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Un indicador de Conveniencia Financiera es:

 Una herramienta para tomar decisiones.
 Un número concreto que resume la situación financiera de un proyecto.
 Una medida de las implicaciones financieras de un proyecto.

En ocasiones los denominamos métodos de evaluación de proyectos, criterios de

evaluación de proyectos o indicadores financieros.
EJERCFinanciera
EJEMPLO
Se tienen tres proyectos para invertir (A, B, C). Se han proyectado los flujos de caja netos
para los próximos 4 años llegando a los resultados siguientes:

¿Cómo comparamos éstas alternativas para tomar decisiones de inversión?

Utilizando indicadores financieros, que permiten “resumir” el contenido de los flujos de

caja y estandarizar el resultado para compararlo fácilmente con otros, porque aun cuando
los tres proyectos presentados tienen igual inversión e idéntico horizonte de tiempo para
sus proyecciones, no es muy claro al observar todos esos números, cuál proyecto provee
un mayor beneficio.

¿Qué buscamos medir con los indicadores?

Para responder esa pregunta, necesitamos saber que persigue un inversionista al ejecutar
un proyecto. En términos generales podría decirse que el sueño de un inversionista es
ganar dinero, ganarlo rápido y de forma segura.

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Si nos dieran a escoger entre ganar cien pesos dentro de un mes o ganarlos dentro de un
año, invirtiendo la misma cantidad de dinero, normalmente escogeríamos ganarlo en un
mes.

La velocidad con la que recuperamos el dinero, es un criterio general que denominaremos

liquidez. Por otra parte, una medida del nivel de ganancias es la rentabilidad, pero un
inversionista espera ganar dinero suficiente para que lo compense por el riesgo asumido,
así que será importante incorporar en los indicadores la seguridad.

La rentabilidad y la seguridad, pueden resumirse en el concepto de valor, como se verá

más adelante. De tal forma que las decisiones financieras deben considerar el valor que
genera un proyecto y su liquidez. Si un indicador sólo refleja uno de ellos, requerirá de
otra medida que lo complemente.

INDICADORES DE EVALUACION FINANCIERA MÁS UTILIZADOS

Cuando el valor presente de los flujos de caja es igual al valor futuro de los mismos, el
valor presente neto es cero. Así que la TIR es la tasa de descuento que hace que el VPN
sea cero.

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La TIR se fundamenta en el supuesto de la reinversión de los flujos de caja que libera el

proyecto, A LA MISMA TASA. Es la rentabilidad promedio que se obtiene del proyecto (%
de beneficio sobre la inversión considerando el valor del dinero en el tiempo). Es la tasa
que hace equivalentes los valores presentes de los ingresos y egresos del proyecto.

Aquella tasa que hace que VP (Ingresos)=VP (Egresos)

Podemos jerarquizar los proyectos de acuerdo con su nivel de rentabilidad, sin embargo,
es necesario comparar la tasa obtenida con algún parámetro para establecer si es
adecuado el retorno o no.

Problemas que se presentan al utilizar la TIR

 Supone reinversión a la MISMA Tasa

 No hay TIR si existen varios cambios de signo
 No hay TIR para flujos con un solo signo

Criterio de Decisión

Una alternativa es viable o factible desde el punto de vista financiero si genera una
rentabilidad superior al costo del capital (Wacc).

EJEMPLO:

Tomando tres proyectos A, B y C, con los flujos de caja presentados a continuación,

tenemos tres situaciones distintas para evaluar la viabilidad de los proyectos de acuerdo
con la tasa interna de retorno.

El proyecto A genera una rentabilidad del 30.6% que supera el costo de capital (20%) por
lo tanto, además de cubrir el costo de capital existe un excedente y el proyecto se
considera viable.

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El proyecto B presenta una rentabilidad del 22%, exactamente igual a su costo de capital,
de tal forma que este proyecto logra compensar con esa rentabilidad al inversionista por el
costo de los recursos que aporta, pero no genera ningún excedente. Es un proyecto que
puede aceptarse, puesto que aunque no hay excedente, tampoco hay déficit.

El tercer proyecto tiene rentabilidad negativa de 3.2%, que al compararse con su costo de
capital de 18% muestra un déficit. En este caso ni siquiera se logra recuperar el capital,
por lo que el proyecto no es financieramente viable.

Resultados posibles
En resumen, los posibles resultados que se obtendrán al evaluar un proyecto con la TIR y
sus interpretaciones son los siguientes:

a. TIR>Costo de Capital
El capital invertido genera más de lo que consume.

b. TIR=Costo de Capital
Cuando laTIR es igual al costo de capital, el proyecto genera dinero suficiente para
remunerar al inversionista por el costo de capital.

c. TIR<Costo de Capital
En los casos en que la TIR no alcanza el costo de capital, la rentabilidad es insuficiente
para compensar al inversionista por el riesgo que ha asumido.

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Este indicador aparece para simplificar el proceso de toma de decisiones basado en la

TIR, ya que la TIR debe compararse con un costo de capital para determinar si cubre o no
el mismo, puede también hallarse la diferencia entre estas dos tasas.

La rentabilidad real es un indicador que muestra el excedente o faltante que se presenta

en la TIR para cubrir el costo de capital, resulta de tomar la rentabilidad del proyecto y
“quitarle” el costo de capital.

De nuevo con los proyectos A, B y C, calculando la rentabilidad real, se obtiene lo

siguiente:

La interpretación es la misma que se dio anteriormente para la TIR. En la medida que la

rentabilidad real sea positiva, existe un excedente que permite identificar valor agregado.

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Rentabilidad
Un inversionista (el señor Reyes) ha realizado la evaluación para montar un negocio de
comercialización de artículos importados. Como resultado de la evaluación, encontró que
se podrían generar los siguientes flujos de caja libres:

Con base en estos datos, la TIR obtenida es 115.9% anual, lo cual dejó muy contento al
señor Reyes, que muy a su pesar debió salir del país luego de montar el negocio que
tenía tan buenas perspectivas.

Tuvo entonces que entregar el negocio a un primo que había demostrado ser muy buen
administrador. Sin embargo, deja una instrucción precisa para el primo, no quiere nada de
inversiones diferentes al proyecto, los excedentes que se generen deben ser depositados
en el Banco (Tasa CDTs: 10% Anual).

Cuando el señor Reyes llega al cabo de 5 años, viene haciendo cuentas en el avión y
estima que $1.200 millones al 115.9% anual le deben haber generado $56.356,6 en el
tiempo que estuvo fuera. Más confiado aún se encuentra el señor Reyes, puesto que
había sido informado previamente sobre el cumplimiento de sus presupuestos de flujos de
caja, que habían sido realmente muy cercanos a sus proyecciones. Sin embargo, en el
Banco le espera una sorpresita, los flujos de caja estaban bien estimados, realmente se
obtuvieron valores muy cercanos, pero, en la cuenta de la empresa únicamente hay
$12.651,3 millones.
¿Qué pasó?
a. El primo resultó ladrón
b. El mensajero de la empresa no estaba consignando
c. El Banco se quedó con la plata que falta

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d. El que escribió estos números se equivocó

¿Usted que cree?.......

El negocio definitivamente es rentable, pero el problema radica en la utilización que se de

a los flujos de caja que libera. Si bien la TIR obtenida fue del 115.9%, las posibilidades de
reinversión a esa tasa no existían, la instrucción con respecto a los excedentes fue
precisa, depositarlos en el Banco, así que si no se reinvirtieron los flujos de caja libres a la
misma tasa del 115.9%, no sería posible obtener esa rentabilidad al cabo de los cinco
años. El problema estuvo en la interpretación que el señor Reyes dio a la TIR obtenida.

Ahora, el señor Reyes está molesto porque su primo no reinvirtió los flujos de caja en el
negocio y le cuestiona por no haber sacado el mejor provecho de su inversión.

Recuerde que los flujos de caja calculados son “libres”, lo que precisamente indica que el
proyecto ya ha “tomado” el dinero que necesita para nuevas inversiones. De nuevo se
equivoca el señor Reyes, normalmente para los proyectos existe un momento en el cuál
ya no se requieren más inversiones, y se empiezan a generar flujos de caja que habrá
que destinar a financiar otros negocios. Por definición, los flujos de caja libres no se
reinvierten en el mismo negocio y por lo tanto la rentabilidad que pueden generar es
distinta a la del proyecto.

En conclusión, la TIR es totalmente válida como indicador para aquellas empresas que
tienen proyectos con rentabilidades similares, en las cuales será válido el supuesto de
reinversión a la misma tasa, pero definitivamente muestra una situación que no es real,
cuando se evalúan proyectos con rentabilidades altas. Para este tipo de proyectos es
conveniente aplicar algunas mejoras en el cálculo de la rentabilidad, es por esto que se
utiliza la tasa verdadera de rentabilidad.

La TIR modificada o tasa verdadera de rentabilidad (TVR) es la rentabilidad del proyecto

bajo el supuesto de que los flujos liberados se reinvierten a la tasa de interés de
oportunidad.

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Retomando el caso del señor Reyes, él invirtió $1.200 y recibió al cabo de cinco años
$12.651,3 millones. ¿Por qué esa cantidad? Observe la tabla que se presenta a
continuación:

El excedente del primer año $900 fue invertido durante cuatro años, con una rentabilidad
del 10% se lograron rendimientos por $417.7 y un acumulado de $1.317.7. El excedente
del segundo año de $1.600 se invirtió durante 3 años y acumulando los rendimientos se
obtuvieron $2.129,6. Haciendo el mismo ejercicio con cada flujo de caja, el total asciende
a $12.651,3.

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La rentabilidad que obtuvo finalmente el señor Reyes puede calcularse relacionando el

dinero recibido $12.651,3 y el dinero invertido $1.200, teniendo en cuenta que el dinero
estuvo invertido por 5 años, la rentabilidad fue 60.17%.

¿Cómo se calcula la TVR?

1. Se halla el Valor Futuro de los flujos liberados utilizando una tasa adecuada de
reinversión.
2. Se calcula la TIR del nuevo flujo a la cual llamamos TVR o Tasa Verdadera de
Rentabilidad.

Ventajas
 Corrige el supuesto de reinversión a la TIR por reinversión a la Tasa de
Oportunidad.
 Mezcla características del proyecto con la Tasa de Oportunidad del inversionista.
 Permite encontrar la rentabilidad para un proyecto con varios cambios de signo en
su flujo.
En ocasiones a la TVR se le denomina TIR modificada o TIR ajustada.

Problemas TVR
 La determinación de la tasa de reinversión
 ¿Cómo comparamos proyectos con diferentes niveles de inversión?

Rentabilidad Real Ajustada

Así como resumimos el resultado con la TIR en la rentabilidad real, la rentabilidad real
ajustada resulta de tomar la TVR del proyecto y “quitarle” el costo de capital.

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El valor presente neto o VPN se obtiene calculando el valor presente de todos los
ingresos y egresos del proyecto, para lo cual se debe utilizar una tasa de descuento
apropiada. Es un indicador que facilita la toma de decisiones al ubicar los flujos de caja en
un mismo momento de tiempo.

También se puede definir como el valor AGREGADO de un proyecto medido en dinero de

hoy o el equivalente de todos los ingresos y egresos de un proyecto calculado en pesos
actuales.

Es común encontrar que se habla de Valor Actual Neto (VAN), Valor Presente Neto
(VPN) o la sigla NPV por sus iniciales en inglés Net Present Value.

Características del Valor Presente Neto:

 Puede ser positivo o negativo
 Su resultado depende de la tasa de interés que se utilice.
 Con una tasa puede ser positivo y con otra negativo, por lo tanto es muy
importante escoger la tasa adecuada.

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Una alternativa es viable o factible desde el punto de vista financiero si el Valor Presente
Neto es positivo. No obstante, esto no necesariamente hace que sea una alternativa
conveniente.

Por ejemplo, se pueden tener varios proyectos con igual nivel de inversión y VPN positivo,
pero sólo existen recursos para desarrollar uno. Aunque varios sean factibles, el más
conveniente desde la perspectiva financiera será aquel que genere un mayor valor
presente neto.

Criterio de decisión

Si se ha determinado adecuadamente el costo de capital para calcular los valores

presentes, un valor presente neto positivo muestra un proyecto viable.

Se tienen tres proyectos, el primero de ellos, el PROYECTO A, presenta los siguientes

flujos de caja:

El costo de capital para este proyecto es 20%, tasa con la que se puede calcular el valor
presente de cada flujo de caja. Los resultados son:

Si sumamos el valor presente de todos los flujos de caja, obtenemos el VPN que totaliza
$14.2. El VPN de este proyecto es superior a cero, así que el proyecto genera beneficios
superiores al costo del capital.

Ahora, observemos los flujos de caja del PROYECTO B:

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Calculando el valor presente de cada flujo de caja, con una tasa de interés del 22%, se
tiene un valor presente de los flujos de caja futuros de $100 que al sumarse con la
inversión da igual a cero.

El dinero invertido genera unos rendimientos que son exactamente iguales al costo de
capital, no queda excedente o valor agregado.

Finalmente, si consideramos los flujos de caja del proyecto C:

En valor presente:

El valor presente de estos flujos no alcanza siquiera a cubrir la inversión. El VPN da como
resultado -$23.1. El proyecto destruye valor.

Resultados posibles

a. VPN (i)>0 - El proyecto crea valor para la empresa, sus flujos de caja compensan el
costo de capital y queda un excedente.

b. VPN (i)=0 - El proyecto ni crea ni destruye valor, los flujos de caja generados logran
compensar exactamente al inversionista por el costo de sus recursos.

c. VPN (i) <0 - El proyecto destruye valor, la remuneración para el inversionista no

alcanza siquiera a compensar el costo de los recursos aportados (costo de capital).

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EJERCICIO
Un proyecto requiere una inversión de $200, durante 3 años podrá recuperar la inversión;
se estima que se presentarán los siguientes flujos de caja libres:

Suponiendo un costo de capital del 21% anual, el VPN será de $ 110, 96

RELACION BENEFICIO / COSTO: (VPN + INVERSION) / VPN EGRESOS

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INDICE DE RETORNO: IR: VPN / INVERSION

La utilidad del VPN como indicador para tomar decisiones aumenta si se incorpora al
análisis una panorámica global de los proyectos y las cantidades de dinero disponibles
que tiene la empresa.

Considerar entonces la totalidad de inversiones posibles, el monto, su nivel de riesgo, su

valor presente neto. Este ejercicio se denomina PRESUPUESTO DE CAPITAL.

En ocasiones se utiliza como indicador VPN/Inversión al cual se le denomina Índice de

Rentabilidad o Índice de Retorno (Rentabilidad relativa de la inversión).

Para saber que tan rápido se recupera la inversión, el método más conveniente para
tomar decisiones es el de la recuperación descontada de la inversión, utilizando el costo
de capital (wacc).

El pay out, ó periodo de recuperación descontada de la inversión, consiste en calcular el

valor presente de los ingresos netos (ingresos - egresos) de cada período y comparar
esos valores presentes con el capital invertido. La recuperación se da cuando los valores
presentes de los ingresos superan el monto de la inversión inicial.

Retomando el caso anterior, ahora será necesario calcular el valor presente de los flujos
de caja, para lo cual necesitamos una tasa de interés (costo de capital), que en este caso
es el 20%.

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El valor presente de $60 en un año es $50, $60 en dos años representan $41.7 en el
momento cero, etc. Teniendo los valores presentes de los flujos de caja, puede
observarse en que momento el acumulado de valores positivos es superior al valor de la
inversión.

En los cinco primeros años, el valor presente de los flujos de caja totaliza $212.7 en
comparación con la inversión inicial de $200, así que la recuperación se logra al cabo de
cinco años.

Si le parece más cómodo, puede calcular los valores acumulados así:

En el momento en que el acumulado se vuelve positivo (Año 5), se ha recuperado la

inversión y se empiezan a generar excedentes.

El periodo de recuperación descontado es el tiempo que se tardará en recuperar el dinero

invertido en un proyecto. Considera los momentos en que ocurren los flujos para
descontarlos (traerlos a valor presente), y de esta forma poder compararlos. Se dice que

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hay recuperación en el período en que el valor presente de los flujos acumulados hasta el
momento es igual o superior al valor de la inversión.

Valor y rentabilidad de un proyecto

Se tiene un proyecto en el cual se invierten $ 200, se recibe al cabo de un año $ 300. Se
quiere conocer el Valor Presente Neto y su justificación, considerando un costo de capital
para los recursos invertidos del 20% anual.

Los $300 recuperados al final del año se pueden desagregar en diferentes “elementos” o
componentes de la recuperación:

Doscientos pesos ($200) corresponden a la recuperación del capital invertido, pero como
esa recuperación se da un año después, por el uso de ese capital el proyecto debe cubrir
un costo (costo de capital) $60. La diferencia $40 es un excedente que denominaremos

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valor agregado. Otro nombre para ese valor agregado del futuro es VALOR FUTURO
NETO.

Sin embargo, ya que “no hay pesos que conozcamos mejor que los de hoy”, podemos
calcular esos mismos valores en presente. Los $260 del capital y costo de capital al
llevarlos al momento inicial equivalen a $200 y los $40 de excedente o valor futuro neto,
en presente equivalen a $30.8. Esta cantidad que se observa en el gráfico siguiente
($30.8) es el valor presente neto del proyecto.

El cálculo también hubiera podido realizarse determinando el valor presente de $300 con
la tasa del 20% anual que es $230.8. A ese valor tendríamos que restarle el de la
inversión $200, para obtener el valor presente neto $30.8.

Aplicando una tasa del 30%, tenemos que el proyecto nos permite ganarnos ese 30%,
pero queda un excedente de $40 en valor futuro que equivale a $30.8 en valor presente.
Por otra parte, observemos ahora que pasa si realizamos los cálculos con una tasa de
interés superior.

Aplicando una tasa de interés del 70%, el proyecto requeriría $340 de beneficio para
recuperar el capital y cubrir el costo de capital, se obtienen únicamente $300 así que
quedan faltando $40 ($23.5 en valor presente). El proyecto no alcanza a generar
excedente, se recupera el capital pero no la totalidad de su costo.

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Tenga cuidado…
Si esta comparando proyectos con vidas útiles distintas deberá definir algún supuesto
para hacer comparables los proyectos, suponer por ejemplo que va a evaluarlos sobre un
horizonte de tiempo de 4 años a TODOS, de tal forma que los proyectos 2, 4 y 5 que
terminan antes de los 4 años, podrían repetirse si es el caso, o dar lugar a otros
proyectos.

Lamentablemente, no es un ejercicio de única respuesta, la respuesta adecuada depende

de los supuestos que trabaje el evaluador.

En Conclusión…

Los indicadores financieros son una ayuda en la medida en que resumen en un solo
número lo que sucede financieramente en el proyecto, como herramienta pueden servir
entonces para la toma de decisiones, pero no se puede olvidar que se fundamentan en
algunos supuestos, que de no ser ciertos harán que el indicador pueda llevarnos por
caminos equivocados.

Aquí tenemos pues, una caja de herramientas, pero el analista debe estar en capacidad
de identificar el tipo de problema y aplicar la herramienta adecuada.

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