitda 0,49 0,69 0,53 rajo abierto Venado Sur. Además, cuenta con la Stopping, lo cual le entrega flexibilidad
(1)Cifras a junio se presentan anualizadas. planta concentradora San José, para el tratamiento operacional de corto plazo, dándole la capacidad
de minerales sulfurados, y con la planta Biocobre, de redirigir la explotación hacia lugares con
Evolución endeudamiento e indicadores de para la obtención de cátodos de cobre de alta mejores leyes en escenarios de menores precios.
solvencia pureza a partir de minerales de cobre oxidado.
Los niveles de deuda financiera se han mantenido
La producción de concentrados de cobre, que en rangos acotados, exhibiendo durante el año
2,0 600
representa cerca del 80% de la producción total de 2011 un aumento asociado a la adquisición del
500 Pucobre, se encuentra comprometida en venta bajo 100% del proyecto El Espino. A junio de 2013, el
1,5
400
contratos suscritos con Codelco y Enami, leverage era de un 0,49 veces (0,63 veces a
entregándole a la generación de caja de la empresa diciembre de 2012), cayendo principalmente por la
1,0 300
una cierta estabilidad, debido a su carácter de largo disminución de la deuda financiera, mostrando una
200 plazo. A nivel internacional, los contratos de relación deuda financiera a Ebitda de 0,54 veces y
0,5 cátodos son de corto plazo, y durante el año 2012
100 una cobertura de gastos financieros de 45,5 veces.
los clientes fueron J. Aron & Company
0,0 0 (subsidiaria de Goldman Sachs), Marubeni La compañía presenta una buena flexibilidad
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

jun-13

Corporation e INTL Commodities. financiera, apoyada en su favorable acceso a líneas

Endeudamiento financiero
de crédito bancarias de corto plazo y un buen
Deuda Financiera / Ebitda
Por otra parte, los principales insumos de Pucobre acceso a los mercados financieros.
Ebitda / gastos financieros ( Eje Der.) son energía, agua, explosivos y ácido sulfúrico,
por lo que mantiene contratos de suministro
eléctrico con Empresa Eléctrica Guacolda S.A., de Perspectivas: Estables
ácido sulfúrico con Enami y de explosivos con Las perspectivas “Estables” asignadas a la
Orica, disponiendo de agua de pozos de la cuenca clasificación incorporan el conservador perfil
del río Copiapó suficiente para sus operaciones. financiero y su condición de productor de
concentrado de cobre eficiente dentro de la
Pucobre está desarrollando dos nuevos proyectos
mediana minería. Asimismo, consideran que la
mineros: El Espino, actualmente en etapa de
empresa seguirá una política financiera
factibilidad, con un estudio de impacto ambiental
conservadora para financiar sus proyectos,
ingresado durante el segundo trimestre 2013, y
manteniendo sus indicadores, junto al éxito que
Tovaku, en etapa de pre-factibilidad. Los
tengan las operaciones de los nuevos yacimientos.
proyectos presentan un alto nivel de incertidumbre
en los resultados, característico de los proyectos
mineros.
La concentración de sus operaciones en la
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION

Analistas: María Soledad Rivera Fortalezas Riesgos

msoledad.rivera@feller-rate.cl Bajo nivel de endeudamiento. Industria de alto riesgo operacional.
(562) 2757-0452
Adecuada solvencia de clientes, acota su Industria sujeta a la volatilidad de precios e
Nicolás Martorell
exposición al riesgo de crédito. insumos.
nicolas.martorell@feller-rate.cl
(562) 2757-0496 Buena posición competitiva en la industria de la Baja diversificación de operaciones.
mediana minería del cobre.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller‒rate.com 1

Solvencia
Perspectivas
Propiedad
La sociedad Punta del Cobre es
controlada por Pacifico V Región S.A.
con una participación de 84,67%. Sus
principales accionistas corresponden a
las familias Fernández León y Hurtado
Vicuña.
El total de las acciones están
compuestas por tres series denominadas
Serie A, Serie C y Serie D. De acuerdo
a los estatutos sociales las acciones de
las series A y D eligen 8 directores en
conjunto y la serie C elige 1 director.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A.
INFORME DE CLASIFICACION ‒ Septiembre 2013
A- PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Estables
Sociedad Punta del Cobre (Pucobre) es una empresa minera que opera en el norte del país, en la III Región
de Atacama. Sus operaciones de extracción de mineral se realizan en las minas subterráneas Manto de
Cobre y Punta del Cobre y en la mina a rajo abierto Venado Sur.
Además, cuenta con la planta concentradora San José, para el tratamiento de minerales sulfurados, y con
la planta Biocobre, para la obtención de cátodos de cobre de alta pureza a partir de minerales de cobre
oxidado.
Pucobre pertenece a la mediana minería de cobre, menos de 50 mil toneladas de cobre fino anuales, con
una producción durante el año 2012 de 32.920 toneladas de cobre fino, 80% concentrado de cobre y 20%
cátodos de cobre.
La fuerte concentración de la producción en la mina Punta del Cobre, se traduce en un mayor riesgo
operacional. No obstante, cabe destacar cierta flexibilidad operacional en la explotación de la mina Punta
del Cobre, la cual es explotada por una variante del método Sub level Stopping, el cual le entrega
flexibilidad operacional de corto plazo, dándole la capacidad de redirigir la explotación hacia lugares con
mejores leyes en escenarios de menores precios.
Buena solvencia de clientes, acota su exposición al riesgo de crédito
Pucobre entrega su producción de cobre fino a importantes empresas tanto nacionales como
internacionales.
El concentrado de cobre es vendido mediante contratos de mediano plazo a La Corporación Nacional del
Cobre de Chile (clasificada en “AAA” por Feller Rate) y a la Empresa Nacional de Minería (Enami).
A nivel internacional, los contratos de cátodos son de corto plazo y durante el año 2012 los clientes fueron
J. Aron & Company (subsidiaria de Goldman Sachs), Marubeni Corporation e INTL Commodities.
Pucobre comercializa sus productos, concentrados y cátodos de cobre, a precios de mercado internacional
(London Metal Exchange) determinado entre el equilibrio entre fuerzas de demanda y oferta, que
dependen de un sinnúmero de factores de actividad económica y mundial.
Adecuada posición competitiva de costos dentro de la mediana minería
En la industria minera la escala de producción tiene una relación directa en la competitividad y eficiencia
de costos. Durante los últimos periodos el costo directo de la compañía, al igual que el resto de las
empresas mineras, ha experimentado una tendencia creciente ante las alzas registradas en los precios de
los principales insumos tales como energía, combustible, repuestos, ácido sulfúrico y en especial la mano
de obra calificada. No obstante, Pucobre ha presentado una adecuada eficiencia operacional al compararse
con la industria de la mediana minería.
Los principales insumos de Pucobre son energía, agua, explosivos y ácido sulfúrico, por lo que mantiene
contratos de suministro eléctrico con la Empresa Eléctrica Guacolda S.A., de ácido sulfúrico con Enami y
de explosivos con Orica y dispone de agua de campos de pozos de la cuenca del río Copiapó suficiente
para sus operaciones.
Importante crecimiento en la capacidad de generación de flujos tienen
asociadas fuertes inversiones
Las operaciones de Pucobre están expuestas a la caída natural que experimenta la ley del mineral extraído,
al igual que cualquier operación minera. Este aspecto se traduce en una continua presión hacia un mayor
costo directo y un menor nivel de producción. Con el propósito de contener costos, contrarrestar el
deterioro de la ley de cobre y aumentar el nivel de reservas, Pucobre ha debido realizar importantes
inversiones.
En mayo 2011, Pucobre incrementó desde 59% a 100% su participación en la propiedad de Explorator
S.A. (ex Explorator Resources Inc), sociedad que desarrolla un proyecto de exploración de minerales de
cobre llamado El Espino, localizado en la IV región. La transacción involucró recursos por
aproximadamente US$56,5 millones, los cuales fueron financiados en su totalidad mediante deuda.
Adicionalmente, la compañía, suscribió un acuerdo con la Corporación Nacional del Cobre de Chile
(Codelco), sobre la propiedad minera de Puntilla Galenosa, para el Proyecto Tovaku, situado a 50 km al
noreste de Tocopilla. En esta modalidad de asociación, Codelco aporta la concesión minera y Pucobre
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INFORME DE CLASIFICACION ‒ Septiembre 2013

Solvencia A- asume los costos de estudio y exploración para determinar la factibilidad de la explotación. En caso de que
Perspectivas Estables este proyecto fuese factible, Pucobre tendría una participación de un 60% y Codelco del 40%.
El proyecto minero El Espino se encuentra en etapa de factibilidad con un estudio de impacto ambiental
ingresado durante el segundo trimestre 2013, y el proyecto Tovaku en etapa de pre-factibilidad. Los
proyectos presentan un alto nivel de incertidumbre en los resultados, característico a los proyectos
Evolución Ingresos y Márgenes
mineros.
350 80%
300 70% Industria de alto riesgo operacional, sujeta a la volatilidad en los precios
250 60%
50%
La actividad minera presenta elevadas barreras de entrada debido a los altos requerimientos de capital;
200 principalmente, en las etapas no productivas de prospección y evaluación, y a la gran cantidad de recursos
40%
150
30%
en activos específicos al proyecto minero, producto del desarrollo de yacimientos y plantas de tratamientos
100 20%
de minerales.
50 10% Por otra parte, las empresas mineras están expuestas a una serie de riesgos propios de la operación, como
0 0% son la variabilidad en las leyes y reservas del mineral estimadas en estudios previos a la puesta en marcha,
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
jun-12
jun-13

como también a la variación del precio del cobre, que presenta amplios ciclos y una alta volatilidad,
teniendo el oferente muy bajo control de éste. Además, se le suma la dependencia de la empresa a los
Ingresos ordinarios Margen Ebitda
Margen Operacional costos de tratamiento y refinación del concentrado de cobre en los mercados internacionales.

Evolución Endeudamiento e Indicadores de La volatilidad en el precio del cobre está vinculada a factores como niveles de producción y consumo,
Solvencia niveles de inventario, disponibilidad de sustitutos y costos de inventarios inactivos. Además, la
2,0 600
uniformidad del producto, considerado como “commodity”, es uno de los factores que hace a la industria
muy competitiva.
500
1,5 La demanda de cobre, tradicionalmente ha sido impulsada por las economías desarrolladas. Sin embargo,
400
las altas tasas de crecimiento de los últimos años han transformado a China en el mayor consumidor de
1,0 300 cobre a nivel mundial, con cerca de un 40% de la oferta mundial. La demanda por cobre se incrementa en
200 relación directa con el aumento de los ingresos de los países, por lo que se espera que la demanda mundial
0,5 se mantenga sólida a través del incremento en el ingreso de las economías emergentes.
100

0,0 0
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

jun-13

Endeudamiento financiero
POSICION FINANCIERA SATISFACTORIO
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / gastos financieros ( Eje Der.)
Resultados y márgenes
Los ingresos exhibidos por Pucobre tienen directa relación al precio del cobre, por lo que en épocas de
crisis económicas el impacto de éstas se refleja en los resultados.
Durante el año 2012, los ingresos fueron de US$ 277 millones, un 3,8% superior a lo exhibido en
diciembre de 2011. Sin embargo, los costos experimentaron un aumento de 19,7%, observando una
disminución de 18% y 23% en el Ebitda y resultado del ejercicio, respectivamente.
A junio de 2013, los ingresos crecieron un 0,9% respecto al mismo periodo del año 2012, con un aumento
de ventas de cobre de 17,6% pero con una caída en los precios. Respecto a los costos estos disminuyeron
en un 5,4% por el aumento en la ley de minerales procesados, permitiendo tener una mayor cantidad de
cobre fino. Dado lo anterior, el Ebitda pasó de US$ 42 millones en junio de 2012 a US$ 48 millones en
junio de 2013.
Adicionalmente, la compañía ha experimentado un deterioro paulatino en sus márgenes, producto tanto de
la continua baja en la ley de cobre del mineral como por un constante aumento en el precio de sus insumos
(energía, combustible, repuestos, entre otros) y en especial la mano de obra calificada. No obstante,
durante el primer semestre del año 2013, los márgenes han exhibido una mejora operacional.
Cabe destacar cierta flexibilidad operacional en la explotación de la mina Punta del Cobre, la cual es
explotada por una variante del método Sub level Stopping, el cual le entrega flexibilidad operacional de
corto plazo, dándole la capacidad de redirigir la explotación hacia lugares con mejores leyes en escenarios
de menores precios.

Endeudamiento y Flexibilidad financiera

Flexibilidad financiera favorecida por un bajo nivel de endeudamiento
Si bien es cierto que el desarrollo de la actividad minera requiere un elevado nivel de financiamiento
asociado a los altos montos necesarios para el desarrollo de las distintas etapas de los proyectos, Pucobre

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INFORME DE CLASIFICACION ‒ Septiembre 2013

Solvencia A- se ha caracterizado por mantener un bajo nivel de endeudamiento y disponer de una alta capacidad de
Perspectivas Estables generación interna de caja neto de inversiones.
Los niveles de deuda financiera se han mantenido en rangos acotados, exhibiendo durante el año 2011 un
aumento asociado a la adquisición del 100% del Proyecto El Espino. A junio de 2013, el leverage era de
un 0,49x (0,63x a diciembre de 2012), cayendo principalmente por la disminución de la deuda financiera,
observando una relación deuda financiera a Ebitda de 0,54x y una cobertura de gastos financieros de
45,5x.
La compañía presenta una buena flexibilidad financiera apoyada en su favorable acceso a líneas de crédito
bancarias de corto plazo y un buen acceso a los mercados financieros.
Cabe destacar que la producción de concentrados de cobre, la cual representa cerca del 80% de la
producción total de Pucobre, le entrega a la generación de caja de la empresa una cierta estabilidad, debido
a su carácter de largo plazo.
Eventualmente, el endeudamiento financiero de la compañía podría aumentar, debido a que la inversión
estimada de los proyectos en cartera es de US$ 600 millones para cada uno, esperando que una parte sea
financiada con recursos propios y otra parte con deuda.

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 ANEXO
SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2013

Ago. 2009 Ago. 2010 Ago. 2011 Ago. 2012 Ago. 2013
Solvencia A- A- A- A- A-
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables
Línea de Ef. de comercio A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de Dólares de Estados Unidos
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Jun-12 Jun-13 (2)

PCGA PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS

Ingresos ordinarios 286 292 241 203 263 267 277 133 134
EBITDA (1) 212 192 119 112 133 107 88 42 48
Resultado Operacional 195 173 99 93 112 83 59 27 33
Gastos Financieros -1 -1 -3 -1 -0 -1 -2 -1 -1
Utilidad (pérdida) del ejercicio 110 140 80 78 91 62 48 22 26

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 107 147 116 67 64 74 73 28 50

Inversiones en activos fijos -25 -40 -38 -41 -78 -61 -40 -16 -22
Dividendos pagados -46 -130 -96 -15 -42 -64 -19 -19 -15

Efectivo y activos financieros 38 18 18 8 13 3 3 6 1

Activos totales 227 250 268 294 364 371 330 314 340
Deuda Financiera 17 19 38 13 15 64 64 80 51
Pasivos Totales 134 148 157 112 127 157 155 153 131
Capital patrimonial 92 102 111 182 237 213 248 236 266

Margen Ebitda 74,0% 65,6% 49,5% 55,0% 50,6% 40,1% 31,7% 31,5% 36,2%
Margen Operacional 68,1% 59,1% 41,3% 45,6% 42,6% 30,9% 21,2% 20,5% 24,7%
Rentabilidad operacional 86,0% 69,2% 37,1% 31,5% 30,8% 22,3% 17,8% 16,8% 19,0%
Rentabilidad patrimonial 119,3% 137,1% 72,2% 42,9% 38,2% 29,1% 19,3% 16,9% 19,3%
Endeudamiento total 1,46 1,45 1,41 0,62 0,53 0,74 0,63 0,65 0,49
Endeudamiento financiero 0,18 0,19 0,34 0,07 0,06 0,30 0,26 0,34 0,19
Deuda Financiera / Ebitda 0,08 0,10 0,32 0,12 0,11 0,60 0,72 1,00 0,54
Ebitda / gastos financieros 195,75 189,29 42,62 111,43 484,63 206,25 52,5 48,5 45,5
Deuda neta / Ebitda -0,10 0,01 0,17 0,05 0,02 0,49 0,69 1,77 0,53
(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(2) Indicadores a junio se presentan anualizados.
Características de los instrumentos

LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 073

Fecha de inscripción 23-10-2009

Monto máximo de la línea U.F. 1.000.000
Plazo de la línea 10 años
Resguardos Suficientes
Garantías No contempla

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al
emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene
como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones,
opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

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