Capitulo V: Los criterios para la toma de decisión

La selección y ordenamiento de proyectos

Se evalúa la rentabilidad de cualquier inversión a la luz del costo de sacrificar las

oportunidades de utilizar el dinero para llevar a cabo otras inversiones, o sea el costo de
oportunidad del dinero.
Otra aplicación de la evaluación es la de ordenar diferentes proyectos de inversión.
Podemos disponer de un grupo de proyectos, los cuales se han mostrado rentables y se
desea seleccionar aquellos que se puedan ejecutar.

Podemos tener en términos de la evaluación financiera de proyectos:

 Criterios de selección de proyectos rentables,

 Criterios de ordenamiento de proyectos.

El Valor Presente Neto (VPN)

La idea es siempre comparar la rentabilidad con el costo de oportunidades de los recursos

invertidos en él.

Ejemplo: con una inversión inicial de $10.000 en el año 0, para recibir $20.000 en el
año 3. Si no se aplica se podría utilizar en otras alternativas supongamos que la tasa de
oportunidad es del 8%, luego los $10.000 se habrían convertido en $12.597, luego el
proyecto anterior que genera $20.000, se consideraría rentable.
Otra cosa que podemos hacer es a través de la equivalencia entre una suma presente
y una suma futura (P=F/(1+iop)n), traer el valor del año 3, al año 0 y al hacerlos
comparables se pueden sumar.
La diferencia entre los beneficios y los costos traídos a su valor equivalente en el
año 0, es el Valor Presente Neto. Como si todos los costos e ingresos hubieran ocurrido en
el mismo año.

El cálculo del Valor Presente Neto

Si BNt = Bt – Ct ;

Donde: BNt = beneficio neto del periodo t,

Bt = beneficio bruto del periodo t,
Ct = costo del periodo t,
t = 1, 2, 3,...., T
T = último periodo de vida útil del proyecto.

1
Luego el flujo se convierte a su equivalente en el periodo de referencia (t = 0).

BN 1 BN 2 BN 3 BN T
VPN = BN 0 + + 2
+ 3
+. .. . ..+
(1+iop) (1+iop) (1+iop) ( 1+iop)T

donde iop, es la tasa de interés de oportunidad del periodo.

T
BN t
Generalizando tenemos: VPN =∑
t =0 (1+iop )t

Interpretación del Valor Presente Neto

Si retomamos el ejemplo anterior, donde teníamos $10.000 en el año 0, y el ingreso de

$20.000 en el año 3, a una tasa de interés del 8%, el VPN es
VPN = - 10.000 + 20.000/(1+0.08)3
VPN = $5.876,6, es decir, el proyecto no solo alcanza para cubrir el costo de oportunidad
del dinero, sino que genera también un beneficio adicional de $5.876,6 !!
Otra forma de llegar a ese resultado es calcular lo que habría resultado de invertir
$10.000 hasta el año 3: $10.000(1,08)3 = $12.597,12.
Luego $20.000 - $12.597.12 = $7.402,88, este valor está en el año 3, y luego lo llevamos a
t = 0;
F 7 . 402 ,88
P= n
= =$ 5. 876 ,6
(1+iop ) ( 1. 08 )3

Cabe mencionar que se puede llevar el VPN a otro periodo que no sea t = 0...

El VPN representa el valor presente de los beneficios netos después de haber

recuperado las sumas invertidas en el proyecto y sus correspondientes costos de
oportunidad. Por lo tanto, un VPN igual a cero no significa que no hay beneficios, sino que
los beneficios alcanzan tan solo a compensar el capital invertido y su costo de oportunidad
(el sacrificio de otras alternativas de inversión).
Un VPN negativo no necesariamente implica que no hay ingresos netos positivos,
sino que ellos no alcanzan a compensar los costos de oportunidad de dejar de lado las
alternativas de inversión, en tal caso, será más rentable invertir en las alternativas y optar
por no invertir en el proyecto.
Así mismo, un VPN positivo, implica que el proyecto arroja un beneficio aún
después de recuperar el dinero invertido, y cubrir el costo de oportunidad de las alternativas
de su inversión.
El VPN puede llevar a la toma de decisiones sobre invertir o no en el proyecto, el
crietrio es el siguiente:

Si VPN > 0, el proyecto es atractivo y debería ser aceptado,

Si VPN < 0, no vale la pena (al costo de oportunidad).
Si VPN = 0, resulta indiferente entre realizar el proyecto o escoger las alternativas.

2
 El VPN, se basa en un supuesto básico, se asume que los beneficios netos generados
(liberados), por el proyecto son reinvertidos a la tasa de interés de oportunidad.

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

“Se define como la tasa de descuento intertemporal a la cual los ingresos netos del
proyecto, apenas cubren (igualan) las inversiones y sus costos de oportunidad”.
Es decir, es la tasa de interés que utilizada en el calculo del VPN, hace que el valor
de este sea cero.

T
BN
Para el calculo del TIR tenemos que: ∑ (1+iopt )t =0
t =0

La TIR entonces es un valor crítico de la tasa de interés de oportunidad.

Interpretación:
180 200 270

-200 -300

VPN

101.3

33.1
11% iop

-38.89

-79.05

Es decir, si i = 11%, el VPN es igual a cero. Luego el TIR es igual al 11%, el proyecto
arroja un VPN > 0, si i < 11%, y por el contrario si i > 11%, el proyecto no es atractivo,
porque los ingresos no compensan dichos costos de oportunidad.

3
Cálculo de la TIR:

Para t > 2, el calculo de la TIR se torna complicada, requiere de un proceso iterativo, pero
se puede utilizar algún método para llegar más rápido.

Ejemplo:

Año 0 1 2 3 4

Ingresos 32.000 32.000 32.000 32.000

Costos 40.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Ingresos Netos -40.000 12.000 12.000 12.000 12.000

¿El proyecto es atractivo?

 Depende de la tasa de interés que refleja el costo de oportunidad del dinero
Por ejemplo:

Si la tasa es del 6%,

4
12. 000
VPN 6 =−40 . 000+ ∑ t
=1. 581 ,6
t =0 (1, 06 )

Ahora si iop=10%, el VPN es:

4
12. 000
VPN 10 =−40 . 000+ ∑ t
=−1 . 961 , 61
t=0 (1,1 )

podríamos hacer una interpolación lineal. Siendo i1=10%, y el i2=6%, se tiene

VPN2 = - 1.961,61 y VPN1 = 1.581,48. Así,
La regla es la siguiente:

TIR = i2 -VPN2 *((i2 – i1)/(VPN2 -VPN1))

TIR = 0,1 – (- 1.961,6*[(0,10-0,06)/(-1.961,61 – 1.581.84)]=0,07785

Verificando:
4
12 .000
VPN 0, 07785 =−40. 000+ ∑ t
=−63 ,9
t=0 (1, 07785)

luego la TIR es algo menor que el valor de 0,07785.

4
Tipos de flujos de fondos y sus implicaciones para la TIR

La TIR presenta desventajas o limitaciones, y esto es con relación al comportamiento entre

la tasa de oportunidad y el VPN.
La TIR depende de la forma del flujo de fondos, existen flujos para los que no hay ninguna
TIR, otros una sola TIR, y otros generan múltiples soluciones.

Ejemplos:
50 50 70

A: , TIR = 29,94%

-100

100
B: , TIR = 23,375%

50 50 50

5 50 50 70
C: , no existe TIR !!!

100 150

D: , no existe TIR.

-200

537
E: , TIR = 7,95%
TIR = 27,57%
-228
-314

- A es un flujo convencional donde los BN son negativos al inicio y positivos al final.

Para el caso B, al contrario, en estos casos no hay dificultad de calcular la TIR.
- Los ejemplos C y D, no presentan ningun valor de TIR.
- El caso D, no presenta ninguna raíz, no existe un valor de TIR.
- El caso E, tenemos dos raíces positivas, el numero de cambios de signos que
presente el flujo de fondos nos da una idea de cuantas raíces tendrá el flujo de
fondos. El número máximo de raíces diferentes será igual al numero de veces que se
dan cambios de signo entre valores sucesivos en el flujo de fondos.

5
Gráficamente, podemos tener:

VPN VPN

Otra desventaja de la TIR, es que, por ser una tasa, no indica la magnitud de las inversiones
o beneficios.
Por ejemplo se podría obtener una TIR muy alta sobre un proyecto pequeño cuya ejecución
impediría por escasez de capital, realizar otro proyecto, cuya inversión es mayor. Este
segundo proyecto podría tener un menor TIR, pero que genere un VPN mucho mayor.

La Tasa de Retorno Ajustada, o Tasa Única de Retorno (TUR)

Con el fin de resolver los problemas que presenta la TIR, se puede definir una TIR ajustada,
la cual también se denomina, Tasa Única de Retorno (TUR):
Se pretende resolver los problemas de inexistencia, o existencia múltiple.
Se garantiza la existencia de una sola tasa, además se elimina el supuesto de que todos los
recursos se reinvierten ala misma TUR, y se introduce la reinversión ala tasa de interés de
oportunidad.
Empleando la tasa de interés de oportunidad, se calcula el equivalente futuro de los
ingresos en el ultimo año de su vida útil, $F. Así, como el valor presente de los costos del
proyecto $P.
La TUR, es la tasa que expresa una relación entre $P y $F.
1
$F = $P(1+TUR) , T
TUR= ( )
$F
$P
T −1

6
Ejemplo:
100 150

(TIR no existe),

-200

Supongamos que la tasa de interés de oportunidad del inversionista que estudia el proyecto
es del 10%, al hacer los equivalentes; a futuro tenemos $F = 271, y $P = -181,81
1
TUR= (
271
181 ,81 ) 2 −1=22

La TUR es mayor que la tasa de interés de oportunidad, esto significa que la rentabilidad
del proyecto, asumiendo reinversiones de los recursos excedentes ala tasa de oportunidad,
es mayor que el rendimiento de las alternativas de inversión que rinden 10%.
Luego si:
TUR>iop, el proyecto es atractivo.
TUR<iop, el proyecto no vale la pena,
Si TUR = 0, es indiferente realizar el proyecto o escoger las alternativas.

Relación Beneficio – Costo (RBC)

Otro criterio de rentabilidad de un proyecto de inversión es la RBC;

VPB
Donde, RBC = , VPB = valor presente de los beneficios,
VPC
VPC = valor presente de los costos.
T
Bt
Y VPB=∑
t =0 ( 1+iop )t

T
Ct
VPC =∑
t=0 (1+iop )t

Criterio para la toma de decisiones es:

Si RBC>1, se acepta el proyecto.

Si RBC<1, se rechaza,
Si RBC=1, es indiferente realizar o rechazar el proyecto.

7
Ejemplo;
50 80 80 80

20 10 10 10

100

Calculemos la RBC, a iop=20%.

50 80 80 80
VPB 20 = + + + =182 ,099
1,2 (1,2 ) ( 1,2) ( 1,2) 4
2 3

y
20 10 10 10
VPC 20 =100+ + + + =134 , 22
1,2 ( 1,2) (1,2 ) (1,2) 4
2 3

RBC20% = 1,3567

El valor dela RBC, depende de como se definen los costos y los beneficios. En ciertas
aplicaciones, se calcula como el cociente del valor presente de los flujos netos positivos, y
los flujos netos negativos, con esta definición tendríamos el siguiente flujo:
30 70 70 70

100
Ahora el VPB20% = 147,88 y el VPC20% = 100, luego el RBC es igual a 1,4788 a iop = 20%.

De hecho no existe un criterio teórico, ni conceptual que indique cual es mejor que la otra.
Debemos tener cuidado si en ser consistentes, en principio utilizaremos la primera
definición.
En el ejemplo, a la tasa de 40,51% (la TIR), ambas definiciones dan RBC = 1.

Periodo de Recuperación

Este indicador de periodo de recuperación o repago, se asocia con el criterio de selección de

los proyectos en los cuales el tiempo de recuperación de la inversión original es menor.

8
Ejemplo:
25 25 25 25
Propuesta 1:

75
1 1 73

Propuesta 2:

75 75 100 150

Propuesta 3:

75

Estos proyectos son igualmente atractivos si se comparan entre si, con base a este criterio,
todos logran recuperar la inversión en tres años. Pero no considera lo que pasa después de
los 3 años, y no reconoce el costo de oportunidad del dinero.

Resumen:

Se han presentado los criterios, VPN, TIR, TUR, RBC, y el periodo de recuperación, vimos
cómo calcularlos, aplicarlos ala toma de decisiones sobre la conveniencia o no de un
proyecto, y como interpretar cada uso. Se han señalado las discrepancias entre los distintos
criterios y las desventajas o limitaciones de cada uno.
En general, se recomienda el uso del VPN para la toma de decisiones, ya que se conduce a
resultados consistentes sin tener que hacer ajustes en las decisiones según la naturaleza del
flujo o el tipo de decisión.
El VPN se presenta como un indicador robusto y confiable, en la comparación u
ordenamiento de proyectos.

9
Ejercicios de Criterios de Rentabilidad

1. La compañía TALCUAL S.A., está estudiando la conversión de sus hornos eléctricos en

hornos que queman carbón como combustible. El costo del proceso de conversión es de
US$ 60.000 (incluye compra, instalación, y ajuste). La operación y mantenimiento de los
hornos de carbón costarán anualmente US$2.675,4 más de lo que vale operar y mantener
los eléctricos. Los beneficios de reducción en el consumo de combustible son de
US$15.000 por año. Los hornos tienen la vida útil de 7 años, al fin de los cuales carecerán
completamente de valor.

a. Calcule el VPN del proyecto si la tasa de interés de oportunidad es igual al 8%.

b. Calcule el VPN del proyecto si la tasa de interés de oportunidad es igual al 12%.
c. Calcule la TIR.
d. Interprete estos resultados. ¿Es rentable la conversión? ¿Es aconsejable que la
compañía la realice?

2. Considere los flujos de fondos de los proyectos A, B, C:

Año
0 1 2 3 4 5

A -1.000 100 100 100 100 1.100

B -1.000 264 264 264 264 264
C -1.000 0 0 0 0 1.611

Compare los proyectos según los siguientes criterios:

a) VPN, iop = 5%
b) VPN, iop = 10%
c) TIR.
d) Relación Beneficio – Costo, iop = 5%
e) Periodo de recuperación.

3. La Universidad está seleccionando un computador central de gran porte de forma a ser

utilizado en el departamento de Contabilidad; se ha escogido dos marcas entre las cuales va
atomar la dcisión definitiva. Se ha determinado que si se compra el computador menos
costoso se producirá un ahorro de $100.000 en el momento de compra, pero habrá costos
adicionales de $33.333 anuales en cada uno de los cinco años de operación de la maquina.
La Universidad considera que la tasa de interés de oportunidad es del 10%. Recomienda
usted la compra de la maquina menos costosa? ¿Porque?

10
 4. Considere el siguiente flujo de fondos, para un proyecto agrícola que no esta sujeto al pago
de intereses sobre la renta.
Año
0 1 2 3 4 5
Ingresos 300 400 500 500 500
Costos 200 250 320 320 320
Inversión 600
Valor salvamento 180

a. Calcule el VPN del proyecto, si la tasa de interés de oportunidad es del 10%.

b. Calcule la TIR del proyecto.
c. Ahora suponga que se recibe un préstamo por 500 mil $ en el año 0. Se repaga en
cinco cuotas iguales de $100 mil del año 1 al 5. Anualmente se pagan intereses del
10% (efectiva) sobre saldos. Construya el flujo del proyecto financiado. Recuérdese
que el proyecto no esta sujeto a impuesto sobre la renta.
d. Calcule el VPN del proyecto financiado con el préstamo descrito en c). Suponga
que la tasa de interés de oportunidad es del 10%.
e. Compare el resultado de a) con el de d). Explique el resultado.
f. Calcule la TIR del proyecto financiado.
g. Compare el resultado de b) con el de f). Explique.

5. El estudio de mercado de un proyecto que pretende producir lentes de contactos ha indicado

que se puede dominar el 25% del mercado nacional en el primer año de operación del
proyecto: 30% en el segundo año y 35% en el tercer y en los posteriores.
En el mercado nacional se venden 400.000 pares de lentes al año, con un crecimiento del
2% anual. Los lentes se venden a $21.000/par. El proyecto se montará en el presente año
con un costo de $850.000.000 ($400.000.000 en equipos y maquinarias, el resto en la
planta).
El equipo y maquinaria podrán producir los lentes durante un periodo de diez años, al cabo
del cual no tendrán valor comercial alguno; la planta se venderá a los diez años por su valor
en libros. Las depreciaciones son lineales; la del equipo y maquinaria, en 10 años y la de la
planta, en 20 años.
Los costos fijos anuales para operar y mantener la planta son de $350.000.000. Los costos
variables de producción son de $11.000/par.
Sobre las utilidades se paga un impuesto de 30%. Suponga que la venta de la planta no esta
sujeto a impuestos.
El costo de oportunidad del dinero para el empresario es del 8% anual efectivo.
a. Calcule el VPN y la TIR, interprete los resultados.
b. Suponga que usted es el empresario. En el momento de iniciar el montaje, ofrecen
comprarle el proyecto. En cuanto lo vendería?
c. Si más bien ofrecen comprar el proyecto en el momento de iniciar operaciones,
después de haber hecho las inversiones, en cuanto lo vendería?
d. Suponga que el 40% de la inversión se financia con un crédito recibido en el
presente año. Se repaga con una tasa de interés de 10% anual capitalizable
semestralmente, en cinco cuotas iguales que cubren tanto el capital como el interés.
Calcule el VPN y la TIR para el inversionista, teniendo en cuenta este crédito.
Interprete el resultado.

11