LA LETTRE VERNIMMEN.

NET

ACTUALITÉS La comptabilisation des locations 1-6

opérationnelles
GRAPHIQUE Les taux d’impôt sur les sociétés 6-7
DU MOIS dans le monde
N° 166, mars 2019
RECHERCHE Une évaluation empirique des conflits 8-9
par Pascal Quiry d’agence
et Yann Le Fur QUESTION Comment financer l’augmentation 10
ET RÉPONSE du BFR d’une entreprise
en croissance ?
COMMENTAIRES Portraits de 3 professionnelles 11-18
de la finance publiés à l’occasion
de la Journée internationale des droits
des femmes

FORMATIONS Calendrier 2019 des formations 18

de finance

16, qui est finalement d’application à partir

ACTUALITÉS des exercices ouverts depuis le 1er janvier
20191.

La comptabilisation C’est malheureusement l’illustration du

des locations principe shadokien de « Pourquoi faire simple

quand on peut faire compliqué ? » ou de « la
opérationnelles loi des 3 % » qui veut que les pouvoirs
Au sommaire du prochain régulateurs ne puissent s’empêcher d’édicter
numéro : des lois ou des règlements qui s’appliquent à

N
ous avons déjà eu l’occasion de tous, pour réprimer les comportements
Actualités : Interview dire tout le mal que nous pensions déviants de simplement 3 % des agents.
du directeur financier des projets de l’IASB en matière de
d’une biotech réforme des contrats de location simple (ou Le principe économique
Statistique : Le taux de location opérationnelle), visant à en aligner la
Un certain nombre de groupes, dans des
rentabilité des obligations comptabilisation sur celle des locations
secteurs bien définis, comme l’hôtellerie, les
d’État depuis 1752 financières (ou crédit-bail), durant la très
compagnies aériennes, les salles de cinéma,
longue période de gestation de la norme IFRS
Recherche : La trésorerie se sont mis dans les années 1980-1990 à
depuis un siècle
Question/Réponse 1Voir les Lettres vernimmen.net n° 91 d’octobre
2010 et n° 117 de septembre 2013.
Commentaires

C1 - P ublic Natixis
1
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
louer leurs actifs plutôt que les posséder ou
de les acquérir en location financière, pour
réduire leur endettement au bilan. Ce n’est
pas le cas de la vaste majorité des
entreprises. Pour celles-ci, le choix n’est pas
N° 166 mars 2019 entre louer en location simple ou louer en
par Pascal Quiry location financière. Elles louent en location
simple quand elles veulent garder de la
et Yann Le Fur flexibilité opérationnelle, pour pouvoir
adapter rapidement la taille de leurs actifs
immobiliers à celle de leurs activités. Elles
louent en location financière quand elles
veulent rester durablement dans des locaux
dont elles se ménagent la possibilité de les
acquérir à l’issue de la location financière,
souvent pour un prix symbolique ; et qu’elles
n’ont pas les moyens de les acquérir
aujourd’hui faute de liquidités ou de capacité
d’endettement classique. On est donc dans
une logique de crédit qui est bien différente
de celle de la location simple, et qui justifiait
bien deux modes de comptabilisation
différents pour deux types d’opérations
différentes, n’en déplaise à l’IASB.
Alors que ce dernier aurait pu tout
simplement demander aux entreprises
d’indiquer en annexe à leurs comptes les
échéanciers des loyers à venir année après
année, permettant à ceux qui le voulaient, de
faire les redressements à leur gré comme le
faisaient déjà les agences de rating pour les
compagnies aériennes, les hôtels, etc. ; et
bien non, c’était trop simple.
Rien ne vaut une grande réforme qui modifie
l’excédent brut d’exploitation, le résultat
d’exploitation, l’endettement net et le flux de
trésorerie d’exploitation et pollue le flux de
trésorerie disponible, rien que cela !
La mécanique comptable d’IFRS 16
En effet, les entreprises suivant les normes
IFRS doivent dorénavant comptabiliser à
2
C1 - P ublic Natixis
l’actif de leurs bilans, en immobilisations
corporelles, un droit d’usage des actifs
qu’elles louent à un propriétaire, dans une
location simple ou financière, dès lors que le
contrat a une durée de vie supérieure à
l’année, porte sur un actif d’une valeur
supérieure à 5 000 $, que le loyer n’est pas
indexé sur un indicateur variable de
l’entreprise comme les ventes réalisées dans
le bien loué (magasin, salle de cinéma), et que
le contrat ne peut pas être assimilé à une
prestation de service comme, par exemple,
louer 1 000 m2 d’espace d’entreposage dans
un hangar, sans que l’endroit du hangar soit
précisément défini et qu’il varie dans les faits.
Pour définir la valeur inscrite en tant que
droits d’usage au bilan, il convient
d’actualiser les loyers prévus sur la durée
probable du contrat de location, a priori 9 ans
pour un contrat 3-6-9. Le taux d’actualisation
est soit le taux d’intérêt implicite qui ressort
du contrat de location (financière), soit le
taux d’intérêt marginal auquel l’entreprise
pourrait s’endetter pour financer l’acquisition
de l’actif pris en location simple. L’actif est
ensuite amorti linéairement sur la durée de
vie du contrat de location. En contrepartie de
ce nouvel actif, l’entreprise inscrit une
nouvelle dette financière à son passif. Cette
dette se réduit chaque année d’un montant
correspondant au loyer versé moins les frais
financiers calculés au taux d’intérêt. Les
premières années, la dette de location est
donc plus élevée que le montant de l’actif de
location.
Au compte de résultat, le loyer de location
disparaît des autres charges externes.
Apparaissent des frais financiers, résultant du
produit de la dette de location au bilan par le
taux d’intérêt, et une dotation aux
amortissements du droit à usage amorti sur la
durée du contrat de location. La somme de
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
ces deux montants sera le plus souvent
différente du loyer payé, par excès en début
de contrat, par défaut en fin. En apparence,
l’excédent brut d’exploitation est majoré du
montant du loyer, et le résultat d’exploitation
N° 166 mars 2019 des frais financiers ainsi calculés. Nous
reviendrons plus loin sur le « en apparence ».
par Pascal Quiry
Au tableau de flux, le flux de trésorerie
et Yann Le Fur
d’exploitation augmente de la dotation aux
amortissements des actifs en location.
Que notre lecteur s’arrête un instant sur cette
dernière phrase et qu’il se pince. Non, il ne
rêve pas : un changement d’une règle
comptable, qui ne modifie pas dans la réalité
un flux de trésorerie, modifie pourtant dans
les tableaux de flux IFRS les flux de trésorerie
d’exploitation . . . !
La réconciliation finale avec la variation de la
trésorerie, l’IASB étant malheureusement
impuissant à faire apparaître des espèces
sonnantes et trébuchantes dans les caisses
des entreprises, se fait dans les flux de
financement avec un pseudo débours de
trésorerie dû à la réduction des dettes de
location.
Du côté des États-Unis
Les normes comptables américaines évoluent
aussi sur ce point de la comptabilisation des
locations. Comme en normes IFRS, un droit
d’usage est inscrit au bilan parmi les
immobilisations avec une dette financière de
location en contrepartie. Mais de façon
beaucoup plus consensuelle, les groupes
américains gardent au compte de résultat et
au tableau de flux les loyers des locations
simples comme une charge d’exploitation et
continueront de traiter les locations
financières comme des locations financières.
La réduction de la valeur des droits d’usage se
3
C1 - P ublic Natixis
fait au bilan par réduction parallèle de la
dette de location.
Autrement dit, on ne pourra plus faire en
lecture directe des comparaisons de marges
d’EBE ou d’exploitation entre les groupes
américains et ceux suivant les normes IFRS.
Une nouvelle occasion gâchée de rapprocher
les référentiels comptables. Mais qui vous
avait dit qu’il fallait faire simple ?
L’EBE apparemment dopé
Qu’est-ce qui fait la popularité de l’EBE,
l’EBITDA des anglo-saxons ? C’est que c’est un
indicateur avancé du flux de trésorerie
d’exploitation. En effet en supposant que les
variations du BFR soient négligeables (ce qui
n’est pas une hypothèse forte après des
années d’efforts de réduction de son
montant, et dans un contexte de croissance
non flambante), en négligeant les frais
financiers (vu les taux d’intérêt actuels) et
l’impôt sur les sociétés, l’EBE aboutit, ou peu
s’en faut, au flux de trésorerie d’exploitation
qui peut être utilisé pour financer des
investissements ou rembourser la dette.
Rappelons que, par définition, l’EBE
correspond à l’ensemble des produits
d’exploitation qui se traduiront tôt ou tard
par une entrée de trésorerie, moins
l’ensemble des charges d’exploitation qui se
traduiront tôt ou tard par une sortie de
trésorerie.
Penser, parce que l’IASB a décidé, dans sa
sagesse, de transformer des débours de
trésorerie, les loyers, en une dotation aux
amortissements pour une bonne partie de
leur montant, que l’EBE va augmenter
parallèlement est d’une naïveté confondante.
Est-ce que cette réforme modifie les flux de
trésorerie d’exploitation de l’entreprise ?
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Bien sûr que non ! La finance ne se résume
pas à de l’arithmétique ! L’EBE est l’EBE. Il
pré-existe pour une bonne partie aux normes
comptables. Avant d’être un mode de calcul,
résultat d’exploitation + dotation aux
N° 166 mars 2019 amortissements, l’EBE est un concept comme
nous l’avons rappelé plus haut.
par Pascal Quiry
et Yann Le Fur L’IFRS 16 et les prêteurs
D’ailleurs, les prêteurs ne s’y sont pas
trompés, eux qui utilisent intensivement le
ratio dettes bancaires et financières
nettes/EBE dans les contrats de crédit, soit
pour définir une limite entraînant l’exigibilité
anticipée du crédit (covenant2 financier), soit
pour moduler le niveau de marge d’intérêt
due (margin grid). Le ratio de référence le
plus communément utilisé est le leverage :
endettement net/EBE. Ce ratio va de fait être
déformé par la mise en application de l’IFRS
16, en effet, l’endettement net sera accru de
la dette de loyer, et l’EBE du montant des
loyers. La magnitude, et même le sens de
déformation, dépendront très largement de
la nature et de la durée des contrats de
location opérationnelle de l’entreprise.
Les contrats de crédit relativement anciens
ne prévoyaient pas la mise en œuvre de cette
nouvelle norme précisément. Certains
d’entre eux contiennent une clause de
rendez-vous générale sur les changements de
principes comptables, proposant aux parties
prenantes de faire leurs meilleurs efforts
pour amender le contrat en cas de
changement des principes comptables pour
que les effets du contrat soient inchangés. On
a pu voir ainsi des ajustements de niveau de
covenant ou de margin grid lors de la mise en
œuvre des IFRS 10, 11 et 12 pour des sociétés
passant en mise en équivalence des
2 Voir le chapitre 41 du Vernimmen 2019.
4
C1 - P ublic Natixis
participations importantes anciennement
comptabilisées en intégration
proportionnelle (impactant ainsi tant l’EBE
que l’endettement net).
La mise en œuvre d’IFRS 16 étant maintenant
largement anticipée (il est temps !) par les
entreprises, celles-ci prennent en compte ce
changement dans les contrats de crédit mis
en place depuis quelques mois. Néanmoins,
comme l’impact chiffré n’est pas encore
finalisé ou n’est pas parfaitement
appréhendé par les partenaires financiers, le
consensus de place est de retenir les ratios et
les covenants sur des données hors IFRS 16.
Les entreprises ayant fait ce choix (soit la
vaste majorité) devront ainsi à l’avenir
présenter l’impact d’IFRS 16 dans les comptes
afin que celui-ci puisse être extourné pour le
calcul des ratios de crédit, et ce a priori sur la
durée du crédit.
C’est donc un nouveau grand succès des IFRS
puisqu’un certain nombre d’entreprises vont
sur ce thème-là 3 produire deux jeux de
comptes. Preuve que cette norme est loin de
faire l’unanimité…
Il est néanmoins probable qu’à terme les
banques et les entreprises ajustent leurs
pratiques et convergent vers des ratios et des
covenants directement issus des comptes,
donc incluant les IFRS 16. Les référentiels
auront alors été ajustés dans l’esprit des
prêteurs et ils ne seront pas choqués de voir
un ratio de 1,3 pour Air France car celui-ci
inclut les avions en crédit-bail (alors qu’à 0,4x
ce n’était pas le cas mais il est vrai qu’Air
France communiquait déjà en 2017 sur un
Endettement net ajusté/EBITDAR de 2,1x…).
3 Voir La Lettre Vernimmen n°161 de septembre 2018.
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
L’IFRS 16 et l’évaluation des entreprises
Côté des évaluateurs, cette modification du
référentiel comptable cache un piège
important dans la détermination du flux de
N° 166 mars 2019 trésorerie disponible. L’on pourrait croire que
la hausse apparente de l’EBE compense, dans
par Pascal Quiry une optique d’évaluation, la hausse de la
et Yann Le Fur dette financière à prendre en compte dans le
passage de la valeur de l’actif économique à
la valeur des capitaux propres, et que l’affaire
est dans le sac. Quelle erreur !
Si l’on peut considérer que la hausse de l’EBE
apparent est plus ou moins perpétuelle, au
moins tant que dure l’entreprise – ce que
l’actualisation à l’infini d’un EBE « à la IFRS
16 » grossi de ces pseudo dotations aux
amortissements va concrétiser –, en face,
l’endettement supplémentaire est limité à la
durée probable des contrats de location en
place, tout au plus 9 ans pour un contrat 3-6-
9. Donc, la dette « à la IFRS 16 » est
massivement sous-évaluée de tous les loyers
futurs qui seront payés au-delà de l’échéance
des actuels contrats de location, car ceux-ci, à
défaut d’être renouvelés, seront remplacés
par d’autres contrats d’autres locations.
Pour illustrer ce point, prenons l’exemple de
Nestlé qui a publié ses comptes 2018 en
appliquant dès cette année IFRS 16. Les loyers
d’exploitation sont de 994 MFS, ils sont
remplacés partiellement par 705 MFS de
dotations aux amortissements « à la IFRS
16 ». Avec un coût du capital de l’ordre de
6,5 %, la valeur supplémentaire de cette
dotation aux amortissements fictive qui
gonfle en apparence l’EBE est de 10,8 MdFS
alors que la nouvelle dette au bilan des
engagements de locations simples est de
3,3 MdFS. Soit un écart de 7,5 MdFS
représentant 3 % de la valeur des capitaux
propres de Nestlé. 3 % n’est pas très
5
C1 - P ublic Natixis
significatif, mais si c’est une erreur que l’on
peut éviter, autant l’éviter. Mais le 3 % est
faible car Nestlé ne fait pas beaucoup de
locations.
On vous laisse imaginer ce que cela donne
pour une entreprise moins riche que le géant
suisse. Pour EDF, par exemple, qui chiffre son
supplément d’EBE « à la IFRS 16 » à 0,5 Md€,
pour une dette nouvelle de 4,5 Md€, l’impact
sur la valeur des capitaux propres d’un calcul
hâtif et erroné est de l’ordre de 4 Md€, soit
11 % de sa capitalisation boursière. On
aboutit à un chiffre de 13 % pour le SBF 120
(avec une estimation de 116 Md€ de dettes
locatives, 28 Md€ de loyers et un coût du
capital de 7,5 %) si au lieu de prendre un taux
de croissance à l’infini de 0 %, comme dans
les exemples précédents, on retient 1,5 %.
Que faire ?
Notre préconisation est de détricoter IFRS 16
dans l’analyse des comptes, en annulant le
droit d’usage et la dette de location au bilan,
avec imputation de l’éventuel solde de ces
deux montants sur les capitaux propres (qui
ont été ponctionnés à la mise en place de IFRS
16) ; de corriger les frais financiers et les
dotations aux amortissements soufflées par
IFRS 16 pour revenir à des dotations aux
amortissements qui sont des dépenses non
cash comme il se doit, et non un gloubi-
boulga. Que l’on ait fait une première entorse
à ce principe pour les loyers de crédit-bail
(location financière) est vrai, mais tout le
monde sait qu’un crédit-bail est une dette
financière, et que traduire une réalité
économique au-delà d’une apparence
juridique est sensé. C’est un point sur lequel
le consensus s’est fait très vite et que
personne ne conteste. Il est loin d’en être de
même pour les locations simples où l’IASB n’a
pas cherché le consensus, n’a pas démontré
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que IFRS 16 était meilleure que ce qu’elle

remplace et a joué le passage en force.
GRAPHIQUE DU MOIS
Tant que les entreprises publieront la
ventilation de leurs dotations aux Les taux d’impôt sur
N° 166 mars 2019 amortissements entre les vraies et les
fausses, de leurs charges financières entre les
les sociétés dans
par Pascal Quiry vraies et les fausses, de leurs dettes de le monde
et Yann Le Fur location entre celles dues aux locations
financières et les autres, l’analyste aura les
moyens de faire correctement son travail. Et

L
e taux moyen de l'impôt sur les
nous ne voyons pas comment les entreprises
sociétés dans le monde en 2019,
pourraient arrêter de computer ces
calculé par KPMG, est de 24 %, ce qui
informations, ne serait-ce que pour faire
témoigne d'une stabilité depuis 2013.
correctement leurs tests de dépréciation des
actifs immobilisés requis par les normes IFRS, Les taux d'imposition des sociétés par pays
sauf à supposer que les évaluateurs se sont assez stables depuis 2017, année où
mettent à actualiser autre chose que des flux certains grands pays ont abaissé leurs taux
de trésorerie ! d'imposition des sociétés (France, Japon,
États-Unis).
Reste à espérer qu’un jour l’IASB se rendra
compte que l’on peut faire simple plutôt que
compliqué. À cette aune, le traitement
américain nous paraît bien pragmatique et
consensuel. C’est dommage pour les
européens, mais c’est comme cela.

Taux d'impôt sur les sociétés dans le monde (en %, source KPMG)
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Union européenne OCDE Monde

6
C1 - P ublic Natixis
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Tau x d ' im p osit ion su r les

Pays Ten d an ce Com m en t air es
sociét é au 1 er jan vier 2 0 1 9

Ce taux inclut l'impôt sur les bénéfices à hauteur de 15 %, une cotisation de solidarité de 0,825% et
Allemagne 30,00% = l'impôt sur le commerce, dont le taux varie entre 7% et 17,15% selon les municipalités. Cette charge n'est
plus déductible dans le calcul de l'IS.

Ce taux inclut un prélèvement exceptionnel de 2%. Un taux réduit (20,4 %) est appliqué aux entreprises
détenues à plus de 50% par des personnes physiques pour les premiers 0,1 M€ de résultat. En pratique, la
Belgique 29,58% =
possibilité de déduire un coût fictif de 0,237 % sur les capitaux propres comptables (0,737% pour les PME)

N° 166 mars 2019

réduit le taux d'imposition effectif.

Chine 25,00% = Un taux de 15 % s'applique aux entreprises nouvelles et de haute technologie.

par Pascal Quiry Espagne 25,00% = 15 % pour les sociétés nouvellement créées pour leurs deux premières années de profits

La taxe fédérale représente 21 %. Les taxes locales peuvent varier entre 0 % et 12 %. Elles sont en
Etats-Unis 27,00% =

et Yann Le Fur
générales déductibles du calcul de l'impôt fédéral.

(1)
France 34,43% 28,92 % sur les premiers 0,5 M€ de résultat, puis 32,02 % ou 34,43 % si ventes > 250 M€

Les sociétés qui (i) ont un chiffre d'affaires inférieur à 7,63 M€ et (ii) dont 75% du capital est détenu par
des personnes physiques ou par des sociétés répondant aux mêmes critères sont assujetties à un taux
d'impôt réduit de 15% sur la part des bénéfices allant jusqu'à 38 120 € et ne sont pas soumises à la
contribution sociale de 3,3%, soit un taux de 33,33%. Le taux d'imposition devrait progressivement
décroître jusqu'à 25% en 2022.
Pour les sociétés locales dont le chiffre d'affaires dépasse 100M INR, mais 42 % pour les sociétés
Inde 36,00%
étrangères.

Ce taux comprend l'impôt sur les bénéfices (IRES) à hauteur de 24% et la taxe régionale (IRAP) de 3,9%,
Italie 27,90% =
qui est en général calculée sur une base plus élevée que celle de l'impôt sur les bénéfices.

Japon 30,86% = Ce taux comprend l'impôt sur les bénéfices à hauteur de 23,4% et les impôts locaux et régionaux.

Pays-Bas 25,00% = Un taux réduit de 20% est appliqué sur la part des bénéfices allant jusqu'à 200 000 €.

Un taux de 15 % s'applique pour les entreprises faisant des ventes de moins de 1,2 M€ et pour la
Pologne 19,00% =
première année des entreprises nouvellement créées.

Royaume-Uni 19,00% = Ce taux devrait tomber à 17% après avril 2020

Russie 20,00% = Dont 2% pour l'état fédéral, 18% pour les régions (avec la faculté de le réduire à 13,5%).

Suède 22,00% =

Ce taux comprend les impôts fédéraux, cantonaux et municipaux. Le taux de 18 % correspond à la

Suisse 18,00% =
moyenne des taux appliqués dans les capitales des cantons de 11,54 % (Lucerne) à 24,41 % (Genève)

( 1) Pour plus de détails, v oir la Lettre Vernim m en.net n° 164 de j anv ier 2019.

Ces taux sont utiles pour calculer l'impôt sur France, ont tendance à alourdir le taux
les sociétés à payer sur les bénéfices avant effectif.
impôt, pour calculer les flux de trésorerie
disponibles ou le coût du capital et pour
produire des plans d'affaires. Mais ils ne
peuvent être comparés d'un pays à l'autre
pour apprécier la charge fiscale supportée
par les entreprises. En effet, dans certains
pays, certaines taxes locales ne sont pas RECHERCHE
prélevées sur le résultat avant impôt, mais
sur la valeur ajoutée, le chiffre d'affaires ou Une évaluation
la valeur locative des immeubles. Et ils
s'ajoutent à ceux calculés sur le résultat
empirique des conflits
avant impôt et présentés dans ce tableau. d’agence
Comme Henri Lagarde l’a très bien montré4,
ces taux ne sont que des taux faciaux qui
cachent des modalités d’application qui, en

4 Voir La Lettre Vernimmen.net n° 110 d’octobre

2012.

7
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Avec la collaboration de Simon Gueguen,
enseignant-chercheur à l’Université
de Cergy-Pontoise
N° 166 mars 2019
par Pascal Quiry
E n économie, les problèmes d’agence
désignent les situations dans
lesquelles un acteur économique
(l’agent) agit pour le compte d’un autre (le
principal) alors que leurs intérêts divergent.
et Yann Le Fur
Ces situations sont fréquentes en finance
d’entreprise, et elles entraînent à la fois des
pertes de valeur et des transferts de valeur
entre parties prenantes 5 . Mesurer
l’ampleur de ces conflits d’agence est une
tâche particulièrement ardue. L’article que
nous présentons ce mois6 relève ce défi.
Les chercheurs s’appuient sur un modèle de
financement issu de la théorie du trade-off.
Si cette approche est parfois remise en
cause7, le modèle utilisé a l’avantage d’être
suffisamment souple pour intégrer de
nombreux paramètres clés en matière
d’agence. En particuliers, les deux
paramètres essentiels que l’étude cherche à
mesurer sont :
1- La part des flux de trésorerie disponible
(FTD) qui peut être captée par le
majoritaire au-delà de sa part au capital de
l’entreprise, que l’on désigne parfois par le
terme bénéfices privés. Ces derniers sont au
cœur du conflit entre majoritaire et
minoritaires. En particulier, puisque le
majoritaire ne peut capter ces montants
que sur les FTD après frais financiers, un
niveau élevé de bénéfices privés entraîne
un désaccord sur le niveau d’endettement.
Le majoritaire choisira un levier financier
5Pour plus de détails sur les conflits d’agence, voir le
chapitre 28 du Vernimmen 2019.
6 E. Morellec, B. Nikolov et N. Schurhoff (2018),
« Agency conflicts around the world », Review of
Financial Studies, vol. 31, page 4232 à 4287.
8
C1 - P ublic Natixis
plus faible que le niveau optimal, afin de
capter davantage de bénéfices privés.
2-Le pouvoir de négociation des
actionnaires en cas de défaut. Si ce pouvoir
est élevé, les actionnaires pourront
récupérer une plus grande part de la
richesse résiduelle en cas de défaut sur la
dette. Cela les incitera donc à déclarer le
défaut plus rapidement ; en amont, les
créanciers rationnels exigeront un niveau
d’intérêt plus élevé. La dette étant plus
chère, le levier financier cible sera plus
faible.
Pour estimer finalement les coûts d’agence,
les auteurs observent le niveau, la
répartition et la dynamique du levier
financier et en déduisent, à l’aide du
modèle, une estimation des paramètres
d’agence. Ils étudient pour cela un
échantillon de plus de 12 000 entreprises de
14 pays (les États-Unis, le Japon, et les 12
principaux marchés européens). Ils
prennent en compte, en particulier,
l’environnement légal et fiscal de chacun
des pays.
Sur l’ensemble de l’échantillon, la part des
FTD captée comme bénéfices privés est
estimée à 2,6 % (en valeur médiane) ou
4,4 % (en moyenne). Le pouvoir de
négociation des actionnaires en cas de
défaut est estimé à environ la moitié (45 %)
de la richesse restante. Au-delà de ces
estimations, les principaux enseignements
de l’étude sont les suivants :
7 Voir par exemple, l’article présenté récemment sur
le désendettement dans la Lettre Vernimmen n° 165.
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Les écarts entre pays sont faibles. En
particulier, la supériorité souvent avancée
du common law britannique sur le droit civil
(français, allemand ou scandinave) pour
lutter contre les conflits d’agence n’est
N° 166 mars 2019 observable que sur les cas extrêmes.
par Pascal Quiry Les principaux déterminants des conflits
d’agence sont spécifiques à chaque
et Yann Le Fur
entreprise. Ces conflits sont plus élevés
dans les entreprises dont l’actionnariat est
concentré, dont le niveau de trésorerie est
élevé, ainsi que les entreprises en
croissance et celles qui détiennent des actifs
incorporels. Ces critères sont les mêmes
dans tous les pays étudiés dans l’article.
Même si ces différents effets sont connus,
la grande qualité de l’article est de
permettre une quantification crédible de la
sévérité des conflits d’agence. Il montre
aussi que les déterminants de ces conflits
sont les mêmes partout et dépendent peu
du pays où se situe l’entreprise (du moins
lorsque l’on s’intéresse aux marchés
développés). Finalement, l’article montre
aussi que les réformes entreprises en
Europe pour augmenter le pouvoir des
minoritaires (en France et en Italie
notamment), se sont traduites par une
baisse du niveau estimé des conflits
d’agence. Ces résultats sont rassurants tant
sur l’efficacité de ces réformes que sur la
capacité de l’article à mesurer
correctement les conflits d’agence !
9
C1 - P ublic Natixis
QUESTION-RÉPONSE
Comment financer
l'augmentation du BFR
d’une entreprise
en croissance ?
L
e premier réflexe est de recourir à
l'affacturage, c'est-à-dire à un
endettement adossé à vos créances
clients, surtout si vos clients ont une
meilleure surface financière que vous.
Si cela ne suffit pas à couvrir vos besoins de
financement du BFR, c'est que vos stocks
sont importants. S'ils ont une valeur sur un
marché secondaire (matières premières,
champagne en cours de vieillissement, etc.),
un financement bancaire sur stocks, ou une
titrisation si les volumes sont importants,
doivent pouvoir être montés.
Dans les autres cas, et si votre entreprise
génère des flux de trésorerie disponible
positifs, un financement global (lié à
l'entreprise et pas à ses actifs) pourra être
envisagé si vous n’avez pas encore atteint
les limites d’un endettement acceptable.
Sinon, il vous restera les capitaux propres.
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET

Marie-Laure Barut-
Etherington, Directrice
Générale de BDF-
COMMENTAIRES Gestion
N° 166 mars 2019
par Pascal Quiry
et Yann Le Fur
R égulièrement, nous publions sur les
pages Facebook et LinkedIn du
Vernimmen 8 des commentaires
que nous inspire l’actualité financière.
Exceptionnellement, pour ne pas alourdir le
contenu de cette lettre, vous ne les
trouverez pas ici, mais sur les pages
Facebook et LinkedIn du Vernimmen.

À l’occasion de la Journée internationale

des droits des femmes, nous avons publié
sur les pages Facebook et LinkedIn du
Vernimmen le portait de cinq femmes dont
la réussite dans une carrière financière est
éclatante. En espérant que cela aide nos
jeunes lectrices à faire le bon choix !

Voici les trois premiers de ces portraits, les

En tant que femme ayant réussi dans le
deux autres paraîtront dans le numéro
domaine de la finance, pouvez-vous nous
d’avril, mais vous pouvez d’ores et déjà les
présenter votre parcours ainsi que le
retrouver ici, ainsi que ceux des années
métier que vous exercez ? Comment est
précédentes.
née cette vocation ? Avez-vous rencontré
des difficultés pour votre orientation ou au
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
tard, avez-vous rencontré des difficultés
liées au genre dans votre évolution
professionnelle ? Pour vous, quelle est la
prochaine étape ?

Mon réel intérêt pour la finance, je l’ai

découvert quand j’ai mis les mains dedans
pour « de vrai ». Parce que c’est une
matière bien plus vivante, concrète,
excitante, que ce qu’on peut en percevoir

8Que vous pouvez consulter ici pour Facebook, et là

pour LinkedIn.

10
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
en cours. Et c’est surtout très vaste. Mon
domaine d’expertise est la finance de
marché, et cela un peu par hasard. Je suis en
effet rentrée chez Paribas à ma sortie
d’HEC, alors que j’avais jusque-là fait des
N° 166 mars 2019 stages de contrôle de gestion et de
marketing industriel. Mais l’univers des
par Pascal Quiry
banques d’affaires m’attirait. Je me suis
et Yann Le Fur retrouvée rapidement à la salle des
marchés, après avoir passé trois ans à
accompagner les chargés de relations avec
les grands comptes corporate pour
expliquer et proposer l’utilisation des
instruments dérivés et optionnels pour la
gestion de bilan. J’ai vécu alors en direct la
montée en puissance des activités de
marché, des années 90 au début des années
2000, avec des souvenirs émus de la crise de
la livre, de l’explosion du serpent monétaire
européen et des interventions de change,
des premières émissions en ECU, de la
naissance de l’Euro… Pour mes jeunes
collaborateurs à qui j’en parle, c’est la
préhistoire des marchés !
J’ai eu aussi la chance qu’on me donne ma
chance. J’ai été nommée responsable du
desk de trading Repo chez Paribas après
deux ans comme trader, et j’ai conservé
cette fonction lors de la fusion avec la BNP
en 2000, devenant responsable d’une
équipe élargie qui couvrait tout le marché
repo euro. Traiter sur ce produit, qui
consiste à prêter ou emprunter des titres
obligataires contre du cash, me plaçait au
cœur du trading obligataire, en interaction
avec tous les desks car le repo sert en
quelque sorte à gérer le stock des positions
des autres traders. Ce que j’ai tout de suite
aimé dans le trading, c’est la sanction
immédiate de ce que l’on fait, l’adrénaline
qui monte en attendant la publication d’un
chiffre économique qui peut faire partir les
11
C1 - P ublic Natixis
prix dans le mauvais sens, la prise de risque
qu’il faut savoir doser, mais aussi l’humilité
et la rigueur qu’il faut toujours avoir parce
qu’on n’est jamais plus fort que le marché.
En 2006, j’ai été approchée par Merrill
Lynch pour développer chez eux le repo sur
la dette française et j’ai emmené toute ma
famille à Londres. Nous y sommes restés
deux ans. À notre retour à Paris pour des
raisons familiales, j’avais envie de rester sur
les marchés bien sûr, mais de passer à autre
chose que le trading. J’ai eu une fantastique
opportunité à la Banque de France qui
cherchait un opérateur de marché
expérimenté pour reprendre la gestion de
son portefeuille de réserves en dollars.
Rejoindre une Banque Centrale de
l’Eurosystème en janvier 2009, c’est un peu
comme rentrer dans le cœur du réacteur.
Ma connaissance des intervenants de
marché et des banques m’a permis
d’apporter je crois, une vraie valeur ajoutée
à l’équipe de gestion des réserves,
constituée exclusivement de cadres issus du
concours d’entrée, n’ayant donc pas eu
auparavant d’autre expérience
professionnelle des marchés financiers. Et
pour moi, passer du « sell-side » au « buy-
side » (du fournisseur -la banque
d’investissement- au client - le gestionnaire
d’actifs-) a été une expérience
particulièrement enrichissante dans ce
contexte si particulier de la crise et de ses
impacts sur la valorisation des actifs et de la
volatilité des marchés, alors même que je
n’avais jamais géré de telles sommes
puisque le montant des réserves de change
de la Banque de France se compte en
dizaines de milliards. J’ai pris la
responsabilité de l’équipe de gestion des
réserves en 2012 et pu, dans des marchés
plus calmes à partir de 2014, proposer le
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
lancement d’investissements innovants et
sophistiqués pour des réserves de change.
Il y a 18 mois, le gouvernement de la Banque
m’a proposé de prendre la Direction
N° 166 mars 2019 Générale de BDF-Gestion, société de
gestion filiale de la BdF, et en charge
par Pascal Quiry principalement de gérer le fonds de retraite
et Yann Le Fur et ses fonds propres. Je suis donc toujours
fidèle aux marchés et j’y ai ajouté une
dimension supplémentaire, puisqu’une
partie de l’actif géré est investi sur les
actions. Mais surtout, la grande nouveauté,
c’est que je suis à la tête d’une PME après
avoir fait l’essentiel de ma carrière dans de
grandes institutions. Je passe désormais
sans transition de la réflexion stratégique
sur le positionnement de la société dans les
années à venir, à l’analyse macro-
économique qui précède nos
recommandations en matière d’allocation
d’actifs ou aux opérations sur les fonds que
je gère en propre, ou encore à la
négociation avec un fournisseur
informatique, en passant par l’élaboration
du budget ou la liste des contrôles
supplémentaires à mettre en place suite à la
réforme sur les fonds monétaires. Je peux
heureusement compter sur l’expertise et
l’engagement de toute mon équipe pour
mener à bien les chantiers que nous
lançons. Pour 2019, nous allons continuer à
avancer sur ce grand projet que nous avons
entamé depuis plus d’un an, qui est
d’intégrer une stratégie d’investissement
ESG (basé sur des critères
Environnementaux, Sociétaux et de
Gouvernance) dans la gestion de nos fonds.
Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
de famille, et vie de financière ? Comment
12
C1 - P ublic Natixis
vous organisez-vous ? Quel est votre secret
pour tout mener de front ?
Cette question doit s’adresser aux hommes
comme aux femmes car forcément elle
nous concerne tous. Néanmoins, il est vrai
que j’ai évolué, au moins jusqu’à mon
entrée à la Banque de France, dans un
milieu presque exclusivement masculin
(chez Merril Lynch, lorsque je suis arrivée,
j’étais la seule trader sur plus d’une
cinquantaine de traders taux, et chez BNP-
Paribas nous étions certainement moins de
10 % des effectifs). Mais ce n’est jamais en
termes d’organisation ou d’équilibre vie
professionnelle / vie privée que les
questions ont pu se poser. Au contraire,
travailler sur les marchés a un grand
avantage, c’est que les horaires sont dictés
par leurs heures d’ouverture et de
fermeture et que lorsque la journée est
clôturée, il n’y a pas de réunion qui
s’éternise, pas de note à rendre pour la
veille mais qu’on ne vous a donnée qu’il y a
dix minutes, pas de dossier à emporter pour
finir de l’étudier à la maison… Je dirais
même que, de ce point de vue, trader ou
gérant de portefeuille sont des métiers
idéaux pour une femme ayant de jeunes
enfants. En revanche, il a fallu que je me
mette rapidement au niveau sur le foot, le
rugby, le sport en général d’ailleurs, pour
avoir des sujets de discussion avec mes
collègues à la pause-café. Plaisanterie mise
à part, il est évident que je n’ai pu
progresser et prendre des responsabilités
qu’en montrant que j’étais compétente,
disponible et à l’aise dans ce milieu, mais
aussi en précisant mes attentes et mes
contraintes lorsqu’il y en avait.
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Selon vous, quelles sont les qualités
nécessaires pour exercer dans ce
domaine ?
Pour traiter sur les marchés, en tant que
N° 166 mars 2019 trader ou en tant qu’investisseur, il faut
d’abord aimer le risque, savoir prendre des
par Pascal Quiry décisions très rapidement et résister au
et Yann Le Fur stress – et cela m’a aidé et m’aide aussi dans
mon rôle de manager – , anticiper, analyser,
voire parfois déchiffrer le marché. Même si
nous utilisons beaucoup l’analyse macro-
économique et financière, certaines
décisions s’apparentent parfois à des
réflexes devant des évolutions de marché
inattendues, et là l’expérience compte. En
même temps, il faut avoir l’envie
d’apprendre en permanence. Les marchés
évoluent, les produits sont parfois
complexes et l’information circule de plus
en plus vite, ce qui provoque parfois des
signaux très brouillés et des réactions
inédites de certains actifs, auxquelles il faut
savoir bien réagir. Surtout, il est primordial
de garder le sens de ce que l’on fait, de se
remettre en question et de s’obliger à
couper une mauvaise position si nécessaire,
d’accepter de perdre sans laisser son ego
prendre le dessus. Investir pour compte de
tiers est une lourde responsabilité, pas un
jeu.
Au-delà, et en tant que responsable,
l’important pour moi est d’avoir la
confiance de mes équipes et d’inspirer cette
confiance à mon autorité de tutelle.
Lorsque les enjeux sont des sommes aussi
colossales que celles que nous sommes
amenés à gérer, le meilleur compliment
pour moi c’est que je n’empêche personne
de dormir, quel que soit l’état des marchés.
Quelles sont les femmes ayant pu vous
servir de modèles (ou success stories) qui
13
C1 - P ublic Natixis
vous ont inspirée au cours de votre
parcours ?
Je ne crois pas avoir été inspirée par un
modèle féminin en particulier dans ma vie
professionnelle, mais j’ai fait de très belles
rencontres. J’ai été frappée, lorsque j’étais
responsable des réserves de change et
rencontrais fréquemment mes homologues
dans les banques centrales de pays
émergents, par la grande mixité de leurs
équipes, y compris dans des pays où l’on ne
s’y attend pas, Indonésie, Philippines, pays
du Golfe… Je suis très admirative du
parcours de ces femmes, en général
surdiplômées, qui ont parfois dû braver des
interdits culturels et familiaux pour arriver
là où elles sont.
Aujourd’hui, les femmes représentent
15 % des effectifs des directrices
financières en France. Qu’est-ce qui, selon
vous, explique ce chiffre ? Comment
pourrions-nous le faire augmenter ?
Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter
pour inciter les femmes des générations Z
et K à se lancer dans la finance ?
Une étude d’un cabinet anglo-saxon l’année
dernière indiquait, qu’en France, seuls 10 %
des fonds réglementés par l’AMF sont gérés
par une femme. Je suis fière que chez BDF-
Gestion cette proportion soit de 30 %. Et
dans les salles de marchés, comme je le
disais plus haut, les femmes sont largement
sous-représentées. Pourtant, les études se
multiplient pour démontrer que les
performances financières de femmes
traders ou gérantes se comparent très
favorablement à celles de leurs collègues
masculins, au point que certaines sociétés
de gestion mettent désormais en avant le
fait que tel fonds soit géré par une femme.
On reconnaît en général leur approche plus
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET

analytique, privilégiant le couple que des formations comme HEC ont toute
rendement/risque et jouant moins la leur place dans les salles de marché ou de
volatilité. gestion.

Alors pourquoi ne voit-on pas plus de

N° 166 mars 2019 femmes en finance de marché ? C’est vrai
que lorsqu’on évoque cet univers, Monique Cohen,
par Pascal Quiry l’inconscient collectif visualise des traders
Directeur Associé d’Apax
et Yann Le Fur en costume cravate qui roulent des
mécaniques devant leurs murs d’écrans. Partners
Inutile de dire que la vérité est assez
différente ! Mais cette image très masculine
en impressionne peut-être certaines. Pour
moi, le meilleur moyen d’attirer des
femmes… c’est qu’il y ait des femmes. C’est
ce que j’appelle l’effet « image », et ça
marche : une femme candidatera d’autant
plus volontiers à un poste où elle verra qu’il
y a déjà d’autres femmes dans la place, avec
au final un bénéfice pour l’entreprise.
Comme partout, c’est la diversité et la
mixité d’une équipe, en l’occurrence de
gestion ou de trading, qui font sa force et
ses performances. Attirer des plus jeunes
c’est donc aussi la responsabilité des
femmes déjà en poste. Nous devons veiller
à ce qu’elles trouvent une place dans nos
métiers, adapter si besoin les rythmes et la
charge de travail, ce que réclament de toute
façon largement les nouvelles générations
d’hommes et de femmes qui arrivent sur le
marché du travail. Dans le domaine
En tant que femme ayant réussi dans le
spécifique de la finance de marché, nous
domaine de la finance, pouvez-vous nous
devons peut-être rester encore plus
présenter votre parcours ainsi que le
vigilants, parce que, si certaines difficultés
métier que vous exercez ? Comment est
ou certains préjugés auxquels j’ai dû faire
née cette vocation ? Avez-vous rencontré
face au début de ma carrière ont disparu, le
des difficultés pour votre orientation ou au
secteur financier évolue et recherche de
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
plus en plus de profils d’ingénieurs, or on
tard, avez-vous rencontré des difficultés
sait que dans ce type de formation, les
liées au genre dans votre évolution
hommes restent encore largement
professionnelle ? Pour vous, quelle est la
majoritaires. Je suis convaincue que là aussi,
prochaine étape ?
il faut conserver une diversité de profils et

14
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
Ancienne élève de l’École Polytechnique
(X76) titulaire d’une maîtrise de
mathématiques, j’ai débuté ma carrière
chez Paribas à la Gestion Financière du
Groupe.
N° 166 mars 2019
Au sein de Paribas, j’ai travaillé en 1987 à
par Pascal Quiry l’acquisition de la société de bourse
et Yann Le Fur Courcoux-Bouvet. Je me suis alors
intéressée aux marchés actions dont la
dérégulation démarrait.
Après avoir été responsable des émissions
actions et des introductions en bourse pour
les émetteurs français, je suis devenue en
1998 « responsable mondial du métier
actions » pour Paribas, puis pour BNP
Paribas de 1999 à 2000.
Depuis juillet 2000, je suis Directeur Associé
d’Apax Partners Paris en charge des
investissements dans le secteur des Services
aux Entreprises et Services Financiers. Je
supervise également l’activité d’origination
des transactions.
J’ai été membre du collège de l’AMF
(Autorité des Marchés Financiers) de juin
2011 à septembre 2014. Je suis par ailleurs
membre des conseils d’administration de
BNP Paribas, Hermès et Safran et je préside
plusieurs comités d’audit ou des
nominations.
Je ne peux pas parler de vocation : une
démarche du Responsable des Ressources
Humaines de Paribas sur le campus de l’X
m’a menée à des rencontres intéressantes
et j’ai décidé de rejoindre cette banque.
J’ai toujours été soutenue et accompagnée
dans mon évolution de carrière par des
« patrons » particulièrement à l’écoute et
attentifs.
15
C1 - P ublic Natixis
Je n’ai jamais rencontré de difficultés liées
au genre, mais en contrepartie je n’ai jamais
mis en avant les contraintes liées aux
enfants. J’ai toujours montré une grande
disponibilité grâce à une organisation
domestique « robuste » (défilé de jeunes
filles jusque tard dans la soirée si
nécessaire).
Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
de famille, et vie de financière ? Comment
vous organisez-vous ? Quel est votre secret
pour tout mener de front ?
Tout concilier demande d’être très
organisée et d’avoir beaucoup recours à des
aides (et à des compétences) extérieures. La
« charge mentale » dont on parle beaucoup
aujourd’hui est effectivement forte pour
une jeune femme seule ; une organisation
de chaque instant permet une véritable
efficacité professionnelle sans que cela ne
pèse sur la vie privée.
Le soutien du mari (et papa) est
particulièrement déterminant.
Selon vous, quelles sont les qualités
nécessaires pour exercer dans ce
domaine ?
Je pense que pour réussir dans une fonction
financière, il faut beaucoup de rigueur, de
curiosité et d’écoute.
Un financier doit avant tout bien
comprendre le métier et bien connaître les
équipes pour vraiment conduire des
processus budgétaires, des plans à trois ans
et des arrêtés de comptes annuels.
Quelles sont les femmes ayant pu vous
servir de modèles (ou success stories) qui
vous ont inspirée au cours de votre
parcours ?
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET

J’ai débuté ma carrière professionnelle au inversée (au moins jusqu’aux portes

début des années au début des années
80/90.
À cette époque-là, il n’y avait pas de
N° 166 mars 2019 femmes « visibles » dans le monde
économique. Les femmes commençaient
par Pascal Quiry alors à se distinguer dans la culture ou dans
et Yann Le Fur le monde politique.
Aujourd’hui, les femmes représentent
15 % des effectifs des directrices
financières en France. Qu’est-ce qui, selon
vous, explique ce chiffre ? Comment
pourrions-nous le faire augmenter ?
« ultimes » du pouvoir).
Dans la finance où il y a toujours peu de
femmes, elles auront beaucoup
d’opportunités. Les femmes sont souvent
mieux organisées (elles ont appris très vite
à tout « gérer »). Elles savent se montrer
attentives et animer efficacement des
équipes.
Si elles savent vaincre leurs réticences sur
les chiffres, les perspectives de carrière sont
aujourd’hui bien meilleures dans la
finance.

Le fait que seulement 15 % des directeurs

financiers en France soient des femmes
Sophie Javary, Vice-
illustre à mon avis le peu de goût pour les Chairman CIB EMEA à
mathématiques des jeunes femmes. Cet BNP Paribas
état de fait existe depuis longtemps. Il n’est
pas suffisamment « combattu », ni par les
enseignants de ces matières, ni surtout dans
les familles. Les mathématiques paraissent
conduire par ailleurs, à des fonctions jugées
masculines et parfois même à pénétrer dans
les milieux hostiles.

Le luxe, le marketing paraissent non

seulement plus glamours mais aussi plus
créatifs et davantage porteurs d’avenir.

Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter

pour inciter les femmes des générations Z
et K à se lancer dans la finance ?

Je pense que le monde économique est

beaucoup plus favorable aux femmes
aujourd’hui.

Les jeunes diplômées disposent des mêmes

diplômes que leurs collègues masculins.
Elles peuvent donc à juste titre prétendre
aux mêmes fonctions. Elles bénéficient à En tant que femme ayant réussi dans le
présent d’une forme de discrimination domaine de la finance, pouvez-vous nous

16
C1 - P ublic Natixis
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
présenter votre parcours ainsi que le
métier que vous exercez ? Comment est
née cette vocation ? Avez-vous rencontré
des difficultés pour votre orientation ou au
contraire avez-vous été soutenue ? Plus
N° 166 mars 2019 tard, avez-vous rencontré des difficultés
liées au genre dans votre évolution
par Pascal Quiry
professionnelle ? Pour vous, quelle est la
et Yann Le Fur prochaine étape ?
Beaucoup de questions en une ! Mon
parcours de carrière a été assez rectiligne,
toujours dans la banque d’affaires, tout en
ayant changé de banque plusieurs fois :
débuts en tant qu’analyste junior à la Bank
of America, puis Indosuez, ensuite 16 ans
chez Rothschild (dont j’ai été associé-gérant
à compter de 2002) et, depuis 2011, BNP
Paribas. J’y suis actuellement Vice Chairman
CIB EMEA après avoir dirigé 5 ans le
corporate finance EMEA.
Une vocation ? Non ; à HEC, j’aimais la
finance et l’économie et je fais un stage à la
Bank of America qui propose de
m’embaucher. Je découvre un métier qui
permet d’être commercial tout en étant
très technique, je reste en prise avec la
macro-économie et je progresse bien. Le
métier de banquier qui traite avec les
Clients en haut de bilan vous offre diversité
des situations et secteurs, challenge
intellectuel, stimulation des opérations.
Donc je n’ai jamais eu envie de faire autre
chose d’autant que j’ai eu de belles
opportunités aussi d’y faire du management
d’équipes.
J’ai aussi été portée par la création et l’essor
d’un métier, l’Equity Capital Markets, dans
les années 90 et la croissance de Rothschild,
encore une petite boutique en 1994. J’ai
aussi relevé des défis, créer une équipe
commune avec ABN AMRO dans une JV qui
17
C1 - P ublic Natixis
a bien fonctionné, entrer dans le
restructuring à la crise de 2008. Et je n’ai pas
hésité à voir ailleurs lorsque je craignais de
plafonner.
Est-ce difficile d’articuler vie de femme, vie
de famille, et vie de financière ? Comment
vous organisez-vous ? Quel est votre secret
pour tout mener de front ?
Comment mener tout de front ? Je ne veux
surtout pas laisser penser que tout a été
facile. De temps en temps, il faut serrer les
dents, accepter de stagner pour le bien de
sa famille (mais la route est longue). Quand
on élève trois enfants en même temps, il
faut se doter de règles claires sur ce qui est
important des deux côtés, carrière et
enfants, s’organiser et ne jamais transiger
sur quelques points d’équilibre. Une
carrière se vit au long cours, le temps des
hommes n’est pas le temps des femmes,
tant les femmes qui font carrière que leurs
employeurs doivent en tenir compte.
Selon vous, quelles sont les qualités
nécessaires pour exercer dans ce
domaine ?
Les qualités ? Beaucoup de banquiers très
différents réussissent et chacun à leur
manière. Mais les qualités de base sont le
travail, travailler ses dossiers, l’écoute des
clients, le désir de conciliation en interne,
l’éthique. Et une dose d’audace, prendre
des sujets nouveaux, oser prendre la parole
en public, ce qui est la clé pour être visible
en interne et en externe.
Quelles sont les femmes ayant pu vous
servir de modèles (ou success stories) qui
vous ont inspirée au cours de votre
parcours ?
 LA LETTRE VERNIMMEN.NET
La question des role models est souvent
posée. On peut très bien faire carrière sans
en avoir un en spécifique. Pour moi, j’en ai
eu plusieurs, hommes ou femmes d’ailleurs.
Il est important pour certaines femmes de
N° 166 mars 2019 leur indiquer le chemin de ce que peut être
le pouvoir au féminin. J’ai souvent pensé à
par Pascal Quiry
des femmes politiques : Indira Gandhi,
et Yann Le Fur Madeleine Albright, … Et maintenant dans
des conférences, je montre des photos de
Madame Merkel face à Trump, et même de
la reine Elizabeth. Aucune femme en les
observant ne peut se dire que le sommet est
inaccessible.
Aujourd’hui, les femmes représentent
15 % des effectifs des directrices
financières en France. Qu’est-ce qui, selon
vous, explique ce chiffre ? Comment
pourrions-nous le faire augmenter ?
Oui la profession de la finance n’avance pas
assez vite. Directeurs financiers, banquiers,
pourquoi tant de talents à l’entrée et si peu
au top 25 ans plus tard ? C’est une vraie
question d’égalité et de justice. Les freins
sont encore réels, surtout pour nommer des
femmes à la tête de P&L. Il faudra encore se
battre en faisant un vrai principe de
management et que les dirigeants prennent
parole fortement pour que cela bouge
significativement. Les femmes dans la
finance doivent encore se battre, être un
peu meilleures que les hommes, et
exprimer leur ambition clairement. Certains
freins sont encore culturels mais sont bien
moindres qu’il y a 10 ou 20 ans ! Ce n’est
rien par rapport à ce que Marie Curie avait
eu à affronter et pourtant elle est un des
seuls scientifiques à avoir eu deux prix
Nobel !
18
C1 - P ublic Natixis
Quel(s) conseil(s) pouvez-vous apporter
pour inciter les femmes des générations Z
et K à se lancer dans la finance ?
Je dis donc aux jeunes femmes qui sortent
de grandes écoles, de Dauphine, ou autres :
foncez dans la finance, le faible pourcentage
actuel de femmes ne va pas durer, vous
serez aidées et pas freinées dans vos
carrières, si vous exprimez votre ambition.
Vos qualités propres, dans la négociation
notamment, votre sérieux sont des atouts
forts pour la finance. Vous y serez plus
visibles que les hommes avec vos clients et
vous vous y épanouirez !
FORMATIONS
Voici les dates des prochaines formations
que nous avons conçues pour Francis
Lefebvre Formation avec des enseignants
que nous avons sélectionnés par
l’excellence de leur pédagogie :
 Ingénierie financière le 7 novembre
2019 à Paris
 Les mécanismes du LBO et
l’environnement du Private Equity le
24 octobre 2019 à Paris
 Gestion de la trésorerie et des risques
financiers : quelles priorités en 2019
le 2 octobre 2019 à Paris
 Définir la structure de financement
adaptée à votre entreprise le
19 novembre 2019 à Paris
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N° 166 mars 2019
par Pascal Quiry THIS MONTH’S TABLE: Worldwide corporate income tax rates

et Yann Le Fur RESEARCH PAPER: Activism and innovation

Q&A: What is a First Loss-Second Loss loan?

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