G.

Valoración de una Serie Perpetua o a Costos Capitalizados

Series perpetuas o series a costos capitalizados son aquellos

ingresos o egresos iguales que tienden a repetirse
indefinidamente. Es un caso especial de análisis del valor
presente, en donde se asume que la vida útil del proyecto o del
servicio viene a ser infinitamente grande. Los cálculos del valor
del dinero en el tiempo se basan en el uso de la fórmula siguiente:
Y por lo tanto se puede aproximar: P= A x (1 / i ) cuando n tiende a ser
grande. En la práctica, para tasas de interés de, por ejemplo, 15%
anual, se tendría para n=50 que:
(P/A;15%;50)=6,661
Mientras que 1/0,15=6,667, el error en la aproximación sería menor del
0,5%. Luego la fórmula P= A x ( 1 / i ) tiende a utilizarse como buena
aproximación en casos similares.
Para cualquier configuración de costos que se presente, es necesario
descontar: todos los costos de valor únicos, los costes de series, y costos
intermitentes; al tiempo presente o actual, a fin de encontrar los costos
capitalizados. En caso de comparar alternativas, asumir que los servicios
son a perpetuidad, a fin de asegurar que se obtiene el valor presente con
el mismo número de años de servicio, en la alternativa que está siendo
considerada.

EJEMPLO: Encontrar el costo capitalizado o serie a perpetuidad para un

proyecto que tiene un costo inicial de $500,000 y gastos de mantenimiento
anual de $10,000. El interés es 8%.
 EJEMPLO: Cual será el costo capitalizado de un gasto de reparación
principal u “overhall” estimado de $100 000 cada 5 años, el primer gasto
ocurre al final del 5to. Año. El interés es 8%.

EJEMPLO: Un bien raíz se compró por $100 000 ahora, con esta cantidad
siendo financiada por 15 años a 8%. Cual es el pago anual al final de cada
año.
EJEMPLO: Una ciudad necesita instalar una red de tubería con una
inversión de USD $ 800 000. Esta rede de tubería deberá ser
reemplazada aproximadamente cada 50 años, además habrá que
incurrir en un costo por mantenimiento anual de aproximadamente
USD $ 8 000. La ciudad necesita mantener esta red indefinidamente,
¿a qué costo presente equivaldría la serie de pagos descrita
anteriormente si se utiliza un interés de 8% para los cálculos? (Para
este análisis se supondrá que los costos futuros no estarán afectados
por ajustes de precios por inflación).
Se tiene, que la serie anual equivalente a la serie de reposiciones cada
50 años (incluyendo la inversión al inicio), sería:

A1= 800 000 (A/P; 8%;50) ó A1= 800 000 (0,0817)= USD $ 65 360

Además se tiene A2= USD $ 8 000 / año por mantenimiento, luego los
costos totales anuales equivalentes serían:

A= A1 + A2= USD $ 73 360 / año

Y el equivalente en costo presente para esta serie anual, supuesta

indefinida, sería:

P= 73 360 / 0.08 = USD $ 917 000.

H. Evaluaciones y Comparaciones por Costo Anual Uniforme Equivalente
(EUAC)
1. Para evaluar cualquier configuración de cantidades en términos de
su costo equivalente anual uniforme, cada cantidad debe
convertirse a un valor anual de fin de año, con todos los valores a
fin de año resultantes siendo iguales. Esto es semejante a
encontrar un costo “promedio anual”, lo que se hace es tomar en
cuenta el valor del dinero en el tiempo. Una situación común es
cuando se compra un ítem por una cantidad inicial (Valor P), lo que
es financiado con pagos (Valor A) que son uniformes y en intervalos
regulares.
EJEMPLO: Un vehículo cuesta $14,000 cuando es nuevo y tiene un valor
de mercado de $6,000 al finalizar los 4 años. Sus gastos operativos son
$3,500 por año, con un adicional de $1,000 por neumáticos, ecualizador y
batería al final del segundo año. Cual es el EUAC para adquirir este
vehículo en 4 años, asumiendo un interés al 10%.

$6,000

$3,500 $3,500
$3,500
$14,000 $1,000
2. Cuando comparamos alternativas usando el método EUAC, para cada
alternativa, todos los costos e ingresos pertinentes deben ser
convertidos a sus valores equivalente de fin de año. Si las alternativas
tienen vida útiles diferentes, es usual asumir que, estará disponible en
el futuro, reemplazos idénticos….así el primer ítem es todo lo que se
necesita evaluar en series de reemplazos idénticos asumidos.

EJEMPLO: Comparar las alternativas de la Bomba T y Bomba M por el

método EUAC.
I. EUAC de Servicios a Perpetuidad

El Costo Anual Uniforme Equivalente de un Servicio a Perpetuidad es

un caso especial del análisis de costos anuales donde la vida del
servicio o proyecto se asume que sea infinitamente espaciada.
Para evaluar cualquier configuración de costos futuros en términos de
su valor equivalente anual para un periodo de tiempo infinito, es mejor
descontar el conjunto de costos a ser capitalizados, luego usar la
relación:
EJEMPLO: Encontrar la EUAC del servicio a perpetuidad para la
servidumbre de una línea de tren la cual tiene un valor presente de
$1,800,000, si el interés es 10% compuesto anualmente.

EJEMPLO: Encontrar la EUAC de un servicio a perpetuidad para una serie

de gastos de mantenimiento los cuales son $100,000 cada cinco años. El
interés es 8%.
EJEMPLO: Encontrar la EUAC de un servicio a perpetuidad
para una serie de costos de construcción los cuales fueron:
EOY 1= 200,000; EOY 2= 700,000; EOY 3=300,000. i=8%
 J. Evaluaciones y Comparaciones de Valor Futuro
1. Para evaluar cualquier configuración de costos en términos de su
equivalencia en valor futuro, cada componente de esos costos debe
ser compuesto al punto de tiempo futuro elegido para el problema.

EJEMPLO: Encontrar el valor futuro equivalente en el fin del año 25 de

una serie de depósitos de $1,000 hechos del fin del año 1 hasta el 15.
Cuanto del total de este valor futuro es interés? La tasa de interés es 10%.

Porción de interés de este total:

2. Para comparar alternativas mediante la evaluación de Valor Futuro,
debería haber consistencia, entre las alternativas en el número de años
de la vida útil ofertado por cada una de ellas.

EJEMPLO: Comparar la Bomba T y la Bomba M, por el método FW.

Seleccionar una Bomba M dada que esta tiene el Valor Futuro de Costos
mas bajo para los 8 años.
K. Análisis Beneficio - Costo (Usualmente descrito como: Relación
Beneficio / Costo.
La relación Beneficio / Costo (B/C) identifica los beneficios (con
frecuencia determinados como ahorros o reducciones de costo) a
ser ejecutados por cada dólar que es gastado para alcanzar
aquellos beneficios. Varios aspectos en la definición del ratio B/C
son:
1. Todos los valores expresados en dólares que son usados en los
cálculos de B/C deben ser expresados consistentemente, tales como
todas las cantidades anuales o todas las cantidades de valor presente.
2. Los proyectos o alternativas deben ser estudiados mediante pruebas
de análisis incremental, procediendo de un valor con el costo más bajo
a otro que tenga el mayor costo para el sector público (esto asegura
que el denominador no será un valor negativo).
3. Una razón de B/C menor que 1.0 indica que el proyecto es
insatisfactorio.
Una razón de B/C igual a 1.0 indica que el proyecto es marginal.
Una razón de B/C mayor que 1.0 indica que el proyecto es aceptable.
EJEMPLO: Los beneficios anuales y costos anuales han sido calculados
para 4 alternativas mostradas en el cuadro de abajo. Determine cual es la
mejor alternativa usando el procedimiento de relación B/C.
Aunque la Alternativa A2 tiene el ratio B/C más alto de todas (2.10), A2
también debe ser la mejor probada en una comparación incremental
involucrando todos los proyectos, como:

A3 no es aceptada, la prueba incrementar siguiente es A2 vs. A4.

A2 es aceptada, pero debe ser mejor que la A1.

Así, el análisis de la relación B/C incremental indica que A1 es la mejor

elección.
L. Valuación y Depreciación

Desde la perspectiva del análisis económico, la depreciación es una

práctica contable la cual afecta a la cantidad de impuestos que paga
una organización con utilidades. La depreciación ve los costos de un
activo como un gasto anticipado que se descuenta a las utilidades en
un número determinado de años. Los procedimientos de depreciación
aceptables están especificado por la SUNAT. El método de “Línea
Recta” podría especificarse para simplificar los cálculos, o el Sistema
de Recuperación de Costos Acelerados Modificado (MACRS) se
puede especificar dado que este permite mayores deducciones por
depreciación haciendo la vida útil del activo más corta.
 El valor de libros de un activo es su costo de adquisición original
menos sus costos de depreciación acumulada.
(Nota: La SUNAT no permite se deprecie a terrenos eriazos,
propiedades mineras, etc).
La depreciación por Línea Recta provee un mismo cargo de
depreciación para cada año durante la vida del activo y se basa en la
ecuación.
Di=(C-S)/(n) para el cargo de depreciación en el año “i”

http://blog.pucp.edu.pe/blog/contribuyente/2017/01/31/depreciacion-contable-y-
tributaria/
EJEMPLO: Dados C=$18,000 S=$3,000 n=3 años

Di=(18,000-3,000)/ (3)= $ 5,000 cada año.

El cargo de depreciación y el modelo del valor en libros:

AÑO INICIO AÑO DEPRECIACIÓN FIN AÑO

VALOR LIBRO CARGO VALOR LIBRO
1 18,000 5,000 13,000
2 13,000 5,000 8,000
3 8,000 5,000 3,000
La depreciación ACRS Modificada (MACRS) se basa en un conjunto de
factores porcentuales tabulados que son aplicados al costo inicial del
activo. El valor de rescate se ignora cuando calculamos los cargos de
depreciación anual por el método ACRS; sin embargo, cualquier ganancia
posterior en una venta del ítem estaría sujeta a una tasa por ganancia. La
SUNAT establece las Clases de Periodo de Recuperación para los activos,
y aquellas clases especifican la duración del tiempo para permitir la
depreciación, así como porcentajes específicos de aplicación.
Por ejemplo, “Herramientas Especiales” se encuentra en un periodo de
recuperación de 3 Años; sin embargo, la depreciación real se extiende
sobre los 4 años, con porcentajes anuales permitidos de: 33.3%; 44.5%;
14.8% y 7.4% respectivamente.
EJEMPLO: Clase de un periodo de recuperación de 3 años, Costo
Inicial=$16,000, Valor de Salvamento o Recupero=$3,000.

AÑO MACRS INICIO AÑO DEPRECIACIÓN FIN AÑO

% VALOR LIBROS CARGO VALOR LIBROS
1 33.3 16,000 5,328 10,672
2 44.5 10,672 7,120 3,552
3 14.8 3,552 2,368 1,184
4 7.4 1,184 1,184 0
M. Análisis del Punto de Equilibrio y Periodo de Retorno

Un porcentaje importante de datos, usados en un estudio de economía,

están sujetos a incertidumbre, dado que son estimados futuros. Se
efectúa un análisis del punto de equilibrio para especificar un intervalo
de condiciones para lo cual una u otra alternativa se prefiere. Si se
determina el punto de equilibrio, entonces es posible predecir en cual
lado del punto de equilibrio las operaciones son más probables que
ocurran. Un tipo especial de evaluación de punto de equilibrio es
determinar la cantidad de tiempo necesario que recupere la cantidad
de la inversión inicial. Esto es conocido como un análisis del periodo de
retorno de la inversión.
EJEMPLO (Punto de Equilibrio en horas de operación)

Dos motores eléctricos están siendo comparados para posible compra, con
los costos:

Royal Elec. Co. Cardinal Power, Inc.

Costo Inicial $ 1,600 $ 1,250
Costo Mantto. Anual $ 50 $ 60
Valor Rescate 0 0
Vida Útil (años) 10 10
Eficiencia 92% 85%

Cada motor está tasado en la generación de 30 caballos de fuerza y el

costo de la energía eléctrica está estimada en $0,05 por kilovatio hora. El
interés es 10%. En qué número de horas de funcionamiento por año no
habría diferencia entre estos dos motores eléctricos?
ROYAL: Del primer costo, valor equivalente anual: 1 600 (A/P;10%;10)= 260,32
Mantenimiento anual: 50,00
Energía $/año: (30 hp/0,92)(0,746kw/hp)($0,05/kwhr)(n horas)= 1,2163(n)

CARDINAL: Del primer costo, valor equivalente anual: 1 250 (A/P;10%;10)= 203,38
Mantenimiento anual: 60,00
Energía $/año: (30 hp/0,85)(0,746kw/hp)($0,05/kwhr)(n horas)= 1,3165(n)

Se resuelve la ecuación del punto de equilibrio para: n= 468,5 horas de

funcionamiento
EJEMPLO (Punto de Equilibrio por Análisis del Periodo de Retorno)

¿Qué alternativa sería preferida de acuerdo al análisis del periodo de

retorno (payback) con i=0?

Proyecto 1. Costo Inicial= $600 Utilidades Anuales=$200;200;200;300;400,400.

Proyecto 2. Costo Inicial=$900 Utilidades Anuales=$100;100;200;200;300;500.

Retorno del costo inicial para el Proyecto 1 de $600 se alcanza justo en 3 años.
Retorno del costo inicial para el Proyecto 2de $900 se alcanza en 5 años.
N. Bonos (Valoración de Obligaciones Transferibles)
Un bono es un documento financiero, una promesa de pagar intereses
futuros (en fechas acordadas) y de reintegro futuro (en fechas
acordadas) de un monto de dinero, con un valor en el papel (principal,
valor de redención, o valor de la hipoteca) que sería prestado
inicialmente y al mismo tiempo un porcentaje establecido el cual
relaciona a la cantidad a ser pagada al comprador del bono en
intervalos regulares (usualmente intervalos de 6 meses).
Específicamente, estos pagos regulares se fijan por una tasa de
interés nominal establecido por el bono aplicado al valor en el papel.
El precio de mercado real de un bono en el tiempo, si se vende, varía
con la tasa de interés del mercado actual.
El precio de un bono para obtener un provecho o un ratio de retorno
involucra el uso de 2 tasas de interés; denominadas, la tasa de interés
del bono usada para determinar la cantidad de pagos semi anuales; y
la tasa de interés relacionado a la inversión completa.

La emisión de bonos es una forma de financiamiento que dispone en

general la empresa pública y privada de cierta dimensión, para sus
proyectos de expansión. Estos bonos suelen ser accesibles para ser
adquiridos por el público, por intermedio de la Bolsa de Valores. Los
bonos suelen ser transferibles: una vez adquiridos del organismo
emisor pueden ser “revendidos” en cualquier momento antes de su
vencimiento, el precio de los bonos transferidos es acordado entre las
partes, estando cada parte influida por sus propias circunstancias y
valoraciones.
 EJEMPLO: Un bono municipal de $5 000 se mantiene a 7% de interés,
pagable en intervalos semi anuales, madura en 10 años desde ahora.
¿Cuál debería ser el valor presente a colocar de este bono a fin de ofrecer
al comprador una tasa de retorno de 8%, si fuera comprado ahora?

Pagos de interés del bono a intervalos de 6-meses: (0.07/2)(5,000)=$ 175 n=20

El análisis de la tasa de retorno estará basado en (0.08/2)=0.04, dado que se

entiende que la tasa de retorno de 8% es una tasa de interés retorno
nominal.
La empresa EXCÉLSIOR decide financiar una expansión con objetivos
de penetrar mercados de exportación, con una emisión de bonos por
12 millones de dólares americanos. Cada bono se emitiría por USD $
400 y las condiciones sería: 10 años de plazo para el vencimiento e
interés anual calculado al 12%. Juan Pereira decide invertir USD $ 2
000 en estos bonos en el momento de su emisión. Tres años más
tarde, después de haber cobrado el 3er pago de intereses, Pereira
pasa por una etapa de escasez de liquidez y prefiere convertir estos 5
bonos en efectivo, vendiéndolos. Su conocido Pedro Martínez
comprará estos bonos siempre y cuando obtenga un rendimiento
mínimo de 15%. ¿Qué precio máximo ofrecería Martínez por los
bonos?
Los bonos, según condiciones de emisión, pagarían anualmente 0,12
x 2 000= USD $ 240 de interés durante 7 años más y reintegrarían los
USD $ 2 000, al final de ese periodo. Los pagos que recibiría Martínez
serían para los próximos 7 años:
 Serie anual de intereses, fines de año 1 al 7: USD $ 240 / año
 Reintegro del valor de compra de los bonos, fin año: 7: USD $ 2
000.

El precio máximo que pagaría Martínez sería:

Pmáximo= 240 (P/A;15%;7)+2 000(P/F;15%;7)=
240 (4,160) + 2 000(0.3759)= USD $ 1 750,2.
O. Inflación
La inflación causa una pérdida en la capacidad de compra del dinero a
lo largo de un periodo de tiempo. El valor adquisitivo de un USD $ 1
(hoy) y un USD $ 1 (futuro) suele ser diferente, lo cual resulta del efecto
“alza de precios” que afecta a la economía global de un país. A la
tendencia continuada de incremento de precios se le suele denominar
“inflación”.

CASO 1.- Tasa de Inflación e Índice de Precios.

La medida de la inflación es la “tasa de inflación-λ” la cual suele

referirse a una tasa anual y se presenta en forma porcentual (tasa de
inflación de 25% al año) o bien en fracción de 1 (tasa de inflación de
0,25 al año).
La determinación de una cierta λ se hace en base a índices de precios.
Los índices de precios son series que presentan la evolución histórica
de los precios de los insumos o artículos a los cuales se refieren, así
habría índices de costo de la vida, índices de precios de la gasolina,
índices de precios de repuestos para maquinaria de inyección, índices
de precios de granos al por mayor, etc.

EJEMPLO: Estimar la tasa de inflación al consumidor de un bien, desde

el año 2010 al año 2017, se toma como precio de referencia la de un
bien en el año base, 2009, equivalente a 100.
 AÑO PRECIO S/ RE. 2009 λ

2009 180 100,0 -

2010 189 105,0 5,0%
2011 195 108,3 3,2%
2012 199 110,6 2,1%
2013 235 130,6 18,1%
2014 249 138,3 6,0%
2015 269 149,4 8,0%
2016 349 193,9 29,7%
2017 360 200,0 3,2%

Este ejemplo es ilustrativo del procedimiento, los datos en la columna RE.

2009, son los precios referidos al año base, por ejemplo 110,6 = (199/180) x
100, las tasas de inflación, λ, de cada año resultan de dividir el índice de
precios de ese año entre el índice de precios del año anterior, por ejemplo:
8% para 2015 resulta de: (149,4/138,3)=1,08.
Para que las λ determinadas por un procedimiento similar al anterior sean
válidas, es necesario que sean válidos los datos usados como referencia.
Para proyectar la λ para años futuros, pudieran ser útiles las series de λ
determinadas para años anteriores. Las proyecciones pudieran hacerse con
métodos de análisis de regresión u otros métodos de pronósticos, estos
métodos suelen suponer que la “historia futura” de la variable λ va a ser
similar a la “historia pasada”. En caso contrario, la estimación de λ futuras
no dependería de análisis estadísticos, sino más bien de opiniones de los
expertos en las diferentes actividades de la Economía.

Un índice muy utilizado es el índice del costo de la vida. Este índice se

determina, no con un solo producto como referencia, sino con una “cesta de
productos referencia”. El INEI suele determinar este índice, entre otros, para
evaluar el desarrollo de la economía.
 CASO 2.- Ajustes en el Análisis Económico por Efectos de la Inflación.

En estudios de ingeniería económica los efectos de inflación son

frecuentemente ignorados debido a que estos estudios se enfocan en las
diferencias entre alternativas, y se asume que la inflación afectaría a todos
los costos pertinentes en la misma manera, así la inflación no tendría
impacto en la selección de la mejor alternativa de un conjunto de ellas.

2A.- Ajuste de valor adquisitivo de ingresos o desembolsos futuros que son fijos.

Este caso involucra ingresos o desembolsos futuros fijos a los cuales

habría que ajustar su valor adquisitivo según una λ de inflación.
Supóngase unos ingresos netos anuales futuros F1, F2,…Fn,
correspondientes a los años 1,2,…n respectivamente, supóngase también
una tasa de inflación λ promedio anual referida al valor adquisitivo de esos
ingreso; ajustando esos ingresos al valor adquisitivo de hoy, se tendría la
serie:
Hallando además, para la serie anterior, el Valor Presente equivalente
calculado a una tase de interés i (que representaría una tasa mínima de
rendimiento relacionada con el ajuste de oportunidad) se tendría:

Para operar ambos ajustes con un solo factor de ajuste, se plantearía en

general:

Donde iA (i ajustada) es una tasa de interés que toma en cuenta ambos

ajustes (valor adquisitivo y oportunidad), el valor de iA vendría dado por:
EJEMPLO: Juan Pérez debe a José Rodríguez 3 giros de fin de año, para
los próximos 3 años, por USD $ 5 000 cada uno. Rodríguez necesita
efectivo de inmediato, por lo cual intenta vender estos giros a Pedro
Hernández. Hernández estima que esos USD $ futuros perderán valor
adquisitivo en un promedio de λ =12% anual. El criterio de Hernández es:
él quiere un rendimiento mínimo de 10% tras considerar las pérdidas de
valor adquisitivo. ¿Cuánto pagará Hernández, hoy, por esa cartera de
giros?
 Este caso λ =12%, i= 10%, por lo tanto: iA=0,12+0,10+0,12x0,10= 0,232 ó
23,2%.
El VP, tomando en cuenta ambas tasas, sería:

Que representa lo máximo que pagaría Hernández, considerando los

criterios establecidos anteriormente.
2B.- Ajuste de precios en una cantidad fija de insumos o productos futuros

Este caso involucra insumos o productos futuros fijos a los cuales habría
que ajustar el precio según una λ de inflación. Supóngase que, por
ejemplo, unos egresos netos anuales futuros E1, E2,…En (estimados a
precios de hoy) necesarios para adquirir ciertos insumos correspondientes
a los años 1, 2,…n, respectivamente; supóngase también una tasa de
inflación f promedio anual referida al aumento de precios de dichos
insumos, ajustando esos egresos a los precios correspondientes, para
cada año se tendría la serie:

Hallando para la serie anterior el Valor Presente equivalente calculado a

una tasa de interés i (que representa una tasa mínima de rendimiento,
relacionada con el ajuste de oportunidad), se tendría:
Para operar ambos ajustes con un solo factor de ajuste se plantearía, en
general:

Donde iA (i ajustada) es una tasa de interés que toma en cuenta ambos

ajustes (aumento de precios y oportunidad). El valor de iA vendría dado por :
EJEMPLO: En un fregadero de cocina, un ama de casa decide instalar un
filtro que cuesta, instalado, USD $100, y requiere de una reposición anual
de un cartucho por US$ 20 (precio de hoy). Si el ama de casa espera
utilizar ese filtro toda su vida, ¿a cuanto equivaldría hoy esa inversión y
serie de reposiciones, si la tasa de aumento de precios para el cartucho se
estima en 5% promedio anual y la tasa de interés para el ama de casa es
de 1% mensual?
Este caso λ =5%, la i efectiva viene dada en base a la tasa mensual,
determinando la i efectiva en base anual, sería:
i= (1+0,01)12-1=0,1268 ó 12,68% anual.
El VP tomando en cuenta ambas tasas, sería:

0,1268 − 0,05
𝑖𝐴 = = 0,073
1 + 0,05
20
𝑉𝑃 = 100 + = 𝑈𝑆𝐷 $373,97
0,073

Esto, suponiendo serie indefinida de reposiciones.

EJEMPLO: $5 000 invertidos en el año 2005 incrementó en valor a $9
000 para el año 2015.
A. ¿Qué tasa de interés combinada se ganó? 5 000(1+iA)10=9 000;
iA=6.05%
B. Suponga que durante este mismo periodo la tasa de inflación fue de
λ=2.80% por año. ¿Cuál fue la tasa de oportunidad para esta
inversión?
0,0605=0,0280+i+(1x0,0280); i=3,16 % por año.