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Comment évaluer simplement une start-up ?

Michel ALBOUY

Professeur de finance
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En 2000 la bulle des valeurs technologiques

• Le 2 novembre 2000 Lycos Europe achète Multimania pour


122 euros par visiteur unique mensuel

• Grâce à cette valorisation, validée par un analyste, il est


possible d’évaluer « simplement une start-up »…

• Des sociétés qui ne peuvent être évaluées selon les


critères archaïques et dépassés de l’ancienne économie
(nous sommes dans la « nouvelle économie »)
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Evaluation : la mode est aux multiples…

• Une société vaut : X fois son bénéfice (méthode du Price


Earning Ratio : PER) :

V = BN x PER
• Ou encore : une société vaut Y fois son chiffre d’affaires
(méthode du Price to Sales Ratio : PSR), dans la mesure
où : Bénéfice = % Ventes

V = CA x PSR
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Comment évaluer Lycos qui ne gagne rien ?

• Lycos ne fait aucun bénéfice…

• Mais si on estime que les ventes actuelles sont des


indicateurs de bénéfices futurs, on peut se fonder sur les
ventes

• Dans le secteur de Lycos, une société vaut 300 fois


ses bénéfices
• Si on suppose que les bénéfices représenteront 10% des
ventes, Lycos vaut 30 fois son chiffre d’affaires
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Comment évaluer Lycos qui ne vend rien ?

• Lycos ne fait aucun chiffre d’affaires…

• Mais si on estime que chaque abonné achète, à terme,


pour 30 euros par an

• Dans ces conditions : la valeur V de Lycos est telle que :

V = 30 x Ventes = 30 x 30 € x Nbre abonnés

• V = 900 € x Nbre abonnés


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On peut faire un arbitrage…

• Acheter (le 30 oct. 2000) une société à 200 € par abonné


(ex. Freesbee)

• Vendre sa société valorisée à 1 800 € par abonné


(LibertySurf)

• Gain : 1 600 € par abonné (Source : Le journal du Net, 30 oct.


2000)
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Mais si le site n’a pas d’abonnés ?

• Pas de problème : on sait que sur 10 visiteurs il y en un qui


devient un abonné

• Donc : V = 900 € x Nbre abonnés


ou encore :

• V = 90 € x Nbre visiteurs
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Mais si le site n’a pas de visiteurs ?

• Pas de problème : on sait qu’il y a une chance sur 100 pour


qu’un internaute arrive sur le site

• Comme : V = 90 € x Nbre visiteurs

• Donc : V = 0,9 € x Nbre internautes

• Une start-up vaut donc 0,9 € par internaute


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Faire des comparaisons internationales…

• Comme un français sur 10 est connecté, une start-up


française vaut donc :

V = 0,9 € x Nbre internautes

V = 0,09 € x Nbre de Français


• La valeur d’une start-up est égale à 0,09 € par français
(hors bébés)
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Faire des comparaisons internationales…

• Spray Networks, société suédoise, a été rachetée fin sept.


2000 pour 674 millions d’euros

• A 6,5 millions de visiteurs cela fait 104 € / visiteur

• Comme les Suédois sont 4 fois plus connectés que les


français (43%) et qu’il y a toujours une chance sur 100 pour
qu’un internaute arrive sur le site…

• V = 104 x Nbre visiteurs = 104 x (1/100) x 43% x Nbre


Suédois

• V = 0,45 € x Nbre de Suédois


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Faire des comparaisons internationales…

• En France : V = 0,09 € x Nbre Français

• En Suède : V = 0,45 € x Nbre de Suédois

• Conclusion : Un Suédois vaut donc 5


Français !

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