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ĐĞ ŵĠĐĂŶŝƐŵĞ ĞŶ ĂƐƐŽĐŝĂŶƚ ƵŶĞ ĐŽƵůĞƵƌ ƉĂƌ ƐŽůŝĚĞ͘ KŶ ĂƐƐŽĐŝĞƌĂ ĂƵƐƐŝ ƵŶ ŶƵŵĠƌŽ ƉĂƌ ƐŽůŝĚĞ͕
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ůŝĂŝƐŽŶƐĂǀĞĐůĞƐĂƵƚƌĞƐƐŽůŝĚĞƐĚƵŵĠĐĂŶŝƐŵĞͿ͘KŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĂŝŶƐŝůĂůŝĂŝƐŽŶĞŶƚƌĞĐĞƐƐŽůŝĚĞƐ͘

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WŽƵƌƵŶĞůŝĂŝƐŽŶĞŶƚƌĞůĞƐƐŽůŝĚĞƐϭĞƚϮ͕ŽŶƵƚŝůŝƐĞƌĂůĞƐŶŽƚĂƚŝŽŶƐ͗
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→ ߠଵଶ௫ ǡ ߠଵଶ௬ ǡ ߠଵଶ௭ ƉŽƵƌůĞƐŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐĚĞƌŽƚĂƚŝŽŶƐĂƵƚŽƌŝƐĠƐ͘


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 /EDd/Yhʹ/ϭ͘ϭ^/Ϯ ,W/dZϲ͗DK>/^d/KE 
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‫ ܤݐ݅݋ݏ‬ൌ Ͳ ሬԦ

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ʹ ሬሬሬሬԦ଴ ‫ ר‬ሬሬሬሬԦ
‫ݕ‬ ‫ݔ‬ଵ ൌ െ •‹ ቀ െ ߙቁ Ǥ ሬሬሬԦ ‫ݖ‬଴
‫ݕ‬଴ ሬሬሬሬԦ
ሬሬሬሬԦǤ ‫ݕ‬ଵ ൌ ሬሬሬሬԦǤ
‫ݕ‬ଵ ሬሬሬሬԦ
‫ݕ‬଴ ൌ …‘• ߙ ʹ
‫ݕ‬଴ ‫ ר‬ሬሬሬሬԦ
ሬሬሬሬԦ ‫ݕ‬ଵ ൌ •‹ ߙ Ǥ ሬሬሬԦ
‫ݖ‬଴

ϯğŵĞ ĐĂƐ͗ Ɛŝ ůĞƐ Ϯ ǀĞĐƚĞƵƌƐ
ƐŽŶƚ͗
/ůĨĂƵƚƉƌŽũĞƚĞƌƵŶĚĞƐϮǀĞĐƚĞƵƌƐƉŽƵƌƌĞƚŽŵďĞƌĚĂŶƐů͛ƵŶĚĞƐϮĐĂƐ
Ͳ EŝĚĞůĂŵġŵĞďĂƐĞ͖
ƉƌĠĐĠĚĞŶƚƐ͘
Ͳ Eŝ ĚĠĨŝŶŝƐ ĚĂŶƐ ůĂ
ŵġŵĞĨŝŐƵƌĞƉůĂŶĞ͘


>ĞWZKh/dD/ydĚĞƐϯǀĞĐƚĞƵƌƐ‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܤ‬ ሬԦĞƚ‫ܥ‬ԦĞƐƚůĞƐĐĂůĂŝƌĞ͕ŶŽƚĠሺ‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܤ‬ ሬԦǡ ‫ܥ‬ԦሻƚĞůƋƵĞ͗

Ğ͘ WƌŽĚƵŝƚŵŝdžƚĞ

൫‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܤ‬ሬԦǡ ‫ܥ‬Ԧ൯ ൌ ൫‫ܣ‬Ԧ ‫ܤ ר‬ ሬԦ൯Ǥ ‫ܥ‬Ԧ ൌ ‫ܣ‬ԦǤ ሺ‫ܤ‬ሬԦ ‫ܥ ר‬Ԧሻ



ŚĂŶŐĞŵĞŶƚĚĞƐŝŐŶĞƐŝů͛ŽŶƉĞƌŵƵƚĞϮǀĞĐƚĞƵƌƐ͗൫‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܤ‬ ሬԦǡ ‫ܥ‬Ԧ൯ ൌ െ൫‫ܤ‬ ሬԦǡ ‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܥ‬Ԧ൯

WƌŽƉƌŝĠƚĠƐ͗

WĞƌŵƵƚĂƚŝŽŶĐŝƌĐƵůĂŝƌĞ͗൫‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܤ‬ ሬԦǡ ‫ܥ‬Ԧ൯ ൌ ൫‫ܤ‬ ሬԦǡ ‫ܥ‬Ԧǡ ‫ܣ‬Ԧ൯ ൌ ൫‫ܥ‬Ԧǡ ‫ܣ‬Ԧǡ ‫ܤ‬ሬԦ൯


ϰͬϰ
/ĐĂŵWĂƌŝƐ^ĠŶĂƌƚ/ϭ  ^ĐŝĞŶĐĞƐ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ
 /EDd/Yhʹ/ϭ͘ϭ^/Ϯ >^'ZE^EKD^> 
ŽƵƌƐ DE/Yh

Z,/D;ϮϳϴͲϮϭϮǀ͘:Ϳ

>ĂĐŽƵƌŽŶŶĞĚƵƌŽŝ,ŝĠƌŽŶ//
sŝƚƌƵǀĞƌĂƉƉŽƌƚĞƋƵĞůĞƌŽŝ,ĠƌŝŽŶ//ĚĞ^LJƌĂĐƵƐĞ;ϯϬϲͲϮϭϰĂǀ͘:ͿĂƵƌĂŝƚĚĞŵĂŶĚĠă
ƐŽŶũĞƵŶĞĂŵŝĞƚĐŽŶƐĞŝůůĞƌƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞƌĐŚŝŵğĚĞ;ąŐĠĂůŽƌƐĚĞϮϮĂŶƐƐĞƵůĞŵĞŶƚͿ
ĚĞ ǀĠƌŝĨŝĞƌ Ɛŝ ƵŶĞ ĐŽƵƌŽŶŶĞ Ě͛Žƌ ƋƵ͛ŝů Ɛ͛ĠƚĂŝƚ ĨĂŝƚ ĐŽŶĨĞĐƚŝŽŶŶĞƌ ĐŽŵŵĞ ŽĨĨƌĂŶĚĞ ă
ĞƵƐ͕ ĠƚĂŝƚ ƚŽƚĂůĞŵĞŶƚ ĞŶ Žƌ͕ ŽƵ Ɛŝ ů͛ĂƌƚŝƐĂŶ LJ ĂǀĂŝƚ ŵŝƐ  ĚĞ ů͛ĂƌŐĞŶƚ͘ >Ă ǀĠƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ĂǀĂŝƚďŝĞŶƐƸƌƉŽƵƌĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞĚĞŶĞƉĂƐĚĠƚĠƌŝŽƌĞƌůĂĐŽƵƌŽŶŶĞ͘>ĂĨŽƌŵĞĚĞĐĞůůĞͲĐŝĠƚĂŝƚĞŶŽƵƚƌĞƚƌŽƉ
ĐŽŵƉůĞdžĞƉŽƵƌĞĨĨĞĐƚƵĞƌƵŶĐĂůĐƵůĚƵǀŽůƵŵĞĚĞů͛ŽƌŶĞŵĞŶƚ͘

ƌĐŚŝŵğĚĞĂƵƌĂŝƚƚƌŽƵǀĠůĞŵŽLJĞŶĚĞǀĠƌŝĨŝĞƌƐŝůĂĐŽƵƌŽŶŶĞĠƚĂŝƚǀƌĂŝŵĞŶƚĞŶŽƌ͕ĂůŽƌƐƋƵ͛ŝůĠƚĂŝƚĂƵďĂŝŶ
ƉƵďůŝĐ͕ĞŶŽďƐĞƌǀĂŶƚĐŽŵŵĞŶƚĚĞƐŽďũĞƚƐLJĨůŽƚƚĂŝĞŶƚ͘/ůƐĞƌĂŝƚĂůŽƌƐƐŽƌƚŝĚĂŶƐůĂƌƵĞĞŶƚŝğƌĞŵĞŶƚŶƵĞŶ
Ɛ͛ĠĐƌŝĂŶƚͨƵƌġŬĂ͊͊ͩ͘

Ğ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚĂƚĞ ƌĐŚŝŵğĚĞ ĂƵ ďĂŝŶ ƉƵďůŝĐ ĞƐƚ ƋƵĞ͕
ƉŽƵƌ ƵŶ ŵġŵĞ ǀŽůƵŵĞ ĚŽŶŶĠ͕ ůĞƐ ĐŽƌƉƐ Ŷ͛ŽŶƚ ƉĂƐ ůĞ
ŵġŵĞƉŽŝĚƐĂƉƉĂƌĞŶƚ͕Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞƵŶĞŵĂƐƐĞƉĂƌƵŶŝƚĠ
ĚĞǀŽůƵŵĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞ͘KŶƉĂƌůĞĚĞŶŽƐũŽƵƌƐĚĞŵĂƐƐĞ
ǀŽůƵŵŝƋƵĞ͘ >͛ĂƌŐĞŶƚ ĠƚĂŶƚ ŵŽŝŶƐ ĚĞŶƐĞ ƋƵĞ ů͛Žƌ͕ ŝů Ă
ĚŽŶĐ ƵŶĞ ŵĂƐƐĞ ǀŽůƵŵŝƋƵĞ ƉůƵƐ ĨĂŝďůĞ͗ ƉŽƵƌ ŽďƚĞŶŝƌ
ƵŶ ƉŽŝĚƐ ǀŽƵůƵ ŝů ĨĂƵĚƌĂ ƵŶĞ ƉůƵƐ ŐƌĂŶĚĞ ƋƵĂŶƚŝƚĠ
Ě͛ĂƌŐĞŶƚƋƵĞĚ͛Žƌ͘

Ğ ůă͕ ƌĐŚŝŵğĚĞ ĚĠĚƵŝƚ ƋƵĞ Ɛŝ ů͛ĂƌƚŝƐĂŶ Ă ĐĂĐŚĠ ĚĞ
ů͛ĂƌŐĞŶƚ ĚĂŶƐ ůĂ ĐŽƵƌŽŶŶĞ ĚƵ ƌŽŝ͕ ůĂ ĐŽƵƌŽŶŶĞ ĞƐƚ ƉůƵƐ
ŐƌĂŶĚĞƋƵĞƐŝ͕ƉŽƵƌůĞŵġŵĞƉŽŝĚƐ͕ĞůůĞĂǀĂŝƚĠƚĠĨĂŝƌĞ
ĞdžĐůƵƐŝǀĞŵĞŶƚ Ě͛Žƌ͕ ĂůŽƌƐ ĞůůĞ Ă ƵŶĞ ŵĂƐƐĞ ǀŽůƵŵŝƋƵĞ
ƉůƵƐĨĂŝďůĞƋƵ͛ƵŶĞĐŽƵƌŽŶŶĞĚĞŵġŵĞƚĂŝůůĞƐĞƵůĞŵĞŶƚ
ĞŶŽƌ͘ŝŶƐŝĨƵƚĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞůĂƐƵƉĞƌĐŚĞƌŝĞĚƵũŽĂŝůůŝĞƌ͘


>KEZs/E/;ϭϰϱϮͲϭϱϭϵͿ

ƌƚŝƐƚĞ͕ƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞ͕ŝŶŐĠŶŝĞƵƌ͕ŝŶǀĞŶƚĞƵƌ͕ĂŶĂƚŽŵŝƐƚĞ͕ƉĞŝŶƚƌĞ͕ƐĐƵůƉƚĞƵƌ͕
ĂƌĐŚŝƚĞĐƚĞ͕ƵƌďĂŶŝƐƚĞ͕ďŽƚĂŶŝƐƚĞ͕ŵƵƐŝĐŝĞŶ͕ƉŽğƚĞ͕ƉŚŝůŽƐŽƉŚĞĞƚĠĐƌŝǀĂŝŶ͕
ŽŶŶĞƉƌĠƐĞŶƚĞƉůƵƐůĞŐĠŶŝĞĚĞ>ĠŽŶĂƌĚĚĞsŝŶĐŝ͘

^ĞƐĐĂƌŶĞƚƐƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚƵŶŐƌĂŶĚŶŽŵďƌĞĚ͛ŝŶǀĞŶƚŝŽŶƐăůĂĨŽŝƐƉƌĂƚŝƋƵĞƐ
Ğƚ ƌĠĂůŝƐƚĞƐ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĚĞƐ ƉŽŵƉĞƐ ŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐ͕ ĚĞƐ ŵĠĐĂŶŝƐŵĞƐ ă
ŵĂŶŝǀĞůůĞĐŽŵŵĞůĂŵĂĐŚŝŶĞăƚĂŝůůĞƌůĞƐǀŝƐăďŽŝƐ͕ĚĞƐĂŝůĞƚƚĞƐƉŽƵƌůĞƐ
ŽďƵƐ ĚĞ ŵŽƌƚŝĞƌ͕ ƵŶ ĐĂŶŽŶ ă ǀĂƉĞƵƌ͕ ůĞ ƐŽƵƐͲŵĂƌŝŶ͕ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ
ĂƵƚŽŵĂƚĞƐ͕ ůĞ ĐŚĂƌ ĚĞ ĐŽŵďĂƚ͕ ů͛ĂƵƚŽŵŽďŝůĞ͕ ĚĞƐ ĨůŽƚƚĞƵƌƐ ƉŽƵƌ
ͨŵĂƌĐŚĞƌƐƵƌů͛ĞĂƵ͕ͩůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶĚ͛ĠŶĞƌŐŝĞƐŽůĂŝƌĞ͕ůĂĐĂůĐƵůĂƚƌŝĐĞ͕
ůĞ ƐĐĂƉŚĂŶĚƌĞ ă ĐĂƐƋƵĞ͕ ůĂ ĚŽƵďůĞ ĐŽƋƵĞ ŽƵ ĞŶĐŽƌĞ ůĞ ƌŽƵůĞŵĞŶƚ ă
ďŝůůĞƐ͘





ϭͬϰ
/ĐĂŵWĂƌŝƐ^ĠŶĂƌƚ/ϭ  ^ĐŝĞŶĐĞƐ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ
 /EDd/Yhʹ/ϭ͘ϭ^/Ϯ >^'ZE^EKD^> 
ŽƵƌƐ DE/Yh

EŝĐŽůĂƐKWZE/;ϭϰϳϯͲϭϱϰϯͿ

EĠ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ĨĂŵŝůůĞ ĚĞ ƋƵĂƚƌĞ ĞŶĨĂŶƚƐ͕ EŝĐŽůĂƐ ŽƉĞƌŶŝĐ
ŶΖĂ ƋƵĞ Ěŝdž ĂŶƐ ůŽƌƐƋƵĞ ƐŽŶ ƉğƌĞ͕ ƵŶ ƌŝĐŚĞ ŵĂƌĐŚĂŶĚ͕
ŵĞƵƌƚ͘ ĞƐƚŝŶĠ ă ƵŶĞ ĐĂƌƌŝğƌĞ ĞĐĐůĠƐŝĂƐƚŝƋƵĞ͕ ŝů ĠƚƵĚŝĞ ůĂ
ƚŚĠŽůŽŐŝĞ ă ƌĂĐŽǀŝĞ͘ Ŷ ϭϰϵϲ͕ EŝĐŽůĂƐ ŽƉĞƌŶŝĐ ƐĞ ƌĞŶĚ
ĞŶ/ƚĂůŝĞƉŽƵƌƐƵŝǀƌĞůĞƐĐŽƵƌƐĚĞƐƵŶŝǀĞƌƐŝƚĠƐĚĞŽůŽŐŶĞ͕
WĂĚŽƵĞĞƚ&ĞƌƌĂƌĞ͘/ůƉƌĠĨğƌĞĠƚƵĚŝĞƌůĞƐŵĂƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ͕
ůΖĂƐƚƌŽŶŽŵŝĞ͕ůĞŐƌĞĐĞƚůĞůĂƚŝŶ͘/ůĐŽŶƐƵůƚĞůĞƐĂƵƚĞƵƌƐĚĞ
ůΖŶƚŝƋƵŝƚĠ ĐŽŵŵĞ ŝĐĠƌŽŶ Ğƚ ^ĂŵŽƐ ƋƵŝ ĞŶǀŝƐĂŐĞĂŝƚ ůĂ
ƌŽƚĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƉůĂŶğƚĞƐ͘  ĐĞƚƚĞ ĠƉŽƋƵĞ͕ ůĞ ƐLJƐƚğŵĞ
ŐĠŽĐĞŶƚƌŝƋƵĞ ĚĞ WƚŽůĠŵĠĞ ĞƐƚ ůĂ ƌğŐůĞ ͗ ůΖƵŶŝǀĞƌƐ ĞƐƚ
ĠƚƵĚŝĠ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ƚĞƌƌĞ͕ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ĐŽŵŵĞ ĐĞŶƚƌĞ͘
dƌĞŶƚĞͲƐŝdž ĂŶƐ ĚĞ ƚƌĂǀĂƵdž ƉĞƌŵĞƚƚƌŽŶƚ ă ŽƉĞƌŶŝĐ ĚĞ
ĚĠŵŽŶƚƌĞƌ ƋƵĞ ůĂ ůƵŶĞ ĞƐƚ ƵŶ ƐĂƚĞůůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ƚĞƌƌĞ Ğƚ ƋƵĞ ůΖĂdžĞ ĚĞ ůĂ ƚĞƌƌĞ ŶΖĞƐƚ ƉĂƐ ĨŝdžĞ͘ ^ŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů
ŽƵǀƌĂŐĞ͕ ΖĞƐ ƌĠǀŽůƵƚŝŽŶƐ ĚĞƐ ŽƌďĞƐ ĐĠůĞƐƚĞƐΖ͕ ƉƌĠƐĞŶƚĞ ƐŽŶ ƐLJƐƚğŵĞ ŚĠůŝŽĐĞŶƚƌŝƋƵĞ ĐŽŵŵĞ ƵŶĞ ƉƵƌĞ
ŚLJƉŽƚŚğƐĞ͘ďƌĂŶůĂŶƚůĂǀŝƐŝŽŶŵĠĚŝĠǀĂůĞĚƵŵŽŶĚĞƋƵŝƉůĂĐĞůΖŚŽŵŵĞĂƵĐĞŶƚƌĞĚĞůΖƵŶŝǀĞƌƐ͕ůĞƐŝĚĠĞƐ
ĚĞ EŝĐŽůĂƐ ŽƉĞƌŶŝĐ ŽŶƚ ĞƵ ƵŶĞ ƉŽƌƚĠĞ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝƋƵĞ ŝŵŵĞŶƐĞ͕ Ğƚ ƐƵƐĐŝƚĠ ĚĞƐ ƌĠĂĐƚŝŽŶƐ ǀŝŽůĞŶƚĞƐ
ƉĞŶĚĂŶƚƉůƵƐĚĞĚĞƵdžƐŝğĐůĞƐ͘


:ŽŚĂŶŶĞƐ<W>Z;ϭϱϳϭͲϭϲϯϬͿ

<ĞƉůĞƌ Ă ĚĠĐŽƵǀĞƌƚ ůĞƐ ƚƌŽŝƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ
ŵĂƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĚŝƚĞƐ ůŽŝƐ ĚĞ
<ĞƉůĞƌ͕ ƋƵŝ ƌĠŐŝƐƐĞŶƚ ůĞƐ ŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐ ĚĞƐ
ƉůĂŶğƚĞƐƐƵƌůĞƵƌŽƌďŝƚĞ͘

<ĞƉůĞƌ ĞƐƚ ƉĂƌĨŽŝƐ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠ ĐŽŵŵĞ ƵŶ
ƉƌĠĐƵƌƐĞƵƌ ĚĞƐ ƌŽŵĂŶƐ ĚĞ ƐĐŝĞŶĐĞͲĨŝĐƚŝŽŶ
ĂǀĞĐ ů͛ĠĐƌŝƚƵƌĞ ĚĞ ^ŽŵŶŝƵŵ͕ ƐĞƵ ŽƉƵƐ
ƉŽƐƚŚƵŵƵŵĚĞĂƐƚƌŽŶŽŵŝĂůƵŶĂƌŝ͘
ĂŶƐĐĞƚŽƵǀƌĂŐĞƉƵďůŝĠăƚŝƚƌĞƉŽƐƚŚƵŵĞĞŶϭϲϯϰ͕<ĞƉůĞƌĞƐƐĂŝĞ
ĚĞĚŝĨĨƵƐĞƌůĂĚŽĐƚƌŝŶĞĐŽƉĞƌŶŝĐŝĞŶŶĞĞŶĚĠƚĂŝůůĂŶƚůĂƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ
ĚƵ ŵŽŶĚĞ ƋƵ͛ƵŶ ŽďƐĞƌǀĂƚĞƵƌ ĂƵƌĂŝƚ ĚĞƉƵŝƐ ůĂ >ƵŶĞ͘ /ů ĞdžƉůŝƋƵĞ
ƋƵĞůĞďƵƚĚĞƐŽŶƐŽŶŐĞĞƐƚĚĞĚŽŶŶĞƌƵŶĂƌŐƵŵĞŶƚĞŶĨĂǀĞƵƌĚƵ
ŵŽƵǀĞŵĞŶƚĚĞůĂdĞƌƌĞŽƵ͕ƉůƵƚƀƚ͕Ě͛ƵƚŝůŝƐĞƌů͛ĞdžĞŵƉůĞĚĞůĂ>ƵŶĞ
ƉŽƵƌ ŵĞƚƚƌĞ ĨŝŶ ĂƵdž ŽďũĞĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌŵƵůĠĞƐ ƉĂƌ ů͛ŚƵŵĂŶŝƚĠ ĚĂŶƐ
ƐŽŶĞŶƐĞŵďůĞƋƵŝƌĞĨƵƐĞĚĞů͛ĂĚŵĞƚƚƌĞ͘

<ĞƉůĞƌĂĚŽŶŶĠƐŽŶŶŽŵăƵŶĂƐƚĠƌŽŢĚĞ͕ăƵŶĐƌĂƚğƌĞĚĞůĂ>ƵŶĞ
ĞƚăƵŶĂƵƚƌĞĚĞDĂƌƐ͕ĂŝŶƐŝƋƵ͛ăƵŶĞĚŽƌƐĂůĞĚĞWŚŽďŽƐ͕ƐĂƚĞůůŝƚĞ
ĚĞDĂƌƐ͖ăƵŶĞƐƵƉĞƌŶŽǀĂ͕ĂLJĂŶƚĞdžƉůŽƐĠĞĞŶϭϲϬϰ͘
DĂŝƐ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ͕ ă ƵŶ ƚĠůĞƐĐŽƉĞ ƐƉĂƚŝĂů ƋƵŝ Ă ƉŽƵƌ ŵŝƐƐŝŽŶ ĚĞ
ĚĠƚĞĐƚĞƌĚĞƐĞdžŽƉůĂŶğƚĞƐƚĞůůƵƌŝƋƵĞƐĞƚĂƵƚƌĞƐĐŽƌƉƐŽƌďŝƚĂŶƚƉƌğƐĚĞƐĠƚŽŝůĞƐĚĞůĂŐĂůĂdžŝĞ͖ăƵŶŽƉĠƌĂ͖
ăƵŶǀĠŚŝĐƵůĞĚĞƌĂǀŝƚĂŝůůĞŵĞŶƚƐƉĂƚŝĂůĂƵƚŽŵĂƚŝƋƵĞĞƵƌŽƉĠĞŶ͖ăƵŶĞƉŽůŝĐĞĚĞĐĂƌĂĐƚğƌĞ͖ăƵŶĞĐĂƌƚĞ
ŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͙
 

Ϯͬϰ
/ĐĂŵWĂƌŝƐ^ĠŶĂƌƚ/ϭ  ^ĐŝĞŶĐĞƐ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ
 /EDd/Yhʹ/ϭ͘ϭ^/Ϯ >^'ZE^EKD^> 
ŽƵƌƐ DE/Yh

'>/>;ϭϱϲϰͲϭϲϰϮͿ

ƉƌğƐ ĚĞƐ ĠƚƵĚĞƐ ĞŶ ŵĠĚĞĐŝŶĞ͕ ŵĂƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ Ğƚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝĞ͕ 'ĂůŝůĠĞ
ŽďƚŝĞŶƚƵŶƉŽƐƚĞăůΖƵŶŝǀĞƌƐŝƚĠĚĞWŝƐĞ͘/ůĠƚƵĚŝĞĂůŽƌƐůĞƐŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐĞƚůĂ
ĐŚƵƚĞ ĚĞƐ ĐŽƌƉƐ͘ /ů ĚĞǀŝĞŶƚ ĞŶƐƵŝƚĞ ƉƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĚĞ ŵĂƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ Ğƚ ƐĞ
ĐŽŶƐĂĐƌĞ ă ůΖĂƐƚƌŽŶŽŵŝĞ͘ /ů ĚĠĨĞŶĚ ůĞƐ ŝĚĠĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌŶŝĐ Ğƚ ĚĞ
ůΖŚĠůŝŽĐĞŶƚƌŝƐŵĞ ;ĐΖĞƐƚ ůĞ ^ŽůĞŝů ƋƵŝ ĞƐƚ ĂƵ ĐĞŶƚƌĞ ĚĞ ůΖƵŶŝǀĞƌƐ͕ Ğƚ ŶŽŶ ůĂ
dĞƌƌĞͿ͕ĐĞƋƵŝůƵŝǀĂƵƚĚΖġƚƌĞĂƚƚĂƋƵĠƉĂƌůΖŐůŝƐĞ͘^ŽŶΖŝĂůŽŐƵĞĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ
ůĞƐĚĞƵdžƉƌŝŶĐŝƉĂƵdžƐLJƐƚğŵĞƐĚƵŵŽŶĚĞΖ͕ĐĞƵdžĚĞWƚŽůĠŵĠĞĞƚĚĞŽƉĞƌŶŝĐ͕
ůĞĨĂŝƚĐŽŶĚĂŵŶĞƌƉŽƵƌŚĠƌĠƐŝĞƉĂƌůΖ/ŶƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͘/ůƉĂƐƐĞƌĂĂůŽƌƐŶĞƵĨĂŶƐĞŶ
ƌĠƐŝĚĞŶĐĞƐƵƌǀĞŝůůĠĞ͕ũƵƐƋƵΖăƐĂŵŽƌƚ͘'ĂůŝůĠĞĂƉƉĂƌĂŠƚĐŽŵŵĞůĞĨŽŶĚĂƚĞƵƌ
ĚĞ ůĂ ƉŚLJƐŝƋƵĞ ŵŽĚĞƌŶĞ ƉƵŝƐƋƵĞ ƉŽƵƌ ůƵŝ ůĞƐ ůŽŝƐ ƉŚLJƐŝƋƵĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ġƚƌĞ
ĠƚĂďůŝĞƐ ƐƵƌ ĚĞƐ ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞƐ͘ /ů ŝŶǀĞŶƚĂ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůĞ ƚŚĞƌŵŽŵğƚƌĞ͕ Ğƚ
ĂŵĠůŝŽƌĂĚĞŵĂŶŝğƌĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞůĂůƵŶĞƚƚĞĂƐƚƌŽŶŽŵŝƋƵĞ͘͘͘

 ŶĞĐĚŽƚĞƐƵƌ'ĂůŝůĠĞĞƚ<ĞƉůĞƌ͗

'ĂůŝůĠĞ Ğƚ <ĞƉůĞƌ͕ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŝŶƐ͕ ĞŶƚƌĞƚĞŶĂŝĞŶƚ ƵŶĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶĐĞ ƐƵŝǀŝĞ Ğƚ Ɛ͛ĠĐŚĂŶŐĞĂŝĞŶƚ ĚĞ
ŶŽŵďƌĞƵƐĞƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐĐŽĚĠĞƐ͘ƉƌğƐĂǀŽŝƌĚĠĐƌLJƉƚĠƵŶĂŶĂŐƌĂŵŵĞĞŶǀŽLJĠƉĂƌ'ĂůŝůĠĞ͕<ĞƉůĞƌLJǀŽŝƚ
ƵŶĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉƌĠƐĞŶĐĞ ĚĞ ĚĞƵdž ƐĂƚĞůůŝƚĞƐ ĂƵƚŽƵƌƐ ĚĞ ůĂ ƉůĂŶğƚĞ ƌŽƵŐĞ͗ 'ĂůŝůĠĞ ĠǀŽƋƵĂŝƚ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚůĂĨŽƌŵĞƚƌŝĂŶŐƵůĂŝƌĞĚĞDĂƌƐ͘ĞƋƵĞ<ĞƉůĞƌŶĞƐĂŝƚƉĂƐ͕Đ͛ĞƐƚƋƵĞ'ĂůŝůĠĞŶĞƉĂƌůĞƉĂƌĚĞ
ůĂƉůĂŶğƚĞƌŽƵŐĞ͕ŵĂŝƐĚĞ^ĂƚƵƌŶĞ͊
/ů ĨĂƵĚƌĂ ĂƚƚĞŶĚƌĞ ,ƵLJŐĞŶƐ Ğƚ ůĂ ĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞ ĚĞƐ ĂŶŶĞĂƵdž ĚĞ ^ĂƚƵƌŶĞ ƉŽƵƌ ƋƵĞ ĐĞ ŵLJƐƚğƌĞ ƐŽŝƚ ĞŶĨŝŶ
ƌĠƐŽůƵ͘ >Ă ůƵŶĞƚƚĞ ĚĞ 'ĂůŝůĠĞ Ŷ͛ĂǀĂŝƚ ƉĂƐ ƵŶĞ ƌĠƐŽůƵƚŝŽŶ ƐƵĨĨŝƐĂŶƚĞ ƉŽƵƌ ŝƐŽůĞƌ ůĞƐ ĂŶŶĞĂƵdž ĚƵ ŐůŽďĞ
ƉůĂŶĠƚĂŝƌĞ͕ĐĞƋƵŝĞdžƉůŝƋƵĂŝƚůĂĨŽƌŵĞŐƌŽƐƐŝğƌĞŵĞŶƚƚƌŝĂŶŐƵůĂŝƌĞĚĞů͛ĂƐƚƌĞ͘
KŶƉĞƵƚƉĞŶƐĞƌŝĐŝƋƵĞůĞƐLJƐƚğŵĞĚĞƐĂŶĂŐƌĂŵŵĞƐĞƚĚĞƐƉŚƌĂƐĞƐĐŽĚĠĞƐĠƚĂŝƚƉƵĠƌŝů͕ŵĂŝƐăů͛ĠƉŽƋƵĞ͕
ŝůŶ͛ĞdžŝƐƚĂŝƚƉĂƐĚĞƌĞǀƵĞƐƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞƐƉŽƵƌƉƵďůŝĞƌůĞƐƚƌĂǀĂƵdž͘dŽƵƚƐĞƚƌĂŶƐŵĞƚƚĂŝƚƉĂƌĐŽƵƌƌŝĞƌ͕Ğƚŝů
ĠƚĂŝƚ ĨĂĐŝůĞ ƉŽƵƌ ƵŶ ƚŝĞƌƐ ŵĂů ŝŶƚĞŶƚŝŽŶŶĠ ĚĞ Ɛ͛ĂƚƚƌŝďƵĞƌ ůĂ ƉĂƚĞƌŶŝƚĠ Ě͛ƵŶĞ ĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ >Ă
ƉŚƌĂƐĞĐŽĚĠĞĠƚĂŝƚŝůůŝƐŝďůĞƐĂƵĨƉŽƵƌƐŽŶĂƵƚĞƵƌ͕ĐĞƋƵŝĐŽŶƐƚŝƚƵĂŝƚƵŶĞƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶǀĂůĂďůĞ͘

/ƐĂĂĐEtdKE;ϭϲϰϮͲϭϳϮϳͿ

>ĂůĠŐĞŶĚĞǀĞƵƚƋƵΖƵŶĞƉŽŵŵĞƚŽŵďĠĞƐƵƌůĂƚġƚĞĚΖ/ƐĂĂĐEĞǁƚŽŶƐŽŝƚăůĂďĂƐĞĚĞƐĂĨĂŵĞƵƐĞƚŚĠŽƌŝĞ
ƐƵƌ ůĂ ŐƌĂǀŝƚĂƚŝŽŶ ƵŶŝǀĞƌƐĞůůĞ͘ ĞǀĞŶƵ ĐĠůğďƌĞ͕ ůĞ ĐƌĠĂƚĞƵƌ ĚƵ ĐĂůĐƵů ŝŶĨŝŶŝƚĠƐŝŵĂů ƌĠǀŽůƵƚŝŽŶŶĞ ĂƵƐƐŝ ůĞ
ĐŚĂŵƉĚĞůΖŽƉƚŝƋƵĞŐƌąĐĞăƐĂĚĠŵŽŶƐƚƌĂƚŝŽŶƐƵƌůĂůƵŵŝğƌĞ͗ĞůůĞĞƐƚĞŶƌĠĂůŝƚĠƵŶĂƐƐŽƌƚŝŵĞŶƚĚĞƌĂLJŽŶƐ
ĐŽůŽƌĠƐ͘>ĞĐŚĞƌĐŚĞƵƌĐŽŶƚŝŶƵĞĚΖĠĐůĂŝƌĞƌůĞŵŽŶĚĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞĂǀĞĐůΖŝŶǀĞŶƚŝŽŶĚΖƵŶŶŽƵǀĞĂƵƚĠůĞƐĐŽƉĞ
Ğƚ ůĂ ŵĠĐĂŶŝƋƵĞ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ƌĠŐŝĞ ƉĂƌ ůĞƐ ƚƌŽŝƐ ůŽŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐĞůůĞƐ ĚƵ
ŵŽƵǀĞŵĞŶƚ͘^ƵŝƚĞĂƵdžĐƌŝƚŝƋƵĞƐƌĞĕƵĞƐƐƵƌƐŽŶƉƌĞŵŝĞƌƌĂƉƉŽƌƚ͕ůĞƐĂǀĂŶƚ
ŶΖŽƐĞ ƉůƵƐ ƉƵďůŝĞƌ ƐĞƐ ĚĠĐŽƵǀĞƌƚĞƐĞƚ ƐĞƚŝĞŶƚ ă ůΖĠĐĂƌƚ ĚĞ ƐĞƐ ĐŽŶĨƌğƌĞƐ͘
^ŽŶ ŽĞƵǀƌĞ ŵĂŠƚƌĞƐƐĞ͕ ΖWƌŝŶĐŝƉĞƐ ŵĂƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝĞ
ŶĂƚƵƌĞůůĞΖ͕ĐŽŶƚŝĞŶƚƉŽƵƌƚĂŶƚůĞƐƉƌŝŶĐŝƉĞƐĚΖŝŶĞƌƚŝĞ͕ĚΖĂĐƚŝŽŶƌĠĐŝƉƌŽƋƵĞĞƚ
ĚĞ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞ͕ ƚƌŽŝƐ ĂǀĂŶĐĠĞƐ ŵĂũĞƵƌĞƐ ƉŽƵƌ ůĂ ƐĐŝĞŶĐĞ͘ 'ƌĂŶĚ
ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĞů͕ ŝů ƐĞ ƉĂƐƐŝŽŶŶĞ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ƉŽƵƌ ůΖĂůĐŚŝŵŝĞ͕ ůĂ ƚŚĠŽůŽŐŝĞ ŽƵ
ĞŶĐŽƌĞůĞŵLJƐƚŝĐŝƐŵĞ͘ƵŵġŵĞƚŝƚƌĞƋƵΖƌĐŚŝŵğĚĞĞƚĂƵƚƌĞƐŝŶƐƚĞŝŶ͕ůĞƐ
ĠƚƵĚĞƐĚΖ/ƐĂĂĐEĞǁƚŽŶĠůĂƌŐŝƐƐĞŶƚůΖŚŽƌŝnjŽŶĚĞƐƐĐŝĞŶĐĞƐĞƚĞŶĨŽŶƚůΖƵŶĞ
ĚĞƐĨŝŐƵƌĞƐĞŵďůĠŵĂƚŝƋƵĞƐĚĞůĂƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͘
 

ϯͬϰ
/ĐĂŵWĂƌŝƐ^ĠŶĂƌƚ/ϭ  ^ĐŝĞŶĐĞƐ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ
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/ůĚŽŶŶĞăůĂŵĠĐĂŶŝƋƵĞƵŶĞĨŽƌŵĞůŽŐŝƋƵĞĂĐŚĞǀĠĞ͘
/ů ĠŶŽŶĐĞ ůĞƐ ƚƌŽŝƐ ůŽŝƐ ĚŝƚĞƐ ĚĞ EĞǁƚŽŶ͗ ƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ŝŶĞƌƚŝĞ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĞĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĚĞůĂĚLJŶĂŵŝƋƵĞ͕ĞƚƉƌŝŶĐŝƉĞĚĞů͛ĂĐƚŝŽŶĞƚ
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/ůĚĠǀĞůŽƉƉĞůĂŵĠĐĂŶŝƋƵĞĂŶĂůLJƚŝƋƵĞĞƚĨŽƵƌŶŝƚƵŶĐĂĚƌĞĂĚĂƉƚĠ
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ŽƵƌƐ h^K>//E&KZD>

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ƌĞƉğƌĞƐƉĂƚŝĂů͕ƐŝƐĂƉŽƐŝƚŝŽŶĠǀŽůƵĞƉĂƌƌĂƉƉŽƌƚĂƵƚĞŵƉƐ͘

ŽŶĐůƵƐŝŽŶ͗
hŶ ƐŽůŝĚĞ ĞƐƚ ĞŶ ŵŽƵǀĞŵĞŶƚ͕ Ɛŝ ĂƵƉĂƌĂǀĂŶƚ ƵŶĞ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞ ƚĞŵƉŽƌĞůůĞ Ă ĠƚĠ ĚĠĨŝŶŝĞ͘ hŶĞ Z&ZE
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ŽƵƌƐ /EDd/Yh^

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EŝǀĞĂƵϮ͗ŽŶĚƵůĂƚŝŽŶƐ
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ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ͘/ůĞƐƚĚŝĨĨŝĐŝůĞĚ͛ĠƚĂďůŝƌƵŶĞƌĞůĂƚŝŽŶĞŶƚƌĞƉƌŽĐĠĚĠĞƚƉƌĠĐŝƐŝŽŶƉƵŝƐƋƵĞĐĞƚƚĞĚĞƌŶŝğƌĞƉĞƵƚ
ǀĂƌŝĞƌ ĞŶ ĨŽŶĐƚŝŽŶ ĚƵ ƚLJƉĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ;ƵŶŝƚĂŝƌĞ ŽƵ ĞŶ ƐĠƌŝĞͿ͕ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌƀůĞ ŽƵ ĚĞ ůĂ
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ŚĂƋƵĞ ůŝĂŝƐŽŶ ĞƐƚ ĚĠĨŝŶŝƚ ƉĂƌ ůĞ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ĚĞŐƌĠ ĚĞ ůŝďĞƌƚĠ ƋƵ͛ŝů ƌĞƐƚĞ ă ƵŶ ƐŽůŝĚĞ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ƵŶ

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ĚĞŵġŵĞƉŽƵƌůĞƐƌŽƚĂƚŝŽŶƐሺ߱௫ ǡ ߱௬ ǡ ߱௭ ሻ͘


ϰͬϭϮ
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ŽƵƌƐ /EDd/Yh^

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ൡ ൌ ൝ ௬ ‫ݒ‬௬ ൡ 
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ሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
ܸ ை‫א‬ௌȀ଴
ሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
ܸ ெ‫א‬ௌȀ଴ ൌ ሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
ܸ ை‫א‬ௌȀ଴ ൅ ሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
ȳ ௌȀ଴ ‫ר‬ ሬሬሬሬሬሬԦ
ܱ‫ܯ‬ ߱ ‫ݒ‬
ை ெ ௭ ௭ ெ
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ůŝĂŝƐŽŶƐƐĂŶƐũĞƵdžĞƚƐĂŶƐĨƌŽƚƚĞŵĞŶƚƐ͕ŝůĐŽŶǀŝĞŶƚĚĞƉƌĞŶĚƌĞĞŶĐŽŵƉƚĞ
ůĞƐŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐƉĂƌĂƐŝƚĞƐŝŶƚƌŽĚƵŝƚƐƉĂƌůĞƐũĞƵdž͕ůŽƌƐĚ͛ƵŶĞĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ
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ĂŶƐ ůĞ ĐĂƐ Ě͛ƵŶ ŐƵŝĚĂŐĞ ĞŶ ƌŽƚĂƚŝŽŶ ĞŶƚƌĞ ĚĞƵdž ĠƉĂƵůĞŵĞŶƚƐ͕ ŽŶ
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ůĞũĞƵƌĂĚŝĂů͕‫ܬ‬ԢůĞũĞƵĂdžŝĂůĞƚߙů͛ĂŶŐůĞĚĞƌŽƚƵůĂŐĞ͘

   



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ĂŶƐ ůĞ ĐĂƐ ĚƵ ŐƵŝĚĂŐĞ ĞŶ ƌŽƚĂƚŝŽŶ͕ ůĞ ƐĞƵů ŵŽƵǀĞŵĞŶƚ ƐŽƵŚĂŝƚĠ ĞƐƚ ůĂ ƌŽƚĂƚŝŽŶ ĂƵƚŽƵƌ ĚĞ ů͛ĂdžĞ ĚĞ

ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐƉĞƌŵŝƐĞƐƉĂƌůĞƐũĞƵdž‫ܬ‬Ğƚ‫ܬ‬ԢƐŽŶƚĚĞƐŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐƉĂƌĂƐŝƚĞƐƋƵĞů͛ŽŶĚŽŝƚŐĠƌĞƌůŽƌƐĚĞůĂ
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ሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
ȳ
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൛‫ݒ‬ௌȀ଴ ൟ ൌ ൝ ൡ 
ሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
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ሬሬሬሬԦ ሬሬሬሬሬԦ
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ȳ ௌȀ଴ ൌ ൥
ሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
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஺ ஺

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ŽƵƌƐ /EDd/Yh^


ሬሬሬሬԦ ൌ ȳሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
ŶŵƵůƚŝƉůŝĂŶƚƉĂƌ݀‫͕ݐ‬ŽŶŽďƚŝĞŶƚ͗
݀ߠ ௌȀ଴ Ǥ ݀‫ݐ‬
ሬሬሬሬሬԦ
݀‫ ܤ‬ൌ ܸ ሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬሬԦ
஻‫א‬ௌȀ଴ Ǥ ݀‫ݐ‬

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ሬሬሬሬԦ
݀ߠ ሬሬሬሬԦ
݀ߠ
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ሬሬሬሬሬԦ
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݀‫ ܤ‬ൌ ݀‫ܣ‬ሬሬሬሬሬԦ ൅ ‫ܣܤ‬ ሬሬሬሬሬԦ ‫ ר‬ሬሬሬሬԦ
݀ߠ ஻ ߛ ‫ ݓ‬஻

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ƌĂĚŝĂů‫ܬ‬ோ ͕ůĞƚŽƌƐĞƵƌĚĞƐƉĞƚŝƚƐĚĠƉůĂĐĞŵĞŶƚƐƐ͛ĠĐƌŝƚ͗

Ͳ ‫ݑ‬


ሼ߬ௗ ሽ ൌ ൝ߚ ‫ ݒ‬ൡ 
ߛ ‫ ݓ‬஺
ǀĞĐ͗
‫ܮ‬Ǥ ඥߚ; ൅ ߛ; ൅ ඥ‫ ;ݒ‬൅ ‫ ;ݓ‬൑ ‫ܬ‬ோ Ğƚȁ‫ݑ‬ȁ ൑ ‫ܬ‬஺ 

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ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŶŽŵŝŶĂůĞ Ě͛ƵŶ ĠůĠŵĞŶƚ ŐĠŽŵĠƚƌŝƋƵĞ ŽƵ Ě͛ƵŶĞ ƉŝğĐĞ Ğƚ ƐĂ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƌĠĞůůĞ͕ ǀŽŝƐŝŶĞ Ğƚ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚŵĞƐƵƌĠĞ͘

Đ͘ dĂďůĞĂƵƌĠĐĂƉŝƚƵůĂƚŝĨĚĞƐůŝĂŝƐŽŶƐŶŽƌŵĂůŝƐĠĞƐ

^ĐŚĠŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ dŽƌƐĞƵƌ
dŽƌƐĞƵƌĚĞƐƉĞƚŝƚƐ
> >ŝĂŝƐŽŶ WƌŽũĞĐƚŝŽŶ DŽďŝůŝƚĠƐ ĐŝŶĠŵĂƚŝƋƵ
WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĚĠƉůĂĐĞŵĞŶƚƐ
ŽƌƚŚŽŐŽŶĂůĞ Ğ

ߠ௫ ߣ௫ ߱௫ ‫ݒ‬௫ Ͳ Ͳ
൝Ͳ Ͳ ൡ
ߠ
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߱௭ Ͳ ை Ͳ ‫ݓ‬
ߠ௭ Ͳ
ϱ WŽŶĐƚƵĞůůĞ
ǀĞĐȁ‫ݓ‬ȁ ൑ ‫ܬ‬ோ 
 

߱௫ ‫ݒ‬௫ Ͳ Ͳ
ߠ௫ ߣ௫
߱ Ͳൡ  ൝Ͳ ‫ ݒ‬ൡ
ቮߠ௬ Ͳ ቮ ൝ ௬
Ͳ ‫ݓ‬
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ߠ௭ Ͳ ߱௭ Ͳ ை
ϰ
ǀĞĐඥ‫ ;ݒ‬൅ ‫ ;ݓ‬൑ ‫ܬ‬ோ 
ĂŶŶƵůĂŝƌĞ

 

ߠ௫ ߣ௫ ߱௫ ‫ݒ‬௫ Ͳ Ͳ
൝ߚ Ͳ ൡ
ቮͲ ߣ௬ ቮ ൝Ͳ ‫ݒ‬௬ ൡ 
Ͳ ‫ݓ‬
>ŝŶĠĂŝƌĞ
ߠ௭ Ͳ ߱௭ Ͳ ை
ϰ
ǀĞĐ‫ܮ‬ȁߚȁ ൅ ȁ‫ݓ‬ȁ ൑ ‫ܬ‬ோ 
ƌĞĐƚŝůŝŐŶĞ

 

ϲͬϭϮ
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ŽƵƌƐ /EDd/Yh^
ߙ Ͳ


Ͳ ߣ௫ Ͳ ‫ݒ‬௫ ൝ߚ Ͳ ൡ
ቐͲ ‫ݒ‬௬ ቑ  Ͳ ‫ݓ‬
ቮͲ ߣ௬ ቮ
ߠ௭ Ͳ ߱௭ Ͳ
ϯ ƉƉƵŝƉůĂŶ
݈ȁߙȁ ൅ ‫ܮ‬ȁߚȁ ൅ ‫ ݓ‬൑
ǀĞĐ
ை
 ‫ܬ‬ோ 
Ͳ ‫ݑ‬


ߠ௫ Ͳ ߱௫ Ͳ ൝Ͳ ‫ ݒ‬ൡ
ቮߠ௬ Ͳቮ ቐ߱௬ Ͳቑ  Ͳ ‫ݓ‬
ߠ௭ Ͳ ߱௭ Ͳ ை
ϯ ZŽƚƵůĞ
ǀĞĐ

 ඥ‫ ;ݑ‬൅ ‫ ;ݒ‬൅ ‫ ;ݓ‬൑ ‫ܬ‬ோ 


Ͳ ‫ݑ‬
ߠ௫ Ͳ ߱௫ Ͳ ൝ߚ ‫ ݒ‬ൡ
อͲ Ͳอ ൝Ͳ Ͳൡ  Ͳ ‫ݓ‬
ZŽƚƵůĞă
ߠ௭ Ͳ ߱௭ Ͳை
Ϯ
ĚŽŝŐƚ ǀĞĐ
ඥ‫ ;ݑ‬൅ ‫ ;ݒ‬൅ ‫ ;ݓ‬൑ ‫ܬ‬ோ 
Ͳ Ͳ
 

൝ߚ ‫ ݒ‬ൡ
ߠ௫ ߣ௫ ߱௫ ‫ݒ‬௫ ߛ ‫ݓ‬
อͲ Ͳ อ ቊͲ Ͳቋ 
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Ͳ Ͳ ை
ǀĞĐ
Ͳ Ͳ ඥ‫ ;ݒ‬൅ ‫;ݓ‬
Ϯ
ŐůŝƐƐĂŶƚ

൅ ‫ܮ‬ටߚ; ൅ ߛ; ൑ ‫ܬ‬ோ 
 

ߠ௫ Ͳ ߱௫ Ͳ
อͲ Ͳอ ൝Ͳ Ͳൡ 
Ͳ Ͳ Ͳ Ͳை
ϭ WŝǀŽƚ

 

Ͳ ߣ௫ Ͳ ‫ݒ‬௫
อͲ Ͳ อ ൝Ͳ Ͳ ൡ 
Ͳ Ͳ Ͳ Ͳ ை
ϭ 'ůŝƐƐŝğƌĞ ĞƐůŝĂŝƐŽŶƐĞdžŝƐƚĞŶƚ
ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚƉĂƌ

ߠ௫ ߣ௫
 ĐŽŵďŝŶĂŝƐŽŶĚĞƐ

อ Ͳ Ͳ อ ߱௫ ‫ݒ‬௫
ůŝĂŝƐŽŶƐƉƌĠĐĠĚĞŶƚĞƐ͕

Ͳ Ͳ ቊͲ Ͳ ቋ  ĂƉƉĞůůĞĚĞƐ>//^KE^
Đ͛ĞƐƚĐĞƋƵĞů͛ŽŶ

Ͳ Ͳ ை
ϭ ,ĠůŝĐŽŢĚĂůĞ
௣௔௦
 ߣ௫ ൌ ߠ௫ Ǥ ଶగ 
ǀĞĐ Yh/s>Ed^͘

Ͳ Ͳ Ͳ Ͳ
อͲ Ͳอ ൝Ͳ Ͳൡ 
ŶĐĂƐƚƌĞŵ
Ͳ Ͳ Ͳ Ͳ ை
Ϭ
ĞŶƚ



 

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/ĐĂŵWĂƌŝƐ^ĠŶĂƌƚ/ϭ  ^ĐŝĞŶĐĞƐ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ
 /EDd/Yhʹ/ϭ͘ϭ^/Ϯ ,W/dZϵ͗>//^KE^dDE/^D^ 
ŽƵƌƐ /EDd/Yh^

Ě͘ ŽŵďŝŶĂŝƐŽŶĚĞƐůŝĂŝƐŽŶƐ
>Ă >//^KE Yh/s>Ed ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ă ůĂ ůŝĂŝƐŽŶ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞ ƋƵŝ Ă ůĞ ŵġŵĞ ĐŽŵƉŽƌƚĞŵĞŶƚ ƋƵĞ
ů͛ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ůŝĂŝƐŽŶƐ ĞŶ ƐĠƌŝĞ ĞƚͬŽƵ ƉĂƌĂůůğůĞ ƋƵ͛ĞůůĞ ƌĞŵƉůĂĐĞ͘ ůůĞ ƚƌĂŶƐŵĞƚ ůĂ ŵġŵĞ ĂĐƚŝŽŶ
ŵĠĐĂŶŝƋƵĞĞƚĞůůĞĂƵƚŽƌŝƐĞůĞŵġŵĞŵŽƵǀĞŵĞŶƚƋƵĞů͛ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶĚĞůŝĂŝƐŽŶƐ͘

E͗ ůĂ ůŝĂŝƐŽŶ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĚŽŝƚ ĂƉƉĂƌƚĞŶŝƌ ĂƵdžůŝĂŝƐŽŶƐ ŶŽƌŵĂůŝƐĠĞƐ͘/ů Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ƚŽƵũŽƵƌƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĚĞ
ƚƌŽƵǀĞƌƵŶĞůŝĂŝƐŽŶĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͘

>ĞƐůŝĂŝƐŽŶƐƐŝŵƉůĞƐŶĞƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚƉĂƐƚŽƵũŽƵƌƐăů͛ŝŶŐĠŶŝĞƵƌĚĞƚƌĂĚƵŝƌĞƵŶďĞƐŽŝŶĐŝŶĠŵĂƚŝƋƵĞĐĂƌĚĞƵdž
ƉƌŽďůğŵĞƐĂƉƉĂƌĂŝƐƐĞŶƚƌĂƉŝĚĞŵĞŶƚůŽƌƐƋƵĞů͛ŽŶƐĞůŝŵŝƚĞăů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐůŝĂŝƐŽŶƐƐŝŵƉůĞƐĚĠĨŝŶŝĞƐ
ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͗
→ >//^KE^^/DW>^DKEd^E^Z/
>ĂŶŽƚŝŽŶĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĚĞĐŽŶƚĂĐƚĚĂŶƐƵŶĞƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶĚ͛ĞĨĨŽƌƚƐũŽƵĞƵŶƌƀůĞƉƌĠƉŽŶĚĠƌĂŶƚĞƚŝŵƉŽƐĞůĞ
ƉůƵƐƐŽƵǀĞŶƚĚĞƐĐŽŶƚĂĐƚƐƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞƐ͘ĂŶƐůĞĐĂƐĚĞƐůŝĂŝƐŽŶƐƉŽŶĐƚƵĞůůĞ͕ůŝŶĠĂŝƌĞƌĞĐƚŝůŝŐŶĞĞƚůŝŶĠĂŝƌĞ
ĂŶŶƵůĂŝƌĞ͕ůĞƐƐƵƌĨĂĐĞƐĚĞĐŽŶƚĂĐƚƐŽŶƚŝŶĨŝŶŝŵĞŶƚƉĞƚŝƚĞƐ͘WŽƵƌƉĂůŝĞƌĐĞƉƌŽďůğŵĞ͕ĐĞƐůŝĂŝƐŽŶƐăĨŽƌƚĞ
ŵŽďŝůŝƚĠ ƉĞƵǀĞŶƚ ġƚƌĞ ƌĞŵƉůĂĐĠĞƐ ƉĂƌ ĚĞƐ ůŝĂŝƐŽŶƐ ƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞƐ ŵŽŶƚĠĞƐ ĞŶ ƐĠƌŝĞƐ ĚŽŶƚ ůĂ ŵŽďŝůŝƚĠ
ŐůŽďĂůĞĞƐƚůĂƐŽŵŵĞĚĞƐŵŽďŝůŝƚĠƐĚĞƐůŝĂŝƐŽŶƐƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞƐ͘

džĞŵƉůĞ͗


>Ğ ƚŽƌƐĞƵƌ ĚĞ ůĂ ůŝĂŝƐŽŶ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞ ůĞ ŵŽƵǀĞŵĞŶƚ ĚƵ ƐŽůŝĚĞ ϭ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵ ƐŽůŝĚĞ ϯ͘ >Ă
ƌĞůĂƚŝŽŶ ĞŶƚƌĞ ůĞ ƚŽƌƐĞƵƌ ĐŝŶĠŵĂƚŝƋƵĞ ĚĞ ůĂ ůŝĂŝƐŽŶ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ɛ͛ŽďƚŝĞŶƚ ĞŶ ĠĐƌŝǀĂŶƚ ůĂ ƌĞůĂƚŝŽŶ ĚĞ
ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶĚĞƐƚŽƌƐĞƵƌƐĐŝŶĠŵĂƚŝƋƵĞƐĞŶƚƌĞƐůĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐƉŝğĐĞƐĞŶƉƌĠƐĞŶĐĞ͘

߱௫ଵ Ͳ ߱௫ଶ ‫ݒ‬௫ ߱௫ଵ ൅ ߱௫ଶ ‫ݒ‬௫



൛‫ݒ‬ଵȀଷ ൟ ൌ ൛‫ݒ‬ଵȀଶ ൟ ൅ ൛‫ݒ‬ଶȀଷ ൟ ൌ ቐ ௬ ߱ Ͳ ቑ ൅ቊ Ͳ Ͳቋ ൌ൝ ߱௬ Ͳൡ 

߱௭ Ͳ ஺ Ͳ Ͳ ஺ ߱௭ Ͳ ஺

E͗ŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞĚĞĨĂŝƌĞůĂƐŽŵŵĞĚĞĚĞƵdžƚŽƌƐĞƵƌƐ͕ƐŝĐĞƵdžͲĐŝƐŽŶƚĂƵŵġŵĞƉŽŝŶƚ͘

→ >//^KE^^/DW>^DKEd^EWZ>>>
/ůŶ͛ĞdžŝƐƚĞƉĂƐĚĞůŝĂŝƐŽŶƐƐŝŵƉůĞƐƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚƵŶĞŵŽďŝůŝƚĠĐŝŶĠŵĂƚŝƋƵĞŶƵůůĞŽƵĠŐĂůĞăϭ;ůŝĂŝƐŽŶƐƉŝǀŽƚ͕
ŐůŝƐƐŝğƌĞ͕ŚĠůŝĐŽŢĚĂůĞŽƵĞŶĐĂƐƚƌĞŵĞŶƚͿ͘ƵŵŝŶŝŵƵŵůĂŵŽďŝůŝƚĠĐŝŶĠŵĂƚŝƋƵĞĞƐƚĠŐĂůĞăϮ͘ĂŶƐĐĞĐĂƐ͕
ŽŶƉĂƌůĞĚĞ͘

 

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‫ݕ‬଴ ൅ ‫ݖ‬Ǥ ‫ݖ‬ሬሬሬԦ
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ሬሬሬሬԦǤ ‫ݔ‬ଵ ൅ ሺ‫ݔ‬
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