Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Ete+1
(
(1 + it ) = 1 + i + φ t .
*
t
Et
)
onde, i é a taxa de juros doméstica, i* a taxa de juros externa (libor, por exemplo), φ o
prêmio de risco, E a taxa de câmbio (reais por unidade de moeda extrangeira) e Ee a
taxa esperada de câmbio. Essa é a paridade descoberta de juros. Em geral usa-se aqui
a paridade coberta, com a taxa de câmbio esperada substituída pela taxa de câmbio
negociada no mercado futuro (BM&F) ou implícita nos swaps cambiais. A taxa de
câmbio em geral refere-se ao dólar americano, que é a principal referência de moeda
estrangeira no Brasil, e, tanto na BM&F quanto nos contratos de swaps cambiais, existe
liqüidez apenas nas operações com o dólar americano.
onde,
it,T = taxa de juros em reais (em % a.a.) para o período entre o dia t, inclusive, e o dia T,
exclusive;
cct,Tsujo = cupom cambial sujo (em % a.a.) entre t, inclusive, e T, exclusive;
du(t,T) = dias úteis entre t, inclusive, e T, exclusive;
1
O termo cupom cambial não é adequado, pois trata-se de uma taxa de juros e não do cupom
propriamente dito, que é pago periodicamente para os detentores de um bônus. Infelizmente o termo já
está consolidado no mercado financeiro brasileiro, apesar da pequena confusão que pode causar.
2
A Ptax800 representa a média das cotações do dólar nas operações cambiais feitas ao longo do dia e é
divulgada pelo Banco Central no final de cada dia. É a principal referência para os contratos domésticos
que envolvam indexações ao dólar.
1
dc(t,T) = dias corridos entre t, inclusive, e T, exclusive;
Ptaxt-1 = Ptax do dia t-1;
PtaxeT-1 = Ptax esperada, ou negociada no mercado futuro, em t para o dia T-1.
O cupom cambial é chamado de ‘sujo’ porque foi calculado a partir da Ptax do dia t-1, já
que a Ptax do dia t só ficará disponível no final do dia t e não serve como referência
para as operações realizadas ao longo do dia t. Alguns analistas preferem trabalhar
com o cupom cambial ‘limpo’, ou seja, usando a taxa de câmbio a vista (spot) do dia t
como referência. Embora seja a forma mais adequada para expressar a paridade de
juros, pois usa toda a informação disponível no momento t, ela não pode ser usada
como referência para contratos indexados ao dólar, pois não existe consenso sobre o
que seja a taxa de câmbio a vista.3 A fórmula da paridade com o cupom cambial limpo
fica:
du ( t ,T )
i 252
cctlim po
dc(t , T ) PtaxTe −1
1 + t ,T
= 1 + .T
. .
S
100 100 360 t
Dividindo a equação do cupom cambial sujo pela equação do cupom cambial limpo, é
possível chegar-se à seguinte relação entre eles:
Com são taxas de juros nominais obtidas a partir de equações de paridade, tanto o
cupom cambial sujo quanto o limpo podem apresentar valores negativos (ver figura 1),
o que dificilmente ocorreria se fossem de fato taxas de juros obtidas a partir de
contratos em moeda estrangeira.5
3
Apesar de existirem algumas tentativas de se estabelecer uma taxa de câmbio referencial para a
abertura dos negócios do dia, não foi possível ainda criar uma referência tão amplamente aceita como a
Ptax800.
4
Cuidado para não confundir cupom limpo e sujo com ‘Preço Limpo’ e ‘Preço Sujo’. Esses dois últimos
referem-se aos preços dos bônus da dívida externa (como Globals e Bradies) ou bônus do tesouro
americano e decorrem da forma como esses títulos são negociados no mercado internacional. Preço
Limpo é o preço de cotação, e não inclui o pagamento do cupom devido desde o último pagamento de
cupom feito, e o Preço Sujo é o preço efetivamente pago ou recebido e inclui o cupom acumulado.
5
É muito raro observar-se, no capitalismo, taxas nominais de juros negativas. Isso ocorreu, por exemplo,
para depósitos em yens japoneses em bancos ocidentais em 1998.
2
Figura 1