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LA LETTRE VERNIMMEN.

NET

ACTUALITÉS La comptabilisation des locations 1-6


opérationnelles
GRAPHIQUE Les taux d’impôt sur les sociétés 6-7
DU MOIS dans le monde
N° 166, mars 2019
RECHERCHE Une évaluation empirique des conflits 8-9
par Pascal Quiry d’agence
et Yann Le Fur QUESTION Comment financer l’augmentation 10
ET RÉPONSE du BFR d’une entreprise
en croissance ?
COMMENTAIRES Portraits de 3 professionnelles 11-18
de la finance publiés à l’occasion
de la Journée internationale des droits
des femmes

FORMATIONS Calendrier 2019 des formations 18


de finance

16, qui est finalement d’application à partir


ACTUALITÉS des exercices ouverts depuis le 1er janvier
20191.

La comptabilisation C’est malheureusement l’illustration du

des locations principe shadokien de « Pourquoi faire simple


quand on peut faire compliqué ? » ou de « la
opérationnelles loi des 3 % » qui veut que les pouvoirs
Au sommaire du prochain régulateurs ne puissent s’empêcher d’édicter
numéro : des lois ou des règlements qui s’appliquent à

N
ous avons déjà eu l’occasion de tous, pour réprimer les comportements
Actualités : Interview dire tout le mal que nous pensions déviants de simplement 3 % des agents.
du directeur financier des projets de l’IASB en matière de
d’une biotech réforme des contrats de location simple (ou Le principe économique
Statistique : Le taux de location opérationnelle), visant à en aligner la
Un certain nombre de groupes, dans des
rentabilité des obligations comptabilisation sur celle des locations
secteurs bien définis, comme l’hôtellerie, les
d’État depuis 1752 financières (ou crédit-bail), durant la très
compagnies aériennes, les salles de cinéma,
longue période de gestation de la norme IFRS
Recherche : La trésorerie se sont mis dans les années 1980-1990 à
depuis un siècle
Question/Réponse 1Voir les Lettres vernimmen.net n° 91 d’octobre
2010 et n° 117 de septembre 2013.
Commentaires

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louer leurs actifs plutôt que les posséder ou l’actif de leurs bilans, en immobilisations
de les acquérir en location financière, pour corporelles, un droit d’usage des actifs
réduire leur endettement au bilan. Ce n’est qu’elles louent à un propriétaire, dans une
pas le cas de la vaste majorité des location simple ou financière, dès lors que le
entreprises. Pour celles-ci, le choix n’est pas contrat a une durée de vie supérieure à
N° 166 mars 2019 entre louer en location simple ou louer en l’année, porte sur un actif d’une valeur
par Pascal Quiry location financière. Elles louent en location supérieure à 5 000 $, que le loyer n’est pas
simple quand elles veulent garder de la indexé sur un indicateur variable de
et Yann Le Fur flexibilité opérationnelle, pour pouvoir l’entreprise comme les ventes réalisées dans
adapter rapidement la taille de leurs actifs le bien loué (magasin, salle de cinéma), et que
immobiliers à celle de leurs activités. Elles le contrat ne peut pas être assimilé à une
louent en location financière quand elles prestation de service comme, par exemple,
veulent rester durablement dans des locaux louer 1 000 m2 d’espace d’entreposage dans
dont elles se ménagent la possibilité de les un hangar, sans que l’endroit du hangar soit
acquérir à l’issue de la location financière, précisément défini et qu’il varie dans les faits.
souvent pour un prix symbolique ; et qu’elles
n’ont pas les moyens de les acquérir Pour définir la valeur inscrite en tant que
droits d’usage au bilan, il convient
aujourd’hui faute de liquidités ou de capacité
d’endettement classique. On est donc dans d’actualiser les loyers prévus sur la durée
une logique de crédit qui est bien différente probable du contrat de location, a priori 9 ans
de celle de la location simple, et qui justifiait pour un contrat 3-6-9. Le taux d’actualisation
bien deux modes de comptabilisation est soit le taux d’intérêt implicite qui ressort
différents pour deux types d’opérations du contrat de location (financière), soit le
taux d’intérêt marginal auquel l’entreprise
différentes, n’en déplaise à l’IASB.
pourrait s’endetter pour financer l’acquisition
Alors que ce dernier aurait pu tout de l’actif pris en location simple. L’actif est
simplement demander aux entreprises ensuite amorti linéairement sur la durée de
d’indiquer en annexe à leurs comptes les vie du contrat de location. En contrepartie de
échéanciers des loyers à venir année après ce nouvel actif, l’entreprise inscrit une
année, permettant à ceux qui le voulaient, de nouvelle dette financière à son passif. Cette
faire les redressements à leur gré comme le dette se réduit chaque année d’un montant
faisaient déjà les agences de rating pour les correspondant au loyer versé moins les frais
compagnies aériennes, les hôtels, etc. ; et financiers calculés au taux d’intérêt. Les
bien non, c’était trop simple. premières années, la dette de location est
donc plus élevée que le montant de l’actif de
Rien ne vaut une grande réforme qui modifie
location.
l’excédent brut d’exploitation, le résultat
d’exploitation, l’endettement net et le flux de Au compte de résultat, le loyer de location
trésorerie d’exploitation et pollue le flux de disparaît des autres charges externes.
trésorerie disponible, rien que cela ! Apparaissent des frais financiers, résultant du
produit de la dette de location au bilan par le
La mécanique comptable d’IFRS 16 taux d’intérêt, et une dotation aux
En effet, les entreprises suivant les normes amortissements du droit à usage amorti sur la
IFRS doivent dorénavant comptabiliser à durée du contrat de location. La somme de

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ces deux montants sera le plus souvent fait au bilan par réduction parallèle de la
différente du loyer payé, par excès en début dette de location.
de contrat, par défaut en fin. En apparence,
l’excédent brut d’exploitation est majoré du Autrement dit, on ne pourra plus faire en
montant du loyer, et le résultat d’exploitation lecture directe des comparaisons de marges
N° 166 mars 2019 des frais financiers ainsi calculés. Nous d’EBE ou d’exploitation entre les groupes
reviendrons plus loin sur le « en apparence ». américains et ceux suivant les normes IFRS.
par Pascal Quiry
Au tableau de flux, le flux de trésorerie Une nouvelle occasion gâchée de rapprocher
et Yann Le Fur les référentiels comptables. Mais qui vous
d’exploitation augmente de la dotation aux
amortissements des actifs en location. avait dit qu’il fallait faire simple ?

Que notre lecteur s’arrête un instant sur cette L’EBE apparemment dopé
dernière phrase et qu’il se pince. Non, il ne Qu’est-ce qui fait la popularité de l’EBE,
rêve pas : un changement d’une règle l’EBITDA des anglo-saxons ? C’est que c’est un
comptable, qui ne modifie pas dans la réalité indicateur avancé du flux de trésorerie
un flux de trésorerie, modifie pourtant dans d’exploitation. En effet en supposant que les
les tableaux de flux IFRS les flux de trésorerie variations du BFR soient négligeables (ce qui
d’exploitation . . . ! n’est pas une hypothèse forte après des
La réconciliation finale avec la variation de la années d’efforts de réduction de son
trésorerie, l’IASB étant malheureusement montant, et dans un contexte de croissance
impuissant à faire apparaître des espèces non flambante), en négligeant les frais
sonnantes et trébuchantes dans les caisses financiers (vu les taux d’intérêt actuels) et
des entreprises, se fait dans les flux de l’impôt sur les sociétés, l’EBE aboutit, ou peu
financement avec un pseudo débours de s’en faut, au flux de trésorerie d’exploitation
qui peut être utilisé pour financer des
trésorerie dû à la réduction des dettes de
location. investissements ou rembourser la dette.

Du côté des États-Unis Rappelons que, par définition, l’EBE


correspond à l’ensemble des produits
Les normes comptables américaines évoluent d’exploitation qui se traduiront tôt ou tard
aussi sur ce point de la comptabilisation des par une entrée de trésorerie, moins
locations. Comme en normes IFRS, un droit l’ensemble des charges d’exploitation qui se
d’usage est inscrit au bilan parmi les traduiront tôt ou tard par une sortie de
immobilisations avec une dette financière de trésorerie.
location en contrepartie. Mais de façon
beaucoup plus consensuelle, les groupes Penser, parce que l’IASB a décidé, dans sa
américains gardent au compte de résultat et sagesse, de transformer des débours de
au tableau de flux les loyers des locations trésorerie, les loyers, en une dotation aux
simples comme une charge d’exploitation et amortissements pour une bonne partie de
continueront de traiter les locations leur montant, que l’EBE va augmenter
financières comme des locations financières. parallèlement est d’une naïveté confondante.
La réduction de la valeur des droits d’usage se Est-ce que cette réforme modifie les flux de
trésorerie d’exploitation de l’entreprise ?

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Bien sûr que non ! La finance ne se résume participations importantes anciennement


pas à de l’arithmétique ! L’EBE est l’EBE. Il comptabilisées en intégration
pré-existe pour une bonne partie aux normes proportionnelle (impactant ainsi tant l’EBE
comptables. Avant d’être un mode de calcul, que l’endettement net).
résultat d’exploitation + dotation aux
N° 166 mars 2019 amortissements, l’EBE est un concept comme La mise en œuvre d’IFRS 16 étant maintenant
nous l’avons rappelé plus haut. largement anticipée (il est temps !) par les
par Pascal Quiry entreprises, celles-ci prennent en compte ce
et Yann Le Fur L’IFRS 16 et les prêteurs changement dans les contrats de crédit mis
en place depuis quelques mois. Néanmoins,
D’ailleurs, les prêteurs ne s’y sont pas comme l’impact chiffré n’est pas encore
trompés, eux qui utilisent intensivement le finalisé ou n’est pas parfaitement
ratio dettes bancaires et financières appréhendé par les partenaires financiers, le
nettes/EBE dans les contrats de crédit, soit consensus de place est de retenir les ratios et
pour définir une limite entraînant l’exigibilité les covenants sur des données hors IFRS 16.
anticipée du crédit (covenant2 financier), soit Les entreprises ayant fait ce choix (soit la
pour moduler le niveau de marge d’intérêt vaste majorité) devront ainsi à l’avenir
due (margin grid). Le ratio de référence le présenter l’impact d’IFRS 16 dans les comptes
plus communément utilisé est le leverage : afin que celui-ci puisse être extourné pour le
endettement net/EBE. Ce ratio va de fait être
calcul des ratios de crédit, et ce a priori sur la
déformé par la mise en application de l’IFRS durée du crédit.
16, en effet, l’endettement net sera accru de
la dette de loyer, et l’EBE du montant des C’est donc un nouveau grand succès des IFRS
loyers. La magnitude, et même le sens de puisqu’un certain nombre d’entreprises vont
déformation, dépendront très largement de sur ce thème-là 3 produire deux jeux de
la nature et de la durée des contrats de comptes. Preuve que cette norme est loin de
location opérationnelle de l’entreprise. faire l’unanimité…

Les contrats de crédit relativement anciens Il est néanmoins probable qu’à terme les
ne prévoyaient pas la mise en œuvre de cette banques et les entreprises ajustent leurs
nouvelle norme précisément. Certains pratiques et convergent vers des ratios et des
d’entre eux contiennent une clause de covenants directement issus des comptes,
rendez-vous générale sur les changements de donc incluant les IFRS 16. Les référentiels
principes comptables, proposant aux parties auront alors été ajustés dans l’esprit des
prenantes de faire leurs meilleurs efforts prêteurs et ils ne seront pas choqués de voir
pour amender le contrat en cas de un ratio de 1,3 pour Air France car celui-ci
changement des principes comptables pour inclut les avions en crédit-bail (alors qu’à 0,4x
que les effets du contrat soient inchangés. On ce n’était pas le cas mais il est vrai qu’Air
a pu voir ainsi des ajustements de niveau de France communiquait déjà en 2017 sur un
covenant ou de margin grid lors de la mise en Endettement net ajusté/EBITDAR de 2,1x…).
œuvre des IFRS 10, 11 et 12 pour des sociétés
passant en mise en équivalence des

2 Voir le chapitre 41 du Vernimmen 2019. 3 Voir La Lettre Vernimmen n°161 de septembre 2018.

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L’IFRS 16 et l’évaluation des entreprises significatif, mais si c’est une erreur que l’on
peut éviter, autant l’éviter. Mais le 3 % est
Côté des évaluateurs, cette modification du faible car Nestlé ne fait pas beaucoup de
référentiel comptable cache un piège locations.
important dans la détermination du flux de
N° 166 mars 2019 trésorerie disponible. L’on pourrait croire que On vous laisse imaginer ce que cela donne
la hausse apparente de l’EBE compense, dans pour une entreprise moins riche que le géant
par Pascal Quiry une optique d’évaluation, la hausse de la suisse. Pour EDF, par exemple, qui chiffre son
et Yann Le Fur dette financière à prendre en compte dans le supplément d’EBE « à la IFRS 16 » à 0,5 Md€,
passage de la valeur de l’actif économique à pour une dette nouvelle de 4,5 Md€, l’impact
la valeur des capitaux propres, et que l’affaire sur la valeur des capitaux propres d’un calcul
est dans le sac. Quelle erreur ! hâtif et erroné est de l’ordre de 4 Md€, soit
11 % de sa capitalisation boursière. On
Si l’on peut considérer que la hausse de l’EBE aboutit à un chiffre de 13 % pour le SBF 120
apparent est plus ou moins perpétuelle, au (avec une estimation de 116 Md€ de dettes
moins tant que dure l’entreprise – ce que locatives, 28 Md€ de loyers et un coût du
l’actualisation à l’infini d’un EBE « à la IFRS capital de 7,5 %) si au lieu de prendre un taux
16 » grossi de ces pseudo dotations aux de croissance à l’infini de 0 %, comme dans
amortissements va concrétiser –, en face, les exemples précédents, on retient 1,5 %.
l’endettement supplémentaire est limité à la
durée probable des contrats de location en Que faire ?
place, tout au plus 9 ans pour un contrat 3-6-
9. Donc, la dette « à la IFRS 16 » est Notre préconisation est de détricoter IFRS 16
massivement sous-évaluée de tous les loyers dans l’analyse des comptes, en annulant le
futurs qui seront payés au-delà de l’échéance droit d’usage et la dette de location au bilan,
des actuels contrats de location, car ceux-ci, à avec imputation de l’éventuel solde de ces
défaut d’être renouvelés, seront remplacés deux montants sur les capitaux propres (qui
ont été ponctionnés à la mise en place de IFRS
par d’autres contrats d’autres locations.
16) ; de corriger les frais financiers et les
Pour illustrer ce point, prenons l’exemple de dotations aux amortissements soufflées par
Nestlé qui a publié ses comptes 2018 en IFRS 16 pour revenir à des dotations aux
appliquant dès cette année IFRS 16. Les loyers amortissements qui sont des dépenses non
d’exploitation sont de 994 MFS, ils sont cash comme il se doit, et non un gloubi-
remplacés partiellement par 705 MFS de boulga. Que l’on ait fait une première entorse
dotations aux amortissements « à la IFRS à ce principe pour les loyers de crédit-bail
16 ». Avec un coût du capital de l’ordre de (location financière) est vrai, mais tout le
6,5 %, la valeur supplémentaire de cette monde sait qu’un crédit-bail est une dette
dotation aux amortissements fictive qui financière, et que traduire une réalité
gonfle en apparence l’EBE est de 10,8 MdFS économique au-delà d’une apparence
alors que la nouvelle dette au bilan des juridique est sensé. C’est un point sur lequel
engagements de locations simples est de le consensus s’est fait très vite et que
3,3 MdFS. Soit un écart de 7,5 MdFS personne ne conteste. Il est loin d’en être de
représentant 3 % de la valeur des capitaux même pour les locations simples où l’IASB n’a
propres de Nestlé. 3 % n’est pas très pas cherché le consensus, n’a pas démontré

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que IFRS 16 était meilleure que ce qu’elle


remplace et a joué le passage en force.
GRAPHIQUE DU MOIS
Tant que les entreprises publieront la
ventilation de leurs dotations aux Les taux d’impôt sur
N° 166 mars 2019 amortissements entre les vraies et les
fausses, de leurs charges financières entre les
les sociétés dans
par Pascal Quiry vraies et les fausses, de leurs dettes de le monde
et Yann Le Fur location entre celles dues aux locations
financières et les autres, l’analyste aura les
moyens de faire correctement son travail. Et

L
e taux moyen de l'impôt sur les
nous ne voyons pas comment les entreprises
sociétés dans le monde en 2019,
pourraient arrêter de computer ces
calculé par KPMG, est de 24 %, ce qui
informations, ne serait-ce que pour faire
témoigne d'une stabilité depuis 2013.
correctement leurs tests de dépréciation des
actifs immobilisés requis par les normes IFRS, Les taux d'imposition des sociétés par pays
sauf à supposer que les évaluateurs se sont assez stables depuis 2017, année où
mettent à actualiser autre chose que des flux certains grands pays ont abaissé leurs taux
de trésorerie ! d'imposition des sociétés (France, Japon,
États-Unis).
Reste à espérer qu’un jour l’IASB se rendra
compte que l’on peut faire simple plutôt que
compliqué. À cette aune, le traitement
américain nous paraît bien pragmatique et
consensuel. C’est dommage pour les
européens, mais c’est comme cela.

Taux d'impôt sur les sociétés dans le monde (en %, source KPMG)
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Union européenne OCDE Monde

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Tau x d ' im p osit ion su r les


Pays Ten d an ce Com m en t air es
sociét é au 1 er jan vier 2 0 1 9

Ce taux inclut l'impôt sur les bénéfices à hauteur de 15 %, une cotisation de solidarité de 0,825% et
Allemagne 30,00% = l'impôt sur le commerce, dont le taux varie entre 7% et 17,15% selon les municipalités. Cette charge n'est
plus déductible dans le calcul de l'IS.

Ce taux inclut un prélèvement exceptionnel de 2%. Un taux réduit (20,4 %) est appliqué aux entreprises
détenues à plus de 50% par des personnes physiques pour les premiers 0,1 M€ de résultat. En pratique, la
Belgique 29,58% =
possibilité de déduire un coût fictif de 0,237 % sur les capitaux propres comptables (0,737% pour les PME)

N° 166 mars 2019


réduit le taux d'imposition effectif.

Chine 25,00% = Un taux de 15 % s'applique aux entreprises nouvelles et de haute technologie.

par Pascal Quiry Espagne 25,00% = 15 % pour les sociétés nouvellement créées pour leurs deux premières années de profits

La taxe fédérale représente 21 %. Les taxes locales peuvent varier entre 0 % et 12 %. Elles sont en
Etats-Unis 27,00% =

et Yann Le Fur
générales déductibles du calcul de l'impôt fédéral.

(1)
France 34,43% 28,92 % sur les premiers 0,5 M€ de résultat, puis 32,02 % ou 34,43 % si ventes > 250 M€

Les sociétés qui (i) ont un chiffre d'affaires inférieur à 7,63 M€ et (ii) dont 75% du capital est détenu par
des personnes physiques ou par des sociétés répondant aux mêmes critères sont assujetties à un taux
d'impôt réduit de 15% sur la part des bénéfices allant jusqu'à 38 120 € et ne sont pas soumises à la
contribution sociale de 3,3%, soit un taux de 33,33%. Le taux d'imposition devrait progressivement
décroître jusqu'à 25% en 2022.
Pour les sociétés locales dont le chiffre d'affaires dépasse 100M INR, mais 42 % pour les sociétés
Inde 36,00%
étrangères.

Ce taux comprend l'impôt sur les bénéfices (IRES) à hauteur de 24% et la taxe régionale (IRAP) de 3,9%,
Italie 27,90% =
qui est en général calculée sur une base plus élevée que celle de l'impôt sur les bénéfices.

Japon 30,86% = Ce taux comprend l'impôt sur les bénéfices à hauteur de 23,4% et les impôts locaux et régionaux.

Pays-Bas 25,00% = Un taux réduit de 20% est appliqué sur la part des bénéfices allant jusqu'à 200 000 €.

Un taux de 15 % s'applique pour les entreprises faisant des ventes de moins de 1,2 M€ et pour la
Pologne 19,00% =
première année des entreprises nouvellement créées.

Royaume-Uni 19,00% = Ce taux devrait tomber à 17% après avril 2020

Russie 20,00% = Dont 2% pour l'état fédéral, 18% pour les régions (avec la faculté de le réduire à 13,5%).

Suède 22,00% =

Ce taux comprend les impôts fédéraux, cantonaux et municipaux. Le taux de 18 % correspond à la


Suisse 18,00% =
moyenne des taux appliqués dans les capitales des cantons de 11,54 % (Lucerne) à 24,41 % (Genève)

( 1) Pour plus de détails, v oir la Lettre Vernim m en.net n° 164 de j anv ier 2019.

Ces taux sont utiles pour calculer l'impôt sur France, ont tendance à alourdir le taux
les sociétés à payer sur les bénéfices avant effectif.
impôt, pour calculer les flux de trésorerie
disponibles ou le coût du capital et pour
produire des plans d'affaires. Mais ils ne
peuvent être comparés d'un pays à l'autre
pour apprécier la charge fiscale supportée
par les entreprises. En effet, dans certains
pays, certaines taxes locales ne sont pas RECHERCHE
prélevées sur le résultat avant impôt, mais
sur la valeur ajoutée, le chiffre d'affaires ou Une évaluation
la valeur locative des immeubles. Et ils
s'ajoutent à ceux calculés sur le résultat
empirique des conflits
avant impôt et présentés dans ce tableau. d’agence
Comme Henri Lagarde l’a très bien montré4,
ces taux ne sont que des taux faciaux qui
cachent des modalités d’application qui, en

4 Voir La Lettre Vernimmen.net n° 110 d’octobre


2012.

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Avec la collaboration de Simon Gueguen, plus faible que le niveau optimal, afin de
enseignant-chercheur à l’Université capter davantage de bénéfices privés.
de Cergy-Pontoise
2-Le pouvoir de négociation des

N° 166 mars 2019


par Pascal Quiry
E n économie, les problèmes d’agence
désignent les situations dans
lesquelles un acteur économique
(l’agent) agit pour le compte d’un autre (le
actionnaires en cas de défaut. Si ce pouvoir
est élevé, les actionnaires pourront
récupérer une plus grande part de la
richesse résiduelle en cas de défaut sur la
principal) alors que leurs intérêts divergent. dette. Cela les incitera donc à déclarer le
et Yann Le Fur
Ces situations sont fréquentes en finance défaut plus rapidement ; en amont, les
d’entreprise, et elles entraînent à la fois des créanciers rationnels exigeront un niveau
pertes de valeur et des transferts de valeur d’intérêt plus élevé. La dette étant plus
entre parties prenantes 5 . Mesurer chère, le levier financier cible sera plus
l’ampleur de ces conflits d’agence est une faible.
tâche particulièrement ardue. L’article que
nous présentons ce mois6 relève ce défi. Pour estimer finalement les coûts d’agence,
les auteurs observent le niveau, la
Les chercheurs s’appuient sur un modèle de répartition et la dynamique du levier
financement issu de la théorie du trade-off. financier et en déduisent, à l’aide du
Si cette approche est parfois remise en modèle, une estimation des paramètres
cause7, le modèle utilisé a l’avantage d’être d’agence. Ils étudient pour cela un
suffisamment souple pour intégrer de échantillon de plus de 12 000 entreprises de
nombreux paramètres clés en matière 14 pays (les États-Unis, le Japon, et les 12
d’agence. En particuliers, les deux principaux marchés européens). Ils
paramètres essentiels que l’étude cherche à prennent en compte, en particulier,
mesurer sont : l’environnement légal et fiscal de chacun
des pays.
1- La part des flux de trésorerie disponible
(FTD) qui peut être captée par le Sur l’ensemble de l’échantillon, la part des
majoritaire au-delà de sa part au capital de FTD captée comme bénéfices privés est
l’entreprise, que l’on désigne parfois par le estimée à 2,6 % (en valeur médiane) ou
terme bénéfices privés. Ces derniers sont au 4,4 % (en moyenne). Le pouvoir de
cœur du conflit entre majoritaire et négociation des actionnaires en cas de
minoritaires. En particulier, puisque le défaut est estimé à environ la moitié (45 %)
majoritaire ne peut capter ces montants de la richesse restante. Au-delà de ces
que sur les FTD après frais financiers, un estimations, les principaux enseignements
niveau élevé de bénéfices privés entraîne de l’étude sont les suivants :
un désaccord sur le niveau d’endettement.
Le majoritaire choisira un levier financier

5Pour plus de détails sur les conflits d’agence, voir le 7 Voir par exemple, l’article présenté récemment sur
chapitre 28 du Vernimmen 2019. le désendettement dans la Lettre Vernimmen n° 165.
6 E. Morellec, B. Nikolov et N. Schurhoff (2018),

« Agency conflicts around the world », Review of


Financial Studies, vol. 31, page 4232 à 4287.

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Les écarts entre pays sont faibles. En


particulier, la supériorité souvent avancée
du common law britannique sur le droit civil
(français, allemand ou scandinave) pour
lutter contre les conflits d’agence n’est
QUESTION-RÉPONSE
N° 166 mars 2019 observable que sur les cas extrêmes.
par Pascal Quiry Les principaux déterminants des conflits Comment financer
d’agence sont spécifiques à chaque
et Yann Le Fur
entreprise. Ces conflits sont plus élevés
l'augmentation du BFR
dans les entreprises dont l’actionnariat est d’une entreprise
concentré, dont le niveau de trésorerie est
élevé, ainsi que les entreprises en en croissance ?
croissance et celles qui détiennent des actifs

L
incorporels. Ces critères sont les mêmes e premier réflexe est de recourir à
dans tous les pays étudiés dans l’article. l'affacturage, c'est-à-dire à un
endettement adossé à vos créances
Même si ces différents effets sont connus, clients, surtout si vos clients ont une
la grande qualité de l’article est de meilleure surface financière que vous.
permettre une quantification crédible de la Si cela ne suffit pas à couvrir vos besoins de
sévérité des conflits d’agence. Il montre financement du BFR, c'est que vos stocks
aussi que les déterminants de ces conflits sont importants. S'ils ont une valeur sur un
sont les mêmes partout et dépendent peu marché secondaire (matières premières,
du pays où se situe l’entreprise (du moins champagne en cours de vieillissement, etc.),
lorsque l’on s’intéresse aux marchés un financement bancaire sur stocks, ou une
développés). Finalement, l’article montre titrisation si les volumes sont importants,
aussi que les réformes entreprises en doivent pouvoir être montés.
Europe pour augmenter le pouvoir des Dans les autres cas, et si votre entreprise
minoritaires (en France et en Italie génère des flux de trésorerie disponible
notamment), se sont traduites par une positifs, un financement global (lié à
baisse du niveau estimé des conflits l'entreprise et pas à ses actifs) pourra être
d’agence. Ces résultats sont rassurants tant envisagé si vous n’avez pas encore atteint
sur l’efficacité de ces réformes que sur la les limites d’un endettement acceptable.
capacité de l’article à mesurer Sinon, il vous restera les capitaux propres.
correctement les conflits d’agence !

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Marie-Laure Barut-
Etherington, Directrice
Générale de BDF-
COMMENTAIRES Gestion
N° 166 mars 2019
par Pascal Quiry
et Yann Le Fur
R égulièrement, nous publions sur les
pages Facebook et LinkedIn du
Vernimmen 8 des commentaires
que nous inspire l’actualité financière.
Exceptionnellement, pour ne pas alourdir le
contenu de cette lettre, vous ne les
trouverez pas ici, mais sur les pages
Facebook et LinkedIn du Vernimmen.

À l’occasion de la Journée internationale


des droits des femmes, nous avons publié
sur les pages Facebook et LinkedIn du
Vernimmen le portait de cinq femmes dont
la réussite dans une carrière financière est
éclatante. En espérant que cela aide nos
jeunes lectrices à faire le bon choix !

Voici les trois premiers de ces portraits, les


En tant que femme ayant réussi dans le
deux autres paraîtront dans le numéro
domaine de la finance, pouvez-vous nous
d’avril, mais vous pouvez d’ores et déjà les
présenter votre parcours ainsi que le
retrouver ici, ainsi que ceux des années
métier que vous exercez ? Comment est
précédentes.
née cette vocation ? Avez-vous rencontré
des difficultés pour votre orientation ou au
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
tard, avez-vous rencontré des difficultés
liées au genre dans votre évolution
professionnelle ? Pour vous, quelle est la
prochaine étape ?

Mon réel intérêt pour la finance, je l’ai


découvert quand j’ai mis les mains dedans
pour « de vrai ». Parce que c’est une
matière bien plus vivante, concrète,
excitante, que ce qu’on peut en percevoir

8Que vous pouvez consulter ici pour Facebook, et là


pour LinkedIn.

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en cours. Et c’est surtout très vaste. Mon prix dans le mauvais sens, la prise de risque
domaine d’expertise est la finance de qu’il faut savoir doser, mais aussi l’humilité
marché, et cela un peu par hasard. Je suis en et la rigueur qu’il faut toujours avoir parce
effet rentrée chez Paribas à ma sortie qu’on n’est jamais plus fort que le marché.
d’HEC, alors que j’avais jusque-là fait des
N° 166 mars 2019 stages de contrôle de gestion et de En 2006, j’ai été approchée par Merrill
marketing industriel. Mais l’univers des Lynch pour développer chez eux le repo sur
par Pascal Quiry la dette française et j’ai emmené toute ma
banques d’affaires m’attirait. Je me suis
et Yann Le Fur retrouvée rapidement à la salle des famille à Londres. Nous y sommes restés
marchés, après avoir passé trois ans à deux ans. À notre retour à Paris pour des
accompagner les chargés de relations avec raisons familiales, j’avais envie de rester sur
les grands comptes corporate pour les marchés bien sûr, mais de passer à autre
expliquer et proposer l’utilisation des chose que le trading. J’ai eu une fantastique
instruments dérivés et optionnels pour la opportunité à la Banque de France qui
gestion de bilan. J’ai vécu alors en direct la cherchait un opérateur de marché
montée en puissance des activités de expérimenté pour reprendre la gestion de
marché, des années 90 au début des années son portefeuille de réserves en dollars.
Rejoindre une Banque Centrale de
2000, avec des souvenirs émus de la crise de
la livre, de l’explosion du serpent monétaire l’Eurosystème en janvier 2009, c’est un peu
européen et des interventions de change, comme rentrer dans le cœur du réacteur.
des premières émissions en ECU, de la Ma connaissance des intervenants de
naissance de l’Euro… Pour mes jeunes marché et des banques m’a permis
collaborateurs à qui j’en parle, c’est la d’apporter je crois, une vraie valeur ajoutée
à l’équipe de gestion des réserves,
préhistoire des marchés !
constituée exclusivement de cadres issus du
J’ai eu aussi la chance qu’on me donne ma concours d’entrée, n’ayant donc pas eu
chance. J’ai été nommée responsable du auparavant d’autre expérience
desk de trading Repo chez Paribas après professionnelle des marchés financiers. Et
deux ans comme trader, et j’ai conservé pour moi, passer du « sell-side » au « buy-
cette fonction lors de la fusion avec la BNP side » (du fournisseur -la banque
en 2000, devenant responsable d’une d’investissement- au client - le gestionnaire
équipe élargie qui couvrait tout le marché d’actifs-) a été une expérience
repo euro. Traiter sur ce produit, qui particulièrement enrichissante dans ce
consiste à prêter ou emprunter des titres contexte si particulier de la crise et de ses
obligataires contre du cash, me plaçait au impacts sur la valorisation des actifs et de la
cœur du trading obligataire, en interaction volatilité des marchés, alors même que je
avec tous les desks car le repo sert en n’avais jamais géré de telles sommes
quelque sorte à gérer le stock des positions puisque le montant des réserves de change
des autres traders. Ce que j’ai tout de suite de la Banque de France se compte en
aimé dans le trading, c’est la sanction dizaines de milliards. J’ai pris la
immédiate de ce que l’on fait, l’adrénaline responsabilité de l’équipe de gestion des
qui monte en attendant la publication d’un réserves en 2012 et pu, dans des marchés
chiffre économique qui peut faire partir les plus calmes à partir de 2014, proposer le

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lancement d’investissements innovants et vous organisez-vous ? Quel est votre secret


sophistiqués pour des réserves de change. pour tout mener de front ?

Il y a 18 mois, le gouvernement de la Banque Cette question doit s’adresser aux hommes


m’a proposé de prendre la Direction comme aux femmes car forcément elle
N° 166 mars 2019 Générale de BDF-Gestion, société de nous concerne tous. Néanmoins, il est vrai
gestion filiale de la BdF, et en charge que j’ai évolué, au moins jusqu’à mon
par Pascal Quiry principalement de gérer le fonds de retraite entrée à la Banque de France, dans un
et Yann Le Fur et ses fonds propres. Je suis donc toujours milieu presque exclusivement masculin
fidèle aux marchés et j’y ai ajouté une (chez Merril Lynch, lorsque je suis arrivée,
dimension supplémentaire, puisqu’une j’étais la seule trader sur plus d’une
partie de l’actif géré est investi sur les cinquantaine de traders taux, et chez BNP-
actions. Mais surtout, la grande nouveauté, Paribas nous étions certainement moins de
c’est que je suis à la tête d’une PME après 10 % des effectifs). Mais ce n’est jamais en
avoir fait l’essentiel de ma carrière dans de termes d’organisation ou d’équilibre vie
grandes institutions. Je passe désormais professionnelle / vie privée que les
sans transition de la réflexion stratégique questions ont pu se poser. Au contraire,
sur le positionnement de la société dans les travailler sur les marchés a un grand
années à venir, à l’analyse macro- avantage, c’est que les horaires sont dictés
économique qui précède nos par leurs heures d’ouverture et de
recommandations en matière d’allocation fermeture et que lorsque la journée est
d’actifs ou aux opérations sur les fonds que clôturée, il n’y a pas de réunion qui
je gère en propre, ou encore à la s’éternise, pas de note à rendre pour la
négociation avec un fournisseur veille mais qu’on ne vous a donnée qu’il y a
informatique, en passant par l’élaboration dix minutes, pas de dossier à emporter pour
du budget ou la liste des contrôles finir de l’étudier à la maison… Je dirais
supplémentaires à mettre en place suite à la même que, de ce point de vue, trader ou
réforme sur les fonds monétaires. Je peux gérant de portefeuille sont des métiers
heureusement compter sur l’expertise et idéaux pour une femme ayant de jeunes
l’engagement de toute mon équipe pour enfants. En revanche, il a fallu que je me
mener à bien les chantiers que nous mette rapidement au niveau sur le foot, le
lançons. Pour 2019, nous allons continuer à rugby, le sport en général d’ailleurs, pour
avancer sur ce grand projet que nous avons avoir des sujets de discussion avec mes
entamé depuis plus d’un an, qui est collègues à la pause-café. Plaisanterie mise
d’intégrer une stratégie d’investissement à part, il est évident que je n’ai pu
ESG (basé sur des critères progresser et prendre des responsabilités
Environnementaux, Sociétaux et de qu’en montrant que j’étais compétente,
Gouvernance) dans la gestion de nos fonds. disponible et à l’aise dans ce milieu, mais
aussi en précisant mes attentes et mes
contraintes lorsqu’il y en avait.

Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie


de famille, et vie de financière ? Comment

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Selon vous, quelles sont les qualités vous ont inspirée au cours de votre
nécessaires pour exercer dans ce parcours ?
domaine ?
Je ne crois pas avoir été inspirée par un
Pour traiter sur les marchés, en tant que modèle féminin en particulier dans ma vie
N° 166 mars 2019 trader ou en tant qu’investisseur, il faut professionnelle, mais j’ai fait de très belles
d’abord aimer le risque, savoir prendre des rencontres. J’ai été frappée, lorsque j’étais
par Pascal Quiry décisions très rapidement et résister au responsable des réserves de change et
et Yann Le Fur stress – et cela m’a aidé et m’aide aussi dans rencontrais fréquemment mes homologues
mon rôle de manager – , anticiper, analyser, dans les banques centrales de pays
voire parfois déchiffrer le marché. Même si émergents, par la grande mixité de leurs
nous utilisons beaucoup l’analyse macro- équipes, y compris dans des pays où l’on ne
économique et financière, certaines s’y attend pas, Indonésie, Philippines, pays
décisions s’apparentent parfois à des du Golfe… Je suis très admirative du
réflexes devant des évolutions de marché parcours de ces femmes, en général
inattendues, et là l’expérience compte. En surdiplômées, qui ont parfois dû braver des
même temps, il faut avoir l’envie interdits culturels et familiaux pour arriver
d’apprendre en permanence. Les marchés là où elles sont.
évoluent, les produits sont parfois
Aujourd’hui, les femmes représentent
complexes et l’information circule de plus
en plus vite, ce qui provoque parfois des 15 % des effectifs des directrices
signaux très brouillés et des réactions financières en France. Qu’est-ce qui, selon
inédites de certains actifs, auxquelles il faut vous, explique ce chiffre ? Comment
savoir bien réagir. Surtout, il est primordial pourrions-nous le faire augmenter ?
de garder le sens de ce que l’on fait, de se Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter
pour inciter les femmes des générations Z
remettre en question et de s’obliger à
couper une mauvaise position si nécessaire, et K à se lancer dans la finance ?
d’accepter de perdre sans laisser son ego Une étude d’un cabinet anglo-saxon l’année
prendre le dessus. Investir pour compte de dernière indiquait, qu’en France, seuls 10 %
tiers est une lourde responsabilité, pas un des fonds réglementés par l’AMF sont gérés
jeu. par une femme. Je suis fière que chez BDF-
Au-delà, et en tant que responsable, Gestion cette proportion soit de 30 %. Et
l’important pour moi est d’avoir la dans les salles de marchés, comme je le
confiance de mes équipes et d’inspirer cette disais plus haut, les femmes sont largement
confiance à mon autorité de tutelle. sous-représentées. Pourtant, les études se
Lorsque les enjeux sont des sommes aussi multiplient pour démontrer que les
colossales que celles que nous sommes performances financières de femmes
amenés à gérer, le meilleur compliment traders ou gérantes se comparent très
pour moi c’est que je n’empêche personne favorablement à celles de leurs collègues
masculins, au point que certaines sociétés
de dormir, quel que soit l’état des marchés.
de gestion mettent désormais en avant le
Quelles sont les femmes ayant pu vous fait que tel fonds soit géré par une femme.
servir de modèles (ou success stories) qui On reconnaît en général leur approche plus

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analytique, privilégiant le couple que des formations comme HEC ont toute
rendement/risque et jouant moins la leur place dans les salles de marché ou de
volatilité. gestion.

Alors pourquoi ne voit-on pas plus de


N° 166 mars 2019 femmes en finance de marché ? C’est vrai
que lorsqu’on évoque cet univers, Monique Cohen,
par Pascal Quiry l’inconscient collectif visualise des traders
Directeur Associé d’Apax
et Yann Le Fur en costume cravate qui roulent des
mécaniques devant leurs murs d’écrans. Partners
Inutile de dire que la vérité est assez
différente ! Mais cette image très masculine
en impressionne peut-être certaines. Pour
moi, le meilleur moyen d’attirer des
femmes… c’est qu’il y ait des femmes. C’est
ce que j’appelle l’effet « image », et ça
marche : une femme candidatera d’autant
plus volontiers à un poste où elle verra qu’il
y a déjà d’autres femmes dans la place, avec
au final un bénéfice pour l’entreprise.
Comme partout, c’est la diversité et la
mixité d’une équipe, en l’occurrence de
gestion ou de trading, qui font sa force et
ses performances. Attirer des plus jeunes
c’est donc aussi la responsabilité des
femmes déjà en poste. Nous devons veiller
à ce qu’elles trouvent une place dans nos
métiers, adapter si besoin les rythmes et la
charge de travail, ce que réclament de toute
façon largement les nouvelles générations
d’hommes et de femmes qui arrivent sur le
marché du travail. Dans le domaine
En tant que femme ayant réussi dans le
spécifique de la finance de marché, nous
domaine de la finance, pouvez-vous nous
devons peut-être rester encore plus
présenter votre parcours ainsi que le
vigilants, parce que, si certaines difficultés
métier que vous exercez ? Comment est
ou certains préjugés auxquels j’ai dû faire
née cette vocation ? Avez-vous rencontré
face au début de ma carrière ont disparu, le
des difficultés pour votre orientation ou au
secteur financier évolue et recherche de
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
plus en plus de profils d’ingénieurs, or on
tard, avez-vous rencontré des difficultés
sait que dans ce type de formation, les
liées au genre dans votre évolution
hommes restent encore largement
professionnelle ? Pour vous, quelle est la
majoritaires. Je suis convaincue que là aussi,
prochaine étape ?
il faut conserver une diversité de profils et

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Ancienne élève de l’École Polytechnique Je n’ai jamais rencontré de difficultés liées


(X76) titulaire d’une maîtrise de au genre, mais en contrepartie je n’ai jamais
mathématiques, j’ai débuté ma carrière mis en avant les contraintes liées aux
chez Paribas à la Gestion Financière du enfants. J’ai toujours montré une grande
Groupe. disponibilité grâce à une organisation
N° 166 mars 2019 domestique « robuste » (défilé de jeunes
Au sein de Paribas, j’ai travaillé en 1987 à filles jusque tard dans la soirée si
par Pascal Quiry l’acquisition de la société de bourse
nécessaire).
et Yann Le Fur Courcoux-Bouvet. Je me suis alors
intéressée aux marchés actions dont la Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
dérégulation démarrait. de famille, et vie de financière ? Comment
vous organisez-vous ? Quel est votre secret
Après avoir été responsable des émissions
pour tout mener de front ?
actions et des introductions en bourse pour
les émetteurs français, je suis devenue en Tout concilier demande d’être très
1998 « responsable mondial du métier organisée et d’avoir beaucoup recours à des
actions » pour Paribas, puis pour BNP aides (et à des compétences) extérieures. La
Paribas de 1999 à 2000. « charge mentale » dont on parle beaucoup
aujourd’hui est effectivement forte pour
Depuis juillet 2000, je suis Directeur Associé une jeune femme seule ; une organisation
d’Apax Partners Paris en charge des de chaque instant permet une véritable
investissements dans le secteur des Services efficacité professionnelle sans que cela ne
aux Entreprises et Services Financiers. Je pèse sur la vie privée.
supervise également l’activité d’origination
des transactions. Le soutien du mari (et papa) est
particulièrement déterminant.
J’ai été membre du collège de l’AMF
(Autorité des Marchés Financiers) de juin Selon vous, quelles sont les qualités
2011 à septembre 2014. Je suis par ailleurs nécessaires pour exercer dans ce
membre des conseils d’administration de domaine ?
BNP Paribas, Hermès et Safran et je préside
plusieurs comités d’audit ou des Je pense que pour réussir dans une fonction
nominations. financière, il faut beaucoup de rigueur, de
curiosité et d’écoute.
Je ne peux pas parler de vocation : une
démarche du Responsable des Ressources Un financier doit avant tout bien
Humaines de Paribas sur le campus de l’X comprendre le métier et bien connaître les
m’a menée à des rencontres intéressantes équipes pour vraiment conduire des
et j’ai décidé de rejoindre cette banque. processus budgétaires, des plans à trois ans
et des arrêtés de comptes annuels.
J’ai toujours été soutenue et accompagnée
dans mon évolution de carrière par des Quelles sont les femmes ayant pu vous
« patrons » particulièrement à l’écoute et servir de modèles (ou success stories) qui
attentifs. vous ont inspirée au cours de votre
parcours ?

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J’ai débuté ma carrière professionnelle au inversée (au moins jusqu’aux portes


début des années au début des années « ultimes » du pouvoir).
80/90.
Dans la finance où il y a toujours peu de
À cette époque-là, il n’y avait pas de femmes, elles auront beaucoup
N° 166 mars 2019 femmes « visibles » dans le monde d’opportunités. Les femmes sont souvent
économique. Les femmes commençaient mieux organisées (elles ont appris très vite
par Pascal Quiry alors à se distinguer dans la culture ou dans à tout « gérer »). Elles savent se montrer
et Yann Le Fur le monde politique. attentives et animer efficacement des
équipes.
Aujourd’hui, les femmes représentent
15 % des effectifs des directrices Si elles savent vaincre leurs réticences sur
financières en France. Qu’est-ce qui, selon les chiffres, les perspectives de carrière sont
vous, explique ce chiffre ? Comment aujourd’hui bien meilleures dans la
pourrions-nous le faire augmenter ? finance.

Le fait que seulement 15 % des directeurs


financiers en France soient des femmes
Sophie Javary, Vice-
illustre à mon avis le peu de goût pour les Chairman CIB EMEA à
mathématiques des jeunes femmes. Cet BNP Paribas
état de fait existe depuis longtemps. Il n’est
pas suffisamment « combattu », ni par les
enseignants de ces matières, ni surtout dans
les familles. Les mathématiques paraissent
conduire par ailleurs, à des fonctions jugées
masculines et parfois même à pénétrer dans
les milieux hostiles.

Le luxe, le marketing paraissent non


seulement plus glamours mais aussi plus
créatifs et davantage porteurs d’avenir.

Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter


pour inciter les femmes des générations Z
et K à se lancer dans la finance ?

Je pense que le monde économique est


beaucoup plus favorable aux femmes
aujourd’hui.

Les jeunes diplômées disposent des mêmes


diplômes que leurs collègues masculins.
Elles peuvent donc à juste titre prétendre
aux mêmes fonctions. Elles bénéficient à En tant que femme ayant réussi dans le
présent d’une forme de discrimination domaine de la finance, pouvez-vous nous

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présenter votre parcours ainsi que le a bien fonctionné, entrer dans le


métier que vous exercez ? Comment est restructuring à la crise de 2008. Et je n’ai pas
née cette vocation ? Avez-vous rencontré hésité à voir ailleurs lorsque je craignais de
des difficultés pour votre orientation ou au plafonner.
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
N° 166 mars 2019 tard, avez-vous rencontré des difficultés Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
liées au genre dans votre évolution de famille, et vie de financière ? Comment
par Pascal Quiry vous organisez-vous ? Quel est votre secret
professionnelle ? Pour vous, quelle est la
et Yann Le Fur prochaine étape ? pour tout mener de front ?

Beaucoup de questions en une ! Mon Comment mener tout de front ? Je ne veux


parcours de carrière a été assez rectiligne, surtout pas laisser penser que tout a été
toujours dans la banque d’affaires, tout en facile. De temps en temps, il faut serrer les
ayant changé de banque plusieurs fois : dents, accepter de stagner pour le bien de
débuts en tant qu’analyste junior à la Bank sa famille (mais la route est longue). Quand
of America, puis Indosuez, ensuite 16 ans on élève trois enfants en même temps, il
chez Rothschild (dont j’ai été associé-gérant faut se doter de règles claires sur ce qui est
à compter de 2002) et, depuis 2011, BNP important des deux côtés, carrière et
Paribas. J’y suis actuellement Vice Chairman enfants, s’organiser et ne jamais transiger
sur quelques points d’équilibre. Une
CIB EMEA après avoir dirigé 5 ans le
corporate finance EMEA. carrière se vit au long cours, le temps des
hommes n’est pas le temps des femmes,
Une vocation ? Non ; à HEC, j’aimais la tant les femmes qui font carrière que leurs
finance et l’économie et je fais un stage à la employeurs doivent en tenir compte.
Bank of America qui propose de
m’embaucher. Je découvre un métier qui Selon vous, quelles sont les qualités
permet d’être commercial tout en étant nécessaires pour exercer dans ce
très technique, je reste en prise avec la domaine ?
macro-économie et je progresse bien. Le Les qualités ? Beaucoup de banquiers très
métier de banquier qui traite avec les différents réussissent et chacun à leur
Clients en haut de bilan vous offre diversité manière. Mais les qualités de base sont le
des situations et secteurs, challenge travail, travailler ses dossiers, l’écoute des
intellectuel, stimulation des opérations. clients, le désir de conciliation en interne,
Donc je n’ai jamais eu envie de faire autre l’éthique. Et une dose d’audace, prendre
chose d’autant que j’ai eu de belles des sujets nouveaux, oser prendre la parole
opportunités aussi d’y faire du management en public, ce qui est la clé pour être visible
d’équipes. en interne et en externe.
J’ai aussi été portée par la création et l’essor Quelles sont les femmes ayant pu vous
d’un métier, l’Equity Capital Markets, dans servir de modèles (ou success stories) qui
les années 90 et la croissance de Rothschild, vous ont inspirée au cours de votre
encore une petite boutique en 1994. J’ai parcours ?
aussi relevé des défis, créer une équipe
commune avec ABN AMRO dans une JV qui

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La question des role models est souvent Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter
posée. On peut très bien faire carrière sans pour inciter les femmes des générations Z
en avoir un en spécifique. Pour moi, j’en ai et K à se lancer dans la finance ?
eu plusieurs, hommes ou femmes d’ailleurs.
Il est important pour certaines femmes de Je dis donc aux jeunes femmes qui sortent
N° 166 mars 2019 leur indiquer le chemin de ce que peut être de grandes écoles, de Dauphine, ou autres :
le pouvoir au féminin. J’ai souvent pensé à foncez dans la finance, le faible pourcentage
par Pascal Quiry actuel de femmes ne va pas durer, vous
des femmes politiques : Indira Gandhi,
et Yann Le Fur Madeleine Albright, … Et maintenant dans serez aidées et pas freinées dans vos
des conférences, je montre des photos de carrières, si vous exprimez votre ambition.
Madame Merkel face à Trump, et même de Vos qualités propres, dans la négociation
la reine Elizabeth. Aucune femme en les notamment, votre sérieux sont des atouts
observant ne peut se dire que le sommet est forts pour la finance. Vous y serez plus
inaccessible. visibles que les hommes avec vos clients et
vous vous y épanouirez !
Aujourd’hui, les femmes représentent
15 % des effectifs des directrices
financières en France. Qu’est-ce qui, selon
vous, explique ce chiffre ? Comment
pourrions-nous le faire augmenter ?

Oui la profession de la finance n’avance pas


assez vite. Directeurs financiers, banquiers, FORMATIONS
pourquoi tant de talents à l’entrée et si peu
au top 25 ans plus tard ? C’est une vraie Voici les dates des prochaines formations
question d’égalité et de justice. Les freins que nous avons conçues pour Francis
sont encore réels, surtout pour nommer des Lefebvre Formation avec des enseignants
femmes à la tête de P&L. Il faudra encore se que nous avons sélectionnés par
battre en faisant un vrai principe de l’excellence de leur pédagogie :
management et que les dirigeants prennent
parole fortement pour que cela bouge  Ingénierie financière le 7 novembre
significativement. Les femmes dans la 2019 à Paris
finance doivent encore se battre, être un  Les mécanismes du LBO et
peu meilleures que les hommes, et l’environnement du Private Equity le
exprimer leur ambition clairement. Certains 24 octobre 2019 à Paris
freins sont encore culturels mais sont bien  Gestion de la trésorerie et des risques
moindres qu’il y a 10 ou 20 ans ! Ce n’est financiers : quelles priorités en 2019
rien par rapport à ce que Marie Curie avait le 2 octobre 2019 à Paris
eu à affronter et pourtant elle est un des  Définir la structure de financement
seuls scientifiques à avoir eu deux prix adaptée à votre entreprise le
Nobel ! 19 novembre 2019 à Paris

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Au sommaire de la dernière Vernimmen.com Newsletter

NEWS: Finance: green, sustainable and responsive?


N° 166 mars 2019
par Pascal Quiry THIS MONTH’S TABLE: Worldwide corporate income tax rates

et Yann Le Fur RESEARCH PAPER: Activism and innovation

Q&A: What is a First Loss-Second Loss loan?

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